Macro La Inversin

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea

 Qu veremos?
Teoras principales para explicar cada
tipo de inversin
Por qu la inversin se relaciona
negativamente con la tasa de inters
Elementos que trasladan la funcin de
inversin
Por qu la inversin se eleva en las
expansiones y cae en las recesiones

slide 1
 Tipos de Inversin
Inversin en maquinaria y equipo
gasto de las empresas en equipo e
infraestructura para su uso en la produccin
Inversin residencial:
adquisicin de nuevas viviendas
Inversin en inventarios:
el valor del cambio en inventarios de bienes
finales, bienes intermedios y bienes en
elaboracin

slide 2
 U.S. Investment and its components, 1970-2002
2000
PT PT P T PT P
1750
Billions of 1996 dollars

1500

1250

1000

750

500
250

-250
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Total
Business fixed investment
Residential investment
Change in inventories
slide 3
La inversin en maquinaria & equipo
El modelo estndar:
modelo neoclsico de inversin
Muestra cmo depende la inversin de:
PMgK
Tasa de inters
Reglas tributarias que afectan a las empresas

slide 4
 Dos tipos de empresas
Por simplicidad, se asume 2 tipos de empresas:
1. Empresas productoras que alquilan el capital
que usan para producir bs. y ss.
2. Empresas arrendadoras poseen el capital y lo
alquilan a las empresas productoras

En este contexto,
la inversin es la renta que
obtienen las empresas por el gasto
en nuevos bienes de capital

slide 5
 El mercado de alquiler del capital
Empresas produc- precio real
toras deciden de alquiler, oferta
cunto capital R/P capital
alquilar
Empresas compe-
titivas alquilan demanda
capital capital hasta de
que MPK = R/P. capital
Tasa de (PMgK)
alquiler de K
equilibrio K stock
de
capital
slide 6
 Factores que afectan el precio de
alquiler
Para una funcin de
prod. Cobb-Douglas, Y AK L1
el PMgK (y el nivel R
MPK A L K
1
de equilibrioR/P ) is P

El equilibro R/P se elevara si:

K (e.j., un terremoto o guerra)
L (e.j., crec. de pob. o inmigracin)
A (mejora tecnolgica)

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 Decisiones de inversin de las
empresas arrendadoras
Estas empresas invierten en nuevo capital
cuando el beneficio de hacerlo excede el costo
El beneficio (por unidad de capital):
R/P, el ingreso que las empresas
arrendadoras obtienen por alquilar la unidad
de capital a las empresas productoras

slide 8
 El costo del capital
Componentes del costo del capital:
costo de intereses: i PK,
donde PK = precio nominal del capital
costo de depreciacin: PK,
donde = tasa de depreciacin
prdida de capital : PK
(ganancia de capital, PK > 0, reduce costo
delK )
El costo total del capital es la suma de estas tres
partes:
slide 9
 El costo del capital
Costo nominal PK
i PK PK PK PK i
del capital PK
Ej.: compaa de alq. de carros (capital: carros)
Suponga PK = $10,000, i = 0.10, = 0.20,
y PK/PK = 0.06
Entonces, costo de int. = $1000
costo de deprec. = $2000
prdida de capital= $600
costo total = $2400
slide 10
 El costo del capital
Por simplicidad, asuma PK/PK = .

Luego, el costo nominal del capital iguala

PK(i + ) = PK(r + )
PK
y el costo real del capital iguala r
P
El costo real del capital depende positivamente de:
el precio relativo del capital
la tasa de inters real
la tasa de depreciacin

slide 11
La tasa de beneficio de las empresas
arrendadoras
La inversin neta de las empresas depende de la tasa de
beneficio:

R PK PK
Profit rate = r = MPK r
P P P
Si la tasa de beneficio > 0,
es rentable para las empresas incrementar K
Si la tasa de beneficio < 0, las empresas
incrementan sus beneficios reduciendo su stock
de capital
(reducen K al no reemplazarlo cuando se deprecia)

slide 12
 Inversin neta e inversin bruta
De aqu,
net investment = K I n MPK PK P r

donde In( ) es una funcin que muestra cmo la

inversin neta responde a los incentivos para invertir
El gasto total en inversin bruta fija iguala la inversin
neta ms el reemplazo del capital depreciado:

gross investment K K
I n MPK PK P r K

slide 13
 La funcin de inversin
I I n MPK PK P r K

Un incremento en r r
eleva el costo del
capital
reduce la tasa de r2
beneficio
y reduce la r1
inversin:
I2 I1 I

slide 14
 La funcin de inversin
I I n MPK PK P r K

Un incremento en PMgK
r
o cada en PK/P
eleva la tasa de
beneficio
eleva la inversin para
cualquier nivel de tasa r
1
de inters
traslada la curva I
I1 I2 I
hacia la derecha

slide 15
A manera de sntesisla funcin
de inversin
La funcin inversin es I = I (r ),
donde r denota la tasa de inters real
La tasa de inters real es
el costo de endeudarse
el costo de oportundad de usar los
propios recursos para financiar los gastos de
inversin.
As que, r I
(la inversin depende negativamente de la tasa
de inters real)
 A manera de sntesisla funcin
de inversin

Se puede asumir que la funcin es lineal y que

tiene la siguiente forma:

=
Donde b es la sensibilidad de la inversin
ante cambios en la tasa de inters: en cunto
vara la inversin cuando se modifica la tasa de
inters. Esta sensibilidad es mayor a cero
A manera de sntesisla funcin
de inversin

La constante representa el impacto conjunto

de otras variables que tambin influyen sobre la
inversin pero que no las estamos mostrando de
manera explicita. Ej: (i) la confianza de
empresarial, (ii) leyes tributarias que afectan la
inversin, (iii) innovaciones tecnolgicas
A manera de sntesisla funcin
de inversin
Confianza empresarial e inversin privada
(ndice, var. % real)
40 80
75
30
70
65
20
60
10 55
50
0
45
40
-10
35
-20 30
2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2012 2014 2015 2017
Inversin privada (eje der., per. t) Confianza empresarial (eje izq., per. t-1)

Fuente: BCRP
A manera de sntesisla funcin
de inversin
Ejemplo numrico:

= 48 2
 La funcin inversin
r
El gasto en bienes de
inversin es una
funcin negativa de
la tasa real de
inters

I (r )

slide 21
 Impuestos e Inversin

Dos de los ms importantes impuestos

que afectan la inversin:
1. Impuesto a la renta corporativa
2. Crdito impositivo para la inversin

slide 22
 Impuesto a la renta corporativa: un
impuesto a los beneficios
Impacto sobre inversin depende de la definicin de
beneficios
Si la legislacin usara nuestra definicin (precio de
alquiler menos costo de capital), entonces el impuesto
no afecta la inversin
En nuestra definicin, el costo de depreciacin se
mide usando el precio actual del capital
Pero, la definicin legal usa el precio histrico
Si PK se eleva en el tiempo, entonces la definicin
legal sub-estima el verdadero costo y sobre-estima el
beneficio, as que las firmas podran tributar incluso si
su verdadero beneficio economico es cero
As, este impuesto desincentiva la inversin
slide 23
Crdito tributario para la inversin (CTI)

El CTI reduce los tributos de una empresa

por un cierto monto por cada unidad
monetaria que gaste en capital
As, el CTI efectivamente reduce PK
..lo que eleva la tasa de beneficio y el
incentivo para invertir

slide 24
 La q de Tobin
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital
numerador: el valor burstil del stock de capital
de la economa
denominador: el costo de reemplazar los bienes
de capital que fueron adquiridos cuando las
acciones fueron emitidas
Si q > 1, las firmas adquieren ms capital
elevar su valor de mercado
Si q < 1, las firmas no reemplazan el capital a
medida que se agota
slide 25
 Relacin entre las teoras q y la
neoclasica
Market value of installed capital
q
Replacement cost of installed capital
El valor burstil del capital depende de los
beneficios actuales y esperados del capital
Si PMgK > costo del capital,
entonces la tasa de beneficio es alta, lo que eleva
el valor burstil de las firmas e implica un valor
alto de q.
Si el PMgK < costo del capital, entonces las firmas
estn incurriendo en prdidas, por lo que su valor
burstil disminuye, y q es bajo
slide 26
 La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre la
bolsa y el PBI:
1. Una ola de pesimismo sobre la rentabilidad
futura del capital
causara una cada de los precios de las
acciones
causara una cada en la q de Tobin
traslada la funcin de inversin hacia abajo
causara un shock negativo de demanda
agregada
slide 27
 La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre la
bolsa y el PBI:
2. Una cada de los precios de las acciones
reducira la riqueza de las familias
Trasladara la funcin consumo hacia
abajo
Causara un shock negativo de
demanda agregada

slide 28
 La bolsa y el PBI
Por qu se esperara una relacin entre la
bolsa y el PBI:
3. Una cada en los precios de las acciones
podra reflejar malas noticias sobre el
progreso tecnolgico y el el crecimiento
economico de largo plazo.
Esto implica que la oferta agregada y
producto de pleno empleo se expandirn
ms lentamente que lo esperado

slide 29
 La bolsa y el PBI
60 10

previous four quarters

50

% change over
previous four quarters

40 8

Real GDP,
% change over
Stock prices,

30
6
20
10 4

0
2
-10
-20 0
-30
-2
-40
-50 -4
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Stock prices
Real GDP
slide 30
Restricciones de financamiento
La teora neoclasica asume que las firmas
pueden endeudarse para comprar capital
cuando sea rentable
Pero algunas firmas enfrentan restricciones
de financiamiento: lmites sobre los
montos que pueden solicitar
(u obtener en los mercados de capitales)
Una recesin reduce los beneficios actuales.
Si los beneficios esperados en el futuro son
altos, podra valer la pena seguir invirtiendo.
Pero si la firma tiene restricciones de
financiamiento, entonces no podra obtener
fondos (por los bajos beneficios actuales)

slide 31
 Inversin residencial
El flujo de nueva inversin residencial, IH ,
depende del precio relativo de la vivienda,
PH /P

PH /P est determinado por la oferta y

demanda en el mercado de casas existentes

slide 32
 Cmo se determina la inversin
residencial
(a) El mercado de vivienda
PH Oferta La oferta y la demanda
P de casas determina su
precio de equilibrio

A su vez, el precio de
equilibrio de las casas
determina la inversin
Demanda residencial:
KH
Stock de
viviendas
slide 33
 Cmo se determina la inversin
residencial
(a) El mercado de vivienda (b) La oferta de nueva vivienda
PH Oferta PH
P P
Oferta

Demanda
KH IH
Stock de Flujo de inversin
viviendas residencial
slide 34
Cmo responde la inversin residencial a
una cada en las tasas de inters
(a) El mercado de vivienda (b) La oferta de nueva vivienda
PH Oferta PH
P P
Oferta

Demanda
KH IH
Stock de Flujo de inversin
viviendas residencial
slide 35
El tratamiento impositivo sobre la
vivienda: EE.UU precrisis
El cdigo impositivo subsidia la propiedad de la
vivienda ya que permite deducir los intereses
hipotecarios
La deduccin aplica a la tasa hipotecaria nominal,
por lo que este subsidio es mayor cuando la
inflacin y las tasas hipo. nominales son altas que
cuando son bajas
Algunos economistas sostienen que este subsidio
causa una sobre inversin en vivienda en relacin a
otras formas de capital
Pero eliminar la deduccin de los intereses
hipotecarios sera polticamente difcil

slide 36
Inversin en inventarios

La inversin en inventarios representa

aprox. slo 1% del PBI
Pero, en una tpica recesin,
ms de la mitad de la reduccin en el
gasto se explica por la cada de la
inversin en inventarios

slide 37
Motivos para mantener inventarios
1. suavizacin de la production
Las ventas fluctan, pero muchas firmas
pueden encontrar ms barato producir a un
nivel estable
Cuando ventas < produccin, inventarios suben
Cuando ventas > produccin, inventarios caen

slide 38
Motivos para mantener inventarios
1. suavizacin de la produccin

2. inventarios como factor de produccin

Los inventarios permiten que algunas
firmas operen ms eficientemente
muestras para ventas retail
repuestos mquinas que se malogran

slide 39
Motivos para mantener inventarios
1. suavizacin de la produccin

2. inventarios como factor de produccin

3. evitar quedarse sin stocks

Para prevenir la prdida de ventas ante una
demanda mayor a la esperada

slide 40
Motivos para mantener inventarios
1. suavizacin de la produccin

2. inventarios como factor de produccin

3. evitar quedarse sin stocks

4. trabajo en proceso
Bienes an no terminados se cuentan como
parte de los inventarios

slide 41
El modelo del acelerador

Una teora simple que explica el

comportamiento de la inversin en
inventarios, sin asociarla a algn
motivo en particular

slide 42
 El modelo del acelerador
Notacin:
N = stock de inventarios
N = inversin en inventarios
Supuestos:
Firmas mantienen un stock de inventarios
proporcional a su producto
N = Y,
donce es un parmetro exgeno que
refleja el stock deseado de inventarios
como una fraccin del producto

slide 43
 El modelo del acelerador
Resultado:
N = Y
La inversin en inventarios es proporcional
al cambio en el producto
Cuando el producto se est elevando,
las firmas incrementan sus inventarios
Cuando el producto se est cayendo, las
firmas dejan que sus inventarios se
reduzcan

slide 44
 Modelos del acelerador: la evidencia
The estimated relationship is:
Inventory investment 100
(billions of 1996 I 0.2 Y
dollars)
80 1998
1984
60 1997
2000

1999
40 1977

1974
20 1971
1991
0 1993
1983
-20 1982 1975
1980
-40
-200 -100 0 100 200 300 400 500
Change in real GDP (billions of 1996 dollars)

slide 45
Inventarios y la tasa de inters real
El costo de oportunidad de mantener bienes
como inventarios: el inters que se pudo
haber obtenido con el ingreso por las ventas
de estos bienes
As, la inversin en inventarios depende de la
tasa de inters real
Ejemplo:
Altas tasas de inters en los 80s motivaron
que muchas firmas adoptara una produccin
just-in-time, que est diseada para reducir
los inventarios

slide 46
 Resumen
1. Todos los tipos de inversin dependen
negativamente de la tasa de inters real
2. Elementos que rasladan la funcin de inversin:
Mejoras tecnolgicas que elevan la PMgK y la
inversin fija en maq. y equipo
Crecimiento de la poblacin eleva la demanda
y el precio de la vivienda, as como la
inversin residencial
Polticas econmicas (impuesto a la renta
corporativa, crdito tributario para la
inversin) alteran los incentivos para invertir
slide 47
 Resumen
3. La inversin es el componente ms voltil del
PBI durante el ciclo econmico
Fluctuaciones en el empleo afectan la PMgK y
el incentivo para la inversin fija en maq. Y
eq.
Fluctuaciones en el ingreso afectan la
demanda y el precio de la vivienda, as como
el incentivo para la inversin residencial
Fluctuaciones en el producto afectan la
inversin en inventarios planeada y no
planeada

slide 48