Inversin y Financiacin
El objeto de toda empresa es crear valor. Esto se consigue cuando la rentabilidad es mayor
que el coste.
A toda compaa se le presupone una continuidad temporal ilimitada, Principio de
empresa en funcionamiento. As tenemos un valor temporal del dinero donde el tipo de
inters es la variable bsica en el mbito financiero.
2. ECONOMA FINANCIERA. ASPECTOS CONCEPTUALES
Economa financiera: es un sistema cientfico interdisciplinar que interpreta la realidad y
que explica el comportamiento de la totalidad de los fenmenos empresariales (aspectos
tcnico-econmicos, financieros y psicosociales), tanto bajo la perspectiva de sus relaciones
en determinada estructura (dimensin interna) como desde el plano de sus relaciones con
el entorno (dimensin externa), de forma que se alcance un plan comn o unos objetivos a
tenor de unas leyes de equilibrio especificas. Su objeto son las decisiones financieras de la
empresa.
2.1. La Funcin Financiera desde la Perspectiva histrica de la Economa Financiera
Ha existido una evolucin marcada por los cambios en el entorno econmico y desarrollo
empresarial y tecnolgico. Se ha pasado de un enfoque meramente descriptivo de mbito
externo (tradicional) a un enfoque analtico (moderno):
1) Posicin clsica: desde una perspectiva externa, centrada en las empresas con
forma jurdica de sociedad (annimas), muy polariza en atender operaciones
atpicas de la empresa (fusiones), dedicado a temas financieros a largo plazo,
orientada a aspectos descriptivos a las formas y a los entes financieros dejando
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Como indica Weston, hay tres aspectos para entender la evolucin financiera:
a) Las finanzas han evolucionado tratando de dar respuesta a los problemas de
cada poca.
b) Los progresos de las finanzas han estado vinculados al desarrollo de teoras e
instrumentos de campo afines (en el campo de la economa y de las nuevas
tecnologas)
c) El cambiante ambiente econmico ha permitido centrar la atencin en los
problemas relevantes en cada momento.
En la misma lnea, Gmez Bezares enumera tres elementos: nuevas necesidades, nuevas
ideas y nuevas tecnologas. Estos elementos sirven de guas de la evolucin de la teora
financiera.
El desarrollo de las teoras financieras en el siglo XX se puede resumir como:
Dcada 30 y 40 Principios de valoracin
Dcada 50 Teora de carteras
Final dcada 50 Estructura financiera y coste de capital
Dcada 60 Poltica de dividendos y eficiencia de mercados
Dcada de 60 y 70 Teora de valoracin de activos financieros
Dcada de 70 Teora de opciones y agencia
Dcada 80 Asimetra informativa y seales, gobierno de la empresa,
control corporativo y microestructura
Dcada 90 Finanzas conductistas y creacin de valor
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Por lo tanto hay un abandono de las restricciones del modelo neoclsico a favor de una
teora ms amplia: maximizacin del valor de la empresa en el mercado, equivalente a la
maximizacin de la riqueza de los accionistas.
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Objetivo de maximizacin del valor de las acciones es ms amplio que el del beneficio, al
incorporar tres elementos clave: a) efectivo (cash-flow), b) factor temporal de beneficios, c)
medir nivel de riesgo.
La jerarqua de objetivos financieros de la empresa:
a) Las decisiones son tomadas por las empresas para maximizar la riqueza de los
accionistas
b) La riqueza de los accionistas se incrementa maximizando su poder de compra
c) El poder de compra se maximiza incrementando los flujos de caja que la
empresa paga a los accionistas en forma de dividendos.
d) Al introducir la dimensin temporal, el objetivo se convierte en la maximizacin
del flujo de dividendos a lo largo del tiempo para los accionistas
e) La maximizacin del valor de los dividendos a largo plazo, maximiza la
valoracin del mercado de capitales de las acciones de la empresa.
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La relacin entre rentabilidad y coste da lugar a un proceso cclico en el que cualquiera que
sea el punto en el que situemos el objetivo, el resto de las relaciones se convierten en
medios o caminos para llegar a alcanzarlo.
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P
PER = P = PER Bac
Bac
1
PER = +
V(Comparable)
V(Objetivo) = Y(Objetivo)
Y(Comparable)
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Tambin podemos aproximar el valor del fondo de comercio en relacin al sector como la
diferencia entre rentabilidad de la empresa (r) y la del sector (s)
( )
= (r s), se conoce como
4.3.1. Mtodo Indirecto (esttico o simple)
Tambin se conoce como mtodo alemn. Este mtodo calcula de forma estacional el valor
de la empresa sin tener en cuenta el valor futuro de la misma ni el valor temporal del
dinero.
= +
Schmalenbach parte de la hiptesis de que el valor global (Vg) es el promedio del valor
sustancial (Vs) y el valor de rendimiento (Vr)
+ +
= ; + = ; =
2 2 2
El valor de la empresa ser:
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= +
2
4.3.2. Mtodo Directo (dinmico)
Tambin conocido como mtodo anglosajn. Se obtiene por la diferencia entre beneficios
esperados y rendimientos normales del Vs. Este mtodo es de naturaleza dinmica.
= + ( ) ani
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Es el descuento de los EVA futuros actualizados Indica realmente la creacin de valor. EVA
es su instrumento operativo.
7. EL TAMAO EN LA DETERMINACIN DEL VALOR
Cuando se valora una participacin mayoritaria, se emplean los mtodos para el valor total.
En participaciones minoritarias, el tratamiento es diferente, y se considera una mera
inversin financiera. Ofrecen menores posibilidades.
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Segn este criterio, las mejores inversiones son las de un plazo de recuperacin ms corto,
ya que no considera los flujos obtenidos despus del plazo de recuperacin y trabaja con
rentas heterogneas (no tiene en cuenta el valor temporal del dinero).
2.2 Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones: VAN y TIR (mtodos financieros)
Los criterios dinmicos tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja utilizando el
descuento financiero para homogeneizar las rentas. Se tiene en consideracin el valor
temporal del dinero.
2.2.1 Criterio del Valor Capital (VAN)
El VAN se define como el descuento de los futuros flujos de caja generados por el proyecto.
La expresin matemtica si la tasa de descuento es constante ser:
1 2
V = + + + +
(1 + ) (1 + )2 (1 + )
Y si los flujos de caja son tambin constantes, y la renta es ilimitada:
(1 + ) 1
: = + =
(1 + )
: = +
Segn este criterio:
- Si el VAN es >0, el proyecto debe ser aceptado (Si VAN <0, el proyecto debe ser
rechazado)
- Para proyectos mutuamente excluyentes, se elegir el que tenga mayor VAN.
Las ventajas de este modelo son:
- Es un modelo dinmico, que valora la perspectiva futura
- Tiene presente el valor temporal del dinero.
A travs de la tasa de descuento (K), el VAN incorpora el concepto de coste de oportunidad.
En cuanto a las desventajas, el coste del capital no se conoce a priori y es difcil calcularlo,
y la reinversin de los flujos de caja hasta el final de la inversin no siempre es posible.
2.2.2. Criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)
El TIR nos ofrece la rentabilidad del proyecto en trminos relativos. En el caso de que el
coste de capital (K) es igual a la TIR (r), el VAN ser 0. El TIR se calcula igualando a 0 el
VAN y calculando r:
Q1 Q2 Qn
TIR General: 0 = A + + + +
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n
El TIR pone en equivalencia financiera el desembolso inicial y los flujos de caja. La
inversin ser efectuable si el TIR es mayor que el coste del capital, es decir, si rK.
Suponiendo flujos de caja constantes o una renta ilimitada, el TIR ser:
(1 + r)n 1
Flujos de Caja Constantes: 0 = A + Q A = Q anr
(1 + r)n r
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Q Q A Q 1
Renta Ilimitada: A = r= Relacin con payback (P = ) : r = =
r A Q A P
El TIR presenta el inconveniente de tener que resolver una ecuacin de grado n, por lo que
se calcula por aproximacin.
2.2.3. Comparacin entre los mtodos VAN y TIR
VAN y TIR no son independientes. Una inversin con VAN=0 tendr una TIR(r)=K. Para
inversiones simples (aquellas en las que las cuasi-rentas salvo la inicial son positivas),
ambos mtodos conducen al mismo resultado de aceptacin o rechazo del proyecto. Sin
embargo, al ordenar proyectos, pueden conducir a resultados diferentes. El hecho
diferencial es que mientras el VAN ofrece un resultado en trminos absolutos, la TIR lo
determina de forma relativa.
VAN disminuye a medida que aumenta el tipo de descuento (r) o coste de capital (K). El TIR
es independiente del coste de capital.
La Interseccin de Fisher, tasa de Fisher o tasa de retorno sobre el coste es el tipo de
descuento que iguala los VAN de dos inversiones. Cuando existe alguna en el primer
cuadrante, el VAN y el TIR pueden o no conducir al mismo criterio de jerarquizacin,
dependiendo de cul sea el tipo de descuento K.
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Simple No simple
pura mixta
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En caso de tener que decidir entre varios proyectos, estos se jerarquizarn en funcin del
mayor valor de VANM, siempre eligiendo aquellos que presenten valores positivos.
El razonamiento es anlogo para el TIR, utilizando la tasa media de retorno .
3.2. Ajustes del riesgo en los modelos de seleccin de inversiones
Al igual que en el caso de la inflacin, existen dos procedimientos para jeraarquizar
diferentes inversiones en un entorno de incertidumbre:
Mediante el ajuste al riesgo de los flujos de caja, que se realiza a travs de los coeficientes
de riesgo (). El flujo sin riesgo (Q), es aquel valor cierto que tiene la misma consideracin
que el valor con riesgo (Qr). Analticamente se expresa as:
= ; =
El coeficiente de riesgo estar comprendido entre 0 1, y cuanto menor sea , mayor
ser el riesgo asumido. El valor 1 es el riesgo mnimo.
Hay que tener en cuenta que el riesgo es diferente para cada flujo de caja, incrementandose
a medida que nos alejamos en el tiempo. As la expresin del VAN ser:
1 2 3
1 1 2 2
V = + + 2
+ +
(1 + ) (1 + ) (1 + )
La otra alternativa es el ajuste del riesgo en la tasa de descuento (K). Este escenario obliga
a aplicar una prima de riesgo (p) al coste de los recursos. La relacin entre la tasa con
riesgo (Kr) y sin riesgo (K) es:
El VAN calculado con una tasa de descuento con riesgo tiene que incluir flujos de caja con
riesgo:
1 2
V = + + 2
+ +
(1 + ) (1 + ) (1 + )
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El VAN del un proyecto utilizando variables con riesgo debe equivaler al obtenido
introduciendo los flujos de caja y el coste sin riesgo. Ambas alternativas conducen a un
mismo resultado. De este hecho se desprende la igualdad entre condiciones de certeza y
condiciones de riesgo.
(1 + )
= =
(1 + ) (1 + ) (1 + )
4. ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El efecto del riesgo genera un importante grado de incertidumbre sobre el valor de las
variables que definen los proyectos de inversin. Conveniente conocer el rango de valores
entre los que puede variar uno de los datos del proyecto. En otras palabras, hay que
analizar ese intervalo para que el VAN siga siendo positivo. Este tipo de anlisis se conoce
como anlisis de sensibilidad. Veamos cada caso de forma individualizada:
Variaciones en el desembolso inicial
El VAN ser positivo si el desembolso inicial (A) es menor que la suma de los flujos de caja
1 2
descontados ( < (1+)
+ (1+)2
+ + (1+) ). Del sumatorio de los flujos de caja obtenemos
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- El valor residual no debe ser gravado por el impuesto al no ser una renta neta sino
una entreda puntual de dinero
- El valor residual del proyecto se encuentra retenido por la inversin. No depende del
riesgo del proyecto. En todo caso s habra que descontarlo por la inflacin.
La expresin del VAN incluyendo el valor residual ser e incorporando la inflacin ser:
1 (1 ) 2 (1 ) (1 )
V = + + + + +
(1 + ) (1 + 1 ) (1 + )2 (1 + 1 ) (1 + 2 ) (1 + ) (1 + 1 ) (1 + 2 ) (1 + ) (1 + 1 ) (1 + 2 ) (1 + )
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- Prueba del cido: =
/
- Ratio de tesorera: Mide la capacidad para afrontar los compromisos a c/p con los
recursos lquidos =
/
3. RENTABILIDAD
Rentabilidad: es la capacidad para generar resultados por cada u.m. invertida y un
indicador esencial para determinar si se cumple el objetivo de maximizar el valor de la
empresa para sus accionistas.
Ratio de rentabilidad: relacin entre beneficios generados y recursos invertidos
=
De la expresin anterior podemos observar dos vas para mejorar la rentabilidad:
- Maximizando los beneficios. beneficios, = nivel de capital
- Minimizando la inversin. = beneficios, nivel de capital.
Este concepto genrico adopta mltiples formas segn las variables de comparacin. As
pues, la rentabilidad por dividendos sera:
Dividendos
Rentabilidad por Dividendos =
Capital Social
La rentabilidad de la empresa nos ofrece la tasa de rendimiento obtenida de forma global:
() = =
Si desagregamos:
B N N B
r= = = Rotacin Margen
A N A N
Luego la rentabilidad viene definida por los siguientes conceptos:
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N
- Rotacin (A): indica la movilidad circulacin del activo.
B
- Margen ( ): porcentaje de la cifra de negocios que se convierte en beneficio.
N
[Caso 1] De manera simplificada, s F1 = F2 = Fn: = anKi +
(1+ )
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[Caso 2] S suponemos que los pagos peridicos no incluyen nicamente intereses sino
tambin una parte del capital que se va devolviendo de forma continuada:
1 2 3
= + 2
+ 3
++
(1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )
Debido a la hiptesis de endeudamiento constante:
En el [Caso 1] el nuevo endeudamiento constante se produce al final de la vida del
instrumento de deuda y sera ese el momento de volver a endeudarse por la misma
cantidad
En el [Caso 2] la empresa se ira endeudando cada ao por la cantidad que devolviese de
deuda, lo que supone que no existe amortizacin real, slo pago de intereses
En ambos casos se llega a una expresin de renta perpetua de intereses constantes. Bajo la
hiptesis F = CA: = = Por lo tanto, el coste de las deudas viene determinado por
la relacin entre los intereses soportados y el total de la deuda.
S tenemos en cuenta los costes administrativos y de gestin, conocidos como gastos y
descuentos o comisiones (G), debern ser consideradas en el clculo del coste y aplicados
directamente sobre el montante: (Montante final = M G) =
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0 = =
0
Debido a que la poltica de igualdad de los dividendos es demasiado restrictiva, es ms
acertado suponer que los dividendos van creciendo a tasa constante acumulativa anual (g)
0 = = +
0
Y finalmente, ante la existencia de costes administrativos, la expresin del coste de capital
sera:
= +
0
4.3. Coste de los beneficios retenidos (autofinanciacin) (Kr)
Coste implcito o coste de oportunidad: surge cuando los recursos que obtiene la empresa se
destinan a reservas, ya que los accionistas pierden la posibilidad de invertirlos. El
accionista estar dispuesto a ceder su parte de los beneficios siempre que la rentabilidad
que consiga la empresa sea superior a la que podra conseguir directamente invirtiendo en
el mercado
Demostracin de la existencia de coste en los beneficios retenidos.
Partimos de 0 = , expresin de valoracin de un ttulo en funcin de los dividendos
constantes S suponemos que parte de los beneficios quedan (reservas, b), para reinvertirse
y obtener rentabilidad (r).
+
0 =
S alternativamente se hubiesen repartido dividendos, la riqueza del accionista sera P0 + b.
y si queremos que dicha riqueza no disminuya como consecuencia de la retencin de
beneficios ha de cumplirse queP0 P0 + b. y sustituyendo:
+
0 + + +
Teniendo en cuenta la retencin de beneficios, que es el ahorro fiscal frente al reparto de
dividendos:
= ( )
4.4. Coste de Capital Medio Ponderado (K0)
Los proyectos de inversin no se financian nicamente con los recursos de una sola fuente,
ni siquiera la empresa calcula la proporcin de las distintas fuentes empleadas, ya que se
entiende que todos los recursos disponibles por la empresa son utilizados para la
financiacin global de los elementos del activo
Por este motivo, es aconsejable el clculo de coste nico, esta tasa se denomina Coste de
Capital Medio Ponderado y viene definida en funcin de los cotes asumidos por distintos
elementos de financiacin, y calculando entre ellos una media, la expresin que define
dicho coste es:
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= +
+ +
Si tenemos en cuenta el aspecto fiscal:
= + ( ) + ( )
+ + +
Tambin se puede expresar en funcin del coeficiente de endeudamiento , que es la
relacin existente entre los recursos ajenos y el pasivo total de la empresa:
= =
+
Y finalmente, relacionado ambas expresiones, definimos el coste medio ponderado como:
= ( ) +
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2) Incorporacin del conjunto de activos fijos necesarios para dar continuidad a la actividad
empresarial. Determina el estudio de reemplazamientos que la empresa hace a lo largo de
su vida con el objetivo de la maximizacin de la utilidad de las renovaciones.
Si llamamos Ci al valor actual de la cadena o serie de equipos i, cuyo valor actual es V i,
cuando i=1,2,3, y suponemos que el equipo una vez agotada su vida til ser sustituido
por otro con idnticas caractersticas (V1=V2=V3==Vn):
(1 + )
= [ ]
(1 + ) 1
Podemos seleccionar as un activo fijo en funcin de la renta anual equivalente.
Si asumimos que el nuevo equipo que se adquirir no ser idntico, la expresin ajustada a
las caractersticas de cada equipo (V1 V2 ) ser:
1 1 1 1
= + + + + + + + +
(1 + )1 (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )+1 (1 + )+ (1 + )+
2 3
= + + +
(1 + )1 (1 + )2
Modelo del mnimo adverso. Terborgh incluye el concepto de inferioridad del servicio que
se identifica con las razones por las que un equipo debe ser renovado.
Terborgh distingue dos tipos de costes:
1. Costes que crecen a medida que la duracin del equipo es mayor (mantenimiento y
reparacin, coste de oportunidad). El coste de inferioridad de servicio ser igual al
desgaste ms la obsolescencia.
2. Costes que se reducen a medida que es mayor la duracin del equipo
(amortizaciones).
La duracin ptima es aquella para la cual es mnimo el coste total (suma de costes
crecientes y decrecientes).
Hiptesis de este modelo: futuro en constante evolucin; tecnologa exige mejorar; activo fijo
ms moderno proporciona mejores prestaciones; inferioridad del servicio crece con el
tiempo; duracin del equipo condicionada por la inferioridad y las cargas financieras.
Mnimo adverso: coste mnimo que la empresa tiene que soportar por hacer uso de un
determinado tipo de equipo.
4.3. Teora de la Inversin y Anlisis Coste-Beneficio
Teora de la Inversin (Schneider, 1944): supone el origen de la moderna Economa
Financiera. Define la inversin en funcin de la corriente de cobros y pagos que es capaz de
generar un activo.
Caractersticas generales de la Teora:
a) Parte de una hiptesis de previsin perfecta.
b) Considera las variables del proceso inversor desde una base de certeza.
c) Se centra en el clculo de la economicidad de una inversin privada.
d) No considera los problemas financieros de la empresa.
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En una empresa industrial, las fases del proceso son: aprovisionamiento de factores
productivos; proceso de fabricacin; almacenamiento y venta de productos
terminados; cobro a clientes e inicio de nuevo ciclo.
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365
2 = 2 = =
2
Por lo tanto:
1 1 1 1
= 365 ( + + + ) = 365 ( + + + )
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= + +
As pues:
= ( 1 )
= ( 2 )
= ( 3 )
Operando tenemos:
= ( 1 ) + ( 2 ) + ( 3 )
= + + ( 1 + 2 + 3 )
= ( + + ) ( 1 + 2 + 3 )
AC PC
= 1 + 2 + 3
=
5.7. Consideraciones sobre la liquidez
La liquidez supone el anlisis de la situacin econmica financiera de la empresa a corto
plazo, con la finalidad de valorar la capacidad de la empresa para atender a su vencimiento
con las obligaciones contradas. Determina la capacidad de los activos para convertirse en
efectivo sin generar un quebranto econmico.
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No hay una regla que cuantifique cul es la liquidez ptima, depende de la actividad de la
empresa.
La liquidez de una empresa depende en gran medida de las siguientes decisiones: de
inversin y desinversin; de existencias, inventarios o stocks; de los procesos de produccin
y mantenimiento de equipos; de la financiacin recibida de proveedores o facilitada a
clientes; de los ingresos y gastos ajenos a la explotacin; de las obligaciones financieras y
fiscales; de la poltica de estructura de capital.
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Los ingresos totales son el nmero de unidades vendidas (V) por el precio de las mismas (p),
y los costes totales son la suma de costes fijos (no dependen de la explotacin) ms los
costes variables (dependen de la produccin)
=
= + = +
El punto muerto es el volumen de produccin tal que el beneficio econmico es igual a cero:
0 = = ( + ) = = ( )
= , en unidades fsicas
( )
= [( )] = , en unidades monetarias
(1 )
En la grfica, el punto en el que los ingresos coinciden con los costes totales es el punto
muerto. A medida que aumenta el punto muerto, aumenta el riesgo de que las ventas sean
insuficientes para obtener beneficios.
Es mtodo que sirve para determinar el momento en que las ventas cubren la totalidad de
los costes.
El anlisis del punto muerto parte de una serie de hiptesis. La primera es que la variable
ventas se considera en trminos deterministas y no aleatorios. La segunda es que los
ingresos y costes son funciones lineales, pero en realidad la empresa puede tener otro tipo
de funciones.
3.1. Ratios del Punto Muerto
Los ratios ms utilizados son los siguientes:
1. ndice de absorcin de los costes fijos, r1. Interesa que sea lo ms baja posible al
expresar las ventas necesarias para absorber los costes fijos.1 =
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Sabemos que:
= = = ( )
+ = ( + ) ( ) = ( )
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Este instrumento constituye una medida de riesgo econmico, que ser mayor cuanto
menor sea el volumen de ventas.
Cuando el volumen de ventas es menor que el punto muerto, entonces el beneficio de
explotacin es negativo.
4.2. Apalancamiento Financiero (AF)
El apalancamiento financiero de define como la variacin de beneficio neto como
consecuencia de una variacin en beneficio de explotacin.
Tambin se le denomina ratio de endeudamiento, o leverage. Tiene en cuenta las cargas
financieras de los recursos ajenos.
Partimos de: =
Desarrollamos y sustituimos en la ecuacin:
+ = ( + ) + = ( + ) =
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As pues:
( )
= = = =
( )
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ms riesgo a la que presente ms deuda. Ante el mismo nivel de deuda, habr ms riesgo si
vencimiento es ms corto.
Cuando la empresa tiene un AF positivo, cuanto mayor sea el endeudamiento, mayor ser el
beneficio neto.
El riesgo financiero se calcula en funcin de la variacin del rendimiento financiero, cuyo
valor se espera se site alrededor de un valor promedio.
=
[] [ ] []
: ( ) = [ ] = = =
Y, anlogo al riesgo econmico, calculamos su 2 y su .
Desde la desviacin tpica, podemos obtener el valor del riesgo financiero en funcin del
riesgo econmico y el grado de apalancamiento financiero.
[] [] ( ) ( + )
( ) = ; ( ) = [] = ( ) ( + ) ( ) = = ( ) ( + ))
( + )
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La financiacin interna tiene una serie de ventajas respecto a la externa: permite mayor
autonoma para realizar inversiones, est libre de cargas explcitas e incrementan el
volumen de los recursos propios, por lo que vara la estructura financiera de la empresa,
reducindose el grado de apalancamiento o riesgo.
La autofinanciacin permitir financiar en mayor medida que los recursos propiamente
derivados de los beneficios no distribuidos. Lo desarrollamos:
Coeficiente de apalancamiento
= = =
Desagregamos P y sustituimos:
= + + = + +
donde:
Cs : capital social
A: autofinanciacin o reservas
Si incrementamos el valor de la autofinanciacin:
+ = + ( + ) + ( + ) P = A + P (1 ) = A = =
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Sustituyendo P2 en d:
0 + 1 (0 1)
= 0 =
+ +
=
+
siendo n=A/N, es la proporcin entre las antiguas acciones y las nuevas.
3.1.3. Derechos en la operacin blanca
Una operacin blanca es aquella mediante la que un accionista antiguo vende parte de sus
DPS (d), y con los recursos que obtiene y los DPS restantes, acude a la ampliacin de
capital
( ) 1 1
= =
/ + 1
Sabiendo que:
n=A/N
X: nmero de derechos que se deben vender para obtener los recursos necesarios para
poder suscribir la ampliacin
a: nmero de derechos antiguos que posee el accionista (cada accin otorga un DPS)
3.2. Financiacin a largo plazo
3.2.1. Obligaciones
Son ttulos individuales representativos de deuda (privados o pblicos), que tienen como fin
financiar la actividad del emisor.
La persona o entidad que adquiere una obligacin tiene derecho a percibir intereses
peridicamente y a la devolucin de los fondos al vencimiento.
Las obligaciones no se emiten de forma independiente, sino que son una fragmentacin
unitaria de un emprstito. Un emprstito es un prstamo que se dispersa entre multitud de
inversionistas que actan como prestamistas. Los emprstitos cotizan en el mercado de
renta fija AIAF. As, si el obligacionista necesita liquidez antes del vencimiento, puede
hacerlos efectivos al precio fijado en funcin de la evolucin del mercado.
3.2.2. Financiacin Bancaria
Operaciones pasivas: depsitos de clientes en cuentas corrientes, imposiciones a
plazo, etc.
Operaciones activas: prstamo de fondos a clientes necesitados de financiacin.
El prstamo bancario es un contrato mediante el que la entidad de crdito entrega a una
empresa o particular una suma de dinero que se compromete a devolver con los intereses
estipulados. El prestatario paga intereses por la totalidad de los fondos recibidos ya que
dispone de todo el dinero desde el primer momento.
El crdito bancario es un contrato mediante el que la entidad financiera permite disponer
de cantidades de dinero hasta un lmite acordado. Suele ser utilizado si se necesita
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disponer de fondos de forma fraccionada. Los intereses a pagar se devengan desde el primer
momento tanto sobre la cantidad de dinero dispuesta como por la parte del mismo
pendiente de amortizar. Esta ltima cantidad es poco importante al ser el tipo de inters
ms pequeo con respecto al crdito. Esto supone cierta ventaja con respecto al prstamo,
en los que se devenga desde el primer momento sobre el total de la operacin.
3.2.3. Leasing
Es un contrato en el que una sociedad (de Leasing) adquiere un activo y se lo alquila a la
empresa que lo necesita. Es un arrendamiento financiero.
Las frmulas ms habituales son:
- Leasing Financiero: al vencimiento el arrendatario tendr opcin de compra del bien
al arrendador. Los gastos de mantenimiento y riesgo de obsolescencia corrern por
cuenta de la empresa arrendataria.
- Leasing Operativo: no existe intermediario arrendador diferente del fabricante del
bien. El riesgo de obsolescencia lo soporta el fabricante.
- Lease Back: compuesto por dos operaciones paralelas. El propietario del bien lo
vende a una sociedad de Leasing, quien realizar un contrato de leasing, pasando a
cobrar una cuota por alquiler.
- Renting: arrendamiento financiero de bienes de equipo a largo plazo. Slo se adquiere
un derecho de uso.
Ventajas e inconvenientes del Leasing:
Ventajas: alivio financiero al sustituir compra por alquiler; gasto deducible; permite
renovacin frecuente y evita obsolescencia; protege de la inflacin.
Inconvenientes: elevado coste; carcter irrevocable del contrato; el arrendatario suele
soportar el riesgo de obsolescencia.
3.3. Financiacin a corto plazo
3.3.1. Financiacin bancaria
Los crditos y prstamos, anlogos a los del largo plazo, con plazo de vencimiento inferior al
ao. El tipo de inters es fijo.
Descuento de efectos (descuento comercial). La entidad bancaria adelanta el montante de
documentos representativos de derechos de cobro minorado por los intereses de los fondos
anticipados (y comisiones). Normalmente, la entidad financiera establece una lnea de
descuento para la empresa, con un importe mximo de efectos a descontar.
Descuento financiero. La propia empresa firma letras de cambio que posteriormente
descontar. No se deriva de ninguna operacin realizada.
3.3.2. Crdito de proveedores (crdito comercial)
Surge como consecuencia del aplazamiento del pago de una compraventa. Es habitual que
las empresas no paguen al contado los productos que adquieren, sin que este aplazamiento
genere ningn coste adicional.
Suele haber clusulas de descuento por pronto pago si se abona la factura en el momento
de ser emitida, o pocos das despus. No aprovechar el descuento conlleva un coste
implcito para la empresa (Kc).
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360
=
1
Si incluimos el efecto impositivo (t):
(1 ) 360
=
1 (1 )
donde:
d = descuento por pronto pago
T = aplazamiento temporal para el pago
T = das desde la emisin de la factura que podemos hacer uso del descuento
3.3.3. Pagars de empresa
Tambin conocidos como papel comercial. Son ttulos de renta fija a corto plazo emitidos
por las grandes empresas, que pueden ser negociados en un mercado oficial (AIAF).
Representan un compromiso de pago, por parte del emisor, de una cantidad determinada
en la fecha del vencimiento.
Se emiten al descuento: los intereses se adelantan al momento inicial, suponindole al
inversor un menor precio por el ttulo que el nominal.
Inconveniente: estas emisiones no estn garantizadas ni por el banco que las
gestiona ni por la empresa emisora.
Ventajas: es un tipo de financiacin interesante para compaas con seguridad
suficiente como para colocar la emisin entre los inversores, ya que los tipos de
inters son menores; se reducen los costes de emisin para la empresa y las
comisiones para los inversores al no haber intermediacin bancaria; se obtienen
mayores rentabilidades; la flexibilidad es superior.
Clculo del Coste:
365
=
.
3.3.4. Factoring
Se basa en la cesin a un intermediario (factor) de los derechos de cobro de una empresa
(cliente), a un precio establecido previamente. El cliente contrata a una empresa de
factoring para que le compre sus derechos de cobro y los convierta en lquido. La empresa
de factoring asumir estos derechos y se dirigir al comprador para cobrarlos.
El riesgo en caso de impago puede asumirlo el cliente o el factor.
Ventajas: reduccin de clientes fallidos o morosos (si el factor asume riesgo);
reduccin del tiempo medio de cobro; reduccin de costes administrativos; liquidez
inmediata.
Inconvenientes: alta comisin; coste generalmente superior al tipo de inters de
mercado.
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4. FINANCIACION DE PYMES
4.1. El Capital-Riesgo (Venture-Capital)
Son entidades financieras cuyo objeto principal consiste en la toma de participaciones
temporales en el capital de empresas no financieras, de naturaleza no inmobiliaria y que no
coticen en el primer mercado de Bolsa de valores o cualquier otro mercado equivalente de la
Unin Europea.
Tiene un doble objetivo:
a) Destinar financiacin y liquidez a medio y largo plazo a PYMES.
b) Ofrecer apoyo y asesoramiento a la gestin de la empresa.
Caractersticas:
- Existe un intermediario financiero especializado.
- La finalidad NO es la toma de control de la empresa, sino la participacin y la
prestacin de asistencia profesional.
- Duracin: SIN vocacin de permanencia.
- Bonificacin Fiscal cercana al 100% de las rentas.
- Bonificacin en los dividendos y participacin en los beneficios.
- Destinatarios: PYMES con proyectos innovadores.
Modalidades:
- Semilla (Seed): empresas de nueva creacin con un alto riesgo tecnolgico.
- Puesta en marcha o Arranque (Start-up): empresa de nueva o muy reciente creacin.
- Adquisicin de Management: adquisicin de una empresa por inversores individuales
con objeto de asumir la gestin (MBI), o por sus propios directivos (MBO).
- Adquisicin Apalancada (Leveraged): inversin con financiacin ajena (LBO).
- Capital de Sustitucin (Replacement): la inversin sustituir a un grupo de
accionistas.
- Reorientacin (Turnaround): inversin orientada a la inyeccin de capital en
momentos de dificultad.
La actividad Capital-Riesgo. Etapas
1 etapa: Seleccin del proyecto
La sociedad de capital-riesgo debe hacer un estudio de la PYME, centrado en dos aspectos
del anlisis: el equipo directivo y el proyecto empresarial.
2 etapa: Negociacin de la forma y precio de entrada
El mtodo ms utilizado es la adquisicin de acciones, que constituye la autntica
operacin de capital-riesgo.
3 etapa: Control posterior de la inversin
Se establece una colaboracin mutua entre la PYME y la sociedad de capital-riesgo,
aportando esta ltima valor aadido en el inversor: aportacin dineraria, acceso a equipos
de expertos, apoyos internacionales, vinculacin con grandes grupos industriales,
bsqueda de nuevos socios, etc.
4 etapa: Desinversin y realizacin de plusvala
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+ +
= = = = = = +
0 + + + + +
(El coste total de capital K0 es la media aritmtica ponderada del coste de capital propio Ke
y el coste del capital ajeno Ki)
0 0 ( + ) 0 + 0
= = = = = = + ( )
(Relaciona el coste de los recursos propios con el coeficiente de endeudamiento L = D/S)
donde:
V: valor total de la empresa
S: valor de las acciones en el mercado (fondos propios)
D: valor de las obligaciones en el mercado (deuda)
L = D/S: coeficiente de endeudamiento
B: beneficio de explotacin o beneficio econmico
F: intereses de las deudas
BN: beneficio neto antes de impuestos
K0 = B/V: coste total del capital de la empresa
Ke = BN/S: coste del capital propio de la empresa
Ki = F/D: coste del capital ajeno de la empresa
Proposicin II:
El coste de los recursos propios en una empresa endeudada crece proporcionalmente al
coeficiente de endeudamiento, y esta tasa de crecimiento depende del diferencial entre el
coste medio ponderado del capital (K0) y el coste de las deudas (Ki).
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( ) =
El ahorro obtenido por la empresa al financiarse con recursos ajenos es totalmente
absorbido por el incremento en el coste de los recursos propios, ya que al aumentar el
endeudamiento tambin aumenta el riesgo financiero, y los accionistas exigen una mayor
rentabilidad (mayor ). El coste total del capital ser siempre el mismo (0 = 0 ) cualquiera
que sea el coeficiente de endeudamiento (L=D/S).
3. TESIS DEL BENEFICIO NETO O TEORA RN
El valor de las acciones se obtiene descontando al tanto Ke el beneficio neto BN. El valor de
la empresa se obtiene sumando el valor de mercado de las obligaciones. K i, Ke se mantienen
constantes; Ke > Ki.
= = = =
= = + = + = + ( )
Ante un aumento en la deuda (D) para amortizar acciones (-S):
= + ( + ) (1 ) = + (1 ) + (1 ) = + ( )
Como Ke > Ki; (1 ) > 0 V* > V) Al aumentar la relacin de endeudamiento, el valor
de la empresa en el mercado tambin aumenta, y se incrementa la riqueza del accionista.
Y, al aumentar el coeficiente de endeudamiento, el coste total del capital disminuye.
4. LA POSICION TRADICIONAL
Se sita en una posicin intermedia entre teora RE y teora RN. Supone que existe una
estructura financiera ptima para la cual el coste de capital es mnimo y el valor de la
empresa es mximo.
Cuando empresa se endeuda demasiado, el coste de capital propio (K e) crece mucho ms
rpido de lo que suponan MM. El coste de capital total (ko) disminuye hasta que se alcanza
un determinado nivel de endeudamiento, y a partir de aqu empieza a crecer. El punto en el
que el coste total se hace mnimo y el valor de la empresa se hace mximo se corresponde
con el nivel de endeudamiento ideal o estructura financiera ptima.
El coste de capital medio ponderado decrece a medida que aumenta el ratio de
endeudamiento, hasta que el riesgo de empresa hace que se incremente el K e hasta
absorber las economas logradas con el endeudamiento ms barato.
5. ESTRUCTURA DE CAPITAL E IMPUESTOS
5.1. El impuesto de sociedades: Modelo de Modigliani y Miller (MM)
El Impuesto de Sociedades grava el beneficio neto obtenido por la empresa. Esto significa
que la financiacin ajena tiene una ventaja fiscal: los intereses son un gasto deducible.
Valor actual neto del ahorro fiscal:
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( )
= =
donde:
D: volumen de la deuda
Ki: coste de la deuda
tc: tipo impositivo del IS
MM no haban considerado los impuestos en su Proposicin I. Su nueva formulacin:
Valor de empresa = Valor cuando se financia solo con capital propio + VAN ahorro fiscal
0 = +
Implica que el valor de la empresa aumentar en la medida en que lo haga su ratio de
endeudamiento. Sin embargo, las empresas en la realidad no utilizan esta poltica. MM no
tuvieron en cuenta en su reformulacin dos factores: el efecto IRPF y los costes de
insolvencia y quiebra.
5.2. Efecto Conjunto del Impuesto de Sociedades y del IRPF
En la declaracin de la renta, las ganancias sobre acciones tienen diferente tratamiento que
las ganancias por dividendos. Tambin diferente tratamiento los intereses percibidos de las
obligaciones.
Debido al distinto tratamiento fiscal de dividendos, intereses y ganancias de capital, el
rendimiento total neto de impuestos que perciben los accionistas y obligacionistas ser
diferente en funcin de cul sea la estructura financiera de la empresa.
Al introducir el IRPF, la empresa ha de tratar de minimizar el valor actual de todos los
impuestos sobre la renta: el impuesto de Sociedades y el IRPF.
Con carcter general: si el tipo sobre intereses en IRPF es mayor que el tipo sobre la renta
de las acciones, el endeudamiento empresarial puede reducir el valor de mercado de la
empresa (dependiendo del tipo marginal de los obligacionistas).
Renta disponible en empresa endeudada:
( ) (1 ) (1 ) + (1 )
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() + ( + 1) () 1
() = () = [() + ( + 1)]
() 1 + ()
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0 =
0
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los agentes. Estos son las acciones, bonos, obligaciones, prstamos bancarios, productos
derivados (opciones, futuros), etc.
Por ltimos, el tercer pilar del sistema financiero lo forman los mercados financieros donde
se negocian dichos instrumentos.
3. MERCADOS FINANCIEROS: CARACTERSTICAS Y TOPOLOGA
Un mercado financiero se puede definir como el lugar y los mecanismos que permiten poner
en contacto a los ahorradores e inversores interesados en intercambiar activos financieros,
estableciendo su precio a travs de la oferta y la demanda, o bien fijando un precio de
emisin.
Las funciones bsicas de los mercados financieros son:
- Puesta en contacto de oferentes y demandantes de fondos
- Fijacin de precios
- Proporcionan liquidez a los activos financieros
- Reducen el plazo y costes de intermediacin
- Dotan de trasparencia a las transacciones y permiten la obtencin de rentabilidad
Un mercado financiero eficiente debe cumplir las siguientes caractersticas:
Amplitud: nmero de ttulos que se negocian
Profundidad: nmero de rdenes de compra/venta de cada tipo de activo
Flexibilidad: rapidez de reaccin ante cambios en las condiciones del mercado
Transparencia: coste de la informacin
Libertad: ausencia de limitaciones y no injerencia de las autoridades
Los mercados financieros pueden clasificarse segn:
Plazo de las operaciones: tenemos el Mercado Monetario (se realizan transacciones
de instrumentos a corto plazo) y el Mercado de Capitales (transferencias entre
fondos a largo plazo)
Tipo de operaciones: tenemos el Mercado Primario o de emisin (aquellos en los que
se emiten los instrumentos financieros) y el Mercado Secundario (se negocian los
instrumentos ya emitidos)
Tambin podemos distinguir:
Mercados al contado (spot): los instrumentos tienen entrega inmediata
Mercados a plazo (forward): la entrega se realiza en un momento futuro
Mercado de derivados: entrega diferida de instrumentos derivados
Adems distinguimos entre:
Mercados organizados: se rigen por un conjunto de reglas prefijadas (la bolsa)
Mercados no organizados: no responde a una estructura institucional prefijada
(mercado de divisas)
Adems podemos distinguir los mercados segn la naturaleza de los activos negociados. As
tenemos dos grandes grupos, que son las acciones y los instrumentos de deuda, y dentro
de estos ltimos se encuentran la duda pblica del Estado y la renta fija privada. El
mercado de divisas aade una nueva dimensin.
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Desde una perspectiva general se habla de cuatro grandes mercados: renta variable, renta
fija, divisas y derivados.
4. MERCADOS MONETARIO
El mercado monetario es una fuente de financiacin bsica para la empresa. En l se
negocian activos financieros con bajo nivel de riesgo y elevada liquidez. Se relacionan con
operaciones de poltica monetaria, por lo que tienen un papel fundamental en la gestin de
la liquidez de la economa y la fijacin de tipos de inters a corto plazo.
Uno de los mercados monetarios ms conocido es el mercado interbancario.
4.1. Mercado Interbancario de Depsitos
En el mercado interbancario se realizan tanto operaciones de regulacin monetaria como
operaciones entre las propias entidades de crdito.
A l acuden las instituciones financieras demandando u ofreciendo recursos financieros. De
las operaciones realizadas para cada plazo se obtiene el EURBOR (European Interbank
Offered Rate). Es el tipo de referencia para la mayor parte de las operaciones y prstamos
bancarios.
Conceptualmente, el EURBOR es el tipo de inters de oferta para los depsitos
interbancarios en euros ofrecido por una entidad de mxima calidad crediticia a otra del
mismo rating.
Junto con el EURBOR, tambin se calcula el tipo de inters overnight del euro, conocido
como EONIA (euro overnight index average). Es la media de las operaciones de prstamo no
garantizado en el mercado interbancario.
4.2. Mercado de Duda Pblica
4.2.1. Mercado de Deuda Pblica Anotada
El mercado de deuda pblica emitida por el Estado o sus organismos autnomos se
moderniz en 1987, con la creacin del denominado Sistema de Anotaciones en Cuenta. En
l, el propietario legal de un ttulo es aqul que aparece en el registro contable.
Este nuevo sistema supuso el diseo de un sistema de agentes con diferentes
funcionalidades:
1. Entidades titulares de cuentas en nombre propio: Entidades autorizadas a
realizar operaciones sobre deuda del Estado por cuenta propia (nunca a terceros).
2. Entidades gestoras: Llevan las cuentas de los no autorizados a operar directamente
a travs de la Central de Anotaciones:
- Con capacidad plena: Son titulares de cuentas en la Central de Anotaciones
tanto en nombre propio como en nombre de terceros.
- Con capacidad restringida: Solo pueden ofrecer contrapartidas en nombre
propio a sus clientes en las compra-ventas al contado.
3. Creadores de Mercado: Aportan liquidez al mercado.
Los valores que incluye la Deuda del Estado son las Letras del Tesoro (deuda a corto plazo),
bonos (deuda a 3 y 5 aos), obligaciones (deuda a 10, 15 y 30 aos), y las emisiones
internacionales en euros y la deuda en divisas del Estado.
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Las cinco operaciones bsicas que se pueden realizar con Letras del Tesoro son:
Compra simple al contado
Compraventa con recompra a fecha fija
Compraventa con recompra a la vista
Compraventa simple a plazo
Doble simultnea o cesin temporal
5. EL MERCADO DE VALORES EN ESPAA
5.1. Estructura y organizacin
Los Mercados de Valores se definen segn la Ley del Mercado de Valores. Se consideran
mercados secundarios oficiales los siguientes:
- Mercado de Renta Variable: Bolsas de Valores en Espaa. Negociacin de acciones
y valores convertibles.
- Mercado de Renta Fija:
o Mercado de Deuda Pblica Anotada: se negocian bonos, obligaciones y letras
del tesoro.
o AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos financieros): responsable de la
organizacin de Deuda Corporativa (pagars de empresa, bonos de titulizacin
y extranjeros)
o Bosas de Valores: Se negocian valores de renta fija y deuda del Estado.
- Mercado de Derivados: Mercado Espaol de Futuros Financieros(MEFF)
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El IGBM tiene por objeto ser lo ms representativo posible del mercado domstico. Su
composicin es variable admitindose todas aquellas empresas que cumplan un conjunto
de requisitos prefijados en trminos de capitalizacin, frecuencia y liquidez.
Se pondera en funcin de la capitalizacin burstil a 31 de diciembre. Es tambin ajustable
como el Ibex 35, corrigindose por ampliaciones y devoluciones de capital, y por dividendos.
5.2.4.3. Anlisis Fundamental y Anlisis Tcnico
La informacin es fundamental en muchas reas de la economa. Pero la informacin en s
no es seguro de inversiones rentable debido a la incertidumbre y volatilidad de los
mercados. La informacin debe ser tratada y analizada segn diferentes modelos y
herramientas.
Podemos destacar dos tipos de anlisis burstiles. Por un lado el anlisis tcnico que se
basa en el estudio de series histricas para predecir los posibles movimientos en el precio
de los valores a corto plazo. Por otro lado est el anlisis fundamental que estudia las
variables y factores que intervienen en la composicin y evolucin de los precios,
suponiendo que el valor de stos en el largo plazo es eficiente.
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Considerando que el nico beneficio que reporta una accin son sus dividendos, y que
estos son constantes, el precio de la accin ser: =
Si se parte de la premisa de que los dividendos crecen a una tasa constante (g), el valor
intrnseco de la accin ser: =
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El Swap puede ser considerado como una sucesin de FRAs, puesto que equivale a realizar
un FRA (siempre al mismo tipo FRA) con la periodicidad de la revisin del tipo de referencia.
6.4. Futuros Financieros
Un contrato de futuros es un acuerdo por el que dos inversores se comprometen a comprar
o vender un activo subyacente a un precio y una fecha futura fijados de antemano por las
partes en el contrato.
El comprador de futuros tiene expectativas alcistas, por lo que comprar esperando
que el precio del activo subyacente suba.
El vendedor de futuros tiene expectativas bajistas, por lo que vender esperando
que en el futuro el precio baje.
La operativa de futuros tiene su equivalente en los forward en los mercados no organizados.
6.5. Opciones Financieras
6.5.1. Concepto y tipologa de opciones Call y Put
Las opciones conceden a su adquiriente el derecho a comprar (en este caso hablamos de
Opcin de Compra o CALL) o vender (Opcin de Venta o PUT) un determinado activo
(subyacente), a un precio estipulado (Precio de Ejecucin o Strike Price), en una determinada
fecha futura fijada en el contrato (Opciones Europeas) o en cualquier momento hasta el
vencimiento (Opciones Americanas). Esta flexibilidad para el comprador tiene su precio: la
prima.
Comprador de la Opcin: tiene el derecho de Comprar (CALL) o Vender (PUT) el
activo subyacente al Emisor de la Opcin al precio estipulado (Precio de ejercicio), a
cambio del pago de una Prima.
Vendedor de la Opcin: se obliga a vender (CALL) o Comprar (PUT) el activo
subyacente al precio estipulado si as lo exige el comprador. A cambio recibe una
Prima.
Atendiendo a la modalidad de la opcin:
Opcin de Compra o CALL:
- Posicin compradora o larga (Long Call): Derecho de compra
- Posicin vendedora o corta (Short Call): Obligacin de venta
Opcin de venta o PUT:
- Comprador de PUT (Long Put): Derecho a vender.
- Vendedor de PUT (Short Put): Obligacin de compra.
Dependiendo de la fecha de vencimiento (exercise date o expiry date) se distinguen:
Opciones Europeas: Solo pueden ejercitarse en la fecha de vencimiento estipulada en
el contrato.
Opciones Americanas: El comprador puede ejercitar su derecho en cualquier fecha
hasta el vencimiento de la opcin.
Dependiendo de la relacin entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio, las
opciones pueden clasificarse en tres categoras:
Opciones In the Money (ITM) o dentro del dinero: aquellas en las que su ejercicio
produce un beneficio:
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- Para opciones CALL: precio del subyacente > Precio del ejercicio.
- Para opciones PUT: precio del subyacente < Precio del ejercicio.
Opciones At the Money (ATM) o en el dinero. No produce ni prdidas ni beneficios.
- Para opciones CALL y PUT: precio del subyacente = Precio del ejercicio.
Opciones Out the Money (OTM) o fuera del dinero: aquellas en las que su ejercicio
produce una prdida:
- Para opciones CALL: precio del subyacente < Precio del ejercicio.
- Para opciones PUT: precio del subyacente > Precio del ejercicio.
Por otra parte, las opciones pueden replicarse combinando carteras equivalentes del activo
subyacente con otro tipo de opciones, mediante lo que se conoce como paridad put-call.
6.5.2. La prima. Factores de los que depende el valor de la opcin
El valor de la opcin equivale al precio de mercado que se paga por ella, tambin conocido
como prima. El valor de la opcin tiene dos componentes:
El valor intrnseco: Es la diferencia entre el precio de mercado del subyacente y el
precio de ejercicio. Es el beneficio del comprador.
- Si la opcin es de compra, el valor intrnseco es la diferencia entre el
subyacente (S) y el precio de ejercicio (E) (S-E)>0
- Si la opcin es de venta (E-S) > 0
El valor intrnseco nunca es negativo ya que si el comprador perdiese dinero, no
ejercitar la opcin.
El valor temporal: equivale al valor que el mercado hace de la opcin, que
disminuye con el tiempo, puesto que cuanto ms prximo es el vencimiento, habr
mayor exactitud para anticipar el valor de mercado.
La prima depende de cinco factores:
a) El precio del subyacente: Cuando sube el precio del subyacente, sube la prima de las
opciones CALL y baja la de las opciones PUT.
b) El precio del ejercicio: Para las opciones de compra (CALL) cuanto menor sea el
precio del ejercicio, mayor ser la prima. Lo contrario para las opciones de venta
(PUT)
c) Plazo hasta el vencimiento: Cuanto ms alejado est el vencimiento, mayor ser la
prima.
d) El tipo de inters: El aumento de tipos aumenta la prima en las opciones CALL y
bajas en las opciones PUT.
e) La volatilidad del activo subyacente: Los aumentos de volatilidad provocan aumentos
de prima tanto en opciones CALL como PUT.
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Por ejemplo, si la delta es 0,6 (60%) significa que una variacin de un punto en la
cotizacin del subyacente se traduce en una variacin de 0,6 puntos en la prima de la
opcin.
6.5.3.2. Gamma ()
La Gamma mide la sensibilidad de la Delta para pequeas variaciones en el precio del
subyacente. Matemticamente es la derivada segunda del precio de la opcin con respecto
al precio del activo subyacente.
2
= =
2
La Gamma es igual para las opciones call y put con idnticas caractersticas. Una posicin
comprada (vendida) en opciones tiene gamma positiva (negativa). Esto significa que la
posicin delta se mueve en la misma direccin (opuesta) que el precio del subyacente.
6.5.3.3. Vega ()
El coeficiente Vega, tambin lambda o kappa, mide la variacin en el valor de una
opcin por cada punto porcentual de cambio en la volatilidad del subyacente, bajo el
supuesto de que permanecen constantes el resto de factores que afectan al precio de la
opcin. Matemticamente es la derivada primera del precio de la opcin con respecto a la
volatilidad.
Call: = > 0 Put: = > 0
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Las opciones tienen una Vega positive (a mayor volatilidad, mayor prima). Una Vega de 0,5
significa que para un incremento del 1% en la volatilidad del subyacente, la prima
aumentar en 0,5 puntos.
6.5.3.4. Theta ()
La Theta mide la sensibilidad de la prima por el paso del tiempo. Matemticamente es el
cambio de precio de la opcin con respecto al tiempo de vencimiento (t):
Call: = > 0
Put: = >0
Con carcter general, la Theta de una opcin es positiva puesto que cuanto mayor sea el
plazo hasta el vencimiento, ms elevada ser la prima.
6.5.3.5. Rho ()
Rho mide la sensibilidad del precio de la opcin a la tasa libre de riesgo (r), y se obtiene
como la derivada parcial del precio de la Call o Put respecto a r.
Call: = > 0 Put: = <0
Incrementos del tipo de inters incrementan el valor de la Call, puesto que el subyacente
crece a un tipo ms elevado. Lo contrario para las Put.
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