FORWARD

1. Nociones Generales

Este tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce

tambin como un contrato a plazo.

Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo

(subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de
cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento.

Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:

Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo
de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus
ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas
que espera recibir en el futuro. (Rodrguez, 1997).

Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que
ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el
futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros,
stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones
financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull,
1996).

Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado,
ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.
En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a
adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra
parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la
mercadera. (Daz, 1998).
Este tipo de operaciones normalmente NO se lleva a cabo a travs de una bolsa, y no
existen autoridades ni leyes especficas. A diferencia de los contratos de futuros, los
forwards son negociados over-the-counter (sobre el mostrador). La desventaja que
presenta es que en las transacciones over-the-counter se pueden presentar ciertos riesgos
de crdito, es decir que el contrato no sea satisfecho por alguna de las dos partes.

ste tipo de contratos son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre
una institucin financiera y sus clientes corporativos.

En estas operaciones hay un comprador que toma una posicin larga (o posicin long) y
acuerda comprar un activo en una fecha especfica a un precio determinado. Y su
contrapartida es el vendedor que toma un posicin corta (o posicin short) que acuerda
vender el activo en la misma fecha por el mismo importe.

Los contratos a plazo ( forward ) no se ajustan diariamente como los contratos de futuros.

La Figura 1 muestra dos ejemplos del comportamiento de un Forward. En la figura es

claro como en el momento 0, cuando se pacta el contrato, no hay ningn intercambio de
dinero entre las partes. Por otra parte es posible observar como en el momento t cuando
se hace efectivo el contrato la partes hacen entrega del monto con el que se haban
comprometido.

Ilustracin 1 Ejemplo de un Forward de Venta de USD a cambio de PEN (I) y un Forward

de Compra de USD a cambio de PEN (II)
La forma de determinar el valor de un Forward general, es llevando el precio de contado
actual del activo a la fecha futura con una tasa de inters. De aqu que la forma
matematica14 de expresar el valor del Forward es:

Donde:

F Precio del Forward

S Precio del subyacente en el mercado de contado

r Tasa de inters del mercado. Es la tasa que refleja cero riesgos.

n Plazo del contrato

Dependiendo del activo subyacente, es necesario sumarle los costos de almacenamiento,

seguros y fletes que pueden existir durante el periodo del contrato y restarle los beneficios
que se pueden obtener al mantener el activo (por ejemplo dividendos si el subyacente es
una accin). Al aadir estos trminos a la expresin, se obtiene:

Donde:
a Costos
b Beneficios

En otras ocasiones, los costos y los beneficios no estn expresados como tasas, sino en
forma de costos o beneficios fijos. En estos casos la expresin matemtica del precio ser:
Tipo de cambio del forward
El tipo de cambio se fija suponiendo dos mercados (el local y el extranjero) en los que la
diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deber ser equivalente
a la diferencia entre la tasa de inters que se gana en el mercado local y el que se tiene
que pagar en el extranjero. La frmula para calcular el tipo de cambio para un forward de
compra de dlares est representada en la expresin a siguiente:

Donde:
TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.
TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato.
TasaMN: Tasa de inters anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward.
TasaME: Tasa de inters anual en Moneda Extranjera para prstamos al plazo del
forward.
N : Plazo fijado para el contrato en cantidad de das.

Para negociar el tipo de cambio forward Se utilizan los puntos forwards, los que se
suman o restan al tipo de cambio spot. Los puntos forward se calculan como:

Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 das con el banco, sabiendo los
datos siguientes:
Tipo de cambio spot: S/.3.70/US$
Tasa de inters anual para ahorros en MN a un plazo de 90 das: 4%
Tasa de inters anual para prstamos en ME a un plazo de 90 das: 9%
Plazo del forward: 90 das

Aplicando la frmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/.3.6996. Lo

anterior permite hallar rpida y fcilmente los puntos forward, que en este caso son -
0.000337. Por tanto, si solo se tiene informacin de los puntos forward, el tipo de cambio
forward se calculara de manera sencilla como:

Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.000337,
entonces el tipo de cambio forward sera S/3.6996/US$

2. Tipos de contratos Forward

Elementos en los Contratos Forwards

a. POSICIN LONG (COMPRADOR):

Es quien acuerda comprar en un determinado momento Futuro, un determinado activo

subyacente a un precio acordado.

b. POSICIN SHORT (VENDEDOR):

Es quien acuerda vender el mismo da y al mismo precio que el comprador

c. DELIVERY PRICE (PRECIO DE ENTREGA):

En el momento de la negociacin, se determina un precio que llegado el momento del

cumplimiento, el valor del Forward para

Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos subyacentes, como por
ejemplo, metales, productos energticos, cereales, divisas, bonos, tasa de inters, acciones
individuales, portafolios e ndices accionarios. Los subyacentes suelen agruparse en
cuatro grupos: commodities, divisas, tasa de inters y acciones. Los forwards ms
negociados son los de tasa de inters denominados forward rate agreements (FRAs),
seguidos por los de monedas, commodities y acciones.
 2.1.Forward Rate Agreements

Los FRAs son activos financieros que se suelen negociar en los mercados financieros
OTC (Over The Counter) tambin llamados mercados parte a parte o mercados no
organizados. Los FRAs son productos no estandarizados y ajustados en cada momento a
las necesidades de las dos partes contratantes, esta caracterstica es la que diferencia los
FRAs de las opciones y futuros ya que stos dos ltimos estn estandarizados y se
negocian en mercados organizados.

Uno de los aspectos ms importantes de este tipo de contrato es que en ningn momento
se produce un movimiento del principal. El acuerdo se refiere nicamente al flujo de
intereses. En la fecha establecida se liquida por diferencias entre el tipo de inters fijo
acordado y el tipo real del mercado.

La contratacin de este tipo de productos financieros no requiere el desembolso de

ninguna prima, como s sucede en el caso de las opciones Call y Put, aunque en algunos
casos se pueden llegar a exigir determinadas garantas en funcin de los volmenes
contratados. Solo se adquieren compromisos de obligaciones futuras.

La principal utilidad de este tipo de instrumentos es buscar proteccin frente a la

volatilidad de los tipos de inters que puedan producirse, lo que elimina incertidumbre,
riesgo, en las distintas operativas a abordar por cualquier entidad. El objetivo es que el
comprador de un FRA acabe tomando prestado a TF (tipo de inters de contratacin),
mientras que el vendedor de un FRA acabe prestando a TF (tipo de inters de
contratacin), con independencia del tipo de mercado en la fecha de liquidacin.

Igualmente permite fijar de antemano el tipo de inters tanto para un prstamo como para
un depsito con anterioridad a la fecha en que se realice su contratacin, lo que convierte
tambin al FRAs en un instrumento de cobertura.
Hay dos posibles situaciones en el caso de cobertura:

Primera situacin:

Un agente es prestamista a largo plazo y, al mismo tiempo, tomador o prestatario a corto

plazo. Los plazos de inversin y de financiacin no coinciden. La representacin grfica
es la siguiente:

El agente teme una subida de tipo de inters cuando vuelva a pedir prestado. En este caso,
la posicin a tomar en el FRA ser la de comprador del FRA.

Segunda situacin:

Se va a suponer que un agente es tomador o prestatario a largo plazo y prestamista a corto

plazo. La representacin grfica es la siguiente:

El riesgo sera que los tipos bajaran en el momento de la reinversin. En este caso, la
posicin a tomar en el FRA sera la de vendedor.
Un FRA es un contrato por el que las dos partes acuerdan un tipo de inters que se va a
pagar transcurrido un cierto plazo, sobre un importe terico y durante un periodo de
tiempo especificado.

Las partes tienen que especificar los siguientes trminos:

Fecha de contratacin.
Fecha de inicio del periodo de aplicacin del tipo de inters.
Fecha de vencimiento.
Plazo = diferencia entre la fecha de inicio y la fecha de contratacin.
Periodo vigencia = periodo de aplicacin del tipo de inters = diferencia entre la
fecha de vencimiento y la fecha de inicio.
TF = tipo de inters a plazo pactado en el contrato que se pacta en la fecha de
contratacin (normalmente aplicando la capitalizacin simple).
TL = tipo de inters de liquidacin que se conoce en la fecha de inicio.
N = Importe nominal o terico.

La operacin FRA se pacta en la fecha de contratacin y en la fecha de inicio del periodo

de vigencia se procede a la liquidacin de la operacin de la siguiente forma:

Si los tipos de inters suben, TL > TF, el vendedor paga la diferencia de intereses
al comprador.
Si los tipos de inters bajan, TL < TF, el comprador paga la diferencia de intereses
al vendedor.
QU TIPO DE INTERS HAY QUE PACTAR?

Las operaciones de FRA no se pactan a cualquier tipo de inters. Dada la operacin a

cubrir, tanto el comprador como el vendedor deben calcular el tipo de inters que delimita
el inters por negociar o por no negociar. Dependiendo qu posicin toma, si es el
comprador o vendedor del Fra , tendr que calcular el tipo de inters mximo o tipo de
inters mnimo respectivamente.

Por un lado el comprador del Fra tiene la siguiente posicin:

El comprador del Fra estar dispuesto a contratar el tipo de inters mximo (TMAX) que
establezca la equivalencia financiera entre las cantidades cobradas y pagadas.

Ser el tipo de inters mximo (TMAX) el que cumpla la siguiente ecuacin:

Donde:

TM = tipo de inters del periodo mayor en tanto por cien.

 Tm = tipo de inters del periodo menor en tanto por cien.
DM = nmero de das del periodo mayor.
Dm = nmero de das del periodo menor.
TMAX = tipo de inters mximo al que estara dispuesto a negociar (pagar) el
Comprador del FRA.

El comprador del Fra no debe pactar un tipo de inters superior al tipo mximo porque en
dicho caso siempre incurra en prdidas.

Por otro lado el vendedor del Fra tiene la siguiente posicin:

El vendedor del Fra estar dispuesto a contratar el tipo de inters mnimo (TMIN) que
establezca la equivalencia financiera entre las cantidades cobradas y pagadas.

Ser el tipo de inters mnimo (TMIN) el que cumpla la siguiente ecuacin:

 TMN = tipo de inters mnimo que estara dispuesto a negociar (cobrar) el
Vendedor del FRA.

El Vendedor del Fra no tiene que contratar a un tipo de inters inferior al tipo mnimo
porque en dicho caso siempre obtenemos prdidas.

CMO SE LIQUIDAN LOS FRAs?

El FRA exige poner en relacin el tipo de inters contratado (TF) con el tipo de
Referencia, que debe ser representativo del mercado (TL) en el momento del inicio de
Periodo de vigencia. El FRA se liquida, en la fecha de inicio del contrato, calculando C
como la cantidad que una parte entregar a la otra y que representa el diferencial de
Intereses actualizado a la fecha de inicio. La representacin grfica es la siguiente:

Al final del periodo de vigencia (vencimiento), los intereses generados por el nominal a
cubrir (N) al tipo pactado por el FRA seran:

D = das del periodo de vigencia del contrato

Si los fondos se remuneraran al tipo de mercado, que aproximadamente coincidira con

el de liquidacin, los intereses en el momento del vencimiento seran:
La diferencia de ambas cuantas sera:

Hay que tener en cuenta que los FRAs se liquidan al principio del periodo, dicha
diferencia hay que descontarla D das y se obtiene:

Otra frmula ms rpida y sencilla para obtener la liquidacin al principio del periodo es
la siguiente:

De esta forma:

Si TL > TF, entonces C>0, el vendedor del FRA le tiene que pagar al comprador.
Si TL < TF, entonces C<0, el comprador del FRA le tiene que pagar al vendedor.
En resumen, el que entra como comprador de un FRA acaba tomando prestado a TF (tipo
de inters de contratacin), mientras que el que entra como vendedor de un FRA acaba
prestando a TF (tipo de inters de contratacin), con independencia del tipo de mercado
en la fecha de liquidacin.

CMO SE ACTA EN EL CASO DE ESPECULACIN CON UN FRAs?

Si se quiere especular con un FRA y esperamos una prxima subida de los tipos de inters,
la posicin a tomar en un FRA sera la de comprador del FRA, mientras que si esperamos
una prxima bajada de tipos la posicin a tomar sera la de vendedor del FRA.

El beneficio o prdida del especulador es igual al importe de liquidacin, dado que detrs
de la operacin FRA no existe la operacin a cubrir.

2.2.Forwards sobre commodities

El mercado de Forwards simplemente estipula contratos de compra o de venta de materias

primas, es decir, es un mercado primario, ya que sus caractersticas de precio, monto,
fecha y subyacente son especficas para el cliente original, pero probablemente no se
adecuen a las necesidades de otro cliente, como para hacerse burstiles.

Las caractersticas del contrato forward se adaptan a las necesidades del cliente. Y por lo
general son pactadas entre un intermediario financiero (un banco o un broker) y el
administrador del riesgo, o bien entre un productor y el usuario de materias primas. La
forma de liquidacin de los forwards puede ser:

Contra fsico:

el comprador del forward recibe el subyacente

el vendedor del forward entrega subyacente

Por diferencia:
 el comprador del forward recibe la diferencia en dinero entre el valor pactado y el
vigente al vencimiento, en caso de que el subyacente haya aumentado su valor
(como lo esperaba).

el vendedor del forward entrega dicha diferencia.

Las diferencias entre las posturas de las contrapartes dependen de sus expectativas: Al
contratar un forward:

Si se espera un alza en el precio, se busca fijar un precio por debajo de la

expectativa, ya que se pretende reducir el costo de comprar el subyacente ms
caro en el futuro.

Si se espera una baja en el precio, se busca fijar un precio por arriba de la

expectativa, ya que se pretende reducir la prdida de vender el subyacente ms
barato en el futuro.

Estrategias de cobertura para materias primas

Se considera que existen dos posiciones de riesgo, en las que incurren los administradores
del riesgos dependiendo de su actividad comercial (compran o venden la materia prima)
, ya que dependiendo de ello ser la estrategia que debern llevar a cabo como lo vemos
en el siguiente cuadro:

Estrategia con forwards

En el primer caso , se observa que el forward se puede contratar en un tiempo 1 en el que
los precios estn bajos , y se toma la decisin de vender a futuro mediante un forward,
ante una expectativa alcista , se pacta vender en un tiempo 2 , a 5 usd ms arriba que el
precio del tiempo 1 . Si se fija el forward se estara perdiendo la oportunidad de vender a
un precio de mercado ms alto que el que se pact en el forward . En el segundo caso , se
puede apreciar que en el tiempo 1 se decide comprar a futuro mediante un forward , ante
una expectativa bajista, se pacta comprar en un tiempo 2, a 5 usd ms abajo que el precio
del tiempo 1. Si se fija el forward se estara perdiendo la oportunidad de comprar a un
precio de mercado ms bajo que el precio que se pact en el forward.

2.3.Forward sobre acciones, ndices accionarios o carteras

Los forward sobre acciones funcionan de la misma manera que cuando negociamos
commodities. Existen adems, forwards sobre portafolios y sobre ndices accionarios. Los
forwards sobre portafolios y sobre ndices accionarios son ms difciles de entregar que
los forwards sobre una accin individual. Es por esta razn que los forwards pueden ser
cancelados por diferencia de precio (cash settlement).

2.4.Forward sobre divisas

Es una transaccin de cambio a futuro mediante la cual una institucin se compromete a

comprar o vender divisas a un tipo de cambio especfico, siendo obligatorio para ambas
partes.

Existen dos formas de solucin para un contrato de forward de moneda extranjera:

Por compensacin (Non delivery forward) al vencimiento del contrato se compara

el tipo de cambio spot (cash) contra el tipo de cambio forward y el diferencial en
contra es pagado por la parte correspondiente.

Por entrega fsica (Delivery forward) al vencimiento el comprador y el vendedor

intercambian las monedas segn el tipo de cambio pactado.

En el caso de los mercados de divisas la cotizacin de los contratos a plazo representa un

instrumento que genera utilidades que se reinvierten continuamente. Esta utilidad a su
vez est representada por la tasa de inters de las divisas a las cuales se hace referencia.
Esto significa que, para calcular el valor forward de una divisa, se utiliza la siguiente
frmula:

Donde

S0 es el precio spot actual de la divisa de cotizada con base en pas 1/pas 2

r1 es la tasa del pas 1
r2 es la tasa del pas 2
t es el perodo total de la operacin

Para que exista un operacin forward de divisas es necesario que tanto el comprador
como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un parmetro
de referencia en cuanto al tipo de cambio actual y costos financieros de los dos pases
implicados durante el perodo en el cual se desea realizar la operacin.

Supongamos los siguientes datos:

Tipo de cambio spot peso = $ 2,98/ 1 dlar

Tasa a 90 das en el mercado secundario en dlares = 5,60%
Tasa a 90 das en el mercado secundario en pesos = 21,00%
Nmero de das = 90

que equivale a 0,336 dlar/pesos

En este tipo de operaciones el precio forward vara, dependiendo de los costos de cada
institucin financiera y del sobreprecio que le pudiera aplicar por el riesgo de la
contraparte, la situacin del mercado y las utilidades.

Al final de la operacin, de acuerdo al precio actual que presente el tipo de cambio en el

mercado spot, se obtiene la diferencia que existe entre el precio previamente pactado.
En el ejemplo anterior, imaginemos que el precio spot al final de los 90 das es de 3,25
pesos/dlar, entonces, el vendedor de los pesos tendra una prdida de $ 0,153 pesos por
dlar ( que surgen de = 3,097 3,25 ), mientras que el comprador tendra una utilidad de
la misma magnitud.

Al utilizar los mercados forward, comprador y vendedor fijan sus precios obteniendo
de ese modo certidumbre y cobertura durante el perodo de vigencia de la transaccin.
Una vez llegada la fecha de vencimiento pueden ocurrir dos tipos de entrega.

La primera, que ambas partes intercambien la mercadera-en el caso del ejemplo seran
las divisas-por el valor previamente pactado.

La segunda, consiste en un intercambio del resultado a favor o en contra en efectivo del

diferencial que existe entre el precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio
final que presenta la mercadera en el mercado al cual se hace referencia cash settlement

La gran ventaja de este mercado es la flexibilidad en las operaciones que pueden

celebrarse sobre cualquier monto, plazo y lugar de entrega, segn lo establezcan las partes
implicadas. El riesgo principal es que ambas partas cumplan con sus obligaciones.
Caractersticas del forward

Son ofrecidos en el Per por los bancos, en el mercado OTC (Over The Counter).
Los forwards se acuerdan mediante un contrato privado suscrito entre usted y el
banco.
Cada forward genera un contrato especfico, pues se adapta a las necesidades de
cada cliente.
No exige ningn desembolso inicial, ello es lgico, puesto que el precio lo fijan
las dos partes de mutuo acuerdo.
nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del
ganador. Por tanto, el valor del contrato tan solo se descubre a posteriori.
En el caso de ser una empresa exportadora, se pactar un forward de compra de
divisas (el banco compra divisas) y si es una empresa importadora deber obtener
un forward de venta (el banco vende divisas).
El riesgo de crdito en un contrato forward puede llegar a ser bastante grande y
adems, es siempre bilateral: el perdedor puede ser cualquiera de las dos partes.
Un forward puede ser negociado sin importar el destino de sus productos
(extranjero o mercado interno); sin embargo, es necesario que los egresos e
ingresos sean en diferentes monedas.
En teora, no existen montos mnimos para pactar un forward. Sin embargo, cada
banco tiene la libertad de plantear un monto mnimo segn sus polticas.
No son contratos negociables en un mercado secundario.

Ventajas Desventajas
Conforma un elemento de cobertura No permite al cliente realizar una
mediante el cual el cliente obtiene ganancia adicional a la inicialmente
una tasa de cambio fija a futuro. estimada por un movimiento
El cliente queda inmune ante favorable del tipo de cambio.
movimientos adversos en el tipo de
cambio.
 No requiere de liquidez para realizar
la cobertura.
Permite planear los flujos de caja
futuros en la medida que se conoce
en forma cierta la cantidad de dinero
a recibir o a pagar.
Accede a mejores costos de
financiamiento al reducir el riesgo de
sus flujos.
Mejora el riesgo de la empresa frente
a proveedores o clientes, pues se
encuentra ante las fluctuaciones de
mercado.

Costo del forward

Los bancos obtienen la ganancia en este tipo de operaciones a partir de la
rentabilidad de las tasas de inters utilizadas en la frmula para calcular el tipo de
cambio forward. Esto no quiere decir que en algunas operaciones (bsicamente
por el tamao del contrato) el banco pueda cargar comisiones a la operacin.

3. CONCLUSIONES

El mercado de forwards es parte del mercado OTC y sus participantes pueden

clasificarse en dos grandes grupos: usuarios finales (hedgers) e intermediarios.
Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro
ogobiernos que tienen, en general, algn problema de administracin de riesgo y
buscan a los intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que les
ayude en tal situacin. Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al mercado
intentan capturar la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
 Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos subyacentes, como
pueden ser metales, productos energticos, cereales, divisas, bonos, tasa de
inters, acciones individuales, portafolios e ndices accionarios.
Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna
de las contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La prdida ocasionada por el
incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato forward
es el costo de reposicin de dicho contrato, medido como la diferencia entre el
precio pactado y el precio de mercado actual del contrato.