of panel data regression analysis
ANALISIS
PENGARUH
STRUKTUR
MODAL
TERHADAP
KINERJA
KEUANGAN
PERUSAHAAN
Achmad Komara
Sri Hartoyo
Trias Andati
Manajemen Bisnis - Institut
Pertanian Bogor
Gedung MB-IPB, Jl. Raya
Pajajaran, Bogor Indonesia 16151
Abstract
At this time, business growth requires
proper companys financial strategy,
especially by managing t
he capital
structure to meet funding need of
business operations. This research
describes the impact of capital
structure on
financial performance of finance
company listed on the Indonesia
Stock Exchange during the years 200
9-
2013. The dependent variable in this
study is financial performance
composed of return on assets rat
io (ROA),
return on equity ratio (ROE) and
price-to-earnings ratio (PER).While
the independent variable in the
form of
capital structure is the ratio of debt to
total assets (DAR) and the ratio of
debt to total equity (
DER). The result
showed that the capital structure has
negative significant effect
on financial
performance of ROA and ROE, but
has positive significant effect on
PER. Based on these results, the
finance
companies should apply the
precautionary principle in managing
capital resources coming from debt fi
nanc-
ing, because the increased
component of excessive debt in the
capital structure of the company
could
lead to an
increase in the financial burden that
affects the reduction in companys
profit.
Keywords: capital structure, financial
performance, finance company,
panel data regression analysis
Dalam menghadapi persaingan,
setiap perusahaan
harus bertumbuh dan berkembang
secara berke-
lanjutan agar mendapatkan
kepercayaan dari para
stakeholders
. Untuk mendukung pertumbuhan
dan
perkembangan bisnis, perusahaan
memerlukan
pendanaan atau sumber modal
agar bisa men-
danai aktivitas operasional dan
investasinya.
Manajemen perusahaan senantiasa
dihadapkan
pada keputusan untuk menentukan
komposisi
struktur modal antara modal
internal dan eks-
ternal. Menurut Brigham (2006),
modal adalah jum-
lah dari utang jangka panjang, risiko aset dan liabilitas, risiko
saham preferen, dan pembiayaan dan
ekuitas saham biasa, atau mungkin risiko dukungan dana
pos-pos tersebut (permodalan).
plus utang jangka pendek yang modal utama pertumbuhan rata-
dikenakan bunga. rata piutang pem-
Menurut Weston dan Brigham biayaan perusahaan pembiayaan
(1994) salah satu yang terdaftar di
keputusan penting manager BEI selama periode 2009-2013
keuangan agar tetap berasal dari utang
berdaya saing dalam jangka atau sumber eksternal
panjang adalah kepu- dibandingkan mengguna-
tusan mengenai struktur modal. kan ekuitas atau sumber internal
Kombinasi pemilih- sebagaimana da-
an struktur modal (Sundjaya & pat dilihat pada Gambar 2.
Barlian, 2003) meru- Dalam kurun waktu 2009-2013, nilai
pakan hal penting yang harus rata-rata
diperhatikan oleh piutang pembiayaan perusahaan
Analisis Pengaruh Struktur Modal pembiayaan yang
terhadap Kinerja Keuangan terdaftar di BEI mengalami
Perusahaan pertumbuhan sebagai-
Achmad Komara, Sri Hartoyo, & mana dapat dilihat pada Gambar 3,
Trias Andati namun nilai
| 13 | rata-rata ROA dan ROE cenderung
PMK.012/2006 tentang Perusahaan mengalami
Pembiayaan penurunan. Hal ini menarik untuk
untuk menjaga dan meningkatkan dianalisis lebih
kualitas per- lanjut karena pertumbuhan bisnis
usahaan pembiayaan agar seharusnya bisa
mendapatkan keper- memenuhi harapan pemegang
cayaan dari para saham dan inves-
stakeholders tor untuk mendapatkan tingkat
-nya. Industri pem- pengembalian
biayaan juga memiliki risiko spesifik yang lebih tinggi.
seperti dise- -
1,000
butkan pada Surat Edaran dari 2,000
Otoritas Jasa Ke- 3,000
4,000
uangan (OJK) No. 5,000
6,000
4/SEOJK.05/2015 yang menye- 7,000
butkan ada 7 (tujuh) risiko yang 2009
2010
dihadapi oleh per- 2011
2012
usahaan pembiayaan yaitu risiko 2013
kepengurusan, Piuta ng Pem biayaa n
(Rp m iliar)
risiko tata kelola, risiko strategi, Utang (Rp m iliar)
risiko operasional, Ekuitas (Rp miliar)
Gambar 2
 2012
Pertumbuhan Piutang Pembiayaan, 2013
Utang dan Piuta ng Pembia ya a n
(Rp milia r)
Ekuitas Perusahaan Pembiayaan di ROA
BEI Tahun 2009 2013 ROE

(Sumber: BEI, diolah) Gambar 3

Untuk memperoleh sumber modal Pertumbuhan Piutang Pembiayaan,
selain mo- ROA dan
dal awal dari pemegang saham, ROE Perusahaan Pembiayaan di BEI
Tahun 2009 2013
perusahaan pem-
(Sumber: BEI, diolah)
biayaan pada umumnya akan Berdasarkan kondisi bahwa
mengadakan tran- pertumbuhan
saksi pinjaman ke perbankan, piutang pembiayaan yang terdaftar
penerbitan obligasi di BEI selama
ke publik dan pelepasan saham ke periode 2009-2013 mengandalkan
publik melalui sumber modal
Bursa. Berdasarkan data yang yang berasal dari utang dan terjadi
diolah dari Bursa kecenderungan
Efek Indonesia (BEI), selama tahun penurunan ROA dan ROE, maka
2009-2013, nilai sangat menarik
kapitalisasi pasar sektor keuangan untuk meneliti dampak strategi
merupakan struktur modal ter-
yang tertinggi yakni sebesar rata- hadap kinerja keuangan
rata Rp 822,17 perusahaan pembiayaan.
triliun Rupiah atau 24,15% dari Penelitian ini menganalisis
seluruh rata-rata pengaruh struktur mo-
nilai kapitalisasi pasar modal di BEI. dal perusahaan pembiayaan pada
Hal ini menan- kinerja keuangan
dakan bahwa sektor keuangan berupa: (1) rasio profitabilitas
memberikan peran berupa return on
yang penting dalam pertumbuhan asset (ROA) dan return on equity
BEI. Sedangkan (ROE); (2) rasio
di sektor keuangan, yang menjadi pasar berupa price earning ratio
sub-sektor ter- (PER).
tinggi selama tahun 2009-2013 Jurnal Keuangan dan Perbankan |
adalah perbankan KEUANGAN
dan diikuti oleh perusahaan Vol. 20, No.1, Januari 2016: 1021
pembiayaan. Sumber | 14 |
-
1,000 Hasil penelitian ini secara umum
2,000
3,000 diharapkan
4,000
5,000
dapat bermanfaat bagi para pihak
6,000 yang berkaitan
7,000
0% dengan industri pembiayaan yaitu
5%
10%
bagi manajemen
15%
20%
perusahaan pembiayaan,
25% perbankan, investor dan
2009
2010 regulator.
2011
PENGEMBANGAN
HIPOTESIS
Penelitian mengenai pengaruh
struktur modal
terhadap kinerja perusahaan telah
banyak dilaku-
kan di berbagai negara. Namun
demikian, pene-
litian-penelitian yang dilakukan
menunjukan hasil
yang berbeda-beda antara satu
negara dengan negara
lainnya.
Penelitian mengenai pengaruh
struktur mo-
dal terhadap kinerja keuangan
perusahaan dila-
kukan oleh Fadhilah (2011) dengan
menggunakan
data panel terhadap perusahaan
sektor pertam-
bangan yang terdaftar di BEI
selama periode 2005-
2009. Hasil analisis regresi data
panel menunjukan
bahwa struktur modal pada
perusahaan pertam-
bangan di BEI periode 2005-2009
yang tercer-
minkan oleh rasio-rasio leverage
mempunyai
pengaruh yang signifikan terhadap
kinerja ke-
uangan perusahaan yang dilihat
berdasarkan
ROA, ROE, dan PER. Namun
struktur modal per-
usahaan tidak mempunyai
pengaruh yang sig-
nifikan terhadap kinerja keuangan
perusahaan
berdasarkan MBR (market to book
ratio). Pene-
litian ini juga menemukan pengaruh
negatif DER
dan LDTC (long debt to total
capital) terhadap ROA
dan ROE.
Penelitian yang dilakukan oleh
Astuti (2012).
Penelitian dilakukan terhadap
perbankan yang ter-
daftar di BEI periode 2005-2010.
Analisa pengaruh
struktur modal terhadap kinerja
keuangan pada
perbankan di BEI menunjukan
bahwa sebagian
besar variabel struktur modal
berpengaruh nyata
terhadap kinerja keuangan bank.
Variabel ECAP
(equity to asset ratio) berpengaruh
positif signifi-
kan terhadap ROA dan
berpengaruh negatif signi-
fikan terhadap ROE dan rasio
TOBINSQ.
Penelitian yang dilakukan oleh
Ginting (2003)
berjudul Pengaruh Struktur Modal
terhadap
Produktivitas Aktiva dan Kinerja
Keuangan serta
Nilai Perusahaan Industri
Manufaktur Terbuka di
Indonesia. Hasil penelitian
menyatakan bahwa
struktur modal berpengaruh
terhadap aktivitas
operasi, kinerja keuangan, dan nilai
perusahaan.
Pengaruh langsung antara kinerja
keuangan de-
ngan nilai perusahaan dan
pengaruh tidak lang-
sung antara struktur modal dengan
nilai perusa-
haan adalah negatif.
Purhadi (2006) melakukan
penelitian ter-
hadap perusahaan barang
konsumsi di Bursa Efek
Jakarta (BEJ). Hasil penelitian
menyebutkan bahwa
struktur modal yang diukur dengan
debt to as-
sets ratio, long term debt to assets
ratio, dan debt
to equity ratio secara bersama-
sama berpengaruh
signifikan terhadap profitabilitas
yang diukur
dengan menggunakan ROE.
Penelitian lainnya dilakukan oleh
Siddiqul
dan Shoaib (2011) menguraikan
hipotesis mengenai
biaya keagenan (Agency Cost)
dengan mengguna-
kan data panel dari 22 bank selama
periode 2002
sampai 2009. Berdasarkan hasil
pooled data, pene-
litian ini telah membuktikan
hipotesis teori Agency
Cost. Size atau ukuran bank dan
consumer bank-
ing memiliki peranan yang sangat
signifikan dalam
efisiensi profit selama periode 2002
2009. Semen-
tara hasil dari random effects dan
fixed effects mo-
del mendukung preposisi Miller dan
Modigliani
(1958) yakni struktur modal tidak
memiliki efek
terhadap nilai perusahaan yang
dalam hal ini
adalah bank.
Do dan Wu (2013) dengan
menggunakan 134
sampel perusahaan non-keuangan
yang terdaftar
di HoSE periode 2009-2012 untuk
mempelajari dan
menganalisa dampak dari struktur
kepemilikan
modal terhadap kinerja keuangan
perusahaan me-
lalui metode analisis regresi ganda
untuk ketiga
model pengukuran leverage
keuangan. Temuan
dari penelitian ini menunjukkan
bahwa struktur
Analisis Pengaruh Struktur Modal
terhadap Kinerja Keuangan
Perusahaan
Achmad Komara, Sri Hartoyo, &
Trias Andati
| 15 |
modal secara signifikan berbanding
terbalik de-
ngan kinerja keuangan perusahaan
yang diukur
berupa ROA dan ROE. Sedangkan
untuk BUMN,
ada hubungan negatif yang
signifikan antara ke-
pemilikan manajerial dan kinerja
keuangan yang
diukur dengan ROE. Bukti
hubungan negatif antara
struktur modal dan kinerja
keuangan mendukung
teori Pecking Order yang
menunjukkan bahwa per-
usahaan Vietnam akan
memprioritaskan meng-
gunakan dana internal terlebih
dahulu, kemudian
hutang dan akhirnya ekuitas jika
diperlukan.
Pratomo and Ismail (2006).
membuktikan
hipotesis biaya agen dari Bank
Islam di Malaysia,
di mana leverage yang tinggi
perusahaan cende-
rung mengurangi biaya agensi.
Dengan mene-
tapkan efisiensi keuntungan bank jakan struktur modal yang dipakai
sebagai indi- sebagai acuan
kator mengurangi biaya agensi dan perusahaan pembiayaan dengan
ekuitas rasio kinerja yang
bank sebagai indikator leverage dicapai oleh m
perusahaan. De- asing-masing perusahaan
ngan konsisten terhadap agency pembiaya-
hipotesis leverage an tersebut.
tinggi atau rasio modal ekuitas yang Populasi dan Sampel
lebih rendah Penelitian
berkaitan dengan efisiensi Populasi dalam penelitan ini adalah
keuntungan yang lebih seluruh
tinggi, ceteris paribus. perusahaan pembiayaan yang
Hipotesis tercatat di Bursa
Berdasarkan penelitian terdahulu Efek Indonesia (BEI) sejak tahun
yang ber- 2009 dan masih
hubungan dengan variabel tercatat di BEI sampai tahun 2013.
penelitian ini, maka Adapun sampel
hipotesis penelitian ini adalah: penelitian adalah perusahaan
pembiayaan yang ter-
Terdapat pengaruh signifikan catat di BEI selama 2009-2013
debt to asset ratio serta memiliki saldo
terhadap kinerja keuangan pinjaman atau obligasi. Perusahaan
yang menjadi
Terdapat pengaruh signifikan sampel peneltian sebanyak 9
debt to equity ra- perusahaan (Tabel 2).
tio No
terhadap kinerja keuangan Kode Emiten
METODE Nama Perusahaan
Penelitian menggunakan 1
pendekatan des- ADMF
kriptif dan ekonometrik. Pendekatan PT Adira Dinamika Multi Finance
deskriptif Tbk.
2
bertujuan memberikan gambaran
BBLD
perihal kebijakan
PT Buana Finance Tbk.
struktur modal sebagai acuan bagi
3
perusahaan pem- BFIN
biayaan dan pengukuran kinerja PT BFI Finance Indonesia Tbk.
yang dicapai oleh 4
masing-masing perusahaan BPFI
pembiayaan selama PT Batavia Prosperindo Finance Tbk.
periode 2009-2013. Pendekatan 5
ekonometrik di- CFIN
gunakan untuk mengetahui PT Clipan Finance Indonesia Tbk.
hubungan antara kebi- 6
MFIN
PT Mandala Multifinance Tbk. variabel yang digunakan dalam
7 penelitian ini ter-
TRUS bagi atas variabel independen
PT Trust (bebas) yaitu struk-
Finance Indonesia Tbk. tur modal yang terdiri dari DAR dan
8 DER serta
VRNA variabel dependen (terikat) yaitu
PT Verena Multi Finance Tbk. kinerja keuangan
9 yang terdiri atas ROA, ROE dan
WOMF PER.
PT Wahana Ottomitra Multiartha Tbk.
Berdasarkan Variabel Independen
Tabel 2.
dan
Daftar Perusahaan Pembiayaan
Variabel Dependen yang dijelaskan
Yang Menjadi Sampel Penelitian
Sumber: Bursa Efek Indonesia di atas, akan
Jurnal Keuangan dan Perbankan | dilakukan pengujuian dengan
KEUANGAN Model Penelitian
Vol. 20, No.1, Januari 2016: 1021 sebagai berikut:
| 16 | dan pemilihan model terbaik.
Data, Variabel dan Model Menurut Gujarati
Penelitian (2003), data panel merupakan
Penelitian ini menggunakan data gabungan dari data
sekunder time series
yang terdiri dari data kuantitatif dan yang dikumpulkan dari waktu ke
data kualitatif. waktu
Data kuantitatif merupakan data terhadap suatu individu dan data
historis berupa cross section
laporan keuangan perusahaan yang
pembiayaan selama dikumpulkan dalam satu waktu
periode 2009 sampai dengan 2013 terhadap banyak
dan data harga individu. Penggunaan data panel
saham masing-masing perusahaan memicu perma-
pembiayaan. salahan estimasi dan inferensi
Data kualitatif merupakan karena adanya per-
gambaran umum per- masalahan heteroskedastisitas
usahaan pembiayaan, kebijakan pada data
perusahaan pem- cross sec-
biayaan dan peraturan perundang- tion
undangan ter- dan permasalahan otokorelasi pada
kait perusahaan pembiayaan. data
Penelitian ini bertujuan untuk time
mengetahui series
pengaruh struktur modal terhadap (Gujarati 2003). Terdapat tiga
kinerja keuang- teknis estimasi
an perusahaan pembiayaan. untuk mengatasi permasalahan
Adapun variabel- dalam penggunaan
data panel yaitu pendekatan
pooled least square Umar et al. (2012) juga menyatakan
(PLS), pendekatan bahwa struktur
fixed effect model modal
(FEM) dan (debt to asset ratio)
pendekatan berpengaruh negatif
random effect model signifikan pada ROA. Hasil
(REM) (Nachrowi penelitian Fadhillah
dan Usman, 2006). (2011) menyatakan DER
HASIL DAN PEMBAHASAN berpengaruh negatif dan
Hasil estimasi data panel signifikan pada ROA. Pengaruh
menggunakan negatif DAR dan
fixed DER disebabkan kenaikan porsi
effect model debt
(FEM) untuk melihat pengaruh akan mening-
struktur katkan beban finansial berupa
modal terhadap kinerja keuangan beban bunga dan
perusahaan keuangan yang mengurangi
pembiayaan yang terdaftar di BEI pendapatan untuk
it
tahun 2009-2013 it
disajikan pada Tabel 3. it
Berdasarkan Tabel 3, model yang it
digunakan e
mampu menjelaskan ROA sebesar
95,11%, ROE
DER
sebesar 83,74% dan PER 28,95%. a
Secara keseluruh- DAR
an, pada taraf nyata 5%, variabel a
struktur modal
berpengaruh negatif signifikan pada a
ROA dan ROE, ROA
namun berpengaruh positif 1
2
signifikan pada PER. 1
Setiap kenaikan DAR dan DER 0
sebesar 1%
akan menurunkan nilai ROA

sebesar masing-
masing 0,045% dan 0,001%
dengan asumsi ceteris
paribus. Penelitian sebelumnya
it
oleh Zalim dan it
Yadaz (2012) menyatakan bahwa it
struktur modal it
( e
debt ratio DER
) berpenaruh negatif terhadap ROA.
b
 Tingkat pengembalian nilai saham untuk
DAR individu ke-i dan
b waktu ke-t
DER
b it
:
ROE Total
2 Debt to Equity Ratio
2 untuk indiviud ke-1 dan waktu ke-
1 t
0 DAR
it

:
Total
Debt to Asset Ratio
untuk individu ke-i dan waktu ke-t
a

0
,b
0
it ,c
it 0
it :
it konstanta/intersep
a
e i
,b
DER i
,c
c i
:
DAR dimana i=1,2,3 adalah koefisien regresi
e
c i
:
c error
PER Analisis data
3 Penelitian ini menggunakan teknik
2
1
analisis
0 regresi dan data panel untuk
mengestimasi model
Analisis Pengaruh Struktur Modal
terhadap Kinerja Keuangan
Perusahaan
Achmad Komara, Sri Hartoyo, &
Trias Andati
Keterangan: | 17 |
ROA
it memperoleh laba bersih yang
: berasal pengelolaan
Tingkat pengembalian atas investasi untuk
individu ke-i dan aset perusahaan.
waktu ke-t Kenaikan DAR dan DER sebesar
ROE 1% juga
it
: Tingkat pengembalian atas modal untuk akan menurunkan nilai ROE
individu ke-i dan sebesar masing-ma-
waktu ke-t
PER
sing 0,031% dan 0,008% dengan
it asumsi ceteris pari-
:
bus. Hasil penelitian Fadhillah gang saham.
(2011) menyatakan Analisis Pengaruh DAR
DAR berpengaruh negatif pada terhadap ROA
ROE. Penelitian Gambar 4 menunjukkan
oleh Zalim dan Yadaz (2012) pertumbuhan DAR
menyatakan bahwa akan menyebabkan penurunan
struktur modal ( ROA perusahaan
debt ratio pembiayaan. Artinya perusahaan
) berpengaruh negatif pembiayaan yang
terhadap ROE. semakin mengandalkan utang
Peningkatan DAR dan DER dalam pendanaan
sebesar 1% akan asetnya mengalami penurunan
meningkatkan nilai PER sebesar tingkat pengem-
masing-masing balian dari investasi pada aset
881,48% dan 75,42% dengan perusahaan. Rata-
asumsi ceteris pari- rata ROA selama tahun 2009-2013
bus. Hasil penelitian Fadhillah sebesar 6,06%.
(2011) menyatakan Rata-rata ROA menurun dari 0,09
DAR dan DER berpengaruh positif di tahun 2009
pada PER. menjadi 0,05 di tahun 2013, artinya
Penelitian Hendri (2005) tingkat pengem
menyatakan DER -
berpengaruh signifikan pada PER. balian dari investasi pada aset
Ramadhani perusahaan semakin
(2010) menyatakan bahwa DER menurun.
berpengaruh po- -
0.10
sitif signifikan terhadap PER. 0.20
0.30
Hal ini mendukung penelitian yang 0.40
0.50
dilaku- 0.60
0.70
kan oleh Yumettasari, Widiastuti 2009
2010
dan Mawardi 2011
2012
(2008) yang menyatakan bahwa 2013
Debt to Asset Ra tio
DER berpengaruh Return on Asset

positif signifikan pada PER. Gambar 4

Wartono (2003) menu-
liskan teori bahwa dalam
financial leverage
, peng-
gunaan sumber dana tetap yang
memiliki beban
tetap seperti hutang jangka panjang
dan modal
saham dengan harapan bahwa
akan memberikan
tambahan keuntungan yang
tersedia bagi peme-
Pergerakan DAR dan ROA
perusahaan
pembiayaan di BEI tahun 2009-2013
(Sumber: laporan keuangan tahunan, diolah)
Tabel 3.
Hasil Estimasi Model Pengaruh
Struktur Modal Terhadap ROA, ROE
Dan PER Tahun 2009-2013
Sumber: hasil pengolahan data menggunakan
Eviews 6
Variabel Independen
Variabel Dependen
ROA
ROE
PER -
statistic
Prob 296.9701
78.62855
Prob 6.222070
Prob(F
Prob -
DAR statistic)
- 0.000000
0.044598 0.000000
0.0000 0.000000
- Jurnal Keuangan dan Perbankan |
0.031245 KEUANGAN
0.0001 Vol. 20, No.1, Januari 2016: 1021
881.4777 | 18 |
0.0000 Korelasi negatif kuat antara DAR
DER dengan
- ROA (R= -0.633) dijelaskan dalam
0.001450 Gambar 5, arti-
0.0000
nya kenaikan DAR akan
-
0.007667
menurunkan ROA.
y=
0.0000 -
0.050x + 0.045
75.42254 R = 0.401
(0.02)
0.0000 (0.01)
-
C 0.01
0.042770 0.02
0.03
0.0000 0.04
0.05
0.102880 0.06
0.0000 0.07
0.08
- 0.09
-
793.7599 0.20
0.40
0.0001 0.60
R 0.80
1.00
- ROA
DAR
squared
0.951087 Gambar 5
0.837353 Hubungan Antara DAR Dan ROA
0.289469 Perusahaan
Adjusted R Pembiayaan di BEI Tahun 2009-
- 2013
squared (Sumber: Laporan Keuangan Triwulanan
(Diolah)
0.947884
0.826704 Analisis Pengaruh DER
0.242946 terhadap ROE
S.E. of regression Gambar 6 memperlihatkan
1.029176 pertumbuhan DER
1.024685 menyebabkan penurunan ROE
0.700944 perusahaan pem-
F
 2.00
biayaan. Hal ini menunjukkan 2.50
3.00
bahwa perusahaan 3.50
pembiayaan yang semakin 2009
2010
mengandalkan pinjaman 2011
2012
dibandingkan ekuitas sebagai 2013
Debt to Equity Ratio
sumber modal ke- Return on Equity

giatan usahanya mengalami Pertumbuhan ekuitas di

penurunan tingkat perusahaan pem-
pengembalian investasi dari ekuitas biayaan yang terdaftar di BEI
perusahaan. selama tahun 2009-
Rata-rata ROE selama tahun 2009- 2013 pada umumnya berasal dari
2013 sebesar laba bersih yang
17,03%. dibukukan sebagai laba ditahan
Perusahaan pembiayaan semakin setelah dikurangi
mengan- oleh pembagian dividen. Selama
dalkan pinjaman dibandingkan kurun waktu
ekuitas sebagai 2009-2013, hanya ada 4
sumber modal kegiatan usahanya. perusahaan yang melaku-
Sebaliknya, rata- kan penambahan jumlah saham
rata ROE menurun dari 0,18 di yaitu BFIN dan
tahun 2009 menjadi BBLD pada tahun 2012, CFIN pada
0,16 di tahun 2013, artinya tingkat tahun 2011 dan
pengembalian BPFI pada tahun 2010.
investasi dari ekuitas perusahaan Penentuan komposisi antara utang
semakin menu- dan ekui-
run. Gambar 6 memperlihatkan tas sebagai struktur modal
pertumbuhan DER berkaitan dengan
justru menurukan ROE perusahaan pertimbangan keuntungan dari
pembiayaan. penghematan pajak
Pada Gambar 6 dapat dilihat Aset (
dan Ekuitas ber- tax shields
tumbuh sebesar rata-rata 33,19% ) dengan biaya kesulitan keuangan
dan 17,21% per (
tahun dengan nilai rata-rata fi-
nominal lebih tinggi nancial distress
dibandingkan laba bersih yang ) (Myers 2001). Sebagaimana
bertumbuh hanya dilihat
24,23% per tahun, sehingga hal ini pada Gambar 7, terdapat korelasi
menurunkan negatif lemah
tingkat pengembalian terhadap antara DER dengan ROE (R= -
investasi modal 0.118), artinya
pada aset perusahaan pembiayaan kenaikan komposisi utang terhadap
selama tahun ekuitas akan
2009-2013. menurunkan tingkat pengembalian
-
0.50 berupa ROE.
1.00
1.50
Gambar 6
 14.00
Pergerakan DER Dan ROE 16.00
Perusahaan 18.00
2009
Pembiayaan di BEI Tahun 2009- 2010
2013 2011
2012
(Sumber: Laporan Keuangan Tahunan,
2013
Diolah) Debt to Asset Ra tio
Gambar 7 Debt to Equity Ra tio
Price to Ea rning Ra tio
Hubungan Antara DER Dan ROE Gambar 8
Perusahaan
Pertumbuhan DAR, DER Dan PER
Pembiayaan di BEI tahun 2009-2013
(Sumber: Laporan Keuangan Triwulanan,
Perusahaan Pembiayaan di BEI
Diolah) Tahun 2009-2013
Analisis Pengaruh Struktur Modal (Sumber: Laporan Keuangan Tahunan, diolah)
terhadap Kinerja Keuangan Korelasi positif lemah antara PER
Perusahaan dengan
Achmad Komara, Sri Hartoyo, & DAR (R= 0,055) dijelaskan dalam
Trias Andati Gambar 9, artinya
| 19 | kenaikan DAR akan meningkatkan
Analisis Pengaruh DAR dan nilai PER.
y = 1111.x
DER terhadap -
298.4
PER R = 0.003
(10,000.00)
PER berfluktuasi, namun -
cenderung bertum- 10,000.00
20,000.00
buh sejalan dengan pertumbuhan 30,000.00
40,000.00
DAR dan DER. 50,000.00
Hal ini dapat dilihat pada Gambar 8, -
0.20
kecuali pada 0.40
0.60
tahun 2011 dimana pertumbuhan 0.80
harga saham 1.00
PER
merupakan yang tertinggi selama DAR
tahun 2009-2013 Gambar 9
seperti dapat dilihat pada Gambar Hubungan Antara DAR Dan PER
8, sedangkan Perusahaan Pembiayaan di BEI
pertumbuhan laba bersih Tahun 2009-2013
cenderung stabil. (Sumber: Laporan Keuangan Triwulanan,
diolah)
Korelasi positif lemah antara y = 224.3x
-
PER 229.3
R = 0.018
dengan DER (R= 0,134) (10,000.00)
-
dijelaskan dalam 10,000.00
20,000.00
Gambar 10, artinya kenaikan 30,000.00
40,000.00
50,000.00
DER akan -
2.00
meningkatkan nilai PER. 4.00
- 6.00
2.00 8.00
10.00
4.00 12.00
6.00 PER
8.00 DER
10.00
12.00 Gambar 10
Hubungan Antara DER Dan PER Kesimpulan
Perusahaan Pembiayaan di BEI Berdasarkan analisis hasil analisis
Tahun 2009-2013 yang di-
(Sumber: Laporan Keuangan Triwulanan,
diolah) lakukan, dapat ditarik kesimpulan
Implikasi Manajerial bahwa per-
Manajemen perusahaan ubahan struktur modal berupa Debt
pembiayaan perlu to Asset Ra-
Jurnal Keuangan dan Perbankan |
memperhatikan kecenderungan
KEUANGAN
penurunan ROA Vol. 20, No.1, Januari 2016: 1021
dan ROE seiring dengan kenaikan | 20 |
DAR dan DER tio (DAR) dan Debt to Equity Ratio
( (DER) memiliki
leverage ratio pengaurh negatif dan signifikan
). Hasil penelitian menunjukkan terhadap kinerja
bahwa keuangan perusahaan pembiayaan
peningkatan rasio utang terhadap yang terdapat
aset dan ekuitas di Bursa Efek Indonesia yang
berpengaruh negatif signifikan pada diukur melalui rasio
rasio profita- profitabilitas berupa Return on
bilitas yaitu ROA dan ROE. Asset (ROA) dan
Manajemen perusahaan Return on Equity (ROE). Hasil
pembiayaan sebaik- analisis juga menun-
nya mempertimbangkan alternatif jukkan bahwa struktur modal
pendanaan berupa DAR dan
eksternal lain melalui skema DER berpengaruh positif dan
kerjasama signfikan terhadap
channeling kinerja keuangan perusahaan
dan pembiayaan yang
joint financing terdaftar di Bursa Efek Indonesia
dengan perbankan. Hal ini untuk yang diukur
mengurangi dampak utang yang melalui rasio pasar berupa Price to
menyebabkan se- Earnings Ratio
makin tingginya beban bunga dan (PER).
keuangan di- Rasio rata-rata struktur modal DAR
bandingkan dan DER
benefit perusahaan pembiayaan yang
dari penghematan pajak ( terdaftar di BEI
tax selama tahun 2009-2013 masing-
shields masing 0,57 dan
) sebagaimana dijelaskan dalam 2,48 kali, hal ini menunjukkan
Trade-Off bahwa perusahaan
theory, pembiayaan mengandalkan
yang dapat mengakibatkan pendanaan eksternal
financial distress. untuk mendukung pertumbuhan
KESIMPULAN DAN SARAN aset dan piutang
pembiayaannya dibandingkan and capital structure on financial
penerbitan saham performance of
baru. Vietnamese firms.
International Business Research
Saran .
Penelitian berikutnya bisa 7(2): 64-71.
menambahkan Fadhilah A. 2011. Pengaruh Struktur
variabel independen struktur modal Modal Terhadap
lainnya dan Kinerja Perusahaan Studi Kasus pada
variabel kinerja keuangan lainnya, Perusahaan
mempertim- Sektor Pertambangan yang Tercatat di
bangkan pengelolaan manajemen Bursa Efek
risiko pada setiap Indonesia, 2005-2009.
variabel yang digunakan dan Tesis
menambahkan per- . Institut Pertanian
usahaan pembiayaan yang Bogor.
Ginting SS. 2003. Pengaruh Struktur
sahamnya tidak ter-
Modal Terhadap
daftar di BEI, namun menerbitkan Produktivitas Aktiva dan Kinerja
obligasi di BEI. Keuangan serta
DAFTAR PUSTAKA Nilai Perusahaan Industri Manufaktur
Asnawi, Kelana S, Wijaya C, 2005. Terbuka
Riset Keuangan: di Indonesia.
Pengujian-Pengujian Empiris. Disertasi
Edisi ke-1 . Universitas Airlangga
. Surabaya.
Jakarta: Horne, James CV, John MW. 1998.
Gramedia Pustaka Utama. Prinsip-prinsip
Astuti MW. 2012. Analisis Pengaruh Manajeman Keuangan.
Struktur Modal Jakarta: Salemba Empat.
Terhadap Kinerja Keuangan [Kemenkeu] Kementerian Keuangan.
Perusahaan (Studi 2006.
Kasus pada Perbankan yang Terdaftar Peraturan
di Bursa Menteri Keuangan No.
Efek Indonesia periode 2005-2010). 84/PMK.012/2006 tentang
Tesis Perusahaan Pembiayaan
. Institut . Jakarta: Kemenkeu.
Pertanian Bogor. Nachrowi D, Usman H. 2006.
Brigham, Eugene F, Gapenski LC. Pendekatan Praktis dan
1999. Populer: Ekonometrika Untuk Analisis
Intermediate Fi- dan Ekonomi
nancial Management .
. Florida: The Dryden Press. Depok: FEUI.
Brigham EF, Houston JF, 2001. Nitisemito AS. 1995.
Fundamentals of Financial Pembelanjaan Perusahaan.
Management. Jakarta:
9 Ghalia Indonesia.
th
[OJK] Otoritas Jasa Keuangan. 2014.
Edition. Texas: Horcourt College.
Peraturan Nomor 29/
Do XQ, Wu ZX. 2013. The impact of
ownership structure
POJK.05/2014 tentang Manajemen Keuangan.
Penyelenggaraan Usaha Ed
Perusahaan Pembiayaan ke-8
. Jakarta: OJK. . Jilid 1
Pratomo WA, Ismail AG. 2006. Islamic . Jakarta: Gelora Aksara Pratama.
Bank Performance Wild, John JKR, Subramanyam,
and Capital Structure. Hasley RF. 2005.
MPRA Paper Finan-
. cial Statement Analysis.
Purhadi I. 2006. Pengaruh Struktur 8
th
Modal Terhadap
Profitabilitas Perusahaan Barang e
Konsumsi
Terbuka di Bursa Efek Jakarta.
Tesis
. Univesitas
Terbuka Jakarta.
Sawir A. 2005.
Analisa Kinerja Keuangan dan
Perencanaan
Keuangan Perusahaan
. Jakarta: Gramedia Pustaka
Utama.
Siddiqui MA, Shoaib A. 2011.
Measuring performance
through capital structure: evidence
from banking
sector of Pakistan.
African Journal of Business Man-
agement
. 5(5): 1871-1879.
Analisis Pengaruh Struktur Modal
terhadap Kinerja Keuangan
Perusahaan
Achmad Komara, Sri Hartoyo, &
Trias Andati
| 21 |
Sundjaja RS, Barlian I. 2003.
Manajemen Keuangan 1. Ed
ke-5. Jakarta: Literata Lintas Media
Tian GG, Zeitun R. 2007. Capital
Structure and Corpo-
rate Performance: Evidence from
Jordan.
Austra-
lian Accounting, Business and Fiannce
Journal
. 1(4):
40-61.
Weston JF, Copeland TE. 1995.