3.3.

2 Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow)

VE =
f(E[FCF])

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en
cuenta la deuda financiera, despus de impuestos.
Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa despus de haber hecho
frente a la reinversin de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronstico del dinero que
obtendremos y que debemos pagar en cada perodo. Los flujos de caja libre se
calculan tomando el flujo de caja operativo y restndole las inversiones a los activos
circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital + pasivos
(Entity Approach).
Si a este resultado le restamos los intereses, as como la variacin de la deuda
obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).
Normalmente se hace un pronstico detallado para 5 o 10 aos y despus se toma
un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
Ventas
./. Coste de ventas
= Beneficio bruto
./. Gastos de ventas
./. Gastos amortizables
+ otros ingresos
= Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)
./.Impuestos
= Beneficios despus de impuestos (NOPAT)
+ Gastos de amortizacin
= Flujo de caja bruto
./. Invesin en activo circulante operativo
./. Inversin en activo fijo operativo
= Flujo de caja libre (Entity approach)
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC
(Weighted Average Costo of Capital).
El coste de capital representa la tasa mnima de rendimiento por un proyecto de
inversin. Es la combinacin del coste de los fondos ajenos y de los fondos propios
ponderado por el peso que tiene cada uno dentro del balance de la empresa:
WACCs =
Siendo:
D = Valor de la deuda
E = Valor del capital contable
Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda)
s = Tasa impositiva
Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte ms difcil, ya que noe xiste
una obligacin de pagar un inters dado.)
El valor de la empresa es:
DCF =
DCF = Valor de la empresa
FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow)
La diferencia de calcular el DCF:
a. Mtodo Bruto o Entity
se calcula los FCF antes de intereses a capital y pasivos totales de la empresa y
se descuenta con el WACCs. A este resultado se le resta la deuda.
b. Mtodo Neto o Equito
Se calcula los FCF despus de intereses y cambios en la deuda. Stos FCF se
descuentan con el inters exigido por los accionistas.

DCF-bruto (Entity) Deuda = DCF-neto (Equito)

En el uso cotidiano se prefiere el mtodo bruto (entity), ya que es mucho ms
informativo, adems de que nos dice el valor de la deuda.
EJEMPLO:
Del balance de la empresa XEU, S.A. de C.V. se puede obtener la siguiente
informacin:
Deuda: 200
Capital social: 300
Estructura de capital: 2/3 (200/300)
Kd: 6%
Ke: 12%
s: 0%
NOPAT (FCF a perpetuidad): 48
WACC = (6% * 200 + 12% * 300) / 500 = 9,6%
Caso 1: Mtodo Bruto o Entity
 Ao Ao Ao Ao Ao 4 Ao Ao
0 1 2 3 5 6

NOPAT 48 48 48 48 48 48

+ Amortizacin 30 30 30 30 30 30

Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78

./. Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30

Flujo de caja libre (Entity- 48 48 48 48 48 48

Approach)

Valor residual al final del ao 5 500

(9,6%)

Valor Presente (9,6%) 43,8 40 36,5 33,3 30,4

Valor Presente del Valor 316,2

Residual

Total valor Presente (1-5) 183,

8

Total valor Residual 316,

2

DCF-bruto (a valor total de la 500

empresa)

./. Deuda 200

DCF-neto (a capital social) 300

Caso 2: Mtodo Neto o Equity

Ao Ao Ao Ao Ao 4 Ao Ao
0 1 2 3 5 6

NOPAT 48 48 48 48 48 48

+ Amortizacin 30 30 30 30 30 30
Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78

./. Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30

./. Intereses (6% de 200) 12 12 12 12 12 12

Flujo de caja libre (Equito- 36 36 36 36 36 36

Approach)

Valor residual al final del ao 5 300

(12 %)

Valor Presente (12 %) 32,1 28,7 25,6 22,9 20,4

Valor Presente del Valor 170,2

Residual

Total valor Presente (1-5) 129,

8

Total valor Residual 170,

2

DCF-neto (a capital social) 300