Dficits e Dvida Pblica

Blanchard cap. 26
Mankiw cap. 15

Dficit e Dvida Pblica Profa 1

Ktia Omoto
 Dficit Pblico

Dficit Oramentrio no perodo t:

dficitt = rBt-1 + Gt Tt
Todas as variveis esto em termos reais: Bt-1
= a dvida pblica no final do ano t-1, r = taxa
real de juros; rBt-1 = pagamento de juros reais
sobre a dvida pblica no ano t.
Assim, o dficit igual aos gastos, inclusive os
pagamentos de juros sobre a dvida, menos os
impostos lquidos de transferncias.

Dficit e Dvida Pblica Profa 2

Ktia Omoto
 Dficit Pblico

No confunda dficit e dvida. A dvida um

estoque, o que o governo deve em
conseqncia de dficits passados. O dficit
um fluxo, quanto o governo toma emprestado
em um dado ano.
A restrio oramentria do governo afirma que
a variao da dvida pblica durante o ano t
igual ao dficit durante o ano t:
Bt Bt-1 = dficitt
Se o governo apresenta um dficit, a dvida
pblica aumenta. Se o governo apresenta um
supervit, a dvida pblica diminui.
Dficit e Dvida Pblica Profa 3
Ktia Omoto
 Dvida Pblica
Podemos reescrever a equao como:
Bt Bt-1 = rBt-1 + Gt Tt
A restrio oramentria do governo relaciona
a variao da dvida pblica com o nvel inicial
da dvida, os gastos do governo e os impostos
atuais.
rBt-1 = despesas com juros
Gt Tt = dficit primrio
Passando Bt-1 para o lado direito:
Bt = (1+r) Bt-1 + Gt Tt

Dficit e Dvida Pblica Profa 4

Ktia Omoto
 Impostos Atuais x Impostos Futuros

Considerando que at o ano 1 o governo

equilibrou o seu oramento, de modo que a
dvida inicial zero. Durante o ano 1, o
governo diminuiu os impostos em 1 por ano.
Assim, a dvida ao final do ano 1, B1, igual a
1. O que acontece depois disso?
Supondo que o governo decida pagar toda a
dvida durante o ano 2. A restrio
oramentria para o ano 2 dada por:
B2 = (1+r) B1+ G2 T2

Dficit e Dvida Pblica Profa 5

Ktia Omoto
 Impostos Atuais x Impostos Futuros
Se a dvida for toda paga durante o ano 2,
ento a dvida no final do ano 2 ser igual a
zero: B2 = 0. Substituindo B1 por 1 e B2 por
zero e transpondo os termos, temos:
(1+r) 1 = T2 G2
Para pagar toda a dvida, o supervit primrio
deve ser igual a (1+r). Este supervit ocorre ou
por meio de uma reduo em G ou um
aumento em T. Considerando que o ajuste
ocorre por meio de um aumento nos impostos,
de modo que a trajetria dos gastos no seja
afetada. Segue-se que diminuio dos
impostos no ano 1 deve ser compensada pelo
aumento dos impostos no ano 2.
Dficit e Dvida Pblica Profa 6
Ktia Omoto
 Impostos Atuais x Impostos Futuros
Se a dvida for totalmente paga durante o ano
2, a diminuio dos impostos em 1 no ano 1
necessitar de um aumento de impostos de
(1+r) no ano 2.
Se o governo decide esperar at o ano t para
pagar a dvida, do ano 2 at o ano t-1, o dficit
primrio igual a zero. Assim, no ano 2, a
dvida dada por:
B2 = (1+r) B1+ 0 = (1+r).1 = (1+r)
No ano 3:
B3 = (1+r) B2+ 0 = (1+r) (1+r)

Dficit e Dvida Pblica Profa 7

Ktia Omoto
 Dvida Pblica
N ano 4, temos:
B4 = (1+r) B3+ 0 = (1+r)3
logo Bt-1 = (1+r)t-2
Apesar do fato de que os impostos so
cortados somente no ano 1, a dvida continua
aumentando ao longo do tempo a uma taxa
igual taxa de juros. O motivo que embora o
dficit primrio seja igual a zero, a dvida
positiva, bem como os pagamentos de juros
sobre a dvida. A cada ano, o governo pode
emitir mais dvida para pagar os juros sobre a
dvida existente.

Dficit e Dvida Pblica Profa 8

Ktia Omoto
 Dvida Pblica
No ano t, o governo paga a dvida. A restrio
oramentria dada por:
Bt = (1+r) Bt-1 + Gt Tt
Se a dvida for toda paga durante o ano t,
ento Bt ser igual a zero. Substituindo Bt por
zero e Bt-1 por sua expresso (Bt-1 = (1+r)t-2):
0 = (1+r)(1+r)t-2 + Gt Tt
Reorganizando:
(1+r)t-1 = Tt Gt

Dficit e Dvida Pblica Profa 9

Ktia Omoto
 Dvida Pblica
Para pagar a dvida, o governo dever
apresentar um supervit primrio igual a (1+r)t-
1 durante o ano t. Se o ajuste for feito por meio
de impostos, a diminuio inicial dos impostos
em 1 durante o ano 1 levar ao aumento dos
impostos de (1+r)t-1 durante o ano t.
Conclumos que: 1. se os gastos do governo
permanecerem inalterados, uma diminuio
dos impostos dever ser compensada por um
aumento dos impostos no futuro; 2. quanto
mais o governo esperar para aumentar os
impostos, ou quanto maior for a taxa real de
juros, maior ser o aumento final dos
impostos.
Dficit e Dvida Pblica Profa 10
Ktia Omoto
 Dvida Pblica
Normalmente o governo apresenta os dados
da dvida pblica considerando a taxa de juros
nominal, e no a taxa de juros real (como
fizemos aqui). Assim, a dvida
superestimada:
B1 = iB + G T Quando o correto :
B1 = (i ) B + G T
B1 = rB + G T
Um outro problema de medio da dvida
pblica no levar em considerao os ativos
de capital. Se isto for levado em considerao
teremos o oramento de capital.
Dficit e Dvida Pblica Profa 11
Ktia Omoto
 Dvida Pblica
Por exemplo, se o governo vende um de seus
prdios para diminuir a sua dvida, pelo
procedimento normal o dficit seria menor.
Mas, pelo oramento de capital, a receita
recebida no diminuiria o dficit, porque a
reduo da dvida seria contrabalanada por
uma reduo do ativo.
A maior dificuldade com o oramento de
capital o fato de ser difcil determinar os
gastos que devem ser contabilizados como
gastos em capital. Por exemplo, o sistema de
rodovias deve ser contabilizado como ativo do
governo? Qual o seu valor? E a educao,
deve ser tratado como gasto em capital
humano?
Dficit e Dvida Pblica Profa 12
Ktia Omoto
 Estabilizao da Dvida no ano t
Se o governo decide estabilizar a dvida
(mudar os impostos ou gastos de modo que a
dvida permanea constante) do ano 2 em
diante, temos:
B2 = (1+r) B1 + G2 T2 B2 = B1 = 1
1 = (1+r) + G2 T2
(1+r) 1 = T2 G2
T2 G2 = r
Para evitar um aumento adicional da dvida
durante a ano 1, o governo dever apresentar
um supervit primrio igual ao pagamento de
juros reais sobre a dvida existente. Dever
fazer o mesmo nos anos seguintes.
Dficit e Dvida Pblica Profa 13
Ktia Omoto
 Estabilizao da Dvida no ano t
Esse exemplo produz o segundo grupo de
concluses:
1. O legado dos dficits passados uma dvida
pblica maior;
2. Para estabilizar a dvida, o governo deve
eliminar o dficit;
3. Para eliminar o dficit, o governo deve
apresentar um supervit primrio igual aos
pagamentos de juros sobre a dvida existente.
Isto necessita de impostos maiores para
sempre.
Dficit e Dvida Pblica Profa 14
Ktia Omoto
 Razo Dvida PIB
Tambm conhecido como coeficiente de
endividamento.
Bt = (1+r) Bt-1 + G1 T1
Dividindo por Y:
Bt Bt 1 (G T )
= (1 + r ) +
Yt Yt Yt
Multiplicando o primeiro membro do lado direito
por Yt-1/Yt-1
Bt Yt 1 Bt 1 (G T )
= (1 + r ) +
Yt Yt Yt 1 Yt
Dficit e Dvida Pblica Profa 15
Ktia Omoto
 Razo Dvida PIB
Sendo g a taxa de crescimento do produto (Yt):
Yt = (1+g)Yt-1
Yt /Yt-1= (1+g)
Yt-1 /Yt= 1/(1+g) Bt (1 + r ) Bt 1 (G T )
= +
Substituindo esta Yt (1 + g ) Yt 1 Yt
relao na relao
Simplificando :
(1+ r)
1+ r g
anterior: (1 + g )
Bt Bt 1 (G T )
= (1 + r g ) +
Yt Yt 1 Yt
Bt Bt 1 Bt 1 (G T )
= (r g ) +
Yt Yt 1 Yt 1 Yt
Dficit e Dvida Pblica Profa 16
Ktia Omoto
 Razo Dvida PIB
A relao anterior chamada de variao
do coeficiente da dvida.
Se (G T) = 0 o aumento de g provoca
uma queda na razo dvida-PIB. Mas, o
aumento em r provoca um aumento na
razo dvida-PIB.

Dficit e Dvida Pblica Profa 17

Ktia Omoto
 Razo Dvida PIB
O dficit pblico funciona como um
estabilizador automtico. T = tY, ou seja,
quando a renda cai, a arrecadao de
impostos tambm cai. Mas, dados os
gastos do governo, o produto cai menos:
Y T G T dficit aumenta.
Se a renda aumenta, o dficit pblico cai.
Mas, se a renda cai, o dficit pblico
aumenta. Isto evita o aprofundamento da
variao do produto.
Dficit e Dvida Pblica Profa 18
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana ou Ricardo Barro

Est estreitamente ligado hiptese de renda

permanente;
Parte-se do pressuposto de que os agentes
observam a sua renda permanente e o governo
est sujeito a uma restrio oramentria
intertemporal;
Supondo 2 perodos:
No perodo 1 o governo financia seus dficits
com a emisso de ttulo da dvida:
B = G1 T1 B = dvida pblica
Dficit e Dvida Pblica Profa 19
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
No perodo 2, o governo deve liquidar a sua
dvida:
T2 = (1+r)B + G2
T2 = (1+r)(G1 T1) + G2
T2 G2
T1 + = G1 +
1+ r 1+ r
Esta a restrio oramentria intertemporal
do governo.
Para obedecer a restrio oramentria, deve
mudar ou a poltica fiscal e/ou os gastos.
Dficit e Dvida Pblica Profa 20
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Se o governo hoje aceita queda nos tributos,
mas no modifica os gastos e nem anuncia
mudanas nesta varivel para os perodos
seguintes, os agentes percebem que no perodo
2 o governo ir aumentar os tributos.
Assim, a queda nos tributos hoje no afeta nem
a renda permanente e nem o consumo corrente.
Os agentes, verificando que a queda nos
impostos temporria, poupam este excesso de
renda.

Dficit e Dvida Pblica Profa 21

Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Como Sg =T G, a queda dos tributos significa
uma queda na poupana pblica.
Esta queda na poupana pblica compensada
pelo aumento na poupana privada e, portanto,
a poupana total no muda.
ST = Sg + Sp Sg = Sp
Observao: nem todo corte no tributo no afeta
a produo. Se houver um corte nos gastos do
governo, provavelmente, haver um impacto
positivo e permanente sobre o produto e a
renda.
Dficit e Dvida Pblica Profa 22
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
A Equivalncia Ricardiana sugere que a forma
de financiamento do dficit (se, por venda de
ttulos ou se, por impostos) no afeta a taxa de
juros porque por um lado, o governo toma
recursos no mercado financeiro para se
financiar e, por outro, os agentes privados, no
mesmo perodo, aumentam sua poupana
para pagar mais impostos no futuro ou seja,
a poupana privada depende positivamente do
dficit.
O financiamento dos gastos de governo com a
emisso de ttulos tem o mesmo efeito sobre a
taxa de juros que o seu financiamento atravs
de impostos o que interessa apenas o
nvel de G e no a forma de financiamento.
Dficit e Dvida Pblica Profa 23
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Se o governo financia seus gastos adicionais
com a venda de ttulos, a taxa de juros sobe.
Mas, ao mesmo tempo, os agentes econmicos
racionais vo antecipar a necessidade de um
aumento futuro nos impostos e, assim, vo
aumentar suas poupanas e reduzir seu
consumo para reservar mais recursos para
pagar o aumento de impostos que vir no futuro.
Concluso: se vale a ER, um aumento de G
financiado por um aumento dos impostos ou
com a venda de ttulos no altera a taxa de
juros.
Dficit e Dvida Pblica Profa 24
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Efeito sobre a atividade econmica: Poderamos
pensar em termos do multiplicador keynesiano,
j que os juros no so afetados por uma
deciso de poltica fiscal . como se
tivssemos um oramento equilibrado:
dG = dT
dY/dG = 1/1 c
dY / dT = - c / 1 c
(1 / 1 c) + (- c /1 c) = 1
dC = 0 a variao no consumo induzido = 0
no haveria qualquer efeito multiplicador do
G sobre o consumo (ao contrrio do que previa
o modelo keynesiano simples)
Dficit e Dvida Pblica Profa
. 25
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Resta apenas o efeito expansivo direto do
G sobre a renda agregada dY = dG
ou seja, o efeito macroeconmico seria
exatamente o mesmo de uma poltica
fiscal de oramento equilibrado em que
dG = dT (multiplicador 1)
Portanto, a recomendao de PF a de um
oramento permanentemente equilibrado.

Dficit e Dvida Pblica Profa 26

Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Assim, um aumento de G provoca uma
reduo de C

isto no significa que a renda no se alterar (que,
em termos do modelo IS/LM, significaria o
trecho vertical)

O argumento de Barro geral e se aplica

tambm ao trecho keynesiano da sntese neo-
clssica (armadilha da liquidez): a ER elimina
apenas o argumento do crowding out .
Dficit e Dvida Pblica Profa 27
Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
Em que condies a equivalncia Ricardiana
deixa de ser vlida?
1. Agentes imprevidentes: os agentes atentam
apenas para o curto prazo (estas pessoas at
sabem o que pode acontecer, mas no se
previnem), observam apenas a renda corrente
e no a renda futura.
2. Restries de Liquidez: se o agente no
conseguir obter emprstimos para permanecer
com a renda permanente estvel, no ocorre a
equivalncia ricardiana.

Dficit e Dvida Pblica Profa 28

Ktia Omoto
 Equivalncia Ricardiana
3. Geraes futuras: o agente pode achar
que o governo vai aumentar os tributos
no futuro, mas quando isto ocorrer, pode
ser que ele j esteja morto e, assim, ele
ir aumentar o seu consumo hoje. Se
houver compromisso com as geraes
futuras, a equivalncia ricardiana
vlida.

Dficit e Dvida Pblica Profa 29

Ktia Omoto
 Senhoriagem e Imposto Inflacionrio
Supondo-se o governo com dficits (em termos
nominais):
D = M o governo financia o dficit com moeda.
Em termos reais D = M/P
As receitas originadas com a criao de moeda
so chamadas de senhoriagem:
M M M
=
P M P
M/M = expanso monetria
M/P = saldos reais de moeda
Dficit e Dvida Pblica Profa 30
Ktia Omoto
 Senhoriagem e Imposto Inflacionrio

Md = YL(i)
M/P = YL(r+e)
M M
Senhoriagem =
P
=
M
Y L(r + e
( )

Dficit e Dvida Pblica Profa 31

Ktia Omoto
 Senhoriagem e Imposto Inflacionrio
Curva de Lafer
Senhoriagem

Expanses monetrias tm
efeitos ambguos sobre a
senhoriagem.

M/M<M/P M/M>M/P M/M

Dficit e Dvida Pblica Profa 32

Ktia Omoto
 Senhoriagem e Imposto Inflacionrio

Imposto inflacionrio = M/P

O imposto inflacionrio ser igual
senhoriagem quando:
M M M
II = S=
P M P
M
Se = S = II
M
Se a expanso monetria estiver acima da
inflao, a senhoriagem maior do que o
imposto inflacionrio.
Dficit e Dvida Pblica Profa 33
Ktia Omoto