Anda di halaman 1dari 43

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah


Belakangan ini telah banyak iklan mengenai pelatihan opsi. Banyak investor tergiur
akan iklan bertransaksi opsi ini karena bisa menguntungkan, padahal transaksi opsi belum
berjalan benar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Opsi di BEI dikenal dengan Kontrak Opsi
Saham (KOS). BEI memulai perdagangan kontrak opsi saham (KOS) pada tanggal 6 Oktober
2004. BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak untuk membeli
(call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah saham (underlying
stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu.
Pada waktu itu, ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk untuk
perdagangan KOS di BEI:
a. PT Astra International Tbk (ASII)
b. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA)
c. PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
d. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM)
e. PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP)
Berdasarkan pernyataan demikian, maka disini penulis bermaksud ingin mengetahui lebih
dalam mengenai perdagangan opsi saham di Bursa Efek Indonesia (BEI).

1.2 Rumusan Masalah


Mengacu pada pada permasalahan yang telah di deskripsikan di atas, maka penulis
mengidentifikasi masalah sebagai berikut:
1. Apa pengertian Opsi
2. Bagaimana mekanisme perdagangan Opsi
3. Apa saja karakteristik keuntungan dan kerugian Opsi
4. Bagaimana strategi dalam perdagangan Opsi
5. Apa saja penilaian mengenai Opsi

1
1.3 Tujuan
Dari permasalahan yang telah teridentifikasi di atas, maka tujuan penelitian ini adaah
untuk mengetahu dan menganalisis:
1. Pengertian opsi
2. Mekanisme perdagangan opsi
3. Karakteristik keuntungan dan kerugian opsi
4. Strategi dalam perdagangan opsi
5. Penilaian mengenai opsi

2
BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Sejarah Opsi


Perdagangan pertama option call dan put dimulai di Eropa dan di Amerika Serikat
pada awal abad ke 18. Dalam tahun 1900-an sebuah group besar membuat asosiasi broker dan
dealer put dan call dan mendirikan suatu perusahaan. Tujuan dari perusahaan ini adalah untuk
menyediakan suatu mekanisme bagi pembeli dan penjual. Pemodal yang menginginkan untuk
membeli suatu option dapat menghubungi salah satu dari anggota asosiasi tersebut.
Perusahaan tersebut akan berusaha menemukan penjual atau pembeli option dari nasabah
lainnya. Pasar yang dibuat melalui cara ini dikenal dengan Over The Counter Market, karena
penjual dan pembeli tidak bertemu dalam suatu lantai perdagangan. Namun di dalam
mekanisme ini, terdapat beberapa kelemahan antara lain yaitu: tidak ada secondary market
dimana pembeli option tidak mempunyai hak untuk menjual ke pihak lain sebelum jatuh
tempo; dan tidak ada mekanisme untuk menjamin bahwa penjual option yang akan memenuhi
kontrak.
Kemudian pada bulan April 1973 dewan perdagangan Chicago membuat bursa baru
dengan nama The Chicago Board Options Exchange, khususnya untuk tujuan perdagangan
stock option. Setelah itu, perdagangan option menjadi popular bagi pemodal. The American
Stock Exchange (AMEX) dan the Philadelphia Stock Exchange (PHLX) mulai melakukan
perdagangan option dalam tahun 1975. The Pacific Stock Exchange (PSE) melakukan hal
yang sama pada tahun 1976.
Pada permulaan 1980, volume perdagangan telah mengalami pertumbuhan yang sangat cepat
sehingga jumlah underlying saham kontrak option yang terjual setiap hari melebihi volume
saham yang diperdagangkan pada New York Stock Exchange. Pada tahun 1980 pasar yang
dikembangkan di Amerika Serikat yaitu antara lain option atas indek saham dan option atas
futures kontrak. The Philadephia Stock Exchange merupakan bursa utama untuk perdagangan
option luar negeri. The Chicago Board Options Exchange memperdagangkan option indek
saham S&P 100 dan S&P 500; The American Stock Exchange memperdagangkan option atas
indek saham utama; dan The New York Stock Exchange memperdagangkan option atas NYSE
indeks. Kebanyakan bursa menawarkan kontrak futures dan juga menawarkan option atas
kontrak futures tersebut. Kemudian pada tahun 1980-an dan 1990-an terlihat perkembangan

3
pasar over the counter (OTC) bagi option. Pada mekanisme OTC ini, persetujuan kontrak
antara pembeli dan penjual umumnya dilakukan melalui telepon daripada melalui lantai bursa.

2.2 Pengertian Opsi


Dalam Kamus Hukum Ekonomi, istilah opsi yaitu: hak pilih yang dimiliki oleh salah satu
pihak dalam suatu perjanjian untuk misalnya, untuk membeli, memiliki, menjual atau
menyewa suatu benda dengan persyaratan tertentu dan dalam batas waktu tertentu. Apabila
persyaratan dan batas waktu tersebut tidak terpenuhi, maka yang akan terjadi adalah hal
yang sebaliknya. Dalam hukum perseroan berarti hak pemegang saham untuk membeli atau
menjual saham
Dalam Kamus Istilah Pasar Modal, Akuntansi, Keuangan dan Perbankan opsi adalah:
perjanjian yang memberikan hak opsi (pilihan) kepada pembeli opsi untuk merealisasikan
kontrak jual beli valuta asing, yang tidak diikuti dengan pergerakan dana dan dilakukan pada
atau sebelum waktu yang ditentukan dalam kontrak, dengan kurs yang terjadi pada saat
realisasi tersebut. Atau hak untuk membeli atau menjual suatu saham pada harga yang telah
diperjanjikan dalam kontrak perjanjian. Terdapat dua jenis opsi, yaitu put option atau hak
untuk membeli, dan call option atau hak untuk membeli
Dalam Kamus Perbankan, opsi diartikan sebagai: Kebebasan bagi seseorang atau suatu
pihak untuk melakukan pilihan yang menjadi hak dari orang atau pihak yang bersangkutan
untuk memiliki, membeli, menjual atau menyewa barang atau jasa berdasarkan persyaratan
tertentu.
Opsi jual, pemegang opsi yang mempunyai hak untuk emnjual, tetapi bukan merupakan suatu
kewajiban untuk menjual sebelum waktu tertentu dengan harga tertentu.
Opsi mata uang, perjanjian yang memberikan hak opsi (pilihan) kepada pembeli opsi untuk
merealisasi kontrak jual beli valuta asing, tidak diikuti dengan pergerakan dana dan
dilakukan pada atau sebelum waktu yang ditentukan dalam kontrak, dengan kurs yang terjadi
pada saat realisasi terrsebut (curremcy option).
Dari berbagai macam arti yang diberikan diatas, dapat ditarik suatu kesimpulan bahwa yang
dimaksud opsi (option) adalah hak kebendaan (secara terbatas) yang lahir dari perjanjian,
antara pemilik benda yang menjadi dasar lahirnya hak kebendaan secara terbatas tersebut (the
underlying instrument) dengan pihak pemegang hak kebendaan yang terbatas tersebut
Disebut dengan hak kebendaan karena pemegang opsi memiliki hak untuk menjual
opsinya tersebut kepada pihak lain dengan atau tanpa persetujuan dari pemilik kebendaan

4
yang menjadi dasar bagi lahirnya opsi tersebut. Dalam hal ini berarti seorang pemegang opsi
atas saham berhak untuk menjual opsinya tersebut kepada pihak ketiga, dan pihak ketiga yang
membeli opsi tersebut selanjutnya berhak untuk melaksanakan opsi atas saham tersebut, baik
untuk membeli ataupun untuk menjual saham yang ditawarkan. Selanjutnya, opsi dikatakan
lahir dari perjanjian karena keberadaan atau eksistensi dari opsi didasarkan pada perjanjian
antara pemberi opsi tersebut, opsi tidak akan pernah ada. Opsi tidak pernah lahir karena
ditentukan oleh undang-undang, melainkan karena disetujui dan diierjanjikan oleh para pihak.
Oleh karena itu opsi senantiasa memiliki underlying instrument yang menjadi dasar
keberadaannya. Tiada suatu opsi pun yang ada (exist) tanpa didasari oleh suatu kebendaan
tertentu. Dalam praktik bisnis, kebendaan yang mendasari lahirnya opsi dapat berupa saham,
nilai tukar mata uang, maupun komoditas tertetu.
Dari penjelasan yang telah diuraikan diatas, dapat disimpulkan lagi bahwa pada
dasarnya opsi adalah suatu bentuk jura in realinea, yaitu suatu hak kebendaan terbatas atas
suatu kebendaan tertentu (saham, nilai tukar mata uang, komoditas) yang lahir dari perjanjian,
yang memberikan hak kepad apemegang opsi tersebut untuk memperlakukannya sebagai
suatu kebendaan lain (dalam arti kata dapat dijual atau dialihkan, termasuk melakukan
pembebanan atasnya). Jadi, opsi juga adalah suatu jenis kebendaan bergerak yang tidak
berwujud.
Dapat diketahui bahwa opsi adalah hak untuk memperoleh saham yang juga tidak
ditawarkan terlebih dahulu kepada pemegang saham, melainkan kepada karyawan perseroan
(yang dilaksanakan berdasarkan employee stock ownership plan). Dalam undang-undang
Perseroan Terbatas, penenrbitan saham baru bagi karyawan dapat diilihat dari rumusan
sebagai berikut:
Pasal 36
(1) Dalam hal anggaran dasar tidak menentukan lain, seluruh saham yang dikeluarkan
dalam penambahan modal harus terlebih dahulu ditawarkan kepada setiap pemegang saham
seimbang dengan pemilikan saham untuk klasifikasi saham yang sama.
(2) Dalam hal pemegang saham tidak menggunakan hak untuk membeli saham
sebagimamna dimaksud dalam ayat (1), setelah lewat waktu 14 hari terhitung sejak
penawaran, perseroan menawarkan kepada karyawan mendahului penawaran kepada orang
lain untuk membeli jumlah tertentu atas saham tersebut.
(3) Ketentuan mengenai saham yang ditawarkan kepada karyawan sebagaimana
dimaksud dalam ayat (2) diatur lebih lanjut dengan Peraturan Pemerintah

5
Masalah penawaran pengeluaran saham baru kepada karyawan, yang diatur dalam
ketentuan pasal 36 ayat (2) dan ayat (3) Undang-Undang Perseroan Terbatas, secara prinsipil
agak berbeda dengan opsi sebagimana dimaksudkan dalam uraian ini. Menurut, ketentuan
tersebut, setiap pengeluaran saham baru yang tidak ambil bagian oleh pemegang saham yang
ada dalam perseroan setelah ditawarkan kepada mereka hanya dapat ditawarkan kepada pihak
ketiga setelah dilakukan penawaran terlebih dahulu kepada karyawan perseroan. Penawaran
saham kepada karyawan disini adalah setelah penawaran kepada pemegang saham.
Dalam opsi, penawaran langsung diberikan kepada karyawan sehingga tidak
ditawarkan terlebih dahulu kepada pemegang saham. Dengan demikian dalam konteks ini,
pengeluaran opsi termasuk juga dalam pengeluaran saham tanpa HMETD, yang tunduk juga
pada pengaturan yang diberikan dalam Peraturan Nomor IX. D. 4: penambahan modal tanpa
hak memesan efek terlebih dahulu, dengan ketentuan bahwa emiten atau perusahaan publik
dapat menambah modal tanpa memberikan hak memesan efek terlebih dahulu kepada
pemegang saham sebagaimana diitentukan dalam angka 2 Peraturan Nomor IX.D.1 tentang
hak memesan efek terlebih dahulu, sepanjang ditentukan dalam anggaran dasar, dengan
ketentuan bahwa:
1. Jika dalam waktu tiga tahun, penambahan modal tersebut sebanyak-banyaknya 5% dari
modal disetor
2. Jika tujuan utama penambahan modal adalah untuk memperbaiki posisi keungan
perusahaan yang mengalami salah sattu kondisi antara lain:
a. Bank yang menerima pinjaman dari Bank Indonesia atau lembaga pemerintah lain yang
jumlahnya lebih dari 200% dari modal disetor atau kondisi lain yang dapat
mengakibatkan restrukturasi bank oleh instansi pemerintah yang berwenang.
b. Perusahaan selain bank yang mempunyai modal kera bersih negatif dan mempunyai
kewajiban melebihi 80% dari aset perusahaan tersebut pada saat RUPS yang menyetujui
penambahan modal.
c. Perusahaan yang gagal atau tidak mampu untuk menghindari kegagalan atas
keajibannya terhadap pemberi pinjaman yang tidak terafiliasi dan jika pemberi pinjaman
tersebut atau pemodal tidak terafiliasi menyetujui untuk menerima saham atau obligasi
konversi perusahaan untuk menyelasaikan pinjaman tersebut.

Opsi (option) merupakan suatu produk efek turunan (derivatif) yang diturunkan dari
berbagai efek yang sebenarnya. Sebagai efek derivatif, opsi akan mempunyai nilai selagi

6
terhubung ke aset finansial yang bersangkutan. Aset finansial ini bisa berupa saham biasa,
obligasi atau obligasi konversi. Nilai opsi tergantung dari masa hidup pasarnya. Jika masa
hidup pasarnya habis, maka efek derivatif tersebut tidak ada nilainya.
Opsi merupakan suatu cabang terpisah dari kegiatan Bursa Saham normal dan dewasa
ini di Inggris dikendalikan oleh LIFFE (London International Financial Futures Exchange).
Pembelian suatu opsi memberikan hak kepada pembelinya untuk menjual atau membeli
(tergantung dari jenis opsi) saham pada suatu harga yang sudah disepakati dengan penuis
opsi (penjual asli dari opsi). Harga yang disepakati juga dikenal sebagai harga pelaksanaan
(exercise price), yaitu harga yang oleh pembeli dapat dipaksakan kepada penulis opsi untuk
membeli atau menjual saham.
Opsi dipasarkan sebagai bagian yang penting dari suatu portofolio yang besar dan
seimbang karena opsi dapat membantu mengelola risiko. Tetapi opsi itu sendiri merupakan
wahana investasi yang berisiko tinggi. Penggunaan opsi memerlukan suatu pengertian yang
benar tentang mekanisme dan pemanfaatannya.

2.3 Jenis-jenis Opsi


Dilihat dari waktu perolehan hak, opsi terbagi atas dua jenis:
a. Opsi Eropa, dimana saat untuk memperoleh hak ditetapkan pada titik waktu tertentu,
misalnya berdasarkan tanggal. Hal ini berarti pemegangnya akan memperoleh haknya
hanya pada tanggal tersebut.
b. Opsi Amerika, dimana saat untuk memperoleh hak ditetapkan dalam periode waktu tertentu
sampai titik waktu tertentu. Pemegang opsi Amerika akan memperoleh hak pada periode
sebelum titk waktu yang telah ditetapkan.
Dilihat dari jenisnya opsi terbagi 4 macam
a. Put Option
Merupakan instrumen yang memungkinkan pemiliknya untuk menjual efek tertentu pada
harga dan waktu tertentu. Pembelian opsi put (opsi hak jual) dalam suatu perusahaan
memberikan hak kepada pembelinya untuk menjual saham perusahaan tersebut kepada si
penulis opsi pada harga yang sudah disepakati, tanpa mempedulikan harga saham yang
sedang berlaku.
b. Calls Option
Merupakan instrumen yang memungkinkan pemiliknya untuk membeli efek tertentu pada
harga dan waktu tertentu. Opsi call (opsi hak beli) dalam suatu perusahaan memberi hak

7
kepada pembelinya untuk membeli saham perusahaan tersebut dari penulis opsi pada harga
yang sudah disepakati, tanpa mempedulikan harga saham yang berlaku.
c. Rights (Sertifikat Bukti Right)
Merupakan salah satu jenis opsi yang merupakan derivatif (turunan) dari efek yang
sebenarnya dan mempunyai masa hidup yang singkat. Sertifikat bukti right dapat
didefinisikan sebagai efek yang memberikan hak kepada pemegang saham lama untuk
membeli saham baru yang akan dikeluarkan oleh emiten dapa proporsi dan harga tertentu.
Hak dalam right sering disebut dengan preemptive right, yaitu suatu hak untuk menjaga
proporsi kepemilikan saham bagi pemegang saham lama disuatu perusahaan sehubungan
dengan pengeluaran saham baru.
Dampak jika pemegang saham tidak menggunakan preemptive right.
a. Dilusi (berkurangnya proprsi kepemilikan pemegang saham yang tidak menggunakan
haknya.
b. Mengurangi ROI (Return On Investment) dengan bertambahnya saham beredar.
c. Mengecilnya DPS (Dividend Per Share) karena harus dibagikan kepada pemegang saham.
Harga saham yang ditentukan dalam bukti right untuk membeli saham baru dengan
proporsi sesuai ketentuan, harganya ditentukan sama dengan atau diatas nilai nominal saham
tetap dibawah harga pasar. Harga penebusan saham baru ini disebut exercise price atau
subscription price.
Dalam kaitannya dengan bukti right, ada istilah right issue, yang dapat didefiniskan
sebagai kegiatan penawaran umum terbatas kepada pemegang saham lama dalam rangka
penerbitan hak memesan efek terlebih dahulu.
Untuk penerbitan hak memesan efek terlebih dahulu dibutuhkan persetujuan dari
pemegang saham mayoritas. Right issue ini pun harus mendapatkan persetujuan efek dari
Bapepam.
Adapun tanggal-tanggal penting yang berhubungan dengan right:
a. RUPS : Disetujui pemegang saham lama
b. Cum Right : Tanggal akhir hak right
c. Ex Right : Tanggal akhir tanpa hak right
d. Recording : Tanggal pencatatan dalam Daftra Pemegang Saham (DPS)
e. Periode perdagangan SBR
f. Periode pendaftaran dan pembayaran SBR
g. Periode penyerahan SKS (Surat Kolektif Saham)

8
Rumus untuk menghitung harga teoritis SBR:

Pr = harga teoritis right Pr = Ps - Pe

Ps = harga teoritis saham ex right


Pe = harga saham baru (harga tebus SBR)

Dengan adanya right issue akan terjadi penambahan saham baru yang akan menyebabkan
adanya dilusi kepemilikan saham. Untuk menghitung harga teoritis saham sesudah right issue
digunakan rumus berikut:

Ps = RR PC + PE

RR + I

PS = Harga teoritis saham ex rihgt


PC = Harga penutupan saham pada cum-right
RR= Rasio rightt issue
PE= Exercise price (harga penebusan buti right

d. Warrant
Warrant juga merupakan derivatif (turunan) dari efek sebenarnya, yaitu saham biasa.
Masa hidup warrant adalah enam bulan atau lebih. Warrant merupakan opsi jangka panjang
yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli saham atas nama dengan harga
tertentu. masa hidup warrant dimulai dari tanggal warrant tersebut dicatatkan dibursa efek,
sampai dengan tanggal terakhir pelaksanaan penebusan (redemption) warrant. Penerbitan
warrant dalam penerbitan bukti right maupun penerbitan obligasi membuat proses right issue
atau obligasi menjadi lebih menarik.
Dilihat dari sifatnya, warrant mempunyai karakteristik sama dengan saham biasa,
seperti right issue dan stock split akan mengubah jumlah dan exercise price warrant yang
dimiliki, tetapi warrant tidak memperoleh dividen dan tidak mempunyai hak suara pada
perusahaan publik karena pemiliknya bukan pemegang saham perseroan.
Naik turunnya harga warrant pada umunya akan dipengaruhi juga oleh naik turnnya saham.
Untuk menghitung harga suatu warrant digunakan rumus berikut:

Pw = Ps - Pe

9
Dimana:
Pw = harga/nilai fundamental suatu warrant
Ps = harga pasar ang berlaku pada saham biasa yang terkait dengan warrant
Pe = exercise price warrant untuk penebusan saham

Berkaitan dengan warrant, ada yang disebut dengan premium warrant, yang dapat
didefinisikan sebagai nilai yang dihasilkan dari selisih antara harga pasar suatu warrant
dengan harga fundamental warrant. Sesuai dengan peraturan Bapepam, jumlah warrant yang
diterbitkan dan warrant yangg telah beredar tidak melebihi 15% dari modal disetor pada saat
warrant diterbitkan. Modal disetor ini secara sederhana dikatakan sebagai total nilai nominal
saham yang diterbitkan.
Proses penebusan dari warrant akan mengakibatkan peningkatan jumlah saham yang
diterbitkan, sehngga akan terjadi dilusi persentase kepemilikan saham. Harga teoritis saham
setelah redemption warrant dapat dihitung sebagai berikut:
PS = ss + WR . PE

SS + W R

Dimana:
PS = Harga teoritis saham yang baru sesudah redemption warrant
SS = Jumlah saham sebelum terjadinya redemption warrant
PC = Harga saham penutupan yang tersedia pada saat terjadinya redemption warrant
PE = Exercise Price warrant
WR = Banyaknya saham biasa yang ditebus dengan warrant

2.4 Terminologi Opsi


Untuk lebih memahami sekuritas opsi, terlebih dahulu perlu mengetahui beberapa
terminologi penting yang berhubungan dengan sekuritas opsi. Istilah penting yang terkait
dengan sekuritas opsi, antara lain sebagai berikut:
1. Exercise (strike) price, yaitu harga per lembar saham yang dijadikan patokan pada saat
jatuh tempo. Untuk call option, exercise price berarti harga yang harus dibayar (dibeli)
pemilik opsi beli pada saat jatuh tempo. Sedangkan bagi pemegang put option, exercise
price berarti harga yang akan diterima oleh pemilik put option dari penjual put option.
2. Expiration date, yaitu batas waktu di mana opsi tersebut dapat dilaksanakn. Ada dua
model expiration date yang bisa diterapkan, yaitu model Amerika dan model Eropa. Opsi
dengan gaya Amerika dapat dilaksanakan kapan saja sampai dengan batas waktu yang
telah ditentukan (expiration date). Sedangkan opsi gaya eropa dilaksanakn hanya pada saat
expiration date.
3. Premi opsi, adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada penjual opsi.

10
2.5 Karakteristik Keuntungan dan Kerugian Opsi
Sebagaimana halnya sekuritas lainnya, sekuritas opsi juga bisa memberikan
keuntungan atau kerugian yang harus diperhatikan investor dalam pengambilan keputusan
investasinya. Pemahaman karakteristik keuntungan dan kerugian opsi akan menjadi lebih
mudah jika mengamati nilai opsi tersebut pada saat opsi dilakukan.
Pembeli call option. Karakteristik keuntungan dan kerugian call option sedikit berbeda
dengan karakteristik keuntungan dan kerugian yang akan diperoleh investor jika membeli
saham. Kerugian investor yang membeli call option bersifat terbatas seharga premi opsi,
sedangkan jika membeli saham, kerugian yang bisa diderita investor bersifat tidak terbatas,
sebesar selisih penurunan harga saham yang bersangkutan.
Penjual call option. Profil keuntungan (kerugian) penjual call option adalah kebalikan dari
profil keuntungan (kerugian) pembeli call option. Oleh karena itu profil keuntungan penjual
call option pada saat expiration date besarnya akan sama dengan kerugian yang diderita oleh
pembeli call option. Profil keuntungan (kerugian) dari penjual call option.
Pembeli put option. Keuntungan maksimum yang bisa diperoleh pembeli put option bila
harga saham turun sampai dengan angka nol, sedangkan kerugian maksimalnya adalah
sebesar premi put option. Untuk investor yang melakukan short selling akan mengalami
keuntungan yang sama besarnya dengan penurnan (kenaikan) harga sagam yang terjadi.
Penjual put option. Keuntungan dan kerugian penjual put option, seperti halnya penjual call
option, juga merupakan sisi kebalikan dari keuntungan dan kerugian pembeli put option.
Keuntungan maksimum yang bisa doiperoleh penjual put option adalah harga premi opsi,
sedangkan kerugian maksimumnya terjadi pada saat harga saham turun mencapai angka nol.
Kerugian maksimum penjual put option adalah sebesar strike price dikurangi dengan harga
premi opsi.
Dari penjelasan tentang keempat posisi dasar dalam perdagangan opsi, dapat disimpulkan
bahwa pembelian call option atau penjualan put option akan memberikan keuntungan bagi
investor jika harga saham yang dijadikan patokan mengalami kenaikan. Pembelian call option
akan memberikan keuntungan potensial yang sifatnya tidak terbatas, tetapi dengan kerugian
maksimum hanya sebesar premi opsi. Sedangkan penjualan put option akan memberikan
keuntungan terbatas sebesar premi opsi dengan kerugian maksimum ketika harga saham turun
menjadi nol.
Sebalinya pembelian put dan penjualan call option akan memberikan keuntungan bagi
investor bila harga saham yang dijadikan patokan mengalami penurunan. Pembelian put
11
option akan memberikan keuntungan maksimum ketika harga saham turun menjadi nol dan
ekrugian yang mungkin dialami terbatas sampai dengan premi opsi. Sedangkan penjualan call
akan memberikan keuntungan maksimum sebesar premi opsi tetapi kerugian yang mungkin
dialami tidak terbatas tergantung dari kenaikan harga saham yang terjadi di pasar.

2.6 Pengaruh Nilai Uang dan Dividen


Penjelasan karakteristik keuntungan dan kerugian opus dari sudut pandang investor,
belum memperhitungkan adanya konsep nilai waktu uang. Pembeli opsi harus membayar
kepada penjual opsi sebesar harga premi opsi pada saat opsi tersebut dibeli. Dalam situasi
seperti ini dikatakan terjadi biaya kesempatan, karena pembeli opsi kehilangan kesempatan
untuk memperoleh pendapatan lainnya, seandainya uang untuk membayar premi opsi tersebut
diinvestasikan pada jenis investasi lainnya. Di sisi lainnya, pihak penjual opsi juga sebenarnya
menanggung biaya kesempatan, karena mempunyai kesempatan untuk memperoleh
pemdapatan yang berasal dari penjualan opsi tersebut oleh investor lainnya.
Oleh karena itu, jika factor time value of money diperhitungkan, keempat profil keuntungan
(kerugian) bisa berubah. Harga saham yang merupakan titik impas untuk pembeli dan penjual
opsi tidak akan sama dengan yang etrlihat pada grafik.. demikian pula titik impas bagi
pembeli akan menjadi lebih tinggi dari penjual opsi.
Di samping itu, penjelasamn yang juga tidak memasukkan adanya kemungkinan bahwa
saham yang dijadikan patokan tersebut akan memberikan sejumlah dividen, sehingga idealnya
kita juga perlu memasukkan adanya tambahan pendapatan dari reinvestasi dividen tersebut.
Tetapi untuk mempermudah penjelasan mengenai opsi, maka penjelasan ospi dalam bab ini
akan mengabaikkan factor tersebut.

2.7 Option Underlying Assets


Dalam perdagangan option terdapat beberapa efek yang dapat dijadikan underlying
asset yaitu antara lain; stock option, foreign currency option, index option; serta futures
option yang secara ringkas dijelaskan sebagai berikut:
Stock option merupakan suatu option dimana yang menjadi underlying assetnya adalah
saham, sebagai contoh bursa Amerika yang memperdagangkan stock option adalah The
Chicago Board Options Exchange (CBOE), The Philadephia Stock Exchange (PHLX), The
American Stock Exchange (AMEX), The Pacific Stock Exchange (PSE), serta New York
Stock Exchange (NYSE).

12
Foreign currency option menjadikan mata uang sebagai underlying assetnya, sedangkan
salah satu bursa di Amerika yang telah memperdagangkan option ini adalah The
Philadelphia Stock Exchange yang menawarkan kontrak option baik tipe Eropa maupun
Amerika atas bermacam-macam nilai mata uang. PHLX meluncurkan perdagangan
currency option pada tahun 1982, sejak tahun tersebut pertumbuhan perdagangan currency
option mengalami peningkatan. Nilai mata uang yang diperdagangkan adalah dolar
Australia, poundsterling Inggris, dolar Kanada, mark Jerman, yen Jepang, franc Perancis,
dan franc Swiss.
Indek option menggunakan indek dari suatu bursa sebagai underlying assetnya,
penyelesaian atas pelaksanaan hak selalu dengan cash/tunai daripada pengiriman portofolio
atas underlying assetnya (indek). Pembayaran tunai ini didasarkan atas nilai indek pada
akhir hari perdagangan dimana instruksi pelaksanaan hak diberikan.
Futures option adalah kontrak futures. Umumnya pemodal lebih menyukai option atas
futures karena lebih likuid dan lebih mudah diperdagangkan dari pada option lainnya.
Disamping itu, harga kontrak futures lebih cepat diketahui secara langsung dari
perdagangan pada bursa futures, sementara spot price pada underlying assetnya mungkin
tidak akan cepat diketahui. Sebagai contoh treasury bond, dimana pasar untuk treasury
bond futures lebih aktif diperdagangkan daripada perdagangan treasury bond tersebut.
Perbedaan lainnya, harga treasury bond futures dapat diketahui secara langsung dari
perdagangan di bursa, sedangkan harga pasar atas treasury bond hanya dapat diperoleh dari
menghubungi satu atau banyak dealer. Seperti pada indeks option, penyelesaian
perdagangan pada futures option umumnya dilaksanakan dengan uang tunai atau cash.

Disamping itu, terdapat beberapa persamaan antara saham dengan option yaitu sebagai
berikut:
Antara saham dan option keduanya dapat dicatatkan dibursa sehingga proses jual dan beli
ditangani dengan cara yang sama oleh broker;
Option serta saham diperdagangkan dengan membuat bid dan offer. Dalam perdagangan
saham, bid dan offer dibuat atas jumlah lembar saham, sementara bid dan offer pada option
berupa kontrak atas underlying asset.
Pemodal option dan saham mempunyai kemampuan untuk mengamati pergerakan harga,
volume perdagangan, serta informasi lainnya dari hari ke hari bahkan per menit Sedangkan
perbedaannya yaitu sebagai berikut:

13
Tidak seperti saham, suatu option mempunyai batasan umur karena saham dapat kita
pegang untuk memperoleh kenaikan atas nilai saham, sementara option mempunyai jatuh
tempo.
Tidak ada jumlah yang tetap mengenai banyaknya option terhadap underlying asset
tertentu. Jumlah option tergantung seberapa banyak pembeli dan penjual option yang
melakukan perdagangan.
Bagi pemegang saham akan mempunyai hak suara atau deviden, sementara option hanya
memperoleh manfaat dari pergerakan saham atau underlying assetnya.
Penyelesaian transaksi pada option umumnya berupa penyerahan secara tunai atau cash,
sedangkan pada penyelesaian transaksi pada perdagangan saham umumnya berupa
penyerahan secara fisik atau saham
Sedangkan perbedaannya yaitu sebagai berikut:
Tidak seperti saham, suatu option mempunyai batasan umur karena saham dapat kita
pegang untuk memperoleh kenaikan atas nilai saham, sementara option mempunyai jatuh
tempo.
Tidak ada jumlah yang tetap mengenai banyaknya option terhadap underlying asset
tertentu. Jumlah option tergantung seberapa banyak pembeli dan penjual option yang
melakukan perdagangan.
Bagi pemegang saham akan mempunyai hak suara atau deviden, sementara option hanya
memperoleh manfaat dari pergerakan saham atau underlying assetnya.
Penyelesaian transaksi pada option umumnya berupa penyerahan secara tunai atau cash,
sedangkan pada penyelesaian transaksi pada perdagangan saham umumnya berupa
penyerahan secara fisik atau saham.

2.8 Harga Opsi


Harga Option merupakan cerminan dari nilai intrinsik option dan setiap tambahan
jumlah atas nilai intrisik. Premi atas nilai intrinsik disebut dengan nilai waktu atau premi
waktu. Untuk menghindari kerancuan dengan istilah nilai waktu uang maka akan digunakan
istilah premi waktu.
1. Nilai intrinsik
Nilai intrinsik option adalah nilai ekonomis jika option dilaksanakan dengan segera.
Jika nilai ekonomis tidak positif merupakan hasil dari pelaksanaan option dengan segera,
maka nilai intrinsik adalah nol. Untuk call option, nilai intrinsik akan positif jika harga saham

14
berlaku lebih besar dari harga pelaksanaan. Nilai intrinsik oleh karena itu, merupakan
perbedaan antara harga pelaksanaan dengan harga saham berlaku, maka nilai intrinsik adalah
nol. Sebagai contoh, jika harga pelaksanaan call option adalah Rp 1000 dan harga saham
berlaku Rp 1.050., maka nilai intrinsik dan kemudian menjual saham (yang mendasari option)
akan memperoleh saham dari penjual option seharga Rp 1000, sehingga memberikan hasil
bersih sebesar Rp 50.
Option yang memiliki nilai intrinsik disebut dengan option yang menghasilkan (in the
money). Jika harga pelaksanaan call option melebihi harga saham yang berlaku, maka option
disebut option tidak menghasilkan (out of the money): yaitu option tidak memiliki nilai
intrinsik. Option dengn harga pelaksanaan sama dengan harga saham yang berlaku disebut
option sama dengan nol karena tidak menguntungkan untuk dilaksanakan. Option dengan
harga pelaksanaan Rp 100 akan:
Menjadi option in the money jika harga saham yang berlaku lebih besar dari Rp 100.
Menjadi option out of the money jika harga saham yang berlaku lebih kecil dari Rp 100.
Menjadi option at the money jika harga saham yang berlaku sama dengan Rp 100.
Untuk put option, nilai intrinsik sama dengan jumlah harga saham berlaku di bawah
harga pelaksanaan. Sebagai contoh, jika harga pelaksanaan put option adalah Rp 1000 dan
harga saham berlaku adalah Rp 920, maka nilai intrinsik sebesar Rp 80. Pembeli put option
yang melaksanakan put option-nya dan kemudian menjual saham yang mendasari akan
memperoleh keuntungan bersih Rp 80 karena saham akan dijual kepada penjual sebesar Rp
1000 dan dibeli dipasar dengan hanya seharga Rp 920. Nilai instrik menjadi nol jika harga
pelaksanaan lebih kecil atau sama dengan harga saham yang berlaku. Put option dengan harga
pelaksanaan Rp 1000, option akan menjadi:
In the money jika harga saham kurang dari Rp 1000
Out of the money jika harga saham melebihi Rp 1000
At the money jika harga saham sama dengan Rp 1000

Tabel Nilai Intrinsik Opsi


NILAI INTRINSIK OPSI
KETERANGAN CALL OPTION PUT OPTION
Jika harga saham (HS) > daripada HS HP Nol
harga pelaksana (HP) (in the money) (Out of the money)
Jika harga saham < daripada harga Nol HS HP
pelaksana (Out of the money) (In the money)
Jika harga saham = harga pelaksana Nol Nol
(At the money) (At the money)

15
2. Premi waktu
Premi waktu suatu option merupakan jumlah di mana harga option melebihi nilai
instrinsiknya. Pembeli option mengharapkan, di suatu saat sebelum tanggal kadaluarsa,
perubahan harga pasar dari saham yang mendasari akan meningkatkan nilai hak yang melekat.
Untuk harapan tersebut,pembeli option bersedia membayar premi di atas nilai intrinsik.
Misalkan harga call option dengan harga pelaksanaan Rp 1000 adalah Rp 90, pada saat harga
saham berlaku adalah Rp 1050, maka premi waktu dari option ini adalah Rp 40 (Rp 90
dikurangi nilai intrinsik sebesar Rp 50). Jika harga saham berlaku adalah Rp 900, maka premi
waktu option adalah Rp 90 karena option tidak memiliki nilai intrinsik. Jika faktor-faktor lain
tidak berubah, premi waktu option akan meningkat semakin lama sisa usia option, karena
kesempatan untuk perubahan harga yang lebih baik semakin besar.
Terdapat dua cara agar pembeli option dapat memperoleh nilai dari posisi yang
diambil dalam option; pertama adalah dengan melaksanakan option dan kedua dengan
menjual call option. Dalam contoh pertama di atas, karena pelaksanaan option hanya akan
menghasilkan keuntungan sebesar Rp 50 dan akan menyebabkan kerugian premi waktu kapan
saja (Rp 40 dalam contoh pertama), maka akan lebih baik jika call option dijual. Secara
umum, jika pembeli option ingin memperoleh keuntungan dari posisi yang ada, maka menjual
option akan lebih menguntungkan secara ekonomis dibandingkan melaksanakan hak. Namun,
terdapat kondisi dengan pelaksanaan sebelum tanggal kadaluarsa lebih menguntungkan,
tergantung dari apakah total hasil pada tanggal kadaluarsa akan lebih besar jika option tetap
disimpan atau jika option dilaksanakan dan hasil yang diperoleh diinvestasikan kembali
hingga tanggal kadaluarsa.

2.9 Pergerakan Harga Opsi


Pergerakan harga opsi dikendalikan oleh kekuatan-kekuatan penawaran dan
permintaan pasar. Pada umumnya nilai opsi yang diperdagangkan bergerak selaras dengan
saham yang mendukungnya. Dengan turunnya nilai saham yang menjadi eks-dividen dapat
menyebabkan penurunan besar dalam harga opsi karena kepemilikan saham tidak lagi
menghasilkan dividen dalam waktu singkat.
Dengan menggunakan model teori Black-Sholes menghitung nilai teoritis suatu opsi
dengan memperhitungkan nilai waktu dan nilai saham yang mendukungnya menjadi mungkin.
Juga mungkin untuk menghitung suatu nilai delta (hedge ratio = rasio cegah risiko) dari opsi
yang mewakili jumlah premi opsi untuk setia pergerakan satu poin dalam harga saham. Jadi,

16
jika risiko delta suatu saham adalah 0,5 dan saham itu bergerak 10 poin maka premi opsi
harus bergerak 5 poin.
Jika nilai aktual dari suatu opsi berada di bawah nilainya menurut teori, maka opsi itu
ada di bawah harga. Suatu strategi untuk membeli opsi yang ada di bawah harga seharusnya
menguntungkan dalam jagka panjang walau pembuktiannya belum ada.
Model teori Black-Sholes Teori ini dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron Scholes di
tahun 1973. Penilaian opsi dari Black-Scholas ini dimaksudkan untuk opsi Eropa.
Asumsi model Black-Scholas adalah sebagai berikut:
1. Saham yang dihubungkan dengan opsi tidak pernah membayar dividen selama umur dari
opsi.
2. Tidak ada biaya transaksi untuk membeli dan menjual opsi dan sahamnya.
3. Tingkat suku bunga bebas risiko (risk free interest) konstan selama umur opsi.
4. Pembeli saham dapat meminjam pinjaman jangka pendek dengan tingkat suku bunga bebas
risiko.
5. Penjualan pendek (short-selling) diijinkan dan penjual pendek akan menjual sahamnya
dengan harga pasar saat itu.
6. Opsi hanya dapat digunakan (excercise) pada saat jatuh tempo.
7. Pasar likuid dan perdagangan semua sekuritas dapat terjadi terus menerus.
8. Harga pasar saham-saham bergerak secara acak.
adapun harga sebuah opsi dari model Black Scholes sebagai berikut:
c = S0N (d1) Xe-r*T N (d2) dan
p = Xe-r*T N (-d2) S0N (-d1) (9.6)
dimana:
d1 = Ln (S0 / X) + (r + 2 / 2)*T

c = harga opsi call
p = harga opsi put
S0 = harga sekarang
N (d1) = normal distribusi dengan nilai di, dimana i = 1, 2
X = harga perjanjian
r = tingkat bunga bebas risiko
t = periode opsi
= volatilitas harga saham

Misalkan, 8 bulan lalu Manajer Investasi PT ABC Capital ingin membeli opsi saham
PT DEF Tbk. Pada harga 65 dollar AS dimana harga saat ini senilai 70 dollar AS per saham
dan volatilitas saham tersebut sebesar 32% dan tingkat bunga 10%. Hitung nilai opsi call dan
put saham tersebut!
17
Jawaban:
d1 = Ln (65 / 70) + (0.1 + 0.322 / 2) x (8 /12) = 0.6694
8
032* (12))

8
d2 = d1 - = 0,6694 (0,32 x (12)) = 0,4082

N(-d1) = 0,7484; N(d2) = 0,6584


Harga opsi call dan put sebagai berikut:
c = 70*0,7484 65*e-0,1*0,6667*0,6584 = 12,3502
p = 65*e-0,1*0,6667*0,3416 70*0,2516 = 4,15813
selanjutnya, perhitungan harga call dan opsi dapat menggunakan dengan membentuk
perhitungan normal distribusi seperti terlihat pada tabel berikut:
Call & put option by using black schools model
Call opton price = 12.3502
Current price 70 Alpha 0.2316
Strike price 65 a1 0.3194
Interest rate 10% a2 -0.3566
Time 0.6667 a3 1.7815
Volatility 32% a4 -1.8213
d1 0.6694 a5 1.3303
d2 0.4082 k1 0.8657
N(d1) 0.7484 k2 0.9136
N(d2) 0.6584 1/Vphi 0.3989
N(d1) 0.3189
N(d2) 0.3671
Put option price = 3.15813
Current price 70 Alpha 0.2316
Strike price 65 a1 0.3194
Interest rate 10% a2 -0.3566
Time 0.6667 a3 1.7815
Volatility 32% a4 -1.8213
d1 0.6694 a5 1.3303
d2 0.4082 k1 0.8657
N(-d1) 0.2516 k2 0.9136
N(-d2) 0.3416 1/Vphi 0.3989
N(d1) 0.3189
N(d2) 0.3671

18
2.10 Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi
1. Harga underlying asset dan exercise price (harga pelaksanaan)
Jika suatu call option dilaksanakan pada suatu waktu di masa yang akan datang,
pembayarannya sebesar selisih lebih dari harga underlying asset yang melebihi dari exercise
price. Suatu call option akan menjadi lebih bernilai jika harga underlying asset meningkat dan
kurang bernilai jika exercise price meningkat.
Sementara pada put option, pembayaran atas pelaksanaan hak adalah sebesar selisih lebih dari
exercise price terhadap harga underlying assetnya. Dalam hal ini put option berbeda arah
dengan call option.
2. Jatuh tempo
Untuk tipe Amerika dari kedua macam option baik call option maupun put option menjadi
lebih berharga jika jatuh temponya semakin meningkat. Sementara untuk tipe Eropa nilai
terhadap option baik call mupun put option tidak terpengaruh dengan jatuh tempo, hal ini
berkenaan dengan waktu pelaksanaan hak.
3. Volatility Volatility atas underlying asset
adalah sebagai ukuran tingkat ketidakpastian mengenai pergerakan underlying tersebut
dimasa datang. Jika volatility semakin meningkat maka akan semakin meningkat pula peluang
underlying asset mengalami peningkatan atau malah mengalami penurunan. Pemilik dari
suatu call option memperoleh manfaat dari kenaikan harga tetapi dibatasi oleh risiko
penurunan harga. Begitu pula bagi pemegang put option yang memperoleh manfaat dari
penurunan harga tetapi dibatasi oleh risiko kenaikan harga.
4. Risk free interest rate
Risk free interest rate mempengaruhi harga suatu option, jika tingkat suku bunga dalam
perekonomian mengalami kenaikan akan mempengaruhi harapan kenaikan harga atas
underlying asset (dalam hal ini saham). Dengan mengasumsikan bahwa semua variable tetap,
maka harga put option akan menurun jika risk free interest rate mengalami peningkatan.
Begitu pula sebaliknya, harga call option akan selalu meningkat seiring dengan peningkatan
risk free interest rate.
5. Deviden
Deviden yang diharapkan selama option masih berlaku akan mempunyai pengaruh terhadap
pengurangan harga underlying asset (dalam hal, stock option) pada tanggal pembagian

19
deviden. Tanggal pembagian deviden dapat memberikan sentimen negative bagi nilai call
option, tetapi bagus buat meningkatkan nilai put option.

2.11 Mekanisme/Cara Bertransaksi Opsi yang Diperdagangkan


Seperti sudah dikatakan sebelumnya, dalam bertransaksi opsi perlu menandatangani
dua persetujuan dengan pialang sebelum ia memperkenankan untuk bertransaksi dalam opsi
yang diperdagangkan. Bahkan banyak pialang yang tidak bersedia melayani pelanggan
pribadi. Sangat penting bagi investor tahu apa yang ia lakukan sebelum terjun ke dalam
perdagangan derivatif berisiko tinggi. Kesalahan yang serius dapat berakibat kerugian tanpa
batas kebangkrutan.
Jika seorang investor berbicara dengan pialang investor itu sendiri, maka investor perlu
memberikan informasi berikut ini kepada pialang:
Nama anda (investor) dan nomor pelanggan (bila ada).
Jumlah kontrak beli atau jual (ingat bahwa satu kontrak biasanya berlaku untuk 100 opsi).
Kelas dari opsi (nama perusahaan dan opsi mana yang anda perlukan: call atau put).
Serinya: tanggal jatuh tempo dan harga pelaksanaan opsi.
Apakah anda membuka atau menutup suatu posisi (kedudukan).
Cara anda untuk membayar dalam 24 jam, termasuk margin apa pun atau deposito dari
sertifikat saham yang mungkin dipersyaratkan.

2.12 Risiko Investasi Opsi


Investor yang melakukan investasi pasti menghadapi risiko. Salah satu risiko yang
harus dihadapi oleh investor ketika berinvestasi pada opsi terutama pada kerugian atas nilai
premium. Kerugian ini terjadi pada investor yang melakukan pembelian opsi bila harga asset
yang menjadi transaksi opsi tidak sesuai dengan harapan investor. Bila tidak terjadi apa-apa
maka penulis opsi akan mengalami keuntungan sebesar nilai premium opsi tersebut.
Risiko investasi pada opsi sangat tergantung pada faktor yang mempengaruhi
perubahan dari nilai premium baik untuk put maupun call. Variabel yang mempengaruhi
perubahan nilai premium yaitu harga asset yang menjadi opsi, tingkat bunga, waktu dan
volatilitas serta strike price. Artinya, perubahan dari nilai variabel yang mempengaruhi
tersebut terhadap nilai premium dari opsi tersebut. Perubahan variabel yang mempengaruhi
harga premium dapat dilihat dengan turunan pertama dari nilai premium tersebut yang dalam
opsi dikenal dengan Greek seperti Delta, Gamma, Theta, Vega, dan Rho.

20
Delta menyatakan perubahan nilai premium diakibatkan adanya perubahan harga.

= = N(d1)

pada persamaan tersebut, telah disebutkan bahwa delta mempunyai hasil N(d1) yang
memberikan arti probabilita distribusi normal untuk nilai lebih kecil dari d1. Adapun nilai
probabilita normal ini tidak akan melebihi dari nilai satu.
Gamma merupakan perubahan dari delta atau turunan kedua dari perubahan harga terhadap
nilai premium.
2 (1 )
= =
2
1 1
n(d1) = e
2

( )+ (+ 2 2

d1 =

Persamaan tersebut secara jelas memberikan hasil yang positif yang memberikan arti bahwa
harga premium dari opsi tersebut harus minimum dan ini merupakan keinginan investor
ketika melakukan transaksi opsi.
Theta merupakan perubahan waktu terhadap nilai perubahan premium.
(0) (1 )
c = - =- r*X*e-r*T N(d2)
2
(0) (1 )
p = - =- + r*X*e-r*T N(-d2)
2

Hasil nilai theta ini harus negatif yang memberikan arti bahwa terjadi kenaikan / lebih
panjang periodenya maka akan membuta nilai premium semakin kecil. Sebaliknya, bila
periode transaksi opsi lebih pendek maka nilai premium opsi akan lebih kecil.
Vega merupakan perubahan volatilitas terhadap perubahan nilai premium.

V= = S (1 )

Vega memberikan hasil yang positif sesuai persamaan diatas. Hasil ini menyatakan bahwa
volatilitas yang semakin besar mengakibatkan nilai premium semakin tinggi. Bila volatilitas
harga saham di bursa menuju cukup tinggi maka nilai premium akan meningkat.
Rho merupakan perubahan tingkat bunga terhadap nilai premium opsi.

= = X*Te r*T N (d2)

Adapun ringkasan dari huruf Greek tersebut dapat diperhatikan pada tabel berikut.

21
Call Eropa Put Eropa
Delta N(d1) N(d2)-1
Gamma (1 ) (1 )

Theta (0)(1 ) (0)(1 )
- 2
rXe-rT N(d2) - 2
rXe-rT N(-d2)

Vega S(0)(1 ) S(0)(1 )


Rho X*Te-r*T N(d2) -X*Te-r*T N(-d2)

Dimana:
1 21
N(d1) = e-
2

( )+ (+2 2

d1 =

d2 = d1 -

Berdasarkan uraian sebelumnya maka investor dapat mengelola risiko berinvestasi pada
opsi. Investor yang melakukan perhitungan atas nilai Greek tersebut maka investor bisa
melakukan tindakan agar tidak mengalami kerugian atau keuntungan yang diperoleh hilang.
Misalkan, bila investor melihat bahwa harga saham mengalami peningkatan yang
mengakibatkan nilai premium akan meningkat, maka investor dapat menunda pembelian opsi.
Tetapi, investor lebih baik melakukan penulisan opsi karena mendapatkan harga premium
yang lebih dengan asumsi bahwa persepsi investor tidak terjadi.

2.13 Hedging (Lindung-nilai)


Investor yang melakukan transaksi opsi baik untuk saham, komoditi dan valuta asing akan
menjumpai risiko. Investor harus melakukan tindakan agar risiko yang dihadapi tidak lebih
besar. Salah satu tindakan yang dilakukan yaitu melakukan lindung nilai (hedging) agar risiko
lebih kecil. Rosenberg (1993) mendefinisikannya dengan sebuah contoh dalam kasus valuta
asing, yaitu menjual forward ke valuta local, sehingga nilainya tidak dipengaruhi perubahan
nilai kurs valuta asing tersebut secara berurutan. Konsep ini menyatakan bahwa hedging
merupakan sebuah tindakan untuk mengurangi risiko. Secara jelas konsep tersebut
diungkapkan oleh Coyle (2000) sebagai berikut : measures to reduce or eliminate an
exposure to risk are referred to as hedging. Biasanya kata hedging atas eksposure yang

22
dimiliki dan hedging risiko selalu bisa diganti. Tindakan hedging dapat dilakukan dengan
hasil sebagai berikut:
1. Secara lengkap menghindari eksposure yang akan mengakibatkan risiko
2. Menghindari secara parsial (sebagaimana) atas eksposure tersebut
3. Melakukan eliminasi atas eksposure dengan menetapkan diawal transaksi
Para pihak dalam mengambil keputusan untuk melakukan hedging atau tidak akan tergantung
kepada dua hal, pertama, berapa signifikannya potensial risiko yang akan terjadi dan kedua
sikap pemilik dana atas risiko yang akan dihadapi.

2.14 Potensi Menderita Rugi


Disini letak kemungkinan timbulnya kerugian tak terhingga bagi penulis dari opsi
yang diperdagangkan. Ia terpaksa harus membayar semua uang yang sudah disepakatinya
untuk membeli saham yang sudah tidak bernilai lagi (opsi put yang dilaksanakan) atau ia
harus membayar harga sangat tinggi untuk membeli saham yang di call dari pasar setelah
terjadinya kenaikan pasar yang tajam. Karena itu Bursa Saham mensyaratkan agar penulis
opsi menyediakan suatu margin. Sekarang ini kurang lebih 20% dari nilai opsi bila
dilaksanakan sebagai jaminan terhadap pembayaran (uang ini dikembalikan bila opsi jatuh
tempo). Dewasa ini, pada umunya pialang hanya memperkenankan investor yang sangat
bonafide seperti kelembagaan saja, yang membayar marginnya atau suatu opsi tertulis.
Kebanyakan pelanggan pribadi harus membayar seluruh harga beli untuk opsi put, atau
menyerahkan jumlah saham sebenarnya sebelum menulis suatu opsi call. Jika investor sudah
memiliki sahamnya, maka ia tidak terpaksa harus membelinya dipasar terbuka pada harga
yang terlalu tinggi. Sebaliknya, pembeli dari suatu opsi yang diperdagangkan hanya
menanggung risiko terbatas (kerugian maksimumnya hanya sebesar premi yang ia bayar).
Potensi perolehan pembeli tidak ada batasnya.

2.15 Strategi Opsi


Berdasarkan pengetahuan tentang kerakteristik keuntungan dan kerugian opsi, investor
akan dapat menggunakan opsi untuk melindungi portofolio terhadap risiko penurunan harga
pasar (hedging), dan untuk melakukan spekulasi terhadap pergerakan harga sagam. Investor
yang mempunyai ekspektasi bahwa harga saham akan mengalami kenaikan akan membeli call
option dan atau menjual put option. Sebaliknya, jika investor berharap bahwa harga saham
akan turun maka investor akan membeli put option dana tau menjual call option. Dengan

23
demikian, dalam prakteknya, investor bisa saja melakukan berbagai strategi perdagangan opsi
dengan menerapkan kombinasi beberapa transaksi pembelian atau menjual opsi pada saat
bersamaan agar bisa memperoleh keuntungan yang lebih besar, dana tau meminimalkan
kerugian yang harus dihadapinya. Dalam kenyataanya, ada banyak strategi perdagangan opsi
yang bisa dilakukan investor, tetapi strategi strategi tersebut pada dasarnya bisa
dikelompollan menjadi lima, yaitu strategi naked, hedge, straddle, kombinasi dan
spread.Naked strategy adalah strategi yang hanya memilih satu posisi dari empat posisi dasar
di atas, sedangkan ketiga strategi lainnya menerapkan kombinasi keempat posisi tersebut
untuk menyeimbangkan keuntungan dan kerugian.
Dalam perdagangan option terdapat beberapa strategi yang dapat dikelompokan
sebagai berikut:
1. Strategi terbuka
Strategi terbuka (naked strategies) melibatkan penggunaan terpisah dari setiap posisi
option yaitu: strategi pembelian call (long position), strategi penjualan call option
(short/writing position), strategi penjualan put dan strategi pembelian put. Posisi-posisi
tersebut disebut strategi terbuka, karena tidak melibatkan posisi pemyeimbangan (off-setting)
atau posisi cegah risiko pada option atau saham yang mendasari yang lain. Laba rugi yang
dihasilkan dari masing-masing strategi tergantung dari harga saham yang mendasari pada
tanggal kadaluarsa (dengan asumsi option tidak dilaksanakan atau dijual sebelum tanggal
kadaluarsa). Kerugian maksimal yang ditanggung oleh pembeli option adalah sebesar harga
option. Pada saat yang bersamaan, pembeli option dapat memperoleh keuntungan dari
pergerakan harga saham yang baik (peningkatan harga bagi call option dan penurunan harga
bagi put option) dikurangi dengan harga option. Sebaliknya, laba maksimal yang dapat
diperoleh oleh penjual option adalah sebesar harga option. Sementara itu, penjual option tetap
menghadapi seluruh risiko yang berhubungan dengan pergerakan harga yang tidak baik.
Strategi pembelian call merupakan strategi option yang paling langsung dalam
memperoleh keuntungan dari peningkatan harga saham, dan pada saat yang bersamaan,
membatasi kerugian maksimal terhadap harga option. Daya tarik spekulatif dari call option
adalah option ini memberikan kesempatan bagi investor untuk menangkap pergerakan harga
dari lebih banyak saham dalam nilai tertentu. Investor yang merasa harga saham akan
mengalami penurunan atau perubahan yang sangat kecil, dapat memperoleh pendapatan
dengan jalan menjual call option. Laba rugi yang diterima penjual option merupakan refleksi
dari laba rugi pembeli option.

24
Strategi pembelian put merupakan strategi option paling langsung dalam memperoleh
manfaat akibat penurunan harga saham. Strategi penjualan put option digunakan jika investor
mengharapkan harga saham akan mengalami peningkatan atau tidak mengalami perubahan.
Laba maksimal yang diperoleh adalah harga option itu sendiri. Jika harga saham menurun
sebelum atau pada saat tanggal kadaluarsa, investor akan menanggung kerugian maksimal
bagi strategi penjualan put.
2. Strategi tertutup/cegah risiko
Hedge strategy berbeda dengan naked strategy kkarena pada hedge strategy investor
selain mengambil satu posisi dalam perdagangan opsi, juga mengambil posisi yang lain dalam
perdagangan saham yang akan dijadikan patokan dalam opsi tersebut. Tujuan strategi ini
adalah untuk mengurangi kerugian jika terjadi pergerakan harga tidak sesuai dengan yang
diharapkan. Ada dua jenis hedge strategy yang umum dikenal yaitu : 1) covered call writing
strategy dan 2) protective put buying strategy.
Covered call writing strategy. Strategi ini dimaksudkan untuk melindungi portofolio yang
dimiliki terhadap penurunan harga saham dengan cara menjual call option terhadap saham
yang telah dimiliki dalam portofolio. Jika harga saham mengalami penurunan, maka investor
akan mengalami kerugian, tetapi masih mempunyai kesempatan untuk mendapatkan
keuntungan dari investasi kembali pendapatan yang diperoleh dari penjualan call option.
Protective put buying strategy. Strategi ini dilakukan oleh investor yang ingin melindungi
portofolio yang dimiliki terhadap risiko penurunan nilai pasar dengan cara membeli put
option terhadap saham yang ada dalm portofolio tersebut.
Hal penting yang perlu diperhatikan dalam strategi protective put buying adalah strike price
yang ditentukan dalam put option. Semakin tinggi strike price, maka semakin tinggi harga
minimum yang bisa didapatkan investor untuk setiap lembar saham yang dimiliki. Tetapi hal
ini bukan tanpa biaya, karena semakin tinggi strike price akan semakin tinggi pula harga opsi.
Bagi investor institutional yang ingin menerapkan protectiove put buying tentu memerlukan
dana yang mahal karena baisanya investor institusional memiliki saham relative beragam.
Untuk melindungi portofolio terhadap penurunan harga, maka investor harus membeli put
option untuk setiap saham yang dimiliki dan ini tentu saja akan membutuhlan biaya yang
tidak sedikit. Investor institusional dapat mengurangi biaya tersebut dengan cara hanya
membeli put option terhadap saham saham yang mempunyai korelasi dengan pasar yang
sangat kuat saja.

25
3. Strategi kombinasi
Dalam strategi kombinasi, call option dan put option dari saham mendasari yang sama
dengan harga pelaksanaan tanggal kadaluarsa yang sama dijual atau dibeli. Jika posisi dan
jumlah put option sama dengan call option, maka strategi ini disebut straddle yang
merupakan jenis strategi gabungan yang paling terkenal. Contoh dari straddle adalah
pembelian satu put dan satu call atas saham XYZ dengan harga pelaksanaan Rp 1000 dan
tangal kadaluarsa satu bulan. Karena kedua option berada pada posisi beli (long position),
maka strategi ini disebut long straddle. Jika satu put dan satu call dijual (short position)
maka disebut short straddle. Tidak seperti posisi option beli terbuka yang menberikan
keuntungan jika harga saham bergerak ke arah yang telah diantisipasi sebelumnya long
straddle memberikan keuntungan jika terdapat pergerakan harga yang cukup besar kearah
manapun sehingga keuntungan atas satu option akan lebih besar daripada biaya penetapan
posisi. Investor yang menerapkan strategi long straddle harus dapat memperkirakan tingkat
perubahan harga di masa depan dan bulan pada arah pergerakan harga. Dalam strategi short
straddle, investor memperoleh pendapatan komisi jika harga tidak memiliki pergerakan yang
cukup untuk menghapus komisi yang diterima untuk kedua option baik call maupun put.
4. Stradle Strategy
Straddle strategy dilakukan dengan cara membeli atau menjual, baik berupa call
option maupun put option yang mempunyai saham patokan, expiration date, dan strike price
yang sama. Penerapan strategi ini akan melibatkan dua opsi yang memiliki karakteristik sama,
tetapi di antara kedua opsi tersebut salah satunya adalah call option dan yang lainnya put
option. Strategi ini dapat dilakukan dengan dua cara yaitu strategi long straddle dan short
straddle. Pada long straddle investor akan membeli put and call option, sedangkan pada short
straddle investor akan menjual kedua opsi tersebut.
Strategi long straddle. Tidak seperti naked strategy yang memperoleh keuntungan jika
pergerakan harga saham yang dijadikan patokan sesuai dengan yang diharapkan, strategi
saham yang memadai, baik untuk kenaikan harga maupun pernurunan harga.
Strategi short straddle. Strategi ini dilakukan oleh investor yang mempunyai estimasi bahwa
pergerakan harga saham tidak terlalu besar atau harga saham relative tidak berubah.

5. Strategi selisih hasil (spread strategy)


Dalam strategi ini melibatkan posisi pada satu atau lebih option sehingga biaya
pembelian option didanai sepenuhnya atau sebagian dari hasil penjualan option lain dengan
aktiva mendasari (underlying asset) yang sama. Strategi spread memiliki beberapa bentuk
26
seperti bull spread, bear spread, vertical spread, horizontal spread, diagonal spread, dan
butterfly spread. Sebagai contoh dalam bull spread, investor membeli put option out of the
money yang dananya berasal dari penjualan call option out of money dengan underlying
asset yang sama.

2.16 Mekanisme Perdagangan Di Bursa Efek Indonesia


Pembahasan mekanisme perdagangan opsi ini lebih menggambarkan mekanisme
perdagangan opsi di Amerika. Seperti pada halnya sekuritas lainnya, sekuritas opsi bisa
diperdagangkan pada bursa efek ataupun pada bursa pararel (over-the-counter market). Pada
perdagangan opsi, ada sejenis lembaga kliring opsi ( Option Clearing Corporation/OLC) yang
berfungsi sebagai perantara antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang menjual
opsi. Lembaga kliring opsi tersebut bertugas untuk memastikan bahwa masing masing pihak
memenuhi kewajibannya.
Dalam mekanisme perdagangan opsi, pihak penjual call option melalui broker yang
ditunjuk menyerahkan sejmlah saham yang dijadikan patokan kepada OCC, dan pembeli opsi
yang akan melaksanakan call option membeli saham tersebut dari OCC, sehingga transaksi
pelaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC, di mana OCC menjadi
pembeli untuk semua penjual dan sekaligus menjadi penjual untuk setiap pembeli. Oleh
karena itu, OCC dapat menjamin bahwa semua hak dapat terpenuhi sesuai dengan yang
ditetapkan dalam kontrak opsi.
Selanjutnya, investor yang akan melaksanakan opsi yang akan menghubungi broker mereka,
dan broker tersebut akan menghubungi OCC untuk melaksanakan opsi tersebut. Kemudian
OCC secara random akan memilih broker yang menjual opsi tersebut dan menunjuk mereka
untuk melaksanakan kewajibannya. Dalm proses tersebut, penjual opsi tidak boleh
melaksanakan transaksi yangsebaliknya untuk menghindari kewajiban, sehingga penjual call
option yang menerima penugasan dari OCC harus menjual saham yang sudah disepakati, dan
untuk penjual put option harus membeli saham tersebut.

27
BAB III

ANALISIS KOMPARATIF

3.1 Perdagangan Opsi di Beberapa Negara


a. Amerika Serikat
Sejarah option telah lama dikenal dalam perdagangan namun baru pada tahun 1973
perdagangan option (standarized option) diatur dan dicatat di bursa. Bursa yang pertama kali
28
menjadi pelopor dalam perdagangan option dimana perdagangannya diatur dengan ketentuan-
ketentuan tertentu adalah Bursa Chicago Board Option Exchange. Bursa ini pertama kali
dibuka pada tanggal 26 April 1973 dengan memperdagangankan call option dimana sebanyak
16 saham menjadi underlying. Pada akhir tahun 1975 perdagangan option menjadi sangat
terkenal di masyarakat Amerika Serikat sehingga menarik minat bursa-bursa lain untuk mulai
memperdagangankan option. Pada saat ini perdagangan option di Amerika Serikat
diselenggarakan oleh 5 bursa yaitu Chicago Board Option Exchange (CBOE), American Stock
Exchange (AMEX), International Securities Exchange (ISE), Pacific Exchange (PCX) dan
Philadelphia Stock Exchange (PHLX).
Seperti pada perdagangan saham, perdagangan option di Amerika Serikat juga diatur
oleh Securities and Exchange Commision (SEC). Peraturan yang mengatur perdagangan
tersebut dibawah Securities Exchange Act 1934 antara lain peraturan nomer 9b-1 mengenai
option disclosure document, peraturan nomer 11Ac1-7 mengenai firm quote and trade-
through disclosure rules for options. Peraturan nomer 9b-1 mengatur antara lain penyampaian
dokumen kepada SEC yang berisi : daftar persyaratan, mekanisme pelaksanaan perdagangan
option, risiko yang diterima baik pembeli ataupun penerbit option, indentifikasi pasar dimana
option diperdagangkan, penentuan biaya perdagangan yang jelas, margin yang dibutuhkan
dan pajak yang harus dibayarkan, identifikasi menyeluruh mengenai instrumen yang dijadikan
sebagai underlying.
Chicago Board Option Exchange (CBOE) saat ini menjadi fasilitator perdagangan
untuk bermacam-macam produk derivatif salah satunya adalah memperdagangankan produk
opsi saham (equity options). Berdasarkan laporan tahunan CBOE tahun 2002, Bursa ini
menguasai 32,7% pangsa pasar perdagangan opsi saham di bursa Amerika Serikat. Salah satu
hal yang diperlukan untuk melindungi kepentingan para investor adalah clearinghouse,
dimana Chicago Board Option Exchange (CBOE) menggunakan Option Clearing Corporation
sebagai penyelenggara clearinghouse. Clearinghouse sebagai bagian dari sistem perdagangan
option mempunyai tiga peranan dalam memberikan perlindungan kepada para investor.
Peranan yang pertama adalah dengan memberlakukan persyaratan yang ketat bagi anggota
yang akan melakukan perdagangan yang terlebih dahulu harus mempunyai kemampuan
operasional baik dana maupun pengalaman. Kedua adalah menjaga dan mengawasi margin
deposit dari anggota serta yang ketiga adalah menjaga dana penjaminan dari anggota.
American Stock Exchange (AMEX) merupakan salah satu bursa terbesar yang
memperdagangankan opsi call dan put, salah satu produknya adalah opsi saham dimana yang

29
menjadi saham acuan adalah saham-saham yang tercatat di American Stock Exchange, New
York Stock Exchange dan Nasdaq. Semua kontrak opsi saham yang diperdagangankan di
jamin oleh Option Clearing Corporation. American Stock Exchange (AMEX) menerapkan
arahan untuk saham yang akan menjadi acuan antara lain : saham yang dipegang oleh publik
sekurang-kurangnya 7 juta saham, saham tersebut dimiliki sekurang-kurangnya 2.000 pihak,
volume perdagangan saham tersebut selama 12 bulan terakhir minimal sebanyak 2,4 juta
saham, penerbit saham acuan mematuhi segala persyaratan SEC tahun 1934.
Philadelphia Stock Exchange (PHLX) yang didirikan pada tahun 1790 adalah salah satu bursa
yang memperdagangkan option di Amerika Serikat, yang saat ini memperdagangkan
sebanyak 1.000 opsi saham yang tercatat di bursa tersebut. Dengan mulai berkembangnya era
komputerisasi pada tahun 1960 an dan 1970 an yang dapat mengubah setiap perilaku bisnis,
PHLX memperkenalkan system baru yang disebut PACE (Philadelphia Automated
Communication and Execution System) pada tahun 1975.
b. Hongkong
Perdagangan option di Hongkong dilakukan oleh Hongkong Exchange and Clearing
Limited (HKEx) melalui Automated Electronic Trading System (HKATS) dan harga pasar
option didistribusikan secara digital melalui information vendors dan HKEx teletext system.
Pihak yang mempunyai akses langsung ke sistem tersebut adalah anggota Bursa yang
terdaftar sebagai Anggota Bursa dalam Perdagangan Option. HKEx menjalankan suatu pasar
yang memperdagangkan option berdasarkan saham individual. Tidak ada pembatasan secara
legal mengenai pihak-pihak yang dapat melakukan perdagangan option, tetapi para broker
diminta untuk memberikan jaminan bahwa nasabahnya memahami dengan baik cara
perdagangan option dan bagaimana risikonya. Investor dapat melakukan perdagangan dengan
membuka rekening sebagai Option Trading Exchange Participants atau Option Broker
Exchange Participants Saham yang dijadikan Underlying Stock untuk option di HKEx
adalah saham yang likuid yaitu saham yang jumlah saham beredarnya di publik cukup besar
dan jumlah pemegang sahamnya-pun cukup banyak. Jumlah saham yang dijadikan
Underlying Stock di HKEx sampai saat ini adalah sebanyak 34 saham.
Kliring atas seluruh Kontrak Opsi Saham yang diperdagangkan di HKEx dilakukan oleh
SEHK Option Clearing House Ltd. (SEOCH), yaitu suatu perusahaan kliring sentral yang
sepenuhnya dimiliki oleh Bursa yaitu HKEx and Clearing Limited Group (HKEx).
Jenis option yang diperdagangkan di HKEx adalah jenis Put dan Call. Sedangkan
dalam hal exercise, model yang digunakan adalah American Style, dimana option dapat di-

30
exercise setiap saat sejak tanggal penerbitan sampai tanggal jatuh tempo. Penyerahan saham
dapat dilakukan pada saat yang sama dengan tanggal pembelian. Penyerahan juga dapat
dilakukan pada hari terakhir perdagangan. Amerycan style ini memberikan tingkat
fleksibilitas yang tinggi dan premium yang tinggi kepada para pemegang option. Kuota
premium option adalah berdasarkan harga per saham. Sedangkan perdagangan option
dilakukan berdasarkan kontrak (lot), contohnya 1000 saham Underlying per kontrak.
Jika suatu transaksi perdagangan option telah terjadi, maka saham hasil exercise harus
diserahkan/ ditransfer pada hari ke-dua ( T+2 ) setelah transaksi. Penyelesaiannya
dilaksanakan dengan cara penyerahan fisik dari saham yang menjadi Underlying Stock.
Assignment method yang digunakan adalah random assignment. Jam perdagangan option
sama dengan jam perdagangan saham Underlying. Besarnya kontrak biasanya adalah satu lot
untuk satu kontrak, namun dapat juga berbeda untuk tiap kontrak saham yang berbeda.
Dalam rangka meningkatkan likuiditas, HKEx juga menjalankan mekanisme Market Maker
di dalam HKATS.
c. Korea Selatan
Salah satu keberhasilan pasar modal di Korea Selatan bangkit dari krisis ekonomi
yang menimpa Asia tahun 90-an adalah keberhasilannya pihak otoritas pasar modal Korea
Selatan menciptakan produk-produk baru yang sesuai dengan kebutuhan investor. Beberapa
instrumen derivatif dikembangkan oleh Korea Selatan, antara lain: future dan option market
dengan berbagai underlying efeknya.
Dalam rangka memberikan sarana diversifikasai dalam investasi dan sebagai alat
manajemen risiko bagi para investor maka Korea Selatan melalui The Korea Stock Exchange
(KSE) pada tanggal 28 Januari 2002 meluncurkan single stock option (kontrak option atas
saham). Terdapat 7 (tujuh) saham yang berkapitalisasi terbesar di KSE yang dijadikan
underlying stock atas transaksi option tersebut yaitu: Samsung Electronics, SK Telecom, KT,
KEPCO, POSCO, Kookmin Bank dan Hyundai Motor.
Peluncuran single stock option oleh KSE diharapkan akan mengikuti kesuksesan
KOSPI 200 Option, yang sejak diluncurkan pada bulan Juli 1997 hingga sekarang telah
menjadi pasar option terbesar di dunia. Pada tahun 2002 volume perdagangan KOSPI 200
telah mencapai 1.889,8 juta kontrak, telah terjadi kenaikan lebih dari 130 % dari tahun
sebelumnya yang telah mencapai 823,3 juta kontrak. Hal ini sama dengan rata-rata perhari
terjadi perdagangan 7,7 juta kontrak. Sementara ini sigle stock option hingga tahun 2002 baru
mencapai 57.918 kontrak atau sama dengan rata-rata 256 kontrak perhari.

31
Dengan type kontrak yang Eropa style, dimana setiap kontraknya terdiri dari 100
saham underlying, KSE menggunakan metode physical delivery dalam setllement. Type
settlement ini menyebabkan kurangnya likuiditas dalam perdagangan singel stock option.
Untuk meningkatkan volume transaksi atas single stock option maka KSE berencana merubah
metode settlement menjadi cash settlement.
Saat ini, guna menunjang perdagangan single stock option, sejak bulan Juli 2002 KSE
telah memiliki suatu sistem yang dapat meningkatkan kewajaran dan integritas perdagangan.
Sistem ini dinamakan EOSS (The Equity Option Surveillance System). Dengan EOSS maka
KSE dapat memonitor secara bersamaan pola-pola transaksi dari sigle stock option dengan
underlying stocknya. EOSS dapat pula mengidentifikasi kegiatan transaksi yang tidak wajar
dan bertentangan dengan peraturan yang berlaku.
d. Inggris
Di Inggris pasar bagi produk option berada di bursa yang secara khusus memperjual
belikan produk future dan option, yaitu di The London International Financial Futures and
Option Exchange (LIFFE). LIFFE merupakan bursa bagi produk derivative yang
berkedudukan di London, di LIFFE ini selain memperdagangkan future dan option dari
Inggris juga melingkupi pasar derivative Eropa yang tergabung dalam European Exchange
Organisation (Euronext) yang beranggotakan bursa di Paris, Amsterdam, Jerman, Belgia,
Portugal dan Inggris.
Sarana perdagangan secara elektronik di LIFFE dilaksanakan oleh LIFFE CONNECT yang
selain diselenggarakan di Inggris juga terdaftar di bursa Australia, Hong Kong, Singapore dan
United States, untuk dapat masuk ke LIFFE CONNECT harus menjadi anggota bursa dahulu
atau sebagai afiliasi dari anggota LIFFE. Sebagai sarana untuk mengeksekusi perdagangan
futures dan option dilakukan oleh the London Clearing House (LCH) yang berada di bawah
hukum the Financial Services Act 1986. Jadi prosesnya sendiri setelah semua transaksi di
LIFFE CONNECT selesai perdagangan kemudian secara administrasi dialihkan ke trading
host untuk diregister di the Trade Registration System (TRS) setiap saat pada hari bursa,
setelah diregister kemudian dialihkan ke the Clearing Processing System (CPS) untuk
dilakukan pengadministrasian penyelesaian yang dilakukan di LCH.
Untuk membedakan produk-produk dari Inggris di kelompokan dalam UK individual option
atau UK option enhancements, sementara untuk kelompok negara-negara Eropa yang
beranggotakan enam negara tergabung dalam Euronext.liffe Equity Option Product
Enhancements. Produk-produk yang diperdagangkan untuk underlying option adalah : bonds,

32
short term interest rates, swaps, equities and equity indices, serta commodities. Semua
produk- derivative saat ini berada di bawah payung Euronext.liffe. Euronext mengatur pasar
baik yang regulated maupun unregulated serta memfasilitasi semua kegiatan.

3.2 Perdagangan Opsi Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI)


Belakangan ini telah banyak iklan mengenai pelatihan opsi. Banyak investor tergiur
akan iklan bertansaksi opsi, karena bisa menguntungkan, padahal transaksi opsi belum
berjalan benar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Opsi di BEI dikenal dengan Kontrak Opsi
Saham (KOS). Kontrak Opsi Saham (KOS) merupakan produk opsi yang diperdagangkan di
Bursa Efek Indonesia. Kontrak opsi saham (KOS) merupakan sebuah produk investasi
turunan (derivatif). Opsi (Option) dalam kontrak opsi saham menggunakan saham sebagai
aset dasar (underliying asset) opsi transaksi. Bursa Efek Indonesia (BEI) memulai
perdagangan kontrak opsi saham (KOS) pada tanggal 6 Oktober 2004.
BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak untuk membeli
(call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah saham (underlying
stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu.
Pada waktu itu, ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk untuk
perdagangan KOS di BEI:
a. PT Astra International Tbk (ASII)
b. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA)
c. PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
d. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM)
e. PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP)
Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tidak semua saham bisa masuk kedalam transaksi
kontrak opsi saham, ada beberapa syarat BEI yang harus di penuhi saham tersebut hingga bias
terdaftar sebagai saham yang bisa dijual belikan sebagai kontrak opsi. Syarat-syarat tersebut,
antara lain:
1. Saham yang dijadikan sebagai aset dasar opsi harus sudah terdaftar di BEI selama 12
bulan.
2. Selama 12 bulan tersebut, saham bersangkutan sudah memenuhi transaksi sebanyak 2000
kali transaksi.
3. Memiliki pergerakan saham per hari sebesar 0,5%, dengan harga saham minimal Rp.500
dan dengan nilai kapitalisasi pasar sebesar 500 Milyar.

33
Selain hal tersebut, ada beberapa karakteristik opsi saham yang diperdagangkan di BEI adalah
sebagai berikut:
Tipe KOS Call Option dan Put Option
Satuan perdagangan 1 kontrak = 10.000 opsi saham
Masa berlaku 1, 2, dan 3 bulan
Pelaksanaan hak (exercise) Metode Amerika (setiap saat dalam jam tertentu di hari
bursa, selama masa berlaku KOS
Penyelesaian pelaksanaan hak Secara tunai pada T + 1, dengan pedoman:
Call option = WMA Strike price
Put option = strike price WMA
Margin awal Rp 3.000.000 per kontrak
WMA (Weighted Moving Average) adalah rata-rata tertimbang dari saham acuan opsi selama
30 menit dan akan muncul setelah 15 menit berikutnya
adalah harga tebus (exercise price) untuk setiap seri KOS
yang ditetapkan 7 seri untuk call option dan 7 seri untuk
Strike Price
put option berdasarkan closing price saham acuan opsi
saham
diberlakukan apabila: 110% dari strike call option, jika
Automatic exercise WMA price 90% dari strike price put option, jika
WMA
Senin - Kamis : 09.30 - 12.00 dan 13.30 - 16.00 WIB
Jam Perdagangan KOS
Jumat : 09.30 - 11.30 dan 14.00 - 16.00 WIB
Senin - Kamis : 10.01 - 12.15 dan 13.45 - 16.15 WIB
Jam Pelaksanaan Hak
Jumat : 10.01 - 11.45 dan 14.15 - 16.15 WIB
diperdagangkan secara lelang berkelanjutan
Premium
(continuous auction market)

Pembeli (taker) dan penjual (writer) opsi saham mempunyai harapan yang berlawanan
mengenai kinerja saham induk dan karenanya juga kinerja opsi. Untuk put option, pembeli
memperkirakan harga saham akan turun, sebaliknya penjual memperkirakan harga saham
akan naik. Sedangkan untuk call option, pembeli memperkirakan harga saham akan naik,
sebaliknya penjual memperkirakan harga saham akan turun.
Contoh: Dengan keyakinan harga saham BCA akan naik, Bapak Didi memerintahkan
brokernya untuk membeli satu kontrak call option bulan Oktober pada BCA dengan strike
price Rp2.500 (kode di BEI adalah JBBCA2500).

34
Anggap premium opsi ini setelah proses tawar menawar di bursa adalah Rp225. Maka Bapak
Didi wajib menyediakan dana pembelian sebanyak Rp225 x 10.000 saham per kontrak =
Rp2.250.000, ditambah komisi broker.
Ada tiga aksi lanjutan yang mungkin dilakukan Bapak Didi, yaitu:
1. Opsi berakhir begitu saja tidak bernilai
Misalkan harga saham BCA pada expiration date yang jatuh pada hari terakhir bulan Oktober
adalah Rp2.200. Call option memberi hak pada Bapak Didi sebagai pemegangnya untuk
membeli saham BCA pada harga Rp2.500. Karena Bapak Didi dapat membeli BCA di pasar
saham pada harga Rp2.200, maka dia tentunya tidak akan melaksanakan hak belinya.
2. Opsi mungkin dilaksanakan
Jika harga saham BCA naik, Bapak Didi dapat melakukan exercise (melaksanakan hak
belinya) dengan membayar uang tebusan sebanyak Rp2.500 x 10.000 saham = Rp25.000.000
dan menerima 10.000 saham BCA (penyelesian secara fisik/physical delivery).
Anggap harga BCA naik menjadi Rp2.800 sebelum jatuh tempo. Bapak Didi melaksanakan
hak beli 10.000 saham BCA pada harga Rp2.500 dan dapat segera menjualnya pada harga
Rp2.800. Bapak Didi akan memperoleh keuntungan sebesar (Rp2.800 x 10.000 saham)
[(Rp2.500 x 10.000 saham) + Rp2.250.000 pembelian opsi)] = Rp750.000 di luar komisi
broker.
BEI telah menetapkan untuk tidak menggunakan penyelesaian secara fisik ketika pemegang
call option (maupun put option) melaksanakan haknya. Penyelesaian dilakukan secara tunai
dan Bapak Didi sebagai pemegang call option akan memperoleh premium exercise call per
saham secara tunai sebesar:
Premium exercise call = WMA Strike price
WMA (weighted moving average) untuk harga saham induk adalah harga rata-rata dibobot
volume lembar yang ditransaksikan selama periode 30 menit. Di BEI, WMA ini akan muncul
setiap 15 menit setiap hari.
Sebagai contoh, anggap WMA atas saham BCA ini adalah Rp2.750. Ketika Bapak Nanda
melaksanakan haknya, dia akan memperoleh premium exercise call sebesar Rp2.750
Rp2.500 = Rp250 dikalikan 10.000 lembar saham = Rp2.500.000.
3. Opsi dapat dijual di pasar sekunder
Jika harga saham BCA naik, nilai (harga) call option juga akan naik. Bapak Didi dapat
menjual call option yang dimilikinya kepada investor lain di pasar sekunder.

35
Pada perdagangan opsi ada sejenis lembaga kliring opsi (Option Clearing Corporation/OCC)
yang berfungsi sebagai perantara antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang
menjual opsi.
Transaksi pelaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC, dimana OCC
menjadi pembeli untuk semua penjual dan sekaligus menjadi penjual untuk setiap pembeli
Dari hasil penelitian yang telah di lakukan oleh Tim Studi Tentang Perdagangan, Opsi di
Bursa Efek Indonesia dapat digambarkan bahwa :
1. Pada umumnya para pelaku pasar sudah mengetahui produk derivatif berupa option
walaupun belum pernah melakukan transaksi perdagangan option di Bursa.
2. Pelaku memiliki keyakinan bahwa dengan diterapkannya transaksi stock option dapat
meningkatkan jumlah investor di Bursa Efek Indonesia.
3. Sebagian besar dari para pelaku BEI berkeinginan perlunya perdagangan stock option baik
put maupun call option dilaksanakan di Bursa Efek Indonesia dengan mempertimbangkan
aspek kesiapan para pelaku ( Otoritas Pasar Modal, SRO, Investor ), adanya perangkat
hukum yang jelas yang mengatur perdagangan serta adanya sanksi yang tegas bagi
pelanggaranya, penentuan saat yang tepat untuk dimulainya perdagangan serta perlu
adanya sosialisasi mengenai option.
4. Untuk menjaga kelangsungan perdagangan dan keamanan maka saham sebagai acuan (
underlying ) harus memenuhi kriteria tertentu baik dari tingkat likuiditas, nilai kapitalisasi
pasar serta kepemilikan saham oleh investor publik serta pelaksanaan perdagangan
dilakukan di bursa efek.
5. Karena belum semua pelaku BEI mengetahui tentang perdagangan option yang memadai
maka diperlukan adanya sosialisasi yang berhubungan dengan pengetahuan dan
mekanisme perdagangan option di bursa efek.

Hal-hal Umum didalam Perdagangan Opsi Saham di BEI


1. Pelaksanaan perdagangan menggunakan fasilitas JOTS.
2. Hanya dapat dilakukan oleh AB yang sudah menjadi AK Opsi Saham KPEI
3. AB wajib terlebih dahulu menyetor agunan (Peraturan KPEI)
4. AB wajib membuka rekening Opsi Saham untuk setiap nasabah
5. AB dikenakan sanksi suspensi wajib:

36
6. Melakukan Transaksi Saling Hapus
7. Mengalihkan posisi terbuka tersebut kepada AB lain sesuai dengan peraturan KPEI
8. AB suspended dapat melakukan Exercise pada Hari Bursa yang sama dengan
dikenakannya suspense
Penetapan Seri KOS
1. Awal periode perdagangan ditetapkan 7 seri call dan 7 seri put option atas 1 Underlying
Stock
2. 7 seri terdiri dari 3 seri Out The Money, 3 seri In The Money, dan 1 At The Money
3. Bursa dapat menetapkan suatu seri KOS baru sebelum berakhirnya periode perdagangan
KOS, apabila:
- dilakukan Automatic Exercise atas suatu seri KOS;
- adanya Tindakan Korporasi dari Perusahaan Tercatat
Pengakhiran seri KOS
1. Apabila WMA > Batas WMA; atau
2. Berakhirnya masa berlaku; atau
3. Adanya tindakan korporasi (posisi Opsi Saham akan dilikuidasi)
Interval (Rentang Strike Price)
Closing Price *) Interval

<= Rp 1.000,- Rp 50,-

> Rp 1.000,- s.d Rp 5.000,- Rp 100,-

> Rp 5.000,- s.d Rp 10.000,- Rp 200,-

> Rp 10.000,- Rp 500,-

*) Closing Price 1 Hari Bursa sebelum dimulainya


periode perdagangan

Tawar Menawar dan Transaksi Bursa


1. Setiap order terlebih dahulu divalidasi oleh KPEI
2. Teknis perdagangan KOS sama dengan teknis perdagangan ekuitas di Pasar Reguler
Penyelesaian Transaksi Opsi Saham di BEI
Penyelesaian Transaksi Opsi Saham dilaksanakan oleh KPEI pada Hari Bursa berikutnya
setelah terjadinya Transaksi Opsi Saham (T+1)

37
Penghentian Perdagangan Opsi Saham di BEI
1. Bursa dapat melakukan penghentian perdagangan Opsi Saham, dalam hal:
2. JATS dan atau JOTS tidak berfungsi sebagaimana mestinya
3. adanya permintaan tertulis dari KPEI sehubungan dengan tidak berfungsinya sistem
pengendalian risiko (Risk Management System) dan atau sistem kliring KPEI
4. terjadinya Force Majeure
5. Bursa dapat melakukan penghentian perdagangan atas seri KOS tertentu, karena:
6. Suspensi atas perdagangan Underlying Stock yang bersangkutan
7. Automatic Exercise atas seri KOS tersebut
8. Apabila terjadi penghentian perdagangan seri KOS karena penghentian perdagangan
Underlying Stock, AB tetap dapat melakukan Exercise dengan mengacu pada WMA
yang berlaku
9. Apabila terjadi penghentian karena JOTS tidak berfungsi, namun Underlying Stock
tetap diperdagangkan, maka:
10. Bursa tetap menerbitkan WMA sampai dengan akhir periode perdagangan seri KOS
11. AB tetap dapat melakukan Exercise
Biaya Transaksi Opsi Saham di BEI
1. AB yang melakukan Transaksi wajib membayar biaya transaksi, kliring dan penyelesaian
sebesar Rp 2.000,- per KOS
2. Transaksi Opsi Saham untuk Exercise atau Automatic Exercise hanya dikenakan biaya
transaksi kepada Taker sebesar Rp 2.000,- per KOS
3. Biaya Transaksi Opsi Saham per bulan minimum sebesar Rp 2.000.000,-
4. AB wajib menyetor dana jaminan Transaksi Opsi Saham sebesar 0,01% (nol koma nol
satu perseratus) dari nilai Transaksi Opsi Saham, untuk transaksi yang dijamin oleh KPEI
5. Kewajiban pembayaran biaya transaksi, dana jaminan dan pajak sesuai aturan
perdagangan ekuitas

Kasus Penerpan Opsi Saham pada Bursa Efek Indonesia

Contoh Kasus Opsi Saham :


Dengan keyakinan harga saham TLKM akan naik, Seorang investor memerintahkan
brokernya untuk membeli satu kontrak call opion bulan Oktober pada TLKM dengan
strike price Rp 2.300 (kode di BEI adalah JTLKM2300).

38
Anggap premium opsi ini setelah proses tawar menawar di bursa adalah Rp 200. Maka
investor wajib menyediakan dana pembelian sebanyak Rp 200 x 10.000 saham per
kontrak = Rp 2.000.000, ditambah komisi broker.
Ada tiga aksi lanjutan yang mungkin dilakukan investor, yaitu :
1. Opsi berakhir begitu saja tidak bernilai
Misalkan harga saham TLKM pada expiration date yang jatuh pada hari terakhir
bulan Oktober adalah Rp 2.000. Call Option memberi hak pada investor sebagai
pemegannya untuk membeli saham TLKM pada harga Rp 2.300. Karena investor
dapat membeli TLKM di pasar saham pada harga Rp 2.000, maka dia tentunya
tidak akan melaksanakan hak belinya.
2. Opsi mungkin dilaksanakan
Jika harga sama TLKM naik, investor dapat melakukan exercise (melaksanakan
hak belinya) dengan membayar uang tebusan sebanyak Rp 2.300 x 10.000 saham
= Rp 23.000.000 dan menerima 10.000 saham TLKM (penyelesaian secara
fisik/physical delivery).
Anggap harga TLKM naik menjadi Rp 2.700 sebelum jatuh tempo. Investor
melaksanakan hak beli 10.000 saham TLKM pada harga Rp 2.300 dan dapat
segera menjualnya pada harga Rp 2.500. Investor akan memperoleh keuntungan
sebesar (Rp 2.700 x 10.000 saham) [(Rp 2.300 x 10.000 saham) + Rp 2.000.000
pembelian opsi)] = Rp 2.000.000 diluar komisi broker.
BEI telah menetapkan untuk tidak menggunakan penyelesaian secara fisik ketika
pemegang call option (maupun put option) melaksanakan haknya. Penyelesaian
dilakukan secara tunai dan investor sebagai pemegang call option akan
memperoleh premium exercise call per saham secara tunai sebesar:
Premium exercise call = WMA Strike Price
WMA (weight moving average) untuk harga saham induk adalah harga rata-rata
dibobot volume lembar yang ditransaksikan selama 30 menit. Di BEI, WMA ini
akan muncul setiap 15 menit setiap hari.
Sebagai contoh, anggap WMA atas saham TLKM ini adalah Rp 2.600. Ketika
investor melaksanakan haknya, dia akan memperoleh premium exercise call
sebesar Rp 2.600 Rp 2.000 = Rp 600 dikalikan 10.000 lembar saham = Rp
6.000.000
3. Opsi dapat dijual di pasar sekunder.

39
Jika harga saham TLKM naik, nilai (harga) call option juga akan naik. Investor
dapat menjual call option yang dimilikinya kepada investor lain di pasar sekunder.
Manfaat :
Ada beberapa manfaat yang dapat diperoleh investor dalam berinvestasi di Kontrak
Opsi Saham. Kontrak Opsi Saham memberikan fungsi lindung nilai terhadap saham acuan.
Dengan dana investasi yang sama atau relatif kecil, persentasi keuntungan yang dapat
diperoleh relative lebih besar dibandingkan dengan saham.
Dengan adanya produk KOS, investor memiliki pilihan untuk menempatkan dananya dalam
berbagai jenis intrumen yang pada akhirnya bertujuan untuk mengurangi tingkat risiko dengan
diversifikasi.
KOS memberikan flaksibilitas waktu bagi investor, sehingga diharapkan dapat
mengambil keputusan investasi yang tidak terburu-buru dan lebih rasional. Karena dengan
berinvestasi di KOS, harga beli atau harga jual saham sudah dikunci harganya. Investor
memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan pada setiap situasi pasar bila tept
memilih strateginya.
Jika investor memperkirakan harga cederung naik, dapat dipertimbangkan untuk
membeli call option. Sebaliknya, bila investor memperkirakan harga turun, dapat
mempertimbangkan untuk membeli put option

Contoh Kasus Coverage Call Writing Strategy :


Investor A mempunyai saham TLKM sebanyak 100 lembar, dan harga saham
TLKM sekarang adalah Rp 1.000. Nilai total yang dimiliki A adalah Rp 100.000.
Misalnya, pada saat itu call option untuk 100 lembar saham TLKM pada strike
price sebesar Rp 1.000 dapat dijual pada harga Rp 5.000
Jika kemudian si A memutuskan untuk tetap memiliki 100 lembar saham TLKM
dan menjual satu call option, maka keuntungan (kerugian) dari strategi tersebut
akan dipengaruhi oleh harga saham TLKM pada saat expiration date.
Pada saat expiration date, salah satu skenario berikut bisa terjadi:
a. Jika harga saham TLKM per lembar lebih besar dari Rp1.000, maka pembeli
call option akan melaksanakan opsi tersebut dan membayar pada penjual opsi
sebesar Rp5.000. Sebanyak 100 lembar saham TLKM yang dimiliki A akan
dibeli oleh pembeli opsi dengan harga Rp100.000, sehingga A akan
memperoleh uang sebesar Rp105.000. Pada kenyataannya, A bisa memperoleh

40
pendapatan yang lebih besar dari Rp105.000, karena A mempunyai
kesempatan untuk menginvestasikan kembali uang Rp5.000 yang didapat dari
hasil penjualan opsi, sehingga keuntungan minimum yang diperoleh A ketika
harga saham TLKM per lembar lebih besar dari Rp1.000 adalah sebesar
Rp5.000 (Rp105.000 Rp100.000).
b. Jika harga saham TLKM sama dengan strike price (Rp1.000), maka pembeli
call option tidak akan melaksanakan opsinya, maka total nilai portofolio yang
dimiliki A adalah Rp105.000, yaitu 100 lembar saham TLKM senilai
Rp100.000 dan uang sebesar Rp5.000 yang merupakan hasil penjualan opsi.
c. Jika harga saham kurang TLKM dari Rp1.000 tapi lebih besar dari Rp950, dan
pembeli opsi tidak melaksanakan opsinya, maka A akan memperoleh
keuntungan tapi jumlahnya kurang dari Rp5.000. Misalnya harga saham
TLKM per lembar pada saat expiration date adalah Rp960, maka 100 saham
TLKM yang dimiliki A nilainya turun menjadi Rp96.000. Sedangkan dari
penjualan opsi, A akan memperoleh keuntungan sebesar Rp5.000. Dengan
demikian, nilai portofolio yang dimiliki A adalah Rp101.000 atau profitnya
sebesar Rp1.000.
d. Jika harga per lembar saham TLKM sama dengan Rp950, dan pembeli opsi
tidak melaksanakan opsinya, maka A tidak mendapat profit maupun rugi alias
impas, karena nilai portofolio yang dimiliki tetap Rp100.000. Seratus lembar
saham TLKM yang dimiliki A pada saat expiration date hanya bernilai
Rp95.000 ditambah dengan Rp5.000 maka nilainya adalah Rp100.000 atau
sama dengan nilai portofolio sebelumnya.
e. Misalnya harga saham TLKM kurang dari Rp950, dan pembeli opsi tidak
melaksanakan opsinya, maka A akan mengalami kerugian. Misalnya harga
saham TLKM pada saat expiration date adalah Rp900 maka nilai portofolio A
hanya akan bernilai Rp95.000 (100 lembar saham TLKM dengan harga
Rp900/lembar ditambah dengan Rp5.000), sehingga A akan mengalami
kerugian sebesar Rp5.000 (Rp100.000 - Rp95.000). Kondisi paling buruk yang
bisa dihadapi oleh A adalah ketika harga saham TLKM jatuh mencapai titik
nol, di mana A akan mengalami kerugian sebesar Rp95.000 (Rp100.000 -
Rp5.000).

41
Keuntungan (kerugian) covered call writing strategy

Asumsi :
Portofolio awal = 100 lembar @ Rp 1.000 = Rp 100.000
Kas masuk dari penjualan opsi = Rp 5.000

Manfaatnya dari opsi saham tersebut:


Stratergi ini dilakukan oleh investor utnuk melindungi portofolio yang dimiliki
terhadap penurunan harga saham dengan cara menjual call option terhadap saham
yang telah dimiliki dalam portofolio (investor menjual call option dan memiliki
saham yang dijadikan patokan secara fisik)
Jika harga saham mengalami penurunan, maka investor akan mengalami kerugian
(pada posisi pemilikan saham), tetapi ia masih mempunyai kesempatan untuk
mendapatkan keuntungan dari investasi kembali pendapatan yang diperoleh dari
penjualan call option.

42
BAB IV

KESIMPULAN

1. Instrumen derivative adalah instrumen yang nilainya diturunkan dari nilai aset yang

menjadi dasar. Aset yang menjadi dasar tersebut bisa sangat beragam, mulai dari sekuritas

(saham, obligasi), komoditas (emas, olefin), valas, bahkan instrument derivative lainnya.

2. Options (Opsi) adalah suatu kontrak yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk

membeli (call options) atau menjual (put options) underlying assets pada harga tertentu

yang ditetapkan sekarang (strike/exercise price atau harga patokan/tebus), untuk

penyerahan pada waktu tertentu di masa yang akan datang (expiration date).

3. Mekanisme perdagangan opsi yaitu pihak penjual call option (melalui broker yg ditunjuk)

menyerahkan sejumlah saham yang dijadikan patokan kepada OCC dan pembeli opsi yang

akan melaksanakan call option membeli saham tersebut dari OCC.

43

Anda mungkin juga menyukai