CHAPTER 17

PASAR OPSI, PENDAHULUAN

17.1 The Option Contract

Opsi Beli Memberikan pemegangannya hak untuk membeli aset pada harga
spesifik yang disebut sebagai harga pelaksanaan (strike) atau harga eksekusi
(exercise) pada saat atau sebelum tanggal jatuh tempo. Sebagaoi contoh, opsi beli
bulan januari pada saham IBM dengan harga eksekusi $130 memberikan kebebasan
bagi pemegang opsi tersebut untuk membeli saham IBM pada harga $130 pada
saat kapan pun sampai sebelum tanggal jatuh tempo di bulan januari. Pemegang
opsi beli tidak harus mengeksekusi opsi ini. Pemegang akan melakukan eksekusi
opsi ini hanya jika nilai pasar atas aset yang bersangkutan melebihi harga eksekusi.
Pada kasus tersebut, pemegang opsi mengkin akan menarik aset tersebut pada
harga eksekusi. Sebaliknya, opsi ini mungkin dibiarkan tidak dieksekusi. Jika opsi ini
tidak dieksekusi sebelum tanggal jatuh tempo, opsi beli akan jatuh tempo dan tidak
memiliki nilai lagi. Jadi, jika harga saham lebih tinggi dari harga eksekusi pada saat
tanggal jatuh tempo, nilai dari opsi beli adalah perbedaan antara harga saham
dengan harga eksekusi, tetapi jika harga saham kurang dari harga eksekusi pada
saat jatuh tempo, opsi beli tidak berharga lagi. Keuntungan neto dari opsi tersebut

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

dikurangi dengan harga yang harus dibayarkan untuk membeli opsi tersebut.
Penjual opsi beli, yang dikatakan melakukan penjualan opsi beli akan
dibutuhkan di kemudian waktu untuk mengirimkan aset sebagai pengembalian dari
harga eksekusi aset yang lebih rendah dibandingkan harga pasar.
Opsi Jual memberikan pemegangan opsi tersebut hak untuk menjual aset
pada harga eksekusi tertentu pada saat atau sebelum taggal jatuh tempo. Opsi jual
akan dieksekusi hanya jika harga eksekusi lebih besar dari pada aset yang
menopangnya, yang berarti bahwa, hanya jika pemegang opsi dapat
menghantarkan harga eksekusi dari aset dengan nilai pasar yang lebih
rendahdaripada harga eksekusinya.
Ketika eksekusi opsi ini akan menghasilkan keuntungan, opsi ini
dideskripsikan sebagai in the money (menghasilkan). Opsi disebit out the money
(tidak menghasilkan) ketika eksekusoinya menghasilkan sesuatu yang tidak
menguntungkan.

Options trading

Pasar OTC (Over-The-Counter) menawarkan keuntungan bahwa syarat-syarat

dari kontrak opsi-harga eksekusi, tanggal jatuh tempo, jimlah lembar saham-dapat
disesuaikan dengan kebutuhan pihak-pihak yang terlibat dalam perdagangan. Biaya

1
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
membangun kontrak opsi OTC lebih tinggi dibandingkan dengan biaya perdagangan
opsi di bursa.

Kontrak opsi yang diperdagangkan di bursa disatndarisasi dengan tangal

jatuh tempo yang diperbolehkan dan harga eksekusi untuk setiap opsi yang
terdaftar. Standarisasi dari syarat-syarat kontrak opsi yang tredaftar berarti bahwa
semua pemain dalam pasar melakukan jual beli dengan batasan dan seperangkat
sekuritas yangsama. Hal ini meningkatkan kedalaman perdagangan opsi tertentu,
lalu menurunkan biaya perdagangan dan menghasilkan pasar yang lebih kompetitif.

Kebanyakan opsi yang diperdagangkan di bursa masa jatuh temponya

cenderung singkat, berkisar sampai beberapa bulan. Untuk perusahaan-perusahaan
yang lebihbesar dan beberapa indeks saham, opsi jangka panjang yang
diperdagangkan akan jatuh tempo hingga beberapa tahun. Opsi-opsi ini disebut
LEAPS (Long Term Equity Anticipation Securities).

Americans and European Options

Opsi bertipe Amerika memperbolehkan pemegangnya untuk

mengeksekusi hak untuk membeli (pada opsi beli) dan menjual (pada opsi jual)
dengan aset acuan pada saat atau sebelum tangal jatuh tempo. Opsi tipe Eropa
membolehkan untuk melakukan eksekusi terhadap opsi hanya pada tanggal jatuh
tempo.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Adjusments in Option Contract Terms

Opsi merupakan pilihan dan memilki hak untuk membeli dan menjual saham
pada harga yang ditentukan, pemecahan saham akan mengubah nilai saham
secara mendasar jika syarat-syarat kontrak opsi tidak disesuaikan terhadap nilai
pecahan saham. Contoh: dengan memperhatikan Gambar 17.1, jika IBM
mengumumkan pemecahan saham 2-untuk-1, harga saham IBM akan turun dari
$127 menjadi sekitar $63.5 per lembar. Opsi beli dengan harga eksekusi $130 akan
tidak bernilai karena tidak memungkinkan bahwa saham akan dijual lebih hdari
$130 sebelum jatuh tempo opsi.

The Options Clearing Corporation

Korporasi Kliring Opsi (Option Clearing Corporation-OCC), lembaga kliring

dalam jual beli opsi, merupakan kepemilikna bersama bursa-bursa tempat opsi
saham diperdagangkan. Pembali dan penjual setuju pada harga eksekusi yang
disepakati. OCC menempatkan dirinya diantara pembeli dan penjual, menjadi
pembeli efektif bagi penjual dan menjadi penjual yang efektif ke pembeli.

2
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Karen OCC menjamin kinerja kontrak, penjual opsi dibutuhkan untuk
menempatkan margin yang menjamoin bahwa mereka dapat memenuhi kewajiban
kontrak mereka. Margi yang dibutuhkan ditentukan sebagia dengan nilai opsi yang
menghasilkan karena nilai tersebut merupakan indikator dari potensi dari penjual
opsi. Penjual akan menerima margin call ketika marguin yang dibutuhkan melebihi
margin yang ditetapkan. Sebaliknya. Jika opsi tersebut menguntungkan, pemegang
hanya perlu melakukan eksekusi tanpa menempatkan margin.

Other Listed Options

Index Options merupakan opsi beli atau opsi jual berdasarkan indeks pasar
saham. Penyusunan indeks-indeks dapat bergantung kepada kontrak atau bursa.
Kontrak opsi pada banyak indek saham asing juga diperdagangkan. Opsi indeks
tidak membutuhka penjual opsi jual secara aktual mengirimklan indeks. Pada saat
eksekusi atau penjual opsi jual untuk membayar indeks. Namun sebagai gantinya
menggunakan prosedur penyelesaian tunai. Imbal hasil akan bertambah pada saat
eksekusi opsi dikalkulasikan dan penjual opsi secara sederhana membayar nilai
tersebut kepada pemegang opsi. Nilai imbal hasil akan sama dengan perbedaan
antara harga eksekusi opsi dan nilai indeks.

Future Options opsi-opsi berjangka memberikan pemegangnya hakl untuk

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

membeli atau menjual kontrak berjangka yang spesifik, harga opsi berjangka
menggunakan harga eksekusi pada opsi. Pemegang oipsi menerima imbal opsi
eksekusi neto yang samadengan selisih antara harga opsi berjangka saat ini pada
aset yang spesifik dengan harga eksekusi opsi.

Foreign Currency Options memberikan hak ubutk membeli dan menjual

sejumlah mata uang asing untuk sejumlah uang dalam mata uang domestik.
Terdapat perbedaan antara opsi mata uang dengan opsi mata uang berjangka. Opsi
mata uang memberikan imbal hasilyang bergantung pada perbedaan antara harga
eksekusi dan nilai tukar saat jatuh tempo. Opsi mata uag asing berjangka
merupakan opsi berjangka valuta asing yang memberikan hasil yang tergantung
pada perbedaan antara harga eksekusi dan nilai tukar hingga opsi berjangka pada
saat jatuh tempo.

Interest Rate Options diperdagangkan di dalam obligasi pemerintah (jangka

pendek, menengah dan panjang) sertifikat deposito, sertifikat GNMA, dan imbal
hasil obligasi pada surat utang pemerintah serta sekuritas Eurodolar dengan
berbagai macam masa jatuh tempo.

3
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
17.2 Values of Options at Expiration

Call Options (Opsi Beli) memberikan hak untuk membeli sekuritas pada
harga eksekusi. Misalnya nilai opsi pada saat jatuh tempodengan harga $100
digambarkan sebagai berikut

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Gambar 17.1

Untuk harga saham pada atau dibawah $100, opsi tidak bernilai. Apabila diatas
$100, nilai opsi ialah harga saham yang melebihi $100. Nilai opsi meningkat senilai
$1 untuk setiap dolar peningkatan pada harga saham. Garis solid pada gambar
diatas menggambarkabn nilaiopsi beli pada saat jatuh tempo keuntungan neto
untuk pemegang opsi beli sama dengan imbal hasil bruto dikurangi dengan
investasi awal pada opsi beli. Pada saat opsi jatuih tempo, investor akan menderita
kerugian $14 jika harga saham kurang dari atau sama dengan $100. Secara
kebalikan, penjual opsi beli menanggung kerugian jika harga saham tinggi.

4
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Gambar 17.2

Gambar 17.2 menggambarkan diagram imbal hasil dan keuntungan untuk penjual
opsi beli. Gambar tersebut cerminan dari diagram untuk pemegang opsi beli.tidak
impas untuk penjual opsi juga $114. Hasil (negatif) pada titik impas hanya menutup
premi awal yang diterima ketika opsi dijual.

Put Options (Opsi Jual) merupakan hak untuk menjual aset saat harga eksekusi.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Dalam kasus ini, pemegang opsi tidak akan mengeksekusi opsi, kecuali opsi lebih
rendah dari harga eksekusi.

Gambar 17.3

5
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
Garis solid pada Gambar 17.3 mengilustrasikan imbal hasil pada saat jatuh tempo
untuk pemegang opsi jual saham FinCorp dengan harga eksekusi $100. Jika harga
saham pada saat jatuh tempo diatas $100, opsi jual tidak memilki nilai, sehingga
hak untuk menjual saham pada $100 tidak akan dieksekusi. Dibawah harga $100,
nilai opsi jual pada tanggal jatuh tempo akan meningkat $1 untuk setiap penurunan
harga saham. Garis putus-putus pada gambar 17.3 menunjukan laba pemilik opsi
jual pada saat jatuh tempo.

Options Versus Stock Investment (Opsi vesus Investasi Saham) Opsi

memberikan keuntungan ketika harganya meningkat, hal ini dinamakan dengan
dtrategi bullish (menguntungkan). Sebaliknya, membeli opsi jual merupakan
startegi bearish (merugikan). Secara simetri, menjual opsi beli merupakan strategi
berish, dan membeli opsi jual merupakan strategi bullish. Karena nilai dari opsi
bergantung pada harga saham yang bersangkutan, membeli opsi dapat dipandang
sebagai pengganti untuk pembelian atau penjualan langsung pada saham.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Gambar 17.4

Gambar 17.4 menggambnarkan kemiringan dari portofolio semua opsi lebih curam
daripada portofolio semua saham, merefleksikan sensitivitas proporsional yang
lebih besar terhadap nilai dari sekuritas yang bersangkutan. Faktor solvabilitas

6
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
merupakan alasan para investor (secara ilegal) yang mencari informasi dari dalam,
umumnya memilih opsi sebagai kendaraan investasi mereka.

Contoh sederhana ini memberikan pandangan penting. Meski[un opsi dapat

digunakan oleh spekulan secara efektif untuk mengungkit posisi saham,opsi juga
dapat dgunakan oleh investor yang berkeinginan untuk menyesuaikan risiko
p[otensi kerugian dengan cara kreatif. Pembatasan mutlak pada risiko buruk
merupakan fitur baru dan menarik dari strategi ini. Beberapa strategi opsi yang
memberikan risiko baru yang lain mungkin akan menarik bagi para pelaku lindung
nilai da investor.

17.3 Options Strategies

Protective Put (Opsi Jual Protektif) dapat diilistrasikan pada gambar 17.5.
berinvestasi hanya pada saham terlihat beresiko untuk orang tersebut karena pada
prinsipnya orang tersebut dapat kehilangan semua uang yang diinfestasikannya.
Orang tersebut mungkin akan mempertimbangkan antara berinvestasi pada saham
atau membeli opsi jual pada saham

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Gambar 17.5

Garis solid pada gambar 17.5 C menunjukan imbal hasil total. Garis opsi putus-
putus dipindahkan kebawah oleh biaya dari penetapan posisi, S0 + P. Hal ini
meberikan petunjuk untuk membandingkan keuntungan pada strategi opsi jual
protektif dengan investasi saham.

7
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
Gambar 17.6 membandingkan keuntungan dari kedua strategi. Keuntungan pada
saham adalah sebesar nol jika harga saham tetap tidak berubah dan S t = S0

Gambar 17.6

Gambar 17.6 membuat jelas bahwa opsi jual protektif memberikan asuransi
terhadap penurunan harga saham, sehingga membatasi kerugian. Oleh karena itu,
strategi opsi jual protektif memberikan bemntuk dari asuransi portofolio. Biaya dari
perlindungan, misalnya dalam kasusu harga saham, merupakan laba dikurangi
dengan biaya opsi jual, yang dalam hal ini tidak diperlukan.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Covered calls (Opsi Beli Tertutup) Posisi opsi beli yang tertutup adalah membeli
denga cara bersamaan menjual saham opsi beli. Opsi beli dittutupi karena potensi
kewajiban untuk menyerahkan saham ditutupi dengan saham yang dipegang dalam
po0rtofolio. Menjual opsi tanpa posisi saham yang menutupi disebut dengan
membandingkan naked option writing.

8
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Gambar 17.7

Garis solid pada Ga,mbar 17.7 menggambarkan pola imbal hasil. Anda dapat
melihat bahwa posisi total ialah senilai St ketika harga saham pada saat T di bawah

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

X dan meningkatmaksimum pada X ketika St melibihi X.

Straddle (Kondisi Siaga) dengan kurun yang panjang dibuat dengan membeli
opsi beli dan opsi jual pada saham, masing-masing dengan harga eksekusoi yang
sama, X, dan tanggal jatuh tempo yang sama, T. Kondisi ini bergunabagi investor
yang percaya saham akan berubah nominal dalam harga dengan jumlah besar,
tetapi arah geraknya tidak pasti.

9
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Gambar 17.8

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Garis putus putus pada gambar 17.8 merupakan keuntungan bagi kondisi siaga,
P+C. Hal ini terlihat jelas dari diagram bahwa posisi siaga menghasoilkan kerugian,
kecualli harga saham menyimpang secara substansial dari X. harga saham harus
menyimpang dari X karena nilai total yang dikeluarkan untuk membeli opsi beli dan
opsi jual bagi kondisi siaga untuk menghasilkan keuntu gan.

Strips dan starps merupakan variasi dari kondisi siaga. Strips merupakan dua opsi
jual dan opsi beli pada sekuritas dengan harga eksekusi dan tanggal jatuh tempo
yang sama. Strap merupakan dua buah opsi beli dan satu buah opsi jual.

Spread (Sebaran) merupakan kombinasi dari dua atau lebih opsi beli (atau dua
atau lebih opsi jual) pada saham yang sama dengan harga eksekusi dan waktu
jatuh tempo yang berbeda. beberapa opsi dibeli, sedangkan yang lainnya dijual.
Sebaran uang (money spread) juga melibatkan pembelian dari satu opsi dan secara
bersamaan menjual opsi lain dengan harga eksekusi berbeda. sebaran waktu (time
spread) merujuk pada menjual dan embeli opsi dengan tanggal jatuh tempo yang
berbeda.

10
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan
Gambar 17.9

Gambar 17.9 menggambarkan imbal hasil imbal hasil dan keuntungan strategi ini
yang disebut sebaran yang menguntungkan karena hasil dapat meningkat atau
tidak terpengaruh oleh kenaikan harga saham. Manfaat pemegang sebaran
menguntungkan berasal dari peningkatan harga saham. Motivasi dari sebaran yang
menguntungkan adalah bahwa mungkin bahwa investor berpikir satu opsi relatif
dibilai terlalu tinggi terhadap yang lain.

Collars (Collar) merupakan strategi opsi yang menggolongkan nilai portofolio

diantara dua batas. Di dala strategi ini terdapat perlindungan yang mendukung
investor untuk membayar opsi jual. Untuk meningkatkan untuk membayar opsi jual,
investor tersebut mungkain akan menjual opsi.

17.4 The Put-Call Parity Relationship

Jika kedua portofolio selalu memberikan nilai yang sama, maka keduanya
harus dibiayai dengan nilai yang sama ketika disusun. Oleh karena itu, portofolio

11
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
opsi ditambah obligasi harus menghabiskan biaya yang sama seperti portofolio
saham ditambah opsi jual.

C+ = S0 + P Persamaa i

Persamaan diatas disebut kaidah paritas opsi jual-opsi beli karena kaidah ini
mewakili hubungan yang tepat antara harga opsi jual dan opsi beli. Jika hubungan
peritas dilanggar, kesempatan arbitrase akan muncul.

Persamaan diatas sebenarnya hanya diterapkan pada opsi saham yang tidak
melakukan pembayaran dividen sampai tanggal jatuh tempo dari opsi. Perluasan
dari kondisi paritas untuk opsi beli tipe Eropa pada pembayaran dividen saham
dapat dilakukan denagn mudah. Formula yang lebih umum dari kondisi paritas opsi
jual-opsi beli adalah

P = C + PV (X) S0 + PV (deviden) Persamaan ii

PV (deviden) merupakan nilai sekarang dari deviden yang akan dibayarakan oleh
saha selama umur opsi. Jika saham tidak membayarkan deviden, persamaan diatas
akan sama dengan persamaan ii.

17.5 Option-Like Securities

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Callable Bond
Pengaturan callble bond (obligasi yang dapat ditarik kembali) pada dasarnya
adalah penjualan Straigh bond (obligasi konvesional tanpa fitur opsi seperti dapat
dibeli kembali atau dapat dikonversikan) kepada investor dan penerbitan opsi beli
yang bersamaan dengan oleh investor ke perusahaan penerbit obligasi.

Jika callable bond diterbitkan dengan bunga kupon yang sama dengan obligasi
konvesional, obligasi ini akan dijual pada harga yang lebih rendah dari pada obligasi
konvesional. Perbedaan harga akan sama dengan nilai dari opsi beli.

12
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Gambar 17.10

Gambar 17.10 mengilustrasikan sifat-sifat seperti opsi. Sumbu mendatar

merupakan nilai dari obligasi konvesional dengan sifat-sifat identik yang
berlawanan dengan callble bonds. Garis opsi putus-putus 45 derajat
menggambarkan nilai dari utang konvesional. Garis solid merupakanj nilai dari
callable bonds, dan garis putus-putus merupakan nilai dari opsi beli yang ditahan
oleh perusahaan. Potensi keuntungan modal callable bonds dibatasi oleh opsi
perusahaan untuk membeli kembali pada harga opsi beli.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Convertible Securities

Convertible Securities memberikan pemegangnya hak untuk menukar setiap

obligasi atau saham preferen untuk sejumlah saham biasa, tanpa memperhatikan
harga pasar dari sekuritas pada saat itu.

Nilai konversi obligasi seharusnya sama denga nilai obligasi jika

dikonversikan ke saham dengan segera. Jelasnya, obligasi harus dijual setidaknya
pada nilai konversinya. Jika tidak, seseorang dapat membeliobligasi,
mengkonversinya, dan mendapatkan keuntungan dengan cepat. Kondisi ini tidak
akan berlangsung lamakarena semua investor akan melakukan strategi yang sama
dan akhirnya aka mengakui harga obligasi.

13
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
 Gambar 17.11

Gambar 17.11 menggambarkan sifat-sifat seperti opsi dari obligasi yang

dapat dikonversi. Gambar A menunjukan nilai dari utang konvesional sebagai fungsi
dari harga saham yang diterbitkan oleh perusahaan. Untuk kesehatan perusahaan,
nilai utang konvesional hampir tidak dipengaruhi nilai saham karena resiko gagal
bayar yang kacil. Panel B menunjukan nilai konversi dari obligasi. Panel C

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

membandingkan obligasi yang dapat dikonversi dengan dua batas yang lebih
rendah.

Ketika harga saham rendah, nilai dari obligasi konvesional merupakan batas
lebih rendah yang efektif dan opsi konversi mendekati tidak relevan.obligasi yang
dapat dikonversi akan diperdagangkan seperti halnya obligasi konvesional.

Warrants

Warran pada dasarnya merupakan opsi beli yang diterbitkan oleh

perusahaan. Satu perbedaan penting antara opsi beli dan waran ialah eksekusi
warran membutuhkan penerbitan saham baru-jumlah total saham yang beredar
bertambah. Eksekusi dari opsi beli memerlukan penjualnya mengirimkan saham
yang sudah beredar untuk keluar dari kewajiban.

Sperti halnya utang yang dapat dikonversi, syarat-syarat waran mungkin

dapat disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan perusahaan. Selain itu, waran pada

14
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
umumnya dilindungi terhadap pemecahan saham dan deviden, sehingga harga
eksekusi dan jumlah warta disesuaikan untuk menutupi efek pemecahan.

Collateralized Loans

Banyak pengaturan pinjaman mensyaratkan peminjaman untuk memberikan

Collateral loan (pnjama berjamin) untuk menjamin pinjaman akan dibayarkan
kembali. Dalam kasusu gagal bayar, pemberi pinjaman mengambil jaminan. Oleh
karena itu, pemberi pinjaman mungkin tidak menuntut peminjam atas pembayaran
lain jika jaminan tidak cukup bernilai untuk membayar kembali pinjaman.

Cara lain untuk menjelaskan pinjaman ialah dengan melihat peminjam

membalikan jaminan kepada pemberi pinjaman, tetapi menahan hak untuk
memperoleh kembali dengan melunasi pinjaman. Cara ketiga untuk meninjau
pnjaman dengan jaminna adalah dengan mengasumsikan bahwa peminjam akan
membayar kembali L dolar dengan kepastian, tetapi juga menahan opsi untuk
menjual jaminan ke pemberi pinjaman seharga L dolar. Kemampuan untuk menjual
jaminan dengan harga L dolar mengambarkan opsi jual, yang menjamin dapat
mendapatkan cukup uang untuk melunasi pinjaman dengan mengembalikan
jaminan.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Leveral Equity and Risky Debt

Seperti halnya pinjaman dengan jaminan yang membutuhkan pembayaran

kepada kreditur dengan menggambarkan harga eksekusi dari opsi implisit,
sedangkan nilai perusahaan merupakan aset terkait opsi tersebut. Pemegang
saham mempunyai opsi jual untuk mengirimkan klaim kepemilikan mereka pada
perusahaan ke kreditur untuk melunasi nilai nominal dari utang perusahaan.

Alternatif lainnya, dapat dipandang bahwa pemilik saham memiliki opsi beli.
Pemeghang saham memiliki opsi untuk membeli kembali perusahaan pada harga
tertentu, seperti halnya opsi beli. Signifikasi dari pengamatan ini adalah bahwa
seorang analis dapat menilai obligasi perusahaan denaghn menggunakan teknik
penilaian opsi. Premi gagal bayar membutuhkan utang beresiko yang pada
dasarnya bisa diestimasi dengan menggunakan model penilaian opsi.

17.6 Financial Engineering

Opsi juga dapat digunakan untuk membuat sekuritas atau portofolio baru
yang khusus dengan perpaduan dari potensi kerugian sampai harga yang diinginkan

15
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
pada aset yang bersangkutan. Contohnya produk yang direkayasa denga opsi ialah
sertifikat deposito terhubung indeks (index-linked CD). Instrumen ini memungkinkan
investor ritel menga,mbil posisi kecil dalam opsi indeks. Tidak seperti deposito
biasa, yang membayarkan tingkat bunga yang tetap, deposito ini membayar
depositor angka pecahan tertentu dari tingkat pengembalian poada indeks pasar
seperti S&P 500, dan menjamin dengan tingkat pengembalian minimal ketika pasar
sedang turun.

Beberapa sifat opsi yang dimanfaatkan oleh Bank untuk mengatur angka
pengganda:
1. Harga yang dibayarkan oleh investor adalah harga terdahulu dari pada deposito
konvesional yang dapat dibeli karena bunga diterima pada akhir periode, nilai
sekarang dari pembayaran bunga pada setiap dolar yang diinvestasikan adalah r f
/ (1+rf).
2. Opsi yang telah dibahas merupakan opsi yang impas yang berarti bahwa harga
eksekusi sama dengan nilai saat ini dari indeks saham. Pergerakan opsi ke dalam
uang sesegera indeks pasar meningkat dari levelnya saat timbulnya kpontrak.
3. Opsi bisa dianalisis pada basis setiap dolar yang diinvestasikan.

17.7 Exotic Options

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

Opsi tipe Asia merupakan opsi dengan imbal hasil yang tergantung pada harga
rata-rata dari aset yang bersangkutan selama setidaknya beberapa porsi dari masa
berlaku opsi. Contoh opsi beli tipe Asia mungkin memiliki imbal hasil yang sama
dengan rata-rata harga selama 3 bula terakhir dikurangi dengan hargaeksekusi jika
nilainya positif dan senilai nol apabila negatif.

Opsi Penahan mempunyai imbal hasil yang bergantung tidak hanya pada
beberapa harga aset pada jatuh tempo opsi, tetapi juga pada beberapa harga aset
yang bersangkutan yang telah melewati beberapa pembatas.

Opsi Lookback memiliki imbnal hasil yang bergantung p[adasebagian harga

minimumny atau maksimum dari aset yang menopangnya selama berlaku opsi.
Opsi ini memberikan bentuk penilaian waktu pasar yang tepat, memberikan imbal
hasil yang nilainya sama kepada pemegang saham opsi beli dengan jumlah yang
akan naik jika aset dibeli seharga X dolar dan kemudian dijual pada harga yang
akan menjadi harga ertinggi aset tersebut.

16
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA
Opsi Jabaran Valuta Asing memiliki aset dan harga eksekusi yang didenominasi
dalam mata uang asing. Contoh apik dari opsi ini adalah quanto, yang
membolehkan investor untuk menetapkan peningkatan nilai tukar pada investasi
mata uang asing yang dapat dikonversikan kembali ke dolar.

DAFTAR PUSTAKA

Bodie, Z., A. Kane, dan A.J. Marcus. 2014. Investments. Ninth Edition. McGraw- Hill
Education (Asia). Terjemahan R.B. Hartanto dan Z. Dalimunthe. 2014.
Manajemen Portofolio dan Investasi. Edisi Kesembilan. Buku 1. Salemba
Empat: Jakarta.

Manajemen Investasi & Portofolio | Chapter 17 Pasar Opsi, Pendahuluan

17
MAGISTER AKUNTANSI | DEPARTEMEN AKUNTANSI | FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA