Efficient Securities Markets

Oleh:
Nindia Nur Arifiana Putri

JOINT PROGRAM AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSIAS BRAWIJAYA
2017
1. Pasar Sekuritas yang Efisien

Pasar sekuritas efisien adalah tempat dimana harga-harga dari sekuritas yang
diperdagangkan pada pasar tersebut setiap waktu menggambarkan secara tepat
seluruh informasi yang diketahui secara publik mengenai sekuritas tersebut.

Ada tiga poin khusus yang penting. Pertama, harga pasar adalah efisien dalam
kaitannya dengan informasi yang diketahui secara publik. Orang-orang yang memiliki
informasi dari dalam akan tahu lebih banyak daripada pasar. Jika mereka berharap untuk
mengambil keuntungan dari informasi tersebut, orang dalam mungkin dapat memperoleh
kelebihan keuntungan atas investasi mereka. Hal ini karena harga pasar dari investasi ini,
merefleksikan hanya informasi luar atau yang tersedia secara publik, tidak memasukkan
pengetahuan yang dimiliki orang dalam.

Kedua, efisiensi pasar adalah sebuah konsep relatif. Pasar adalah efisien relatif terhadap
saham dari informasi yang tersedia secara publik. Tidak ada sesuatu dalam definisi yang
menyarankan bahwa pasar adalah maha tahu dan bahwa harga pasar selalu menggambarkan
yang benar-benar mendasari nilai perusahaan. Harga pasar dapat benar-benar menjadi salah
dengan hadirnya informasi dari dalam.

Ketiga, investasi merupakan permainan jujur (fair game) jika pasar adalah efisien. Hal
ini berarti investor tidak dapat mengharapkan untuk memperoleh kelebihan tingkat
pengembalian atas sebuah sekuritas, atau portofolio sekuritas, di atas tingkat pengembalian
normal yang diharapkan atas sekurittas atau portofolio yang bersangkutan, dimana tingkat
pengembalian normal mengijinkan adanya risiko.

Implikasi dari pasar sekuritas efisien adalah bahwa harga pasar sekuritas seharusnya
berfluktuasi secara acak setiap waktu. Ekspektasi pasar dari akibat kejadian atas nilai
perusahaan adalah rata-rata tidak bias. Alasan satu-satunya bahwa harga akan berubah adalah
jika beberapa informasi yang relevan tetapi tidak diharapkan datang secara acak. Sehingga jika
memeriksa urutan waktu yang dibentuk oleh tahapan perubahan harga untuk sekuritas tertentu,
urutan ini seharusnya berfluktuasi secara acak setiap saat sesuai dengan teori efisiensi pasar.
Sebuah urutan waktu yang memperagakan perilaku serial yang tidak berkorelasi kadang-
kadang disebut pergerakan acak (random walk).
 2. Implication of Efficient Securities Markets for Financial Accounting
Pemeriksaan awal terhadap implikasi pelaporan dari pasar sekuritas efisien tampak
dalam sebuah artikel oleh W.H. Beaver, yang bejudul Apa yang seharusnya menjadi tujuan
FASB?(1973). Menurut Beaver, implikasi besar yang pertama adalah bahwa kebijakan
akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga-harga sekuritas mereka,
sepanjang kebijakan ini tidak memiliki dampak arus kas diferensial, penggunaan kebijakan
akuntansi yang khusus diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca
dapat mengkonversikannya terhadap kebijakan yang berbeda.

Argumen pasar efisien adalah selama perusahaan mengungkapkan kebijakan vang

dipilih, dan segala informasi tambahan yang diperlukan untuk rnengubah dari satu metode ke
metode yang lain, investor mampu membuat kalkulasi yang diperlukan untuk melihat
perbedaan yang dihasilkan pada laba bersih yang dilaporkan. Pasar efisien tidak dapat dibddohi
dengan perbedaan kebijakan akuntansi ketika membandingkan sekuritas perusahaan yang
berbeda. Hal ini menyarankan bahwa manajemen seharusnya tidak mempedulikan mengenai
kebijakan akuntansi tertentu yang mereka gunakan sepanjang kebijakan tersebut tidak
mempengaruhi arus kas secara langsung.

Implikasi kedua yang disebut pasar sekuritas efisien berjalan bersamaan dengan
pengungkapan penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki informasi relevan mengenai
perusahaan dan jika hal ini dapat diungkapkan pada biaya yang sedikit atau tidak sama sekali,
maka manajemen seharusnya mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu, kecuali
terdapat kepastian bahwa informasi ini telah diketahui investor dari sumber yang lain.

Ketiga, efisiensi pasar mengimplikasikan bahwa perusahaan seharusnya tidak

terlalu memperhatikan investor yang naif yaitu informasi laporan keuangan tidak perlu
disajikan begitu sederhana sehingga setiap orang dapat memahaminya. Hal ini karena investor
yang mengerti informasi laporan keuangan akan terlibat dalam keputusan membeli/menjual
berdasarkan atas informasi yang diungkapkan, yang akan menggerakkkan harga pasar ke arah
level efisien. Investor yang naif dapat menyewa orang lain (seperti analis keuangan atau
manajer dana investasi) untuk menginterprestasikan informasi untuk mereka, atau dapat meniru
keputusan membeli/menjual dari investor-investor yang lebih berpengetahuan. Hasilnya, segala
keuntungan informasi yang dapat dimiliki investor yang berpengetahuan secara cepat
menyebar. Dengan kata lain, investor yang naif dapat mempercayai pasar efisiensi terhadap
harga sekuritas, sehingga selalu merefleksikan seluruh hal yang diketahui secara mengenai
perusahaan yang menerbitkannya, walaupun investor ini mungkin tidak rnempunyai
pengetahuan yang lengkap dan memahaminya sendiri. Hal ini disebut sebagai investor
dilindungi dengan harga (price-protected) oleh pasar efisien.

Implikasi terakhir adalah bahwa akuntan sedang dalam kompetisi dengan penyedia
informasi yang lain dari seperti analisis keuangan, media, pengungkapan oleh pegawai
perusahaan, dan lain-lain. Revisi kepercayaan adalah proses yang berkelanjutan, sehingga jika
akuntan tidak menyediakan informasi yang berguna dan efektif biaya, kita dapat mengharapkan
bahwa kegunaan fungsi akuntansi akan menurun setiap waktu selama sumber informasi lain
mengambil alih akuntan tidak mempunyai hak melekat untuk bertahan dalam persaingan
penempatan pasar untuk informasi.

3. The Social Significance of Securities Markets That Work Well

Dalam perekonomian kapitalis, pasar sekuritas merupakan kendaraan utama dimana
modal diperoleh dan dialokasian pada kebutuhan investasi yang dikompetisikan. Akibatnya,
secara sosial diinginkan bahwa pasar ini bekerja secara tepat bahwa harga sekuritas seharusnya
menyediakan nilai yang benar untuk memberikan pedoman aliran dana investasi. Hal ini
disebut pasar yang bekerja secara tepat (properly working market).

Ekonomi kapitalis yang telah diperbaiki mempunyai berbagai mekanisme untuk

mempromosikan operasional yang tepat dari pasar sekuritas Salah satu pendekatan adalah
menjatuhkan penalti terhadap pasar. Komisi sekuritas pemerintah seperti SEC menciptakan
dan menerapkan peraturan untuk mengendalikan insider trading dan mempromosikan
pengungkapan yang tepat dari kejadikan signifikan dengan sanksi untuk pelanggaran,
Contohnya, dengan mengendalikan insider trading dan mensyaratkan pengungkapan cepat atas
peristiwa yang signifikan, dan penalti untuk pelanggaran. Namun, operasi yang alami pada
pasar dapat menyediakan insentif untuk membebaskan informasi yang tersembunyi walaupun
adanya mekanisme penalti menjadi disalahgunakan. Misalnya, berbagai mekanisme yang
tersedia ketika perusahaan dengan proyek investasi berkualitas tinggi dapat secara kredibel
mengkomunikasikannya ke pasar, sehingga meningkatkan harga yang mereka peroleh untuk
sekuritas mereka. Signaling adalah salah satu mekanismenya sebagai contoh, orang dalam
mungkin mempertahankan sebuah posisi ekuitas yang substansial dalam proyek yang baru,
sehingga memberikan tanda terhadap pasar mengenai keyakinan mereka dalam proyek yang
berkualitas tinggi itu. semakin tinggi kualitas proyek, semakin besar insentif untuk
memberikan tanda (signal).

Mekanisme insentif yang berkaitan adalah pengungkapan penuh. Perusahaan dengan

kualitas proyek yang tinggi (atau rendah) mempunyai insentif untuk terlibat dalam
pengungkapan penuh dalam laporan keuangan mereka. Jika pengungkapan tersebut kredibel,
investor akan bersedia membayar dengan harga yang lebih tinggi untuk sekuritas mereka
daripada yang lain. Kita dapat menyimpulkan bahwa manfaat sosial dari pasar sekuritas yang
bekerja secara tepat akan diperoleh jika kedua kondisi dibawah ini dipenuhi:

1. Seluruh informasi relevan berada dalam ranah publik, setidaknya kemampuan penalti
dan, insentif terhadap motivasi yang efektif biaya untuk melepaskan informasi dari
dalam.
2. Harga pasar sekuritas efisien relatif terhadap informasi ini.
Banyak langkah-langkah yang melibatkan kebijakan pengungkapan penuh (full
disclosure), untuk memperluas sekumpulan informasi yang tersedia untuk umum dan
mengurangi bias yang dihasilkan dari informasi yang salah atau menyesatkan dalam domain
publik. Juga, ketepatan waktu pelaporan akan mengurangi kemampuan insider untuk
mengambil keuntungan melalui informasi yang mereka miliki. Jadi, kita bisa menyimpulkan
bahwa pelaporan keuangan sebagai perangkat untuk mengontrol masalah adverse selection dan
dapat mengestimasi risiko, dengan demikian kinerja pasar sekuritas akan meningkat.

Lingkaran luar menggambarkan nilai fundamental perusahaan. Lingkaran dalam

menggambarkan informasi yang mendasari harga pasar saham yang efisien, karena semua
informasi publik yang tersedia. Jarak antara lingkaran dalam dan luar menggambarkan
informasi insider (inside information). Informasi insider merupakan subjek dari adverse
selection yang akan menciptakan estimasi resiko. Artinya, kemampuan insider untuk
mendapatkan keuntungan dari pemanfaatan informasi yang mereka miliki adalah contoh dari
masalah adverse selection. Kemungkinan risiko adverse selection akan menciptakan estimasi
bagi investor, yang dapat meningkatkan biaya modal perusahaan diatas nilai-nilai CAPM
mereka. Biasanya masalah ini dapat dikurangi dengan pengungkapan penuh (full disclosure)
dan pengungkapan tepat waktu, sehingga kinerja pasar sekuritas akan meningkat.
Peran pelaporan keuangan adalah untuk mengkonversi informasi insider menjadi
informasi outsider, sehingga memperbesar lingkaran dalam. Jelas, lingkaran dalam tidak dapat
sepenuhnya mencapai luar, karena biaya menghilangkan semua informasi insider akan mahal
dan rumit. Karena pelaporan semua informasi insider ini terlalu mahal, bagaimanapun, masalah
adverse selection masih akan terjadi. Namun demikian, kita sering merujuk ke pasar yang
lingkaran dalamnya relatif "besar" terhadap lingkaran luar sebagai pasar yang berjalan baik.