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CASO PRACTICO DE FINANZAS OPERATIVAS :

Vidal e Hijos
22/10/2014

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CONOCIMIENTOS EN FINANZAS

TAGS : Finanzas operativas, indicadores financieros, ROE, ROI,


NOF ( Necesidad operativa de fondos), WACC ( Costo de capital promedio ponderado )
EVA ( Valor economico agregado), Flujo de caja libre, EBITDA ( Utilidad operativa antes
de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).

Adaptacion al famoso caso de finanzas operativas


vidal e Hijos S.A publicado por IESE Publishing.

El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el analisis y planeacion de las
finanzas operativas en una empresa, en aras, de determinar el comportamiento o situacion
operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de
recursos financieros en el corto plazo, para la financiacion de las NOF ( Necesidad operativa
de fondos ) conforme, al crecimiento de la empresa esperado.

CASO PRACTICO VIDAL E HIJOS S.A


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CASO DE ESTUDIO: MODELO DE DIAGNOSTICO Y PLANEACION FINANCIERA.


EMPRESA VIDAL E HIJOS S.A.

Caso elaborado por los profesores Dr. Pablo Fenndez (IESE), Dr. Jos
Ricardo e Ing. JorgeArbulu de la Universidad de Piura, adaptado por el
Docente. Julio Moreno, para servir de basede discusin y como ilustracin
del analisis y planeacion de las finanzas operativas.

A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal, Director
General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discuta con su hijo mayor los result
ados econmicos obtenidos el ao anterior y las perspectivas para el ao quecomenzaba.

Fjate Vctor, fue una buena eleccin entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento con
tinuo en las ventas durantes los ltimos aos, manteniendo el margen de ventas y elrendimie
ntos sobre la inversin.
Las perspectivas para este ao son an mejores. Prevemosque las ventas crecern un 32
%.
Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremosincrementar los dividendos. Despu
s de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresadebe quedarse
en casa no te parece? de hecho no te habia comentado, pero he
hechoalgunos calculos y al reunirme con los
demas socios, consideramos pertinente un reparto dedividendos por valor de $ 20.000 para est
e ao.

Vctor, Director Financiero de la empresa, comparta el entusiasmo


de su padre. Sin embargo un poco
preocupado por las necesidades de financiacin para mantener el crecimiento de la e
mpresa. Esta preocupacin, era compartida por Francisco Salas, Jefe de cuentasdel Chase
Maniatan Bank, banco con el que tenan relaciones desde el inicio de las operaciones
en 1981. Precisamente, Vctor haba
acordado reunirse la prxima semana con Francisco paradiscutir una nueva ampliacin de la p
liza de crdito que la empresa mantena con el banco,hasta un lmite de 700 mil dlares (El l
mite actual era
de 500 mil dlares) para poder hacefrente a la expansin deseada por la compaa durante los
prximos aos.

Vctor, que haba sido compaero de Francisco, deseaba saber si exista alguna contradiccin
entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cul de
estos conceptosera ms importante y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la
utilidad era el mejorindicador de la salud de la
empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Vctor,mientras revisaba sus estad
os financieros (ver anexo I).

Antecedentes del negocio :

Vidal e Hijos, S.A. era una empresa familiar que se dedicaba a la distribucin de telas al por m
ayor en
Catalua. La tradicin textil (hilados, confecciones, teidos, etc) haba sido, desdehaca mu
cho tiempo, el motor industrial de la regin, la familia Vidal llevaba ms de 90 aos en el
negocio, no habindose dedicado a la distribucin hasta1980.

En 1980, Javier Vidal decidi transformar


totalmente el negocio de su padre. Javier, hombreresuelto e independiente, no comulgaba con
las ideas demasiado conservadoras de su padre,que no haba querido
nunca entrar en el campo de la distribucin, en el que Javier veainmensas oportunidades de
negocio. Lleg a convencer a su padre, vendieron la fbrica y sededicaron nicamente a la
distribucin.

El sector industrial :

Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovacintec
nolgica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban
enalgn tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teidos, etc), siendo su mayorasdem
asiado conservadoras como para integrarse en algn sentido (hacia atrs o hacia delante).

Haba cuatro estrategias competitivas en este sector:

Volumen (Pases desarrollados)


Especializacin (Series largas: pases desarrollados en general),
Productividad (Relaciconsumo / producto: Alemania)
Fragmentacin (Competitividad a travs del valor aadido: Inglaterra) La industria textil
catalana haba optado por esta ltima, consiguiendo durante muchos aos excelentes
resultados.

Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura


del mercadoeuropeo permitira mayor expansion y una baja en las tasas de interes.

El sector de distribucin de telas :

La distribucin de tejidos estaba dominada


por los fabricantes, que eran quienesescogan a sus
distribuidores. Este mismo poder les permita no solo sugerir, sino tambin
establecer los precios de venta al detalle, determinando as el margen del distribuidor.

El negocio de los distribuidores tena sus propias caractersticas: Los clientes eran los si
ete grandes mayoristas de la regin, el mayor de los cuales representaba cerca del30% de l
as ventas totales del
negocio. Normalmente se concedan descuentos por volumen ycobro a 45 das. Los proveedo
res concedan un plazo de pago de 30 das. El proveedor lder enel sector distribuidor era
INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que representaba el 40% de las compras
actuales del sector. El resto de proveedores estaba constituido por unadocena
de empresas ms pequeas. A pesar de que los fabricantes marcaban la poltica deprecios de
l sector (30% en promedio por encima del precio de compra), Vidal e Hijos, S.A.se las ingen
io para obtener mayores mrgenes, sobre todo gracias a las
buenas condiciones logradas con su principal
proveedor y a un adecuado manejo y control de los gastos
operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas.

Reunin con el Chase Manhattan Bank:

Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos, S.A. sentado frente al escritorio d
eVctor, quien acaba de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba: Vid
ale Hijos, S.A. es
una empresa prspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las perspectivas para ste y
los prximos
aos son buenas. El sector est en auge, con precioscrecientes y la economa, tras dos aos l
igeramente recesivos, empieza nuevamente a dar visos de entrar en un proceso de exp
ansin, lo que hara bajar los tipos de inters a corto plazo (los que actualmente
estn al 14% anual). Adems Vidal e Hijos, S.A. estanegociando la representacin
de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de
desembarcaren Francia e Italia. Sin embargo hay algunas cosas que Vctor debe saber .Fra
nciscocontino diciendo: He analizado los estados financieros que me enviaste la semana pa
sada (anexos) y necesito que me indiques cual es la estrategia de tu empresa, como piensanen
frentarla y sus principales problemas.

Vctor comprenda mejor las posibilidades financieras de su empresa. Vena de despachar con
su padre, quien le coment que existan bastantes posibilidades de que DAMICODISTRIBUIDO
RES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales con ellos.

Todo pareca un crculo vicioso. La empresa haba incumplido su ltima entrega por rotura de
inventarios, debido a que INDUSTRIAS
VIDAL, no quiso venderles ms tejidos hasta que se lesabonara una factura
pendiente de ms de 70 das. Solo le faltaba eso. Despus de todo lo queFrancisco le haba ex
plicado,
estaba seguro que las condiciones del banco seran aun msduras. Sin embargo, saba que te
na que superar la situacin. Acordaron en reunirse endos das, para que Vctor explicar l
a situacin de su empresa.

ANEXOS CASO DE ESTUDIO :

ESTADO DE RENTAS Y GASTOS : VIDAL E HIJOS S.A

BALANCE GENERAL HISTORICO : VIDAL E HIJOS


INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL
La solucion al caso de estudio, no pretende abordar de manera detallada, ciertos
conceptos o temas de finanzas, relacionados en este tutorial, ya que el objetivo primordial,
es proponer un modelo basico de analisis y planeacion financiera.

Julio Moreno taylor.

SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO:

Para dar solucion a un caso practico, debemos en primera instancia, hacer un analisis o
diagnostico situacional, es decir que factores endogenos y exogenos afectan la operacion de
nuestro negocio. Una manera de abordar el diagnostico situacional, es a traves del diamante
de porter y la matriz DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que tienen
incidencia en la situacion objeto de analisis.

Diamante de porter para el caso : Vidal e Hijos S.A


En el grafico anterior se puede observar que, la empresa vidal e hijos S.A se encuentra presionada,
por los proveedores y clientes quienes tiene gran dominio y poder en el mercado domestico de
distribucion de telas, es decir la empresa en mencion, se encuentra en un modelo de negocio cerrado,
donde los proveedores y clientes condicionan las operaciones. Por lo anterior, vidal e hijos debe
expandirse a otros mercados, en aras de mejorar su competitividad y salir del estancamiento en el
que se encuentra.

A continuacion, relaciono en la matriz DOFA, los aspectos mas importantes del mercado y la
organizacion.
Despues de realizar el diagnostico situacional, construimos el plan de accion a seguir, fundamentado
en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla.

Nota explicativa a los trminos relacionados en la tabla anterior.

NOF: Necesidad operativa de fondos ( Inversin en activos corrientes operativos).


EBITDA: Utilidad operativa antes de intereses,depreciaciones y amortizaciones.
WACC: Costo de capital promedio ponderado.
ROI: Rentabilidad del activo operativo (Inversin).
NOPAT : Beneficio operativo neto despus de impuestos.
INCO: Inversin neta de capital operativo

Luego de construir la estrategia financiera, sobre la cual debe dirigir todos sus esfuerzos
Victor vidal, realizamos un diagnostico financiero, con el objetivo de identificar, las posibles
falencias o debilidades financieras, que puedan incidir sobre nuestro plan estratgico.

ANLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RENTAS Y GASTOS :

En primera instancia, debemos realizar el anlisis horizontal del estado de rentas y gastos de
los ltimos 3 aos, para determinar el comportamiento (Tendencias) de : Los ingresos
operacionales, el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de determinar, la
situacin operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, vidal e hijos S.A, ha incrementado en los
ultimos dos aos, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el costo de ventas ha
tenido un aumento del 22% en promedio, pero si observamos detenidamente el ultimo ao, el
costo de venta, ha tenido una variacion mayor que los ingresos operacionales.

En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en cuestion, ha disminuido


los gastos operativos en un 23% en promedio, lo que sugiere un liderazgo en optimizacion de
gastos operacionales, termino al que hace alusion el caso de estudio, refiriendose a la
minimizacion de los gastos operacionales, lo anterior, se evidencia en el incremento de la
utilidad operativa en casi un 21% en promedio en los ultimos aos.

Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar que: En el ultimo


ao, el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de inters han disminuido, ya que, el rubro
tuvo un descenso con respecto al ao aneterior. Lo anterior, lo podemos observar de manera
mas clara en el siguiente grafico.
A traves de la tecnica de analisis horizontal del estado de rentas y gastos, destaco como
factores positivos en la gestion operativa, el aumento de los ingresos operacionales y la
disminucion de los gastos opercaionales, por otra parte, se debera indagar sobre el
incremento del costo de venta en el ultimo ao.

En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo grafico, que la empresa


ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor en el ultimo ao y
disminuir el crecimiento de los gastos financieros, lo que supone, una mayor capacidad para
asumir gastos financieros.

Despues de realizar un analisis operativo incial, calculamos los indicadores o razones


financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro primer diagnostico operativo.

Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso, aborda de
manera puntual, una problematica sobre el nivel de endeudamiento financiero que la empresa
pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de deuda de corto plazo, que el seor
vidal, actualmente tiene con el chase manhatttan bank.
A continuacion, relaciono las formulas para calcular los indicadores financieros:

EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad de negocio,
para generar internamente, recursos operativos.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO : Estos indicadores miden el nivel de endeudamiento de


las empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de intereses y nivel de pasivos
que financian la inversion ( Activos )

INDICADORES DE ACTIVIDAD : Los indicadores de actividad, miden el comportamiento de los


recursos operativos de corto plazo, es decir, a que velocidad, rota el ciclo operativo de la
empresa.
INDICADORES DE RENTABILIDAD : Los indicadores de rentabilidad o rendimiento, miden la
participacion porcentual que representan, cada una de la utilidades del estado de rentas y
gastos, respecto de las ventas netas y la rentabilidad que generan la inversion neta y el
patrimonio, repecto de la utilidad neta, que genera la empresa en el ejericio analizado.

A continuacion, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los calculos de los
indicadores financieros mas importantes.
ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES:

El caso de estudio, expone la situacion de incertidumbre que vive la familia vidal, en cuanto a
la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la expansion economica que se
ha propuesto emprender. El banco chase manhattan, le ha pedido al seor vidal, un analisis de
los indicadores financieros, que demuestren su capcidad de pago.

Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros de color rojo, los
indicadores que en mi opinion, son los de mayor relevancia para exponer a la junta del banco,
la situacion de solvencia y liquidez de la empresa Vidal e Hijos S.A.

Como factor importante destaco, la tendencia positiva en el indicador EBITDA, ya que ha


tenido un incremento del 21% en promedio en los ultimos aos. Para los indicadores de crisis :
Endeudamiento financiero, impacto de la carga financiera y cobertura de intereses, tambien se
observa una tendencia positiva en los ultimos aos, dado que los parametros de riesgo para
estos indicadores se encuentran en niveles normales .

Concluyo que la empresa Vidal, tiene actualmente capacidad de endeudamiento financiero. y


dado que su indicador EBITDA, ha tenido uan variacion positiva directamente proporcional al
incremento de sus ingresos operacionales, la empresa tiene aun, margen para cubrir un
incremento en los gastos financieros. por lo anterior, el seor vidal, puede incrementar el cupo
de endeudamiento a corto plazo, sin incurrir en riesgo de insolvencia.

ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL :

Para realizar un analisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF ( Necesidad
operativa de fondos) para cada periodo objeto de analisis, en este caso, cada ao y calcular su
variacion entre dos periodos y compararla con la variacion de los ingresos operacionales, con
el fin de determinar, si la empresa esta haciendo uso eficiente de los recursos operativos de
corto plazo, es decir, si la empresa esta funcionando bien. Luego, debemos determinar, si hay
escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, es decir, como esta planteada la empresa
y por ultimo, debemos realizar un analisis detallado, del movimiento de recursos en la
empresa, en los ultimos aos, a traves, del estado financiero : Flujo de fondos ( Flujo d ecaja
libre).

El crecimiento de una empresa, no se puede financiar en su totalidad, con los recursos


generados internamente, lo que supone una inversion constante en recursos operativos.
Como se puede apreciar en el grfico anterior, en el ao 90 los ingresos operacionales crecieron por
encima de las NOF , es decir, la inversin en recursos operativos genero una variacin mayor de
ingresos operativos, lo que se traduce, en un uso eficiente de dichos recursos en la operacin de la
empresa. En el ao 91, se observa que: La variacin de las NOF fue superior a la variacin de los
ingresos operacionales, lo contrario al ao anterior, lo que supone un problema de funcionamiento
operativo por uso ineficiente de los recursos, en otras palabras, la inversin en NOF, no se ha
traducido en mayor ventas.
Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al crecimiento de las
ventas ; si las NOF, tienen un crecimiento real, mayor que el crecimiento real en las ventas
netas, se dice que la empresa esta funcionando mal.
Para determinar la causa del problema operativo, debemos analizar el comportamiento de los los
recursos operativos de corto plazo.

El incremento en las NOF se debe al incremento en los dias de rotacion del inventario de producto
terminado, lo que supone una inversion mayor en inventarios, a causa de politicas de descuento por
volumen en compra, ya que la empresa, ha incrementado sus ingresos operativos en los ultimos aos
en un 21% en promedio, luego, la causa no tiene que ver con la salida del producto.

Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a analizar la empresa
desde la optica estructural , es decir, determinar como esta financiando la empresa sus NOF.
Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo (
Obligaciones financieras de corto plazo)

Capital de trabajo = Recursos permanentes ( Patrimonio + Pasivo largo plazo) - Activo fijo
bruto

Si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que : La empresa esta
mal planteada.

Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura financiera,
como se observa en el grfico anterior, el capital de trabajo se ha incrementado por encima de la
variacin de las obligaciones de corto plazo, lo que indica que la empresa esta financiando parte de
las NOF con recursos generados internamente, situacin ideal para empresas en procesos de
expansin.

Ahora debemos realizar un anlisis operativo un poco mas detallado a travs del flujo de caja libre,
para determinar, si la empresa esta generando internamente, los recursos suficientes para financiar
las operaciones de corto y largo plazo, y si esta financiando rubros, que no tienen que ver con la
operacin de la empresa.

PASO 1 : Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos ltimos aos.
Paso 2 : Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos ltimos
aos.
Paso 3 : Construimos el estado financiero : Flujo de caja libre.

En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generacin interna de recursos y la
inversin de dichos recursos en la operacin de la empresa. Es decir, la capacidad que tiene la
empresa para generar recursos a traves de su operacion, y que parte de esos recursos, se estan
canalizando a traves de rubros operativos.

Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el ao de 1990 la empresa genero los recursos
suficientes para financiar las NOF y la inversin en activo fijo, en cambio en el ao de 1991, la
empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el dficit operativo, causado por el
incremento en los inventarios, esto corrobora, que el problema operativo de Vidal e Hijos se debe a
los inventarios.

La gerencia debe revisar su politica de inventarios y determinar, si el alto volumen en compra, les
genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se genera por la tenencia y mantenimiento
de dichos inventarios.

Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no tengan una politica
de justo a tiempo para la adquisicion de producto, esta situacion, esta impactando directamente en las
NOF, ya que se han destinado, mas recursos para el aumento de los stock de inventarios y estos, no
estan contribuyendo a mayores ingresos operativos.

Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de los recursos
demandados, para operar en el corto y largo plazo.

En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de recursos no operacional,
es decir, como esta financiando la empresa las operaciones de corto y largo plazo, y el movimiento
de recursos que no tienen que ver con la opercaion de la empresa.

En la imagen anterior se observa que: La empresa esta incrementando sus gastos financieros, esto
debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la empresa no tiene flujo de caja para repartir
a sus socios y les esta distribuyendo utilidades, a estos aspectos negativos le sumamos que la
empresa le esta pagando a los socios deudas y esta invirtiendo en activos temporales. Lo anterior
contrasta, con los ingresos no operacionales que la empresa esta generando y que en el ultimo ao,
casi igualan a la carga financiera.
Como recomendacion a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben distribuir utilidades ya que
tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones temporales, deben liquidarse, y utilizar esos
recursos, para la amortizacion de deuda y asi bajar la carga financiera. Aunque la empresa no tiene
escacez de capital de trabajo, los socios deben realizar aportes de capital y no cobrar prestamos que
le han efectuado a la empresa, al menos, mientras consolidan el proceso de expansion.

PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS :

Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que genera internamente
( Utilidad Operativa ), Las obligaciones financieras, las utilidades retenidas y los aportes de
capital. Estos, deben financiar en primera instancia: La inversion en NOF y activo fijo ( Operacion de
la empresa ) y lo que resta, debe destinarse a la amortizacion de deuda y pago de dividendos.

En el ao 90, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, con una participacion
del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a traves de fuentes derivadas de su propia
operacion como: Los proveedores y acreedores varios, el 91% de estos recursos se destino al
financiamiento de la inversion en NOF, es decir, la operacion de corto plazo, y un 9% restante, se
destino a pagar gastos financieros.
En el ao 91 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los proveedores, otros
ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se destinaron a financiar en mayor parte,
inventarios, cuentas por cobrar y gastos financieros.

En conclusin, la empresa tiene un buen comportamiento operativo, debido a que presenta


actualmente, capacidad para generar internamente los recursos suficientes, para financiar las
operaciones de corto y largo plazo, y estos recursos, los esta utilizando, en la operacin de la
empresa, que es lo ideal en toda organizacin. En pocas palabras, las principales fuentes de
recursos, son operativas, y a su vez, son consecuentes con los usos, es decir, financian en mayor
medida, rubros operativos.