Tommy Haryono Putro

C1B015021

REVIEW JURNAL

INFORMATION FLOWS IN FOREIGN EXCHANGE MARKETS: DISSECTING

CUSTOMER CURRENCY TRADES
Jurnal of Finance (The Jurnal of American Finance Asociation)
VOL. LXXI, NO. 2 APRIL 2016

Background : Review Jurnal of Finance Information Flows in Foreign Exchange Markets:

Dissecting Customer Currency Trades
A. Abstrak
Kami mempelajari informasi tersebut dalam rangka arus di pasar over-the-counter
terbesar di dunia, pasar valuta asing (FX). Analisis mengacu pada kumpulan data yang
mencakup luas penampang mata uang dan segmen pelanggan yang berbeda dari
pengguna akhir FX. Hasilnya menunjukkan bahwa arus pesanan sangat informatif
tentang pertukaran masa depan suku bunga dan memberikan nilai ekonomis yang
signifikan. Kami juga menemukan pelanggan yang berbeda kelompok dapat saling
berbagi risiko secara efektif melalui intermediasi dealer besar, dan sangat berbeda dalam
kemampuan prediksi, gaya trading, dan risiko eksposur.
B. Tujuan :
1. Mengetaui aliran pesanan pelanggan berisi informasi prediktif untuk nilai tukar di
masa depan. Ini relevan untuk studi di mikro pasar dan desain pasar, dan berguna
untuk memahami implikasi dari pergeseran diamati pada konsentrasi pasar.
2. Mengetahui pembagian risiko terjadi di pasar FX. Dan mengetahui pelanggan
sistematis perdagangan dalam arah yang berlawanan atau perdagangan mereka
berkorelasi positif dan dibongkar ke dealer (seperti dalam, misalnya, Lyons (1997).
Ini juga relevan untuk desain pasar dan memberikan pemahaman yang lebih baik dari
fungsi pasar OTC.
3. Mengetahui ciri khas perdagangan FX kelompok pelanggan yang berbeda Misalnya,
mereka berspekulasi pada tren atau mereka investor pelawan dan, cara apa yang
 mereka terkena atau mereka lindung nilai terhadap risiko pasar. Ini dapat
meningkatkan pemahaman kita tentang apa yang akhirnya mendorong permintaan
yang berbeda pengguna akhir 'untuk mata uang dan tentang ekologi pasar keuangan
terbesar di dunia.
C. Research Problem :
Hasil penelitian menunjukkan bahwa arus urutan sangat informatif tentang nilai
tukar masa depan dan memberikan nilai ekonomi yang signifikan, dan bahwa kelompok
pelanggan yang berbeda dapat berbagi risiko dengan satu sama lain secara efektif melalui
intermediasi dealer besar, dan sangat berbeda dalam kemampuan mereka prediksi, gaya
perdagangan, dan eksposur risiko.

D. Data dan Methodologi :

1. Data
a. Arus Orde Agregat

Agar agregat mengalir, yang, dikumpulkan di pelanggan, tersedia untuk 15

mata uang berikut: Australia (AUD), Brazil (BRL), Kanada (CAD), Euro (EUR),
Hong Kong (HKD), Jepang (JPY), Swedia (SEK), Meksiko (MXN), Selandia
Baru (NZD), Norwegia (NOK), Singapura (SGD), Afrika Selatan (ZAR), Korea
Selatan (KRW), Swiss (CHF), dan Inggris (GBP ). urutan arus yang digunakan
dalam makalah ini memiliki sifat standar, mirip dengan apa yang telah ditemukan
dalam penelitian lain di baris ini sastra (lihat, misalnya, Froot dan Ramadorai
(2005)): arus Harian cenderung autocorrelated positif tetapi tingkat autokorelasi
sangat kecil meskipun kadang-kadang signifikan secara statistik; mata uang
utama, seperti EUR, CHF, JPY, GBP, memiliki variasi yang lebih besar dalam
arus rangka dan karenanya ukuran mutlak lebih besar dari rangka arus
dibandingkan dengan mata uang lainnya dan pasar terutama muncul. Akhirnya,
arus agar agregat menampilkan kurtosis tinggi yang sebagian besar didorong oleh
beberapa hari dengan sangat tinggi (dalam nilai absolut) arus pesanan.
Menghilangkan ini beberapa outlier tidak mengubah hasil kami dilaporkan di
bawah.

b. Arus Orde Pemisahan

 Ada empat kelompok utama pelanggan yang mengalir yang tersedia:
jangka panjang manajer investasi demandside (LT), pendek -istilah manajer
investasi sisi permintaan (ST), perusahaan komersial (CO), dan investor individu
(II) 0,9 jangka panjang manajer investasi dari sisi permintaan terdiri "investor
uang riil," seperti reksa dana dan dana pensiun, sedangkan singkat manajer
investasi sisi permintaan-istilah terdiri dana lainnya dan perusahaan perdagangan
milik. segmen korporasi komersial 'termasuk perusahaan non finansial sedangkan
investor individu merupakan perdagangan oleh individu. Oleh karena itu, ada
perbedaan substansial dalam motif partisipasi pasar di empat jenis pelanggan, dan
kelompok-kelompok ini cenderung berbeda dalam derajat mereka informedness
dan kecanggihan. Perhatikan bahwa data kami menetapkan hanya berisi agar arus
berdasarkan pada perdagangan dimulai pelanggan, yang berarti bahwa makalah
ini tidak ada katakan tentang strategi perdagangan dealer atau lainnya FX
berurusan Bank.

c. Nilai Tukar dan Pengembalian Kelebihan

Untuk analisis empiris kami di bawah ini, kami melengkapi data aliran
urutan atas dengan tukar spot harian dan tarif maju dari Reuters (tersedia dari
Datastream). Kami menunjukkan log perubahan kurs spot sebagai "pengembalian
nilai tukar,"

di mana huruf kecil mengacu pada log dan semua nilai tukar yang dikutip harga
USD mata uang asing, sehingga pengembalian nilai tukar positif sesuai dengan
apresiasi mata uang asing. Oleh karena itu, korelasi positif dari arus ketertiban
dan pengembalian nilai tukar berarti bahwa tekanan beli bersih dalam mata uang
asing (terhadap USD) dikaitkan dengan apresiasi mata uang asing (terhadap USD)
dan sebaliknya. Kami juga menghitung mata uang pengembalian kelebihan, yang
memperhitungkan perbedaan tingkat bunga dalam posisi mata uang asing. Oleh
karena itu, kelebihan uang kembali rx diberikan oleh
 di mana saya menunjukkan suku bunga asing dan itu menandakan suku bunga
AS. Karena kita bekerja pada frekuensi harian dalam analisis utama kami, kami
perlu untuk mendapatkan suku bunga harian untuk semua 15 negara (ditambah
suku bunga AS). Namun, karena suku bunga satu hari tidak langsung tersedia
untuk semua negara dalam sampel kami, kami mempekerjakan informasi tarif
berharap untuk menyimpulkan perbedaan suku bunga. perbedaan suku bunga
untuk horizon k biasanya didekati dengan di mana
menunjukkan log tingkat maju untuk cakrawala k dari suatu mata uang.
E. Hipotesis
Hasil penelitian menunjukkan bahwa arus urutan sangat informatif tentang nilai
tukar masa depan dan memberikan nilai ekonomi yang signifikan. kelompok pelanggan
yang berbeda dapat berbagi risiko dengan satu sama lain secara efektif melalui
intermediasi dealer besar, dan sangat berbeda dalam kemampuan mereka prediksi, gaya
perdagangan, dan eksposur risiko.
F. Kesimpulan
Dalam tulisan ini, kita secara empiris menguji tiga pertanyaan terkait dalam upaya
untuk meningkatkan pemahaman kita tentang ekologi pasar keuangan terbesar di dunia,
pasar FX. Pertama, mengingat bahwa pasar FX cukup buram dan sangat terkonsentrasi,
bagaimana informatif adalah mengamati sebagian besar aliran pesanan pasar? Kedua,
lakukan risiko FX akhir-pengguna berbagi di antara mereka sendiri, atau perdagangan
mereka sangat berkorelasi dan dibongkar ke dealer dan pasar interdealer? Ketiga,
bagaimana kita dapat memahami perilaku perdagangan, gaya perdagangan, dan eksposur
risiko berbagai pemain utama di pasar FX, dan bagaimana ini terkait dengan risiko
berbagi? Kami menemukan bahwa mengamati pesanan pelanggan mengalir sangat
informatif. Mata uang berlebih kembali ke portofolio meniru pesanan pelanggan agregat
mengalir secara real time sekitar 10% P.A. dan sangat signifikan. Selain itu, jenis
pelanggan bervariasi secara besar-besaran dalam hal kemampuan prediksi mereka, yang
penting terutama karena pasar FX (seperti pasar lain OTC) ditandai dengan
nonanonymity.

Menggabungkan fitur ini ke setup kami, kami menemukan kelebihan

pengembalian setinggi 15% P.A., yaitu, nonanonymity lebih lanjut meningkatkan nilai
informasi dari aliran pesanan. Arus oleh manajer investasi sisi permintaan jangka panjang
memiliki kekuatan prediktif terkuat untuk nilai tukar, mungkin mencerminkan
kemampuan untuk memproses informasi mendasar. Arus mereka memiliki kekuatan
peramalan permanen, sedangkan arus yang berasal dari kelompok-kelompok lain hanya
memprediksi perubahan sementara dalam nilai tukar.

Kami juga menemukan bahwa segmen utama pengguna akhir sangat berbeda
dalam strategi perdagangan mereka dan tuntutan lindung nilai. Selain itu, arus dari
segmen pengguna akhir yang berbeda cenderung berkorelasi negatif lebih cakrawala lagi.
Temuan ini menunjukkan bahwa pembagian risiko antara pengguna akhir berlangsung
tidak hanya melalui pasar interdealer, seperti yang disarankan oleh penelitian FX mikro
sebelumnya, tetapi juga melalui intermediasi dealer besar.

Temuan ini tentang asimetri informasi, insentif, dan pembagian risiko harus
berguna untuk menginformasikan diskusi kebijakan pada kerangka kerja yang tepat untuk
pasar OTC. Secara bersama-sama, hasil ini titik terang pada salah satu pasar keuangan
OTC utama. Temuan kami menunjukkan bahwa pasar FX dihuni oleh pelaku pasar cukup
heterogen, dan bahwa kita dapat memperoleh wawasan berharga dari mengamati
transaksi mereka dan belajar tentang kemampuan mereka berbeda prediktif, motif
perdagangan, gaya perdagangan, dan eksposur risiko.