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ELEMENTOS FINANCIEROS PARA

PROYECTISTAS

MARLENI CRUZ 1
CAPITULO FINANCIERO
Cuando un inversionista desea implementar una empresa, generalmente
dispone de algunos proyectos eventualmente factibles, entre los cuales debe
seleccionar una opcin que posteriormente llevar a la prctica.

La posibilidad de desarrollar todas sus ideas de produccin en forma simultnea


es limitada, sea por disponibilidad de financiamiento o capacidad de control,
adicionalmente se presupone que, bajo el principio de administracin eficiente
de los recursos, existir una jerarqua entre las potenciales inversiones,
clasificacin que estar dada por los resultados esperados, estimndose que un
proyecto ser superior a otro por los beneficios que genere al propio inversionista
y la sociedad en su conjunto. En este caso, la metodologa de formulacin y
evaluacin de proyectos permite realizar un anlisis comparativo con el fin de
escoger una opcin viable entre diferentes alternativas excluyentes de inversin.
No obstante, para poder realizar la evaluacin de un proyecto con el fin de
determinar su viabilidad es necesario procesar la informacin que se ha
recopilado hasta el momento, esto es, los datos obtenidos en el captulo de
mercado, en el que se determin que el proyecto podr colocar sus bienes y
servicios, utilizando para ello la tecnologa, procesos y requerimientos definidos
en el captulo de ingeniera y, aplicando las medidas de mitigacin, prevencin y
control que en el anlisis ambiental fueron definidas para minimizar los impactos
que el proyecto genera sobre el medio ambiente.

Sin embargo, dicha informacin no es fcilmente comparable entre s, los


aspectos de mercado, ingeniera y ambiental de un proyecto turstico no son
compatibles con los resultados de un proyecto agroindustrial, o uno comercial o
servicios, e incluso dentro del mismo sector se presentarn diferencias, de tal
forma que no podramos obtener conclusiones relevantes analizando
nicamente la oferta, demanda, procesos productivos e impactos ambientales
de un cultivo de ciclo corto como es el arroz, que se coloca en el mercado local,
sin mayor tecnificacin, con un producto de exportacin como son las rosas,
caracterizado por ser intensivo y altamente tecnificado.

Por ello se plantea la necesidad de transformar el volumen de demanda y los


precios definidos en el anlisis del mercado a unidades monetarias (ventas), as
como los procesos y requerimientos de ingeniera tambin a unidades
monetarias (inversiones, costos y gastos), de tal forma que puedan obtenerse
resultados comparables entre s, que se consolidan en el Captulo Financiero del
proyecto.

El objetivo fundamental del presente captulo es determinar la sustentabilidad


financiera de la inversin, que debe entenderse como la capacidad que tiene un
proyecto de generar liquidez y retorno, bajo un nivel de riesgo aceptable, a travs
de la evaluacin de la inversin y sus resultados.

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La liquidez corresponde a la disponibilidad de efectivo que el proyecto
mantiene para cubrir todos los egresos operacionales y no operacionales,
de tal forma que no presente dficits en el saldo final de caja que afecten
su capacidad de produccin en un perodo determinado.
El concepto retorno comprende los excedentes de la operacin del
proyecto, en trminos de valor actual, comparados con el monto de
recursos comprometidos en la inversin necesaria para su ejecucin y,
finalmente
El riesgo representa la prdida potencial de valor de una inversin (valor
patrimonial reflejado en prdidas fruto de la operacin), considerando la
volatilidad (variabilidad) que tienen los resultados esperados del proyecto,
bajo un anlisis probabilstico y de sensibilidad, con el fin de determinar la
eventualidad de que ocurra un suceso en que se observen deficiencias de
liquidez y/o el retorno esperado sea negativo.

En la figura se presenta la secuencia del anlisis financiero. La informacin


levantada hasta el momento se procesa en los cuadros de resultados, que son
a su vez los insumos de la evaluacin financiera, definiendo un esquema
sistemtico que conecta los captulos de mercado, ingeniera y ambiental con el
financiero, bajo un anlisis integral de la inversin, permitiendo con ello
determinar la viabilidad (factibilidad) del proyecto a travs del tiempo.

Capitulo financiero

Estructuracin Evaluacin
Financiera Financiera
Mercado
Resumen de ndices
Costos y gastos Financiero
Ingeniera s

Estado de
Anlisis de R
Prdidas y Sensibilidad
Ambiental Ganancias I
E
S
Flujo de Caja Anlisis G
Probabilstico O

Balance General

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ESTRUCTURACIN FINANCIERA
El principal problema que debe afrontar un proyectista al momento de formular
un proyecto constituye la definicin del procedimiento a seguir para ordenar y
procesar la informacin disponible. Los textos de diseo de proyectos hacen
nfasis en la evaluacin, sin profundizar los principios contables y elementos que
permitan transitar desde los aspectos de mercado y tcnicos hacia el escenario
financiero, separando estructuralmente cada componente del proyecto y
analizando en forma independiente sus resultados, hasta obtener de una manera
casi mgica los indicadores financieros sin explicar las frmulas y parmetros
que los originaron, as como las interrelaciones que tienen entre s.
Es importante precautelar que la rigurosidad contable no se convierta en una
camisa de fuerza durante el proceso de estructuracin, es necesario comprender
que la contabilidad es una herramienta a disposicin del proyectista y que la
formulacin de proyectos es una tcnica de planificacin, en la que el proceso
va ms all de cuadrar el balance, destacando el sustento y criterio del anlisis
como fundamento para la toma de decisiones.

En la estructuracin del captulo financiero se considera dos fases de


manejo de informacin:

Consolidacin de informacin, previamente levantada en el captulo de


mercado, ingeniera y ambiental sobre el plan de inversiones,
financiamiento, tabla de pagos, polticas de la compaa, ventas,
costos/gastos, capitalizacin y distribucin de utilidades.
Procesamiento de la informacin, que se reflejan en los cuadros de
resultados: Resumen de costos y gastos, Estado de prdidas y ganancias,
Flujo de caja y Balance general.

En el presente acpite se explicarn los conceptos y mecanismos a seguir para


elaborar consolidar y procesar la informacin, capaz de explicar el
comportamiento futuro de la inversin a desarrollar, de tal forma que se puedan
generar los insumos necesarios para la evaluacin.

1.1 Supuestos iniciales de la Estructuracin

a) Precios constantes o corrientes


Uno de los principales dilemas que debe enfrentar un proyectista al momento de
precisar los supuestos iniciales de la estructuracin financiera, es la definicin
de los trminos de las proyecciones (constantes o corrientes), ello significa
introducir o no a la inflacin como una variable independiente del proyecto, de
tal forma que exista una evolucin de los precios de venta y de los costos/gastos
unitarios en cada uno de los perodos.

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La inflacin se define como el crecimiento sostenido del nivel general de
precios, que se cuantifica a travs de la variacin porcentual del ndice de
precios al consumidor.

En un proyecto, en el que se estiman los precios de venta, costos, gastos e


inversiones, introducir la inflacin afectar la estructura nominal de los estados
financieros. Sin embargo, surgen las siguientes preguntas:

Los resultados de un proyecto se modificaran al incorporar la inflacin


como una variable determinante?
Puedo cambiar la decisin de ejecutar una inversin si calculo las
proyecciones con o sin inflacin?
Los resultados del proyecto mejoran si se proyecta con inflacin?

Desde el punto de vista lgico, las preguntas planteadas tienen una respuesta
negativa, ello significa que la decisin de inversin no es funcin de la
metodologa de clculo de las proyecciones, que un proyecto debera ser viable
o no independiente de si los precios y costos/gastos se modifican por efecto de
la inflacin.

Por lo tanto, para decidir estructurar las proyecciones en un ambiente


inflacionario se tienen las siguientes consideraciones, por lo que no existe una
regla nica que se aplicar en todos los proyectos, por el contrario, incorporar la
inflacin es eminentemente decisin del proyectista, quien deber conocer los
impactos que sta tendra en las conclusiones del estudio, sobre el principio de
que las proyecciones financieras debern reflejar en la forma ms exacta la
realidad esperada cuando el proyecto se encuentre en operacin.

Criterios a favor de introducir la inflacin como variable de las proyecciones

Permite proyectar los estados de resultados ms cercanos a la realidad.


En una economa en desequilibrio no se puede despreciar los efectos
inflacionarios, cuando se proyecta en moneda local, principalmente en el
flujo de caja al momento de determinar la capacidad de pago de un
proyecto.
Si se opta por proyectar en moneda local cuando existe alta inflacin,
como sucedi en el Ecuador a finales de la dcada de los noventa, la tasa
de inters activa incorpora el efecto inflacionario, por lo que el promedio
de tasas es superior a la expectativa de inflacin, de esta forma los
acreedores precautelan el valor del dinero en el tiempo.

En trminos internacionales, cuando una economa atraviesa un perodo de


inflacin superior al pas con el que mantiene la mayor relacin comercial
(Estados Unidos en el caso ecuatoriano), abstrayendo los causales de riesgo
pas, el diferencial de tasas de inters entre ambas naciones es consecuencia
del diferencial de la inflacin, bajo la siguiente frmula:

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(1+ ia)(1+ inf .b) = (1+ ib) Ecuacin 4.1
ia: tasa de inters nominal del pas de menor inflacin (Estados Unidos)
ib: tasa de inters nominal del pas de mayor inflacin (Ecuador)
inf.b: inflacin en el pas b (Ecuador)

Si la tasa de inflacin en Ecuador es 11% y la tasa de inters en Estados Unidos


es del 2%.

(1+ 0.02)(1+ 0.11) = (1+ ib)


ib = { } (1+ 0.02)(1+ 0.11) 1
ib = 0.1322

Aplicando al ecuacin 4.1, la tasa de inters nominal (precios corrientes) en


Ecuador ser del 13.22%.
En definitiva, el costo del dinero en el Ecuador se explica parcialmente en la
inflacin del propio Ecuador.

Pero qu tienen que ver la tasa de inters e inflacin con las proyecciones
financieras? En nuestro caso, al momento de proyectar los estados financieros
y definir las condiciones de los pasivos (tasa de inters activa nominal) si no se
considera la inflacin como una variable endgena se castiga al proyecto, de
tal forma que se estiman los estados financieros a precios constantes, ello
significa, sin considerar la inflacin en ninguno de los precios esperados, a
excepcin de uno, que es la tasa de inters nominal, que se encontrara a precios
corrientes.

Si la tasa de inters aplicada en el proyecto es nominal (con inflacin), sera


congruente considerar un ndice inflacionario en las proyecciones.

Criterios en contra de introducir la inflacin como variable de las


proyecciones

No existe certeza del nivel inflacionario de los prximos perodos. Determinar


con cierta precisin el porcentaje de inflacin para los siguientes aos implica
introducir un elemento subjetivo en las proyecciones, depende de la percepcin
del proyectista, ms an en pases histricamente inestables, como es el caso
del Ecuador.
Cuando se aplica un porcentaje de inflacin a los estados financieros
proyectados pierde relevancia el anlisis horizontal, en lo que respecta a la
evolucin de las de las tasas de variacin en cada perodo, por cuanto los
resultados estaran expresados en trminos nominales, imposibilitando distinguir
el impacto de cambios en la produccin y/o productividad y en los precios o
costos, como efecto de la inflacin.
Si los resultados de un proyecto en trminos constantes son favorables, aplicar
un ndice de inflacin potencia dichos resultados positivos; por otra parte, si el
proyecto presenta proyecciones desfavorables, el considerar la inflacin afecta

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an ms los resultados. En ambos casos el proyecto sigue siendo el mismo, solo
que las proyecciones financieras lo presentan diferente. Tal es el caso del
siguiente ejemplo en un flujo de caja, en la seccin izquierda se encuentran las
proyecciones en precios constantes y el la derecha el mismo proyecto, pero
considerando una inflacin del 10% tanto a los precios (ingresos operacionales),
cuanto a los costos y gastos (egresos operacionales).

No obstante el proyecto no ha incrementado el volumen de ventas, en ambos


casos sigue siendo el mismo, sin embargo se ve mejor al incorporar un
porcentaje de inflacin similar a los ingresos y egresos, se observa que el flujo
operacional mejora, lo que podra conducir a conclusiones errneas si no se
logra distinguir con claridad en los resultados el impacto de la inflacin con las
modificaciones en el nivel de produccin.

b) Seleccin de la moneda de proyeccin

En el Ecuador, una vez que el Gobierno opt por introducir el dlar como moneda
de curso legal, se elimin la disyuntiva entre proyectar en moneda local (sucres
en su momento) o moneda extranjera (dlares), que se constitua en una gran
disyuntiva para los proyectistas, no obstante, por razones didcticas se explican
los efectos que tiene sobre los estados financieros dicha seleccin.

La posible distorsin de escoger una moneda para proyectar los estados


financieros constituye el efecto de los intereses de los pasivos sobre el flujo de
caja, e intereses y amortizacin del capital sobre el estado de prdidas y
ganancias, al momento de determinar la tasa de inters equivalente de una
moneda con respecto a otra.

c) Perodo de Proyecciones

El perodo de proyecciones financieras debe guardar coherencia con la vida til


del proyecto, que constituye el tiempo previsto de operacin hasta que el
principal activo sufra las consecuencias del uso y pierda su capacidad de
reproducir nuevos bienes o servicios. Por ejemplo, la vida til de una hostal est
vinculada con el estado de las construcciones que sirven de alojamiento para los
turistas, que podra ser 20 aos, o en el caso de un proyecto de rosas, en el que
la vida til agrcola de las plantas es aproximadamente de 7 aos, las
proyecciones financieras no pueden plantear ms de 7 perodos operacionales,
a menos que se contemple la renovacin del fomento agrcola.

En la prctica un proyecto puede tener un perodo operacional indefinido,


siempre y cuando se proceda a ejecutar un programa de mantenimiento y se
efecten las renovaciones previstas de los activos desgastados y depreciados.
El objetivo es mantener la capacidad de produccin estable, independientemente
de la antigedad de las inversiones.

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Generalmente el perodo de proyeccin de un proyecto que contemplen
inversiones importantes en activos fijos (largo plazo) suele variar entre 7 y 12
aos, excepto proyectos de forestacin e infraestructura, que pueden tomar
algunas dcadas de proyeccin. Si en 10 aos de operacin un proyecto no
demuestra su bondad, a travs de reflejar su sustentabilidad financiera en el
tiempo, difcilmente lo har en lo posterior, por lo que es innecesario ampliar el
perodo de proyecciones esperando se revierta una tendencia negativa de la
inversin.

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