Anda di halaman 1dari 11

Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
Industrial / Per

Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias


Informe Anual

Ratings Mayo 2017 Fundamentos


Tipo Rating Rating Los ratings otorgados a Cementos Pacasmayo S.A.A. (en adelante CPSAA o
Instrumento Actual Anterior
la Compaa) se sustentan principalmente en:
Acciones
1a(pe) 1a(pe)
Comunes
Acciones de Su posicin de mercado: CPSAA es la nica productora de cemento en
1a(pe) 1a(pe)
Inversin el norte del pas, lo cual le permite mantener una posicin de liderazgo en
dicha regin, atendiendo prcticamente a la totalidad de dicho mercado.
Con informacin financiera auditada a diciembre 2016.
Clasificaciones otorgadas en Comits de fechas
Lo anterior se explica, entre otros, por la localizacin geogrfica de sus
25/05/2017 y 20/05/2016. plantas y su amplia red de distribucin. Esto limita la posible entrada de
nuevos competidores en la industria local del cemento. De este modo,
segn cifras consolidadas, su participacin de mercado a nivel nacional
era de aproximadamente 20%.

As, debido a su ubicacin geogrfica CPSAA es el principal abastecedor


de cemento en ciudades como Piura, Chiclayo, Cajamarca, Trujillo y
Chimbote, entre otras.
Indicadores Financieros
Adems, se debe destacar la estrategia de la Compaa consistente en la
Indicadores Consolidados
En millones de Soles (S/. MM) dic-16 dic-15 dic-14 realizacin de una continua modernizacin y ampliacin de sus
Ingresos 1,240 1,2311,243 instalaciones productivas y una diversificacin de sus productos.
EBITDA* 382 395 358
Flujo de Caja Operativo (CFO) 242 276 240 La generacin de flujos y los indicadores de cobertura: En el 2016
Deuda Financiera Total 998 1,012 884
CPSAA registr un EBITDA consolidado (no incluye otros ingresos y
Caja y valores lquidos 80 158 580
Deuda Fin. / EBITDA (x) 2.6 2.6 2.5 egresos, s operaciones discontinuas) de S/ 382 MM y un margen EBITDA
Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 2.4 2.2 0.8 de 30.8% (S/ 395 MM y 32.1% en el 2015). As, la disminucin en el
EBITDA / Gastos Fin. (x) 5.1 10.7 11.5 margen estuvo asociada, entre otros, a la mayor depreciacin por el inicio
(*) No incluye otros ingresos y egresos, s operaciones discontinuas
Fuente: CPSAA. Elaboracin:A&A de actividades de su nueva planta de cemento ubicada en Piura. De otro
lado, se esperara que en el 2017 esta nueva planta contribuya a obtener
eficiencias operativas.
Por su parte, CPSAA registr un ratio de EBITDA / Gastos Financieros de
Metodologas Aplicadas: Metodologa Maestra de 5.1x (10.7x a dic. 2015). La menor cobertura se debi a que se dejaron de
Clasificacin de Empresas No Financieras (01-2017)
capitalizar los intereses generados en la construccin de su nueva planta.
Si bien, segn el BCRP, en el 2016 el pas tuvo un mayor crecimiento de
Analistas su PBI que el ao anterior (3.9% vs 3.3%), el sector construccin continu
disminuyendo aunque en menor proporcin (-3.1% en el 2016 vs. -5.9%
Sergio Castro Deza
(511) 444 5588
en el 2015). Se esperara que en el segundo semestre del 2017 se
sergio.castro@aai.com.pe produzca una ligera recuperacin debido a una mayor inversin en
Mariana de Orbegoso infraestructura concesionada y al aumento gradual de la inversin pblica
(511) 444 5588 y privada. Asimismo, se esperara que el Gobierno efecte un mayor gasto
mariana.deorbegoso@aai.com.pe
en obras de reconstruccin relacionadas al fenmeno El Nio
experimentado a principios del 2017.

Los altos niveles de liquidez: La Compaa mantiene altos niveles de
liquidez. A diciembre 2016 su ratio de liquidez corriente fue de 3.2x (3.1x
a fines del 2015). Al cierre del 2016 el saldo caja-bancos ascendi a S/ 80
MM (S/ 158 MM a dic. 2015).

www.aai.com.pe Mayo 2017


Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
Cabe sealar que esta disminucin en el saldo caja- De otro lado, en Junta General de Accionistas realizada
bancos se debi principalmente a las inversiones en setiembre 2016, se aprob la escisin de un bloque
realizadas segn lo proyectado, entre las que figura su patrimonial a favor de Fossal S.A.A. (subsidiaria de
nueva planta de Piura, que empez a producir clinker Inversiones ASPI S.A.), que ser la empresa que tendr
en febrero 2016. No obstante, CPSAA an mantena un la propiedad de las acciones que tena CPSAA en
nivel de liquidez holgado. Adems, el 100% de su Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac). As, se busca
deuda financiera es bullet y recin vence en el 2023. obtener un manejo especializado por cada lnea de

negocio. La entrada en vigencia de la escisin fue el 01-
Apalancamiento moderado: CPSAA estuvo haciendo un 03-2017. En ese sentido, se segreg un bloque
mayor uso de sus fuentes de financiamiento al encontrarse
patrimonial y el capital social de CPSAA se redujo de S/
en una fase de expansin, la cual incluy la construccin
de su nueva planta de cemento en Piura. As, en el 2013 la 532 a S/ 424 MM. A pesar de la disminucin
Compaa realiz una emisin de bonos en el mercado mencionada, la Clasificadora considera que CPSAA
internacional por US$300 MM, de los cuales US$78 MM contina manteniendo niveles adecuados de solvencia.
fueron destinados a cancelar una deuda con el BBVA
Banco Continental y el resto utilizado para financiar la Cabe sealar que CPSAA pertenece al Grupo
planta de Piura. Cabe sealar que la Compaa ha Hochschild, el cual, adems del sector cementos, tiene
contratado operaciones de cobertura que le han permitido amplia experiencia en el sector minero y cuenta con
mitigar el riesgo de tipo de cambio. operaciones en Per, Argentina, Mxico y Chile. Por su
De esta manera, al cierre del 2016 el indicador Deuda parte, en el caso de Fospac el socio minoritario (con el
Financiera / EBITDA fue 2.6x, siendo similar al registrado 30.0%) es una subsidiaria de Mitsubishi Corporation y
en los dos ltimos aos. Por su parte, el ratio de Deuda en el caso de Salmueras Sudamericanas S.A. el socio
Financiera Neta / EBITDA fue 2.4x (2.2x a dic. 2015). En minoritario (con el 25.1%) es Quimpac S.A., teniendo
ese sentido, considerando slo el negocio cementero, la ambas empresas una reconocida experiencia en sus
Clasificadora estima que para el perodo 2017-2018 el
respectivos sectores.
apalancamiento neto sera de alrededor de 2.5x.

Qu podra modificar las clasificaciones asignadas?
Solvencia patrimonial. La Compaa fortaleci su
patrimonio neto en el 2012, debido principalmente a: i) En el escenario actual, Apoyo & Asociados considera poco
la emisin de 100 MM de acciones comunes en febrero probable un cambio en las clasificaciones asignadas. En
2012 y de 11.5 MM adicionales en marzo 2012,
ese sentido, al haber concluido la Compaa sus
equivalentes a 22.3 MM de American Depositary Shares
(ADSs), recaudando un total neto de US$245 MM inversiones en la planta de Piura y contar con suficiente
(equivalente a S/ 660 MM); y, ii) la emisin en marzo capacidad instalada para atender la demanda del norte del
2012 de 0.9 MM de acciones de inversin, con lo que pas, no se prevn inversiones significativas adicionales
obtuvo unos US$2.1 MM. As, este aumento patrimonial para los prximos dos a tres aos.
le permiti financiar con recursos propios parte de sus
inversiones. A pesar de que la Clasificadora estima que los proyectos a
ser desarrollados por sus vinculadas seran financiados de
No obstante, en octubre 2015 CPSAA pag un total de manera independiente, en caso se produjera un sostenido
S/ 108 MM para recomprar 37.3 MM de sus acciones de aumento en el endeudamiento de la Compaa para
inversin que se encontraban listadas en la BVL. financiar y/o garantizar dichos proyectos, y/o adquisiciones
Adems, en enero 2017 adquiri 7.9 MM de acciones no previstas, se podran revisar las clasificaciones
de inversin, pagando en total S/ 34.2 MM. asignadas.
Por su parte, el patrimonio neto consolidado (sin incluir
inters minoritario) de CPSAA pas, de S/ 1,943 MM a
fines del 2015, a S/ 1,867 MM al cierre del 2016, debido
principalmente a la reparticin de dividendos realizados
durante el ejercicio 2016.

www.aai.com.pe Mayo 2017


Asociadosa:

FitchRatings
Empresas

Perfil han firmado un acuerdo por el cual esta ltima adquirir


toda la produccin de roca fosfrica concentrada, luego
Cementos Pacasmayo S.A.A. (antes Compaa Nacional de de abastecer al mercado local, por un plazo mnimo de
Cemento Portland del Norte) inici sus operaciones en 20 aos.
1949. CPSAA est relacionada al Grupo Hochschild, el cual
Cabe sealar que Fospac es propietaria de una planta
tiene una importante trayectoria en minera y actividades
de ladrillos de diatomita.
industriales y cuenta con operaciones en Per, Argentina,
Mxico y Chile. De otro lado, en Junta General de Accionistas (JGA) de
Fospac, realizada en agosto 2016, se acord aportes por
La Compaa cuenta con dos fbricas de cemento ubicadas en
S/ 13.4 millones.
el norte del Per, una en Pacasmayo, en el Departamento de la
Libertad y la otra en el Departamento de Piura. CPSAA cubre la Por su parte, en JGA de CPSAA efectuada en setiembre
demanda en la zona norte del pas, teniendo significativa 2016 se aprob la escisin de un bloque patrimonial a
presencia en los departamentos de Tumbes, Piura, favor de Fossal S.A.A. (subsidiaria de Inversiones ASPI
Lambayeque, La Libertad, Cajamarca y Ancash. Adems, a S.A.), que ser la empresa que tendr la propiedad de
travs de la planta de su subsidiaria Cementos Selva ubicada las acciones que tena CPSAA en Fospac. La entrada en
en la Rioja, en el Departamento de San Martn, cubre la vigencia de la escisin fue el 01-03-2017.
demanda en la zona nororiental del pas. Salmueras Sudamericanas S.A.: Creada en el 2011
para desarrollar un proyecto de explotacin,
A diciembre 2016, la Compaa (incluida Cementos Selva)
procesamiento y comercializacin de minerales
registraba una capacidad total de produccin de clinker de
contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones
2.78 MM de TM/ao (aument 1.0 MM TM/ao con respecto
mineras en Piura y Lambayeque. La empresa Quimpac
al 2015 debido a su nueva planta de Piura). Asimismo, tena
mantiene un 25.1% de participacin en este proyecto.
una capacidad de produccin de cemento de 4.94 MM de
Asimismo, en caso se desarrolle el proyecto, CPSAA se
TM/ao.
ha comprometido a invertir hasta US$100 MM, habiendo
De este modo, a travs de sus subsidiarias CPSAA busca aportado a diciembre 2016 unos S/ 54.6 MM.
integrar y ampliar sus operaciones, dedicndose a la v) Calizas del Norte S.A.C: Constituida en el 2013 para
produccin y comercializacin tanto de cemento como otros dedicarse principalmente a actividades mineras, as
materiales de construccin, a la transmisin de energa como al transporte de mercaderas en general.
elctrica, as como en el desarrollo de proyectos en minera
no metlica. Cabe recordar que CPSAA decidi aportar los activos y
pasivos relacionados con las actividades mineras de la
Al cierre del 2016, entre las principales subsidiarias de concesin Acumulacin Tembladera.
CPSAA figuraban:
A diciembre 2016, Calizas del Norte S.A.C se
i) Cementos Selva S.A.: se dedica principalmente a la encontraba en proceso de liquidacin, debido a que en
produccin y comercializacin de cemento. En el 2013 mayo del mismo ao se decidi su disolucin con la
increment su capacidad de produccin de cemento de finalidad de contratar a un tercero para que se encargue
200 mil TM a 440 mil TM. A travs de su subsidiaria de los servicios que brindaba esta subsidiaria.
Dinoselva Iquitos S.A.C comercializa el cemento y otros
Operaciones
materiales de construccin en la selva.
Durante el 2016, la produccin de clinker de las tres plantas fue
ii) Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): se de 1.73 MM de TM, significativamente mayor al 1.20 MM de TM
dedica bsicamente a comercializar cemento y del 2015, habindose utilizado 0.96 MM de TM de clinker
materiales de construccin. Asimismo, produce y importado. A diferencia del aumento de la produccin de clinker,
comercializa agregados, bloques, ladrillos y concreto la produccin de cemento mostr una ligera disminucin en el
premezclado. 2016, alcanzando los 2.28 MM de TM (2.33
iii) Empresa de Transmisin Elctrica Guadalupe S.A.C.: MM a dic. 2015). Esto se debi a una menor demanda en la
brinda el servicio de transmisin de energa a CPSAA. regin, afectada entre otros, por la disminucin de la
inversin pblica.
iv) Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac): constituida en el
2009 para desarrollar un proyecto de fosfatos en Bayvar, Cabe resaltar que CPSAA registro un aumento en su
en Piura. Desde el 2011 participa en el accionariado con el capacidad de produccin anual de cemento de 1.6 MM de
30%, a travs de un vehculo de inversin, Mitsubishi
Corporation (Mitsubishi). Adems, Fospac y Mitsubishi

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 3


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
TM a finales del 2015 y 1.0 MM de TM de clinker a inicios y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la
del 2016 gracias a la inauguracin de una planta en Piura. zona centro y pertenece a la familia Choy. Adicionalmente,
existen importadores de cemento que abastecen
Capacidad de Produccin / Produccin / Ratio de Utilizacin bsicamente las ciudades de Lima e Iquitos.
2014 2015 2016
Clinker Cem ento Clinker Cem ento Clinker Cem ento
El nivel de competitividad de las cementeras depende,
Capacidad Prod. bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en
C. Pacasmayo 1,500 2,900 1,500 2,900 1,500 2,900 funcin del costo de la energa, combustibles, costos de
C. Selva 280 440 280 440 280 440
C. Piura - - - 1,600 1,000 1,600 materias primas y de transporte. Sin embargo, las empresas
Capacidad Total 1,780 3,340 1,780 4,940 2,780 4,940 cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su
Produccin
C. Pacasmayo 1,014 2,054 967 1,884 887 1,177
radio de accin debido a su distribucin geogrfica.
C. Selva 228 296 235 288 215 281
C. Piura - - - 161 629 817 Entre las caractersticas del sector destacan:
Produccin Total 1,242 2,350 1,202 2,333 1,731 2,276

Ratio Utilizacin Limitado poder de negociacin de los clientes, ante la
C. Pacasmayo 67.6% 70.8% 64.5% 65.0% 59.1% 40.6% escasez de una base consolidada de ellos y de
C. Selva 81.3% 67.4% 83.9% 65.3% 76.7% 64.0% empresas que produzcan bienes con mayor valor
C. Piura - - - 10.1% 62.9% 51.1% agregado a base de cemento.
R. Utilizacin Total 69.7% 70.4% 67.5% 47.2% 62.3% 46.1%
Fuente: Cementos Pacasmayo Reducido poder de negociacin de proveedores debido al bajo
costo de los principales insumos.

Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la
exclusividad geogrfica actual.
De este modo, los niveles producidos representaron

aproximadamente el 62.3 y 46.1% de la capacidad prctica Alta correlacin con la autoconstruccin, y con la inversin
pblica y privada.
anual de produccin de los procesos de clinkerizacin y
elaboracin de cemento, respectivamente. Se espera que Existencia de barreras de entrada, debido a la alta
capacidad instalada, requerimientos de inversin en
para el 2017 estos ratios se incrementen ligeramente, activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red
debido, entre otros, a algunos contratos importantes de distribucin.
obtenidos, los que contribuirn a aumentar la demanda de
cemento. As, entre los proyectos ubicados en el norte del Variacin % - PBI Global y PBI Sector
pas figuran la modernizacin de la Refinera de Talara y la Construccin
20.0%
Carretera Longitudinal de la Sierra.
15.0%
De otro lado, en el 2011 la Compaa termin la 10.0%
construccin de una planta de ladrillos de diatomita en Piura 5.0%
con una inversin de US$22 MM. Este producto es ms 0.0%
liviano que el ladrillo convencional. Dicha planta inici -5.0%
operaciones comerciales en febrero del 2016.
-10.0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Por su parte, en setiembre del 2015 inici actividades Constr. 3.6% 15.8% 8.9% 1.9% -5.9% -3.1%
comerciales la nueva planta de cemento de CPSAA en Piura, lo PBI 6.5% 6.0% 5.8% 2.4% 3.3% 3.9%

que le permiti aumentar su capacidad de produccin de Fuente: BCRP

cemento en 1.6 MM de TM/ao y, a partir de febrero 2016, en


1.0 MM de TM/ao su capacidad de produccin de clinker. La
inversin total del proyecto ascendi a unos US$365 MM. A diciembre 2016 el PBI nacional creci 3.9%, mostrando un
mejor resultado que el obtenido en el 2015 (3.3%). El
Industria
crecimiento se debi, entre otros, a: i) la recuperacin de la
El mercado local de cementeras est compuesto minera metlica, por la mayor produccin de cobre de minas
fundamentalmente por cuatro grupos empresariales como Las Bambas y Cerro Verde; y, ii) el mayor resultado
distribuidos en cinco empresas productoras de cemento: reportado en el sector servicios. Sin embargo, para el 2017
i) UNACEM, que atiende principalmente a las regiones del segn las proyecciones del BCRP se esperara un crecimiento
centro del pas y que pertenece al Grupo Rizo-Patrn; menor del PBI, debido al retraso de algunos
ii) Yura, que opera en el sur del Per y est vinculada al Grupo
Rodrguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva,
las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del 4
pas y pertenecen al Grupo Hochschild;

Cementos Pacasmayo (CPSAA)


Mayo 2017
mile
dic-
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
importantes proyectos de infraestructura y los efectos Despachos Totales Cemento de Productores Locales Miles
en 2016 y Variacin % (dic 16 vs. dic 15) * TM
negativos que ocasion el fenmeno El Nio.
12.0% 6,000
Por su parte, el PBI construccin tuvo una contraccin de 3.1%,
siendo menor que la registrada en el 2015 (-5.9%). As, ste 9.0% 9.4% 5,000
resultado negativo por segundo ao consecutivo se explic por
6.0% 6.4%
la baja en el consumo interno de cemento (-4.8%), lo cual fue 4,000

resultado de una disminucin en el gasto en autoconstruccin, 3.0%


3,000
una reduccin en la inversin en edificaciones para oficinas y 0.0%
en proyectos mineros, y la menor ejecucin del gasto del -2.4% 2,000
-0.9% -2.7%
Gobierno nacional que afect el avance fsico de obras pblicas -3.0%

durante el ao, entre otros. Cabe recordar que durante el 2016 -6.0% 1,000
hubo cambios de autoridades nacionales, lo cual repercuti en -7.9%

el gasto pblico. -9.0% 0


Pacas. Yura Selva Inca Otros UNACEM
miles TM 2,004 2,644 281 347 860 5,109
En ese sentido, la inversin pblica y privada decrecieron a dic-16/dic-15 -0.9% 6.4% -2.4% -2.7% 9.4% -7.9%
diciembre 2016 en 6.1 y 0.5%, mientras que durante el ao (* ) Incluye Exportaciones
previo, registraron un decrecimiento de 11.2 y 5.5%, Fuente: INEI

respectivamente.
Es importante notar que por la distribucin geogrfica de la
Despachos Locales de Cemento - Prod. Locales oferta, la variacin en las participaciones no responde tanto
(Var % respecto al mismo mes del ao anterior)
30% al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a
25% las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica
20% en la cual est ubicada cada cementera.
15%
Cabe indicar que a fines del 2016 UNACEM mantuvo la
10%
5% mayor participacin a nivel nacional en los despachos
0% totales de cemento de los productores locales, con una
-5% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F
MA M JJASONDEFMAMJJA S O N D participacin de aproximadamente 45%, aunque
-10% 2013 - 10,543 miles TM 2014 - 11,348 miles TM 2015 - 11,122 miles TM 2016 - 10,852 miles TM ligeramente menor a la mostrada al cierre del 2015 (48%).
-15%
De otro lado, Cementos Yura ocup el segundo lugar en
Fuente: INEI, ASOCEM participacin a diciembre 2016, con alrededor de un 24%.
Por su parte, Cementos Pacasmayo y su subsidiaria
Cementos Selva obtuvieron en conjunto un 20%.
En consecuencia, a diciembre 2016 los despachos totales
de cemento de las fbricas peruanas, incluidas las
Participacin de los Despachos Totales
exportaciones, ascendieron a 11.2 MM de TM, registrando Productores Locales - Dic 16 (TM)*
una disminucin anual de 2.1% y mostrando el mayor
C. Selva
decrecimiento en los ltimos diez aos. Yura 2.5% CC Inca Otros
23.5% 3.1% 7.7%

Cabe sealar que el decrecimiento se explic UNACEM


45.4%
principalmente por UNACEM (-437 mil TM). Igualmente,
Cementos Pacasmayo y su subsidiaria Cementos Selva
mostraron un decrecimiento (-25 mil TM). Por otro lado,
Yura registr un aumento en sus despachos (+160 mil TM). Pacasmayo
17.8%
* Incluye Exportaciones
Fuente: INEI

En cuanto a las mejoras realizadas, en los ltimos aos


UNACEM realiz inversiones por ms de US$570 MM en
sus plantas Condorcocha y Atocongo. Asimismo, en el 2016
continu con las inversiones en la Central Hidroelctrica
Carpapata III, entre otras.

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 5


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
Por su parte, Cementos Pacasmayo continu expandiendo Ventas Consolidadas
su capacidad de produccin de cemento y clinker, habiendo por Producto - Dic-16
finalizado la construccin de una nueva planta en Piura en 89.0%
febrero 2016, que demand una inversin de alrededor de
US$365 MM.

Para el presente ao, segn la encuesta de expectativas


macroeconmicas realizada por BCRP en abril 2017, el
0.1%
crecimiento para el PBI estara ubicado en un rango entre 2.5 y 4.8%
6.1%
3.2%. Por su parte, el crecimiento en el sector construccin
Cemento, Concreto y Bloq.Sum. Construccin Cal Otros
estara impulsado principalmente por entrada de importantes
proyectos de infraestructura y el mayor gasto pblico generado Fuente: CPSAA
por las actividades de reconstruccin a causa de los Por el contrario, las ventas de cal mostraron un incremento
fenmenos climticos recientes. pasando de S/ 64 a 75 MM, aumentando su participacin de

Desempeo Financiero Consolidado 5.2 a 6.1% con respecto al total de las ventas. Este
Durante el 2016 el volumen total de despachos de cemento de incremento se debi al mayor volumen vendido durante el
la Compaa ascendi a 2.28 MM de TM, ligeramente por primer semestre.
debajo de lo registrado en el 2015 (2.31 MM de TM). A pesar de
Por su parte, la utilidad bruta en el 2016 ascendi a S/ 504
ello, las ventas consolidadas de CPSAA ascendieron a S/ 1,240
MM (S/ 535 MM a dic. 2015). Adems, en trminos relativos
MM, siendo 0.7% superiores a las registradas en el 2015
a los ingresos, el margen bruto disminuy de 43.5 a 40.6%.
debido a un mayor precio promedio de los productos.
Esta disminucin en el margen se debi principalmente a
Si bien los crecimientos registrados han sido bajos, esto se incrementos en el costo de mantenimiento y de servicios de
debi principalmente a una desaceleracin del consumo terceros, as como a mayores gastos de depreciacin por la
interno y al retraso en la ejecucin de obras del sector nueva planta de Piura. Es importante sealar que el
pblico. Cabe resaltar que el PBI de sector construccin, producto con mayor margen bruto era el cemento, concreto
segn el BCRP, mostr un decrecimiento de 3.1% en el y bloques con un 44.2% de margen. Cabe resaltar que
2016 y de 5.9% en el 2015. Por su parte, en el 2016 las debido a su mayor capacidad de produccin de clinker,
ventas al sector autoconstruccin significaron desde febrero 2016, CPSAA podr reemplazar el clinker
aproximadamente 58% del total (55% en el 2015), los importado, contribuyendo a mejorar los mrgenes.
proyectos de construccin privada el 25% y los proyectos
Por su parte, durante el 2016 los gastos administrativos
de construccin pblica aproximadamente 17%.
ascendieron a S/ 193 MM, aumentando un 7.6% respecto al
Durante el 2016, en trminos monetarios, las ventas 2015. En cuanto al gasto de ventas, ste ascendi a S/ 40
consolidadas de CPSAA de cemento, concreto y bloques MM, siendo mayor en 26.7% respecto a diciembre 2015.
ascendieron a S/ 1,103 MM, siendo 1.3% mayores a las As, en trminos relativos a los ingresos, los gastos de
registradas en el 2015. Dicho rubro signific el 89.0% del administracin y ventas aumentaron y representaron en
total de los ingresos totales de la Compaa (88.5% a dic. conjunto el 18.8% (17.2% en el 2015). El incremento de los
2015). En el caso especfico de las ventas de cemento, gastos administrativos se explic, por mayores gastos de
stas tuvieron un mayor impulso del sector pblico durante personal (incluidos ceses) y servicios de terceros, debido a
los primeros meses del ao, sin embargo, las ventas en su servicios de consultora y servicios logsticos para la planta
conjunto se vieron afectadas por una menor demanda de de Piura, entre otros. Es importante resaltar que la
cemento, que fue compensada parcialmente con un Compaa mantiene una poltica de ajuste de gastos, por lo
aumento en los precios promedio (+1.5%). cual para el 2017 se esperara una ligera mejora.

Por su parte, el EBITDA (no incluye otros ingresos y


Por su lado el rubro de suministros para la construccin
que participa con el 4.8% del total de ventas (6.1% a dic. egresos, s operaciones discontinuas) en el 2016 fue S/ 382
2015) redujo sus ventas, de S/ 76 MM en el 2015, a S/ 60 MM, siendo inferior a los S/ 395 MM registrados en el 2015,
MM en el 2016. Esta disminucin se debi, entre otros, a la explicado principalmente por el menor margen bruto y el
menor demanda del sector construccin y a una mayor incremento de los gastos operativos, los cuales se vieron
competencia en la venta de fierro. parcialmente contrarrestados con la mayor depreciacin
registrada. As, el margen EBITDA pas de 32.1% a fines
del 2015, a 30.8% a diciembre 2016.

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 6


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas

Estructura de Capital - Consolidado
Respecto a los gastos financieros, en el 2016 stos Durante el 2012 CPSAA redujo su endeudamiento, pasando
ascendieron a S/ 75.4 MM, mayores a los S/ 36.8 MM de S/ 591 MM a fines del 2011, a S/ 215 MM al cierre del
registrados en el ejercicio 2015, debido a terminacin de la 2012, debido al prepago de financiamientos luego de la
capitalizacin de los intereses sobre los bonos corporativos emisin de ADSs realizada en marzo de ese ao.
por la conclusin del proyecto de la planta de Piura.
Asimismo, el ratio EBITDA / Gastos Financieros fue 5.1x Al cierre del 2012 CPSAA slo mantena un prstamo por
(10.5x a dic. 2015). Cabe sealar que los intereses pagados US$75 MM (equivalente a S/ 202 MM) con el BBVA Banco
en el 2016 fueron S/ 48.0 MM (S/ 43.2 MM en el 2015). Continental. Adems tena una lnea de sobregiros con la
misma entidad utilizada en S/ 13 MM.
De otro lado, en el 2015 la Compaa registr una prdida
por diferencia en cambio neta por S/ 2.5 MM (+S/ 12.4 MM Sin embargo, en febrero 2013 la Compaa emiti bonos en
en el 2015), esto gracias a contratos de cobertura de flujos el mercado internacional por US$300 MM, a una tasa de
de efectivo que mitigaron el riesgo de tipo de cambio. inters nominal de 4.50% y con vencimiento bullet a diez
aos. Parte de estos recursos fueron empleados para
Finalmente, en el 2016 se registr un gasto por impuesto a prepagar la deuda con el BBVA Banco Continental.
la renta de S/ 78.6 MM, menor a los S/ 86.2 MM a diciembre
2015. Dicha disminucin estuvo relacionada a la menor Cabe sealar que son garantes de los bonos de CPSAA las
utilidad alcanzada en el ejercicio. Cabe resaltar que en subsidiarias Cementos Selva S.A., Distribuidora Norte
diciembre 2014 el Estado peruano aprob la reduccin Pacasmayo S.R.L., Empresa de Transmisin Guadalupe
progresiva de la tasa del impuesto a las ganancias, la cual S.A.C. y Dinoselva Iquitos S.A.C.
pas de 30% a 28% para el 2015 y 2016. Sin embargo, en As, al cierre del 2016 el saldo de la deuda financiera era
diciembre 2016 se increment la tasa a 29.5% a partir del equivalente a S/ 998.1 MM y estaba compuesta por los
ejercicio 2017. bonos internacionales. De esta forma, el ratio Deuda
Financiera / EBITDA fue 2.6x, siendo similar a lo registrado
De esta forma, CPSAA registr una utilidad neta a fines del 2015.
consolidada (sin incluir intereses minoritarios) de S/ 116 MM
siendo menor a la registrada en el 2015 (S/ 216 MM). Es importante mencionar que a pesar de mantener un
descalce de monedas al mantener el saldo de los bonos en
Respecto al Flujo de Caja Operativo (CFO) consolidado, en Dlares, la Compaa ha contratado coberturas, lo que le
el 2016 ste ascendi a S/ 242 MM (S/ 276 MM en el 2015). permite mitigar el riesgo de tipo de cambio.
Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo
En cuanto a la Deuda Financiera Neta / EBITDA, sta alcanz
por S/ 126 MM y dividendos pagados por S/ 154 MM, se
un nivel de 2.4x (2.2x a dic. 2015). Cabe sealar que a fines del
obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/ 39 MM.
2015 el saldo caja-bancos era de S/ 158.0 MM, mientras que al
As, dicho dficit fue cubierto principalmente con caja-
cierre del 2016, S/ 80.2 MM. Se debe indicar que entre el 2015
bancos.
y 2016 se invirti una parte importante de los fondos
En ese sentido, en lnea con lo previsto, la Compaa recaudados de las emisiones de acciones y de bonos, segn lo
continu con su importante plan de inversiones haciendo programado, en la nueva planta de Piura y en proyectos de la
uso de los fondos que obtuvo en el 2012 y 2013 para dichos planta de Pacasmayo, entre otros. En ese sentido, en el 2015 y
fines, parte de los cuales mantena como disponibles en 2016 las inversiones en activo fijo ascendieron a S/ 471 MM y
caja - bancos. Las principales inversiones ejecutadas por S/ 127 MM, respectivamente.
CPSAA estuvieron relacionadas a la construccin de la
As, al haber finalizado la construccin de su nueva planta
planta de cemento en Piura, inversiones adicionales en la
en Piura en febrero 2016, es de esperar que en el ejercicio
planta de Pacasmayo (reposicin de activos, modernizacin
2017 CPSAA disminuya sus necesidades de inversin y que
de equipos, entre otros) y el comisionamiento de la planta
sus mrgenes mejoren al verse favorecido por el reemplazo
de ladrillos de diatomita.
en el uso de clinker importado, debido al aumento de su
De esta manera, el saldo caja-banco pas de S/ 158 MM al capacidad de produccin. Adems, se esperara un
cierre del 2015, a S/ 80 MM a diciembre 2016. ligeramente mayor dinamismo en el sector construccin
durante el segundo semestre del ao, favorecido por la
mayor inversin pblica y privada.

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 7


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
En ese sentido, considerando slo el negocio cementero, la En el 2016, las acciones comunes negociadas en la BVL
Clasificadora estima que para el perodo 2017-2018 el registraron un monto negociado ascendente a S/ 412 MM y
apalancamiento neto se ubicara en alrededor de 2.5x. un indicador de rotacin de 12.3% (S/ 244 MM y 9.2% a dic.
2015). De otro lado, a diciembre 2016 la capitalizacin
De otro lado, el patrimonio neto consolidado (sin incluir burstil (valor de mercado del conjunto de acciones
inters minoritario) de CPSAA pas, de S/ 1,943 MM a fines comunes) ascendi a S/ 3,348 MM (S/ 2,657 MM a dic.
del 2015, a S/ 1,867 MM al cierre del 2016. Esta 2015). Asimismo, la frecuencia de negociacin o indicador
disminucin se debi principalmente a la reparticin de de presencia promedio en el ao fue de 98.8%.
dividendos realizados durante el ejercicio 2016.
Por su parte, en el 2016 las acciones de inversin alcanzaron
Es importante sealar que en Junta General de Accionistas, un monto negociado de S/ 2.2 MM y una frecuencia de
realizada en setiembre 2016, se aprob la escisin de un negociacin de 16.4%. Asimismo, el indicador de rotacin fue
bloque patrimonial a favor de Fossal S.A.A. (subsidiaria de de 1.0%, registrando estas acciones una capitalizacin burstil
su matriz Inversiones ASPI S.A.), que ser la empresa que de S/ 217 MM (S/ 119 MM a dic. 2015). La reducida rotacin se
tendr la propiedad de las acciones que tena CPSAA en debi a que en el 2015 se ejecut un programa de recompra de
Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac). La entrada en vigencia acciones en la BVL, donde Cementos Pacasmayo compr 37.3
de la escisin fue el 01-03-2017. En ese sentido, se MM de acciones de inversin (73.81 % del total de acciones de
segreg un bloque patrimonial y el capital social de CPSAA inversin) a un precio de S/ 2.9 por accin, ascendiendo el total
se redujo de S/ 531.5 a S/ 423.9 MM. de la compra a S/ 108.1 MM. Adems, en enero del 2017, se

Caractersticas de los Instrumentos aprob la recompra de 7.9 MM de acciones de inversin a un


Acciones precio de S/ 4.32 por accin, ascendiendo el total de la
transaccin a S/ 34.2 MM. De esta forma, CPSAA ampli su
La Compaa cuenta con acciones comunes y acciones de
participacin en acciones de inversin de propia emisin a
inversin, ambas registradas en la Bolsa de Valores de Lima.
89.48%.
A diciembre 2016, el total de acciones comunes suscritas y
En Junta General de Accionistas (JGA) realizada en octubre
pagadas era de 531461,479, con un valor nominal de S/
2011 se acord, entre otros, que la Compaa podr
1.0 por accin. Del total de las acciones comunes,
distribuir hasta el 100% de las utilidades disponibles en
419977,479 listaban en la Bolsa de Valores de Lima (BVL)
cada ejercicio, luego de la deduccin de los tributos y la
y 111484,000, en la Bolsa de Valores de Nueva York.
reserva legal, debiendo el saldo restante capitalizarse o
Asimismo, la Compaa registraba 50503,124 acciones de destinarse a la cuenta resultados acumulados, siempre que:
inversin, suscritas y pagadas, inscritas en la BVL, con un i) la caja disponible lo permita; y, ii) no exista una restriccin
valor nominal de S/ 1.0 por accin. contractual. Asimismo, se podr distribuir dividendos con
cargo y hasta el 100% de los resultados acumulados de
Cabe recordar que en febrero 2012 CPSAA emiti ejercicios anteriores.
100000,000 de acciones comunes y en marzo 2012 emiti
11484,000 de acciones adicionales. En conjunto ambas De acuerdo con lo autorizado por la JGA realizada en marzo
emisiones fueron equivalentes a 22296,800 ADSs, 2016, en sesin de Directorio realizada en agosto 2016 se
obteniendo una recaudacin neta de US$245.0 MM acord un reparto de dividendos por S/ 165.9 MM a cuenta
(equivalente a S/ 660.5 MM). de los resultados acumulados al cierre del 2015. Cabe
sealar que durante el 2015 se reparti S/ 163.0 MM con
Adems, en marzo 2012 fueron emitidas 927,783 acciones cargo a los resultados acumulados del ejercicio del 2014.
de inversin, en virtud del derecho preferente de los
tenedores de acciones de inversin para mantener su
participacin proporcional al capital de la Compaa por la
emisin de los ADSs. En total CPSAA ofreci un total
13574,990 acciones de inversin, de las que slo se
suscribieron 927,783, recaudando unos S/ 5.7 MM.

Ambos instrumentos financieros reciben la Categora I al


analizar los fundamentos de la Compaa, la generacin de
utilidad y diversos indicadores como presencia y rotacin.

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 8


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas
Resumen Financiero - Cementos Pacasmayo y Subsidiarias
(Cifras en miles de Nuevos Soles)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 3.36 3.41 2.99 2.80 2.55
dic-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12
Rentabilidad
EBITDA 381,630 394,864 357,801 340,588 270,772
Mg. EBITDA 30.8% 32.1% 28.8% 27.5% 23.1%
(FFO + Gastos Fin. + Alq.) / Capitalizacin ajustada 12.6% 10.2% 10.7% 11.5% 8.3%
FCF / Ingresos -3.2% -29.1% -36.2% -5.4% -17.1%
ROE (promedio) 6.1% 11.0% 9.8% 8.3% 11.1%
Cobertura
(FFO + Gastos financieros) / Gastos financieros 5.0 8.4 10.1 8.8 7.4
EBITDA / Gastos financieros 5.1 10.7 11.5 9.2 11.4
EBITDA / Servicio de deuda 5.1 10.7 11.5 9.2 5.8
(FFO + Gatos Fin. + Alq.) / (Gastos Fin. + Alquileres) 5.0 8.4 10.1 8.8 7.4
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda 0.5 -8.7 -13.4 -0.8 -3.8
(FCF+ G.Fin.+ Caja + Val. lquidos) / Serv. de deuda 1.5 -4.4 5.2 25.5 6.4
CFO / Inversin en Activo Fijo 1.9 0.6 0.4 1.0 0.4
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + G.Fin. + Alquileres) 2.7 3.3 2.8 2.5 1.2
Deuda financiera total / EBITDA 2.6 2.6 2.5 2.4 0.8
Deuda financiera neta / EBITDA 2.4 2.2 0.8 -0.4 -1.0
Costo de financiamiento estimado 7.5% 3.9% 3.7% 7.1% 5.9%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.6%
Deuda financiera total / Capitalizacin 33.5% 33.1% 29.9% 29.1% 10.2%
Balance
Activos totales 3,320,623 3,413,794 3,240,904 3,114,537 2,383,324
Caja e inversiones corrientes 80,215 158,007 580,499 976,952 473,785
Deuda financiera Corto Plazo - - - - 22,884
Deuda financiera Largo Plazo 998,148 1,012,406 883,564 824,022 192,571
Deuda financiera total 998,148 1,012,406 883,564 824,022 215,455
Patrimonio neto (sin inters minoritario) 1,867,440 1,943,054 1,992,540 1,930,840 1,833,252
Acciones preferentes + Inters minoritario 112,589 103,080 78,145 78,630 60,863
Capitalizacin 2,978,177 3,058,540 2,954,249 2,833,492 2,109,570
Capitalizacin ajustada 2,978,177 3,058,540 2,954,249 2,833,492 2,109,570
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 299,770 273,790 284,681 289,514 151,314
Variacin de capital de trabajo -58,091 1,854 -44,295 -97,760 -51,583
Flujo de caja operativo (CFO) 241,679 275,644 240,386 191,754 99,731
Inversiones en Activos Fijos -126,449 -471,179 -574,802 -200,599 -248,194
Dividendos comunes -154,401 -162,168 -115,824 -58,093 -52,016
Flujo de caja libre (FCF) -39,171 -357,703 -450,240 -66,938 -200,479
Ventas de Activo Fijo 1,441 7,499 3,061 1,161 6,828
Otras inversiones, neto -10,619 -12,187 18,246 393,955 -425,988
Variacin neta de deuda - - - 546,612 -375,139
Variacin neta de capital 4,488 (79,743) 1,050 - 672,302
Otros financiamientos, netos -27,624 -15,898 - 18,858 28,557
Diferencia en cambio neta y Activos mant. para distrib. -6,307 35,540 31,430 13,469 475
Variacin de caja -77,792 -422,492 -396,453 907,117 -293,444
Resultados
Ingresos 1,240,169 1,231,015 1,242,579 1,239,688 1,169,808
Variacin de Ventas 0.7% -0.9% 0.2% 6.0% 17.6%
Utilidad operativa (EBIT) 270,364 324,054 293,042 284,717 222,818
Gastos financieros 75,397 36,807 31,196 37,103 23,771
Resultado neto (atribuible a accionistas mayoritarios) 116,174 215,532 192,827 155,634 159,005

Vctos. Deuda Fin. Largo Plazo (al 31-12-2016) 2023


Principal (S/. Miles) 998,148

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos, s incluye operaciones discontinuas) + Depreciacin + Amortizacin
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio neto + acciones preferentes + inters minoritario

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 9


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas

ANTECEDENTES

Emisor: Cementos Pacasmayo S.A.A.


Domicilio legal: La Colonia 150 - Santiago de Surco
RUC: 20419387658
Telfono: (511) 317-6000

RELACIN DE DIRECTORES*

Eduardo Hochschild Beeck Presidente


Raimundo Morales Dasso Vice-Presidente
Hilda Ochoa-Brillembourg Director
Carlos Heeren Ramos Director
Roberto Daino Zapata Director
Dionisio Romero Paoletti Director
Humberto Nadal del Carpio Director
Marco Zaldivar Garcia Director
Felipe Ortiz de Zevallos Madueo Director
Robert Bredthauer Backhoff Director Suplente
Manuel Ferreyros Pea Director Suplente

RELACIN DE EJECUTIVOS*

Humberto Nadal del Carpio Gerente General


Carlos Pomarino Pezzia Vicepresidente del Negocio de Cemento
Javier Durand Planas Vicepresidente Legal
Manuel Ferreyros Pea Vicepresidente de Administracin y Finanzas
Rodolfo Jordn Musso Gerente Central de Ingeniera e Infraestructura
Tito Alberto Inope Mantero Gerente Central de Planificacin Industrial
Hugo Villanueva Castillo Gerente Central de Operaciones
Joaqun Larrea Gubbins Gerente Central de Proyectos Especiales
Diego Reyes Pazos Gerente Central de la Cadena de Suministros
Pal Cateriano Alzamora Gerente Central de RSE y Gestin Humana
Martn Ferraro Murdock Gerente Central de Innovacin
Elba Rosaura Vasquez Arrieta Gerente Central de Calidad, Investigacin y
Desarrollo

RELACIN DE ACCIONISTAS*

Inversiones ASPI S.A. 50.01%


Programa de ADRs 17.78%
Otros 32.21%

(*) Nota: Informacin a diciembre 2016

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 10


Mayo 2017
Asociadosa:

FitchRatings
Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo


dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin SMV
N032-2015-SMV/01 y sus modificatorias, acord la siguiente clasificacin de riesgo para la empresa
Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (CPSAA):

Instrumento Clasificacin*

Acciones Comunes 1a(pe)

Acciones de Inversin 1a(pe)

Definiciones

CATEGORA 1a(pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia y estabilidad en la
rentabilidad del emisor.

( La clasificacin de riesgo del valor constituye nicamente una opinin profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligacin representada por dicho valor. La clasificacin otorgada o emitida no constituye una recomendacin para comprar, vender o mantener el valor y puede
estar sujeta a actualizacin en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificacin de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de
la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la pgina web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el cdigo de conducta, la metodologa de clasificacin respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las clasificadoras.
La calidad de la informacin utilizada en el presente anlisis es considerada por A&A suficiente para la evaluacin y emisin de una opinin de la clasificacin de
riesgo.
La opinin contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicacin rigurosa de la metodologa vigente correspondiente indicada al inicio del mismo.
Los informes de clasificacin se actualizan peridicamente de acuerdo a lo establecido en la regulacin vigente, y adems cuando A&A lo considere oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.5% de sus ingresos totales del
ltimo ao.
Limitaciones - En su anlisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como siempre ha dejado en
claro, A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o
cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este
informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal,
impositiva y/o de estructuracin de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores
competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Cementos Pacasmayo (CPSAA) 11


Mayo 2017