GUA DEL CURSO DE

MACROECONOMA
 UNIDAD I

HERRAMIENTAS PARA EL ANLISIS DEL

ENTORNO MACROECONMICO

4
 Indice

Principales Variables Macroeconmicas

1. Marecoeconoma y Cuentas Nacionales

2. PBI, Renta de Factores e Ingreso Nacional
2.1 Remesas de Sueldos y Salarios de Peruanos en el Exterior
3. Definicin y Enfoques sobre el PBI
4. Agentes Econmicos
5. Variables Gobales Flujos y Stock

5
 Principales Variables Macroeconmicas

1. Macroeconoma y Cuentas Nacionales

Hasta la dcada de los 30 del siglo pasado, la ciencia econmica analizaba de manera aislada
la conducta, el comportamiento de las unidades econmicas como la empresa individual, el
consumidor individual con la finalidad de obtener conclusiones que luego se aplicaban a todo
un mercado o un pas (mtodo inductivo-deductivo); al estudio de estas unidades econmicas
de manera individual (empresas y familias) as como a sus interrelaciones se le denomin
microeconoma.

En 1936 se publica la obra maestra de John Maynard Keynes (1883-1946) titulada Teora
General de la Ocupacin, el Inters y el Dinero que le dio un nuevo enfoque a la teora
econmica, pasndose del anlisis de las unidades econmicas ya mencionadas al estudio de
las variables agregadas de la economa como la produccin total de la economa, su consumo
total, la inversin global, las exportaciones, etc.; a este nuevo enfoque se le denomin
macroeconoma; ntese la fuerte importancia que le daba Keynes al anlisis del empleo
debido al enorme impacto negativo que tuvo sobre esta variable la Gran Depresin
estadounidense de 1929-1932; cabe precisar que en nuestro pas no se le concede la suficiente
importacia a la variable empleo; es por esta razn que sus estadsticas son las ms pobres y
deficientes.

En los Estados Unidos sus cuentas econmicas constan de 4 cuentas que son de inters para
los hombres de negocios, para los hacedores de la poltica econmica de los gobiernos, para
los acadmicos, etc. :
cuenta de ingresos y gastos, que a su vez consta de :
las cuentas nacionales de producto e ingreso,
las cuentas monetarias,
el presupuesto del sector pblico,
balanza de pagos,
flujo de fondos,
tablas de insumo-producto.

En el Per solamente se dispone de las 2 primeras cuentas y espordicamente de la cuarta; no

se elabora la tercera cuenta; por lo tanto, el anlisis econmico, las investigaciones

6
cientficas, etc. en nuestro pas siempre estarn limitadas por la carencia de la informacin
contenida en las cuentas ausentes.

El inters por construir estas cuentas con la finalidad de apoyar el diseo de la poltica
econmica data del siglo XVIII; as en 1758 Francis Quesnay, un economista fisicrata
francs, construy una tabla econmica (antecesora de las tablas de insumo- producto de la
actualidad) en la cual se mostraban los flujos de productos y gastos entre las clases sociales de
la Francia de entonces; de otro lado, en los Estados Unidos sus cuentas de balanza de pagos
datan de 1922; sin embargo, las 3 cuentas restantes fueron el resultado del inters por conocer
las causas de la Gran Depresin estadounidense de fines de la dcada del 20 as como el
impacto de la Segunda Guerra Mundial.

Cuando Keynes escribi su libro clsico, no se dispona de las cuentas nacionales que hoy
conocemos ni en su pas ni en los Estados Unidos; por lo tanto, sus principales ideas,
conceptos y argumentos tericos no se podan contrastar con los datos concretos de un
determinado pas desarrollado; de otro lado, Keynes no era muy amante de las matemticas;
sin embargo, la publicacin de su libro influenci el contenido de las nacientes cuentas
econmicas de los pases desarrollados y posteriormente en la elaboracin de nuestras cuentas
nacionales.

2. PBI, Renta de Factores e Ingreso Nacional

La principal variable contenida en estas cuentas es el PBI global de un pas; al respecto, el

PBI global es el valor de los productos finales generados por los residentes de un pas, tanto
nacionales como extranjeros, dentro del territorio de ese pas en un determinado periodo; los
pagos al capital de las empresas extranjeras (utilidades brutas) o el pago a la labor de los
trabajadores extranjeros (honorarios, sueldos, salarios) que residen en el pas prestando sus
servicios ya sea en empresas nacionales o extranjeras estn incluidos en el PBI; cabe aadir
que al PBI se le considera el indicador ms completo de una economa global debido a su
capacidad de sintetizar y explicar su comportamiento desde el punto de vista de la
produccin, el gasto y el ingreso.

En el siguiente cuadro se pueden apreciar las relaciones de identidad entre el PBI y el Ingreso
Nacional (Y); ntese que el Producto Nacional Bruto (PNB) excluye del PBI a la nueva
riqueza generada dentro de las fronteras geogrficas del pas por los trabajadores extranjeros y
por las empresas extranjeras; cabe aclarar que los trabajadores extranjeros que generalmente
7
laboran como ejecutivos remiten sus honorarios, sueldos y salarios a sus familiares en el
exterior; asimismo, las empresas extranjeras ubicadas en el Per remiten anualmente a sus
respectivas matrices las utilidades generadas en nuestro pas.

Ingreso Nacional Disponible

millones soles 94
1994 2000
PBI 98577 121267
Renta de Factores (SFP) -3955 -3439
Producto Nacional Bruto (PNB) 94622 117828
Depreciacin econmica (D) o consumo de capital fijo -5773 -7155
Producto Nacional Neto (PNN) o Ingreso Nacional (Y) a precios de mercado 88849 110673
Impuestos Indirectos (II) -10738 -6816
Ingreso Nacional (Y) a costo de factores 78111 103857
Trminos de Intercambio con el Exterior (TIEX) -18 -4740
Transferencias Netas del Exterior (TNEX) 1649 2274
Ingreso Nacional Disponible (YD) 79742 101391
Fuente : INEI;BCR.

De otro lado, las empresas privadas y pblicas as como el gobierno se endeudan con la banca
privada internacional, los oganismos financieros multilaterales (Banco Mundial, Banco
Interamericano de Desarrollo, etc.), los pases amigos y tienen por ello que pagar anualmente
intereses por dicha deuda externa; bsicamente las remesas de utilidades y los pagos por
intereses de la deuda externa constituan en la dcada de los 80 el Saldo de Factores
Primarios (SFP); por entonces las remesas de sueldos y salarios de los trabajadores peruanos
en el exterior no eran significativas.

Ntese cmo la variable renta de factores o saldo de factores primarios (SFP) que siempre
ha sido negativo para el caso peruano y la mayora de los pases en vas de desarrollo ha
disminuido ligeramente entre 1994 y el 2000 debido a :
la poltica de privatizaciones y el aliento a la inversin directa extranjera a partir de 1990
han elevado las remesas de utilidades de las empresas extranjeras asentadas en nuestro
pas hacia sus respectivas casas matrices en el exterior; de otro lado, las remesas hacia el
Per de las empresas peruanas en el exterior son todava pequeas;
el incremento en los pagos por los intereses de la deuda pblica externa (DPE); a partir
del 2000 el pago de estos intereses ha ido disminuyendo debido a que se ha ido
cancelando la DPE;
el aumento de las remesas de sueldos y salarios de los peruanos en el exterior.

8
Es necesario precisar que la renta de factores es positiva para el caso de los pases
desarrollados como el Japn.

Indudablemente que en la generacin de los bienes y servicios finales que componen el PBI
ocurre un desgaste o rotura as como la obsolescencia de los diferentes bienes de capital (BK)
utilizados en los variados procesos productivos durante un ao; a este desgaste o rotura y
obsolescencia de los BK se le conoce como depreciacin econmica (D) o consumo de
capital fijo; se considera que la depreciacin econmica del capital fsico utilizado para
obtener las correspondientes variables netas del VBP y luego del PBI es un simple porcentaje
del PBI (alrededor del 6%) dada su enorme dificultad para su estimacin en la prctica;
entonces si del PNB se resta esta D se obtendra el Producto Nacional Neto (PNN) o Ingreso
Nacional (Y) a precios de mercado; en tal sentido, se podra decir que el Ingreso Nacional Y
slo incluye a la nueva riqueza generada durante un ao en el Per por los nacionales
excluyendo a la D.

Cuando del Y se excluyen los impuestos indirectos y los subsidios (impuestos negativos) se
obtiene el Ingreso Nacional a costo de factores; cabe aadir que tanto los impuestos
indirectos como los subsidios son generalmente administrados por el Gobierno Central;
tambin se puede apreciar en el cuadro anterior cmo ha cado la recaudacin por concepto de
los impuestos indirectos (IGV, ISC, aranceles) entre 1994 y el 2000; cabe precisar que tanto
el IGV (impuesto general a las ventas) como el ISC (impuesto selectivo al consumo) se
aplican tanto a los productos nacionales como importados; asimismo, cuando una determinada
estrategia de desarrollo opta por el uso de los subsidios generalizados o selectivos, stos
deben sustraerse de los impuestos indirectos.

La variable trminos de intercambio con el exterior (TIEX) es un rubro que generalmente

ha sido negativo para un pas como el nuestro que principalmente exporta materias primas; sin
embargo, existen algunos aos durante los cuales estos trminos de intercambio han sido
positivos para el pas; diversos estudios indican que la tendencia de los precios de las materias
primas es hacia la baja; por lo tanto, es imprescindible modificar sustancialmente nuestra
estrategia de desarrollo que siempre se ha sustentado en la exportacin de materias primas.

La variable transferencias netas del exterior (TNEX) se refiere a las donaciones que
recibimos del exterior ya sea por razones humanitarias o de cooperacin con nuestro
desarrollo; el Per tambin colabora con el exterior en casos de emergencia en zonas

9
devastadas por un terremoto o un huracn, pero estas donaciones son pequeas comparadas
con las que recibimos; por lo tanto, generalmente TNEX es positivo para nuestro pas.

2.1 Remesas de Sueldos y Salarios de Peruanos en el Exterior

La cuenta remesas de sueldos y salarios se refiere al envo que hacen los peruanos
residentes en el exterior legal o ilegalmente a sus familiares en el Per; se estima que 3
millones de peruanos residen en el exterior (principalmente en los Estados Unidos, Espaa,
Japn, Italia y Chile) los que anualmente envan a sus familiares alrededor de US$ 1300
millones, segn cifras del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) correspondiente al 2003,
lo cual es una suma considerable y que de alguna manera permite solventar los gastos
familiares de los ms necesitados en nuestro pas.

Peruanos en el Extranjero : 1990-2005

miles %
Estados Unidos 514 30.2
Espaa 239 14.1
Argentina 211 12.4
Chile 174 10.2
Italia 174 10.2
Japn 63 3.7
Venezuela 45 2.6
Bolivia 38 2.2
Brasil 32 1.9
Ecuador 31 1.8
Alemania 16 0.9
Francia 14 0.8
Canad 12 0.7
resto 137 8.1
total 1700 100.0
Fuente : INEI.

Cabe precisar que alrededor de 1/3 del total de peruanos en el exterior radica en los Estados
Unidos, seguido de Espaa, Argentina, Chile e Italia; en conjunto estos ltimos 4 pases
albergan al 46.9% de peruanos en el exterior, es decir casi la mitad de los que se fueron
durante el periodo 1990-2005.

Cabe aadir que un reciente informe del BID estima que las remesas de sueldos y salarios de
los peruanos en el exterior alcanzaran la suma de US$ 3250 millones al cierre del 2006,
habiendo sido de US$ 2495 millones durante el 2005, lo cual significa una tasa de crecimiento
del 30.3%; cabe agregar que segn el BID las remesas de los peruanos en el exterior han
crecido a una tasa promedio anual del 35.7%, pasando desde los US$ 1300 millones en el
2003 hasta los US$ 3250 en el 2006, lo cual es sorprendente y una muy buena noticia para el
10
Per; finalmente casi la mitad de las remesas provienen de los Estados Unidos, de la Unin
Europea, y 1/10 del Japn.

Sin embargo, el estudio del BID revela que estas remesas no se estn utilizando en proyectos
de inversin en reas como :
vivienda,
microempresa (bodegas, talleres, etc.),
educacin,
y antes bien se orientan hacia el consumo (alimentos, ropas, salud) y el alguna medida para la
educacin) debido a que las personas que reciben las remesas no son sujetos de crditos; ello
a su vez se debe a que el 41% de las remesas se realizan de manera informal (dinero
encargado a personas que viene al Per); del total de las remesas, casi la mitad procede de los
Estados Unidos; al respecto, en una encuesta realizada a los estudiantes de quinto de
secundaria en el distrito de San Martn de Porres en julio del 2003, el 20% manifestaba que
estaba asistiendo al colegio gracias a la ayuda que reciban del extranjero de un familiar.

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de las remesas de sueldos y salarios de los

peruanos en el exterior durante el periodo 1997-2006 segn los registros del Banco Central de
Reserva; ntese que existe una diferencia sustancial con las cifras del BID.

Remesas de Sueldos y Salarios

millones US$
1997 636
1998 647
1999 670
2000 718
2001 753
2002 705
2003 869
2004 1133
2005 1440
2006 1837
Fuente : BCR.

Al cierre del 2003 el Per tena en el exterior una poblacin que representaba solamente
alrededor del 9% del total de nuestra poblacin de 27 millones de habitantes cuando Mxico
contaba en los Estados Unidos con una poblacin de 28 millones y en su propio territorio con
100 millones; esto significa que Mxico tiene una poblacin en el exterior que representa el
28% de su poblacin y que comparativamente el Per tiene todava muchos peruanos por
enviar al exterior as como un enorme potencial de remesas de sueldos y salarios por recibir.

11
Cabe mencionar que en mayo del 2005 la empresa encuestadora Apoyo Opinin y Mercado
sealaba que el 77% de la poblacin entrevistada en Lima Metropolitana pensaba emigrar al
extranjero, es decir casi 4 de 5 limeos; al respecto, durante el quinquenio 86-90 salieron del
pas 235 mil peruanos; para ser ms precisos en 1990 se fueron del pas 46.6 mil peruanos, es
decir a una velocidad de 128 por da; sin embargo, solamente en el 2004 se fueron del pas
280 mil peruanos, es decir a un ritmo de 767 peruanos por da; asimismo, en el 2005 partieron
320 mil; durante el quinquenio 2001-2005 han salido en promedio cada ao 200 mil
peruanos.
Emigracin Anual de Peruanos : 1990-2005
miles
1990 47
1991 75
1992 59
1993 80
1994 65
1995 40
1996 42
1997 54
1998 66
1999 64
2000 79
2001 90
2002 128
2003 211
2004 280
2005 320
total 1700
Fuente : INEI.

12
Del total de los 1.7 millones de peruanos que emigraron en el periodo 1990-2005, el 52%
fueron mujeres y el 48% varones; de otro lado, hasta el final del gobierno de Fujimori el
promedio de salida de peruanos bordeaba los 60 mil; sin embargo, esta cifra se dispara con el
advenimiento de los gobiernos democrticos de Paniagua y Toledo a pesar de la recuperacin
econmica del pas.

Por otra parte, hasta la dcada del 50 del siglo XX el saldo migratorio para nuestro pas era
positivo; esto significa que para algunos ciudadanos del mundo el Per era un lugar adecuado
para vivir y hacer familia; luego llegaran las guerrillas, la reforma agraria y las
nacionalizaciones de las empresas extranjeras, como respuesta a la incapacidad del latifundio
y los enclaves mineros y agroindustriales para adaptarse las nuevas realidades del mundo;
posteriormente llegaran el terrorismo, la hiperinflacin y el narcotrfico; la primera ola
migratoria ocurri en la dcada del 70 a consecuencia de la reforma agraria del General
Velasco; se fueron empresarios, profesionales, y tcnicos de mando medio vinculados al agro
costeo moderno; luego en la dcada del 80 la ola migratoria inclua a miembros de los
segmentos B y C debido al avance del terrorismo y de la crisis econmica; con la captura de
Abimael Guzmn en septiembre de 1992 se detuvo la ola emigratoria hasta finales de dicha
dcada; sin embargo, a principios del ao 2000 vuelve a elevarse la ola emigratoria
incluyendo a los segmentos D y E; esto significa que actualmente estn emigrando
empresarios, profesionales, y peruanos de todos los estratos sociales.

La principal razn para la emigracin segn los que toman la decisin de irse del pas es la
falta de trabajo (desempleo y subempleo); debe tenerse presente que cada ao ingresan a la
fuerza laboral peruana alrededor de 500 mil personas adicionales; otra razn para irse es la
prdida de fe en el futuro de nuestro pas debido al rotundo fracaso de la clase poltica para
superar la pobreza creando puestos de trabajo productivos mediante una clara visin y
estrategia econmica, social y poltica de largo plazo; por otra parte, el chateo por internet
con familiares y/o amigos en el extranjero facilita la toma de decisin para irse del pas
debido a que se cuenta con mayor informacin acerca de las facilidades de empleo y de
remuneraciones en el exterior.

Estas crecientes remesas de sueldos y salarios estn contrarrestando los crecientes montos
negativos de los rubros remesas de utilidades y pagos de intereses de la deuda pblica
externa del SFP; las remesas de los sueldos y salarios de los peruanos en el exterior deben
figurar como un crdito en la cuenta remesas de sueldos y salarios de la balanza de servicios
13
financieros; en cambio, los envos de los sueldos y honorarios de los funcionarios y ejecutivos
de las empresas extranjeras asentadas en el Per constituyen un dbito de la cuenta remesa de
sueldos y salarios; por otra parte, se considera que las remesas de sueldos y salarios de los
extranjeros residentes en el Per hacia el exterior es mnimo; generalmente estos extranjeros
son los ejecutivos de las ex empresas estatales que fueron privatizadas y adquiridas por
capitales extranjeros.

Dada la importancia del monto que remiten estos peruanos, es imprescindible que el Estado
peruano a travs de la Cancillera desarrolle una poltica exterior que mantenga el vnculo de
estos peruanos con la madre patria a fin de asegurar su retorno durante su jubilacin con sus :
conocimientos, habilidades, sobre nuevos procesos productivos
experiencia,
capital,
que podra ser vital para la creacin de pequeas empresas modernas con otra cultura
empresarial o para fomentar el crecimiento del sistema bancario peruano mediante el
movimiento de sus ahorros.

Todo lo anterior tendra un efecto demostracin positivo sobre los peruanos residentes en el
pas, especialmente con el aporte de sus nuevos valores adquiridos en el exterior tales como
trabajo arduo, responsabilidad, austeridad, perseverancia, limpieza, trabajo en equipo, etc.

peruanos en el exterior que retornan a casa luego de su jubilacin

conocimientos experiencia capital

efecto demostracin sobre peruanos residentes en el Per

De otro lado, las remesas de dinero de estos 3 millones de peruanos en el exterior est
obligando a sus familiares en el pas a ir a los bancos, a utilizar tarjetas de crdito, etc. todo lo
cual implica una profunda transformacin social que debemos valorar y apalancar.

14
Asimismo, estos peruanos en el exterior no solamente tienen una tendencia a consumir la
comida peruana no solamente porque la extraan sino porque es realmente sabrosa, sino que
adicionalmente difunden la cocina peruana entre sus amigos anglosajones, lo cual a su vez
facilita nuestras exportaciones de alimentos procesados y frescos tales como :
Inca Kola, cerveza Cusquea, pisco,
frunas, chocolate Sublime, panetones,
aj amarillo, rocoto, huacatay,
limn, aceitunas,
queso fresco mantecoso,
tamales,
comidas peruanas enlatadas, libre de preservantes, lista para calentar con la marca
Appetit de la empresa Redondos; los enlatados incluyen aj de gallina, olluquito de
pollo, tuco para tallarines, cau cau, carapulcra, seco, etc.

Cabe aadir que en los ltimos aos se ha incrementado de manera exponencial el nmero de
institutos de enseanza superior as como universidades ofreciendo capacitacin en cocina
(chefs) y bartenders que generalmente emigran favorecidos por el enorme auge que est
adquiriendo la comida peruana en el mbito internacional.

A raz de la crisis financiera que enfrent Estados Unidos el 2007 y que contina hasta el
2008 el BID sostiene que las remesas de los latinoamericanos en los Estados Unidos hacia sus
pases de origen caer; sin embargo, en el caso peruano se propuso que el sistema
microfinanciero peruano le otorgue crditos a todos aquellos peruanos que perciben sus
remesas del exterior por un monto 10 veces mayor al monto que perciben mensualmente con
la finalidad de iniciar un pequeo negocio que apalanque dichas remesas; esta iniciativa
parti de un trabajo conjunto entre la Cancillera, la Asociacin de Empresas de
Transferencias de Fondos (Jet Per, Western Union, etc.), la Federacin de Cajas Municipales
de Ahorro y Crdito y la Asociacin de Instituciones de Microfinanzas en el Per (agrupa a
12 Cajas Rurales y a 10 Edpymes); cabe aadir que la persona que recibe una remesa debe
convertirse en un sujeto de crdito contribuyendo de esta manera a elevar la bancarizacin
en nuestro pas; de otro lado, Mibanco ha lanzado un nuevo producto financiero (crdito
hipotecario par emigrantes) que le permite a la familia peruana residiendo y trabajando en el
extranjero (Estados unidos o Espaa) sin importar su condicin migratoria comprar o
construir su casa en el Per.

15
Por otra parte, las remesas de los peruanos en el exterior son estacionales porque se elevan
durante el da de la madre, 28 de julio, Navidad, ao nuevo, etc.

3. Definicin y Enfoques sobre el PBI

El Producto Bruto Interno o PBI de un pas se define como el valor de todos los productos
finales (bienes y servicios finales) que se producen dentro de las fronteras geogrficas de
dicho pas ya sea por las empresas nacionales o extranjeras, durante un determinado perodo
que generalmente es un ao; sin embargo, tambin se puede estimar un PBI trimestral o
semestralmente.

Pero, qu es un producto final? Por ejemplo si tuviramos que decidir qu productos se

valoran como parte del PBI y tuviramos que elegir entre el trigo, la harina de trigo, el pan,
las galletas y los fideos, solamente se incluiran dentro del PBI al pan, las galletas y los fideos
debido a que el valor del trigo ya est incluido dentro del valor de la harina de trigo toda
vez que dicha harinan se fabrica utilizando el trigo; asimismo, el valor de la harina de trigo ya
est incliuida en los valores del pan, de las galletas y de los fideos porque estos 3 productos
finales se elaboran utilizando la harina de trigo.

En el siguiente esquema se presenta la cadena productiva algodn rama-confecciones

separandose con claridad los insumos o bienes intermedios de los productos finales
(confecciones) que en este caso son comprados por las familias u hogares.

Las materias primas como la harina de pescado o los concentrados de minerales tambin
forman parte del PBI si es que estas materias primas se exportan (se venden en los mercados
mundiales).

polos
camisas
pantalones
algodn algodn hilados tejidos confecciones chompas
en rama desmotado jeans
sacos
ropas para bebs

insumos o bienes intermedios

productos finales

El PBI global de un pas se puede desagregar en sectores econmicos tales como el sector
agrcola, el sector minero, el sector pesquero, el sector manufactura, etc.; asimismo, el PBI
16
global tambin se puede desagregar por regiones; esto significa que se podra estimar un PBI
de la regin Puno, un PBI de la regin Arequipa, un PBI de la regin Cajamarca, etc.

De otro lado, el PBI se define por el lado de los bienes y servicios o por el lado del gasto o
mejor dicho por el lado real como sigue:

PBI = C + G + IBI + EX M
donde
C = consumo privado o consumo de las familias
G = consumo pblico o gasto del gobierno (central, regionales y locales)
IBI = inversin bruta interna; incluye la depreciacin as como la variacin de inventarios
EX = exportacin de bienes y servicios no-financieros
M = importacin de bienes y servicios no-financieros.

El PBI tambin tiene una interpretacin monetaria cuando se le define por el lado de los
ingresos o mejor dicho por el lado del valor agregado (pagos a los factores de produccin)
tal como se indica a continuacin :

PBI = SyS + UB + II
donde
SyS = sueldos y salarios de los obreros, empleados y de los cuadros gerenciales, nacionales y
extranjeros residentes en el pas
UB = utilidad bruta de las empresas nacionales y extranjeras residentes en el pas; incluye la
depreciacin
II = impuestos indirectos netos de subsidios.

Se podra sostener que SyS sirve para financiar los gastos de consumo C de las familias, que
UB sirve para financiar las inversiones I de las empresas y que II sirve para financiar el gasto
pblico G, y que finalmente EX financia M.

Esta doble definicin del PBI se puede apreciar con mayor claridad en el siguiente grfico
teniendo en cuenta que :

PBI = VBP Valor de los Insumos

VAB = VBP Valor de los Insumos

17
Ntese cmo el proceso productivo al mismo tiempo que genera bienes y servicios tambin
crea ingresos para los participantes en dicho proceso productivo.

Producto e Ingreso

pago a factores = VAB sueldos y salarios honorarios utilidades impuestos

brutas indirectos netos

factor produccin obreros, empleados cuadros gerenciales propietarios gobiernos

mano de obra gestin activos fijos infraestructura
econmica

insumos proceso productivo VBP

Ntese en el esquema anterior que estamos considerando 4 factores de produccin :

los jornaleros, peones, obreros y empleados que aportan su mano de obra ya sea
calificada (tecnlogos) o no calificada; por su aporte al proceso productivo ellos
cobran sus jornales, salarios o sueldos ya sea semanal, quincenal o mensual;
los cuadros gerenciales que aportan la gestin en la empresa as como su capacidad de
innovacin en todas las reas; por su aporte en el proceso productivo ellos cobran sus
honorarios; adicionalmente podran tener participaciones en el accionariado de las
empresas;
los propietarios de las empresas o emprendedores que han sabido tener una visin as
como una estrategia para iniciar un negocio; ellos aportan los activos fijos de la
empresa y construyen sus activos intangibles como la marca de sus productos por
ejemplo;
los gobiernos central, regional y local que deben aportar la infraestructura econmica
que permita florecer a los negocios; para ello cobran los impuestos indirectos.

De conformidad con las cifras de un cuadro anterior se define el ingreso nacional disponible
(YD) como sigue:
YD = Y + TIEX + TNEX
sin embargo, el ingreso personal disponible Yd se define como sigue :
Yd = Y impuestos directos + transferencias del gobierno (pensiones)

18
Cabe precisar que PNN es equivalente al ingreso nacional Y a precios de mercado (incluye
los impuestos indirectos netos de subsidios), mientras que el ingreso nacional Y a costo de
factores no incluye los impuestos indirectos netos de subsidios.

A continuacin se muestran 2 maneras de calcular ingreso nacional a costo de factores Y;

ntese que el producto nacional neto PNN es igual a Y a precios de mercado.

Ingreso Nacional a Costo de Factores : 1987

(millones intis 79)
1 PBI 4200,9
2 saldo de factores primarios -53,2
3 PNB (1+2) 4147,7
4 consumo de capital fijo o depreciacin econmica 191,8
5 PNN (3- 4) 3955,9
6 impuestos indirectos 243,7
7 subsidios 32,5
8 ingreso nacional a costo de factores (5-6+7) 3744,7
Fuente : INEI.

En el siguiente cuadro se muestra una manera diferente de llegar al ingreso nacional a costo
de factores Y o renta nacional RN; se parte en este caso del total de los pagos que se hace a
los trabajadores asalariados por la venta al empresario capitalista de su fuerza de trabajo; a
este monto total de remuneraciones se le denomina remuneracin de los asalariados; luego
aparece el rubro excedente de explotacin que se refiere a las ganancias netas o utilidades
netas de los grandes capitalistas as como a los pequeos excedentes realizados por los
trabajadores independientes (microempresarios, ambulantes urbanos y campesinos); debe
aclararse que el trmino neto indica que de la utilidad bruta ha sido descontada la
depreciacin econmica; a la suma de las remuneraciones de los asalariados y de los
excedentes de explotacin se le conoce como ingreso interno de los factores IIF.

Los rubros (4) y (5) se refieren al saldo de factores primarios, el que al agregarse
algebraicamente al IIF da como resultados el ingreso nacional a costo de factores Y.

Ingreso Nacional a Costo de Factores : 1987

(millones intis 79)
1 remuneracin asalariados 1289,5
2 excedente de explotacin 2508,4
3 ingreso interno de los factores (1+2) 3797,9
4 remuneracin asalariados netos del exterior 4,4
5 renta de la propiedad y de la empresa neta del exterior -57,6
6 ingreso nacional a costo de factores 3744,7
Fuente : INEI.

19
En la macroeconoma se tiene que contestar a las siguientes preguntas :
qu bienes y servicios producir teniendo en cuenta nuestras ventajas naturales,
ventajas comparativas as como las perspectivas de crear ventajas competitivas
sostenibles en base a los tratados de libre comercio y otros instrumentos de integracin
econmica;
cmo producir, es decir qu tecnologa o tecnologas utilizar, intensiva en mano de
obra o intensiva en capital teniendo en cuenta nuestra dotacin de mano de obra sin
calificar o calificada;
cundo producir para contrarrestar los ciclos econmicos as como el impacto
negativo de las crisis internacionales;
dnde geogrficamente producir para eliminar las desigualdades generadas por el
centralismo, privilegiando la sierra as como la selva del pas;
quin o para quienes producir;
cunto producir de cada bien o servicio a fin de evitar problemas de sobreproduccin
y cadas de precios o de escasez que crea presiones inflacionarias.

Por otra parte, la economa se presenta como un proceso circular tal como se indica a
continuacin.

familias

bienes trabajo
servicios tierra
capital
gerencia
habilidades empresariales

mercado mercado
bienes factores
y o
servicios mercado
recursos

salarios
alquiler
inters
gasto honorarios
bienes utilidades
servicios
empresas

20
4. Agentes Econmicos

En el siguiente grfico se muestran a los 4 agentes econmicos y sus interrelaciones; cabe

aadir que las transacciones entre ellos a nivel global son recopiladas y sistematizadas en las
cuentas econmicas de un pas.
Grfico N 2
Relaciones entre los Agentes Macroeconmicos

inversin privada
consumo privado familias empresas produccin-empleo
propensin marginal a consumir hogares tabla insumo-producto

sector externo balanza comercial

inversin pblica gobiernos resto del mundo balanza de servicios
gastos corrientes sector pblico exterior flujo de capitales
cuentas fiscales balanza de pagos

5. Variables Globales Flujos y Stock

Todas las cuentas reflejan variables que son flujos excepto las cuentas monetarias que se
refieren a variables que son stocks, niveles absolutos; cabe agregar que una variable stock
representa el valor de un activo o de un pasivo en un punto del tiempo; as, si se menciona que
la base monetaria de un pas es de US$ 6000 millones, este monto generalmente se refiere al
final de un determinado periodo que podra ser el cierre de un trimestre o de un ao; entonces
se leera la base monetaria del pas A fue de US$ 6000 millones al 31 de diciembre del
2003 por ejemplo.

En cambio una variable flujo indica las transacciones econmicas y financieras que han
ocurrido entre 2 puntos en el tiempo; as, mencionar que la inversin privada en el Per
durante 1999 fue de US$ 20000 millones significa que entre el 1 de enero de 1999 y el 31 de
diciembre de dicho ao los empresarios asentados en nuestro pas gastaron en la compra o
construccin de activos fijos (bienes de capital) e intangibles (marca) dicha suma.

En algunos casos existe una relacin estrecha entre las variables stock y la variable flujo; as,
el stock de capital Kt de un pas cada ao est estrechamente relacionado con la inversin It tal
como se desprende de la siguiente relacin :
Kt = Kt-1 + It Dt-1
donde :

21
Kt = stock de capital actual
Kt-1 = stock de capital del ao anterior
It = inversin actual
Dt-1 = depreciacin econmica del ao anterior.

A las variables flujo y stock se les denomina variables cantidad; sin embargo, las cuentas
econmicas incluyen las variables precio (macroprecios) :
tipo de cambio,
tasa de inters,
salarios,
ndice de precios
ndice de precios al consumidor,
ndice de precios al por mayor,
deflactor del PBI.

22
 Variables Econmicas

Las variables econmicas pueden clasificarse de diferentes maneras; sin embargo 3 de ellas
son las ms relevantes para el anlisis econmico y el planeamiento estratgico.

1. Variables Globales y Sectoriales

Por su cobertura las variables econmicas podran ser :

variables globales que son aquellas que se refieren a toda la economa de un
determinado pas; por ejemplo el PBI del Per del 2002, la inversin de 1985 de
Inglaterra, la importacin de Brasil del ao 2004, la base monetaria o liquidez de
Chile, etc.; cabe aadir que toda variable global puede desagregarse en sus
componentes sectoriales o en sus componentes regionales;
variables regionales son aquellas que en nuestro pas se refieren a un departamento;
por ejemplo podramos hablar del PBI de la regin San Martn y dentro de esta regin
podramos hablar de sus diferentes sectores econmicos; a estas variables se les
podran denominar variables regionales-sectoriales; cabe aadir que la suma de los
PBIs de las 25 regiones del Per debe ser igual al PBI global del pas; igualmente la
suma de cualquier variable regional de las 25 regiones debe proporcionarnos la
variable global correspondiente;
variables sectoriales son aquellas que se refieren a un determinado sector econmico
de un pas; por ejemplo el PBI del sector pecuario, la inversin en la minera, el VBP
del sector industrial, etc.; ntese que geogrficamente el PBI del sector pecuario puede
cubrir todo el pas, pero solamente teniendo en cuenta los productos correspondientes
a su sector tales como la carne de vacuno, la carne de pollo, la leche cruda, los huevos
de gallina, etc.; ntese que la suma de los PBIs de todos los sectores econmicos en
que se ha dividido la economa peruana debe ser igual a su PBI global; de otro lado, la
suma de cualquier variable sectorial de los n sectores en que se divide un pas debe ser
igual a la variable global correspondiente.

Cabe precisar que un sector econmico no se define como la suma de un conjunto de

empresas porque una empresa puede fabricar productos pertenecientes a diversos sectores
econmicos; por ejemplo la empresa Sothern Peru Copper Co. produce tanto bienes del sector
minero (concentrados de diversos minerales) como del sector metalrgico (refinados de
diversos minerales).

23
Veamos a continuacin cmo se diferencian las estructuras de insumos de ambos sectores.

estructura de insumos : sector minero

madera en troncos
bolas de acero para molinos
diesel 2 (combustible para los volquetes)
dinamita
llantas para los volquetes
barrenos
otros

estructura de insumos : sector metalrgico

concentrados de minerales
productos qumicos
energa elctrica
otros

Entonces un sector econmico se define como un conjunto de establecimientos o plantas

que poseen una estructura de insumos similar.

Ya se ha mencionado que el PBI global de un pas es igual a la suma de los PBIs de todos los
sectores en que se ha dividido la economa de un pas; por lo tanto :

PBIglobal = PBIagro + PBIpesca + PBIindustrial + PBIminera + PBIconstruccin +

De otro lado, el PBI sectorial es igual a su valor agregado bruto (VAB).

PBIsector = VABsector = VBPsector valor insumossector

PBIsector = SySsector + Hsector + UBsector + (II subsidios)sector
donde :
SyS = sueldos y salarios de los obreros y empleados
H = honorarios de los cuadros gerenciales
UB = utilidad bruta porque incluye la depreciacin econmica que es de muy difcil clculo
II = impuestos indirectos tales como el IGV (impuesto general a las ventas), el ISC
(impuesto selectivo al consumo), los aranceles (impuesto a las importaciones)

Cabe aadir que de ninguna manera el PBI sectorial se podra definir como sigue :

PBIsector = (C + G + I + EX M)sector

24
Para algunos sectores econmicos (industrias o negocios) existen algunos insumos que son
de naturaleza estratgica; as, tenemos los siguientes casos :

industrias insumo
aluminio energa
cemento energa
maylicas energa
vidrio energa
banca y finanzas informacin
agencias de viajes informacin
exportacin de organo agua potable
cerveza agua potable
minera, materias primas
cemento materias primas
harina de pescado materias primas
banca y finanzas publicidad
bebidas gaseosas publicidad
cerveza publicidad
universidades publicidad
automotriz diseo
confecciones diseo
calzado diseo

2. Variables Fsicas y Financieras

Por su naturaleza las variables econmicas se dividen en :

variables fsicas se refieren a las mercaderas o servicios; as, la inversin en la
minera se refiere al valor de las maquinarias, equipos, edificios, carreteras, etc.
destinados hacia la minera con la finalidad de extraer y procesar minerales;
asimismo, el VBP pesquero se refiere al valor de todas las especies
hidrobiolgicas en las playas; la exportacin FOB se refiere al valor de todos los
bienes exportados en un determinado periodo en su lugar de despacho (puerto,
aeropuerto, terrapuerto);
variables financieras o monetarias se refieren a los valores, acciones, bonos,
dinero, ahorros, deudas, sueldos, jornales, utilidades, recaudacin tributaria,
subsidios, etc.

3. Variables Simples y Compuestas

Algunas variables se construyen a partir de otras con la finalidad de obtener mayor

informacin que facilite el anlisis y la toma de decisiones; as, se tendran los siguientes
tipos de variables:

25
 variables nominales que se refieren al valor de las variables que se observan en el
mercado durante un determinado periodo o en un determinado momento en el
tiempo; por ejemplo, se podra decir que el precio nominal de la cerveza es de S/.
3.5 por botella grande actualmente, o que el precio nominal del pan fue de S/. 0.15
por unidad en el mes de mayo del 2004, o que el precio nominal de los pasajes es
de S/. 1 hoy da y se ha mantenido constante durante los ltimos 2 aos; asimismo,
se tiene el salario nominal de los obreros, o la tasa de inters nominal que pagan
los bancos a sus ahorristas, o el monto nominal de la recaudacin tributaria, etc.;
generalmente cuando uno se refiere al precio nominal de un producto o servicio no
se incluye la palabra nominal y solamente se dice precio; los precios para construir
los ndices de precios son recopilados diariamente por el INEI (Instituto Nacional
de Estadstica e Informtica); sin embargo, cuando uno se refiere al PBI, se
entiende que se est hablando acerca del PBI real;
variables reales se refieren a las variables nominales, pero deflactadas por un
ndice que refleje el alza promedio de todos los precios en una economa; este
ndice podra ser el ndice de precios al consumidor (IPC); entonces una variable
real se definira como sigue :
(1) Vr = Vn
IPC

Son estas variables reales, obtenidas de las variables nominales, las que realmente nos
interesa analizar en economa; as, al empresario le interesa fijar un precio real para sus
producto, lo mismo que al obrero le interesa transar con el empresario su salario real;
asimismo, a la Sunat (Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria) le interesa su
recaudacin tributaria real.

4. Valores Absolutos y Variaciones Porcentuales de las Variables Econmicas

De otro lado, en economa por lo general se trabaja con las variaciones porcentuales (tasas
de crecimiento o tasas de decrecimiento) de las variables y rara vez con sus valores absolutos;
por lo tanto, resulta imprescindible comprender la relacin entre la ecuacin (1) y las
siguientes :

(2) variacin % de Vr = variacin porcentual de Vn variacin porcentual del IPC

(3) variacin % de Vr = variacin porcentual de Vn inflacin

26
 (4) Vr = Vn - inflacin
Vn Vn

Existen ciertas situaciones en que la combinacin de 2 variables fsicas o reales da lugar a su

conversin en una variable financiera tal como se desprende del siguiente ejemplo.

El Producto Bruto Interno (PBI) de un pas es una variable fsica o real que contabiliza dentro
de s al total de bienes y servicios finales generados dentro de las fronteras geogrficas de
dicho pas durante un determinado periodo de produccin que generalmente es un ao; de otro
lado, este PBI as calculado se utiliza como un indicador del crecimiento econmico del pas
en mencin.

El PBI al contabilizar dentro de si a todos los bienes y servicios finales lo hace utilizando una
misma lista de precios para todos los aos con la finalidad de evitar que su crecimiento sea
causado por el alza de los precios y no por una mayor produccin de nuestra economa; la
lista de precios que se utiliza actualmente corresponde al ao 1994; la anterior lista de
precios que se tomaba como base era la del ao 1979, y anteriormente la de 1973 para el
Instituto Nacional de Estadstica (INE) y la de 1970 para el Banco Central de Reserva (BCR)
y el Instituto Nacional de Planificacin (INP); entonces cuando al PBI de cualquier ao (PBI
nominal) se le valoriza a los precios del ao base (1994) se dice que es un PBI real; en
cambio al PBI de cualquier ao valorizado con la lista de precios de dicho ao se le conoce
corro PBI monetario o PBI en soles corrientes o PBI nominal.

Exactamente no es la magnitud del PBI lo que se toma como indicador del crecimiento
econmico sino su tasa de crecimiento; al respecto, este crecimiento econmico debera tener
como un mnimo a la tasa de crecimiento de nuestra poblacin que en los ltimos aos es del
1.7%; ntese que si el PBI real (variable fsica y real) creciera a una tasa del 1.7%, entonces
el PBI real percpita (variable financiera) no habra crecido toda vez que la poblacin
(variable fsica o real) tambin ha crecido a la misma tasa que el PBI real; en tal sentido, para
que realmente se logre una mejora en el nivel de vida promedio de nuestra poblacin es
imprescindible que el PBI crezca sostenidamente a una tasa superior al 1.7% cada ao.

De lo anterior se desprende que si el PBI real es un indicador del crecimiento econmico de

un pas, del volumen de la nueva riqueza generada en el pas, el PBI real percpita resulta
siendo un indicador del nivel de vida promedio de nuestra poblacin; cabe agregar que el PBI
real percpita podra mejorarse de dos maneras:
27
 elevndose la tasa de crecimiento del PBI real,
disminuyndose la tasa de crecimiento poblacional.

5. Poltica Poblacional

Al respecto, en China en 1976 despus de la muerte de Mao se introdujo la poltica

poblacional de una familia, un hijo que ha tenido xito en controlar el rpido crecimiento de
la poblacin de dicho pas; si durante el periodo 1989-2002 su poblacin creci a una tasa
promedio anual del 1.1%, el 2003 solamente creci a una tasa del 0.7%; de otro lado,
algunos lderes chinos piensan que los primeros nios nacidos bajo esta poltica son
actualmente los nuevos jvenes profesionales de China que han crecido mimados, rodeado de
comodidades y sobreprotegidos por sus padres; esto los ha hecho egostas y poco
responsables (se divorcian con facilidad) con un nuevo estilo de vida que est cambiando los
valores de la sociedad tradicional china que valora el trabajo duro (laboriosidad), la
frugalidad (austeridad) y la perseverancia; sin embargo, otros creen que esta generacin tiene
mayor confianza en s misma que sus padres y que se convertirn en los pilares de una
China moderna.

Cabe agregar que la prctica del valor de la austeridad hace que China tenga un alto ndice
de ahorro de parte de su enorme poblacin, lo cual facilita el desarrollo de su sistema
financiero as como del proceso de inversin.

6. Avance Tecnolgico, Diseo y Competitividad Internacional

A continuacin se presentan algunos ejemplos de cmo en algunas industrias o sectores

econmicos el significativo avance cientfico-tecnolgico compensa los altos salarios,
sueldos y honorarios que pagan dichas industrias en los Estados Unidos; este es el caso de las
industrias que se indican enseguida en las que el diseo no juega un rol importante (no es un
factor clave de xito) :
software,
chips inteligentes o microprocesadores,
PCs,
videojuegos.

28
Sin embargo, existen otras industrias donde el diseo es un factor clave de xito y en las
cuales si este factor de produccin se descuida, entonces el avance tecnolgico moderado no
podr compensar sus altos salarios, sueldos y honorarios; este es el caso que se ha presentado
en las industrias automotriz y de confecciones de los Estados Unidos.

De otro lado, en la industria del comercio minorista (Wal-Mart, Kmart, Target, etc.) los
salarios, sueldos y honorarios de sus ejecutivos no son muy elevados; asimismo, el diseo no
es un factor clave de xito en este negocio sino la variedad, la atencin al cliente; por lo
tanto, el avance tecnolgico puede sostener el alza moderada en las remuneraciones a los
factores en este sector econmico.

Por otra parte, existen sectores donde el diseo no es un factor clave de xito, pero donde
tampoco el avance tecnolgico es el adecuado; en este caso los elevados salarios, sueldos y
honorarios le generan un serio problema al sector que solamente pueden sobrevivir en base a
los elevados aranceles a la importacin como en el caso de la industria del acero
estadounidense.
Industrias Estadounidenses : Factores Clave de xito y Remuneraciones

diseo avance tecnolgico

factor clave no importante significativo moderado escaso

automotriz acero software automotriz acero

salarios, alto confecciones software microprocesadores confecciones
sueldos, calzado microprocesadores calzado
honorarios

moderado comercio minorista comercio minorista

29
 Enfoques sobre la Funcin de Inversin

1. Concepto

El trmino capital en macroeconoma se refiere a los stocks acumulados de maquinarias,

equipos, herramientas, vehculos, fbricas, y otros factores durables de produccin; entonces
la inversin es el flujo de dichos productos en un periodo dado necesario para mantener o
incrementar el stock de capital K de la economa; entonces el gasto de inversin o demanda
de inversin aumenta la capacidad productiva futura de la economa; por lo tanto, al igual
que en la teora del consumo, la teora de inversin es intertemporal porque la motivacin
para invertir ahora es incrementar las posibilidades de produccin en el futuro.

IBF

K
DE

Son varias las razones para estudiar las decisiones de inversin de las empresas y las
familias:
al amalgamar la teora de la inversin con la teora del consumo se enriquece nuestra
comprensin de la forma cmo se asigna el producto de un periodo dado entre usos
corrientes (consumo) y usos futuros (inversiones para aumentar el producto futuro)
tal como se presenta en el siguiente esquema;
Rol del Sistema Financiero

remuneraciones
US$ 100 mil millones

empresas familias,
hogares

inversin consumo
US$ 30 mil millones US$ 70 mil millones

ahorro
US$ 30 mil millones

mercados
financieros

30
 las fluctuaciones en las inversiones de las empresas juegan un rol fundamental en la
determinacin del nivel del producto y el desempleo en una economa;
el gasto de inversin contribuye significativamente al crecimiento de largo plazo de la
economa.

La inversin se refiere a la demanda de bienes de capital de parte de las empresas; sin

embargo, tambin existe inversin de parte de las familias (viviendas) as como del sector
pblico en infraestructura econmica y social (carreteras transversales costa-sierra-selva y
longuitudinales, ferrocarriles, puentes, puertos martimos y fluviales, aeropuertos
internacionales y locales, centrales hidroelctricas, redes de transmisin elctrica, escuelas y
colegios, institutos tecnolgicos, postas mdicas y hospitales, internet, etc.).

inversin bruta fija

empresas

inversin inversin residencial

familias

infraestructura econmica y social

gobiernos

La inversin o formacin de capital tambin se podra segmentar de la siguiente manera :

la adicin de bienes de capital tales como edificios para oficinas administrativas,
fbricas, maquinarias, equipos, herramientas, vehculos pesados, etc., es decir en
activos fijos que utilizan las empresas para producir; a esta inversin se le conoce
como inversin bruta fija;
la variacin de los inventarios de las empresas; estos inventarios pueden ser de bienes
finales o bienes terminados, de bienes semiterminados o bienes no terminados as
como de insumos (materias primas, envases, repuestos, etc.);
la construccin de viviendas nuevas as como su remodelacin ya sea para la
habitacin o su alquiler; a este tipo de inversin se le conoce como inversin
residencial.

31
2. Inversin en Capital Humano

Cabe precisar que las estadsticas oficiales ignoran otros tipos de capital, no fsico, que
deberan incluirse en el stock de capital K de un pas; por ejemplo una fuerza de trabajo bien
capacitada incorpora un tipo de capital humano toda vez que el entrenamiento de los
trabajadores incrementa la capacidad productiva de la fuerza laboral.

Gary Becker de la Universidad de Chicago ha realizado brillantes contribuciones al

conocimiento de los retornos econmicos de varios tipos de inversin en capital humano
tales como la educacin y la capacitacin o adiestramiento en el empleo; sin embargo, tal
como sucede con el caso de los gastos en bienes de consumo duraderos, el gasto en
educacin y capacitacin queda generalmente mal clasificado en las cuentas nacionales
como gasto de consumo y no como gasto de inversin.

De otro lado, el gasto en investigacin y desarrollo realizado por los empresarios

emprendedores es otra forma ms de inversin en stock de capital no fsico de la economa
debido a que un nivel de tecnologa ms sofisticada forma parte del stock global de capital
de una economa.

Por todas estas razones existe una tendencia a subestimar la magnitud del gasto de inversin
en la economa al mismo tiempo que se tiende a exagerar la magnitud del gasto de consumo;
de acuerdo a los clculos de Eisner el gasto de inversin de Estados Unidos era
aproximadamente del 37% de su PNB de 1981 en comparacin con la estimacin oficial de
17% del PNB; para ello contabiliz como inversin a :
la inversin del gobierno (educacin y salud);
los gastos en bienes de consumo duradero realizado por las familias;
los gastos en investigacin y desarrollo as como en capacitacin realizado por las
empresas.

3. Inversin Residencial y Mercado Inmobiliario

En los siguientes grficos se observa al mercado inmobiliario en equilibrio; el primer grfico

de la izquierda presenta una situacin de equilibrio entre el stock fijo de inmuebles
(viviendas) K0 en el corto plazo y la demanda por viviendas, lo cual determina el precio real
de la vivienda o precio relativo de la vivienda p0; a su vez este precio de equilibrio de las
viviendas determina un cierto nivel de inversin residencial I0.

32
 p
demanda
p

Oferta Oferta

p0

K0 I0 Iv
Kv
Entonces un incremento en la demanda inmobiliaria causada por :
una mayor oferta de crditos hipotecarios acompaado de una cada en la tasa de
inters activa;una mejora sustancial en los ingresos familiares debido al crecimiento
econmico sostenido del pas;
una sbita migracin campo-ciudad como en China;
elevar el precio real de las viviendas de p0 a p1 en el corto plazo (ver grfico de la izquierda);
a su vez este incremento en el precio de las viviendas incentivara una mayor inversin
residencial de manera paulatina, es decir que su oferta se elevar tal como se indica en el
grfico de la derecha.
Mercado de Viviendas Oferta de Nuevas Viviendas
p p

p1

p0

K0 Kv I0 I1 Iv

Ntese que la inversin residencial se materializa cuando las empresas constructoras

comienzan a construir nuevas viviendas as como edificios para departamentos.

33
4. Multiplicador Keynesiano y Paradoja de la Frugalidad

Un componente fundamental de la demanda agregada es la demanda de inversin; al

respecto, las decisiones de inversin las toman los empresarios en funcin de sus proyectos
de inversin, del estado de la tecnologa y especialmente en funcin de sus expectativas, es
decir, de sus previsiones sobre el porvenir de los negocios y de la situacin econmica
nacional y mundial.

El aumento en la inversin (formacin de capital) provocar un aumento de la produccin

real; an ms, un incremento en las decisiones de invertir de los empresarios tendr un efecto
multiplicador sobre la economa toda vez que permitir un aumento de las rentas de los
factores de la industria de bienes de inversin as como de las industrias de bienes
intermedios (insumos); asimismo, parte de este aumento en las rentas de los factores se
destinar al consumo lo que provocar aumentos en cascada en las rentas de los factores en
las industrias de bienes de consumo.

En una economa simple sin gobierno ni sector exterior, para que la demanda y la oferta
agregadas coincidan es necesario que la inversin complemente la parte de la renta no
consumida, es decir que la inversin y el ahorro sean iguales (I = S); sin embargo, no existe
ningn mecanismo que garantice que esto pueda suceder debido a que las decisiones de
ahorrar las toman las familias y dependen de su nivel de renta (ingreso personal disponible)
y de la propensin marginal a consumir b; por lo tanto no existe ninguna razn por la que la
cantidad de dinero ahorrado y la cantidad de dinero invertido deban ser iguales; cada variable
est determinada por decisiones tomadas por diferentes personas con diferentes criterios.

As, si las familias deciden aumentar los fondos que mantienen ahorrados, reducirn su
consumo, por lo que el multiplicador Keynesiano se reducira as como el nivel de la
produccin; entonces si la produccin se reduce, se reducira tambin el nivel de ingresos de
la poblacin y por ende su nivel de consumo y de ahorro; ntese que la austeridad, la
frugalidad, provoca una cada en el ahorro; a esto se le denomina paradoja de la frugalidad.

5. Impacto de la Inversin en el Corto y Largo Plazo

Uno de los grandes componentes del gasto privado es la inversin que desempea 2
funciones en la macroeconoma :

34
 un componente voltil del gasto debido a que sus pronunciadas variaciones pueden
afectar considerablemente a la demanda agregada lo cual afecta a la produccin y al
empleo; Keynes sostena que las grandes fluctuaciones en los gastos de inversin eran
la causa de los ciclos econmicos; la inversin se comporta de una forma imprevisible
puesto que depende de factores tan inciertos como :
el xito o el fracaso de productos nuevos;
nuevos descubrimientos de tecnologas duras (maquinarias, equipos) y
blandas (procesos);
descubrimiento de nuevos yacimientos mineros;
las variaciones de las tasas de impuestos a la renta empresarial;
las tasas de inters;
las polticas de estabilizacin o de reajuste de una economa;
de lo anterior se desprende que la inversin es mucho ms voltil que el gasto en
consumo debido a que los consumidores al buscar la optimizacin de su gasto buscan
al mismo tiempo que estabilizar sus niveles de consumo a lo largo del tiempo; sin
embargo, las empresas al intentar optimizar su gasto de inversin no tienen mayores
razones para intentar al mismo tiempo de estabilizarlo en el largo plazo;
genera adems una acumulacin de capital; aumentando la cantidad de edificios,
maquinarias y equipos eleva la produccin potencial del pas y fomenta el crecimiento
econmico a largo plazo.

Ntese que la inversin desempea un doble papel al afectar a la produccin a corto plazo a
travs de su influencia en la demanda agregada va el multiplicador keynesiano y al afectar
al crecimiento de la produccin a largo plazo a travs de la influencia de la formacin de
capital en la produccin potencial y en la oferta agregada mediante el efecto acelerador.

6. Variables Explicatorias de la Inversin

6.1 Enfoque Keynesiano

En el enfoque keynesiano la inversin es una decisin que se toma en el presente en base a un

clculo sobre un acontecimiento futuro; por lo tanto, implica asumir un riesgo asociado a los
posibles errores de prediccin; esto significa que la inversin es una decisin que se toma en
un contexto de incertidumbre porque debemos suponer los precios futuros de los bienes que
la empresa espera fabricar as como la rentabilidad que producirn.

35
Supongamos por ejemplo que la empresa invierte dinero en comprar una flota de taxis;
entonces se debe calcular cunto van a ser los ingresos en los prximos 10 aos, y cules van
a ser los costos teniendo en cuenta los precios tan inciertos como el de los combustibles o el
de las llantas; asimismo, para hacer el clculo de rentabilidad se debe estimar adems la
depreciacin de la flota de vehculos para saber a qu precio se podr vender dentro de 10
aos; en definitiva, la decisin de inversin ser producto de las expectativas E (crisis
econmica, competencia) que tengamos sobre el desenvolvimiento de esa actividad en el futu-
ro (negocio de servicio de taxis); cabe precisar que las expectativas E son las intuiciones
positivas o negativas que el empresario posee acerca del futuro de los negocios.

En una visin keynesiana el futuro es algo diferente al pasado y al presente porque no es

posible conocer cmo va a ser el futuro; para l el futuro es realmente algo incierto y
desconocido sobre el cual slo podemos tener intuiciones; Keynes sostena que a diferencia
del consumo C que es estable, la inversin es muy variable siendo por ello responsable de los
ciclos econmicos; por lo tanto, segn el enfoque keynesiano extremo la funcin de
inversin depende de las expectativas E; por lo tanto es absolutamente autnoma.

(1) I = f (E)
I

I0

i
En una ptica keynesiana ms moderada la inversin depende de 2 variables: la tasa de inters
activa i vinculada al corto plazo y las expectativas E relacionadas al largo plazo tal como se
indica a continuacin.

(2) I = f (i, E)

Para Keynes la inversin no est necesariamente asociada al nivel del ahorro y por ende de
los ingresos (producto) de las personas puesto que las personas que perciben mayores

36
ingresos si bien tienen mayor nivel de ahorro (mayor propensin media a ahorrar), no
necesariamente canalizan esos ahorros a la inversin.

La tasa de inters activa i (costo del capital) refleja el nivel de riesgo de un determinado
negocio ya sea por :
su naturaleza (negocio avcola, negocio petrolero, negocio de confecciones);
el grado de seguridad (delincuencia, drogadiccin, terrorismo) que ofrece el lugar
donde se ubica el negocio (Miraflores, El Agustino, Satipo);
el nivel de dotacin de infraestructura econmica (agua potable, energa elctrica,
red vial, red telefnica, internet) que ofrecen los gobiernos (central, regional y local);
a esto los estudiosos de la China le denominan cadena de suministros de servicios
estatales mediante el cual los funcionarios centrales, regionales y locales afectan
todos los eslabones de las redes de produccin, logstica y financieras mediante las
normas, impuestos o permisos; esta cadena ha sido muy innovadora porque ha
logrado proteger los derechos de propiedad, reducir los costos de las transacciones y
bajar los riesgos al alinear los servicios pblicos con los intereses del mercado; por
ejemplo los gobiernos locales chinos lograron altos niveles de habilidad para atraer la
inversin directa extranjera al proporcionar infraestructura y atractivos servicios de
apoyo que facilitan la expansin de las cadenas de produccin globales; sin embargo,
a pesar de la moderna infraestructura, los costos logsticos en China ascienden al 18%
de los costos de produccin en comparacin con el 10% en los Estados Unidos.

6.2 Otros Enfoques de la Funcin de Inversin

Una inversin le genera a la empresa utilidades adicionales si le permite vender ms

ampliando su participacin en el mercado objetivo; en cambio cuando las ventas disminuyen
y las fabricas permanecen ociosas, las empresas tienen poca necesidad de construir mas
plantas y por lo tanto la inversin no es necesaria o es mnima; entonces se podra sostener
que la inversin depende de las utilidades generadas por un mayor nivel de ventas que a su
vez es consecuencia de la situacin favorable de la actividad econmica global.

mayor PBI mayores ventas mayores utilidades mayor inversin

Entonces un :

37
 incremento en el PBI del pas provocara un desplazamiento hacia arriba y hacia la
derecha de la demanda de inversin que se indica en el siguiente grfico;
incremento en el impuesto a la renta de las empresas que disminuye sus utilidades
provocar y por ende dar lugar a un desplazamiento hacia adentro y hacia la
izquierda de la demanda por inversin;
incremento en la productividad marginal del capital (avance tecnolgico) o en la
productividad marginal del trabajo (capacitacin de la fuerza laboral que se refleja
en la innovacin de procesos) que baja los costos y por ende eleva las ganancias de la
empresa provocar un desplazamiento de la curva de demanda de inversin hacia
fuera y hacia la derecha;
incremento en la poblacin urbana debido a la migracin campo-ciudad como en
China o Latinoamrica-Miami eleva la demanda por viviendas provocando un
desplazamiento de la curva de inversin hacia arriba y hacia la derecha.

La inversin es sobretodo una apuesta a que el rendimiento de una inversin ser mayor
que el costo del capital para financiarlo; as, si las empresas temen que empeoren las
condiciones econmicas en nuestro pas, se mostrara recias a invertir; en cambio cuando las
empresas creen que se producir un sostenido crecimiento en el futuro inmediato, las
empresas comenzarn a hacer planes para expandir sus plantas.

Para analizar la influencia de las diferentes variables sobre la inversin, es preciso

comprender la relacin entre la inversin y las tasas de intereses; esta relacin es
especialmente importante porque es principalmente a travs de las tasas de inters como la
poltica econmica de un gobierno influye en la inversin.

Para mostrar la relacin inversa entre las tasas de inters real i y la inversin I, los
economistas utilizan la curva de demanda de inversin de pendiente negativa que muestra
la cantidad que invertirn las empresas a cada tasa de inters; cabe aadir que una
disminucin de la tasa de inters de i0 hasta i1 provocara un incremento de la inversin
mediante un movimiento hacia la izquierda y hacia arriba de la inversin a lo largo de la curva
de demanda de inversin desde I0 hasta I1.

38
 I

PBI2 > PBI1

I1

PBI2
I0
PBI1

i
i1 i0

La curva de demanda de inversin implica que cuanto ms elevado sea la tasa de inters real i
(costo del capital), menor ser el nmero de proyectos de inversin de una empresa que sern
rentables; por otra parte, a medida que disminuya la tasa de inters real, se hacen rentables los
proyectos de inversin que antes no lo eran.

De todo lo anterior se desprende que :

(3) I = f (Y, i)
(4) I = I0 d . i + e . Y
donde :
d = sensibilidad de la inversin ante cambios en la tasa de inters real
e = sensibilidad de la inversin ante cambios en el producto (ventas)
I0 = inversin autnoma que no depende ni de Y ni de i.

Para otros economistas la inversin se define como el gasto de las empresas en nuevos
bienes de capital para incrementar el stock de capital K dado o bien para reemplazar la
parte de K que se ha depreciado D (depreciacin del capital o consumo de capital) ya sea
por obsolescencia (el alza desmesurada del precio del petrleo en los mercados mundiales
estara provocando la obsolescencia de las maquinarias y equipos que utilizan a los
derivados del petrleo como energa) o por su desgaste fsico (rotura, oxidacin, etc.); cabe
agregar que los bienes de capital son bienes durables y proveen un servicio por varios aos;
entonces debemos definir a la inversin bruta Ib de la inversin neta In como sigue :

(5) In = Ib - D

39
Entonces el stock de capital se determinara como sigue, donde d se refiere a la tasa de
depreciacin anual del stock de capital K :

(6) Kt = (1 d) Kt + Ib

(7) Kt = Kt-1 + Ib D

(8) Kt = Kt-1 + In

Por otra parte se sostiene que la inversin I en la economa esta determinada por la tasa de
retorno de los proyectos de inversin y esta a su vez esta influenciada por factores tales
como la tasa de inters real i, las expectativas de ganancias u y el stock de capital existente
K; entonces la funcin de inversin sera :

(9) I = f (i, u, K).

La relacin entre I e i sera inversa, mientras que la relacin entre I y las variables u y K
sera positiva o directa.

40
 Proceso de Inversin y Multiplicador Keynesiano

Se ha manifestado anteriormente de que todo ahorro ya sea ste proveniente de fuentes

internas como fuentes externas es una condicin previa a todo proceso de inversin que
implica la generacin o creacin de bienes de capital que a su vez sirven para reponer y/o
ampliar la capacidad productiva de la economa, es decir su capacidad de creacin de
nuevos bienes y servicios para satisfacer las necesidades presentes de la sociedad y prever
tambin las necesidades futuras.

1. Inversin y Stock de capital

El proceso de inversin o simplemente la inversin I (inversin bruta fija) es un flujo

(variable flujo) en el sentido de que se mide por periodos (un ao generalmente) mientras que
el stock de capital K de un determinado sector productivo o de la economa en su totalidad
no viene a ser sino la acumulacin de las inversiones netas a travs del tiempo (variable
stock).

Supongamos que el stock de capital K de nuestra economa en un ao dado cualquiera (2000

digamos) sea igual a K0 y que la inversin en el ao 2001 haya sido igual a I1, entonces el
stock de capital del ao 2001 estara dado por la siguiente relacin:

K1 = K0 + I1 DE0

donde K1 es el stock de capital del ao 2001 y DE0 es la depreciacin econmica de K0

durante el ao 2000.

No est dems recalcar la gran importancia que tiene dentro de una economa el stock de
capital K acumulado a travs de los aos pues ese stock representa el total de fbricas,
represas, tractores, maquinarias pesadas, equipos, carreteras, edificios, puertos, etc. que
son en realidad medios de produccin claves con que cuenta la fuerza de trabajo para generar
bienes y servicios que han de servir para satisfacer las necesidades y deseos de la poblacin.

Cabe precisar que la variable K es sumamente difcil de calcular debido no solamente a la

gran variedad de activos fijos existentes en la economa, a las diferentes antigedades de cada
bien de capital, sino tambin a sus diferentes maneras de depreciacin econmica DE tales
como las roturas, oxidacin, obsolescencia, etc.

41
2. Stock de Capital y Productividad Laboral

A medida que se incrementa el stock de capital ya sea en cantidad (ms fbricas, ms

tractores, etc.) y/o en calidad (mejores maquinarias, fabricas ms cmodas, mejores
carreteras, etc.) la productividad de la fuerza de trabajo se incrementar, es decir un
obrero, un empleado, un gerente producir o ser capaz de producir mayores cantidades de
bienes y servicios en una hora, un da, un ao, etc.

Cabe precisar que la productividad laboral se define como el aumento o disminucin de los
rendimientos originado por la variacin de cualquiera de los factores que intervienen en la
produccin: trabajo, capital, tcnica, etc.; es por ello que la mejora de la productividad
laboral se puede obtener innovando en :
tecnologa de produccin blandas y duras;
organizacin que permita una mayor comunicacin, coordinacin y colaboracin
entre los trabajadores;
recursos humanos que se capacitan permanentemente;
relaciones laborales sustentadas en la negociacin para la resolucin de conflictos;
condiciones de trabajo adecuadas a fin de combatir el stress;
calidad de la produccin que mejora continuamente.

Entonces, de no mediar una injusta distribucin del ingreso (valor agregado), los obreros as
como los dems trabajadores deberan mejorar constantemente su situacin econmica, social,
poltica, cultural, etc.

3. Multiplicador Keynesiano y Economa Cerrada

Pasemos a analizar enseguida el proceso de inversin desde el punto de vista real o sea
desligndose de su contraparte financiera; para ello supongamos que el Gobierno Central
invierte una cierta cantidad de dinero I0 en la construccin de una represa para fines de
irrigacin y la generacin de energa elctrica.

Analicemos a continuacin cmo se llega a la creacin de este bien de capital, la represa,

valorizada en una cantidad I0 = S/. 110 millones; al respecto, es el Sector Construccin el
que se encarga de producir (construir) la represa luego de una licitacin internacional
convocada por el Gobierno Central; se podra suponer que 2 empresas nacionales de
construccin civil (Graa y Montero y Cosapi) trabajando en equipo (joint venture) ganaron
42
dicha licitacin; en este caso estas 2 empresas de construccin civil estaran conformando el
Sector Construccin cuyo VBP sera igual a Io (VBPSector Construccin = I0 = S/. 110 millones).

Supongamos ahora que de estos S/. 110 millones, S/. 60 millones se destinan o se gastan en
pagar a los factores de produccin : fuerzas de trabajo, capital y gestin empresarial.

Por ejemplo, las remuneraciones que perciben los ingenieros civiles y arquitectos por hacer
los planos de la represa son pagos al factor de produccin fuerza de trabajo profesional
(honorarios); las remuneraciones que perciben los albailes, los peones, los operadores de las
gras, los chferes de camionetas de carga, los maquinistas, los oficinistas, etc. son tambin
pagos al factor de produccin fuerza de trabajo tcnica no-calificada y calificada (jornales,
salarios, sueldos); las remuneraciones que perciben las 2 empresas constructoras (Graa y
Montero y Cosapi) que son dueas de las gras, tractores, camiones, etc. son pagos al factor
de produccin capital y gestin empresarial (utilidades brutas); se est asumiendo que los
propietarios de estas empresas desempean las actividades gerenciales de la misma.

Todos estos pagos a los factores de produccin entonces suman S/. 60 millones y se denomina
valor agregado bruto (VAB); se asume que el Gobierno no cobra impuestos por hacer esta
obra de carcter pblico.

Los S/. 50 millones restantes que se utilizan en la compra de insumos o bienes intermedios
necesarios para la construccin de la represa se denomina valor de los insumos VI; as, se
considera que se gastan S/. 30 millones en la compra de cemento y S/. 20 millones en la
compra de diversos tipos de fierro acerado.

Ahora, esta demanda de cemento por un monto de S/. 30 millones tiene que generarse o
crearse dentro de la economa a travs del Sector Industria de Minerales No-Metlicos que
produce cemento, yeso, cal, sal, etc.; analizando la estructura productiva de este sector se
observa que para producir cemento se gasta el 66.6% en pagos a los factores de produccin y
33.4% en insumos (piedra caliza, energa elctrica, agua, etc.) o sea que S/. 20 millones se
gastan en pagar a los obreros, empleados, profesionales y empresarios del sector productor de
cemento y S/. 10 millones se gastan en comprar insumos de otros sectores.

De otro lado, el Sector Siderrgico que produce los fierros acerados tiene una estructura
productiva tal que el 25% corresponde a gastos en insumos y el 75% a valor agregado o sea
que de los S/. 20 millones que se gasta en la compra de fierros, se gasta esta misma cantidad

43
en su produccin; esto significa de que se utiliza S/. 5 millones para comprar los insumos
necesarios para producir fierro tales como carbn (coke) y hierro que se compra a la
Shougang Corporation (ex Hierro Per); el resto de S/. 10 millones se distribuye entre pagos
de la planilla de los obreros, empleados y profesionales de las empresas siderrgicas y la
diferencia (S/. 5 millones) queda como utilidad bruta de estas empresas.

Este mismo tipo de anlisis que se ha hecho para los casos del cemento y del fierro acerado se
puede realizar para los dems insumos : piedra caliza, carbn, hierro, etc. que a su vez
requerirn nuevos insumos y as sucesivamente se puede continuar el anlisis de forma
indefinida.

En el Grfico N 1 se muestra esta cadena de interrelaciones desatada por la creacin

(construccin) de un bien de capital, la represa; al respecto es importante darse cuenta de lo
siguiente :
por un lado, al final del proceso de inversin, se obtiene un bien de capital, la represa,
cuyo valor es de S/. 110 millones, es decir que se ha generado un producto; esto
significa que el Sector Construccin de la economa ha incrementado su VBP en S/.
110 milloness;
por otro lado, si se suman los pagos a los factores de produccin en los diversos
sectores productivos, se tendr :
sector VAB
millones soles
construccin 60.0
industria de minerales no metlicos 20.0
siderrgico 15.0
minero metlico 2.0
sector minero 1.5
total pagos a los factores de produccin 98.5

sin embargo, si se continuase indefinidamente el anlisis de todos los insumos

considerando sus respectivas estructuras productivas y separando los VAB o sea los
pagos a los factores de produccin (PFP), al final se obtendra como total de los PFP
la suma de S/. 110 millones que es exactamente igual al valor de la inversin o al valor
del bien de capital creado, la represa.

44
Ntese que primero la inversin I0 se convierte en un incremento en el VBP del Sector
Construccin equivalente a S/. 110 millones, y luego esta nueva produccin (la represa) se
convierte en ingreso (PFP = S/. 110 millones).

Este resultado simplemente ratifica el hecho de que todo producto genera ingresos igual al
valor de dicho producto; por ejemplo, si se crea un automvil (producto) en la economa que
vale S/. 300 mil, entonces algunas personas dentro de la economa percibirn ingresos
equivalente a S/. 300 mil.
Grfico N 1
Proceso de Inversin Real
insumos insumos
VAB = S/. 20'

sector cemento VAB = S/. 60'

minerales S/. 30'

no metlicos sector Io = S/. 110'
VAB = S/.1.5'

sector carbn = S/. 2' VAB = S/. 15' construccin

minero no metlico

sector fierro producto

VAB = S/. 2' siderrgico S/. 20'
sector

minero hierro = S/. 3' BK

bien capital

cadena de interrelaciones represa

efectos hacia atrs

4. Efectos Hacia Atrs y Efecto Inducido

A continuacin supondremos de que la economa est en equilibrio en un nivel de ingreso

nacional neto igual a Y0 y que ocurre entonces un incremento en la inversin igual a I0.

Se sabe que toda inversin ya sea esta pblica o privada implica la creacin o importacin de
bienes de capital para aumentar la capacidad productiva de la economa; al respecto, en este
ejemplo suponemos que la inversin I0 se realiza en la construccin de una represa para fines
de irrigacin y generacin de energa elctrica.

Para que el proyecto de irrigacin sea factible se requiere de una nueva inversin I1 para la
construccin de canales de riego que lleven el agua a los lugares de sembros deseados;
asimismo, para que la represa sirva como una planta hidroelctrica que genere electricidad

45
que requiere de otra nueva inversin I2 para la compra de generadores y motores elctricos,
turbinas, etc.

Se dice entonces que una inversin tiene efectos hacia adelante y efectos hacia atrs; en el
caso de la inversin I0 para la construccin de la represa, los efectos hacia adelante,
conocido tambin como el efecto acelerador de una inversin, estn dados por el impulso
que esta represa dara a nuevos proyectos de irrigacin y de electrificacin; los efectos
hacia atrs estn dados por el impulso que se daran a las fbricas productoras de bienes
intermedios como el cemento y fierro que son los insumos principales requeridos para la
construccin de la represa; cabe precisar que al primer efecto hacia atrs se le denomina
efecto directo de la inversin que moviliza al Sector Construccin.

Asimismo, parte de los pagos de remuneraciones a los obreros, empleados, profesionales y

cuadros gerenciales laborando en las empresas productoras de bienes intermedios as como
una porcin de las utilidades brutas captadas por los propietarios de estas empresas sern
gastados en las compras de bienes de consumo (alimentos, ropa, calzados, medicinas, pagos
de las pensiones de enseanza de los hijos, turismo, etc.), impulsando los negocios vinculados
a la produccin de bienes y servicios de consumo; a este impacto indirecto de la inversin se
le conoce como efecto inducido; cabe aadir que las remuneraciones y utilidades brutas
generadas en el Sector Construccin tambin tienen un efecto inducido.

Es importante mencionar que el efecto inducido tiene una dimensin espacial toda vez que el
gasto de los ingresos ocurre all donde estn laborando la fuerza de trabajo y los empresarios
o all donde habitan sus familiares; por ejemplo, si la construccin de la represa se ejecuta en
la regin Lambayeque, entonces el gasto en la compra de bienes de consumo se realizar en
dicha regin; sin embargo, si algunos obreros y profesionales calificados son trados de otras
regiones como de Lima o Arequipa para laborar en la regin Lambayeque y sus familiares
continan residiendo en dichas regiones, entonces la mayorparte del efecto inducido ocurrir
en las regiones donde residen los familiares de dichos obreros y profesionales calificados.

Por otra parte, los efectos inducidos generados por los efectos indirectos hacia atrs que
ocurre en los sectores productores de bienes intermedios, se sentirn en las ciudades donde
estn ubicadas dichas empresas productoras de bienes intermedios; as, si la fbrica de
cemento est ubicada en la ciudad de Pacasmayo (Cementos Pacasmayo), entonces el efecto

46
inducido se sentir en dicha ciudad; asimismo, si el fierro acerado se produce en la ciudad de
Chimbote (Sider-Per), entonces el efecto inducido ocurrir en dicha ciudad.

Todas las inversiones (productivas o no) tienen efectos hacia atrs (efecto directo y efectos
indirectos) y efectos inducidos que en conjunto conforman lo que se conoce como el efecto
multiplicador Keynesiano pero no todas tiene efectos hacia adelante; por ejemplo, gastos en
la construccin de una catedral o de viviendas familiares no tendran efectos hacia adelante
puesto que no alientan ninguna clase de nuevas inversiones productivas.

5. Modelo Macroeconmico y Multiplicador Keynesiano

Aparte de los efectos hacia adelante que cada inversin pueda tener o no; cada una de ellas
tiene un efecto multiplicador dado por el factor 1 / (1 b) donde b se refiere a la propensin
marginal a consumir; este multiplicador resulta al resolver el modelo Keynesiano de corto
plazo ms simple; por lo tanto en todo el anlisis que se hace a continuacin es necesario
recordar los supuestos de dicho modelo.

El presente anlisis de derivacin e interpretacin econmica del multiplicador Keynesiano

se basa tambin en el principio de que todo gasto utilizado en la creacin de un bien genera su
propio ingreso an cuando dicho bien no se haya vendido; es decir, si se gasta 300 mil soles
en construir un automvil, entonces los factores de produccin de la economa percibirn
dicha cantidad como pagos (ingresos) por su participacin en el proceso de produccin,
siempre y cuando se trate de una economa cerrada que no est en crisis.

En este caso el resultado de la inversin I0 es un producto (la represa) que incrementa

inmediatamente el PNN a costo de factores en I0, es por ello que el nuevo nivel del ingreso
nacional Y sera momentneamente igual a :

Y1 = Y0 + I0

Las remuneraciones generadas por esta inversin I0 son (ver Grfico N 1):
represa = S/. 60.0
cemento = 20.0
fierro acerado = 15.0
carbn = 1.5
hierro = 2.0
98.5
47
 Grfico N 2
Efectos Multiplicador y Acelerador de la Inversin Real
factores
produccin
insumos

I1
producto = canales riego
factores
produccin
sistema
de
BK irrigacin
cemento
producto
diesel I0 = S/. 110' represa BK

fierro
BK planta
hidroelctrica

factores
produccin
insumos

I2 producto = maquinarias

efectos efectos hacia delante

hacia
atrs

Si continuase el proceso de los efectos hacia atrs de la inversin I0 indefinidamente, al final

tendramos que el total de las remuneraciones sera igual a I0 = 110; este resultado
simplemente ratifica el hecho de que el valor agregado bruto (VAB) en toda la economa es
idnticamente igual al producto bruto interno (PBI) que bajo los supuestos que hemos
hecho acerca de la economa que estamos analizando es igual al PNN a costo de factores o
sea igual al ingreso nacional.

De este total de nuevo ingreso igual a S/. 110 generado por la inversin I0 (construccin de la
represa) una porcin (b I0) se gastar en la compra de bienes de consumo; este nuevo gasto de
b I0 generar a su vez nuevas remuneraciones a los asalariados, empleados y empresarios de
las industrias de bienes de consumo por un monto de b I0 (hemos demostrado que todo gasto

48
genera un ingreso equivalente); asimismo, de este nuevo ingreso de b I0 una porcin se
gastar nuevamente en bienes de consumo equivalente a b (b I0) = b2 I0.

El proceso continua indefinidamente; entonces al final del proceso, sumando todos los
efectos, tendremos que :

(1) YF = Y0 + I0 + b I0 + b2 I0 + ... + bn-1 I0 + bn I0

multiplicando ambos lados de (1) por b se obtiene:

(2) bYF = bY0 + bI0 + b2 I0 + b3 I0 + ... + bn I0 + bn+1 I0

restando (2) de (1) se obtiene :

YF bYF = Y0 + I0 b Y0 bn+1 I0

YF (1 b) = Y0 (1 b) + (I0 bn+1 I0)

(3) YF (1 b) = Y0 (1 b) + I0 (1 bn+1)

Analizando el trmino bn+1, tenemos que si 0 < b 1, entonces cuando n se hace cada vez
ms grande (se acerca al infinito) el trmino bn+1 se acerca a cero; por lo tanto (3) se reduce a :

YF (1 b) = Y0 (1 b) + I0
YF (1 b) Y0 (1 b) = I0
(YF Y0) (1 b) = I0
YF Y0 = I0
(1 b)

Y= 1 . I0
(1 b)

que era lo que queramos demostrar.

6. Multiplicador Keynesiano y Economa Abierta

Cabe sealar que cuando se abre la economa la potencia del multiplicador Keynesiano
disminuye debido a que muchos de los insumos como el coke por ejemplo utilizado en la
fabricacin de los fierros para construccin se importan ya sea de Colombia o desde China;
inclusive parte del cemento para la construccin de la represa se importa de Mxico; estas

49
importaciones de bienes intermedios como el coke y el cemento por ejemplo le restan
potencia a los efectos hacia atrs de la inversin.

De otro lado, la mayora de los alimentos que consume la poblacin peruana tienen un alto
contenido de importaciones de materias primas; por ejemplo el pan se fabrica en nuestro pas
en base al trigo importado ya sea de Argentina o de los Estados Unidos; asimismo, la carne
de pollo que es parte importante de la dieta del consumidor peruano se produce con maz
amarillo duro y torta de soya importada que se utilizan en la fabricacin de los alimentos
balanceados que consumen los pollitos BB; estas importaciones de trigo, maz amarillo duro y
de torta de soya por ejemplo reducen la potencia del efecto inducido.

De lo anterior se desprende que en una economa abierta el efecto multiplicador

Keynesiano tendr una menor potencia que en una economa cerrada.

50
 Efecto Acelerador

1. Interaccin entre el Efecto Acelerador y el Multiplicador Keynesiano

El efecto acelerador se refiere al efecto positivo sobre la inversin fija privada neta Ip que
tiene el crecimiento de la economa PBI; as, un incremento en el PBI significa que los
negocios en general ven incrementar sus ventas, su flujo de caja y por ende sus ganancias;
sin embargo, al mismo tiempo tambin se eleva el uso de la capacidad instalada de la
empresa.

Con menor capacidad instalada disponible y en un entorno macroeconmico positivo por el

crecimiento econmico, los empresarios se generan mayores expectativas de ganancias al
mismo tiempo que la confianza para invertir aumenta, lo cual motiva a las empresas a
construir ms fabricas e instalar ms maquinarias y equipos, es decir a planear y ejecutar
ms inversin fija neta Ip; a su vez esta mayor inversin fija privada neta puede llevar a un
mayor crecimiento de la economa a travs del estimulo sobre los ingresos y gastos de los
consumidores que tiene el efecto multiplicador.

En el siguiente esquema se visualiza esta interaccin entre el acelerador y el

multiplicador.
Interaccin entre el Acelerador y el Multiplicador

menor
capacidad
instalada
crecimiento mayores mayores
econmico ventas ganancias
empresariales empresariales nuevas y
mayores
expectativas
de
efecto efecto ganancias
acelerador multiplicador nueva
.proyecto en .proyecto en inversin
operacin construccin requerida

El efecto acelerador tambin se puede convertir en un efecto desacelerador cuando el PBI

cae, es decir cuando se presenta una recesin, las ventas disminuyen, el flujo de caja
tambin y por lo tanto las utilidades tambin caen; lo anterior hace que exista capacidad
instalada ociosa y que las expectativas de mejores ganancias para el futuro se desvanezcan;
51
esto a su vez desalienta la inversin privada neta en activos fijos Ip, reforzando la recesin
mediante la operacin del multiplicador keynesiano.
El efecto acelerador tiene un mayor impacto cuando la economa est por debajo de su
nivel de pleno empleo; esto es as debido a que los altos niveles de demanda agregada
chocan con los lmites impuestos por :
los niveles educativos de la fuerza laboral;
el stock existente de bienes de capital (capacidad instalada disponible);
la disponibilidad de recursos naturales;
la habilidad tecnolgica para convertir estos recursos en bienes de inters para los
clientes locales e internacionales (exportacin).

Cabe precisar que la creatividad as como la invencin y la innovacin pueden eliminar o

por lo menos reducir las restricciones arriba mencionadas; as, la miniaturizacin de los
japoneses ha reducido drsticamente la demanda mundial por materias primas
particularmente de minerales y de madera en los vehculos as como en la electrnica de
consumo; de otro lado, la introduccin de los automviles hbridos est reduciendo
paulatinamente la demanda mundial por petrleo; por otra parte, los plsticos estn tambin
reemplazando a muchas materias primas.

Cuando una economa est creciendo tmidamente, un shock de confianza de parte de sus
ms altas autoridades polticas y econmicas podra desencadenar un shock de inversin de
parte del sector privado, es decir un efecto acelerador (hiptesis segn la cual un cambio
en la tasa de crecimiento del producto inducira a cambios en la formacin de nuevo capital
o inversin neta).

2. Modelos Econmicos y el Efecto Acelerador

En este modelo global simple se asume que el stock de bienes de capital (K) es
proporcional al nivel del producto (Y):

(1) K=k*Y

Esto implica que si k (razn capital-producto) es constante, un incremento en Y requiere

un incremento en K; por lo tanto, la inversin neta In estara dada por la siguiente relacin :

(2) K = k * Y

52
 (3) In = k * Y

Ntese en la relacin (3) que el principio del acelerador sostiene que la inversin durante
un periodo es proporcional a la variacin del producto (produccin) en ese mismo periodo;
entonces si el producto aumenta, la inversin tambin aumentar segn una constante de
proporcionalidad que es la relacin capital/producto k; ntese en (3) que las necesidades
de capital de una economa varan con el nivel de la produccin; por lo tanto, cualquier
incremento de la produccin exigir ms capital que deber ser proporcionado por la
inversin.

Suponiendo que la relacin capital-producto k = 2; la ecuacin (3) significa que si Y

aumenta en 10 (Y = 10), entonces la inversin neta In ser igual a 10*2 = 20, como es
sugerido por el efecto acelerador; en cambio si Y solamente aumenta en 5 (Y = 5), la
ecuacin (3) implica que el nivel de inversin neta In solamente sera de 5*2 = 10.

Esto significa que el modelo del acelerador simple implica que el nivel de la inversin fija
neta In caer si el crecimiento de la produccin se desacelera (note que el producto no cae,
sino que se eleva a un menor ritmo) porque reduce la demanda agregada; de esta manera el
modelo del acelerador simple proporciona una explicacin endgena a los ciclos de
negocios, la transicin a la recesin.

PBI se Desacelera, pero la Inversin Cae

PBI PBI crece relacin inversin crece

US$ 100 mil millones 10% capital-producto US$ 40 mil millones
US$ 10 mil millones 4

PBI PBI crece relacin inversin cae

US$ 100 mil millones 5% capital-producto US$ 20 mil millones
US$ 5 mil millones 4

En el siguiente cuadro se estima la relacin producto-capital para la economa peruana

utilizando datos correspondientes a la dcada del 50; los resultados nos indican que esta
relacin producto-capital = 0.213; entonces la relacin capital-producto k = 1/0.213 =
4.69.

53
 Estimacin de la Relacin Producto-Capital
inversin neta PNB variacin absoluta relacin
It PNB producto-capital
Yt - Yt-1 Yt - Yt-1
It+1
1950 7300 45800 - -
1951 10000 50000 4200 0.365
1952 11500 51400 1400 0.111
1953 12600 53000 1600 0.147
1954 10900 56400 3400 0.304
1955 11200 58000 1600 0.119
1956 13500 61000 3000 0.201
1957 14900 64200 3200 0.250
1958 12800 63200 -1000 -0.099
1959 10100 65366 2166
promedio 0.213
Fuente : BCR; clculos del autor.

Algunos economistas han descrito el efecto acelerador en trminos de un modelo ms

sofisticado denominado modelo del acelerador flexible de la inversin segn el cual las
empresas efectan una inversin neta en bienes de capital fijo con el fin de cerrar la brecha
entre el stock deseado de bienes de capital (Kd) y el stock de bienes de capital existente
en la actualidad (K-1) tal como se indica a continuacin; ntese que x es un coeficiente que
refleja la velocidad del ajuste y tiene un valor entre 0 y 1.

(4) In = x (Kd K-1)

El stock deseado de bienes de capital Kd est determinado por variables tales como :
el nivel de produccin esperado,
la tasa de ganancia esperada,
la tasa de inters,
la tecnologa disponible.

Debido a que el nivel esperado de produccin desempea un papel importante en este

modelo, este modelo exhibe el comportamiento descrito por el modelo del acelerador simple
pero de una forma menos extrema.

Ceteris paribus, una cada en el PBI deprime el stock deseado de bienes de capital Kd y por
consiguiente la inversin neta In; asimismo, un incremento en el PBI generara un
incremento en la inversin neta In.

54
3. Funcionamiento del Acelerador

El modelo del acelerador es una explicacin de los ciclos econmicos basada en la teora
keynesiana del multiplicador; la inversin flucta en mayor medida que el consumo debido
a que pequeos aumentos en el consumo provocan aumentos en la inversin
porcentualmente elevados; pero para que la inversin contine siendo positiva no es
suficiente con que el consumo permanezca alto, sino que debe continuar creciendo porque si
el consumo se estanca, la inversin disminuye.

Imaginemos el comportamiento de un empresario fabricante de jeans; supongamos que la

empresa tiene 5 mquinas valoradas en US$ 50 millones (cada mquina cuesta US$ 10
millones) y que cada una produce jeans por un valor de US$ 20 millones anualmente; si las
mquinas tienen una vida til de 10 aos podemos inferir que cada ao la depreciacin ser
igual a US$ 5 millones; mientras las ventas se mantengan estancadas durante el ao 2, ser
suficiente con mantener el nmero de mquinas para satisfacer la demanda por lo que la
inversin se limitar a reponer las mquinas que se vayan dando de baja; por lo tanto, en el ao
2 la inversin neta In = 0, y la inversin bruta Ib = US$ 5 millones = inversin de reposicin =
depreciacin en lnea recta anual.

Como en el ao 3 ocurre un aumento en la demanda por jeans equivalente a US$ 20 millones, la

empresa se ve obligada a aumentar el nmero de mquinas, es decir a comprar 1 mquina
adicional a un costo de US$ 10 millones que sera igual a la inversin neta, mientras que la
inversin de reposicin sera igual a US$ 5 millones en dicho ao; por lo tanto, la inversin
bruta Ib aumentara hasta los US$ 15 millones, y si el fenmeno es general en la economa, la
inversin agregada tendr un efecto multiplicador en cadena provocando nuevos aumentos en
la demanda agregada; si en el ao 4 contina el aumento de la demanda de jeans al mismo ritmo
que el ao anterior (en US$ 20 millones adicionales), esto har que la inversin neta de la
empresa permanezca constante en US$ 10 millones, pero como la inversin de reposicin
aumenta a US$ 6 millones (incluye US$ 1 milln debido a la depreciacin de la mquina
comparada en el ao 3), la inversin bruta se eleva hasta los US$ 16 millones; en el ao 5 la
demanda aumenta en menor medida (US$ 10 millones en ventas adicionales de jeans); esto
obliga a la empresa a comprar una mquina de menor capacidad de produccin por un monto de
US$ 5 millones; esto hace que la inversin neta sea de US$ 5 millones; sin embargo, la
inversin de reposicin sera ahora de US$ 7 millones debido a que se estaran depreciando
adicionalmente US$ 1 milln por cada mquina comprada el ao 3 y el ao 4; por lo tanto, la
55
inversin bruta el ao 5 sera de solamente US$ 12 millones y por ende menor que la del ao 4
que fue de US$ 16 millones; entonces el efecto multiplicador tiene efectos contractivos sobre
la demanda global de la economa.

En el ao 6 el estancamiento de la demanda provoca nuevas disminuciones en la inversin; en

el ao 7 la contraccin de la demanda provoca que la inversin neta llegue incluso a ser
negativa porque el empresario se vera obligado a reducir sus activos fijos; finalmente, en el
ao 8 la contraccin de la demanda se detiene lo que hace que la inversin bruta vuelva a
recuperarse iniciando as una nueva fase expansiva.

Efecto Acelerador
nmero millones US$ fase
mquinas ventas stock capital inversin
activo fijo neta reposicin bruta
1 5 100 50 0 5 5 estancamiento
2 5 100 50 0 5 5
3 6 120 60 10 5 15
4 7 140 70 10 6 16 expansin
5 7.5 150 75 5 7 12
6 7.5 150 75 0 7.5 7.5
7 7 140 70 -5 7.5 2.5 recesin
8 7 140 70 0 7 7

Las proposiciones del modelo del acelerador pueden resumirse en las siguientes ideas:
la inversin flucta ms ampliamente que el consumo; es ms voltil;
la inversin alta provoca aumento del consumo; pero lo contrario no es cierto, el
consumo alto no provoca aumento de la inversin;
para que exista inversin es necesario que el consumo est creciendo;
para que la inversin crezca es necesario que el crecimiento del consumo se est
acelerando;
como el consumo no puede acelerarse indefinidamente, su estancamiento, aunque sea a
un nivel elevado, contraer las inversiones provocando el paso a la fase recesiva.

56
 Funcin de Consumo Privado

1. Conceptos

Se denomina consumo al intercambio de bienes (generalmente se intercambia dinero o

tiempo por bienes y/o servicios) para obtener una utilidad personal derivada de la
satisfaccin de las necesidades; en trminos macroeconmicos se denomina consumo
privado C al valor de todas las compras de bienes y servicios realizada por las familias
as como por las organizaciones privadas sin nimo de lucro; tambin se incluye en C :
al valor de las remuneraciones en especie recibida por los asalariados;
a la produccin de bienes para el autoconsumo; esto genralmente ocurre en los
lugares alejados de los mercados como en la sierra o selva peruana donde las
familias viven de manera dispersa;
al valor imputado del alquiler para el caso de las viviendas ocupadas por sus
propietarios.

El consumo global C generalmente es el mayor componente del PNB y en la dcada de

los 90 ha representado en los Estados Unidos el 66% del gasto total; en nuestro pas el
consumo global representaba el 66% del PBI el ao 2012; el consumo C es un
componente bastante estable y predecible toda vez que las familias tratan de mantener su
nivel de vida an cuando las circunstancias econmicas sean difciles.

El consumo se divide en 3 categoras :

bienes duraderos tales como los electrodomsticos, los equipos de sonido, las
alfombras, etc.,
bienes no-duraderos como los alimentos, las medicinas, la ropa, el calzado, etc.;
servicios; cabe precisar que en los Estados Unidos la magnitud del sector servicios
es cada vez mayor; a medida que se satisfacen las necesidades bsicas de
alimentos y salud, el esparcimiento y la educacin representan una parte mayor
de los presupuestos de las familias.

Se denomina renta o ingreso personal disponible Yd al ingreso nacional Y (Producto

Nacional Neto a costo de factores PNN cf) al cual se le descuenta el pago de los impuestos
directos T y se le aade las pensiones R de los jubilados.

(1) Yd = Y T + R
57
2. Relaciones de Causalidad

Cuando aumenta la renta, el ingreso Y, las personas desean comprar bienes y servicios
que mejoran su nivel de vida (alimentos, vestidos, vivienda, auto, recreacin, salud,
educacin, etc.); cuando el consumo C aumenta a corto plazo crece la produccin y el
empleo.

Se pretende comprender lo que motiva el consumo; es por ello que estudiamos algunas
teoras cuyo resultado fundamental es que el consumo C que se realiza a lo largo de toda
la vida est relacionado con el ingreso personal disponible Y d que se obtiene en la misma;
el hombre est dispuesto a incrementar su consumo a medida que aumenta la renta
personal disponible Yd, pero no en la misma cantidad del incremento de Yd.

(2) C = f (Yd)

Existe una estrecha relacin entre la renta personal disponible Yd, el ahorro S y el
consumo global C; el ahorro es la parte de la renta que no se consume, es decir el ahorro
es igual a la renta personal disponible menos el consumo.

(3) Yd = C + S

Los estudios econmicos han demostrado que la renta personal disponible Yd es el

principal determinante del consumo C y del ahorro S; a veces se sostiene que los ricos
ahorran ms que los pobres en trminos absolutos como en trminos porcentuales; esto es
absolutamente falso porque el economista Yunus ha demostrado que los pobres ms
pobres tambin pueden ahorrar si es que se les inculca el valor de la responsabilidad en
el cumplimiento de sus pagos de la deuda, de sus prstamos; el valor de la austeridad, es
decir del ahorro familiar y empresarial; el valor de la confianza en el trabajo en equipo,
en la asociatividad, a fin de que los miecroempresarios puedan tener acceso al crdito
formal.

Otras variables que influyen sobre el nivel de consumo C son :

acceso al crdito si existe un sistema financiero transparente, profundo y eficiente;
a mayores facilidades crediticias, mayor consumo;
la tasa de inters activa que refleja el costo del dinero, el costo de endeudarse
para poder consumir ms; entonces a menor tasa de inters activa mayor nivel de

58
 consumo; en cambio una alta tasa de inters activa desestimula el consumo
(compra de un automvil por ejemplo) y favorece el ahorro;
las expectativas sobre los precios de los productos as como de los ingresos
futuros.

3. Keynes, Propensin Marginal a Consumir y Propensin Marginal a Ahorrar

En la macroeconoma se concede una gran importancia a la respuesta del consumo C

frente a las variaciones en la renta personal disponible Y d; entonces se denomina
propensin marginal a consumir a la cantidad adicional b que consumen las familias
cuando perciben una unidad adicional de renta personal disponible Y d; Keynes pensaba
que b era constante, es decir cuando las familias perciben un aumento en sus ingresos,
siempre destinan la misma proporcin b al consumo; matemticamente esto significa que
Keynes postulaba una funcin de consumo lineal con b siendo la pendiente constante de
dicha lnea recta (funcin de consumo que se grafica a continuacin).

Asimismo, la propensin marginal a ahorrar s es la parte de cada unidad adicional de

Yd que se destina al ahorro y que luego se traduce en inversin que constituye la fuerza
motriz del crecimiento econmico a largo plazo; el anlisis del consumo y del ahorro es
fundamental no solamente para comprender el crecimiento econmico sino tambin los
ciclos econmicos.

intermediarios
ahorro financieros inversin
.familias .banca mltiple .emprendedores
.empresas .cajas municipales de ahorro y crdito .gobierno
.gobierno .financieras
.bolsa de valores

Ntese que

(4) b+s=1

Para Keynes existe una relacin estable entre el consumo C y la renta personal
disponible Yd; es por ello que plante la siguiente funcin de consumo (teora de la renta
absoluta).

(5) C = a + b . Yd
59
Para Keynes aunque el consumo sea muy bajo porque la renta personal disponible familiar
es cero o muy pequea, existe un cierto nivel de consumo a (consumo autnomo) que se
podra realizar mediante el endeudamiento familiar, el desahorro, los bonos de desempleo
en los pases desarrollados, etc.; a partir de este consumo mnimo cuanto mayor sea la
renta personal disponible Y d, mayor ser el nivel de consumo de las familias C tal como se
desprende del siguiente grfico.

C
Lnea de 45

Yd0 Yd1 Yd2 Yd

Ntese que cuando el nivel del ingreso personal disponible es Yd0 las familias para
consumir tienen que endeudarse porque su nivel de consumo (necesidades) est por
encima de su nivel de renta; asimismo, cuando el nivel de ingreso de la familia es igual a
Yd1 su nivel de consumo es igual a esta renta y por ende no ahorra; en cambio cuando el
nivel de la renta familiar es Y d2, el nivel de consumo de la familia es menor que su ingreso
y por lo tanto ahorra la distancia pq.

Keynes sostena que a medida que aumenta la renta personal disponible Y d, las familias
consumen una fraccin menor de ella PMC (propensin media a consumir) y por lo
tanto ahorran una fraccin mayor de dicha renta; ntese en el grfico anterior cmo
cuando la renta es igual a Y d1 el nivel del ahorro familiar es cero, mientras que cuando el
nivel de la renta aumenta hasta Y d2, el nivel del ahorro aumenta hasta un valor pq.

Un respaldo a la funcin de consumo de Keynes proviene de los estudios comparativos de

los presupuestos familiares donde se detecta que las familias con niveles de ingreso o
renta progresivamente mayores consumen una menor proporcin (porcentaje) de los
ingresos (PMC) tal como se desprende del siguiente cuadro donde adems se indican las
estimaciones de la PMC y de b.

60
 renta consumo PMC b
Yd Yd C C (C/Yd) en % C/Yd
500 - 600 - 120 -
1000 500 1000 400 100 0,8
1500 500 1400 400 93 0,8
2000 500 1800 400 90 0,8
3000 1000 2600 800 87 0,8
3795 795 3236 636 85 0,8

Ntese en el cuadro anterior que la propensin media a consumir PMC disminuye

conforme la renta familiar aumenta; asimismo, la propensin marginal a consumir b es
constante con un valor entre 0 y 1; de otro lado, para Keynes la tasa de inters i no era
importante en la explicacin del consumo C; cabe aadir que en el Per s se cumple lo
sostenido por Keynes, es decir que la PMC disminuye conforme aumenta la renta
familiar (PBI) tal como se desprende del siguiente cuadro; as, el ao 2000 la PMC era
igual a 0.71, mientras que el 2012 era de 0.66; ntese que se ha tomado al PBI com o un
indicador de la renta familiar.

Consumo Privado y PBI

miles de millones soles 94 consumo/PBI
PBI consumo %
2000 121.1 86.2 71.2
2001 121.3 87.5 72.1
2002 127.4 91.8 72.1
2003 132.5 94.9 71.6
2004 139.1 98.3 70.7
2005 148.6 102.9 69.2
2006 160.1 109.5 68.4
2007 174.4 118.6 68.0
2008 191.5 129.0 67.4
2009 193.2 132.0 68.3
2010 210.1 139.9 66.6
2011 224.5 148.8 66.3
2012 238.6 157.5 66.0
Fuente : BCR; clculos del autor.

Sin embargo, se presentan 2 anomalas que cuestionan la teora de la PMC inversamente

relacionada con el ingreso o renta personal disponible Yd :
los economistas predijeron luego de la Segunda Guerra Mundial que C crecera ms
lentamente que Yd a travs del tiempo; sin embargo esto no sucedi; al incrementarse
Yd la PMC no disminuy y el consumo C creci rpidamente;
Simon Kuznets (1901-1985) tom datos agregados de consumo C e ingreso Yd desde
1869 y descubri que el ratio consumo-ingreso era estable (constante) de dcada a
dcada a pesar de grandes variaciones en el ingreso en el perodo estudiado.

61
 C largo plazo, PMC constante

corto plazo, PMC declinante

Yd

Entonces surgi la pregunta por qu ciertas investigaciones confirmaban la teora de

consumo de Keynes y otras no? Parecera ser que las conjeturas de Keynes se sostienen con
series de tiempo cortas mientras que fallan con series de tiempo ms largas; al respecto,
Kuznets sostena que exista una funcin de consumo de corto plazo y otra de largo plazo.

4. Funcin del Ahorro Keynesiano

Teniendo en cuenta las relaciones (3) y (5) se puede derivar la funcin del ahorro como
sigue.
(6) S = Yd C
(7) S = Y d a b Yd
(8) S = - a + (1 b) Yd

Ntese que la propensin marginal a ahorrar es igual a (1 b).

Se considera que el consumo C es sumamente importante por ser el motor de la economa

debido a que cuando las familias perciben un cierto ingreso y lo gastan (consumen) le
permiten a las empresas incrementar sus ventas y as recuperar los recursos invertidos para
continuar con el ciclo ingreso-gasto-produccin-ventas; sin embargo, si las familias no
consumen alguna parte de su ingreso entonces se interrumpir este ciclo haciendo decrecer la
produccin y e1 ingreso; por lo tanto, es necesario que de alguna manera esos ingresos no
gastados (ahorro) regresen al ciclo ingreso-gasto-produccin-ventas a travs del sistema
financiero; de esta manera podra canalizarse los recursos no consumidos por las familias
hacia otros sectores que si estn dispuestos a gastarlos, y si las empresas logran recibir esos
62
ingresos no consumidos podrn entonces adquirir ms bienes de capital o de produccin
(inversin) con lo que se incrementar la capacidad productiva de la economa; esta
canalizacin es posible realizarla a travs de los mercados financieros.

En este sentido el ahorro es sumamente importante toda vez que si la sociedad dedicara todos
o casi todos sus ingresos al consumo es muy poco lo que quedara para el ahorro, y en
consecuencia sera difcil financiar el incremento de la capacidad productiva (inversin); se
podra concluir entonces que para que la economa crezca de manera dinmica y sostenida es
necesario incrementar la capacidad productiva; asimismo, para aumentar esta capacidad
productiva es necesario invertir de manera creativa y tambin de manera permanente, y para
poder invertir es necesario ahorrar; sera lamentable y negativo para el crecimiento econmico
del pas que el ahorro de las familias no se oriente hacia el sistema financiero o que se fugue
del pas.

ingreso gasto produccin ventas

familiar familiar

ahorro no ingresa
familiar sistema financiero

sistema
financiero

inversin utilidades fuga

empresas empresas capitales

4.1 Ahorro y Tasa de Inters Pasiva

Se considera que el ahorro es una funcin de:

la renta total Yd que es clave en la funcin de ahorro Keynesiano;
las tasas de inters pasivas;
los hbitos como la austeridad; en China la propensin media a horrar ha sido del
35% al 50% durante el largo periodo de sus revolucin industrial 1978-2011 debido a
63
 su valor de la austeridad y porque todava no se han generalizado los hbitos de
consumo elevado al estilo occidental; de otro lado, la poltica demogrfica de un solo
hijo en 1979 ha logrado reemplazar la inversin en hijos por inversin en capital;
los impuestos que gravan los ahorros;
la riqueza;
el momento del ciclo de vida en que est la mayora de la poblacin;
la existencia o no de compaas de seguros as como de empresas administradoras de
fondos de pensiones privadas.

A priori, el aumento de las tasas de inters pasivas i deberan desincentivar el consumo

presente C e incentivar el ahorro S, es decir el consumo futuro; este incremento en las tasas
de inters pasivas tienen 2 efectos :
efecto sustitucin : el aumento de i aumenta el costo de oportunidad del consumo
presente (se eleva el costo de los crditos, se consume menos) que eleva el ahorro S.
efecto renta : el aumento de i incrementa el ingreso de capital del ahorrista, lo cual
eleva el consumo y por ende hace disminuir el ahorro S.

Entonces si el efecto sustitucin > efecto renta, el incremento en las tasas de inters pasivas
elevarn el ahorro S; en cambio si el efecto sustitucin < efecto renta, el aumento de las
tasas de inters pasivas provocarn una disminucin del ahorro S.

5. Funcin de Consumo y Renta Permanente

La teora del consumo basada en la renta permanente sostiene que el consumo no est
relacionado con la renta obtenida cada ao, sino con una estimacin a ms largo plazo de la
renta; el modelo en su esencia establece que el consumo corriente es proporcional al ingreso
permanente; esta idea complementa a la de Modigliani ya que ambos utilizan la teora de
Fisher para establecer que el consumo no depende del ingreso corriente nicamente.

Milton Friedman que fue quien elabor la teora de la renta permanente en 1957 lo explica
mediante un ejemplo : una persona que recibe ingresos una sola vez a la semana no solamente
consume ese da de pago porque las personas tienen un flujo uniforme de consumo; entonces
la renta permanente es la tasa constante de consumo que podra mantener a una persona el
resto de su vida, dado el nivel actual de su riqueza, la renta que percibe actualmente y que
percibir en el futuro.

64
Ante un incremento de su renta la familia discernir si se trata de un aumento permanente o
transitorio; para Friedman un incremento transitorio de la renta no influye en el consumo
corriente, y por lo tanto se ahorra casi en su totalidad aumentando la riqueza del individuo, y
consecuentemente su consumo futuro; el mismo razonamiento es vlido en trminos
agregados; por lo tanto, shocks exgenos a una economa como un incremento favorable de
los trminos de intercambio favoreceran bajo esta hiptesis el ahorro total.

El anlisis de este tema parte de la teora de los ciclos de la vida para el consumo y el ahorro :
la familia percibe un flujo de ingresos durante su vida que se extiende por varios perodos o
aos y por tanto necesita seleccionar una trayectoria de consumo a travs de su vida que sea
consistente con sus ingresos a lo largo de este mismo lapso; en cualquier perodo dado la
familia puede consumir menos o ms que su ingreso en tal perodo; si consume menos y
ahorra ms, con el tiempo ese ahorro se usar para pagar un consumo ms amplio en algn
perodo futuro; si consume ms, se ve obligada a desahorrar en el perodo actual y como
resultado su consumo futuro se reducir.

Estas decisiones generalmente se basan en las expectativas sobre los ingresos futuros y los
intereses que podrn ganar sobre su ahorro; por lo tanto, este proceso de toma de decisiones
posee un carcter intertemporal, puesto que se supone que las familias pesan sus decisiones
de consumo cuidadosamente.

Por otra parte, un agricultor cuyo ingreso es alto en la poca de cosecha y muy bajo durante
el resto del ao no tiene un nivel de consumo que vara de acuerdo con la estacin, alto en el
tiempo de cosecha y bajo durante el resto del ao; antes bien tratar de distribuir el consumo
en el espacio de un ao, ahorrando en la estacin de cosecha y desahorrando durante el resto
del tiempo; el agricultor experimenta tambin fluctuaciones de ao en ao, dependiendo de
las condiciones climticas y de los precios en chacra de los productos agrcolas; frente a esta
situacin el agricultor tambin tratar de consumir de manera uniforme manteniendo un nivel
de vida estable.

Friedman as como otros investigadores se dieron cuenta de que exista una inconsistencia
entre la b estipulada por Keynes sustentada en la informacin proporcionada por las
encuestas de gastos-ingresos y aquella que resultaba del uso de series de tiempo durante
largos periodos para el consumo C y la renta personal disponible Yd; los resultados indicaban
que la b de Keynes era inferior a la b de Friedman; para reconciliar estos resultados Friedman

65
argument que el consumidor ajusta su consumo a variaciones en sus expectativas de
ingresos a largo plazo (expectativas racionales, ingreso permanente Ypd) haciendo caso
omiso de las variaciones transitorias en los ingresos corrientes Ytd.

Friedman postula que el consumo C es proporcional a la renta permanente Ypd.

(9) Cp = k Ypd, donde k es cercano a 1

(10) Yd = Ypd + Ytd

(11) C = Cp + C t

Donde C y Yd representan el consumo y el ingreso personal disponible observados mientras

que los subndices p y t se refieren a sus componentes permanentes y transitorios
respectivamente; entonces el consumo permanente Cp es una proporcin k del ingreso
personal disponible permanente Ypd; cabe aadir que la renta permanente Ypd es el nivel
de renta que percibira una economa domstica cuando se eliminan las influencias temporales
o transitorias como el impacto del clima, de los ciclos econmicos, de los trminos de
intercambio con el exterior, etc.; se considera que el ingreso personal disponible transitorio
Ytd es de naturaleza estocstica, mientras que el ingreso personal disponible permanente Ypd
se refiere al ingreso futuro esperado.

Friedman sostiene que un aumento transitorio en el ingreso personal disponible no influye de

manera decisiva en el nivel de consumo corriente y por lo tanto se ahorra casi en su totalidad
aumentando la riqueza de la familia y por ende su consumo futuro.

Mediante este modelo del consumo Friedman mostr que las bajas propensiones de consumo
b en los datos basados en encuestas de gastos-ingresos eran completamente consistentes con
las propensiones de consumo b mucho mayores obtenidas del anlisis de las series
cronolgicas de los agregados debido al fuerte componente transitorio (Ydt) en las diferencias
de ingresos en los datos basados en encuestas; entonces la varianza del ingreso personal
disponible observado Yd es mucho mayor que la varianza del ingreso personal disponible
permanente Ypd, de modo que el coeficiente de la regresin del consumo observado C contra
el ingreso personal disponible observado Yd es mucho menor que en las regresiones para
series cronolgicas de datos agregados donde el componente transitorio (Ydt) es mucho menos
importante.

66
En sntesis Friedman demostr que la propensin marginal a consumir b de corto plazo es
menor que la de largo plazo que es cercano a 1.

6. Desplazamiento de la Funcin de Consumo

Si se considera que C depende de Yd (ingreso personal disponible), entonces cualquier otra

variable diferente de Yd provocar un desplazamiento ya sea hacia arriba o hacia debajo de la
curva del consumo privado C.

El consumo autnomo a no depende del nivel del ingreso personal disponible Yd sino de otras
variables y en particular de las expectativas que tengan los consumidores acerca de la
situacin econmica y social de un pas en el futuro; por otra parte una variacin positiva de
las expectativas de los consumidores provocara un desplazamiento hacia arriba de la curva
de consumo, mientras que unas expectativas negativas provocaran un desplazamiento hacia
abajo de dicha curva.

Un desplazamiento hacia arriba de la curva de consumo significa que para todos los niveles
de ingreso personal disponible, el consumo ser mayor; la causa de estas expectativas
positivas podra ser la creencia de parte de la poblacin de que ocurrirn nuevos
descubrimientos de bolsones de gas natural en los alrededores de Camisea que podran
abaratar an ms el costo de la energa en nuestro pas y que ello sera de beneficio para
todos los peruanos, posibilitando un mayor consumo con el ahorro proveniente de la
reduccin del precio de la energa en los hogares; en cambio unas expectativas negativas
acerca del futuro ocurri en los Estados Unidos luego de la voladura de las Torres Gemelas
en Nueva York el 11 de septiembre del 2001; en este caso ocurri un desplazamiento hacia
abajo de la curva de consumo; el nivel de consumo estadounidense de deprimi debido al
temor de salir a las calles, a lugares pblicos (autoservicios, discotecas, tiendas por
departamentos, peluqueras, gimnasios, etc.) a pesar de que el ingreso personal disponibles se
mantena en su mismo nivel.

Otras variables que pueden impactar sobre el consumo C son :

la tasa de inters pasiva sobre las tarjetas de crdito que reduce las compras a crdito
y por ende el consumo C;
la mayor disponibilidad de compras a crdito debido a la apertura de centros
comerciales en provincias que incrementan el consumo C;

67
 el aumento del IGV que eleva los precios de los productos y por ende reduce el
consumo C;
ocurrencia de un desatre natural que debilita la logstica comercial y por lo tanto reduce
las ventas y el consumo C.

68
 Mercado de Trabajo

1. PEA y Desempleo

En los pases desarrollados los trabajadores no calificados, cualquiera que sea su edad,
generalmente tienen tasas de desempleo ms elevadas; tambin los trabajadores que
pertenecen a minoras raciales as como los jvenes tienen una mayor tasa de desempleo (los
negros en los Estados Unidos por ejemplo).

Es por lo anterior que algunos economistas laborales consideran que el mercado de trabajo es
dual, conformado por un mercado de trabajo primario en el que los puestos de trabajo son
buenos, los salarios son altos y la rotacin es baja; y un mercado de trabajo secundario en
el que los puestos de trabajo son malos, los salarios son bajos y la rotacin es alta.

Desempleo, desocupacin, cesanta o paro, en el mercado de trabajo se refiere a la situacin

del trabajador que carece de empleo y por lo tanto de salario; el desempleo es la parte de la
poblacin que estando en edad, condiciones y disposicin de trabajar (poblacin activa)
carece de un puesto de trabajo; para referirse al nmero de parados de la poblacin se utiliza
la tasa de desempleo por pas; la situacin contraria al desempleo es el pleno empleo.

En el siguiente esquema se presenta una sntesis de la relacin entre la poblacin de un pas y

su correspondiente PEA.

poblacin

poblacin activa poblacin inactiva

PEA

empleados desempleados

adecuadamente subempleados
empleados

69
Adems de la poblacin activa que incluye tanto a los que estn trabajando como al conjunto
de los parados o desempleados de un pas, los pases cuentan con una poblacin inactiva
compuesta por aquellos miembros de la poblacin que no estn en disposicin de trabajar, sea
por razn de estudios, edad (nios y poblacin anciana o jubilada), enfermedad, realizan
tareas domsticas (amas de casa; no las empleadas del hogar que perciben una
remuneracin),o cualquier otra causa legalmente establecida.

Para que exista el desempleo, tambin denominado desempleo abierto, se necesita que la
persona desempleada cumpla 3 requisitos :
no tener trabajo,
buscar activamente trabajo,
estar disponible y dispuesto a trabajar, aceptando los salarios actuales que se estn
pagando en un momento dado.

Las causas de esta situacin son mltiples, generando distintos tipos de desempleo
(estructural, cclico, friccional y estacional); adems existe el desempleo tecnolgico que se
origina uando hay cambios en los procesos productivos que hacen que las habilidades de los
trabajadores no sean tiles.

La tasa de desempleo o tasa de desempleo abierto se calcula como el nmero de

desempleados dividido entre la poblacin activa (PEA) y se expresa en forma de porcentaje;
no es una proporcin entre el total de la gente desempleada y el total de la poblacin, sino el
de aqulla que se denomina "econmicamente activa"; la poblacin econmicamente activa
(PEA) se refiere a la poblacin de un pas que es mayor de 16 aos y que est trabajando
(ocupado) o buscando trabajo (desocupado); cuando se incrementa la tasa de desempleo, se
reducen las probabilidades de los desempleados de encontrar trabajo y aumentan las
probabilidades de los empleados (ocupados) de perder su puesto de trabajo, especialmente de
los trabajadores empleados jvenes y de los menos calificados.

La tasa de desempleo expresa el nivel de desocupacin entre la poblacin econmicamente

activa (PEA); la tasa de desempleo resulta siendo entonces un indicador del nmero de
personas mayores de 16 aos que no trabajan, pero que estn dispuestas a trabajar; el
desempleado es una persona que deseara trabajar pero que no encuentra empleo.

70
1.1 Desempleo en los Pases Desarrollados

En los Estados Unidos la tasa de desempleo ha fluctuado entre el 3% y el 10% durante el

largo periodo 1948-1995 con una ligera tendencia creciente; sin embargo, la tasa de
desempleo en la Unin Europea que fluctuaba entre el 2% al 3% durante la dcada del 60, en
la dcada del 90 super el 10%.
Fijacin de los Salarios

negociacin acuerdo
colectiva bilateral
Estados Unidos 25% 75%
Unin Europea 100% 0%
Japn 100% 0%
Fuente : Blanchard Olivier, "Macroeconoma".

1.2 Subempleo en el Per

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de la PEA y de la estructura del empleo a nivel

nacional durante el trienio 2008-2010; ntese que la PEA de 14 aos a ms representaba el
2010 ms de la mitad (53.4%) del total de la poblacin del pas.

Ntese asimismo que el crecimiento econmico logrado durante el trienio 2008-2010 a una
tasa promedio anual del 6.5% elev la tasa de empleo adecuado en el pas desde 37.4% el
2008 hasta 41% el 2010, disminuyendo paralelamente las tasas de desempleo y de subempleo
desde 4.6% y 58% el 2008 hasta 4.1% y 54.9% el 2010 respectivamente; estas disminuciones
ocurrieron tanto en el rea urbana como en el rea rural.
Poblacin, PEA y Empleo a Nivel Nacional
2008 2009 2010
urbano rural total urbano rural total urbano rural total
poblacin (miles) 21000 7811 28811 21399 7733 29132 21806 7656 29462
poblacin (estructura %) 72.9 27.1 100.0 73.5 26.5 100.0 74.0 26.0 100.0
PEA de 14 aos y ms (miles) 10968 4190 15158 11244 4205 15449 11592 4144 15736
PEA (estructura %) 72.4 27.6 100.0 72.8 27.2 100.0 73.7 26.3 100.0
(PEA/poblacin) en % 52.2 53.6 52.6 52.5 54.4 53.0 53.2 54.1 53.4
tasa desempleo (%) 6.0 1.0 4.6 5.9 0.7 4.5 5.3 0.8 4.1
tasa subempleo (%) 50.2 78.4 58.0 48.9 76.0 56.3 48.2 73.5 54.9
tasa empleo adecuado (%) 43.8 20.6 37.4 45.2 23.3 39.2 46.5 25.7 41.0
total (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
desempleados (miles) 658 42 697 663 29 695 614 33 645
subempleados (miles) 5506 3285 8792 5498 3196 8698 5587 3046 8639
adecuadamente empleados (miles) 4804 863 5669 5082 980 6056 5390 1065 6452
PEA (miles) 10968 4190 15158 11244 4205 15449 11592 4144 15736
PBI global (tasa de crecimiento) 9.8 0.9 8.8
Fuente : Ministerio de Trabajo; INEI; Cunto; clculos del autor.

71
Sin embargo, a pesar de lo anterior, persiste el problema de la calidad del empleo en el pas; al
respecto, el problema del pas no es tanto la tasa de desempleo que el 2010 era del 4.1%, sino
que el verdadero problema es la tasa de subempleo que era del 54.9%, mientras que la tasa
de empleo adecuado era del 41%; este problema del subempleo se agrava en el rea rural
donde alcanza el 73.5%, mientras que en el rea urbana es del 48.2%.

Por lo tanto, un gran reto para los hacedores de la poltica econmica en el pas es lograr
reducir drsticamente la tasa de desempleo en el rea rural del pas; para ello se podran
tomar las siguientes medidas :
promover la explotacin masiva de los yacimientos mineros que estn ubicados
principalmente en la sierra del pas; esto implica reducir drsticamente los conflictos
sociales de ropaje medioambiental que se estn generando alrededor de los grandes
proyectos mineros a lo largo y ancho del pas;
fortalecer el turismo vivencial en la sierra y selva del pas apoyando con
financiamiento el remodelamiento de las casas de los agricultores y ganaderos;
simultneamente deben mejorarse las vas de comunicacin as como el acceso al
agua potable;
construir ferrocarriles costa-sierra-selva con la finalidad de conectar la produccin
de la sierra y selva con los grandes mercados costeos y al mismo tiempo facilitar el
turismo interno costa-sierra-selva;
modernizar la agricultura tradicional de las 3 regiones del pas con la finalidad de
lograr ms de una cosecha al ao manejando el agua mediante sistemas de riego
modernos; esto significa una reconversin de la produccin tradicional por cultivos de
exportacin que demandan los mercados mundiales; esto requiere que el Estado
apoye, en alianza estratgica con el sector privado, con :
tecnologa,
financiamiento,
capacitacin,
mercado.

Por otra parte, reducir la tasa de subempleo en el rea urbana significa reducir sustancialmente
la informalidad que le impide crecer a las PYMEs (pequeas y microempresas); para ello se
le debera conceder incentivos (pecuniarios, tributarios, cambiarios, etc.) a las medianas y
grandes empresas a fin de que incorporen en su cadena productiva a las PYMEs.

72
1.3 Subempleo en Lima Metropolitana

En el cuadro a continuacin se muestra la evolucin de la PEA y de la estructura del empleo

en Lima Metropolitana durante el periodo 2005-2011; ntese que la PEA de 14 aos a ms
representaba el 2011 ms de la mitad (52%) del total de la poblacin de Lima Metropolitana;
ntese que durante el periodo mencionado ha ocurrido una fuerte reduccin de la tasa de
subempleo en Lima Metropolitana desde el 40.9% el 2005 hasta el 26.6% el 2011, es decir en
14.3 percentiles; no cabe duda que este logro se debe al dinmico crecimiento de nuestra
economa durante el periodo 2005-2011 que fue a una tasa promedio anual del 7.1%.

Poblacin, PEA y Empleo en Lima Metropolitana

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
poblacin (miles) 8461 8596 8734 8874 9016 9160 9304
PEA de 14 aos y ms (miles) 3982 4164 4047 4473 4686 4738 4834
(PEA/poblacin) en % 47.1 48.4 46.3 50.4 52.0 51.7 52.0
tasa desempleo (%) 11.4 8.8 7.2 6.4 6.3 4.5
tasa subempleo (%) 40.9 41.2 38.9 33.4 33.9 26.6
tasa empleo adecuado (%) 47.7 50.0 53.9 60.2 59.8 100.0 68.9
total (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
desempleados (miles) 454 366 291 286 295 218
subempleados (miles) 1629 1716 1574 1494 1589 1286
adecuadamente empleados (miles) 1899 2082 2181 2693 2802 3331
PEA (miles) 3982 4164 4047 4473 4686 4834
PBI global (tasa de crecimiento) 6.8 7.7 8.9 9.8 0.9 8.8 6.9
Fuente : Ministerio de Trabajo; INEI; Cunto; clculos del autor.

Comparando las cifras correspondientes al ao 2009 se aprecia que en Lima Metropolitana la

tasa de empleo adecuado (59.8%) es muy superior a su equivalente nacional (39.2%); esto se
debe a que la tasa de subempeo a nivel nacional (56.3%) es muy superior al de Lima
Metropolitana (33.9); este resultado no es extrao porque Lima Metropolitana concentra a la
poblacin con mayor capacidad del pas as como al sistema financiero y cuenta con la mejor
infraestructura econmica del pas; cabe aadir que la PEA de Lima Metropolitana (4.69
millones) representa el 30.4% de la PEA a nivel nacional (15.45 millones), es decir casi 1/3.

1.4 Tipos de Desempleo

Existen 4 tipos fundamentales de desempleo :

El desempleo estructural corresponde tcnicamente a un desajuste entre la oferta y
demanda de mano de obra (trabajadores); esta clase de desempleo es ms pernicioso
que el desempleo estacional y el desempleo friccional; adems no depende del tiempo
sino de la capacidad de absorcin de fuerza de trabajo que tiene el capital constante
(bienes de capital o activos fijos), cuya acumulacin promueve un aumento de la
73
productividad de la fuerza de trabajo y contradictoriamente promueve un mayor
desempleo estructural; en esta clase de desempleo, la caracterstica de la oferta suele
ser distinta a la caracterstica de la demanda lo que hace probable que un porcentaje de
la poblacin no pueda encontrar empleo de manera sostenida; el constante progreso
tecnolgico hace que la mano de obra sea menos requerida en alta tecnologa,
desplazndose grandes masas hacia trabajos informales o de carcter precario; el
Programa Regional del Empleo (PREALC) de la OIT desarroll el concepto de
segmentacin de los mercados de trabajo; en el enfoque del PREALC se sostiene la
existencia de profundas diferencias de comportamiento entre los mercados de trabajo
rurales y los urbanos; y entre las franjas modernas y tradicionales de la economa;
entonces en lugar de existir un mercado de trabajo nico, homogneo, competitivo,
atemporal y aespacial como sostiene la visin neoliberal, existiran al menos 4
segmentos diferenciados al interior del mercado de trabajo como un conjunto :
el sector tradicional rural,
el sector informal urbano,
el sector moderno rural,
el sector moderno urbano.
El desempleo cclico ocurre slo por un ciclo; en este caso sus consecuencias pueden
llevar a pases con instituciones dbiles a la violencia y finalmente la desobediencia
civil; en los pases desarrollados la situacin puede provocar vuelcos desde las
polticas de Estado hasta definitivamente la adopcin de un sistema econmico
distinto; un caso de desempleo cclico ha sido la crisis mundial de 1929.
El desempleo friccional se genera debido a la rotacin del personal que busca un
nuevo empleo para mejorar su situacin (por rotacin y bsqueda) y el desempleo por
desajuste laboral debido a las discrepancias entre las caractersticas de los puestos de
trabajo y la capacidad de los trabajadores; este tipo de desempleo aparece aun cuando
el nmero de puestos de trabajo coincida con el nmero de personas dispuestas a
trabajar; este tipo de desempleo es temporal y no representa un problema econmico;
el desempleo friccional es relativamente constante.
El desempleo estacional ocurre en economas perifricas (agricultura tradicional) y en
sectores que sufren perodos de baja y alta actividad (hotelera); vara con las
estaciones del ao debido a fluctuaciones estacionales en la oferta o demanda de
trabajo.

74
1.5 PEA, Empresas en Crecimiento y Capital Social

Las empresas formales ms creativas e innovadoras no solamente remuneran adecuadamente

a sus trabajadores, sino que paralelamente fomentan entre ellos (colaboradores) ciertos
valores como el trabajo en equipo, la responsabilidad, la puntualidad, el repeto mutuo, la
confianza, la delegacin de poderes y responsabilidades, etc. que contribuyen a la formacin
del capital social de un pas; de otro lado, segn diversos estudios como el de Great Place to
Work las mejores empresas consideradas como mejores lugares para trabajar son aquellas
que cuentan con ms de 100 trabajadores.

En nuestro pas el nmero de empresas con ms de 100 trabajadores se ha duplicado

durante el perodo 2004-2013, elevndose desde los 750 mil trabajadores el 2003 hasta los 1.5
millones el 2013, lo cual significa que el empleo en estas empresas ha crecido a una tasa
promedio anual del 7.2% que es bastante adecuada; sin embargo, los 1.5 millones de empleos
solamente representa el (1.5/16.3) * 100 = 9.2% de la PEA total del pas que era de 16.3
millones de personas de 14 aos y ms el 2013; en comparacin, en los Estados Unidos el
64% de su PEA labora en empresas de ms de 100 trabajadores; por lo tanto, se requiere
incrementar con mucho mayor dinamismo el nmero de empresas con ms de 100
trabajadores para mejorar la calidad las condiciones de trabajo y del trabajo mismo para
contribuir al desarrollo del pas.

crecimiento empresarial

pequea empresa
Per y > 100 trabajadores mejores mejor
microempresa condiciones calidad
laborales de vida
9.2% de PEA .valores en el pas
90.8% de PEA .capital social

empresa
Estados Unidos > 100 trabajadores

64.0% de PEA

De otro lado, segn la ENAHO (Encuesta Nacional de Hogares) solamente el 23.8% de los
trabajadores (0.238 * 16.3 = 3.9), es decir solamente 3.9 millones de trabajadores cuenta con
un trabajo formal con beneficios; por lo tanto, existen 12.4 millones de trabajadores que no
tienen un empleo que les garantice ciertos beneficios tales como :
75
 CTS,
vacaciones,
gratificaciones,
algn seguro mdico,
sistema previsional para la jubilacin.

Y cul es en nuestro pas la mayor traba para el crecimiento del tamao de las empresas
segn nmero de trabajadores? Es la rigidez laboral que se traduce en :
el costo de un despido arbitrario; as, un trabajador con 8 aos de servicio que debe
ser reemplazado debido a la baja en su productividad le cuesta a la empresa 12
sueldos de indemnizacin;
el fantasma de la reposicin de un trabajador ineficiente despedido mediante acciones
judiciales.

Tradicionalmente, el Parlamento y el Ministerio de Trabajo plantean normas para proteger y

mejorar las condiciones laborales del 9.2% o del 23.8% de la PEA con medidas como:
la presencia de asistentas sociales y de mdicos ocupacionales en la empresa;
las cuotas para minusvlidos; etc.
sin darse cuenta que estas medidas encarecen y desalientan la creacin de puestos de
trabajo para el 90.8% o del 76.2% restante de la PEA que laboran en micro y pequeas
empresas, la mayora de ellas informales; cabe precisar que la informalidad en las empresas
les impide crecer toda vez que limita seriamente su capacidad de endeudamiento a costos
financieros razonables.

costo
despido arbitrario

reposicin
por Poder Judicial
rigidez informalidad
requerimiento laboral .limita
asistentas sociales, crecimiento
mdicos ocupacionales, empresarial
en empresas

cuota laboral
para minusvlidos

76
De lo anterior se desprende que es imprescindible para el desarrollo econmico y social del
Per el fomento del crecimiento de la micro y pequea empresa hasta su transformacin en
empresas con ms de 100 trabajadores.

2. Negociacin Colectiva y Poder de Negociacin

Ya se ha mencionado que la negociacin colectiva tiene un papel menor en los Estados

Unidos, especialmente fuera de la manufactura; tambin existen diferencias en cuanto a la
importancia del salario mnimo; as, en los Estados Unidos ste representaba en 1994
alrededor del 38% del salario promedio en dicho pas, mientras que en Francia representaba
en el mismo ao alrededor del 50%; a pesar de estas diferencias institucionales, es posible
construir una teora acerca de los salarios en base a las siguientes consideraciones :
los trabajadores normalmente perciben un salario superior a su salario de reserva que
es el salario al que estn indiferentes entre trabajar y perder el empleo (no trabajar); de
otro lado, la mayora de los trabajadores prefieren mucho ms estar ocupados que estar
desempleados;
normalmente los salarios dependen de las condiciones del mercado de trabajo; esto
significa que cuanto menor es la tasa de desempleo, ms altos son los salarios;
an en ausencia de una negociacin colectiva, los trabajadores tienen cierto poder de
negociacin que pueden utilizar (conocimientos especializados, experiencia) para
conseguir de las empresas salarios ms altos;
las propias empresas pueden querer pagar, por diversas razones (conservar la
experiencia, creatividad de sus trabajadores), unos salarios superiores al salario de
reserva.

Muchos trabajadores empleados tienen algn poder de negociacin toda vez que si se fueran
la empresa tendra que contratar otros trabajadores cuyas caractersticas se ajusten a la
descripcin, a las necesidades, de los puestos vacantes, lo cual puede llevar tiempo; el
trabajador actual puede haber aprendido a hacer el trabajo correctamente, y formar, capacitar,
entrenar, a un trabajador nuevo toma tiempo y cuesta dinero; al respecto, el poder de
negociacin que tenga un trabajador depende claramente del tipo de trabajo que realiza
(calificado, semicalificado, o no-calificado); as, sustituir a un trabajador en McDonald's no es
muy costoso debido a que las calificaciones necesarias pueden ensearse rpidamente y, por
lo general, ya existe un gran nmero de solicitantes para ocupar dicho puesto de trabajo; en
esta situacin, es poco probable que el trabajador tenga mucho poder de negociacin;
77
entonces, si pide un salario ms alto, la empresa puede despedirlo a un costo mnimo; en
cambio, un trabajador muy calificado como el operador de un cargador frontal en un centro
minero que haya demostrado ser excepcionalmente bueno realizando su trabajo puede ser
muy difcil de sustituir; y ello le confiere ms poder de negociacin; entonces, si solicita un
salario ms alto, la empresa puede decidir drselo.

La situacin del mercado de trabajo tambin afecta al poder de negociacin de los

trabajadores; as, si la tasa de desempleo es baja, la empresa tendr ms dificultades para
encontrar un sustituto aceptable, lo cual elevar el poder de negociacin de los trabajadores
ocupados que podrn conseguir unos salarios ms altos; en cambio en un mercado que tenga
una tasa de desempleo elevada, es mucho ms fcil encontrar buenos sustitutos (incluso para
los trabajadores muy especializados); en esta situacin, los trabajadores ocupados tienen
menos poder de negociacin y pueden verse obligados a aceptar una reduccin de los salarios;
esta es la situacin que se vive actualmente (2010-2013) en Espaa por ejemplo debido a la
crisis econmica-financiera que viene afectando a dicho pas.

Aparte del poder de negociacin de los trabajadores, a los trabajadores por s mismos les
interesara aumentar su productividad laboral debido a su necesidad de logro que implica el
querer ser reconocido entre sus compaeros de trabajo.

De otro lado, las mismas empresas podran tener inters en pagar un salario superior al salario
de reserva debido a que desean que sus trabajadores sean productivos (motivacin
pecuniaria), y el mayor salario puede ayudar a conseguir ese objetivo; veamos 2 ejemplos:
si un trabajador tarda bastante tiempo en aprender su trabajo correctamente debido a
la naturaleza del puesto de trabajo (es ms fcil capacitar a un mozo que a un
operador de maquinaria pesada o es ms fcil capacitar a un vendedor de ropa que a
un asistente de investigacin mdica), la empresa querr que sus trabajadores se
queden; por lo tanto, si estos trabajadores percibieran solamente un salario de
reserva, les dara lo mismo quedarse o que irse y la rotacin del personal en la
empresa sera elevada; en cambio si la empresa pagara un salario superior al salario
de reserva, les resultara econmicamente atractivo a los trabajadores quedarse en la
empresa, disminuyendo as la tasa de retiros voluntarios y evitando una reduccin
de la productividad laboral;
supongamos que a la empresa le preocupara que los trabajadores no cumplan con sus
obligaciones; supervisarlos sistemticamente puede ser costoso o incluso imposible
78
 como es el caso de los tecnlogos (trabajadores del conocimiento); sin embargo,
pagando un salario superior al salario de reserva, a los trabajadores les resultara
costoso perder su empleo si son sorprendidos no trabajando (necesidad de seguridad);
esto dara lugar a que los trabajadores lo piensen dos veces antes que eludir sus
obligaciones.

trabajadores prefieren trabajar

a estar desempleados

.naturaleza puesto trabajo,

costo capacitacin y .negociacin colectiva : sindicatos
rotacin de personal mercado de trabajo .poder negociacin trabajadores
.costo supervisin y necesidad .necesidad de logro trabajadores
de seguridad del trabajador

condiciones mercado laboral

.a menor tasa desempleo,
mayores salarios

3. Salario de Eficiencia y Henry Ford

Muchos economistas consideran que las empresas quieren que sus trabajadores se encuentren
a gusto en su trabajo (motivacin) porque ello contribuye a que se haga bien el trabajo
(mnimo nmero de productos con fallas, escasos tiempos de paralizacin de las maquinarias
y equipos, puntualidad en el inicio de las operaciones, etc.), lo cual eleva la productividad
laboral; entonces, la empresa puede pagar un salario ms alto que el salario de reserva para
conseguir estos objetivos; a este tipo de salario se le denomina salario de eficiencia para
reconocer el hecho de que los salarios influyen en la eficiencia (productividad) de los
trabajadores.

salario de eficiencia > salario de reserva

.productividad laboral .trabajador indiferente entre
trabajar o no trabajar

Los salarios de eficiencia dependen :

de la naturaleza del puesto de trabajo :
mayor identificacin, mayor compromiso con la empresa, mayor entrega,
mayor mstica de parte de los colaboradores (empresas de alta tecnologa ,
hotelera);

79
 mayores responsabilidades (trabajadores con experiencia, con excelente
calificacin);
difcil supervisin (tecnlogos);
de la situacin del mercado de trabajo.

En primer lugar, cuantas ms responsabilidades tenga un trabajador (trabajador con

experiencia, trabajador calificado) y/o ms difcil sea controlar su rendimiento (tecnlogos),
ms alto ser el salario que pagar la empresa para asegurarse de que el trabajador no eluda
sus obligaciones; as, es razonable pagar ms a los trabajadores que manejan maquinaria
pesada como un volquete de 50 TM o una gra prtico que a otro que maneja un automvil;
asimismo, las empresas que consideran que la motivacin, el compromiso, la identificacin,
de los trabajadores para con la empresa (ponerse la camiseta de la empresa) son esenciales
para la calidad de su trabajo como en las empresas de alta tecnologa y hotelera, tambin
pagarn ms que las empresas de los sectores en los que la actividad sea ms rutinaria
(confecciones, calzado, restaurantes, etc.).

Consideremos ahora el caso de una empresa que utiliza salarios elevados para evitar que sus
trabajadores se relajen; el costo potencial que tiene para un trabajador el no esforzarse y ser
relajado es ser sorprendido y despedido (necesidad de seguridad en el trabajo que tiene el
trabajador); a su vez la dureza del costo de ser despedido depende de la situacin del
mercado de trabajo; as, si existe una baja tasa de desempleo en el mercado de trabajo, es
posible que el trabajador despedido pueda encontrar otro trabajo rpidamente; por lo tanto,
esta situacin obligar a la empresa a pagar un salario ms alto para evitar que sus
trabajadores se relajen.

De otro lado, la situacin del mercado de trabajo influye en el salario; al respecto, cuando
existe una baja tasa de desempleo en el mercado laboral, es ms atractivo para los
trabajadores ocupados dejar el empleo aun cuando atraviesen por un breve periodo de
desempleo, debido a que tienen muchas probabilidades de encontrar rpidamente otro trabajo;
por lo tanto, una empresa que quiera evitar un aumento de los retiros voluntarios elevar los
salarios cuando se reduce la tasa de desempleo en el mercado de trabajo.

En el siguiente cuadro se puede apreciar cmo en 1914 (inicio de la Primera Guerra Mundial)
Henry Ford increment en ms del 100% el salario mnimo en su negocio de automviles al
mismo tiempo que reduca la jornada laboral de 9 a 8 horas diarias con la finalidad de reducir

80
la tasa de rotacin del personal en su empresa; el problema no era conseguir nuevos
trabajadores para su empresa (la migracin europea hacia los Estados Unidos era enorme),
sino el alto nmero de trabajadores capacitados que se retiraban luego de aprender el negocio
de ensamblar autos.
Henry Ford y Salarios de Eficiencia
1913 1914 1915

tasa de rotacin (%) 370 54 16

tasa de despido (%) 62 7 0
salario mnimo de Ford (US$/8 horas) 5.00
salario mnimo de la industria automotriz (US$/9horas) 2.34

Ntese que una rotacin del personal de una empresa del 370% significa que cada 3.2 meses
la empresa cambiaba toda su planilla y que durante 1 ao la planilla se cambiaba 3.7 veces;
para el ao 1915 tanto la tasa de rotacin como la tasa de despidos bajaron de inmediato y
fuertemente; por otra parte, la productividad laboral de la empresa se increment en 1914 en
un 50%; asimismo, a pesar de la subida de los salarios, la utilidad de la empresa tambin se
increment en 1914 respecto de 1913; cabe agregar que tal vez Henry Ford tena otros
objetivos adicionales al de optimizar las utilidades de su empresa:
lograr publicidad gratuita para el y su empresa, especialmente para sus autos modelo
T y de color negro (objetivo de corto plazo ligado a la generacin de utilidades de
corto plazo);
mantener alejados a los sindicatos (objetivo de largo plazo), luego de la conquista de
la jornada de las 8 horas y el avance de las ideas marxistas en Europa.

4. Mercado de los Factores de Produccin

Anteriormente se han estudiado los mercados de bienes y servicios as como los mercados
de activos financieros (dinero y bonos); sin embargo, ser necesario incorporar un tercer
mercado, es decir, el mercado de los factores de produccin a fin de poder determinar el nivel
de empleo en la economa.

4.1 Funcin de Produccin

As como cada empresa posee una funcin de produccin que relaciona su nivel de produccin
con diversas combinaciones eficientes de recursos (insumos y factores), as tambin se podra
visualizar una funcin de produccin agregada para toda la economa tal como se indica
enseguida :
81
 (1) Y = f (N, K)
donde:
N = nivel de empleo
K = tamao del stock de capital de la economa que se asume constante en el corto plazo.

Veamos a continuacin una funcin de produccin ms realista; al respecto, la funcin de

produccin es una relacin que muestra el nivel de produccin que una empresa (o grupo
de empresas) obtiene con niveles dados de stock de capital fsico K, trabajo L y tecnologa
disponible T tal como se indica a continuacin.

(2) Y = f (K, L, T)

La ecuacin muestra que el nivel de produccin Y depende de los recursos de capital,

trabajo y tecnologa; asimismo, el stock de capital K est formado por la planta, los
equipos, las herramientas, y la cantidad de bienes primarios, semiprocesados y terminados
(existencias o inventarios) que posee la empresa; por ejemplo, la produccin de
automviles en General Motors depende de las mquinas, edificios y existencias que tenga
la compaa (K), aunque tambin depende del nmero total de empleados y del nmero de
horas que trabajen (L), as como del conocimiento tecnolgico que la empresa haya
acumulado (T).

Enseguida suponemos tambin que existe slo una funcin de produccin estndar y que
sta se aplica a todas las empresas de la economa; de otro lado, nuestro anlisis de la
funcin de produccin depende del plazo que se desee estudiar; as, cuando se estudia el
corto plazo (1 a 3 aos), se puede suponer que el acervo de capital de la economa es ms
o menos constante en un nivel determinado debido a las inversiones anteriores; por otra
parte, el nivel de conocimiento tecnolgico tambin es ms o menos conocido porque se
puede suponer que una nueva idea (invencin o innovacin) tarda cierto tiempo para
incorporarse al proceso productivo.

Por lo tanto, en el corto plazo, las variaciones del producto reflejarn los cambios en los
recursos laborales, el clima y otros factores transitorios tales como huelgas, conflictos
sociales u otro shock a la produccin; en cambio en el mediano plazo (ms de 3 aos), las
variaciones de la produccin tambin reflejarn cambios en el acervo de capital K y en la
tecnologa T.

82
4.2 Ley de los Rendimientos Decrecientes

La funcin de produccin tiene 2 caractersticas importantes :

un aumento en la cantidad de cualquier recurso hace subir la produccin; la
productividad marginal del trabajo PML mide el aumento del producto que
resulta de aumentar el trabajo en una unidad, y este monto casi siempre es positivo;
esto significa que un poco ms de trabajo permite obtener un mayor producto; en
forma anloga la productividad marginal del capital PMK mide la variacin del
producto resultante de un aumento en el capital en una unidad, y generalmente es
positiva;
la productividad marginal de cada factor disminuye cuando se utiliza una mayor
cantidad del mismo y se mantiene fija la cantidad utilizada de los dems factores;
por ejemplo, en una planta de ensamblado de automviles 1 mquina normalmente
puede ser utilizada por 10 trabajadores, pero que por el momento slo hay
disponibles 5 trabajadores por mquina; en estas condiciones, si se contrata un
trabajador adicional, la produccin puede aumentar sustancialmente; sin embargo,
si la gerencia sigue contratando trabajadores sin aumentar el nmero de mquinas,
el aumento de la produccin total generado por cada nuevo trabajador ser cada
vez menor; as, si se juntan a 50 trabajadores alrededor de una mquina, contratar
al trabajador nmero 51 puede agregar muy poco o nada a la produccin.

La funcin de produccin puede representarse grficamente como se indica en la

siguiente figura donde se muestra el nivel de produccin Y como funcin de la cantidad
del recurso laboral L, para una cantidad dada de capital K; ntese que ms trabajo L se
asocia a una mayor produccin Y.

Asimismo, para cualquier cantidad dada de trabajo L, la pendiente de la funcin de

produccin mide la productividad marginal del trabajo PML (la pendiente mide la
cantidad adicional de produccin Y que es generada por un trabajador extra); como puede
apreciarse en el grfico, la pendiente es ms pronunciada cuando hay menos trabajadores
(punto a) que cuando hay ms (punto b); esto demuestra que para un stock dado de capital
K, la productividad marginal del trabajo PML disminuye a medida que ms y ms
trabajadores se suman a la empresa; a este principio se le denomina productividad
marginal decreciente del trabajo.

83
 Funcin de Produccin
Y

Y (K0,L)
b

5. Demanda por Trabajo

Cuntos trabajadores debe contratar una empresa? Supongamos que la empresa opera en
un mercado competitivo y que su produccin se determina mediante la funcin descrita
en la ecuacin (2); asimismo, la empresa enfrenta un precio p por su producto y contrata
trabajo asalariado por w; de otro lado, los niveles de tecnologa T y del acervo de capital
K estn dados, es decir que fueron determinados por decisiones pasadas de inversin en
maquinarias y equipos as como en investigacin y desarrollo.

5.1 Objetivo Empresarial y Regla para la Contratacin de Trabajadores

Asumiendo que el objetivo de la empresa es maximizar sus utilidades, dichas utilidades

son iguales a los ingresos de la empresa menos los costos variables de produccin, que en
este caso son simplemente los salarios; los costos asociados al acervo de capital son
costos fijos, dado que el capital K ya existe su costo es cero; por este aporte los
empresarios perciben utilidades; asimismo, los ingresos de la empresa son simplemente el
producto total Y multiplicada por el precio del producto p; por lo tanto, las utilidades
pueden expresarse como:

(3) u t i l i dades = p * Y w * L

A ni vel mi croe con mi co l a em pr esa m a nej a l a si gui ent e r el aci n :

(3a) IT = C VT + C FT + U B

donde :
84
IT = i n greso t ot al d e l a em pres a
C VT = cost o vari abl e t ot al
C FT = cost o fi j o t ot al
UB = ut i l i dad brut a
C VU = cost o vari abl e uni t ari o
p = preci o uni t a ri o del product o de l a e m presa
q = cant i dad produ c i da y v endi da por l a em presa

De l a rel aci n (3 a) s e obt i ene :

p * q = C VU * q + C FT + U B
UB = p * q C V U * q C FT
(3b) UB = q * (p CVU) C FT

Teni endo en cu ent a l a r el aci n (3b) q ue de fi ne l a ut i l i dad brut a de l a

em pres a, qu m ed i das podr a t om ar l a em presa par a i ncrem ent a r sus
gan an ci as?

Al respect o, l a em pr esa podr t om a r l as si gui ent es m edi das :

i ncrem ent o de l as v ent as q moti van d o di ari am ent e y cap aci tan d o a
su f u erza d e ven tas ; est e aum ent o en l as ut i l i dades ocur ri r a debi do
a que se est ar a red uci endo el cost o fi j o uni t ari o (C FU) co nfom e se
aum ent a l a produ cc i n y l as vent as d e bi do a que el C FT se est ar a
as i gnand o (di st ri buye ndo ) ent re un a m a yor cant i dad de product os;
es t o si gni fi ca que l a em presa de ber a produ ci r cad a vez m s ya se a
con su propi o p e rsonal o cont rat an do personal adi ci onal ; si n
em bar go, si l a em pr esa opt a po r produ ci r m s con su propi o personal ,
debe o pagar sob re ti e mp o o i ncrem et a r l a p rod u cti vi d ad ma rgi n al
de sus t rabaj adores m edi ant e l a capa c i t aci n de l os m i sm os en el
t rabaj o;
el evaci n d el pr eci o de vent as p m edi ant e l a d i f eren ci aci n de sus
product os; est o signi fi c a pasar de u n me rcad o d e co mp e ten ci a
p erf ecta donde ex i st e un nm ero am pl io de em presas a un me rcad o
ol i gop l i co de escas o nm ero de em pr es as;

85
 reducci n d el C V U m edi ant e l a i n n ovaci n propuest a por sus
t rabaj ador es en cual qui era de l os ni vel e s de l a em pres a; se debe t ene r
pres ent e que l a i nno vaci n nace de l a a c um ul aci n de ex peri enci as en
l a m em ori a d e l os t rabaj ado res en t r ab aj os previ os o en vi aj es ha ci a
l ugar es di f erent es a l os del barri o, ex per i enci a l o grad a d esde l a ni ez
e i ncl usi ve con a nt eri ori dad; cab e preci sar que un c om ponent e
i m port ant e del C VU es el pago de l a pl ani l l a de l os t rabaj a dores; al
respect o, no se t r at a de re duci r el sal ari o n omi n al w de l os
t rabaj ador es p ara re duci r el C VU, si no que l a ac ci n i nnov adora deb e
reduci r el uso de l a m ano de obr a en ci ert as act i vi da des de l a
em presa; por l o t an t o, l a em presa de i nm edi at o deber a r eu b i car a
l os t rabaj adores despl az ados por la i nnovaci n m ed i ant e su
reen tran mi en to ;
drs t i ca r educci n d el C FT a fi n de red uci r l a d ep reci aci n anual de
l os act i vos fi j os de l a em pres a as co m o el p ago d e i n tereses d e l a
deuda ban cari a a l ar go pl az o i nvol ucr ada en l a com pr a de di chos
act i vos fi j os; cabe aadi r que una m ej or al t ernat i va a l a deuda
bancari a es l a e mi s i n d e b on os corp orati vos si es que l a em pres a
cuent a con el sufi ci ent e prest i gi o pa ra hace rl o; com o ej em pl o de
reducci n d el C FT se podr a m enci on a r a l a e mp resa h ot el era m s
gr ende del m undo que no es propi et ar i a de l os edi fi ci os donde s e
al oj an sus cl i ent es, si no que pro cedi com o una al t ernat i va m enos
cos t osa, a al qui l ar a l ar go pl az o di cho s i nm uebl es cuando t odas l as
dem s em pres as hot el eras d el m undo son propi et ari as de su s edi fi ci os
para al oj a r a sus cl i ent es; est a par ec a ser l a norm a en el m undo de
l os negoci os de hot el er a hast a que al gui n deci di rom per l as regl as
t radi ci onal es, h ast a que al gui n d eci di ca mb i ar l as r egl as d e ju ego
en est e ne goci o; ent onces se podr a s ost ener qu e p ara redu c i r el C FT
de una em pr esa se r a nec esari o c am bi ar l a estrat egi a de l a e m presa.

Volviendo a la relacin (3), e1 objetivo es elegir el nivel de trabajo L que maximice las
utilidades de la empresa; para ello se utilizar la informacin correspondiente a una
empresa que fabrica lapiceros que se indica a continuacin; esta informacin procede de
una funcin de produccin del tipo Cobb-Douglas.

86
 (4) Y = T . L0.75 . K 0.25

Se asume adems que el acervo de capital est fijo en K = 10 unidades, lo mismo que la
tecnologa est fija en T = 25; asimismo, el nivel de salarios es de S/. 20 por trabajador
por da y el precio de una unidad (una docena de lapiceros) es S/. 1.

El cuadro muestra el nivel de producto por da para un nmero variable de trabajadores,

as como informacin sobre el producto marginal del trabajo PML, el ingreso total, el
costo de los salarios, la rentabilidad de la empresa por da de operacin, etc.

Funcin de Produccin : Fbrica de Lapiceros

nmero producto precio ingreso PML ingreso costo costo utilidad

trabajadores docenas unitario S/. docenas marginal planilla marginal neta
S/. S/. S/. S/. S/.
1 44.5 1 44.5 44.5 44.5 20 20 24.5
2 74.8 1 74.8 30.3 30.3 40 20 34.8
3 101.3 1 101.3 26.5 26.5 60 20 41.3
4 125.7 1 125.7 24.4 24.4 80 20 45.7
5 148.7 1 148.7 23.0 23.0 100 20 48.7
6 170.4 1 170.4 21.7 21.7 120 20 50.4
7 191.3 1 191.3 20.9 20.9 140 20 51.3
8 211.5 1 211.5 20.2 20.2 160 20 51.5
9 231.0 1 231.0 19.5 19.5 180 20 51.0
10 250.0 1 250.0 19.0 19.0 200 20 50.0
11 268.5 1 268.5 18.5 18.5 220 20 48.5
12 286.6 1 286.6 18.1 18.1 240 20 46.6
13 304.4 1 304.4 17.8 17.8 260 20 44.4
14 321.8 1 321.8 17.4 17.4 280 20 41.8
15 338.9 1 338.9 17.1 17.1 300 20 38.9
16 355.7 1 355.7 16.8 16.8 320 20 35.7
17 372.2 1 372.2 16.5 16.5 340 20 32.2
18 388.5 1 388.5 16.3 16.3 360 20 28.5
19 404.6 1 404.6 16.1 16.1 380 20 24.6
20 420.4 1 420.4 15.8 15.8 400 20 20.4

Ntese en el cuadro anterior que el nmero de trabajadores que maximiza las utilidades
de la empresa es 8; entonces agregar un noveno trabajador reduce levemente las
utilidades, y agregar un dcimo las reduce an ms.

Cabe preguntarse qu tiene de especial el octavo trabajador? Observemos la

productividad marginal del trabajo PML que mide el aumento de la produccin que
resulta de agregar un trabajador adicional; ntese que la produccin marginal del octavo
trabajador es de 20.2 docenas de lapiceros por da (7 trabajadores producen 191.3 docenas

87
 de lapiceros por da, mientras que 8 trabajadores producen 211.5, siendo la diferencia
igual a la produccin marginal del trabajo PML), lo cual arroja un valor o ingreso
marginal para la empresa de S/. 20.2 toda vez que 1 docena de lapiceros se vende a un
precio p de S/.1; de otro lado, el costo salarial extra de agregar el octavo trabajador es de
S/. 20 (el costo marginal es igual al salario por da en un mercado laboral competitivo);
por lo tanto, el octavo trabajador se estara pagando a s mismo porque el valor de lo
que produce es mayor que su costo (salario diario w).

De lo anterior se desprende un regla muy sencilla para el gerente de una empresa sobre la
contratacin de trabajadores : contratar trabajadores mientras que :

(5) p * PML > w

el ingreso marginal sea mayor que el costo marginal

(6) PML > w/p

la produccin marginal del trabajo sea mayor que su salario real.

La relacin (6) constituye la regla para la maximizacin de utilidades correspondiente al factor

trabajo.

5.2 Productividad Marginal del Trabajo y la Demanda por Trabajo

En el siguiente grfico se muestra la curva de la PML como una funcin de la cantidad

de trabajo en la empresa (horas-hombre, das-hombre).

PML, w/p Demanda por Trabajo

(w/p)0

(w/p)1

L0 L1 L
88
Esta curva tiene pendiente negativa porque cada trabajador extra contratado por la
empresa genera un incremento en la produccin cada vez menor; teniendo en cuenta que
la empresa que maximiza sus utilidades contrata trabajadores hasta el punto en donde se
igualan la PML y el salario real w/p, puede usarse la curva de la PML para relacionar la
demanda por trabajo con el nivel de los salarios reales; as, si el salario real est en el
nivel (w/p)0, la cantidad demandada de trabajo por la empresa estar en L0 ; en cambio si
el salario real fuera (w/p) 1 < (w/p)0 , entonces la cantidad demandada es L 1 > L0 .

Ntese que existe una relacin inversa entre la demanda por trabajo de la empresa y
el salario real de los trabajadores; entonces, a mayor salario real menor ser la cantidad
demandada de trabajo, suponiendo un nivel dado de acervo de capital K y tecnologa T.

Cabe precisar que cuando el precio p (ndice de precios que fabrica la empresa) de la
empresa se eleva, el salario real w/p disminuye y por ende aumenta el nivel de empleo L
en la economa; asimismo, cuando se incrementa el salario nominal del trabajador w
aumenta el salario real w/p y por ende disminuye el nivel de empleo L; de otro lado, si
el tipo de cambio nominal sol/US$ se devala, todas las empresas exportadoras del pas
vern incrementar sus precios de venta en soles; en este caso tambin el salario real de
los trabajadores de dichas empresas caern y por lo tanto se incrementara el nivel de
empleo en el sector exportador de la economa; debe quedar claro que la actividad
exportadora implica 2 actividades secuenciales : la produccin y la comercializacin
internacional; en cambio la actividad importadora solamente implica una actividad de
comercializacin internacional; entonces en la regla para optimizar el empleo en una
empresa importadora peruana
p * PML > w
p no se se refiere al precio del producto importado que podra ser un automvil sino que
se refiere al precio del servicio de venta de un producto importado (auto), siendo w
el sueldo del vendedor de productos importados (vendedor de autos importados) y P ML
su productividad; por lo tanto, en las empresas importadoras una devaluacin del tipo
de cambio nominal sol/US$ provocara un aumento del precio de los productos
importados en soles y una reduccin en las ventas de autos importados (la devaluacin
del sol respecto del US$ no tiene por que variar el precio del servicio de venta del
producto importado p), lo que a su vez causara un desplazamiento hacia adentro (hacia
la izquierda) de la curva de demanda de trabajo tal como se indica a continuacin;
ntese en el siguiente grfico que originalmente a un nivel de salario real (w/p) 0
89
corresponda un nivel de empleo L 0; entonces luego de la devaluacin la curva de
demanda de empleo se desplaza hacia la izquierda reduciendo el nivel de empleo hasta
L1 .

Devaluacin y Desplazamiento de la Curva de Demanda de Trabajo

w/p

(w/p)0

L1 L0 L

Qu sucede cuando aumenta el nivel de tecnologa T o el nivel del acervo de capital

K?; en ambos casos la curva de la PML tiende a desplazarse hacia la derecha.

Esto significa que para un cierto nivel trabajo L0 , la PML ser mayor (el trabajador ser
ms productivo y por ende tendr un salario real mayor) si la empresa cuenta con ms
capital K o mejor tecnologa T tal como se aprecia en el siguiente grfico.

Desplazamiento de la Curva de Demanda por Trabajo

(w/p), PML
T1
T1 > T0
PML1
T0

(w/p)0, PML0

L0 L1 L
90
Por otra parte, para un nivel dado de salario real (w/p) 0, el desplazamiento hacia la
derecha de la curva de la demanda por trabajo implica una mayor contratacin de
trabajadores; cabe precisar que en el corto plazo ocurrir una cada en la demanda por
trabajo, pero en el mediano plazo una mejor tecnologa T o un mayor acervo de capital
K elevarn la demanda por trabajo; entonces se podra concluir que la demanda por
trabajo Ld est relacionada directamente con el nivel del acervo de capital K y de la
tecnologa T; por lo tanto :
(7) L d = f (w/p, K, T)

5.3 Salario Real e Inflacin

En la toma de decisiones los trabajadores as como los empresarios y el gobierno toman

en cuenta sus respectivas variables reales y no las variables nominales; as al
empresario le interesa el precio real y no el precio nominal de su producto (automvil,
bebida gaseosa, cerveza, jean, televisor, etc.); asimismo a la SUNAT (Superintendencia
Nacional de Administracin Tributaria) le interesa la recaudacin tributaria real y no
su recaudacin tributaria nominal, especialmente en un perodo unflacionario; por su
parte, al trabajador le interesa su salario real y no tanto su salario nominal; de otro lado,
al empresario exportador e importador le interesa el tipo de cambio real y no tanto el
tipo de cambio nominal.

salario nominal salario real

trabajador IGP o IPC trabajador
.obrero .ndice general de precios .obrero
.empleado .ndice de precios al consumidor .empleado
.profesional .profesional

precio nominal precio real

empresario IGP o IPC empresario
.automvil .ndice general de precios .automvil
.cerveza .ndice de precios al consumidor .cerveza
.televisor .televisor

Para convertir una variable nominal VN en una variable real VR se divide la variable
nominal entre el ndice general de precios (IGP) o entre el ndice de precios al
consumidor (IPC) tal como se indica a continuacin.

VR = VN/IGP
91
De otro lado, la variacin porcentual de la variable real VR es aproximadamente igual a
la diferencia entre la variacin porcentual de la variable nominal VN y la variacin
prcentual del IGP.
VR /VR = VN/VN - IGP/IGP
VR /VR = VN/VN inflacin

Si la variable real es el salario real, entonces lo que le interesa a un lder sindical es lograr un
aumento anual del salario nominal que sea por lo menos igual a la inflacin esperada para
dicho ao con la finalidad de mantener el nivel de vida de sus afiliados; sin embargo, el lder
sindical podra lograr un aumento nominal superior a la inflacin si es que convence a la
empresa de que sus afiliados aumentaran su productividad laboral va la capacitacin.

5.4 Productividad Laboral y Crecimiento Econmico

El aumento de la productividad est asociado al crecimiento econmico a pesar de que los

rendimientos decrecientes afectan de manera significativa al uso de la mano de obra, tanto en
su nmero (poblacin empleada) como en su dedicacin (jornada de trabajo); histricamente
el aumento de la productividad ha permitido la reduccin de la jornada de trabajo; en los
pases exportadores de materias primas, habitualmente con baja productividad, se depende
menos de la productividad a cambio de una mayor poblacin laborando; en cambio en los
pases industrializados se consigue una alta productividad con escasa mano de obra lo que
promueve institucional e individualmente un mayor control del aumento de la poblacin.

Algunos economistas consideran que existe una crisis del sistema salarial tradicional como
consecuencia del desarrollo de la sociedad tecnolgica actual que han disociado el
crecimiento econmico de la creacin de empleo haciendo incluso compatible que una
disminucin del trabajo asalariado se produzca junto a una alta productividad y crecimiento
econmico; este comportamiento del mercado hace imprescindible la participacin del
planeamiento estratgico como un complemento que evite la reduccin del empleo creando
nuevas industrias intensivas en mano de obra que absorba a aquellos trabajadores desplazados
por las industrias de alta tecnologa.

Las causas del aumento de la productividad son :

del desarrollo de la tecnologa dura y blanda tales como en la mecanizacin, la
implantacin de tecnologas de la informacin y la comunicacin, la mejora en la
gestin de los recursos humano, la implantacin del sistema de gestin de la calidad;
92
 del aumento del capital fsico tales como de maquinarias, equipos, infraestructura
econmica, etc.;
de la mejora del capital humano como el aumento de la calificacin profesional y la
formacin de trabajadores.

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de la productividad laboral en el Reino

Unido durante el periodo 1785-2000; ntese que mientras el nmero de horas trabajadas al
ao que beneficia al trabajador se ha reducido a algo menos de la mitad en 215 aos, la
productividad laboral que beneficia al empresario se ha incrementado en 22.3 veces durante
el mismo periodo; de otro lado, el PBI percpita se ha elevado en 13.2 veces; esto significa
que si se utiliza el PBI percpita como un indicador de la productividad laboral, sta quedara
subestimada.
Productividad Laboral en el Reino Unido
poblacin PEA PEA/poblacin horas trabajadas productividad PBI
millones millones en % ao semana (1) da (2) 1 hora de trabajo percpita
US$ 1990 US$ 1990
1785 12.7 4.9 38.6 3000 62 11 1.29 1505
1820 19.8 6.9 34.8 3000 62 11 1.69 1756
1870 29.3 12.3 42.0 2984 61 10.9 2.64 3297
1913 42.6 18.6 43.7 2624 50 10 4.40 5032
1950 50.4 22.4 44.4 1958 40 8 7.86 6847
2000 58.7 27.2 46.3 1489 30 6 28.71 19817
(1) Se considera que el trabajador debera laborar 49 semanas al ao.
(2) Se considera que el trabajador debera trabajar solamente 5.5 das cada semana.
Fuente : OCDE; clculos del autor.

La teora econmica postula que las economas crecen por 2 motivos :

mayor acumulacin de factores de produccin;
mayor productividad.

acumulacin crecimiento econmico

factores de produccin corto y mediano plazo
.inversin fsica

aumento crecimiento econmico

productividad largo plazo
.innovacin

93
Sin embargo tambin seala que el crecimiento por acumulacin de factores tiene lmites y
que en el largo plazo un pas crece slo en la medida en que mejora su productividad; la
productividad depende a su vez de una gran variedad de elementos que estn asociados al
nivel de competitividad de un pas; los pases ms competitivos pueden mantener tasas de
crecimiento de la productividad ms elevadas en el largo plazo y por tanto alcanzar mayores
niveles de ingreso.

En el caso del Per las mediciones internacionales de competitividad tales como las
estimadas por el Global Competitiveness Index (GCI) del World Economic Forum (WEF), el
Doing Business del Banco Mundial nos ubican entre los pases menos competitivos de la
regin debido a :
la rigidez en el mercado laboral hace ms difcil la contratacin de trabajadores,
disminuye los incentivos a invertir en capacitacin y genera una mano de obra poco
productiva;
la pobre calidad institucional asociada a la escasa eficiencia y predictibilidad del
Poder Judicial son sinnimos de incertidumbre en las reglas de juego para los agentes
econmicos y hace ms onerosos los costos de transaccin, restndole eficiencia al
mercado;
la pobre calidad del sector educativo se asocia con un menor potencial de los futuros
trabajadores para entender y encarar los procesos de innovacin tecnolgica;
la pobre calidad de la infraestructura econmica pblica reduce la rentabilidad de
la inversin privada pues resulta en costos mucho ms elevados.

El GCI define competitividad como el conjunto de factores, polticas e instituciones que

determinan el nivel de productividad de un pas y por tanto el nivel de prosperidad que su
economa puede alcanzar; dado que la productividad est estrechamente ligada a la tasa de
crecimiento de la economa, una economa es ms competitiva cuanto mayor es su capacidad
de crecer en el largo plazo.

El crecimiento basado nicamente en la inversin est ms expuesto a fluctuaciones cclicas

y por tanto es ms voltil que el crecimiento asociado a ganancias de productividad; es por
esta razn que Corea del Sur ha reconocido que sus posibilidades de crecimiento futuro
dependen de la innovacin tecnolgica y de la apuesta que realicen a las actividades basadas
en el conocimiento.

94
Una estrategia de crecimiento econmico sustentado en la inversin puede llevar en el largo
plazo a un agotamiento del rendimiento del capital (productividad marginal del capital) y
por tanto a menores tasas de crecimiento; al respecto, Paul Krugman (1994) advirti que este
patrn de crecimiento con escasas mejoras en la productividad podra conllevar a las
economas asiticas a una sbita desaceleracin como la que experimento la ex Unin
Sovitica; esta prediccin tiene su base en el uso del modelo neoclsico desarrollado por
Robert Solow en 1956 en el cual la acumulacin de capital impone un lmite al crecimiento y
donde slo las mejoras tecnolgicas son capaces de generar un crecimiento sostenido en el
largo plazo.

En el siguiente grfico se muestra la metodologa utilizada por el GCI para determinar la

competitividad de un pas.
etapa 1 etapa 2 etapa 3

economa dependiente economa apoyada economa apoyada

de acumulacin de factores por eficiencia por la innovacin

requerimientos bsicos
1. instituciones
2. infraestructura 60 40 20
3. estabilidad macroeconmica
4. salud y educacin primaria

determinantes de la eficiencia
5. educacin superior y entrenamiento
6. eficiencia en el mercado de bienes
7. eficiencia en el mercado laboral 35 50 50
8. sofisticacin en el mercado financiero
9. aptitud para la tecnologa
10. tamao del mercado

factores de innovacin y sofisticacin

11. sofisticacin en los negocios 5 10 30
12. innovacin

niveles de PBI percpita en US$

< 2000 3000-9000 > 17000

ratio (exportaciones primarias/total exportaciones)

> 0.7 < 0.7 < 0.7
Fuente : BCR.

95
As, cada una de las 3 subcategoras (requerimientos bsicos, determinantes de eficiencia y
factores de innovacin y sofisticacin) tiene una ponderacin distinta segn la economa se
encuentre en una de las 3 etapas siguientes : guiada por acumulacin de factores, guiada por
eficiencia y guiada por innovacin; luego, a cada una de estas 3 fases le corresponde a su vez
un nivel de ingreso percpita y peso relativo de bienes primarios en las exportaciones.

Se tiene por ejemplo una economa cuyo ingreso no supera los US$ 2 mil en trminos
percpita como Zimbabwe; en esta caso los 4 primeros pilares (requerimientos bsicos)
tienen un peso de 60% contra un peso de slo 5% para los factores de innovacin; en cambio
en una economa como la de Finlandia donde la capacidad para innovar tiene un peso del
30%; en el caso del Per el GCI lo ubica en el grupo de economas guiadas por la eficiencia
dado que su PBI se encuentra en el rango de US$ 3 a 9 mil por habitante.

Cabe agregar que existe una alta correlacin positiva entre el ndice de competitividad del
GCI y el nivel del PBI per cpita.

En el siguiente cuadro se observa la deficiente posicin de nuestro pas en cuanto a

competitividad (productividad) en el contexto internacional.

Posicin del Per en el GCI 2007-2008

requerimientos bsicos 94
1. instituciones 106
2. infraestructura 101
3. estabilidad macroeconmica 78
4. salud y educacin primaria 95
determinantes de la eficiencia 68
5. educacin superior y entrenamiento 84
6. eficiencia en el mercado de bienes 67
7. eficiencia en el mercado laboral 87
8. sofisticacin en el mercado financiero 46
9. aptitud para la tecnologa 80
10. tamao del mercado 53
factores de innovacin y sofisticacin 81
11. sofisticacin en los negocios 63
12. innovacin 100
ranking general 86 de 131 pases
Fuente : BCR.

96
6. Oferta de Trabajo

A fin de comprender cmo se determinan el empleo y el producto en la economa es

importante definir la cantidad de trabajo que los miembros de una familia estn
dispuestos a ofrecer a las empresas; al respecto, existen diversas posibilidades de
decisin acerca del trabajo:
los trabajadores desean trabajar a tiempo completo o slo unas horas, o prefieren
no trabajar en absoluto;
las madres de nios pequeos por ejemplo prefieren quedarse en casa o formar
parte de la fuerza laboral;
al acercarse a la edad de jubilacin, los empleados preferirn retirarse o seguir
trabajando.

6.1 Trabajo y Ocio

Cabe aadir que el tiempo sin trabajar no siempre es de ocio; por ejemplo el cuidado de
los hijos en el hogar as como el estudio universitario de los jvenes implican trabajo
duro, difcil; sin embargo, no se contabilizan como trabajo; en general los economistas
se refieren a las decisiones antes mencionadas como la decisin entre trabajo y ocio.

La oferta de trabajo comienza cuando una familia elige entre ofrecer trabajo o disfrutar
el ocio; como el da tiene un tiempo limitado, las familias deben decidir cmo dividir el
tiempo entre ambos porque cada hora ms de trabajo significa una hora menos de ocio
(actividades de hobby en el hogar, capacitacin en el trabajo, educacin, trabajo social
voluntario, bsqueda de otro empleo, etc.).

A continuacin se asumir que el trabajador elige slo entre trabajo y ocio, los salarios
son la nica fuente de ingreso y el trabajador gasta todo su ingreso en consumo;
suponemos tambin que el trabajador puede elegir trabajar cualquier nmero de horas al
da; este es un supuesto no muy realista pero conveniente porque en la prctica los
trabajadores pueden elegir entre una jornada normal de 8 horas, una jornada normal ms
horas extras, o no trabajar.

La mejor opcin laboral para la familia depende del nivel de los salarios en el centro
laboral; asimismo, la mejor opcin laboral se refiere a la relacin entre trabajo y ocio
que maximice la utilidad de la familia, donde la utilidad depende :

97
 del consumo de bienes y servicios financiado por el ingreso proveniente del
salario;
del ocio que involucra actividades de hobby en el hogar (arreglo de las cosas
daadas en el hogar, limpieza y poda del jardn, etc.), capacitacin en el trabajo,
educacin, trabajo social voluntario, bsqueda de otro empleo, viajar por las
diversas regiones del pas, etc.

Generalmente la familia encontrar una solucin intermedia distribuyendo el tiempo

entre el trabajo para obtener ingresos, y el ocio (desarrollo de las relaciones
interpersonales dentro del hogar, recreacin, diversin, etc.), de acuerdo con el salario
de mercado; el resultado es una funcin de oferta de trabajo en donde la cantidad
ofrecida de trabajo Ls depende directamente del salario real (w/p).

(8) Ls = f (w/p)

6.2 Efecto Sustitucin y Efecto Ingreso de un Incremento del Salario Real

En algunas situaciones los salarios ms altos no siempre implican una mayor oferta de
trabajo; antes bien la oferta de trabajo podra disminuir o mantenerse igual; esto se debe
a que cuando aumentan los salarios reales ocurren 2 efectos diferentes :
el efecto sustitucin ocurre porque un mayor salario real encarece el tiempo de
ocio en el sentido de que cada hora de ocio significa renunciar a un monto mayor
de consumo cuando el salario real aumenta (costo de oportunidad del ocio); con
el ocio ms caro, las familias lo "sustituyen" por ms horas de trabajo para
aprovechar los mejores salarios; as, si un joven puede ganar slo S/. 30 por da,
puede decidir que el valor de su tiempo en casa vale ms que las molestias del
trabajo; en cambio si alguien le ofreciese S/. 65 por da, quedarse en casa le va a
parecer demasiado caro en trminos de la prdida de oportunidades para
comprar bienes de consumo;
existe un efecto ingreso porque cuando el salario real w/p aumenta, la familia se
enriquece y puede darse el "lujo" de elegir ms ocio; as, para una cantidad dada de
L, un w/p mayor significa que es posible consumir un monto mayor; supongamos
que un joven desea trabajar lo necesario para comprarse un auto usado por US$
5000; si su salario fuera de US$ 10 por da, deber trabajar 500 horas; en cambio si
su salario sube a US$ 12 por da, podra conseguir el mismo consumo trabajando

98
 solamente 417 das; en este caso, un mayor salario no genera ms trabajo sino
menos, dado que el estudiante est trabajando en aras de un objetivo de ingreso
especfico.

Por lo tanto, el efecto de un aumento del salario real sobre la oferta de trabajo es ambiguo
porque el efecto sustitucin tiende a aumentar L, mientras que el efecto ingreso tiende a
disminuir L; entonces, la influencia de estos 2 efectos depender de las preferencias del
grupo familiar.

Los estudios empricos sin embargo sugieren que la curva de oferta laboral tiene pendiente
positiva tal como se muestra a continuacin, lo que sugiere que el efecto sustitucin
predomina sobre el efecto ingreso.

Oferta de Trabajo
w/p Ls

(w/p)0

(w/p)1

L0 L1 L

Diversos estudios realizados en los pases desarrollados confirman la hiptesis de que la

oferta laboral es una funcin positiva del salario real despus de impuestos.

7. Equilibrio en el Mercado Laboral : Clsicos

Habindose determinado la demanda por trabajo en la ecuacin (7) y la oferta de trabajo en

la ecuacin (8), a continuacin se determinar el equilibrio del mercado del trabajo
combinando ambas relaciones; al respecto, el enfoque clsico que constituye la versin ms
simple del equilibrio en el mercado laboral asume que w/p es flexible y que se ajusta para
mantener en equilibrio a la oferta y la demanda por trabajo.

Suele decirse que el salario real equilibra el mercado de trabajo; asimismo, en un

mercado en equilibrio, el trabajo est plenamente empleado en el sentido de que las

99
empresas desean contratar exactamente tanto trabajo Ld como los trabajadores desean
ofrecer Ls por un salario real determinado por el mercado.

Se puede representar grficamente este enfoque de los clsicos sobre el equilibrio en el

mercado laboral tal como se indica a continuacin.

Equilibrio en el Mercado Laboral: Clsicos

Y

Y (K0, L)
Ye

W/p
Ls

(w/p)e

Ld

Le
L

En la parte inferior del grfico anterior se muestra cmo se equilibra el mercado

laboral en el punto de interseccin entre la demanda y la oferta de trabajo; de otro lado,
este punto de interseccin determina el nivel de equilibrio del trabajo Le, es decir el
nivel de pleno empleo; asimismo, el salario real de equilibrio es (w/p)e; por otra parte,
dado un nivel de empleo L e, la funcin de produccin (parte superior del grfico
anterior) determina el correspondiente nivel de producto de pleno empleo Ye.

Qu sucede cuando la economa registra un aumento en su acervo de capital de K0 a K1

debido a las decisiones de ahorro e inversin del ao anterior por ejemplo; as, una
mayor cantidad de capital aumenta el producto marginal del trabajo PML para cualquier

100
nivel dado de L, desplazando la curva de demanda laboral hacia la derecha tal como se
indica enseguida; en el nuevo equilibrio, el empleo aumenta a Le1 y el salario real
aumenta a (w/p)1; entonces la mayor cantidad de servicios laborales y el mayor acervo
de capital desplazan la cantidad de producto de equilibrio de Y0 a Y1 , el nuevo nivel de
producto de pleno empleo.

w/p
Y K1 > K0

Y1
K1 Ls
K0
(w/p)1
Y0

(w/p)0 PML(K1) = Ld1

PML(K0) = Ld0

Le0 Le1 Le0 L

L Le1

8. Desempleo : Clsicos

El enfoque clsico simple asume que la economa est siempre en pleno empleo a pesar
de que el desempleo es un fenmeno obvio en las economas actuales; entonces cmo
explican los economistas clsicos esta aparente contradiccin?

Para ello ofrecen una serie de modificaciones al modelo bsico :

una modificacin acepta que algunas personas pueden escoger voluntariamente
estar desempleadas al menos por perodos cortos; esto sucede cuando un trabajador
deja un empleo para buscar otro mejor;
otra modificacin enfatiza que diversas fuerzas del mercado laboral como las
leyes, las instituciones y las tradiciones pueden impedir que el salario real se
mueva a su nivel de pleno empleo; entonces si el salario real est fijado, por
encima del salario de pleno empleo, habr desempleo; como esta ltima
explicacin ha sido el argumento central de los economistas clsicos, se le suele
llamar desempleo clsico.

Veamos grficamente el caso del desempleo clsico; para ello supongamos que el salario
real se ha fijado en (w/p)1, es decir por encima del nivel necesario (w/p)e para equilibrar el
mercado tal como se aprecia en la parte inferior del siguiente grfico.
101
 Y
Funcin de produccin
Ye
Y1

w/p
Ld Ls

(w/p)1

(w/p)e

Ld1 Le Ls1
L

Probablemente el gobierno haya aprobado una ley de salario mnimo que lo fija en (w/p)1;
sin embargo, con este nivel de salario real, la cantidad de trabajo demandada por las
empresas es Ld1, en tanto que la oferta de trabajo es L s 1 , de modo que se genera un exceso
de oferta de trabajo equivalente a Ls1 Ld1; esta brecha entre la oferta y demanda de
trabajo constituye el desempleo en el esquema clsico.

Las empresas que maximizan sus utilidades elegirn emplear L d 1 unidades de trabajo,
generando un nivel de producto Y1 que es inferior al nivel del producto de pleno empleo
Ye; la brecha del producto es la diferencia entre el producto real Y1 y el producto
potencial o producto de equilibrio Y e (Y1 Ye).

Los salarios reales pueden estar fijados en niveles superiores al salario real que equilibra
el mercado laboral por mltiples razones :
los salarios mnimos establecidos por ley, presentes en la mayora de las pases,
pueden estar por encima del salario real de equilibrio;

102
 los pagos del seguro de desempleo pueden ser tan generosos que las personas
rehsen aceptar salarios inferiores a (w/p)1;
los sindicatos laborales poderosos pueden hacer que los salarios de sus miembros
estn por sobre el nivel al cual un desempleado no sindicalizado estara dispuesto a
trabajar;
en las economas donde los salarios estn indexados a los precios, el salario
nominal se asocia mecnicamente al nivel de precios por medio de una regla
numrica; asimismo, la clusula de indexacin general ha establecido que los
salarios nominales se reajusten totalmente ante cualquier variacin del nivel de
precios, predeterminando as el nivel de los salarios reales de la economa;
entonces las reglas de indexacin pueden generar un nivel de salarios reales que
se mantenga permanentemente por encima de su nivel de pleno empleo.

9. Mercado Laboral y Polmica entre Clsicos y Keynesiaos

E1 modelo keynesiano de desempleo, siguiendo la obra de Keynes tambin est

construido sobre la nocin de que el salario real no se puede reajustar rpidamente para
mantener el equilibrio del mercado laboral; sin embargo, este modelo difiere del modelo
clsico de desempleo en que se enfoca en las rigideces nominales antes que en las
reales.

El modelo keynesiano tiene muchas variantes :

Keynes subray la rigidez de los salarios nominales;
otros economistas keynesianos ponen el nfasis en las rigideces de los precios
nominales.

Esta diferencia en los supuestos tiene consecuencias diferentes en la explicacin del

desempleo.

Recordemos que la interseccin de las curvas IS y LM es un punto donde los mercados de

bienes y servicios as como de activos financieros estn simultneamente en equilibrio; sin
embargo, es posible que el nivel de equilibrio de la produccin e ingreso Ye requiera del uso de
menos trabajo que el disponible al salario existente, tal como se aprecia en el siguiente grfico.

103
 Exceso de Oferta de Trabajo
i

LM
IS

Y
Ye Y1

Ntese cmo el nivel de equilibrio Ye en los mercados de bienes y servicios y de activos

financieros es menor que el nivel de equilibrio Y1 requerido por el mercado de trabajo; esto
significa que existe un exceso de oferta de trabajo.

Segn la teora de la empresa en un mercado competitivo, la empresa contratar trabajadores

hasta que el valor del producto fsico marginal del trabajo (productividad laboral) sea igual
al salario nominal del trabajador (costo del factor de produccin) :

(4) p . PML = w
(5) w/p = PML
(6) wr = PML
donde :
p = precio del producto generado por el trabajador (nivel de precios)
PML = productividad laboral o producto fsico marginal del trabajo
w = salario nominal del trabajador
wr = salario real del trabajador

De lo anterior se desprende que a nivel macroeconmico la demanda por trabajo Ld

depender del salario real :

(12) Ld = f (w/p)

104
En concordancia con la ley de los rendimientos decrecientes la PML disminuye en la
medida en que nuevos trabajadores son contratados por la empresa; entonces, un mayor nivel
de empleo implicara una cada del salario real wr; esto significa que existe una relacin
inversa entre la demanda de trabajo Ld y el salario real wr.

Los economistas clsicos asuman que tanto la demanda como la oferta de trabajo dependan
del salario real wr porque nadie sera tan tonto como para no darse cuenta de que si su salario
nominal y los precios se duplicasen, dicha persona no estara en una mejor situacin; esto
significa que para los clsicos no exista la ilusin monetaria.

(13) Ls = f (w/p)

Mercado de Trabajo: Clsicos

W/p
Ls
(w/p)0
(w/p)e

Ld

L0 Le L1 L

La pendiente positiva de la oferta de trabajo significa que los trabajadores ofertarn ms

trabajo si se incrementa el salario real; ntese en el grfico anterior que cuando el salario real
es (w/p)o la demanda de trabajo de parte de los empresarios es L0 unidades de trabajo,
mientras que la oferta de trabajo es L1 unidades de trabajo; a la diferencia L1- L0 se le conoce
como desempleo involuntario que desaparece al disminuir el salario real hasta (w/p)e cuando
la economa opera al pleno empleo en Le.

Si el mercado de trabajo es competitivo, un exceso de oferta de trabajo dar lugar a que los
trabajadores compitan entre ellos por los puestos de trabajo disponibles ofreciendo su trabajo
por un menor salario nominal; entonces si el nivel de precios permanece constante, la cada
en el salario nominal se convertira en una cada del salario real y el nivel de empleo se
incrementar.

105
Los clsicos crean que una cada en el salario nominal se converta en una cada en el salario
real, mientras que los Keynesianos creen que la cada en el salario nominal no
necesariamente se convierte en una cada en el salario real.

Una cada en el salario nominal w disminuir el costo marginal de produccin y por lo

tanto, segn la teora de la empresa, dar lugar a un aumento de la produccin y del empleo;
la pregunta pertinente es si esta produccin adicional ser comprada; como la propensin
marginal a consumir b es menor que la unidad, solamente una parte de esta produccin
adicional sera consumida (consumo adicional), quedando el resto para invertirse; sin
embargo, si esta inversin planeada adicional no ocurriera, los inventarios de estos
productos se acumularan (inversin no planeada), dando lugar a una cada en los precios, lo
cual anula la cada inicial en el salario nominal (salario real no se modifica) y por lo tanto, el
nivel de produccin y del empleo retorna a su nivel original.

Para los clsicos este resultado es inconcebible debido a que cuando los salarios nominales
w caen a causa de un exceso de oferta (desempleo involuntario), tambin caeran los precios
(ver relacin 10) y por lo tanto la oferta real de dinero se incrementara, lo cual hara caer la
tasa de inters; esto a su vez provocara un incremento en la inversin, la produccin y el
nivel de empleo tal como se desprende del siguiente grfico.

Cada del Salario Nominal y de los Precios

i
LMo
ISo

io LMe

ie

Yo Ye Y

106
En un primer momento la interseccin de la curva ISo y LMo da lugar a un punto de equilibrio
de la produccin e ingreso Yo en el que no se alcanza el pleno empleo Ye; sin embargo, al caer
el salario nominal w y los precios, la oferta real de dinero se incrementa provocando un
desplazamiento hacia la derecha de la curva LMo hasta LMe, lo cual da lugar a una reduccin
de la tasa de inters de io hasta ie; esto causa un incremento en la inversin y en la produccin
e ingreso desde Yo hasta Ye; este desplazamiento de la curva LMo hacia la derecha hasta LMe
ir disminuyendo paulatinamente el desempleo hasta eliminar todo el desempleo
involuntario con un nivel de produccin e ingreso Ye.

Para rebatir estos resultados los Keynesianos introducen el concepto de la preferencia por
liquidez; as, reconocen que la cada en los salarios nominales que da lugar a una cada en
los precios incrementar la oferta real de dinero, pero esto no impactar sobre la tasa de
inters debido a la trampa de liquidez donde la demanda por dinero es totalmente elstica al
nivel existente de la tasa de inters; esto significa que el exceso de dinero proveniente de la
demanda por transacciones al caer los salarios nominales y los precios son atesorados;
entonces la tasa de inters permanece constante sin tener ningn impacto sobre la inversin
ni la produccin tal como se desprende del siguiente grfico.

Cada del Salario Nominal y de los Precios

i LMo
LM1
ISo

io

Yo Ye
Y

Ntese que la interseccin de las curvas ISo y LMo ocurre en el tramo de la trampa de
liquidez con un nivel de produccin e ingreso Y0 y una tasa de inters io; entonces el
incremento en la oferta real de dinero desplazar la curva LMo hasta LM1 sin que tenga
107
ningn efecto sobre la tasa de inters io y por ende ningn impacto sobre la inversin y la
produccin e ingreso; es por lo anterior que los Keynesianos creen que persistira en la
economa un nivel de equilibrio con subempleo de la produccin e ingreso Yo.

Pero si la cada en el salario nominal y en los precios no conducen hacia la eliminacin del
desempleo, entonces porqu el salario nominal y los precios no caen de manera indefinida?;
ello no ocurre porque el salario nominal w no es flexible hacia abajo debido a la presencia de
los sindicatos; de otro lado, Keynes sostena que los trabajadores sufren de una ilusin
monetaria y por lo tanto la oferta de trabajo no depende del salario real sino del salario
nominal.

108
 UNIDAD II

MODELOS MACROECONMICOS

109
 Demanda Agregada, Produccin e Ingreso

La relacin entre la produccin, el ingreso y la demanda agregada es la esencia del anlisis

macroeconmico keynesiano de corto plazo; al respecto, una variacin en la demanda
agregada de bienes y servicios (consumo privado, gasto pblico, inversin pblica y privada,
exportacin de bienes y servicios ) altera la produccin en los diversos sectores econmicos;
asimismo, la variacin en la produccin impacta sobre el ingreso de los factores (mano de
obra calificada y no calificada que perciben jornales, salarios, y sueldos; gerencia que percibe
honorarios; accionistas o propietarios que perciben utilidades o dividendos; gobierno que
percibe impuestos indirectos); y a su vez el cambio en el ingreso hace variar la demanda
agregada de bienes y servicios, lo cual nuevamente impacta sobre la produccin; esta relacin
se presenta a continuacin.

produccin ingreso

demanda
agregada

Esta relacin tambin se refleja en las siguientes identidades macroeconmicas bsicas:

PNN = produccin de bienes y servicios finales (producto nacional neto a precios de mercado)
Y = ingresos a los factores de produccin (ingreso nacional neto)
PNN = Y
Y = demanda agregada
Y = A
(1) Y = C + I + G + EX M
donde:
C = consumo privado
I = inversin privada y pblica
G = gasto pblico
EX = exportaciones de bienes y servicios no financieros y financieros
M = importaciones de bienes y servicios no financieros y financieros

Para comenzar a analizar la interaccin entre la demanda agregada y la produccin (producto)

se asumir una economa cerrada (sin comercio exterior) y sin sector pblico; entonces la
relacin (1) se convierte en :
110
 Y=A
(2) Y=C+I

Tambin se asume que las empresas no varan sus precios debido a que sus costos unitarios
permanecen constantes frente a cualquier nivel de produccin; en la prctica, a medida que
las empresas elevan su produccin generalmente sus costos de produccin se incrementan.

Cabe precisar de que es importante diferenciar entre la demanda agregada real (ex post) y la
demanda agregada planeada (ex ante) donde:

Cr = Cp
Ir = Ip + Iu
Y = Cr + Ir
(4) Y = Cr + Ip + Iu
Donde:
Cr = consumo privado real
Cp = consumo privado planeado
Ir = inversin real
Ip = inversin planeada
Iu = inversin no-planeada de inventarios

Ntese en (4) que cuando Iu 0 la demanda agregada planeada ser menor que la produccin
Y; y cuando Iu 0 la demanda agregada planeada ser mayor que la produccin Y; por lo
tanto, se definir la produccin de equilibrio como aquel nivel de produccin donde Iu = 0, o
sea cuando la inversin paneada Ip coincide con la inversin real Ir; en la produccin de
equilibrio las empresas producirn de tal manera de que no se acumulen (Iu ) ni se reduzcan
los inventarios (Iu 0), es decir que la produccin ofrecida es igual a la demanda agregada
planeada.

Cabe precisar de que en la teora Keynesiana, y en el corto plazo, la demanda agregada

planeada determina el nivel de la produccin e ingreso de equilibrio.

A continuacin pasaremos a definir la funcin de consumo o ecuacin de comportamiento

del consumo a nivel macroeconmico, es decir el nivel de consumo de todas las familias de
un determinado pas, como sigue; para ello suponemos que existe una relacin lineal entre el
consumo C y el ingreso Y:

111
 (5) C = a+bY

donde:
a = consumo autnomo cuyo valor no depende del comportamiento de la capacidad
adquisitiva de la poblacin Y, sino antes bien de sus expectativas acerca de la futura
situacin econmica, social y poltica de un pas; cabe agregar que a > 0
b = pendiente de la funcin de consumo, o propensin marginal a consumir cuyo valor se
ubica en el siguiente rango 0 < b < 1

Ntese que el signo positivo de b significa que existe una relacin directa (positiva) entre el
nivel de ingreso neto Y y el consumo global de las familias C (recuerde de que C = Cr); esto
significa de que a mayor nivel de ingreso ocurrir un mayor nivel de consumo y viceversa.

Por ejemplo, cuando b = 0.85 y ocurriera un incremento en el ingreso Y equivalente a 1.00

nuevo sol, entonces el incremento en el consumo C sera de 0.85 de nuevo sol y el saldo de
0.15 se ahorrara.

Ntese en (5) que cuando Y = 0 (las familias no tienen ingresos), el consumo C es igual al
consumo autnomo a; esto solamente es posible si es que las familias desahorran, es decir
que venden sus activos (refrigeradoras, lavadoras, muebles, automvil, etc.), retiran sus
ahorros del banco, venden sus bonos o acciones, etc. o se endeudan generalmente con
familiares o amigos muy cercanos.

Tal como ya se ha demostrado anteriormente:

(6) Yd = Y T + R
(7) Yd = C + S
Y - T + R = C + S
(8) Y = C + S + T - R
donde:
Yd = ingreso personal disponible
T = impuesto indirectos y directos
R = transferencias (pensiones que perciben los jubilados)
S = ahorro familiar

Ntese de que la relacin (7) implica que el ingreso personal disponible se puede destinar
hacia el consumo (C) o hacia el ahorro (S).
112
Asimismo, cuando no existe el sector pblico T = 0 y R = 0, entonces:

(9) Y = C+S

Reemplazando (5) en (9) se tiene la funcin de ahorro global o ecuacin de comportamiento

del ahorro:

Y = a+bY+S
(10) S = -a + (1 - b) Y

Cmo 0 < b <1, entonces 0 < (1 b) < 1, lo cual significa de que el ahorro S se incrementar
conforme se incremente Y y viceversa; a la pendiente de la funcin de ahorro se le denomina
propensin marginal al ahorro.

Ahora la demanda agregada planeada ser igual a:

A = C + Ip
A = a + bY + Ip

Asumiendo que Ip sea una variable exgena o autnoma, e imponiendo la condicin de

equilibrio en el mercado de bienes y servicios, se tendra:

Y = A
Y = a + bY + I
Despejando:
(11) Ye = 1 (a + I)
1-b

Ntese de que Ye representa el nivel de equilibrio del ingreso Y donde la demanda

agregada planeada es igual a la produccin (ver siguiente grfico).

Ms adelante se demostrar que cuando ocurre un incremento en la demanda agregada

(consumo autnomo e inversin autnoma), ocurrir un incremento en la produccin, el
ingreso y el empleo equivalente a 1/ (1- b) veces el incremento en la demanda agregada; note
que 1/ (1 b), denominado multiplicador Keynesiano, es mayor que 1 debido a que b es
menor que 1; por lo tanto, el multiplicador variar de manera inversa a b (propensin
marginal a consumir).

113
 Demanda
agregada

45 produccin = demanda agregada real

Iu > 0
A = a + bY +
C=a+bY

a+I Iu < 0

gasto a
autnomo consumo
autnomo

Ye produccin e ingreso

Ntese que cuando la produccin es mayor que la demanda agregada planeada (a la derecha
de Ye) Iu > 0 (las empresas acumulan inventarios), y cuando a produccin es menor que la
demanda agregada planeada (a la izquierda de Ye) Iu < 0 (las empresas reducen sus
inventarios).

Cabe agregar de que en los Estados Unidos una disminucin del consumo autnomo a
ocurrira cuando los consumidores pierden confianza respecto de sus futuros ingresos debido
a que su pas se pueda involucrar :
en una guerra con los rabes larga y costosa como la de Vietnam;
en una guerra en el Medio Oriente provocada por Israel que lo obligara a intervenir
provocando un fuerte incremento en el precio del petrleo, lo cual generara un alza del
precio de la energa en los Estados Unidos y por ende una inflacin.

En el Per una disminucin del consumo autnomo a ocurrira a raz de un rebrote del
terrorismo por ejemplo; note que esta cada en el consumo autnomo dara lugar a un
incremento del ahorro en los Estados Unidos, pero probablemente dara lugar a una fuga de
capitales en nuestro pas.

Supongamos ahora de que existiera un sector pblico y por lo tanto una poltica fiscal
(poltica de gasto pblico as como una poltica tributaria) en nuestra economa hipottica,
entonces la condicin de equilibrio implica de que el ingreso sea igual al total de la demanda
agregada :

114
 Y = A
(12) Y = C+ I + G

Se asume que tanto la inversin planeada como el gasto pblico son variables exgenas o
autnomas.

El consumo de las familias dependera ahora del ingreso personal disponible Yd que refleja
el ingreso neto de las familias luego de pagar los impuestos T (directos e indirectos) y de
recibir las transferencias R del gobierno central (pensiones de los jubilados); asimismo, estas
2 variables se consideran exgenas.

C = a + b Yd
C = a + b (Y T + R)
(13) C = (a + bR bT ) + bY

Ntese que ahora el consumo privado o consumo de las familias C depende tanto del ingreso
as como de los impuestos directos e indirectos T y de las transferencias R.

Reemplazando (13) en (12) se tiene :

Y = (a + bR - bT) + bY + I + G

Despejando:

(14) Ye = 1 a-b(TR)+I+G
1-b

Ntese de que el ingreso, produccin y empleo de equilibrio depende tanto de la poltica de

tratamiento al capital privado tanto nacional como extranjero (impacta sobre las inversin
privada) as como de la poltica fiscal, es decir de la poltica de gasto pblico (inversin
pblica, pago de pensiones, pago de sueldos y salarios, y la compra de bienes y servicios
corrientes) y de la poltica tributaria (estructura de los impuestos) que afecta el ingreso
personal disponible en el sector privado de la economa.

Si la poltica fiscal del gobierno se sustenta en un presupuesto equilibrado, es decir que sus
gastos tienen que ser iguales a sus ingresos, entonces:

G+RT=0
G =T-R
115
 Como 0 < b < 1, entonces b ( T - R) ser menor que G; por lo tanto, G b ( T R ) ser
positivo y por ende la demanda autnoma o gasto autnomo en (14) tambin ser positivo
porque tanto a como I son positivos.

Cabe sealar que a la fraccin 1/ (1-b) tanto en (11) como en (14) se le conoce con el
nombre de multiplicador Keynesiano; cuando b = 0.75, el multiplicador sera 4 y cuando la
propensin marginal a consumir b = 0.80, el multiplicador sera 5, lo cual significa de que
el incremento en el consumo autnomo a de 1000 millones de soles se traducira en un
incremento ya sea de 4000 o de 5000 soles en el nuevo nivel de produccin (empleo) e
ingreso.

En el siguiente grfico se aprecia cmo ocurre, a travs del tiempo, el desplazamiento del
ingreso de equilibrio de un nivel inicial a otro causado por un incremento en el consumo
autnomo a de 1000 millones de nuevos soles.

demanda 45
agregada
(millones soles)

A
D
B E
C

a = 3,000
A

a = 2,000

Ye Ye
produccin e ingreso

El incremento de 1000 millones de soles de a provoca un incremento en la demanda

agregada del punto A hacia B; en el punto B la mayor demanda agregada provoca un
incremento en la produccin de parte de las empresas por un valor de 1000 millones de soles
para satisfacer esta mayor demanda agregada; por lo tanto, la produccin se desplaza del
punto B al punto C; esta mayor produccin genera un ingreso equivalente que se gasta como
consumo (b 1000) desplazndose del punto C al punto D; a su vez esta mayor demanda da
116
lugar a una mayor produccin equivalente (b 1000), pasando la produccin del punto D al
punto E; este proceso se repite con incrementos cada vez menores de la demanda agregada y
de la produccin hasta alcanzar el nuevo punto de equilibrio del ingreso en A.

Supongamos ahora de que T no es autnomo y que depende de Y :

(14) T = t .Y

En entonces el consumo de las familias estara dado por :

C = a + b .Yd
C = a + b (Y - T + R)
C = a + b (Y- t .Y + R)
(15) C = (a + b . R) + b. (1 t)Y

Ntese en (15) de que las transferencias R incrementan el consumo autnomo en una

cantidad igual al producto de la propensin marginal a consumir b por el monto de la
transferencia R; asimismo, la introduccin de los impuestos T sobre el ingreso Y reduce el
nivel de consumo C porque la propensin marginal a consumir a partir de Y es ahora
b. (1 t) que representa la pendiente de la nueva funcin de consumo.

Para determinar el nivel de equilibrio de la produccin, del ingreso y del empleo cuando se
incluye al sector pblico se parte nuevamente de la condicin de equilibrio :

Y=A
(16) Y=C+ I+ G

Reemplazando (15) en (16) :

(17) Y = (a + b. R) + b.(1 t).Y + I + G

Resolviendo (17) se obtiene :

(18) Ye = 1 . (a + b . R + I + G)
1 b. (1 t)

Ntese de que con la introduccin del sector pblico se incrementa el gasto autnomo en un
monto equivalente al gasto pblico G y a una fraccin de las transferencias del gobierno b. R;
por otra parte, el multiplicador Keynesiano m se reduce porque cuando b = 0.75, en la

117
ausencia de los impuestos, el multiplicador era 4 y ahora con t = 0.20, el multiplicador
solamente sera 2.5; el multiplicador disminuye debido a que los impuestos disminuyen el
efecto inducido al reducir la propensin marginal a consumir.

Cabe precisar de que cuando se incrementa el gasto pblico en 1 unidad, el multiplicador

sera 2.5; sin embargo, cuando se incrementan las transferencias en 1 unidad, el
multiplicador sera igual a b. m = 0.75 * 2.5 = 1.88.

Cuando ocurre una variacin en la tasa impositiva t, la variacin en el nivel del ingreso
(produccin y empleo) estara dado por :

(20) Y = - 1 . b. Yo . t
1 b. (1 t)

Sintetizando lo anterior, se podra decir que primero se hall la solucin a un modelo

macroeconmico de 3 ecuaciones lineales con 3 incognitas o variables endgenas (Y, C y Yd):

(21) Y=C+I+G
(22) C = a + b. Yd
(23) Yd = Y T + R
cuya solucin es :
(24) Ye = 1 [ a b ( T R) + I + G ]
1- b

El segundo modelo macroeconmico tiene 4 ecuaciones lineales con 4 variables endgenas

(Y, C, Yd y T) :

(25) Y=C+I+G
(26) C = a + b. Yd
(27) Yd = Y T + R
(28) T = t.Y
cuya solucin es :
(29) 1 (a + bR + I + G)
[1 b (1 t)]

118
 Equilibrio en el Mercado de Bienes : Inversin y Ahorro

Se contina asumiendo de que en la economa no existe comercio exterior, que los precios se
mantienen constantes (no existe inflacin), y de que s existe un sector pblico; entonces una
parte del funcionamiento de la economa se puede representar mediante el siguiente modelo
macroeconmico lineal de 4 ecuaciones como sigue :

(1) Y=C+I+ G
(2) C = a + b . Yd
(3) S = Yd C
(4) Yd = Y T

En la relacin (4) la variable T incluye a los impuestos indirectos, a los impuestos directos as
como a las transferencias corrientes del gobierno a las familias (pensiones) y se considera una
variable exgena al igual que G e I; asimismo, en la relacin (3) S representa el ahorro de
los consumidores o de los hogares as como de las empresas al que se le denomina ahorro
privado; como existen 4 ecuaciones linealmente independientes, solamente se podran contar
con 4 variables endgenas (Y, C, S y Yd) para lograr una solucin nica para el modelo;
reemplazando (1) en (4) se tiene :
(5) Yd = C + I + G T
Reemplazando (5) en (6) se tiene : S=C+I+G -TC
S=I+GT
I=SG+T
(6) I=S+(TG)

En la relacin (6) de igualdad entre la inversin y el ahorro, ( T G ) es igual a los impuestos

menos el gasto pblico; entonces cuando ( T G ) es positivo se tendr un ahorro pblico
(supervit presupuestario), y cuando es negativo se tendr un dficit presupuestario; por lo
tanto, lo que la relacin (6) nos indica es de que la inversin es igual a la suma del ahorro
privado y del ahorro pblico.

Cabe precisar de que en una economa moderna las decisiones de inversin corresponden a
las empresas, mientras que las decisiones de ahorro corresponden a los consumidores
(familias u hogares), al gobierno, y tambin a las empresas.

119
Cuando existe equilibrio en el mercado de bienes tambin existe equilibrio entre la
inversin (inversin planeada) y el ahorro; entonces veamos que ocurre cuando utilizamos la
relacin (6); reemplazando (4) en (3) se tiene:

(7) S=YTC

Reemplazando (7) en (6) se tiene :

(8) I=YTC+(TG)
(9) I=YCG

Reemplazando C por (a + b . Yd) se tiene :

(10) I = Y (a + b. Yd) G

I = Y a b.(Y T) G

Yb.Y=ab.T+G+I

Y (1 + b) = a + I + G + b . T

(11) Ye = 1 (a + I + G b.T)
1-b

Ntese nuevamente de que el nivel de equilibrio de la produccin y del ingreso depende del
nivel del consumo autnomo, de la inversin as como de la poltica fiscal (ingresos
tributarios y gasto pblico); cabe recordar que en el nivel de equilibrio la inversin no
planeada en inventarios de las empresas es cero.

Veamos a continuacin cmo cambia la relacin (6) cuando se incorpora el sector externo
(EX y M); entonces las relaciones (1), (2), (3) y (4) se convierten en :

(12) Y = PBI + SFP

(13) Y = C + I + G + EX M
(14) C = a + b.Yd
(15) S = Yd C
(16) Yd = Y + Tr T
donde :
S = ahorro nacional bruto o ahorro privado bruto de las familias y empresas
Tr = transferencias netas del exterior o donaciones netas

120
Reemplazando (12) en (16) se obtiene :

(17) Yd = PBI + SFP + Tr T

Cabe precisar que en la relacin (13) las exportaciones EX as como las importaciones M
incluyen no solamente a la balanza comercial y a la balanza de servicios no-financieros sino
tambin a la balanza de servicios financieros o saldo de factores primarios SFP; asimismo, en
la relacin (16) la variable Yd incluye a la variable Tr que se refiere a las donaciones netas que
en el caso peruano es positiva.

Reemplazando (17) en (15) se tiene :

(18) S = PBI + SFP + Tr T C

(19) S = C + I + G + EX M + SFP + Tr T C
(20) S = I + G + EX M + SFP + Tr T

Cabe aadir que en la relacin (19) las exportaciones EX as como las importaciones M
solamente contienen los componentes de la balanza comercial y de la balanza de servicios no-
financieros porque estn relacionados con el PBI; el SFP o balanza de servicios fiunancieros
se muestra aparte.

Ntese que la parte sombreada en la relacin (20) corresponde a la balanza en cuenta

corriente (BCC); entonces la relacin (20) se convertira en :

(21) S = I + G + BCC T
(22) I = S BCC G + T
(23) I = S BCC + (T G)

Ntese que ahora la inversin bruta interna I es igual al ahorro nacional bruto S ms el
ahorro externo Sex que es igual al negativo de la balanza en cuenta corriente y ms el ahorro
pblico Sg.

(24) I = S + Sex + Sg

121
 Funcin de Inversin y Curva IS

La conduccin poltica de un pas implica el manejo simultneo de las siguientes variables.

visin
Per, pas exportador

esfera esfera
real productiva financiera-monetaria
tecnologa confianza

esfera esfera
ecolgica conduccin geopoltica
.turismo ecolgico poltica .China
.bonos de carbono .Brasil

esfera esfera
simblica capital humano y social
.marca pas .inteligencias mltiples
.mistura .valores
.posicionamiento

Ntese que la conduccin poltica implica manejar los 6 enfoques que se indican en el
esquema anterior; sin embargo, generalmente se manejan solamente las polticas real-productiva
y monetario-financiera, dejndose de lado los 4 enfoques restantes; cabe aadir que a
continuacin se comenzar a estudiar el enfoque real-productivo que generalmente se conoce
como el anlisis de la curva IS; posteriormente se analizar la esfera monetario-financiera que
se conoce como el estudio de la curva LM.

Lo curioso al dejar de lado el marketing internacional (construccin de marcas, ventas,

exportaciones, ferias internacionales, Mistura, etc.) dentro del estudio de la conduccin poltica
de un pas es que el marketing naci como una hija de la economa; sin embargo, con el
transcurso de los aos ha ido perdiendo su encanto econmico y volvindose superfluo en
nuestro pas.

122
La construccin de la marca-pas empieza por la disciplina fiscal que hace imposible los
procesos hiperinflacionarios que sufrimos durante las dcadas del 70 y 80, la seguridad
ciudadana, lo cual implica combatir la delincuencia as como el narcotrfico.

Asimismo, olvidarse de la geopoltica es no aprender de la historia de la Unin Europea (UE)

que se construy desde abajo mediante acuerdos econmicos-empresariales concretos antes que
estar pensando en acuerdos polticos grandilocuentes como el UNASUR (Unin de Naciones
Sudamericanas); la UE realmente comenz a forjarse cuando se firmo el tratado del carbn y
del acero entre 2 pases que fueron enemigos acrrimos durante muchos siglos como Francia y
Alemania; por ejemplo Francia y Alemania estuvieron involucrados en la Primera como en la
Segunda Guerra Mundial en bandos opuestos y sus ciudadanos muertos en ambas guerras
fueron millones.

Al respecto, aparte de la Carretera Transocenica que va a unir el oeste brasileo con el sur
de nuestro pas, el eje multimodal IIRSA-norte conectar el ocano Atlntico con el Pacfico
desde Belem do Par hasta Paita en el departamento de Piura; estas 2 vas de comunicacin s
entrelazarn los intereses de muchos empresarios brasileos y peruanos que sembrarn las
semillas para la construccin autntica de un solo pas.

Manaos en la Amazona brasilea es una ciudad que importa ms de lo que exporta; as, el
recorrido de sus importaciones del Asia arriban a California por va martima y de all van por
tierra en camiones o ferrocarril hasta Florida; luego parten de Miami ya sea por avin o por
barco hasta Manaos; este largo recorrido podra ser reemplazado por la ruta Asia-puerto de
Paita-Manaos utilizando el ro Amazonas.

Finalmente, el descuido secular de nuestra construccin de capital humano (ciencia,

tecnologa) parece indicar que a nuestra clase poltica ms le interesa las emociones de la
coyuntura antes que la construccin de consensos de largo plazo.

Una verdadera revolucin educativa implicara en primer lugar duplicar el presupuesto para la
educacin pblica a fin de que su municipalizacin sea un xito; de otro lado, debera
desarrollarse una nueva metodologa de enseanza sustentada en la teora de las inteligencias
mltiples dejando de lado la obsoleta creencia de que los nios buenos en matemticas son los
nicos inteligentes de la clase; este nuevo estilo educativo debe tambin poner mucho nfasis en
la prctica de valores importantes para nuestro desarrollo sea que procedan de la poca de la
revolucin industrial (limpieza, orden, responsabilidad, disciplina, austeridad, etc.) o de
123
cualquier otro periodo (trabajo en equipo, innovacin, capacitacin permanente, kaisen, etc.);
uno de estos valores es el llegar a conocer la enorme importancia de la paternidad
responsable que implica solamente tener los hijos que realmente los padres puedan solventar
con cierta comodidad.

1. Funcin de Inversin

Existe una relacin inversa entre la inversin I (incremento en el stock de capital de una
economa) y la tasa de inters i (costo del dinero) debido a:
una tasa de inters alta hace disminuir la rentabilidad de los incrementos en el stock de
capital K = I, lo cual disminuye la inversin; esto ocurre porque se pagar ms por los
intereses del capital requerido para la compra de activos fijos de un proyecto de inversin,
lo cual a su vez disminuir las utilidades del proyecto;
si una empresa tiene un inventario de proyectos con una estimacin de la rentabilidad
sobre la inversin (ROI) de cada uno de estos proyectos, tal como se indica a
continuacin:
proyecto ROI millones soles
inversin en proyectos inversin acumulada
A 15% 50 50
B 10% 80 130
C 9% 20 150
D 7% 100 250
E 6% 15 265
F 5% 60 325

entonces, si la tasa de inters para conseguir capitales (fondos para financiar los proyectos
de inversin de la empresa) fuera del 8% anual, a la empresa solamente le interesara
ejecutar los proyectos A, B y C por un monto total de S/. 150 millones; en cambio, si la
tasa de inters disminuyera hasta el 6%, al empresario ahora le interesara ejecutar
adicionalmente los proyectos D y E, haciendo que el monto total de su inversin ya no sea
S/. 150 millones sino S/. 265.

Como se desprende de este ejemplo, existe una relacin inversa entre la tasa de inters y el
monto de la inversin; por lo tanto, en lo sucesivo ya no consideraremos que la inversin I es
una variable autnoma sino que ahora sera igual a :

(1) I=I d.i d>0

124
donde I es la inversin autnoma y d es el coeficiente de respuesta de la inversin ante
variaciones de la tasa de inters i; cabe aadir que la inversin autnoma podra depender de
la estabilidad jurdica (que se respeten los contratos entre la empresa priva nacional o
extranjera y el Estado), econmica (que no se cambien por ejemplo las leyes tributarias),
social (que no exista terrorismo) y poltica (prctica de la democracia) de un pas.

En los siguientes grficos se aprecia la funcin de inversin cuando d es casi cero (inversin
insensible a la tasa de inters i) y cuando d tiene un valor cerca de 1 (inversin muy sensible
a la tasa de inters i).

Funcin de Inversin

I0 dd == 0.1
0.7
d = 0.8
d = 0.2
I1 inversin sensible
inversin a laatasa
insensible dede
tasa inters
inters

i0 i1
i

I
dd ==0.1
0.7
d = 0.2
I0 d = 0.8
I1 inversin
inversininsensible
sensible aalatasa
tasade
de inters
inters

i0 i1
i

2. Modelo Macroeconmico y Equilibrio en el Mercado de Bienes y Servicios

Calculemos ahora la nueva demanda agregada mediante el siguiente sistema de ecuaciones

lineales (SEL) que consta de 5 ecuaciones lineales con 7 incgnitas o variables endgenas (A,
C, I, Yd, Y, T e I); esto significa que la solucin sera un plano tal como se aprecia en la
relacin (9).

125
 (2) A = C+I+G
(3) C = a + b . Ydd
(4) Yd
d = Y-T+R

(5) T = t.Y
(6) I = I-d.i

Reemplazando (5) en (4) y (4) en (3) se tiene:

(7) C = a + b . ( 1 - t ) . Y + b .R
R

Reemplazando (6) y (7) en (2) se obtiene una nueva funcin de demanda agregada A que
depende directamente del ingreso nacional Y e inversamente de la tasa de inters i :

(8) A = ( a + b.R + I + G ) + b.( 1 - t ) . Y - d . i

(9) A = A + b'Y - d.i

De la relacin (9) se desprende que un incremento en la tasa de inters i reduce la demanda

agregada porque disminuye el monto de la inversin I, mientras que un aumento en Y
elevara la demanda agregada A porque elevara el poder de compra de los consumidores;
ntese que A es la demanda agregada autnoma que no depende ni del nivel del ingreso
nacional Y ni de la tasa de inters i; asimismo, A = a + b. R + I + G y que b = b . (1- t).

Como la funcin de demanda agregada A depende de 2 variables, la nica manera de

graficarla es manejando una de las variables como un parmetro; en este caso utilizaremos a
la variable tasa de inters i como si fuera un parmetro; entonces el grfico de A sera como
sigue :
Curvas de Demanda Agregada
A

A = f (Y, i3)

A = f (Y, i2)
i1 > i2 > i3
A = f (Y, i1)

Produccin, ingreso

126
 A continuacin se proceder a deducir la relacin entre la tasa de inters i y el nivel de
ingreso de equilibrio Y en el mercado de bienes y servicios; a esta relacin se le denomina
curva IS; el equilibrio en el mercado de bienes y servicios exige que la produccin y el
ingreso nacional Y que genera sea igual a la demanda agregada A; ntese que ahora tenemos
2 ecuaciones lineales (9) y (10), pero con 3 incgnitas (A, Y e i); esto significa que la
solucin ser una lnea recta que se denomina curva IS.

(10) Y=A

Reemplazando (9) en (10) se tiene :

Y = A + b . Y d . i

Y b . Y = A d . i

Y (1 b) = A d . i

(11) Ye = A - 1 . d.i

1 b 1 b

Como se aprecia en (11) la curva IS tiene pendiente negativa; esto significa de que tambin existe
una relacin inversa entre la produccin (ingreso Y) y la tasa de inters i; a esta curva IS se
le denomina funcin de equilibrio en el mercado de bienes y servicios; otra manera de
visualizar la pendiente de la curva IS es colocando la tasa de inters i en (11) como una
funcin del ingreso Y:
(12) i = (1 b) . Y
d d

Curva IS
i
Y

relacin (11) Relacin (12)

i Y

127
3. Curva IS y Anlisis de Sensibilidad

Tal como se desprende de (11), la pendiente negativa de la curva IS que representa el equilibrio en
el mercado de los bienes y servicios depende :
de manera directa del parmetro d que nos indica la sensibilidad de la inversin I
frente a la tasa de inters i,
de manera directa del multiplicador Keynesiano m = 1/ ( 1 b ) = 1/ [( 1 b ( 1 t )]

Entonces cuando la inversin I es sensible frente a la tasa de inters i, es decir cuando d tiene un
valor cercano a 1, la inversin I se incrementar fuertemente cuando la tasa de inters i
disminuye en una pequea magnitud, lo cual significa que la produccin y el ingreso Y que
genera se elevarn fuertemente frente a un cambio pequeo en la tasa de inters i; esta
situacin podra ocurrir cuando la tasa de inters se encuentre bastante alta en los mercados
financieros (costo del dinero bastante elevado); por lo tanto, la curva IS tendr una escasa
pendiente (ser casi horizontal).

Curva IS y la Sensibilidad de la Inversin frente a la Tasa de Inters

i
inversin sensible
i0 a tasa de inters
i1

Y0 Y1
Y
En cambio, cuando d es pequeo (cerca de 0), entonces una fuerte variacin en la tasa de inters i no
causar una mayor variacin ni en la inversin I, ni en la produccin y el ingreso Y que
genera; por lo tanto, en este caso la curva IS tendr una pendiente bastante empinada; la
pendiente de la curva IS ser mayor cuando d es pequeo; por ejemplo cuando d = 0.1, lo
cual significa que la inversin I es insensible a la tasa de inters i; una situacin en la cual la
inversin I sera insensible a la tasa de inters i ocurrira cuando la tasa de inters i cae a
niveles bastante bajos (costo del dinero casi cero), lo cual hara que entren en juego otras
variables, diferentes a la tasa de inters i, para determinar la pertinencia o no de realizar una
inversin.
128
 i

i0
inversin insensible
a tasa de inters
i1

Y0 Y1
Y
Por otra parte, cuando el efecto multiplicador Keynesiano m es mayor (ver relacin 11), es decir
de mayor magnitud, el impacto de la tasa de inters i sobre la inversin I ser fuerte;
asimismo, el impacto de la inversin I sobre la produccin y el ingreso Y que genera ser
mayor para cada nivel de tasa de inters i; esto significa que la pendiente de la curva IS ser
menor (ver siguiente grfico).
Curvas IS y Multiplicador

i
multiplicador
grande

Y
De otro lado, la pendiente de la curva IS ser mayor (ms empinada) cuando el multiplicador
Keynesiano m es pequeo, lo cual significa que el impacto de la tasa de inters i sobre la
inversin I ser pequea; asimismo, el impacto de la inversin I sobre la produccin y el
ingreso Y que genera es mnimo; cabe agregar que el efecto multiplicador m ser pequeo
cuando la inversin realizada no arrastra a los sectores de la economa productores de bienes
intermedios (insumos) o bienes de capital debido a que estos podran ser importados en
exceso en desmedro de la produccin nacional; en este caso se dice que los efectos hacia
atrs de la inversin son pequeos; tambin podra existir un exceso de importacin de bienes
de consumo, duraderos (alfombras, electrodomsticos, equipos de sonido, etc.) y no-duraderos
(alimentos, ropa, medicamentos, etc.) lo cual podra estarle restando potencia al efecto
inducido.
129
 i

multiplicador
pequeo

Y
Tambin el efecto multiplicador podra ser pequeo debido a que los salarios son bajos respecto de
la productividad laboral promedio, lo cual disminuira el efecto inducido; asimismo, si el
exceso de utilidades obtenidas por las empresas, lejos de ser reinvertidas se fugan del pas,
tambin dara lugar a una cada en el valor de m.

Ya se ha estudiado cmo una mayor tasa impositiva t reduce el multiplicador m

1
(13) m =
1-b(1-t)

Ntese que cuando b = 0.80 y t = 0.20 el multiplicador m = 2.8, mientras que cuando b = 0.8
y la tasa impositiva se incrementa a t = 0.35 el multiplicador disminuye hasta m = 2.1; por lo
tanto, un incremento en la tasa impositiva t provocar una reduccin del multiplicador m y
por ende dar lugar a una curva IS ms empinada.

De otro lado, de la relacin (11) se desprende que un incremento en el gasto autnomo A

provocar un incremento en el nivel de equilibrio de la produccin y del ingreso Y que genera
por un monto equivalente al producto del multiplicador m por el incremento en el gasto
autnomo A, es decir :
(14) Y = m . A

Grficamente esto se reflejar como un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS

equivalente a Y=m. A.

130
 Desplazamiento de la Curva IS

A > A

gasto autnomo = A

gasto autnomo = A

Ntese en el siguiente grfico cmo el punto (b) corresponde a uno de exceso de demanda debido a
que al ser la tasa de inters i2 < ie , la inversin ser mayor con i2 que con ie y por lo tanto la
demanda agregada ser mayor con i2 que con ie, sobrepasando de esta manera la produccin
de equilibrio y el ingreso de equilibrio Ye que genera.

Curva IS : Exceso de Demanda y de Oferta

i1 a

ie

b
i2

Ye Y

Asimismo, el punto (a) corresponde a un nivel de exceso de oferta debido a que i1 > ie y por
lo tanto la inversin ser menor con i1 que con ie, lo cual significa a su vez que la demanda
agregada A ser menor con i1 que con ie; lo anterior significa de que en (a) la produccin y el
ingreso Ye que genera que corresponde a la tasa de inters ie ser mayor que la demanda
agregada correspondiente a una tasa de inters i1 que es mayor que ie.
131
 Modelo Macroeconmico para la Economa Estadounidense

1. Especificacin del Modelo en su Forma Estructural

A continuacin se iniciar el diseo de un sistema de ecuaciones lineales cuyo propsito

es describir el funcionamiento de una determinada economa; cuando este sistema de
ecuaciones lineales es especificado en forma numrica se denomina modelo
economtrico; de otro lado, la construccin de estos modelos generalmente se realizan en
2 etapas :
la especificacin general del modelo se construye sobre la base de
consideraciones econmicas tericas;
la especificacin numrica de los parmetros del modelo se realiza utilizando
las observaciones estadsticas empricas de carcter histrico y utilizando la
econometra.

Con la finalidad de ilustrar la utilidad de los modelos economtricos a continuacin se

presenta uno de carcter global o macroeconmico referido a la economa estadounidense;
cabe sealar el proceso de construccin de este modelo se ha obviado can la finalidad de
centrar el presente anlisis en una interpretacin de los parmetros y multiplicadores del
modelo as como de sus resultados para fines del diseo de una determinada poltica
econmica; finalmente, debe destacarse qu todos los coeficientes se han determinado
con cifras en miles de millones de US$ constantes.

Enseguida se presentan las ecuaciones del modelo en su forma estructural :

Ecuacin del consumo global

C = 16.8 + 0.02 P + 0.23 P -1 + 0.80 (W1 + W2)

donde :
P = utilidades de los empresarios en el ao corriente
P-1 = utilidades de los empresarios del ao anterior
W1 = sueldos y salarios del sector privado
W2 = sueldos y salarios pagados por el gobierno

132
Ntese en la ecuacin del consumo que los obreros y empleados ya sean del sector
privado o pblico ahorran 20 centavos de US$ por cada US$ adicional que perciben,
consumiendo el 80% de sus ingresos adicionales.

En cambio los empresarios utilizan para gastos de consumo el 23% de sus ingresos del
ao anterior y solamente el 2% de sus ingresos corrientes; se considera que la mayor
parte de sus utilidades lo invierten en sus propios negocios o en otros por razones de
seguridad.

Ecuacin de la inversin neta

I = 17.8 + 0.23 P + 0.55 P-1 0.15 K-1

donde :
K = stock de bienes de capital al finalizar el ao (desconocido para el caso del Per)
K-1 = stock de bienes de capital al final del ao anterior.

Ntese que la inversin neta depende fundamentalmente de las utilidades de las

empresas; as, de cada US$ ganado el presente ao, el 23% se invertir, mientras que
de cada US$ ganado el ao anterior el 55% se orientar hacia la inversin.

Asimismo, se aprecia que la inversin neta est inversamente relacionada con el stock
de capital de la economa; esto significa que cuanto ms capitalizada est una
economa, menor ser la inversin neta requerida cada ao; cabe agregar que el stock
de capital est incorporando la depreciacin econmica que sufren todos los activos
fijos.

Cabe aadir que la variable tasa de inters no figura como una variable explicatoria de
la inversin neta debido a que durante el periodo 1950-1960 (periodo de aguas
tranquilas) para el que se concibi este modelo, las empresas estadounidenses no
tenan competencia mundial por lo que pudieron ganar mucho dinero sin que para
crecer tuvieran que recurrir a los bancos.

Ecuacin del ingreso de los obreros y empleados del sector privado

W1 = 1.6 + 0.42 X + 0.16 X-1 + 0.13 (t 1931)

133
 donde :
X = producto total o ingreso nacional de la economa estadounidense
t = ao.

El ingreso de los obreros y empleados del sector privado depende del 42% del ingreso
nacional correspondiente al ao corriente y del 16% del ingreso nacional del ao anterior; la
variable explicatoria (t 1931) se refiere al hecho histrico de que a partir de 1931 los
sindicatos estadounidenses se hicieron ms fuertes, lo cual les permiti lograr un incremento
anual adicional de US$ 130 millones anualmente.

A estas 3 ecuaciones se les denomina ecuaciones de comportamiento tanto de las familias,

de los empresarios as como de la poltica salarial de las empresas.

Enseguida se presentan otras 3 ecuaciones denominadas ecuaciones de identidad o

ecuaciones de definicin que carecen de parmetros o de coeficientes.

X=C+I+G
X = P + W1 + T lo cual implica que P = X W1 - T
K = K-1 + I
donde :
T = impuestos indirectos

Las 6 ecuaciones en conjunto constituyen las ecuaciones estructurales del modelo; adems
existen 2 tipos de variables :
variables endgenas o dependientes o variables resultado son aquellas cuyos valores
se determinan dentro del modelo, al resolver el modelo;
variables predeterminadas son aquellas cuyos valores vienen de fuera del modelo;
contribuyen a explicar el comportamiento de las variables endgenas del modelo, pero
no son explicadas por el modelo y son de 2 tipos :
variables exgenas que a su ves se dividen en :
econmicas : la inversin pblica as como la oferta monetaria en un
modelo macroeconmico de corto plazo;
no econmicas : precipitacin pluvial en un modelo sobre la oferta de
un producto agrcola; el tiempo en un modelo en que una variable
cualitativa como la fuerza sindical o los cambios en el patrn de
consumo de una poblacin es difcil de especificar;
134
 variables endgenas con retardo tambin constituyen variables explicatorias
o variables causa del comportamiento de las variables endgenas; al respecto,
existe una expresin que sostiene que el pasado contribuye a explicar el
presente y compromete el futuro, lo cual se podra observar en la siguiente
ecuacin de comportamiento del consumo global
Ct = a + b0 Yt + b1 Yt-1 + b2 Yt-2 + + bi Yt-i
donde bi son las propensiones marginales parciales a consumir y b es la
propensin marginal total a consumir
b = bi 0 < bi < 1, b<1

variables predeterminadas variables

exgenas
.econmicas corrientes y con retardo
.no econmicas corrientes y con retardo modelo endgenas
econmico .corrientes
.futuras
endgenas con retardo

2. Tipos de Variables en el Modelo

En el modelo macroeconomtrico que estamos presentando las variables W2, T y G son

variables exgenas econmicas o las variables explicatorias que un gobierno puede
manipular a fin de lograr sus objetivos; entre estos objetivos se podran considerar el
incremento del PBI, es decir de X, o un incremento de la inversin I; en cambio la variable t
es una variable exgena no econmica que ningn gobierno podra manipular; otra variable de
este tipo es la variable clima que es muy importante en la determinacin del PBI
agropecuario; asimismo las variables C, P, I, K, X, y W1 seran las variables endgenas del
modelo cuyos valores son determinados por el modelo una vez que se han manipulado las
variables exgenas bajo diferentes escenarios; las variables endgenas con retardo son
conocidas como variables predeterminadas.

Como el modelo macroeconomtrico cuenta con 6 ecuaciones y con 6 variables endgenas, el

modelo tendr una solucin nica; en cambio si el modelo tuviera 5 ecuaciones y 6 variables,
la solucin sera una lnea recta.

135
3. Forma Reducida del Modelo

Cuando se modifican las ecuaciones estructurales de tal manera que las variables endgenas
dependen slo de las variables desfasadas y exgenas, entonces este nuevo sistema de
ecuaciones recibe el nombre de forma reducida del modelo que se indica a continuacin.

variables endgenas constante variables desfasadas variables exgenas

C P I K X W1 P-1 K-1 X-1 W2 T G t-1931
1,00 C -0,02 P +0,00 I 0,00 K +0,00 X -0,80 W1 = 16,8 +0,23 P-1 +0,00 K-1 +0,00 X-1 +0,80 W2 +0,00 T +0,00 G 0,00 (t-1931)

0,00 C -0,23 P +1,00 I +0,00 K +0,00 X +0,00 W1 = 17,8 +0,55P-1 -0,15 K-1 +0,00 X-1 +0,00 W2 +0,00 T +0,00 G 0,00 (t-1931)

0,00 C +0,00 P +0,00 I +0,00 K -0,42 X +1,00 W1 = 1,6 +0,00P-1 +0,00 K-1 +0,16 X-1 +0,00 W2 +0,00 T +0,00 G +0,13 (t-1931)

-1,00 C +0,00 P -1,00 I +0,00 K +1,00 X +0,00 W1 = 0,0 +0,00P-1 +0,00 K-1 +0,00 X-1 +0,00 W2 +0,00 T +1,00 G 0,00 (t-1931)

0,00 C +1,00 P +0,00 I +0,00 K -1,00 X +1,00 W1 = 0,0 +0,00P-1 +0,00 K-1 +0,00 X-1 +0,00 W2 -1,00 T +0,00 G 0,00 (t-1931)

0,00 C +0,00 P -1,00 I +1,00 K +0,00 X +0,00 W1 = 0,0 +0,00P-1 +1,00 K-1 +0,00 X-1 +0,00 W2 +0,00 T +0,00 G 0,00 (t-1931)

Esta forma reducida se puede convertir en una ecuacin matricial utilizando las siguientes
matrices : A la matriz de coeficientes de las variables endgenas corrientes de dimensin
(6*6), Y el vector de las variables endgenas corrientes de dimensin (6*1), B la matriz de
coeficientes de las variables desfasadas y exgenas de dimensin (6*7), Z el vector de las
variables desfasadas y exgenas de dimensin (7*1) y b el vector de las constantes de
dimensin (6*1).

1,00 0,02 0,00 0,00 0,00 -0,80

0,00 -0,23 1,00 0,00 0,00 0,00
A = 0,00 0,00 0,00 0,00 -0,42 1,00
-1,00 0,00 -1,00 0,00 1,00 0,00
0,00 1,00 0,00 0,00 -1,00 1,00
0,00 0,00 -1,00 1,00 0,00 0,00

C
P
I
y = K
X
W1

0,23 0,02 0,00 0,80 0,00 0,00 0,00

0,55 -0,15 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
B = 0,00 0,00 0,16 0,00 0,00 0,00 0,13
0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,00
0,00 0,00 0,00 0,00 -1,00 0,00 0,00
0,00 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

136
 16,8
17,8
b = 1,6
0,0
0,0
0,0

P-1
K-1
X-1
z = W2
T
G
t - 1931

Entonces el modelo macroeconomtrico en su forma reducida y matricial sera :

(1) A.y=b+B.z

Resolviendo esta ecuacin matricial se tendra :

A-1 . A . y = A-1 (b + B . z)

I . y = A-1 . b + A-1 . B . z

(2) y = A-1 . b + A-1 . B . z

Ntese que A-1 . b = b es un nuevo vector de constantes, mientras que A-1 . B = B es una
nueva matriz de coeficientes de las variables desfasadas y exgenas; por lo tanto, la solucin
(2) se convertira en :

(3) y = b + B . z

Ntese en (3) que la solucin matricial y (vector de variables endgenas corrientes) depende
exclusivamente del valor que tomen los elementos del vector z.

A continuacin se presentan las ecuaciones simultneas correspondientes a la solucin

matricial (3).

137
 variable const. variables desfasadas variables exgenas
endgena P-1 K-1 X-1 W2 T G t-1931
C = 41,8 0,74 -0,10 0,19 1,34 -0,19 0,67 0,16
P = 38,1 0,86 -0,16 -0,06 0,90 -1,28 1,12 -0,05
I = 26,6 0,75 -0,18 -0,01 0,21 -0,30 0,26 -0,01
K = 26,6 0,75 0,82 -0,01 0,21 -0,30 0,26 -0,01
X = 68,4 1,49 -0,28 0,17 1,54 -0,48 1,93 0,14
W1 = 30,3 0,63 -0,12 0,24 0,65 -0,20 0,81 0,20

Comparemos ahora la funcin del consumo tanto en su forma estructural como en su

forma reducida.

forma estructural

C = 16.8 + 0.02 P + 0.23 P + 0.80 (W1 +W2)

forma reducida

C = 41.8 + 0.70 P-1 0.10 K-1 + 1.34 W2 0.19 T + 0.67 G + 0.16 (t 1931)

Si es poltica del Gobierno tratar de aumentar el consumo, de qu medios, de que

instrumentos de poltica econmica, dispondra el Gobierno para cumplir su objetivo?

Al respecto, si el planificador limitara su atencin a la ecuacin estructural del

consumo probablemente decidir incrementar los sueldos y salarios de los empleados y
obreros pblicos W 2, lo que al parecer hara aumentar el consumo en el 80% del valor
del incremento experimentado por W 2; sin embargo, la economa la componen muchas
otras variables y relaciones adems de la funcin de consumo.

Veamos que ocurre cuando se analiza la forma reducida de la funcin de consumo;

notamos en primer lugar que el incremento del consumo no es solamente del 80% sino
igual a 134% del incremento de W 2; notamos adems que existen otros caminos abiertos
al Gobierno para incrementar C tales como:
reducir los impuestos indirectos T; as, una reduccin de los impuestos indirectos
en S/. 100 dara lugar de manera indirecta a un incremento del consumo C
equivalente a S/. 19;
incrementar los gastos del Gobierno G; as, un incremento de S/. 100 por ejemplo
en el gasto pblico generara de manera indirecta un incremento en el consumo C
de S/. 67.

138
Una funcin reducida, al contrario de una funcin estructural, tiene en cuenta las
interdependencias de la economa as como todos los efectos (directos, indirectos e
inducidos) que una determinada medida de poltica econmica pueda tener sobre las
variables endgenas.

Preguntas :

1. Compare las ecuaciones estructurales y las ecuaciones reducidas de la inversin I y

del producto X; qu medidas de poltica econmica se podran tomar para
incrementar tanto la inversin como la produccin?

2. Suponga que a las empresas exportadoras de productos no tradicionales

estadounidenses se les facilitan las siguientes medidas de poltica econmica para el
ao 2009 :
ampliacin del drawback del 5% al 8%;
depreciacin acelerada;
reduccin de la tasa impositiva a la renta neta despus del pago de intereses
del 15% al 12%.

Estas medidas haran que los coeficientes de inversin sobre las utilidades de la
empresa tanto del ao anterior como del presente ao cambien favorablemente hasta
los 0.30 en lugar de 0.23 y hasta los 0.70 en lugar de 0.55.

Resuelva el modelo macroeconomtrico en su forma reducida y matricial con estos

nuevos coeficientes de inversin utilizando las funciones sobre operaciones
matriciales del Excel; esto significa determinar un nuevo y correspondiente al ao
2009; analice sus resultados comparando con la solucin y anterior.

139
 Modelo Macroeconomtrico para la Economa Peruana

A continuacin se presentar el proceso de formulacin de un modelo matemtico-econmico

que simule el comportamiento futuro de la economa peruana en su esfera real.

Previamente pasaremos a definir el concepto de producto nacional neto PNN o ingreso

nacional a precios de mercado; al respecto, ya se ha mencionado que si al producto bruto
interno PBI se le agrega el saldo de factores primarios SFP (que es igual a la balanza de
servicios financieros en la balanza de pagos) se obtiene el producto nacional bruto PNB :

PNB = PBI + SFP

Cabe precisar que normalmente el SFP es negativo para los pases emergentes como el
nuestro y positivo para los pases desarrollados.

Luego si al PNB le restamos la depreciacin econmica DE que es sumamente difcil de

estimar porque es una fraccin del stock de capital K de una economa, se obtiene el
producto nacional neto PNN o denominado tambin ingreso nacional a precios de
mercado Ypm.

PNN = PNB DE = Ypm

1. Planteamiento de las Ecuaciones del Modelo

El primer paso en la construccin de un modelo macroeconomtrico consiste en plantear las

diferentes ecuaciones (de equilibrio, de definicin y de comportamiento) que conformarn el
modelo; cabe aadir que todas las variables en negrita son variables exgenas al modelo.

Comenzaremos por plantear la ecuacin que refleja la condicin de equilibrio en la economa

peruana donde el producto nacional neto PNN o ingreso nacional a precios de mercado Ypm
es igual a la demanda agregada A en la economa peruana :

(1) Ypm = A

Luego plantearemos una ecuacin de definicin de la demanda agregada A tal como se

indica enseguida :

(2) A = C + G + I + EX M

140
A continuacin procederemos a definir el ingreso nacional a costo de factores Ycf restndole
a Ypm los impuestos indirectos Ti que gravan las ventas de productos nacionales e
importados realizadas en el pas; estos impuestos indirectos son :
el IGV (impuesto general a las ventas con una tasa del 18%),
el ISC (impuesto selectivo al consumo que grava a ciertos productos suntuarios con
tasas variables),
los aranceles, cuya recaudacin es cada vez menor debido a la firma de diversos
tratados de libre comercio (TLC) que viene contrayendo el Per.

(3) Ycf = Ypm - Ti

Enseguida se plantear la funcin del consumo privado C que depende del ingreso personal
disponible Yd; C se refiere al valor total de las compras de bienes y servicios no-financieros
que realizan las familias del pas en un determinado perodo que generalmente es un ao; cabe
aadir que C tambin se compone de un consumo autnomo a (intercepto en trminos
matemticos) que esencialmente depende del grado de seguridad social que existe en un pas,
en la confianza que puedan tener los hogares, los consumidores, en su clase poltica y la
conduccin del pas.

(4) C = a + b * Yd

La funcin del consumo privado es una ecuacin de comportamiento debido a que nos dice
cules son los factores o las variables que determinan el nivel de consumo de los hogares en
un determinado pas; ntese que b en trminos matemticos es la pendiente de la funcin de
consumo, pero en economa se le denomina propensin marginal a consumir, es decir el
monto de consumo que realizan las familias cuando el ingreso personal disponible Yd se eleva
en una unidad; debe quedar claro que b puede fluctuar entre 0 y 1 (0 < b < 1).

A continuacin se pasar a definir el ingreso personal disponible Yd :

(5) Yd = Ycf Td + P

Donde Td se refiere al monto de la recaudacin tributaria por concepto de impuestos directos

que gravan las rentas (ingresos, remuneraciones) tanto a las personas naturales como
jurdicas (empresas); asimismo, P se refiere al monto de las pensiones que el gobierno les
paga a los jubilados de la Oficina de Normalizacin Previsional (ONP); este organismo estatal

141
se encarga de ver el pago de las pensiones y devengados de los jubilados que aportaron al
Sistema Nacional de Pensiones.

Enseguida se proceder a formular la ecuacin de comportamiento referida a la recaudacin

de los impuestos directos Td (impuesto a la renta de las personas naturales y jurdicas) que
depende del nivel del ingreso nacional a precios de mercado Ypm :

(6) Td = td * Ypm

Ntese que td es el coeficiente de los impuestos directos o parmetro.

Asimismo, la ecuacin de comportamiento de los impuestos indirectos Ti sera como sigue:

(7) Ti = ti1 * Ypm + ti2 * M

Ntese que la recaudacin de los impuestos indirectos tiene 2 componentes :

el primero que grava las ventas de los productos de origen nacional (IGV del
18% y la mitad de la recaudacin del ISC) y que depende del ingreso
nacional a precios de mercado Ypm a travs del coeficiente o tasa de los
impuestos indirectos a la produccin nacional ti1;
el segundo componente que grava a las importaciones de bienes y servicios
no-financieros (IGV del 18%, los aranceles y la mitad de la recaudacin del
ISC) y que depende del nivel de las importaciones M mediante el coeficiente
o tasa de los impuestos indirectos a la importacin ti2.

A continuacin se plantear la ecuacin de comportamiento de las importaciones de bienes y

servicios no-financieros valoradas a precios de mercado, es decir incluyendo a los impuestos
indirectos Ti2; ntese que m es la propensin media a importar y que esta importacin a
precio de mercado depende del ingreso nacional a precio de mercado :

(8) (1 + ti2) * M = m * Ypm

(9) M = [m/(1 + ti2)] * Ypm

Enseguida se formular la ecuacin de comportamiento de la inversin privada Ip como

sigue; ntese que la inversin privada cuenta con una inversin autnoma Io siendo su

142
pendiente d de signo negativo, lo cual significa que existe una relacin inversa entre el
monto de la inversin privada Ip y la tasa de inters activa tia.

(10) Ip = Io d * tia

De otro lado, la inversin total I en la economa se define como la suma de la inversin

privada Ip y la inversin pblica Ipub; cabe agregar que la variacin de inventarios en la
economa se le ha aadido a la inversin privada :

(11) I = Ip + Ipub

Finalmente, la recaudacin tributaria total del pas estara dado por T que se define como
la suma de los impuestos indirectos Ti y directos Td :

(12) T = Ti + Td

2. Simplificacin de las Ecuaciones del Modelo

Reemplazando (11) en (2) se obtiene :

(13) A = C + G + Ip + Ipub + EX M

Reemplazando (13) en (1) se obtiene :

(14) Ypm = C + G + Ip + Ipub + EX M

(15) C = a + b * Yd

(16) Yd = Ycf Td + P

(17) Ycf = Ypm - Ti

Reemplazando (17) en (16) se obtiene :

(18) Yd = Ypm Ti Td + P

(19) Td = td * Ypm

(20) Ti = ti1 * Ypm + ti2 * M

(21) M = [m/(1 + ti2)] * Ypm

143
 (22) Ip = Io d * tia

3. Ecuaciones Linealmente Independientes del Modelo

Ntese que al final el modelo macroeconomtrico consta de 7 ecuaciones, siendo la primera la

ecuacin de la condicin de equilibrio (oferta agregada igual a la demanda agregada en la
economa peruana); la segunda ecuacin es la funcin del consumo que es una ecuacin de
comportamiento; la tercera ecuacin es una ecuacin de definicin del ingreso personal
disponible Yd; las ecuaciones cuarta y quinta son las funciones de la recaudacin tributaria
directa (impuesto a la renta) e indirecta (impuesto a las ventas de productos nacionales e
importaciones) que constituyen ecuaciones de comportamiento; la sexta ecuacin es la
funcin de las importaciones que constituye una ecuacin de comportamiento; y la ltima
ecuacin es la funcin de la inversin privada que tambin es una ecuacin de
comportamiento.

(1) Ypm = C + G + Ip + Ipub + EX M

(2) C = a + b * Yd

(3) Yd = Ypm Ti Td + P

(4) Td = td * Ypm

(5) Ti = ti1 * Ypm + ti2 * M

(6) M = [m/(1 + ti2)] * Ypm

(7) Ip = Io d * tia

Cuando un sistema de ecuaciones lineales consta de 7 ecuaciones, entonces se podr

encontrar una solucin nica solamente si el sistema dispones de 7 variables endgenas,
siendo el resto variables exgenas.

4. Datos de Base o Variables Macroeconmicas Correspondiente al 2011

Con la finalidad de probar la eficacia del modelo, se calcularn ciertas variables globales
correspondientes al ao 2011 dado que las mismas cifras correspondientes ao 2012 an no se

144
encuentran disponibles; esta informacin procede de la Memoria 2011 del Banco Central de
Reserva (BCR).

As, la primera variable a ser utilizada es el PBI nominal del 2011 :

(1) PBInominal 2011 = S/. 486 545 millones

El saldo de factores primarios SFP se obtiene inicialmente en US$, pero se convierte a soles
utilizando el tipo de cambio promedio nominal soles/US$ del 2011 que fue de 2.70 :

(2) SFP = US$ - 10510 millones * 2.70 soles/US$

(3) SFP = S/. - 28377 millones

Sumndole algebraicamente (3) a (1) se obtiene el Producto Nacional Bruto PNB nominal
del 2011 :

(4) PNBnominal 2011 = PBInominal 2011 + SFP

(5) PNBnominal 2011 = 486545 -28377 = S/. 458168

Enseguida se asume que la depreciacin econmica DE es 5% del PNBnominal 2011 que es

bastante conservador .

(6) DE = 0.05 * PNB

(7) DE = 0.05 * 458168 = S/. 22908

Ahora pasaremos a definir el producto nacional neto nominal del 2011 PNNnominal 2011 como
sigue :

(8) PNNnominal 2011 = PNBnominal 2011 DE

(9) PNNnominal 2011 = 458168 22908 = S/. 435260

Por lo tanto, el ingreso nacional a precio de mercado Ypm estara dado por :

(10) Ypm = S/. 435260

Las dems variables globales en trminos nominales del 2011 son :

C = S/. 295791 millones
145
 G = S/. 47813 millones
Ip = S/. 101902 millones
Ipub = S/. 21947 millones
EX = S/. 139539
M = S/. 120 447 millones
Td = total impuestos a la renta = S/. 33627 millones
Ti2 = total impuestos a las importaciones = S/. 22135 millones
Ti1 = total impuestos a la venta de productos de origen nacional = S/. 24389 millones
Ti = Ti1 + Ti2 = total impuestos indirectos = S/. 46533 millones
P = S/. 2000 millones
Ycf = 435260 46533 = S/. 388727 millones
Yd = 388727 -33627 + 2000 = S/. 353100 millones
tia = tasa de inters activa = 8%

5. Estimacin de los Parmetros del Modelo Macroeconomtrico

Se denomina parmetros o coeficientes o tasas a aquellas constantes que premultiplican a las

variables, las mismas que deben ser estimadas previamente antes de hallar la solucin nica al
modelo macroeconomtrico.

Para determinar estos parmetros se utilizar la informacin correspondiente al ao 2011;

cabe precisar que esta alternativa no es la ptima, porque lo ideal sera estimar estos
parmetros mediante sendas regresiones lineales simples o mltiples y para ello sera
necesario contar con series histricas de por lo menos el perodo 1990-2011, es decir de 21
aos, acerca de las variables macroeconmicas relacionadas con dichos parmetros.

A continuacin se estimarn de manera aproximada los siguientes parmetros :

a = consumo autnomo = S/. 35000 millones
b = propensin marginal a consumir = 0.71
Io = S/. 120000 millones
d = propensin marginal a invertir de parte del sector privado = 226225
m = propensin media a importar = M/Ypm = 120447/435260 = 0.28
td = tasa de impuestos directos = Td/Ypm = 33627/435260 = 0.08
ti1 = tasa de impuestos a los bienes y servicios nacionales = Ti1/Ypm = 24389/435260 = 0.06

146
 ti2 = tasa de impuestos a las importaciones = Ti2/M = 22135/120447 = 0.18
[m/(1 + ti2)] = propensin media a importar ajustada = 0.28/(1 + 0.16) = 0.28/1.16 =
0.24

6. Construccin del Modelo Macroeconomtrico en su Forma Matricial

Las 7 ecuaciones del modelo macroeconomtrico antes mencionadas se dice que estn en su
forma estructural; sin embargo, ser necesario reordenar estas 7 ecuaciones con la finalidad
de ponerlas en su forma matricial preliminar tal como se indica en el siguiente cuadro;
ntese que el modelo consta de 7 variables endgenas y de 5 variables exgenas o variables
de control porque se pueden manipular con la finalidad de simular el futuro comportamiento
de la economa peruana.
variables endgenas constante variables exgenas
Ypm C M Yd Ti Td Ip G Ipub EX P tia
1 -1 1 -1 = 1 1 1
1 -b = a
-1 1 1 1 = 1
-td 1 = 0
-ti1 -ti2 1 = 0
-[m/(1+ ti2)] 1 = 0
1 = Io -d

Enseguida se repetir el cuadro anterior, pero colocando los valores de los parmetros ya
calculados anteriormente.
variables endgenas constante variables exgenas
Ypm C M Yd Ti Td Ip G Ipub EX P tia
1 -1 1 -1 = 1 1 1
1 -0.71 = 35000
-1 1 1 1 = 1
-0.08 1 = 0
-0.06 -0.18 1 = 0
-0.24 1 = 0
1 = 120000 -226225

La forma matricial del modelo es como sigue :

(1) A.x=c+B.z

La solucin a la forma matricial del modelo sera :

(2) x = A-1 . c + A-1 . B . z

(3) x = c + B . z
147
En la ecuacin matricial anterior la matriz cuadrada A de dimensin 7x7 es la matriz de
coeficientes de las 7 variables endgenas que se muestra a continuacin.

1 -1 1 0 0 0 -1
0 1 0 -0.71 0 0 0
-1 0 0 1 1 1 0
A = -0.08 0 0 0 0 1 0
-0.06 0 -0.18 0 1 0 0
-0.24 0 1 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 1

A continuacin se indica el vector x de dimensin 7x1 cuyos elementos son las 7 variables
endgenas del modelo as como el vector c de dimensin 7x1 de constantes (parmetros).

Ypm
C
M
x = Yd
Ti
Td
Ip

0
35000
0
c = 0
0
0
120000

A continuacin se presenta la matriz de coeficientes de las variables exgenas o variables de

control B de dimensin 7x5.

1 1 1 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 1 0
B = 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 -226225

Finalmente, enseguida se muestra el vector z de dimensin 5x1 de las 5 variables exgenas o

variables de control del modelo.

148
 G
Ipub
z = EX
P
tia

En la solucin de la ecuacin matricial (3) el vector c resulta siendo :

234823
171180
56357
c' = 191803
24234
18786
120000

Mientras que la matriz B tiene como resultado :

1.515 1.515 1.515 1.076 -342728

0.879 0.879 0.879 1.334 -198757
0.364 0.364 0.364 0.258 -82255
B' = 1.237 1.237 1.237 1.879 -279940
0.156 0.156 0.156 0.111 -35370
0.121 0.121 0.121 0.086 -27418
0.000 0.000 0.000 0.000 -226225

7. Forma Reducida del Modelo

Cuando la solucin de la forma matricial del modelo macroeconomtrico que se indica en (3)
se vuelve a poner en su forma habitual, se le conoce como forma reducida del modelo y se
indica a continuacin; ntese que en cada ecuacin la variable endgena aparece solamente en
funcin de las 5 variables exgenas o variables de control.

(1) Ypm = 234823 + 1.515 * G + 1.515 * Ipub + 1.515 * EX + 1.076 * P - 342728 * tia
(2) C = 171180 + 0.879 * G + 0.879 * Ipub + 0.879 * EX + 1.334 * P 198757 * tia
(3) M = 56357 + 0.364 * G + 0.364 * Ipub + 0.364 * EX + 0.258 * P 82255 * tia
(4) Yd = 191803 + 1.237 * G + 1.237 * Ipub + 1.237 * EX + 1.879 * P 279940 * tia
(5) Ti = 24234 + 0.156 * G + 0.156 * Ipub + 0.156 * EX + 0.111 * P 35370 * tia
(6) Td = 18786 + 0.121 * G + 0.121 * Ipub + 0.121 * EX + 0.086 * P 27418 * tia
(7) Ip = 120000 - 226225 * tia

149
8. Simulacin

A continuacin se simularn diferentes alternativas de poltica econmica manipulando las 5

variables exgenas o de control.

8.1 Incremento de las Exportaciones Va el Drawback

Veamos primero que ocurrira en la economa si es que se impulsaran las EX de hortalizas y

frutales y que sta se elevara en US$ 500 millones mediante un subsidio va un drawback
cuyo monto total fuera de US$ 100 millones; como el TCN es de 2.65 soles/US$, las nuevas
exportaciones seran de 500 * 2.65 = S/. 1325 millones; asimismo, el subsidio sera de 100 *
2.65 = S/. 265 millones; este incremento en las EX y el subsidio (incremento en el gasto
pblico G) haran que el ingreso nacional a precio de mercado Ypm se eleve en (1325 + 265) *
1.515 = (1590 * 1.515) = S/. 2408.9 millones, lo cual generara un mayor nivel de empleo
productivo.

El impuesto a la renta Td se elevara en 0.121 * 1590 = S/. 192.4 millones, mientras que el
impuesto indirecto se incrementara en Ti = 0.156 * 1590 = S/. 248 millones; entonces en total
la recaudacin tributaria T se incrementara en 192.4 + 248 = S/. 340.4 millones; como el
subsidio fue de S/. 265 millones, las cuentas fiscales arrojaran un supervit econmico de
340.4 265 = S/. 75.4 millones.

Veamos que le ocurrira a la balanza comercial y para ello veamos que le ocurre a la
importacin M; sta se incrementa en 0.364 * 1590 = S/. 578.8 millones; como el incremento
en las EX fueron de S/. 1325 millones, la balanza comercial sera de 1325 578.8 = S/.
746.2 millones, es decir que arrojara un supervit comercial.

8.2 Incremento de la Inversin Pblica

Veamos ahora que ocurrira si es que el gobierno impulsara la inversin pblica Ipub
construyendo caminos rurales y redes rurales de electrificacin por un monto de S/. 1590
millones; esto provocar un aumento del ingreso nacional a precio de mercado Ypm
equivalente a 1590 * 1.515 = S/. 2408.9, lo cual generara un mayor nivel de empleo
productivo.

El impuesto a la renta Td se elevara en 0.121 * 1590 = S/. 192.4 millones, mientras que el
impuesto indirecto se incrementara en Ti = 0.156 * 1590 = S/. 248 millones; entonces en total

150
la recaudacin tributaria T se incrementara en 192.4 + 248 = S/. 340.4 millones; como la
inversin pblica Ipub fue de S/. 1590 millones, las cuentas fiscales arrojaran un dficit
econmico de 340.4 1590 = S/. 1249.6 millones.

Veamos que le ocurrira a la balanza comercial y para ello veamos que le ocurre a la
importacin M; sta se incrementa en 0.364 * 1590 = S/. 578.8 millones; como las EX no se
fomentaron, la balanza comercial sera de 0 578.8 = S/. 578.8 millones, es decir que
arrojara un dficit comercial.

8.3 Anlisis Comparativo de las Polticas

La clase poltica que solamente busca el voto popular sin interesarle el crecimiento econmico
del pas a mediano y largo plazo, utilizar la estrategia econmica global que incrementa la
inversin pblica Ipub porque el impacto directo de las obras pblicas (caminos y
electrificacin rural) gana votos; pero los votos no generan supervits en la economa; es
por ello que en esta alternativa, la estrategia culmina con dficits tanto en las cuentas
fiscales como en la balanza comercial del pas; en cambio la primera alternativa que
fomenta las exportaciones de hortalizas y frutales EX solamente parece favorecer a unos
cuantos exportadores millonarios y no al pueblo; sin embargo, esta alternativa desemboca
tanto en un supervit econmico como en un supervit en la balanza comercial; esto se
debe a los efectos directos, indirectos e inducidos (multiplicador Keynesiano) que
generan las exportaciones EX; cabe precisar que la inversin pblica Ipub tambin crea
efectos directos, indirectos e inducidos, pero en menor medida porque no est directamente
vinculada a los mercados mundiales.

151
 UNIDAD III

DINERTO E INFLACIN

152
 Dinero y Multiplicador Bancario

1. Historia del Dinero y Banca en el Per

Los ofertantes de recursos financieros son los agentes econmicos que dado su nivel de
renta (ingreso) y sus planes de consumo, ahorro e inversin (financiera y real) tienen un saldo
disponible mientras que otros que requieren de dicho saldo son los demandantes de recursos
financieros; entre ambos se desarrollaron las instituciones financieras de intermediacin, es
decir entre los ofertantes y demandantes de los recursos financieros.

1.1 Evolucin del Dinero

En un primer momento cuando el hombre slo dependa de las actividades primarias como
la recoleccin, la caza, la pesca, la agricultura y la ganadera, el trueque se utilizaba para
intercambiar unos bienes por otros; sin embargo, esto generaba serios problemas de
comunicacin porque una persona A con su producto en la mano tena que encontrar a otra
persona B que quiera lo que la persona A tena y que a su vez la persona B tenga lo que la
primera A desee.

Posteriormente aparece el dinero mercanca o moneda mercanca que se utiliza como medio
de cambio; entre estas mercancas se encontraban la pimienta de la India, la sal, el ganado, las
pieles, el oro, la plata, etc. que tienen valor en s mismos y que en cada regin y poca eran
bienes deseados; el dinero metlico, es decir el dinero mercanca como el oro y la plata que
eran fcilmente fundibles, divisibles, duraderos y almacenables apareci alrededor del ao
2000 a. C.; sin embargo, haba que identificar su calidad, pureza y peso en cada transaccin,
lo cual dificultaba la relacin comercial; esto fue superado con la acuacin de monedas
(surgi en Grecia en el siglo VII a. C.), estampando la autoridad competente su sello como
garanta del peso y de la calidad de la moneda; es por ello que en la poca del Imperio
Romano las monedas metlicas tenan acuadas el rostro del emperador.

ventaja desventaja

fundibe
dinero mercanca divisible calidad
oro y plata duradero peso
almacenable

153
En la Edad Media se utiliz el dinero metlico y luego se pas al dinero papel de pleno
contenido que eran certificados de papel respaldados por depsitos de oro o plata de igual
valor al de los certificados emitidos; este dinero papel era plenamente convertible en oro o
plata.

antigedad Edad Media

dinero dinero dinero papel

trueque mercanca metlico de
.monedas pleno contenido

Posteriormente, cuando los orfebres (joyeros de oro y plata) de la Edad Media consiguieron
la confianza de sus clientes, podan emitir dinero papel, tericamente convertibles en oro,
pero que tenan un valor superior al oro que realmente posean; de esta manera los orfebres
estaban creando dinero nominalmente convertible en oro.

confianza

dinero papel
de dinero papel
pleno contenido

mercantilismo, revolucin industrial

Todo parece indicar que la palabra banco procede de las palabras que utilizaban los
cambistas para trabajar en las plazas pblicas en las ciudades italianas medievales; entonces
el oficio de cambista era una profesin muy especializada que requera amplios
conocimientos debido a que las docenas de pequeos Estados existentes mantenan en
circulacin centenares de diferentes monedas que eran aceptadas para el comercio, no por
su valor facial, sino por el peso y ley del metal en que se acuaban y que slo un experto
discernimiento poda establecer.

Sin embargo, las actividades de crdito tuvieron posiblemente su origen en los orfebres
debido a que el cuidado del material (oro y plata) con que trabajaban estos artesanos
requera que dispusiesen en sus talleres de cajas fuertes, muy poco comunes en aquella
poca; es por ello que algunos comerciantes les pedan que guardaran sus caudales, primero

154
de forma extraordinaria quiz con motivo de un viaje, despus cada vez de forma ms
estable, pagando en cualquier caso por el servicio de custodia.

Los primeros banqueros entregaban a cambio de los depsitos unos recibos o billetes que
empezaron a ser utilizados como medios de pago, evitando el engorroso y peligroso
mecanismo de trasladar fsicamente los depsitos; como el dinero permaneca depositado
mucho tiempo en las arcas, resultaba posible realizar algunos prstamos con el
consentimiento del depositante que poda reducir as sus costos e incluso obtener un inters;
finalmente, los banqueros descubrieron la posibilidad de emitir billetes y realizar prstamos
en cuanta superior a los fondos que mantenan en depsito; a pesar de la oposicin popular
y la persecucin legal de dichas prcticas, la creacin del dinero haba empezado.

Edad Media

dinero
metlico dinero papel
.monedas de
.engorroso y peligroso traslado fsico de los depsitos pleno contenido

Debido a que en la Edad Media la iglesia catlica se opona a los prstamos de dinero con
inters, los judos comenzaron a controlar este negocio al amparo de los principios de la
iglesia protestante que s aceptaba el cobro de intereses en los prstamos; es por ello que el
desarrollo de la banca y de las finanzas ocurri con mayor nfasis en los pases protestantes
como Inglaterra.

1.2 Patrn de Oro

Paulatinamente el derecho de acuar moneda se fue restringiendo hasta quedar en manos de

pocas personas respetables; despus llegaron las monedas y billetes de banco convertible en
oro con o sin monopolio de emisin de un banco central (patrn de oro); este sistema tuvo
vigencia en Europa durante el periodo 1780-1914, es decir desde el inicio de la revolucin
industrial hasta el inicio de la I Guerra Mundial; posteriormente la emisin de billetes pas a
convertirse en una funcin privativa de los gobiernos mediante sus bancos centrales.

155
Al estallar la Primera Guerra Mundial la mayora de los pases suspendieron la convertibilidad
de sus monedas en oro y el patrn oro lleg a su fin; los intentos de reinstalarlo despus de la
guerra no tuvieron xito, y la Gran Depresin de 1929 y posteriormente la Segunda Guerra
Mundial terminaron de sepultarlo.

1.3 Breton Woods y Patrn Dlar Estadounidense

Hacia fines de la Segunda Guerra Mundial, en 1944, volvieron a organizarse los acuerdos
monetarios; de esta manera el acuerdo de Breton Woods condujo a la aceptacin
generalizada de un patrn monetario basado en el dlar estadounidense segn el cual las
principales monedas estaban respaldadas por el US$ a un tipo de cambio especfico pero
ajustable, mientras que el US$ era convertible en oro al precio de US$ 35 la onza; este
acuerdo se derrumb en 1971 cuando el presidente estadounidense Richard Nixon suspendi
la convertibilidad del US$ en oro; desde entonces el mundo ha vivido en un sistema de
distintos tipos de dineros fiduciarios nacionales, con tipos de cambio flexibles entre las
principales monedas, y en donde algunos pases prometen convertir sus monedas nacionales
en US$ u otras monedas a una paridad fija.

patrn oro patrn US$

1780-1914 1944-1971

De otro lado, en enero de 1999, un grupo de pases europeos adopt el euro como nico
dinero fiduciario, el que se transa libremente con las dems monedas importantes.

1.4 Cheques, Tarjetas de Plstico e Internet

Actualmente el billete, papel moneda o dinero papel (dinero fiduciario) no tiene ningn
respaldo ni en oro ni en plata; el valor del dinero papel actual descansa en la confianza que
tiene su portador de que ser aceptado como medio de pago por los dems porque su valor
intrnseco es casi nulo; los bancos de emisin pueden crear dinero emitiendo billetes; el
billete de un banco es un documento que encierra la promesa del banco de pagar una cierta
cantidad de dinero al portador del billete; cabe precisar que este billete no tiene valor
intrnseco alguno; sin embargo, para respaldar el pago al portador de sus billetes, el banco
debe conservar en sus cajas una cierta proporcin del valor total de los billetes que tiene en

156
circulacin; el billete de banco evita la circulacin de enormes cantidades de dinero metlico
y es pagadero al portador.

Un depsito puede estar constituido por dinero, por alhajas o valores que los particulares
(personas y empresas) entregan al banco para su custodia; al respecto, el depsito de dinero
no es ms que un prstamo que un particular concede al banco durante cierto periodo; a su vez
el banco le paga intereses al particular por el uso de su dinero; en cambio, el crdito es un
pago aplazado, diferido, de dinero; as, si un fabricante de planchas de acero le vende su
producto a un cliente y conviene con l concederle un plazo de 60 das para efectuar el pago,
entonces estamos hablando de un crdito concedido por el fabricante a su cliente; si este
crdito o promesa de pago toma la forma de un pagar, el fabricante podra transferir la
propiedad del pagar a un banco o a un comerciante obteniendo liquidez de inmediato; de esta
manera el pagar ir pasando de mano en mano permitiendo la realizacin de diversas
transacciones.

Cuando los particulares realizan depsitos a la vista en un banco, ste le concede al dueo
del depsito a la vista el servicio de abrirle una cuenta corriente, lo cual significa facilitarle
las sumas de dinero que desee en los momentos que los solicite hasta devolverle el importe
total de su depsito; el principal beneficio que recibe el cuentacorrentista est en la custodia
de su dinero as como en la facilidad que logra para realizar sus pagos y cobros; el banco lleva
la cuenta del dinero que el cliente (cuentacorrentista) ingresa en su cuenta corriente y
desembolsa de ella; asimismo, el banco le entrega al cliente un talonario de cheques que
constituyen un documento comercial; el cuentacorrentista para pagar una cierta cantidad de
dinero escribe en un cheque el valor del pago, la fecha y lo firma para entregrselo al acreedor
(Luz del Sur, Telefnica o Sedapal por ejemplo) quien lo presenta al banco emisor del cheque,
recibiendo en efectivo la cantidad de dinero que figura en el cheque.

Cabe precisar de que un cheque no crea dinero sino que simplemente es una forma ms
segura de movilizar el dinero; el cheque no crea dinero porque cuando se gira un cheque se
cuenta con depsito como respaldo en el banco; de otro lado, varias innovaciones introducidas
en los mercados financieros han posibilitado tener menos saldos monetarios para realizar una
determinada cantidad de transacciones; una de estas innovaciones es la tarjeta de crdito; sin
embargo, debemos aclarar que las tarjetas de crdito no son dinero porque cuando se utiliza la
tarjeta de crdito no se est pagando realmente por la compra; todas las compras realizadas
durante un determinado perodo (mes) se pagan al banco (financiera) emisor de la tarjeta
157
cuando se recibe la factura cada mes; lo que en realidad nos permite la tarjeta de crdito es
concentrar todos los pagos por las compras del mes en un solo da, reduciendo as la cantidad
promedio de dinero que se necesitara mantener durante un mes para efectos de realizar
nuestras compras y otras transacciones.

Algunas tarjetas de crdito nos permiten posponer los pagos de un determinado mes, lo cual
significa de que hemos solicitado un crdito y nos lo han concedido por lo que hay que pagar
intereses; en este caso las tarjetas de crdito estn creando dinero puesto que es posible
efectuar pagos sin contar con los depsitos suficientes.

Al cierre del 2002 existan 1 milln de peruanos con 2.5 millones de tarjetas de crdito por
su comodidad como sustituto del dinero en efectivo, aunque algunos lo utilizan porque
consideran que su uso les otorga cierto estatus; estas tarjetas de crdito se pueden utilizar en
las agencias de viajes, restaurantes, autoservicios, grifos, hoteles, etc. siendo para ello
necesario que estos establecimientos cuenten con terminales electrnicos para
transacciones con tarjeta; asimismo, al cierre del 2002 el monto promedio de transacciones
con tarjetas de crdito percpita en nuestro pas era de US$ 40 mensualmente; esto significa
que durante el 2002 se realizaron transacciones con tarjeta de crdito por un valor total de
US$ 480 millones; a setiembre del 2003 existan 3.1 millones de tarjetas de crdito con un
movimiento comercial anual de aproximadamente US$ 590 millones.

Las tarjetas de crdito tambin permiten realizar compras virtuales o pagar deudas desde la
comodidad del hogar a travs de internet; estas transacciones vienen teniendo un crecimiento
acelerado; de otro lado, las tarjetas de American Express se orientan hacia los estratos de altos
ingresos (A), mientras que las tarjetas Visa, Mastercard, Diners, etc. estn orientadas hacia los
estratos A y B; de otro lado, algunas tarjetas estn orientadas hacia los estratos C y D de bajos
ingresos como la tarjeta de crdito del Banco del Trabajo en alianza estratgica con
Mastercard; en cambio, las tarjetas Metro, CMR (Saga Falabella) y Ripley estn orientadas
hacia los segmentos B y C; actualmente los jvenes profesionales estn utilizando cada vez
mas las tarjetas de crdito por lo cual se comenzarn a lanzar nuevas tarjetas para atender a
este segmento.

A continuacin se presenta la estructura de los crditos de consumo a setiembre del 2003;

ntese que ms de 1/3 del total del crdito de consumo se realiza a travs de las tarjetas de
crdito.

158
 Crditos de Consumo
%
prstamos 61
tarjetas de crdito 36
otros 3
total 100
Fuente : SBYS.

El dinero legal es el dinero emitido por una institucin que monopoliza su emisin y lo hace
en forma de monedas metlicas y billetes; en cambio el dinero bancario es el dinero creado
por algunos intermediarios financieros.

1.5 Banca en el Per

En el Per desde fines del siglo XVI existan los denominados bancos pblicos operados por
los grandes comerciantes (mercaderes) y en cierta medida supervisados por los cabildos; estos
bancos reciban depsitos y efectuaban operaciones crediticias; sin embargo, quebraron
debido a la falta de supervisin; posteriormente, los bancos se crearon en un contexto
econmico signado por la enorme riqueza del guano de la isla, los prstamos
internacionales fciles con la garanta del guano y su despilfarro durante el periodo 1840-
1880.

En 1862, hacia el final de su segundo gobierno, el Mariscal Castilla le entreg la consignacin

del guano a un grupo de comerciantes peruanos bajo el nombre de Compaa de
Consignatarios Nacionales (CCN); es as como la CCN comenz a controlar la exportacin
de guano de la isla al mercado ingls en su pleno apogeo durante la revolucin industrial;
cabe aadir que el sustento de la economa inglesa era la industria textil sobre la base del
algodn importado de sus colonias para cuya siembra y cosecha se utilizaba el guano de la
isla peruano; sin embargo, en 1869 Nicols de Pirola, Ministro de Hacienda del Presidente
Jos Balta, entreg esta concesin al francs Augusto Dreyfus.

En 1863 se fund el Banco del Per muy ligado a la CCN; en esta dcada se crearon 4
bancos de emisin, 1 caja de ahorros y 1 banco de crdito hipotecario (crdito a largo plazo
para la compra de viviendas); a partir de 1869, luego de la firma del Contrato Dreyfus,
nuevamente se impuls la creacin de bancos; as, durante el periodo 1870-1873 se crearon 10
bancos de emisin, 1 banco de crdito hipotecario y 1 banco agrcola; al respecto, en 1872 la
Casa Dreyfus inaugur el Banco Nacional del Per, logrando que el Estado peruano fuera un

159
accionista mas de dicho banco de emisin; este banco lleg a tener una sucursal en Iquique
para aprovechar la explotacin del salitre en dicha zona sur del Per de entonces.

La grave crisis econmica y financiera que se inici en 1873 y posteriormente el resultado de

la Guerra del Pacfico en 1879 dio lugar a la quiebra de la mayora de los bancos antes
mencionados as como al fin del caudillismo militar que cubri el largo periodo 1821-1880;
de otro lado, en los Estados Unidos los pnicos bancarios fueron asunto comn hasta la
dcada del 30 en razn de que en 1934 se cre el seguro federal de depsitos mediante el
cual el gobierno de dicho pas garantiza los depsitos hasta por un mximo de US$ 100 mil
por cuenta.

En 1889, siendo Presidente Andrs Avelino Cceres, se fund el Banco Italiano que
posteriormente se convirti en el actual Banco de Crdito en 1942.

En 1922, durante el gobierno de Legua, se cre el Banco Central de Reserva del Per; la
Reserva Federal estadounidense (FED) se haba creado en 1913; en 1930 se invit a la
Misin Kemmerer para reestructurar el sistema bancario nacional, llegando a nuestro pas en
enero de 1931.

La banca de fomento comenz en 1931 con la creacin del Banco de Fomento Agropecuario;
en 1934 se cre el Banco Minero y en 1936 el Banco Industrial; a principios de la dcada del
70 el General Velasco estatiz los bancos Popular, Internacional y Continental (Grupo
Rockefeller), dando nacimiento de esta manera a la banca asociada; al inicio del gobierno del
Ingeniero Fujimori en 1990 se eliminaron los bancos de fomento que al conceder crditos en
base a criterios polticos y no tcnicamente sustentados, se haban convertido en una fuente de
emisin inorgnica que dio lugar a la hiperinflacin de la dcada del 80; por otra parte, la
banca asociada se privatiz.

2. Oferta Monetaria y Reservas o Encaje

Actualmente el dinero desempea las siguientes funciones:

- medio de cambio (medio de pago) para la realizacin de las transacciones; facilita
enormemente el intercambio porque no es necesario de que el vendedor encuentre un
comprador que tenga lo que desee y que quiera lo que tiene; de esta manera los costos
de las transacciones se reducen;

160
 - unidad de cuenta, o sea que sirve como medida de valor de los bienes y servicios
para poder agregar un sinnmero de productos fsicamente diferentes; solamente de
esta manera se podra calcular el ndice general de precios por ejemplo;
- depsito de valor porque tambin es un activo financiero que sirve para acumular
riqueza, para ahorrar, especialmente cuando la moneda mantiene su poder adquisitivo
o se revala respecto de otras monedas; cabe precisar de que existe una amplia gama
de activos financieros (bonos, acciones) y no-financieros (casas, maquinarias,
terrenos) que sirven como depsito de valor y que tienen una mayor rentabilidad que
el dinero, pero tal vez menor liquidez; cabe recordar que el dinero es el ms lquido de
todos los activos financieros.

La cantidad de dinero u oferta monetaria en una economa es la suma de efectivos (monedas

y billetes) en manos del pblico (personas y empresas) y los depsitos en los bancos; segn el
tipo de depsitos que se incluyan, se tiene 3 posibles definiciones de dinero o de oferta
monetaria :
M1 = efectivo en manos del pblico ms los cheques de viaje y los depsitos a la
vista (gozan de una disponibilidad inmediata para el titular; contra estos
depsitos se extienden cheques);
M2 = M1 ms los depsitos de ahorro;
M3 = M2 ms los depsitos a plazo.

Por otra parte, se denomina activos lquidos en manos del pblico a M3 + otros
componentes entre los que destacan la letras del Tesoro, los pagars de las empresas, etc.

En el Per se considera como cuasidinero en moneda nacional a los depsitos de ahorro, a

los depsitos a plazo as como a los valores negociables; asimismo, se considera como
cuasidinero en moneda extranjera a los depsitos en dlares.

Los ingresos de los bancos estn constituidos por los intereses activos que cobran por los
crditos y prstamos concedidos, mientras que sus costos se derivan de los intereses pasivos
pagados por los depsitos de sus clientes y por los prstamos recibidos del Banco Central as
como de los gastos de intermediacin (depreciacin de sus locales, sueldos y salarios, etc.).

Los bancos al realizar sus negocios deben mantener simultneamente:

la liquidez para convertir los depsitos de sus clientes en dinero en cualquier momento,
la rentabilidad exigida por los accionistas o propietarios,
161
 la solvencia (activos > pasivos).

Los bancos comerciales son instituciones financieras autorizadas para captar depsitos y
conceder crditos; estos bancos mantienen como reservas en el Banco Central de Reserva
(BCR) solamente una fraccin de los fondos que tienen depositados; estas reservas se
mantienen para garantizar la liquidez de los depsitos; una parte de estas reservas (depsitos)
corresponde al encaje obligatorio que las entidades financieras estn obligadas a mantener
para respaldar los depsitos del pblico y la otra parte es un encaje voluntario, es decir las
reservas que las entidades financieras mantienen en el BCR por decisin propia.

Balance General de un Banco Comercial

activo pasivo y patrimonio

(uso de los recursos) (fuente de los recursos)

activos rentables depsitos

.crditos .a la vista
.prstamos .de ahorro
.valores pblicos y privados .a plazo
prstamos
reservas .Banco Central
.efectivo .intermediarios financieros bancarios
.depsitos en el Banco Central
patrimonio

Si bien el BCR no paga intereses por el encaje obligatorio, suele remunerar el encaje
voluntario con una tasa de inters que resulta del promedio de las tasas pasivas que las
entidades financieras pagan a sus depositantes.

Las reservas o encaje estn compuestas por el efectivo de los bancos y los depsitos de los
bancos en el BCR; cabe precisar de que el encaje no forma parte de la oferta de dinero u
oferta monetaria en una economa, ni tampoco los depsitos de un banco en otro banco;
cuando un banco solamente mantiene como encaje una porcin del total de sus depsitos, el
resto lo puede destinar a conceder crditos y prstamos con lo cual:
intentan maximizar sus ganancias, y
crean dinero;
entonces se denomina coeficiente obligatorio de reservas (COR) a la razn entre las reservas
bancarias obligatorias en el BCR y los depsitos totales.

162
3. Creacin de Dinero y el Multiplicador Bancario

Los bancos son negocios privados al igual que los fabricantes de automviles o las tiendas de
venta al por menor; lo que ofrecen es un servicio : el conceder prstamos usando los
depsitos que reciben de los clientes; por la prestacin de este servicio reciben un inters
(inters activo sobre los prstamos) ms alto que el inters que tienen que pagar por los
depsitos que recibe (inters pasivo pagado a los ahorristas); la diferencia entre el inters
activo y el inters pasivo es la utilidad porcentual percibida por los bancos (margen de
intermediacin) que les permite seguir operando.

Cuando el Banco Central de Reserva al comprar dlares o bonos pone en circulacin S/.1000,
el receptor de este dinero lo deposita en el banco1 con la finalidad de realizar sus
transacciones mediante cheques; este banco1 mantendr como reserva (para garantizar su
liquidez) S/. 200 y el resto de S/. 800 lo prestar entregndole una chequera a su cliente (le
abre una cuenta de depsito a la vista o una cuenta corriente a fin de que pueda realizar todos
sus pagos con cheques, es decir que emite pasivos) o comprar bonos (para ser un negocio
rentable) si el COR es del 20%; enseguida, la persona que obtuvo el prstamo de S/. 800 lo
depositar en su banco2, en su respectiva cuenta corriente, para luego cumplir con sus
obligaciones con cheques; se asume que no lo convertir en efectivo; a su vez este banco2
guardar como reserva el 20%, es decir 0.20 * S/. 800 = S/. 160 y el saldo de S/. 640 lo
prestar o comprar bonos; este proceso de creacin de depsitos o compra de bonos
continuar de manera indefinida hasta que los nuevos montos a prestarse sean muy pequeos
y el total de reservas en todos los bancos se acerque a S/. 1000.

Los depsitos, los retiros y los pagos por cheque no cambian la cantidad de dinero, pero los
prstamos s; cuando se firma un cheque para hacer un pago, la cantidad de dinero total en la
economa no cambia, slo su composicin o distribucin del dinero en distintas formas lo
hace; un pago por cheque da lugar a un desplazamiento de reservas de un banco a otro cuando
se despeja el cheque; se crea dinero cuando un banco hace un prstamo: el banco acepta una
nota promisoria o pagar del prestatario (que no es dinero) y otorga al prestatario la capacidad
de hacer pagos girando cheques sobre su cuenta corriente incrementada por el monto del
prstamo; cuando se devuelve un prstamo se cancela dinero; en general el volumen de
nuevos prstamos excede el reembolso de prstamos y, as, se aumenta la oferta del dinero;
sin embargo, un banco puede prestar solamente dentro del lmite de sus reservas inutilizadas
disponibles.
163
Cuando se devuelve un prstamo se disminuye la oferta del dinero porque el prestatario debe
utilizar depsitos para hacer el reembolso; esto saca de la circulacin algn efectivo o
depsitos a la vista.

La porcin de las reservas que el banco debe guardar se denomina reservas requeridas; las
reservas nunca forman parte de la oferta del dinero puesto que no permiten efectuar
transacciones en el mercado; se les llaman dinero de alta potencia porque puede permitir la
creacin de un mltiplo del dinero existente por medio de la concesin de prstamos.

La proporcin entre las reservas requeridas y los depsitos es la razn de la reserva

requerida; en realidad existen varias razones segn el grado de permanencia en el banco de los
distintos tipos de depsitos (a la vista, cuentas de ahorro, certificados de depsito a trmino,
etc.) que tienen sus clientes; entonces las razones varan de menos del 2% a ms del 15% y
cambian de vez en cuando segn las necesidades econmicas, de expandir o contraer la oferta
monetaria.

A continuacin se presenta la posicin de equilibrio final del sistema bancario luego de la

culminacin del proceso de creacin de depsitos; ntese que la primera compra de bonos
(operacin de mercado abierto) lo realiza el Banco Central, pero las dems compras de
bonos las realizan los bancos; a este proceso de creacin de nuevos depsitos se le denomina
proceso multiplicador del dinero bancario (md) que se calcula como sigue:

posicin del banco nuevos nuevos prstamos nuevas

depsitos (o exceso de reservas) reservas
S/. S/. S/.
banco 1 1000 800 200
banco 2 800 640 160
banco 3 640 512 128
banco 4 512 410 102
banco 5 410 328 82
resto bancos 1638 1310 328
total sistema bancario 5000 4000 1000

(1) md = 1/ COR

Cabe precisar que si la primera compra de los bonos gubernamentales los realiza un banco
comercial digamos por un monto de S/. 1000, entonces dicho banco puede prestar la totalidad
de los S/. 1000 a los agentes econmicos sin la necesidad de entregar al Banco Central el
monto por la reserva legal; en cambio si el que compra los bonos al Banco Central es una

164
empresa, una persona natural o un intermediario financiero diferente a un banco comercial
(compaa de seguros, cooperativa de ahorro y crdito, AFPs, empresas financieras que
pueden ofertar tanto crditos para consumo como crditos corporativos , etc.), entonces dicho
agente econmico al depositar su dinero en un banco comercial, dicho banco al realizar un
prstamo y emitir una chequera para su cliente prestatario tendr que remitir al Banco Central
la reserva legal pertinente.

Es necesario agregar que solamente los bancos comerciales pueden crear dinero emitiendo
cheques a sus clientes prestatarios (los agentes econmicos reciben prstamos o lneas de
crdito) con los fondos disponibles de los depsitos de sus clientes (clientes depositantes),
luego de remitir al Banco Central un monto por la reserva legal; las dems entidades
financieras o intermediarios financieros no pueden hacerlo; sin embargo estas entidades
financieras pueden acelerar la rotacin del dinero, es decir incrementar la velocidad de
rotacin del dinero; es necesario aadir que una mayor velocidad de rotacin del dinero en la
prctica equivales a un incremento en la cantidad de dinero en la economa.

Las empresas financieras obtienen sus fondos de 3 fuentes :

de sus accionistas o propietarios,
mediante prstamos de los bancos comerciales, y
colocando bonos en los mercados de dinero (corto plazo) y de capitales (largo plazo).

Por otra parte, para que el multiplicador del dinero adquiera todo su potencial se asume que:
todos los agentes econmicos que obtienen un prstamo operan con un banco y que lo
depositan en sus respectivas cuentas corrientes para girar cheques; se asume que los
agentes econmicos no atesoran ni fugan capitales al exterior (depositar dinero en el
exterior); al respecto, ya en 1968 el 90% de las transacciones en los Estados Unidos se
realizaban mediante cheques y solamente el 10% mediante efectivo;
en la conformacin de la cartera de activos financieros del pblico, ellos prefieren
mantener su dinero en cuentas corrientes; pero si los agentes econmicos prefirieran
mantener su dinero :
en efectivo,
diversificar su
portafolio comprando moneda extranjera para su atesoramiento, el
impacto sobre el multiplicador del dinero ser negativo;

165
 todos los bancos solamente mantienen como reservas lo exigido legalmente y no sumas
adicionales; los bancos no mantienen reservas excesivas siendo muy cautelosos; el resto
deben concederlo como crditos y prstamos (poltica de prstamos relativamente
agresivas).

Sin embargo, si las perspectivas econmicas internas no son buenas o no existen las medidas
de promocin necesarias para alentar proyectos de inversin orientados hacia el mercado
interno y hacia la exportacin, los agentes econmicos no demandarn crditos ni prstamos.

Cabe recordar que las instituciones financieras, al reemplazar el trueque, reducen los costos
de transaccin entre compradores (demanda de bienes y servicios) y vendedores (oferta de
bienes y servicios) as como entre los ahorristas e inversionistas; cabe agregar que entre los
inversionistas estamos considerando a aquellas familias que solicitan crditos para la compra
ya sea de una vivienda o de bienes de consumo duradero como los equipos de sonido, los
electrodomsticos, muebles, etc.

De lo anterior se desprende la enorme importancia por desarrollar nuestro sistema financiero

aumentando la competencia entre dichas instituciones as como alentando a la formalizacin
de los negocios; esto significa de que todas las transacciones entre los diferentes agentes
econmicos se realicen con cheques y no en efectivo; sin embargo, el intentar cobrar un
impuesto a las transacciones financieras pequeas o grandes va en contra del aliento hacia
la formalizacin de las empresas, especialmente de las pequeas y medianas.

Un proceso contrario al descrito anteriormente ocurrir cuando el Banco Central de Reserva

retira S/. 1,000 al vender dlares o bonos por ejemplo.

Cabe agregar que existe una gran similitud entre las operaciones de conceder un prstamo a
una empresa y comprar bonos del gobierno; en ambos casos se entrega dinero ya sea por el
prstamo o por el bono a cambio de la promesa de pagar en el futuro el principal ms los
intereses; sin embargo, existe una diferencia entre estas operaciones en el sentido de que el
bono es muy lquido porque puede venderse en el mercado de bonos; en cambio, vender un
prstamo a un tercero es casi imposible.

De todo lo anterior se desprende que la banca comercial puede crear dinero (cuando concede
un prstamo o una lnea de crdito) o destruir dinero (cuando se paga el crdito), jugando un
rol muy importante en el control de los ciclos econmicos; as por ejemplo en un periodo

166
inflacionario a la banca comercial se le podra obligar a disminuir los prstamos y lneas de
crdito a sus clientes mediante 2 mecanismos :
elevando las tasas de inters i; cabe aadir que la tasa de inters que cobran los bancos
y que pagan los inversionistas se determina mediante la oferta y la demanda por
fondos; asumiendo que no existiera flujos de fondos internacionales, la oferta de
fondos estara compuesta por :
el nivel de ahorro de la economa,
el desatesoramiento,
incremento en la oferta de dinero,
mientras que la demanda de fondos estara determinada por :
el nivel de desahorro que consiste en financiar el consumo actual utilizando
los ahorros de aos anteriores,
el atesoramiento,
la inversin que incluye el financiamiento de los dficits gubernamentales, los
prstamos empresariales, y los crditos de consumo;
cabe mencionar que el incremento en la tasa de inters i si bien disminuir los
prstamos y por ende los gastos de ciertos agentes econmicos (hogares), existen
otros potenciales inversionistas menos sensibles a las variaciones en las tasas de
inters como ciertas empresas que siempre esperan ganar lo suficiente en sus nuevos
proyectos como para pagar los intereses o como ciertos consumidores ms
preocupados en el monto de los pagos mensuales por el automvil o por la
refrigeradora (incluido los intereses) que por la tasa de inters misma;
disminuyendo la disponibilidad de fondos prestables.

En otras ocasiones cuando existe subempleo o desempleo en una economa, el Banco Central
puede inducir a la banca comercial a encontrar nuevos inversionistas de manera agresiva y
creativa a fin de incrementar el uso de los fondos (incrementar la oferta de dinero) puestos a
su disposicin por el Banco Central (base monetaria); esta mayor disponibilidad de fondos es
lo que presiona hacia abajo la tasa de inters.

A continuacin se presenta otra manera ms detallada de la creacin de dinero mediante la

banca comercial; al respecto, se asume que el Banco Central ha otorgado un redescuento al
banco comercial A por valor de S/. 100 que significa un abono en la cuenta que este banco
tiene en el ente emisor (BCR) por lo que contablemente estos S/. 100 aparecen como un

167
aumento en las disponibilidades lquidas del banco A por lo que su cuenta T tendra el
siguiente movimiento:
banco A
activo pasivo

caja-bancos S/. 100 prstamo BCR S/. 100

Enseguida el banco A puede disponer ntegramente de los S/.100 que le ha prestado el BCR
dado que estos recursos no provienen de depsitos del pblico; cuando presta estos S/.100 a
un cliente, lo hace a travs de la cuenta corriente que ste mantiene en el banco A; entonces la
cuenta T del banco A tendra un nuevo movimiento:
banco A
activo pasivo

caja-bancos S/. 100 prstamo BCR S/. 100

colocaciones S/. 100 depsitos del pblico S/. 100

A travs del prstamo, el banco A ha creado depsitos a la vista, es decir el banco A ha

creado dinero; entonces el cliente del banco A puede disponer de estos depsitos a la vista
emitiendo cheques a sus proveedores con cargo a su cuenta en el banco A; una vez que estos
proveedores cobran los cheques por valor de S/.100, la cuenta T del banco A queda de la
siguiente manera :
banco A
activo pasivo

colocaciones S/. 100 prstamo BCR S/. 100

De otro lado, los proveedores depositarn cheques en las respectivas cuentas corrientes de
sus bancos; asimismo, con el dinero que ingresa a travs de estos nuevos depsitos, los
bancos que reciben estos cheques pueden disponer de fondos adicionales para realizar nuevos
prstamos; sin embargo, a diferencia del caso anterior, los bancos ahora s estn obligados a
mantener reservas legales obligatorias debido a que los fondos provienen de depsitos del
pblico; ahora supongamos que los receptores de estos cheques, es decir los proveedores, en
lugar de depositarlos en el banco A lo hacen en otro banco distinto como el banco B; ahora la
cuenta T del banco B tendr el siguiente movimiento:
banco B
activo pasivo

caja-bancos S/. 100 depsitos del pblico S/. 100

168
Como se aprecia en la cuenta T, mientras el banco B no est realizando ninguna nueva
operacin de prstamo, los nuevos fondos pueden permanecer como dinero liquido; luego, si
la tasa de encaje obligatoria fuera del 10%, esto significa que el banco B debe mantener
como reserva obligatoria en el BCR la suma de S/. 10, pudiendo disponer de los S/. 90
restantes para prestarlos a un segundo prestatario con el respectivo abono en su cuenta
corriente; entonces la cuenta T del banco B tendra ahora la siguiente forma:
banco B
activo pasivo

caja-bancos S/. 100 depsitos del pblico S/. 190

colocaciones S/. 90

Desde el momento en que el banco B presta estos S/. 90, est aumentando nuevamente la
liquidez del sistema; supongamos ahora que el receptor de este segundo prstamo es otra
empresa y que ella utiliza el prstamo para pagar a sus respectivos proveedores al girarles
cheques con cargo a su cuenta en el banco B; cuando estos nuevos proveedores cobran los
cheques por valor de S/. 90, la cuenta T del banco B queda como se indica a continuacin:
banco B
activo pasivo

caja-bancos S/. 10 depsitos del pblico S/. 100

colocaciones S/. 90

Si estos proveedores tienen su cuenta en otro banco distinto como el banco C, la cuenta T de
este banco tendr el siguiente movimiento una vez que ellos hayan depositado estos cheques
por valor de S/. 90:
banco C
activo pasivo

caja-bancos S/. 90 depsitos del pblico S/. 90

El banco C puede prestar S/. 81 de estos S/. 90 y mantener S/.9 como encaje; una vez que
hace esto, abonando S/. 81 en la cuenta del tercer prestatario, la cuenta T del banco C queda
como sigue:

banco C
activo pasivo

caja-bancos S/. 90 depsitos del pblico S/. 171

colocaciones S/. 81

169
Si el tercer prestatario gira cheques para pagar a sus respectivos proveedores, una vez que
estos proveedores cobran los cheques por valor de S/. 81, la cuenta T del banco C queda
como se indica enseguida:
banco C
activo pasivo

caja-bancos S/. 9 depsitos del pblico S/. 90

colocaciones S/. 81

Supongamos que estos retiros por valor de S/. 81, terminan por ser depositados en otro banco,
el banco D, el cual podr prestar por S/. 72,9 a un cuarto prestatario y mantener S/. 8,1
como reserva de encaje; entonces tal como se ha descrito anteriormente, el proceso continua
indefinidamente de tal manera que los S/. 100 que emiti el Banco Central como
redescuentos circulan por todo el sistema financiero y multiplican el total de depsitos y de
prstamos del sistema financiero; es as como el total de depsitos del pblico, que en este
ejemplo es el nico activo lquido que puede ser considerado dinero, ha aumentado en S/. 100
(banco A) + 90 (banco B) + 81 (banco C) + 72,9 (banco D) + S/. 656.1 (resto de bancos
comerciales) = S/. 1000; el stock total del nuevo dinero que termina por circular dentro de la
economa viene a ser la suma total de los nuevos depsitos del pblico que se generan dentro
del sistema financiero; los S/. 1000 vendran a ser el incremento total de la oferta monetaria
en la economa, resultante de un incremento de S/. 100 en la base monetaria; este incremento
se podra tambin obtener dividiendo el incremento en la base monetaria entre la tasa de
encaje que es del 10% (S/. 100 / 0.1 = S/. 1000).

Este proceso que se acaba de describir se conoce como creacin secundaria de dinero
realizada por la banca comercial, al multiplicar la emisin de dinero que realiza el BCR (base
monetaria), mediante los prstamos y los movimientos de las cuentas corrientes; cabe
recordar que las reservas tiene como finalidad mantener la liquidez (operaciones diarias del
banco) y la solvencia del banco, es decir mantener su capacidad de atender las retiradas de
fondos que los clientes soliciten; los bancos conservan parte de sus reservas en la caja para
sus operaciones diarias y el resto lo mantiene depositado en el BCR; cabe agregar que el
efectivo en poder de la banca comercial no debe ser considerado como dinero porque
solamente es dinero aquello que puede ser gastado y slo puede ser gastado lo que est a
disposicin del pblico a travs de los depsitos o cuentas.

170
Otra manera sencilla de presentacin de este proceso de creacin secundaria de dinero se
indica a continuacin; ntese que el depsito inicial de un cliente del banco A es de S/. 1000
y que el coeficiente de reserva legal es del 20%; ntese asimismo que el banco A crea S/.
800 de dinero, el banco B a su vez crea S/. 640 de dinero y el banco C crea S/. 512; este
proceso contina indefinidamente tal como ya se ha descrito anteriormente.

Proceso de Creacin de Dinero Bancario

banco A banco B banco C

activo pasivo activo pasivo activo pasivo

encaje S/. 200 depsito S/. 1000 encaje S/. 160 depsito S/. 800 encaje S/. 128 depsito S/. 640
crdito S/. 800 crdito S/. 640 crdito S/. 512

El coeficiente que indica la capacidad que tiene los bancos comerciales de crear dinero, de
expandir la liquidez existente en la economa, se denomina multiplicador bancario md que
tambin se define como sigue :
md = 1/ tasa de encaje
Entonces si la tasa de encaje o coeficiente de reserva legal fuese del 20%, md = 1 / 0.20 = 5
que sera el nmero de veces que se podra multiplicar un depsito nuevo, lo cual no significa
que realmente se llegue a multiplicar por 5 debido a que :
la banca comercial no utilice todo el importe disponible del depsito en la concesin
de crditos;
los crditos concedidos a las empresas o consumidores no retornen en su totalidad
como depsitos a las entidades financieras.

Cabe precisar que si bien el BCR puede controlar la base monetaria, no tiene la capacidad de
manipular el multiplicador bancario; no cabe duda entonces de que el sistema bancario a
travs del multiplicador bancario del dinero influye de manera importante en el nivel de la
demanda agregada de la economa.

171
 Tasa de Inters Real y Nominal

1. Concepto

La tasa de inters nominal i se define como sigue la suma de la tasa de inters real r y la
inflacin :
(1) i = r + inflacin

Si se considera que r es la tasa de ganancia de los bancos, entonces se podra sostener que
esta tasa r se mantendra constante a travs del tiempo toda vez que la tasa que cobran los
bancos por sus prstamos es la tasa de inters nominal i, es decir la tasa r ajustada por la
inflacin.

Una relacin exacta entre la tasa de inters nominal i y la tasa de inters real r se obtiene
de la siguiente ecuacin :

(2) (1 + i/100) = (1 + r/100) * (1 + inflacin/100)

2. Demagogia Financiera

Durante su primer gobierno el Dr. Garca pens que la falta de crdito agrario era la
principal causa de la pobreza campesina; es por ello que ofreci a dichos agricultores tasas de
inters nominales muy por debajo de la inflacin imperante durante su gobierno utilizando
para ello al ex Banco Agrario.

Estos crditos agrcolas subsidiados no sacaron a los campesinos de su pobreza sino que
simplemente contribuyeron a atizar an ms la inflacin en nuestro pas durante la dcada del
80.

3. Ejemplo

Supongamos que el ex Banco Agrario le presta a principios de 1986 S/. 20000 a un agricultor
del Trapecio Andino a una tasa de inters activa nominal anual del 10% cuando la inflacin
en el pas era del 100% y la tasa de ganancia de los bancos del 10%.

Entonces al final del ao 1986 este agricultor le devuelve al banco S/. 22000, que se
desagrega en S/. 20000 que es el principal (prstamo) y en S/. 2000 que es el inters.

172
Veamos enseguida cunto pierde el banco en esta operacin crediticia; para ello supongamos
que a principios de 1986 el precio de 1 pan fuera de S/. 1; entonces el prstamo bancario es
equivalente a una entrega al agricultor de 20000 panes que ste debe devolver al banco al
final del ao; sin embargo, como la tasa de inters es del 10%, esto significa que el agricultor
debe devolver adems 2000 panes adicionales al banco; en total el agricultor debe devolver al
banco al final del ao 22000 panes; como la inflacin ha sido del 100%, esto significa que 1
pan al final del ao tiene un precio de S/. 2; por lo tanto, los 22000 panes equivalen a una
devolucin de S/. 44000; ntese que el agricultor solamente devuelve la mitad de los que
debera devolver debido a que la tasa de inters nominal (10%) que le cobra el banco est
muy por debajo de la inflacin (100%).

Veamos enseguida cmo se obtendra el mismo resultado utilizando las matemticas

financieras; como el banco quiere tener una tasa de retorno r = 10% y como la inflacin es
del 100%, entonces la tasa de inters nominal i sera igual a (r + inflacin) = (10% + 100%
= 110%); por lo tanto, al final del ao 1986 el agricultor le debera devolver al banco :
20000 * (1 + 110/100) = 20000 * 2.1 = S/. 42000

Como se puede observar esta cantidad es ligeramente inferior a la obtenida anteriormente;

esto se debe a que la relacin (1) es una aproximacin de la relacin (2); cabe precisar que los
resultados de (1) se aproximarn a los resultados de (2) en la medida en que r y la inflacin
sean cifras pequeas.

Veamos ahora los resultados utilizando la relacin (2) como sigue :

(1 + i/100) = (1 + 10/100) * (1 + 100/100)

(1 + i/100) = 1.1 * 2 = 2.2

Por lo tanto, la cantidad que debe devolver el agricultor sera :

20000 * 2.2 = S/. 44000

Que es igual a la cifra obtenida mediante el mtodo del pan.

173
 Desarrollo del Sistema Financiero Peruano

El sistema financiero es el mecanismo que facilita a los agentes econmicos los fondos
necesarios para la produccin, inversin y las actividades comerciales.

1. Activos Monetarios y Profundizacin Financiera

El grado de desarrollo financiero de un pas se puede medir a travs de la relacin (oferta

monetaria/PBI) o del coeficiente (activos monetarios en poder de pblico/PBI); estos activos
monetarios pertenecen a las familias, las empresas o al gobierno y normalmente se encuentran
en el sistema financiero; la mayor o menor magnitud de estos activos monetarios dependen de
la capacidad del sistema financiero para movilizar recursos y ponerlos al servicio de la
produccin, inversin y la comercializacin.

El coeficiente (oferta monetaria/PBI) muestra el grado de profundizacin financiera de

nuestra economa e indica la mayor o menor participacin del sistema financiero en el
esfuerzo por lograr el desarrollo nacional; el coeficiente antes mencionado tambin se
denomina coeficiente de monetizacin del sistema financiero.

A los activos monetarios generalmente se les identifica con la letra M, existiendo 3

diferencias al respecto:
M1 que se refiere al monto de billetes y monedas en circulacin as como de depsitos
a la vista en el sistema bancario;
M2 que adems de M1 incluye al saldo de los dems activos cuasi monetarios en
moneda nacional como los depsitos de ahorro, los depsitos a plazo, los fondos de
pensiones, los bonos, las cdulas hipotecarias, etc.;
la liquidez total de la economa que adicionalmente a M2 incluye el saldo de los
activos monetarios en moneda extranjera en el sistema financiero.

2. Evolucin de la Liquidez y Dolarizacin

En el siguiente cuadro se muestra la liquidez del sistema financiero durante el perodo 85-95;
ntese que de un nivel de US$ 2452 millones en 1985 cae a uno de solamente US$ 601
millones al cierre de 1988 despus del intento de estatizacin del sistema bancario en 1987
que dio lugar:
a la dolarizacin de nuestra economa;

174
 al incremento de la informalidad en el mercado de divisas (Ocoa);
al realce de la intermediacin informal que ofreca tasas de inters reales positivas
compuesta por instituciones al margen del control oficial debido a la prdida de
confianza en el sistema financiero formal;
al incremento de las transacciones burstiles de corto plazo (papeles comerciales,
letras avaladas, etc.) con rendimientos reales positivos.
Liquidez del Sistema Financiero
(millones US$)
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 (1)
liquidez 2452 3498 1622 601 1751 2080 4320 4666 5961 8629 9850
A. dinero 859 1545 821 262 598 700 927 965 1073 1712 1717
- billetes y monedas
en circulacin 465 808 454 151 410 495 655 670 719 1088 1029
- depsito a la vista
en moneda nacional 394 737 367 111 188 205 272 295 354 624 688
B. cuasidinero 1593 1953 801 339 1153 1380 393 3701 4889 6917 8133
- en moneda nacional 849 1554 640 147 782 406 888 751 778 1416 1973
- en moneda extranjera 744 399 161 192 371 974 2505 2950 4111 5501 6160
B/A (veces) 1.85 1.26 0.98 1.29 1.93 1.97 3.66 3.84 4.56 4.04 4.74
liquidez 2452 3498 1622 601 1751 2080 4320 4666 5962 8629 9850
C. en moneda nacional 1708 3099 1461 409 1380 1106 1815 1716 1851 3128 3690
D. en moneda extranjera 744 399 161 192 371 974 2505 2950 4111 5501 6160
liquidez (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
- en moneda nacional 69.7 88.6 90.1 68.1 78.8 53.2 42.0 36.8 31.0 36.2 37.5
- en moneda extranjera 30.3 11.4 9.9 31.9 21.2 46.8 58.0 63.2 69.0 63.8 62.5
(1) Al 22 de Setiembre de 1995; datos anuales al cierre de cada ao.
Fuente: BCR; clculos del autor.

No cabe duda que la disminucin de la liquidez significa para el sistema financiero

dificultades en la captacin de fondos necesarios para el financiamiento de la produccin, la
inversin y la comercializacin (ver siguiente grfico);ntese asimismo que la liquidez
empieza a recuperarse paulatinamente a partir de 1989 y con mayor mpetu a partir de 1993
conforme se comienza a recuperar la economa aniquilando al terrorismo y a la inflacin y
reinsertando al Per al sistema financiero internacional as como al comercio mundial
mediante la poltica comercial de apertura que consisti en la reduccin drstica de los
aranceles y la eliminacin de las prohibiciones para importar.

En el cuadro anterior tambin se indica la estimacin de la estructura de la liquidez en

moneda nacional y extranjera; ntese cmo en 1985 casi el 70% de la liquidez se compona
de moneda nacional (MN) y el resto de moneda extranjera; sin embargo, a partir del intento de
estatizacin del sistema bancario en 1987, la liquidez comienza a cambiar su composicin en

175
favor de la moneda extranjera a tal punto de que al cierre de 1993 el 69% de la liquidez total
estaba constituida por moneda extranjera (ME).

millones US$ Liquidez del Sistema Financiero

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995

liquidez MN ME

Ntese asimismo que a partir de 1994 la liquidez total comienza a aumentar lentamente su
componente de MN, elevndose del 31% ciento en diciembre de 1993 hasta 37.5% el 22 de
setiembre de 1995; el hecho de que la mayor parte de la liquidez est conformada por ME
dificulta su manejo a fin de controlar el rebrote inflacionario.

En el siguiente cuadro destaca el incremento en la participacin de los depsitos a plazo fijo

dentro de la liquidez total del sistema bancario que se eleva del 3.73% en diciembre de 1990
hasta el 6.25% en setiembre de 1995 (ver grfico a continuacin).

Fuentes de Financiam iento de Largo Plazo

%liquidez total

7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
1990 1991 1992 1993 1994 1995

depsitos a plazo fijo otros valores

De otro lado, resalta el fuerte incremento de la participacin de otros valores que de un

nfimo 0.18% en diciembre de 1990 trepa hasta el 2.52% en setiembre de 1995; esto significa
que el sistema financiero est introduciendo al mercado de capitales nuevos instrumentos de

176
captacin de recursos de mediano y largo plazo que luego servirn de fuente de
financiamiento para la inversin (ver grfico anterior).

Liquidez del Sistema Bancario por Tipo de Depsito

(porcentaje)
dinero y cuasidinero en moneda nacional liquidez total liquidez total
efectivo depsitos depsitos depsitos cdula otros total total % millones US$
a la vista de ahorro a plazo hipotecaria valores moneda moneda
nacional extranjera
1990 24.92 13.52 9.88 3.73 0.82 0.18 53.05 46.95 100.00 1999
1991 16.79 7.89 10.99 3.51 0.75 0.16 40.09 59.91 100.00 3938
1992 15.65 7.38 8.97 2.63 0.18 0.23 35.04 64.96 100.00 4304
1993 13.00 6.60 7.79 2.89 0.04 0.27 30.59 69.41 100.00 5679
1994 13.09 7.82 8.18 4.61 0.03 1.21 34.94 65.06 100.00 8342
1995
enero 11.75 8.11 8.44 4.69 0.03 1.58 34.60 65.40 100.00 8397
febrero 12.14 7.84 8.57 4.78 0.03 1.73 35.09 64.91 100.00 8431
marzo 12.82 8.05 8.55 4.52 0.03 1.75 35.72 64.28 100.00 8590
abril 12.33 7.76 8.39 4.99 0.03 1.77 35.27 64.73 100.00 8841
mayo 11.55 7.91 8.60 4.95 0.02 1.83 34.86 65.14 100.00 8932
junio 11.65 7.82 8.46 6.20 0.02 1.84 35.99 64.01 100.00 9271
julio 13.03 8.02 8.39 6.11 0.02 1.90 37.47 62.53 100.00 9596
agosto 11.68 8.01 8.56 6.15 0.02 2.04 36.46 63.54 100.00 9620
septiembre 11.08 8.06 8.84 6.25 0.02 2.52 36.77 63.23 100.00 9388
Fuente: BCR.

En el cuadro a continuacin se presentan los principales agregados monetarios del sistema

bancario peruano como variables promedio del periodo (ao); cabe precisar que los datos
sobre los agregados monetarios anteriormente analizados se referan a datos de fin de periodo
(ao).

Ntese en primer lugar cmo la liquidez total continu elevndose despus de 1995 hasta
1999 en que alcanza un nivel del 25.2% del PBI para luego estancarse en el bienio 2000-2001
debido a la incertidumbre poltica.

Cabe precisar que esta liquidez creci a una tasa promedio anual del 26.8% durante el
periodo 90-95 y a una tasa del 10.8% en el periodo 95-99, antes de estancarse (ver siguiente
grfico); no cabe duda que esta evolucin de la liquidez total refleja la evolucin favorable
de nuestra economa durante el primer periodo y luego su estancamiento en el segundo
periodo.

177
 %del PBI Liquidez del Sistem a Financiero

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

liquidez MN NE

Ntese asimismo en el siguiente cuadro cmo la liquidez en moneda nacional cay del
90.2% en 1987, antes del intento de estatizacin de la banca, hasta el 30% en el 2001 con
ciertos altibajos; durante el bienio 94-95 se recuper esta liquidez ligeramente hasta el 36.5%
del PBI; cabe precisar que el rubro dinero se refiere al efectivo as como a los depsitos a la
vista; asimismo, el rubro otros incluye a las cdulas hipotecarias as como a otros valores.
Agregados Monetarios del Sistema Bancario (1)
% del PBI
dinero depsitos depsitos otros cuasidinero liquidez liquidez liquidez estructura porcentual
ahorro a plazo moneda moneda total liquidez liquidez
nacional extranjera moneda moneda liquidez
A B C H D=B+C+H E=A+D F G=E+F nacional extranjera total

1987 6.7 2.1 1.7 0.6 4.4 11.1 1.2 12.3 90.2 9.8 100.0
1988 3.8 1.0 0.5 0.3 1.8 5.7 1.8 7.5 76.0 24.0 100.0
1989 2.6 1.4 0.6 0.3 2.3 4.9 2.1 7.0 70.0 30.0 100.0
1990 1.9 0.7 0.2 0.1 1.0 2.9 2.2 5.1 56.9 43.1 100.0
1991 1.8 0.7 0.3 0.2 1.2 2.9 4.1 7.0 41.4 58.6 100.0
1992 2.6 1.1 0.3 0.3 1.7 4.3 7.0 11.3 38.1 61.9 100.0
1993 2.6 1.0 0.3 0.3 1.6 4.2 9.8 14.0 30.0 70.0 100.0
1994 2.9 1.2 0.6 0.4 2.2 5.1 10.1 15.2 33.6 66.4 100.0
1995 3.3 1.3 0.8 0.7 2.8 6.1 10.6 16.7 36.5 63.5 100.0
1996 3.3 3.3 6.6 13.0 19.6 33.7 66.3 100.0
1997 3.5 3.4 6.9 14.5 21.4 32.2 67.8 100.0
1998 3.7 3.8 7.5 15.7 23.2 32.3 67.7 100.0
1999 3.6 3.7 7.3 17.9 25.2 29.0 71.0 100.0
2000 3.6 3.7 7.3 17.6 24.9 29.3 70.7 100.0
2001 3.6 4.0 7.6 17.7 25.3 30.0 70.0 100.0
(1) Cifras promedio del periodo.
Fuente: BCR.

3. Profundizacin Financiera en el Per y Amrica Latina

En el siguiente cuadro y grfico se aprecia con nitidez la evolucin del coeficiente de

monetizacin tanto en el Per como en Amrica Latina.

178
 Profundizacin Financiera en el Per y Amrica Latina
% del PBI
Per Amrica Latina
1970 21.3 21
1971 22.5 22
1972 23.8 24
1973 23.8 24
1974 22.5 23
1975 22.5 24
1976 20.0 27
1977 17.5 27
1978 16.3 28
1979 16.3 29
1980 18.8 28
1981 20.6 31
1982 22.5 34
1983 22.6 34
1984 21.8 35
1985 19.6 33
1986 18.6 32
1987 11.9 32
1988 9.9 33
1989 9.3 31
1990 6.6 33
1991 10.8 31
1992 17.0 34
1993 17.7 36
1994 18.6 35
1995 19.8 34
1996 24.7 36
1997 26.0 38
1998 27.6 40
1999 30.6 43
2000 29.8
2001 31.2
Fuente : BCR.

179
Ntese cmo durante el periodo 70-74 ambos coeficientes fueron similares; sin embargo,
durante el periodo 70-84 el coeficiente de monetizacin de Amrica Latina creci a una tasa
promedio anual del 3.7% elevndose desde el 21% del PBI en 1970 hasta el 35% del PBI en
1984, mientras que el del Per caa durante el periodo 76-90 desde el 22.5% del PBI en 1975
hasta solamente el 6.6% del PBI en 1990, con una ligera recuperacin en el trienio 80-82 en
que creci a una tasa anual del 11.3%.

Luego en el periodo 84-95 el coeficiente de profundizacin de Amrica Latina se estanca en

alrededor del 33% del PBI, para luego crecer durante el periodo 95-99 a una tasa promedio
anual del 6% desde el 34% del PBI en 1995 hasta el 43% en 1999; mientras tanto, el Per en
el periodo 90-99 recuper el tiempo perdido durante el largo periodo de crisis 76-90 signado
por el terrorismo, la hiperinflacin y el aislamiento del sistema financiero internacional;
durante la dcada del 90 nuestro coeficiente de monetizacin creci a una tasa promedio
anual del 18.6% elevndose del magro 6.6% del PBI en 1990 hasta el 30.6% del PBI en 1999,
antes de estancarse en el bienio 2000-2001.

4. Liquidez y Fondo de Pensiones

En el siguiente cuadro se aprecia la evolucin de la liquidez, de la profundizacin financiera y

de sus componentes durante el periodo 1992-2001; ntese cmo los Fondos de Pensiones
evolucionaron muy favorablemente desde su implementacin a partir de 1993 hasta
constituirse en el principal componente del cuasidinero en moneda nacional (64.3%) en el
2001; esto significa de que los Fondos de Pensiones estn contribuyendo a dinamizar el
sistema financiero peruano con un aporte de US$ 3590 millones.

De otro lado, tambin se puede apreciar en el mismo cuadro que el dinmico crecimiento de
los depsitos de ahorro y a plazo en moneda nacional se comenzaron a estancar a partir de
1998, luego de haber crecido satisfactoriamente durante el periodo 92-97, en especial los
depsitos a plazo; asimismo, los depsitos en moneda extranjera crecieron de US$ 2956
millones en 1992 hasta los US$ 9063 millones en 1997, para luego estancarse.

No cabe la menor duda de que las crisis del Asia, de Rusia, del Brasil, etc. han repercutido
negativamente en el crecimiento econmico del Per a partir de 1998, lo cual tambin afect
al sistema financiero; a estos factores externos se sumaron el intento reeleccionista del
Ingeniero Fujimori tambin a partir del 98 y la corrupcin que gener.

180
 Evolucin de la Relacin M3/PBI en el Per: Profundizacin Financiera
(millones de nuevos soles)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
PBI 44,953 69,262 98,577 120,858 136,929 157,274 166,514 174,719 186,756 189,532
M3 (A+B) 7,624 12,253 18,322 23,949 33,781 40,957 45,867 5,397 55,671 59,188
A. moneda nacional (1+2) 2,805 3,879 6,754 9,402 12,336 16,305 17,356 21,307 22,670 26,735
1. dinero 1,577 2,338 3,723 4,606 5,420 6,475 6,493 7,322 7,098 7,520
billetes y monedas en circulacin 1,095 1,587 2,376 3,031 3,230 3,815 3,936 4,608 4,514 4,911
depsitos a la vista en MN 482 751 1,347 1,575 2,190 2,660 2,557 2,714 2,584 2,609
2. cuasidinero 1,228 1,541 3,031 4,796 6,916 9,830 10,863 13,985 15,572 19,215
depsitos de ahorro 761 936 1,548 2,105 2,396 2,905 2,859 2,828 2,781 2,997
depsitos a plazo 361 349 730 998 1,473 2,022 1,554 1,636 2,116 2,490
Fondos de Pensiones 0 62 567 1,348 2,468 4,108 5,396 8,344 9,599 12,350
otros valores 106 194 186 345 579 795 1,054 1,178 1,076 1,378
B. cuasidinero en ME 4,819 8,374 11,568 14,547 21,445 24,652 28,511 32,090 33,001 32,453
(millones de US$) 2,956 3,895 5,282 6,297 8,248 9,063 9,051 9,142 9,349 9,434
depsitos 4,730 8,280 11,437 14,273 20,834 22,977 27,178 30,239 30,763 28,597
resto 89 94 131 274 611 1,675 1,333 1,851 2,238 3,962
M3 (en % del PBI) 17.0 17.7 18.6 19.8 24.7 26.0 27.6 30.6 29.8 31.2
Fuente: BCR.

En el siguiente cuadro se presenta la evolucin de los depsitos y otras formas de ahorro de

los peruanos en el sistema bancario y financiero, que en abril del 2003 haba cado debido a la
incertidumbre que haba generado el proyecto de ley del Ejecutivo que planteaba la
eliminacin de la exoneracin de las ganancias de capital e intereses, con el cual se pretende
recaudar alrededor de S/. 140 millones anuales.

Depsitos en el Sistema Financiero

millones US$
depsitos 1992 1995 2000 2001 2002 2003
abril
a la vista 386 697 740 743
de ahorro 609 931 797 854
a plazo 289 442 606 709
en moneda extranjera 3784 6315 8815 8147
otros 156 274 950 1521
total 5223 8659 11908 11975 13639 13434
Fuente : Asbanc.

De aprobarse el dispositivo legal antes mencionado, los intereses que genere la cuenta de
ahorros de una persona natural o cualquier otro instrumento de inversin como pueden ser las
acciones (comunes y de trabajo), bonos, cdulas hipotecarias, obligaciones al portador,
fondos mutuos, fondos de inversin, etc. estarn sujetos al pago del impuesto a la renta.

El entonces Ministro de Economa y Finanzas Silva Ruete seal que si la renta (sueldo) que
una persona recibe por su trabajo paga un impuesto a la renta, porqu no se gravan tambin

181
las rentas que obtenga de otras fuentes; esta exoneracin se dio para incentivar el ahorro y
debera estar vigente hasta fines del ao 2006.

5. Bancarizacin e ITF

En el siguiente cuadro se presentan los ratios de bancarizacin (depsitos/PBI) y de

intermediacin (colocaciones/PBI) en nuestro pas comparado con el resto de pases de
Amrica Latina; ntese que tanto Chile como Argentina estaban colocando ms que sus
correspondientes depsitos al cierre del 2002, lo cual revela las amplias oportunidades de
inversin en dichos pases.

Por otra parte, las colocaciones en nuestro pas solamente representaban menos de 1/3 del
vigente en Chile, lo cual refleja el enorme reto que an nos queda por elevar sustancialmente
nuestra intermediacin financiera; en tal sentido, el impuesto a los cheques de finales de la
dcada del 80 as como el impuesto a las transacciones financieras (ITF) del 2003 son
contraproducentes.

Ratios de Bancarizacin e Intermediacin : 2002

bancarizacin intermediacin
depsitos/PBI colocaciones/PBI
% %
Uruguay 65.2 Chile 65.7
Chile 59.3 Argentina 58.3
Argentina 48.4 Uruguay 50.8
Honduras 42.6 Bolivia 34.2
Bolivia 36.2 Honduras 32.0
Costa Rica 30.4 Costa Rica 23.0
Brasil 26.1 Brasil 21.7
Colombia 25.8 Colombia 21.1
Per 23.7 Per 19.0
Mxico 17.1 Mxico 15.8
Venezuela 15.7 Venezuela 8.6
Fuente : Asbanc.

En el siguiente cuadro se indican los ratios de bancarizacin y de intermediacin a nivel de

departamentos correspondiente al cierre del mes de marzo del 2003; ntese que el
departamento de Piura es el de mayor colocacin, por encima de sus depsitos, lo cual
significa de que estara atrayendo fondos de otros departamentos; esto tambin significa de
que en este departamento existen amplias oportunidades de inversin; el segundo
departamento en colocaciones respecto de su PBI es Ancash, seguido del departamento de
Lambayeque; ambos departamentos tambin atraen fondos de otros departamentos.
182
Arequipa ocupa el cuarto lugar en cuanto a su ratio de intermediacin; sin embargo, sus
colocaciones son financiadas por sus propios fondos.
Bancarizacin e Intermediacin por Departamentos
intermediacin bancarizacin
colocaciones/PBI depsitos/PBI
% %
Lima 32.1 40.8
Piura 9.0 6.4
Ancash 6.8 5.2
Lambayeque 6.5 5.3
Arequipa 6.5 7.4
Ica 5.7 4.7
Ucayali 5.1 7.3
La Libertad 5.0 6.4
San Martn 4.8 3.2
Tacna 4.1 9.0
Tumbes 4.0 5.4
Moquegua 3.7 4.3
Cusco 3.6 8.3
Junn 3.2 5.2
Loreto 2.4 3.3
Puno 1.9 5.0
Ayacucho 1.4 4.8
Cajamarca 1.2 5.8
Hunuco 1.0 3.0
Pasco 0.6 2.2
Apurmac 0.5 3.9
Madre de Dios 0.3 2.6
Amazonas 0.3 1.6
Huancavelica 0.0 0.9
total 17.7 22.4
Fuente : Asbanc.

El ITF es un impuesto antitcnico porque va a gravar las actividades econmicas no en

funcin del consumo o de la utilidad, sino de la rotacin del capital ya que la tasa de 0.15%
se paga por cada transaccin bancaria (uso de cheques, retiro de efectivo, pagos de cuotas
de prstamos, etc.) y en algunos casos este impuesto, aparentemente pequeo, puede resultar
confiscatorio; posteriormente el ITF se redujo a una tasa del 0.08%.

As cuando un empresario comerciante mayorista o gestor de una industria ligera que rota el
mismo capital 20 veces al mes, estara pagando una tasa del 20 * 0.15% = 3% sobre el capital
que mueve; no cabe duda que esto provocar :

183
 un incremento de la informalidad y por lo tanto impedir una mayor intermediacin
financiera y har que los agentes econmicos tiendan a utilizar efectivo para evitar
pagar el ITF;
fusiones e integraciones verticales ineficientes debido a que una empresa tratar de
cubrir todo el proceso productivo al interior de s misma para evitar realizar
transacciones bancarias;
penaliza la divisin del trabajo empresarial y la especializacin.

Toda vez que el ITF parece ser el pilar de la anunciada reforma tributaria, los resultados de
una encuesta de la Universidad de Lima realizada en octubre del 2003 en Lima Metropolitana
sealan que los pobres seran los ms perjudicados por esta reforma (53%) y que no existe
una poltica de austeridad en el gasto pblico (72.9% de los encuestados).

En el siguiente cuadro se indican los depsitos y colocaciones del sistema bancario peruano a
junio del 2003.
Depsitos y Colocaciones del Sistema Bancario
crditos netos depsitos ratio
millones US$ % millones US$ % crditos/depsitos
veces
Crdito 3007 33 Crdito 4563 35 0.66
Continental 1684 18 Continental 3043 23 0.55
Wiese Sudameris 1510 17 Wiese Sudameris 2234 17 0.68
Interbank 770 8 Interbank 1095 8 0.70
Citibank 477 5 Sudamericano 397 3 1.20
Sudamericano 431 5 Citibank 372 3 1.16
resto 1229 13 resto 1309 10 0.94
total 9109 100 13012 100 0.70
Fuente : SBS.

Ntese que el Banco de Crdito es responsable de alrededor de 1/3 de los depsitos y

colocaciones del sistema bancario peruano, seguido del Banco Continental que es responsable
de aproximadamente 1/5; asimismo, resulta preocupante de que el Banco de Crdito
solamente pueda colocar 2/3 del total de sus depsitos, mientras que el Banco Continental
solamente coloca algo ms de la mitad de sus depsitos.

184
 Mercado de Capitales, Oferta de Financiamiento y las AFPs

1. Mercado de Capitales e Inversionistas Institucionales

Con relacin a la participacin de los inversionistas institucionales, cabe sealar que el

principal componente son las AFPs que representaban el 61.5% del total al cierre del 2007 a
pesar de que han venido perdiendo participacin desde el ao 2003 an cuando tuvieron un
repunte en el 2006; los fondos aportados por las AFPs han pasado desde los US$ 660 millones
en el 2001 hasta los US$ 2311 millones al cierre del 2007; asimismo, durante el periodo
2001-2007 estos fondos han venido creciendo a una tasa promedio anual del 23.2%.

Inversionistas Institucionales
(millones US$)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
AFPs 660 758 935 1137 1635 3016 2311
fondos mutuos 300 334 561 563 785 883 1444
total 960 1092 1496 1700 2420 3899 3755
(estructura %)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
AFPs 68,8 69,4 62,5 66,9 67,6 77,4 61,5
fondos mutuos 31,3 30,6 37,5 33,1 32,4 22,6 38,5
total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Fuente : BCR; clculos del autor.

Sin embargo, el componente ms dinmico entre los inversionistas institucionales son los
fondos mutuos que representaban al cierre del 2007 el 38.5% del total, es decir ms de 1/3; el
aporte de los fondos mutuos ha crecido durante el periodo 2001-2007 a una tasa promedio
anual del 29.9%, pasando desde los US$ 300 millones el 2001 hasta los US$ 1444 millones
al cierre del 2007.

Durante el ao 2004 el crdito de los inversionistas institucionales se explica principalmente

por la emisin realizada por la Empresa Transportadora de Gas del Per (TGP) que en
agosto de dicho ao coloc bonos corporativos por un valor de US$ 200 millones, los
mismos que fueron adquiridos por las AFPs y los fondos mutuos de inversin; estos fondos le
sirvieron a TGP para culminar el financiamiento del proyecto del Gas de Camisea; sin
embargo, en la misma fecha TGP emiti bonos en soles indexado a la inflacin (bonos VAC o
bonos de valor adquisitivo constante) por un monto de S/. 236 millones y con fecha de
vencimiento en 25 aos; estos bonos VAC fueron comprados principalmente por las
compaas de seguros.

185
2. Sistema Privado de Pensiones

Un sistema previsional cuenta con 2 objetivos :

lograr que la mayor proporcin posible de la poblacin posea un plan de pensiones, lo
cual significa que el sistema previsional cuente con un alto nivel de cobertura;
procurar que las prestaciones del sistema permitan cubrir las necesidades de dicha
poblacin durante su vejez.

Por otra parte, existen 2 tipos de sistemas previsionales :

el sistema de reparto que tuvo vigencia en nuestro pas hasta 1993; en este sistema no
existe un fondo debido a que ste se reparte; este sistema es de propiedad comn
porque permite que los administradores distribuyan los fondos entre los afiliados del
sistema o desde los afiliados a otras personas que se encuentran fuera del sistema; esto
da lugar a la generacin de transferencias intra e intergeneracionales;
el sistema de capitalizacin creado por Chile no paga beneficios a las personas que no
contribuyeron y por lo tanto no existen transferencias intergeneracionales; este sistema
de capitalizacin se limita a pagar pensiones de vejez (adicionalmente provee los
servicios de jubilacin anticipada, pensin de invalidez, pensin de sobrevivencia y
gastos de sepelio) y no otros beneficios tales como el de la salud; en este sistema
existe un fondo generado por las personas que cotizaron antes de su vejez; en el
sistema privado de pensiones adoptado por nuestro pas mediante el Decreto Ley
25897 de noviembre de 1992, existe capitalizacin de cuentas individuales,
permitiendo a los afiliados tener libertad para elegir a la institucin provisional de su
preferencia de manera independiente del empleador; cuenta con la ventaja de
fomentar el ahorro privado en una forma que se canaliza hacia inversiones
productivas principalmente del sector privado va el mercado de capitales.

Cabe aadir que las cuentas (fondos) individuales de capitalizacin estn conformados
principalmente por:
los aportes obligatorios y voluntarios de los afiliados;
los aportes voluntarios que efecten los empleadores a favor de los afiliados;
las ganancias de capital y dems rendimientos que generen las cuentas individuales de
capitalizacin.
En el siguiente cuadro se puede apreciar cmo se ha expandido por todo el mundo el sistema
privado de pensiones creado por Chile en 1980 y en el Per en 1993; asimismo, el total
186
administrado por las AFPs en el Per (US$ 7820 millones a diciembre del 2004), era
solamente el 10.5% del total administrados por las AFPs de Chile.

Expansin Mundial de las AFPs : 2004

pas trabajadores fondos acumulados aporte
afiliados miles millones US$ percpita
millones US$
Mxico 35.30 55.0 1558
El Salvador 1.30 3.0 2308
Per 3.40 7.8 2300
Bolivia 0.95 2.0 2105
Chile 7.40 74.0 10000
Argentina 10.60 22.0 2075
Uruguay 0.70 2.0 2857
Colombia 6.30 16.0 2540
Repblica Dominicana 0.30 1.3 4333
Costa Rica 1.20 0.7 583
resto 26.25
total mundial 93.90
Fuente : Asociacin de AFPs.

El cambio hacia un sistema de capitalizacin involucra necesariamente la introduccin de

una poltica fiscal diseada para aliviar el problema de los actuales jubilados; de otro lado,
la forma de financiamiento del dficit previsional inducido por la reforma determina la
direccin y la magnitud de las transferencias intra e intergeneracionales; el dficit
previsional tiene su origen en la prdida de ingresos del sistema antiguo como resultado del
traslado masivo de cotizantes al nuevo sistema; adems cuando nacieron las AFPs el Estado
se comprometi con los trabajadores que se desplazaron a la nueva alternativa a
reconocerles un bono de reconocimiento por el periodo que hubieran aportado al rgimen
anterior; habindose emitido el bono de reconocimiento, ste fue entregado a una AFP para
su administracin; el reconocimiento de este dficit como una responsabilidad del Estado
transforma el dficit previsional en un problema fiscal que restringe el diseo de la poltica
macroeconmica.

2.1 Valor del Fondo, Nmero de Afiliados y Rentabilidad

El nmero de afiliados en el sistema privado de pensiones creci durante el periodo 1993-

2007 a una tasa promedio anual del 14.4%, pasando desde los 627 mil afiliados en 1993 hasta
los 4.10 millones de afiliados el 2007; cabe precisar que durante el 2002 en que el nmero de
afiliados era de 3 millones, estos representaban el 27.3% de nuestra PEA (poblacin
econmicamente activa de 11 millones de trabajadores en dicho ao), la que a su vez
187
representaba el 41.8% del total de nuestra poblacin que el 2002 era de 26.3 millones de
personas; para el 2003 el nmero de afiliados que era de 3.2 millones representaban el 28.2%
de nuestra PEA de 11.3 millones de trabajadores, los que a su vez representaban el 42.5% de
una poblacin total del pas de 26.6 millones de personas; para el 2004 el nmero de afiliados
era de 3.4 millones que representan el 29.1% de nuestra PEA de 11.7 millones de
trabajadores, los que a su vez representaban el 43.5% de una poblacin total de 26.9 millones
de personas.

De lo anterior se desprende que en la medida en que se vaya formalizando el mercado laboral

en nuestro pas habrn nuevos integrantes del sistema privado de pensiones, acercndose su
nmero al total de nuestra PEA; ntese en el siguiente cuadro cmo an es posible elevar el
nmero de afiliados al sistema privado de pensiones debido a que el 63% del total de
trabajadores estaba sin cobertura a mediados del 2006.

Afiliados a un Sistema de Pensiones : Julio 2006

%
AFPs 28
ONP 5
Caja Militar 2
Caja del Pescador 2
sin cobertura 63
total 100
Fuente : Asociacin AFP, ONP, SBS.

Sin embargo, del total de afiliados, solamente alrededor del 40% cotiza, es decir 1.64
millones; el resto no lo hace por diversas razones.

De otro lado, el valor del fondo creci a una tasa promedio anual impresionante del 59.1%
durante el periodo 1993-2007, es decir a una tasa ms de 4 veces superior a la que creci el
nmero de afiliados, pasando desde los US$ 29 millones en 1993 hasta los US$ 19299
millones al cierre del 2007; este monto representaba el 2007 el 17.7% de nuestro PBI, luego
de haber representado solamente el 4.8% del PBI durante 1999.

Ntese en el siguiente grfico como mientras que el nmero de afiliados a las AFPs crece a
una tasa pareja durante el periodo 1993-2007, el valor del fondo lo hace a tasas cada vez ms
altas; as, luego de un crecimiento impresionante durante el periodo 1993-1999 a una tasa
promedio anual del 108.4%, durante el periodo 1999-2002 la tasa promedio anual de
crecimiento del valor del fondo fue del 23.5%; asimismo, durante el periodo 2002-2005 esta
tasa fue del 29.8%; y finalmente esta tasa durante el periodo 2005-2007 fue del 40.4%.
188
Ntese asimismo que la rentabilidad del fondo es muy superior a la que paga el sistema
bancario por sus depsitos, salvo lo ocurrido en los aos 1998 y 2000 en que la rentabilidad
real fue negativa; as, la rentabilidad real de la cartera de inversiones de las AFPs durante el
2003 fue excepcionalmente positiva alcanzando el 21.2%, superior en alrededor de 10 puntos
porcentuales a la rentabilidad registrada en los 2 aos previos (2001 y 2002); esta elevada
rentabilidad real fue el reflejo del buen desempeo mostrado por las acciones que se negocian
en la Bolsa de Valores de Lima cuyos ndice general y selectivo tuvieron aumentos del 74.9%
y 81.4% respectivamente; asimismo, la rentabilidad real neta durante el 2003 para un afiliado
que haya aportado al sistema privado de pensiones desde su inicio en 1993 se estima en
solamente el 4.4%, mientras que durante los aos 2001 y 2002 fue del 2.6% cada ao; de otro
lado, la rentabilidad real de las AFPs fue de solamente el 5.6% el 2004 frente a una
rentabilidad real del 21.2% el 2003; esto se debe a la menor rentabilidad del portafolio de
acciones durante el 2004 que se negocia en la Bolsa de Valores de Lima y que administran las
AFPs; finalmente la rentabilidad real neta que qued para los afiliados el 2004 luego de
descontar las comisiones de las AFPs fue del 4.8%; por otra parte, las excelentes
rentabilidades reales obtenidas durante el trienio 2005-2007 del 18.4%, 26.8% y del 20.2%
respectivamente, se convirtieron en solamente el 6.2% cada ao para los afiliados debido a
las elevadas comisiones que cobran las AFPs.

189
 Sistema Privado de Pensiones
Inver. AFPs en mercado
afiliados valor del fondo rentabilidad real capitales
miles millones US$ % PBI (%) millones US$ B/A
A B %
1993 627 29
1994 961 260 8,6
1995 1130 581 5,6
1996 1551 949 5,8
1997 1736 1510 11,1
1998 1980 1733 -4,8
1999 2223 2377 4.8 18.7
2000 2472 2725 5.1 -6.7
2001 2732 3589 6.5 11.1 660 18.4
2002 2994 4476 7.9 11.3 758 16.9
2003 3193 6313 10.3 21.2 935 14.8
2004 3397 7820 10.8 5.6 1137 14.5
2005 3637 9794 12.3 18.4 1635 14.6
2006 3882 13929 14,9 26,8 3016 14.7
2007 4101 19299 17,7 20,2 2311 14.8
Fuente : BCR; clculos del autor.

En el cuadro a continuacin se muestran las comisiones as como las primas de seguro para
invalidez y fallecimiento en diferentes pases de Amrica Latina para el ao 2004; ntese que
las comisiones de las AFPs en nuestro pas son bastante elevadas.

Comisiones de las AFPs en Latinoamrica : 2004

porcentaje del salario
comisin variable prima de seguro total
Mxico 1,46 2,50 3,96
Per 2,27 0,92 3,19
Colombia 1,55 1,45 3,00
El Salvador 1,70 1,28 2,98
Uruguay 1,96 0,87 2,83
Argentina 1,12 1,40 2,52
Chile 1,51 0,75 2,26
Bolivia 0,50 1,71 2,21
Repblica Dominicana 1,00 1,00 2,00
Fuente : BCR.

Por otra parte, la porcin del total de los fondos de las AFPs (Administradoras de Fondos de
Pensiones) que se invierte en el mercado de capitales peruano ha venido cayendo, desde el
18.4% en el 2001 hasta el 14.8% en el 2007, a pesar de que los montos invertidos han venido
creciendo sostenidamente a una tasa promedio anual del 35.5% durante el periodo 2001-2006
pasando desde los US$ 660 millones durante el 2001 hasta los US$ 3016 millones en el 2006;
sin embargo, en el 2007 los fondos invertidos en el mercado de capitales cay en 23.4% hasta
190
los US$ 2311 millones; esto se debe a que el valor del fondo ha venido creciendo a una tasa
mayor que su ritmo de colocacin en el mercado de capitales del pas.

2.2 Estructura del Portafolio

La totalidad del fondo de pensiones tiene que invertirse, pero no en cualquier instrumento
financiero sino solamente en aquellos que cumplan ciertos requisitos establecidos por la
legislacin; por ejemplo los instrumentos de renta fija tales como los bonos, depsitos
bancarios, etc. deben contar con una clasificacin de riesgo, es decir con una nota que refleje
la situacin econmica y financiera de la empresa emisora que certifique si es o no puntual en
el pago de sus deudas.

En el caso de los instrumentos de renta variable, la empresa emisora de una accin debe
cumplir con una serie de requisitos en trminos de tamao, rentabilidad, y solvencia, mientras
que la accin a ser negociada debe caracterizarse por una elevada frecuencia de negociacin,
y una alta participacin en el volumen negociado en la bolsa; es por ello que generalmente
solamente califican las acciones blue chips tales como Buenaventura, Credicorp, Backus,
Minsur, Southern Per, etc.

Otro aspecto importante a considerar es que las AFPs no pueden destinar todos sus recursos a
un solo tipo de instrumento financiero o a un solo emisor porque la idea es diversificar el
riesgo; el BCR tiene la responsabilidad de establecer lmites por tipo de instrumento; por
ejemplo en nuestro pas solamente se puede destinar hasta un 30% del total de los fondos de
pensiones hacia la compra de valores del gobierno

En el siguiente cuadro se observa que la mayor parte de las inversiones financieras de las
AFPs se han realizado en las empresas no financieras mediante la compra de acciones
comunes y de inversin as como de bonos corporativos y de titulizacin cada vez con una
participacin creciente durante el periodo 2001-2006, pasando desde el 42.1% en el 2001
hasta el 62.9% al cierre del 2006 (casi 2/3); sin embargo, esta participacin cay ligeramente
durante el ao 2007 hasta el 59.4%; de otro lado, tambin se aprecia que las inversiones de las
AFPs en las empresas del sistema financiero han tenido una evolucin decreciente pasando
desde el 39.4% en el 2001 hasta solamente el 5.4% al cierre del 2007.

191
 Estructura del Portafolio del Sistema Privado de Pensiones
%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
valores gubernamentales 13,8 12,9 19,5 24,2 20,3 19,1 21,9
.gobierno central 6,3 8,6 12,9 11,9 13,8 14,5 19,7
.Banco Central (CDBCRP) 3,2 2,7 4,2 10,4 4,7 1,3 1,3
.Bonos Brady 4,3 1,6 2,4 1,9 1,8 3,2 1,0
empresas sistema financiero 39,4 34,7 23,0 13,4 11,4 9,2 5,4
.depsitos y certificados en MN 14,8 14,7 11,5 5,9 4,4 4,9 1,7
.depsitos y certificados en ME 7,5 10,8 5,2 1,9 3,0 0,6 0,3
.acciones 1,7 0,6 0,4 0,6 0,8 0,8 0,6
.bonos 14,3 7,7 4,8 3,6 3,2 2,9 2,8
empresas no financieras 42,1 45,3 48,8 52,2 58,3 62,9 59,4
.acciones comunes y de inversin 23,5 30,7 35,2 37,0 35,6 41,3 40,6
.bonos corporativos e instrumentos de corto plazo 14,3 11,4 12,1 11,9 11,1 12,1 13,5
.instrumentos de titulizacin 1,5 3,3 8,7 7,1 4,0
.fondos de inversin locales 0,0 0,0 2,8 2,4 1,3
inversiones en el exterior 4,7 7,1 8,7 10,2 10,1 8,5 13,2
.ttulos de deuda extranjeros 3,1 2,9 1,3 1,2 0,3 2,0 1,5
.fondos mutuos extranjeros 1,4 4,2 7,4 8,9 9,5 6,3 10,6
.acciones de empresas extranjeras 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,5
Fuente : BCR; clculos del autor.

Dentro del rubro de las empresas no financieras, la participacin de los instrumentos de renta
variable (acciones) con respecto al total del portafolio se increment desde el 35.6% en el
2005 hasta el 41.3% al cierre del 2006 debido al fuerte aumento del valor de las acciones
ocurrido el 2006; en el siguiente cuadro se puede apreciar la creciente participacin de las
acciones mineras dentro del total de las inversiones de las APPs en el mercado de valores.

Inversin de las AFPs en Acciones Mineras

%
2001 10,8
2002 12,0
2003 16,9
2004 14,1
2005 14,7
2006 21,3
2007 20,9
Fuente : SBS; elaboracin del autor.

Por otra parte, las compras de los valores gubernamentales tuvieron una participacin
creciente durante el periodo 2001-2004; sin embargo, en el periodo 2005-2007 muestran un
descenso y luego un estancamiento alrededor del 20%; en cambio las inversiones financieras
en el exterior han mostrado un incremento sostenido con ciertos altibajos durante el periodo
2001-2007, pasando desde el 4.7% en el 2001 hasta el 13.2% al cierre del 2007.

192
Lo anterior se debe a la mayor flexibilidad concedida a las inversiones en el exterior de las
AFPs cuyo lmite se elev desde el 7.5% al 9% en junio del 2003, lmite que se volvi a
incrementar en abril del 2004 hasta el 10.5%; luego el 10.5% estuvo vigente durante el 2005 y
se elev al 12% en el 2006; finalmente el lmite del 12% estuvo vigente hasta diciembre del
2006 en que se increment hasta el 15% vigente a diciembre del 2007.

2.3 Sistema Privado de Pensiones y Riesgo

A partir de noviembre del 2005 se puso en funcionamiento el sistema de multifondos que le

permite los afiliados optar hasta por 3 tipos de fondos segn su tolerancia al riesgo; al
respecto, los fondos de las AFPs se clasifican en 3 bloques segn el grado de riesgo de cada
bloque; as, los fondos de tipo 1 son los de menor riesgo y los fondos de tipo 3 son los de
mayor riesgo; entonces debido al fuerte rendimiento que tuvo la Bolsa de Valores de Lima,
especialmente durante la primera mitad del 2007, los fondos de tipo 3 elevaron su
participacin desde el 5% en el 2006 hasta un respetable 23.1% al cierre del 2007; en cambio
los fondos de tipo 2 que hasta el 2006 controlaban el 89.1% del total de los fondos de las
AFPs vio caer su participacin hasta el 71.9%.

193
 Sistema Privado de Pensiones y Riesgo
tipo fondo millones US$
2005 2006 2007
1 690 816 973
2 9040 12416 13874
3 65 698 4452
total 9794 13929 19299
tipo fondo estructura %
1 7,0 5,9 5,0
2 92,3 89,1 71,9
3 0,7 5,0 23,1
total 100,0 100,0 100,0
Fuente : BCR; elaboracin del autor.

2.4 Administradoras de Fondos de Pensiones

En el siguiente cuadro se muestra el nmero de administradoras de fondos de pensiones y su

correspondiente participacin en el nmero de afiliados.

Afiliados Activos de las AFPs

miles
Horizonte Integra Prima/Unin Vida Profuturo total
2000 650 623 612 587 2472
2001 724 692 670 646 2732
2002 787 766 730 710 2993
2003 838 823 769 762 3192
2004 893 874 813 818 3398
2005 957 944 877 859 3637
2006 1020 985 998 879 3882
2007 1085 1063 1023 930 4101
estructura %
Horizonte Integra Prima/Unin Vida Profuturo
2000 26,3 25,2 24,8 23,7 100,0
2001 26,5 25,3 24,5 23,6 100,0
2002 26,3 25,6 24,4 23,7 100,0
2003 26,3 25,8 24,1 23,9 100,0
2004 26,3 25,7 23,9 24,1 100,0
2005 26,3 26,0 24,1 23,6 100,0
2006 26,3 25,4 25,7 22,6 100,0
2007 26,5 25,9 24,9 22,7 100,0
Fuente : SBS; clculos del autor.

Ntese que la situacin es bastante competitiva porque cada una de las 4 AFPs controla
alrededor de del total de los afiliados durante el periodo 2000-2007; cabe aadir que la AFP
Prima absorbi a Unin Vida en el 2005.

194
 Oferta de Financiamiento y los Fondos Mutuos de Inversin

1. Concepto

Cabe precisar que los fondos de inversin reciben fondos de personas y empresas y que sus
gestores lo utilizan para comprar bonos del Estado por ejemplo; a principios de los 80 en los
Estados Unidos estos fondos de inversin pagaban una tasa de inters del 14% anual, lo cual
los puso de moda frente al mantenimiento de cuentas corrientes que no rendan intereses; en
1995 sin embargo estas tasas de inters disminuyeron hasta el 5%.

Un fondo mutuo es una alternativa de inversin financiera que se construye con los aportes
de inversionistas individuales que tienen objetivos de inversin similar y que en lugar de
invertir en forma individual delegan la administracin de su dinero a una empresa
especializada; en el Per los fondos mutuos de inversin se desarrollaron a partir de 1995; es
una alternativa de inversin financiera que consiste en reunir los patrimonios de distintas
personas, naturales o jurdicas, para invertirlos en distintos instrumentos financieros, tarea que
lleva a cabo una Sociedad Administradora del Fondo Mutuo (SAFM).

En el Per las familias lo vienen considerando como una mejor alternativa al ahorro
tradicional, dejando de ser percibido como un instrumento financiero sofisticado y dirigido
solamente para las empresas; las bajas tasas de inters que ofrecen los bancos por los
depsitos de ahorro estn favoreciendo al crecimiento de los fondos mutuos que generan
ms ganancias.

Los fondos mutuos son una modalidad de inversin indirecta que se conforman por aportes
monetarios voluntarios de personas naturales o jurdicas (partcipes), los cuales son
administrados de manera conjunta por entidades especializadas denominadas sociedades
administradoras de fondos mutuos (SAFM), las que invierten dicho dinero en los mercados
de capitales, nacionales o extranjeros, buscando un rendimiento mayor a los productos
tradicionales de ahorro; de esta manera los partcipes obtienen a cambio de sus aportes un
determinado nmero de cuotas de participacin, el valor de las cuales se calcula dividiendo
el patrimonio total administrado por el fondo mutuo respectivo entre el nmero de cuotas
(valor cuota); as, la rentabilidad que pueden obtener los partcipes se deriva de la variacin
del valor cuota segn la valoracin del patrimonio invertido, el cual a su vez depender del
valor de mercado de los instrumentos financieros en los cuales se invierten los fondos.

195
Con relacin a la decisin de las SAFM de invertir en mercados de capitales extranjeros, en
junio del 2012 el Banco de Crdito del Per (BCP) inform que invertir parte de su cartera
de fondos mutuos en activos de Brasil, Mxico, Chile y Colombia (pases con grado de
inversin) para diversificar sus riesgos a nivel regional y ante la solidez de sus economas;
mediante su subsidiaria Credifondo, el BCP administra en el pas una cartera de fondos
mutuos de US$ 2250 millones, equivalente al 42% del total del mercado de fondos local; para
Credifondo el crecimiento econmico del Per viene generando importantes excedentes que la
industria de los fondos mutuos est capturando; y ante este crecimiento de los fondos mutuos
aparece la necesidad de ofrecerle al inversionista financiero una alternativa que diversifique
su inversin a nivel regional porque nuestro mercado en trminos comparativos es chico,
tanto en trminos de PBI como en trminos de tamaos de bolsas; la posibilidad de
diversificar y ofrecerle a los inversionistas financieros una alternativa de retorno ajustado por
riesgo ms adecuado est en los pases mencionados.

Invertir tanto en el Per como en estos 4 pases nos permite invertir en una serie de sectores
econmicos; entonces se podra diversificar tanto por pas como por sector.

Para invertir en un fondo mutuo es necesario firmar un contrato para luego hacer un aporte
de dinero a la SAFM en el cual se haya decidido invertir; no existe un monto mnimo definido
toda vez que ello depende del tipo de fondo en que se est invirtiendo; sin embargo, las
SAFM deben informar a los inversionistas financieros acerca del contenido de los contratos :
remuneracin por la administracin del fondo;
comisiones que cobra sobre la inversin;
plazo de pago de los rescates; esto se refiere al tiempo que debe transcurrir para la
devolucin del dinero que se haya invertido en el fondo mutuo;
poltica de inversin de los recursos;
planes de inversin.

2. Rentabilidad y Riesgo

Los administradores de los fondos mutuos sostienen que sus clientes no slo buscan una
mayor rentabilidad sino paralelamente una mayor seguridad, es decir que buscan la mejor
combinacin de rentabilidad y riesgo (calidad de cartera del fondo mutuo); los
administradores estn a la espera de que se amplen las alternativas de inversin de los fondos
mutuos; la idea bsica de un fondo mutuo es que muchos inversionistas le confan su dinero a

196
una SAFM que cobra una comisin por sus servicios (remuneracin de la SAFM, comisin
de suscripcin y rescate), para que sta los invierta en instrumentos financieros autorizados
por la Superintendencia de Mercado de Valores (ex Conasev); estos fondos mutuos pueden
ser de renta variable (invierten en acciones) y de renta fija (invierten en bonos, papeles
comerciales, depsitos de ahorro y a plazo, etc.) o una combinacin de ambos; cada
inversionista elige el tipo de fondo de acuerdo con sus preferencias (aversin o propensin al
riesgo).

La gran variedad de fondos mutuos con que cuentan las SAFM permite que cada cliente elija
aquella alternativa que mejor se ajuste a sus necesidades y preferencias particulares; en este
sentido, existen distintas estrategias de inversin y por lo tanto, distintos niveles de riesgo;
cada fondo mutuo posee una poltica de inversin distinta que determina los mercados en los
que invertir; existen inversiones ms riesgosas que otras, ya que existen mercados ms
riesgosos que otros; sin embargo, a mayor riesgo, existe un mayor retorno esperado.

La cartera de inversin de los fondos mutuos describe los instrumentos que componen el
fondo, la que se puede consultar en cualquier momento; los instrumentos en que puede
invertir un fondo estn definidos en la poltica de inversin del reglamento interno de la
SAFM, aprobado por la Superintendencia de Mercado de Valores (ex Conasev).

Y antes de invertir debe tomar en cuenta que :

a mayor rentabilidad esperada se asume mayor riesgo;
si se es adverso al riesgo, se debe buscar instrumentos con baja volatilidad;
en escenarios de crisis, la volatilidad aumenta;
para inversiones de corto plazo es recomendable buscar instrumentos de baja
volatilidad;
la inversin en instrumentos de mayor volatilidad debera ser a largo plazo;
no debe tomarse deuda para invertirlo en fondos.

En el siguiente cuadro se presenta la matriz instrumentos financieros-riesgo de los fondos

mutuos.

197
 Cuadro N 1
Tipologa de Fondos
instrumentos de deuda renta variable perfil
% minimo % mximo % minimo % mximo de
100 100 0 0 riesgo
instrumentos de deuda
muy corto plazo hasta 90 das duracin promedio bajo
corto plazo de 90 a 360 das duracin promedio bajo
mediano plazo de 360 a 1080 das duracin promedio medio
largo plazo ms de 1080 das duracin promedio medio-alto
renta mixta
moderado 75 100 0 25 alto
balanceado 50 75 25 50 muy alto
crecimiento 25 50 50 75 muy alto
renta variable 0 25 75 100 muy alto
Fuente : SMV.

Si la cartera del fondo mutuo tiene excelentes clasificaciones de riesgo para sus inversiones
(lo que asegura un flujo de ingresos por concepto de cupones, redenciones o dividendos) y un
contexto de tasas de inters bajas (lo que asegura una mayor valorizacin de sus inversiones)
el valor cuota del fondo se ver afectado de forma positiva; por ejemplo, los fondos mutuos
tuvieron un impresionante y slido crecimiento desde mediados del ao 2002 impulsado por
una persistente cada de las tasas de inters, tanto internacionales como locales, as como por
un mercado de capitales activo en emisiones impulsadas tambin por las bajas tasas; de otro
lado, a mediados de abril del 2004 las tasas internacionales dieron el vuelco definitivo hacia el
alza; se estimaba que las tasas de inters seguiran subiendo (corrigiendo la tendencia que
mostraron a lo largo de los aos 2002 y 2003), aunque no con la volatilidad con que lo
hicieron en un principio, siendo poco probable que corrijan su tendencia alcista, ms ante los
sucesivos incrementos de tasas de referencia por parte de la Reserva Federal de los Estados
Unidos en 0.25 % cada uno (el primer anuncio se dio el 30 de junio de 2004, seguido de los
anuncios del 10 de agosto y del 21 de setiembre de 2004, llevando la tasa a 1.75%); cabe
indicar que no se realizaban incrementos en la tasa desde el ao 2000 (la tasa se mantuvo en
1.0% desde entonces).

3. Ventajas de los Fondos Mutuos

Las ventajas de los fondos mutuos sobre una inversin directa en acciones o bonos son :
sin poseer muchos conocimientos se puede acceder al mercado de valores;
menor riesgo debido a la diversificacin de su cartera, lo cual le provee de mayor
seguridad al inversionista financiero;

198
 variedad y flexibilidad; con montos relativamente pequeos se invierte indirectamente
en diversos instrumentos financieros;
disponibilidad, liquidez, porque se pueden suscribir y rescatar cuotas en cualquier
momento;
administracin profesional.

En el siguiente grfico se aprecia la ventaja de un fondo mutuo sobre una inversin financiera
en la compra de acciones.
Grfico N 1

inversin financiera inversin financiera

accin fondo mutuo

liquidez depende de la altamente lquido

calidad de la accin

mayor voltilidad rendimiento de la cartera

diversificado

requiere conocimiento no requiere mucho

y tiempo conocimiento ni tiempo

Fuente : Elaboracin propia.

En el siguiente grfico se aprecia la ventaja de un fondo mutuo sobre una inversin financiera
en la compra de bonos a mediano y largo plazo.

199
 Grfico N 2

inversin financiera inversin financiera

fondo mutuo bono

periodo de inversin segn inversin a largo plazo,

necesidad o voluntad del partcipe flujos de ingresos a plazos predeterminados

rendimiento de la cartera tasa de inters prefijada,

diversificado ms rendimiento de mercado del bono

requiere menor conocimiento mayor conocimiento,

y menor inversin mayores montos a invertir

Fuente : Elaboracin propia.

4. Cuotas y Propiedad

El aporte que realice un inversionista financiero al fondo mutuo es convertido en cuotas de

participacin que tienen un valor que se informa diariamente y que es variable, es decir que
puede aumentar como disminuir debido a las fluctuaciones de los precios de los instrumentos
financieros que conforman la cartera de inversin del fondo mutuo; una vez que se ha
realizado la inversin, se puede revisar frecuentemente el valor de la cuota para de esta
manera conocer la rentabilidad que va alcanzando la inversin realizada.

El patrimonio de un fondo mutuo est dividido en cuotas de caractersticas iguales,

representadas por certificados de participacin; el valor o precio de la cuota del da resulta
de dividir el valor total del fondo entre el nmero de cuotas en poder de los inversionistas; el
inversionista puede convertir su inversin en efectivo cuando quiera; la administradora le
entregar el dinero valorizando las cuotas que vende el inversionista al precio vigente de la
cuota; por lo tanto, una cuota representa una parte de la propiedad de un fondo mutuo.

La inversin en cuotas de un fondo mutuo no equivale a un depsito a plazo fijo debido a

que la adquisicin de estas cuotas no genera intereses sino rendimientos por cuenta y riesgo
del partcipe, los cuales son resultado de la ganancia o prdida de las inversiones realizadas

200
con los recursos del fondo; adems los fondos mutuos no tienen plazo porque son altamente
lquidos.
Grfico N 3

depsito a plazo fijo inversin financiera

banco fondo mutuo

renta fija renta variable

intereses rendimiento

tiene plazo fijo no tiene plazo

altamente lquido

Fuente : Elaboracin propia.

Las cuotas de los fondos mutuos son instrumentos de inversin representativos de la

propiedad sobre una parte del patrimonio de un fondo mutuo en particular.

El patrimonio total de un fondo mutuo se divide en partes iguales llamadas cuotas; as,
cuando un cliente invierte en un fondo mutuo adquiere un cierto nmero de cuotas que
poseen un valor llamado valor cuota que cambia diariamente y que refleja la rentabilidad
que ha obtenido el fondo; por ejemplo, si Juan invierte S/. 1000 en un fondo mutuo cuyo
valor cuota el da en que invirti era de S/. 100; por lo tanto, con S/. 1000 Juan adquiri 10
cuotas del fondo mutuo; si despus de unos meses el fondo mutuo rent 10%, el valor cuota
habr aumentado en este mismo porcentaje, pasando de S/. 100 a S/. 110; entonces el
cliente seguir teniendo 10 cuotas, pero cada una de ellas ahora valdr S/. 110, por lo que el
total del dinero habr ascendido de S/. 1000 a S/. 1100.

5. Rentabilidad

Lo que van rentando un fondo mutuo se reconoce diariamente y se expresa en la variacin del
valor de la cuota; asimismo, la rentabilidad de un fondo mutuo r depende :
del desempeo de las empresas en cuyas acciones se ha invertido,
de la competencia del equipo gerencial de la SAFM,
de la tendencia del mercado burstil,
de los gastos incurridos en la gestin del fondo mutuo.

201
De otro lado, la rentabilidad r se calculara como sigue :

r = (valor de cuota al cierre del periodo valor cuota al inicio del periodo) / valor cuota al inicio del periodo

Los fondos mutuos pueden invertir en :

depsitos y certificados de depsito bancarios;
papeles del Estado : MEF y BCR;
oferta pblica : acciones, bonos, papeles comerciales, etc.;
oferta privada : bonos corporativos, bonos titulizados, pagars, letras de cambio, otros;
operaciones de reporte, operaciones de pacto de recompra;
derivados : forwards y swaps.
opciones solo para estructurados y garantizados;
inversiones en el exterior : depsitos, acciones, bonos, fondos mutuos, ETFs,
derivados autorizados.

Entre setiembre de 2011 y el mismo mes del 2012, los fondos mutuos han rendido en
promedio 4.78%; el fondo con mayor rentabilidad fue el de Scotia Fondo Acciones con
15.84%, mientras que el de mayor prdida fue el de BBVA Cash Dlares con -5.56% de
acuerdo con el ltimo informe de la consultora MC&F.

6. Desarrollo del Mercado de Valores

En los ltimos aos los mercados financieros en el Per han experimentado un considerable
dinamismo y desarrollo, el mismo que ha ido de la mano del crecimiento sostenido de la
actividad productiva en el pas y su mayor integracin a la economa mundial; de esta manera
se ha dado un proceso de profundizacin financiera a la vez que han aparecido nuevos
instrumentos y alternativas de inversin de cartera; uno de estos relativamente nuevos canales
de inversin financiera en el pas son los fondos mutuos.

Al respecto, Clemente del Valle, experto del Banco Mundial que asesora al Ministerio de
Economa y Finanzas en el desarrollo del mercado de capitales coment hacia fines del 2012
que el objetivo es masificar los fondos mutuos como una alternativa a los depsitos bancarios;
sin embargo, una de las claves ser propugnar la salida de fondos mutuos no ligados a los
bancos como sucede en Chile, ya que los vinculados a esas entidades financieras podran
limitar su expansin puesto que el negocio de los bancos es la captacin de depsitos.

202
6.1 Desarrollo de los Inversionistas Institucionales

Un segmento que se ha consolidado en los ltimos aos es el del ahorro institucional

captado a travs de los fondos mutuos, compaas de seguros y fondos privados de pensiones;
los inversionistas institucionales han venido consolidndose como captadores de fondos y
proveedores de crdito; este hecho responde al desarrollo del mercado de capitales que ha
permitido a muchas empresas obtener financiamiento a un costo relativamente menor que en
el sistema bancario tradicional.

Los inversionistas institucionales proveen de crdito al sector privado mediante la adquisicin

de bonos e instrumentos de renta fija emitidos por empresas privadas a travs del mercado de
valores; los principales inversionistas institucionales en nuestro pas son las Administradoras
de Fondos de Pensiones (AFP), los fondos mutuos de inversin (fondos mutuos) y las
compaas de seguros.

Cabe sealar que este financiamiento se dirige fundamentalmente a empresas grandes y con
una buena clasificacin de riesgo crediticio que son capaces de emitir valores mobiliarios; as
tenemos que a septiembre del 2005, aproximadamente el 70% de los bonos en circulacin
tena la clasificacin de riesgo mxima que es AAA, mientras que otro 23% tena una
clasificacin de riesgo AA; entre los grandes emisores destacan principalmente empresas de
los sectores telecomunicaciones, electricidad y energa; la mayor emisin de bonos y papeles
comerciales por parte de estas empresas ha sido un factor adicional que explica la reduccin
del volumen de crditos comerciales de las empresas bancarias.

La tendencia apunta hacia un desarrollo gradual del mercado de valores como una alternativa
para obtener financiamiento empresarial; para ello, sin embargo, se requerir reformas del
mercado de valores para generar una mayor eficiencia, una mayor transparencia y una mayor
proteccin de los derechos de los inversionistas minoritarios (accionistas y acreedores).

6.2 Desarrollo de los Fondos Mutuos

Durante el 2005 el sistema de fondos mutuos present un desempeo favorable acompaado

por el crecimiento de los principales indicadores econmicos; as, el ndice general de la
Bolsa de Valores de Lima registr un crecimiento de 29.4% y el ndice selectivo una
variacin de 24.7%; estas variaciones en la Bolsa estuvieron explicadas bsicamente por el
comportamiento de las acciones mineras y financieras; de otro lado, el tipo de cambio cerr el

203
ao 2005 en 3.42 soles por dlar, lo cul signific una devaluacin anual del sol respecto del
US$ del 4.3%; la inflacin anual fue de 1.49%; el riesgo pas llego a niveles mnimos
histricos y se registraron altos niveles de exportacin.

Por otro lado, la Reserva Federal de Estados Unidos decidi aumentar la tasa de referencia a
4.5%, el nivel ms alto en cuatro aos y medio, motivo por el cul el Banco Central de
Reserva decidi tambin aumentar la tasa de inters de referencia a 3.75% para reducir la
brecha existente y tratar de mitigar la volatilidad del tipo de cambio.

Al 31 de diciembre de 2005 el patrimonio administrado por los fondos mutuos supera los
S/.6800 millones (US$ 1988 millones) y se encuentra dividido en 25 Fondos administrados
por 6 sociedades administradoras (SAFM); asimismo, el monto administrado por los fondos
mutuos representa al cierre de diciembre de 2005 aproximadamente el 3% del PBI, nivel que
se encuentra muy por debajo de pases como Mxico y Chile.

Durante el ao 2004 se registraron reducciones en el valor de los portafolios producto

bsicamente del incremento en las tasas de inters en Estados Unidos que motiv el
incremento de rescates de cuotas por parte de algunos inversionistas institucionales;
asimismo, el impuesto a las transacciones financieras (ITF) tambin afect la inversin de
las empresas en la industria de fondos mutuos, desincentivando este tipo de inversin.

No obstante lo anterior, durante el ao 2005 los fondos mutuos revirtieron esta tendencia
negativa que se tradujo en un crecimiento de 18% debido bsicamente a la mayor rentabilidad
que estn mostrando frente a otras alternativas tradicionales de inversin tales como los
depsitos a plazo y los depsitos de ahorro; cabe precisar que los fondos mutuos otorgan un
acceso directo al mercado de capitales (donde los rendimientos son ms elevados),
diversificacin (portafolio integrado por varios activos que minimiza el riesgo propio de cada
inversin), manejo profesional de la inversin (especialistas con gran experiencia en el
mercado de capitales), diversidad de opciones (diferentes tipos de fondos mutuos), mayor
disponibilidad del capital (por los plazos mnimos de permanencia) y asesora personalizada
(distintas personas con distintos perfiles de riesgo).

Es importante mencionar que a pesar que las personas naturales representan un porcentaje
considerable del nmero de partcipes en los fondos mutuos, las personas jurdicas continan
presentando una mayor participacin dentro del patrimonio administrado en muchos de los
fondos mutuos existentes en el mercado peruano.

204
Por otra parte, durante el periodo 1996-2005, el segmento que ha tenido una mayor
participacin en el total del patrimonio administrado en la industria de fondos mutuos es el de
renta fija dlares.

En los ltimos dos aos se han creado nuevos fondos ms sofisticados tales como los
denominados internacionales (2004) y los estructurados (2005) que permiten ampliar la
gama de opciones de inversin a los partcipes con diferentes preferencias por riesgo; as, los
fondos estructurados y/o garantizados ofrecen a los partcipes una inversin en la que el
capital invertido se encuentra cubierto y, en algunos casos, una rentabilidad previamente
determinada; de otro lado, los fondos que han tenido la mayor rentabilidad en la industria de
fondos mutuos son aquellos pertenecientes al segmento de renta mixta pues combinan dentro
de su portafolio de inversiones instrumentos de renta fija con instrumentos financieros ms
voltiles como las acciones; la rentabilidad promedio anual percibida por los fondos en el
segmento de renta mixta al cierre del 2005 fue del 10.5%; la rentabilidad promedio anual en el
segmento internacional fue de 4.5%, la del segmento renta soles 4.4%, la del segmento corto
plazo soles 4.0%, la del segmento corto plazo dlares 3.3%, y la del segmento renta dlares
fue de 2.2%; ntese que los fondos que incluyen en su portafolio instrumentos de renta
variable son los que han tenido una mayor rentabilidad en promedio durante el ao 2005
mientras que los fondos tradicionales de renta fija en dlares son los que han registrado
rentabilidades promedio ms bajas, sin embargo son los que poseen un mayor tamao.

Al cierre de 2005 las inversiones realizadas por los fondos mutuos se concentran bsicamente
en bonos en un 57.4% y depsitos a plazo/certificados de depsito en un 35.8% tal como se
indica en el siguiente cuadro.
Cuadro N 2
Inversin de los Fondos Mutuos : 2005
%
bonos 57
depsitos a plazo/certificados de depsito 36
letras, pagars, papeles comerciales 4
operaciones de reporte 2
renta variable 1
total 100
Fuente : BVL.

Dentro de las inversiones en bonos destacan los Bonos Corporativos (42.5%), los Bonos del
Gobierno (19.6%), los Bonos Titulizados (18.4%) y los Bonos de Arrendamiento Financiero
(13.1%).

205
Con respecto la duracin de la cartera de inversiones, los fondos que poseen una mayor
duracin son aquellos que incorporan un mayor porcentaje de instrumentos de renta fija
(bonos) en su portafolio de inversiones; en ese sentido los fondos del segmento Renta Soles y
Renta Dlares son los que poseen una duracin en promedio mayor a 1 ao mientras que los
fondos de Corto Plazo poseen una duracin promedio cercana a los 6 meses.

Se esperaba que durante el primer semestre del 2006, los fondos denominados en dlares
seran los que presenten un mayor crecimiento debido a la incertidumbre electoral en la que
Garca derrot a Humala en una segunda vuelta; sin embargo, ante un resultado electoral
percibido como favorable para el mercado, se esperara un mayor crecimiento de los fondos
denominados en soles.

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de los fondos mutuos en el pas durante el

periodo 2006-2012; ntese que el saldo de los fondos mutuos creci durante dicho periodo
con ciertos altibajos a una tasa promedio anual del 18.3% que es significativa al pasar desde
los US$ 2571 millones el 2006 hasta los US$ 7051 millones al cierre del 2012; asimismo, en
el mismo periodo el nmero de partcipes se increment a una tasa promedio anual del 11.3%
elevndose desde los 166904 partcipes el 2006 hasta los 316623 partcipes el 2012.

Cabe destacar que la mayor parte de los inversionistas financieros pertenecen al segmento
socioeconmico B; asimismo, durante el 2012 el ticket (monto) promedio con el que las
personas estn entrando a los fondos mutuos viene creciendo sostenidamente y al cierre del
2012 se estaba en niveles cercanos a los US$ 13 mil cuando al cierre del 2011 era de US$
10700; esto significa un incremento del 21.5% en un ao.

Ntese asimismo, cmo se van desdolarizando los fondos mutuos; as, el 2006 el 81.3% del
total de sus activos estaban denominados en moneda extranjera (ME) mientras que solamente
menos de 1/5 de sus activos estaban denominados en moneda nacional (MN); en cambio para
el 2012, ya casi la mitad de los activos de los fondos mutuos estaban denominados en MN
(46.4%).

206
 Cuadro N 3
Fondos Mutuos de Inversin
partcipes saldo total % estructura % tasa crecimiento
en ME en MN total del ME MN total partcipe saldo
mill. US$ mill. S/. TCN sol/US$ mill. US$ mill. US$ PBI % %
fin periodo
2006 166904 2089 1547 3.21 482 2571 2.8 81.3 18.7 100.0 - -
2007 273600 3096 3650 2.98 1225 4321 4.1 71.7 28.3 100.0 63.9 68.1
2008 197911 2016 2499 3.11 804 2820 2.2 71.5 28.5 100.0 -27.7 -34.7
2009 265551 3192 4779 2.88 1659 4851 3.7 65.8 34.2 100.0 34.2 72.1
2010 278030 3575 5612 2.82 1990 5565 3.6 64.2 35.8 100.0 4.7 14.7
2011 263129 3050 5559 2.70 2059 5109 2.8 59.7 40.3 100.0 -5.4 -8.2
2012 316623 3779 8311 2.54 3272 7051 3.4 53.6 46.4 100.0 20.3 38.0
Fuente : SMV; BCR; clculos del autor.

Finalmente se puede apreciar en el cuadro anterior que el ratio (saldo de los fondos mutuos o
patrimonio/PBI nominal) se ha mantenido alrededor del 3.5% del PBI durante los ltimos 4
aos (2009-2012), lo cual refleja 2 aspectos :
el dinamismo de los fondos mutuos ha sido similar al de a economa peruana en su
conjunto;
existe un amplio trecho por recorrer en cuanto al crecimiento de los fondos mutuos
como se ver ms adelante.

Al 31 de diciembre de 2010, el patrimonio administrado por la industria peruana de fondos

mutuos ascenda a US$ 5565 millones, lo que implic un avance de 14.7% respecto a su nivel
de diciembre del 2009 que fue de US$ 4851 millones; cabe precisar que el 31 de diciembre
del 2010 el patrimonio del sistema lleg a superar su anterior mximo histrico de US$ 5192
millones alcanzados al finalizar julio de 2008; esto es reflejo de una evidente mejora de la
confianza de los inversionistas en la industria, y de la bsqueda por parte de stos de mejores
rendimientos en un contexto en el que las bajas tasas de inters pasivas promedio de la
banca se encontraban (de enero a noviembre del 2010) por debajo del 2.00% en moneda
nacional (TIPMN) y por debajo del 1% en moneda extranjera (TIPMEX).

Ntese que el 2008 ocurri un severa disminucin del patrimonio de los fondos mutuos (-
34.7%) debido a los efectos negativos que ejerci la crisis econmico-financiera internacional
sobre los mercados financieros en el mbito global.

La recuperacin progresiva del nmero de inversionistas durante el 2010 se ha logrado gracias

a la mejora del clima econmico y de inversiones dentro del pas, producto del crecimiento
econmico posterior al proceso de desaceleracin de la economa peruana que fue causado

207
por los efectos de la crisis hipotecaria estadounidense (en el Per los efectos en el sector
real se dieron con mayor fuerza durante el 2009); as, durante el 2010 se dio un ambiente
propicio para que algunas administradoras de fondos presenten al mercado nuevas
combinaciones de rentabilidad y riesgo a los inversionistas, factor adicional que incidi para
favorecer el aumento del nmero de partcipes en la industria.

Por otra parte, el patrimonio de los fondos mutuos registr un vigoroso crecimiento el 2012
del 38% tras el retroceso experimentado en la primera mitad del 2011 producto de la
incertidumbre que gener el proceso electoral en que sali elegido Presidente del pas el
Comandante Humala; no cabe duda que el crecimiento del PBI durante el 2012 ha impulsado
la generacin de excedentes que han sido captados por las diferentes alternativas de inversin;
as, la recuperacin de la confianza para invertir en el Per, la creciente educacin financiera,
la estabilidad de la economa peruana y de la regin, as como el lanzamiento de 8 nuevos
fondos mutuos, explicaron la difusin del producto y el fuerte crecimiento de la industria de
los fondos mutuos.

El 2011 operaron 55 fondos mutuos, en agosto del 2012 existan 63 fondos mutuos operativos
y al cierre del 2012 se cre uno adicional para alcanzar los 64; ello ha permitido lograr una
mayor diversificacin de las fuentes del crdito; asimismo, las 7 empresas que operan en el
mercado son :
Credifondo SAF,
Continental SAF,
Scotia Fondos SAF,
Interfondos SAF,
Fondos Sura SAF,
Promoinvest SAF,
NCF SAF.

Al cierre del 2010 en el Per existen 6 sociedades administradoras de fondos mutuos

(SAFM); 4 de estas empresas, las de mayor tamao en trminos de patrimonio administrado
estn vinculadas a los 4 bancos ms grandes del pas en trminos de cartera de crditos y
depsitos (Credifondo, Continental Fondos, Scotia Fondos e Interfondos); la quinta ms
grande, ING Fondos, pertenece al grupo holands del mismo nombre que adicionalmente
cuenta en el pas con una compaa de seguros (InVita), una administradora hipotecaria

208
(InCasa) y una AFP (Integra); la sexta administradora, PromoInvest, es una sociedad annima
abierta conformada por ms de 200 accionistas y que no pertenece a ningn grupo bancario.

La SAFM ms grande en trminos de patrimonio administrado es Credifondo que al 31 de

diciembre de 2010 contaba con una participacin de mercado del 42.47% (en trminos de
patrimonio expresado en dlares); a pesar de esto, Continental Fondos es la sociedad
administradora que cuenta con ms fondos operativos en el mercado (15 en total), seguida de
Interfondos con 12 fondos mutuos; finalmente, al 31 de diciembre de 2010, eran 51 los fondos
mutuos operativos en el mercado peruano, de los cuales 25 contaban con valor cuota
denominado en dlares; los 26 restantes operaban con valor cuota en moneda nacional.

En el siguiente grfico se aprecia lo anterior con mayor claridad.

Grfico N 4

Los fondos mutuos de mediano plazo que invierten sobre todo en bonos en soles son los
favoritos de los partcipes; en general existe una mayor preferencia por fondos sin acciones; al
cierre del 2012 ms del 90% del dinero en fondos mutuos estn invertidos en instrumentos
financieros de renta fija (bonos); solamente el 2.9% se invirtieron en instrumentos financieros
de renta variable.

209
 Cuadro N 4
Patrimonio de los Fondos Mutuos segn Tipo de Fondo : 2012
tipo patrimonio administrado
millones US$ %
renta fija 6383 90.5
renta mixta 447 6.3
renta mixta internacional 15 0.2
renta variable 206 2.9
total 7051 100.0
Fuente : ASBANC.

Luego de ocurrida la crisis, las sociedades administradoras comenzaron a mantener

participaciones ms grandes de depsitos bancarios en sus portafolios con la finalidad de
contar con recursos ms lquidos para afrontar hipotticas salidas de partcipes de los fondos;
as, al cierre del 2010 los depsitos mantenidos en cuentas bancarias por los fondos mutuos
(como parte de su cartera de inversiones) representaban el 55.8% de la misma, mientras que
en diciembre del 2009 esta participacin era del solo 49.8%.

Ntese en el siguiente cuadro que el 2010 la participacin de los fondos mutuos en renta
variable era del 4.7%, participacin que disminuy el 2012 hasta el 2.9% tal como se indica
en el cuadro anterior.
Cuadro N 5
Patrimonio de los Fondos Mutuos segn Tipo de Fondo : 2010
tipo patrimonio administrado
millones US$ %
renta fija 2533 45.5
corto plazo 1929 34.7
renta mixta 840 15.1
renta mixta internacional 3 0.1
renta variable 260 4.7
total 5565 100.0
Fuente : ASBANC.

6.3 Perspectivas de los Fondos Mutuos al 2013

La evolucin positiva, tanto del monto administrado como del nmero de partcipes en el
mercado de fondos mutuos responde al creciente inters que va despertando dicha alternativa
de inversin para empresas y personas naturales, dada su mayor disponibilidad de excedentes
monetarios como consecuencia del incremento en los ingresos, en un entorno de crecimiento
sostenido de la economa peruana y de un desarrollo cada vez mayor de los mercados de
capitales.

210
El patrimonio administrado de la industria de los fondos mutuos podra crecer entre 20% y
25% el presente ao 2013 debido a que se espera que se mantengan las condiciones
macroeconmicas positivas en Per y Latinoamrica, que se consolide la recuperacin
econmica de Estados Unidos, y que siga reparndose la economa europea; esto unido a la
demanda proveniente de China, podra suponer una mayor actividad de las bolsas, y por tanto
una elevacin del precio de las acciones en el mundo; asimismo, el precio de los bonos
debera mostrar similar tendencia positiva que la mostrada en el 2012; cabe precisar que si
bien el 2012 no fue el mejor ao para la Bolsa de Valores de Lima, el resultado para los
inversionistas de fondos mutuos fue positivo porque ms del 90% de los partcipes invierte en
fondos sin acciones.

Durante los 2 primeros meses del 2013 unos 14000 inversionistas ingresaron a los fondos
mutuos de corto plazo; los inversionistas de los fondos mutuos se vuelven cada vez ms
cortoplacistas debido a los movimientos bruscos en los mercados y la incertidumbre por
eventos locales y externos; por ejemplo hacia fines de febrero del 2013 las bolsas del mundo
se estremecieron por el temor a que se agraven los problemas de deuda en Europa y Estados
Unidos; en este contexto, las preferencias apuntan a los fondos de muy corto plazo de 3 o 4
meses que ofrecen un rendimiento superior al ahorro tradicional en el sistema financiero; al
respecto, el inversionista peruano es bastante conservador y empieza a incursionar en este tipo
de instrumento; el peruano promedio sigue siendo muy cauto, y busca mejorar sus
rendimientos en ahorros tradicionales, con algn plus en nuevos instrumentos como los
fondos mutuos de corto plazo; sin embargo, conforme el inversionista madura pasa de los
fondos de plazos ms cortos a los de mediana y larga duracin.

Los fondos de muy corto plazo invierten en instrumentos lquidos, con una duracin promedio
de 3 meses, que les permite una casi nula volatilidad y arrojar rentabilidades por encima de las
que ofrecen las cuentas de ahorro; no obstante, los gerentes generales de los fondos mutuos
coinciden en que los inversores cuentan con una amplia gama de productos acorde con sus
necesidades y su perfil de riesgo, preferencia de moneda y horizonte de inversin.

Las alternativas de fondos mutuos que hay en el mercado son como una variada carta de un
restaurante; la tendencia es a ofrecer nuevos productos cada vez ms especializados, a la
medida de los clientes; se quiere llegar al ciudadano de a pie con inversiones que pueden
empezar con S/. 500 y hasta con S/. 100; por otra parte, las mujeres son ms conservadoras
que los hombres porque representan el 60% de los inversionistas de los fondos mutuos de

211
renta fija; en cambio los varones arriesgan ms debido a que constituyen el 60% de los
partcipes de los fondos mutuos de acciones.

La profundizacin financiera en el Per es un proceso que viene acentundose conforme la

economa crece y se desarrolla, y en este contexto es importante resaltar la necesidad de
contar con mercados financieros y de capitales ms desarrollados que permitan un flujo ms
eficiente de los fondos; as, los fondos mutuos constituyen una importante herramienta para
que los agentes superavitarios canalicen su inversin hacia las alternativas ms productivas y
rentables; con ello se contribuye a masificar la participacin en dichos mercados, dado que
ofrecen a los partcipes mltiples alternativas para invertir de acuerdo a los distintos perfiles
de riesgo de cada uno; en consecuencia, en la medida que la economa peruana contine
dinamizndose e integrndose a los mercados internacionales, las perspectivas para la
industria de fondos mutuos son positivas, y se espera que stos constituyan una mayor fuente
de ingresos y de diversificacin de activos para las empresas y las familias en el pas.

6.4 Fondos Mutuos en el Mundo

En el siguiente cuadro se observa que Estados Unidos lidera el desarrollo de los fondos
mutuos contando el 2010 con un ratio (patrimonio de los fondos mutuos/PBI) de 80.6
comparado con el 46.9 de Brasil; mucho ms atrs aparece Chile en tercer lugar con un ratio
de 18.8 seguido muy de cerca por Espaa con un ratio de 15.4; nuevamente muy lejos se
ubica Mxico en el quinto lugar con un ratio de 9.4.

Cuadro N 5
Patrimonio de los Fondos Mutuos/PBI
porcentaje
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Estados Unidos 66.4 68.2 70.4 77.6 85.2 66.8 78.8 80.6
Brasil 31.1 33.2 34.4 38.4 45.0 29.0 49.0 46.9
Chile 11.6 13.2 11.8 12.1 14.9 10.3 21.2 18.8
Espaa 28.8 30.4 28.0 29.8 27.5 16.9 18.4 15.4
Mxico 4.6 4.6 5.6 6.6 7.4 5.5 8.0 9.4
Per 3.3 2.5 2.5 2.8 4.1 2.2 3.7 3.2
Argentina 1.5 1.5 2.0 2.9 2.6 1.2 1.4 1.4
Fuente : Investment Company Institute; SMV.

No cabe duda que todava existe un largo camino por recorrer en cuanto al desarrollo de los
fondos mutuos en nuestro pas que al cierre del 2010 con un ratio de 3.2 estaba muy lejos de
Chile por ejemplo (18.8) y mucho ms lejos de Brasil (46.9).

212
 Presupuesto y Poltica Fiscal

En una economa cerrada se cuenta con el siguiente modelo macroeconmico que refleja su
comportamiento.
(1) A=C+I+G
(2) C = 80 + 0.8 Yd
(3) Yd = Y T + R
(4) T = 0.2 Y
donde :
A = demanda agregada
Y = ingreso nacional a precio de mercado
Yd = ingreso personal disponible
T = impuestos directos e indirectos
I = inversin privada y pblica exgena = 70
G = gasto pblico exgeno = 65
R = pensiones de los jubilados exgenas = 15

La solucin a este pequeo modelo macroeconmico con 2 ecuaciones de identidad y 2 de

comportamiento es la siguiente :

Y= 1 * (100 + I + 0.8R + G)
1 0.8 (1 0.2)

Ntese que la fraccin sombreada en la ecuacin anterior es el multiplicador Keynesiano

donde b = 0.8 es la propensin marginal consumir, mientras que t = 0.2 es la tasa impositiva.

Veamos que ocurrira si se redujera la tasa impositiva t = 0.2 hasta t = 0.1 de tal manera que
t = 0.1; esto provocara una variacin en el Yd porque depende de t tal como se indica a
continuacin, reemplazando (4) en (3):
(5) Yd = Y t Y + R
(6) Yd = - Y t
ahora la variacin en el consumo estara dado por :
(7) C = - b Y t

213
Ntese que C refleja un incremento en la demanda agregada que da lugar a un incremento
en el producto y el ingreso Y igual a C ampliado por el multiplicador Keynesiano; por lo
tanto :

(8) Y = 1 * C
1 0.8 (1 0.2)

(9) Y = 1 * (- b Yt)
1 0.8 (1 0.2)

Apliquemos ahora estos resultados aun ejemplo concreto asumiendo que Y = 100; entonces
cuando se reduce la tasa impositiva t, la variacin en el ingreso personal disponible Yd = -
100 * (- 0.1) = 10; entonces la variacin en el consumo C = 0.8 * 10 = 8; ahora el
multiplicador con t = 0.1 sera :
(10) m = 1/(1 0.8 * 0.9)
(11) m = 1/ 0.28 = 3.57
finalmente
(12) Y = 8 * 3.57 = 28.6

Ntese que cuando se reduce la tasa impositiva cae la recaudacin tributaria en t * Y = - 0.1
* 100 = - 10; sin embargo, como ocurre un incremento en Y, esto dar lugar a un incremento
en la recaudacin tributaria t igual a Y * t = 28.6 * 0.1 = 2.86; por o tanto, la cada neta en
la recaudacin tributaria sera de 10.00 2.86 = 7.14.

Un presupuesto equilibrado significa que los ingresos tributarios del gobierno T son iguales
al gasto pblico G que en el caso peruano tiene 2 componentes; gastos corrientes GC y gastos
de capital o inversin pblica GK.

Cuando los ingresos tributarios T son mayores que G se tendr un supervit presupuestario
SP y cuando ocurre lo contrario se tendr un dficit presupuestario DP; en trminos
matemticos se tendra:

(13) SP = T - GC GK

Si asumimos que T = t . Y, entonces se tendra:

(14) SP = t . Y - GC GK

(15) SP = - (GC + GK) + t . Y

214
La funcin del supervit presupuestario SP cuando GC y GK (G = GC + GK) son
constantes se muestra a continuacin:

Supervit o Dficit Presupuestario

SP

0
G/t
Y

-G

Ntese que cuando SP = 0, Y = G / t; por lo tanto, cuando el nivel de ingreso Y de la

economa es inferior a G / t, ocurre un dficit presupuestario, mientras que cuando Y > G / t,
se generar un supervit presupuestario; veamos a continuacin qu ocurrir si se incrementa
GC.

Ya sabemos que el multiplicador del gasto pblico mg est dado por:

(16) Y = . 1 . = mg
G 1 b (1-t)

(17) Y = mg . G

Toda vez que los impuestos T dependen del nivel de Y, cuando ocurre un incremento en Y,
parte de este incremento en Y se recaudar como impuestos y ser igual a T:

(18) t . Y = t . mg . G =

Entonces la variacin en el supervit presupuestario sera:

(19) SP = T - G
SP = t . mg . G - G
SP = (t . mg 1) . G

215
 (20) SP = - . (1 - b) (1 - t) . . G
1- b (1 - t)

Ntese en (20) cmo la variacin en el supervit presupuestario es negativo cuando se

incrementa el gasto pblico y ser positivo cuando se reduce el gasto pblico G; al respecto,
cul ser el impacto sobre el supervit presupuestario SP de una disminucin en la tasa
impositiva t = 0.20 a t = 0.10 sobre el ingreso Y cuando ste se encuentra en equilibrio en
un nivel Y0 = 100 millones de soles y la propensin marginal a consumir b es de 0.80?

1
Y = - . b . Y0 . t
1 - b . ( 1 - t )

1
Y = - . 0.8 . ( 100 )( - 0.1 )
1 - 0.8 . ( 1 - 0.1 )

(21) Y = 28.6

Inicialmente al reducirse la tasa impositiva de t = 0.20 a t = 0.10, se dej de percibir para

el Tesoro la suma de 10 millones de soles; sin embargo, esta reduccin de la tasa impositiva t
ha dado lugar a un incremento en Y igual a 28.6 millones tal como se muestra en (21); por lo
tanto, el Tesoro recaudar t . Y = 0.10 * 28.6 = 2.86 millones de soles; entonces la prdida
de recaudacin tributaria sera de solamente 10.00 2.86 = 7.14 millones.

De todo lo anterior se desprende que el supervit presupuestario se vera afectado

negativamente por la reduccin de la tasa impositiva t.

Cul sera el impacto conjunto de una reduccin en la tasa impositiva como la antes
mencionada y una reduccin del gasto corriente GC en 10 millones de soles?

El multiplicador del gasto pblico corriente GC es igual a mg; por lo tanto, una reduccin
en GC dara lugar a la siguiente reduccin en Y:

(22) Y = mg . GC
1
Y = . ( -10 )
1 - 0.8 . ( 1 - 0.1 )

(23) Y = - 35.7

Los resultados de la relacin (23) significan que la recaudacin tributaria T caera en :

216
 t . Y = 0.10 ( -35.7 ) = - 3.57
como consecuencia de la reduccin en el gasto pblico corriente GC.

De todo lo anterior se desprende que la variacin en el supervit presupuestario SP estara

dado por:
SP = T - G
SP = 7.14 3.57 + 10.00
SP = - 0.71 millones de soles

Ntese que el supervit presupuestario SP sufre una disminucin; de otro lado, comparando
(9) con (11) se desprende que el nivel del ingreso Y sufre una disminucin de 35.7 + 28.6 =
- 7.1 millones de soles como resultado conjunto de la disminucin de la tasa impositiva t y del
gasto pblico corriente GC; ntese tambin que inicialmente la reduccin del gasto pblico
corriente GC por un monto de 10 millones de soles es exactamente igual a la disminucin en
la recaudacin tributaria T (- 10 millones de soles) causada por la reduccin de la tasa
impositiva t = 0.20 hasta solamente t' = 0.10.

En general se puede concluir que los incrementos en los impuestos T elevan al supervit
presupuestario SP (o disminuyen el dficit presupuestario), mientras que los aumentos del
gasto pblico G reducen el supervit presupuestario SP (o incrementan el dficit
presupuestario); de otro lado, sabemos que un incremento en los impuestos T reduce el nivel
de ingreso Y, mientras que un aumento del gasto pblico G eleva el ingreso Y.

217
 Multiplicador Fiscal y Multiplicador Monetario

Las condiciones de equilibrio en el mercado de bienes y en el mercado monetario son las

siguientes :

mercado de bienes (1) Y= A 1 .d.i

1- b 1- b

mercado monetario (2) i= -1. M + 1 .k.Y

h IGP h

donde :

A=a+b.R+I+G

b = b. (1 t)
d = coeficiente de respuesta de la inversin ante las variaciones de la tasa de inters
M / IGP = oferta monetaria real

h = coeficiente de sensibilidad de la demanda por dinero frente a una variacin de la tasa de

inters
k = coeficiente de respuesta de la demanda por dinero frente a una variacin del nivel de
transacciones previstas y de precaucin.

Reemplazando (2) en (1) se obtiene :

(3) Y= h.m .A + d.m . M

h+m.d.k h + m . d. k IGP

donde :

m = 1 / (1 b) es el multiplicador Keynesiano incluyendo al sector pblico.

(4) Y=s.A + u. M
IGP
donde :
s = (h . m) / (h + m . d . k) = multiplicador fiscal
u = (d . m) / (h + m . d . k) = multiplicador monetario

218
Cuando ocurre un incremento en A, ocurrir un aumento en la produccin e ingreso Y
equivalente al multiplicador fiscal s; el impacto de este multiplicador s sobre Y presenta 4
casos :
cuando h, el coeficiente de sensibilidad de la demanda por dinero frente a una variacin
de la tasa de inters i, es bastante pequeo, el multiplicador fiscal s se acerca a cero (ver
relacin 3), lo cual significa de que no habr efecto fiscal sobre el nivel de la produccin
e ingreso Y; en esta situacin la curva LM es vertical;
cuando h es cada vez ms grande (tiende hacia el infinito), el multiplicador fiscal s se
aproxima a m (ver relacin 3), lo cual implica de que el efecto fiscal sobre el nivel de la
produccin e ingreso es muy importante; en este caso la curva LM es horizontal;
cuando d y k son muy elevados, se reducir el impacto del multiplicador fiscal s (ver
relacin 3); esto ocurre porque un coeficiente k elevado significa un fuerte incremento en
la demanda por dinero L (preferencia por la liquidez) al incrementarse Y (nivel de
transacciones); por lo tanto, ser necesario un incremento paralelo fuerte de la tasa de
inters i para equilibrar el mercado monetario reduciendo la demanda por liquidez; sin
embargo, al subir i y teniendo d un valor elevado, la contraccin de la inversin I es fuerte
lo cual causa una contraccin en la produccin y en el nivel de ingreso Y;
cuando d y k son bastante pequeos el multiplicador fiscal s se aproximar a m que
representa su mximo potencial (ver relacin 3).

De otro lado, cuando ocurre un incremento en M / IGP (oferta monetaria real), ocurrir un
incremento en la produccin e ingreso Y equivalente al multiplicador monetario u; el impacto
de este multiplicador u sobre Y presenta los siguientes casos :
cuando h y k son pequeos, mayor ser el impacto del multiplicador monetario u
sobre la produccin e ingreso Y (ver relacin 3); un k pequeo significa de que un
aumento en Y no requerir de fuertes montos de liquidez L para realizar las transacciones,
quedando por lo tanto un buen saldo del incremento de la oferta monetaria real para
realizar inversiones I, lo cual incrementar la produccin y el ingreso Y; asimismo, un h
pequeo significa que una cada en la tasa de inters i debido a la mayor oferta monetaria
real no se traducir en fuertes incrementos por liquidez L, lo cual dejar un saldo
importante para realizar inversiones productivas I;
cuando d y m son ms elevados, mayor ser el impacto del multiplicador monetario
u sobre la produccin y el ingreso Y (ver relacin 3); as, cuando d es ms grande, una
cada en la tasa de inters i causada por la mayor oferta monetaria real provocar un fuerte

219
 aumento en la inversin I y por ende tambin en la produccin e ingreso Y; asimismo,
cuando m (multiplicador Keynesiano incluyendo al sector pblico) es mayor, mayor ser
el impacto sobre la produccin e ingreso Y.

A continuacin procederemos a definir la velocidad ingreso del dinero V como la razn

entre el nivel de ingreso Y y la oferta monetaria real M/P (ntese de que P = IGP).

(5) V= Y
M/P

(6) V= P.Y
M

(7) Y=V. M
P

Ntese que de acuerdo a la relacin (6) la velocidad ingreso del dinero V tambin se puede
definir como la razn entre el ingreso monetario P.Y y la oferta monetaria M.

Por otra parte, cuando h = 0, es decir cuando la demanda de dinero L no depende de la tasa
de inters i, o sea cuando solamente depende del nivel de transacciones Y, la relacin (3) se
convierte en :

(8) Y=1. M
k IGP

Comparando las relaciones (7) y (8) se obtiene :

(9) V=1
k
Asimismo, reordenando (7) se obtiene :

(10) P.Y = V.M

que se refiere a la teora cuantitativa del dinero en el que el ingreso nominal es proporcional
a la oferta monetaria; asimismo, se puede apreciar en (10) que cuando P (nivel de precios de
la economa ) es constante as como V (velocidad ingreso del dinero), el ingreso real Y
solamente depende de la oferta monetaria nominal M; en esta circunstancia la poltica fiscal
es totalmente ineficaz y la curva LM es vertical.

220
De otro lado, cuando h es infinito (se hace cada vez ms grande), la relacin (3) se convierte
en :

(11) Y=m.A

En esta situacin el potencial del multiplicador fiscal ser el mximo y la poltica monetaria
ser totalmente ineficaz y la curva LM es horizontal; en esta circunstancia el dinero (activo
financiero no rentable) y los dems activos financieros rentables (bonos, acciones) se
convierten en sustitutos perfectos; esto sucede cuando la economa se encuentra en una
trampa de liquidez en la cual todo dinero adicional que se inyecta a la economa a travs de
la poltica monetaria se atesora.

Cabe recordar que los principales objetivos de la poltica econmica y de las polticas fiscal y
monetaria en particular las fija el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), tal como se
aprecia en el siguiente esquema.

Poltica Monetaria : Objetivos e Instrumentos

acciones

coeficiente legal oferta

de reserva monetaria
o
encaje PBI global
empleo
inflacin
operaciones tasas tipo de cambio
de de
mercado abierto inters

instrumentos objetivos objetivos

intermedios MEF decisiones
BCR

Por su parte, el BCR se encarga de determinar los objetivos intermedios relacionados con el
crecimiento del dinero o la gestin de las tasas de inters y del tipo de cambio; al respecto,
una mayor oferta monetaria se realiza a travs del incremento de la base monetaria,
especialmente del activo de caja del sistema bancario (reserva legal y efectivo en poder de
los bancos).

Si la autoridad monetaria desea restringir la cantidad de dinero en la economa, lo har

incrementando la base monetaria a un ritmo menor que el de su tendencia histrica reciente;

221
en cambio si la autoridad monetaria deseara estimular la actividad econmica introducira
una mayor liquidez a un ritmo superior al de su tendencia histrica reciente.

Para gestionar los activos de caja del sistema bancario con la finalidad de lograr cierta tasa de
crecimiento de la oferta monetaria se utilizan los siguientes instrumentos :
el coeficiente de reservas o de encaje que se utiliza de manera excepcional;
las operaciones de mercado abierto que se utilizan habitualmente; mediante estas
operaciones el BCR intenta cambiar la decisin de cartera de las personas y de las
empresas, es decir incidiendo en la distribucin de su riqueza entre fondos ociosos
(efectivo, depsitos a la vista) y bonos u otros activos financieros rentables; para ello el
BCR altera los precios de los bonos comprndolos o vendindolos; as, cuando el BCR
intenta inyectar liquidez a la economa, comprar bonos a precios altos para motivar a los
agentes econmicos a venderlos; y cuando el BCR intenta retirar liquidez de la economa
vender bonos a precios bajos para motivar a los agentes econmicos a comprarlos.

Cabe sealar que de acuerdo a la teora cuantitativa del dinero P . Y = V . M, lo cual

implica que si el MEF fijara como objetivo una tasa de crecimiento del 4.5% para toda la
economa en su conjunto (tasa de crecimiento del PBI) as como una inflacin del 2.5% para
el ao 2004, entonces si la velocidad ingreso del dinero V se mantuviera constante, el
crecimiento de la oferta nominal de dinero estara dado por :

M=Y+P
M Y P

= 4.5% + 2.5%

M = 7.0%
M

La teora cuantitativa del dinero ha perdido importancia como un indicador de las presiones
inflacionarias en una economa desarrollada; cabe aadir de que estas presiones inflacionarias
surgirn en una economa desarrollada cuando est operando a pleno empleo y es por ello que
frente a un exceso de oferta monetaria la economa se recalentara propiciando dichas
presiones inflacionarias (alza generalizada de precios).

Hasta la dcada del 80 se poda esperar que una mayor inyeccin de liquidez se traducira en
presiones inflacionarias; sin embargo, el intenso proceso de desregulacin e innovacin en
los mercados financieros a nivel mundial ha reducido fuertemente el poder de la emisin

222
monetaria para monitorear la inflacin en los pases desarrollados y en los pases emergentes
como China Popular.

Frente a esta situacin los bancos centrales han optado por utilizar la curva de tipos de
inters como un indicador de la inflacin esperada en los pases desarrollados; esta curva
est formada por las tasas de inters de los diferentes activos financieros pblicos ordenados
de menor a mayor plazo de vencimiento.

Una curva de tipos de inters con pendiente positiva (ver grfico a continuacin) reflejara
expectativas inflacionarias; cabe precisar de que la mayora de los pases desarrollados,
emergentes y en vas de desarrollo tienen como al principal objetivo de su poltica econmica
el control de la inflacin.

Curva de Tipos de Inters

i
5%

3%

plazo

Los bancos centrales tratan de anticiparse a las expectativas inflacionarias elevando las
tasas de inters de referencia.

Cabe agregar de que en el caso de la economa peruana en las dcadas del 70 y del 80 ocurri
un exceso de emisin monetaria M que fue la causa principal de la hiperinflacin ocurrida
en dicho periodo; sin embargo, cabe agregar de que esta emisin excesiva fue el resultado de
una poltica econmica sin estrategia (ineficaz) frente a una economa mundial cambiante;
esta poltica econmica estaba sustentada en el proteccionismo, en el enfrentamiento al capital
extranjero as como en un rol empresarial del Estado muy importante; es necesario mencionar
que el exceso de emisin monetaria no se realiz mediante operaciones de mercado abierto
que en alguna medida hubieran contribuido a reactivar la economa, sino que se realiz a

223
travs de crditos directos al sector pblico para financiar el creciente dficit econmico
tanto del Gobierno Central como de las empresas pblicas ineficientes.

Este dficit del Gobierno Central se debi a una cada vez menor recaudacin tributaria as
como a un creciente gasto corriente; en el caso de las empresas pblicas se debi a la poltica
de subsidios generalizados del gobierno que obligaba a estas empresas a vender su
produccin o sus servicios a un precio inferior a su costo de produccin o de importacin.

An cuando el exceso de emisin monetaria se hubiera realizado mediante operaciones de

mercado abierto, es bastante probable de que este exceso de liquidez se haya orientado hacia
la especulacin con el dlar (compra para atesorarlo fuera del sistema bancario o para
fugarlo del pas).

224
 Poltica Econmica y Equilibrio en los Mercados de Bienes y Activos Financieros

En el siguiente grfico se observa cmo la interseccin de las curvas IS1 y LM determinan la

tasa de inters i0 y el nivel de produccin e ingreso Y0 de equilibrio de manera simultnea.

Poltica Fiscal y Desplazamiento de la Curva IS

i
LM

e'
i1

e
i0

IS2
IS1

Y0 Y1 Y2
Y
Cabe recordar que hasta el momento se ha supuesto de que el nivel de precios en la economa
IGP se ha mantenido constante (no existe inflacin).

En el punto de equilibrio e, las empresas no tienen ningn nivel de inversin no deseada

(acumulacin o disminucin de inventarios); esto significa de que las empresas estn
produciendo lo que planearon; asimismo, en el punto e los agentes econmicos mantienen una
cartera de dinero y bonos que desean.

1. Poltica Fiscal y Equilibrio en el Mercado de Bienes y Activos Financieros

Veamos ahora lo que ocurrir en el mercado de bienes y de activos financieros cuando se

incrementa el gasto autnomo A debido a un incremento en la inversin autnoma I (gasto
pblico); esto provocar un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS debido al
incremento en la produccin y en el ingreso equivalente a Y generado por el efecto
multiplicador Keynesiano que acta sobre A, es decir :

Y=m.A
Y2 Y0 = m . A

225
Aqu cabe hacerse la siguiente pregunta : porqu entonces el nuevo punto de equilibrio e
determinado por la interseccin de las curvas IS2 y LM solamente implica un incremento en la
produccin y en el ingreso de (Y1 Y0 ) que es menor que el incremento (Y2 Y0 ) ?

Ello se debe a que al incrementarse la produccin y el ingreso de Y0 hasta Y2, ocurrir un

incremento en la demanda de dinero L para transacciones lo cual implica que los agentes
econmicos, es decir las familias, las empresas y los bancos (frente a una oferta fija de
dinero) vendern sus bonos para obtener liquidez; al incrementarse la oferta de bonos en el
mercado de bonos, el precio de estos bonos caer y por lo tanto la tasa de inters i se elevar
hasta i1; este incremento en la tasa de inters i en el mercado de bienes dar lugar a una
contraccin de la inversin I; a su vez esta cada de la inversin I a travs del multiplicador
Keynesiano dar lugar a una contraccin de la produccin y del ingreso Y desde Y2 hasta Y1.

Ntese que la poltica de gasto pblico acta en una primera etapa sobre el mercado de
bienes, y en una segunda etapa sobre el mercado monetario.

2. Poltica Monetaria y Equilibrio en el Mercado de Bienes y Activos Financieros

Veamos ahora lo que ocurrir en el mercado de bienes y de activos monetarios cuando ocurre
un incremento en la oferta monetaria a partir del punto de equilibrio e determinado por la
interseccin de las curvas IS y LM1.

Ntese que en una primera instancia el incremento en la oferta monetaria mediante una
operacin de mercado abierto del BCR (compra bonos al sistema bancario) produce
simultneamente una cada de la tasa de inters i de i0 hasta i2; esta cada de la tasa de inters i
genera un incremento en la inversin I que a travs del multiplicador Keynesiano produce un
incremento de la produccin e ingreso Y de Y0 hasta Y2; todo esto se sintetiza en el
desplazamiento del punto de equilibrio e hacia la derecha hasta el punto e11 causado por el
desplazamiento de la curva LM1 hasta LM2; sin embargo, este incremento en la produccin e
ingreso da lugar a un incremento en la demanda de dinero para transacciones lo cual hace
que los agentes econmicos se vean obligados a vender sus bonos para conseguir liquidez;
esta venta de bonos incrementar su oferta y por lo tanto caern los precios de los bonos
causando un incremento de la tasa de inters i desde i2 hasta i1.

Sin embargo, el incremento en la tasa de inters i de i2 hasta i1 provocar una cada de la

inversin I, lo cual a travs del multiplicador Keynesiano da lugar a una disminucin de la

226
produccin y del ingreso Y de Y2 hasta Y1; ntese que el nuevo punto de equilibrio ocurre en
el punto e1 con un incremento final del producto e ingreso desde Y0 hasta Y1.

Poltica Monetaria y Desplazamiento de la Curva LM

IS LM1
LM2

e
i0
e1
i1

i2 e11

Y0 Y1 Y2 Y

Ntese que la poltica monetaria en una primera etapa acta sobre el mercado monetario y en
una segunda etapa acta sobre el mercado de bienes.

3. Keynes y la Trampa de la Liquidez

Cuando la autoridad monetaria compra bonos, incrementando de esta manera la oferta

monetaria, se eleva la demanda por bonos y por lo tanto se incrementa tambin el precio de
dichos bonos, cayendo la tasa de inters; si la autoridad monetaria contina comprando bonos,
seguir elevndose la demanda por bonos, subiendo el precio de dichos bonos y continuar
cayendo la tasa de inters; sin embargo, cuando esta tasa de inters alcanza un nivel tan bajo,
y el precio del bono se encuentra en un nivel bastante elevado, prcticamente se habrn
vendido todos los bonos y el pblico tendra casi toda su riqueza financiera en dinero.

La trampa de la liquidez ocurrir cuando los agentes econmicos estn dispuestos a

mantener cualquier cantidad de dinero (atesorarlo) a una tasa de inters demasiado baja como
para tener el incentivo necesario para comprar bonos corporativos o acciones; en un pas en
vas de desarrollo no solamente se atesorar el exceso de liquidez sino que se lo fugar del
pas, especialmente en un pas altamente dolarizado.

En una situacin como esta cualquier incremento en la oferta monetaria sera atesorada y
no tendr ningn efecto sobre la tasa de inters; y si no existe un impacto sobre la tasa de

227
inters, entonces no habr impacto sobre la inversin, ni tampoco sobre el nivel de la
produccin e ingreso Y.

En este caso la curva LM sera horizontal y un incremento en la oferta monetaria no

provocara su desplazamiento hacia la derecha; esto se debera a que cuando el BCR inyecta
dinero a la economa (reduciendo la tasa de encaje por ejemplo), los agentes econmicos lejos
de comprar bonos con su exceso de liquidez, lo atesoran; si los agentes econmicos
compraran bonos con su exceso de liquidez, provocaran una mayor demanda por bonos, lo
cual incrementara el precio de dichos bonos; por lo tanto, caera la tasa de inters i dando
lugar a una mayor inversin I.

Cabe precisar que cuando la curva LM es horizontal, la poltica de gasto pblico tendra un
mayor impacto que cuando la curva LM tiene una pendiente razonable, tal como se desprende
del siguiente grfico:

Curva LM, Keynes y la Trampa de Liquidez

i IS2
IS1

itl
LM

Y0 Y1 Y

Ntese cmo cuando la curva LM se intersecta con la curva IS1, la produccin e ingreso de
equilibrio en ambos mercados (bienes y servicios y de activos financieros) es Y0; sin
embargo, cuando la curva IS1 se desplaza hacia la derecha, es decir hasta IS2 debido a un
incremento en la demanda agregada A, el incremento en la produccin es hasta Y1, donde :

Y = Y1 Y0 = m . A

Recuerde que m es el multiplicador Keynesiano.

228
4. Economistas Clsicos y la Tasa de Inters

Para los economistas clsicos la tasa de inters no tena ningn impacto sobre la demanda
de dinero que solamente dependa, segn ellos, del nivel de transacciones en la economa as
como de la demanda por motivos de precaucin; es por ello que consideraban que la demanda
de dinero dependa solamente de la produccin e ingreso Y; en este caso la curva LM es
vertical tal como se indica a continuacin.

Curva LM y los Clsicos

i
LM

i1

i0

IS2
i2 IS1

Y0 Y

Ntese que un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS debido a un incremento en el

gasto pblico G (poltica fiscal) solamente provoca un incremento en la tasa de inters i de
i0 hasta i1, pero el nivel de la produccin e ingreso Y permanece estancado en su nivel Y0.

En este caso la poltica fiscal no tiene ningn impacto sobre la produccin e ingreso Y de la
economa; esto ocurre porque el incremento en el gasto pblico G solamente dara lugar a
una cada de la inversin privada I en la misma magnitud en que se increment el gasto
pblico debido a que la economa se encuentra en una situacin de pleno empleo; por lo
tanto, la demanda agregada permanece invariable; sin embargo, en el corto plazo, el
incremento en el gasto pblico G dara lugar a una mayor demanda de dinero para
transacciones, lo cual obligara a los agentes econmicos a vender sus bonos (incremento en
la oferta de bonos), lo cual hara bajar sus precios y por ende provocara un alza en la tasa de
inters i de i0 a i1.

Cabe precisar que el incremento en la tasa de inters i de i0 hasta i1 no dara lugar a una
reduccin de la demanda de dinero para fines de transacciones y de precaucin con la

229
finalidad de que los agentes econmicos puedan comprar bonos (para los clsicos la demanda
de dinero para transacciones no dependa de la tasa de inters i); al comprar bonos e
incrementarse su demanda, subiran sus precios y por lo tanto caera la tasa de inters i, lo
cual incrementara la inversin I y por ende la produccin e ingreso Y.

En cambio, un desplazamiento hacia la derecha de la curva LM dara lugar a un incremento en

la produccin e ingreso Y de Y0 hasta Y1 al bajar la tasa de inters i de i0 hasta i1.

Curva LM y los Clsicos

i
LM1 LM2

i0

i1

IS

Y0 Y1 Y

Para los economistas clsicos solamente el dinero era importante para determinar la
produccin e ingreso Y; ntese en el siguiente grfico el nivel de equilibrio e en los mercados
de bienes y monetario a un nivel de produccin e ingreso Y0 que est por debajo del nivel de
la produccin e ingreso correspondiente al nivel de pleno empleo Yp.

Este nivel de produccin e ingreso Yp de pleno empleo se podra lograr mediante una poltica
fiscal expansionista (mayor gasto pblico, reduccin de impuestos indirectos y directos) que
desplace la curva IS0 hacia la derecha (curva IS1) en que se alcanza el pleno empleo a una tasa
de inters i1 > i0 (punto e).

Otra manera de lograr el nivel de la produccin e ingreso Yp de pleno empleo es mediante una
poltica monetaria expansionista de mayor oferta de dinero que desplace la curva LM0 hacia
abajo y hacia la derecha (curva LM1) en que se alcanza el pleno empleo a una tasa de inters
i2 < i0 (ver punto e ); en los Estados Unidos la evidencia emprica muestra que una poltica
monetaria generalmente impacta sobre la produccin e ingreso Y a travs de la construccin
residencial (viviendas) y la compra de bienes de consumo duraderos como automviles; cabe

230
precisar de que la poltica monetaria se refiere a las decisiones de la autoridad monetaria
para gestionar la cantidad de dinero o la tasa de inters en la economa.

Poltica Fiscal o Poltica Monetaria?

i
LM0

i1 eI LM1

i0 e

i2 eII
IS1

IS0

Y0 Yp Y

En cambio una poltica fiscal expansionista podra impactar sobre la produccin e ingreso de
las siguientes maneras :
una disminucin del impuesto a la renta de las empresas impacta sobre la inversin
privada al reducir el pago de impuestos por las utilidades empresariales; sin embargo,
esta disminucin del impuesto a la renta de las empresas tambin impacta sobre el
consumo familiar a travs de las utilidades distribuidas que ser mayor luego de la
reduccin del impuesto;
una reduccin del impuesto a los ingresos de las personas naturales directamente impacta
sobre el consumo familiar, lo cual incrementa la demanda agregada;
una reduccin del IGV impactar directamente sobre el consumo familiar al disminuir
los precios de los bienes de consumo como resultado de la reduccin del IGV; pero esta
reduccin del IGV tambin impacta sobre la inversin privada de manera indirecta ; as,
cuando se reduce el IGV, el costo de los insumos que compra la empresa disminuir y por
lo tanto sus utilidades sern mayores, lo cual le permitira a la empresa una mayor
inversin;
la construccin de carreteras o de infraestructura econmica en general.

Con estos 4 mecanismos que podra utilizar una poltica fiscal expansionista, la tasa de
inters i se incrementa.

231
En todos los casos anteriores la demanda agregada se incrementa, lo cual eleva la produccin
e ingreso hasta el nivel del pleno empleo Yp; sin embargo, al utilizar cualquiera de los 5
mecanismos aqu planteados cabe decidir a quin beneficiar ms con la ejecucin de los 5
mecanismos del que hacen uso tanto la poltica monetaria como la poltica fiscal.

As, la mayor oferta monetaria provocara una cada de la tasa de inters y por ende un mayor
nivel de la inversin privada; la reduccin del impuesto a la renta de las personas naturales
llevara a un mayor nivel de consumo privado; asimismo, la construccin de carreteras (los
beneficiarios directos seran los usuarios de la carretera) sera mediante una mayor
participacin del gobierno en la provisin de infraestructura econmica.

Si el gasto pblico en un determinado pas es ineficiente, tal vez sera mejor reducir los
impuestos a las utilidades no distribuidas de las empresas; en otros casos en que al sector
privado no le interese la construccin de una carretera en la sierra o la selva del Per por no
serle rentable, entonces el Estado tendra la obligacin de construirla.

Tambin existen otras posibilidades de inversin pblica como en la educacin, en la mejora

del medio ambiente para fortalecer el turismo interno y receptivo, en la actualizacin
permanente de los tcnicos de mando medio frente al avance tecnolgico acelerado, etc.

Cabe aclarar de que el objetivo principal de la poltica econmica y de las polticas fiscal y
monetaria en particular es la consecucin del pleno empleo mediante :
el logro de un crecimiento sostenido del PBI y la adecuada distribucin del ingreso,
la estabilidad de los precios,
crecimiento paulatino y sostenido del tipo de cambio para alentar las exportaciones.

232
 UNIDAD IV

ENTORNO EXTERNO

233
 Base Monetaria y Multiplicador Monetario

1. Funciones del Banco Central de Reserva

El Banco Central de Reserva (BCR) tiene las siguientes funciones:

gestionar las reservas de divisas y oro monetario, es decir de las reservas internacionales
netas (RIN);
responsable de la poltica monetaria a travs del programa monetario de corto plazo en
funcin del crecimiento econmico y la inflacin; esta tarea se realiza en coordinacin con
el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF); cabe precisar que la poltica monetaria se
refiere a la gestin que realiza el BCR conducente al control del nivel de la reserva legal
de la banca comercial mediante una serie de mecanismos que se detallarn a continuacin;
ntese que el nivel de la reserva legal (encaje) determina el potencial de creacin de
dinero que tiene la banca comercial (multiplicador bancario); entonces la poltica
monetaria es un mecanismo poderoso para contrarrestar los ciclos en los negocios as
como de la economa en su conjunto;
banco de bancos al:
custodiar sus reservas y concederles crditos (redescuento);
actuar como prestamista en ltima instancia de los bancos en dificultades;
supervisar el sistema bancario, controlar las prcticas crediticias, fijar los requisitos de
reservas (encaje);
gestiona en coordinacin con el MEF:
el tipo de cambio que histricamente se ha mantenido retrasado, lo cual desincentiva
nuestras exportaciones de bienes y servicios y favorece las importaciones; esta poltica
del dlar barato tiende a generar desempleo en nuestra economa porque no se
aprovechan las enormes oportunidades que brinda el mercado mundial y porque las
importaciones baratas reemplazan a la produccin nacional; la poltica cambiaria de
dlar caro sostenido en el mediano y largo plazo se puede constituir en un mecanismo
para convertir a los empresarios peruanos orientados hacia el mercado interno y hacia
las importaciones en empresarios que adicionalmente sean exportadores;
cantidad de dinero (emite billetes y moneda) en la economa, especialmente a travs
de sus operaciones de mercado abierto;
banco del Estado porque en coordinacin con el MEF:

234
 concede crditos al sector pblico a mediano y largo plazo para financiar los dficits
pblicos;
coordina los asuntos relacionados con la deuda pblica interna y externa.

Las 5 funciones del BCR se sintetiza en el siguiente esquema.

gestiona
RIN

disear funciones disear

y ejecutar BCR y ejecutar
poltica cambiaria poltica monetaria

banco de bancos banco

.redescuento del
.encaje Estado

La solidez del valor de una moneda se manifiesta mediante la vigencia de una inflacin
pequea que deja de tener relevancia en las decisiones econmicas de las familias y
empresas; esta situacin se alcanza cuando el pblico confa en la moneda como medio de
pago (medio de intercambio), unidad de cuenta (medida de valor) y reserva de valor
(acumulacin de riqueza).

La importancia de la confianza en la determinacin del valor de la moneda ha llevado a que

las legislaciones de los pases otorguen a sus bancos centrales la autonoma necesaria para
que no apruebe polticas que, por favorecer intereses de corto plazo, terminen desvalorizando
la capacidad adquisitiva de los billetes y monedas que emite.

La Constitucin Poltica del Per establece 4 aspectos fundamentales para generar confianza
en la moneda nacional:
le asigna al Banco Central el mandato fundamental de defender la estabilidad
monetaria;
le otorga autonoma enmarcada por su propia Ley Orgnica por lo cual la gestin
tcnica, administrativa y presupuestal del Banco se rige por esta Ley;

235
 delega el gobierno del Banco Central a un Directorio de 7 miembros que no
representan inters particular alguno y que pueden ser removidos por el Congreso slo
por falta grave;
le prohbe financiar al sector pblico.

Cabe enfatizar que la Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCR es
preservar la estabilidad monetaria; es por ello que el BCR anuncia una meta de inflacin
del 2% con un margen de tolerancia de 1 punto porcentual hacia arriba y hacia abajo;
entonces las acciones del BCR estn orientadas a alcanzar dicha meta.

De otro lado, la inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la
moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y
de depsito de valor; asimismo, los procesos inflacionarios desalientan la inversin y
favorecen la especulacin toda vez que el sistema de precios de la economa se distorsiona y
se produce una asignacin ineficiente de recursos; ms an, al desvalorizarse la moneda con
alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios se perjudica
principalmente a aquellos segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que
stos no tienen un fcil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario;
por lo tanto, al mantener una baja tasa de inflacin el BCR crea las condiciones necesarias
para un normal desenvolvimiento de las actividades econmicas lo que contribuye a
alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico sostenido.

2. Base Monetaria o Emisin Primaria

La base monetaria, emisin primaria o dinero de alta potencia se compone de :

efectivo en manos del pblico,
reservas del sistema bancario (efectivo en el sistema bancario o dinero en la caja de los
bancos + depsitos del sistema bancario en el BCR).

Cabe precisar de que la suma del efectivo en el sistema bancario y de los depsitos del
sistema bancario en el BCR constituyen sus reservas; asimismo, se denomina circulante o
circulacin monetaria a la suma del efectivo en manos del pblico y el dinero en la caja
de los bancos; de lo anterior se desprende que la base monetaria es el pasivo del BCR que
est en manos del pblico y de los bancos; por otra parte, el monto de la emisin primaria
est directamente bajo el control del BCR, y es a partir de esta base monetaria que los
bancos comerciales realizan el proceso de expansin secundaria del dinero.

236
A continuacin se presenta el balance general del BCR :

activo pasivo
reservas exteriores de divisas y oro efectivo
crdito al sector pblico - en manos del pblico (personas, empresas)
crditos - en poder de los bancos
ttulos pblicos
crdito al sistema bancario depsitos de los bancos comerciales
- anticipos (advance) (reserva legal)
redescuento depsitos del Tesoro
certificados de depsito (ttulo bancario) otras cuentas del pasivo
otras cuentas del activo

Este balance del BCR se puede replantear de la siguiente manera:

activo pasivo
activos netos del sector exterior efectivos en manos del pblico
activos netos del sector pblico activos de caja del sistema bancario
activos netos del sistema bancario

otros activos netos

O como sigue :
activos pasivos
reservas internacionales netas (RIN) circulante
crdito interno neto (CIN) reservas
valores financieros (VF)

Ntese que las RIN representan el saldo neto acreedor del BCR con el resto del mundo, con el
exterior, es decir las tenencias de activos extranjeros (US dlares, oro, derechos especiales de
giro, depsitos en el exterior, etc.) netas de las obligaciones con el exterior; de otro lado, el
CIN representa el saldo acreedor neto que tiene el BCR con el sector pblico y con el sistema
financiero privado; el CIN se refiere al saldo de los prstamos vigentes otorgados al gobierno
y a las instituciones financiera (crditos de redescuentos y anticipos), neto de los depsitos
que ellos mantienen en el BCR, excepto las reservas de encaje obligatorio; finalmente VF
representa la tenencia de bonos del Tesoro pblico (bonos de corto plazo de bajo riesgo y
alta liquidez) o de cualquier otro activo con un grado mnimo de riesgo; el BCR compra o
vende los bonos de Tesoro pblico (certificados de depsitos del BCR o CDBCRP) a travs
de las operaciones de mercado abierto.

237
3. Poltica Monetaria

Una poltica monetaria que tiende a expandir o reactivar la economa est formada por
aquellas medidas tendientes a acelerar el crecimiento de la cantidad de dinero y a abaratar los
prstamos, o sea que baja las tasas de inters, compra deuda pblica a las entidades
financieras, o reduce el encaje legal; los efectos que se pueden derivar de una poltica
monetaria expansiva pueden generar ms consumo y ms inversin, por tanto ms
produccin y ms empleo; pero esta poltica genera tambin un aumento de las
importaciones y una subida de precios; por su parte, una poltica monetaria restrictiva
implica una disminucin de la oferta monetaria; las medidas tienden a subir la tasa de
redescuento, a vender deuda pblica a las entidades financieras o bancos comerciales y a
aumentar el encaje legal; los efectos que se pueden derivar de una poltica monetaria
restrictiva pueden generar menos consumo y menos inversin, por tanto menos produccin y
menos empleo; esta opcin en cambio genera tambin una disminucin de las importaciones
y una rebaja del nivel de precios.

Para que el dinero pueda cumplir su rol con xito, la poltica monetaria del Banco Central
debe proteger el valor de la moneda nacional para lograr una inflacin baja y estable; una
estabilidad en los precios posibilita el logro del crecimiento y el progreso material de un pas
ofreciendo mejor bienestar para la poblacin y un incentivo para el ahorro, la inversin, y las
ganancias de la productividad; esto tambin tiene como consecuencia, desde el punto de vista
distributivo, el crecimiento del empleo y la proteccin del ingreso de los sectores ms
modestos de la sociedad.

Sin embargo no puede influir en el crecimiento de la economa en el largo plazo, ms all de

su contribucin en la estabilidad de los precios; los efectos de la poltica monetaria sobre la
actividad econmica y el empleo, a corto y mediano plazo, surgen de los distintos canales por
los cuales se transmiten los cambios en ella, hasta llegar a afectar la inflacin.

4. Instrumentos de Poltica Monetaria

Cualquier tema relacionado con la poltica econmica, y en este caso con la poltica
monetaria, est dentro del mbito de la economa normativa, es decir dentro de la economa
que se plantea una visin para el pas, un destino a largo plazo de bienestar para sus
ciudadanos; as, la economa normativa es la economa del querer ser lo que es mejor para el
pas segn su clase dirigente, es una economa previsora, que se plantea un gran reto en el

238
futuro para moldear su presente; entonces la poltica econmica se convierte en la estrategia
a seguir para alcanzar la visin que se plantea la economa normativa.

economa estrategia visin

normativa poltica econmica sueo

Tal como ya se ha mencionado anteriormente, la expansin de la liquidez depende de los

movimientos de la base monetaria y del multiplicador bancario.

cambios expansin
liquidez

base monetaria multiplicador bancario

Entonces a continuacin se ver cmo el BCR puede manejar estas 2 variables a fin de
controlar el stock de dinero en circulacin en nuestra economa; teniendo en cuenta a su vez
que la base monetaria est constituida por las RIN, el CIN y los VF, veremos cmo el BCR
puede manejar las tenencias de estos 3 activos; as, la base monetaria se modificar mediante
los siguientes mecanismos.

4.1 Resultados de la Gestin de la Balanza de Pagos

Si la balanza de pagos del pas arroja un supervit incrementando el nivel de las RIN, estos
dlares o monedas extranjeras adicionales al ser convertidas en soles por el BCR crean nuevo
dinero; por otra parte, el BCR puede incrementar la base monetaria realizando una compra de
US$ a fin de aumentar las RIN.

4.2 Resultados del Manejo del Presupuesto de la Repblica

Si las cuentas fiscales del gobierno central arrojan un dficit econmico que se financia
mediante crditos (crdito en cuenta corriente del BCR al Tesoro va el Banco de la Nacin) o
mediante la emisin de bonos de corto plazo (venta de bonos del Tesoro al BCR en el
mercado secundario o a la banca con exceso de reserva legal), entonces se estara inyectado
dinero en la economa.

239
La poltica fiscal se fija mediante una negociacin entre el Ejecutivo y el Congreso de un pas
y se refiere a :
cunto gastar el gobierno (principalmente en inversin pblica) y en qu tipos de
proyectos y/o programas y dnde, es decir en qu localidades del pas (poltica de
gasto pblico); se espera que las localidades elegidas para ejecutar la inversin pblica
estn ubicadas en las reas rurales empobrecidas;
cunto y qu tipos de impuestos recaudar (poltica tributaria); se espera una drstica
reduccin de la evasin tributaria en los impuestos a la renta;
gestin de la deuda pblica.

poltica fiscal
expansiva empleo
conservadora antiinflacionaria

poltica gasto pblico poltica tributaria gestin deuda pblica

cunto? cunto? venta bonos gubernamentales
qu proyectos? qu tipo de impuestos? .al pblico (hogares, empresas no bancarias)
dnde, en qu localidades? .al BCR

As, un gobierno con problemas de desempleo y subempleo podra decidir llevar a cabo un
programa de construccin ya sea de carreteras rurales o de viviendas urbanas a fin de
reactivar la economa y generar empleo en el corto plazo; en este caso el gobierno
conjuntamente con el Congreso habran decidido gastar ms de lo que espera recaudar
mediante los impuestos y llegar al cierre del ao con un dficit econmico; esto implica que
el gobierno estara impulsando con el aval del Congreso una poltica fiscal expansiva de
gasto pblico deficitario; en otras circunstancias, si el gobierno estuviera intentando frenar
ciertas presiones inflacionarias, tendra que llevar a cabo una poltica fiscal conservadora
de supervit econmico.
Un aspecto importante dentro de la poltica fiscal es la gestin de la deuda pblica, es decir
cmo se financiara el dficit econmico de un gobierno?; al respecto, se podran utilizar los
siguientes mecanismos:
el Tesoro vende bonos gubernamentales a los hogares, a los dems intermediarios
financieros (no a los bancos comerciales) y a las empresas; es decir que dichos bonos
no son vendidos a la banca comercial ni al BCR; en este caso la gestin de la deuda
pblica estara minimizando el impacto de una poltica fiscal expansiva; y este
impacto en el corto plazo sera similar al de una mayor recaudacin tributaria;

240
 el Tesoro le vende bonos gubernamentales a la banca comercial (si es que tuviera un
exceso de reservas legales) o al BCR; en este caso la banca comercial pagara los
bonos creando dinero.

4.3 Operaciones de Mercado Abierto

El BCR realiza operaciones de mercado abierto comprando o vendiendo ttulos de deuda

pblica (compra bonos del gobierno en manos de los agentes econmicos tales como los
bancos comerciales, los hogares, las empresas no financieras, los dems intermediarios
financieros); estas operaciones de mercado abierto se realizan de manera continua; as, cuando
un banco comercial le vende un bono gubernamental al BCR y recibe un cheque de parte del
BCR, entonces el banco deposita este cheque en la cuenta que mantiene en el BCR (reserva
legal del banco comercial) de tal manera que luego puede iniciar su proceso de creacin de
dinero dependiendo del nivel de dicha reserva legal.

Poltica Monetaria y Fiscal

e
x balanza de pagos
supervit
g
e
n
o cuentas fiscales
al dficit
BCR

m
a operaciones ampliacin
n mercado abierto base monetaria
e
j
o
crdito sistema bancario
d reduccin encaje legal
i
s
cre
cional tasa y monto
del redescuento
BCR

Otra manera de visualizar este proceso de creacin de dinero es el siguiente : con el cheque
recibido por el banco del BCR, el banco comienza a realizar prstamos por los cuales no
necesita colocar ninguna reserva en el BCR; sin embargo, los prestamistas del banco al

241
depositar sus cheques en sus respectivos bancos, harn que dichos bancos inicien otra ronda
de creacin de dinero, pero depositando previamente la reserva legal en el BCR;
posteriormente se iniciar otra ronda de creacin de dinero y as sucesivamente; en cambio,
cuando un agente econmico diferente a un banco comercial (empresa no financiera) le vende
un bono gubernamental al BCR, la empresa no financiera recibe un cheque del BCR que lo
depositar en su banco comercial; entonces el banco comercial depositar en el BCR el monto
correspondiente a la reserva legal y el resto lo presta, desencadenndose as el proceso de
creacin de dinero antes mencionado.

Las operaciones de mercado abierto son la compra y venta de ttulos pblicos por parte del
Banco Central con el fin de regulacin monetaria; este tipo de operacin es el instrumento
mediante el cual el Banco Central altera con ms frecuencia la base monetaria; as, cuando el
Banco Central compra deuda pblica en el mercado abierto (bonos pblicos), se incrementa la
base monetaria y tambin la cantidad de dinero en la economa; de otro lado, cuando el Banco
Central desea contraer la oferta de dinero hace justamente lo contrario, es decir vender bonos
pblicos a las instituciones financieras, lo que reduce las reservas de los bancos y reduce la
base monetaria ya que stos para pagar los ttulos tienen que reducir sus depsitos en el Banco
Central.

Los bancos comerciales son creadores de dinero porque pueden otorgar en prstamo los
depsitos de sus clientes-ahorristas confiados a ellos toda vez que es poco probable que todos
sus clientes-ahorristas pidan a la vez que se les devuelva su dinero.

La banca comercial a fin de cumplir con los retiros de sus clientes-ahorristas (extracciones
diarias) y los acuerdos interbancarios mantiene 2 tipos de reservas :
reservas lquidas que se refiere al dinero en efectivo (dinero en caja) y los saldos en
el banco central (depsitos operacionales);
reservas secundarias que se refieren a los activos financieros lquidos seguros tales
como los bonos del Tesoro.

4.4 Crdito al Sistema Bancario

El Banco Central puede incrementar o reducir el crdito al sistema bancario manipulando el

encaje legal; se considera que esta medida es bastante drstica porque cuando el BCR eleva el
encaje legal, entonces el banco tendra que verse obligado a buscar nuevos fondos o reducir
sus prstamos rpidamente, es decir su emisin de depsitos a la vista; esto significa cancelar

242
algunos prstamos ya aprobados o la negativa a renovar otros prstamos cuando se vencen; es
evidente entonces que los clientes de los bancos cuyos prstamos han sido cancelados o no
renovados quedarn muy disconformes.

Asimismo, cuando un banco no logra cubrir en un determinado da su encaje legal, puede

recurrir al mercado interbancario y dotarse de liquidez de los bancos que tienen exceso de
reservas antes de comenzar sus operaciones; el BCR tambin interviene en este mercado
suministrando o drenando liquidez a travs de la concesin o cobro de lneas de crditos y la
compra o venta de ttulos de la deuda pblica.

4.5 Tasa de Descuento o de Redescuento

El Banco Central de Reserva tambin puede manipular la base monetaria reduciendo o

elevando la tasa de descuento o tasa de redescuento que es la tasa de inters que le cobra el
BCR a la banca comercial durante cortos periodos a fin de cubrir ciertas emergencias que
pudieran tener dichos bancos; los bancos pueden utilizar como garanta de estos prstamos a
los bonos gubernamentales en su poder en cuyo caso el prstamo se denomina advance
(anticipos) o puede utilizar como garanta los contratos de prstamos que poseen luego de
endosarlos a nombre del BCR; en este caso el prstamo del BCR a los bancos se denomina
descuento o redescuento.

Prstamos del BCR a la Banca Comercial

garanta tipo prstamo

bonos gubernamentales advance o anticipo
contratos de prstamos endosados al BCR descuento o redescuento

Teniendo en cuenta que la tasa de descuento est muy por debajo de la tasa de inters que los
bancos cobran por los prstamos a sus clientes, resulta bastante tentador para un banco
prestarse del BCR; es por ello que las variaciones en la tasa de descuento no restringen o
amplan la capacidad de un banco para crear dinero y por ende los prstamos del banco son
ms elevados cuando las tasa de descuento son ms altas y viceversa; entonces lo que
realmente limita el monto de los descuentos o redescuentos es la disponibilidad de fondos
de parte del BCR y no la tasa de descuento; esto significa que la tasa de descuento queda
como una mera seal de que cuando sube el BCR estara comenzando a restringir, a limitar
sus montos de descuentos.

243
Cabe aadir que las tasas de descuento influyen sobre las tasas de inters que utilizan los
bancos para manejarse entre s y entre sus clientes y por lo tanto impactan sobre todas las
actividades econmicas de un pas.

Los bancos centrales administran sus sistemas bancarios para mantener la liquidez y las tasas
de inters en los niveles deseados a corto plazo y para ello :
intervienen en el mercado de dinero interbancario a fin de controlar el balance
diario de la oferta y la demanda;
a menudo publican las tasas de descuento a las que proveen dinero a los bancos
comerciales para amortiguar sus necesidades financieras ms grandes.

Los adelantos y redescuentos son instrumentos de poltica crediticia mediante los cuales el
Banco Central puede suministrar dinero con garantas reales a los distintos intermediarios
financieros bancarios por plazos cortos para que stos puedan cubrir deficiencias en las
reservas de efectivo mnimo; los adelantos son las operaciones realizadas con las
instituciones bancarias pblicas cuyas garantas son ttulos del Estado, mientras que los
redescuentos son efectuados con los bancos privados que presentan como garanta pagars de
prstamos destinados a los sectores productivos; de esta manera los redescuentos se
configuran como un instrumento clave de la poltica monetaria puesto que sirven para que el
Banco Central cumpla los objetivos monetarios y econmicos fijados por el gobierno,
obligando al sistema bancario a comportarse en el sentido deseado.

4.6 Instrumentos Monetarios Controlables y No Controlables

Cabe precisar que las variaciones en la base monetaria (emisin primaria) debido a los
dficits o supervits en el sector externo y en el sector pblico no son controlables por la
autoridad monetaria (BCR); sin embargo :
el crdito al sistema bancario (encaje legal, monto de los crditos de
redescuentos),
las operaciones de mercado abierto, y
las compras de dlares
son controlables por el BCR a fin de mantener la base monetaria en su nivel ptimo.

244
 crdito sistema bancario
.encaje legal
.crditos de redescuento

poltica instrumentos
monetaria poltica operaciones mercado abierto
monetaria .expansiva
controlables .contractiva

compra de US$

Cabe precisar que la compra de US$ puede generar un exceso de liquidez en la economa toda
vez que por cada US$ que compra el BCR inyecta soles a la economa que podran generar
presiones inflacionarias; por lo tanto el BCR para retirar dichos soles paralelamente sale a
vender bonos de corto plazo; a este proceso se le denomina esterilizacin financiera;
tambin la esterilizacin se refiere al uso de las operaciones de mercado abierto por parte del
BCR para contrarrestar los efectos de su intervencin en el mercado de divisas generalmente
para bloquear los flujos de capital de corto plazo del exterior.

En el caso peruano el BCR emite unos certificados de depsito (CDBCRP) que son
promesas de pago denominadas en soles con vencimientos que varan entre 1 y 16 semanas;
estos certificados son comprados principalmente por las empresas bancarias; los CDBCRP
tienen el atractivo de constituir un activo financiero con :
muy bajo riesgo;
un alto grado de liquidez.

Asimismo, en una economa altamente dolarizada como la nuestra la banca comercial

mantiene reservas de encaje por los depsitos en dlares del pblico REME (reservas de
encaje en moneda extranjera); por lo tanto, el balance del BCR quedara como sigue :

activos pasivos
reservas internacionales netas (RIN) circulante
crdito interno neto (CIN) reservas
valores financieros (VF) CDBCRP
REME

245
Lo anterior significa que el BCR tiene otros 2 instrumentos para expandir o contraer la base
monetaria :
recomprar o vender los CDBCRP,
reducir o incrementar las reservas de encaje en moneda extranjera sin afectar las
RIN porque de lo contrario no se afectara a la base monetaria; as, si el BCR decidiera
elevar la tasa de encaje aplicable a los nuevos depsitos en dlares, los bancos podran
retirar de circulacin una parte de los nuevos depsitos en dlares del pblico para
colocarlos en su cuenta de encaje (REME) en el Banco Central; esta operacin
incrementara simultneamente a las RIN y la REME sin afectar en absoluto a la base
monetaria en soles; pero, si la banca comercial tuviera que recurrir a sus tenencias de
liquidez en soles para comprar los dlares necesarios a fin de satisfacer el nuevo
requisito de encaje, la base monetaria disminuira porque REME aumentara a costa
de una contraccin en las reservas de encaje en moneda nacional; al mismo tiempo
las RIN no variaran.

A continuacin se presenta el balance del BCR correspondiente a 31 de diciembre de 1996 y

del 2001; ntese que el pasivo del BCR ahora contiene 2 rubros adicionales; uno de ellos son
los valores emitidos que son los CDBCRP que el Banco Central utiliza para regular la
liquidez en soles (moneda nacional) y la tasa de inters; al respecto, el saldo deudor de los
CDBCRP era a fines del 2001 de S/. 1842 millones; el otro rubro est constituido por el
encaje que mantiene la banca comercial por los depsitos en moneda extranjera del pblico
(REME); ntese que este REME ascenda al cierre del 2001 a la suma de S/. 10246 millones
que representaba el 31.1% del total de depsitos en moneda extranjera que el pblico
mantena en el sector financiero (encaje promedio por los depsitos en moneda extranjera).

millones nuevos soles

activos 1996 2001
RIN 22191 29671
(millones US$) (8532) (8625)
CIN -9834 -11496
total activos 12357 18175

pasivos
circulante (moneda nacional) 3245 4945
reservas (moneda nacional) 751 1142
base monetaria 3996 6087
valores emitidos (CDBCRP) 51 1842
obligaciones en moneda extranjera (REME) 8310 10246
(millones US$) (3196) (2978)
total pasivos 12357 18175

246
Ntese que la CIN tena un monto negativo tanto en 1996 como en el 2001 que se explica
porque esta cuenta mide al saldo acreedor con el sistema bancario que actualmente es
pequeo, neto del saldo deudor con el sector pblico que involucra los depsitos de
COFIDE, del Gobierno Central y del Banco de la Nacin en el Banco Central.

Veamos enseguida con mayor detalle como funciona el CIN, es decir el saldo de los crditos
que el BCR ha concedido al Gobierno Central as como a la banca comercial y que an estn
pendientes de pago; cabe recordar que los prstamos del BCR a la banca comercial toma el
nombre de redescuentos; para ello supongamos que el BCR le presta S/. 100 al banco A
hacindole un abono en la cuenta que el banco A mantiene en el BCR; esto significa que la
liquidez del banco A se incrementa en S/. 100 tal como se aprecia a continuacin.

banco A

activo pasivo
caja-bancos S/. 100 prstamos BCR S/. 100

De otro lado, la cuenta del BCR tendra el siguiente movimiento.

BCR

activo pasivo
crdito interno neto S/. 100 reservas S/. 100

Cada vez que le BCR otorga este tipo de prstamos est inyectando dinero al sistema
financiero; as, los nuevos S/. 100 se expanden dentro del sistema financiero a travs de la
creacin de nuevos depsitos y prstamos (creacin secundaria de dinero); entonces mediante
el manejo del redescuento, el BCR puede incrementar o disminuir la liquidez del sistema
financiero; la principal ventaja de utilizar el crdito interno como mecanismo de control
radica en que el BCR puede actuar como prestamista de ltimo recurso; este tipo de
intervencin del BCR podra evitar un pnico bancario por ejemplo.

Por otra parte, el BCR puede modificar el saldo de reservas internacionales netas (RIN)
realizando operaciones de compra o venta de moneda extranjera con los intermediarios
financieros; as, supongamos que la autoridad monetaria compra dlares a los intermediarios
financieros por un valor de S/. 100 y el pago se efecta con dinero (circulante) que antes no
estaba en circulacin; entonces la cuenta T del BCR mostrara el siguiente movimiento.

247
 BCR

activo pasivo
RIN S/. 100 circulante S/. 100

Sin embargo, para realizar esta compra el BCR no necesita emitir circulante; as, podra pagar
con un abono en la cuenta de reservas de los intermediarios financieros que tambin es parte
de la base monetaria; en este caso el movimiento de la cuenta T del BCR sera como sigue.
BCR

activo pasivo
RIN S/. 100 reservas S/. 100

Si esta transaccin se realiza con el banco A, la cuenta T de este banco mostrar el siguiente
movimiento.
banco A

activo pasivo
caja-bancos moneda nacional + S/. 100
caja-bancos moneda extranjera - S/. 100

Ntese que para el banco A, esta operacin ha significado un cambio de portafolio; as, el
banco ha reducido su posicin de dlares para aumentar su disponibilidad de soles dentro de
su cuenta de disponibilidades lquidas inmediatas (caja-bancos).

Por otra parte, si el BCR hubiera querido reducir la base monetaria, habra realizado la
operacin contraria, es decir vender dlares a los intermediarios financieros, quienes
hubieran podido pagar directamente con efectivo, o con cargo a su cuenta de reservas, lo cual
producira una contraccin en la cuenta de circulante en el primer caso, y de reservas en el
segundo.

Las principales ventajas de utilizar las RIN como instrumento de poltica monetaria son las
siguientes:
es una modalidad de rpida utilizacin; as, si el BCR quiere expandir la liquidez,
retira soles de la bveda y compra dlares en el mercado, operacin que puede realizar
en cuestin de minutos;
es una modalidad flexible, es decir que permite realizar operaciones de todo tamao;

248
 es una modalidad fcilmente reversible; as, si el BCR se percata de que la compra de
dlares produjo una expansin indeseada en la liquidez, puede dar marcha atrs y
vender inmediatamente moneda extranjera hasta obtener la liquidez deseada.

La principal desventaja de usar las RIN para controlar la base monetaria es que el BCR puede
verse tentado de utilizar este tipo de operaciones para tratar de manejar el tipo de cambio, y
esto puede generar una contradiccin de objetivos entre la poltica cambiara y la poltica
monetaria.

Otro instrumento de poltica monetaria con que cuenta el BCR son los bonos y las letras del
Tesoro que se caracterizan por su bajo grado de riesgo y su alta liquidez; a fin de modificar la
tenencia de estos activos, el BCR realiza operaciones de mercado abierto, es decir
operaciones de compra o venta de dichos activos a los intermediarios financieros en la bolsa
de valores; es mediante estas operaciones que el BCR puede inyectar o retirar liquidez del
sistema financiero; as, si el ente emisor compra a los intermediarios financieros parte de sus
tenencias de bonos del Tesoro, esto representa para ellos un cambio de portafolio hacia
activos ms lquidos que le permite incrementar su capacidad de otorgar nuevos prstamos y,
con ello, la capacidad de generar ms liquidez dentro del sistema financiero a travs del
multiplicador bancario.

Por ejemplo, si el BCR compra bonos del Tesoro al banco A por un valor de S/.100,
entonces el balance de este banco se ve afectado de la siguiente manera.

banco A

activo pasivo
caja-bancos moneda nacional + S/. 100
valores negociables - S/. 100

Si el BCR paga estos bonos con un abono en la cuenta de reservas del banco A, su cuenta T
mostrar el siguiente movimiento.
Banco Central

activo pasivo
valores financieros S/. 100 reservas S/. 100

El resultado de la operacin es un incremento en el nivel de disponibilidades liquidas

inmediatas de los intermediarios financieros, primero del banco A, y luego de los dems

249
bancos comerciales, lo cual contribuye a elevar la liquidez del sistema financiero en moneda
nacional.

Las ventajas que presenta el uso de este mecanismo de control son las siguientes:
es un mecanismo flexible puesto que el BCR puede realizar operaciones de todo
volumen;
es un mecanismo fcilmente reversible;
el BCR tiene el control total de las operaciones al manipular los precios de los valores
que pretende vender o adquirir;
son operaciones transparentes; esto significa que el pblico tiene completa
informacin sobre las acciones del BCR y sobre los volmenes que negocia;
es un mecanismo de rpida implementacin.

Hasta el momento se ha visto los diferentes mecanismos a travs de los cuales el BCR puede
ejercer control sobre la base monetaria; sin embargo, el mayor o menor control de la oferta
monetaria tambin depende del multiplicador bancario.

5. Multiplicador Monetario

A fin de realizar el siguiente anlisis se asume una economa no dolarizada que no es el caso
de nuestra economa; por lo tanto:
oferta monetaria = efectivo en manos del pblico + depsitos en el sistema bancario
(1) OM = E + D
base monetaria = efectivo en manos del pblico + reservas del sistema bancario (encaje)
(2) BM = E + R

A continuacin definiremos como e (tasa de filtracin de efectivo) al cociente entre el

efectivo E en manos del pblico y sus depsitos D (e = E/D), lo cual estara revelando su
comportamiento sobre liquidez-ahorros; el efectivo E es necesario sobretodo para realizar
pequeas transacciones as como transacciones ilegales; en cambio los cheques (depsitos a
la vista) son ms tiles para realizar transacciones por montos grandes, mientras que los
dems depsitos le generan ingresos a los ahorristas; a los depsitos a la vista y a los dems
depsitos se les denominar D; el tamao del efectivo E tambin depende del costo de retirar
efectivo de la cuenta corriente (depsitos a la vista) o de los dems depsitos; cabe agregar
que la creacin de los cajeros automticos facilita el retiro de efectivo de la cuenta corriente
y por ende disminuye la cantidad promedio de efectivo que es necesario mantener.

250
De otro lado, definiremos como r (coeficiente de reservas deseadas) al cociente entre las
reservas R y los depsitos D (r = R/D), lo cual en alguna medida refleja la conducta de los
bancos en cuanto a su disposicin a conceder lneas de crdito y prstamos; cabe agregar que
los bancos operan bajo condiciones de incertidumbre y por lo tanto generalmente tendrn
ms reservas que lo dispuesto por la ley (reserva mnima legal); as, un banco nunca podr
conocer con certeza que das los retiros puedan ser mayores que sus depsitos.

Manipulando las relaciones (1) y (2) se obtiene:

(3) OM = e + 1 . BM
e + r

Como el coeficiente r = R/D es siempre menor que 1, la fraccin (e + 1)/(e + r) siempre ser
mayor que 1 y se le conoce como multiplicador monetario, que ser mayor cuando :
el coeficiente r (reservas/depsitos) sea menor, es decir cuando el BCR decide
reducir el encaje legal o cuando la situacin econmica y poltica de un pas es
estable de tal manera que se reduzca la incertidumbre para el sistema bancario, lo
cual har que ste incremente sus colocaciones debido a la mayor solicitud de crditos
y prstamos de los consumidores y empresas; esto har que se reduzcan las reservas
involuntarias de la banca y por ende se reduzca r;
el coeficiente e (efectivo/depsitos) sea menor; esto implica que el pblico mantenga
una menor cantidad de efectivo y una drstica reduccin de la informalidad
empresarial.

Cabe precisar que el multiplicador bancario = multiplicador monetario cuando e = 0, es

decir cuando el pblico no retiene efectivo.

Podramos realizar el mismo anlisis anterior desde otra perspectiva, utilizando otro enfoque,
lo cual nos permitir aclarar diversos conceptos; por ejemplo podramos comenzar sealando
que el multiplicador monetario mm es igual a :
(4) mm = OM/BM
(5) OM = C + D + Q
(6) BM = C + R
donde :
C = circulante o efectivo en manos del pblico (hogares y empresas no bancarias), es decir el
total de billetes y monedas en circulacin;
D = depsitos a la vista en moneda nacional;

251
Q = cuasidinero, es decir los depsitos de ahorro y los depsitos a plazo fijo en moneda
nacional;
R = total de reservas (encaje total) de los bancos en el BCR, es decir la suma de las reservas
tanto obligatorias como voluntarias (incluye efectivo en el sistema bancario).

Reemplazando (5) y (6) en (4) se obtiene :

(7) mm = (C + D + Q) / (C +R)
(8) DQ = D + Q

Ntese que DQ es el total de depsitos del pblico en el sistema financiero; ahora

reemplacemos (8) en (7).

(9) mm = (C + DQ) / (C + R)

Dividamos ahora tanto el numerador como el denominador del lado derecho de (9) entre DQ
para obtener:

(10) mm = (C / DQ) + 1
(C / DQ) + (R / DQ)

Ntese que el multiplicador monetario depende de los ratios :

C / DQ = c = preferencia por circulante o preferencia por liquidez
R / DQ = r = proporcin de los depsitos del pblico que los bancos
mantienen como reservas
r = tasa de encaje legal (rl) + tasa de encaje excesiva o voluntaria (re)

Entonces el multiplicador monetario sera :

(11) mm = c+1
c + rl + re

La relacin (11) implica que el multiplicador monetario depende de la preferencia del pblico
por circulante c y de la tasa de encaje que aplican los bancos r; asimismo, r a su vez depende
del encaje legal rl que fija el BCR y del encaje excesivo o voluntario re que est manejado
por los propios bancos, pero que tambin sufre la influencia de algunas de las polticas que
aplica la autoridad monetaria.

La manera como los ratios c y r afectan al multiplicador bancario es el siguiente :

252
 un aumento en la tasa de encaje r reduce la proporcin de los depsitos que los
bancos pueden prestar a sus clientes y, de esta manera disminuye la liquidez que los
bancos vuelven a reciclar dentro de la economa al hacer uso de su capacidad de
creacin secundaria de dinero; por lo tanto, se restringe la funcin intermediadora de
los bancos y el multiplicador bancario disminuye; ntese que el incremento en r
puede provenir tanto de un aumento en la tasa de reserva legal u obligatoria rl
impuesta por la autoridad monetaria como de un aumento en las reservas voluntarias o
o excesivas re por propia decisin de los bancos;
no es fcil determinar a primera vista cmo un aumento de la preferencia por
circulante c va a afectar al multiplicador bancario debido a que c aparece tanto en el
numerador como en el denominador de la ecuacin (11); sin embargo, se puede
demostrar que la primera derivada de mm con respecto a c tiene signo negativo, lo
cual significa que existe una relacin inversa entre mm y c; ntese que un incremento
en c implica que el pblico est intensificando su uso de efectivo en sus pagos
(transacciones) a costa de una disminucin en sus depsitos bancarios; asimismo, en
la medida que los bancos tengan menos depsitos, menor tambin ser el dinero que
tengan disponible para realizar nuevos prstamos; la intermediacin bancaria se ver
restringida y mm tendr una menor potencia.

De lo anterior se desprende que mm = f (c, rl, re); de estas 3 variables explicatorias del
comportamiento del multiplicador bancario, la nica que puede ser manejada directamente
por el BCR es rl , es decir la tasa de encaje legal; en cambio, la primera variable referida a la
preferencia por circulante c, depende del grado de desarrollo del sistema financiero y de la
confianza que tiene el pblico en los bancos; finalmente la tercera variable que es la tasa de
encaje voluntaria, depende fundamentalmente de la disposicin de los bancos a prestar, que
est estrechamente relacionada con la solvencia de las empresas deudoras, as como de la
disposicin de la empresas y las familias a pedir prestado, a endeudarse.

6. Tasa de Inters y Demanda de Dinero

La tasa de inters es el precio del dinero; asimismo, conectan el presente con el futuro
cuando se le utiliza cmo una tasa de descuento de futuros flujos de fondos inciertos.

Las tasas de inters son muy sensibles a las expectativas inflacionarias y por ende son
voltiles.

253
Los sistemas financieros mundiales cambiaron dramticamente a partir de la dcada del 70
debido a los siguientes factores :
la liberalizacin y la desregulacin de los controles sobre los tipos de cambio, en
los crditos y sobre las tasas de inters que fueron abolidos o se hicieron menos
severos en los principales pases industrializados;
la innovacin financiera al introducirse varios instrumentos financieros y derivados
nuevos tales como las opciones financieras y los futuros;
el cambio tecnolgico liderado por las computadoras, los modernos sistemas de
telecomunicaciones y el internet que permiten que las transacciones financieras se
completen rpidamente y a bajo costo.

Como resultado de estos cambios, los principales mercados financieros del mundo se
integraron mucho ms; por lo tanto, un cambio en las tasas de inters en Estados Unidos,
en Japn o en la zona del Euro repercute inmediatamente en todo el mundo, lo que significa
que las regulaciones monetarias nacionales se encuentran influenciadas por factores
externos incontrolables; entonces las variables monetarias se vuelven ms difciles de
controlar y la demanda de dinero es menos sensible a las tasas de inters locales.

7. Mercado de Dinero

Los mercados de dinero son los mercados en los cuales los bancos y otros intermediarios
intercambian instrumentos financieros a corto plazo; el eje de este mercado es normalmente el
mercado interbancario denominado mercado de Fondos Federales en los Estados Unidos
que es donde los bancos negocian unos con otros para cumplir con sus requisitos de reserva y,
los plazos ms extensos, para financiar prstamos e inversiones.

Las tasas de inters interbancarias a corto plazo estn ampliamente determinadas por la
intervencin de los bancos centrales, aunque las presiones del mercado tambin ejercen
influencia.

Los prstamos en el mercado a corto plazo van desde aquellos a la vista (pagaderos a la vista)
y prstamos en 24 horas hasta dinero en 12 meses; las tasas de inters en instrumentos de 12
meses son ms altas que las de los plazos de vencimientos ms cortos si los participantes del
mercado esperan que las tasas de inters suban, o ms bajas si esperan que las tasas caigan.

254
Los desequilibrios en la oferta y la demanda pueden ocasionar aumentos temporales en las
tasas de inters con diferentes vencimientos; se usan las tasas a tres meses como punto de
referencia.

Los bonos del Tesoro (prstamos al gobierno) son considerados en los principales pases
industriales como completamente seguros y se encuentran sujetos a las tasas de inters ms
bajas, normalmente por debajo de las tasas interbancarias; las tasas de inters son ms altas
para los certificados de depsitos CD (depsitos bancarios que pueden ser vendidos) y
usualmente ms altas an para los instrumentos corporativos o comerciales (prstamos a
empresas).
Tasas de Inters : Promedio del 2005
bonos del Tesoro mercado monetario depsito prstamo preferencial bonos del gobierno
Australia - 5,46 3,70 9,06 5,32
Blgica 2,02 - 2,03 6,72 3,41
Canad 2,73 2,66 0,79 4,42 4,39
Dinamarca - 2,20 - - 3,01
Francia - - 2,15 8,40 3,46
Alemania 2,03 2,09 1,91 8,75 3,18
Italia 2,17 2,18 1,51 5,31 3,56
Japn - 0,001 0,27 1,68 1,38
Holanda - - 2,34 2,77 3,37
Espaa 2,19 2,09 2,07 5,79 3,05
Suecia 1,72 - 0,79 3,31 3,38
Suiza 0,71 0,63 0,76 3,12 1,96
Reino Unido 4,55 4,70 - 4,55 4,39
Estados Unidos 3,17 3,21 3,51 6,18 4,29
Fuente : FMI

Las tasas interbancarias son ofertas cotizadas (para pedir prestado) y ofertas (para prestar);
al respecto, la London interbank offered rate (LIBOR) es un punto de referencia; es por
ello que las tasas de inters que recaen sobre muchos acuerdos crediticios a nivel mundial se
establecen en relacin a ella; por ejemplo, LIBOR ms 0.5%.

En los Estados Unidos el mercado interbancario es el mercado de los Fondos Federales,

mientras que la base para los contratos de prstamos es la tasa prime rate que es aquella
impuesta a los solicitantes de prstamos de excelencia.

255
 Ley de Say, Teora Cuantitativa del Dinero y Keynes

1. Antecedentes Histricos

David Hume (1711-1776) fue un filsofo escocs considerado un precursor de Adam Smith,
de quien fue amigo personal; Hume analiz las fuerzas que impulsan la actividad econmica,
llegando a la conclusin que la fuerza ms importante era el deseo de lucro y de acumulacin
de los capitanes de empresa; asimismo, consideraba que el Estado no deba adoptar ninguna
medida de tipo redistributivo para que no desaparezcan estos estmulos individuales,
imprescindibles para el funcionamiento del sistema econmico.

Juan Bautista Say, economista francs (1767-1832), fue uno de los fundadores de la doctrina
librecambista desde los albores de la revolucin industrial conjuntamente con Adam Smith
(1723-1790), su antecesor, que fue un economista escocs en cuyo libro Investigaciones
sobre la Naturaleza y las Causas de la Riqueza de las Naciones sostiene :
el trabajo es la fuente de la riqueza y no la posesin de tierras (recursos naturales);
el valor est basado en la oferta y la demanda;
el comercio debe estar libre de toda prohibicin;
en los mercados debe primar la competencia; contra el mercantilismo y monopolios;
el ahorro ms que el consumo promueve la acumulacin de capital y el crecimiento;
los ingresos se gastan en consumo o invierten en su totalidad;
el nico fin del dinero es permitir la circulacin de los bienes (transaccin y precaucin).

David Ricardo (1772-1823), economista ingls coetneo de Say, escribi acerca de las
ventajas absolutas y comparativas de las naciones.

Se podra decir que el pensamiento de los economistas clsicos desde la poca de la

revolucin industrial hasta la Gran Depresin en los Estados Unidos y Europa de 1929-1932,
se sintetiza en la ley de Say (1767-1832, economista francs), publicada en 1803, que sostiene
que la oferta crea su propia demanda, que la produccin determina el gasto; esto significa
de que cualquier incremento en la produccin generar un aumento equivalente en la renta
(ingreso) y en el gasto (demanda agregada); de esta manera el producto y el ingreso se
mantendrn en equilibrio en una situacin de pleno empleo; al respecto, Say lo expres de la
siguiente manera el simple hecho de la fabricacin de un producto abre, desde ese preciso
instante, un mercado a otros productos.

256
La ley de Say fue una respuesta al argumento de Malthus (1766-1834) sobre la insuficiencia
de la demanda agregada que haca posible una situacin de sobreproduccin generalizada y
desempleo de los recursos productivos de manera indefinida en el tiempo; cabe aadir que la
ley de Say no implica que el simple acto de ofrecer un producto en el mercado garantizar su
venta, ni tampoco implica que los productores puedan arriesgarse a ignorar las preferencias de
los consumidores; antes bien lo que la ley de Say sostiene es que los recursos productivos no
permanecern indefinidamente ociosos por carencia de demanda agregada; en otros casos
puede existir exceso de oferta en un mercado as como un exceso de demanda en otro
mercado; sin embargo, estos desajustes se corregirn mediante cambios en los precios
relativos.

Por ejemplo en el primer grfico (abajo izquierda) existe un exceso de oferta, que est dado
por la distancia ab, debido a que el precio p1 est por encima del precio de equilibrio pe; en
cambio en el segundo grfico (abajo derecha) existe un exceso de demanda, que est dada
por la distancia cd, debido a que el precio p2 est por debajo del precio de equilibrio pe.

p
p

D D S
S

p1 a b

pe pe
p2
c d

qe q qe q

En una economa en la cual se practica la divisin del trabajo y el intercambio comercial, la

produccin de cada persona, que le genera ingresos, representa su demanda de otros bienes; es
por ello que la demanda agregada tiene que ser igual a la oferta agregada; asimismo, la
produccin total podra disminuir si es que para algunas personas un poco ms de ocio
compensara la prdida de algunos bienes; sin embargo, ese desempleo (ocio) ser voluntario,
no involuntario.

Por otra parte, para los clsicos el dinero era un medio de cambio que evitaba la
incomodidad del trueque.

257
 produccin consumo

ocio
desempleo ocio
voluntario

Otro economista clsico ingls que aport durante todo el periodo de la revolucin industrial
fue John Stuart Mill (1806-1873) quien escribi Principios de Economa en 1830, pero
que recin se public en 1844; sobre la ley de Say escribi Cuando dos individuos realizan
un trueque, cada uno es al mismo tiempo un vendedor y un comprador. Nadie puede vender
sin comprar, pero si suponemos que se utiliza dinero estas proposiciones dejan de ser
rigurosamente ciertas intercambio por dinero es en ltima instancia nada ms que trueque.
Pero hay una diferencia : en el caso del trueque la venta y la compra se funden
simultneamente en una sola operacin; uno vende lo que posee y compra lo que desea en un
acto indivisible, y no se puede hacer lo uno sin lo otro.

trueque
.intensa bsqueda para el intercambio
.una sola operacin o transaccin

entrego recibo
lo que tengo lo que quiero

Pero el efecto del uso del dinero estriba en que permite que dicho acto nico del intercambio
sea dividido en 2 operaciones o actos separados, uno de los cuales puede realizarse ahora
mismo y otro dentro de un ao, o cuando resulte ms conveniente Como la compra y la
venta estn ahora separadas, bien puede ocurrir que en cualquier momento dado haya una
inclinacin muy extendida a vender con la mayor urgencia posible, acompaada de una
inclinacin igualmente extendida a diferir todas las compras lo ms que se pueda. Esto
precisamente es lo que ocurre siempre en los periodos de sobreoferta general.

258
 presente, hoy
agente A agente B

entrega, vende recibe, compra

lo que tiene (mercadera) lo que necesita (mercadera)
recibe dinero entrega dinero

futuro, maana (impredecible) 2 transacciones

agente A agente C

recibe, compra entrega, vende

lo que necesita (mercadera) lo que tiene (mercadera)
entrega dinero recibe dinero

John Stuart Mill percibi claramente que un exceso generalizado de oferta de mercancas
implicara un exceso de demanda de dinero, y viceversa; las crisis de sobreproduccin eran
para l situaciones en las que sobran mercancas y falta demanda, falta dinero.

esfera real esfera monetaria

exceso generalizado de oferta de mercancas exceso de demanda de dinero

falta demanda de mercancas oferta fija de dinero
sobran productos falta dinero

Sin embargo, Mill confiaba en que tales situaciones se resolvieran a travs de cambios en los
precios y en las tasas de inters; as, el exceso de oferta de mercancas dara lugar a
reducciones generalizadas en los precios lo cual estimulara la demanda de bienes, y permitira a
su vez que haya ms dinero disponible (porque los precios de los bienes se han reducido) para
hacer frente a las demandas de prstamos; entonces la tasa de inters bajara debido a la
mayor oferta de dinero y esto hara que el mercado de bienes, el de dinero y el de crdito
(bonos) se equilibren.

Segn Keynes, la ley de Say es una identidad o una tautologa porque la suma del total del
ingreso distribuido a todos los participantes del proceso productivo se ajusta automticamente
mediante el mecanismo del libre mercado hasta igualar el valor de mercado de los bienes y
servicios producidos durante un determinado periodo.

2. Demanda de Dinero para Transacciones

Supongamos que un trabajador percibe un sueldo mensual de S/. 1000 y que su gasto familiar
es constante a travs del mes; entonces sus cobros y gastos mensuales seran como sigue.

259
 S/.

1000

1 2 3 mes

Note que se est asumiendo una situacin de certidumbre respecto al momento y a la cuanta
del pago; este comportamiento da lugar a que el trabajador al recibir su sueldo, al cabo de la
primera semana tenga S/. 750 sin ganar intereses en un banco durante 1 semana; que al final
de la segunda semana el trabajador haya tenido S/. 500 sin ganar intereses durante 2 semanas;
que al final de la tercera semana el trabajador haya mantenido S/. 250 sin ganar intereses
durante 3 semanas; esto significa que en promedio el trabajador ha mantenido sin ganar
intereses en un banco la suma de (750 + 500 + 250)/3 = S/. 500; este comportamiento tambin
significa que el trabajador solamente necesita de S/. 500 para realizar sus transacciones;
tambin se podra decir que cada sol que cobra por su sueldo es conservado en promedio
durante 15 das o que cada sol es rotado 2 veces durante 1 mes (velocidad de de circulacin
del dinero); ntese que el trabajador mantiene el dinero en su bolsillo no por cario al dinero,
sino como una necesidad racional para cubrir sus gastos hasta su prximo pago que ser
dentro de 1 mes.

Por otra parte, si el trabajador en lugar de cobrar cada mes S/. 1000, cobrase cada semana
S/.250, su requerimientos promedio de dinero para realizar sus transacciones solamente sera
de S/. 125; ntese que en este caso su requerimiento de efectivo es 1/8 de su sueldo mensual;
asimismo, en esta situacin cada sol es conservado durante 4 das cada mes o que es rotado 8
veces durante el mes (mayor velocidad de circulacin del dinero); cabe agregar que el saldo
de efectivo de los consumidores y de las empresas son iguales debido a que el dinero pasa
de un lado a otro entre ellos mediante la venta por parte de las personas de servicios
productivos a los negocios y de la venta de bienes de las empresas a los consumidores.

260
De lo anterior se desprende que los hbitos de pago as como la estructura industrial de los
negocios en un determinado pas afectan la demanda de dinero para transacciones; as, en
una economa donde predomina la integracin vertical de los negocios se requerir menos
dinero para transacciones que en una economa donde predominan las alianzas estratgicas
va la subcontratacin con proveedores de insumos y los distribuidores.

3. Teora Cuantitativa del Dinero

El rol que desempea el dinero dentro de la economa es vital para el adecuado

funcionamiento de la misma toda vez que facilita las transacciones entre los agentes
econmicos mejorando claramente la eficiencia del sistema econmico; asimismo, son
varias las teoras que tratan de explicar porqu los agentes econmicos demandan dinero;
sin embargo, todas esta teoras concuerdan en que la principal razn es para realizar
transacciones, o sea como medio de pago.

Los primeros que intentaron una explicacin a la demanda de dinero fueron los
economistas clsicos como Fisher en 1922 a partir de la ecuacin cuantitativa del dinero
que relaciona a la cantidad de dinero M con el gasto agregado de la economa p.Y donde
la variable que hace esa conexin es la velocidad del dinero V, la cual determina en
promedio la cantidad de veces que un nuevo sol se utiliza para ser gastado en la compra de
bienes y servicios.

Fisher sostena que la demanda de dinero va a estar determinada por el nivel de

transacciones de la economa Y y que la velocidad del dinero V (depende de aspectos
institucionales) es una constante en el corto plazo influenciada por aquellas instituciones
que pueden alterar la forma en que los agentes econmicos realizan sus transacciones.

Como los economistas clsicos asuman un Y de pleno empleo (depende de aspectos

tecnolgicos) con precios y salarios flexibles, cualquier variacin en la cantidad de dinero
M se iba a reflejar en aumentos en el ndice general de precios; por lo tanto, la teora
cuantitativa de la demanda de dinero asume que la demanda de dinero es una
proporcin del total de transacciones nominales (p . Y) donde la tasa de inters i no tiene
ningn efecto sobre sta.

Los clsicos desarrollaron la denominada teora cuantitativa del dinero como sigue:

(1) M.V=p.Y

261
donde :
M = oferta monetaria nominal o cantidad de dinero en circulacin
V = velocidad de circulacin del dinero para transacciones respecto del ingreso nacional,
expresado en nmero de veces por ao o en otro periodo
p = ndice general de precios (IGP) en la economa (de la produccin final)
Y = ingreso nacional real

Si se asume como los clsicos que V es constante en el corto plazo, entonces un incremento
en la oferta nominal de dinero M se traducira en :
un incremento en el nivel general de precios p; esto significa que las variaciones en el
nivel de precios p son proporcionales a la cantidad de dinero M; as, la teora
cuantitativa del dinero era una teora para la determinacin de los precios que enfatizaba
el rol de la oferta de dinero y no de la demanda;
un incremento en la produccin e ingreso real Y;
una combinacin de incremento en p e Y.

El hecho de que V sea constante en el corto plazo implica la negacin de la demanda

especulativa de dinero planteada por Keynes y sus seguidores como Hicks y Hansen; los
clsicos asuman que ningn agente econmico poda ser irracional como para mantener en su
cartera de activos financieros una cierta cantidad de dinero ms all de lo que necesitaba por
motivos de su nivel de transacciones y de precaucin, cuando ese dinero poda ser utilizado
en la compra de activos financieros que le generasen ingresos como los bonos y acciones.

Los economistas clsicos sostenan que ninguna familia o empresa mantena dinero en
efectivo inactivo; los clsicos asuman que las familias como las empresas tienen dinero por
necesidad, tan poco como sea posible y por el menor tiempo posible; asuman que las
personas y empresas racionales no tenan uso para el dinero ocioso; y si las personas y las
empresas mantienen algn dinero en efectivo es porque no existe una coincidencia exacta
entre el total de los pagos recibidos y el total de los pagos realizados.

As, cuando ocurre un incremento en la oferta monetaria nominal M, segn los clsicos, los
agentes econmicos compraran bonos con el excedente de liquidez, lo cual significa que la
demanda por dichos bonos se elevara as como sus precios y por lo tanto la tasa de inters i
caera; al disminuir la tasa de inters, se incrementara la inversin I; entonces, si la economa
no estuviera en una situacin de pleno empleo, el incremento en I dara lugar a un

262
incremento en la produccin e ingreso real Y; en cambio, si la economa estuviera en una
situacin de pleno empleo, la mayor demanda agregada solamente dara lugar a un
incremento en los precios p; por lo tanto, las fluctuaciones en el nivel de precios en la
economa eran causados principalmente por los cambios en la cantidad de dinero en
circulacin; para los clsicos los precios eran proporcionales a la oferta de dinero.

Cabe precisar que en una economa de trueque solamente existen precios relativos (el precio
de un burro es igual a 7 sacos de papas por ejemplo); en cambio cuando se introduce una
moneda que solamente se utiliza como un medio de cambio, entonces todos los precios
expresados en dicha moneda sern precios absolutos que varan dependiendo de la cantidad
de dinero presente en la economa.

Economistas Clsicos

se eleva se eleva se eleva cae

oferta monetaria demanda de bonos precio bonos tasa inters

no conceban dinero ocioso

se elevan pleno
precios empleo se eleva
precio flexible hacia arriba
inversin
se alcanza se elevan Desempleo
pleno empleo producto e ingresos cae

desempleo precios se eleva cae se eleva se eleva

sobreproduccin caen oferta tasa inters inversin demanda
exceso oferta monetaria agregada

desempleo precios
sobreproduccin deberan caer
exceso oferta pero son
rgidos hacia abajo
salarios de los obreros no caen

Esta situacin de pleno empleo segn los clsicos podra ocurrir cuando :
la capacidad productiva, dado un cierto nivel tecnolgico, est disponible,

263
 existe una disposicin a trabajar de la poblacin.

Entonces si V es constante en el corto plazo y Y est en su nivel de pleno empleo, la relacin

(1) nos indica que p es proporcional a M; por lo tanto, un aumento en la oferta monetaria
nominal M provocara un incremento en los precios p (inflacin); el supuesto de que los
precios p sean flexibles para elevarse o disminuir y que sean competitivos es uno de los
pilares bsicos del pensamiento de los economistas clsicos.

Pero cmo se sabe que una economa est en una situacin de pleno empleo? Si no lo
estuviera, algunas empresas no habran podido vender toda su produccin por falta de
demanda; por lo tanto, habra un exceso de oferta de bienes en la economa y por ende los
precios de dichos bienes caeran; entonces, de acuerdo a la relacin (1), si V es constante en el
corto plazo y si no se modifica M, una cada en los precios p provocara un incremento en la
oferta monetaria M que a su vez causara una cada en la tasa de inters i; entonces la baja en
la tasa de inters dara lugar a un aumento en la demanda agregada, luego un incremento en la
produccin e ingreso Y hasta alcanzar el pleno empleo.

Por otra parte, segn la teora cuantitativa del dinero M . V = p . Y, si los precios son
rgidos, es decir constantes (no existe inflacin), un incremento en la oferta monetaria
nominal M dara lugar a un incremento en la produccin e ingreso Y as como en el nivel de
empleo; asimismo, una reduccin de M provocar una cada de la produccin (ingreso Y) as
como del empleo, en lugar de que los precios disminuyan; de lo anterior se desprende que si
existe desempleo es porque los precios y salarios son rgidos, es decir que no bajan cuando
la economa no est en una situacin de pleno empleo; por lo tanto solamente queda
aumentar la cantidad de dinero en la economa para elevar la produccin e ingreso Y para de
esta manera eliminar el desempleo; los clsicos asuman que cuando la economa estaba en
una situacin de pleno empleo (Y fijo o constante), los precios eran flexibles hacia arriba, de
tal manera que un incremento en la oferta monetaria provocaba inflacin.

Ntese que cuando los precios son rgidos, especialmente hacia abajo, la teora cuantitativa
del dinero se convierte en una teora de la produccin donde la poltica monetaria juega un
rol muy importante para estabilizar la produccin y el empleo (ver esquema anterior).

Los economistas clsicos se preocuparon de la formacin de los precios, de la asignacin de los

recursos y del crecimiento econmico pero nunca le prestaron mucha atencin al problema del
pleno empleo de los recursos productivos; se pensaba que el mecanismo de la competencia era

264
suficiente para el logro del pleno empleo y que la infrautilizacin de los recursos slo podra
ocurrir de modo temporal; el nico entre los economistas clsicos que acept la tesis del
subconsumo y que no acept del todo el automatismo del pleno empleo fue Malthus quien no
logr desarrollar una teora coherente; es por ello que sus ideas desaparecieron de la corriente
principal del pensamiento econmico hasta que Keynes (1883-1946) las rescat cuando escribi
Despus de una lectura cuidadosa de esta correspondencia (la mantenida entre Malthus y
Ricardo) no se puede dejar de tener la sensacin de que la destruccin del mtodo de Malthus y
el dominio ejercido por el de Ricardo por un perodo de un centenar de aos ha sido un
desastre para el progreso de la economa.

Podra decirse que dentro de la corriente principal del pensamiento econmico, existi desde el
inicio del periodo de la revolucin industrial hasta la poca de Keynes (Gran Depresin de
1930) la confianza en el carcter automtico del pleno empleo, siendo la base terica de dicha
creencia la ley de Say, de la cual se deriva una tendencia al pleno empleo de los factores de
produccin.

Sin embargo, a partir de la identidad de Say no se puede concluir mucho acerca del nivel de
empleo de los factores productivos; asimismo, el supuesto de que la oferta crea su propia
demanda slo nos podra servir para excluir la posibilidad de que haya un exceso generalizado
de oferta o de demanda de bienes y servicios, pero no nos explica acerca del nivel de empleo de
los recursos disponibles; para ilustrar esta situacin consideremos una economa donde slo se
produce un bien x con trabajo L y capital K de acuerdo con una funcin de produccin de
coeficientes constantes, es decir con una funcin de produccin del tipo de insumo-producto; a
continuacin se presenta tambin la dotacin de factores de la economa (punto E).

X1

Ko E Xo

L* Lo L

Si un pas posee Lo unidades de trabajo y Ko unidades de capital, es evidente que sobran L*Lo
trabajadores porque el nmero de mquinas disponibles Ko define el volumen de produccin Xo

265
y el nivel de empleo eficiente L* (demanda de trabajo perfectamente inelstica respecto del
salario); ntese que L* (demanda trabajo) es inferior a Lo (oferta trabajo); esto ocurre a pesar de
que todos se gastan la totalidad de sus ingresos en adquirir Xo unidades del bien.

4. Milton Friedman, los Clsicos y Cambridge

La teora cuantitativa del dinero es una teora de determinacin del nivel general de los
precios que establece una relacin directa entre la cantidad de dinero en una economa y su
nivel general de precios (IGP); esta teora parte de una identidad, la ecuacin de cambio,
segn la cual el valor de las transacciones que se realizan en una economa ha de ser igual a la
cantidad de dinero existente en esa economa por el nmero de veces que el dinero cambia de
manos tal como se indica a continuacin :
(2) PT=MV
donde :
P = nivel general de precios; no existe ninguna alusin a los precios relativos;
T = nmero de transacciones en un determinado periodo
M = cantidad de dinero nominal, masa monetaria, emitido por el Banco Central
V = nmero de veces que el dinero cambia de manos, es la velocidad de circulacin del
dinero; no existe ninguna alusin al costo de oportunidad del dinero.

Cuando los precios son controlados por un gobierno (p2), la expansin de la demanda interna
ocasionar un exceso de demanda debido a que los precios controlados son menores que los
precios de equilibrio (pe) causando una asignacin ineficiente de los recursos porque
siempre aparecern los mercados negros para cubrir parte del exceso de demanda (segmento
cd) pero con precios ms elevados debido a la escasez.

D S

pe
p2
c d

qe q

266
Fue Fisher (1911) quien dot de contenido econmico a la ecuacin de cambio al adoptar una
perspectiva macroeconmica; consider que la cantidad de dinero M en una economa se
puede aproximar por la oferta de dinero que realiza el banco central y que se puede
considerar como dada, como una cantidad fija; asimismo, pensaba que la velocidad de
circulacin del dinero V sera constante dependiente tan slo de factores institucionales (V
cambia lentamente); de igual modo, el nmero de transacciones T cuando la economa est en
pleno empleo estara dado; esto significa que la capacidad productiva del pas determina Y;
as, el nivel general de precios P quedara determinado en funcin de las otras 3 variables.

Entonces la igualdad entre oferta y demanda de dinero permitira plantear la ecuacin

cuantitativa como una funcin de demanda de dinero o de equilibrio en el mercado de
dinero.
(3) M/P = 1/V * Y

Frente al enfoque de Fisher, Marshall (1871) y Pigou (1917) desarrollaron el enfoque de

Cambridge adoptando un enfoque microeconmico para establecer los factores que explican
la decisin del individuo de mantener dinero, sus deseos de tenencia de efectivo para
transacciones; ellos consideran que la velocidad de circulacin del dinero V (cambia ms
rpido) depende de las preferencias individuales y que adems el dinero tiene un rol de reserva
de valor por lo que la demanda depender del nivel de riqueza y de las tasas de inters;
asimismo consideran que las tasas de inters son constantes y aproximan la riqueza por la renta
real Y; entonces la demanda de dinero individual sera proporcional a la renta nominal.

(4) M=k.P.Y

Ntese que k (depende de la tasa de inters) es la inversa de V (depende de factores

institucionales); asimismo (2) y (3) son similares a pesar de que los enfoques para
derivarlas fuero diferentes; los economistas de Cambridge concordaban con Fisher (1922)
en que la demanda de dinero era una funcin del ingreso, pero consideraban que la
velocidad del dinero V no era una constante y que la tasa de inters i s tena un efecto
sobre la demanda de dinero.

Bsicamente Fisher se bas en la funcin de medio de cambio que tiene el dinero,

mientras que los economistas de Cambridge utilizaron tambin la funcin de depsito de
valor del dinero; el argumento de los economistas de Cambridge sostiene que los agentes
econmicos tienen un nivel de riqueza W conformada por diferentes activos en donde el

267
dinero va a ser uno de ellos; por lo tanto, la demanda de dinero va a estar influenciada por
la riqueza que estos puedan poseer, la cual tambin depende del nivel de ingreso.

Finalmente, la diferencia entre estas dos escuelas est en que los de Cambridge asumen
que la demanda de dinero es proporcional al nivel de ingreso de la economa, pero esa
proporcin puede fluctuar en el corto plazo debido a que las decisiones de mantener
dinero como depsito de valor va a depender del retorno esperado de otros activos
alternativos; entonces la diferencia va a estar en que los economistas de Cambridge
consideran que la velocidad del dinero V no es constante y que la tasa de inters i s
tiene efecto sobre la demanda de dinero.

La relacin (1) podra escribirse como sigue :

(5) M / p = 1/ V . Y
(6) mr = v.Y
donde :
mr = oferta monetaria real
v = M/(p.Y) es el promedio de tiempo que el dinero es retenido entre transacciones o
demanda de dinero para transacciones expresada como fraccin del ingreso nacional
nominal (p.Y) o ingreso nacional monetario
Y = ingreso nacional real

La relacin (6) es conocida como la ecuacin cuantitativa de Cambridge.

Friedman explica los diferentes conceptos del dinero de los enfoques de Fisher y el de
Cambridge como sigue El enfoque de transacciones entiende que dinero es todo cuanto
sirve de medio de cambio para el pago de obligaciones. Al subrayar la funcin del dinero
como depsito temporal de poder adquisitivo, el enfoque de los saldos de caja entiende que
deberan incluirse tambin ciertos tipos de depsitos de valor, como los depsitos a la vista
y los de plazo no transferibles mediante cheque, aunque evidentemente sin forzar su
inclusin. Anlogamente, el enfoque de transacciones lleva a subrayar variables como las
prcticas de pago, el ordenamiento financiero y econmico de las transacciones y la rapidez
de las comunicaciones y transportes en cuanto afecta al tiempo requerido para efectuar los
pagos, es decir, los aspectos mecnicos del proceso de pago. El enfoque de los saldos de
caja en cambio subraya las variables que afectan a la utilidad del dinero en su funcin de
activo : el costo y la rentabilidad de retener dinero en lugar de otros activos .

268
5. Enfoque Clsico y Keynesiano sobre el Funcionamiento de la Economa

S los cambios en la cantidad de dinero nominal M no pueden afectar al PBI real. cmo se
mueve este, cmo crece la economa?; para los economistas clsicos los cambios en el nivel
del producto son generados por shocks reales, es decir por :
aumentos de la poblacin;
incrementos en el stock de capital acumulado;
mejoras tecnolgicas;
aumentos de la productividad laboral, etc.

Solamente un shock real puede provocar un cambio en el nivel real de producto, es decir, en
su nivel de pleno empleo; por ejemplo, el trnsito del telfono fijo al celular as como al
intemet permiti incrementar la velocidad de las comunicaciones a un menor costo entre las
empresas, lo que posibilit mejorar la coordinacin entre ellas al existir una mayor
comunicacin entre clientes, empresas y proveedores; todo esto coadyuv a que crezca la
economa.

Se podra entonces suponer que el nivel de producto Y depende del nivel de empleo N, del
stock de capital K, y del nivel de productividad A tal como se indica a continuacin :

(6a) Y = f (N, K, A)

Cmo en el corto plazo el stock de capital K y el aprendizaje C y la tecnologa T que juntos

determinan la productividad laboral A estn relativamente fijos, entonces el producto Y
depende solamente del nivel de empleo N tal como se indica en el siguiente grfico.

Y = f (N)

N
Por lo tanto, un aumento en N incrementa el producto Y a lo largo de la curva; sin embargo,
cualquier cambio en la tecnologa T o cualquier cambio en el stock de capital K movera

269
toda la curva ya sea hacia arriba o hacia abajo toda vez que se ha considerado a estas variables
como exgenas (fijas en el corto plazo).

En el siguiente esquema se aprecia la manera como los economistas clsicos visualizaban el

funcionamiento de la economa global; se ha utilizado el invento de la lnea de montaje de
Henry Ford como un ejemplo del tipo de avance tecnolgico que da lugar a una mejora en la
productividad laboral.

Enfoque Clsico : 1780-1929

todo todo
avance incremento era lo que
tecnolgico productividad novedoso se produca
lnea de montaje laboral se venda

produccin ingreso demanda

agregada

Asimismo, enseguida se indica el mismo funcionamiento de la economa de acuerdo con los

economistas keynesianos; uno de los primeros en aplicar la teora keynesiana fue el Presidente
Franklin Delano Roosevelt (1882-1945) en los Estados Unidos con la finalidad de salir de la
Gran Depresin de 1929-1932; su programa para vencer esta crisis se denomin el New Deal;
fue electo presidente en 1933 y reelecto en 1936, 1940 y 1944.

Enfoque Keynesiano : 1936- ?

privada
demanda produccin ingreso
pblica agregada

6. Keynes y la Demanda por Dinero

Otro economista de la escuela de Cambridge, John Maynard Keynes, fue ms all en los
motivos del porqu los agentes econmicos demandan dinero; as, lanz su teora

270
denominada preferencia por liquidez en la que postula que existen 3 motivos para
demandar dinero:
para transacciones; al igual que Fisher y sus colegas de Cambridge, Keynes
postula que los agentes econmicos demandan dinero para realizar sus
transacciones diarias, por lo que esta va a ser proporcional al nivel de ingreso
en la economa;
para precaucin; Keynes supona que adems de realizar sus transacciones
diarias los agentes econmicos iban a demandar una proporcin adicional de su
ingreso para atender situaciones inesperadas que pudieran suceder tales como
una enfermedad de cualquier miembro de la familia, un gasto inesperado en la
reparacin del vehculo de la casa, etc.;
para especulacin; Keynes supona que los agentes econmicos podan
mantener su riqueza W en 2 tipos de activos financieros : dinero y bonos;
Keynes argumentaba que los agentes econmicos manejaban una tasa de
inters in que ellos consideraban que era normal; sin embargo, para Keynes
exista una tasa de inters la cual haca que el rendimiento fuera igual a cero
(tasa de inters crtica i c); entonces :
si la tasa de inters actual i estaba por debajo de la tasa de inters critica,
los agentes econmicos mantendran su riqueza W en la forma de dinero
porque el ingreso que obtendran de los bonos sera nfimo; otra manera de
visualizar esta decisin de los agentes econmicos sera que al estar la tasa
de inters tan baja, ellos esperaran un fuerte incremento de dicha tasa de
inters, lo cual hara que el precio de los bonos caiga fuertemente; por lo
tanto, si ellos compran bonos se estaran exponiendo a una perdida de
capital; se prefiere la liquidez del dinero;
por otra parte, si la tasa de inters i se encontrara en un nivel mayor que la
tasa de inters crtica, los agentes econmicos mantendran su riqueza
W en la forma de bonos porque estaran obteniendo buenos intereses; otra
manera de ver esta decisin de los agentes econmicos es que ellos al
contar con una tasa de inters tan alta, estaran esperando o anticipando
su cada, lo cual hara que los precios de los bonos se eleven fuertemente
generndoles ganancias de capital; por lo tanto, si ellos vendieran sus
bonos estaran exponindose a dichas perdidas;

271
 Demanda Especulativa de Dinero

riqueza en bonos
.agentes econmicos reciben altas tasas de inters
tasa de inters alta .agentes econmicos esperan cada de tasas de inters,
fuerte alza en los precios de los bonos,
fuertes ganancias de capital

tasa de inters normal

2 interpretaciones

tasa de inters crtica

riqueza en dinero
.agentes econmicos consideran que tener liquidez es mejor que perder dinero
tasa de inters baja .agentes econmicos esperan fuerte subida de tasa de inters,
y por ende una fuerte cada en precios de bonos,
entonces si ellos compraran bonos hoy se estaran exponiendo a
una prdidad de capital

De lo anterior se desprende que la demanda de dinero individual por especulacin es

discontinua (todo o nada) e inestable porque depende de i n; entonces como cada agente
econmico tiene diferentes i n, la demanda agregada de dinero por especulacin ser
una funcin negativa de la tasa de inters; finalmente, cuando la tasa de inters es muy
baja y todos los agentes econmicos creen que va a subir (precios de los bonos caeran),
ellos mantendrn dinero extra en su cartera financiera; en esta situacin un aumento de la
oferta monetaria no tendra ningn efecto sobre la tasa de inters, no hara bajar la tasa
de inters, de modo que tampoco estimulara la inversin ni el consumo; a este fenmeno
Keynes lo denomin trampa de liquidez.

Incorporando estos 3 motivos en una sola funcin de demanda de dinero Keynes postul
que esta demanda iba a depender del nivel de ingreso y de la tasa de inters; asimismo,
para Keynes la demanda de dinero no era estable puesto que la velocidad del dinero V no
se poda considerar como una constante.

De otro lado, un modelo sobre la demanda de dinero construido por Baumol y Tobin
llegan a la conclusin de que la demanda de dinero por motivo de transacciones poda
depender de la tasa de inters i; ambos economistas suponan que los agentes econmicos

272
mantendran saldos monetarios promedios para realizar sus transacciones diarias; sin
embargo, en su modelo consideraban la tasa de inters i como un costo de oportunidad
para los agentes econmicos de mantener riqueza W en la forma de dinero debido a la
perdida de rendimiento que estn dejando de ganar si lo mantuvieran en la forma de otro
activo que les generase renta; estos economistas tambin consideraban a los costos de
corretaje como el costo en que incurriran si tuvieran que convertir activos menos
lquidos en forma de dinero.

Por otra parte, en el planteamiento Keynesiano los agentes econmicos tienen 3 motivos
para demandar (conservar) dinero; 2 de estos motivos se refieren a la necesidad de
realizar transacciones y de cubrirse contra imprevistos de la vida cotidiana que es similar
a lo planteado por los economistas clsicos; asimismo, al igual que para los clsicos la
demanda de dinero por tales motivos depende del nivel de ingreso.

Sin embargo, Keynes no era partidario de considerar la demanda de dinero para

transacciones y por precaucin como una proporcin constante del ingreso, pues advirti
que sta tambin era afectada por la tasa de inters debido a que los agentes econmicos
eran conocedoras del costo de oportunidad que les implicaba la posesin de dinero; sin
embargo, Keynes concentr su atencin en el rol de la tasa de inters sobre la
determinacin de lo que l denomin la demanda especulativa de dinero.

Entonces la demanda de dinero L1 por los motivos transacciones y precaucin que

Keynes consider estaba determinada bsicamente por el ingreso Y tal como se indica a
continuacin.
(7) L1 = f (Y)
(8) L1/Y > 0

El gran aporte de Keynes a la teora monetaria es la consideracin del motivo

especulacin en la demanda de dinero; al respecto, Marshall y Pigou haban sugerido que
la incertidumbre frente al futuro poda ser uno de los factores influyentes en la demanda
de dinero; en tal sentido, el anlisis de Keynes del motivo especulacin es un intento de
formalizar esta sugerencia, pero en lugar de estudiar la incertidumbre en general Keynes
centr su anlisis en la incertidumbre sobre el nivel futuro de la tasa de inters.

Para ello se imagin a una persona que teniendo un ingreso decide cunto destinar al
consumo y cunto ahorrar; una vez definido su ahorro puede optar por conservarlo en

273
dinero o adquirir otros ttulos (bonos) que le proporcionan un inters; esa parte que se
conserva en dinero es lo que constituye la demanda por motivo especulacin y la razn
por la que es preferible conservar el ahorro en forma liquida (dinero) es la
incertidumbre sobre el futuro de las tasas de inters i; el dilema que enfrenta un
individuo al decidir en que forma conservar su ahorro (dinero o bono) nace de la
posibilidad que existe de enfrentar perdidas de capital al poseer ttulos valores (bonos)
cuando se espera un incremento futuro en las tasas de inters debido a que el alza en i
disminuye el precio de dichos ttulos (bonos).

consumo

ingreso
personal disponible

ahorro

dinero bonos

liquiedez obtiene inters

no entfrenta prdida de capital enfrenta incertidumbre sobre i
enfrenta prdida de capital

Para aclarar esta situacin supongamos que el agente econmico A adquiere un bono que
vence dentro de 1 ao por un valor nominal de US$100 y una tasa d inters del 30%
con lo cual dicho bono le promete redituar al final de 1 ao US$130; se podra sostener
que el valor presente (P0) del bono es igual a US$100 y que su valor futuro (promesa de
pago Pf) es de US$130.

Ntese que :
(9) Pf = P0 (1 + i)

Cuando luego de algunos das el agente econmico A concurre al mercado de valores a

vender su bono, encontrar que debido al alza de la tasa de inters del mercado a i = 35%,
el precio del bono (P0) habr disminuido tal como se desprende de la siguiente ecuacin y

274
difcilmente encontrar a otro agente dispuesto a pagar por su ttulo ms del VF = US$
96.296 descontado a la tasa de inters vigente del 35%.

(10) P0 = Pf (1 + i)

(11) P0 = 130/(1 + 0.35)

(12) P0 = 130/1.35 = US$ 96.296

Por lo tanto, cualquier agente que le pague al agente A la suma de US$ 96.296 por su bono se
estara asegurando un rendimiento del 35% que es la tasa de inters prevaleciente en el
mercado.

Entonces, si se tienen expectativas de incremento de la tasa de inters i, los agentes

econmicos estarn tentados a conservar al menos una parte de su ahorro en dinero
debido al riesgo de prdida al conservarlo en ttulos valores toda vez que los ttulos
valores adems de ofrecer el atractivo de unos intereses tambin ofrecen la posibilidad de
obtener perdidas de capital cuando se espera que la tasa de inters aumente; la situacin
es la opuesta cuando se espera una baja en las tasas de inters i, puesto que en tal caso el
poseedor de ttulos tiene la posibilidad de obtener ganancias adicionales de capital.

Keynes argument que en la economa existe un nivel de tasa de inters que las personas
consideran como normal y que cuando el nivel observado de la tasa de inters es superior
a la tasa de inters normal, los agentes econmicos tendern a esperar que la tasa de
inters baje; asimismo, cuando el nivel observado de la tasa de inters es menor que la
tasa de inters normal, esperarn que la tasa de inters suba.

Es por lo anterior que en un determinado momento los agentes econmicos esperan que la
tasa de inters baje en cuyo caso estarn decididamente inclinados a poseer ttulos valores
(bonos) en vez de dinero, o bien esperan que la tasa de inters suba con lo que se prevn
perdidas de capital por la posesin de ttulos; entonces si dichas prdidas no son fuertes
y pueden ser compensadas con los intereses que ofrece el ttulo, los agentes econmicos
decidirn mantener su ahorro en ttulos (bonos); en caso contrario, las personas tendern
a poseer su ahorro en dinero, demandarn dinero por el motivo especulacin.

Keynes plantea entonces la existencia de un valor crtico de la tasa inters por encima del
cual el rendimiento total previsto (intereses ms ganancias/prdidas de capital) de la

275
posesin de ttulos es positivo, por debajo del cual es negativo, e igual a cero en ese nivel;
con la finalidad de estimar la tasa de inters crtica se plantea la posibilidad de comprar
un ttulo valor (bono) que ofrece una renta anual R que debe ser igual al valor del ttulo
VP multiplicado por la tasa de inters observada i tal como se indica enseguida.

(13) R = P0 * i
(14) P0 = R / i

De otro lado, la ganancia o prdida de capital estara dado por :

(15) rc = (Pe P0)/P0

Teniendo en cuenta que

(16) P e = R / ie

Reemplazando (11) y (13) en (12) se tendra :

(17) rc = (R/ ie R/ i) / (R/ i)

(18) rc = (i / ie) 1

Finalmente, la compra de ttulos (bonos) ser rentable si la suma algebraica de la ganancia

o prdida de capital y el inters que ofrece es mayor que cero tal como se indica a
continuacin.
(19) rc + i > 0
(20) (i / ie) 1 + i > 0
(21) i > ic = ie / (1 + ie)

Ntese que i de la relacin (21) es la tasa de inters crtica ic mencionada anteriormente;

entonces cuando :
i > ic la demanda de dinero por motivo de especulacin ser igual a cero;
i < ic la demanda de dinero ser igual al ahorro del agente econmico; en este caso la
demanda de dinero por motivo de especulacin ser muy fuerte;
i = ic la demanda de dinero se encontrar en un punto entre los 2 extremos ya
mencionados.

276
 Por lo tanto, la demanda especulativa de dinero correspondiente a un solo agente
econmico resulta siendo una funcin discontinua de la tasa de inters tal como se aprecia a
continuacin para el caso de 2 agentes (ver grfico de la izquierda donde A = ahorro).

i i demanda especulativa de dinero de 2 agentes

econmicos

ic2 ic2
ic1 i c1

A2 A1 L2 A1 + A2 L2

Sin embargo, en trminos agregados los distintos agentes econmicos se forman

diferentes expectativas respecto al comportamiento futuro de la tasa de inters por lo
que las demandas individuales de dinero tendrn su tasa de inters crtica en diferentes
niveles (ver grfico anterior, lado derecho); entonces al agregarse horizontalmente las
demandas individuales se obtiene una curva de demanda especulativa de dinero
agregada L2 tal como se aprecia en el siguiente grfico.

ic

L2

De ello resulta que cuanto ms bajo sea el nivel observado de la tasa de inters las
personas en conjunto esperarn que ella suba de manera rpida y desearn mantener una
mayor parte de su ahorro en dinero; asimismo, cuanto ms alto sea ese nivel mayor ser la
confianza en un descenso rpido de la tasa de inters y menor ser la demanda agregada
de dinero especulativo.

De lo anterior se desprende que la demanda de dinero por razones especulativas sera como
sigue.
(22) L2 = f (i)

277
 (23) L2 / i < 0

Al introducir la demanda especulativa de dinero, Keynes neg la constancia de la velocidad

del dinero V, planteando la siguiente ecuacin para la demanda de dinero:

(24) L = L1(Y) + L2(i)

Donde L1 (Y) representa la demanda de dinero para transacciones y precaucin que varan
directamente con Y; a su vez L2(i) representa la demanda especulativa de dinero que vara
de manera inversa con la tasa de inters i.

Keynes y la Demanda de Dinero

L1
i

itl L2

Ntese que la tasa de inters itl = ic se refiere a aquella tasa tan baja en la que los agentes
econmicos prefieren atesorar el dinero (mantener dinero ocioso) antes que invertirlo en
bonos; en esta situacin la poltica monetaria que inyecta dinero para reactivar la economa
intentando reducir la tasa de inters i, no lo logra debido a que los agentes econmicos
consideran que i ya no puede disminuir ms.

Los economistas Keynesianos han introducido una variante a la relacin (21) haciendo que
tanto la demanda de dinero por transacciones y precaucin, aparte de depender de Y,
dependan de la tasa de inters i; por lo tanto, se tendra :

(25) L = L1(Y, i) + L2(i)

La relacin (22) condujo finalmente a la siguiente ecuacin :

(26) L = k . Y h . i

278
La demanda total de dinero sera igual a la suma horizontal de los 2 grficos anteriores y se
presentara como sigue:

i L1

itl L = L1 + L2

7. Controversia : Keynesianos y Monetaristas

El enfoque de Keynes se diferencia de los enfoques relacionados con la teora cuantitativa

del dinero en que relaciona la renta total con la inversin y el gasto a diferencia de la
relacin entre la renta total y el dinero.

Keynesianos inversin
renta total gasto

Clsicos
renta total dinero

La teora keynesiana opac a la teora cuantitativa temporalmente planteando que el

"dinero no importa" o que importa poco, y que es la poltica fiscal, a travs de la
inversin y el gasto, la que determina la actividad econmica; otra diferencia muy
importante de la teora keynesiana es que plantea que la velocidad renta del dinero es
inestable.

En los aos 50, y como parte de sus crticas al sistema Keynesiano, Milton Friedman estableci
lo que se conoce como la nueva teora cuantitativa; Friedman justifica la demanda de dinero por
la utilidad que se deriva de mantener saldos reales con la finalidad de realizar transacciones;
adems utiliza un enfoque de asignacin de carteras y establece que la demanda de dinero

279
depender de un conjunto de tasas de inters de otros activos y de la riqueza del individuo que
se aproxima por la renta permanente Yp:

(27) M/P = g (i, inf) * Yp

donde :
inf = inflacin
i = tasa de inters
Yp = renta permanente

Friedman considera que g (i, inf) es una funcin estable a largo plazo, que si la aproximamos a
la velocidad de circulacin se obtendra, de nuevo, la ecuacin cuantitativa.

Segn Friedman la teora cuantitativa del dinero afirma que existe una relacin directa y
proporcional entre la cantidad de dinero M en una economa y su respectivo nivel general
de precios IGP; esto implica adems que variaciones en la cantidad de dinero debido a un
aumento de la produccin total de la economa no genera un aumento en el nivel general de
precios.

Asimismo, Friedman sostiene que La nocin central del monetarismo es que la moneda
incide sobre las fluctuaciones econmicas a corto plazo de la economa (crecimiento
econmico) y sobre la inflacin, o sea la tendencia de los precios. Parte de la nocin
central, rasgo que ms se distingue del enfoque keynesiano, es que lo que importa es la
cantidad de dinero y no las tasas de inters, las condiciones del mercado monetario, las
condiciones de crdito y cosas por el estilo.

Si!
dinero crecimiento econmico
inflacin

No!

tasa de inters
condiciones del crdito

La teora de Keynes, a diferencia del enfoque monetarista plantea que el dinero M influye
en la tasa de inters i (una operacin de mercado abierto expansiva que inyecta dinero
en la economa al comprar bonos y elevando su precio y por ende haciendo caer la tasa de
inters) y que esta funcin era la ms importante para influenciar en la economa en un

280
escenario de corto plazo teniendo en consideracin que si la economa se encuentra con
desempleo de los recursos, una expansin de dinero impactar en la demanda efectiva (al
caer la tasa de inters se incrementar la inversin y por ende la produccin) y as en la
produccin creando una semi inflacin en vista que no todas las empresas presentan una
oferta infinitamente inelstica.

Sin embargo, Friedman replica sealando que despus de la Segunda Guerra Mundial
muchos pases desarrollados optaron por polticas monetarias expansivas (poltica de
dinero barato) con la finalidad de presionar a la baja las tasa de inters a fin de elevar las
inversiones; sin embargo, lo que se logr no fue un mayor crecimiento econmico sino una
inflacin; por lo tanto, el dinero si importa y no solamente influye en la tasa de inters y
que muy por el contrario desencadena una inflacin si no es administrada de manera
proporcional al crecimiento de la produccin.

Asimismo, Friedman plantea que durante la dcada de los 60 la poltica fiscal

estadounidense tuvo como objetivo el crecimiento de la produccin y del empleo financiada
con expansin monetaria; sin embargo la inflacin afect a la produccin reducindola, lo
que se conoci como la mezcla de la inflacin y estancamiento (estanflacin).

Con respecto a la Gran Depresin (1929-1932) del siglo XX Friedman explica que Keynes
haba sostenido que el dinero no haba podido solucionar el problema del estancamiento
durante la Gran Depresin y que por lo tanto la poltica monetaria no tendra importancia
en una reactivacin; sin embargo Friedman en su investigacin de la Gran Depresin
descubri que la poltica monetaria no fue la ms conveniente y por lo tanto la experiencia
de la gran depresin no significa que la poltica monetaria sea infructuosa para impedir una
recesin; en su investigacin, Friedman hall que la cantidad de dinero haba disminuido
en una tercera parte durante 1929 y 1933 en los Estados Unidos y que esta depresin podra
haber sido de menor escala si la autoridad monetaria hubiera intervenido con una
expansin monetaria.

Friedman en unas de sus investigaciones plantea que Hallamos que la cantidad de dinero
posee un comportamiento cclico sistemtico: el ndice de cambio de la cantidad de
dinero tiende a aumentar durante las primeras fases de una expansin, culmina bastante
antes de que la actividad comercial general llegue al mximo y despus desciende y llega a
un valle bastante antes de que la actividad comercial general llegue al mnimo. Por lo tanto,

281
tiende a existir una relacin sistemtica entre los cambios en la cantidad de dinero, por
una parte, y los cambios en la actividad econmica, que posee como uno de sus rasgos
distintivos el hecho de que la tasa de cambio de la cantidad de dinero tiende a moverse al
principio del ciclo econmico; ntese que existe una desfase entre la emisin del dinero y
los cambios en la actividad econmica, lo que significa que una poltica monetaria
expansiva tomar su tiempo hasta que la actividad econmica se vea afectada.

variacin desfase variacin

cantidad de dinero actividad econmica

Friedman plantea las siguientes proposiciones claves del monetarismo:

existe una relacin directa entre las variaciones de la cantidad de dinero
nominal y el ingreso nominal; esta relacin si bien es directa, no se produce
inmediatamente; el tiempo de demora entre la variacin del dinero y la
variacin del ingreso nominal demora entre 6 y 9 meses pudiendo ser ms o
menos;
el aumento del dinero primero se manifiesta en la elevacin del ingreso
nominal para luego manifestarse en la elevacin de los precios o la inflacin,
es decir una elevacin del dinero hoy, no influye hoy mismo en el ingreso
nominal ni en la inflacin, despus que impacte en el ingreso nominal, se
vern los resultados en el aumento de los precios de la economa;
entre el aumento del dinero y el aumento del ingreso nominal habra un
periodo de desfase de 6 a 9 meses, mientras que entre la variacin del
ingreso nominal y la inflacin tendramos un desfase oscilara entre 9 y 15
meses, entonces entre la variacin en la emisin de dinero y la inflacin
tendramos un periodo entre 15 y 24 meses; es por ello que Friedman
considera que la eliminacin de la inflacin toma un tiempo considerable y
que por eso mismo habr que realizar todos los esfuerzos posibles para evitar
la inflacin;

282
 desfase
15-24 meses

desfase desfase
6-9 meses 9-15 meses
aumento aumento inflacin
dinero ingreso nominal

la inflacin siempre y en todas partes es un fenmeno monetario explicada por una

emisin de dinero ms rpida que el aumento de la produccin que es determinada
por la tecnologa y el crecimiento de los factores de produccin (poblacin-mano de
obra); se consideraba que el crecimiento de la produccin era bastante estable
comparado con la oferta monetaria; para los economistas clsicos la demanda de
dinero no impactaba sobre el nivel general de precios en la economa;

tasa crecimiento oferta monetaria = inflacin + tasa crecimiento del producto

inflacin = tasa crecimiento oferta monetaria tasa crecimiento del producto

por lo tanto, habr inflacin si la tasa de crecimiento de la oferta monetaria es mayor

que la tasa de crecimiento del producto; sin embargo lo importante es el motivo del
aumento de la cantidad de dinero pudiendo ser para :
financiar gastos del gobierno o el dficit fiscal;
financiar prstamos a la banca comercial;
el financiamiento de gastos privados;
al respecto, los crticos sealan que los problemas surgen cuando se sostiene que la
velocidad del dinero V es constante y, por ende todo cambio en la cantidad de
moneda afecta nicamente el nivel de precios y en la misma proporcin en que se
modific la cantidad de circulante; es por esta razn que se considera perjudicial la
emisin de dinero : un aumento de cierto porcentaje en la cantidad de circulante
llevar a un mismo crecimiento porcentual del "nivel de precios"; sin embargo, si el
aumento de los precios fuesen de la misma proporcin sin alterar sus valores
relativos no habra problema alguno en la economa puesto que la informacin que
brindan los precios relativos no se vera alterada; entonces el verdadero problema es
que un aumento en el circulante lleva a variaciones de los precios de forma
desordenada, alterando los precios en distinta magnitud, modificando sus valores
relativos, y por ende castigando ms al ms pobre, al que posee menos activos para
protegerse de la inflacin;

283
 castiga
ms pobre

incremento aumento variacin

emisin dinero generalizado precios precios relativos

enriquece
ms rico

dependiendo de la fuente de financiamiento del gasto fiscal, ste podr ser o no

inflacionario; por ejemplo, si se emite dinero para financiar los gastos pblicos, s
ser inflacionario si es que esta emisin fuera desproporcionada con relacin al
aumento de la produccin (construccin de carreteras, puentes, aeropuertos, colegios,
etc.), en cambio si la fuente de financiamiento de los gastos pblicos es va
impuestos o prstamos, solamente estara ocurriendo una transferencia de recursos,
pues en lugar de gastarlo las familias o las empresas, lo gasta el Estado; por lo tanto,
la poltica fiscal no necesariamente se relaciona con la creacin de dinero ni con la
inflacin, el punto clave es la fuente de los recursos para financiar el gasto pblico;
inicialmente una emisin de dinero tiende a reducir las tasas de inters al darse un
exceso de liquidez con respecto a la demanda, pero ms adelante cuando la emisin
de dinero influye en el ingreso nominal es porque comienza a aumentar el gasto de
los agentes econmicos (mayor consumo, mayor inversin) y aparece la presin
para que los precios se eleven as como la demanda de crdito; por lo tanto, las
tasas de inters se incrementarn y tambin al ser mayores los precios, las tasas de
inters nominales tienden a ser mayores en vista que sta es la suma de la tasa de
inters real y la tasa de inflacin esperada crendose una discrepancia entre las dos
tasas de inters; en el caso contrario, una velocidad menor de creacin de dinero
elevar inicialmente las tasas de inters nominal pero al disminuir la actividad
econmica caer la demanda de crditos y los precios por lo que la tasa de inters
nominal seguir la misma tendencia.

Friedman plantea que en los pases que han tenido largos periodos de inflacin generada por
fuertes emisiones de dinero, las tasas de inters nominal son altas y demoran en disminuir;
asimismo, dada la complejidad del sistema econmico y por la falta de informacin exacta

284
recomienda que la tasa de emisin de dinero sea constante porque es preferible
aproximarse a la realidad de manera no exacta y lograr un sistema estable que tratar de
aproximarse de manera exacta y crear inestabilidad en la economa.

285
 Indice

Curva LM y Equilibrio en el Mercado Monetario

1. Activos Reales y Financieros

2. Activos Intangibles
3. Activos Financieros
3.1 Bonos de Corto y Largo Plazo
3.1.1 Bonos y Riesgo de Inters
3.1.2 Bonos Soberanos, Crdito Financiero Internacional y Road Show
3.2 Oferta de financiamiento y los Fondos Mutuos de Inversin
3.3 Oferta de Financiamiento y las AFPs
3.4 Demanda de Financiamiento
4. Riqueza Financiera, Decisin de Cartera, Bonos y Dinero
5. Demanda de Dinero
6. Oferta Monetaria y Equilibrio en el Mercado de Dinero
7. Curva LM
8. Demanda de Dinero en el Per
9. Modelo Macroeconomtrico Real y Monetario

286
 Curva LM y Equilibrio en el Mercado Monetario

1. Activos Reales y Financieros

En los mercados de activos (ver siguiente grfico) se negocia :

dinero,
valores,
inmuebles (maquinarias, equipos, edificios),
bonos,
divisas,
cualquier forma de riqueza.

De otro lado, para organizar un negocio, una empresa moderna, se requiere de una amplia
gama de activos reales, muchos de los cuales son activos tangibles como las maquinarias,
los equipos, los edificios, etc. y otros son activos intangibles como los conocimientos
tcnicos, de gestin empresarial, de marketing estratgico, as como las marcas comerciales,
las patentes, una fuerza de ventas excelente, los valores de sus trabajadores, etc.; se podra
decir entonces que los activos intangibles resultan de aadir conocimientos a las distintas
actividades productivas de la empresa; de otro lado, estos conocimientos le permiten a la
empresa lograr ventajas competitivas sostenibles.

Activos

reales financieros

.bonos
.acciones
.prstamos
tangibles intangibles .contratos de alquiler
.fondos mutuos
.terrenos .marca
.edificios .fuerza de ventas excelente
.maquinarias .cuadros gerenciales de primer nivel
.equipos .patentes
.herramientas .experiencia
.vehculos

287
Asimismo, para financiar la compra de estos activos reales la empresa vende activos
financieros o ttulos que tienen valor porque incorporan derechos sobre los activos reales de
la empresa; cabe aadir que no solamente las participaciones en capital son activos
financieros sino tambin las obligaciones, los prstamos bancarios, los contratos de alquiler,
las lneas de crdito, etc.

2. Activos Intangibles

Desde la ptica de la contabilidad se podran clasificar los activos intangibles de la

siguiente manera :
contables, son los activos intangibles que aparecen de manera explcita en el
balance general de la empresa y le pertenecen a la empresa; entre ellos se
encuentran :
marcas,
patentes,
concesiones y derechos,
gastos de investigacin y desarrollo,
gastos de exploracin petrolera, gasfera, minera,
gastos de estudios de mercados y proyectos de inversin,
gastos de promocin,
gastos preoperativos,
gastos de emisin de acciones y obligaciones, etc.
extracontables que nacen del cultivo de conocimientos (habilidades) y valores
(actitudes) empresariales as como de la experiencia dentro de la organizacin; son
autogenerados por la empresa en marcha y la doctrina contable an no ha podido
establecer los procedimientos adecuados para su registro; estos activos se pueden
clasificar en :
competencia individual que se caracterizan porque no son de propiedad de
la empresa; sin embargo, la empresa utiliza estos activos cuando contrata a
ciertos trabajadores que los poseen; asimismo, cuando un trabajador se retira
de la empresa se lleva consigo sus activos intangibles extracontables a los
que tambin se les denomina capital humano (conocimientos-inteligencias,
valores-actitudes y experiencia-prctica);
internos que son de propiedad de la empresa tales como :

288
 mtodos y procedimientos de trabajo en equipo,
softwares,
estructura organizativa formal para gerenciar e informal para liderar
el cambio,
bases de datos,
sistemas de direccin y control,
cultura empresarial orientada al cambio permanente y hacia la
creatividad,
externos que son de propiedad de la empresa tales como :
cartera de clientes,
relaciones con los proveedores y distribuidores (trabajo en equipo a lo
largo de la cadena productiva),
alianzas estratgicas tecnolgicas, de produccin, comerciales, etc.

activos intangibles

contables extracontables
estn en balance general no estn en balance general
pertenece a la empresa

pertenecen a la empresa
competencia
individual internos externos

Otra manera de desagregar los activos intangibles es considerndolo como capital

intelectual compuesto por el capital humano que le pertenece a la persona y el capital
estructural que le pertenece a la empresa.

capital intelectual

capital humano capital estructural

289
3. Activos Financieros

Por su parte, se agruparn a todos los activos financieros en dos bloques:

dinero que es el activo financiero ms liquido;
activos financieros que generan inters, que poseen diferentes niveles de riesgo y
que son negociables (bonos de corto y largo plazo, acciones, fondos de inversin); por
ejemplo, se considera que las acciones generan ms ingresos pero a costa de un mayor
riesgo (instrumento financiero de renta variable) en comparacin con los bonos que
generan menos ingresos pero con una mayor seguridad (instrumento financiero de
renta fija).

3.1 Bonos de Corto y Largo Plazo

Cuando un bono es emitido por el Gobierno Federal de los Estados Unidos y promete pagar
una cierta cantidad de dinero Pf por dicho bono en un ao o menos se denomina letra del
Tesoro; la tasa de inters i que genera este bono estara dado por :

(1) i = Pf P0
P0

Donde P0 es el precio actual del bono y Pf es su precio a un ao; de (1) se obtiene la siguiente
relacin para calcular el precio actual P0 del bono; ntese en (2) cmo existe una relacin
inversa entre el precio actual P0 del bono y la tasa de inters i toda vez que Pf es fijo.

(2) P 0 = Pf
1+ i

Veamos ahora que ocurre cuando un agente econmico adquiere un bono de largo plazo que
anualmente paga una cantidad fija R (inters); asimismo, cuando este bono llega a su madurez
es redimido por un precio Pf; entonces el valor presente del bono de largo plazo, o mejor
dicho su precio actual Po, sera igual a la suma del valor presente de todos los intereses R a
cobrarse en el futuro y del valor presente de Pf .

Suponiendo de que el bono venciera en el ao n se tendra :

(3) Po = R + R + ... + R + Pf
2 n
1+i (1+i) (1+i) (1+i)n

290
De otro lado, cuando n se acerca hacia el infinito, la relacin (3) se convierte en :

(4) Po = R
i

En este caso tambin existe una relacin inversa entre el precio del bono de largo plazo y la
tasa de inters toda vez que R es constante; asimismo, cuando la prensa especializada en
temas financieros menciona que los mercados de bonos han subido quiere decir que los
precios de los bonos han subido y que por lo tanto las tasas de inters han disminuido.

3.1.1 Bonos y Riesgo de Inters

Se denomina riesgo de inters al riesgo que soporta un inversionista de que se produzca una
disminucin o un aumento en el tipo de inters de sus activos o pasivos de tal forma que en
el primer caso disminuir su rentabilidad y en el segundo su costo financiero se vera
incrementado; tambin se podra sostener que el riesgo de inters est relacionado con la
incertidumbre derivada de la volatilidad de las tasas de inters.

El riesgo de inters se refiere a cmo las variaciones en las tasas de inters de mercado
afectan al rendimiento de las inversiones; as, por ejemplo, si usted acaba de comprar una
obligacin del Estado a 10 aos (bonos) y pretende mantenerla en su poder durante 1 ao
estar preocupado acerca de una posible subida de las tasas de inters, pues si sta ocurriese
el valor de su obligacin descendera provocando una cada del rendimiento anual de su
inversin; por el contrario, si los tipos de inters descendiesen su rendimiento anual
ascendera al aumentar su valor.

Vemoslo con un ejemplo suponiendo que usted acaba de adquirir una obligacin del Estado
a 10 aos que paga un cupn anual de 50 euros y cuyo costo P0 ha sido de 1000 euros;
supongamos que el tipo de inters de mercado es el 5%; si dentro de 1 ao usted piensa
vender su obligacin, y si el tipo de inters de mercado no ha variado habr ganado un 5% de
rendimiento; esto es as porque dentro de 1 ao recibir el primer cupn C = 50 euros y el
precio de venta de la obligacin P1 que ser igual al valor de los 9 cupones que restan por
pagar ms el valor de reembolso de la obligacin.

(1) P1 = 50/(1 + 0.05) + 50/(1 + 0.05)2 + 50/(1 + 0.05)3 + + (50 + 1000)/(1+ 0.05)9

P1 = 1000 euros

291
Por lo tanto el rendimiento estara dado por :

(2) r = (P1 + C P0)/P0

(3) r = (1000 + 50 1000)/1000 = 0.05 = 5%

Veamos que ocurrira si la tasa de inters se incrementara hasta el 6%; entonces el valor de la
obligacin al final del primer ao sera:

(4) P1 = 50/(1 + 0.06) + 50/(1 + 0.06)2 + + (50 + 1000)/(1 + 0.06)9

P1 = 932 euros

Por lo tanto ahora el rendimiento estara dado por :

(5) r = (P1 + C P0)/P0

(6) r = (932 + 50 1000)/1000 = - 0.018 = - 1.8%

Veamos a continuacin que ocurrira si la tasa de inters disminuyera hasta el 4%; entonces
el valor de la obligacin al final del primer ao sera:

(7) P1 = 50/(1 + 0.04) + 50/(1 + 0.04)2 + + (50 + 1000)/(1 + 0.04)9

P1 = 1074.4 euros

Por lo tanto ahora el rendimiento estara dado por :

(8) r = (P1 + C P0)/P0

(9) r = (1074.4 + 50 1000)/1000 = 0.124 = 12.4%

Estos resultados ratifican el hecho de que un incremento en la tasa de inters hace disminuir
el precio del bono y por ende disminuye su rentabilidad; por el contrario, una disminucin
de la tasa de inters eleva el precio del bono y por lo tanto incrementa su rentabilidad.

3.1.2 Bonos Soberanos, Crisis Financiera Internacional y Road Show

En diciembre del 2008 el diario de negocios de mayor circulacin en Espaa Expansin

escribi un artculo bastante elogioso acerca de la economa peruana; para ello su titular deca
Rigor fiscal y monetario : la economa ms dinmica de la regin confa en su estabilidad

292
financiera y su flamante status de inversor global para colocar los primeros papeles de deuda
emergente tras la crisis.

disminuye
incremento disminuye rentabilidad
tasa de inters precio del bono bono

eleva
disminucin incrementa rentabilidad
tasa de inters precio del bono bono

Despus de este artculo nuestro pas fue capaz de colocar exitosamente un bono soberano a
10 aos por un monto de US$ 1000 millones a una tasa de inters del 7.2% (bono Per
Global 2019); el xito de esta emisin fue garantizado por los siguientes atributos de la
economa peruana:
la solidez del modelo econmico;
las altas reservas internacionales netas (RIN);
el bajo nivel de la deuda pblica externa.

Los funcionarios del Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) le hicieron saber al mundo
que nuestro pas contaba con dichos atributos durante el road show realizado entre el 12 de
diciembre del 2008 y el 11 de enero del 2009; este road show fue bienvenido en las
principales plazas financieras del mundo pero malentendido y criticado fuertemente en
nuestro pas; se visitaron Nueva York, Boston, Londres, Madrid, Los Angeles, San Francisco
y Miami; el objetivo era comunicar, difundir entre los inversionistas internacionales estos
atributos con la finalidad de :
colocar con xito el bono soberano al menor costo financiero posible;
captar la inversin extranjera directa (IDE).

Durante el periodo del road show la prima de los bonos soberanos del Per conocida como
riesgo pas cay en 53 puntos bsicos, es decir en algo ms de punto porcentual.

Durante la emisin del bono Per Global 2019 por cada 1 US$ de dicho bono los
inversionistas financieros demandaron US$ 5; de haberse sabido de antemano esta tremenda
aceptacin del bono soberano peruano hubiera sido pertinente haber fijado una tasa de

293
inters ms baja; por ejemplo 6.5% en lugar del 7.2% a fin de que se iguale la demanda con
la oferta; sin embargo, los garantes de la emisin o underwriters (Goldman Sachs y J.P.
Morgan) tienden a ser conservadores en cuanto a la tasa de inters debido a que ellos
tendran que comprar los bonos que garantizan si stos no son colocados en su totalidad.

Frente al xito de esta emisin de los bonos soberanos a 10 aos, los especialistas consideran
que deberamos lanzarnos a emitir bonos soberanos a 20 y 30 aos en US$; entonces seramos
el primer pas emergente en hacerlo; cabe precisar que ya Mxico, Brasil, Filipinas, Indonesia,
Colombia, etc. han emitido bonos soberanos a 10 aos.

3.2 Oferta de Financiamiento y los Fondos Mutuos de Inversin

Cabe precisar que los fondos de inversin reciben fondos de personas y empresas y que sus
gestores lo utilizan para comprar bonos del Estado por ejemplo; a principios de los 80 en los
Estados Unidos estos fondos de inversin pagaban una tasa de inters del 14% anual, lo cual
los puso de moda frente al mantenimiento de cuentas corrientes que no rendan intereses; en
1995 sin embargo estas tasas de inters disminuyeron hasta el 5%.

Un fondo mutuo es una alternativa de inversin financiera que se construye con los aportes
de inversionistas individuales que tienen objetivos de inversin similar y que en lugar de
invertir en forma individual delegan la administracin de su dinero a una empresa
especializada; en el Per los fondos mutuos de inversin se desarrollaron a partir de 1995.

Fondos Mutuos de Inversin

nmero patrimonio valor
partcipes millones US $ % del PBI
1995 931 5.6 -
1996 4721 140 0.2
1997 17650 635 1.0
1998 15615 365 0.7
1999 13043 495 0.9
2000 16949 441 0.8
2001 40990 1182 1.9
2002 56638 1526 2.3
2003 65666 1980 3.0

2006 166904 2571 2.8
2007 273600 4321 4.1
2008 197911 2820 2.2
2009 265551 4851 3.7
2010 278030 5565 3.6
2011 263129 5109 2.8
2012 316623 7051 3.4
Fuente : Conasev.

294
3.3 Oferta de Financiamiento y las AFPs

En el siguiente cuadro se puede apreciar cmo se ha expandido por todo el mundo el sistema
privado de pensiones creado por Chile en 1980 y en el Per en 1993; ntese que el 2004
Chile siendo un pas con menor poblacin que nuestro pas, tena ms del doble de afiliados al
sistema privado de pensiones; es por ello que su aporte percpita es casi 4 veces la del Per.

Expansin Mundial de las AFPs : 2004

pas trabajadores afiliados fondos acumulados aporte percpita
millones miles millones US$ US$
Mxico 35.30 55.0 1558
El Salvador 1.30 3.0 2308
Per 3.60 10.0 2778
Bolivia 0.95 2.0 2105
Chile 7.40 74.0 10000
Argentina 10.60 22.0 2075
Uruguay 0.70 2.0 2857
Colombia 6.30 16.0 2540
Repblica Dominicana 0.30 1.3 4333
Costa Rica 1.20 0.7 583
total mundial 93.90
Fuente : Asociacin de AFPs.

Asimismo, del total administrado por las AFPs en el Per (US$ 6374 millones a diciembre del
2003), cerca del 55% se destin a las inversiones de renta fija; de otro lado, para el cierre del
2004 las AFPs manejaban en nuestro pas la suma de US$ 10000 millones, y al cierre del
2005 el monto era de US$ 12300 millones; esto significa una tasa de crecimiento promedio
anual del 24.5% durante el bienio 2004-2005; ntese en el siguiente cuadro cmo an es
posible elevar el nmero de afiliados al sistema privado de pensiones debido a que el 63% del
total de trabajadores est sin cobertura.

Afiliados a un Sistema de Pensiones : Julio 2006

%
Horizonte 7
Profuturo 7
Integra 7
Prima 7
ONP 5
Caja Militar 2
Caja del Pescador 2
sin cobertura 63
total 100
Fuente : Asociacin AFP, ONP, SBS.

Al cierre del 2006 el nmero de afiliados en las AFPs era de 3.9 millones; asimismo,
Proinversin tena una serie de proyectos de inversin (gasoductos regionales, Michiquillay,

295
Majes-Sihuas II, etc.) por un monto de US$ 4000 millones en los que las AFPs podran
participar.

3.4 Demanda de Financiamiento

Por el lado de la demanda de financiamiento, pareca que el dinmico crecimiento que

registr el mercado de capitales local en el 2003, en que se colocaron US$ 1451.4 millones,
continuara el ao 2004 toda vez que segn la Conasev diversas empresas locales
(principalmente grandes empresas) haban obtenido financiamiento por US$ 212.4 millones
en los dos primeros meses del 2004; en ese mismo perodo del 2003 se haban colocado
papeles de renta fija (bonos corporativos, bonos de arrendamiento financiero, bonos de
titulacin, bonos hipotecarios, etc. y los instrumentos de corto plazo) por unos US$ 205
millones.

Demanda de Financiamiento
2003 2004
millones US$ % enero-febrero

bonos 1019,6 70,2

.arrendamiento financiero 150,8 10,4 0,0
.subordinados 45,0 3,1 0,0
.corporativos 732,4 50,5 81,7
.hipotecarios 0,0 0,0 10,0
.titulizacin 91,4 6,3 40,0
obligaciones de corto plazo 304,7 21,0 55,9
certificados de depsitos negociables 127,1 8,8 24,8
total 1451,4 100,0 212,4
Fuente : Conasev.

Entre los programas de emisin ya inscritos a marzo del 2004 destacan el del Banco de
Crdito (US$ 120 millones en certificados de depsitos negociables) y el de la Corporacin
Financiera Internacional (S/. 500 millones en bonos corporativos) que es el brazo financiero
del Banco Mundial y que se constituir en el primer organismo financiero internacional que
emitir papeles en el mercado de capitales local; otro programa es el de la empresa industrial
Quimpac (US$ 20 millones de bonos corporativos); adicionalmente existan en marzo del
2004 operaciones que estaban en trmite ante la Conasev como las de la empresa Ferreyros
(US$ 50 millones de bonos corporativos), de la empresa industrial Creditex (US$ 5 millones
en bonos corporativos) y de Wiese Sociedad Titulizadora (bonos de titulizacin de Wong &
Metro por un monto de US$ 45 millones); tambin el 2004 se pensaba colocar los bonos de

296
Transportadora de Gas Per (TGP) vinculado al proyecto del gas de Camisea, en cuya
estructuracin est trabajando el Banco de Crdito.

De otro lado, los plazos a los cuales se han colocado los bonos durante el 2003 se indican a
continuacin; al respecto, en el 2003 se colocaron bonos corporativos a plazos de hasta 12
aos, todo un rcord para nuestro mercado, observndose una tendencia decreciente de las
tasas de inters, lo cual se debe a la cada de las tasas de inters en el mercado internacional;
as, para una emisin de bonos a 10 aos calificada como AAA, la tasa cay del 9.3% en
mayo del 2000 hasta solamente el 5.9% en diciembre del 2003.

Plazos en la Colocacin de Bonos

periodo %
mayores a 5 aos 24
2 a 5 aos 31
1 a 2 aos 13
6 meses - 12 meses 20
menores a 6 meses 12
total 100
Fuente : Banco Wiese Sudameris.

El desarrollo del mercado de capitales ha sido posible gracias a la disponibilidad de recursos

por parte de los inversionistas institucionales como las AFPs, los fondos mutuos y las
compaas de seguros.

Por otra parte, durante el ao 2003 el financiamiento levantado en el mercado de capitales se

utiliz de la siguiente manera; ntese que las penurias fiscales del gobierno central durante el
ao 2003 lo obligaron no solamente a colocar bonos en el mercado internacional, sino
tambin en el mercado de capitales local.

Destino del Financiamiento

%
sector pblico 34
instituciones financieras 17
electricidad 14
manufactura y comercio 20
minera e hidrocarburos 7
construccin 6
otros 2
total 100
Fuente : Banco Wiese Sudameris

297
4. Riqueza Financiera, Decisin de Cartera, Bonos y Dinero

Al respecto, un bono es un activo financiero que tiene un precio (principal) e involucra una
promesa de pagar a su poseedor una cierta cantidad de dinero acordada (inters) cada cierto
perodo y de recuperar dicho bono en una fecha futura previamente establecida; por ejemplo,
si una empresa vende un bono hoy a S/. 200 y se compromete a pagar anualmente un monto
fijo de S/.12, as como a amortizar la deuda completa en 2 aos; entonces el principal de la
deuda es de S/. 200, el inters de S/. 12 y la tasa de inters anual que pagara el bono sera
del 6%.

De otro lado, los agentes econmicos tienen que decidir cmo distribuir su riqueza
financiera entre bonos, en representacin de todos los activos financieros, que no pueden ser
utilizados para realizar transacciones pero que pagan intereses (ingresos) y dinero que le
resuelve su problema de liquidez para realizar transacciones pero que no le rinde intereses
(renta); a este tipo de decisin se le conoce como decisin de cartera.

riqueza financiera

decisin de cartera

bonos dinero
rinde ingresos proporciona liquidez

Cabe precisar que la decisin de cartera referida a cunto dinero mantener, implcitamente
est determinando al monto que se mantendr en bonos; justamente la restriccin
presupuestaria de la riqueza W implica que la suma de las demandas de dinero y de bonos
ser igual a la riqueza financiera total (valor de todos los activos financieros menos el valor
de todos los pasivos financieros) que es una variable stock.

Los saldos monetarios en trminos reales (saldos reales) se refieren a la cantidad de dinero
nominal (M) dividida entre el ndice general de precios (IGP), y a la demanda de dinero en
trminos reales se le denomina demanda por saldos reales L; asimismo, a la demanda real
de bonos se le denominar Vd; por lo tanto, la demanda real total por activos financieros
sera igual a la riqueza financiera real de la economa :

298
 (5) W = L + Vd
IGP

De otro lado, la riqueza financiera real de una economa est compuesta por los saldos
monetarios reales M/IGP (M es la cantidad de dinero en la economa, es decir la oferta
monetaria) y el valor real de la oferta de bonos o valor real de los bonos en circulacin Vs;
entonces:

(6) W = M + Vs
IGP IGP

De (5) y (6) se desprende lo siguiente:

(7) M + Vs = L + Vd
IGP

(8) M - L = Vd Vs
IGP

Por lo tanto, si el mercado de dinero est en equilibrio, es decir cuando M/IGP = L,

entonces la relacin (8) implica que simultneamente el mercado de bonos tambin est en
equilibrio, o sea que Vd = Vs , o sea que ambos mercados financieros se encuentran en
equilibrio; y si existiera un exceso de demanda en el mercado monetario (L > M/IGP),
simultneamente habra un exceso de oferta en el mercado de bonos (Vs > Vd).

Cabe recordar que un aumento de la riqueza financiera real dara lugar a un incremento en
la demanda real de bonos de la misma magnitud toda vez que la demanda por saldos reales L
depende de Y as como de i, pero no de la riqueza financiera real.

5. Demanda de Dinero

La demanda por dinero (demanda por liquidez) es una demanda por saldos reales porque
los agentes econmicos utilizan el dinero para realizar sus transacciones y por lo tanto en la
medida en que se incrementan los precios de los bienes, servicios y activos, el nivel de los
saldos monetarios nominales requeridos ser mayor.

Por otra parte, la demanda de saldos reales depende directamente del nivel del ingreso real
Y (a ms transacciones, ms dinero ser requerido) e inversamente de la tasa de inters i (el
costo de la tenencia de dinero en efectivo es el inters que se pierde).

299
A la demanda de dinero que depende de Y se le conoce como demanda de dinero para
transacciones, es decir para realizar gastos previstos; sin embargo, adicionalmente a la
demanda de dinero para transacciones propiamente dicha existe una demanda de dinero para
realizar gastos imprevistos denominada demanda de dinero por motivos de precaucin que
tambin depende del nivel de Y.

De otro lado, cuanto ms alta sea la tasa de inters i, ms ser el monto del inters que se
pierde por mantener dinero en efectivo en lugar de activos financieros rentables como los
bonos (costo de oportunidad de mantener dinero en efectivo); por lo tanto, los agentes
econmicos tratarn de gestionar mejor su dinero para transacciones (L cae) con la finalidad
de poder comprar bonos o abrir una cuenta de ahorro que le proporciona ganancias.

Por otra parte, la tasa de inters esperada en el futuro tambin incide sobre la demanda de
dinero; as, cuando existe en el mercado financiero una alta tasa de inters i que se considera
muy por encima de la tasa de inters vigente normalmente, los agentes econmicos esperarn
una cada de esta tasa, lo cual implicara un incremento en el precio de los bonos y por ende
una ganancia de capital para los poseedores de dichos bonos que inclusive los inducir a
comprar bonos adicionales porque estn baratos debido a que i est muy alto; esto resulta en
una disminucin de la liquidez L por motivos especulativos; todo lo contrario ocurrir
cuando existe en el mercado financiero una tasa de inters i muy por debajo de la tasa de
inters vigente normalmente; en esta situacin los agentes econmicos esperarn un
incremento en la tasa de inters, lo cual significa una cada en los precios de los bonos que
poseen (prdida de capital); por lo tanto, a fin de evitar estas prdidas comenzaran a vender
sus bonos, lo cual implica una mayor demanda de liquidez L por razones especulativas.

efecto especulativo Keynesiano

hoy futuro
expectativas
i muy alto i caer
precio bono muy barato precio bono subir
compro bonos baratos vendo bonos caros
cae demanda por dinero ganancias especulativas

De lo anterior se desprende que existe una relacin inversa entre la tasa de inters i vigente
en el mercado y la demanda de dinero por razones especulativas; por lo tanto, el efecto

300
especulativo reforzar al efecto costo de oportunidad, haciendo ms evidente una relacin
inversa entre la tasa de inters i y la demanda de dinero L (preferencia por la liquidez).

Por lo tanto, la funcin de demanda por saldos reales ser como sigue:

(9) L = k.Yh.i k > 0, h > 0

donde :
k = coeficiente de respuesta de la demanda por dinero frente a una variacin del nivel de
transacciones previstas e imprevistas
h = coeficiente de sensibilidad de la demanda por dinero frente a una variacin de la tasa de
inters.
demanda de dinero
variable
Y i

transaccin
clsicos precaucin
efectos

Keynes costo oportunidad del dinero

especulativo

Como la funcin de demanda por saldos reales L depende de 2 variables (Y e i), para poder
graficarla en un plano de 2 dimensiones procederemos a parametrizar Y; por lo tanto, la
funcin de demanda por saldos reales sera grficamente como sigue; ntese que cuando Y se
incrementa (existe crecimiento econmico) la curva de demanda por saldos reales se
desplazar hacia la derecha y hacia arriba.
Demanda por Saldos Reales
L

Y2 > Y1

L2 = k . Y2 h . i

L1 = k . Y1 h . i

301
Parametrizando i, se tendra:
Demanda por Saldos Reales
L i2 < i 1

i2 L2 = k . Y - h . i2

i1 L1 = k . Y - h . i1

Despejando la tasa de inters i en (9) se tendra:

i = k . Y - 1 . L
h h

Grficamente se tendra:
Demanda por Saldos Reales
i

Y2 > Y1

i2 = k . Y2 - 1 . L
h h

i1 = k . Y1 - 1 . L
h h

6. Oferta Monetaria y Equilibrio en el Mercado de Dinero

De otro lado, la oferta monetaria M (cantidad nominal de dinero) la determina el Banco

Central de Reserva y por ahora supondremos que es constante; asimismo, se asumir que el
ndice general de precios IGP tambin se mantiene fijo; por lo tanto, la oferta monetaria real
sera M / IGP.

302
Entonces el equilibrio en el mercado monetario ocurrir cuando la demanda por saldos
reales sea igual a la oferta monetaria real, es decir cuando:

(10) M / IGP = k . Y - h . i

Grficamente esta condicin de equilibrio (10) sera como sigue :

Equilibrio y Determinacin de la Tasa de Inters en el Mercado Monetario

i0 a

M/IGP L

Ntese que i0 es la tasa de inters que equilibra la demanda por saldos reales L con la
oferta monetaria real constante M/IGP que no depende de la tasa de inters i; asimismo,
cuando ocurre un incremento en la produccin y en el ingreso Y, se eleva el nivel de
transacciones en la economa, y por lo tanto aumenta tambin la demanda por saldos reales
cualquiera que sea la tasa de inters; lo anterior provoca un desplazamiento hacia la derecha
de la curva de demanda por saldos reales L tal como se indica a continuacin.

Desplazamiento de la Curva de Demanda por Saldos Reales

i
Y2 > Y1
i1

io
Y2
Y1

M/IGP L

303
Ntese que este desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda por saldos reales
provoca un incremento de la tasa de inters de i0 a i1; esto ocurre porque luego del
incremento de Y de Y1 hasta Y2 , a la anterior tasa de equilibrio i0 la demanda por saldos
reales se incrementara debido al mayor nmero de transacciones, pero como la oferta
monetaria real es fija, la nica manera de reducir esta mayor demanda por saldos reales es a
travs de un incremento en la tasa de inters i de i0 hasta i1 a fin de restablecer el equilibrio;
este incremento de i obligar a los agentes econmicos (consumidores, empresarios) a
racionalizar al mximo el uso del dinero para transacciones a fin de aprovechar el alza de i
obteniendo ganancias adicionales por sus depsitos de ahorro que ya poseen; cabe agregar
que los agentes econmicos no necesitan retirar sus depsitos de ahorro de los bancos (o
vender sus bonos que han bajado de precio, lo cual les generara prdidas de capital) para
obtener mayor liquidez porque estn racionalizando al mximo su dinero en efectivo a fin de
aprovechar el alza de la tasa de inters.

De otro lado, en el siguiente grfico se aprecia cmo un incremento en la oferta monetaria real
reduce la tasa de inters; ntese que al incrementarse la oferta monetaria real, sta se
desplaza hacia la derecha, provocando una disminucin de la tasa de inters i de i0 hasta i1
para posibilitar una elevacin de la demanda por saldos reales de los agentes econmicos (las
familias consumirn ms, los empresarios invertirn en nuevos proyectos rentables) que
iguale a la nueva oferta monetaria real que ahora es mayor; el BCR para elevar la base
monetaria compra bonos del pblico (operacin de mercado abierto expansiva) elevando
su demanda; por lo tanto, el precio de los bonos pblicos se incrementan y por ende cae la
tasa de inters.

Desplazamiento de la Curva de Oferta Monetaria

i0

i1

M/IGP M1/IGP L

304
Cabe recordar que en condiciones de equilibrio la tasa de inters es tal que la demanda de
bonos de parte de los inversionistas individuales e institucionales es igual a la oferta de bonos
de los empresarios, de los pases, etc. o lo que es lo mismo, la oferta de dinero es igual a la
demanda por dinero.

Cuando el BCR quiere aumentar la cantidad de dinero en la economa, compra bonos y paga
por ellos creando dinero; y si desea reducir la oferta monetaria vende bonos y retira de la
circulacin el dinero que recibe por su venta; a estas operaciones se les conoce como
operaciones de mercado abierto; enseguida se presenta el balance general bastante
simplificado de un Banco Central.

activo pasivo
.tenencia de bonos .dinero en efectivo en la economa

Cuando el Banco Central de un pas compra bonos por S/. 1 milln, entonces su activo se
incrementar en dicha cantidad, pero al mismo tiempo se habr incrementado su pasivo, es
decir la cantidad de dinero en circulacin en S/. 1 milln; se ha manifestado que en el
mercado de bonos se determina la tasa de inters i; sin embargo, lo que se determina en este
mercado es el precio del bono P, y a partir de este precio se determina la tasa de inters i.

Veamos ahora que ocurre cuando el BCR realiza una operacin de mercado abierto
expansiva comprando bonos y los paga creando dinero, ampliando la oferta monetaria; al
comprar bonos, aumenta la demanda por bonos, y por lo tanto se incrementa su precio P0, lo
cual significa que disminuye la tasa de inters i; todo lo contrario ocurre cuando el BCR
realiza una operacin de mercado abierto contractiva, es decir cuando vende bonos (retira
dinero de la economa) ampliando su oferta y por lo tanto reduciendo su precio; entonces se
eleva la tasa de inters porque existe una relacin inversa entre el precio del bono y la tasa de
inters.

Cabe precisar que hemos supuesto que todo el dinero est compuesto de efectivo ofertado por
el BCR; sin embargo, sabemos que la mayor parte del dinero es creado por los bancos
privados, por el sistema bancario.

7. Curva LM

Resolviendo la relacin (10) se obtiene la funcin de equilibrio en el mercado monetario o

la curva LM.

305
 (11) i = - 1 . M + 1 . k . Y
h IGP h

Ntese en el siguiente grfico que a lo largo de la curva LM la demanda por saldos reales
ser igual a la oferta monetaria real fija; esto significa que :
un mayor nivel de produccin e ingreso Y da lugar a una mayor demanda de dinero para
transacciones L, lo cual a su vez implica (dada cierta cantidad de dinero) una mayor tasa
de inters i que obligar a los agentes econmicos a racionalizar al mximo el uso del
dinero para transacciones a fin de aprovechar el alza de i para obtener ganancias
adicionales en la compra de bonos;
una elevacin de la tasa de inters i provocar un incremento en la produccin y el ingreso
Y; esto ocurre porque al incrementarse la tasa de inters se reducira la demanda por
saldos reales de parte de los agentes econmicos superavitarios (inversionista financieros)
a fin de que puedan comprar los bonos colocados por las empresas en el mercado de
capitales en busca de financiamiento que utilizarn para expandir su capacidad productiva
(proyectos de inversin), lo cual a travs del multiplicador Keynesiano provocara un
incremento en la produccin y en el ingreso Y; asimismo, al elevarse la tasa de inters
otros agentes superavitarios elevarn sus ahorros (depsitos) en el sistema bancario
(mercado monetario), los que sern utilizados por las empresas (prstamos) para financiar
su creciente capital de trabajo.

Curva LM de Equilibrio en el Mercado Monetario

LM

i2 a

i1

i0 b

Y1 Y2 Y

Lo anterior se reflejara esquemticamente como sigue :

306
 inversionista empresa empresa
tasa de inters cae demanda financiero ejecuta crece,
se incrementa por saldos reales, compra proyectos economa
por dinero bonos, acciones de inversin crece,

se eleva empresa
tasa de inters ahorrista prstamos a empresarios crece,
se incrementa deposita dinero para economa
en banca capital de trabajo crece,

Ntese que en el punto (a) del grfico anterior existir un exceso de oferta monetaria debido
a que el equilibrio en el mercado monetario ocurre con una tasa de inters i1; sin embargo, en
el punto (a) la tasa de inters es i2 > i1, lo cual significa que la demanda por saldos reales ser
menor con i2 que con i1; por lo tanto, la oferta monetaria real fija exceder a esta menor
demanda por saldos reales; en cambio en el punto (b) del grfico anterior existir un exceso
de demanda por saldos reales debido a que el equilibrio en el mercado monetario ocurre con
una tasa de inters i1 que es mayor que io; por lo tanto, en el punto (b) existir una mayor
demanda por saldos reales que en el punto de equilibrio debido a que i1 > i0; esto significa que
habr un exceso de demanda por saldos reales en (b) toda vez que la oferta monetaria real es
constante e igual a la demanda por saldos reales con una tasa de inters i1.

Tal como se aprecia en la relacin (11), la pendiente de la curva LM depende directamente

de k (coeficiente de respuesta de la demanda por dinero frente a una variacin de Y) e
inversamente de h (coeficiente de sensibilidad de la demanda por dinero frente a una
variacin de la tasa de inters i).

As, la pendiente de la curva LM ser empinada cuando k es elevado (fuerte dependencia de

la demanda de dinero de los incrementos en Y) y cuando h es pequeo (demanda por dinero
es insensible a una variacin en la tasa de inters i); se considera que la decisin de inversin
y de financiamiento de la empresa no depende de la tasa de inters i cuando existen otras
variables que la opacan; estas variables generalmente son de carcter social (turbulencia
mediante por ejemplo las tomas de carreteras y aeropuertos) y polticas (golpes de Estado,
presencia del terrorismo).

Una pendiente empinada de la curva LM significa que una determinada variacin en la tasa de
inters i no provocar un fuerte cambio en la produccin ni en el nivel de ingreso Y tal como
se aprecia a continuacin.

307
 Curva LM Empinada
i

demanda por dinero insensible a tasa inters i;

h es pequeo

demanda por dinero sensible a nivel de transacciones Y;

k es grande

i2

i1

Y1 Y2 Y

En cambio si la pendiente de la curva LM es casi horizontal, una pequea variacin en la tasa

de inters i provocar una fuerte variacin en el nivel de produccin y del ingreso Y; la
pendiente ser casi horizontal cuando k es pequeo (la demanda por dinero no es sensible a
un variacin en Y) y cuando h es grande (la demanda por dinero es muy sensible a una
variacin en la tasa de inters i).

Curva LM casi Horizontal

i

demanda por dinero sensible a tasa inters i;

h es grande

demanda por dinero insensible a nivel de transacciones Y;

k es pequeo

i2

i1

Y1 Y2 Y

Ntese en la relacin (11) que un incremento en la oferta monetaria M provocar un

desplazamiento del intercepto (ser ms negativo) hacia abajo y hacia la derecha; esto

308
significa una mayor cantidad de dinero disponible mediante una operacin de mercado abierto
en la cual el BCR le compra bonos al sistema bancario.

Sbitamente los agentes econmicos se encuentran con un exceso de liquidez lo cual da lugar
a un ajuste en su cartera de activos financieros (activos monetarios y otros activos
financieros rentables); es por ello que optan por comprar otros activos (bonos entre ellos); al
incrementarse la demanda por bonos, se incrementa su precio y tambin los precios de los
dems activos financieros; por lo tanto, cae la tasa de inters i de i0 hasta i1.

Esta cada en la tasa de inters i de i0 hasta i1 incrementar la inversin I y sta a travs del
multiplicador Keynesiano elevar la produccin y el ingreso Y de Y0 hasta Y1 tal como se
aprecia a continuacin; sin embargo, al incrementarse la produccin y el ingreso Y de Y0
hasta Y1, dara lugar a un incremento de la demanda por dinero para transacciones lo cual
hara que los agentes econmicos vendan sus bonos; esta venta de bonos incrementara su
oferta y por lo tanto bajaran los precios de los bonos dando lugar a un incremento de la tasa
de inters i de de i1 hasta i0; el nuevo punto de equilibrio sera e.

Curva LM e Incremento en la Oferta Monetaria

i M2 > M1

M1

i0 e e M2

i1

Y0 Y1
Y

8. Demanda de Dinero en el Per

En el siguiente cuadro as como en el grfico correspondiente se puede apreciar de que s

existe una relacin inversa entre la demanda por dinero L y la tasa de inters i; ntese que
para aislar la variable ingreso Y se procedi a dividir la cantidad de dinero M3 en la

309
economa peruana entre el PBI nominal que acta como un indicador del nivel de
transacciones en la economa durante el periodo 1992-2001.

Demanda por Dinero y Velocidad del Dinero

demanda por velocidad
tasa inters
PBI dinero dinero dinero nominal anual
nominal M3 M1 B/A C/A A/B A/C
millones soles millones soles
A B C
1992 44953 7624 1577 0.17 0,035 5,9 28,5 135.30
1993 69262 12253 2338 0.18 0,034 5,7 29,6 72.30
1994 98577 18322 3723 0.19 0,038 5,4 26,5 39.00
1995 120858 23949 4606 0.20 0,038 5,0 26,2 33.50
1996 136929 33781 5420 0.25 0,040 4,1 25,3 30.60
1997 157274 40957 6475 0.26 0,041 3,8 24,3 30.40
1998 166514 45867 6493 0.28 0,039 3,6 25,6 37.10
1999 174719 53397 7322 0.31 0,042 3,3 23,9 32.00
2000 186756 55671 7098 0.30 0,038 3,4 26,3 26.50
2001 189532 59188 7520 0.31 0,040 3,2 25,2 23.00
Fuente : BCR; clculos del autor.

9. Modelo Macroeconomtrico Real y Monetario

Cuando estudiamos la derivacin de la curva IS se plante el siguiente sistema de 6

ecuaciones lineales conteniendo 7 variables endgenas (A, C, Yd, Y, T, I, i); por lo tanto, la
solucin resulta siendo una lnea recta que se denomina curva IS.

(12) A=C+I+G
(13) C = a + b Yd
(14) Yd = Y T + R

310
 (15) T=tY
(16) I = Ip d i
(17) Y=A

De otro lado, la derivacin de la curva LM utiliza las siguientes ecuaciones lineales; como
solamente existen 2 ecuaciones lineales y 3 variables endgenas (L, Y, i), la solucin tambin
ser una lnea recta que se conoce como la curva LM.

(7) L=kYhi

(8) Mr = L

Si juntamos los 2 sistemas de ecuaciones lineales, se tendra un nuevo sistema de 8

ecuaciones lineales conteniendo 8 variables endgenas (A, C, Yd, Y, T, I, i, L) y por lo tanto
existira una solucin nica (io, Yo) que se ilustra grficamente a continuacin.

i
curva IS curva LM

io

Yo Y

Cabe aadir que las variables exgenas al modelo, es decir las variables de poltica sera las
siguientes:
G = gasto pblico
R = pensiones
Ip = inversin pblica
Mr = oferta monetaria real

311
 Balanza de Pagos y Multinacionales Peruanas

1. Conceptos

La balanza de pagos de un pas puede definirse como el registro sistemtico de las

transacciones econmicas ocurridas durante un periodo determinado entre los residentes de un
pas y los residentes del resto del mundo, a quienes se les denomina extranjeros o no
residentes; cabe precisar de que se denomina residente a cualquier persona u organizacin
ubicada geogrficamente dentro de las fronteras geogrficas de un pas sin tener en cuenta la
propiedad del capital que dio origen a la organizacin; as la empresa Telefnica S.A. en Lima
puede ser de capitales espaoles, pero para los fines de la contabilidad en la balanza de pagos
se le considera como un residente de nuestro pas; por lo tanto, las transacciones an con su
casa matriz en Espaa se incluyen dentro de nuestra balanza de pagos (ver Cuadro N 1).

El trmino residente comprende a los ciudadanos del pas compilador que viven en dicho pas
permanentemente; al respecto, los siguientes individuos son considerados ms bien como
residentes de su propio pas que del pas en donde se encuentran fsicamente :
los miembros del personal diplomtico y consular, as como los miembros de misiones
oficiales; es por ello que sus gastos se contabilizan como dbito en el rubro
transacciones del gobierno de la balanza de servicios no financieros;
los miembros de las fuerzas armadas que se encuentran destinados fuera del pas;
los turistas extranjeros de visita en un pas;
los ciudadanos recibiendo tratamiento mdico o cursando estudios en el exterior; estos
gastos se contabilizan como dbito en el rubro servicios diversos o viajes en la
balanza de servicios no financieros.

La medida en que otros ciudadanos de un pas que viven en el extranjero deben ser tratados
como residentes (emigrantes) o extranjeros (viajeros) depende de varios factores tales como la
duracin de su permanencia en el exterior y la medida en que concentren en el exterior sus
actividades remunerativas y sus inversiones, es decir en la medida en que ellos transfieran de
su pas de origen hacia el exterior su centro de inters general.

Este mismo principio del centro de inters determina si un ciudadano extranjero que se
encuentre en un pas (pas compilador) debe ser considerado como residente (inmigrante) o
extranjero (viajero); finalmente, los miembros del personal de los organismos internacionales

312
se consideran como residentes del pas en el que ejercen sus funciones y no de su pas de
origen.

El reporte de la balanza de pagos registra todas las transacciones que afectan a la oferta o a la
demanda de una divisa en los mercados cambiarios; al respecto, existe tanta demanda por
dlares en el mundo cuando los no residentes compran polos y jeans (pantalones vaqueros)
del Per como la hay cuando nos compran acciones de empresas peruanas, bonos del
Gobierno Central, bienes races, o empresas pblicas mediante la privatizacin; y todas estas
transacciones deben registrarse.

Puesto que todas las fuentes de demanda potencial por dlares por parte de los extranjeros
(que compran nuestras exportaciones de mercaderas y servicios, o que realizan una inversin
directa en la actividad turstica de nuestro pas) o la oferta de dlares para los extranjeros de
parte de los residentes del Per (que importan mercaderas o servicios o que invierten en la
compra de acciones en la Bolsa de Nueva York) se incluyen aqu, existen muchos tipos de
asientos; por lo tanto, se necesita una regla para determinar cules son crditos y cules son
dbitos; la regla es que cualquier transaccin internacional que d lugar a una demanda por
dlares estadounidenses en el mercado cambiario se registra como un crdito en la balanza
de pagos del Per, y la partida toma un signo positivo; en cambio, cualquier transaccin que
d lugar a una oferta de dlares se registra como un dbito, y la partida toma un signo
negativo.

Tambin se podra asumir que todo ingreso de divisas al pas (exportaciones, prstamos
internacionales, etc.) se contabiliza como crdito y que toda salida de divisas del Per
(importaciones, amortizaciones de la deuda pblica externa, etc.) se contabiliza como dbito.

Las transacciones que se registran en la balanza de pagos del Per son las que se indican en el
Cuadro N 1 y se desdoblan en transacciones reales de bienes y servicios que se
contabilizan en la balanza en cuenta corriente, as como en transacciones de capitales de
largo y corto plazo (movimientos de activos financieros) que se contabilizan en la cuenta de
capitales.

En cierta medida la balanza de pagos de un pas se asemeja tanto al estado de prdidas y

ganancias como al balance general de una empresa; as, la parte real de la balanza de pagos
refleja los flujos de ingresos (exportacin de bienes y servicios) y de gastos (importaciones de
bienes y servicios), mientras que la parte de capitales de la balanza de pagos refleja la manera

313
cmo se financia el saldo negativo que pueda tener la parte real (dficit en la balanza en
cuenta corriente).

Cuadro N 1
Transacciones Registradas en la Balanza de Pagos

transacciones reales transacciones de capitales

1 exportacin FOB
. mercaderas
. oro no monetario
2 importacin FOB
. mercaderas
. oro no monetario
3 balanza comercial (1+2)
4 fletes y seguros internacionales
5 transacciones del gobierno
6 transportes diversos
7 viajes
8 servicios diversos
9 balanza servicios no financieros (4+5+6+7+8)
10 remesas de utilidades
11 pago de intereses de la DPE
12 remesas de sueldos y salarios
13 balanza de servicios financieros (10+11+12)
14 transferencias (donaciones)
15 balanza en cuenta corriente (3+9+13+14)
16 capitales largo plazo
inversin directa extranjera
nuevas
privatizaciones
nacionalizaciones
prstamos oficiales
desembolsos
.banca privada internacional
.organismos financieros multilaterales (Banco Mundial, BID, CAF)
.pases amigos (Brasil, China, Estados Unidos)
amortizaciones
venta de bonos del Estado en mercado internacional de capitales
17 balanza neta bsica (15+16)
18 capitales a corto plazo
crdito de proveedores
inversin en cartera (Bolsa de Valores de Lima)
repatriacin de capitales
cocadlares
contrabando
prstamos del Fondo Monetario Internacional
19 errores y omisiones
20 balanza de pagos (17+18+19)

2. Balanza Comercial o Balanza Visible

A continuacin se proceder a explicar cada uno de los componentes de la balanza

comercial:
exportacin FOB se refiere al valor de la mercanca en el puerto de embarque del
producto y encima del barco; as, el valor FOB de nuestras exportaciones de
concentrados de cobre sera el valor de este concentrado encima de un barco en el
puerto del Callao por ejemplo que lo llevara a su destino en China; asimismo, el valor
FOB del esprrago fresco sera igual a su valor puesto encima del avin carguero en el
Aeropuerto Internacional Jorge Chvez que lo va a llevar a su destino en los Estados
Unidos por ejemplo; ntese que el valor FOB de un producto de exportacin incluye el
valor que tiene en su lugar de produccin (precio del productor multiplicado por la
cantidad) ms el costo del flete local (distancia centro de produccin-puerto, o
distancia centro de produccin-aeropuerto), ms los costos de las aduanas as como el
costo de la estiba;

314
 importacin FOB se refiere al valor de la mercadera en el puerto de embarque del
extranjero encima del barco o del avin carguero o del camin de carga; as el valor
FOB de nuestras importaciones de trigo de Argentina se refiere al valor que tiene
dicho trigo en el puerto de embarque argentino y encima del barco.

2.1 Exportaciones Insuficientes y de Baja Calidad

Cabe mencionar que durante el periodo 1991-2001 la balanza comercial de nuestro pas
fue deficitaria tal como se desprende del siguiente cuadro.
Balanza Comercial Global
(millones US$)
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

exportacin FOB 3321 3406 3661 3516 4598 5589 5898 6832 5757 6113 7028 7108
importacin FOB 2922 3595 4002 4123 5596 7754 7886 8553 8272 6729 7349 7198
balanza comercial 399 -189 -341 -607 -998 -2165 -1988 -1721 -2515 -616 -321 -90
Fuente : BCR.

Es sumamente preocupante que un pas tenga una balanza comercial deficitaria durante tanto
tiempo como fue el caso de nuestro pas durante el periodo 1991-2001; esto significa que
durante dicho periodo hemos estado consumiendo ms de lo que nuestro pas haba
producido; sin embargo, los capitales provenientes de las privatizaciones de las empresas
pblicas posibilitaron esta estructura negativa de nuestra balanza comercial.

Recin a partir del 2002 con la entrada en operacin del megaproyecto minero Antamina se
ha logrado un supervit en nuestra balanza comercial que se ha mantenido hasta el 2005 tal
como se aprecia en el siguiente cuadro; cabe aadir que el extraordinario crecimiento de la
economa de China, de la India as como de los Estados Unidos durante el periodo 2003-
2005 ha permitido un gran repunte de nuestras exportaciones en dicho periodo.

Balanza Comercial Global

millones US$
2002 2003 2004 2005
exportacin FOB 7714 9091 12617 17247
importacin FOB 7422 8255 9824 12084
balanza comercial 292 836 2793 5163
Fuente : BCR.

En el 2002 casi el 70% del total de nuestras exportaciones de mercaderas eran materias
primas; sin embargo, a pesar del comportamiento positivo de nuestra balanza comercial
durante el cuatrienio 2002-2005, alrededor de partes de nuestras exportaciones durante el

315
2005 fueron materias primas, de las cuales ms del 50% fueron concentrados y refinados de
minerales (ver siguiente cuadro) lo cual hace que peridicamente tengamos problemas en
nuestro sector externo debido al deterioro de los trminos de intercambio con el exterior
(ratio del ndice de precios de nuestras exportaciones FOB sobre el ndice de precios de
nuestras importaciones FOB); por lo tanto, es necesario reorientar nuestra estrategia de
crecimiento econmico concedindole prioridad a las exportaciones de productos con valor
agregado y no tradicionales.
Estructura de las Exportaciones Peruanas
millones US$ FOB estructura %
2002 2003 2004 2005 2002 2003 2004 2005

1 tradicionales 5310 6202 9028 12839 69.1 70.4 71.6 74.4

agricultura 216 228 325 331 2.8 2.6 2.6 1.9
pesca 892 791 1104 1303 11.6 9.0 8.8 7.6
petrleo y derivados 450 654 646 1482 5.9 7.4 5.1 8.6
minera 3752 4529 6953 9724 48.8 51.4 55.1 56.4
2 no tradionales 2314 2581 3476 4271 30.1 29.3 27.6 24.8
agropecuario 555 617 799 1009 7.2 7.0 6.3 5.9
pesqueros 175 200 277 322 2.3 2.3 2.2 1.9
textil-confecciones 676 822 1092 1274 8.8 9.3 8.7 7.4
madera y papeles 177 173 214 258 2.3 2.0 1.7 1.5
qumicos 256 305 415 538 3.3 3.5 3.3 3.1
minerales no metlicos 68 73 94 118 0.9 0.8 0.7 0.7
sidero-metalrgicos 222 253 392 493 2.9 2.9 3.1 2.9
metal mecnicos 109 95 135 190 1.4 1.1 1.1 1.1
otros 76 44 58 70 1.0 0.5 0.5 0.4
3 otros 64 27 113 137 0.8 0.3 0.9 0.8
total 7688 8810 12617 17247 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente : BCR; ADEX.

No es adecuado exportar minerales con escaso valor agregado como las exportaciones de
concentrados que realiza Antamina que genera pocos puestos de trabajo; sin embargo, debe
quedar claro que es bastante preferible negociar con las empresas extranjeras orientadas hacia
la minera que sera conveniente que exportasen por lo menos productos minero-
metalrgicos que generan una mayor nmero de puestos de trabajo; cabe aadir que
actualmente nuestro pas solamente est explotando alrededor del 5% de su potencial minero,
lo cual hace que el esfuerzo por atraer la inversin extranjera sea constante.

El oro que se extrae de las minas se considera como mercadera y se denomina oro no
monetario y se contabiliza dentro de las exportaciones FOB; en cambio el movimiento del
oro monetario representa cambios en las RIN.

316
Entre los factores que impactan sobre la balanza comercial as como la balanza de servicios
no financieros se podran mencionar :
la elasticidad-precio de la demanda Ep por nuestros bienes y servicios; as, si nuestra
demanda fuera inelstica, se podra tener la posibilidad de incrementar los precios de
nuestras exportaciones sin temor a perder una porcin del mercado objetivo;
la elasticidad-ingreso de la demanda Ey por nuestros bienes y servicios; as, si
nuestra demanda fuera elstica respecto al ingreso de nuestros clientes, entonces una
mejora en sus ingresos podra elevar nuestras exportaciones considerablemente;
el grado de proteccin del mercado hacia el cual se orientan nuestras exportaciones
(aranceles, barreras para-arancelarias vinculadas a la sanidad por ejemplo).

De otro lado, deberamos diversificar nuestras exportaciones a fin de amortiguar la enorme

variabilidad en los precios que tienen las materias primas en el mercado mundial; ntese en
el siguiente cuadro de que ya existe un gran potencial en las exportaciones de:
confecciones de calidad hacia el mercado estadounidense sobre la base del APTDEA
(Tratado Andino para la Promocin del Comercio y la Erradicacin de la Droga) y del
tratado de libre comercio con dicho pas que an en septiembre del 2006 se continuaba
negociando con los Estados Unidos luego de su aprobacin en el Congreso de nuestro
pas; cabe precisar que seria intil intentar competir con las confecciones chinas en
cuanto a precio;
productos agrcolas no tradicionales como los esprragos, los mangos frescos, la
cebolla blanca, las uvas, la alcachofa, la pprika, el pltano orgnico, los olivos, los
vinos, el pisco, las flores, las chirimoyas, las paltas, las mandarinas, etc.
productos qumicos.

Estos 3 grupos de productos crecieron a tasas espectaculares durante el periodo 2002-2005;

as, las exportaciones de textil-confecciones lo hicieron a una tasa promedio anual del 23.5%,
mientras que las exportaciones de productos agrcolas no tradicionales lo hicieron a una
tasa promedio anual del 22%, y finalmente las exportaciones de qumicos crecieron a una tasa
del 28.1%.

Sin embargo, la llegada del gas de Camisea a Lima en agosto del 2004 podra hacer posible
un sustancial incremento en las exportaciones de los productos minerales no metlicos como
el cemento y las maylicas debido a que san productos de alto consumo de energa; al

317
respecto, se supone que el gas seco de Camisea debe abaratar sustancialmente el costo de la
energa utilizada en la elaboracin de los productos antes mencionados.

Por otra parte, no sera difcil recuperar nuestro nivel de exportaciones de azcar de
principios de la dcada del 70 de alrededor de 500 mil TM anuales siempre que se resuelva lo
antes posible el problema de la propiedad y gestin de las ex cooperativas azucareras que an
no se han aliado al sector empresarial privado nacional o extranjero para que le inyecten
capitales frescos; cabe precisar que tanto las tierras como el clima de la costa norte peruana
(nunca llueve) son excelentes para el cultivo de la caa de azcar; no cabe duda que contamos
con claras ventajas competitivas para el cultivo de la caa y la exportacin de azcar toda
vez que los puertos estn cerca de las plantaciones.

De otro lado, llama la atencin el bajo nivel de nuestras exportaciones de maderas y

productos derivados de la madera (US$ 258 millones anuales en el 2005) cuando se cuenta
con 45 millones de hectreas de bosques naturales en nuestra Amazona que podran
explotarse de manera tcnica sin necesidad de deforestarlos.

2.2 Importaciones, Mayor Consumo y Menor Inversin

En el siguiente cuadro se aprecia la estructura de las importaciones FOB (mercaderas)

peruanas durante el periodo 1995-2005.

Importaciones segn CUODE

millones US$
1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

bienes consumo 1785 1494 1635 1754 1848 1973 2290 2612
insumos 3221 3611 3551 3740 4341 5356 6598 7987
bienes capital 2385 2114 1921 1842 1985 2365 3078 4146
otros 342 147 113 85 82 130 118 122
total 7733 7366 7220 7421 8256 9824 12084 14867

estructura %
bienes consumo 23.1 20.3 22.6 23.6 22.4 20.1 19.0 17.6
insumos 41.7 49.0 49.2 50.4 52.6 54.5 54.6 53.7
bienes capital 30.8 28.7 26.6 24.8 24.0 24.1 25.5 27.9
otros 4.4 2.0 1.6 1.1 1.0 1.3 1.0 0.8
total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente : BCR.

318
Ntese cmo se ha deteriorado la participacin de las importaciones de bienes de capital
(MBK) a favor de las importaciones de bienes de consumo (MBC); as, la participacin de las
importaciones de bienes de consumo se mantuvo casi constante alrededor del 23% con una
tendencia hacia el alza durante el periodo 1995-2002 y recin comenz a caer a partir del
2003; sin embargo, la participacin de las importaciones de bienes de capital cay desde 1995
hasta el 2003 y se estanca el 2004, elevndose ligeramente recin el 2005; esto es
preocupante toda vez que un pas como el nuestro necesita invertir con fuerza en su primera
fase de su crecimiento econmico si es que realmente quisiera alejarse de la pobreza; sin
embargo, el 2006 nuevamente se elev la participacin de las MBK hasta el 27.9%, lo cual es
saludable porque ha crecido a una tasa del 34.7% respecto del 2005 por encima del
crecimiento total de nuestras importaciones FOB que fue del 23%, pero esperemos que en los
prximos aos supere el 30.8% de participacin alcanzado en 1995.

3. Balanza de Servicios No Financieros

Enseguida se proceder a explicar cada uno de los componentes de la balanza de servicios no

financieros; histricamente esta balanza ha sido negativa, y solamente mediante una
adecuada estrategia para el desarrollo del turismo receptivo podra nuestro pas equilibrarla;
en el siguiente cuadro se indica la evolucin negativa de esta balanza durante el periodo 1997-
2006.

Balanza de Servicios no Financieros

(millones US$)
exportacin importacin saldo
1997 1553 2339 -786
1998 1775 2432 -657
1999 1624 2212 -588
2000 1555 2290 -735
2001 1437 2400 -963
2002 1455 2449 -994
2003 1716 2616 -900
2004 1993 2725 -732
2005 2289 3123 -834
2006 2451 3400 -949
Fuente: BCR.

3.1 Fletes y Seguros Internacionales

La cuenta de fletes y seguros internacionales se refiere a los gastos en el transporte

internacional desde el puerto de embarque del producto hasta el puerto de desembarque; estas
cargas generalmente estn aseguradas.

319
Cabe agregar que si al valor FOB de un producto se le agregan el flete y el seguro
internacional se obtiene el valor CIF de dicho producto; de manera similar se obtiene la
relacin entre el precio FOB y el precio CIF tal como se indica a continuacin.

valor CIF = valor FOB + flete internacional + seguro internacional

precio CIF = precio FOB + flete internacional + seguro internacional

3.2 Transacciones del Gobierno

La cuenta transacciones del gobierno se refiere a los gastos que realiza un gobierno en el
mantenimiento de las embajadas y consulados en los diversos pases con quienes mantiene
relaciones econmicas, sociales, culturales, militares, polticas, etc.; as, los gastos que
realizan nuestras embajadas y consulados en el exterior se contabilizan en la balanza de
servicios no financieros como un dbito toda vez que salen divisas de nuestro pas.

Paradjicamente, en esta cuenta mantenemos generalmente un dficit crnico, lo cual revela

nuestra orientacin hacia el gasto superfluo, y por ende una escasa propensin hacia el valor
de la austeridad toda vez que nuestro pas cuenta con un excesivo nmero de embajadas en el
exterior, hasta con pases y principados con quienes no tenemos ningn tipo de relacin
comercial.

Un indicador de la escasa efectividad de nuestro cuerpo diplomtico est en el hecho de que

nuestro coeficiente de (exportacin FOB/PBI) es solamente del 20% cuando Chile tiene un
coeficiente del 35%, Irlanda del 70%, Costa Rica del 50%, solamente para citar a algunos
pases emergentes; por otra parte, un pas econmicamente desarrollado como Australia por
ejemplo no tiene embajada en nuestro pas porque la clase poltica de dicho pas s practica la
austeridad; entonces la embajada australiana en Santiago de Chile se hace cargo no
solamente de los negocios con el Per sino que tambin se hace cargo de los negocios con
otros pases sudamericanos.

3.3 Transportes Diversos

El rubro transportes diversos se refiere a los gastos realizados por los turistas u hombres de
negocios en servicios de transporte internacional cuando se trasladan de su pas de origen
hacia el lugar de su visita en el exterior; este servicio de transporte internacional puede ser por
aire, tierra o mar.

320
As, cuando un turista peruano se dirige hacia Miami en una aerolnea extranjera, el valor se
su pasaje se contabiliza como dbito en la cuenta transportes diversos; sin embargo, si un
hombre de negocios estadounidense viene al Per en Aerocontinente, entonces el valor de su
pasaje se contabiliza como un crdito en la cuenta transportes diversos; cabe aadir que esta
empresa fue absurdamente cerrada durante el gobierno del Presidente Toledo, perdindose
2000 puestos de trabajo.

3.4 Viajes

La cuenta de viajes se refiere a la bolsa de viaje que llevan tanto los turistas como los
hombres de negocios para cubrir sus gastos en el exterior; el monto del rubro viajes cuando
es un crdito (ingreso de divisas al pas) es un indicador del gasto en nuestro pas por el
turismo receptivo.

Turismo Internacional
millones US$
turismo receptivo turismo egresivo saldo
1997 816 434 382
1998 845 453 392
1999 890 443 447
2000 837 423 414
2001 733 545 188
2002 787 606 181
2003 963 641 322
2004 1142 643 499
2005 1308 752 556
2006 1381 760 621
Fuente : BCR.

millones US$
Turismo Internacional

1550

1350

1150

950

750

550

350
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

receptivo egresivo

Al respecto, en 1980 arribaron a nuestro pas 373 mil turistas, mientras que en 1992
solamente llegaron 217 mil; esto significa que lejos de continuar incrementndose el nmero

321
de turistas que llegaban al pas, el terrorismo y aquellos que permitieron su crecimiento
causaron la tremenda disminucin antes mencionada.

Cabe agregar que el Per tiene amplias ventajas naturales en turismo ecolgico y de
aventura debido a su enorme biodiversidad, la cual es necesario transformar en ventajas
competitivas mediante una alianza estratgica entre un gobierno que tiene rumbo y el sector
privado.

A pesar de que los peruanos gastan fuertes sumas en turismo egresivo (dbito en la cuenta de
viajes), el monto recaudado por concepto del turismo receptivo nos deja un saldo favorable
que es necesario potenciar tal como se desprende del cuadro anterior; ntese cmo durante el
periodo 1997-2006 el ingreso al pas por concepto del turismo receptivo creci a una tasa
promedio anual del 6%, mientras que el monto por turismo egresivo creci durante el
mismo periodo a una tasa promedio anual del 6.4%; estos resultados implican que se debera
poner un mayor esfuerzo por elevar nuestro turismo receptivo.

3.5. Servicios Diversos

La cuenta de servicios diversos se refiere a los gastos que realizan las empresas ubicadas en
nuestro territorio cuando contratan los servicios de otras empresas muy especializadas en
ciertos procesos o tareas especficas como lo es la perforacin de pozos petroleros y de gas,
la perforacin de tneles en los centros mineros, el diseo y elaboracin de un software
empresarial, etc.

As, cuando la empresa Antamina contrata a una empresa extranjera para que le realice
ciertas perforaciones de carcter exploratorias muy especializadas, entonces el pago que le
hace Antamina a esta empresa extranjera se contabiliza en el dbito de la cuenta servicios
diversos; asimismo, si la empresa Gloria contrata los servicios de una empresa extranjera
para que le disee y le construya un software para sus operaciones en Arequipa, entonces el
pago a la empresa extranjera de software se contabiliza como dbito en la cuenta de servicios
diversos; en cambio, si un cantante peruano ofrece un concierto en Los Angeles y cobra por
su actuacin y trae el dinero al Per, entonces dicho pago en dlares se contabiliza como un
crdito en la cuenta de servicios diversos.

4. Balanza de Servicios Financieros

A continuacin procederemos a detallar cada uno de los rubros que componen la balanza de

322
servicios financieros o saldo de factores primarios (SFP); cabe recordar que PBI + SFP =
PNB.

4.1 Remesas de Utilidades

El rubro de remesa de utilidades se refiere a las ganancias que remiten las empresas
extranjeras asentadas en nuestro pas peridicamente a sus respectivas casas matrices (sedes
principales) en el exterior; as, la empresa Telefnica en Lima (residente) remitir hacia su
sede principal en Espaa (no residente) sus ganancias obtenidas durante un cierto periodo;
como esta operacin implica una salida de divisas se contabiliza como un dbito en la cuenta
de remesas de utilidades; sin embargo, nuestro pas tambin tiene algunas empresas que
tienen subsidiarias en el exterior como es el caso de la empresa Gloria S.A. que cuenta con
empresas tanto en Bolivia como en Puerto Rico y Argentina; en tal sentido, las ganancias de
Gloria obtenidas tanto en Bolivia como en Puerto Rico y Argentina sern remitidas hacia
nuestro pas y se contabilizarn como un crdito en la cuenta remesas de utilidades porque
significa ingresos de divisas para el Per.

Cabe precisar de que el proceso de privatizacin de las empresas estatales ineficientes

creadas durante el gobierno del General Velasco, si bien estn logrando una mayor
eficiencia en nuestra economa, tambin han generado un mayor nivel de remesas de
utilidades hacia el exterior toda vez que casi todas las empresas privatizadas fueron
compradas por capitales extranjeros; sin embargo, el problema ms serio ocurre cuando la
empresa extranjera que adquiri una empresa estatal est ubicada en el sector no transable
de la economa como es el caso de la Telefnica as como el de las empresas de distribucin
de energa elctrica (Edelnor, Luz del Sur) toda vez que estas empresas peridicamente
requieren divisas para remesar a sus respetivas casa matrices; pero, estas divisas tienen que
salir de otro sector de nuestra economa debido a que la empresa Telefnica o Luz del Sur
no generan divisas para el pas como si lo hacen las empresas mineras Yanacocha o
Antamina que tambin remesan utilidades.

Este problema se agravar cuando en el futuro se entreguen en concesin los puertos y

carreteras del pas a capitales privados extranjeros que tambin estran ubicados en el sector
no transable de nuestra economa; esta situacin nos obliga a acelerar las exportaciones no
tradicionales antes mencionadas, especialmente aquellas en manos de capitales nacionales.

323
Ntese en el siguiente cuadro la manera exponencial como han evolucionado las remesas de
utilidades de las empresas extranjeras asentadas en nuestro pas hacia el exterior; esto se
debe fundamentalmente al incremento de las cotizaciones internacionales de los minerales
en los mercados mundiales.

Remesas de Utilidades (1)

millones US$
2001 131
2002 479
2003 1007
2004 2567
2005 4030
2006 6741
2007 7865
(1) Incluye a las utilidades no distribuidas.
Fuente : BCR.

4.2 Pago de Intereses de la Deuda Pblica Externa

La cuenta pago de intereses de la deuda pblica externa (DPE) se refiere al pago peridico
que hace nuestro pas a todos sus acreedores internacionales, es decir a sus acreedores en el
extranjero por los prstamos del pasado; este pago significa una fuerte salida de divisas de
nuestro pas que debilita nuestras posibilidades de desarrollo; al respecto en el 2003 borde
los US$ 1200 millones; por lo tanto, resulta imprescindible renegociar el monto total de la
deuda pblica externa a fin de que los pagos por sus intereses no sean tan fuertes.

Esto no significa desconocer la deuda externa o dejar de pagarla unilateralmente o limitar su

pago unilateralmente como se hizo en la dcada del 80, sino que significa conversar con
nuestros acreedores a fin de flexibilizar las condiciones del pago de sus intereses y
amortizaciones, teniendo como base de negociacin la produccin de coca en nuestro pas
as como el mercado del carbono a nivel mundial (aporte de los bosques de nuestra Amazona
a la purificacin del aire contaminado principalmente por los pases desarrollados).

4.3 Remesas de Sueldos y Salarios de los Peruanos en el Exterior

El saldo de la balanza de servicios financieros histricamente ha sido negativo para nuestro

pas; sin embargo, recientemente las remesas de sueldos y salarios de los peruanos en el
exterior se viene constituyendo en una excelente fuente de divisas para nuestro pas y es
probable que siga elevndose en el corto plazo en la medida en que nuevos peruanos
continan viajando al exterior para conseguir fuentes de trabajo.

324
Sin embargo, otro aspecto importante acerca de los latinoamericanos residentes y votantes en
los Estados Unidos es de que cada vez muestran un mayor inters en la poltica
estadounidense hacia Latinoamrica; esto podra tener un gran impacto en la poltica exterior
de los Estados Unidos que tradicionalmente ha sido eurocntrica; en la eleccin de
noviembre del 2004 en los Estados Unidos, el voto hispano estuvo condicionado a una
poltica exterior hacia Latinoamrica mucho ms amigable que en el pasado de parte tanto del
partido demcrata como de los republicanos.

La cuenta remesas de sueldos y salarios se refiere al envo que hacen los peruanos
residentes en el exterior legal o ilegalmente a sus familiares en el Per; se estima que 3
millones de peruanos residen en el exterior (principalmente en los Estados Unidos, Espaa,
Japn, Italia y Chile) los que anualmente envan a sus familiares alrededor de US$ 1300
millones, segn cifras del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) correspondiente al 2003,
lo cual es una suma considerable y que de alguna manera permite solventar los gastos
familiares en nuestro pas que casi permanentemente estn en crisis.

Peruanos en el Extranjero : 1990-2005

miles %
Estados Unidos 514 30.2
Espaa 239 14.1
Argentina 211 12.4
Chile 174 10.2
Italia 174 10.2
Japn 63 3.7
Venezuela 45 2.6
Bolivia 38 2.2
Brasil 32 1.9
Ecuador 31 1.8
Alemania 16 0.9
Francia 14 0.8
Canad 12 0.7
resto 137 8.1
total 1700 100.0
Fuente : INEI.

Cabe precisar que alrededor de 1/3 del total de peruanos en el exterior radica en los Estados
Unidos, seguido de Espaa, Argentina, Chile e Italia; en conjunto estos 4 pases albergan al
46.9% de peruanos en el exterior, es decir casi la mitad de los que se fueron durante el
periodo 1990-2005.

Cabe aadir que un reciente informe del BID estima que las remesas de sueldos y salarios de
los peruanos en el exterior alcanzaran la suma de US$ 3250 millones al cierre del 2006,

325
habiendo sido de US$ 2495 millones durante el 2005, lo cual significa una tasa de crecimiento
del 30.3%; cabe agregar que segn el BID las remesas de los peruanos en el exterior han
crecido a una tasa promedio anual del 35.7%, pasando desde los US$ 1300 millones en el
2003 hasta los US$ 3250 en el 2006, lo cual es sorprendente y una muy buena noticia para el
Per; finalmente casi la mitad de las remesas provienen de los Estados Unidos, de la Unin
Europea, y 1/10 del Japn.

Sin embargo, el estudio del BID revela que estas remesas no se estn utilizando en proyectos
de inversin en reas como :
vivienda,
microempresa (bodegas, talleres, etc.),
educacin,
y antes bien se orientan hacia el consumo (alimentos, salud y el alguna medida para la
educacin) debido a que las personas que reciben las remesas no son sujetos de crditos; ello
a su vez se debe a que el 41% de las remesas se realizan de manera informal (dinero
encargado a personas que viene al Per); del total de las remesas, casi la mitad procede de los
Estados Unidos y el 2% de la Unin Europea.

Sin embargo, en una encuesta realizada a los estudiantes de quinto de secundaria en el distrito
de San Martn de Porres en julio del 2003, el 20% manifestaba que estaba asistiendo al
colegio gracias a la ayuda que reciban del extranjero de un familiar.

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de las remesas de sueldos y salarios de los

peruanos en el exterior durante el periodo 1997-2008 segn los registros del Banco Central de
Reserva; ntese que existe una diferencia sustancial con las cifras del BID.

Remesas de Sueldos y Salarios

millones US$
1997 636
1998 647
1999 670
2000 718
2001 753
2002 705
2003 869
2004 1133
2005 1440
2006 1837
2007 2131
2008 2438
Fuente : BCR.

326
Ntese en el siguiente grfico como a partir del ao 2003 es que se acelera la remisin de
sueldos y salarios hacia nuestro pas a una tasa promedio anual del 23%.

Las remesas que envan los peruanos residentes en Espaa a sus familiares no se han visto
afectadas en gran medida ni en frecuencia ni en el monto por cada envo segn un estudio
realizado entre noviembre de1 2008 y febrero del 2009 por la consultora espaola Inmark; en
estudios anteriores a la crisis la consultora not que la agricultura era un sector importante
para absorber la mano de obra peruana; sin embargo, se produjo un traslado de peruanos hacia
la construccin, donde los sueldos eran superiores; en cambio actualmente con la crisis que ha
impactado negativamente a la construccin en Espaa, la consultora ha notado un retorno de
los peruanos hacia el campo y hacia la hostelera.

Cabe aadir que un peruano en Espaa que es despedido encuentra trabajo rpidamente toda
vez que un trabajador espaol para el mismo trabajo que desempea el peruano gana 30%
ms.

Al cierre del 2003 el Per tena en el exterior una poblacin que representaba solamente
alrededor del 9% del total de nuestra poblacin de 27 millones de habitantes cuando Mxico
contaba en los Estados Unidos con una poblacin de 28 millones y en su propio territorio con
100 millones; esto significa que Mxico tiene una poblacin en el exterior que representa el
28% de su poblacin y que comparativamente el Per tiene todava muchos peruanos por
enviar al exterior as como un enorme potencial de remesas de sueldos y salarios por recibir.

327
Cabe mencionar que en mayo del 2005 la empresa encuestadora Apoyo Opinin y Mercado
sealaba que el 77% de la poblacin entrevistada en Lima Metropolitana pensaba emigrar al
extranjero, es decir casi 4 de 5 limeos; al respecto, durante el quinquenio 86-90 salieron del
pas 235 mil peruanos; para ser ms precisos en 1990 se fueron del pas 46.6 mil peruanos, es
decir a una velocidad de 128 por da; sin embargo, solamente en el 2004 se fueron del pas
280 mil peruanos, es decir a un ritmo de 767 peruanos por da; asimismo, en el 2005 partieron
320 mil; durante el quinquenio 2001-2005 han salido en promedio cada ao 200 mil
peruanos.

Emigracin Anual de Peruanos : 1990-2005

miles
1990 47
1991 75
1992 59
1993 80
1994 65
1995 40
1996 42
1997 54
1998 66
1999 64
2000 79
2001 90
2002 128
2003 211
2004 280
2005 320
total 1700
Fuente : INEI.

328
Del total de los 1.7 millones de peruanos que emigraron en el periodo 1990-2005, el 52%
fueron mujeres y el 48% varones; dentro lado, hasta el final del gobierno de Fujimori el
promedio de salida de peruanos bordeaba los 60 mil; sin embargo, esta cifra se dispara con el
advenimiento de los gobiernos democrticos de Paniagua y Toledo a pesar de la recuperacin
econmica del pas.

Por otra parte, hasta la dcada del 50 del siglo XX el saldo migratorio para nuestro pas era
positivo; esto significa que para algunos ciudadanos del mundo el Per era un lugar adecuado
para vivir y hacer familia; luego llegaran las guerrillas, la reforma agraria y las
nacionalizaciones de las empresas extranjeras, como respuesta a la incapacidad del latifundio
y los enclaves mineros y agroindustriales para adaptarse las nuevas realidades del mundo;
posteriormente llegaran el terrorismo, la hiperinflacin y el narcotrfico.

La primera ola migratoria ocurri en la dcada del 70 a consecuencia de la reforma agraria

del General Velasco; se fueron empresarios, profesionales, y tcnicos de mando medio
vinculados al agro costeo moderno; luego en la dcada del 80 la ola migratoria inclua a
miembros de los segmentos B y C debido al avance del terrorismo y de la crisis econmica;
con la captura de Abimael Guzmn en septiembre de 1992 se detuvo la ola emigratoria hasta
finales de dicha dcada; sin embargo, a principios del ao 2000 vuelve a elevarse la ola
emigratoria incluyendo a los segmentos D y E; esto significa que actualmente estn
emigrando empresarios, profesionales, y peruanos de todos los estratos sociales.

La principal razn para la emigracin segn los que toman la decisin de irse del pas es la
falta de trabajo (desempleo y subempleo); debe tenerse presente que cada ao ingresan a la
fuerza laboral peruana alrededor de 500 mil personas adicionales; otra razn para irse es la
prdida de fe en el futuro de nuestro pas debido al rotundo fracaso de la clase poltica para
superar la pobreza creando puestos de trabajo productivos mediante una clara visin y
estrategia econmica, social y poltica de largo plazo; por otra parte, el chateo por internet
con familiares y/o amigos en el extranjero facilita la toma de decisin para irse del pas
debido a que se cuenta con mayor informacin acerca de las facilidades de empleo y de
remuneraciones en el exterior.

Estas crecientes remesas de sueldos y salarios estn contrarrestando los crecientes montos
negativos de los rubros remesas de utilidades y pagos de intereses de la deuda pblica
externa del SFP.

329
Las remesas de los sueldos y salarios de los peruanos en el exterior deben figurar como un
crdito en la cuenta remesas de sueldos y salarios de la balanza de servicios financieros; en
cambio, los envos de los sueldos y honorarios de los funcionarios y ejecutivos de las
empresas extranjeras asentadas en el Per constituyen un dbito de la cuenta remesa de
sueldos y salarios; por otra parte, se considera que las remesas de sueldos y salarios de los
extranjeros residentes en el Per hacia el exterior es mnimo; generalmente estos extranjeros
son los ejecutivos de las ex empresas estatales que fueron privatizadas y adquiridas por
capitales extranjeros.

Dada la importancia del monto que remiten estos peruanos, es imprescindible que el Estado
peruano desarrolle una poltica exterior que mantenga el vnculo de estos peruanos con la
madre patria a fin de asegurar su retorno durante su jubilacin con sus conocimientos,
experiencia y capital.

Asimismo, estos peruanos en el exterior difunden la cocina peruana, lo cual a su vez facilita
nuestras exportaciones de alimentos procesados y frescos tales como :
Inca Kola, cerveza Cusquea, pisco,
frunas,
panetones, que es el producto que ms se vende,
chocolate Sublime,
aj amarillo, limn, rocoto, aceitunas, huacatay,
queso fresco mantecoso, tamales, etc.
as como de cocineros.

Cabe aadir que en los ltimos aos se ha incrementado de manera exponencial el nmero de
institutos ofreciendo capacitacin en cocina (chefs) y bartenders que generalmente emigran.

En el siguiente cuadro se aprecia el enorme diferencial de precios existente por el mismo

producto peruano entre un autoservicio en el Per y otro en Nueva York; ntese que los
choclos as como la papa amarilla podran tener un enorme potencial en el mercado
estadounidense no solamente entre los peruanos residentes en dicho pas sino tambin entre
los propios estadounidenses, especialmente si fueran orgnicos (amigables con el medio
ambiente) y con responsabilidad social.

330
 Productos Peruanos Consumidos por la Colonia Peruana en los Estados Unidos
precio en Per precio en los Estados Unidos % de incremento
soles US$ soles precios
lata de Nescaf de 200 gr. 19,6 10,0 30,0 53,1
helado peziduri, 1 litro 10,9 10,0 30,0 175,2
chef sal, 500 gr. 4,5 2,0 6,0 33,3
bolsa de 2 choclos 3,6 2,3 6,9 91,7
papa amarilla, 450 gr. 1,5 2,0 6,0 300,0
mayonesa Alacena, 1 litro 13,6 6,0 18,0 32,4
mazamorra Universal, 200 gr. 1,9 1,5 4,5 136,8
Fuente : El Comercio.

Ntese en el cuadro anterior que el precio del choclo es casi el doble en los Estados Unidos,
mientras que el precio de la papa amarilla es 4 veces mayor, lo cual revela el enorme
potencial para hacer negocio en dicho pas generando empleo en nuestro pas.

Es bastante probable que esta misma tendencia se est observando entre los peruanos
residentes en Espaa as como en Japn; es por ello que nuestras embajadas en dichos pases
debieran prestarle mayor importancia a la generacin de negocios en dichos pases sobre la
base de un efecto demostracin a cargo de los residentes peruanos y los alimentos orgnicos
que podramos exportar hacia los pases desarrollados con una poblacin que envejece y que
por ende es ms consciente de la importancia de los alimentos de origen natural y saludables.

5. Transferencias y Transacciones Unilaterales

Finalmente, el rubro transferencias se refiere a las donaciones que recibimos del exterior
(crdito) cuando algunas de nuestras ciudades o pueblos es vctima de un desastre natural
(huaycos, desborde de los ros, etc.); asimismo, cuando ocurren desastres naturales
(huracanes, terremotos, etc.) en otros pases, nuestro pas tambin apoya con donaciones de
bienes o servicios (equipo de mdicos y de enfermeras por ejemplo), lo cual representa un
dbito en la cuenta transferencias; generalmente este saldo ha sido pequeo y favorable a
nuestro pas.

La balanza de pagos incluye adems transacciones unilaterales que son aquellas sin
contrapartida; un ejemplo de este tipo de transacciones lo constituyen las donaciones de
bienes y servicios que se acaban de mencionar como parte de una ayuda externa, as como las
operaciones de comercio compensado o trueque.

A la balanza de servicios as como a la balanza de transferencias se le conoce tambin como

balanza invisible.

331
De otro lado, existen casos en los que no hay transaccin internacional en el sentido de que no
hay un pago de por medio entre los residentes de un pas y los residentes de otro pas (no
residente); por ejemplo, cuando una empresa peruana como Kola Real obtiene una utilidad
por las operaciones de su filial en el extranjero (Mxico por ejemplo) y decide reinvertir en
dicho pas sin haber transferido algn dividendo (remesa de utilidades) a su matriz en Lima,
entonces se argumenta que a pesar de no haber ocurrido alguna transferencia de dinero entre
la filial en Mxico y la casa matriz en Lima, estas transacciones se deberan registrar como un
crdito en la cuenta corriente remesa de utilidades y un dbito en la cuenta de capitales
inversin directa extranjera privada.

6. Balanza en Cuenta Corriente y Ahorro Externo

A la suma algebraica de los saldos de las 3 balanzas, incluyndose al saldo de las

transferencias, se le denomina saldo en la balanza en cuenta corriente que es igual al
negativo del ahorro externo.

Esto significa que si el saldo en nuestra balanza en cuenta corriente es negativa en US$ 2500
millones, entonces el ahorro externo es de US$ 2500 millones; cabe agregar que tanto el
ahorro domstico (ahorro interno) como el ahorro externo financian la inversin de los pases;
por lo tanto :

ahorro externo (Ae) + ahorro domstico (Ad) = inversin pblica y privada (IBI)

Tambin se podra sostener que la balanza en cuenta corriente es igual a la brecha entre la
inversin domstica y el ahorro domstico, es decir :

(1) IBI Ad = Ae

Veamos como llegamos del PBI hasta el ingreso nacional Y :

(2) PBI = C + IBI + G + EX M

(3) PNB = PBI + SFP
donde :
C = consumo privado global
IBI = inversin bruta interna
G = gasto pblico o consumo pblico
SFP = saldo de factores primarios o balanza de servicios financieros

332
EX = exportaciones de bienes y servicios no financieros y financieros
M = importaciones de bienes y servicios no financieros y financieros

(4) PNB = C + IBI + G + EX1 M1

donde :
EX1 = exportaciones de bienes y servicios no financieros
M1 = importaciones de bienes y servicios no financieros
PNN = producto nacional neto
DE = depreciacin econmica
T = transferencias netas del exterior
Yd = ingreso disponible
(5) INI = IBI - DE
(6) PNN = C + INI + G + EX1 M1
(7) YN = PNN = ingreso nacional neto
(8) Y = PNB = ingreso nacional bruto
(9) Yd = Y + T

Si se define el ahorro domstico Ad como la parte del ingreso disponible Yd que no se

consume de manera privada o pblica (C + G), entonces :

(10) Ad = Y + T C G
(11) Ad T = Y C - G

de la relacin (4) y (8) se obtiene :

(12) Y C IBI G = EX1 M1

reemplazando (Ad T) por (Y C G) en (12) se tendra :

(13) Ad T IBI = EX1 M1

(14) Ad IBI = EX1 M1 + T
(15) Ad IBI = EX M + T

Ntese que el lado izquierdo de la relacin (15) es la brecha entre el ahorro domstico Ad y la
inversin bruta interna IBI en un pas, mientras que el lado derecho de (15) refleja el saldo en
la balanza en cuenta corriente; la relacin (15) significa que un pas no puede invertir ms

333
de lo que ahorra sin generar un dficit en su balanza en cuenta corriente; otros sostienen que
un pas no puede consumir ms de lo que produce sin crear una brecha negativa en su balanza
en cuenta corriente.

7. Capitales a Largo Plazo

Enseguida se explican las cuentas que conforman los capitales a largo plazo de la balanza de
pagos; en esta cuenta se registran las transacciones que afectan la posicin patrimonial
(deudora o acreedora) del pas; se incluyen tanto las :
transacciones del sector no monetario o movimientos autnomos
empresas no financieras privadas y pblicas,
empresas financieras privadas y pblicas;
transacciones del sector monetario o movimientos acomodantes para compensar los
desequilibrios en la balanza de pagos (cambios en las RIN).

7.1 Inversin Directa Extranjera y Tratamiento al Capital Extranjero

La inversin directa extranjera se refiere a la entrada de capitales (crdito) al pas en la

forma de la llegada de empresas con intenciones de realizar inversiones de largo plazo en
nuestro pas como es el caso de la Southern que lleg en la dcada del 50 y an contina
operando en el sur del Per con sus centros minero-metalrgicos de Toquepala y Cuajone.

A principios de la dcada del 70 el General Velasco nacionaliz (dbito en la cuenta capitales

a largo plazo) la mayor parte de las empresas extranjeras asentadas en nuestro pas para
convertirlas en empresas estatales; as, la Marcona Mining se convirti en Hierro Per, la
Cerro de Pasco Corporation se convirti en Centromn Per, la Internacional Petroleum
Company se convirti en Petroper, etc.; sin embargo, ya hacia el comienzo de la dcada del
80 era evidente que las empresas pblicas estaban generando prdidas debido a que los
gobiernos la utilizaban para subsidiar los alimentos, las medicinas, los fertilizantes, los
combustibles, los crditos, etc. de manera generalizada sin ningn tipo de focalizacin.

Asimismo, estas empresas se convirtieron en una fuente de generacin de empleo

improductivo para los familiares y amigos del gobierno de turno sin las competencias
necesarias para desempearse en una empresa moderna; as, la empresa Entel Per lleg a
tener 10 mil trabajadores cuando lo optimo era de solamente 2.5 mil, Sider Per contaba con 6
mil trabajadores cuando nunca debi superar los 1.2 mil.

334
 Este tipo de poltica econmica de subsidios generalizados y de clientelaje poltico no
solamente gener un enorme dficit fiscal, lo cual dio lugar a un proceso
hiperinflacionario sin precedentes en la historia econmica del pas, sino que tambin
ofertaba al mercado productos de baja calidad.

Es por ello que el gobierno del Ingeniero Fujimori inici una nueva poltica econmica de
apertura comercial, de tratamiento al capital extranjero en igualdad de condiciones que
al capital nacional, as como una poltica de privatizaciones (crdito en la cuenta de
capitales a largo plazo) de estas empresas pblicas cuyo principal objetivo fue la
promocin de la eficiencia y la competitividad internacional de dichas empresas as
como la ampliacin de la cobertura de los servicios pblicos como el de la luz y energa
elctrica, y del servicio telefnico.

En el siguiente cuadro se puede apreciar la evolucin impresionante de los servicios de

telefona en nuestro pas durante el periodo 1994-2003; sin embargo, un resultado negativo
de las privatizaciones fue el uso de sus fondos para intensificar los gastos corrientes del
Estado en lugar de su uso exclusivo en la modernizacin de la infraestructura rural de
nuestro pas.

Privatizacin y Servicios Telefnicos

1994 2003 2004
lneas de telefona fija en servicio (miles) 874 1839 2050
densidad telefona fija (servicio por 100 habitantes) 3.2 6.7 7.4
lneas telefona mvil (miles) 52 2930 4093
densidad telefona mvil (servicio por 100 habitantes) 0.2 10.7 14.8
telfonos pblicos (miles) 14 123 137
suscripciones TV por cable (miles) 6 340 389
Fuente : Cunto.

Cabe agregar que antes de su privatizacin las empresas pblicas tenan los siguientes
problemas:
obsolescencia tecnolgica,
maquinaria antigua sin mantenimiento ni repuestos,
carencia de capital de trabajo,
incapacidad para desarrollar proyectos (nuevos productos, nuevos mercados);
exceso de personal debido al clientelaje poltico.

De otro lado, el proceso de privatizaciones condujo a una reduccin de personal como era
obvio; sin embargo, este personal excedente debi encontrar empleo en otros sectores de la

335
economa lo cual no ocurri debido a la inadecuada estrategia de crecimiento econmico que
se implement en la dcada del 90 sustentada en la minera que es una industria intensiva en
el uso de capitales y no de mano de obra; en el siguiente cuadro el rubro servicios de terceros
se refiere al nmero de trabajadores que anteriormente laboraban en la empresa; en estas 10
empresa el nmero de desempleados fue de 6840.

Privatizacin y Empleo
empleo en empresa pblica empleo en empresa privatizada
1990 despus directo servicio total
antes privatizacin privatizacin terceros
Refinera La Pampilla 581 465 345 140 485
Luz del Sur 1717 1135 728 156 884
Edelnor 1576 1140 667 150 817
Edegel 988 706 329 60 389
Egenor 310 248 324 50 374
Cerro Verde 981 785 488 56 544
Hierro Per 3242 1362 1571 537 2108
Tintaya 1396 776 614 99 713
Refinera Cajamarquilla 693 554 461 100 561
Telefnica del Per 15000 8894 6286 6483 12769
total 26484 16065 11813 7831 19644
Fuente : COPRI.

7.2 Prstamos Oficiales y Pases Amigos

Los prstamos oficiales se refiere a los desembolsos que se contabilizan como crditos en la
cuenta capitales a largo plazo logrados de los :
organismos financieros multilaterales como el Banco Mundial (BM), la
Corporacin Andina de Fomento (CAF), Banco Interamericano de Desarrollo (BID),
etc. cuyas tasas de inters son promocionales; sin embargo, muchas veces a estos
organismos financieros multilaterales no les interesa si los prstamos otorgados a un
determinado pas se derrochan o no;
pases amigos mediante tratos bilaterales; estos constituyen tal vez la mejor fuente de
fondos toda vez que sus tasas de inters muchas veces son menores que la de los
organismos multilaterales; as, el prstamo realizado por Brasil a nuestro pas para
financiar la construccin de la Carretera Transocenica fue del 4.15% en US$, tasa
muy inferior a la vigente en los mercados de capitales;
banca privada internacional que cobra interese leoninos y no le interesa si el dinero
prestado tiene buen uso o no.

336
Cuando estos desembolsos se comienzan a cancelar, estos pagos que se denominan
amortizacin y aparecen como dbitos en la cuenta de los capitales a largo plazo.

7.3 Colocacin de Bonos del Estado y el Riesgo Pas

El concepto de riesgo pas y su forma de medirlo implican la simplificacin de fenmenos

econmicos, financieros y polticos que adems estn influenciados por las expectativas; en
tal sentido se define el riesgo pas como la probabilidad de que un pas incumpla las
obligaciones financieras correspondientes a su deuda externa.

Un trmino asociado a riesgo pas es el de riesgo soberano que da lugar a calificaciones

crediticias (rating crediticio) que las agencias calificadoras de riesgo internacionales
elaboran respecto a las deudas pblicas de los pases; estos ratings crediticios estn
designados por un conjunto de letras y signos o nmeros que indican la graduacin de dicho
rating o calificacin; el rating crediticio indicar a los potenciales inversionistas la calidad de
la deuda de cada pas, y eventualmente es un elemento para la determinacin del rendimiento
exigible a esa inversin; la calificacin crediticia es usualmente clasificada en 2 niveles:
el grado de inversin;
el grado especulativo.

Slo los pases con probada estabilidad econmica y poltica alcanzan el grado de inversin;
as, en Amrica Latina slo Mxico y Chile tienen tal nivel de rating.

Los factores que usualmente consideran las agencias calificadoras de riesgo para otorgar su
rating crediticio nos dar una idea de la complejidad antes comentada :
crecimiento econmico actual y proyectado;
situacin fiscal (dficit o supervit fiscal);
sostenibilidad de la deuda externa (relacin deuda externa/PBI);
sostenibilidad de la cuenta corriente de la balanza de pagos;
nivel de las reservas internacionales netas (RIN);
inflacin actual y presiones inflacionarias;
estructura y estabilidad social y poltica.

Veamos cmo se mide el riesgo pas, indicador muy observado por los analistas econmicos
y polticos en el seguimiento de la situacin conmica de un pas al lado del crecimiento del
PBI, de la tasa de inflacin, etc.; el riesgo pas se mide a travs del diferencial de

337
rendimiento entre un conjunto de bonos soberanos de un pas determinado emitidos en
dlares y un conjunto de bonos soberanos de los Estados Unidos llamados Bonos del Tesoro.

riesgo pas = rendimiento bonos pas emergente - rendimiento bonos Tesoro estadounidense

Al respecto, en las finanzas internacionales se considera que los bonos del Tesoro
estadounidense no tienen probabilidad de incumplimiento (bonos libre de riesgo); por lo
tanto, el diferencial de rendimiento con los bonos soberanos de un pas emergente expresa el
riesgo de ese pas respecto al no-riesgo; este diferencial de rendimientos se expresa en puntos
bsicos (bps), donde 100 bps equivalen a un diferencial de uno por ciento entre los
rendimientos.

Por otra parte, la relacin existente entre riesgo y retorno es un principio financiero
fundamental; al respecto, generalmente se admite que un Estado no puede quebrar y es por lo
tanto es un sujeto de crdito ms slido y con menor riesgo que cualquier empresa privada del
mismo pas; asimismo, se considera que el costo del financiamiento de una emisin
clasificada como de menor riesgo ser ms bajo que el de una emisin de mayor riesgo.

El riesgo pas es un indicador que sigue los retornos de los instrumentos de deuda de un
Estado, y pretende brindar informacin cuantitativa sobre la evolucin del riesgo de
incumplimiento que implica una inversin en este tipo de activos; asimismo, el ndice de
riesgo pas puede medirse tomando la diferencia entre el rendimiento de los instrumentos de
deuda externa en dlares de un pas y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense
con la misma duracin; para medir el rendimiento de los bonos emitidos por los pases
emergentes habitualmente se utiliza el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond Index Plus)
elaborado por el J.P. Morgan como indicador sinttico de este tipo de riesgo tomando un
promedio ponderado de los rendimientos de los diversos bonos emitidos por un pas.

De otro lado, el riesgo soberano se asocia con la capacidad y predisposicin de pago de las
deudas estatales de un pas; sin embargo, mientras el spread o diferencial de riesgo pas es
medido en puntos bsicos (unidades de retorno equivalentes a 0,01%), el riesgo soberano que
refleja la capacidad de pago del stock total de deuda de un pas usa un sistema de calificacin
cualitativo, basado en letras; en tal sentido, la simbologa utilizada internacionalmente por las
calificadoras de riesgo para medir el riesgo soberano de la deuda de largo plazo emplea el
calificativo de investment grade para diferenciar aquellos instrumentos de deuda que no son
de carcter especulativo.

338
Una tercera fuente de financiamiento de capitales de largo plazo (capitales que se cancelan en
periodos mayores a 1 ao) es la colocacin de bonos del gobierno en los mercados de
capitales internacionales cuya tasa de inters depende del riesgo pas; al respecto, la
calificadora internacional de crditos Fitch ha mejorado el calificativo del Per colocando los
bonos del gobierno a slo un peldao debajo del llamado investment grade o grado de
inversin; a fin de comprender a cabalidad el significado de esta calificacin ser conveniente
aclarar algunos conceptos :
calificadoras de crdito son empresas que opinan sobre la solidez financiera de las
obligaciones de diversos deudores, principalmente gobiernos y empresas, existiendo
3 calificadoras reconocidas internacionalmente, curiosamente las 3 con sede en
Nueva York :
Moodys,
Standard & Poors,
Fitch,
siendo esta ltima de ms reciente creacin, mientras que las otras dos surgieron a
raz de la Gran Depresin estadounidense que arrastr a toda Europa durante finales
de la dcada de los 20 e inicios de la dcada de los 30 del siglo XX;
investment grade o grado de inversin significa que los bonos y crditos con dicho
calificativo son aptos para los inversionistas institucionales exigentes tales como
los fondos de pensiones y las compaas aseguradoras que tienen que proteger y
hacer crecer el dinero de terceros; lo que no tiene grado de inversin es considerado
riesgoso y especulativo, lo que hace que la demanda para este tipo de crditos y
bonos sea menor, y por consiguiente el precio de los bonos sea bajo y la tasa de
inters de los bonos sea mayor; a pesar de que no sea una de las calificadoras de
riesgo ms importantes del mundo como Fitch, Moody's o Standard & Poors, es
sumamente alentador que la canadiense DBRS nos haya otorgado en octubre del
2007 el grado de inversin; esto significa que esta calificadora le est diciendo al
mercado financiero mundial qu tan seguro o peligroso es prestar dinero, comprar
bonos o hacer negocios con determinados pases y empresas; entonces mientras
mejor nos califiquen ms barato nos costar el dinero que nos presten (tasa de
inters), ms barata ser la tasa de inters que nos pidan por nuestros bonos o estarn
ms inclinados a invertir con nosotros porque tienen la seguridad de que somos
solventes y responsables;
escala de calificativos que se lista a continuacin :

339
 AAA es el calificativo mximo,
le sigue AAA-,
AA+,
AA,
AA-,
A+,
A,
A-,
BBB+,
BBB,
BBB- donde se acaba el grado de inversin,
luego viene BB+ adonde Fitch nos acaba de ubicar,
BB donde estamos segn Standard & Poors,
BB- donde estamos segn Moodys,
C+,
C,
C-,
hasta D y E para crditos en falencia.

La calificadora de riesgo Fitch no slo nos ha puesto a un paso del grado de inversin, sino
que nos ha colocado un techo de grado de inversin para bonos de empresas con operaciones
en el Per, lo que les permitira emitir papeles a menor costo que el gobierno, dependiendo de
cada proyecto; esto favorecer el financiamiento de los grandes proyectos que se estn
preparando el 2006, tales como la exportacin del gas de Camisea y otros proyectos ener-
gticos, mineros y de infraestructura econmica.

De lo anterior se desprende que las tasas de inters sern menores de las que hubieran sido
de otra manera, lo cual le permitira al gobierno gastar menos en servir su deuda y tener
mayores recursos para gastos esenciales como en educacin (iniciar la revolucin educativa),
salud, seguridad e infraestructura econmica; asimismo, a los bancos les permite financiarse a
menor costo.

Por otra parte, para que una economa crezca es fundamental que los costos financieros sean
razonables; as, el Per crece al 7% y el gobierno paga 7% para colocar bonos en soles a 20
aos de plazo, mientras que Brasil crece al 3% y su gobierno paga 15% para colocar papeles

340
a corto plazo; esta fuerte diferencia en las tasas de inters se refleja en toda la economa,
restringiendo su crecimiento.

Algunos factores que suelen influenciar los movimientos de las balanzas de capital son :
las decisiones de inversin directa extranjera de las multinacionales;
el diferencial de tasas de inters en el mercado financiero local y extranjero;
la especulacin y expectativas sobre modificacin en el nivel de la paridad cambiaria;
la proliferacin d oportunidades de arbitraje;
la facilidad de acceso al mercado nacional de capitales;
la fuga de capitales por razones econmicas, sociales y polticas.

El pago del principal de los prstamos oficiales as como de los bonos del gobierno a mediano
y largo plazo con que cuenta un pas se denomina amortizacin que se contabiliza en el
dbito de la cuenta capitales a largo plazo; a la suma del pago de intereses y amortizaciones
de la deuda pblica externa se le denomina servicio de la deuda; cabe recordar que los
intereses de la DPE se contabilizan en la balanza de servicios financieros.

7.4 Balanza Neta Bsica y Confianza Internacional

Finalmente, a la suma del saldo en la balanza en cuenta corriente y del saldo en la cuenta de
capitales a largo plazo se de llama balanza neta bsica; una balanza neta bsica positiva
significa que un determinado pas ha sido capaz de cubrir el dficit en su balanza en cuenta
corriente con capitales a largo plazo, lo cual es adecuado.

8. Capitales a Corto Plazo

Por otra parte, en la cuenta de capitales de corto plazo (capitales que se pagan en un
periodo menor a 1 ao) se contabilizan los siguientes rubros :
crdito de proveedores; por ejemplo la empresa Wong S.A. est importando carne de
vacuno de Argentina y podra estar recibiendo un crdito de su proveedor argentino
que es revolvente (crdito), es decir que se renueva cada 3 meses por ejemplo;
asimismo, un exportador de uvas del Per podra estar concedindole un crdito a un
cliente en el exterior que podra ser chino (dbito); otro caso de inters es el de los
exportadores de pprika que estn enfrentando una feroz competencia de china; as,
mientras que los agroexportadores peruanos le ofrecen a sus clientes un crdito a 90
das, los chinos estn, para contrarrestar la mejor calidad de la pprika peruana,

341
 ofreciendo un crdito a 180 das mediante el respaldo de la banca estatal de su pas;
esto ha dado lugar a que durante el primer trimestre del 2007 comparado con el mismo
trimestre del 2006 las exportaciones de pprika hayan cado en casi el 50%;
inversiones de cartera que ocurre cuando un inversionista financiero del exterior
viene a la Bolsa de Valores de Lima y decide comprar acciones o bonos corporativos o
papeles comerciales peruanos (crdito); de la misma manera un inversionista
financiero peruano podra decidir comprar acciones o bonos en la Bolsa de Valores de
Nueva York (dbito);
depsitos de peruanos en bancos del exterior ya sea de Miami, Londres, etc. (dbito) o
depsitos de peruanos residentes en el exterior (repatriacin de capitales) en bancos
ubicados en el Per o de extranjeros en bancos peruanos (crditos).

Cabe precisar que el saldo en las cuentas de capitales tanto de corto como de largo plazo dar
lugar a un cambio en el nivel o stock de la deuda pblica externa del pas.

9. Balanza de Pagos, Programa de Ajuste Estructural y RIN

Un pas podra cubrir el saldo negativo en su balanza en cuenta corriente mediante :

capitales a largo plazo
privatizaciones (ventas de empresas pblicas al sector privado nacional y
extranjero) como lo hicieron Fujimori en el Per y Sal Menen en Argentina
en la dcada de los 90;
prstamos oficiales;
colocacin de bonos soberanos;
reduccin de las RIN si el pas cuenta con ellas.

Cuando un pas no puede cubrir su saldo negativo en su balanza en cuenta corriente con
capitales a largo plazo (tiene una balanza neta bsica negativa) ni mediante una reduccin de
su RIN, lo ms probable es que tenga que negociar con el Fondo Monetario Internacional
(FMI) por un prstamo de contingencia de corto plazo, lo cual implica que el FMI dispondr
la ejecucin en dicho pas de un Programa de Ajuste Estructural bastante drstico para la
poblacin que se sustenta bsicamente en una devaluacin traumtica a fin de contraer las
importaciones y por ende reducir el consumo de los ms pobres; al mismo tiempo se espera
alentar las exportaciones.

342
Sumando algebraicamente el saldo de la balanza neta bsica con el saldo de la cuenta de
capitales a corto plazo se obtiene el saldo de la balanza de pagos de un pas; antes de cerrar
una balanza de pagos generalmente se realizan ciertos ajustes mediante el rubro de errores y
omisiones a fin de cubrir por las deficiencias estadsticas que se originan en la recoleccin de
los datos correspondientes a las transacciones realizadas; asimismo, estos ajustes reflejan los
flujos de capital privado no reportados tales como del narcotrfico, contrabando, entre otros.

Si el saldo en la balanza de pagos es positivo, las reservas internacionales netas (RIN) se

incrementarn; si por el contrario el saldo en la balanza de pagos fuera negativo, entonces las
RIN disminuirn; asimismo, un incremento en las RIN dar lugar a una expansin
monetaria; cabe agregar que los movimientos de capital de carcter acomodante dan lugar a
variaciones en las reservas de oro y divisas que tienen los pases que manejan su poltica
econmica seriamente.

Las RIN se mantienen para :

hacer frente a los desfases que se producen entre las entradas (crdito) y salidas
(dbitos) de las balanzas comercial, de servicios, de donaciones y en los movimientos
de capital de carcter autnomo; estas son las reservas para transacciones;
proteger a la balanza de pagos de los desequilibrios de carcter temporal; estas son las
reservas por precaucin;
la magnitud de las reservas internacionales netas (RIN) es un indicador financiero que
permite determinar la capacidad de una economa para responder a cualquier situacin
de emergencia coyuntural en su balanza de pagos, y de brindar confianza a los agentes
econmicos internos y externos; un indicador de su fortaleza es el nmero de meses de
importaciones que podra cubrir; as en el caso del Per las RIN de US$ 17275
millones al cierre del 2006 podra alcanzar para importar mercaderas durante
17275/14866 = 1.2 aos, es decir durante 14 meses, lo cual es saludable; otro
indicador de la fortaleza o debilidad de la balanza de pagos de un pas est dado por el
ratio (servicio de la deuda pblica externa/exportaciones FOB).

Las reservas pueden estar constituidas por oro, derechos especiales de giro, divisas fuertes
como el dlar estadounidense, el yen o el euro y por la posicin del pas ante el Fondo
Monetario Internacional; se considera razonable mantener un nivel de RIN que nos permita
cubrir nuestras importaciones de bienes y servicios durante 3 a 6 meses.

343
Los desequilibrios de la balanza de pagos pueden ser :
coyunturales que resultan de las fluctuaciones asociadas al nivel de desempeo de las
actividades econmicas internas o externas (ciclo dinmico de la actividad de
produccin, de la propensin al consumo, del ritmo de las inversiones tanto
nacionales como extranjeras, del periodo de maduracin de los proyectos de
inversin, etc.);
estructurales que reflejan una escasa visin de largo plazo de nuestra clase poltica y
empresarial y por ende tambin la carencia de una estrategia de desarrollo econmico
inteligente; en la mayora de los casos esto se traduce en devaluaciones traumticas
cada cierto tiempo que marcan el inicio de una severa crisis econmica; en otros casos
como el actual en que si bien ya no se observan las devaluaciones traumticas, la
economa no crece a un ritmo adecuado como para generar empleo productivo para
toda su poblacin econmicamente activa.

10. Balanza de Pagos y Decisiones Empresariales y Globales

La balanza de pagos del Per as como de los otros pases es una fuente importante de
informacin para toda empresa que se vincula con los mercados mundiales porque le permite
a la empresa :
efectuar comparaciones internacionales con otros pases; as, un pas A con una
balanza de pagos superavitaria estara dando seales a los exportadores del pas B
de que el mercado del pas A est en franco crecimiento y sera provechoso continuar
incrementando las exportaciones de B hacia A; en este caso el pas A tiene la
capacidad suficiente para cumplir con sus obligaciones corrientes (importaciones de
bienes y servicios); la seal sera contraria si el pas A tuviera una balanza de pagos
deficitaria por varios aos, lo cual estara implicando que en cualquier momento
podra ocurrir un severo ajuste mediante una restriccin de las importaciones en el
pas A, lo cual hara que el pas B exporte menos hacia A; en el Per se evit este
ajuste por 2 razones :
se financiaron los dficits en la balanza en cuenta corriente con la venta de
las empresas pblicas;
se alent la inversin directa extranjera (Yanacocha, Antamina, etc.) que
comenz a dar sus frutos generando divisas para el pas justo cuando se
agotaban las divisas provenientes de las ventas de las empresas pblicas;

344
analizar la estructura o la composicin de las exportaciones del pas C a fin de
verificar si estn diversificadas en productos, mercados y monedas (indicador de
ingresos adecuados para el pas C provenientes del exterior) para conocer la capacidad
de pago del pas C, lo cual implica que las importaciones realizadas por el pas C se
podrn vender en su mercado interno debido a la existencia de poder de compra de su
poblacin;
analizar cun elstica es la demanda por las exportaciones del pas D (sensibilidad
respecto al precio e ingreso de sus productos exportables que constituyen un
indicador de ingresos adecuados para el pas D provenientes del exterior) en los
mercados mundiales para conocer la capacidad de pago del pas D, lo cual implica que
las importaciones realizadas por el pas D se podrn vender en su mercado interno
debido a la existencia de poder de compra de su poblacin;
conocer la presin sobre el precio de una moneda; as, cuando la balanza de pagos
refleja un dficit de nuestro pas con el resto del mundo ya sea en la cuenta corriente
como en la cuenta de capitales, est ocurriendo una fuerte presin sobre el tipo de
cambio del sol respecto a las monedas de los pases con los cuales tenemos un dficit;
en este caso los agentes econmicos estaran esperando una devaluacin del sol y
estaran comenzando a especular; por lo tanto, la balanza de pagos constituye un
indicador bsico sobre la situacin actual de la presin sobre el tipo de cambio y sus
perspectivas futuras; cabe agregar que el comportamiento del tipo de cambio real es un
indicador muy importante para todas las organizaciones (empresas principalmente)
que realizan operaciones comerciales o financieras con una moneda internacional toda
vez que pueden sufrir prdidas cambiarias (riesgo cambiario) o realizar ganancias
cambiarias; sin embargo, es el gobierno mediante su poltica econmica, a travs del
manejo del tipo de cambio (poltica cambiaria), el que puede favorecer o castigar a
determinadas empresas;
analizar las perspectivas de corto, mediano y largo plazo del pas cuya balanza de
pagos se est estudiando porque a las empresas comerciales (crdito de proveedores)
les interesa ms el corto plazo, mientras que a los inversionistas directos (generacin
y remisin de utilidades) as como a los prestamistas (cumplimiento del servicio de
la deuda externa) les interesa ms el mediano y largo plazo;
evaluar los movimientos de las RIN del pas E que garantiza la estabilidad de su
moneda;

345
 determinar si el pas F depende para su crecimiento del flujo adecuado de fondos
privados internacionales, de los organismos multilaterales, de los pases amigos o de
transferencias de ayuda internacionales; esto significa conocer su estrategia de
financiamiento internacional y por ende sus perspectivas futuras de continuar
consiguiendo fondos o no para garantizar su crecimiento futuro;
obtener informacin para los hacedores de la poltica econmica de un pas acerca de
los desajustes, desequilibrios, en las diversas cuentas de la balanza de pagos (sector
externo de la economa) a fin de que se tomen las medidas correctivas (ajuste,
estabilizacin, crecimiento) pertinentes; en este caso es importante conocer :
si las importaciones son imprescindibles para el pas, es decir que no se pueden
reducir sin desalentar la produccin interna;
si tal vez estas importaciones se podran reemplazar con produccin local a fin de
no desalentar la produccin interna.

11. Medidas Correctivas al Dficit en la Balanza de Pagos

El reconocido economista Fritz Machlup al inicio de la dcada de los 50, al tratar con un
dficit en la balanza de pagos agrup las medidas correctivas en 6 clases de polticas que
hasta la fecha mantienen cierta vigencia.

1.1 1. Reajustes en el Tipo de Cambio

Tanto una devaluacin por dficits persistentes como una revaluacin por supervits son
indeseables; en el caso de una poltica de reajuste del tipo de cambio, una devaluacin es
generada cuando la demanda de divisas excede (en gran medida) la oferta de divisas al tipo
de cambio vigente; entonces ser necesario un incremento en el precio de la divisa hasta
alcanzar un nivel en que el mercado de la moneda extranjera estara balanceado; una
revaluacin del tipo de cambio es todo lo opuesto.

11.2 Arreglos de Estabilizacin Cambiaria Utilizando la RIN

En este caso, cuando se presenta un exceso de demanda de divisas, el exceso debe

financiarse mediante la venta de suficientes reservas internacionales para cubrir la
demanda no satisfecha al tipo de cambio fijado, siendo este ltimo menor que l que
equilibrara el mercado libre de divisas (igualdad entre demanda y oferta agregadas de
divisas).

346
11.3 Restricciones Cambiarias

En una situacin en la que prevalecen restricciones cambiarias, el exceso de demanda por

divisas no puede ser satisfecha; por lo tanto, mediante el racionamiento y/u otras
restricciones similares se asignan las escasas divisas disponibles entre algunos (pero no todos)
de los usuarios de moneda extranjera.

El control de cambio es selectivo y conlleva el establecimiento de directrices arbitrarias y

ajenas al mercado para la seleccin de importaciones aceptables y, si fuese necesario, el
control de los movimientos de capitales.

Este mecanismo se utiliz durante el primer gobierno del Dr. Garca con resultados totalmente
negativos.

11.4 Medidas Deflacionarias

Una deflacin, mediante la reduccin del ingreso monetario (reduccin del poder de
compra de las familias), puede hacer que las importaciones disminuyan y, por lo tanto,
reducir la demanda de divisas.

11.5 Restricciones Comerciales.

Las restricciones al comercio exterior mediante el incremento de las tarifas (tasas)

arancelarias o la introduccin de cuotas pueden reducir, pero no eliminar, el exceso de
demanda por moneda extranjera.

Una tarifa puede desviar los gastos en bienes importados hacia los productos nacionales o
hacia los que compiten con los productos importados; sin embargo, este cambio en los
gastos incrementa el ingreso nacional y, por lo tanto, habr un mayor ingreso disponible y
por ende una mayor demanda de divisas en divisas toda vez que el tipo de cambio
permanece fijo.

10.6 Supresin de Barreras Comerciales en Naciones Extranjeras

Una poltica liberal de comercio exterior, mediante una reduccin en las barreras a las
importaciones, otorgadas por otros pases, puede permitir un incremento en las
exportaciones de un pas deficitario y, por lo tanto, incrementar las divisas disponibles; sin
embargo, a menos que se tomen medidas restrictivas, un mayor ingreso real debido al mayor

347
nivel de exportaciones, tambin implicar una mayor demanda interna de bienes importados
que antes de la supresin de las barreras comerciales en los pases antes mencionados.

El proceso de liberalizacin del comercio exterior entre un mayor nmero de pases, el

incremento de los flujos de capital y de nuevas tecnologas, el desarrollo de diversos
acuerdos bilaterales y regionales de carcter comercial y de los procesos de integracin
econmica, se han basado precisamente en la reduccin de las barreras comerciales entre las
naciones para generar beneficios econmicos mutuos durante las ltimas dcadas; por lo
tanto, cada vez se recurre menos al empleo de restricciones al comercio exterior y a los
controles cambiarios para reajustar las cuentas externas.

Por otra parte, el mayor uso de una poltica monetaria basada en el tipo de cambio
flexible, ha desplazado la importancia del manejo del tipo de cambio fijo como herramienta
para lograr ajustes en una situacin de fuerte desequilibrio externo en una economa.

12. Multinacionales Peruanas

A continuacin se presenta una breve sntesis de las principales empresas peruanas que operan
en el exterior y que por lo tanto remiten utilidades a nuestro pas :
el Banco de Crdito (BCP) fue una de las primeras empresas peruanas en salir al
exterior; fue a principios de la dcada del 80 con oficinas en Nassau y Nueva York,
pero el salto lo dio en 1993 cuando compr el Banco Popular de Bolivia (sucursal del
banco peruano del mismo nombre) hoy llamado Banco de Crdito de Bolivia; de otro
lado, el principal accionista del BCP, Credicorp, compr el Banco La Paz en julio de
1998, el cual fue fusionado con el Banco de Crdito de Bolivia en 1999; adems, este
ltimo adquiri la cartera del Banco Boliviano Americano; a principios del 2003 el
Banco de Crdito de Bolivia era la cuarta entidad del sistema bancario de ese pas, de
un total de 13 y cuenta con una participacin de 11.9% en el mercado de las
colocaciones; anteriormente, en 1997 Credicorp compr el Banco Tequendama en
Colombia;
en el sector industrial contina la expansin de Industrias Aaos, grupo ms
conocido como Kola Real, con la instalacin de una planta en la ciudad de Puebla en
Mxico en el segundo semestre del 2002 con su marca Big Cola aspirando a lograr una
participacin de mercado de 5% a 7%; cabe precisar que Mxico es el pas con el
consumo mundial ms alto en bebidas gaseosas despus de los Estados Unidos y que

348
la expansin de Kola Real a dicho pas ha puesto en apuros a la Coca Cola de Mxico;
la internacionalizacin de este grupo se inici en el segundo semestre de 1999 cuando
instal una planta en Valencia (Venezuela), la que produce Kola Real y Sabor de Oro;
hacia fines del 2002 estas marcas haban logrado una participacin del 12% en el
mercado venezolano, y esperaban elevarlo al 15%; en el 2001 Industrias Aaos
instal una planta en Ecuador en el que tambin coloca sus marcas Kola Real y Sabor
de Oro, controlando hacia fines del 2002 el 8% del mercado;
el grupo Gloria cuenta con dos empresas en Bolivia dedicadas a la fabricacin y
comercializacin de productos lcteos; una de ellas es Ipilcruz que empez a operar en
setiernbre de 1999; en el ao 2000 report ventas de US$ 18.8 millones con una
cobertura de 70% en el mercado de Santa Cruz; la otra empresa es Pil Andina que
cuenta con dos plantas productivas en La Paz y Cochabamba; a estas se suman las
nuevas empresas que adquiri el grupo Jos Rodrguez Banda (Jorbsa) en Puerto Rico
tambin el rubro de lcteos;
en octubre de 1999 el grupo Milpo adquiri la mina Ivn, ubicada a 40 kilmetros de
la ciudad de Antofagasta (Chile), junto con 120 mil hectreas con potencial cuprfero,
lo que le represent una inversin de US$ 21.1 millones;
Cosapi se internacionaliz en 1989 con el inicio de actividades de Cosapi Chile, la
cual ha ejecutado proyectos como acueductos, una planta concentradora de cobre,
taller de camiones para empresas mineras, as como lneas de transmisin, edificios de
departamentos y complejos habitacionales; tambin cuenta con una subsidiaria en
Venezuela y ejecuta proyectos en Panam;
Graa y Montero Contratistas Generales eligi para su internacionalizacin a
Mxico; su primera obra fue la construccin del hotel Four Seasons, a la que despus
le seguiran otras fbricas, edificios de departamentos, instalacin de redes de gas;
en julio del 2004 la cadena de restaurantes Pardos Chicken planeaba abrir un
segundo local en Santiago de Chile que estara en operaciones en marzo del 2005; en
el proyecto se invertiran US$ 250 000; en Santiago Pardos Chicken tiene proyectado
abrir hasta 6 locales; adems, la cadena cuenta con un local en Piura en el centro
comercial del Grupo Romero; esta cadena cuenta con 10 locales en Lima y factura
US$ 10 millones al ao;
en la dcada del 60 las primeras pollera limeas eran El Rancho, La Granja Azul, El
Cortijo, La Macarena, El Supergordo y La Carreta de la Avenida Venezuela; en 1966

349
se fund en Pueblo Libre la pollera La Caravana que luego de abrir locales en San
Borja, Miraflores y en San Isidro, abri uno en Los Angeles, Estados Unidos en el
2002; segn su propietario, el secreto de su xito est en el aderezo de los pollos a la
brasa.

350
 Anlisis de las Exportaciones Peruanas de Mercaderas

1. Exportaciones Tradicionales y No-Tradicionales

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de las exportaciones peruanas durante el

periodo 2000-2010 desagregadas en sus componentes tradicionales y no-tradicionales; a su
vez las exportaciones tradicionales muestra 4 componentes :
pesqueros,
agrcolas,
mineros, y
petrleo y gas natural;
por su parte, las exportaciones no-tradicionales muestra sus 8 componentes :
agropecuarios,
pesqueros,
textil-confecciones,
maderas y papeles y sus manufacturas,
qumicos,
minerales no-metlicos,
sidero-metalrgicos y joyera,
metal-mecnicos.
Exportaciones Tradicionales y No-Tradicionales
millones US$
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
tradicionales 4805 4729 5368 6356 9199 12950 18462 21665 23265 20622 27670
pesqueros 955 926 892 821 1104 1303 1335 1460 1797 1683 1884
agrcolas 249 207 216 224 325 331 574 460 686 636 975
mineros 3220 3205 3809 4690 7124 9790 14735 17439 18101 16382 21723
petr.y gas nat. 381 391 451 621 646 1526 1818 2306 2681 1921 3088
no-tradicionales 2045 2183 2257 2620 3478 4277 5278 6313 7564 6186 7641
agropecuario 394 437 550 624 801 1008 1220 1512 1913 1825 2190
pesqueros 177 197 164 205 277 323 433 500 622 518 642
textil-confecc. 701 664 677 823 1092 1275 1473 1736 2026 1495 1558
maderas y papeles 123 142 177 172 214 261 333 362 428 335 355
qumicos 212 247 256 316 415 538 602 805 1041 837 1223
min. no-metlicos 47 58 68 74 94 118 135 165 176 148 251
sidero-met. y joyera 265 242 222 262 391 493 829 906 909 569 918
metal-mecnica 97 160 110 99 136 191 164 220 328 366 394
otros 29 36 33 45 58 70 89 107 121 93 110
total 6850 6912 7625 8976 12677 17227 23740 27978 30829 26808 35311
Fuente : BCR.

351
 En el siguiente cuadro se observa que las exportaciones tradicionales han elevado su
participacin durante el periodo 2000-2010 desde el 70.1% el 2000 con un valor de US$ 4805
millones hasta el 78.4% el 2010 con un valor de US$ 27670 millones; esta evolucin no es la
ms adecuada para el pas hacia el mediano y largo plazo toda vez que existe una tendencia
decreciente del precio internacional de las materias primas debido tanto a la miniaturizacin
de los productos, que hace que se utilice cada vez menos materias primas por unidad de
produccin, as como a la sustitucin de los minerales por los plsticos en diversas
aplicaciones; sin embargo, esta tendencia negativa se vio bloqueada a partir del 2004 en que
se inicia la fuerte alza de las cotizaciones internacionales de los minerales debido :
al boom de la construccin de viviendas familiares en China para sus migrantes
campo-ciudad;
a su gigantesca industria automotriz que es la ms grande del mundo.

Dentro de los productos tradicionales, los que ganaron participacin fueron los minerales
cuya participacin se elev desde el 47% el 2000 con exportaciones por un valor de US$ 3220
millones hasta el 61.5% el 2010 con exportaciones por un valor de US$ 21723 millones; esto
significa una ganancia de 14.5 percentiles; por su parte, las exportaciones de petrleo y gas
natural incrementaron su participacin en 3.1 percentiles desde el 5.6% el 2000 con
exportaciones por un valor de US$ 381 millones hasta el 8.7% el 2010 con exportaciones por
un monto de US$ 3088 millones.

Exportaciones Tradicionales y No-Tradicionales

estructura %
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
tradicionales 70.1 68.4 70.4 70.8 72.6 75.2 77.8 77.4 75.5 76.9 78.4
pesqueros 13.9 13.4 11.7 9.1 8.7 7.6 5.6 5.2 5.8 6.3 5.3
agrcolas 3.6 3.0 2.8 2.5 2.6 1.9 2.4 1.6 2.2 2.4 2.8
mineros 47.0 46.4 50.0 52.3 56.2 56.8 62.1 62.3 58.7 61.1 61.5
petr.y gas nat. 5.6 5.7 5.9 6.9 5.1 8.9 7.7 8.2 8.7 7.2 8.7
no-tradicionales 29.9 31.6 29.6 29.2 27.4 24.8 22.2 22.6 24.5 23.1 21.6
agropecuario 5.8 6.3 7.2 7.0 6.3 5.9 5.1 5.4 6.2 6.8 6.2
pesqueros 2.6 2.9 2.2 2.3 2.2 1.9 1.8 1.8 2.0 1.9 1.8
textil-confecc. 10.2 9.6 8.9 9.2 8.6 7.4 6.2 6.2 6.6 5.6 4.4
maderas y papeles 1.8 2.1 2.3 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 1.4 1.2 1.0
qumicos 3.1 3.6 3.4 3.5 3.3 3.1 2.5 2.9 3.4 3.1 3.5
min. no-metlicos 0.7 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7
sidero-met. y joyera 3.9 3.5 2.9 2.9 3.1 2.9 3.5 3.2 2.9 2.1 2.6
metal-mecnica 1.4 2.3 1.4 1.1 1.1 1.1 0.7 0.8 1.1 1.4 1.1
otros 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3
total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente : BCR; clculos del autor.

352
Las exportaciones de productos no-tradicionales comenzaron a perder participacin con
fuerza a partir del 2004 en que significaban el 27.4% del total de las exportaciones del pas
con un valor exportado de US$ 3478 millones; para el 2010 esta participacin haba cado
hasta el 21.6%, es decir en 5.8 percentiles, exportando por un valor de US$ 7641 millones.

Dentro de las exportaciones no-tradicionales resaltan solamente 2 grupos de productos porque

han incrementado su participacin durante el periodo 2000-2010; los agropecuarios cuya
participacin se elev desde el 5.8% el 2000 con exportaciones por un valor de US$ 394
millones hasta el 6.2% el 2010 con exportaciones por un monto de US$ 2190 millones;
asimismo, los productos qumicos elevaron su participacin desde el 3.1% el 2000 con
exportaciones por un valor de US$ 212 millones hasta el 3.5% con exportaciones por un
monto de US$ 1223 millones.

En el periodo 2000-2010 las exportaciones FOB totales del pas crecieron a una tasa promedio
anual del 19.1% que es bastante aceptable; por su parte, las exportaciones tradicionales
crecieron a una tasa promedio anual del 20.6% y las no-tradicionales a una tasa del 15%.

Exportaciones Tradicionales y No-Tradicionales

tasa de crecimiento promedio
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 anual
tradicionales -1.6 13.5 18.4 44.7 40.8 42.6 17.3 7.4 -11.4 34.2 20.6
pesqueros -3.0 -3.7 -8.0 34.5 18.0 2.5 9.4 23.1 -6.3 11.9 7.8
agrcolas -16.9 4.3 3.7 45.1 1.8 73.4 -19.9 49.1 -7.3 53.3 18.7
mineros -0.5 18.8 23.1 51.9 37.4 50.5 18.4 3.8 -9.5 32.6 22.7
petr.y gas nat. 2.6 15.3 37.7 4.0 136.2 19.1 26.8 16.3 -28.3 60.7 29.1
no-tradicionales 6.7 3.4 16.1 32.7 23.0 23.4 19.6 19.8 -18.2 23.5 15.0
agropecuario 10.9 25.9 13.5 28.4 25.8 21.0 23.9 26.5 -4.6 20.0 19.1
pesqueros 11.3 -16.8 25.0 35.1 16.6 34.1 15.5 24.4 -16.7 23.9 15.2
textil-confecc. -5.3 2.0 21.6 32.7 16.8 15.5 17.9 16.7 -26.2 4.2 9.6
maderas y papeles 15.4 24.6 -2.8 24.4 22.0 27.6 8.7 18.2 -21.7 6.0 12.2
qumicos 16.5 3.6 23.4 31.3 29.6 11.9 33.7 29.3 -19.6 46.1 20.6
min. no-metlicos 23.4 17.2 8.8 27.0 25.5 14.4 22.2 6.7 -15.9 69.6 19.9
sidero-met. y joyera -8.7 -8.3 18.0 49.2 26.1 68.2 9.3 0.3 -37.4 61.3 17.8
metal-mecnica 64.9 -31.3 -10.0 37.4 40.4 -14.1 34.1 49.1 11.6 7.7 19.0
otros 24.1 -8.3 36.4 28.9 20.7 27.1 20.2 13.1 -23.1 18.3 15.7
total 0.9 10.3 17.7 41.2 35.9 37.8 17.9 10.2 -13.0 31.7 19.1
Fuente : BCR; clculos del autor.

Dentro de las exportaciones tradicionales, las exportaciones que crecieron a una tasa superior
al del total de las exportaciones tradicionales fueron las exportaciones de petrleo y gas
natural que crecieron a una tasa promedio anual del 29.1%, mientras que las exportaciones
de los minerales lo hicieron a una tasa del 22.7%.

353
Dentro de las exportaciones no-tradicionales resaltan los 2 grupos de productos que han
ganado participacin : los productos qumicos que crecieron durante el periodo 2000-2010 a
una tasa promedio anual del 20.6%, mientras que los productos agropecuarios lo hicieron a
una tasa del 19.1%.

Ntese en el cuadro anterior que durante el ao 2009, ao del impacto negativo de la crisis
financiera internacional sobre nuestras exportaciones y por ende sobre nuestra economa, el
grupo de productos no-tradicionales que menos disminuy su exportacin fueron las
exportaciones agropecuarias que solamente cay en 4.6% cuando el total de las exportaciones
no-tradicionales cayeron en 18.2%; este comportamiento de nuestras agroexportaciones no-
tradicionales refleja su orientacin hacia un mercado objetivo selecto, de altos ingresos cuyo
consumo no se deteriora frente a una crisis financiera internacional.

2. Exportaciones de Caf

Dentro de las exportaciones agrcolas tradicionales resalta la exportacin de caf cuya

evolucin durante el periodo 2000-2010 se indica en el siguiente cuadro; ntese que estas
exportaciones representan por lo general ms del 90% del total de las exportaciones agrcolas
tradicionales.

Exportaciones del Caf

caf valor total (B) A/B
cantidad valor (A) precio unitario FOB agrcola tradicional en %
miles TM miles qq millones US$ US$/TM US$/qq millones US$
2000 140.5 3054.5 223 1587.2 73.0 249 89.6
2001 160.0 3478.4 181 1131.3 52.0 207 87.4
2002 167.7 3645.8 188 1121.0 51.6 216 87.0
2003 150.5 3271.9 181 1202.7 55.3 224 80.8
2004 191.1 4154.5 290 1517.5 69.8 325 89.2
2005 142.2 3091.4 307 2158.9 99.3 331 92.7
2006 238.1 5176.3 515 2163.0 99.5 574 89.7
2007 173.6 3774.1 427 2459.7 113.1 460 92.8
2008 225.1 4893.7 645 2865.4 131.8 686 94.0
2009 197.7 4298.0 584 2954.0 135.9 636 91.8
2010 229.8 4995.9 888 3864.2 177.7 975 91.1
Fuente : BCR; clculos del autor.

En el grfico a continuacin se observa que a partir del 2004 tanto la cantidad exportada como
el valor de las exportaciones del caf muestran una tendencia creciente similar.

354
Sin embargo, las cantidades exportadas muestran variaciones ms bruscas en su tendencia
creciente; cabe aadir que durante el periodo 2004-2010 la cantidad exportada de caf mostr
un tasa de crecimiento promedio anual del 6.2%, elevndose desde las 150.5 mil TM el 2003
hasta las 229.8 mil TM el 2010, mientras que el valor exportado durante el mismo periodo
creci a una tasa impresionante del 25.5%, incrementndose desde los US$ 181 millones el
2000 hasta los US$ 888 millones el 2010.

En el siguiente grfico se aprecia que tanto el precio unitario y el valor exportado del caf en
el periodo 2000-2010 evolucionan de manera similar; al respecto, durante el periodo 2004-
2010 el precio unitario FOB del caf se elev a una tasa promedio anual del 18.1%,
elevndose desde los 55.3 US$/qq el 2000 hasta los 177.7 US$/qq el 2010, mientras que el
valor exportado creci a una tasa del 25.5%.

355
Ntese que la tasa de crecimiento promedio anual del valor exportado del 25.5% es
aproximadamente igual a la suma de la tasa de crecimiento de la cantidad exportada del 6.2%
y de la tasa de crecimiento del precio unitario del 18.1% que es igual a 24.3%.

2.1 Exportaciones de Caf Orgnico

A mediados de la dcada de los 90 el mercado internacional del caf sufra una etapa de
cambios acelerados, donde factores ambientales y sociales, adems de la calidad de taza, eran
determinantes para una relacin comercial sostenible; actualmente el Per es el primer
exportador de caf orgnico en el mundo, y el segundo en cacao orgnico, debido a que se
est trabajando en zonas ecolgicas apropiadas para tener la calidad y la cantidad adecuadas.

En el siguiente cuadro se observa cmo el valor de las exportaciones de caf orgnico ha

incrementado su participacin dentro del total de las exportaciones del caf desde el 12.6% el
2003 hasta el 15.8% el 2011; cabe precisar que esta participacin era de solamente el 1% en
1997; de otro lado, los precios recibidos por las exportaciones de caf orgnico certificado son
superiores a los del caf convencional; as, estos mayores precios por el caf orgnico
certificado han sido superiores entre el 16.3% el 2011 y el 35.4% el 2006 que el precio
promedio del caf peruano.
Exportaciones de Caf Orgnico
cantidad (miles TM) valor (millones US$) precio unitario FOB (US$/TM) B/A D/C F/E
total orgnico total orgnico total orgnico % % %
A B C D E F
2003 150.5 16.1 181 22.8 1202.7 1416.1 10.7 12.6 17.8
2006 238.1 21.1 515 61.8 2163.0 2928.9 8.9 12.0 35.4
2007 173.6 30.0 427 91.8 2459.7 3060.0 17.3 21.5 24.4
2011 289.8 39.4 1550 245.0 5348.5 6218.3 13.6 15.8 16.3
Fuente : BCR; SUNAT; clculos del autor.

Segn la Junta Nacional del Caf (JNC), al cierre del 2011 las exportaciones peruanas de caf
orgnico ascendieron a 856000 quintales (39.4 mil TM) por un valor de US$ 245 millones
que se destinaron a Europa, Asia y Amrica del Norte; esto implica un precio unitario FOB de
286.2 US$/qq o de 6218.3US$/TM; estas exportaciones representan el 65.8% del total de la
produccin nacional de caf orgnico certificado estimada en 1.3 millones de quintales en el
2011; el resto de este caf estimado en 444000 quintales, equivalente al 34.2% de la cosecha,
se tranz como un producto convencional sin diferenciales positivos; esto afect las
expectativas de los agricultores cafetaleros por conseguir un precio diferenciado para todo el
producto certificado de tal manera que compense los costos adicionales de produccin y

356
certificacin; al respecto, los productores de caf orgnico certificado han realizado
importantes inversiones para cumplir las normas tcnicas de produccin, y garantizar una
trazabilidad confiable al consumidor; al desaparecer los incentivos de precios, los productores
estn optando por reducir sus reas ecolgicas.

De otro lado, segn el SENASA (Servicio Nacional de Sanidad Agraria) el Per cuenta con
105000 hectreas certificadas de caf orgnico a cargo de 32 mil productores empadronados
segn las normas tcnicas vigentes; la produccin orgnica de caf se registra en 13 regiones,
destacando el liderazgo de Junn, Cajamarca, Cusco, San Martn, y Amazonas.

3. Exportaciones Mineras

El Per es un pas con vocacin minera por los importantes yacimientos que posee y porque la
minera siempre ha jugado un rol importante; as, fue una actividad conocida antes de la
Conquista porque se desarrollaron aleaciones de cobre, hierro y estao, adems del uso de los
metales preciosos como del oro; durante la Colonia la produccin de plata fue una actividad
importante y en parte la base econmica del Virreynato del Per; con la Independencia la
actividad minera decay; sin embargo, a partir de 1840 hubo un resurgimiento con la
explotacin del guano de isla y del salitre; la construccin de los ferrocarriles a partir de
1850 y 1870 marcaron el inicio de una reactivacin minera mediante la creacin de la Escuela
de Ingenieros mientras que Antonio Raimondi efectuaba un inventario de los recursos
mineros; durante la Primera Guerra Mundial se alcanzaron los mayores valores de
produccin, con una severa decadencia a partir de 1930; en 1950 se promulg el Segundo
Cdigo de Minera y en los aos 60 se alcanzaron altos ingresos de divisas y tributarios; en la
dcada de 1970 se promulg la Ley de Minera (N 18880) y se estatiz gran parte del sector
minero; finalmente en la dcada de los 90 se inici un nuevo proceso de reactivacin y de
privatizacin de la minera; cabe precisar que la produccin minera del Per est concentrada
en un alto porcentaje en la produccin metlica.

Enseguida se muestra la evolucin de la cantidad exportada, del valor correspondiente as

como de los precios internacionales de los 8 principales minerales del pas durante el periodo
2000-2010.

357
 Exportaciones de Minerales
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
cobre
valor (millones US$) 933 986 1187 1261 2481 3472 5996 7219 7277 5934 8870
cantidad (miles TM) 529 686 859 787 941 984 981 1122 1243 1246 1254
precio (ctvUS$/lb) 80 65 63 73 120 160 277 292 266 216 321
estao
valor (millones US$) 170 150 155 211 346 301 409 595 663 479 663
cantidad (miles TM) 36 36 38 39 40 42 47 41 38 38 34
precio (ctvUS$/lb) 214 189 185 245 392 325 395 658 791 572 884
hierro
valor (millones US$) 67 81 83 94 129 216 256 285 385 298 523
cant. (millones TM) 3.6 4.2 4.4 5.9 6 6.6 6.7 7.2 6.8 7 7.7
precio (US$/TM) 18.6 19.3 18.9 15.9 21.5 32.7 38.2 39.6 56.6 42.6 67.9
oro
valor (millones US$) 1145 1166 1501 2102 2424 3095 4032 4187 5586 6805 7756
cant. (miles onza troy) 4083 4294 4750 5777 5956 6876 6674 5967 6418 6987 6346
precio (US$/onza troy) 280 272 316 364 407 450 604 702 870 974 1222
plata refinada
valor (millones US$) 179 169 174 191 260 281 480 538 595 214 118
cant. (mill. onza troy) 36 38.3 37.7 39.3 39.1 38.5 41.8 40.4 39.7 16.2 6.2
precio (US$/onza troy) 5 4.4 4.6 4.9 6.6 7.3 11.5 13.3 15 13.2 19
plomo
valor (millones US$) 190 196 211 201 389 491 713 1033 1136 1116 1579
cantidad (miles TM) 241 253 274 259 281 323 378 417 525 681 770
precio (ctvUS$/lb) 36 35 35 35 63 69 86 112 98 74 93
zinc
valor (millones US$) 496 419 429 529 577 805 1991 2539 1468 1233 1691
cantidad (miles TM) 792 921 1128 1183 1035 1090 1063 1273 1457 1373 1310
precio (ctvUS$/lb) 28 21 17 20 25 33 85 90 46 41 59
molibdeno
valor (millones US$) 33 33 64 95 506 1107 834 991 943 276 492
cantidad (miles TM) 7.6 8.5 10.2 10.5 13.5 18.6 17.8 16.2 18.3 12.2 16.7
precio (ctvUS$/lb) 197 176 285 410 1700 2699 2125 2774 2337 1026 1336
total 3220 3205 3809 4690 7124 9790 14735 17439 18101 16382 21723
Fuente : BCR; clculos del autor.

En el cuadro a continuacin se observa que el cobre es mineral exportado de mayor

importancia en valor representando el 40.8% del total con US$ 8870 millones al cierre del
2010; el segundo lugar es ocupado por el oro con una participacin del 35.7% con un valor
exportado de US$ 7756 millones; le sigue lejos en tercer lugar el zinc con una participacin
del 7.8% y con un valor exportado de US$ 1691 millones; muy cerca en cuarto lugar le sigue
el plomo con una participacin del 7.3% y con un valor exportado de US$ 1579 millones.

358
 Exportaciones de Minerales
millones US$ particip. 2010
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 %
cobre 933 986 1187 1261 2481 3472 5996 7219 7277 5934 8870 40.8
oro 1145 1166 1501 2102 2424 3095 4032 4187 5586 6805 7756 35.7
zinc 496 419 429 529 577 805 1991 2539 1468 1233 1691 7.8
plomo 190 196 211 201 389 491 713 1033 1136 1116 1579 7.3
estao 170 150 155 211 346 301 409 595 663 479 663 3.1
hierro 67 81 83 94 129 216 256 285 385 298 523 2.4
molibdeno 33 33 64 95 506 1107 834 991 943 276 492 2.3
plata refinada 179 169 174 191 260 281 480 538 595 214 118 0.5
total 3220 3205 3809 4690 7124 9790 14735 17439 18101 16382 21723 100.0
Fuente : BCR; clculos del autor.

En el siguiente cuadro se aprecia que el valor total de las exportaciones mineras crecieron a
una tasa promedio anual del 22.7% durante el periodo 2001-2010, pasando desde los US$
3220 millones el 2000 hasta los US$ 21723 millones el 2010, es decir incrementndose en
casi 7 veces en dicho periodo.

De otro lado, el mineral exportado que ms ha elevado su valor ha sido el molibdeno porque
lo ha hecho en casi 15 veces, pasando desde los US$ 33 millones el 2000 hasta los US$ 492
millones el 2010, aunque se lleg a exportar por un valor de US$ 1107 millones el 2005; en
segundo lugar se ubica el cobre que elev su valor exportado en casi 10 veces creciendo a una
tasa promedio anual del 29.4%; el 2000 se export cobre por un valor de US$ 933 millones y
el 2010 por un valor de US$ 8870 millones; en tercer lugar se ubica el plomo que increment
su valor exportado en 8.3 veces creciendo a una tasa promedio anual del 26.6%; el 2000 se
export plomo por un monto de US$ 190 millones y el 2010 por un valor de US$ 1579
millones; el cuarto lugar le pertenece al hierro que elev su valor exportado en 7.8 veces
creciendo a una tasa promedio anual del 25.9%, pasando desde los US$ 67 millones el 2000
hasta los US$ 523 millones el 2010; en quinto lugar se ubica el oro que increment su valor
exportado en 6.8 veces creciendo a una tasa promedio anual del 21.7%.

Estos 5 productos crecieron a una tasa promedio anual claramente superiores al 20% durante
el periodo 2000-2010, lo cual es muy loable; de otro lado, el zinc y el estao crecieron
durante dicho periodo a una tasa promedio anual alrededor del 20%.

359
 Exportaciones de Minerales : Tasa de Crecimiento
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 promedio veces
cobre anual
valor (millones US$) 5.7 20.4 6.2 96.7 39.9 72.7 20.4 0.8 -18.5 49.5 29.4 9.5
cantidad (miles TM) 29.7 25.2 -8.4 19.6 4.6 -0.3 14.4 10.8 0.2 0.6 9.6 2.4
precio (ctvUS$/lb) -18.5 -3.9 16.0 64.5 33.8 73.2 5.3 -9.0 -18.7 48.5 19.1 4.0
estao
valor (millones US$) -11.8 3.3 36.1 64.0 -13.0 35.9 45.5 11.4 -27.8 38.4 18.2 3.9
cantidad (miles TM) 0.0 5.6 2.6 2.6 5.0 11.9 -12.8 -7.3 0.0 -10.5 -0.3 0.9
precio (ctvUS$/lb) -11.8 -2.1 32.6 59.9 -17.1 21.4 66.8 20.2 -27.8 54.7 19.7 4.1
hierro
valor (millones US$) 20.9 2.5 13.3 37.2 67.4 18.5 11.3 35.1 -22.6 75.5 25.9 7.8
cant. (millones TM) 16.7 4.8 34.1 1.7 10.0 1.5 7.5 -5.6 2.9 10.0 8.4 2.1
precio (US$/TM) 3.6 -2.2 -15.5 34.9 52.2 16.7 3.6 43.0 -24.8 59.5 17.1 3.6
oro
valor (millones US$) 1.8 28.7 40.0 15.3 27.7 30.3 3.8 33.4 21.8 14.0 21.7 6.8
cant. (miles onza troy) 5.2 10.6 21.6 3.1 15.4 -2.9 -10.6 7.6 8.9 -9.2 5.0 1.6
precio (US$/onza troy) -3.2 16.4 15.1 11.9 10.6 34.2 16.1 24.0 11.9 25.5 16.3 4.4
plata refinada
valor (millones US$) -5.6 3.0 9.8 36.1 8.1 70.8 12.1 10.6 -64.0 -44.9
cant. (mill. onza troy) 6.4 -1.6 4.2 -0.5 -1.5 8.6 -3.3 -1.7 -59.2 -61.7
precio (US$/onza troy) -11.3 4.6 5.3 36.8 9.8 57.3 16.0 12.5 -11.9 44.1
plomo
valor (millones US$) 3.2 7.7 -4.7 93.5 26.2 45.2 44.9 10.0 -1.8 41.5 26.6 8.3
cantidad (miles TM) 5.0 8.3 -5.5 8.5 14.9 17.0 10.3 25.9 29.7 13.1 12.7 3.2
precio (ctvUS$/lb) -1.7 -0.6 0.8 78.4 9.8 24.1 31.3 -12.7 -24.3 25.1 13.0 2.6
zinc
valor (millones US$) -15.5 2.4 23.3 9.1 39.5 147.3 27.5 -42.2 -16.0 37.1 21.3 3.4
cantidad (miles TM) 16.3 22.5 4.9 -12.5 5.3 -2.5 19.8 14.5 -5.8 -4.6 5.8 1.7
precio (ctvUS$/lb) -27.4 -16.4 17.6 24.7 32.5 153.6 6.5 -49.5 -10.9 43.7 17.4 2.1
molibdeno
valor (millones US$) 0.0 93.9 48.4 432.6 118.8 -24.7 18.8 -4.8 -70.7 78.3 69.1 14.9
cantidad (miles TM) 11.8 20.0 2.9 28.6 37.8 -4.3 -9.0 13.0 -33.3 36.9 10.4 2.2
precio (ctvUS$/lb) -10.6 61.6 44.2 314.3 58.8 -21.3 30.6 -15.8 -56.1 30.2 43.6 6.8
total -0.5 18.8 23.1 51.9 37.4 50.5 18.4 3.8 -9.5 32.6 22.7 6.7
Fuente : BCR; clculos del autor.

3.1 Efecto Precio

A continuacin se observa que durante el periodo 2000-2010 los precios internacionales del
molibdeno han crecido 4.2 veces ms rpido que su cantidad exportada; asimismo, mientras
que los precios internacionales del estao crecieron a una tasa promedio anual de casi 20%,
su cantidad exportada se estanca; de otro lado, el oro y el zinc vieron crecer sus precios
internacionales a una velocidad 3.3 y 3 veces ms rpido que sus respectivas cantidades
exportadas; por otra parte, el cobre y el hierro vieron crecer sus respectivos precios
internacionales a una velocidad del doble que el crecimiento de sus respectivas cantidades
exportadas; solamente el plomo vio crecer a una misma velocidad tanto a su precio
internacional as como a su cantidad exportada.

360
Este comportamiento de nuestras exportaciones mineras es riesgoso toda vez que refleja cierto
estancamiento de la produccin de minerales que es necesario superar a fin de que cuando
caigan los precios internacionales de los minerales, las mayores cantidades exportadas
pudieran servir de amortiguamiento de la crisis.

Efecto Precio y Efecto Cantidad en las Exportaciones Mineras

variacin % cobre estao hierro oro plomo zinc molibdeno
promedio anual
cantidad 9.6 -0.3 8.4 5.0 12.7 5.8 10.4
precio 19.1 19.7 17.1 16.3 13.0 17.4 43.6
precio/cantidad 2.0 2.0 3.3 1.0 3.0 4.2
Fuente : Clculos del autor.

3.2 Megaproyectos Mineros y Capacidad de Negociacin del Estado

El tremendo impacto positivo de las inversiones y exportaciones mineras sobre el PBI global
y el empleo en el agro solamente sern posibles en la mediada que el Estado aprenda a
negociar para servir de un mediador eficiente entre la minera y el agro por el uso del agua y
la contaminacin ambiental, tarea que hasta la fecha lo viene haciendo mal debido al nulo
protagonismo de los Ministerios de Agricultura, del Medio Ambiente y el de Energa y Minas
as como de los gobiernos regionales y locales.

3.3 Proyectos Mineros, Recursos Mineros y su Distribucin Geogrfica

3.3.1 Banco de Proyectos Mineros

Cabe recordar que el Ministerio de Energa y Minas (MEM) elabor en 1996 un banco de
proyectos de inversiones mineras para el periodo 1997-2006 que sumaba un monto de US$
10175 millones; teniendo en cuenta la inflacin en los Estados Unidos durante el periodo
1997-2010, estas potenciales inversiones mineras de entonces, valoradas a los precios del
2010, seran equivalentes a US$ 10175 * 1.367 = US$ 13909 millones; esto significa que las
actuales estimaciones de las potenciales inversiones mineras para los prximos 10 aos que
suman US$ 41529 millones seran el triple de lo que el MEM proyect en 1996 para el
decenio 1997-2006; no cabe duda entonces que estamos presenciando realmente un boom de
la inversin minera sin precedentes en la historia econmica del pas.

361
 Indice de Precios en los Estados Unidos
inflacin % ndice
1997 2.3 1.000
1998 1.6 1.023
1999 2.2 1.039
2000 3.4 1.062
2001 2.8 1.098
2002 1.6 1.129
2003 2.3 1.147
2004 2.7 1.174
2005 3.4 1.205
2006 2.5 1.246
2007 4.1 1.277
2008 0.1 1.330
2009 2.7 1.331
2010 2.7 1.367
Fuente : BCR; clculos del autor.

3.3.2 Reservas Mineras

De otro lado, este boom de la inversin minera viene acompaado de los enormes recursos
mineros con que siempre ha contado nuestro pas; al respecto, en el cuadro a continuacin se
puede apreciar el enorme potencial que an tiene el Per de incrementar sus explotaciones
mineras y por ende sus niveles de exportaciones, particularmente en cobre, hierro y
molibdeno, cuyos ratios (produccin/reservas) eran mnimas en 1994; asimismo, en plata,
zinc, plomo y oro el ratio (produccin/reservas) no haba superado siquiera el 5% en 1994.

Produccin y Reservas Mineras : 1994

mineral ratio en %
produccin/reservas
estao 5.8
plata 4.9
zinc 4.3
plomo 3.4
oro 3.2
cobre 1.1
hierro 0.4
molibdeno 0.1
Fuente : "Cajamarca Competitiva", ESAN 1995.

3.3.3 Distribucin Geogrfica de los Megaproyectos Mineros

Por otra parte, en el siguiente cuadro se indican los 37 principales proyectos mineros a
ejecutarse durante los prximos 10 aos por un valor aproximado de US$ 41529 millones.

362
 Proyectos Mineros por Regiones
(millones US$)
costa sierra selva
norte proyecto depart. invers. mineral
Minas Conga Cajamarca 3000 cobre
La Granja Cajamarca 2500 cobre
Galeno Cajamarca 2500 cobre
Michiquillay Cajamarca 700 oro, cobre, molib., plata
Chaquicocha Cajamarca 400 oro
Shahuindo Cajamarca 90 oro
La Zanja Cajamarca 60 oro
Tantahuatay Cajamarca 56 oro, cobre, plata
total Cajamarca 9306
Caariaco Lambayeque 1200 cobre
Ro Blanco Piura 1440 cobre
Laguna Norte La Libertad 400 oro
total norte 12346
centro La Arena La Libertad 360 oro, cobre
Antamina Ancash 1100 cobre, zinc
Hilarin Ancash 300 zinc
Magistral Ancash 400 cobre
Toromocho Junn 2200 cobre, plata
Colquijirca Junn 200 polimetlico
Invicta Lima 93 polimetlico
total centro 4653
sur proyecto depart. invers. mineral Las Bambas Apurmac 4200 cobre
Mina Justa Ica 750 cobre Hierro Apurmac Apurmac 2300 hierro
Marcona Ica 1000 hierro Los Chancas Apurmac 1200 cobre, molibdeno, oro
Ta Mara Arequipa 700 cobre Mina Haquira Apurmac 300 cobre, molibdeno, oro
total 2450 total Apurmac 8000
Antapaccay Cusco 1470 cobre
Constancia Cusco 850 cobre, oro
Quechua Cusco 490 cobre
Cerro Ccopane Cusco 300 hierro
total Cusco 3110
Quellaveco Moquegua 3000 cobre, molibdeno
Los Calatos Moquegua 2200 cobre, molibdeno
Chucapaca Moquegua 700 oro, cobre, plata
total 5900
Pampa de Pongo Arequipa 3280 hierro
Cerro Verde Arequipa 1000 cobre
total 4280
Pukaqaqa Huancavelica 300 cobre, molibdeno, plata
Corani Puno 400 plata, zinc, plomo
Pucamarca Tacna 90 oro
total sur 22080
total por regiones 2450 39079 0
total pas 41529
Fuente : MEM; clculos del autor.

Ntese que alrededor del 94% del valor total de las inversiones mineras se realizarn en la
sierra del Per, mientras que solamente el 6% se ejecutar en la costa sur del pas; asimismo,
la mayor proporcin de la inversin minera en la sierra del pas se llevar a cabo en la sierra
sur con el 56.5% del total (US$ 22080 millones), mientras que el segundo lugar lo ocupa la

363
sierra norte con el 31.6% (US$ 12346 millones), ocupando el ltimo lugar la sierra centro
con el 11.9% del total (US$ 4653 millones) a invertirse en la sierra del Per.

Cabe aadir que la inversin minera en la sierra norte se concentra esencialmente en el

departamento de Cajamarca con el 75.4% del total de dicha zona (US$ 9306 millones); en la
sierra sur el departamento de Apurmac concentra el 36.2% del total de la inversin minera
en dicha zona (US$ 8000 millones), seguido del departamento de Moquegua que concentra el
26.7% (US$ 5900 millones).

3.4 Generacin de Empleo y Efectos Directo, Indirecto e Inducido

La actividad minera tiene un fuerte impacto en la produccin agropecuaria del pas y por ende
en la generacin de empleo en dicho sector; as, por cada S/. 1 milln de exportaciones
mineras equivalente a US$ 335 mil se generan de manera directa solamente 3.5 puestos de
trabajo en la minera; sin embargo, los efectos indirectos e inducidos de la actividad minera
crean adicionalmente 21.5 empleos porque Promper estima que a cada empresa exportadora
la apoyan en promedio otras 7.4 empresas; ntese que existe una palanca generadora de
empleos en la minera peruana de 6.1; de otro lado, del total de los empleos directos,
indirectos e inducidos generados por la minera, casi 1/3 se dan en el sector agropecuario que
justamente nos provee de alimentos frescos as como de insumos para los alimentos
procesados.

Cabe precisar que la minera tiene un triple impacto en la agricultura que se traduce en una
mayor generacin de puestos de trabajo :
utiliza madera en troncos para los socavones cuando sea necesario, y reforesta los
yacimientos mineros agotados;
genera ingreso directo en la minera as como en los otros sectores que le proveen de
insumos (ingresos indirectos) tales como en las industrias de explosivos, de bolas de
acero para molinos, del cemento, etc.; al respecto, los salarios directos en la minera
son casi el doble que en la industria manufacturera en Lima; estos mayores ingresos de
los trabajadores derivados directa e indirectamente de la minera crean gastos en la
compra de alimentos frescos y procesados para los trabajadores y sus familiares;
genera ms trabajo en el campo para producir los alimentos mencionados.

364
4. Exportaciones de Petrleo y sus Derivados y de Gas Natural

A partir del 2005 las exportaciones de petrleo y sus derivados y de gas natural comenzaron a
superar a las exportaciones tradicionales de productos pesqueros; as, el 2010 la participacin
de las exportaciones de hidrocarburos del pas fue del 8.7% con unas exportaciones que
sumaron US$ 3088 millones frente a una participacin del 5.3% de las exportaciones
pesqueras tradicionales que sumaron los US$ 1884 millones.

Exportaciones de Hidrocarburos
petrleo y derivados gas natural
valor tasa cantidad tasa precio tasa valor cantidad precio
millones US$ crec. millones barriles crec. US$/barril crec. millones US$ miles mt3 US$/mt3
2000 381 - 15.3 - 24.9 -
2001 391 2.6 20.1 31.4 19.5 -21.9
2002 451 15.3 19.8 -1.5 22.8 17.1
2003 621 37.7 23.7 19.7 26.2 15.0
2004 646 4.0 20.0 -15.6 32.3 23.3
2005 1526 136.2 32.3 61.5 47.2 46.3
2006 1818 19.1 32.7 1.2 55.6 17.7
2007 2306 26.8 35.7 9.2 64.6 16.2
2008 2681 16.3 31.1 -12.9 86.2 33.5
2009 1921 -28.3 33.5 7.7 57.3 -33.5
2010 3088 60.7 36.8 9.9 83.9 46.3 284 3605 78.6
promedio anual 29.1 11.1 16.0
Fuente : BCR; clculos del autor.

Durante el periodo 2000-2010 el valor de las exportaciones del petrleo y sus derivados
crecieron a una tasa promedio anual del 29.1% debido al aporte del proyecto Camisea a partir
del ao 2005 en que estas exportaciones se elevaron en 136.2%; cabe aadir que en el periodo
2000-2010, los precios internacionales se elevaron en promedio a una tasa anual del 16%,
mientras que el volumen exportado lo hizo a una tasa del 11.1%; la mayor alza en el precio
internacional del petrleo y sus derivados curiosamente ocurri el 2005 con un aumento del
46.3%.

Finalmente, el gas natural de Camisea licuefactado recin comenz a exportarse el 2010 por
un valor de US$ 284 millones.

5. Exportaciones No-Tradicionales

En el siguiente cuadro se observa el extraordinario dinamismo de las exportaciones de

productos pesqueros no-tradicionales el 2011 al crecer a una tasa impresionante del 61.1%; lo
resaltante es que la actividad acucola est calando entre los empresarios pesqueros del norte

365
del pas especialmente, lo cual significa que la pesca est evolucionando de una actividad
meramente extractiva hacia una de cultivo y de transformacin.

De otro lado, ntese cmo las agroexportaciones no-tradicionales crecieron durante el bienio
2010-2011 a una tasa promedio anual del 24.5% corroborando lo ya sealado anteriormente :
de que estas exportaciones se orientan hacia mercado de altos ingresos que no son tan
afectados por las crisis financieras internacionales; en cambio las exportaciones de textil-
confecciones estn sufriendo la competencia de China (confecciones) as como de la India
(hilados) y es por ello que durante el bienio 2010-2011 se ha recuperado y crecido a menor
velocidad que las agroexportaciones no-tradicionales (15.5%).

Exportaciones No-Tradicionales
millones US$
2007 2008 2009 2010 2011
pesquero 500 622 518 642 1034
agropecuario 1512 1913 1825 2190 2825
textil-confecciones 1736 2026 1495 1558 1979
qumicos 805 1041 837 1223 1639
variacin %
2007 2008 2009 2010 2011
pesquero - 24.4 -16.7 23.9 61.1
agropecuario - 26.5 -4.6 20.0 29.0 clase alta
textil-confecciones - 16.7 -26.2 4.2 27.0 competencia china
qumicos - 29.3 -19.6 46.1 34.0
Fuente : BCR; MEF; clculos del autor.

Finalmente las exportaciones de productos qumicos tambin han venido creciendo de manera
muy dinmica luego de la crisis financiera del 2008 en los Estados Unidos al crecer a una tasa
promedio anual impresionante del 40.1% durante el bienio 2010-2011.

5.1 Exportaciones Agropecuarias No-Tradicionales

5.1.1 Diversificacin de Productos y Mercados

La actividad agroexportadora no-tradicional cuenta con condiciones sumamente atractivas

para un nuevo boom de inversiones; en este contexto las perspectivas del sector son muy
atractivas si adicionalmente se considera que el mercado mundial ha mostrado un creciente
inters en los ltimos aos por los productos agrcolas no-tradicionales que el Per exporta,
en lnea con nuevos hbitos de consumo ms saludables, amigables con el medio ambiente y
socialmente responsable (orgnicos y de comercio justo) y orientados hacia productos de
mayor valor agregado.

366
Enseguida se muestra el dinamismo de las agroexportaciones peruanas en cuanto al mayor
nmero de empresas agroexportadoras no-tradicionales y a la diversificacin de mercados y
productos durante el periodo 2000-2007 que debe continuar en el futuro.

Indicadores de Profundizacin del Mercado Agroexportador

2000 2007 tasa crecimiento
empresas agroexportadoras promedio anual
.exportaciones > US$ 10 millones 16 38 13.2
.exportaciones > US$ 1 millones 111 305 15.5
pases de destino
.exportaciones > US$ 10 millones 14 24 8.0
.exportaciones > US$ 1 millones 36 65 8.8
productos exportados
.exportaciones > US$ 10 millones 8 35 23.5
.exportaciones > US$ 1 millones 64 126 10.2
Fuente : ADEX; Banco Continental.

La aceleracin del crecimiento de nuestras exportaciones se inici en la dcada de los 90 con

las reformas de primera generacin como la reduccin sustancial de las tarifas arancelarias as
como su enorme dispersin; este crecimiento exportador se aceler en la dcada anterior
mediante la poltica de firma de tratados de libre comercio como reflejo de la poltica de
apertura comercial; sin embargo, todava existen algunos retos pendientes puesto que al igual
que en 1996 la mayora de nuestras empresas exporta menos de US$ 5 millones tal como se
desprende del cuadro a continuacin.

Empresas Exportadoras de Productos No-Tradicionales

1996 2001 2006 2011 nmero empresas estructura %
veces (2011/1996) 1996 2011
menos de US$ 5 millones 3321 4033 6112 7006 2.1 97.8 95.6
entre US$ 5 y 10 millones 45 37 85 158 3.5 1.3 2.2
entre US$ 10 y 20 millones 21 32 55 83 4.0 0.6 1.1
entre US$ 20 y 30 millones 4 14 18 26 6.5 0.1 0.4
entre US$ 30 y 40 millones 4 5 10 19 4.8 0.1 0.3
entre US$ 40 y 50 millones 0 2 7 15 7.5 0.0 0.2
ms de US$ 50 millones 0 0 14 25 1.8 0.0 0.3
total empresas 3395 4123 6301 7332 2.2 100.0 100.0
exportaciones no-tradicionales
(US$ millones) 1590 2183 5279 10130 6.4
Fuente : SUNAT; BCR; clculos del autor.

Por otra parte, para poder obtener beneficios del entorno internacional favorable para esta
actividad se requiere un trabajo conjunto del sector privado y pblico; en esta agenda de
trabajo destacan los siguientes aspectos :
la continuidad en la agenda de apertura comercial internacional que actualmente se
viene desarrollando mediante la firma de nuevos TLCs;

367
 lograr superar algunas barreras fitosanitarias que todava se mantienen en la
actualidad, replicando las experiencias recientemente exitosas como el lograr el acceso
de los ctricos y la palta peruana al mercado de los Estados Unidos; as, se espera que
en los prximos aos se logre el ingreso de mangos al mercado japons y de ctricos a
China;
potenciar los programas de reconversin desde cultivos tradicionales hacia los de
agroexportacin en zonas como Arequipa, Tumbes y Lambayeque, destacando el
proyecto del Ministerio de Agricultura para que un total de 8000 hectreas de arroz
sean reconvertidas a cultivos para la agroexportacin a un costo de US$ 35 millones.

5.1.2 Exportaciones de Paltas a los Estados Unidos

Hacia fines de julio del 2010 se realiz la primera exportacin de palta Hass peruana a los
Estados Unidos que fue de un lote de 40 TM despus de que en enero del 2010 se obtuviera la
autorizacin respectiva de la autoridad sanitaria de dicho; al respecto, el Ministerio de
Agricultura (MAG) y el Animal and Plant Health Inspection Service (APHIS) del
Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA) culminaron con los procedimientos
legales y fitosanitarios que facilitan el acceso de la palta peruana a un mercado de 310
millones de consumidores.

Al respecto, el primer lote de palta pertenece a empresa Camposol con sembros de paltos en
Trujillo (La Libertad) que tras cumplir con los requisitos establecidos recibi autorizacin
para enviar a Estados Unidos las primeras 40 TM en 2 contenedores de 20 TM cada uno; este
embarque ratifica el compromiso del gobierno peruano de abrir nuevos mercados a los
productos agropecuarios que favorecern a todos los productores de palta (pequeos y
medianos) quienes vern mejorar sus ingresos con el acceso a un mercado de ms de 310
millones de consumidores; cabe precisar que los Estados Unidos constituyen el mercado de
palta Hass ms grande del mundo debido que slo en el 2008 se comercializaron ms de 500
mil TM de esta palta; Estados Unidos adquiere del 60 al 75% de las palta Hass que se
exportan en el mundo, y le siguen Japn y Canad.

Asimismo, debe resaltarse la labor tcnica desempeada por el Servicio Nacional de Sanidad
Agraria (SENASA) en el logro de la apertura del mercado estadounidense para nuestra palta.

Las regiones productoras de palta Hass en el pas con un total de 7000 hectreas de sembros
son : Cajamarca, La Libertad, Ancash, Junn, Lima, Cusco, Arequipa, Ica, Moquegua y

368
Tacna, cuyos campos se han convertido en reas agroexportadoras gracias al empuje de
empresarios y productoras agrcolas que han resultado beneficiando a 15000 familias.

5.1.3 Exportaciones de Ctricos a los Estados Unidos

El Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA), a travs de su Animal and Plant

Health Inspection Service (APHIS) oficializ la autorizacin para el ingreso de ctricos
peruanos a dicho pas y el Per ya envi los primeros contenedores de mandarinas de Ica en
junio del 2006; al respecto, el Servicio Nacional de Sanidad Agraria (SENASA) seal que el
primer envo de ctricos compuesto por mandarinas ya est camino a los Estados Unidos y
que el segundo envo que se har corresponder a tangelos y limones.

El principal argumento de los Estados Unidos para evitar el ingreso de los ctricos peruanos a
su mercado era que estaban infectados con la mosca de la fruta.

En el Per las zonas autorizadas para exportar ctricos a los Estados Unidos son las regiones
de Piura, Lambayeque, Ica, Lima y Junn porque cumplen con los requisitos de sanidad
exigidos por dicho pas; de otro lado, el rubro "ctricos" agrupa a varias frutas que son la
toronja, el limn sutil (cscara fina y gran acidez), la mandarina o tangerina, la naranja dulce
y el tangelo; cuando abre un mercado el SENASA lo hace para un conjunto de especies.

Cabe precisar que Estados Unidos ha permitido la entrada slo del limn sutil, es decir del
utilizado para la preparacin del cebiche ms no as de los otros limones grandes; la
autorizacin de exportacin de ctricos a Estados Unidos se dio a fines de mayo del 2006 a
travs de una norma legal, pero debido a los procedimientos aduaneros se ha comenzado a
exportar a partir de junio de dicho ao.

Las mandarinas y naranjas se producen en mayores cantidades en los valles de Chincha

(regin Ica), Caete y Huaral (regin Lima) y sus exportaciones tenan como principales
destinos a Canad y Holanda cuando Estados Unidos no abra su mercado; sin embargo,
dichos mercados no son mejores que el estadounidense debido a que en los Estados Unidos se
adquieren los ctricos a no menos de US$ 3 por kilo, mientras que en los otros pases se
ofrecen a US$ 1.

369
 5.1.4 Principales Productos de Agroexportacin No-Tradicional

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de los 21 principales productos agropecuarios

de exportacin no-tradicional durante el periodo 2000-2010.

Exportaciones Agropecuarias No-Tradicionales

millones US$
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
esprragos 135.3 144.2 169.7 191.1 219.4 242.5 291.1 391.7 414.6 365.0 397.0
frescos 53.8 63 84.6 108.9 140.2 160.0 186.8 235.7 230.9 251.2 291.4
conserva 81.5 81.2 85.1 82.2 79.2 82.5 104.3 156.0 183.7 113.8 105.6
uvas 6.0 11.6 20.8 24.3 19.8 35.2 48.1 54.5 85.7 134.2 179.8
pprika triturada 5.9 16.1 19.4 22.4 43.5 95.3 73.4 96.3 136.2 102.7 96.9
alcachofas preparadas 0.0 0.9 2.1 7.2 13.1 44.1 65.5 78.0 82.6 74.2 96.1
mangos 23.6 28.1 35.5 33.6 45.6 41.0 63.5 67.7 71.0 75.9 94.5
mangos frescos 23.3 26.9 33.3 31.1 43.1 38.4 59.3 63.3 64.1 70.7 89.3
mangos preparados 0.3 1.2 2.2 2.5 2.5 2.6 4.2 4.4 6.9 5.2 5.2
paltas 2.0 3.5 4.9 15.7 19.0 23.4 38.8 47.3 70.8 64.2 84.6
cacao 9.8 8.1 14.2 20.2 25.7 28.6 31.6 43.7 68.6 70.0 78.6
cochinilla 10.2 9.5 9.8 10.7 16.0 18.0 19.2 21.2 14.8 13.2 67.2
carmn 4.2 5.0 5.5 6.8 10.7 12.8 15.6 18.9 11.9 11.5 64.7
cochinilla 6.0 4.5 4.3 3.9 5.3 5.2 3.6 2.3 2.9 1.7 2.5
pltanos 0.3 2.4 6.2 7.3 10.6 17.7 27.0 31.5 45.7 52.4 56.7
mandarina 1.0 3.7 6.5 8.1 13.3 17.9 22.6 30.1 40.9 39.2 50.9
cebollas 9.0 13.9 15.3 13.9 15.7 19.8 19.4 24.9 22.8 30.8 44.3
frescas 6.5 11.9 13.2 11.4 13.2 17.3 16.3 22.4 21.0 28.2 41.9
secas 2.5 2.0 2.1 2.5 2.5 2.5 3.1 2.5 1.8 2.6 2.4
frijoles 9.7 16.8 15.1 15.2 15.9 16.9 30.7 30.6 39.6 38.9 38.5
congelados 1.2 1.4 2.2 1.0 1.3 2.2 1.8 1.3 1.9 1.9 1.8
preparados 1.7 4.4 0.3 0.2 0.3 0.0 0.6 0.8 1.2 1.6 1.0
secos 6.8 11.0 12.6 14.0 14.3 14.7 28.3 28.5 36.5 35.4 35.7
aceitunas 8.8 6.7 6.2 14.7 11.6 15.6 14.9 18.7 26.9 23.4 37.4
jugo maracuy 2.0 1.7 1.8 2.3 1.7 3.1 8.5 8.0 8.6 18.9 29.0
tara 3.0 4.9 6.7 6.5 5.7 6.5 11.9 16.9 23.3 13.2 27.1
nueces Brasil 3.4 3.8 3.9 6.4 9.9 18.2 12.1 13.9 13.9 11.5 14.9
qunua 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 0.7 1.5 2.0 5.1 7.3 13.1
organo 2.9 1.8 1.6 1.9 3.3 4.0 4.8 7.4 8.8 10.1 11.0
achiote 3.4 4.0 3.9 4.9 5.0 6.1 6.2 6.5 7.3 9.3 10.7
maz blanco gigante 2.7 2.9 4.1 2.5 4.0 5.0 4.2 5.1 7.5 9.6 9.8
pasta tomate 3.2 4.0 3.4 5.1 5.0 4.5 5.8 6.4 9.9 7.9 9.4
resto 153.5 148.2 198.6 209.6 296.8 343.9 419.2 509.6 708.4 653.1 742.5
total 394 437 550 624 801 1008 1220 1512 1913 1825 2190
Fuente : Cunto; clculos del autor.

En el cuadro continuacin se observa que el primer producto de la agroexportacin no-

tradicional el 2010 es el esprrago en sus presentaciones fresco y en conservas con una
participacin del 18.1% y con exportaciones por un valor de US$ 397 millones, seguido de la
uva fresca con una participacin del 8.2% y con exportaciones por un monto de US$ 179.8
millones; en tercer lugar se ubican las exportaciones de pprika triturada con el 4.4% y con
exportaciones por un valor de US$ 96.9 millones; con la misma participacin se ubican las
exportaciones de alcachofas preparadas con un valor de exportaciones de US$ 96.1
millones; en quinto lugar se ubican las exportaciones de mangos por un valor de US$ 94.5

370
 millones en sus presentaciones fresco y preparados con una participacin del 4.3%, seguido
de las exportaciones de paltas por un valor de US$ 84.6 millones y una participacin del
3.9%.
Exportaciones Agropecuarias No-Tradicionales
estructura %
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
esprragos 34.3 33.0 30.9 30.6 27.4 24.1 23.9 25.9 21.7 20.0 18.1
frescos 13.7 14.4 15.4 17.5 17.5 15.9 15.3 15.6 12.1 13.8 13.3
conserva 20.7 18.6 15.5 13.2 9.9 8.2 8.5 10.3 9.6 6.2 4.8
uvas 1.5 2.7 3.8 3.9 2.5 3.5 3.9 3.6 4.5 7.4 8.2
pprika triturada 1.5 3.7 3.5 3.6 5.4 9.5 6.0 6.4 7.1 5.6 4.4
alcachofas preparadas 0.0 0.2 0.4 1.2 1.6 4.4 5.4 5.2 4.3 4.1 4.4
mangos 6.0 6.4 6.5 5.4 5.7 4.1 5.2 4.5 3.7 4.2 4.3
mangos frescos 5.9 6.2 6.1 5.0 5.4 3.8 4.9 4.2 3.4 3.9 4.1
mangos preparados 0.1 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2
paltas 0.5 0.8 0.9 2.5 2.4 2.3 3.2 3.1 3.7 3.5 3.9
cacao 2.5 1.9 2.6 3.2 3.2 2.8 2.6 2.9 3.6 3.8 3.6
cochinilla 2.6 2.2 1.8 1.7 2.0 1.8 1.6 1.4 0.8 0.7 3.1
carmn 1.1 1.1 1.0 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 0.6 0.6 3.0
cochinilla 1.5 1.0 0.8 0.6 0.7 0.5 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1
pltanos 0.1 0.5 1.1 1.2 1.3 1.8 2.2 2.1 2.4 2.9 2.6
mandarina 0.3 0.8 1.2 1.3 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 2.1 2.3
cebollas 2.3 3.2 2.8 2.2 2.0 2.0 1.6 1.6 1.2 1.7 2.0
frescas 1.6 2.7 2.4 1.8 1.6 1.7 1.3 1.5 1.1 1.5 1.9
secas 0.6 0.5 0.4 0.4 0.3 0.2 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1
frijoles 2.5 3.8 2.7 2.4 2.0 1.7 2.5 2.0 2.1 2.1 1.8
congelados 0.3 0.3 0.4 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
preparados 0.4 1.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0
secos 1.7 2.5 2.3 2.2 1.8 1.5 2.3 1.9 1.9 1.9 1.6
aceitunas 2.2 1.5 1.1 2.4 1.4 1.5 1.2 1.2 1.4 1.3 1.7
jugo maracuy 0.5 0.4 0.3 0.4 0.2 0.3 0.7 0.5 0.4 1.0 1.3
tara 0.8 1.1 1.2 1.0 0.7 0.6 1.0 1.1 1.2 0.7 1.2
nueces Brasil 0.9 0.9 0.7 1.0 1.2 1.8 1.0 0.9 0.7 0.6 0.7
qunua 0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.3 0.4 0.6
organo 0.7 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.5
achiote 0.9 0.9 0.7 0.8 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5
maz blanco gigante 0.7 0.7 0.7 0.4 0.5 0.5 0.3 0.3 0.4 0.5 0.4
pasta tomate 0.8 0.9 0.6 0.8 0.6 0.4 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4
resto 39.0 33.9 36.1 33.6 37.1 34.1 34.4 33.7 37.0 35.8 33.9
total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente : Cunto; clculos del autor.

Enseguida se muestran a los 9 cultivos no-tradicionales cuyo valor de exportaciones fueron

los ms dinmicos durante el periodo 2000-2010; ntese que las exportaciones de pltanos y
alcachofas preparadas muestran el mayor dinamismo al crecer a una tasa promedio anual del
68.9% y 68% respectivamente; las exportaciones de pltanos se elevaron desde casi cero US$
el 2000 hasta los US$ 56.7 millones el 2010; asimismo, las exportaciones de alcachofas
preparadas se incrementaron desde casi cero US$ el 2000 hasta los US$ 96.1 millones el
2010; de otro lado, las mandarinas, paltas y uvas frescas crecieron a una tasa promedio
anual del 48.1%, 45.4% y 40.5% respectivamente; as, las exportaciones de mandarinas se
elevaron desde los US$ 1 milln el 2000 hasta los US$ 50.9 millones el 2010, las paltas desde

371
los US$ 2 millones el 2000 hasta los US$ 84.6 millones el 2010, y las uvas frescas desde los
US$ 6 millones el 2000 hasta los US$ 179.9 millones.

Dinamismo de las Agroexportaciones No-Tradicionales : 2000-2010

tasa crecimiento promedio anual
pltanos 68.9
alcachofas preparadas 68.0
mandarinas 48.1
paltas 45.4
uvas frescas 40.5
pprika triturada 32.3
cacao 23.1
mangos 14.9
esprragos 11.4
promedio agroexportaciones no-trad. 18.7
Fuente : Cunto; BCR; clculos del autor.

En el siguiente cuadro se observa que los esprragos comienzan a elevar su precio

internacional a partir del 2002 hasta el 2007 creciendo a una tasa promedio anual del 7.7%
que es adecuada, pasando desde los 1.24 US$/kg el 2001 hasta los 1.94 US$/kg el 2007;
durante el bienio 2009-2010 el precio unitario del esprrago cae como resultado de la crisis
financiera internacional, pero se recupera el 2010 sin alcanzar el nivel que tena el 2007; de
otro lado, tambin se aprecia en el siguiente cuadro que el precio del esprrago fresco es
superior al del esprrago en conserva en 5% el 2000 y en 52% el 2010; finalmente, el 2010
las exportaciones de esprragos frescos fueron 2.8 veces mayor en valor que las exportaciones
de esprragos en conservas.

En cambio el precio unitario de la uva fresca permaneci estancado durante los aos 2001-
2006, pero comenz a levantarse fuertemente a partir del 2007 hasta el 2010 a una tasa
promedio anual del 8.3%, trepando desde los 1.54 US$/kg el 2006 hasta los 2.12 US$/kg el
2010; cabe aadir que las exportaciones de uvas frescas no disminuyeron ni en cantidad ni en
precio el 2009, ao del impacto negativo de la crisis financiera internacional sobre nuestra
economa.

372
 Exportaciones Agropecuarias No-Tradicionales
precio unitario FOB en US$/kg
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
esprragos 1.25 1.24 1.28 1.32 1.50 1.58 1.65 1.94 1.84 1.67 1.85
A frescos 1.29 1.35 1.44 1.46 1.75 1.79 1.80 2.18 1.88 1.84 2.10
B conserva 1.23 1.16 1.16 1.17 1.20 1.30 1.44 1.67 1.80 1.40 1.39
A/B en veces 1.05 1.17 1.25 1.24 1.46 1.38 1.25 1.31 1.04 1.32 1.52
uvas 1.76 1.51 1.53 1.63 1.55 1.61 1.54 1.86 1.74 1.98 2.12
pprika triturada 1.74 1.61 1.27 1.47 1.76 1.76 1.47 2.13 2.23 1.81 2.15
alcachofas preparadas 1.13 1.11 1.36 1.68 2.32 2.22 1.74 1.82 1.84 1.97
mangos 1.01 0.92 0.84 0.71 0.66 0.62 0.66 0.72 0.73 0.95 0.85
C mangos frescos 1.01 0.93 0.85 0.71 0.65 0.61 0.66 0.71 0.71 0.94 0.84
D mangos preparados 0.75 0.80 0.71 0.71 0.71 0.70 0.76 0.86 1.00 1.13 0.96
C/D en veces 1.35 1.16 1.19 0.99 0.92 0.87 0.86 0.82 0.71 0.83 0.87
paltas 1.25 0.91 1.25 1.17 1.25 1.22 1.13 1.24 1.19 1.28
cacao 2.28 1.65 2.03 2.53 2.73 2.86 2.36 3.61 4.70 3.13 3.62
pltanos 0.33 0.27 0.29 0.33 0.34 0.37 0.42 0.43 0.52 0.45 0.56
mandarina 0.56 0.54 0.51 0.60 0.61 0.55 0.59 0.72 0.73 0.84 0.78
cebollas 0.39 0.37 0.34 0.32 0.27 0.32 0.36 0.28 0.31 0.30 0.26
E frescas 0.29 0.32 0.29 0.26 0.23 0.28 0.30 0.25 0.29 0.28 0.25
F secas 12.50 20.00 10.50 12.50 12.50 12.50 15.50 12.50 9.00 2.60 8.00
F/E en veces 43.5 63.2 35.9 47.5 54.7 43.9 51.1 49.3 31.2 9.4 32.0
Fuente : Cunto; clculos del autor.

Lo anterior se observa con mayor claridad en el siguiente grfico.

En el cuadro anterior se observa que el precio unitario de la pprika triturada luego de caer
durante el bienio 2001-2002, comienza a incrementarse con altibajos durante el periodo 2003-
2010 a una tasa promedio anual del 6.8%.

373
Por su parte, la alcachofa preparada eleva su precio unitario fuertemente durante el trienio
2003-2005 a una tasa promedio anual del 27.9% trepando desde los 1.27 US$/kg el 2002
hasta los 2.32 US$/kg el 2005, es decir casi duplicndose en 3 aos; sin embargo, este precio
cae en el bienio 2006-2007, para luego comenzar a recuperarse paulatinamente en el trienio
2008-2010 pero sin recuperar su nivel del 2005 que fue de 2.32 US$/kg.

En el cuadro anterior as como en el siguiente grfico se aprecia que el precio unitario del
pltano se incrementa de manera sostenida en el periodo 2002-2010 a una tasa promedio
anual del 6.1%, trepando desde los 0.27 US$/kg el 2001 hasta los 0.56 US$/kg el 2010; en
cambio la cebolla ve disminuir su precio de manera sostenida en el periodo 2000-2010 a una
tasa promedio del 4%, cayendo desde los 0.39 US$/kg el 2000 hasta los .26 US$/kg el 2010.

374
En el cuadro anterior as como en el siguiente grfico se observa que el precio unitario del
mango cae durante el periodo 2000-2005 desde los 1.01 US$/kg el 2000 hasta los 0.62
US$/kg el 2005, y luego se recupera en el periodo 2006-2009 a una tasa promedio anual del
11.3% hasta alcanzar los 0.95 US$/kg, para volver a caer el 2010; cabe agregar que el precio
unitario del mango preparado comenz a superar al precio del mango fresco a partir del 2004;
esta superioridad se mantiene hasta el 2010.

En cambio la mandarina mantuvo su precio unitario estancado durante el periodo 2000-2005

en alrededor de 0.56 US$/kg, para luego elevarse durante el periodo 2006-2009 a una tasa
promedio anual del 11.2%; finalmente este precio unitario cae ligeramente el 2010 como
resultado de la crisis financiera internacional.

En el cuadro anterior as como en el siguiente grfico se aprecia que el precio unitario de la

palta se mantiene constante durante el periodo 2003-2010 alrededor de los 1.22 US$/kg; en
cambio el precio unitario del cacao muestra una tendencia creciente con altibajos durante el
periodo 2002-2008 en que crece a una tasa promedio anual excelente del 16.1%; luego el
precio unitario cae abruptamente el 2009 a una tasa del 33.4%, para finalmente recuperarse
lentamente el 2010.

375
376
 Tipos de Cambio Nominal y Competitividad Internacional

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de los tipos de cambio del US$ respecto del
euro, del peso chileno respecto del US$ as como de nuestro sol respecto del US$; haga los
clculos pertinentes a fin de determinar si nuestro signo monetario se ha revaluado o
devaluado respecto del euro y del peso chileno durante el periodo 2002-2007.

Tipos de Cambio Nominal y Competitividad Internacional

Estados Unidos Chile Per
US$/euro pesos chilenos/US$ soles/US$
2002 0,941 689 3,52
2003 1,129 691 3,48
2004 1,242 609 3,41
2005 1,244 560 3,30
2006 1,255 530 3,27
2007 1,370 522 3,13
Fuente : BCR; clculos del autor.

Qu impacto tendran sobre nuestras exportaciones con valor agregado sus

descubrimientos anteriores? Discutir.

Solucin :

Ntese que el US$ se ha devaluado fuertemente respecto del euro, especialmente durante los
ao 2003, 2004 y 2007; asimismo, el peso chileno se ha revaluado fuertemente frente al
US$, especialmente durante los aos 2004-2006; finalmente el sol se ha revaluado
ligeramente respecto del US$.

Tipos de Cambio Nominal y Competitividad Internacional

Estados Unidos devaluacin Chile revaluacin Per revaluacin
US$/euro US$ respecto euro pesos/US$ peso respecto US$ soles/US$ sol respecto US$
2002 0,941 - 689 - 3,52 -
2003 1,129 20,0 691 0,3 3,48 -1,1
2004 1,242 10,0 609 -11,9 3,41 -2,0
2005 1,244 0,2 560 -8,0 3,30 -3,2
2006 1,255 0,9 530 -5,4 3,27 -0,9
2007 1,370 9,2 522 -1,5 3,13 -4,3
Fuente : BCR; clculos del autor.

Como no se cuenta con los tipos de cambio sol/peso chileno ni sol/euro, tendremos que
calcularlos; as, el tipo de cambio soles/peso se obtiene dividiendo el tipo de cambio
(soles/US$) entre el tipo de cambio (peso/US$), mientras que el tipo de cambio soles/euro se
obtiene multiplicando el tipo de cambio (soles/US$) por el tipo de cambio (US$/euro); los
resultados se indican el siguiente cuadro.

377
 Tipos de Cambio Nominal y Competitividad Internacional
Per devaluacin Per devaluacin
soles/peso sol respecto peso soles/euro sol respecto euro
2002 0,005109 - 3,31 -
2003 0,005036 - 1,4 3,93 18,62
2004 0,005599 11,2 4,24 7,80
2005 0,005893 5,2 4,11 - 3,07
2006 0,006170 4,7 4,10 - 0,03
2007 0,005996 - 2,8 4,29 4,49
Fuente : BCR; clculos del autor.

Ntese en el cuadro anterior que el sol se ha devaluado frente al peso chileno durante los ao
2004, 2005 y 2006 porque durante esos 3 aos el peso chileno se ha revaluado frente al US$
en mayor porcentaje que nuestra moneda respecto al US$ (ver cuadro anterior); este resultado
significa que nuestras exportaciones hacia Chile se han visto favorecidas durante dichos
aos, mientras que las importaciones chilenas hacia nuestro pas se han visto perjudicadas
porque han subido de precios.

Por otra parte, nuestra moneda se ha devaluado frente al euro durante los aos 2003, 2004 y
2007 debido a que en dichos aos el US$ se devalu fuertemente frente al euro mientras que
nuestra moneda se revaluaba ligeramente frente al US$; es por esta razn que la devaluacin
del US$ frente al euro es ligeramente mayor que la devaluacin de nuestra moneda frente al
euro; este resultado implica un apoyo a los exportadores peruanos hacia los pases que
conforman la Unin Europea.

378
 Financiamiento de las Importaciones de Bienes de Consumo

1. Elasticidad-Ingreso de la Demanda por Alimentos Importados

Un parmetro de inters es la elasticidadingreso de mediano plazo de la demanda de

alimentos importados que se estima en base a la informacin del cuadro a continuacin;
ntese que se est utilizando al PBI percpita como un indicador de la capacidad adquisitiva
de la poblacin (ingreso); del anlisis de las cifras contenidas en dicho cuadro se desprende
que el impacto de la mejora en la capacidad adquisitiva de la poblacin sobre el valor FOB
de las importaciones de alimentos es con un ao de desfase.

Valor de las Importaciones de Alimentos y PBI Percpita

importacin alimentos PBI percpita
millones US$ % soles 94 %
1990 460 - 3801 -
1991 474 3,0 3813 0,3
1992 480 1,3 3731 -2,2
1993 476 -0,8 3842 3,0
1994 523 9,9 4262 10,9
1995 633 21,0 4548 6,7
1996 821 29,7 4580 0,7
1997 700 -14,7 4804 4,9
1998 780 11,4 4701 -2,1
1999 575 -26,3 4685 -0,3
Fuente: BCR; MAG.

As el nivel del PBI percpita de un determinado ao recin impactar sobre el valor de las
importaciones del ao siguiente; esto se debe a que los consumidores son conservadores o
cautos respecto a la mejora en su nivel de ingresos; al recibir una mayor remuneracin en
trminos reales, se asegurarn primero de que esta mejora es permanente para luego recin
proceder a incrementar sus gastos en consumo con un cierto desfase.

Para el clculo de esta elasticidad se ha utilizado la siguiente relacin:

VM variacin porcentual del valor FOB

Eym = VM t = de las importaciones de alimentos en el ao t

PBIp variacin porcentual del

PBI percpita en el ao t-1
PBIp t-1

donde:
Eym = elasticidadingreso de la demanda de alimentos importados

379
VM = valor de las importaciones FOB de alimentos en millones de US$
PBIp = PBI percpita en intis 79
t = tiempo en aos

Sin embargo, una vez decidido el gasto en la compra de alimentos importados directamente
(leche en polvo, leche evaporada, azcar, etc.) e indirectamente a travs del consumo de
alimentos con elevado contenido importado (pan, fideos, aceites, carne de pollo, huevos, etc.),
este gasto es bastante elstico (2.7); esto significa que si en un determinado ao el PBI
percpita se elevara en 10%, el incremento en el valor de las importaciones de alimentos
importados del ao siguiente sera del 27%.

El anlisis antes mencionado se puede observar grficamente a continuacin; ntese la

estrecha relacin, con un cierto desfase, entre la evolucin del PBI percpita (variable causa)
y la evolucin del valor FOB de las importaciones de alimentos (variable efecto) durante la
dcada del 90.

2. Exportaciones de Cobre y Oro en la Dcada de los 90

Lo que intentamos conocer a continuacin es la esencia no solamente de este comportamiento

de las importaciones de alimentos, sino del total de las importaciones de bienes de
consumo, tanto de los duraderos como de los no duraderos.

Al respecto, en el siguiente cuadro se puede apreciar cmo durante el bienio 79-80 ocurri un
fuerte repunte en nuestras exportaciones debido a los siguientes factores:

380
 la Segunda Gran Crisis del Petrleo que elev el precio del crudo de US$ 13.6 por
barril en 1978 hasta los US$ 27.1 en 1979 (incremento del 100%) y hasta los US$ 35.2 en
1980 (incremento adicional del 29.9%);
la conversin del Per en exportador neto de petrleo a partir de 1978; cabe recordar que
en 1977 el pas solamente haba exportado 4.1 millones de barriles, pero en 1978 export
13.7 millones y en 1979 vendi al exterior 24.1 millones de barriles, nivel que cay
ligeramente durante 1980;
al fuerte incremento en el precio unitario del cobre durante 1979 al pasar ste de 55.3
centavos de dlar la libra hasta los 83.5 centavos en 1979 (51% de aumento) y hasta los
97.4 centavos en 1980 (otros 16.6% de aumento adicional).
Efectos Precio y Volumen del Petrleo y del Cobre
1977 1978 1979 1980
petrleo
.valor (millones US$) 52 186 652 792
.volumen (millones barriles) 4.1 13.7 24.1 22.5
.precio unitario (US$/barril) 12.6 13.6 27.1 35.2
cobre
.valor (millones US$) 385 425 693 752
.volumen (millones TM) 321 349 377 350
.precio unitario (ctvUS$/lb) 54.4 55.3 83.5 97.4
Fuente :BCR.

Estos factores hicieron que el valor de las exportaciones FOB durante 1979 creciera en 86.4%
respecto del ao anterior y durante 1980 en 6.5%; de esta manera las exportaciones FOB
pasaron de los US$ 1972 millones en 1978 hasta los US$ 3916 millones en 1980, es decir casi
duplicndose en 2 aos; posteriormente se analizar la manera cmo estas alzas casi
inesperadas en nuestras exportaciones inciden sobre el nivel de importaciones de bienes de
consumo de nuestro pas.

Toda vez que la poltica econmica del Ingeniero Fujimori privilegi la actividad minera, a
continuacin se analizar la forma en que las exportaciones de cobre y de oro habran incidido
sobre el nivel de las importaciones de bienes de consumo durante la dcada del 90; ntese en
el siguiente cuadro cmo el valor de las exportaciones de cobre casi se duplican durante el
bienio 94-95, pasando de los US$ 650 millones en 1993 hasta los 1198 millones en 1995
(incremento del 84.3%) debido esencialmente a una mejora sustancial del precio unitario del
cobre en dicho bienio (57.8%) que se elev de 82.5 centavos de dlar la libra en 1993 hasta
los 130.2 centavos de dlar la libra en 1995; luego el valor de las exportaciones de cobre se

381
mantuvo en niveles altos durante el bienio 96-97, para caer durante el siguiente bienio (98-99)
y recuperarse durante los aos 2000 y 2001.

Cabe agregar que los incrementos en el volumen exportado del cobre en 1996 (13.6%) como
en el 2001 (29.7%) fueron ms que compensados por las cadas en las cotizaciones
internacionales del cobre en dichos aos (22.9% en 1996 y 18.3% en el 2001).

A diferencia del cobre, el incremento en el valor de las exportaciones oro se debieron

fundamentalmente a un fuerte y sostenido incremento de su volumen de exportaciones; as,
durante el trienio 94-96 el volumen de las exportaciones de oro se elev de las 587 mil onzas
troy en 1993 hasta las 1.48 millones de onzas troy, es decir que se increment en 2.52 veces,
mientras que los precios del oro se incrementaban levemente; es por esta razn que el valor de
las exportaciones de oro tambin casi se triplica pasando desde los US$ 208 millones en 1993
hasta los US$ 579 millones en 1996 (incremento de 2.8 veces).

Efecto Precio y Volumen del Oro y Cobre

cobre oro
valor volumen precio valor volumen precio
millones miles unitario millones miles unitario
US$ TM ctvUS$/lb US$ onza troy US$/onza troy
1993 650 357 82.5 208 587 354.1
1994 824 387 96.5 338 886 381.4
1995 1198 418 130.2 463 1197 386.8
1996 1052 475 100.4 579 1478 391.9
1997 1096 501 99.2 500 1488 336.2
1998 779 486 72.6 929 3150 294.7
1999 776 521 67.6 1193 4228 282.0
2000 933 529 79.9 1145 4083 280.4
2001 987 686 65.3 1166 4294 271.5
Fuente : BCR.
tasas de crecimiento
1994 26.8 8.4 17.0 62.5 50.9 7.7
1995 45.4 8.0 34.9 37.0 35.1 1.4
1996 -12.2 13.6 -22.9 25.1 23.5 1.3
1997 4.2 5.5 -1.2 -13.6 0.7 -14.2
1998 -28.9 -3.0 -26.8 85.8 111.7 -12.3
1999 -0.4 7.2 -6.9 28.4 34.2 -4.3
2000 20.2 1.5 18.2 -4.0 -3.4 -0.6
2001 5.8 29.7 -18.3 1.8 5.2 -3.2

Durante el bienio 98-99 ocurri otro gran salto en el volumen de exportaciones de oro,
pasando desde los 1.49 millones de onza troy en 1997 hasta los 4.23 millones de onza troy en
1999 (incremento de 2.8 veces), lo cual se tradujo en un incremento en el valor de las

382
exportaciones de oro desde los US$ 500 millones en 1997 hasta los US$ 1193 millones en
1999 (incremento de 2.4 veces); cabe aadir de que este incremento en los volmenes
exportados de oro fue en parte disminuido por las cadas en los precios del oro en dicho
bienio que fueron del 12.3% en 1998 y del 4.3% en 1999 (ver cuadro anterior) .

3. Exportaciones Mineras e Importaciones de Bienes de Consumo

Este desarrollo minero del cobre y del oro hizo posible que nuestras exportaciones globales
crecieran durante el periodo 94-97 a una tasa promedio anual del 18.1%, tasa impresionante
que se puede apreciar en el siguiente grfico donde tambin se observa que existe una
estrecha relacin directa entre el valor de nuestras exportaciones FOB y el valor de las
importaciones de bienes de consumo, salvo en los aos en que intervienen otros factores
como por ejemplo la poltica cambiaria del dlar MUC ya mencionado; ntese que en el
bienio 86-87 se incrementaron las importaciones de bienes de consumo a pesar de que las
exportaciones FOB estaban cayendo en dicho bienio.

Capacidad Adquisitiva e Importacin de Bienes de Consumo

millones US$ millones US$

25000 3000

2500
20000

2000
15000

1500

10000
1000

5000
500

0 0
77

79

81

83

85

87

89

91

93

95

97

99

01

03

05
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

20

20

exportacin FOB importacin FOB BC

De otro lado, en el siguiente grfico se aprecia cmo tambin el turismo egresivo evoluciona
de manera directa al comps de las exportaciones FOB.

383
 Capacidad Adquisitiva y Turismo Egresivo
millones US$
millones US$

26500 800
700
21500
600

16500 500
400
11500 300
200
6500
100
1500 0
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
exportaciones FOB turismo egresivo

Asimismo, en el Cuadro N 1 as como en el siguiente grfico se observa que las

importaciones de bienes y servicios de consumo logran superar a las importaciones de
bienes de capital durante el bienio 92-93 as como en el periodo 2001-2004; recin a partir
del 2005 las importaciones de bienes de capital comienzan a superar a las importaciones de
bienes y servicios de consumo, lo cual es una buena noticia.

Importaciones de Bienes y Servicios de Consumo

millones US$

4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
77

78

79

80

81

82

83

84

85

86

87

88

89

90

91

92

93

94

95

96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

20

20

20

20

20

20

bienes y servicios de consumo bienes capital

384
En el siguiente cuadro se puede apreciar de que los fuertes incrementos en las importaciones
de bienes de consumo ocurren durante los aos en que ocurren los fuertes incrementos en
nuestras exportaciones o por otras razones tales como las que se explicarn enseguida :
Cuadro N 1
Capacidad Adquisitiva e Importacin de Bienes de Consumo
millones US$ financiamiento importacin importacin FOB
exportacin importacin turismo importacin bienes y servicios de consumo bienes capital
FOB FOB egresivo bienes y servicios fuente monto monto
bienes consumo de consumo millones US$ millones US$
1977 1726 150 50 200 526
1978 1972 94 60 154 450
1979 3676 155 58 213 625
1980 3916 410 87 497 1087
1981 3249 603 115 718 1454
1982 3293 495 150 645 1430
1983 3015 366 143 509 900
1984 3147 265 136 401 771
1985 3049 129 136 265 558
1986 2572 378 154 532 dlar MUC 761
1987 2700 409 202 611 dlar MUC 976
1988 2732 272 222 494 729
1989 3556 251 263 514 capital corto plazo -75 666
1990 3223 338 295 633 capital corto plazo 166 886
1991 3391 639 263 902 capital corto plazo 1809 934
1992 3661 904 255 1159 capital corto plazo 1576 1120
1993 3516 934 269 1203 1143
1994 4598 1365 266 1631 privatizacin 2614 1677
1995 5589 1784 297 2081 privatizacin 1157 2363
1996 5898 1847 350 2197 privatizacin 2648 2417
1997 6832 1910 434 2344 2791
1998 5757 1922 453 2375 2562
1999 6088 1468 443 1911 2117
2000 6955 1494 423 1917 2114
2001 7026 1635 545 2180 1921
2002 7714 1754 606 2360 1842
2003 9091 1841 641 2482 1974
2004 12809 1995 643 2638 2361
2005 17368 2308 752 3060 3064
2006 23800 2612 760 3372 4146
Fuente BCR; clculos del autor.

en el bienio 80-81 se increment la importacin de bienes de consumo desde los US$ 155
millones en 1979 hasta los US$ 603 millones en 1981 debido al fuerte incremento en
nuestras exportaciones desde los US$ 1972 millones hasta los US$ 3916 millones
durante el bienio 79-80 por las razones ya explicadas anteriormente;
la poltica cambiaria del dlar MUC que permiti una serie de actividades especulativas
vinculadas a la importacin en general y de bienes de consumo en particular; esta sera la
causa fundamental de que las importaciones de bienes de consumo se elevaran en el

385
 bienio 86-87 desde los US$ 129 millones en 1985 hasta los US$ 409 millones en 1987;
ntese que el nivel de las importaciones de bienes de consumo durante 1981 fue superior
al del ao 1987 en 47.4%;
nuevamente las importaciones de bienes de consumo se dispararon en el bienio 91-92,
pasando desde los US$ 338 millones en 1990 hasta los US$ 904 millones en 1992; esto se
debi al fortsimo incremento de los capitales a corto plazo que comenzaron a retornar
al pas luego de su fuga durante la dcada del 80; estos capitales, de haber sido negativos
en 1989 (fuga), se elevaron desde los US$ 166 millones en 1990 hasta los US$ 1809
millones en 1991 y continu llegando durante 1992 aunque en menor medida;
una vez mas las importaciones de bienes de consumo se incrementaron fuertemente en
1994 hasta 1997, pasando de los US$ 934 millones en 1993 hasta los US$ 1910 millones
en 1997, es decir ms que duplicndose en 4 aos; este incremento sin precedentes por el
monto y su duracin se debi al incremento de nuestras exportaciones globales en el
periodo 94-97 ya explicadas as como a la inyeccin de capitales frescos a nuestra
economa como resultado de las privatizaciones de las empresas pblicas;
finalmente, se puede apreciar que a pesar de que las exportaciones crecieron a una tasa
promedio anual del 27.6% durante el periodo 2006-2001, las importaciones de bienes de
consumo solamente lo hicieron a una tasa promedio anual del 9.8%, lo cual revela un
cambio sustancial en su comportamiento (ver cuadro anterior y grfico anterior).

4. Cambio Estructural en las Importaciones CUODE

Este comportamiento de las importaciones de bienes de consumo en las dcadas del 80 y 90

as como durante el bienio 2000-2001 ha dado lugar a un fuerte cambio estructural en las
importaciones CUODE que han evolucionado de la siguiente manera:

Importacin CUODE : Estructura Porcentual

70-79 80-90 91-2001 2002-2006
bienes de consumo 9.6 12.2 21.8 20.6
bienes intermedios 45.3 47.2 44.0 53.3
bienes de capital 29.6 34.9 29.6 25.3
resto 15.5 5.7 4.6 0.8
total 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente:BCR; clculos del autor.

Ntese que las importaciones de bienes de consumo elevaron su participacin dentro del
total de las importaciones desde los 9.6 % en la dcada del 70 hasta el 21.8% en la dcada del
90 e inicios del presente siglo; lo preocupante de este comportamiento es la cada en la

386
participacin de las importaciones de bienes de capital de un 34.9% en la dcada del 80
hasta un 29.6 % en la siguiente dcada; ntese en el cuadro anterior cmo en la dcada del 70
las importaciones de bienes de capital eran ms de 3 veces mayor que las importaciones de
bienes de consumo; sin embargo, en la dcada del 90 las importaciones de capital solamente
son ligeramente superiores (1.36 veces) a las importaciones de bienes de consumo.

En el siguiente grfico se aprecia cmo las importaciones de bienes de capital crecen

durante la dcada del 90 a una menor velocidad que las importaciones de bienes de
consumo; asimismo, se aprecia cmo las importaciones de bienes de consumo se acercan
peligrosamente al mismo nivel que las importaciones de bienes de capital durante los aos
1994, 1995 y 1996; sin embargo durante el periodo 2002-2006 mientras las importaciones de
bienes de capital crecieron a una tasa promedio anual del 16.6%, las importaciones de bienes
de consumo lo hicieron a una tasa del 9.8%.

Importaciones FOB segn CUODE

millones US$

4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

00

02

04

06
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

20

20

20

bienes consumo bienes capital

Otro aspecto importante a destacar en el siguiente cuadro es el repunte en la participacin de

las importaciones de los bienes intermedios durante el periodo 2002-2006 en que crece a
una tasa promedio anual del 17.6% frente a una tasa promedio anual del 16.6% de las
importaciones de bienes de capital.

Ntese asimismo en el siguiente cuadro as como en el siguiente grfico que durante el

periodo 1998-2002 en que las importaciones de bienes de capital caen, las importaciones de
insumos se estancan; no cabe duda que durante el periodo 2002-2006 los empresarios han

387
utilizado toda su capacidad instalada ociosa que podran haber tenido de aos anteriores y es
por ello que se ha incrementado la participacin de las importaciones de los insumos en dicho
periodo; por lo tanto, ahora que ya se ha firmado el TLC con los Estados Unidos y que el
Presidente Garca ha dado suficientes muestras de seriedad en su gobierno comparado con el
anterior, es bastante probable que nuestras importaciones de bienes de capital se eleven
sustancialmente a partir del 2008.

Importaciones FOB segn CUODE

(millones US$) estructura %
bienes otros total bienes otros total
consumo interm. capital consumo interm. capital
1970 72 250 182 57 561 12.8 44.6 32.4 10.2 100.0
1971 74 324 177 102 677 10.9 47.9 26.1 15.1 100.0
1972 84 342 185 107 718 11.7 47.6 25.8 14.9 100.0
1973 144 387 318 184 1033 13.9 37.5 30.8 17.8 100.0
1974 160 920 611 217 1908 8.4 48.2 32.0 11.4 100.0
1975 216 1173 796 242 2427 8.9 48.3 32.8 10.0 100.0
1976 160 919 668 269 2016 7.9 45.6 33.1 13.3 100.0
1977 150 911 526 561 2148 7.0 42.4 24.5 26.1 100.0
1978 94 746 450 378 1668 5.6 44.7 27.0 22.7 100.0
1979 155 905 625 269 1954 7.9 46.3 32.0 13.8 100.0
1980 410 1149 1087 444 3090 13.3 37.2 35.2 14.4 100.0
1981 603 1376 1454 369 3802 15.9 36.2 38.2 9.7 100.0
1982 495 1290 1430 572 3787 13.1 34.1 37.8 15.1 100.0
1983 349 1026 900 447 2722 12.8 37.7 33.1 16.4 100.0
1984 255 949 771 165 2140 11.9 44.3 36.0 7.7 100.0
1985 129 824 558 319 1830 7.0 45.0 30.5 17.4 100.0
1986 378 1242 761 246 2627 14.4 47.3 29.0 9.4 100.0
1987 409 1462 976 368 3215 12.7 45.5 30.4 11.4 100.0
1988 272 1586 729 235 2822 9.6 56.2 25.8 8.3 100.0
1989 251 1089 666 307 2313 10.9 47.1 28.8 13.3 100.0
1990 338 1333 886 374 2931 11.5 45.5 30.2 12.8 100.0
1991 639 1597 934 361 3531 18.1 45.2 26.5 10.2 100.0
1992 841 1783 1120 347 4091 20.6 43.6 27.4 8.5 100.0
1993 934 1859 1143 187 4123 22.7 45.1 27.7 4.5 100.0
1994 1345 2295 1677 230 5547 24.2 41.4 30.2 4.1 100.0
1995 1755 3226 2363 343 7687 22.8 42.0 30.7 4.5 100.0
1996 1847 3237 2417 397 7898 23.4 41.0 30.6 5.0 100.0
1997 1900 3422 2791 422 8535 22.3 40.1 32.7 4.9 100.0
1998 1922 3360 2562 375 8219 23.4 40.9 31.2 4.6 100.0
1999 1468 2980 2117 146 6711 21.9 44.4 31.5 2.2 100.0
2000 1494 3611 2114 139 7358 20.3 49.1 28.7 1.9 100.0
2001 1635 3551 1921 97 7204 22.7 49.3 26.7 1.3 100.0
2002 1754 3740 1842 56 7392 23.7 50.6 24.9 0.8 100.0
2003 1841 4340 1974 49 8204 22.4 52.9 24.1 0.6 100.0
2004 1995 5364 2361 85 9805 20.3 54.7 24.1 0.9 100.0
2005 2308 6600 3064 110 12082 19.1 54.6 25.4 0.9 100.0
2006 2612 7987 4146 122 14867 17.6 53.7 27.9 0.8 100.0
Fuente : BCR.

388
 Importaciones de Bienes Intermedios
millones US$

9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
70

72

74

76

78

80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

00

02

04

06
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

20

20

20
bienes intermedios bienes capital

5. Tiendas por Departamentos, Crdito e Importaciones de Bienes de Consumo

En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de las ventas de las tiendas por

departamentos cuyas tasas de crecimiento durante los ltimos 3 aos (2000-2002) han sido
explosivas (27.2% como promedio anual) a pesar de que la economa solamente se recuper
el 2002 al crecer a una tasa del 5.2% lo cual en trminos percpita equivale a una tasa del
3.6%.

Ventas en Tiendas por Departamentos e Importaciones de Bienes de Consumo

millones US$ B/A C/A C/D tasa crecimiento

ventas ventas importaciones importacin en % en % en % ventas ventas importacin PBI
totales crdito tiendas por Saga Ripley bienes total crdito tiendas por percpita
A B departamentos Falabella consumo departam.
C D

1997 142 39 26 13 1910 27.5 2.0 4.9

1998 208 37 25 12 1884 17.8 2.0 46.6 -5.1 -2.3
1999 217 56 31 19 12 1435 25.8 14.3 2.2 4.3 -16.2 -0.8
2000 297 77 48 24 23 1446 25.9 16.2 3.3 36.9 37.5 54.8 1.4
2001 362 118 72 31 41 1567 32.6 19.9 4.6 21.9 53.2 50.0 -1.4
2002 444 153 92 41 51 1745 34.5 20.7 5.3 22.7 29.7 27.8 3.6
Fuente:Las empresas; clculos del autor.

Este crecimiento se explica ms por el tambin explosivo crecimiento de las ventas al crdito
que en el mismo perodo crecieron a una tasa promedio anual del 40.1%; cabe agregar que las
ventas al crdito, respecto del total de ventas, pasaron del 25.8% en 1999 hasta el 34.5% en el
2002 (algo ms de 1/3 del total de las ventas).

389
Otro factor importante en el incremento en las ventas ha sido el factor precio debido a que en
los ltimos 3 aos (2000-2002) nuestra moneda se ha revaluado en 6.8%, lo cual significa que
las importaciones llegan al pas ms baratas; por otra parte, la mayor parte de las
importaciones de las tiendas por departamentos proceden de China tal como se aprecia en el
siguiente cuadro.

Importaciones de Saga Falabella

millones US$ tasa participacin %
2001 2002 crecimiento 2001 2002
China 16.0 23.7 48.1 51.8 57.1
Italia 4.0 4.1 2.5 12.9 9.9
Espaa 1.8 1.9 5.6 5.8 4.6
Brasil 0.7 1.8 157.1 2.3 4.3
Estados Unidos 1.1 1.7 54.5 3.6 4.1
Chile 0.7 1.4 100.0 2.3 3.4
resto 6.6 6.9 4.5 21.4 16.6
total 30.9 41.5 34.3 100.0 100.0
Fuente:La empresa.

Ntese en el cuadro anterior de que durante el bienio 2001-2002 entre el 52 y 57 % del total
de las importaciones de Saga Falabella procedan de China a precios cmodos, mientras que
solamente entre el 13 y 10% procedan de Italia que exporta productos de consumo ms caros
que los de China; ntese asimismo, el fortsimo incremento en las importaciones procedentes
de Brasil y de Chile.

De otro lado, las importaciones representaban el 27.5% de las ventas totales de las tiendas
por departamentos en 1997 y cayeron hasta el 14.3% en 1999, es decir hasta casi la mitad; sin
embargo, a partir del ao 2000 comenz a subir hasta volver a representar algo ms de 1/5 del
total de las ventas de las tiendas por departamentos.

En 1997 Saga Falabella importaba 2/3 del total y el saldo de 1/3 lo importaban las tiendas
Ripley; sin embargo, a partir del ao 2000 las tiendas Ripley comenzaron a incrementar
aceleradamente sus importaciones de tal manera que para el 2002 ellos importaron el 55% del
total, mientras que Saga Falabella import el 45% restante.

Las importaciones de las tiendas por departamentos solamente representaban el 2% de las

importaciones totales de bienes de consumo en 1997; sin embargo, esta participacin se ha
ido incrementado paulatinamente hasta alcanzar el 5.3% el 2002.

390
6. Importaciones de Bienes de Consumo e Inversin en la Coyuntura

En el siguiente cuadro se puede apreciar que las importaciones de bienes de consumo

tuvieron un crecimiento impresionante durante el bienio 2004-2005 a una tasa promedio anual
del 12.9%; por su parte, las importaciones de bienes de consumo no duraderos tambin
crecieron de manera muy fuerte a una tasa promedio anual en el bienio 2004-2005 del 13.2%,
tasa ligeramente superior a la de las importaciones totales de bienes de consumo; esto se debi
a la recuperacin econmica observada desde el ao 2002 y que se acentu el 2005 al crecer
nuestro PBI a una tasa del 6.4%; de otro lado, las importaciones de confecciones mostraron
un crecimiento ms impresionante an durante el periodo 2000-2003 con una tasa promedio
anual del 21.5%, lo cual le permiti elevar su participacin dentro del total de las
importaciones de bienes de consumo no duradero desde el 5.2% en 1998 hasta el 10.7% en el
2003.

Importaciones de Bienes de Consumo

(millones US$)
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

A importaciones BC 1981.1 1491.0 1496.7 1636.4 1729.7 1820.5 1991.6 2318.2 2611.5
B .duraderos 768.9 520.6 592.4 643.9 700.3 771.0 814.9 973.9 1154.3
C .no duraderos 1212.2 970.5 904.3 992.5 1029.4 1049.5 1176.6 1344.3 1457.2
D confecciones 63.3 51.4 60.7 74.3 92.3 112.0 100.6
D/C en % 5.2 5.3 6.7 7.5 9.0 10.7 8.6

tasa de crecimiento
PBI 0.9 3.0 0.2 5.2 3.9 5.2 6.4 8.0
importaciones BC -24.7 0.4 9.3 5.7 5.2 9.4 16.4 12.6
.duraderos -32.3 13.8 8.7 8.8 10.1 5.7 19.5 18.5
.no duraderos -19.9 -6.8 9.8 3.7 2.0 12.1 14.3 8.4
confecciones -18.8 18.1 22.4 24.2 21.3 -10.2
Fuente : BCR; clculos del autor.

Sin embargo, el gobierno aplic salvaguardas a la importacin de confecciones chinas entre

diciembre del 2003 y octubre del 2004 y a las prendas de vestir de cualquier procedencia entre
octubre del 2004 y mayo del 2005; esto fue lo que produjo la cada en las importaciones de
confecciones observadas en el 2004 del 10.2% a pesar de que en dicho ao crecieron las
importaciones de bienes de consumo no duradero a una tasa bastante interesante del 12.1%.

Todo lo anterior significa que estamos privilegiando el consumo frente a la inversin, lo cual
implica que nos estamos cerrando las puertas hacia el desarrollo; por lo tanto, resulta
imprescindible una reforma tributaria que restrinja el consumo y promueva la inversin
privada; sin embargo, tal como ya se ha sealado anteriormente, las importaciones de bienes

391
de consumo se han comenzado a frenar a pesar de que la economa creci a una tasa del 8%
en el 2006 y estn siendo superadas en dinamismo por las importaciones de insumos como de
bienes de capital.

Cabe precisar de que la tasa de crecimiento anual de la inversin total que requiere nuestro
pas para que su economa crezca a una tasa del 7% como ocurri durante el perodo 93-97 es
del 15%; este crecimiento de la inversin debe lograr de que sta llegue a representar por lo
menos entre el 25% al 30% del PBI de nuestra economa; solamente de esta manera se
podr garantizar un crecimiento de nuestra economa, de su PBI a una tasa anual del 7% que
contribuya a eliminar los altos niveles de desempleo y subempleo hoy presentes.

Para lograrlo se requiere :

estabilidad social que est siendo afectada por la ola de protestas y marchas que ha
caracterizado al actual gobierno de Toledo que se ha traducido en su baja aceptacin;
estabilidad jurdica que est siendo alterada cuando est latente en el Congreso la
modificacin de nuestra Constitucin por una va que est creando serias controversias;
estabilidad macroeconmica que ltimamente se est debilitando al no ser capaz de
atenderse los reclamos salariales debido a la incapacidad para realizar una reforma
tributaria;
autonoma de los organismos reguladores que respeten los acuerdos de las
privatizaciones y de las concesiones.

392
 Apertura de los Mercados de Bienes y Financieros

En una economa abierta la apertura implica 3 conceptos que se detallan a continuacin.

1. Apertura de los Mercados de Bienes

La apertura de los mercados de bienes o mercancas le permite a los consumidores elegir

entre los bienes interiores y los bienes extranjeros; no existe ningn pas que no aplique algn
tipo de restricciones ya sea en la forma de aranceles (impuestos a los bienes importados) o
en la forma de cuotas (restricciones sobre las cantidades de bienes que pueden importarse).

Teniendo en cuenta que los Estados Unidos es el mercado ms grande del mundo, cabe
mencionar que durante la dcada del 60 tanto sus exportaciones como sus importaciones
representaban alrededor del 5% de su PBI, mientras que hacia fines de la dcada de los 90
esta participacin haba bordeado el 12%; esto significa que dicho pas comercia cada vez
ms con el resto del mundo; sin embargo, durante los aos de la Gran Depresin
estadounidense del 29 este pas opt por el cierre de sus fronteras, por el proteccionismo,
mediante la ley Smoot-Hawley de 1930; esto redujo su participacin en su comercio
internacional desde el 6% durante 1929 hasta solamente el 3.5% en 1936 debido al enorme
incremento de los aranceles con la finalidad de elevar su demanda de bienes interiores;
entonces la respuesta del mundo fue de represalias, lo cual condujo a una severa reduccin
del comercio mundial.

Veamos en el siguiente cuadro algunos coeficientes de participacin de las exportaciones en

relacin al PBI para algunos pases desarrollados.

Exportaciones y PBI : 1994

%
Estados Unidos 10,6
Japn 9,4
Alemania 33,0
Reino Unido 26,0
Suiza 35,8
Austria 38,0
Blgica 71,2
Fuente : FMI.

Si en una economa cerrada el consumidor tena que elegir entre consumir o ahorrar, en
una economa abierta los consumidores (familias, empresas, Estado) tendrn que tomar una
decisin adicional : si consumir bienes interiores o bienes extranjeros; entonces cobra

393
importancia el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores; este precio
relativo se denomina tipo de cambio real.

1.1 Tipo de Cambio Nominal

Se denomina tipo de cambio nominal (TCN = E) al precio de la moneda extranjera expresado

en moneda nacional; as, una apreciacin o revaluacin del US$ respecto del euro significa
que su valor sube expresado en euros o que el euro vale menos US$ (E disminuye); en cambio
una depreciacin o devaluacin del US$ significa que el US$ est cayendo expresado en
euros o que el euro vale ms en US$ (E aumenta).

En el siguiente cuadro se puede apreciar cmo el US$ muestra una tendencia hacia la
devaluacin frente al marco alemn y asimismo una enorme volatilidad durante la dcada
de los 80.
Volatilidad de los Tipos de Cambio
US$/marco alemn devaluacin promedio
%
1970 0,27 -
1980 0,57 7,8
1985 0,30 -12,0
1988 0,60 26,0
1995 0,65 1,1
Fuente : OCDE.

1.2 Tipo de Cambio Real

El tipo de cambio real implica un ajuste al tipo de cambio nominal E debido a los
diferentes niveles de precios vigentes en las economas que comercian entre s; se podra decir
que el tipo de cambio real entre los Estados Unidos y Alemania se refiere al precio de los
bienes alemanes expresados en bienes estadounidenses; entonces :

(1) TCR = (E / IGP) * IGP

donde :
TCR = tipo de cambio real Estados Unidos-Alemania
IGP = ndice general de precios del pas local
IGP = ndice general de precios del pas extranjero

De lo anterior se desprende que una variacin del TCR estara dado por :

TCR/TCR = E/E IGP/IGP + IGP/IGP

394
 (2) TCR/TCR = E/E (inflacin Estados Unidos inflacin Alemania)

Si la variacin del TCR en (2) es positivo se dice que ha ocurrido una devaluacin real del
US$ frente al marco alemn, lo cual significa que los bienes estadounidenses son
relativamente menos caros que los bienes alemanes; en cambio si la variacin del TCR en (2)
es negativo se dice que ha ocurrido una apreciacin real del US$ frente al marco alemn, lo
cual significa que los bienes estadounidenses son relativamente ms caros que los bienes
alemanes.

El tipo de cambio real en (2) se refiere aun tipo de cambio real bilateral porque solamente
involucra a Alemania como socio comercial de los Estados Unidos; en cambio si
consideramos a todos los principales socios comerciales de dicho pas tendramos lo que se
conoce como tipo de cambio real multilateral.

En el siguiente cuadro se muestra la composicin de las exportaciones e importaciones

estadounidenses durante 1994; ntese que existe un fuerte dficit en su balanza comercial
siendo los ms fuertes con el Japn y el resto de Asia (con China principalmente).

Comercio Exterior de Bienes de los Estados Unidos : 1994

exportaciones importaciones balanza comercial
miles millones US$ % miles millones US$ % miles millones US$
Canad 115 22,9 131 19,6 -16
Europa Occidental 115 22,9 133 19,9 -18
Japn 47 9,4 119 17,8 -72
Mxico 51 10,2 50 7,5 1
Asia (menos Japn) 83 16,5 157 23,5 -74
OPEP 17 3,4 31 4,6 -14
resto 74 14,7 48 7,2 26
total 502 100,0 669 100,0 -167
Fuente : FMI.

Para calcular el tipo de cambio real multilateral se calculan primero los tipos de cambio real
bilaterales TCR respecto de los principales socios comerciales del pas A y luego estos TCR
se ponderan por la participacin de las exportaciones de mercaderas del pas A hacia sus
principales socios comerciales.

2. Apertura de los Mercados Financieros

La apertura de los mercados financieros le permite a los inversionistas financieros elegir

entre los activos financieros interiores y los activos financieros extranjeros; cabe recordar que
durante la dcada del 80 en Francia e Italia existan controles de capitales que implicaba

395
restricciones sobre los activos extranjeros que sus residentes podan tener as como de los
activos interiores que los extranjeros podan poseer; cada vez ms los mercados financieros
mundiales estn ms integrados debido a la desregulacin financiera.

La desregulacin financiera le permite a los inversionistas financieros mantener tanto activos

nacionales como extranjeros, es decir que les permite diversificar su cartera y as poder
especular con las variaciones de las tasas de inters, de los tipos de cambio, etc.

Toda vez que la compraventa de activos extranjeros implica como parte de la operacin la
compraventa de monedas extranjeras (divisas), el monto de las transacciones realizadas en
los mercados de divisas nos proporciona una idea de la importancia que han adquirido las
transacciones financieras internacionales; por ejemplo en 1994 el monto transado diariamente
fue de US$ 1 milln de millones, de los cuales el 80% se realiz en la moneda estadounidense
(800 mil millones).

Del cuadro anterior se desprende que los Estados Unidos diariamente exporta US$ 502/365 =
US$ 1.4 mil millones, es decir (1.4/800) * 100 = 0.18% del total de las transacciones
realizadas en los mercados de divisas en los que se utilizan el US$; esto significa que la
mayor parte de las transacciones en los mercados de divisas no estn relacionados con el
comercio de mercaderas sino con la compraventa de activos financieros.

Este crecimiento exponencial de las transacciones financieras contina y se inici a

principios de la dcada de los 80; as, el monto de transacciones en divisas que se haca en
Nueva York en 1995 era 12 veces mayor que en 1980; esto implica una tasa de crecimiento
promedio anual del 18%.

2.1 Balanza de Pagos

En el siguiente cuadro se aprecia la balanza de pagos de los Estados Unidos correspondiente

al ao 1994; ntese que la balanza en cuenta corriente de los Estados Unidos fue deficitaria
durante 1994 en US$ 156 mil millones que representaba un 2.3% de su PBI.

Ntese que los Estados Unidos para financiar su dficit en cuenta corriente tiene que incurrir
en un aumento neto de su endeudamiento con el exterior o lo que es lo mismo, lograr un
flujo neto de capital hacia los Estados Unidos que en 1994 fue de US$ 189 mil millones.

396
 Balanza de Pagos de los Estados Unidos : 1994
miles millones US$
exportaciones bienes y servicios no financieros 698
importaciones bienes y servicios no financieros -804
1 balanza comercial -106
renta de inversiones recibida 134
renta de inversiones pagada -150
2 balanza servicios financieros -16
3 transferencias netas (donaciones internacionales) -34
balanza en cuenta corriente (1 + 2 + 3) -156

aumento de las tenencias extranjeras de activos estadounidenses 314

aumento de las tenencias estadounidenses de activos extranjeros -125
aumento neto de las tenencias extranjeras/entradas netas de capital a los EEUU +189

2.2 Eleccin entre Activos Financieros Nacionales y Extranjeros

En un pas no dolarizado no tiene sentido la eleccin entre mantener la moneda nacional o la

moneda extranjera toda vez la moneda nacional se utiliza para realizar transacciones y no
tendra sentido mantener divisas en el bolsillo si no se puede utilizarlas para realizar
transacciones; entonces la nica eleccin que queda pendiente es aquella entre activos
nacionales que rinden intereses y los activos extranjeros que rinden intereses; supongamos
que estos activos sean bonos nacionales y bonos extranjeros a 1 ao.

Supongamos que un ciudadano estadounidense en California tiene que elegir entre comprar
bonos de su pas o bonos alemanes; la tasa de inters nominal a 1 ao en US$ es i, mientras
que la tasa de inters nominal a 1 ao en Alemania es de i; esto significa que por cada US$
invertido en bonos estadounidenses recibir al ao siguiente la suma de (1 + i).

De otro lado, para comprar bonos alemanes primero se tendra que comprar euros; entonces
si el tipo de cambio nominal entre el US$ y el euro es E, por cada US$ se recibir 1/E euros;
por lo tanto si se invierte estos euros en bonos alemanes, el prximo ao se recibira 1/E (1
+i) euros los que deben convertirse a US$; si el prximo ao el tipo de cambio nominal entre
el US$ y el euro fuera E, lo que se recibira por cada US$ invertido en bonos alemanes sera
igual a US$ (1/E) (1 + i) E.

Los inversionistas financieros se encontrarn indiferentes entre comprar bonos

estadounidenses o bonos alemanes cuando se cumple la relacin de arbitraje siguiente que
tambin se denomina relacin de paridad descubierta de las tasas de inters o condicin de
paridad de las tasas de inters.

397
 (3) 1 + i = (1/E) (1 + i) E

Cabe aadir que la igualdad anterior se ve resquebrajada por 2 razones :

la compraventa de bonos alemanes requiere de 3 transacciones mientras que la
compraventa de bonos estadounidenses solamente requiere de 1 transaccin; por lo
tanto, los costos de transaccin sern mayores en la compraventa de bonos alemanes;
ciudadano estadounidense compra bonos alemanes

con sus US$ con sus euros vende sus bonos alemanes
compra euros compra bonos alemanes recibe euros que cambia a US$
al tipo de cambio E con un rendimiento anual i' al tipo de cambio E'

el tipo de cambio puede cambiar de un ao a otro (riesgo cambiario); por lo tanto,

contar con bonos alemanes es ms riesgoso que contar con bonos estadounidenses.

La relacin (3) se puede reescribir de la siguiente manera :

(4) 1 + i = (1 + i) ( 1 + E E )
E

Ntese que el retorno por la compra de bonos nacionales (tasa de inters nominal nacional) es
igual al retorno de la compra de bonos alemanes (tasa de inters nominal extranjera)
multiplicada por la tasa esperada de la devaluacin; en la medida en que las tasas de inters
y la devaluacin (revaluacin) no sean muy elevadas (menores al 10% al ao) la relacin en
(4) se podra aproximar por la siguiente frmula.

(5) i = i + E E
E

De la relacin (5) se desprende que el arbitraje hace que la tasa de inters nominal nacional i
debera ser igual a la tasa de inters nominal extrajera i ajustada por la tasa de devaluacin
esperada de la moneda nacional.

Veamos cmo podemos utilizar la relacin (5); las tasas de inters nominales a 1 ao en los
Estados Unidos as como en Alemania eran del 5.8% y del 3.9% respectivamente en
diciembre de 1995; teniendo en cuenta que la diferencial de intereses es de 5.8 3.9 = 1.9%,
entonces si el US$ se devaluara a una tasa superior al 1.9% nos convendra invertir en la
compra de bonos alemanes a pesar de que la tasa de inters sea menor en Alemania i= 3.9%
que en los Estados Unidos i = 5.8%; en cambio si se espera que el US$ se devale a una tasa

398
menor que el 1.9% o que se revale, entonces s sera ms rentable invertir en los bonos
estadounidenses.

Veamos a continuacin una aplicacin de la relacin (5) en nuestra economa; para ello
utilicemos la informacin sobre la evolucin reciente de la tasa de inters interbancaria y
del tipo de cambio interbancario sol/US$ durante el periodo diciembre 2008-agosto 2009
que se indica en el siguiente cuadro.
Condicin de Paridad de las Tasas de Inters
tasa interbancaria tipo de cambio interbancario rendimiento bonos Tesoro USA
promedio promedio a 10 aos
% soles/US$ %
2008 diciembre 6,54 3,114 2,39
2009 enero 6,55 3,151 2,48
febrero 6,44 3,235 2,86
marzo 6,08 3,173 2,81
abril 5,33 3,083 2,9
mayo 4,29 2,992 3,31
junio 3,13 2,989 3,71
julio 2,23 3,011 3,51
ago-18 1,45 2,946 3,67
Fuente : Nota Semanal del BCR.

Ntese cmo a partir de marzo del 2009 en que se acelera la disminucin de la tasa de inters
interbancaria en nuestro pas (cae 36 puntos) con la finalidad de reactivar la economa interna,
el tipo de cambio tambin cae (revaluacin del 1.92%), lo cual tiende a perjudicar a nuestros
exportadores; en el siguiente grfico se puede apreciar cmo conforme cae la tasa de inters
en nuestro pas, tambin comienza a caer el tipo de cambio, es decir a revaluarse el sol
respecto del US$.

399
La relacin (5) nos indica que si i cae (tasa de inters en el Per) al mismo tiempo que i se
mantiene constante o se incrementa (tasa de inters fijada por la FED), entonces para
mantener la paridad entre las tasas de intereses nuestro signo monetario se debe revaluar
que es lo que ha ocurrido durante el periodo diciembre 2008-agosto 2009.

Durante el periodo diciembre 2008-agosto 2009 la tasa de inters en el Per i disminuy en

5.09 percentiles, mientras que en los Estados Unidos el rendimiento de los bonos del Tesoro a
10 aos i se increment en 1.28 percentiles; es por ello que para restablecer la condicin de
paridad de las tasas de inters se revalu el sol frente al US$ en 5.39%.

- 5.09 percentiles = 1.28 percentiles 5.39% = - 4.11 percentiles

Ntese que los datos histricos del periodo diciembre 2008-agosto 2009 casi cumplen con la
condicin de paridad de las tasas de inters; esto se debe a que la globalizacin de las
economas rpidamente permite el ajuste de sus variables, particularmente de las variables
financieras.

Por otra parte, el BCR seal hacia fines de septiembre del 2009 que la tenencia de activos
financieros peruanos por parte de los no residentes se haba reducido durante los primeros
meses del 2009 comparado con el mismo periodo del 2008 cuando s se registr un fuerte
ingreso de capitales especulativos a nuestra economa; as :
la tenencia la tenencia de certificados de depsitos del BCR (CDBCRP) o ahorro en
US$ de los no residentes suma US$ 62 millones al 21 de septiembre del 2009
comparado con los US$ 7386 millones de marzo del 2008;

400
 la participacin de los no residentes en ttulos valores de la Bolsa de Valores de
Lima se encuentra en 35%, menor al 45% registrado en marzo del 2008 y al 38% de
diciembre del 2008.

Esta declaracin del BCR confirma que sera la condicin de la paridad de las tasas de inters
del Per y de los Estados Unidos lo que estara explicando la revaluacin de nuestro signo
monetario durante el periodo diciembre 2008-agosto 2009.

Cabe aadir que la revaluacin de nuestra moneda respecto del US$ tambin podra deberse
a un exceso de US$ debido a los narcodlares que ira de la mano con la intensificacin del
accionar terrorista durante el periodo mencionado.

De otro lado, el hecho de que el BCR haya permitido la revaluacin del sol al no haber salido
a comprar US$ desde el 8 de mayo del 2009 significa que para el ente emisor la oferta
exportable peruana es muy inelstica respecto de su precio; esto significa que una
reduccin de su precio debido a la revaluacin (el exportador por cada US$ que trae al pas
recibir menos soles) no provocar una disminucin en la cantidad exportable; asimismo, el
BCR estara asumiendo que la cada en el valor de nuestras exportaciones durante lo que va
transcurrido del 2009 se debe a una contraccin de la demanda en los mercados mundiales
debido a una cada en el ingreso familiar y de otros agentes econmicos en dichos mercados.

Lo anteriormente expuesto podra sintetizarse como sigue.

economa abierta y desregulacin financiera

economa cerrada bienes activos

nacionales nacionales

consumir o ahorrar consumir o ahorrar

bienes activos
extranjeros extranjeros

3. Apertura de los Mercados de Factores

La apertura de los mercados de factores le permite a la empresa elegir el lugar donde desea
producir as como a los trabajadores de elegir el lugar donde quieran laborar; esto ltimo no
es totalmente cierto porque existen severas restricciones a la emigracin por ejemplo de los

401
mexicanos hacia el mercado laboral estadounidense; sin embargo, cuando una empresa
multinacional traslada una de sus plantas hacia un pas en vas de desarrollo, lo que est
haciendo es movilizar sus capitales hacia los pases de menores costos de produccin.

402
 Curva I-S en una Economa Abierta

1. Modelo para la Economa Real y Curva I-S

En una economa abierta la demanda interna o demanda de bienes interiores es :

(1) A = C + G + I M + EX (ecuacin de balance)

Ahora una parte de la demanda nacional es cubierta por bienes y servicios extranjeros
(importaciones M); asimismo, una parte de la demanda de bienes interiores procede del
extranjero (exportaciones de bienes y servicios EX).

Veamos enseguida cmo variaran las ecuaciones en un modelo macroeconmico :

(2) C = a + b Yd (ecuacin de comportamiento)

(3) Yd = Y T (ecuacin de definicin)

(4) T=tY (ecuacin de comportamiento)

(5) I = I0 + d Y e i (ecuacin de comportamiento)

(6) M=qY (ecuacin de comportamiento)

(7) EX = v Y (ecuacin de comportamiento)

Este modelo macroeconmico cuenta con 7 ecuaciones y con las siguientes variables :
A = demanda interna
C = consumo privado o consumo de las familias
G = gasto pblico que se considera una variable exgena
I = inversin
M = importacin de bienes y servicios no financieros
EX = exportaciones de bienes y servicios no financieros
Yd = ingreso personal disponible
Y = ingreso nacional
T = impuestos directos e indirectos
i = tasa de inters
Y = ingreso nacional del exterior.

403
Ntese que el modelo cuenta con 10 variables endgenas y con 1 variable exgena; para
hallar su solucin utilizaremos el mtodo de sustitucin.

Reemplazando (4) en (3) se tiene :

(8) Yd = Y t Y

Reemplazando (8) en (2) se tiene :

(9) C = a + b (Y t Y)

Reemplazando (9), (5), (6) y (7) en (1) se tiene :

(10) A = a + b Y (1 t) + G + I0 + d Y e i - q Y + v Y

Factorizando Y se tiene :

(11) A = a + G + I0 + ( b (1 t) + d q)) Y - e i + v Y

En equilbrio la produccin debe ser igual a la demanda interna :

(12) Y=A

(13) Y = a + G + I0 + ( b (1 t) + d q)) Y - e i + v Y

(14) Y (1 - b (1 t) + d q)) = a + G + I0 - e i + v Y

Si (1 - b (1 t) + d q)) = b, entonces (14) sera :

(15) Y = (a + I0)/b + G/b e/b i + v/b Y

Ntese en (15) que Y depende negativamente de la tasa de inters i y directamente del nivel
de la produccin en el resto del mundo o exterior Y; entonces la curva I-S para una
economa abierta sera como sigue.

Y2 > Y1

Y2

Y1

404
Ntese en el grfico anterior que conforme se incrementa la produccin en el exterior Y la
curva I-S se desplazara hacia arriba indicando una mayor produccin nacional Y para todos
los niveles de la tasa de inters i.

2. Curva I-S y Gasto Pblico

Veamos cul sera el impacto de un incremento en el gasto pblico G sobre la economa

peruana si el Per tuvieran los siguientes parmetros :
b = 0.8 es la propensin marginal a consumir
t = 0.20 es la tasa impositiva promedio
d = 0.30 es la propensin marginal a invertir
e = 4000 es el coeficiente de la tasa de inters
q = 0.25 es la propensin media a importar bienes y servicios
v = 0.22 es la propensin media a exportar bienes y servicios

Insertando los parmetros en la relacin (15) el multiplicador Keynesiano sera igual a 2.44:

(16) Y/G = 1/b = 2.44

Por lo tanto, un incremento en G = S/. 30 mil millones dara lugar a un incremento en el

producto Y de S/. 2.44 * 30 = S/. 73.2 mil millones.

Asimismo, el impacto de este incremento en el gasto pblico G sobre las importaciones M se

obtendra a partir de la relacin (6) :

(17) M = q Y = 0.25 * 73.2 = S/. 18.3 mil millones

El gasto pblico G se refiere por ejemplo a gastos en :

aceites, lubricantes, repuestos y servicios de mantenimiento para los vehculos-
patrulleros de la Polica Nacional;
lapiceros, papelera y materiales de cmputo para las oficinas;
artculos de limpieza;
que tienen un elevado contenido de importaciones.

Como las exportaciones EX no se han incrementado, el incremento en el gasto pblico G da

lugar a un dficit en la balanza comercial y de servicios no financieros del pas equivalente
a S/. 18.3 mil millones.

405
Resultados similares se obtendran si es que se incrementara el consumo privado C o se
redujeran los impuestos T o se aumentara la inversin I; en todos estos casos un aumento en
la demanda nacional provoca un incremento de la produccin pero tambin un dficit en la
balanza comercial y de los servicios no financieros.

3. Curva I-S y Crecimiento de la Economa Mundial

Veamos cul sera el impacto de un incremento en la produccin mundial Y = S/. 200000

millones sobre la economa peruana; para ello tenemos que utilizar la relacin (7) para
calcular el incremento en las exportaciones de bienes y servicios EX :

(18) EX = v Y = 0.22 * 200000 = S/. 44000 millones

Asimismo, de la relacin (15) calculamos el incremento en el producto = ingreso nacional Y :

(19) Y/Y = v/b

(20) Y = 2.44 * 0.22 * Y = 2.44* 0.22 * 200000 = S/. 107360 millones

Enseguida utilizamos la relacin (6) a fin de estimar el incremento en las importaciones de

bienes y servicios M tal como se indica a continuacin :

(21) M = q * Y = 0.25 * 107360 = S/. 26840 millones

Finalmente, la balanza comercial y de servicios no financieros se obtendra utilizando las

relaciones (18) y (21) que modificara dicha balanza como sigue :

EX M = 44000 26840 = S/. 17160 millones.

4. Coordinacin entre Pases

De lo anterior se desprende que s 5 pases miembros de una Asociacin que comercian

intensamente entre s ingresaran por alguna razn en una crisis econmica teniendo al inicio
de la crisis sus respectivas balanzas comerciales en equilibrio; entonces si el pas A reactiva
primero su economa generara un aumento en su produccin YA pero simultneamente un
dficit comercial que no le gusta a su gobierno; por lo tanto el pas A decidira esperar a que
el pas B, C, D o E reactiven primero sus respectivas economas a fin de aprovechar dicho
crecimiento mediante el aumento de sus exportaciones EXA, logrando as un supervit en su
balanza comercial.

406
Entonces si los gobiernos de los 5 pases comenzaran a pensar como el gobierno del pas A,
la economa de la Asociacin se paralizara porque todos los pases estaran esperando a que
los dems den el primer paso; cul sera entonces la salida para esta parlisis en la toma de
decisiones?

La solucin estara en una coordinacin entre los 5 pases (Presidentes con sus respectivos
Ministros de Economa y Finanzas) a fin de que formulen conjuntamente una estrategia de
recuperacin econmica (poltica econmica comn) de tal manera que las 8 economas
comiencen su recuperacin simultneamente para que de esta manera todos los pases
aumenten su produccin sin temor a que el dficit comercial se instale en su pas porque todos
los pases aumentaran tanto sus exportaciones (debido a que los dems pases aumentan su
produccin) como sus importaciones (debido a que cada pas aumenta su produccin).

5. Tipo de Cambio Real, Balanza Comercial y Produccin

El tipo de cambio real se define de la siguiente manera :

(22) Er = (En * P) / P

donde :
Er = tipo de cambio real
En = tipo de cambio nominal o precio relativo de la moneda extranjera (ME) expresada en la
moneda nacional (MN)
P = ndice general de precios del resto del mundo
P = ndice general de precios del Per

Veamos a continuacin cmo cambia la ecuacin de balance de la demanda de bienes

interiores :

(23) A = C + G + I Er * Q + EX (ecuacin de balance en una economa abierta)

Supongamos ahora que se ha construido el siguiente modelo macroeconmico :

(24) C = 400 + 0.5 Yd (funcin de consumo)

(25) Yd = Y T (ecuacin de definicin)
(26) I = 700 4000 i + 0.2 Y (funcin de inversin)
(27) EX = 100 + 0.10 Y + 100 Er (funcin del valor de exportaciones)

407
 (28) Q = 0.10 Y 50 Er (funcin de las importaciones en ME)
(29) Er = 2; Y = 1000; G = 200; T = 200.

S i = 10%, hallar el producto de equilibrio.

Reemplazando la tasa de inters i en la funcin de inversin (26) se tendra :

(30) I = 700 - 4000 * 0.10 + 0.2 Y = 700 400 + 0.2 Y

(31) I = 300 + 0.2 Y

Reemplazando T de (29) en (25) y luego (25) en la funcin de consumo (24) se tiene :

(32) C = 400 + 0.5 (Y T) = 400 + 0.5 (Y - 200) = 300 + 0.5 Y

Reemplazando Y = 1000 y Er = 2 de (29) en la funcin del valor de las exportaciones (27) :

(33) EX = 100 + 0.10 * 1000 + 100 * 2 = 100 + 100 + 200 = 400

Reemplazando Er = 2 de (29) en la funcin de las importaciones en ME (28) :

(34) Q = 0.10 Y 50 * 2 = 0.10 Y - 100

Reemplazando (31), (32), (33) y (34) en la ecuacin de balance (23) se tiene :

(35) A = 300 + 0.5 Y + 300 + 0.2 Y + 400 + 200 2 * (0.10 Y 100)

(36) A = 1200 + 0.7 Y - 0.2 Y + 200 = 1400 + 0.5 Y

Aplicando la condicin de equilibrio se tiene :

(37) Y=A
(38) Y = 1400 + 0.5 Y
(39) 0.5 Y = 1400
(40) Y = 2800

Ntese que existe una solucin nica porque el modelo macroeconmico cuenta con 1
ecuacin de balance, con 1 ecuacin de definicin, con 4 ecuaciones de comportamiento y
con 1 ecuacin de condicin de equilibrio, es decir con 7 ecuaciones y con 7 variables
endgenas (A, C, I, Q, EX, Y y Yd); el modelo cuenta adems con 5 variables exgenas (Er,
Y, G, T e i).

408
Por lo tanto, el consumo privado C sera :

(41) C = 300 + 0.5 Y = 300 + 0.5 * 2800 = 1700

Asimismo, la inversin I sera :

(42) I = 300 + 0.2 Y = 300 + 0.2 * 2800 = 860

La importacin en moneda extranjera sera :

(43) Q = 0.10 Y 100 = 280 100 = 180

Reemplazando (33), (41), (42), (43) y G = 200 de (28) en (23) se tendra :

(44) A = 1700 + 860 + 200 + 400 Er * 180 = 2800

Ntese que en equilibrio Y = A = 2800, mientras que las exportaciones netas seran
superavitarias en 40.

(45) EX Er * Q = 400 2 * 180 = 400 360 = + 40

Veamos que ocurre cuando el gasto pblico G aumenta de 200 a 400; calculemos primero el
nuevo Y de equilibrio partiendo de la relacin (35) :

(46) A = 300 + 0.5 Y + 300 + 0.2 Y + 400 + 400 2 * (0.10 Y 100)

(47) A = 1400 + 0.7 Y 0.2 Y + 200 = 1600 + 0.5 Y

Aplicando la condicin de equilibrio se tiene :

(48) Y = A
(49) Y = 1600 + 0.5 Y
(50) Y = 3200

Por lo tanto, el consumo privado C sera :

(51) C = 300 + 0.5 Y = 300 + 0.5 * 3200 = 1900

Asimismo, la inversin I sera :

(52) I = 300 + 0.2 Y = 300 + 0.2 * 3200 = 940

409
La importacin en moneda extranjera sera :

(53) Q = 0.10 Y 100 = 320 100 = 220

Reemplazando (33), (51), (52), (53) y G = 400 en (23) se tendra :

(54) A = 1900 + 940 + 400 + 400 Er * 220 = 3200

Ntese que en equilibrio Y = A = 3200.

Asimismo note que la balanza comercial y de servicios no financieros o exportaciones netas

sera ahora deficitaria en 40 debido a que el incremento en el gasto pblico G de 200 a 400
ha propiciado un incremento en las importaciones mientras que las exportaciones se han
mantenido constantes debido a que no se ha incrementado ni la produccin mundial Y ni el
tipo de cambio real Er :

(55) EX Er * Q = 400 2 * 220 = 400 440 = - 40

6. Condicin Marshall-Lerner

Las exportaciones netas NX o balanza comercial se define como sigue :

(56) NX = EX Er . Q

donde :
EX = exportaciones en moneda nacional
Q = importaciones en moneda extranjera
Er = tipo de cambio real

La condicin Marshall-Lerner sostiene que una depreciacin real (aumento porcentual de

Er) provoca un incremento de las exportaciones netas NX, es decir un aumento en la balanza
comercial del pas que devala su moneda en trminos reales.

Cuando ocurre una variacin en el tipo de cambio real o una devaluacin real, tanto las
exportaciones EX como las importaciones Q se ven afectadas; por lo tanto las exportaciones
netas NX o balanza comercial en la relacin (56) variara como sigue :

(57) NX = EX (Er . Q + Q . Er + Er . Q).

410
En (57) se podra descartar el trmino Er . Q debido a que el producto de 2 nmeros
pequeos es ms pequeo an; entonces se tendra :

(58) NX = EX (Er . Q + Q . Er)

Dividiendo ambos lados de la relacin (58) entre EX se tendra :

(59) NX / EX = EX / EX (Er . Q / EX + Q . Er / EX)

Teniendo en cuenta que en equilibrio EX = Er . Q; por lo tanto :

(60) Er / EX = 1 / Q

(61) Q / EX = 1 / Er

Reemplazando (60) y (61) en (59) se tiene :

(62) NX / EX = EX / EX - Q / Q Er / Er

Ntese que la variacin porcentual en las exportaciones netas o en la balanza comercial

debido a una depreciacin real de la moneda local respecto de la moneda extranjera es la
suma de 3 componentes :
una variacin porcentual de las exportaciones;
menos una variacin porcentual de las importaciones;
menos una variacin porcentual del tipo de cambio real o la tasa de depreciacin real.

A fin de aplicar la relacin (62) supongamos que un pas sufre una depreciacin real de su
moneda del 1%; asimismo, se asume que esta depreciacin real provoca un incremento del
0.9% en las exportaciones E as como una reduccin de las importaciones Q del 0.8%; por
lo tanto, la balanza comercial variara como sigue :

NX / EX = 0.9% - (- 0.8%) 1% = 0.7%

411