Anda di halaman 1dari 20

REVIEW MATERI

Tujuan Pembelajaran :

1. Paham dan mampu menjelaskan mengenai pasar forward, pasar currency futures, pasar
currency options, currency call options, dan currency put options.

A. Pasar Forward
Pasar forward memfasilitasi perdagangan kontrak forward atas mata uang. Kontrak
forward (forward contract) merupakan kontrak kesepakatan antara pembeli dan penjual, antara
bank dengan konsumen, atau antara bank dengan bank untuk jumlah mata uang tertentu dengan
jangka waktu penyerahan tertentu dan dengan nilai tukar yang telah ditentukan dimuka. Nilai
tukar untuk transaksi berjangka atau transaksi forward disebut juga dengan forward rate. Saat
perusahaan multinasional (MNC) mengantisipasi kebutuhan adanya penerimaan valuta asing
di masa depan, mereka dapat membuat kontrak forward untuk menetapkanp kurs untuk
membeli atau menjual valuta asing tertentu. Umumnya semua MNC besar menggunakan
kontrak forward. Beberapa MNC bahkan memiliki kontrak forward yang bernilai lebih dari $
100 juta untuk lindungi nilai berbgai transaksi pembelian dan penjualan. Kontrak forward yang
paling umum berjangka waktu 30, 60, 90, 180, dan 360 hari.
a) Bagaimana MNC Menggunakan Kontrak Forward
Berikut akan dijelaskan sebuah contoh untuk mengilustrasikan transaksi forward
valuta asing sebagai media lindung nilai. Sebuah perusahaan eksportir hasil laut Indonesia,
PT Indonesia Maju, baru saja mengirimkan ikan olahan ke Amerika dan akan menerima
pembayaran sejumlah USD 500.000 tiga bulan yang akan datang setelah barang diterima
di Amerika. Sebagai perusahaan yang beroperasi di Indonesia, seluruh biaya yang
ditanggung oleh perusahaan tersebut untuk memproduksi ikan olahan untuk diekspor
adalah dalam mata uang Rupiah sehingga terdapat mismatch antara mata uang (currency)
biaya dan pendapatan.
Kita asumsikan saat ini adalah tanggal 1 Januari, kurs spot (penyeraah langsung)
USD/IDR pada 1 Januari adalah IDR 13.500/1 USD, dan pembayaran USD akan diterima
oleh PT Indonesia Maju pada tanggal 1 April. Berdasarkan kurs 1 Januari yang kita

1|Manajemen Keuangan Internasional


asumsikan menjadi kurs dasar penentuan harga jual produknya, pada tanggal 1 April PT
XYZ akan menerima proceed sejumlah Rp. 6.750.000.000,- (USD 500.000 x 13.500
IDR/USD). Namun, jika kurs spot USD/IDR pada tanggal 1 April berada di bawah 13.500
IDR/USD, maka proceed yang diterima oleh PT XYZ akan kurang dari Rp. 6.750.000,-.
Sebaliknya, jika kurs USD/IDR pada tanggal 1 April berada di atas 13.500 IDR/USD maka
PT Indonesia Maju akan dapat mengkonversi proceed tersebut menjadi Rupiah pada kurs
yang lebih menguntungkan dan menerima lebih dari Rp. 6.750.000.000,-.
Pada kasus ini, tentunya PT Indonesia Maju mengharapkan kurs USD/IDR akan
bergerak ke atas atau dengan kata lain Rupiah terdepresiasi terhadap USD. Namun, jika
keadannya berbalik, PT Indonesia Maju akan menerima proceed dalam mata uang Rupiah
di bawah jumlah yang diharapkan. Untuk meminimalkan risiko yang terjadi akibat ketidak
pastian pergerakan nilai tukar USD/IDR tersebut PT Indonesia Jaya dapat melakukan
transaksi jual forward USD/IDR jangka waktu 3 bulan (jatuh tempo 1 April) sejumlah USD
500.000,- pada kurs yang disepakati. Sebagai contoh kita asumsikan kurs USD/IDR
forward 3 bulan adalah 13.550 (Penentuan harga forward akan dibahas pada kesempatan
lain).
Dengan melakukan transaksi forward tersebut, PT Indonesia Jaya telah memastikan
jumlah dana Rupiah yang akan diterima pada 3 bulan yang akan datang. Walaupun kurs
USD/IDR turun hingga 10.000 IDR/USD, PT Indonesia Jaya akan tetap dapat
mengkonversi USD-nya menjadi Rupiah pada kurs 13.550 sesuai kesepakatan. Pada kasus
ini strategi lindung nilai dengan melakukan penjualan forward berjalan efektif sehingga PT
Indonesia Jaya terhindar dari kerugian akibat selisih kurs.
Sebaliknya, jika kurs USD/IDR naik, sebagai contoh hingga 15.000, PT Indonesia
Jaya harus mengkonversi USD menjadi IDR pada kurs 13.550 sesuai kesepakatan transaksi
forward. Dalam kasus ini PT Indonesia Jaya akan kehilangan kesempatan untuk
mengkonversi USD pada harga spot 1 April. Namun demikian, PT Indonesia Jaya telah
menikmati kepastian jumlah proceed yang diterima yang dapat memudahkan prediksi dan
pengelolaan cash flow.
Selisih Beli/Jual
Seperti juga kurs sport, kurs forward memiliki selisih beli atau jual. Misalnya
suatu bank membuat kontrak dengan suatu perusahaan dengan perjanjian untuk

2|Manajemen Keuangan Internasional


menjual dolar Singapura berjangka 90 hari seharga $0,510 per dolar Singapura. Kurs
ini mencerminkan kurs jual. Pada saat yang sama, perusahaan tersebut sepakat untuk
membeli dolar Singapura berjangka 90 hari dari perusahaan lain seharga $0,505 per
dolar Singapura.
Selisih antar kurs beli dan jual akan bertambah besar untuk kurs forward atas mata
uang negara berkembang seperti Cile, Meksiko, Kore Utara, Taiwan, dan Thailand.
Karena pasaran mata uang ini memiliki permintaan kontrak forward yang lebih sedikit,
maka bank lebih sulit mempertemukan pembeli dan penjual. Kurangnya likuiditas ini
membuat bank memperbesar selisih beli atau jual saat melakukan kontrak forward.
Kontrak atas mata uang tersebut umunya tersedia hanya untuk jangka waktu pendek
Premi atau Diskon atas Kurs Forward
Selisih antar kurs forward (F) dengan kurs spot (S) pada suatu waktu tertentu
dinyatakan sebagai premi : F = S ( 1 + p ) Dimana p mencerminkan premi forward atau
persentase selisih kurs forward di atas kurs spot.
CONTOH :
Jika kurs spot euro adalah $1,03 dan kurs forward berjangka satu tahun ke depan
memiliki premi forward sebesar 2 %, maka kurs forward berjangka satu tahun adalah :
F = S ( 1 + p ) = $1,03 ( 1 + 0,02 ) = $1,0506 Dengan melihat kurs spot dan kurs forward
pada suatu waktu tertentu, maka premi dapat dihitung dengan mengubah persamaan di
atas :
F=S(1+p)
F/S = 1 p
( F/S ) 1 = p
Arbitrase
Kurs forward umumnya berbeda dengan kurs spot untuk semua mata uang kurs
forward sama dengan kurs spot, dan tingkat bunga antara kedua negara berbeda, maka
beberapa investor (dengan asumsi tertentu) dapat menggunakan arbitrase (arbitrage)
untuk memperoleh pengembalian lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian
yang diberikan secara domestic tanpa menambah resiko (seperti akan dibahas Bab 7).
Akibatnya,forward biasanya memiliki premi (atau diskon) yang mencerminkan
perbedaan antara suku bunga negara asal dengan suku bunga asing.

3|Manajemen Keuangan Internasional


Pergerakan Kurs Forward Sepanjang Waktu
Jika premi kurs forward tidak berubah, kurs forward bergerak searah dengan
perubahan kurs spot mata uang terkait sepanjang waktu. Misalnya, jika kurs spot atas
euro meningkat sebesar 4 persen dibandingkan bulan lalu, maka kurs forward juga akan
meningkat sebesar 4 persen selama periode yang sama untuk mempertahankan premi
yang sama. Kenyataannya, premi forward dipengaruhi oleh diferensial (perbedaan)
suku bunga antar kedua negara (seperti yang akan dibahas padaBab 7) dan dapat
berubah seiring waktu. Sebagian besar perubahan dalam kurs forward suatu mata uang
disebabkan oleh perubahan kurs spot mata uang tersebut.
Mengompensasi (offering) Kontrak Forward
Pada beberapa kasus, suatu MNC mungkin ini mengimbangi kontrak yang
sebelumnya telah dibuat.
CONTOH :
Pada tanggal 10 Maret, Green Bay, Inc., menggunakan jasa perusahaan kontruksi
Kanada untuk membangun kantor dan akan membayar jasa tersebut seharga C$200.000
pada tanggal 10 September. Green melakukan negosiasi kontrak forward berjangka 6
bulan. Tanggal 10 April, perusahaan kontruksi tersebut member tahu Green bahwa
pekerjaan tidak dapat diselesaikan sesuai waktu yang disepakati. Karenanya, Green
Bay mengompensasi kontrak sebelumnya dengan melakukan negosiasi kontrak
forward untuk menjual C$200.000 pada tanggal 10 September. Namun kurs spot dolar
Kanadapada bulan terakhir menurun, dan kontrak berjangka yang tersedia untuk 10
September bernilai $0,66. Green Bay sekarang memiliki.
Menggunakan Kontrak Forward Untuk Transaksi Swap
Transaksi Swap merupakan transaksi spot bersamaan dengan kontrak forward
terkait yang pada akhirnya akan membalik transaksi spot tersebut. Beberapa kontrak
forward dimaksudkan untuk tujuan ini.
CONTOH :
Soho, Inc., memerlukan 1 juta peso Cile untuk investasi pada anak perusahaan di Cile
guna memproduksi produk tambahan. Soho menginginkan agar anak perusahaan
melunasi pinjaman peso tersebut dalam waktu satu tahun. Soho ingin menetapkan kurs
dimana peso dapat dikonversi menjadi dolar dalam waktu satu tahun, dan

4|Manajemen Keuangan Internasional


menggunakan kontrak forward berjangka 1 tahun dalam tujuan ini. Soho menghubungi
banknya dan meminta transaksi swap berikut :
- Hari ini: Bank akan mengambil dolar dari rekening Soho dalam dolar AS,
mengonversi dolar menjadi peso pada pasar spot, dan mengirim peso ke rekening
anak perusahaan.
- Satu tahun mendatang: Bank akan menarik 1 juta peso dari rekening anak
perusahaan,mengonversinya menjadi dolar pada kurs forward hari ini dan
mengirimnya kerekening Soho.
Soho, Inc., tidak terkena dampak perubahan kurs nilai tukar terkait transaksi tersebut
karena Soho telah menetapkan kurs untuk mengonversi peso menjadi dolar. Namun,
jika kurs forward berjangka 1 tahun mencerminkan diskon, Soho akan menerima lebih
sedikit dolar pada tahun depan dibandingkan dengan jumlah yang diinvestasi hari ini.
Soho mungkin tetap bersedia melakukan transaksi swap dalam kondisi ini untuk
menghilangkan ketidakpastian mengenai jumlah dolar yang akan diterimanya tahun
depan
b) Kontrak Forward Tanpa Penyerahan (Non-Deliverable)
Non Deliverable Forward adalah perjanjian dalam posisi membeli atau menjual
sejumlah mata uang tertentu, pada kurs nilai tukar tertentu, dan pada tanggal penyelesaian
tertentu di masa depan.

B. Pasar Currency Futures


Kontrak futures mata uang ( currency futures contrat ) merupakan kontrak yang
menyatakan volume standar suatu mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo
tertentu. Karena, kontrak futures mata uang serupa dengan kontrak forward dari siai
kewajibannya tetapi beda dengan forward dari sisi perdagangannya. Futures umumnya
digunakan oleh MNC untuk lindungi sisi valuta asingnya. Selain itu, futures diperdagangkan
oleh spekulator yang berharap memperoleh manfaat dari prediksinya mengenai pergerakan
kurs masa depan. Pembeli kontrak futures menetapkan kurs nilai tukar untuk dibayarkan atas
suatu valuta asing pada suatu waktu tertentu dimasa depan. Secara alternatif, seorang penjual
kontrak futures menetapkan kurs nilai tukar dimana suatu valuta asing akan ditukar untuk mata
uang setempat. Di AS kontrak futures dibeli untuk menetapkan jumlah tertentu kontrak itu

5|Manajemen Keuangan Internasional


dijual untuk menetapkan jumlah dollar yang akan diterima dari penjual valuta asing tentu
dalam jumlah tertentu.
a) Spesifikasi Kontrak
Kontrak futures tersedia untuk beberapa mata uang yang diperdagangkan secara luas
pada Chicago Mercantile Exchange (CME) kontrak untuk setiap mata uang tersebut
dinyatakan dalam jumlah unit standar (lihat tampilan 1)

Tampilan 1. Kontrak Futures Mata Uang yang Diperdagangkan pada Chicago Mercantile Exchange

Kontrak furtures mata uang umumnya berdasarkan nilai mata uang dalam dolar AS.
Namun tersedia juga kontrak futures tersedia juga kontrak furtures dalam beberapa lintas
kurs, seperti nilai tukar antara dolar Australia dan dolar Kanara. Karena spekulatornya yang
memperkirakan bahwa dolar australia akan berubah jauh terhadap dolar Kanada dapat
mengambil posisi futures untuk memanfaatkan prediksinya. Selain itu, perusahaan
Australia yang memiliki eksposur dalam dolar Kanada atau perusahaan Kanada yang
memiliki eksposur dalam dolar Australia dapat menggunakan kontrak futures ini sebagai

6|Manajemen Keuangan Internasional


lindung nilai atas eksposur mereka. Untuk informasi lebih lanjut mengenai futures yang
menggunakan kurs lintas mata uang lihat (http://www.cme.com/prd/fx/crossrate
2625.html).
Kontrak futures mata uang umumnya jatuh tempo hari Rabu ketiga pada bulan Maret,
Juni, September dan Desember. Selain itu terdapat bursa over-the-counter (OTC) untuk
futures, dimana berbagai perantara keuangan memfasilitasi perdagangan kontrak futures
dengan tanggal jatuh tempo tertentu. Kontrak harus di strandardisasi, sebab jika tidak,
perdangan bursa akan menjadi sangat lambat, karena para pialang harus menilai spesifikasi
kontrak
b) Perdagangan Futures
Perusahaan atau individu dapat mengirim pesanan kontrak futures melalui
perusahaan pialang yang bertindak sebagai perantara. Pesanan untuk membeli atau menjual
kontrak futures untuk mata uang tertentu dan tanggal jatuh tempo tertentu disampaikan
keperusahaan pialang yang seterusnya menyampaikan pesanan ini ke CME. Pialang bursa
pada CME yang khusus menangani kontrak futures mata uang menempati tempat khusus
dilantai bursa dimana bentuk kontrak tersebut diperdagangkan dan perusahaan mencari
pihak yang dapat memenuhi pesanan tersebut. Misalnya, jika suatu MNC ingin
membelikontrak futures dengan peso Meksiko yang jatuh tempo pada bulan Desember,
pialang bursa menangani pesanan ini akan mencari pialang lain yang memiliki pesanan
untuk kontrak futures dalam peso Meksiko yang jatuh tempo pada bulan Desember.
Perdagangan dilantai bursa di CME dimulai dari jam 7:20 pagi hingga 2:00 (waktu
Chicago) dari hari Senin hingga Jumat. Kontrak futures mata uang juga diperdagangkan
secara otomatis melalui mesin pemesanan dan pencocokan otomatis CME yang dinamakan
GLOBEX, yang beroperasi 23 jam perhari (hanya ditutup jam 4 sampai jam 5 sore). Sistem
GLOBEX mencocokan pesanan jual dan beli untuk setiap bentuk kontrak futures. Futures
E-mini atas beberapa mata uang,yang terdiri atas dari jumlah unit pada kontrak futures
standar, juga diperdagangkan di sistem GLOBEX.
Jika para partisipan pada pasar futures mata uang mengambil suatu posisi,
merekaharus membuat margin awal, sejumlah minimal 10 persen dari nilai kontrak. Margin
diserahkan dalam bentuk kas bagi investor kecil atau dalam bentuk sekuritas surat berharga
bagi investor institusi. Selain margin awal, partisipan juga diwajibkan menyerahkan

7|Manajemen Keuangan Internasional


margin variasi, yang ditunjukan untuk mengakumulai sejumlah besar dana untuk
menyokong posisi futures. Pialang jasa penuh (full-service) membebankan komisi sekitar
$50 untuk satu siklus perdagangan futures mata uang, sementara pialang diskon
membebankan komisi sebesar $20. Beberapa pialang Internet juga memperdagangkan
futures mata uang.
c) Membandingkan Kontrak Forward dan Futures Mata Uang
Ini kami menampilkan perbedaan antara kontrak forward dengan kontrak futures,
pada tabel dibawah.

Tampilan 2. Perbandingan Pasar Forward dan Futures

d) Menetapkan Futures Mata Uang


Harga futures mata uang umumnya sama dengan kurs forward untuk mata uang dan
tanggal jatuh tempo tertentu. Hubungan ini diperkuat oleh kemungkinan aktivitas arbitrase
yang akan terjadi jika terdapat perbedaan yang cukup besar. Perbedaan harga futures
dengan kurs spot terjadi karena alasan sama dan suku bunga valuta asing lebih tinggi dari
suku bunga AS, para speculator AS dapat memperloleh pengembalian yang lebih tinggi
dibandingkan dengan pengembalian atas investasi AS. Mereka dapat membeli valuta asing

8|Manajemen Keuangan Internasional


dengan kurs spot, menginvestasikan dana tersebut dengan suku bunga yang menarik, dan
secara simultran menjual futures valuta asing tersebut untuk menetapkan kurs nilai tukar
untuk mengonversi kembali valuta asing asing tersebut dalam dolar. Jika kurs spot dan
futures sama, maka tidak ada keuntungan atau kerugian konversi mata uang. Tindakan
investor untuk memanfaatkan kesempatan ini akan mendorong kurs spot ke atas dan
menekan harga futures mata uang, sehingga menyebabkan harga futures menjadi lebih
rendah dari kurs spot.
e) Risiko Kredit atas Kontrak Futures Mata Uang
Setiap kontrak futures mata uang mewakili suatu perjanjian antara seorang klien
dengan badan kliring di bursa, meskipun posisi pertukaran belum ditetapkan. Sebagai
ilustrasi anggaplah Anda meminta seorang pialang untuk membeli kontrak futures atas
pound sterling Inggris yang jatuh tempo pada bulan Maret. Sementara itu, orang lain yang
tidak Anda kenal juga menghubungi seorang pialang untuk menjadi kontrak futures yang
sama. Kedua pihak tidak perlu merisaukan resiko kredit pihak lain. Badan kliring di bursa
akan menjamin bahwa Anda akan mendapatkan piutang Anda sebagai hasil dari posisi
futures Anda. Untuk meminimumkan risikonya terhadap jaminan tersebut, CME
mengenakan persyaratan margin untuk membiayai fluktuasi pada nilai kontrak, artinya
para partisipan harus memberikan deposit pada perusahaan pialang tempat mereka
membeli kontrak tersebut.persyaratan margin biasanya bernilai antara $1.000 hingga
$2.000 per kontrak futures. Namun, jika nilai kontrak futures berkurang seiring waktu,
pembeli dapat diminta untuk menambah margin awal. Persyaratan margin tidak selalu
diminta untuk kontrak forward karena perjanjian kontrak forward lebih bersifat personal;
bank mengenal perusahaan yang menjadi nasabahnya dan percaya perusahaan tersebut
akan menemukan kewajibannya.
Efisiensi Pasar Futures Mata Uang
Jika pasar futures mata uang efisien, harga futures suatu mata uang pada satu saat
tertentu harus mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Atau, harga ini harus
mencerminkan estimasi yang tidak bias atas kurs spot mata uang terkait pada tanggal
jatuh tempo. Karenanya, penggunaan strategi tertentu secara terus menerus untuk
mengambil posisi dalam kontrakfuture seharusnya tidak menimbulkan laba yang tidak
normal. Beberapa posisi kemungkinan besar menghasilkan keuntungan sementara

9|Manajemen Keuangan Internasional


posisi lain menyebabkan kerugian,tetapi seiring waktu keuntungan dan kerugiaan akan
saling mengompensasi (saling offset). Riset telah membuktikan bahwa pada beberapa
tahun harga future secara konsisten melebihi harga mata uang terkait pada tanggal jatuh
tempo, sementara pada tahun-tahun lain, harga futures secara konsisten terletak
dibawah harga mata uang terkait pada tanggal jatuh tempo. Hal ini memperlihatkan
bahwa pasar futures mata uang mungkin tidak efisien. Namun, pola ini tidak selalu
dapat dilihat, hingga pola tersebut terjadi, yang berarti bahwa akan sulit untuk secara
konsisten memperoleh laba abnormal dari spekulasi pada futures mata uang.
f) Bagaimana Perusahaan Menggunakan Futures Mata Uang
Membeli Futures sebagai Lindung Nilai atas Utang
Membeli kontrak futures dapat memungkinkan perusahaan membeli valuta asing pada
kurs tetap tertentu.
Menjual Futures sebagai Lindung atas Nilai Piutang
Penjualan kontrak futures menetapkan harga yang akan digunakan perusahaan untuk
menjual suatu mata uang tertentu
g) Menutup Posisi Futures
Jika suatu perusahaan yang memiliki kontrak futures mata uang memutuskan tidak
lagi menginginkan posisi ini sebelum jatuh tempo, maka perusahaan tersebut dapat
menutup posisinya dengan menjual kontrak futures yang serupa. Keuntungan atau kerugian
dari posisi futures awalnya akan tergantuntung dari harga pembelian dan harga penjualan
futures tersebut.
Harga kontrak futures berubah sepanjang waktu sesuai dengan pergerakan kurs spot
dan juga dengan perubahan perkiraan nilai kurs spot pada tanggal jatuh tempo.
Jika kurs spot suatu mata uang meningkat tajam selama periode satu bulan, harga
futures kemungkinan besar akan meningkat dalam jumlah yang sama. Pada kasus ini,
pembelian dan penjualan kontrak futures berikutnya akan menguntungkan. Sebaliknya
penurunan kurs spot seiring waktu akan diikuti oleh penurunan harga futures mata uang
terrsebut, berarti bahwa pembelian dan penjualan kontrak futures dapat memutuskan untuk
tidak menutup posisinya dalam kondisi tersebut, kerugian posisi ini dapat meningkat
seiring waktu.

10 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
Penjualan kontrak futures dapat menutup posisinya dengan membeli kontrak futures
dengan tanggal jatuh tempo serupa. Sebagian besar kontrak futures ditutup sebelum tanggal
jatuh tempo.
h) Biaya Transaksi Futures Mata Uang
Para pialang yang menerima pesanan untuk membeli atau menjual kontrak futures
membebankan biaya transaksi atau komisi pialang dalam bentuk selisih beli/jual.

C. Pasar Currency Options


Opsi mata uang memberikan hak untuk membeli atau menjual mata uang dengan harga
tertentu. Opsi tersedia untuk berbagai mata uang, termasuk dollar Australia, pound sterling
Inggris, real Brazil, dolar Kanada, euro, yen Jepang, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, rubel
Rusia, rand Afrika Selatan, daan franc Swiss.
a) Bursa Opsi
Pada akhir 1982, bursa di Amsterdam, Montreal, dan Philadelphia pertama kali
mengadakan perdagangan opsi standar valuta asing. Sejak saat itu, opsi ditawarkan pada
Chicag mercantile exchange dan Chicago board option exchange. Opsi mata uang juga
diperdagangkan melalui GLOBEX pada Chicago mercantile exchange, bahkan
perdagangan di lantai bursa di tutup. Karenanya, secara virtual opsi mata uang
diperdagangkan setiap saat. Bursa opsi di Amerika serikat diatur oleh komisi sekuritas dan
perdagangan (securities amd exchange commission). Opsi dapat dibeli atau dijual melalui
pialang dengan membayar komisi. Komisi per transaksi biasanya berkisar $30 sampai $60
untuk satu opsi mata uang, tetapi mungkin biaya per kontrak dapat lebih rendah, jika
transaksi tersebut melibatkan beberapa kontrak. Pialang menyaratkan adanya margin
sepanjang periode kontrak. Margin dapat ditingkatkan bagi klien yang posisi opsinya
memburuk. Hal itu merupakan perlindungan terhadap potensi keuangan jika kliaen tidak
dapat memenuhi kewajibannya.
b) Bursa over-the-counter
Selain terdapat bursa yang menyediakan opsi mata uang, juga terdapa bursa over-the-
counter (OTC) dimana opsi mata uang ditawarkan oleh bank komersial dan perusahaan
pialang. Tidak seperti opsi yang diperdagangkan di bursa, opsi ini disesuaikan dengan
kebutuhan khusus suatu perusahaan. Karena opsi ini tidak standar, seluruh informasi perlu

11 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
dinyatakan dalam kontrak. Jumlah unit, harga penyerahan (strike price) yang diinginkan,
dan tanggal jatuh tempo dapat disesuaikan dengan kebutuhan khusus dari klien. Juka opsi
mata uang tidak standar, maka likuiditas akan berkurang dan selisih beli/ jual bertambah
besar.
Ukuran minimum opsi mata uang yang ditawarkan oleh institusi keuangan biasanya
sekitar $5 juta. Karena transaksi ini dilakukan dengan institusi keuangan tertentu, bukan
oleh bursa, maka tidak ada jaminan kredit. Karenanya keamanan atas perjanjian yang
dibuat tergantung dari pihak yang terlibat. Untuk lasan ini, institusi keuangan tertentu dapat
mewajibkan jaminan dari individu atau perusahaan yang ingin membeli atau menjual opsi
mata uang. Opsi mata uang dikelompokkan menjadi opsi beli (call) atau opsi jual (put).

D. Currency Call Options


Opsi beli mata uang memberikan hak untuk membeli mata uang tertentu pada harga
tertentu selama satu periode tertentu. Harga yang dapat digunakan oleh pemilik opsi untuk
membeli mata uang disebut harga penyerahan, dan terdapa tanggal kadaluwarsa dalam bulan
untuk tiap opsi.
Opsi beli akan mengntungkan ketika seseorang ingin menetapkan harga maksimum
untuk membeli suau mata uang di masa depan. Jika kurs spot mata uang terus meningkat diatas
strike price, pembeli opsi beli dapat menggunakan opsi dengan membeli mata uang seharga
strike price, yang lebih murah dibandingkan kurs spot yang berlaku. Strategi ini hamper serupa
dengan strategi yang dgunakan oleh pembeli kontrak futures, tetapi kontrak futures
menumbulkan kewajiban, semnetara opsi tidak. Pemilik opsi dapat memilih untuk membiarkan
opsi kadaluwarsa tanpa menggunakan opsi tersebut. Pemilik opsi yang kadaluwarsa merugi
sebesar premi awal yang dibayarnya, tetapi itulah jumlah kerugian maksimalnya.
Kurs opsi mata uang disajikan tiap hari di the wall street journal dan surat kabar bisnis
lainnya. Meskipun opsi mata uang biasanya jatuh tempo sekitar pertengahan bulan tertentu,
beberapa opsi jatuh tempo pada akhir bulan dan dinamakan EOM (end of month). Beberapa
opsi dinyatakan sebagai opsi eropa yang berarti bahwa opsi tersebut hanya dapat digunakan
pada tanggal jatuh tempo.
Opsi beli suatu mata uang dikatakan mengguntungkan (in the money) jika kurs nilai tukar
saat ini lebih tinggi dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini sama

12 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
dengan strike price, dan tidak mengguntungkan (out of the money) jika kurs nilai tukar saat ini
lebih rendah dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dan tanggal jatuh tempo
tertentu, opsi neli yang mengguntungkan akan mensyaratkan premi yang lebih tinggi
dibandingkan dengan opsi yang netral atau tidak mengguntungkan.
a) Factor factor yang mempengaruhi premi opsi beli mata uang
Premi atas suatu opsi beli mencerminkan biaya kepemilikan hak untuk membeli mata
uang tertentu pada harga tertentu. Untuk MNC yang menggunakan opsi beli mata uang
sebagai lindung nilai, premi mencerminkan biaya asuransi atau perlindungan terhadap
MNC. Premi opsi beli (atau dapat disimbolkan dengan C) utamanya dipengaruhi oleh tiga
factor.

C =F(S-X,T,)

Dimana S-X mencerminkan perbedaan anatara kurs spot nilai tukar (S) dengan strike
price atau exercise price (X), T mencerminkan periode hingga jatuh tempo, dan
mencerminkan volatibilitas nilai mata uang, yang diukur oleh deviase standar dari
perubahan nilai mata uang, hubungan antara premi opsi beli dengan ketga hal tersebut
adalah :

Tingkat harga spot saat ini relative terhadap strike price.


Semakin tinggi harga kurs spot relative terhadap strike price, semakin tinggi nilai
opsi.hal ini disebabkan oleh kemungkinan mat uang dibeli pada kurs yang jauh lbih
rendah dibandingkan dengan kurs untuk menjualnya. Hubungan ini dapat dibuktikan
dengan membandingkan beberapa premi opsi suatu mata uang tertentu dengan jangka
waktu tertentu yang memiliki strike price berbeda.
Periode waktu sebelum jatuh tempo
Umumnya diperkirakan bahwa kurs spot memiliki kemungkinn lebih besar untuk
nsik melibih strike price jika memiliki periode sebelum jatuh tempo yang lebih lam.
Waktu jatuh tempo pada bulan juni memungkinkan tambahan dua bulan setelah april
bagi kusr spot untuk bergerak melebihi strike price. Hal ini mnjelaskan mengapa hara
opsi bulan juni melebihi harga opsi bulan april untuk tingkat strike price tertentu.

13 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
Potensi fluktuasi nilai mata uang
Semakin tinggi fluktuasi mata uang, semakin tinggi kemungkinan bahwa kurs
spot kana melebihi strike price. Karenanya mata uang yang berfluktuasi memiliki harga
opsi beli yang lebih tinggi. Misalnya, dolar Kanada lebih stabil dibandingkan dengan
sebagian besar mata uang lainnya. Jika semua factor sama, opsi beli dolar Kanada
seharusnya lebih murah dibandingkabn dengan opsi beli valuta asing lainnya.
Potensi fluktuasi mata uang atas suatu mata uang tertentu dapa berubah seiring
waktu. Misalnya, pada awal krisis asia tahun 1997, negara negara asia mengalami
masalah keuangan dan nilai mata uang mereka mengahadapi banyak ketidakpastian.
Karenanya, premi pada bursa OTC untuk mata uang asia seperti Bath Thailand,Rupiah
Indonesia, dan won Koera meningkat. Premi yang lebih tinggi ini diperlukan untuk
mengompensasi pihak yang bersedia menjual opsi pada mata uang ini, karena risiko
penjual meningkat disebabkan oleh meningkatnya volabilitas mata uang tersebut.
b) Bagaimana perusahaan menggunakan opsi beli mata uang
Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat mengunakan
opsi beli mata uang untuk menutupi posisi tersebut.
Menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai utang
MNC dapat membeli opsi beli atas mata uang sebagai lindung nilai utang masa depan.
Mengunakan opsi beli sebagai lindung nilai atas penawaran proyek
MNC AS yang mengikuti penawaran proyek dapat membeli opsi beli untuk
menetapkan biaya proyek yang akan terjadi dalam dolar.
Menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai target akuisisi.
Perusahaan juga dapat menggunakan opsi beli sebagai lindung nilai kemungkinan
akusisi.
c) Berspekulasi dengan opso beli mata uang
Individu dapat melakukan spekulasi pada pasar opsi mata uang berdasarkan perkiraan
mereka terhadap perubahan mata uang tertentu dimasa depan. Speculator yang
memperkirakan bahwa suatu valuta asing akan mengalami apresiasi akan membeli opsi
valuta asing tersebut. Jika kurs spot valuta asing tersebut terapresiasi, speculator dapat
menggunakan opsinya dengan membeli mata uang seharga strike pirice dan kemudian
menjuualnya dengan kurs spot berlaku.

14 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
Seperti juga futures mata uang, untuk setiap pembeli opsi beli mata uang akan
terssedia penjual opsi. Penjual opsi beli (atau kadang disebut penulis opsi/writer) wajib
menjual mata uang tertentu dengan harga tertentu hinga tanggal jatuh tempo tertentu. Para
speculator kadang ingin menjual opsi jual suatu mata uang yang mereka perkirakan akan
terdepresiasi dimasa depan. Opsi beli akan digunakan jika kurs spot lebih tinggi
dibandingkan strike price. Karenanya, penjual opsi beli akan menerima premi saat opsi
dibeli dan dapat memiliki seluruh premi jika tidak digunakan. Namun, opsi tersebut akan
dijual dengan premi tinggi karena adanya risiko tinggi nbahwa opsi akan digunakan pada
suatu waktu.
Keuntungan bersih bagi speculator yang membeli opsi beli suatu mata uang
tergantung dari perbedaan harga jual mata uang dengan execise prise yang dibayarkan
untuk mata uang tersebut ditambah dengan premi untuk memeperoleh opsi beli.
d) Titik impas spekulasi.
Pembeli opsi akan mencapai titik impas jika pendapatan dari penjualan mata uang
sama dengan pembayaran untuk (1) mata uang (seharga strike price) dan (2) opsi premi.
Atau dengan kata lain, tanpa memperhatikan jumlah unit dalam satu kontrak, pembeli akan
mencapai impas jika kurs spot untuk menjual mata uang sama dengan strike price ditambah
premi opsi.

E. Currency Put Options


Pemilik opsi jual mata uang (currency put option) menerima hak untuk menjual suatu
mata uang pada harga tertentu (strike price) selama suatu periode waktu tertentu. Seperti juga
opsi beli mata uang, pemilik opsi jual mata uang tidak harus menggunakan opsinya.
Karenanya, potensi kerugian kamsimum dari pemilik opsi jual adalah harga (atau premi)yang
dibayar untuk memperoleh kontrak opsi.
Opsi jual mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai tukar saat
ini lebih kecil dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini sama dengan
strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai tukar saat ini lebih
tinggi dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dengan masa berlaku opsi tertentu,
suatu opsi jual yang menguntungkan akan memerlukan premi yang tinggu dibandingkan opsi
yang netral atau tidak menguntungkan.

15 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
a) Faktor-faktor yang Memengaruhi Premi Opsi Jual
Premi opsi jual (yang disebut P) utamanya dipengaruhi oleh 3 faktor :
P = ( , , )
+ +
Dimana S X mencerminkan selisih antara kurs spot nilai tukar (S) dan strike price atau
exercise price (X), T mencermintakn jangka waktu hingga jatuh tempo, dan mencermin-
kan volatilitas mata uang, yang diukur oleh deviasi standar pergerakan mata uang.
Hubungan antara premi opsi jual dan factor-faktor tersebut, yang juga memengaruhi premi
opsi beli seperti yang di jelaskan sebelumnya, akan dibahas berikut ini.
Nilai kurs spot suatu mata yang relative terhadap strike price sangat penting. Semakin
rendah kurs spot relative terhadap strike price, semakin berharga opsi jual, karena
terdapat prbabilitas lebih tinggi bahwa opsi akan digunakan. Ingat bahwa hubungan ini
berlawanan dengan yang terjadi pada opsi beli.
Factor kedua yang memengaruhi premi opsi jual adalah periode waktu hingga jatuh
tempo/habis masa berlakunya. Seperti opsi beli, semakin lama jangka waktu sebelum
akhir masa berlaku, semakin tinggi premi opsi jual. Periode yang lebih lama
memberikan kemungkinan yang lebih tinggi bahwa mata uang terkait akan mendekati
nilai dimana opsi akan digunakan (apakah opsi tersebut berupa opsi beli maupun opsi
jual). Hubungan ini dapat dibuktikan dengan melihat kurs premi opsi jual untuk mata
uang tertentu.
Factor ketuga ialah fluktuasi mata uang. Seperti juga opsi beli, semakin tinggi fluktuasi,
semakin tinggi premi opsi jual, sekali lagi karena mencerminkan semakin tingginya
probabilitas opsi yang akan digunakan.
b) Lindung Nilai dengan Opsi Jual Mata Uang
Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat menggunakan opsi
jual mata uang untuk menutup posisi tersebut.
CONTOH
Asumsikan Duluth Co. mengekspor produk ke Kanada dalam satuan mata uang dolar
Kanada (sesuai permintaan importir Kanada). Duluth memperkirakan bahwa dolar Kanada
yang diterimanya akan terdepresiasi seiring waktu. Untuk melindungi uang yang diterima
terhadap kemungkinan depresiasi, Duluth membeli opsi jual dolar Kanada, yang

16 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
memberinya hak untuk menjual dolar Kanada seharga Strike Price tertentu. Intinya, Duluth
menetapkan kurs minimum untuk menukar dolar Kanada menjadi dolar AS selama suatu
periode tertentu. Jika dolar Kanada terapresiasi selama periode eaktu tertentu, Duluth dapat
membiarkan opsi jualnya kadaluwarsa dan menjual dolar Kanada yang diterimanya
seharga kurs spot yang berlaku.
c) Berspekulasi dengan Opsi Jual Mata Uang
Orang-orang dapat berspekulasi dengan opsi jual mata uang yang sesuai perkiraan
mereka mengenai pergerakan mata uang tertentu di masa depan. Misalnya, speculator yang
memperkirakan bahwa pound sterling Inggris akan terdepresiasi akan membeli opsi jual
pound sterling Inggros, yang memberi mereka hak untuk menjual pound sterling Inggris
tersebut pada strike price tertentu. Jika kurs spot pound sterling terdepresiasi seperti yang
telah diperkirakan, speculator dapat membeli pound sterling dengan kirs spot
menggunakan opsi jual mereka untuk menjual pound sterling tersebut seharga strike price.
Speculator juga dapat berusaha memperoleh keuntungan dari penjualan opsi jual
mata uang. Penjual opsi tersebut wajib membeli semua mata uang tertentu seharga strike
price dari pemilik opsi jual yang menggunakan opsinya. Speculator yang memperkirakan
bahwa mata uang akan terapresiasi (atau minimal tidak terdepresiasi) dapat menjual opsi
jual suatu mata uang. Jika mata uang tersebut terapresiasi sepanjang periode opsi, maka
opsi tidak akan digunakan. Ini adalah situasi ideal untuk penjual opsi jual, karena mereka
akan memperoleh hasil sebesar premi yang diperoleh saat menjual opsi dan tidak
menanggung biaya.
Keuntungan bersih bagi spekulatot dari pembelian opsi jual suatu mata uang
tergantung dari perbandingan exercise price untuk menjual mata uang tersebut
dibandingkan dengan kurs beli mata uang dan permi yang dibayarkan untuk memperoleh
opsi jual.
CONTOH
Suatu kontrak opsi jual atas pound streling Inggris memiliki informasi berikut :
Premi opsi beli pound sterling Inggris adalah $0,04 per unit.
Exercise price opsi beli = $1,40.
Satu kontrak opsi terdiri atas 31.250.

17 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
Seorang speculator yang membeli opsi jual ini memutuskan untuk menggunakan opsi
sesaat sebelum akhir masa berlaku, ketika kurs spot pund sterling adalah $1,30. Pada saat
ini speculator tersebut membeli pound sterling di pasar spot. Dengan mempertimbangkan
informasi ini, keuntungan bersih pembeli opsi jual dihitung sebagai berikut :

Per Unit Per Kontrak


Kurs jual $1,40 $43.750 ($1,40 x 31.250 unit)
- Kurs beli -1,30 -40.625 ($1,30 x 31.250 unit)
- Pembayaran premi opsi beli -0,04 -1.250 ($0,04 x 31250 unit)

= Keuntungan besih -$0,06 $1.875 ($0,06 x 31.250 unit)

Dengan mengasumsikan bahwa penjual opsi jual menjual pound sterling yang
diterimanya segera setelah opsi digunakan oleh pembeli, keuntungan bersih bagi penjual
opsi jual dihitung sebagai berikut :
Per Unit Per Kontrak
Kurs jual $1,30 $40.625 ($1,30 x 31.250 unit)
- Kurs beli -1,40 -43.750 ($1,40 x 31.250 unit)
- Penerimaan dari premi opsi +0,04 +1.250 ($0,04 x 31250 unit)
beli

= Keuntungan besih -$0,06 $1.875 (-$0,06 x 31.250 unit)

Penjual opsi jual tidak perlu menjual pound sterling (setelah terpaksa membeli pound
sterling seharga $1,40 per pound sterling) hingga kurs spot pound sterling meningkat.
Namun, tidak ada jaminan bahwa pergerakan nilai pound sterling akan berubah arah dan
mulai terapresiasi. Kerugian bersih penjual mungkin menjadi lebih besar jika kusr spot
pound sterling terus turun, kecuali jika pound sterling dijual segera.

Berapa pun keuntungan pemilik opsi jual maka sebesar itu pula kerugian penjual dan
sebaliknya. Hubungan ini tetap berlaku jika tidak ada komisi pialang dan jika pembeli dan

18 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
penjual opsi memulai dan menutup posisi mereka secara bersamaan. Namun terdapat
komisi pialang atas opsi mata uang dan besarnya serupa dengan kontrak futures mata uang.

Berspekulasi dengan Kombinasi Opsi Jual dan Beli. Untuk mata uang yang lebih
berfluktuasi, salah satu strategi spekulasi adalah dengan membuat posisi kurva terbuka
(straddle), yang menggunakan baik opsi jual dan opsi beli dengan exercise price yang
sama. Hal ini mungkin tidak biasa karena memiliki opsi jual dilakukan dengan perkiraan
bahwa mata uang tersebut akan terapresiasi. Namun, mata uang mungkin akan terdepresasi
(pada saat tersebut opsi jual digunakan) dan kemudian berubah arah dan terapresiasi
(sehingga akan menghasilkan keuntungan jika opsi beli digunakan).

Seorang speculator juga dapat mengantisipasi bahwa suatu mata uang akan sangat
terpengaruh oleh kondisi perekonomian saat ini namun tidak pasti mengenai bagaimana
bentuk pengaruh tersebut. Dengan membeli opsi jual dan opsi beli, speculator akan
memperoleh keuntungan jika terjadi perubahan nilai mata uang yang cukup besar baik naik
maupun turun. Meskipun hanya menggunakan satu opsi dari dua opsi yang dibeli, namun
keuntungan yang diperoleh bisa melebihi biayanya.

Efisiensi Pasar Opsi Mata Uang. Jika pasar opsi mata uang efisien, maka premi opsi mata
uang mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Berdasarkan kondisi ini, sulit bagi
speculator untuk secara konsisten memperoleh keuntungan abnormalsaat berspekulasi
pada pasar ini. Riset membuktikan bahwa pasar opsi mata uang adalah efisiensi setelah
mempertimbangkan dampak biaya transaksi. Meskipun beberapa strategi perdagangan
mungkin menghasilkan keuntungan abnormal pada periode tertentu, strategi ini mungkin
menyebabkan kerugian besar jika silakukan pada periode lain. Sulit untuk mengetahui
strategi mana yang menghasilkan keuntungan abnormal pada periode mendatang.

19 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l
DAFTAR PUSTAKA

Madura, Jeff. 2006. International Corporate Finance (Terjemahan). Jakarta: Salemba Empat
http://www.okeforex.com/pasar-spot-dan-forward/

http://referensiakuntansi.blogspot.co.id/2012/07/pasar-forward.html?m=1

https://bangliman.wordpress.com/2014/11/21/derivative-future-contracts/

20 | M a n a j e m e n K e u a n g a n I n t e r n a s i o n a l