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La gestin de la liquidez:

necesidades y excedentes
de tesorera*
Txomin Iturralde Jainaga**
Amaia Maseda Garca***
Leire San Jos Ruiz de Agirre****

De las funciones que desarrolla el tesorero como principal responsable


de la direccin y administracin de los medios lquidos de la compaa,
destaca la gestin de las necesidades y excedentes a corto plazo de tesore-
ra. Para profundizar en este aspecto, se ha realizado un anlisis emprico
en el que se ha tomado como base las empresas asentadas en la Comuni-
dad Autnoma del Pas Vasco (CAPV - Espaa).
El estudio se concreta en objetivos tales como la identificacin de los
instrumentos de inversin y de financiacin utilizados por las empresas en
la gestin de tesorera, los factores ms relevantes en la eleccin de estos
medios de inversin y de financiacin, y el anlisis de la relacin entre la
gestin de las necesidades y excedentes de tesorera con el tamao de la
empresa y con la formacin del tesorero. COLABORACIONES

Palabras clave: gestin de tesorera, excedentes de liquidez, necesida-


des de financiacin.
Clasificacin JEL: G2, G30, D21.

1. Introduccin control de los flujos monetarios de la enti-


dad y su posicin de liquidez, que conduz-
La gestin de la tesorera, como tarea can a una mejora de los resultados obteni-
integrada en la actual cultura del cash ma- dos en el departamento de tesorera, en
nagement (Charro y Ortiz, 1996, Blanco, unin con el resto de departamentos de la
Elvira y Navaln, 2001) supone asumir empresa.
una serie de responsabilidades sobre el Todas las tareas encomendadas al te-
sorero, responsable mximo de la coordi-
* La realizacin del presente trabajo se enmarca den-
tro del Proyecto de Investigacin tituladoAnlisis de la es-
tructura financiera de la empresa: endeudamiento, renta- ** Profesor titular de la Universidad del Pas Vasco /
bilidad, coste de financiacin y dimensin empresarial. El Euskal Herriko Unibertsitatea.
caso de la Comunidad Autnoma del Pas Vasco, que ha *** Profesora titular de la Universidad del Pas Vasco /
recibido financiacin de la Universidad del Pas Vasco/ Euskal Herriko Unibertsitatea.
Euskal Herriko Unibertsitatea (Espaa). Proyecto 1/UPV **** Profesora de la Universidad del Pas Vasco / Eus-
00090.321-H-15402/2003. kal Herriko Unibertsitatea.

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nacin de estas funciones, bien en un de- sin de la entidad y de su posicin dentro


partamento especfico o en uno con res- de la estructura de la corporacin, por lo
ponsabilidades ms amplias, deben orien- que requerir siempre una definicin y re-
tarse a la obtencin de beneficios a travs parto de tareas. No obstante, hay respon-
de la maximizacin de la rentabilidad a sabilidades innatas a esta figura que se le
corto plazo obtenida sobre los excedentes atribuyen en prcticamente todos los
de liquidez y por la reduccin de costes en casos. Desde nuestra perspectiva stas
la gestin de los dficit de tesorera, lo son:
cual contribuir a la consecucin del obje- a) Control y planificacin de la liquidez.
tivo general de maximizar el valor de la b) Gestin de las necesidades y exce-
entidad. dentes a corto plazo.
Se establece as una relacin directa c) Gestin de riesgos.
entre la gestin de la tesorera y los con- d) Gestin de las relaciones con las
ceptos de liquidez y rentabilidad. El depar- entidades financieras.
tamento de tesorera deja de ser conside-
rado meramente como un centro de cos-
tes y se identifica como un centro de 2.1. Control y planificacin de la
beneficios, al igual que el resto de depar- liquidez
tamentos de la empresa, lo que implica un
concepto activo y responsable de la ges- El tesorero deber determinar, en primer
tin de la liquidez de la empresa (Lpez, lugar, el nivel de tesorera necesario en
2003, p. 139). cada momento con la finalidad de tener
disponible suficiente para las necesidades
operativas, pero no ms del preciso para
COLABORACIONES 2. Funciones bsicas del retribuir a los bancos por los servicios reci-
Departamento de Tesorera bidos (Smith, 1986, p. 30), teniendo en
cuenta los motivos de transaccin, precau-
En este apartado presentamos las fun- cin y especulacin identificados por la teo-
ciones bsicas del tesorero, principal res- ra monetaria y que hacen prcticamente
ponsable de la direccin y gestin de la te- imposible que este saldo sea cero (Maseda
sorera, bien en un departamento espec- e Iturralde, 2001, p. 33). El informe diario, a
fico creado para esta finalidad, o bien fecha valor, de la situacin de las distintas
como figura integrada en un departamen- cuentas de liquidez inmediata y de las
to con funciones ms amplias, como en cuentas de crdito, as como el seguimien-
los casos en los que el organigrama de la to de las operaciones bancarias en proce-
compaa presenta nicamente un depar- so, permitir conocer la posicin global de
tamento financiero o contable. El perfil del la tesorera, que redundar en una mejor
tesorero responde con el de un profesio- gestin de los saldos lquidos ociosos.
nal conocedor del mercado monetario y Una vez determinado el nivel de dispo-
crediticio, con habilidad en la gestin de nibilidades lquidas, se debe elaborar el
las relaciones con las entidades financie- presupuesto de tesorera para realizar las
ras, que ser el encargado de administrar previsiones correspondientes, de tal ma-
dinmica, eficaz, coordinada y prudente- nera que disminuyan las probabilidades
mente la tesorera de la compaa. de dficit y se planifiquen los medios y/o
Las funciones del tesorero son diversas herramientas necesarios para minimizar,
y dependen, en gran medida, de la dimen- en su caso, los saldos ociosos. La gestin

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de la liquidez a travs del presupuesto de dez necesarios y asegurar la mxima ren-


tesorera se enmarca en un horizonte tabilidad financiero-fiscal posible.
temporal siempre a corto plazo, pero que La decisin sobre en qu instrumentos fi-
vara desde el control de la posicin diaria nancieros invertir se basar, en definitiva,
hasta el presupuesto de tesorera anual, en un anlisis conjunto de la solvencia, li-
pasando por las previsiones de entradas y quidez, seguridad y rentabilidad de los mis-
salidas de medios lquidos mensuales y/o mos, tomando en consideracin otros as-
trimestrales. pectos colaterales no menos importantes,
El objetivo del presupuesto de tesore- como es el que se desprende de su trata-
ra responde al deseo de conocer de miento fiscal. En principio, cualquier tipo de
forma anticipada las necesidades y exce- depsito, fondo, ttulos o valores pueden
sos de medios lquidos que se desprende reunir las condiciones expuestas, aunque
de la actual actuacin de la compaa, resultan especialmente interesantes las
gracias a lo cual se podrn tomar en el operaciones Repos, los eurodepsitos, los
presente decisiones que tengan inciden- pagars de empresa, las cuentas a la vista
cia en el futuro, en caso de que los resul- o cuentas de ahorro remuneradas o los fon-
tados que muestre el presupuesto no res- dos de inversin monetarios, entre otros.
pondan con los objetivos fijados en la pla- Al mismo tiempo que enfatizamos la
nificacin financiera. En consecuencia, el administracin de los excedentes de liqui-
presupuesto de tesorera siempre debe dez, debemos considerar tambin la im-
estar coordinado con el presupuesto ge- portancia de la gestin del dficit de teso-
neral de la empresa, pues ser en ltimo rera que puede mantener la empresa.
termino el que asuma las consecuencias Las necesidades financieras se deben
de las decisiones adoptadas en el resto prever con la mxima antelacin posible,
de departamentos; y a la inversa, ningn al mismo tiempo que se determina la posi- COLABORACIONES
otro rea de la empresa podr decidir su ble lnea de financiacin que se utiliza en
actuacin futura si no toma en considera- caso de tener que hacer frente a algn im-
cin el nivel de medios lquidos que afron- previsto o situacin no esperada.
ta la entidad en el horizonte temporal ob- Los cambios y las mejoras de las tec-
jeto de evaluacin. nologas de la informacin han propiciado
un avance considerable en la actual ges-
tin de tesorera, con el desarrollo de so-
2.2. Gestin de las necesidades y portes informticos que permiten obtener
excedentes a corto plazo datos sobre los cobros y pagos efectua-
dos de una forma actualizada e integrada.
La administracin de excedentes de te- Esto conlleva a una mejora en la rapidez,
sorera que transitoriamente se generan validez y precisin de la informacin finan-
en la entidad es una de las principales ciera, ayudando as a la hora de tomar de-
responsabilidades que tiene encomenda- cisiones en relacin a la gestin de exce-
da el tesorero. La capacidad de negocia- dentes y dficit de tesorera.
cin con las entidades financieras es un
elemento clave de esta funcin, a la que el
tesorero debe enfrentarse siendo conoce- 2.3. Gestin de riesgos financieros
dor de los instrumentos y productos ban-
carios que se ofrecen en el mercado, que El riesgo y la incertidumbre sobre los
permitan mantener los mnimos de liqui- acontecimientos futuros tiene un efecto en

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toda la planificacin de la compaa, in- de vencimiento, las fechas valor de los


cluida la tesorera, provocando que las distintos instrumentos financieros, los
previsiones efectuadas no coincidan con tipos de inters, los tipos de cambio, las
la tesorera futura. Una de las misiones comisiones, etctera. Un control exhausti-
del tesorero en relacin a la gestin de vo de estas variables junto con el anlisis
riesgos, ser analizar y determinar hasta peridico de los acuerdos firmados con
que punto es conveniente incurrir en un cada entidad y del negocio bancario en
riesgo, tras el correspondiente estudio de su conjunto, puede permitir a la entidad
su cobertura. Estos instrumentos de co- una mejora considerable en la gestin del
bertura permiten cubrir de forma parcial o disponible. Los avances informticos ade-
total las variaciones en los pagos o cobros ms, hacen posible una relacin entre
previstos por la entidad. banco y empresa que permite no slo ob-
Aunque en la actualidad existen un gran tener informacin rpida y fluida sobre la
nmero de riesgos financieros, los ms ca- situacin bancaria de la compaa, sino
ractersticos son los siguientes: de transmitir y adecuar la misma a las ne-
1. El riesgo de tipo de inters, que se cesidades en cada caso.
produce por las fluctuaciones en los tipos A modo de sntesis, podemos conside-
de inters de los activos y pasivos que rar tareas bsicas de este departamento
cualquier agente econmico puede tener. de tesorera, la planificacin del disponi-
La cobertura de este riesgo supone no so- ble y su posterior control, las estrategias
portar prdidas tan altas pero tambin ob- para invertir a la mxima rentabilidad los
tener rentabilidades ms bajas de las es- excesos de tesorera y financiar al mni-
peradas a priori. mo coste los dficit, la gestin de los
2. El riesgo de tipo de cambio, que riesgos tanto de tipo de inters como de
COLABORACIONES surge por variaciones en la cotizacin de tipo de cambio y, por ltimo, la gestin
las divisas respecto a su posicin. Este bancaria.
riesgo supone asumir prdidas superiores
a las previstas, o ganancias inferiores a las
esperadas como consecuencia de la alte- 3. Objetivo del estudio
racin del tipo de cambio de una divisa.
La agrupacin de funciones en torno a
la figura del tesorero establecidas en el
2.4. Gestin de las relaciones con las apartado anterior, ha sido la base a partir
entidades financieras de la cual hemos estructurado nuestro
trabajo, y en particular, en lo que hace re-
Una correcta gestin de las relaciones ferencia a la gestin de necesidades y
con las entidades financieras influye direc- excedentes de tesorera. Para profundi-
tamente en la posicin bancaria de la em- zar en dicho aspecto, se ha realizado un
presa, y con ello, en la posicin global de anlisis emprico en el que se ha tomado
la tesorera. Para desarrollar adecuada- como base las empresas asentadas en
mente esta labor, son elementos bsicos la Comunidad Autnoma del Pas Vasco
la experiencia del tesorero y su poder de (CAPV-Espaa). La finalidad del estudio
negociacin. se concreta en los siguientes objetivos:
Existen un gran nmero de variables 1. Identificar las fuentes de financia-
que la empresa debe negociar con las en- cin utilizadas por las empresa para cubrir
tidades financieras, entre ellas, las fechas los dficit de tesorera a corto plazo.

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2. Identificar los instrumentos de inver- una estructura organizativa relevante, fun-


sin utilizados para gestionar los exce- damentalmente en el rea financiera.
dentes de tesorera a corto plazo. As, del total de empresas selecciona-
3. Factores determinantes en la elec- das 4.699, fueron enviadas 1.500 en-
cin de la financiacin de los dficit de te- cuestas repartidas por provincias en fun-
sorera. cin de la proporcin existente en la po-
4. Factores determinantes en la elec- blacin objetivo. El ndice de respuestas
cin de la inversin de los excedentes de fue del 14,5 por 100, esto es, respondie-
tesorera. ron 217 de las encuestas enviadas.
5. Analizar la relacin entre el tamao Del total de empresas que respondie-
de la empresa y la gestin de las necesi- ron la encuesta, el 14 por 100 se engloba
dades y excedentes de tesorera. dentro del grupo de pequea empresa, el
6. Analizar la relacin entre la forma- 62 por 100 mediana y el 24 por 100 como
cin del tesorero o del responsable de la gran empresa.
toma de decisiones en el rea de tesore- En relacin a la formacin del tesorero
ra y la gestin de las necesidades y exce- o responsable de la toma de decisiones
dentes de tesorera. en el rea de tesorera, hemos dividido las
Teniendo en cuenta todos estos aspec- empresas en dos grupos, segn la pose-
tos, el resto del trabajo se organiza de la sin o no de titulacin universitaria del de-
siguiente manera. En primer lugar, se des- cisor. Al primer grupo pertenece el 69 por
cribe la metodologa utilizada para desa- 100 de los individuos, mientras que el 31
rrollar el anlisis emprico, esto es, des- por 100 carecen de titulacin universitaria.
cripcin de la muestra y del procedimiento
de anlisis seguido. Los principales resul-
tados de la investigacin son recogidos en 4.2. El cuestionario COLABORACIONES
el quinto apartado y ordenados en rela-
cin con los objetivos de partida. Por lti- El anlisis de la gestin de las necesida-
mo, en el apartado sexto se recogen las des y excedentes de tesorera en las em-
principales conclusiones del trabajo y fi- presas sitas en la CAPV con un nmero de
nalmente se presentan las referencias bi- trabajadores superior a 15 ha sido la co-
bliogrficas. lumna vertebral a partir de la cual se ha de-
sarrollado la encuesta. Para ello, se ha es-
tructurado el cuestionario en tres bloques
4. Metodologa de preguntas: financiacin del dficit de
tesorera, inversin de los excedentes de
4.1. Descripcin de la muestra tesorera e Informacin general.
El primero de estos bloques, denomina-
La base de datos de la que partimos do financiacin del dficit de tesorera,
est formada por las 4.699 empresas de pretende no slo identificar las fuentes de
la CAPV con ms de 15 trabajadores. En financiacin utilizadas, sino analizar tam-
la seleccin se ha obviado a las llamadas bin los factores que guan la eleccin de la
microempresas, esto es, aquellas enti- modalidad de financiacin.
dades que cuentan con un nmero de em- El segundo bloque recoge los instru-
pleados inferior a 15, pues precisamente, mentos de inversin utilizados por la em-
una de las caractersticas que identifica a presa para gestionar los excedentes de
este tipo de entidades es la de carecer de tesorera, as como los factores que guan

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CUADRO 1
FINANCIACIN DEL DFICIT DE TESORERA
Fuentes de financiacin utilizadas Factores que guan la eleccin de la fuente de financiacin

Fin 1 Descuento de efectos comerciales. Confin 1 Consejos de la entidad financiera.


Fin 2 Factoring. Confin 2 Previsin t/i segn los analistas financieros.
Fin 3 Lnea de crdito. Confin 3 Previsin t/i segn la direccin financiera.
Fin 4 Prstamo bancario a corto plazo. Confin 4 Exposicin al riesgo de inters de la empresa.
Fin 5 Emisin de pagars. Confin 5 El menor coste de la fuente de financiacin.
Fin 6 Ampliacin del plazo de pago a los proveedores. Confin 6 No exponer a la empresa a nuevas variaciones en el
t/i por la financiacin incorporada.
Fin 7 Reduccin del plazo de crdito a los clientes.
Fuente: Elaboracin propia.

CUADRO 2
INVERSIN DE LOS EXCEDENTES DE TESORERA
Instrumentos de inversin utilizados Factores que guan la eleccin del instrumento de inversin

Inv 1 Deuda Pblica. Coninv 1 Consejos de la entidad financiera.


Inv 2 Fondos de Inversin. Coninv 2 Previsin t/i segn analistas financieros.
Inv 3 Repos. Coninv 3 Previsin t/i segn la direccin financiera.
Inv 4 Eurodepsitos. Coninv 4 Facilidad para recuperar la inversin.
Inv 5 Amortizacin de la deuda. Coninv 5 Rentabilidad de la inversin.
Inv 6 Renta variable. Coninv 6 Seguridad de la inversin.
Inv 7 Depsitos bancarios.
Inv 8: Futuros opciones.
Inv 9 Pagars de empresa.
Fuente: Elaboracin propia.

a la empresa en la consideracin de esa veces y resulta de cierta relevancia; 4 =


modalidad de inversin. Muchas veces y resulta bastante relevan-
En el tercer bloque, denominado Infor- te; 5 = Habitualmente y muy importante.
macin general, se recogen los datos
COLABORACIONES
necesarios para identificar a la empresa:
5. Presentacin y anlisis de
volumen de negocio anual, total del activo
resultados (1)
del balance, nmero de empleados, as
como la formacin del responsable de la
5.1. Anlisis de los resultados
toma de decisiones en el rea de tesore-
ra, entre otros aspectos. En primer lugar realizamos un anlisis
El cuestionario consta de 28 preguntas descriptivo de los valores medios obteni-
concretas sobre los aspectos objeto de dos para cada uno de los items plantea-
estudio, que requieren respuestas igual- dos en la encuesta, comenzando por la
mente concretas. La gran mayora de es- gestin de las necesidades de tesorera
tas preguntas se presentaron mediante para analizar a continuacin la gestin de
una escala tipo Likert, que permite cuanti- los excedentes de medios lquidos.
ficar la opinin cualitativa del empresario y
poder as efectuar los contrastes empri-
cos pertinentes. Adems, se plantearon 5.1.1. Gestin de las necesidades de
una serie de preguntas adicionales con el tesorera
objetivo de evaluar la formacin del teso- Segn se desprende de los resultados
rero y el tamao de la empresa. obtenidos, el descuento de efectos comer-
Los niveles de acuerdo o de desacuer-
do utilizados en estas preguntas han sido:
(1) Para la preparacin y el anlisis de los datos hemos
1 = Nunca/nada importante; 2 = Alguna utilizado la hoja de clculo Microsoft Excel 6.0 y el paque-
vez y de escasa relevancia; 3 = Varias te de anlisis estadstico SPSS 11.0.

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CUADRO 3
VALORES MEDIOS Y FRECUENCIAS DE LA UTILIZACIN DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN
Fin1 Fin2 Fin3 Fin4 Fin5 Fin6 Fin7

Media .......................................... 3,45 1,47 3,29 1,94 1,29 2,46 1,71


Nada Importante ......................... 23,81 79,02 25,00 53,92 88,61 42,03 60,31
De escasa relevancia.................. 8,10 8,29 6,25 19,12 2,48 10,14 17,53
De cierta relevancia .................... 7,62 3,90 15,38 12,75 3,47 16,43 15,98
Bastante relevante ...................... 20,00 4,39 21,15 7,35 2,48 22,22 3,09
Muy importante ........................... 40,48 4,39 32,21 6,86 2,97 9,18 3,09
Fuente: Elaboracin propia.

GRFICO 1
RELEVANCIA DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN

70,00
60,48

60,00
53,37

50,00

40,00
31,4

30,00

20,00 14,22

8,78
10,00 5,45 6,19

COLABORACIONES
0,00
Descuento Factor Crdito Prest. Pagars Plazo Prov. Plazo
Clientes

Fuente: Elaboracin propia.

ciales y la lnea de crdito son las fuentes siendo bastante ms utilizada la negocia-
de financiacin a corto plazo ms utiliza- cin del plazo de vencimiento con los pro-
das por las empresas sitas en la CAPV, veedores. Las grandes empresas tienen
con un valoracin media de 3,45 y de 3,29 un mayor poder de negociacin con sus
puntos sobre cinco, respectivamente. El clientes, pero an as, las cifras obtenidas
prstamo a corto plazo apenas obtuvo una indican que no es esta va la ms utilizada
puntuacin media de 1,94 puntos, muy para obtener medios lquidos, debido pro-
lejos de los obtenidos por las anteriores bablemente al miedo a que la reduccin
fuentes de financiacin. La razn de estos del plazo de cobro a clientes puede influir
resultados se halla, probablemente, en la negativamente en las ventas.
menor flexibilidad del prstamo en relacin Las fuentes de financiacin a corto
a las otras dos fuentes financieras. plazo menos utilizadas por las empresas
En cuanto a la ampliacin del plazo de encuestadas son la emisin de pagars y
pago a los proveedores y a la reduccin el factoring, siendo importante la diferencia
del plazo de crdito a los clientes, la dife- de utilizacin existente en relacin con el
rencia en su utilizacin es importante, resto. Sin lugar a dudas, la dimensin em-

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CUADRO 4
VALORES MEDIOS Y FRECUENCIAS DE LOS FACTORES GUA EN LA ELECCIN DE LA FINANCIACIN
confin1 confin2 confin3 confin4 confin5 confin6

Media ................................................................. 2,43 2,07 1,97 1,99 2,89 1,52


Nada Importante ................................................ 33,33 45,55 52,11 48,95 27,75 71,12
De escasa relevancia ......................................... 19,49 19,37 15,79 18,95 8,90 12,30
De cierta relevancia ........................................... 23,08 19,90 17,37 17,89 24,61 12,30
Bastante relevante ............................................. 19,49 12,57 12,11 12,11 24,08 2,14
Muy importante .................................................. 4,62 2,62 2,63 2,11 14,66 2,14
Fuente: Elaboracin propia.

presarial y la estructura organizativa de la los encuestados valoran ms, aunque con


compaa son factores clave para el uso una diferencia mnima, la opinin de los
de este tipo de instrumentos financieros. analistas financieros frente a la realizada
Analizando los porcentajes que obtiene por la propia direccin. Por ltimo, cabe
cada una de las respuestas, podemos con- destacar el escaso valor concedido a la ob-
firmar la diferencia existente en la utiliza- tencin de prstamos a tipo de inters fijo
cin de estas fuentes de financiacin, con el propsito de no exponer a la empre-
sobre todo si consideramos de forma con- sa a variaciones adicionales al tipo de inte-
junta los niveles de respuesta 4 y 5, y que rs, puesto que el 71,12 por 100 de los en-
hacen referencia a las contestaciones cuestados no le otorga importancia a este
muchas veces y resulta bastante relevan- hecho, a pesar de la existencia de cierto
te y habitualmente y es muy importan- riesgo de subida de los tipos de inters.
te. Los resultados indican una clara prefe-
rencia por el descuento de efectos comer-
5.1.2. Gestin de los excedentes de
ciales y la lnea de crdito, pudiendo tesorera
COLABORACIONES considerarse como fuentes de financiacin
relevantes, al superar en ambos casos el Otra de las funciones importantes que
50 por 100. En el lado opuesto, la emisin tiene encomendada el tesorero es la de
de pagars, la reduccin del plazo de crdi- rentabilizar los excesos de tesorera que
to a los clientes, los pagars y el factoring transitoriamente se generan en la empresa.
no obtienen en ningn caso el 9 por 100 de Esto es, se tratan de picos de tesorera y
valoracin como fuente relevante por parte no de fondos permanentes que tienen un
de los encuestados. tratamiento diferente porque tambin es
Una vez que se conoce la importancia distinta su razn de ser en la empresa.
relativa de cada una de las fuentes de fi- El objetivo de rentabilizar al mximo los
nanciacin que habitualmente utiliza la picos de liquidez es, sin lugar a dudas,
empresa en el corto plazo, analizamos a primordial para una buena gestin de la te-
continuacin los factores que guan le sorera. Sin embargo, las empresas en-
eleccin de dichas fuentes. cuestadas no valoran de la misma manera
A este respecto, los datos que figuran en este aspecto, puesto que en las respuestas
el Cuadro 4 revelan que el elemento de obtenidas sobre la utilizacin de los diferen-
mayor consideracin es el coste, seguido tes instrumentos de inversin, la contesta-
por los consejos proporcionados por la en- cin ms frecuente ha sido nunca o nada
tidad financiera, con un valoracin media importante. Este dato denota la poca im-
de 2,89 y 2,43 puntos sobre cinco, respec- portancia que se le concede a la maximiza-
tivamente. En relacin a la estimacin de la cin de la rentabilidad de los excedentes de
evolucin previsible de los tipos de inters, tesorera.

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CUADRO 5
VALORES MEDIOS Y FRECUENCIAS DE LA UTILIZACIN DE LOS INSTRUMENTOS DE INVERSIN
Inv1 Inv2 Inv3 Inv4 Inv5 Inv6 Inv7 Inv8 Inv9

Media ................................................ 2,10 2,41 1,74 1,55 1,84 1,44 2,18 1,13 1,25
Nada Importante ............................... 59,26 47,64 75,81 80,65 67,03 81,72 51,60 94,05 89,19
De escasa relevancia ....................... 5,29 9,42 2,69 3,23 6,49 6,45 11,70 2,70 3,24
De cierta relevancia .......................... 12,17 13,09 4,84 3,23 8,65 5,30 15,43 1,08 3,24
Bastante relevante............................ 12,70 13,61 5,37 5,91 11,35 4,38 10,11 0,54 1,62
Muy importante ................................. 10,58 16,23 11,30 6,99 6,49 2,15 11,17 1,62 2,70
Fuente: Elaboracin propia.

CUADRO 6
VALORES MEDIOS Y FRECUENCIAS DE LOS FACTORES GUA EN LA ELECCIN DE LA INVERSIN
coninv1 coninv2 coninv3 coninv4 coninv5 coninv6

Media ................................................................. 2,75 2,22 2,04 3,32 3,24 3,64


Nada Importante ................................................ 25,65 42,55 49,74 21,58 20,31 16,67
De escasa relevancia ......................................... 18,32 17,02 15,34 4,74 4,17 3,13
De cierta relevancia ........................................... 23,04 21,28 19,58 15,79 21,88 13,54
Bastante relevante ............................................. 20,94 14,36 12,17 35,79 38,02 33,33
Muy importante .................................................. 12,04 4,79 3,17 22,11 15,63 33,33
Fuente: Elaboracin propia.

Los datos de la Cuadro 5 muestran una muy notable, son los consejos de la enti-
preferente utilizacin de los fondos de inver- dad financiera los que decantan la inver-
sin, los depsitos bancarios y la deuda p- sin en uno u otro activo (ver Cuadro 6).
blica sobre el resto de instrumentos de in- De las cualidades innatas del activo fi-
versin de los excedentes de tesorera. Los nanciero, la seguridad es el principal as-
derivados y la renta variable, por el contra- pecto considerado, puesto que el 66,66 por
rio, son los menos valorados, aspecto que 100 de los encuestados lo considera rele- COLABORACIONES
resulta lgico si se tiene en cuenta uno de vante (muchas veces y resulta bastante
los principios bsicos que debe regir las in- relevante y habitualmente y es muy im-
versiones de estas caractersticas, que es portante), la liquidez ocupa el segundo
la seguridad de recuperar el dinero inverti- lugar con un 5789 por 100 y la tercera ca-
do. Los Repos, eurodepsitos y pagars de racterstica es la rentabilidad, con un 53,65
empresa tienen tambin una utilizacin por 100 de respuestas. Las empresas en-
baja, aunque algo mayor que las dos ante- cuestadas valoran, por lo tanto, la seguri-
riores. La razn de que las empresas no va- dad y liquidez por encima de la rentabilidad.
loren unos productos con un grado impor-
tante de liquidez y seguridad, puede deber-
se al desconocimiento de su existencia y a 5.2. Incidencia del tamao de la
la escasa informacin que reciben sobre los empresa y la formacin del
mismos por parte de las entidades financie- decisor (2)
ras. El papel de estas entidades es, en con-
secuencia, fundamental para la optimacin Una vez identificados los instrumentos
de la gestin de tesorera. de inversin y de financiacin ms utiliza-
Efectivamente, no son slo las caracte-
rsticas de los propios activos financieros (2) Por motivos de espacio, en este trabajo no se han
seguridad, liquidez y rentabilidad, los incluido la totalidad de estadsticos descriptivos, ni la tota-
que influyen directamente en la decisin lidad de las tablas estadsticas correspondientes a los
anlisis realizados, pero pueden ser suministrados por los
de inversin, sino tambin, y de una forma autores a quien lo requiera.

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DEL 7 AL 13 DE FEBRERO DE 2005 37
TXOMIN ITURRALDE JAINAGA, AMAIA MASEDA GARCA Y LEIRE SAN JOS RUIZ DE AGIRRE

GRFICO 2
RELEVANCIA DE LOS FACTORES GUA EN LA ELECCIN DE LA INVERSIN

66,67
70,00

57,89
60,00 53,65

50,00

40,00 32,98

30,00
19,15
15,34
20,00

10,00

0,00
coninv1 coninv2 coninv3 coninv4 coninv5 coninv6
Fuente: Elaboracin propia.

CUADRO 7
ANLISIS DE VARIANZA DE KRUSKAL-VALLIS. INCIDENCIA DEL TAMAO DE LA EMPRESA
Factor: tamao empresarial (pequea, mediana, grande)

Variable dependiente Fin1 Fin2 Fin3 Fin4 Fin5 Fin6 Fin7

Estadstico 2 .................................... 3,571 0,505 11,462 0,795 3,590 1,595 2,579


COLABORACIONES p-valor............................................... 0,168 0,777 0,003 0,672 0,166 0,451 0,275
Variable dependiente confin1 confin2 confin3 confin4 confin5 confin6

Estadstico 2 .................................... 6,683 2,681 4,246 1,416 3,102 0,460


p-valor............................................... 0,035 0,262 0,120 0,493 0,212 0,795
Variable dependiente Inv1 Inv2 Inv3 Inv4 Inv5 Inv6 Inv7 Inv8 Inv9

Estadstico 2 .................................... 2,121 5,224 9,307 12,230 0,515 1,066 0,860 1,105 8,613
p-valor............................................... 0,346 0,073 0,010 0,002 0,773 0,587 0,651 0,676 0,013
Variable dependiente coninv1 coninv2 coninv3 coninv4 coninv5 coninv6

Estadstico 2 .................................... 6,713 2,925 1,965 2,411 0,812 6,241


p-valor............................................... 0,035 0,232 0,374 0,300 0,666 0,044
Fuente: Elaboracin propia.

dos por las empresas en la gestin de dis- Los resultados obtenidos en este anli-
ponibilidades lquidas, as como los factores sis de varianza permiten rechazar la hip-
ms relevantes en la eleccin de estos me- tesis nula de igualdad de medias para la
dios de inversin y de financiacin, analiza- mayora de los casos (los resaltados en la
mos en ltimo lugar la relacin de la gestin Cuadro 7). Esto es, la utilizacin de la lnea
de las necesidades y los excedentes de te- de crdito como fuente de financiacin, la
sorera con el tamao de la empresa y con inversin en Repos, en eurodepsitos y en
la formacin del tesorero o responsable de pagars de empresa, junto con la conside-
la toma de decisiones en el rea de tesore- racin de los consejos de la entidad finan-
ra. Para completar este estudio efectuamos ciera y la seguridad de la inversin, son
un anlisis de varianza de Kruskal-Vallis. elementos en los que existe una relacin

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38 DEL 7 AL 13 DE FEBRERO DE 2005
LA GESTIN DE LA LIQUIDEZ: NECESIDADES Y EXCEDENTES DE TESORERA

CUADRO 8
ANLISIS DE VARIANZA DE KRUSKAL-VALLIS. LA FORMACIN DEL DECISOR
Factor: Formacin del decisor (titulados universitarios, no titulados)

Variable dependiente Fin1 Fin2 Fin3 Fin4 Fin5 Fin6 Fin7

Estadstico 2 .................................... 1,883 0,092 5,210 0,017 0,958 1,104 1,246


p-valor............................................... 0,170 0,762 0,022 0,896 0,328 0,293 0,264
Variable dependiente confin1 confin2 confin3 confin4 confin5 confin6

Estadstico 2 .................................... 0,420 2,626 7,091 1,818 9,555 0,443


p-valor............................................... 0,517 0,105 0,008 0,178 0,002 0,506
Variable dependiente Inv1 Inv2 Inv3 Inv4 Inv5 Inv6 Inv7 Inv8 Inv9

Estadstico 2 .................................... 2,020 0,508 2,489 0,792 1,994 0,003 0,011 1,901 0,074
p-valor............................................... 0,155 0,476 0,115 0,373 0,158 0,957 0,916 0,168 0,785
Variable dependiente coninv1 coninv2 coninv3 coninv4 coninv5 coninv6

Estadstico 2 .................................... 0,652 3,161 4,834 2,400 1,026 1,711


p-valor............................................... 0,419 0,075 0,028 0,121 0,311 0,191
Fuente: Elaboracin propia.

estadsticamente significativa entre la di- para, posteriormente, centrar el estudio en


mensin empresarial y la gestin de las cmo actan las empresas para rentabili-
necesidades y excedentes de tesorera. zar los picos de liquidez transitorios y
En lo que respecta a la relacin entre la gestionar los dficit de disponibilidades l-
gestin de las necesidades y los exceden- quidas generados en el corto plazo. En la
tes de tesorera y la formacin del tesore- segunda parte del trabajo, se identifican los
ro, sta slo se manifiesta en algunos ca- instrumentos de inversin y de financiacin
sos, como se puede observar en la Cua- utilizados por las empresas encuestadas
dro 8. La utilizacin de la lnea de crdito, en su gestin de tesorera, as como los
los conocimientos de la direccin financie- factores ms relevantes en dicha eleccin. COLABORACIONES
ra de la empresa y el coste de la financia- Finalmente, se realiza un anlisis de va-
cin, son elementos en los que hay una rianza para evidenciar la relacin entre la
diferencia significativa en la valoracin en gestin de las necesidades y excedentes
funcin de la formacin del decisor. de tesorera con el tamao de la empresa y
con la formacin del tesorero.
En relacin con la financiacin de los d-
6. Conclusiones ficit de liquidez, son el descuento de efec-
tos comerciales y la lnea de crdito las
El estudio se ha centrado en la descrip- fuentes a corto plazo de mayor aceptacin.
cin y anlisis de la problemtica de la ges- La mayor flexibilidad de estas figuras en su
tin de excedentes y necesidades de teso- gestin, junto a una menor dificultad en su
rera, tomando como referencia las empre- obtencin frente a otras fuentes, son razo-
sas de la Comunidad Autnoma del Pas nes que influyen en este hecho. Sin embar-
Vasco (CAPV - Espaa) con ms de 15 tra- go, consideramos que hay otro tipo de fac-
bajadores. Del total de empresas que for- tores que decantan el uso de estas fuen-
man el colectivo objeto de estudio, se en- tes, como puede ser la independencia de la
viaron 1.500 cuestionarios seleccionados financiacin de la empresa con su imagen
de forma aleatoria, lo que permite realizar ante sus proveedores y clientes.
inferencias estadsticas sobre el colectivo. Para seleccionar estas fuentes finan-
Se describe, en primer lugar, las funcio- cieras las empresas toman en considera-
nes bsicas del departamento de tesorera, cin, fundamentalmente, dos elementos:

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TXOMIN ITURRALDE JAINAGA, AMAIA MASEDA GARCA Y LEIRE SAN JOS RUIZ DE AGIRRE

el coste de la financiacin y los consejos el tamao de la empresa ni con la forma-


proporcionados por la entidad financiera. cin del responsable del departamento de
No obstante, en la gran empresa, y aun- tesorera.
que el consejo de la entidad financiera
pueda ser un referente, la eleccin de la
fuente de financiacin est respaldada Bibliografa
por sus propios anlisis, lo que refuerza la
importancia de la existencia de un depar- 1. BECERRA, M. (1992): Cash manage-
tamento financiero consolidado dentro de ment, poltica interna y motivaciones, Es-
la estructura de la organizacin. trategia Financiera, N 72, marzo, pp. 18-23.
Otra de las funciones importantes que 2. BEYER, W.E. (1988): Liquidity measure-
ment in corporate forecasting, Journal of
tiene encomendada el tesorero es la de
cash management, november-december,
rentabilizar los excesos de tesorera que
pp. 12-16.
transitoriamente se generan en la empre- 3. BLANCH, L., ELVIRA, E. y NAVALON, M.
sa. Sin embargo, las empresas encuesta- (2001): Cash-Management. Gestin de te-
das no valoran de la misma manera este sorera. Ed. Gestin 2000, S.A., Barcelona.
aspecto, puesto que las respuestas obte- 4. CASANOVAS, M. y FERNNDEZ, A.
nidas muestran la poca importancia que (2001): E-tesorera. Ed. Gestin 2000 S.A.,
se le concede a la maximizacin de la ren- Barcelona.
tabilidad de los excedentes de liquidez. 5. CHARRO, A.M. y ORTIZ, J.F. (1996): La
Los fondos de inversin, los depsitos funcin de tesorera en la empresa banca
bancarios y la deuda pblica son los ins- electrnica y cash management, Boletn
trumentos de inversin de los excedentes de Estudios Econmicos, n 157, abril,
de tesorera ms utilizados. Los Repos, pp. 129-164.
COLABORACIONES 6. FERRN, M. (1996): SPSS para win-
eurodepsitos y pagars de empresa tie-
dows. Programacin y anlisis estadsti-
nen una utilizacin baja, a pesar de ser
co. Ed. McGraw-Hill, Madrid.
productos con un grado importante de li- 7. HAIR, J. et al (1999): Anlisis Multivarian-
quidez y seguridad. La razn de su no uti- te. Ed. Prentice Hall, Madrid.
lizacin puede deberse al desconocimien- 8. HASKINS, M.E., HIGGS, R.D., KETZ, J.E.
to de su existencia y a la escasa informa- (1987): Cash flow planning, Planning
cin que reciben sobre los mismos por review, november-december, pp. 38-44.
parte de las entidades financieras. 9. HUNAULT, P. (1984): Gestin de Tesore-
De las cualidades innatas de los acti- ra da a da. Ed. Deusto S.A., Bilbao.
vos financieros, seguridad, liquidez y ren- 10. ITURRALDE, TX., MASEDA, A., SAN
tabilidad, prima la seguridad y la liquidez JOS, L. (2003): Cash management. Un
sobre la rentabilidad. anlisis emprico. En Rodrguez, P. y Ro-
En lo que respecta a la relacin entre la drguez, C. (Eds.): El gobierno equilibrado
de la empresa. Best papers proceedings
gestin de las necesidades y los exceden-
2003, XII International Conference AEDEM,
tes de tesorera con la dimensin empre-
Santiago de los Caballeros (Repblica Do-
sarial y con la formacin del tesorero, sta minicana), september, pp. 65-78.
slo es significativa en algunos de los 11. LEITCH, R.A., BARRACK, J.B., MCKIN-
casos, lo que refuerza la idea de que esta LEY, S.H. (1980): Controlling your cash
funcin se integra dentro de la cultura del resources, Management accounting, oc-
cash management y que la utilizacin de tober, pp. 58-63.
las nuevas tcnicas de gestin de tesore- 12. LPEZ, F.J. (2003): Manual de Cash Ma-
ra no est directamente relacionada con nagement. Cmo obtener beneficios ma-

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40 DEL 7 AL 13 DE FEBRERO DE 2005
LA GESTIN DE LA LIQUIDEZ: NECESIDADES Y EXCEDENTES DE TESORERA

nejando mejor su dinero. Ed. Deusto, en la empresa. Teora y aplicaciones prc-


S.A., Bilbao. ticas. Ed. Universidad Salamanca, Sala-
13. LPEZ, I. (1995): Cobertura de riesgo de manca.
inters y de cambio. Instituto superior de 17. SABAT, V. (1990): La Gestin de Teso-
tcnicas y prcticas bancarias, Madrid. rera y los mercados monetarios en la
14. MASEDA, A. y ITURRALDE, TX. (2001): Banca. Ed. Gestin 2000 S.A., Barcelona.
Una aproximacin a la gestin de la li- 18. SANTOM, J. y LVAREZ, A. (2000):
quidez a travs del anlisis del estado de Gestin de Tesorera, Ed. Gestin 2000
flujos de tesorera, Actualidad Financie- S.A., Barcelona.
ra, n 7, julio, pp. 33-46. 19. SMITH, K.V. (1986): Guia del capital cir-
15. NUEVO, P. y PREGEL, G. (1997): Instru- culante. Ed. Deusto, S.A., Bilbao.
mentos financieros al servicio de la em- 20. VALLS PINS, J.R. (1996): Fundamentos
presa. Ed. Deusto S.A., Bilbao. de la Nueva gestin de tesorera. Ed.
16. PINDADO, J. (2001): Gestin de tesorera Fundacin Confemetal, Madrid.

COLABORACIONES

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