Gambaran Kasus

Terdaftar di Bursa Singapura pada bulan Maret 20051, Asia Water Technology
Ltd (AWT) menghadapi masalah seperti masalah arus kas operasi yang
memburuk dengan cepat dan pelanggaran terhadap persyaratan keuangan
sehubungan dengan penerbitan obligasi tersebut. Dewan kemudian
mengusulkan untuk menerima suntikan dana dari investor baru yang
melibatkan penerbitan sejumlah besar saham baru dan penerbitan saham
yang tidak dapat dibatalkan, yang secara substansial akan mencairkan
pemegang saham yang ada. Hal ini menyebabkan pemegang saham besar
mengajukan pengangkatan direksi atas dasar bahwa para direktur tidak
bertindak untuk kepentingan terbaik perusahaan. Sebuah pertengkaran di
ruang rapat kemudian terjadi. Tujuan dari kasus ini adalah untuk
memungkinkan diskusi mengenai isu-isu seperti evaluasi pilihan pembiayaan,
tugas direktur dalam situasi kepailitan, komposisi dewan, pemindahan direksi
oleh pemegang saham dan pengunduran diri direksi.

Latar Belakang
AWT adalah spesialis pengolahan air, menyediakan solusi rekayasa terpadu
dan komprehensif untuk pemurnian air dan sistem pengolahan air limbah.
Bisnisnya dilakukan terutama di Republik Rakyat Cina melalui anak
perusahaannya, Wuhan Kaidi Water Services

Ini adalah versi singkat dari kasus yang awalnya disiapkan oleh Lim Wan Jou
dan Tan Pei Shi di bawah pengawasan Profesor Mak Yuen Teen. Kasus ini
dikembangkan dari sumber yang diterbitkan semata-mata untuk diskusi kelas
dan tidak dimaksudkan sebagai ilustrasi tentang manajemen yang efektif atau
tidak efektif. Akibatnya, interpretasi dan perspektif dalam kasus ini tidak harus
sesuai dengan organisasi yang disebutkan dalam kasus ini, atau direktur atau
karyawan mereka. Versi ringkas ini disiapkan oleh Lee Yinsean Vanessa di
bawah pengawasan Profesor Mak Yuen Teen.

Hak Cipta 2016 Mak Yuen Teen dan CPA Australia

Co Ltd. Pendapatan utama perusahaan berasal dari tiga segmen bisnis utama:
pemurnian air, pengolahan air limbah dan proyek pelengkap lainnya. Sebelum
Juni 2004, AWT mengkhususkan diri pada kontrak rekayasa, pengadaan dan
commissioning (EPC) untuk sistem perawatan pemurnian air. Namun, peluang
bisnis yang dihadirkan AWT berkesempatan memperluas model bisnisnya.
Pada tahun 2004, AWT beralih dari kontrak murni ke campuran kepemilikan
proyek dan menyediakan layanan EPC.

Perjanjian Berlangganan Obligasi (BSA)

Karena proyek AWT pada umumnya bersifat padat modal dan membutuhkan
banyak komitmen modal awal, pembiayaan perusahaan menjadi sangat
penting. Meskipun pergeseran model bisnis pada awalnya berhasil, bisnis AWT
mengalami penurunan ketika secara bertahap mengeluarkan modal yang
tersedia. Untuk mengurangi risiko terlalu banyak mengandalkan pinjaman
jangka pendek untuk membiayai proyek jangka panjang, dan untuk mengakses
tambahan modal jangka panjang untuk mendanai ekspansi, AWT
menandatangani Perjanjian Lelang Obligasi (BSA) pada tanggal 8 Agustus 2007
dengan persetujuan pemegang saham . Obligasi terstruktur dan konversi
senilai US $ 60 juta akan diterbitkan dalam dua tahap, dengan dana yang akan
digunakan untuk berbagai proyek pengolahan air. Penerbitan obligasi Seri 1
memberi AWT capital inflow sebesar US $ 25,4 juta, memungkinkan
perusahaan untuk mengamankan 54 proyek baru.

Memburuknya Bisnis
Menantang kondisi ekonomi segera muncul dan AWT menghadapi masalah
arus kas operasi yang memburuk dengan cepat. Pada bulan Desember 2007,
AWT melampaui rasio gearing, melanggar sebuah perjanjian keuangan yang
berkaitan dengan obligasi Seri 1 yang diterbitkan. Meskipun AWT memperoleh
pengabaian atas pelanggaran perjanjian, namun melanggar perjanjian lain
karena kegagalan menyelesaikan rencana restrukturisasi. Akibatnya, obligasi
tahap kedua senilai US $ 30 juta dibatalkan. Namun, atas permintaan AWT,
pemegang obligasi setuju untuk memperhatikan masa macet, di mana mereka
tidak akan menghentikan BSA atau permintaan untuk jumlah yang terhutang.
Sebagai gantinya, perusahaan dilarang melakukan investasi lebih lanjut dalam
proyek apapun dan melarang pelaksanaan kontrak EPC terkait.

Pengabaian resmi kemudian diperoleh pada tanggal 31 Desember 2008 namun

AWT dikenai pembatasan persyaratan keuangan yang direvisi, mengharuskan
pembayaran kembali pokok pinjaman pokok dengan bunga yang harus dibayar
pada tanggal yang ditentukan. Untuk pembayaran tersebut, jumlah penebusan
sebesar US $ 2 juta dijadwalkan untuk pembayaran pada tanggal 31 Maret
2009. Namun, karena tidak dapat mengambil bisnisnya dalam waktu singkat,
AWT gagal memenuhi pembayaran kembali. Ia memperoleh perpanjangan
sampai 5 Juni 2009, sambil menunggu kesimpulan adanya kesepakatan
penyaluran dana baru ke perusahaan oleh calon investor. Bila AWT tidak
memenuhi batas waktu pembayaran kedua, pemegang obligasi memberikan
perpanjangan lebih lanjut dengan syarat bahwa AWT menandatangani kontrak
tertulis yang mengikat secara hukum dengan calon investor. Setelah
melakukan berbagai pertemuan dan negosiasi, AWT menerima dua tawaran
tertulis, termasuk penawaran dari Infrastruktur SI.

Penawaran dari Infrastruktur SI

Dewan menganggap penawaran SI Infrastructure lebih unggul, mengingat
stabilitas keuangan terakhir dan potensi sinergi. Berdasarkan kesepakatan
yang ditandatangani pada tanggal 16 Juni 2009, SI Infrastructure akan
berlangganan hingga 1,67 miliar saham baru dan rights issue yang tidak dapat
dibatalkan dari 98,45 juta saham baru dengan harga pelaksanaan 2 sen per
saham, berdasarkan satu hak untuk Setiap dua saham yang ada dipegang. Hasil
bersih dari penerbitan ini diperkirakan antara US $ 21,2 juta dan US $ 23,9
juta. Dengan berhasil menyelesaikan kesepakatan tersebut, SI Infrastructure
akan menampung tidak kurang dari 83,3 persen dan sampai 85 persen dari
modal saham AWT yang diperbesar.
Penyuntikan modal oleh SI Infrastructure akan memperbaiki kondisi keuangan
AWT dan memungkinkan bisnis utamanya tetap sebagai pengolahan air limbah
dan pemurnian air di China. AWT dapat memanfaatkan jaringan dan keahlian
bisnis SI Infrastructure untuk memperluas ke pengolahan air limbah dan
industri pemurnian air.

Ruang Rapat Tussle

Perjuangan dewan direksi dimulai saat pemegang saham AWT mengajukan
keberatan atas rencana penyelamatan keuangan3. Melalui EGN Nominees Pte
Ltd (EGN), Kareti Venkataramana mulai membeli saham AWT dari awal Juni
2009. Pada titik kepemilikan tertinggi, EGN mengadakan 24,38 persen dari
4,4,5,6 AWT. Pada tanggal 2 Juli 2009, EGN mengeluarkan pemberitahuan
untuk Rapat Umum Pemegang Saham Luar Biasa (RUPSLB). Ini mengusulkan
penghapusan empat direktur (Addyson Xue, Ng Fook Ai Victor, Simon
Littlewood dan Sha Guangwen) dan pengangkatan dua direktur baru
(Venkataramana dan Peter Lai), serta penolakan penawaran dari SI
Infrastructure7. Penawaran SI Infrastructure diinterogasi karena proposal
tersebut melibatkan potongan harga saham 77,8 persen dan hampir semua
nilai saham pemegang saham AWT saat ini akan terkikis. Harga saham terakhir
ditransaksikan adalah 9 sen pada tanggal 12 Juni 20098.

Venkataramana merasa bahwa direksi AWT telah bertindak tanpa

mempertimbangkan kepentingan terbaik perusahaan, dan percaya bahwa
dewan direksi harus bertanggung jawab karena gagal membenarkan
penerbitan saham dengan harga yang sangat rendah ke Infrastruktur SI.

"Mengapa Anda harus berpikir bahwa kepala tidak boleh berguling seperti itu?
Salah urus keuangan? "9
- Pemegang saham, Bapak Ong C.H., 30 Juli 2009 (Hari ini, Singapura)

Selain itu, Venkataramana merasa bahwa kemerosotan kesehatan AWT yang

signifikan selama tiga tahun terakhir menunjukkan kepemimpinan yang buruk.
Dia meragukan kemampuan dewan direksi untuk memimpin perusahaan
tersebut, dengan alasan keputusan perusahaan yang berulang kali salah yang
telah dia bantah telah dibuat. Dalam pandangan Venkataramana, dewan
tersebut juga belum melakukan perencanaan pembiayaan proyek yang
memadai, mengingat manajemen arus kas yang buruk di perusahaan.

"Tidak ada yang mengatakan bahwa ini adalah perusahaan yang buruk atau
tidak memiliki fundamental yang kuat. Tapi perusahaan itu bermasalah karena
manajemen arus kasnya buruk. "
- AWT Investor, 31 Juli 2009 (The Business Times, Singapura)

Venkataramana lebih jauh berpendapat bahwa kesepakatan dewan dengan

pemegang obligasi dipertanyakan, karena uang yang diterima dari penerbitan
obligasi Seri 1 seharusnya digunakan untuk membayar pinjaman jangka
pendek daripada menjamin proyek baru. Akibatnya, di bulan yang sama ketika
penerbitan obligasi Seri 1 selesai, perusahaan tersebut telah melanggar sebuah
perjanjian keuangan yang berkaitan dengan obligasi tersebut. Dia berpendapat
bahwa kurangnya penilaian di pihak dewan juga menyebabkan kegagalan AWT
menyelesaikan pelaksanaan restrukturisasi, sehingga pembatalan obligasi Seri
2.

Isu lain yang diangkat adalah motif SI Infrastructure di balik investasi tersebut.
Anak perusahaan SI Infrastructure, General Water of China (GWC), telah secara
terpisah menandatangani surat pengalihan dengan pemegang obligasi AWT
untuk membeli aset AWT senilai US $ 29 juta jika kesepakatan pembiayaan
kembali yang diajukan diveto oleh pemegang saham10. Dengan demikian,
Venkataramana mempertanyakan apakah kesepakatan tersebut akan
melindungi kepentingan AWT, karena tampaknya Infrastruktur SI hanya
tertarik pada aset AWT.

Setelah pengumuman yang dikeluarkan oleh EGN, para direktur AWT

membuat pengumuman sebagai tanggapan atas klaim Venkataramana.
Mereka berusaha menjelaskan tindakan mereka untuk memperbaiki likuiditas
AWT, dengan alasan kondisi lingkungan makro yang menantang yang dihadapi
perusahaan. Pada RUPSLB yang diadakan pada tanggal 29 Juli 2009, investor
yang memegang lebih dari 50 persen saham tersebut mengeluarkan proposal
tersebut untuk menghapus direksi11. Namun, Venkataramana menulis surat
kepada AWT pada tanggal 12 Agustus, meminta pengunduran diri keempat
direktur tersebut, yang gagal jika RUU EGM12 kedua akan dipanggil. Pada hari
yang sama, AWT mengumumkan bahwa tiga direkturnya - Ng Fook Lai Victor,
Simon Littlewood dan Addyson Xue - telah mengundurkan diri pada 11
Agustus. Dalam surat lain tertanggal 13 Agustus, EGN meminta penunjukan
Venkataramana dan Peter Lai sebagai direktur non-eksekutif dan independen
masing-masing. Surat tersebut juga membawa ancaman yang sama- jika AWT
tidak mematuhi, EGN akan meminta RUPSLB lain untuk memberlakukan
pengangkatan tersebut dan menghapus dua direktur lainnya, CEO Huang
Hanguang dan Sha Guangwen. Pada tanggal 17 Agustus, EGN meminta RUPSLB
yang akan diselenggarakan pada tanggal 23 September. Akhirnya, Huang
Hanguang dikeluarkan dari dewan direksi dan sebagai CEO13, dan empat
direktur baru ditunjuk. Investasi yang diusulkan oleh SI Infrastructure juga
dibatalkan.

Perubahan dalam Dewan

Dewan lama terdiri dari enam direktur, dengan satu direktur eksekutif, dua
direktur non-eksekutif dan tiga direktur independen. Sebagian besar direksi
memiliki pengetahuan industri energi terkait. Ada keragaman kompetensi,
dengan kualifikasi di bidang teknik, sains, ekonomi, perbankan dan bisnis.
Anggota dewan memegang banyak jabatan direktur lainnya dan beberapa juga
memiliki pengalaman kerja sama.

Selama pertemuan dewan direksi, Tan Tew Han dan Huang Hanguang
mengatakan bahwa mereka akan dengan sukarela mengundurkan diri14 jika
keempat direktur lainnya dikeluarkan. Akhirnya, Huang Hanguang dihapus oleh
pemegang saham dalam sebuah resolusi, sementara Simon Littlewood, Victor
Ng, Sha Guangwen dan Addyson Xue mengundurkan diri. Keempat direktur
tersebut memberikan alasan yang sama untuk mengundurkan diri -
"kebutuhan akan komitmen waktu yang luas terhadap perusahaan yang
tertekan itu adalah sesuatu yang tidak dapat mereka tangani". Juga, Victor Ng
dan Tan Tew Han menyebutkan alasan kesehatannya. Komitmen waktu juga
dikutip dalam pengunduran diri direktur independen yang baru diangkat, Peter
Lai.

Di akhir perjuangan untuk mengendalikan, sebuah dewan baru dibentuk

dengan seorang ketua non-eksekutif, tiga direktur independen lainnya dan
direktur eksekutif interim, Venkataramana. Pada bulan November dan
Desember 2009, dua direktur non-eksekutif lainnya ditunjuk.

Harga Saham AWT

Mulai akhir 2007, harga saham AWT mulai menurun. Musim gugur terus
berlanjut sampai tahun 2008 dan sedikit stabil di tahun 2009. Kesehatan
keuangan AWT memburuk dengan pertumbuhan negatif sebesar 20 persen
dari tahun 2008 sampai 2009, dan kerugian meningkat 9 kali lipat dalam
periode satu tahun, yang disebabkan oleh kenaikan biaya hutang dan
keuangan yang meragukan. Biaya, dan
50 persen penurunan laba kotor untuk bisnis pembangkit listrik utamanya15.
Untuk paruh kedua tahun 2008, biaya konstruksi yang tinggi di proyek
pemurnian air pembangkit listrik di China dan penundaan pendapatan dari dua
proyek besar lainnya mempengaruhi kinerja AWT. Selanjutnya, sebuah gempa
besar di Sichuan pada tahun 2008 mengancam kemajuan air mereka
Proyek infrastruktur, dan pinjaman dan pinjaman yang lebih tinggi
menyebabkan Grup melanggar perjanjian hutangnya selama kuartal yang
berakhir 30 Juni dan 30 September 2008. Harga saham perusahaan turun dari
20 sen menjadi di bawah 10 sen16.

Pada bulan Juni 2009, di awal pergumulan dewan direksi, harga saham
perusahaan berada di level 9 sen. Untuk meningkatkan kepemilikan sahamnya
di atas 30 persen, di mana dia bisa memicu penawaran pengambilalihan AWT
secara umum di bawah Kode Merger dan Pengambilalihan, Venkataramana
membeli saham di pasar terbuka. Pada berita tentang kemungkinan
pengambilalihan, saham AWT mencapai level tertinggi lima bulan di 12,5 sen
dan total 1,25 juta saham diperdagangkan pada 22 Juli 200917. Sementara
puncaknya pada bulan Agustus dan September 2009 dapat terjadi karena
pembelian saham secara terus-menerus oleh Venkataramana, Hal ini mungkin
juga disebabkan oleh kepercayaan investor yang meningkat di perusahaan dan
kemungkinan pengambilalihan oleh EGN. Selain itu, Grup mengumumkan pada
akhir Agustus pinjaman sebesar RMB158 juta yang diperoleh dari Bank Industri
dan Komersial China dan Bank Bohai China18. Dengan modal kerja tambahan
untuk proyek-proyeknya, ini adalah kabar baik bagi pasar.

Namun, saham AWT diskors untuk diperdagangkan pada 8 September 2009,

dengan harga perdagangan terakhirnya pada 20 sen. Perusahaan masuk ke
kurator di bulan yang sama.
Pertanyaan
1. Ketika mempertimbangkan pilihan pembiayaan bagi perusahaan yang ingin
memperluas atau mencoba bertahan, apa faktor kunci yang harus dipertimbangkan
oleh dewan direksi dan manajemen?
2. Menurut Anda, apakah dewan AWT lama cukup melaksanakan tugasnya?
Menurut Anda, apakah dewan direksi bertindak dengan tepat saat bisnis mulai
memburuk?
3. Menurut Anda, apakah dewan bisa berbuat lebih banyak untuk menghindari
pergumulan di ruang rapat?
4. Menurut Anda apakah para direktur terlalu mudah mengundurkan diri? Apakah
Anda menemukan alasan pengunduran diri mereka dapat diterima? Dalam keadaan
apa harus seorang direktur mengundurkan diri?
5. Mengidentifikasi kekurangan corporate governance di dewan AWT Direksi -
baik dewan lama maupun baru.
6. Keluhan umum di kalangan aktivis pemegang saham di A.S. adalah bahwa
pemegang saham tidak memiliki hak karena sulit bagi mereka untuk menunjuk
direksi pilihan mereka atau untuk menghapus direksi. Sampai sejauh mana
pemegang saham diberi wewenang untuk mengangkat atau memindahkan direksi?
Dalam kasus AWT, apakah menurut Anda tindakan pemegang saham substansial
dalam menghapus direktur incumbent dan menunjuk direksi baru bermanfaat bagi
AWT?
7. Dalam situasi seperti di atas, menurut Anda regulator (seperti bursa saham atau
regulator sekuritas) harus melakukan intervensi atau tanggapan dengan cara
apapun? Jika ya, bagaimana?
8. Menurut Anda siapa yang paling bertanggung jawab atas kegagalan AWT?