Adresse: BP1255, Tanger Principal, Tl. : 0539-31-34-87/88/89,
THEME N 3
Ralis par:
Bennouna Charifa
EL Machichi Saad
EL Badisy Ali
EL Merrouni Nizar
Encadr par :
Pr. ALAMI Youssef
Conclusion
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Introduction
Une premire partie du thme mettra en avant les contextes dvaluation dune
entreprise, le processus de cette valuation ainsi que ses mthodes, puis une
deuxime partie sera consacre des illustrations pratiques afin de clarifier
davantages les thories dvaluation voques.
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Premire partie : Contextes, processus et mthodes
dvaluation
Section 1 : Les contextes dvaluation
Une valuation d'entreprise intervient l'occasion :
de la ralisation d'un investissement : on distingue alors 2 types
d'investissement : caractre professionnel : c'est le cas le plus classique. Un
investisseur souhaite procder un investissement de longue dure dans une
entreprise;
caractre spculatif : l'investisseur cherche obtenir une plus-value
court ou moyen-terme sur l'entreprise acquise.
d'un dsinvestissement : le vendeur (transmission) face l'acheteur
(acquisition) ;
d'une succession : changement de propritaire familial sans cession
de calcul de parit d'change lors d'une fusion de deux socits ;
d'une restructuration ;
d'une donation ; En outre, l'valuation est incontournable pour des
oprations importantes, telles que : l'entre de nouveaux actionnaires, la
recherche d'un partenaire stratgique, les augmentations de capital, les
introductions en bourse, ou encore l'essaimage d'une grande organisation.
Les demandeurs de l'valuation ?
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Section 2: Le processus dvaluations similaires. On peut
identifier sept tapes-cls ncessaires au bon droulement devaluation.
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Lanalyse stratgique permet de porter un regard sur la situation
concurrentielle de len- treprise, les opportunits offertes sur son march et de
caractriser ses forces et ses faiblesses. Le diagnostic financier permet
didentifier les dterminants de la performance conomique et financire de
lentreprise sur le long terme, danalyser sa structure de financement et
dvaluer sa solidit financire.
tape 3 : choisir la bonne mthode dvaluation :
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tape 5 : dterminer les hypothses et les paramtres de lvaluation :
linstar dautres modles qui cherchent anticiper lvolution des mar-
chs ou le comportement des agents conomiques, les modles dvaluation
reposent sur de nombreuses hypothses, la fois rductrices et simplifica-
trices, qui concernent la construction du business plan ou le calcul du taux
dactualisation. Lvaluation obtenue na de sens que par rapport aux hypo-
thses retenues. Do limportance de tester la robustesse des hypothses en
modifiant certains paramtres (analyses de scnarios) ou en effectuant des
simulations (mthodes Monte-Carlo).
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Section 3 : Les mthodes dvaluation
En fonction des caractristiques des entreprises et de lobjectif des
investisseurs, les approches qui permettent de calculer la valeur dune
entreprise se classent en trois grandes catgories :
lapproche patrimoniale fonde sur la rvaluation des actifs et des
passifs et le calcul de la rente du goodwill
lapproche par les flux ou les revenus fonde sur lactualisation des
Cash-flows (dividendes, flux de trsorerie disponibles) gnrs par lactivit
de lentreprise.
lapproche analogique ou comparative fonde sur les multiples de
socits ou de transactions comparables ;
I. Lapproche patrimoniale
Avec actifs rels = actifs totaux (actifs corporels + actifs incorporels + actifs
financiers) actifs fictifs (frais dtablissement, frais de recherche et de
dveloppement)
Lcart de conversion actif ne doit tre pris en compte que sils nont pas t
couverts ou compenss par une provision pour perte de change.
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Actif net comptable (ANC) = capitaux propres actifs fictif + cart de
conversion passif
Dans cette mthode, les biens sont valus leur cot dacquisition (cest--dire
leur cot historique) et non leur valeur relle. Cest pourquoi certaines
personnes prconisent la dtermination dun actif net comptable corrig
(ANCC) :
Avec plus ou moins values sur lments dactif = diffrence entre la valeur
comptable des lments figurant au bilan et leur valeur relle issue dune
restimation
Cette mthode est bien adapte pour valuer des entreprises qui voluent dans
des secteurs matures dont lintensit capitalistique est forte (exemples :
immobilier, construction, mtallurgie) ou des conglomrats/ Holdings ayant un
portefeuille diversifi dactivits ou de socits. Elle permet aussi dvaluer la
valeur la casse dune entreprise. La facilit de mise en uvre est l'avantage
principal de cette mthode. Elle permet une discussion, voire une ngociation
entre un cdant et un repreneur sur les valeurs des biens en question.
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II. la mthode dactualisation des flux de trsorerie
disponibles
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Ce taux nest pas forcment gal au taux dintrt nominal moyen. Si les taux
dintrt historiques moyens de la dette de lentreprise taient levs,
lvaluation de la dette ressort en hausse car les cranciers bnficient dun
surcrot de rmunration pendant la dure de vie des emprunts.
La mthode des flux de trsorerie est issue de la mthode classique dvaluation
dun projet dinvestissement. Il sagit dune extension de ce modle
lentreprise dans sa globalit. Linvestissement savre tre lentreprise elle-
mme. Pour dterminer les cash-flows gnrs par lentreprise, on raisonne de la
mme faon que pour un simple investissement la seule diffrence quil faut
tenir compte de la propre politique dinvestissement de lentreprise.
Estimation des Flux de trsorerie disponibles
Le cash-flow disponible dune entreprise est le cash-flow aprs impts mis la
disposition des diffrents bailleurs de fonds. Le cash-flow disponible doit tre
cohrent avec le taux dactualisation qui sert valuer lentreprise. La notion de
free cash-flow reprend lide quil sagit de sommes gnres par le projet
conomique et disponible pour les bailleurs de fonds aprs des prlvements
contraints. Le FTD est calcul en ne tenant pas compte des frais financiers qui
rsultent du choix de financement de lentreprise. Le flux de trsorerie
disponible est ce qui reste aprs le paiement dun impt normatif calcul sur le
rsultat oprationnel courant.
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FTDt = REt + DAPt BFRt It
REt : rsultat dexploitation aprs impt normatif et avant frais financiers
DAPt : dotation aux amortissements et provisions (hors actifs dexploitation) de
lanne
BFRt : variation du besoin en fonds de roulement de lanne
It : investissement de lanne
Dtermination du taux dactualisation
Comme nous lavons indiqu, aprs avoir dtermin les cash-flows sur les
priodes concernes, il convient de les actualiser. Le taux dactualisation retenu
correspond gnralement au cot moyen pondr du capital (tenant compte,
notamment, du cot de la dette). Il doit reflter le niveau de risque de lactivit
de lentreprise et sa structure financire.
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Gnralement, la valeur terminale de lentreprise est calcule avec la formule de
Gordon Shapiro. Elle tient compte du montant du dividende, du taux
dactualisation et du taux de croissance constant du dividende.
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d'Exploitation). Mais pour constituer un panel plus large les socits cotes
utilisent comme rfrence la valeur d'entreprise VE .
La mthode vise donc valoriser l'entreprise sur la base de multiples de
valorisation observs sur les marchs, au travers de socits comparables ou
dans le cadre de transactions rcentes sur le secteur considr. C'est--dire :
- Cessions
- Introduction en bourse
- Fusions acquisitions
Des tablissements sont spcialiss dans le recensement d'information. Et pour
faciliter la constitution d'un benchmark (panel) pertinent, il est possible de se
procurer auprs de ces socits des donnes statistiques. Bloomberg recense les
socits cotes dans le monde et offre une plateforme d'information complte
telle que des documents officiels ou des informations financires. Investext ou
Multex Global Estimtes rassemblent des rapports de brokers (analyses) sur la
majorit des socits cotes.
Mais lorsque l'on souhaite valuer une PME non cote, comment peut-on
constituer son panel reprsentatif et pertinent ?
Il y a deux possibilits en fait. La premire, constituer un chantillon de socits
comparables partir d'entreprises cotes en bourse. La deuxime consiste le
constituer partir de rcentes cessions de PME / PMI. On apprcie la
comparabilit d'une socit en gnral par la taille de son effectif, celle de son
A, son activit et sa structure financire. En terme d'valuation, on considre
qu'on chantillon est reprsentatif lorsqu'il est constitu d'au moins 10 socits.
Ensuite, il advient de se demander quelles sont les caractristiques propres
chaque multiple pour pouvoir slectionner ou au contraire carter les moins
pertinents selon le contexte.
Le choix des multiples
Le choix des agrgats utiliser dpend des spcificits de la socit valuer
par rapport celles constituant l'chantillon. Certains multiples facilitent la
comparabilit. Voici les multiples les plus utiliss, ainsi que les avantages et
inconvnient qu'ils prsentent.
-Le multiple de Chiffre d'Affaires PI A ou EV/ SALES
Ce multiple approche la valeur de l'entreprise par sa part de march,
apprhende par le montant de ses ventes indpendamment de sa structure
financire ou de sa rentabilit.
Ce multiple n'est pertinent que si les deux socits prsentent des rentabilits
d'exploitation, un rythme de croissance et une dimension oprationnelle
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comparables. Il n'est en fait fiable que sur des branches d'activit o l'avantage
concurrentiel ne se base que sur la taille du A. Ce qui est rare.
-Le multiple de l'EBE (EBITDA1 fl EBE ou P/ EBITDA
II met en vidence le profit gnr par l'activit indpendamment des conditions
de son financement (les charges financires), des contraintes fiscales (impts et
taxes), du renouvellement de l'outil d'exploitation (amortissements) et des
risques (provisions). Ce multiple est donc exportable puisque indpendant de
la fiscalit nationale et indpendant des dcisions de gestion des dirigeants. C'est
le multiple privilgi par la communaut financire.
-Le multiple P/ REX ou P/ EBIT
Ce multiple ncessite plus d'ajustements que celui de l'EBIT. En effet, il subit
l'influence des choix de gestion de la gouvernance relatifs aux lments
financiers, la politique d'amortissement de l'entreprise notamment le choix
d'appliquer ou non les nouvelles normes comptables.
-Le multiple fl FP
C'est le multiple des fonds propres, il valorise l'entreprise un multiple de ses
capitaux propres.
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Deuxime partie : Cas pratiques dvaluation
dentreprises
Section 1 : Cas pratique dvaluation par la mthode
patrimoniale
A partir du bilan fictif suivant nous allons calculer la valeur de la socit :
ACTIF PASSIF
Montant Montant
Brut
net net
Immobilisations Capital 340 000
incorporelles Rserves 85 000
60 000
Frais d'tablissement 600 Rsultats 50 000
5 000
Immobilisations 000 Provisions 30 000
400 000
corporelles rglementes
50 000
Immobilisations
financires
150 Provisions pour
Stocks 120 000 70 000
000 charges
500
Clients 450 000 Dettesfinancires 50 000
000
Charges rpartir 15 000 Dettesd'exploitation 480 000
Dettes hors
Disponibilits 30 000 25 000
exploitation
= 1 110 000
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- Dettes : 70 000 (provisions pour charges) + 50 000 (dettes financires) + 480
000 (dettes d'exploitation) + 25 000 (dettes hors exploitation) - 25 000
(dividendes verser)
= 600 000
L'actif net comptable est donc gal 1 110 000 - 600 000 = 510 000 euros.
Forts de ces nouveaux lments nous allons pouvoir calculer notre actif net
comptable corrig :
Actif = 1 110 000 + 400 000 * 30% (immob. corporelles) - 120 000 * 25%
(stocks)
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Section 3 : Illustration pratique de la mthode des
comparables
Prenons pour exemple la socit X. Considrons que l'chantillon slectionn
pour les comparables soit constitu des 3 socits suivantes, et que le ratio
tudi est Valeur d'Entreprise/EBE
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Conclusion
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Sources bibliographiques et
webographiques :
Livres:
Cration de la valeur et capital investissement, par Mondher CHERIF.
Finance dentreprise,par Jonathan BERK-Peter DEMARZO.
Lvaluation dentreprise en pratique, par Denis Karpicek.
Mmoires :
http://www.memoireonline.com/11/13/8075/Analyse-financiere-d-entreprise-
cas-de-la-Societe-Nationale-de-Commercialisation-des-Produits-P.html
Articles :
http://www.imacaudit.com/docs/Documentation%20finance/Evaluation%20fina
nci%C3%A8re%20des%20entreprises.pdf
https://www.compta-facile.com/comptabilite/analyse-financiere/evaluation-de-l-
entreprise/
https://www.abcbourse.com/apprendre/12_lecon_af_11_partie1_2.html
https://lookaside.fbsbx.com/file/Les-approches-devaluation-par-les-
flux.pdf?token=AWxAe5hujBh6YbKBSRRNUmlehmv3pLcZ6LZFS3BUP54T
9z6XPsu0giZifiSB3tbE2j_qy9v35RWw0qtaaEeE75B7N-
zl8mPuLNns1qVTexyIyiPJLd-
PrnNOYIKEUnrQRtVPDmxrr44iYVyZZ4UXsW9S
https://www.manager-go.com/finance/evaluation-entreprise.htm
Guide pratique dvaluation des entreprises:
https://static.fnac-static.com/multimedia/editorial/pdf/9782212556322.pdf
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Sommaire
Plan ............................................................................................................................................ 0
Introduction .............................................................................................................................. 2
Premire partie : Contextes, processus et mthodes dvaluation ....................................... 3
Section 1 : Les contextes dvaluation ................................................................................... 3
Section 2: Le processus dvaluation ..................................................................................... 4
Section 3 : Les mthodes dvaluation ................................................................................... 7
I. Lapproche patrimoniale .......................................................................................... 7
II. La mthode dactualisation des flux de trsorerie disponibles ............................ 9
III. La mthode comparative ....................................................................................... 12
Deuxime partie : Cas pratiques dvaluation dentreprises ............................................. 16
Section 1 : illustration pratique dvaluation par la mthode patrimoniale .......................... 16
Section 2 : Illustration pratique de la mthode dactualisation des flux ............................... 18
Section 3 : Illustration pratique de la mthode des comparables ......................................... 19
Conclusion ............................................................................................................................... 20
Sources bibliographiques et webographiques .................................................................... 21
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