UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE ORIENTE

SECCIN DE ADMINISTRACIN DE EMPRESAS

EL AMBIENTE FINANCIERO

FACILITADOR:
LIC. JUAN DAVID REYES SALAZAR

2017 1
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 2
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 3
Mercados Financieros
Un mercado financiero es el momento en el que se
realizan los intercambios de instrumentos
financieros y se definen sus precios, de manera fsica
o virtual.
Los mercados financieros estn afectados por las
fuerzas de Oferta y Demanda. Los mercados
colocan a todos los vendedores en el mismo lugar,
haciendo as ms fcil encontrar posibles
compradores.
A la economa que confa ante todo en la interaccin
entre compradores y vendedores para destinar los
recursos se le llama Economa de Mercado. 4
Mercados Financieros
Los mercados financieros, en el sistema financiero,
facilitan:
El aumento del Capital (en los Mercados de
Capitales).
La transferencia de Riesgo (en los Mercados de
Derivados).
El Comercio Internacional (en los Mercados de
Divisas).
Son usados para reunir a aquellos que necesitan
5
recursos financieros con aquellos que los tienen.
Mercados Financieros
Funciones de los mercados financieros
Establecer los mecanismos que posibiliten el
contacto entre los participantes en la
negociacin.
Fijar los precios de los productos financieros en
funcin de su oferta y su demanda.
Reducir los costes de intermediacin, lo que
permite una mayor circulacin de los productos.
Administrar los flujos de liquidez de productos o
6
mercado dado a otro.
Mercados Financieros
Caractersticas
Amplitud: Nmero de ttulos financieros que se
negocian en un mercado. Cuantos ms ttulos se
negocien ms amplio ser el mercado financiero.

Profundidad: Es la existencia de ttulos financieros

que cubran diversas eventualidades en un
mercado financiero. Por ejemplo, que existan
ttulos financieros que protejan contra el alza o la
cada del precio de un determinado commodity. 7
Mercados Financieros
Caractersticas
Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del
mercado financiero, tales como costes de transaccin,
impuestos, variacin del tipo de inters o inflacin.
Flexibilidad: Los activos sean divisibles e
indistinguibles. Los precios de los activos financieros
inmediatamente pueden cambiar ante un cambio que
se produzca en la economa.
Transparencia: Que exista perfecta informacin, que
todos sepan lo mismo. Posibilidad de obtener la
informacin del precio del activo financiero. 8
Mercados Financieros
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en
diferentes subtipos:
a) Por los activos transmitidos
Mercado Monetario: Se negocia con dinero o con
activos financieros con vencimiento a corto plazo y
con elevada liquidez, generalmente activos con plazo
inferior a un ao.
Mercado de Capitales: Se negocian activos financieros
con vencimiento a medio y largo plazo, bsicos para la
9
realizacin de ciertos procesos de inversin.
Mercados Financieros
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en
diferentes subtipos:

En funcin de su estructura
Mercados Organizados: Poseen una estructura
definida, con caractersticas particulares.

Mercados No-organizados: Denominados en ingls

Over the Counter". Son mercados paralelos donde se
negocian instrumentos financieros directamente entre 10
dos partes.
Mercados Financieros
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en
diferentes subtipos:

Segn la fase de negociacin de los activos financieros

Mercado Primario: Se crean activos financieros. En
este mercado los activos se transmiten directamente
por su emisor
Mercado Secundario: Slo se intercambian activos
financieros ya existentes, que fueron emitidos en un
11
momento anterior.
Mercados Financieros
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en
diferentes subtipos:
Segn la perspectiva geogrfica
Mercados Nacionales: La moneda en que estn
denominados los activos financieros y la residencia de
los que intervienen es nacional.
Mercados Internacionales: Son aquellos a los que
acuden agentes de distintos pases a realizar sus
operaciones de inversin, financiacin o compraventa
12
de activos financieros.
Mercados Financieros
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros pueden ser divididos en
diferentes subtipos:
Segn el tipo de activo negociado
Mercado Tradicional: En el que se negocian activos
financieros como los Depsitos a la Vista, las Acciones o
los Bonos.
Mercado Alternativo: En el que se negocian activos
financieros alternativos tales como inversiones en
cartera, pagars, factoring, propiedad raz, fondos de
capital privado, fondos de capital de riesgo, fondos de 13
cobertura, etc.
Mercados Financieros
Otros mercados
Mercados de Commodities: (Mercancas), que permiten el
comercio de este tipo de activos.
Mercado de Derivados: Que provee instrumentos para el
manejo del riesgo financiero.
Mercados de Forwards: Que proveen contratos forward
estandarizados para comerciar productos a una fecha futura
(Petrleo).
Mercado de Seguros: Que permite la redistribucin de riesgos
variados.
Mercado de Divisas: Permite el intercambio de monedas
extranjeras o divisas. 14
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 15
Desregulacin Financiera
Concepto
Proceso con el que se pretende eliminar las regulaciones que
pesan sobre el funcionamiento de los mercados financieros para
darle una mayor flexibilidad en su operacin.

Objetivos
Concretar la autonoma e independencia del sector.
Integrar el mercado financiero local al mercado financiero
internacional. (Inversin extranjera)
Liberalizar el mercado financiero local y permitir la entrada de
nuevos grupos financieros. (Privatizacin)
16
Desregulacin Financiera
Caractersticas
Liberalizacin de los Controles Cambiarios: Medida oficial que
se toma para proteger tanto el valor de la moneda local como
las reservas internacionales de un pas mediante la restriccin
de la compra y venta de divisas.
Mejoramiento en las Telecomunicaciones: Rapidez de
comunicacin e intercambio de informacin en tiempo real.
Mejora de los procesos Tecnolgicos de los Bancos: Se facilitan
los tramites volviendo mas expeditos los distintos pasos para
cada actividad. Se facilitan los controles.
Libertad de las tasas de Cambio: En El Salvador es un tipo de
cambio fijo determinado por la Ley de Integracin Monetaria, 17
que entro en vigencia el 01 de Enero de 2001. (Dolarizacin)
Desregulacin Financiera
Dolarizacin
Forma extrema de tipo de cambio fijo, en que una moneda
extranjera sustituye completamente a la moneda domstica.

Puede ser oficial o no oficial

Dolarizacin no oficial puede darse bajo la forma de

sustitucin de monedas (currency substitution), como ha
ocurrido en muchos pases de Amrica Latina. (Ecuador,
Panam, El Salvador, Puerto Rico, etc.)

18
No hay moneda propia (Panam caso especial, Balboa y Dlar)
Desregulacin Financiera
Dolarizacin
Desaparece seoreaje: Las utilidades que percibe la autoridad
monetaria por el derecho de emisin de moneda. (Posibilidad
de negociacin con USA)

Desaparece riesgo cambiario tasas de inters ms bajas.

Riesgo cambiario: Tasa (pasiva) en $ (Fluctuacin)

Pero subsiste Riesgo pas: Tasa (pasiva) domstica en $ menos

tasa (pasiva) internacional (en $).
19
Desregulacin Financiera
Dolarizacin
Inflacin tiende a converger con la del pas cuya moneda se
adopta (USA)

No hay prestamista de ltima instancia (BCR no emite

moneda)

Por tanto, es de vital importancia de tener un sistema

bancario bien integrado internacionalmente (en caso de crisis,
posibilidad de que los bancos-nodriza no aporten fondos)

20
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 21
Crisis Financiera y sus Efectos
El trmino crisis financiera es difcil de definir con precisin. Esta dificultad se
debe a la variedad de acontecimientos que padecen las empresas que tienen
dificultades financieras. La lista de acontecimientos se puede ilustrar as:

Reducciones de dividendos
Cierre de plantas
Prdidas
Despidos
Renuncias del director general
Desplome del precio de las acciones

Una crisis financiera es una situacin en la que los flujos de efectivo de

operacin de la empresa no bastan para satisfacer las obligaciones actuales.
La empresa se ve forzada a adoptar medidas correctivas. Una crisis financiera
puede llevara una empresa a incumplir un contrato. 22
Crisis Financiera y sus Efectos
Una crisis financiera puede implicar una reestructuracin
financiera negociada entre la empresa, sus acreedores y
sus inversionistas de capital.
Por lo general, la empresa se ve obligada a tomar medidas
que no habra considerado si tuviera un flujo de efectivo
suficiente.
La definicin de crisis financiera se relaciona
frecuentemente con la insolvencia. Esta se define como la
incapacidad de pagar una deuda; falta de medios para pagar
las deudas. Condicin tal de los bienes y obligaciones de
una entidad o persona, que si se pudiera disponer
inmediatamente de los primeros, stos seran insuficientes
para satisfacer las segundas 23
Crisis Financiera y sus Efectos
Tipos de Insolvencia:

La insolvencia basada en el capital, representado por las

acciones, ocurre cuando una empresa tiene valor neto
negativo, por lo que el valor de los activos es menor que el
valor de las deudas.

La insolvencia basada en deudas ocurre cuando el flujo de

efectivo operativo es insuficiente para satisfacer las
obligaciones vigentes.

La insolvencia basada en flujos se refiere a la incapacidad 24

de pagar deudas contradas.
Crisis Financiera y sus Efectos
Las empresas se enfrentan a las crisis financieras de varias
manera, como stas:
1) Venden activos importantes
2) Se fusionan con otra empresa
3) Reducen la inversin de capital e invierten en investigacin y desarrollo
4) Emiten nuevos ttulos
5) Negocian con bancos y otros acreedores
6) Intercambian deuda por capital
7) Se declaran en quiebra.
Los puntos 1, 2 y 3 se relacionan con los activos de la empresa.
Los puntos 4, 5, 6 y 7 se vinculan con el lado derecho del
Balance General de la empresa y son ejemplos de
reestructuraciones financieras.
La crisis financiera puede requerir tanto la reestructuracin de
activos como de las fuentes de financiamiento (es decir
25
cambios en los dos lados del Balance General)
Crisis Financiera y sus Efectos
Las crisis financieras pueden servir como un sistema de
alerta temprana de que la empresa tiene problemas.

Aquellas que tienen ms deudas tendrn dificultades

financieras ms pronto que las empresas con menos
deudas.

Sin embargo, las que experimentan problemas

financieros en una etapa temprana tienen ms tiempo
en llegar a arreglos privados y reorganizarse.

Las empresas que tienen poco apalancamiento se

enfrentan a crisis financieras en etapas posteriores y, en 26
muchos casos, tienen que ser liquidadas.
Crisis Financiera y sus Efectos
En El Salvador, el Cdigo de Comercio, en su Articulo 498 define: La
declaracin judicial de quiebra ser hecha por el Juez de Comercio
competente, contra el comerciante que ha cesado en el pago de sus
obligaciones, y es constitutiva de un estado del mismo. Se presume
esta situacin, en los siguientes casos:

I.- Incumplimiento de sus obligaciones lquidas y vencidas.

II.- Insuficiencia de bienes en los cuales se pueda trabar embargo.

III.- Ocultacin o ausencia del comerciante por quince das o ms, sin
dejar al frente de su empresa a alguien que legalmente pueda cumplir
con sus obligaciones.

IV.- Cierre voluntario de los locales de su empresa, por quince das o

ms, cuando tenga obligaciones que cumplir. 27
Crisis Financiera y sus Efectos
V.- Cesin de sus bienes en perjuicio de alguno de sus acreedores.

VI.- Acudir a expedientes ruinosos, fraudulentos o ficticios, para

atender o dejar de cumplir sus obligaciones.

VII.- Pedir su propia declaracin en quiebra.

VIII.- Solicitar la suspensin de pagos cuando sta no proceda, o

cuando, concedida, no se concluya un convenio con los acreedores.

IX.- Incumplimiento de las obligaciones contradas en el convenio

hecho con motivo de la suspensin de pagos.

X.- En cualquier otro de naturaleza anloga a la de los anteriores. 28

Crisis Financiera y sus Efectos
Otros artculos importantes:

Art. 500.- La quiebra de una sociedad provoca la de los

socios con responsabilidad ilimitada.

Art. 503.- El quebrado queda privado de la administracin

y disposicin de sus derechos patrimoniales e inhabilitado
para el desempeo de sus cargos mercantiles.

Art. 509.- Los efectos de la quiebra se retrotraen a la fecha

de cesacin de pagos, de conformidad con las
disposiciones pertinentes del Cdigo de Procedimientos
Civiles. 29
Crisis Financiera y sus Efectos
Otros artculos importantes:

Art. 543.- La quiebra se extingue:

I- Por pago.
II- Por falta de activo.
III- Por falta de concurrencia de acreedores.
IV- Por acuerdo unnime de los acreedores concurrentes.
V- Por convenio entre los acreedores y el quebrado.

30
Crisis Financiera y sus Efectos
Prioridad de las reclamaciones
Una vez que se determina que una empresa est en quiebra, se
lleva a cabo la liquidacin. La distribucin de lo recaudado en ella
se realiza conforme al siguiente lista de prioridades:
1. Gastos administrativos
2. Otras reclamaciones no garantizadas que surgen despus de presentar
una solicitud de quiebra involuntaria.
3. Sueldos, salarios y comisiones
4. Contribuciones a los planes de prestaciones de los empleados dentro
de los 180 das anteriores a la fecha de solicitud de quiebra.
5. Reclamaciones de clientes
6. Pago de impuestos
7. Pago a acreedores con y sin garanta
31
8. Pago a accionistas preferentes
9. Paga a accionistas comunes
Crisis Financiera y sus Efectos
Las empresas que no pueden o deciden no hacer pagos a los que
estn obligadas contractualmente, tienen dos opciones
fundamentales: la liquidacin o la reorganizacin.
La liquidacin:
Significa el fin de la empresa como un negocio en marcha e implica
la venta de los activos de la empresa a valor de rescate,
Lo recaudado, despus de decir los costos de las transacciones se
distribuye entre los acreedores en un orden de prioridad
establecido.
La reorganizacin:
Es la opcin de conservar la empresa como un negocio en marcha;
con frecuencia incluye la emisin de ttulos nuevos para sustituir a
los anteriores.
La liquidacin y la reorganizacin formales pueden llevar se acabo 32
por medio de la quiebra.
Crisis Financiera y sus Efectos
Una empresa que incurre en incumplimiento de pago de sus
deudas tiene que reestructurar sus obligaciones financiera. En
este caso tiene dos opciones:
La Quiebra formal o
un Arreglo privado

Ambos tipos de reestructuracin financiera imponen el

intercambio de las obligaciones financieras anteriores por
otras nuevas.

Por lo general, la deuda prioritaria se sustituye por deuda

subordinada y la deuda se sustituye por capital.
En numerosos estudios acadmicos recientes se describe lo 33
que sucede en los arreglos privados y las quiebras formales.
Crisis Financiera y sus Efectos
Los siguientes hechos validan la idea que un arreglo privado es
mucho mejor que una quiebra formal.
Histricamente, la mitad de las reestructuraciones financieras
han sido privadas, pero en fechas recientes ha predominado la
quiebra formal.

Las empresas que resurgen de arreglos privados experimentan

aumentos del precio de sus acciones que son mucho mayores
que los de las empresas que resurgen de quiebras formales.

Los costos directos de los arreglos privados son mucho

menores que los costos de las quiebras formales.

Por lo general la alta direccin pierde parte de su

remuneracin y a veces el empleo tanto en los arreglos 34
privados como en las quiebras formales.
Crisis Financiera y sus Efectos
Ejemplos de empresas reestructuradas:

35
Crisis Financiera y sus Efectos
En Marzo de 2009, GM se acogi al Captulo 11 del Cdigo de los
Estados Unidos (Ley de Quiebra) como una forma de proteccin
ante sus acreedores mientras reestructuraban la vieja GM para
volverla rentable y ser sujeta a apoyo financiero del gobierno.
El presidente Barack Obama exigi la salida del CEO Rick Wagoner
como condicin para que GM pudiera ser rescatada por el
gobierno. Se design a Fritz Henderson como nuevo CEO de la
reestructuracin.
60 das despus era recibida la propuesta de reestructuracin de
GM y el gobierno se hizo del 61% de las acciones inyectando
capital fresco para paliar sus problemas de caja.
En agosto de 2010 se informa a los medio que GM presentar su
informe trimestral en el que informa que obtuvieron valores
positivos despus de cuatro trimestres con prdidas. 36
Crisis Financiera y sus Efectos
Ejemplos de empresas reestructuradas:

37
Crisis Financiera y sus Efectos
Al igual que GM, Chrysler se acogi al Captulo 11 del Cdigo de
los Estados Unidos en Abril de 2009 a la vez que anunci una
alianza con el grupo industrial italiano Fiat Group.
El Tribunal Supremo permiti el cierre de una reestructuracin
conducida por el gobierno estadounidense. El asunto se defini
en menos de seis semanas, un plazo rcord para una operacin de
tal magnitud.
El 10 de junio de 2009 se complet la venta de las inversiones de
Chrysler a Chrysler Group LLC, tambin conocida como "La Nueva
Chrysler". El gobierno federal financi el acuerdo aportando 6,6
miles de millones de dlares de financiacin.
Chrysler sali de la quiebra con la Unin de Trabajadores de la
Industria Automotriz (United Auto Workers) y los gobiernos de
Estados Unidos y Canad como propietarios principales. 38
Crisis Financiera y sus Efectos
Un caso especial:

39
Crisis Financiera y sus Efectos
Ford fue el nico de los Tres Grandes de Detroit que no necesit
fondos pblicos durante la crisis.
Sus dos principales rivales, General Motors (GM) y el Grupo
Chrysler, tuvieron que declararse en quiebra a mediados de 2009
y slo pudieron volver a la normalidad tras recibir decenas de
miles de millones de dlares de las autoridades.
El CEO de Ford, Allan Mulally se hizo cargo del Plan de
Reestructuracin de Ford para dar la vuelta a sus enormes
prdidas y la disminucin de la cuota de mercado. Implemento
una serie de medidas que le devolvieron a Ford su rentabilidad y
liquidez en dos aos.
En 2011 Mulally fue nombrado Persona del Ao por la revista
Financial Times y CEO del Ao por la revista Chief Financial 40
Magazine.
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 41
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
La Bolsa de Valores representa el Juego Financiero ms
popular dentro de la economa mundial en donde, en
cuestin de minutos, se puede convertir en un millonario o
en el hombre ms pobre, material o econmicamente
hablando. Este es el Mercado Burstil, expandido en todo el
mundo.
La Bolsa de Valores de El Salvador (BVES) es una institucin
privada, que forma parte del Mercado de Valores
organizado, iniciando sus operaciones desde el 27 de Abril
de 1992.
BVES es la institucin que facilita las negociaciones de
valores y procura el desarrollo del Mercado Burstil. 42
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
FINALIDAD
Facilitar el flujo de ahorro e inversin en el mercado de
capitales.
Realizar la colocacin primaria de instrumentos del mercado
de valores.
Promover la libre determinacin de precios y la
transparencia en las operaciones.
Promover medidas que fomenten la liquidez a precios de
mercado en el mercado secundario.
Proveer servicios, sistemas e infraestructura requeridos por
los Corredores de Bolsa y los participantes del Mercado 43
Burstil.
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
FUNCIONES
Permitir el encuentro entre oferentes y demandantes de
recursos financieros.
Establecer precios para los fondos cedidos, de acuerdo con
plazo y riesgo.
Dotar de liquidez a los activos financieros.
Reducir los costes de negociacin.
Estas funciones se realizan a travs de la prestacin de los
servicios de:
1. Admisin a negociacin
2. Contratacin
3. Liquidacin 44
4. Formacin e informacin sobre precios.
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
CARACTERSTICAS
Equidad: Facilita los mecanismos de informacin y
negociacin para que todos los participantes del mercado
cuenten con igualdad de condiciones.

Seguridad: Se cuenta con un marco jurdico que regula los

roles de los participantes, exigindoles el cumplimiento de
normas que garanticen la eficiente y eficaz operacin del
Mercado de Valores.

45
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
CARACTERSTICAS
Liquidez: Los Ttulos valores que se negocian en Bolsa,
tienen la facilidad de venta y colocacin en el mercado
secundario, es decir permite la transformacin de sus Ttulos
Valores en efectivo cuando se requiera.

Transparencia: A travs de la eficiente difusin de

informacin, se garantiza que todos los participantes
fundamenten sus decisiones en el pleno conocimiento de las
condiciones del mercado.
46
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
INSCRIPCION COMO EMISOR
De manera resumida, el proceso para que una empresa pueda
cotizar en Bolsa, consta de los pasos siguientes:

1. Contactar una Casa de Corredores de Bolsa.

2. Presentar toda la documentacin que la Ley del Mercado

de Valores, la Bolsa y la Superintendencia solicitan.

3. Autorizacin de la empresa como empresa emisora por

parte de la Bolsa y de la Superintendencia de Valores 47
solicitan.
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
SISTEMA DE NEGOCIACIN
Se cuenta con dos sistemas de Negociacin: Negociacin Electrnica
y Negociacin a Viva Voz.
1. Negociacin Electrnica
La Sesin de Negociacin Electrnica se desarrolla diariamente a
travs del Sistema Electrnico SIBE (Sistema de Interconexin
Burstil Espaol), que permite a los usuarios ingresar sus
rdenes de operacin desde computadoras terminales instaladas
en cada una de las Casas de Corredores de Bolsa.
Bajo este sistema se negocian los mercados Primario y
Secundario (de Deuda y de Acciones). Para el Mercado Primario
la sesin dura de las 9:15 a las 9:30 a.m., el Mercado Secundario
48
opera desde las 8:30 a.m. hasta las 3:30 p.m.
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
SISTEMA DE NEGOCIACIN

2. Negociacin a viva voz

Esta negociacin se desarrolla diariamente en las
instalaciones de la Bolsa, en el horario de 10:00 a 11:15
a.m. nicamente se efectan las operaciones de reporto.
Se espera que prontamente las operaciones de reporto se
automaticen a travs de un sistema de negociacin que la
Gerencia de Tecnologa de Informacin de la Bolsa de
Valores est desarrollando.
49
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
QU SE NEGOCIA?
- Certificados de Inversin
- Eurobonos
- Letras del Tesoro
- Certificados Comerciales
- Certificados de Depsitos a Plazo para la Vivienda
(CDPV)
- Certificados Bancarios de Depsitos (CBD)
- Certificados de Acciones (Comunes y Preferentes) 50
Funcionamiento de la Bolsa de Valores
QU SE NEGOCIA?

- Certificados de Estabilizacin Monetaria (CEM)

- Certificados de Administracin Monetaria (CAM)

Los CEM y los CAM eran ttulos emitidos por el Banco

Central de Reserva, como parte de sus Operaciones de
Mercado Abierto (OMA), que se tipificaban como
instrumentos indirectos de poltica monetaria para regular 51
la cantidad de dinero en circulacin en el pas.
Contenido
Mercados Financieros, Concepto y Estructura

Desregulacin Financiera

Las Crisis Financieras y sus Efectos sobre la

Intermediacin Financiera

Funcionamiento de la Bolsa de Valores

Titularizacin 52
Titularizacin
Es un proceso mediante el cual se constituyen patrimonios
independientes denominados Fondos de Titularizacin, a
partir de la enajenacin segn el caso, de activos generadores
de flujos de efectivo, y administrados por sociedades
constituidas para tal efecto.

La finalidad de estos patrimonios ser nicamente originar los

pagos de las emisiones de valores de oferta pblica que se
emitan con cargo al Fondo.

53
Titularizacin
En el proceso de Titularizacin, la Empresa Originadora
transfiere activos a un patrimonio independiente denominado
Fondo de Titularizacin, el cual ser administrado por una
Sociedad Titularizadora, y que sirve de respaldo a una
emisin de valores. Del producto de la colocacin de los
valores emitidos con cargo al Fondo, el originador obtiene el
financiamiento que desea.

Visto desde una ptica prctica y en forma resumida, la

Titularizacin es un mecanismo para obtener liquidez ahora,
de activos que actualmente no son lquidos pero que lo sern
en el futuro. 54
Titularizacin

55
Titularizacin
PARTICIPANTES:
1.- El Originador, quien transfiere los activos y obtiene
financiamiento para actividades productivas.
2.- La Sociedad Titularizadora, HENCORP VALORES
TITULARIZADORA, que es la encargada de administrar el
Fondo de Titularizacin.
3.- La Central de Depsito de Valores (CEDEVAL), quien se
encarga de custodiar los valores que se emiten con cargo al
Fondo de Titularizacin y aqullos valores en los que invierte
el referido Fondo.
4.- La Bolsa de Valores, que es la entidad a travs de la cual se 56
colocan los valores emitidos.
Titularizacin
PARTICIPANTES:
5.- La Casa de Corredores de Bolsa, quien se encarga de la
colocacin y negociacin de los valores, como intermediario.
6.- El Inversionista, quien adquiere los valores y proporciona
los fondos que sern entregados al originador.
7.- El Representante de los tenedores de valores, que se
encarga de verificar que el proceso se desarrolle
adecuadamente, representando los intereses de los
inversionistas.
8.- La Superintendencia de Valores, que se encarga de
fiscalizar el proceso y a los principales participantes del 57
mismo.
Titularizacin
QU SE PUEDE TITULARIZAR?
Generalmente, las leyes que regulan la Titularizacin no hacen
una enumeracin exhaustiva de los activos que pueden ser
titularizados, pues se ha comprobado que establecer ese nivel
de detalle nicamente viene a coartar el ingenio del que
estructura un proceso de stos.

Por el contrario lo que se establece son ms que todo

condiciones o requisitos que deben cumplir aquellos activos
que pueden ser titularizados, por ejemplo:
58
Titularizacin
QU SE PUEDE TITULARIZAR?
Que generen o sean susceptibles de generar flujos futuros
Que no sean objeto de litigio
Que se encuentren libres de todo gravamen o embargo
Que no provengan de actividades ilcitas
etc.
En la prctica se busca generar un modelo por exclusin ms
que por inclusin; siendo ms sencillo establecer los activos
que no se puede titularizar, que la determinacin de los
activos que s pueden ser titularizados, por ser estos ltimos
ms numerosos. 59
Titularizacin
QU SE PUEDE TITULARIZAR? EJEMPLO:
Colegiaturas (Universidades, colegios)
Obras Pblicas (Acueductos, carreteras, etc.)
Cosechas (Caf, caa, etc.)
Hipotecas
Crditos estudiantiles
Entradas a estadios
Arrendamientos de locales comerciales
Contratos de Leasing
Tarjetas de crdito 60
Titularizacin
BENEFICIOS:
El Originador no adquiere una deuda.
Debido a que se efecta una transferencia de activos a favor
del Fondo de Titularizacin, el Originador pierde cualquier
derecho sobre los activos titularizados.
Realiza en tiempo actual la liquidez de activos que seran
lquidos a futuro.
No es necesario divulgar informacin del originador.
Las Titularizaciones suelen tener Alta Calidad Crediticia,
obtenida a travs de cobertura de riesgo (colaterales en
efectivos, sobre colateralizacin, exceso de flujos de fondos),
generalmente son emisiones AAA, lo que le permite 61
financiarse a bajo costos.
Titularizacin
BENEFICIOS:
La realizacin de proyectos gubernamentales por este medio
de financiamiento trae implicaciones positivas para la
economa:
Mejores Precios
Mejor utilizacin de recursos
Desarrollo local
Utilizacin del ahorro nacional en el desarrollo de
proyectos productivos

62
Titularizacin
CASOS RECIENTES (En Millones de US$):
- AES de El Salvador, $310.00 para pago de emisin anterior.
- Liceo Francs, $2.5 millones para ampliar infraestructura.
- Alcalda de Antiguo Cuscatln, $10.4 para reestructurar
deuda.
- Alcalda de Santa Tecla, $4.4 para el Estadio las Delicias.
- Apoyo Integral, $15.8
- Alcalda de Sonsonate, $12.4 para Megaplaza
- Hotel Decamern, $45.0
- Alcalda de San Salvador, $10.0
- CEPA, $58.3 para rehabilitar Aeropuerto Internacional de El
63
Salvador.