EQUIPO DE ECONOMA

LA DEUDA PBLICA, DE CFK A MACRI: DEL PAGO SERIAL A LA EMISIN

SERIAL

Desde que asumi la presidencia Mauricio Macri, asistimos a un formidable cambio de

valoracin respecto de la deuda externa. Nstor Kirchner y Cristina Fernndez haban
pregonado el desendeudamiento, trmino pomposo para decir que la clave era pagar
deuda con dinero contante y sonante (pesos o dlares) para reducir la carga de los
pasivos. Despus del quiebre econmico y social del 2001 indisolublemente ligado a la
espiral de endeudamiento descontrolada que termin con el default en aquel
diciembre caliente, la deuda qued vista como una carga y una amenaza. Por eso, esta
idea de pagar febrilmente, que poco tena que envidiarle a la promesa de Nicols
Avellaneda en 1877 de pagar los pasivos con el sudor y la sed de los argentinos, poda
presentarse como soberana1.
Uno de los pilares de la batalla cultural que brinda la administracin actual es
convencer de que la deuda pblica no es mala. Que por el contrario, es un instrumento
que bien utilizado puede ayudar a sentar las bases del crecimiento econmico. El relato
macrista dice que el kirchnerismo, con el estiramiento del litigio con los buitres, se
priv de acceder a los mercados internacionales durante muchos aos de tasa de
inters muy baja (cercana a cero en los principales centros financieros del mundo)
como resultado de la poltica que tomaron los bancos centrales la Reserva Federal
(banco central) de EE. UU., junto con el Banco de Inglaterra y los bancos centrales de la
Unin Europea y Japn para enfrentar los efectos de la recesin de 2008/09. Esto,
afirman, le hubiera permitido enfrentar las estrecheces que llevaron al cepo cambiario,
y por tanto evitar el frenazo de la economa que acompa los ltimos aos de
Cristina. Este planteo ya lo haba realizado Alfonso Prat-Gay antes de que ganara Macri.
Desde que asumi, pasaron de las palabras a los hechos y, consecuentes con este
planteo, han pasado a llenar de papeles argentinos las principales plazas financieras del
mundo.
De acuerdo al ltimo informe publicado por la Secretara de Finanzas, la deuda pblica
total del Estado nacional (deuda bruta, que incluye la deuda regularizada y la deuda
que sigue en default sin distincin del acreedor) lleg en el primer trimestre de este
ao a U$S 287.881 millones. Esto significa un crecimiento de 4 % en slo tres meses,
desde el valor informado en diciembre. De acuerdo a lo expuesto por el ministro de
Finanzas Luis Caputo en el Congreso respecto del presupuesto, este incremento se
mantuvo firme en los meses siguientes: al 31 de agosto la deuda pblica alcanz los

1 No obstante este objetivo declarado, durante el ltimo mandato de Cristina la deuda no se redujo: si
tomamos la medida ms utilizada, que es Deuda pblica nacional bruta / Producto Bruto Interno (PBI),
desde 2011 esta vuelve a crecer. Lo que s sigui ocurriendo fue un reemplazo de deuda con privados por
deuda intra sector pblico, y al mismo tiempo se redujo la deuda en dlares (que era mayora despus
del canje de deuda de 2005 con el que se inici la salida del default) por deuda en pesos. Cambio la
composicin, pero no se sigui reduciendo la deuda total. Y en 2014 aument adems la deuda en
dlares y con privados, por los acuerdos para regularizar los pasivos con el Club de Pars.

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U$S 302.700 millones, a lo habra que sumarle otros U$S 3 mil millones de deuda que
todava sigue en litigio. Un aumento de 11 %, o U$S 30.254 millones, en 8 meses. Se
trata de una tasa de aumento que anualizada, cuadriplicar al crecimiento de la
economa. O sea que el peso de la deuda (deuda total / Producto Bruto Interno) se
incrementa.

Como la deuda creci otros U$S 34.781 millones durante el primer ao de gobierno de
Cambiemos, la deuda pblica bruta del Estado nacional aument U$S 62.035 millones
(un 25 % en relacin al monto de diciembre de 2015) en apenas 1 ao y 8 meses.
Desde los tiempos del canje de 2005, que redujo la deuda en default pero no la
elimin2, los informes de deuda desagregan el monto total en deuda performing
(regularizada) y no performing (que no ingres a los canjes y no se est pagando).
Durante el primer ao de gobierno de Cambiemos, creci la deuda regularizada al
mismo tiempo que se redujo la deuda en default. Por lo tanto, el crecimiento de la
deuda bruta total, sin distincin del estado performing o no performing de la misma,
subestima el crecimiento que tuvo la deuda en condicin regular. Durante el primer
ao de la gestin de Cambiemos la deuda performing o regularizada aument de los

2 El canje cambi bonos por U$S 64 mil millones. Otros bonistas, que tenan en sus manos ttulos por
U$S 24 mil millones, rechazaron la oferta, y en su mayora continuaron litigando por una oferta mejor en
juzgados de Nueva York y de otras latitudes. Con la segunda ronda del canje en 2010 (que mejor
sustancialmente la ya de por s generosa oferta de 2010, como mostramos en La economa argentina en
su laberinto), la deuda no regularizada se redujo nuevamente. Finalmente, con el acuerdo de 2016 para
pagarle a los buitres que continuaban en litigio en el juzgado neoyorquino de Thomas Griesa, la deuda
no regularizada (o no performing) qued en U$S 3 mil millones.

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U$S 222.703 millones en diciembre de 2015 a 281.980 en marzo de 2017. Es decir que
aument U$S 59.277 millones. Tomando el ltimo dato informado por Caputo para
agosto de este ao, la deuda pblica total del estado nacional que se encuentra en
situacin regularizada aument U$S 79.997 millones desde que asumi Macri. Es
decir, un incremento de 35 %.

La deuda externa pblica y un llamativo ajuste del INDEC

Existen diversas dimensiones para el anlisis de la deuda pblica. Una de las ms
crticas se trata de la deuda externa, es decir, aquella contrada con residentes en el
extranjero (la emitida centralmente en las plazas internacionales). La deuda externa
engloba aquella del sector pblico y la del sector privado, es decir, la que emiten
empresas e individuos residentes en el pas con residentes en el exterior.
Se trata de una deuda en moneda extranjera, y que no puede saldarse en moneda
nacional sino que para ser afrontada requiere que el tesoro obtenga dlares mediante
un supervit del comercio exterior (que hoy es deficitario) y si no los consigue por esta
va tome ms deuda en dlares para saldarla, ingresando en lo que tarde o temprano
se convierte en una espiral explosiva (que muchas veces en la historia argentina
termin de forma catica).
Un dato que destaca desde que asumi Macri es el fuerte crecimiento de la deuda
externa pblica, que adems va de la mano de un crecimiento de la deuda externa
privada, es decir, la que emiten empresas tambin con residentes en el exterior. El 70 %
de la deuda pblica emitida en el ao en curso es en moneda extranjera y
mayormente est en manos de residentes extranjeros. As que es probable que cuando
estn disponibles las estadsticas del ao se registre un aumento de la deuda pblica
externa superior al de la deuda pblica total. Esto significa que en el marco de que
aumenta la deuda pblica, aumenta el componente de deuda externa de la misma.
Hasta el momento se conoce la evolucin al segundo trimestre de este ao, que
muestra respecto de igual perodo de 2016 un incremento de la deuda pblica externa
(incluyendo deuda de los estados provinciales, municipales y del Banco Central) de U$S
114.499 millones a U$S 141.640 millones (23,7 % de incremento), mientras que la
deuda externa total (incluyendo la privada) pas de U$S 176.817 millones a U$S
204.818 millones (un 15,9 % de incremento).

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Durante el primer ao de gobierno de Cambiemos se produjo un incremento

fenomenal de la deuda pblica externa, que no es enteramente reflejado en la serie
que presenta el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC) porque su titular,
Jorge Todesca, aval argucias estadsticas que tienen poco que envidiarle a los tiempos
de Guillermo Moreno como director en las sombras del organismo de estadsticas
oficial.
Vemoslo. En el informe de marzo de 2016, el INDEC computaba que la deuda externa
del sector pblico llegaba en el cuarto trimestre de 2015 a U$S 83.844 millones. Pero
en diciembre de 2016, como resultado de una revisin metodolgica que comput
como atrasos las emisiones de ttulos para afrontar el pago a los holdout, el stock de
deuda al cuarto trimestre de 2015 se eleva a U$S 101.870 millones. Es decir, se
incrementa en U$S 17.994 millones. De esta forma, la decisin del INDEC elev
retrospectivamente el stock de deuda pblica externa a diciembre de 2015, cargando
en la cuenta de dicho ao la emisin de bonos para pagarle a Singer et. al. Aqu no ha
pasado nada, todo es parte de la herencia recibida, que como por arte de magia se
acrecienta sumndole los costos que tuvo la generosa negociacin de Luis Caputo para
cerrar el litigio con los buitres.

En el informe para el segundo trimestre de este ao, publicado el 27 de septiembre, la

deuda pblica externa se reduce respecto de lo informado en junio de este ao, para
los ltimos tres trimestres de 2016 y el primero de este ao. Entre los motivos por los
cuales el gobierno explica este nuevo ajuste, que reduce en U$S 5.716 millones el stock
de deuda a diciembre de 2016 respecto del informado hace tres meses para ese
perodo, se encuentra la conclusin del proceso de deuda en default.
Si los U$S 17.944 millones que el INDEC barre debajo de la alfombra al trasladarlos a
antes de enero de 2016, se computara como una emisin del ao 2016, que es lo que
realmente es, el incremento de la deuda externa pblica desde que asumi

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Cambiemos (sector pblico, nacional y provincial, incluyendo al Banco Central) hasta

junio de este ao llegara a U$S 57.796 millones.
Slo contando el primer ao de gobierno de Cambiemos el aumento es de U$S 38 mil
millones, y no de U$S 20 mil millones como computa el INDEC. De dicho incremento
ocurrido el ao pasado, el tesoro nacional sera responsable en un 75 % (U$S 28,4 mil
millones) de acuerdo a la Secretara de Finanzas.
Contando slo la deuda externa del Estado nacional, desde que asumi Macri hasta el
ltimo dato disponible (marzo de este ao) aument U$S 33.800 millones, lo que
representa un incremento del 53 %.

El creciente peso de la deuda

Uno de los indicadores centrales para analizar la deuda pblica es cunto crece en
relacin al tamao de la economa (medida en trminos de Producto Bruto Interno,
PBI). Lo que observamos es que durante el primer ao de Cambiemos se registr un
sensible incremento de la deuda pblica como porcentaje del PBI, cuya real magnitud
resulta enmascarada por el hecho de medir la deuda total, y no la deuda que est
regularizada (que creci ms que la deuda total por el pago a los buitres). Durante el
primer trimestre de este ao las cifras muestran una reduccin de la deuda sobre el
PBI, pero con el ritmo de emisin que se viene registrando al final del ao todo indica
que cambiar la tendencia. Lo mismo indican las previsiones del proyecto de Ley de
Presupuesto 2018. De esta forma, la reduccin que muestra la relacin deuda/PBI,
difcilmente se mantenga cuando se complete la informacin de todo 2017.

El gobierno introduce la nocin de deuda pblica neta, descontando de la deuda total

la que est en manos del sector pblico. Esta equivala al 26,7 % del PBI en 2015 y llega
al 28,5 % en 2017. De acuerdo a las previsiones del presupuesto en 2018 subir a 31,1
%, en 2019 a 34,3% y en 2020 llegar a 37 %, proporcin que mantendr por varios
aos. Es de sealar adems que resulta tramposo excluir de este cmputo la deuda
intrasector pblico, para referirse a a deuda pblica neta. Aunque una larga historia

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muestra que a la larga son deudas que el estado nacional defrauda, desfinanciando a
los organismos pblicos que lo financiaron, mientras esto no ocurra el Estado debe
seguir haciendo frente a esos pagos aunque no sea ms que un registro contable de
pase de fondos dentro del sector pblico.
Este incremento de la deuda significa que ms recursos son necesarios para pagar los
intereses que la misma genera. De acuerdo al proyecto de presupuesto presentado
por el Ministerio de Hacienda, los intereses crecern del 1,76 % del PBI que alcanzan
hoy, a 1,97 % del mismo en 2018, y 2,15 % en 2019. Seguirn en niveles similares
durante el siguiente lustro. De acuerdo al documento en tratamiento en el Congreso,
los servicios de deuda pblica crecen 28,2 % en 2018 respecto a 2017, un aumento que
casi duplica el de la mayora de las partidas presupuestarias.
Los vencimientos de capital e intereses en los prximos 5 aos promedian los U$S 23
mil millones. Si slo contamos los vencimientos con el sector privado, alcanzan los U$S
12 mil millones al ao, con el agravante de que un 70 % de este monto es a saldar en
dlares.
Los recursos para afrontar los vencimientos venideros, si no se cubren con ms deuda
(que significara que el peso del capital e intereses aumentar todava ms), saldrn de
un recorte del gasto en el futuro. Considerando que al mismo tiempo el gobierno
planea reducir impuestos (ya comprometi otra disminucin de 5 puntos porcentuales
para las retenciones que pagan las exportaciones de soja), el peso del recorte ser
todava ms pronunciado. La situacin se agrava por el hecho de que la economa
argentina no est generando dlares excedentes del comercio exterior, sino que por el
contrario este se encuentra en dficit. Como esto no se prev que cambie
significativamente en los prximos aos, la necesidad de devolver los dlares recibidos
en prstamo obligar en los prximos aos a incurrir en nuevo endeudamiento.

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Esta vez no ser diferente

Como suele ocurrir, los principales responsables de esta espiral de endeudamiento
afirman que no se repetir la historia de bancarrotas que repetidamente sufri la
economa argentina como consecuencia de esta espiral de endeudamiento. Nada hay
que preocupe en el hecho de que la Argentina se haya transformado en lder regional
en materia de endeudamiento, incluso emitiendo un bono a 100 aos. Pero para este
optimismo no hay ms motivos que el hecho de que hoy la tasa de inters
internacional es baja y hay abundante liquidez de fondos ansiosos de lucrar con
rendimientos como los que ofrecen los ttulos de deuda argentinos. Pero se trata de
factores que rpidamente pueden revertirse, como ocurri a escala global en tres
oportunidades en los ltimos 20 aos (la crisis asitica y rusa en 1997/98, el desinfle de
las punto com y otras empresas de nueva tecnologa en los EE. UU. en 2001, cuya
onda expansiva termin de crear las condiciones para el default argentino, y en 2007/8
por el desinfle de la burbuja inmobiliaria que se transform en un crack mundial
despus de la quiebra de Lehman en septiembre de 2008).
La perspectiva se hace ms ominosa considerando que el endeudamiento actual, lejos
de destinarse a inversiones que eleven la productividad como sera el caso de
inversiones pblicas en infraestructura, se destinan a pagar deuda vieja con nueva
deuda, cubrir el gasto corriente y financiar el dficit pblico, al tiempo que se buscan
dlares para cubrir el dficit comercial. El endeudamiento tambin solventa la fuga de
capitales, que desde comienzos de ao hasta agosto alcanz segn el BCRA los 39 mil
millones de dlares. Esto significa que la capacidad de repago de la deuda se ir
reduciendo en la medida en que se acelere el ritmo de las colocaciones, lo que
repercutir negativamente sobre la disposicin de los acreedores, forzando a un
incremento de tasas para seguir financiando al pas. Como consecuencia de esto, el
ritmo de aumento de la deuda se har todava ms acelerado, conduciendo a un
atolladero. Esta dinmica, ya vivida en repetidas ocasiones en las ltimas dcadas en el
pas, es la que est generando la administracin de Cambiemos, confiada en que
tendr tiempo para realizar maana las correcciones del gasto que le exigen desde
sectores del establishment. La perspectiva de este atolladero, desmiente cualquier
nocin de que la deuda pueda actuar como un vehculo para ampliar las capacidades
de crecimiento de la economa argentina como quiere ilusionar el gobierno. El
crecimiento de la deuda es una buena noticia solamente para los acreedores y para los
bancos que lucran con el negocio de la colocacin de ttulos: J.P. Morgan Chase,
Citigroup, HSBC, Santander, y BBVA.
Despus del ciclo kirchnerista donde el holgado supervit acumulado en el comercio
exterior sirvi como argumento para presentar como postura soberana una cuantiosa
transferencia de recursos en favor de los acreedores, reduciendo la deuda a cambio de
pagar puntillosamente el capital y los usurarios intereses, ahora hemos entrado en un
ciclo de signo contrario. El gobierno de Macri apela al afn de lucro del capital
financiero internacional para manejar los ritmos de su poltica de ajuste y vehiculizar la
transferencia de riqueza al exterior. Esta alternancia no es una novedad, sino un
movimiento pendular que ha recorrido la clase dominante argentina de acuerdo a los

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vaivenes del saldo exportador y de la liquidez circulante en los mercados financieros

globales. La reduccin de la deuda pblica con el sector privado y externa durante la
administracin precedente no hizo ms que liberar el terreno para la desenfrenada
vuelta a los mercados que celebran Mauricio Macri y el empresariado. La nica va para
cortar este crculo vicioso y terminar con el negocio para pocos que significa el
endeudamiento, declarar el no pago de toda la deuda junto a una serie de iniciativas
que apunten a cortar el nudo gordiano de la dependencia, no puede venir de quienes
administran el Estado en favor de los negocios capitalistas, lo que es obvio en el caso
de la actual administracin neoliberal pero es igual de cierto para los nacionales y
populares que restablecieron con el canje de 2005 el negociado de la deuda pblica.
Slo la clase trabajadora junto al pueblo pobre puede plantearse la serie de medidas
que terminen con la hipoteca de la deuda que, como siempre, la clase dominante
argentina descargar cuando las papas quemen sobre las espaldas del pueblo
trabajador.

Fuentes

El informe ha sido elaborado en base a los siguientes informes oficiales:

- Informe trimestral de la Secretara de Finanzas, dependiente del Ministerio de

Finanzas, ltima publicacin de septiembre de 2017 con datos hasta el primer
trimestre de 2017.

- Informe de Balance de Pagos del Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC),

ltima publicacin de septiembre de 2017 respecto del segundo trimestre de 2017.

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