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3.

OPCIONES

3. Opciones

Definicin de Opciones:
Es un contrato mediante el cual el comprador de la
opcin adquiere el derecho ms no la obligacin de
comprar o vender un bien (subyacente) dentro de un
plazo determinado a un precio preestablecido (precio
de ejercicio o strike price), mediante el pago de una
prima.

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3. Opciones

Tipos de opciones:

Calls (Opciones de compra)

Puts (Opciones de venta)

3. Opciones

Clasificacin por su forma de ejercicio:

Americanas. Se pueden ejercer cualquier da desde


la fecha de emisin hasta el da de su vencimiento.

Europeas. Se pueden ejercer nicamente el da de su


vencimiento.

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3. Opciones

Cualquier da en este
plazo se puede ejercer
cuando es americana.

0 das t

En esta fecha se
En esta fecha se paga
decide si se ejerce
la prima.
cuando es europea.

3. Opciones

Calls (opciones de compra):


El comprador de un call adquiere el derecho, ms no la
obligacin, de comprar un bien dentro de una plazo
determinado a un precio preestablecido mediante el
pago de una prima.

El vendedor de un call adquiere, al recibir la prima, la


obligacin de vender el bien, siempre y cuando el
comprador del call quiera.

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3. Opciones

Por ejemplo:
Una persona compra un call europeo a un ao sobre
una accin, con un precio de ejercicio de 20.00 pesos,
pagando una prima de 3.00 pesos. El precio spot de la
accin el da de hoy es de 20.00 pesos.

3. Opciones

Por ejemplo:
Si el precio spot de la accin dentro de un ao fuera de
25.00 pesos, entonces la persona ejercer el call,
realizando una utilidad de 5.00 pesos menos el costo de
la prima.

Si el precio spot de la accin dentro de un ao fuera de


12.00 pesos, entonces la persona no ejercer el call,
perdiendo nicamente la prima.

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3. Opciones

Utilidad y/o prdida del call:

5
4
3
2
A partir de X se ejerce
U 1
Compra
/ 0
Venta
P -1 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
-2
-3
-4
-5

Precio spot dentro de un ao

3. Opciones

Puts (opciones de venta):


El comprador de un put adquiere el derecho, ms no la
obligacin, de vender un bien dentro de una plazo
determinado a un precio preestablecido mediante el
pago de una prima.

El vendedor de un put adquiere, al recibir la prima, la


obligacin de comprar el bien, siempre y cuando el
comprador del put quiera.

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3. Opciones

Por ejemplo:
Una persona compra un put europeo a un ao sobre
una accin, con un precio de ejercicio de 20.00 pesos,
pagando una prima de 3.00 pesos. El precio spot de la
accin el da de hoy es de 20.00 pesos.

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3. Opciones

Por ejemplo:
Si el precio spot de la accin dentro de un ao fuera de
24.00 pesos, entonces la persona no ejercer el put,
perdiendo nicamente la prima.
Si el precio spot de la accin dentro de un ao fuera de
14.00 pesos, entonces la persona ejercer el put,
realizando una utilidad de 6.00 pesos menos el costo de
la prima.

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3. Opciones

Utilidad y/o prdida del put:


5
4
3
2
A partir de X se ejerce
U 1
Compra
/ 0
Venta
P -1 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
-2
-3
-4
-5

Precio spot dentro de un ao

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3. Opciones

Pago por ejercicio (payoff):


El pago por ejercicio ser la diferencia entre el precio
spot y el precio de ejercicio al momento de que el
comprador de una opcin la ejerce.

El pago por ejercicio en un call ser la ST - K. En un


put ser K - ST.

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3. Opciones

In the money:
Se dice que una opcin est in the money cuando el
precio spot del subyacente se encuentra en un nivel en
el cual si se ejerce la opcin en ese momento se
realizara una utilidad.

Un call est in the money cuando S t > K. Un put est


in the money cuando St < K.

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3. Opciones

At the money:
Se dice que una opcin est at the money cuando el
precio spot del subyacente se encuentra en un nivel en
el cual si se ejerce la opcin en ese momento ni se gana
ni se pierde.

En ambos casos (calls y puts) se dice que estn at


the money cuando St = K.

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3. Opciones

Out of the money:


Se dice que una opcin est out of the money cuando el
precio spot del subyacente se encuentra en un nivel en
el cual si se ejerce la opcin en ese momento se
realizara una prdida. Obviamente cuando una opcin
se encuentra en este caso, NO se ejerce.
Un call est out of the money cuando St < K. Un put
est out of the money cuando St > K.

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3. Opciones

Calls Puts

In the money St > K St< K

At the Money St = K St = K
Out of the
money
St < K St > K

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3. Opciones

Calls Puts

5 5
4 4
3 At the money 3 At the money
2 2
Out of the money In the money In the money Out of the money
U 1 U 1
Compra Compra
/ 0 / 0
Venta Venta
P -1 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 P -1 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
-2 -2
-3 -3
-4 -4
-5 -5

Precio spot dentro de un ao Precio spot dentro de un ao

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Precio spot (S). Cuando el precio spot sube, el valor de
un call subir ya que si el comprador del mismo
ejerciera, el pago por ejercicio que recibir ser cada
vez mayor. Si el precios spot baja, el valor del call
bajar.

El put funciona al revs. A mayor precio spot, menor


pago por ejercicio por lo que el precio del put bajar.

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Precio de ejercicio (K). Mientras mayor sea el strike,
menor ser la diferencia contra el precio spot, por lo
que el pago por ejercicio para el comprador del call
ser menor y la opcin valdr menos. A medida que
el precio de ejercicio sea ms barato, la utilidad
potencial ser mayor y la probabilidad de ejercicio
ser mayor.
El put funciona al revs. Mientras ms caro sea el precio
de ejercicio, mayor utilidad recibir el comprador por lo
que el precio del put ser ms caro.
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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Volatilidad o riesgo (). A medida que aumenta el riesgo,
el precio de ambas opciones subir para compensar la
variabilidad del precio spot del subyacente. Si el riesgo
disminuye, el precio de ambas opciones bajar.

Como el comprador de las opciones tiene potencial de


utilidad mayor que la prdida mxima, eso le da un
valor agragado a la opcin.

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Tiempo (t). A medida que disminuye el plazo para que
venza la opcin, hay cada vez menos oportunidades
para ejercer, por lo que el precio de ambas opciones
disminuir. Esto quiere decir que, con el solo hecho de
que el tiempo pasa, el valor de una opcin disminuye.

Esto se ejemplifica claramente con un seguro. A mayor


tiempo de cobertura, la prima ser mayor.

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Tasa de inters (r). En el caso de la tasa no est muy
claro el efecto inmediato, pero cuando la tasa de inters
sube, el precio de ejercicio trado a valor presente se
vuelve ms barato. Por lo tanto, cuando la tasa sube,
el precio del call sube y el del put baja.

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:


Dividendos (D). En las opciones sobre acciones y sobre
ndices accionarios, los dividendos afectan el precio del
subyacente. Cuando hay un pago de dividendos, el
precio de la accin disminuye en la misma cantidad que
el monto del dividendo. Por lo que a medida que
aumenta el monto declarado del dividendo, el precio
del call disminuir, teniendo el efecto contrario con el
precio de un put.

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3. Opciones

Variables que afectan el precio de una opcin:

Aumento en: Calls Puts


S
K

t
r
D

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3. Opciones

Estrategias con opciones:


Existen diversas estrategias de operacin con opciones,
las cuales se utilizan para disminuir costos en las
primas, para limitar prdidas posibles inclusive para
especular a cierto movimiento en el subyacente.

Se hacen las siguientes suposiciones para facilidad de


los ejercicios:
Todas las opciones son europeas a un mismo plazo.
Se ignora el valor del dinero en el tiempo del pago
por ejercicio.
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3. Opciones

Estrategias con opciones:


Primero se introducen las estrategias que utilizan dos
ms opciones del mismo tipo. Posteriormente se
mencionan las que utilizan opciones de tipos diferentes.

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3. Opciones

Bull spread:
Cuando un inversionista cree que el bien subyacente
tendr una tendencia a la alza, una de las alternativas
que tiene es la de crear un bull spread.

Esta estrategia se hace comprando un call con precio de


ejercicio K1, y vendiendo otro call con precio de
ejercicio K2, donde K1 < K2.

Tambin se puede hacer comprando un put con precio


de ejercicio K1, y vendiendo otro put con precio de
ejercicio K2, donde K1 < K2.
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3. Opciones

Ejemplo de bull spread:


Una persona compra un call sobre una accin con
precio de ejercicio de 20.00 pesos y vende otro con
precio de ejercicio de 25.00. Se supone que la prima del
primero es de 2.50, y la del segundo es de 0.50 pesos.

La utilidad potencial se limitar y la prdida potencial


disminuye. Esta estrategia hecha con calls implica una
inversin inicial. Cuando se hace con puts existe un
flujo positivo al inicio.

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3. Opciones

Ejemplo de bull spread:


X 20.00 X 25.00
C 2.50 C 0.50
7.00

6.00
C 20 C 25 Bull Spread
16 -2.50 0.50 -2.00 5.00

17 -2.50 0.50 -2.00 4.00


18 -2.50 0.50 -2.00
U 3.00
19 -2.50 0.50 -2.00 C 20
2.00
20 -2.50 0.50 -2.00 / C 25
1.00
21 -1.50 0.50 -1.00 Bull Spread
P 0.00
22 -0.50 0.50 0.00
23 0.50 0.50 1.00 -1.00 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

24 1.50 0.50 2.00 -2.00


25 2.50 0.50 3.00
-3.00
26 3.50 -0.50 3.00
-4.00
27 4.50 -1.50 3.00
28 5.50 -2.50 3.00 Precio spot

29 6.50 -3.50 3.00


30 7.50 -4.50 3.00

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3. Opciones

Bear spread:
Cuando un inversionista cree que el bien subyacente
tendr una tendencia a la baja, una de las alternativas
que tiene es la de crear un bear spread.

Esta estrategia se hace comprando un call con precio de


ejercicio K1, y vendiendo otro call con precio de
ejercicio K2, donde K1 > K2.

Tambin se puede hacer comprando un put con precio


de ejercicio K1, y vendiendo otro put con precio de
ejercicio K2, donde K1 > K2.
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3. Opciones

Ejemplo de bear spread:


Una persona compra un put sobre el dlar con precio de
ejercicio de 10.80 pesos y vende otro con precio de
ejercicio de 10.20. Se supone que la prima del primero
es de 0.30, y la del segundo es de 0.10 pesos.

La utilidad potencial se limitar y la prdida potencial


disminuye. Esta estrategia hecha con calls implica un
flujo positivo al inicio. Cuando se hace con puts de
seber desembolsar una inversin inicial.

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3. Opciones

Ejemplo de bear spread:


X 10.80 X 10.20
P 0.30 P 0.10
0.80

0.70
P 10.8 P 10.2 Bear Spread
9.7 0.80 -0.40 0.40 0.60

9.8 0.70 -0.30 0.40 0.50


9.9 0.60 -0.20 0.40
U 0.40
10.0 0.50 -0.10 0.40 P 10.8
0.30
10.1 0.40 0.00 0.40 / P 10.2
0.20
10.2 0.30 0.10 0.40 Bear Spread
P 0.10
10.3 0.20 0.10 0.30
10.4 0.10 0.10 0.20 0.00
10.5 0.00 0.10 0.10 -0.10 9.7 9.8 9.9 10.0 10.1 10.2 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 11.0 11.1
10.6 -0.10 0.10 0.00
-0.20
10.7 -0.20 0.10 -0.10
-0.30
10.8 -0.30 0.10 -0.20
10.9 -0.30 0.10 -0.20 Precio spot

11.0 -0.30 0.10 -0.20


11.1 -0.30 0.10 -0.20

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3. Opciones

Butterfly spread:
Esta estrategia se hace comprando un call con precio de
ejercicio K1, comprando otro call con precio de
ejercicio K3 y vendiendo dos calls con precio de
ejercicio K2, donde K1 < K2 < K3, y K2 est muy cerca
del precio spot de la accin.

La persona que realice un butterfly spread estar


esperando que el subyacente se mantenga cerca de K2.

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3. Opciones

Ejemplo de butterfly spread:


Una persona compra un call sobre un bien con precio de
ejercicio de 50 pesos, compra otro con precio de ejercicio
de 56 pesos y vende dos con precio de ejercicio de 53
pesos. Se supone que la prima del primero es de 6.00
pesos, del segundo de 2.00 pesos, y la de los dos calls de
venta es de 3.50 pesos por cada uno.
Tanto la utilidad potencial como la prdida estn
limitadas.

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3. Opciones

Ejemplo de butterfly spread:


Butterfly 9.0
C 50 C 53 C 56
Spread
47 -6.0 7.0 -2.0 -1.00 7.0

48 -6.0 7.0 -2.0 -1.00


5.0
49 -6.0 7.0 -2.0 -1.00
50 -6.0 7.0 -2.0 -1.00 3.0
51 -5.0 7.0 -2.0 0.00 U C 50
52 -4.0 7.0 -2.0 1.00 1.0
C 53
/
53 -3.0 7.0 -2.0 2.00 C 56
-1.0 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61
54 -2.0 5.0 -2.0 1.00 P Butterfly Spread
55 -1.0 3.0 -2.0 0.00 -3.0
56 0.0 1.0 -2.0 -1.00
-5.0
57 1.0 -1.0 -1.0 -1.00
58 2.0 -3.0 0.0 -1.00 -7.0
59 3.0 -5.0 1.0 -1.00
60 4.0 -7.0 2.0 -1.00 -9.0
61 5.0 -9.0 3.0 -1.00 Precio spot

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3. Opciones

Straddle:
Quin realice un straddle estar esperando que haya
volatilidad. Esto es, que espera un movimiento fuerte
del subyacente pero no sabe si ste ser a la alza o a la
baja, y por lo tanto le apostar a ambos lados.
Esta estrategia se hace comprando un call y un put,
ambos con precio de ejercicio K1.

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3. Opciones

Ejemplo de straddle:
Una fondo de inversin compra un call y un put sobre
una accin, ambos con precio de ejercicio de 20.00
pesos. Se supone que la prima del call es de 2.50, y la
del put es de 1.00 peso.

La utilidad potencial es ilimitada y la prdida estar en


un rango de ms menos la suma de ambas primas.

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3. Opciones

Ejemplo de straddle:
X 20.00 X 20.00
C 2.50 P 1.00 7.00

6.00
C 20 P 20 Straddle
5.00
13 -2.50 6.00 3.50
14 -2.50 5.00 2.50 4.00

15 -2.50 4.00 1.50 U 3.00


16 -2.50 3.00 0.50 2.00 C 20
17 -2.50 2.00 -0.50 / P 20
1.00
18 -2.50 1.00 -1.50 Straddle
P 0.00
19 -2.50 0.00 -2.50
20 -2.50 -1.00 -3.50 -1.00 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27

21 -1.50 -1.00 -2.50 -2.00


22 -0.50 -1.00 -1.50 -3.00
23 0.50 -1.00 -0.50
-4.00
24 1.50 -1.00 0.50
Precio spot
25 2.50 -1.00 1.50
26 3.50 -1.00 2.50
27 4.50 -1.00 3.50

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3. Opciones

Strangle:
Al igual que con el straddle, la persona que realice un
strangle estar apostando a que el subyacente tendr
alta volatilidad.

Esta estrategia se hace comprando un call con precio de


ejercicio K2 y un put con precio de ejercicio K1, donde K1
< K2.

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3. Opciones

Ejemplo de strangle:
Una empresa compra un call y un put sobre una accin,
el call con precio de ejercicio de 21.00 pesos y el put con
precio de ejercicio de 19.00 pesos. Se supone que la
prima del call es de 2.00, y la del put es de 0.50.

La utilidad potencial es ilimitada y la prdida estar en


un rango de ms menos la suma de ambas primas, pero
la prdida mxima ser menor que con el straddle.

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3. Opciones

Ejemplo de strangle:
X 21.00 X 19.00
C 2.00 P 0.50 7.00

6.00
C 21 P 19 Strangle
5.00
13 -2.00 5.50 3.50
14 -2.00 4.50 2.50 4.00

15 -2.00 3.50 1.50 U 3.00


16 -2.00 2.50 0.50 2.00 C 21
17 -2.00 1.50 -0.50 / P 19
1.00
18 -2.00 0.50 -1.50 Strangle
P 0.00
19 -2.00 -0.50 -2.50
20 -2.00 -0.50 -2.50 -1.00 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27

21 -2.00 -0.50 -2.50 -2.00


22 -1.00 -0.50 -1.50 -3.00
23 0.00 -0.50 -0.50
-4.00
24 1.00 -0.50 0.50
Precio spot
25 2.00 -0.50 1.50
26 3.00 -0.50 2.50
27 4.00 -0.50 3.50

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3. Opciones

Strip:
Quin realice un strip estar esperando que haya
volatilidad, pero que hay cierta probabilidad mayor de
que el mercado vaya a la baja.
Esta estrategia se hace comprando un call y dos puts,
todos con precio de ejercicio K1.

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3. Opciones

Ejemplo de strip:
Una persona compra un call y dos puts sobre una
accin, las tres opciones con precio de ejercicio de 20.00
pesos. Se supone que la prima del call es de 2.50, y la de
los puts es de 1.00 peso cada una.

La utilidad potencial es ilimitada y la prdida estar en


un rango de ms menos la suma de todas las primas
pagadas.

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3. Opciones

Ejemplo de strip:
X 20.00 X 20.00
C 2.50 P 1.00
7.00

6.00
C 20 P 20 Strip
5.00
13 -2.50 12.00 9.50
4.00
14 -2.50 10.00 7.50
15 -2.50 8.00 5.50 3.00
U
16 -2.50 6.00 3.50 2.00 C 20
17 -2.50 4.00 1.50 / 1.00 P 20
18 -2.50 2.00 -0.50 0.00 Strip
P
19 -2.50 0.00 -2.50 -1.00 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27
20 -2.50 -2.00 -4.50
-2.00
21 -1.50 -2.00 -3.50
-3.00
22 -0.50 -2.00 -2.50
-4.00
23 0.50 -2.00 -1.50
-5.00
24 1.50 -2.00 -0.50
25 2.50 -2.00 0.50 Precio spot

26 3.50 -2.00 1.50


27 4.50 -2.00 2.50

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3. Opciones

Strap:
Quin realice un strip estar esperando que haya
volatilidad, pero que hay cierta probabilidad mayor de
que el mercado vaya a la alza.
Esta estrategia se hace comprando dos calls y un put,
todos con precio de ejercicio K1.

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3. Opciones

Ejemplo de strap:
Una persona compra dos calls y un put sobre una
accin, las tres opciones con precio de ejercicio de 20.00
pesos. Se supone que la prima de los calls es de 2.50
cada una, y la del put es de 1.00 peso.

La utilidad potencial es ilimitada y la prdida estar en


un rango de ms menos la suma de todas las primas
pagadas.

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3. Opciones

Ejemplo de strap:
X 20.00 X 20.00
C 2.50 P 1.00
7.00
6.00
C 20 P 20 Strap
5.00
13 -5.00 6.00 1.00
4.00
14 -5.00 5.00 0.00
3.00
15 -5.00 4.00 -1.00
U 2.00
16 -5.00 3.00 -2.00 C 20
1.00
17 -5.00 2.00 -3.00 / P 20
0.00
18 -5.00 1.00 -4.00 Strap
P -1.00 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27
19 -5.00 0.00 -5.00
-2.00
20 -5.00 -1.00 -6.00
-3.00
21 -3.00 -1.00 -4.00
-4.00
22 -1.00 -1.00 -2.00
-5.00
23 1.00 -1.00 0.00
-6.00
24 3.00 -1.00 2.00
25 5.00 -1.00 4.00 Precio spot

26 7.00 -1.00 6.00


27 9.00 -1.00 8.00

49

25