Anda di halaman 1dari 12

Evolucin del tipo de cambio peso mexicano/dlar estadounidense y el uso

de derivados financieros
Introduccin
La evolucin que ha tenido el peso frente al dlar se debe a distintos factores. Los
derivados financieros han sido importantes, pues estos instrumentos repercuten la
estabilidad econmica del pas, por lo que la eficiencia de los mercados
principalmente de tipos de cambio se dedica a explorar los precios de los activos
financieros y sus implicaciones. Los precios son capaces de coordinar l acciones de
los agentes econmicos, principalmente de los inversionistas, de las empresas al
tomar sus decisiones de produccin e inversin, y de las familias al decidir cunto
de su ingreso es posible consumir y ahorrar

Estudios revelan la falta de eficiencia en estos mercados ya que la tasa de inters


entre dos pases son factores fundamentales de la depreciacin de la paridad
cambiaria, presentndose as, la posibilidad de especular o arbitrar en lugar de
cubrirse el riesgo.

Las economas emergentes pasaron de un rgimen de tipo de cambio fijo (a tasa a


la que el gobierno (Banco Central) establece y mantiene el tipo de cambio) a el tipo
de cambio flexible (determinado por el mercado privado a travs de la oferta y la
demanda), por lo esto nos permitir el anlisis de los mercados cambiarios de estos
pases, con ello obtener de las economas aspectos relevantes para poder
comprender determinantes econmicos para poder mejorar la falla en el mercado
de tipo cambiario.

El contenido de este artculo se compone de la siguiente manera: en la primera


seccin se presenta el rgimen de tipo de cambio fijo; en la segunda se aborda el
de cambio dual; la tercera seccin expone el rgimen de bandas de flotacin; en la
cuarta, el de libre flotacin; la quinta plantea la importancia de los instrumentos
derivados
Desarrollo
1. Rgimen de tipo de cambio fijo
La estructura del sistema financiero ha sufrido cambios en la organizacin como en
el funcionamientos de intermediarios a partir del acuerdo de Betton Woods, pero
antes de esto el sistema se caracterizaba por un sistema de crditos a empresas
as mismo las financiaban
En cuanto al financiamiento el sistema financiero permaneci solido durante un lazo
tiempo, pues se realizaba mediante la banca de desarrollo, porque an estaba una
tasa de inters fijo as como estable el tipo de cambio
Pero cuando el tipo de cambio y tasa de inters se volvi flexible el sistema cambio,
por lo que se en esta etapa de cambio se enfrentaron a aspectos como lo es el
endeudamiento, inflacin, crisis financiera y devaluaciones.
Por lo que despus Mxico al ver que el peso frente al dlar el gobierno estableci
el nuevo tipo de cambio en donde se estaba devaluando un 30.8% esto se refiere a
un tipo de cambio fijo.
Por lo que posteriormente surgi el periodo de Desarrollo Estabilizador este
empezaba a caer, por lo que por consecuencia la economa comenzaba a disminuir,
el banco central por tener poco crecimiento decidi abandonar la fijacin de
objetivos monetarios al largo plazo por un desarrollo econmico al expandir el
crdito internos.
Para poder lograr que la economa se estableciera, se opt por una poltica de gasto
pblico financiado por una deuda externa e inflacin.
En 1973 la economa mexicana se present ante dos grandes problemas que les
afecto es abandonar el acuerdo de Bretton y un aumento del precio del petrleo por
lo que esto ocasiono una depreciacin del peso.
Banxico trato de revertir su poltica por lo que logro un crecimiento es el dficit
gubernamental.
A finales de los aos setenta e inicios de los ochenta avanz rpidamente la
dolarizacin, por tanto, el peso se fue devaluando y los bancos entraron en
descalce monetario entre activos y pasivos del balance bancario, lo que
gener problemas en la administracin activa del balance para la
compensacin en moneda extranjera
1976, las condiciones de incertidumbre financiera manifestaron su efecto al
pblico ahorrador. Se inici una marcada preferencia por instrumentos
bancarios de gran liquidez y se emprendi un proceso de conversin de
activos financieros en moneda nacional, por activos en moneda extranjera;
consecuentemente, la tasa de crecimiento de los instrumentos en dlares se
aceler notablemente
El xito de la poltica cambiaria durante este periodo se reflej en los altos
niveles de la captacin en moneda extranjera, as como en el favorable cambio
ocurrido en los movimientos de capital. En consecuencia, los recursos que
absorbi el banco central, permitieron incrementar de manera sostenida
durante el ao sus reservas internacionales brutas

Rgimen de cambio dual, 1982-1991


El ao de 1982 fue crtico para la economa y las finanzas del pas. Diversos problemas de origen
interno y externo se agudizaron a lo largo del ao, provocando un desplome en el ritmo de la
actividad econmica, una notable volatilidad del tipo de cambio, as como un incremento en la
inflacin,4 todo ello, propiciando serias dificultades en la operacin de los mercados cambiarios y
financieros. A su vez, la combinacin de estos elementos provoc una fuerte contraccin en el
volumen de transaccin que Mxico realiz con el exterior. Ante esta situacin, y en vista de que el
desequilibrio fundamental de la balanza de pagos persista, se decidi abandonar el desliz cambiario
que se vena manejando. El 18 de febrero se inici un periodo de flotacin del tipo de cambio,
alcanzando niveles cercanos a 44.5 pesos por dlar a finales de este mes, lo cual signific una
depreciacin de aproximadamente 67%. En consecuencia, el mercado cambiario se vio afectado
tanto por el lado de la oferta como el de la demanda. Las fugas de capital, el dficit pblico y los
vencimientos de la deuda de corto plazo contratada en el segundo semestre de 1981, presionaban
sobre la demanda de divisas. Por estas razones, a partir del 6 de agosto entr en vigor un rgimen
de tipo de cambio dual con control de cambios integral: uno preferencial que se fij en 49.13 pesos
por dlar (con un desliz diario de 4 centavos, sin incluir sbados y domingos) y otro general que
cotiz en 50.00 pesos por dlar hasta el 13 de diciembre del mismo ao. Al finalizar 1982, el pas
afrontaba la ms grave crisis econmica desde la Gran Depresin Mundial.5 Durante ese mes, el
tipo de cambio present una alta volatilidad, cerrando el 31 de diciembre en 149.25 pesos por dlar,
es decir, una dramtica depreciacin de 470.53%; mientras tanto la inflacin alcanz un nivel de
98.85% (Banxico, 1982). Despus del cambio presidencial en diciembre de 1982, se anunci, en el
Diario Oficial de la Federacin del 13 de diciembre del ao en curso, un rgimen de control de
cambios que sustituir al rgimen anterior, con lo cual, el mercado mexicano funcion
simultneamente con dos mercados de divisas, uno sujeto a control y otro libre; as el 30 de
diciembre la cotizacin promedio del tipo de cambio controlado fue de 96.48 pesos por dlar, y la
del tipo de cambio libre de 148.50 pesos por dlar a la compra y 150.00 a la venta. En trminos
porcentuales, las depreciaciones de las cotizaciones en los mercados libre y controlado fueron de

466.2 y 268 respectivamente, por lo que, una devaluacin de tal magnitud provoc efectos
negativos en el funcionamiento de la actividad econmica. Siguiendo con todos los acontecimientos
despus de la crisis de 1982, a mediados de 1985, se consider que la poltica cambiaria vigente no
tomaba en cuenta la evolucin corriente y esperada de los agregados monetarios, ni su efecto sobre
las reservas internacionales, ya que el tipo de cambio se mova uniformemente de acuerdo al desliz
diario y no a las condiciones que en ese momento imperaban (aunque se reflejaba volatilidad del
tipo de cambio). Por esta razn se anunci que, a partir del 5 de agosto, se operara un rgimen de
flotacin regulada del tipo de cambio controlado, en sustitucin del desliz uniforme en vigor desde
diciembre de 1982.6 Este sistema permiti adecuar con flexibilidad y de manera gradual, el nivel del
tipo de cambio controlado a las circunstancias internas y externas. La cotizacin inicial del mercado
controlado fue de 95.00 pesos por dlar, sujeto a un desliz inicial de 13 centavos diarios, el cual
vari a lo largo del periodo. Por otra parte, en el mercado libre, el tipo de cambio fluctu segn la
oferta y la demanda de divisas, con una cotizacin inicial de 149.25 pesos por dlar. Ante todos
estos fenmenos, en 1983 la Bolsa Mexicana de Valores (bmv) list futuros sobre acciones
individuales y petrobonos, los cuales registraron operaciones hasta 1986, pero debido a problemas
de ndole prudencial, estas negociaciones se suspendieron. Tambin el gobierno emiti diversos
instrumentos hbridos de deuda, que incorporaron contratos forward para la valuacin de
los cupones y el principal, lo cual permiti indizar estos valores nominales a distintas bases.
Dentro de las operaciones realizadas fueron: petrobonos indizados al petrleo calidad Istmo;
pagafes indizados al tipo de cambio controlado; tesobonos indizados al tipo de cambio libre; y el
sector privado emiti obligaciones y pagars indizados. Estos instrumentos fueron importantes para
la constitucin de carteras, aunque no obtuvieron liquidez en los mercados secundarios (bmv,
1984). Por otra parte, en 1985 el tipo de cambio present alta volatilidad, dado que a inicios del ao
la paridad alcanz un nivel de 215.24 pesos por dlar, en julio fue de 347.50 y el 29 de noviembre,
tom su mximo valor de 477.50 pesos por dlar, equivalente a una variacin de 113.33% respecto
al ao anterior. Ante la gran volatilidad que exista, Banxico decide cotizar en el mercado libre de
divisas con el objetivo de mantener las reservas, pero esto resulta intil, y decide retirarse el 19 de
noviembre de 1978, provocando que el tipo de cambio libre se elevara inmediatamente 32.8% (del
18 al 19 de noviembre), hasta un nivel de 2,258 pesos por dlar. El 14 de diciembre, dos das antes
de la firma del Pacto de Solidaridad Econmica (pse), el tipo de cambio controlado se increment
22%, unificndose virtualmente con el tipo de cambio libre.7 Despus de la devaluacin, ste se
mantuvo fijo de marzo a diciembre de 1988 en 2,295 pesos por dlar. A partir de 1989 y hasta 1991
se estableci un ritmo de deslizamiento gradual para el tipo de cambio controlado iniciando en 0.10
centavos diarios, para finalizar en 0.04 centavos en este periodo. Ante la volatilidad del peso y de
un entorno financiero crtico, a principios de 1987, se reiniciaron operaciones de contratos diferidos
sobre el tipo de cambio peso/dlar estadounidense, por medio de Contratos de Cobertura
Cambiaria de Corto Plazo, registrados ante el Banxico. Asimismo, en 1989, los Bonos Brady,
resultantes de la renegociacin de la deuda externa del sector pblico, incorporan una clusula de
recompra, que es una opcin ligada al promedio de precio del petrleo Istmo. Posteriormente en
los aos noventa, se negociaron contratos adelantados (forward) en mercados no organizados (otc
por sus siglas en ingls) sobre tasas de inters de ttulos gubernamentales, pactados de manera
interinstitucional, sin un marco operativo formal, siendo suspendidos a mediados del 1992 (bmv,
1992).

Rgimen de tipo de cambio con bandas de flotacin, 1991-1994


En este nuevo periodo, la determinacin de la magnitud de los cambios de las bandas as como su
duracin, se establecan dentro de las reuniones denominadas Pactos para la Estabilidad, la
Competitividad y el Empleo (pece), que cumplan el papel de reuniones de planeacin econmica
entre el Gobierno Federal y los lderes empresariales, sindicales y comerciales del pas. El piso de la
banda se fij en 3051.20 pesos por dlar, mientras que el techo se mova diariamente con un desliz
de 0.0002 pesos por dlar.8 Este desliz se duplic el 20 de octubre de 1992 con el propsito de
frenar la salida de capitales y limitar las intervenciones del banco central en el mercado cambiario,
como se puede apreciar en la Grfica 2.
En este mismo ao, las bolsas de valores de Luxemburgo y de Londres comenzaron a listar diversos
instrumentos Warrants sobre acciones e ndices accionarios mexicanos. A partir de octubre la bmv
inici operaciones a partir de Ttulos de Opciones (Warrants) sobre acciones individuales, canastas
e ndices accionarios. A finales de este ao se inicia la negociacin de opciones sobre adrs de telmex
L en la Bolsa de Opciones de Chicago (cboe, por sus siglas en ingls). Por su parte, siguiendo la
trayectoria de la paridad del peso con el dlar estadounidense, en 1994 el mercado cambiario en
Mxico se vio afectado por diversas presiones, la ms importante fue que el tipo de cambio se
mantuvo en el lmite superior de la banda a finales de 1994, a pesar de la disminucin en la tasa de
inflacin.9 Por consiguiente, se realiz un intento por aumentar la amplitud de sta en 15.3% el 20
de diciembre, conservando el ritmo de desliz de 0.0004 pesos por dlar. El intento no fue exitoso y
tuvo una duracin de un da. Finalmente, las bandas de flotacin se abandonaron el 22 de diciembre
de 1994, con una devaluacin del peso frente al dlar de 71%. Ante este panorama y en el mismo
ao, se operaban diversas opciones sobre acciones mexicanas en diversos mercados de derivados
internacionales, tales como: la cboe, la Bolsa de Valores Americana (amex por sus siglas en ingles),
la Bolsa de opciones de Nueva York (nyoe), la Bolsa de Valores de Nueva York (nyse) y la Bolsa de
Valores de Filadelfia (phlx). De manera simultnea se celebraban contratos forward y swaps sobre
tipo de cambio, tasas de inters y commodities, entre entidades nacionales sin reconocimientos ni
proteccin jurdica e intermediarios extranjeros. Pero fue hasta finales de este ao, cuando entraron
en vigor las normas del Banxico para la operacin de contratos forward sobre la tasa de inters
interbancaria promedio (tiip) y sobre el ndice de Precios y Cotizaciones (ipc) de la bmv, para
garantizar el control administrativo y de riesgo. Lo anterior propici el nacimiento del Mercado
Mexicano de Derivados

4. Rgimen de cambio libre flotacin (a partir de 1994)

Los distintos deterioros acumulados a principios de los aos noventa y los desafortunados
acontecimientos polticos y sociales de 1994, dieron paso a una trilliza de crisis, es decir, financiera,
cambiaria y bancaria en diciembre del mismo ao. La devaluacin del peso mexicano ocurrida en
diciembre de 1994, combinada con los bajos niveles de reservas internacionales y la creciente
movilidad que han adquirido los flujos internacionales de capital, volvieron conveniente la adopcin
de un rgimen cambiario de flotacin. Ello trajo consigo profundas implicaciones sobre la
conduccin de la poltica monetaria. A finales de diciembre el tipo de cambio era muy voltil, dado
que en noviembre se mantena en 3.4386 pesos por dlar y cierra el ao con 4.9950 pesos por dlar,
con una devaluacin de 45.37% respecto al mes anterior.10 Mientras que en el mes de enero de
1995 alcanz un valor de 5.90 pesos por dlar, en ese momento su devaluacin fue de 89.99%
respecto al ao anterior (Banxico, 1994). Esta crisis financiera implic el abandono del rgimen de
bandas cambiarias para Mxico y la adopcin del rgimen de libre flotacin del peso mexicano

La modificacin del rgimen cambiario tambin implic que el tipo de cambio dejara de funcionar
como ancla nominal de la economa,11 y que dicha funcin fuera asumida por la poltica monetaria.
Si bien durante prcticamente todo 1995 el tipo de cambio experiment una elevada volatilidad,
producto de la incertidumbre que aquel ao caracteriz a la economa mexicana. En efecto, las
reformas financieras iniciadas a finales de los aos ochenta, crearon rpidamente las condiciones
para el estallido de la crisis bancaria ms profunda en el pas durante muchas dcadas, emanadas
stas del Fondo Monetario Internacional (fmi) y tambin influenciadas por algunos de los grandes
acreedores e inversionistas extranjeros en el pas. Por ello, se contuvo al mximo toda posible
intervencin pblica a los bancos en quiebra, se exigi mantener la libertad cambiaria y elevar lo
que fuese necesario la tasa de inters. Sin embargo, los resultados de estas polticas no fueron los
apropiados para enfrentar la crisis bancaria, ya que la agudiz mucho ms. Entre los factores que
contribuyeron a profundizar la crisis, se encuentran los siguientes: los dueos de los bancos en
quiebra fueron los primeros en recuperar su inversin, sin importarles las prdidas que podran
ocasionar a sus inversionistas; asimismo, el que las tasas de inters elevadas quebraron a los
prestatarios que an permanecan solventes de la devaluacin, adems, las presiones sobre las
reservas debido a la demanda sobre divisas, frenndose slo con una cada enorme del gasto
pblico, lo que agudiz todava ms la recesin econmica (Correa et al., 1999; Mntey y Levy,
1998). Por otro lado, los derivados financieros tuvieron una participacin importante para el
estallido y profundidad de esta crisis. Durante la dcada de los aos noventa, despus de la
privatizacin de la banca, los bancos comenzaron a acumular posiciones dentro y fuera de su
balance, por lo que el riesgo de mercado y de crdito sobrepasaron los lmites prudenciales. Aqu,
el uso inapropiado de los productos derivados generaron un efecto negativo, ya que fueron
utilizados para apalancar sus tenencias de las notas de tesorera, ligados al tipo de cambio
(tesobonos) al cual se le dominaba como tesobono swap, 12 tambin por medio de otros
instrumentos que incluan varios papeles estructurados y swaps sobre acciones (Schinasi, 2006;

Partnoy, 2003; fmi, 2002 y Garber, 1998). Esto es, las instituciones poseedoras del instrumento
reciban su rendimiento y pagaban una tasa Libor en dlares ms por puntos base a su contraparte,
adems, las nicas transacciones que fueron registradas en el balance de pagos fueron: salida de
depsitos bancarios, relacionada al pago del colateral por el banco mexicano, y el flujo de dlares
asociado a la compra de tesobonos por el inversionista extranjero. Ante ello, al inicio de la crisis
Banxico devalu la moneda, con lo que el rendimiento de los tesobonos pas de 8 a 24%. Por lo
cual, el valor en dlares del colateral cay y se tuvieron que liquidar operaciones por ms de 4 mil
millones de dlares, lo que puso todava mayor presin a la cotizacin del peso mexicano (Schinasi,
2006; Partnoy, 2003; fmi, 2002). Pero lo anterior no fue el nico manejo de derivados para ese
momento, en particular algunos bancos utilizaban tcnicas financieras, orientadas a crear
operaciones virtuales en sus balances o las que se originan de prcticas financieras de carcter
especulativo, eludir impuestos y regulaciones sancionadas por las autoridades financieras y
monetarias. Entre ellos tenemos a serfn y banamex, los cuales utilizaron productos estructurados
denominados obligaciones de bono con colateral, lo que permitieron este tipo de transacciones fue
pedir prestado y al mismo tiempo no tener que registrar sus operaciones (Correa, 2000, 1998; Ortiz,
1994). Cabe mencionar, que el periodo ms importante de desarrollo del mercado de derivados
organizado se dio a partir de 1995, con la adopcin del rgimen de flotacin del tipo de cambio, y al
no existir mecanismos que permitieran cubrirse ante estas fluctuaciones, Banxico elimin las
regulaciones que impedan el desarrollo de un mercado de contratos adelantados (forward) sobre
el tipo de cambio. De manera paralela a este desarrollo, al existir volatilidad en las tasas de inters,
los participantes del mercado de derivados desarrollaron mecanismos de cobertura para activos
subyacentes que cotizaban en el mercado de dinero, por lo cual se cre un instrumento financiero
para cubrir la exposicin de la tasa de inters interbancaria a 28 das (Girn, 2003). An durante
1995 la cotizacin del peso frente al dlar presentaba una elevada volatilidad, como reflejo de la
incertidumbre macroeconmica que domin aquel ao. Sin embargo, para la primera mitad de
1996, se restableci la estabilidad en el mercado cambiario; debido a la favorable evolucin del tipo
de cambio y a la necesidad de incrementar el nivel de reservas internacionales despus de su
agotamiento por la crisis, la Comisin de Cambios resolvi en julio del mismo ao, adoptar un
instrumento de una subasta de opciones para venta de dlares. En efecto, la subasta de opciones
nace como un esquema para lograr la acumulacin de reservas internacionales sin interferir en el
mercado cambiario, es decir, sin enviar Evolucin del tipo de cambio peso mexicano/dolar
estadounidense 165 seales al mercado sobre un nivel especfico del tipo de cambio. Despus de
casi cinco aos de operacin Banxico adquiri un total de 12,245 mdd en reservas internacionales,
y en promedio, 75% del monto subastado fue ejercido por lo tenedores de opciones. Por lo tanto,
las reservas internacionales parecieran haber llegado a un nivel ptimo y en julio de 2001 la subasta
es suspendida. No obstante, el tipo de cambio ha mostrado periodos prolongados de estabilidad a
partir de 1996 y hasta 2001, aunque esta tendencia ha sido interrumpida por acontecimientos de
gran importancia como la crisis asitica (1997), la crisis demoratoria de Rusia (1998) y la devaluacin
del real brasileo (1999). Sin embargo, la crisis financiera global ocurrida en EUA en 2007, ha
provocado efectos colaterales relevantes en el interior de ese pas como en el resto de los mercados
financieros. Para EUA se observan las quiebras de conglomerados financieros importantes como el
de: Country wide Financial, la mayor empresa hipotecaria de este pas; el rescate de Fannie Mae y
Freddi Mac,13 por parte del gobierno; la quiebra de Lehman Brothers; la adquisicin de Merrill
Lynch por Bank of America; as como de Bear Stearns por jp Morgan Chase; tambin el rescate de la
aig por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos; y la quiebra de varios bancos regionales,
todo ello debido al mal uso de instrumentos derivados en especial de crdito (Collateralized Debit
Obligations). stos son ejemplos en cuanto a los efectos sobre el uso de derivados financieros en la
economa, y de cmo se transfiere el riesgo de las empresas financieras y no financieras a pases
industrializados y emergentes. De forma particular en Mxico, los efectos de la crisis fueron graves
para el resto de la economa, como ha sido el caso de la quiebra tcnica de Comercial Mexicana,
que especul con productos derivados sobre el tipo de cambio en el mercado no organizado (otc),
la cual vendi opciones sobre el dlar tipo put, 14 en los cuales se beneficiara si el peso continuaba
slido. Sin embargo, durante septiembre y octubre de 2008 la moneda mexicana se depreci
inesperadamente, transformando en prdidas lo que originalmente se haban visualizado como
ganancias para la empresa, dejndole pasivos por 2,300 mdd, cuya accin cay 55.49% en un ao,
habiendo sta negociado con jp Morgan, Santander, banamex, Merrill Lynch, Goldman Sachs,
Barclays y Citigroup. Esto se debe a que las operaciones se realizaron fuera del mercado controlado,
por lo que no hubo informacin del monto de operacin y con quines estaban vinculadas En este
contexto, la reestructura de los pasivos por derivados ha sido larga y tediosa para otros, por ejemplo,
Grupo Mazeca contrat diversos instrumentos financieros derivados de materia prima tales como
maz, trigo, gas natural y diesel, as como instrumentos financieros, a saber: swaps de tasas de
inters y operaciones financieras de tipo de cambio. Al 31 de diciembre de 2008, los instrumentos
financieros que calificaron como cobertura contable representaron un efecto desfavorable de
101,206 miles de pesos, agregando la de los instrumentos derivados de tipo de cambio, las posturas
abiertas representaron una prdida neta de aproximadamente 11,230,170 miles de pesos, debido
a que la empresa slo se haba cubierto ante el riesgo de materias primas, pero no ante el riesgo del
tipo de cambio. El panorama para Vitro, cuya prdida por derivados sum 153 mdd, es an incierto,
en gran parte por coberturas de gas natural. En el mismo caso se encuentra Cemex, que anunci un
saldo negativo de 500 mdd, mientras que Grupo Kuo, propietaria de Herdez del Fuerte, inform
prdidas por 796 mil dlares. Tambin se tiene el caso de Grupo Industrial Saltillo, cuyas prdidas
se estiman en 55 mdd por las mismas causas: el uso inadecuado de los derivados financieros; de
igual forma se encuentran los fondos de pensin y bancos comerciales que registraron grandes
prdidas (Ramrez et al., 2008). Por el lado del mercado financiero, los flujos de capital se
contrajeron de manera pronunciada, dando pie a una alta volatilidad del tipo de cambio.15
Teniendo en consideracin los riesgos que, para la estabilidad del sistema financiero, tiene un
mercado cambiario altamente voltil, la Comisin de Cambios en Mxico llev a cabo diversas
acciones para proveer de liquidez al mercado cambiario, y de esta manera asegurar su buen
funcionamiento. Entre las medidas adoptadas destacan: subastas diarias de dlares,16 mediante las
cuales se ofrecieron 400 mdd con precio mnimo de 2% superior al tipo de cambio del da hbil
inmediato anterior, acumulando 4,178 mdd en las reservas internacionales; subastas
extraordinarias realizadas en el mes de octubre para atender demandas excepcionales de divisas17
(en ambos tipos de subastas nicamente pueden participar instituciones de banca mltiple y la
banca de desarrollo del pas); y el establecimiento de un mecanismo de intercambio temporal de
divisas (conocido como lnea swap) con la Reserva Federal de Estados Unidos hasta por un monto
de 30 mil mdd, a partir del 29 de octubre de 2008 y con una vigencia hasta el 30 de abril de 2009.
Todo lo anterior, con el objetivo de evitar que los episodios de volatilidad en los mercados
internacionales afectaran an ms la estabilidad de los mercados financieros en Mxico, con el
elevado costo que ello podra tener en trminos de actividad econmica y del proceso de
determinacin de precios en la economa. De esta manera, hacia finales de ao se observ una
mejora en cuanto a las condiciones imperantes en el mercado cambiario

5. Importancia de los instrumentos derivados

La desregulacin financiera de los ltimos aos ha venido imponiendo nuevas condiciones a la


competencia, entre los propios intermediarios financieros bancarios y no bancarios, que a su vez
han conducido a un aumento en la libertad de negocios, que permiti un nuevo crecimiento en los
sistemas financieros a partir de la dcada de los aos ochenta. Ello dio pie a una sucesin de
burbujas financieras especulativas de dimensiones sorprendentes y de manera irracional (Shiller,
2003; Stiglitz, 2002). La nueva competencia y las recurrentes burbujas financieras, acrecentaron la
necesidad de cubrirse ante los mltiples y crecientes riesgos en las operaciones financieras, as como
de la volatilidad propia de las tasas de inters y del tipo de cambio; protegerse del
sobreendeudamiento y quiebra de las corporaciones financieras y no financieras; y al mismo tiempo,
de la persistente inestabilidad en las expectativas de rentabilidad de los activos financieros y no
financieros. Por lo tanto, los derivados financieros y en especial las opciones sobre el tipo de cambio,
han sido diseados para que las instituciones financieras y no financieras se cubran del riesgo ante
volatilidad cambiaria en un mercado organizado, donde hay regulacin en las operaciones,
previniendo que las instituciones caigan en quiebras y puedan provocar crisis financieras que a la
vez pueden desencadenar otros tipos de crisis. En este contexto, las empresas mexicanas que
cotizan en la bmv se enfrentan a una gran diversidad de riesgos por el cambio de valor en los
indicadores financieros, como son el tipo de cambio y la tasa de inters, cuya variacin afectan el
costo de los crditos utilizados por las empresas, sobre todo cuando se presenta una devaluacin
del peso frente a divisas extranjeras. Los instrumentos financieros derivados son contratos que
permiten asegurar el precio de algn activo subyacente en especfico, ya sean las divisas, las tasas
de inters o ambas. Por consiguiente, la industria financiera ha abierto nuevos paradigmas que
resaltan la importancia de entender, administrar y controlar los diversos tipos de 168 Njera,
Gutirrez riesgos financieros que asumen los agentes econmicos en el proceso de la toma de
decisiones. Estos paradigmas han obligado al desarrollo de nuevos mecanismos de cobertura y de
diversificacin, que inmunicen la exposicin al riesgo financiero, los cuales permitan analizar el
comportamiento de los agentes econmicos, as como disear modelos que consideren la tasa de
inters y el tipo de cambio estocsticos para calcular el precio de la opcin, y con base al resultado
obtenido se pueda reducir el riesgo financiero. Bajo este esquema, es importante destacar que se
realizan grandes operaciones con productos derivados en mercados no organizados, con el fin de
obtener mayores rendimientos por medio del uso de los instrumentos derivados, lo cual representa
un elevado riesgo macroeconmico, ya que las operaciones en este mercado no son controladas, y
considerando que en Mxico el tipo de cambio es muy voltil, el 15 de diciembre de 1998 inicia
operaciones un mercado organizado de derivados financieros en el pas, llamado Mercado Mexicano
de Derivados (MexDer), cuyo objetivo principal es ofrecer mecanismos de cobertura sobre las
principales variables macroeconmicas (tasa de inters y tipo de cambio) que afectan a las
instituciones y empresas mexicanas.

Conclusiones

El uso de instrumentos derivados, en especial de opciones sobre tipo de


cambio en un mercado organizado, disminuye la incertidumbre sobre las
principales variables macroeconmicas, contribuyen a la mejor determinacin
de los precios del mercado y a la vez son un mecanismo de cobertura para el
control de riesgo cambiario, siendo ste, un instrumento sofisticado que
considere las tasas de inters y el tipo de cambio cambiantes en el tiempo.

En este trabajo se analiz la relacin entre los principales factores que de acuerdo con la teora
econmica pueden considerarse como determinantes del tipo de cambio peso -dlar. Con base en
series de tiempo del 1 de mes de enero del ao de 1986 al 31 de diciembre del ao de 2000, se
explora de qu manera la inflacin interna y externa, la tasa de inters interna y externa, las reservas
internacionales, el circulante monetario (billetes y monedas en circulacin ms depsitos a la vista),
y la actividad industrial (IAI); afectan el tipo de cambio peso-dlar. Si bien la dificultad para conseguir
datos estadsticos (uno de los problemas que encar el anlisis fue la insuficiencia de datos y la
discrepancia incluso cuando provinieron de la misma fuente. El caso concreto es el del INEGI y el
Banco de Mxico, pues se presentan unos nmeros en las Estadsticas Histricas de Mxico y otros
en la pgina Web) provoc que algunas de las variables se omitieran, los resultados son
estadsticamente significativos y permiten una mejor compresin del comportamiento del tipo de
cambio.
En un principio de esta investigacin se plante que el tipo de cambio peso-dlar estaba determinado
y presentaba mayor sensibilidad a las fluctuaciones de las tasas de inters tanto interna como
externa, sin embargo, la investigacin para el periodo del ao de 1986 al ao de 2000 no confirma
dicha hiptesis, ya que para este periodo el tipo de cambio peso-dlar esta ms influenciado por: La
inflacin de Mxico (INPCM), la tasa de inters de Mxico (CETES) y las reservas internacionales
(RVAS).

De acuerdo a los resultados del presente anlisis podemos, decir que el comportamiento del tipo de
cambio peso-dlar en Mxico est determinado a largo plazo por el diferencial entre la inflacin
interna con respecto a la de Estados Unidos, mientras que sus movimientos a corto y mediano plazo
estn determinados por un efecto de tasa de inters y de la gran acumulacin de reservas
internacionales la cual incide directamente en la sobrevaluacin o subvaluacin del tipo de cambio
PesoDlar.

Tambin podemos decir que la teora de la paridad del poder adquisitivo y el teorema de Fischer
muestran consistencia dentro de nuestra economa para efecto de la determinacin del tipo de
cambio en el futuro, pero no as la teora de cartera del tipo de cambio.

Adicionalmente a la inflacin de Mxico (INPCM), la tasa de inters de Mxico (CETES) y las


reservas internacionales (RVAS), es importante mencionar que hay otros elementos de tipo
cuantitativo y elementos de tipo cualitativos que no pueden ser captados por las variables incluidas
en el modelo.

Sin embargo al modelo se le agrego el trmino de perturbacin estocstica (trmino que sustituye o
representa todas las variables omitidas o ignoradas que pueden afectar al tipo de cambio pero que
no estn incluidas en el modelo de regresin), para considerar los otros elementos que tambin
modifican el tipo de cambio, como es la intervencin indirecta del Banco de Mxico por medio del
uso de los llamados cortos, o la venta de dlares tambin por parte de Banco de Mxico, el flujo de
capitales que entran y salen del pas, la turbulencia por factores polticos tanto internos como
externos a Mxico, las repercusiones de las Bolsas de valores en otras partes del mundo, el
movimiento de capitales de los grandes fondos de pensiones y de inversin entre otros.

De igual forma se puede decir que una de los principales determinantes cualitativos del tipo de
cambio es el proceso de reestructuracin econmica ( caractersticas de la mayora de las
economas denominadas emergentes ) a travs del cual las variables endgenas se transforman
en exgenas con la finalidad de anclar su evolucin a los niveles internacionales, esto no puede
realizarse sino es a travs del uso del tipo de cambio como ancla para atraer al Hot Money (expresin
inglesa, de uso muy generalizado, que equivale a dinero caliente) y sostener los fuertes dficits
comerciales y financieros con la finalidad de mantener sus proyectos a largo plazo a travs de un
alto endeudamiento externo lo que a su vez deja a la economa nacional al descubierto y con total
dependencia y exposicin a los efectos negativos internacionales sin ninguna proteccin para
contrarrestarlos.

Los procesos de sobrevaluacin (estabilidad) o subvaluacin repentina (proceso de ajuste) permiten


al inversionista no slo obtener el componente de rendimiento real de la tasa de inters interna sino
adems obtener tambin su componente inflacionario como ganancia ya que el capital y las
utilidades pueden ser convertidas a dlares antes de que el incremento interno de precios afecte al
tipo de cambio, obteniendo as ganancias en exceso. Esto sin tomar en cuenta la probabilidad de
obtener ganancias adicionales por una apreciacin temporal de la moneda interna (ganancia de
capital).

Esto se traduce en perodos de altas ganancias y realizacin de utilidades en dlares lo que propicia
la salida de reservas internacionales del pas las cuales deben ser financiadas o compensadas con
ms recursos flotantes, procurando en todo momento mantener expectativas positivas de alta
rentabilidad y riesgo moderado. Este proceso permite reprimir a travs del financiamiento externo
los efectos negativos de problemas estructurales de nuestra economa.

Sin embargo, al percibirse un fuerte desajuste en las variables macroeconmicas o una fuerte
sobrevaluacin de la moneda base, los capitales flotantes tienden a salir quedando el pas sin
recursos para operar, con una deuda en dlares derivada de los rendimientos ofrecidos en pesos y
realizados en dlares adems de los recursos ya utilizados para cubrir pagos de deuda o financiar
la balanza comercial poniendo a Mxico en una situacin de insolvencia, de alta inflacin y de tasas
de crecimiento negativas. Teniendo entonces que recurrir a los prstamos internacionales y asumir
la aplicacin de nuevos paquetes de ajuste con la finalidad de realizar dolorosos y rpidos ajustes a
las variables macroeconmicas internas.

Estos procesos de ajuste o de estabilizacin generalmente se basan en una fuerte devaluacin del
tipo de cambio, incremento de la tasa real de inters interna (con la finalidad de detener la inflacin
y atraer capitales), la introduccin de la balanza a un incipiente supervit de cuenta corriente, apoyar
la acumulacin de reservas internacionales y la liquidacin de deudas a travs de prstamos
internacionales.

Esta gran dependencia del capital flotante externo para controlar las distorsiones econmicas
internas nos dar como resultado un proceso de sustitucin del aumento generalizado y persistente
de los precios internos en un crecimiento generalizado y persistente de la deuda externa y de sus
costos econmicos, financieros y sociales derivados.

Generalmente los procesos recientes de sobrevaluacin o subvaluacin del tipo de cambio en


Mxico obedecen a condiciones externas ms que internas, es decir, se dan de acuerdo a la
situacin de liquidez internacional y de riesgo.

Pero en la realidad el tipo de cambio est influenciado por muchos otros elementos de ms corto
plazo que no son captados por los fundamentos de la teora clsica de la Paridad del Poder de
Compra, Paridad de Tasas de Inters o modelos empricos derivados directamente de esta teora
o de la combinacin de ellas, dichos elementos son: los movimientos de los flujos de capitales
internacionales, los rendimientos en las bolsas de valores de otros pases, los incrementos de las
tasas de inters extranjeras, los movimientos especulativos en los capitales, etc.;

Adicionalmente a los factores de carcter interno del pas, como son los eventos econmico, poltico
y sociales tambin el manejo del Gobierno para inducir en forma indirecta el comportamiento del tipo
de cambio por medio de la Poltica monetaria afecta el valor de la divisa. Y si adems suceden
eventos no previstos como crisis repentinas en algn pas o regin, como ocurri con las crisis de
los pases Asiticos, Rusia, Brasil, etc. Es claro que el tipo de cambio es ms sensible al considerar
todos y cada uno de los factores mencionados anteriormente.

Podemos concluir diciendo que Mxico lejos de vivir una economa real, vive una economa
financiera dependiente de los flujos externos como atenuante a sus problemas estructurales y el
mantenimiento ficticio de su estabilidad interna por lo que el tipo de cambio lejos de tener una
explicacin econmica lgica tiene una explicacin financiera. Por esto siendo el tipo de cambio un
tema eminentemente econmico se ha retomado con un enfoque financiero con una finalidad de
identificar patrones de comportamiento y sus factores para pronosticar su valor probable en el futuro.

Es indudable que Mxico ha sufrido muchas crisis cambiarias, desde 1976 a la fecha, esto hace
especialmente relevante la importancia de este estudio sobre el tipo de cambio, sin embargo, con
base en lo hasta aqu expuesto, se sugiere que las investigaciones futuras del tipo se cambio, se
centren en el diseo y desarrollo de modelos para cuantificar su sensibilidad a factores cuantitativos
y cualitativos de muy corto plazo (por ejemplo la magnitud y la alta movilidad de los flujos
internacionales de capital especulativo), ya que el comportamiento del tipo de cambio es el resultado
de una situacin cambiante de las condiciones de la economa, y no slo de los diferenciales de las
tasas de inters a corto plazo entre los pases, del diferencial de inflaciones a largo plazo entre los
pases, o de los desequilibrios comerciales; debido a que en esta poca donde cada da la
globalizacin49 tiene un mayor impacto y repercusiones, es importante ver las relaciones que existen
entre los indicadores econmicos y financieros y de lo que puede suceder en otras partes del mundo.