En todo caso, como nos han demostrado el Brexit y la victoria de Trump, estos

datos macroeconmicos no pueden ser interpretados desde la distancia y la

frialdad. Para entender cmo podran traducirse en riesgos o en oportunidades
econmicas y geopolticas deben complementarse con el anlisis de otras
tendencias importantes. As, es necesario subrayar que se est produciendo una
importante desaceleracin del comercio internacional, que continan
existiendo elevados (y en algunos pases crecientes) niveles de desigualdad de
renta, riqueza y oportunidades, que el cambio tecnolgico se est acelerando y
se estn destruyendo cada vez ms empleos en los segmentos medios (y no slo
bajos) de cualificacin y que existe una creciente frustracin entre la ciudadana
con el impacto que la globalizacin y las polticas aperturistas de las ltimas
dcadas han teniendo en los pases occidentales.

En este contexto, en el que crece el sentimiento proteccionista y en el que los

partidos tradicionales se estn viendo acorralados por los movimientos de
extrema derecha (y, en menor medida, de extrema izquierda), destacan
importantes elementos de elevada incertidumbre que podran desencadenar
sucesos econmicos inesperados.

EEUU: esperando a Trump

El primero de ellos se refiere a cmo ser la poltica econmica y comercial de

la Administracin Trump. Aunque es difcil anticipar qu parte de su excntrico
programa electoral querr o podr llevar a cabo, todo parece apuntar hacia
una poltica mucho ms aislacionista, menos proclive a la cooperacin y
dispuesta a saltarse muchos de los consensos internacionales existentes, as
como a no respetar las normas e instituciones en que se plasman. Durante la
campaa, Trump ha dejado claro que no cree que el libre comercio est siendo
positivo para la mayora de los estadounidenses, que el cambio climtico no le
preocupa y que EEUU debe acelerar su repliegue estratgico para centrarse en
promover polticas internas de apoyo a los perdedores de la globalizacin, sobre
todo los votantes blancos de las zonas rurales y post-industriales que le han
dado la victoria. Su aspiracin de revitalizar la industria y el empleo que, segn
su diagnstico, la injusta competencia internacional (sobre todo china y
mexicana) han destruido, augura horas bajas para el papel de liderazgo de
EEUU en la economa mundial, especialmente en el G-20.

Este nuevo mercantilismo norteamericano seguramente tendr un impacto

negativo sobre el potencial de crecimiento de la economa estadounidense a
largo plazo, pero sus efectos a corto plazo deberan ser limitados, e incluso
positivos para la inflacin. A fin de cuentas, es poco probable que ni Trump ni
la mayora Republicana del Congreso y del Senado cometan el suicidio
econmico de abandonar instituciones como la Organizacin Mundial del
Comercio o el FMI, o deroguen el NAFTA (aunque puede ser que intenten
renegociar algunos aspectos del mismo), aunque s podemos dar el acuerdo
comercial transpacfico (TPP por sus siglas en ingls) por muerto y aventurar
que el TTIP con la UE entrar en una larga fase de hibernacin. En todo caso, el
mayor riesgo en materia comercial es que EEUU aumente unilateralmente los
aranceles sobre los productos de Mxico y China, la segunda economa del
mundo. En este caso, las represalias chinas no se haran esperar, ya fueran
mediante aranceles y barreras no arancelarias a los productos estadounidenses,
la imposicin de trabas a las empresas norteamericanas con intereses en su
territorio o bien dando inicio a una nueva guerra de divisas, lo que a su vez
incrementara las tendencias proteccionistas del resto de pases y deteriorara
las perspectivas de crecimiento de la economa mundial. De hecho, Angela
Merkel ya ha anunciado que el mayor peligro de Trump es su vertiente
proteccionista.

Por otra parte, si Trump cumple sus propuestas fiscales de recorte de

impuestos a las clases altas y aumento del gasto para reforzar la seguridad,
satisfacer a la industria de defensa y dar nuevas oportunidades econmicas a
sus votantes, estar promoviendo una poltica fiscal expansiva, que
seguramente se traducir en mayores dficit pblicos, como ya hiciera Ronald
Reagan durante los aos 80. Habida cuenta de que la Reserva Federal
mantendr una poltica monetaria acomodaticia para reducir la
incertidumbre, estaramos ante una combinacin de polticas monetarias y
presupuestarias expansivas a corto plazo, que podran mantener o incluso
acelerar el crecimiento, apreciar el dlar y generar inflacin. De ser as, el
keynesianismo encubierto de Trump podra, paradjicamente, dar al traste
con la hiptesis del estancamiento secular en EEUU, aunque podra generar
otros problemas macroeconmicos (la fortaleza del dlar podra aumentar el
dficit por cuenta corriente y reforzar todava ms las ansias proteccionistas
de Trump) pero, en todo caso, estos se haran patentes ms all de este ao.

El establishment europeo contra las cuerdas

Europa es tambin un importante foco de riesgos, que podran materializarse

en 2017. Aunque la economa crecer a un ritmo superior al de los ltimos
aos y el desempleo debera seguir reducindose, a las posibles tensiones
vinculadas a la negociacin del Brexit hay que sumar las incertidumbres
asociadas a las distintas citas electorales de 2017, cuyos efectos econmicos
son difciles de anticipar. El principal foco de riesgo ser sin duda la eleccin
presidencial en Francia. Una eventual victoria de Marine Le Pen podra
desencadenar el pnico en los mercados y plantear serias dudas (aunque tal vez
algo exageradas) sobre el futuro del euro y la UE. Iguales consecuencias, aunque
de menor dimensin, podra tener una victoria del Movimiento Cinco Estrellas
en Italia en el caso de que el pas transalpino celebrara elecciones en 2017 tras
la dimisin de Mateo Renzi en 2016. Lo ms probable es que los problemas de
la banca italiana, con Monte dei Paschi a la cabeza, sigan generando volatilidad
financiera en Europa, aunque, desde un punto de vista ms positivo, quiz
2017 sea por fin el ao en que se resuelva la crisis bancaria italiana.

Los alemanes tambin estn llamados a las urnas este ao, y tras el atentado
terrorista de diciembre de 2016 y su gestin de la crisis de los refugiados, la
victoria de Merkel ya no est asegurada. En todo caso, aunque se espera que
Alternativa por Alemania, el partido anti-euro de extrema derecha, entre por
primera vez en el Bundestag con ms del 15% de los votos, no es probable que
Alemania vaya a convertirse en un foco de incertidumbre econmica. Sin
embargo, la fragmentacin de su Parlamento podra dificultar acuerdos para
avanzar en la unin bancaria y fiscal que la zona euro sigue necesitando
completar, y que seran tambin torpedeados por una eventual victoria del
Partido de la Libertad liderado por Wilders en los Pases Bajos. En este
contexto, Espaa aparece como un bastin de estabilidad. A pesar de que el
Partido Popular gobierna en minora y no es descartable un adelanto electoral,
ninguno de los partidos del arco parlamentario, ni siguiera Podemos, suponen
una amenaza para el proyecto europeo como la que representan lderes como
Le Pen en Francia y Wilders en los Pases Bajos. Por ltimo, Grecia podra
volver a ser una importante fuente de tensiones financieras, aunque no a los
niveles de 2015. Los desacuerdos entre el FMI y el resto de sus acreedores por
las condiciones asociadas a su tercer programa de rescate ya se estn
manifestando, y podran dar lugar a demoras en el desembolso de fondos e
incluso a la cada del gobierno de Tsipras, por lo que el pas podra volver a las
urnas durante este ao.

Brexit
El Brexit puede tambin traer turbulencias. Cabe el peligro de que las
negociaciones, que presumiblemente empiecen este ao con la activacin del
Artculo 50 del Tratado de Lisboa por parte del Gobierno britnico, se vuelvan
speras. Las declaraciones ms recientes de altos responsables tanto del lado
britnico como de la UE no traen buenos augurios. Altos funcionarios europeos
han criticado la actitud algo soberbia tanto del Ministro de Exteriores britnico,
Boris Johnson, como del Ministro responsable de negociar la salida del Reino
Unido, David Davis. Por su parte, desde Londres se lamenta la intransigencia
de Bruselas y las capitales europeas que se niegan a empezar negociaciones
informales antes de la activacin del artculo 50 y se muestran tajantes en la
indivisibilidad de las cuatro libertades bsicas de la UE. Presentar una factura
de 50.000 millones de euros, como ha hecho la Comisin, por los gastos de
separacin no es la mejor manera de empezar un divorcio. Por ahora, aparte
de la depreciacin de la libra esterlina, los efectos econmicos negativos
del Brexit han sido menores de lo esperado, pero es muy probable que vayan
en aumento a medida que se vayan concretando y materializando las
verdaderas consecuencias de esta decisin histrica, sobre todo si las
negociaciones se vuelven agrias y las posibilidades de un Brexit duro (y sin
acuerdo) van en aumento.

Sin embargo, cabe destacar que esta sucesin de convocatorias electorales y de

riesgos polticos bien podra llevar a que la poltica fiscal en la zona euro fuera
menos contractiva que en los ltimos aos, lo que generara, si no se producen
cisnes negros derivados de los resultados electorales o del Grexit o Brexit,
que la zona euro continuara creciendo y creando empleo, lo que sin duda
aliviara (aunque de forma leve y demasiado lenta) parte de las incertidumbres
econmicas que inquietan hoy a muchos de los electorados europeos y que los
estn llevando a apoyar opciones anti-establishment.

No nos olvidemos de China

Despus de las inesperadas sacudidas polticas de 2016 en Europa y EEUU,

China ha desaparecido de los titulares de prensa, pero tambin presenta una
cantidad de posibles riesgos que no deben de subestimarse. La mayora de
analistas creen que el Gobierno va a mantener, a travs de estmulos fiscales, el
crecimiento estable hasta el congreso del Partido Comunista chino que se
celebrar en otoo, pero hay indicios de que las tensiones macroeconmicas
estn llegando a un nivel extremo. Un dficit fiscal de cerca del 4% es propio de
una situacin de emergencia; sensacin que se ve confirmada por el aumento
en la deuda, la constante salida de capital y la consecuente depreciacin del
yuan. Pese al reforzamiento de los controles de capitales, el Gobierno ya ha
gastado casi 1 billn de dlares en defender su moneda y una vez que las
reservas en divisas del pas bajen de los 3 billones de dlares es probable que los
mercados empiecen a ponerse nerviosos. La otra opcin para Pekn sera parar
de intervenir en los mercados y dejar que la moneda se deprecie, pero si la
cada es importante como se teme (hasta un 25%) puede haber un efecto
contagio desestabilizador en la regin de Asia, y tambin a nivel global ya que
lo ms probable es que Trump tome medidas proteccionistas para
contrarrestar la potencial ola de productos chinos todava ms baratos. En
definitiva, en 2016 fueron EEUU y Europa que han trado sustos, en 2017
puede ser China.

Desglobalizacin?

Todas estas incertidumbres deben enmarcarse en un contexto en el que, en

contraste con lo ocurrido en las ltimas dcadas hasta el inicio de la crisis, se
advierte una atona permanente de la globalizacin y, por extensin, del
crecimiento de la economa mundial. Las consecuencias de este cambio son
difciles de predecir, pero lo que est claro es que los actores econmicos van a
tener que prepararse para un entorno diferente.

Junto a un marco regulatorio financiero ms restrictivo, cierta saturacin de

la internacionalizacin de las cadenas de suministro globales, y controles
fronterizos ms estrictos que han frenado respectivamente los flujos financieros,
comerciales y (en menor medida) los migratorios, en los ltimos aos estamos
siendo testigos de diversos fenmenos que explican esta desaceleracin
econmica: la ralentizacin del incremento en la productividad por el peso
creciente del sector servicios, un envejecimiento demogrfico que desincentiva
la inversin, y menores niveles de consumo en los pases avanzados derivados
del incremento de la desigualdad de renta y riqueza, consecuencia en gran
medida del cambio tecnolgico que est destruyendo cada vez ms empleos,
son los factores ms importantes que explican esta tendencia.

Si bien este nuevo contexto supone un reto que la economa mundial debe
afrontar en los prximos aos, existen motivos para ser moderadamente
optimistas. Aunque el proceso de globalizacin que ha permitido salir de la
pobreza extrema a amplias capas de la poblacin mundial se vaya a ralentizar,
los datos no apuntaran a un retroceso sino a una estabilizacin. As, mientras
las operaciones bancarias internacionales han sido los flujos de capital ms
afectados, la inversin extranjera directa, mucho ms importante para
impulsar el desarrollo econmico, se mantiene en unos niveles cercanos a los
existentes antes de la crisis (en gran parte gracias a capital chino). Igualmente,
aunque la transformacin del modelo productivo chino ha empezado a suponer
un descenso de la excepcional apertura comercial que durante los ltimos 30
aos ha impulsado su crecimiento y el del resto del mundo, lo previsible es que
sus cifras macroeconmicas se estabilicen en unos niveles que todava le
permitan ejercer de motor (menos potente, eso s) de la economa mundial en
el futuro. Y es precisamente la progresiva convergencia de pases emergentes
como China con los pases desarrollados lo que explica en gran medida el
enfriamiento de los flujos migratorios, en los que gradualmente irn
adquiriendo mayor peso los trabajadores ms cualificados.

Encaje de Espaa en el contexto global

En este contexto global, en el que predomina la incertidumbre y en el que las

cosas podran ir muy mal, pero tambin bastante bien, Espaa debera poder
seguir creciendo a buen ritmo y creando empleo. Aunque es posible que el
crecimiento sea menor al de los dos ltimos aos, los relativamente bajos
precios del petrleo, la continuidad del quantitative easing (QE) por parte del
BCE hasta bien entrado el 2017 (por lo menos), el buen comportamiento del
sector turstico y el mayor crecimiento en Europa y EEUU, deberan hacer
posible un crecimiento en el entorno del 2,5% en 2017, siempre que no se
produzcan sucesos adversos como los sealados arriba. En todo caso, para que
Espaa pueda mantener estas tasas de crecimiento cuando desaparezcan estos
vientos de cola tan favorables, necesita profundizar en reformas de fondo,
tanto en su sistema educativo y de innovacin, como en su sistema fiscal y de la
administracin pblica, en su mercado laboral, en su poltica de transferencias
hacia los ms desfavorecidos y en su sistema de pensiones. La nueva
composicin del Parlamento debera verse como una oportunidad para pactar
muchas de estas reformas con un consenso suficiente, dando lugar a normas
duraderas que pusieran a Espaa en una senda de convergencia real a largo
plazo con nuestros vecinos europeos.

Por ltimo, cabe sealar que un Brexit duro sera especialmente perjudicial
para Espaa, que tiene unos lazos econmicos con el Reino Unido mayores a la
media de los dems pases de la UE. En todo caso, como el Brexit no se
materializar hasta 2019, en principio, su impacto econmico para Espaa no
se dejar sentir hasta ms adelante. Eso s, mientras tanto, Espaa hara bien
en aprovechar el crecimiento actual para profundizar en las reformas, ganar
todava ms credibilidad frente a sus socios europeos, sobre todo los del norte,
y as promover la finalizacin de la unin bancaria, con un seguro de depsitos
europeo, y lograr pasos ms efectivos hacia la unin econmica, fiscal y poltica
en la zona euro si finalmente (y esperemos que sea as) fuerzas pro-europestas
ganan las elecciones tanto en Francia como en Alemania.

Conclusin

Cuando las previsiones macroeconmicas globales apuntaban cierta mejora

para 2017, la victoria de Donald Trump en EEUU ha trado consigo
numerosos interrogantes para los que habr que esperar antes de obtener
respuesta. En este sentido, su heterodoxo y poco perfilado programa electoral
basado en proteccionismo comercial y repliegue militar, combinado con su
carcter impredecible, abre nuevos y peligrosos frentes en el tablero econmico
y geopoltico mundial, destacando el posible inicio de un perodo de crecientes
hostilidades entre EEUU y China. A ste se suman algunos de los focos de
inestabilidad ya observados en 2016, tales como el Brexit, la fortaleza de los
partidos anti-establishment en la UE, la inestabilidad derivada de la
transformacin del modelo econmico chino, el impacto de los bajos precios de
las materias primas en los pases exportadores, y el conflicto blico en Siria e
Irak. Tales riesgos a corto plazo deben adems ponerse en un contexto ms
amplio, donde la nota predominante es el declive de EEUU como garante del
orden liberal mundial, la ralentizacin de la globalizacin y los problemas para
mantener altas tasas de crecimiento tanto en los pases avanzados como en los
emergentes.