experimentada en Venezuela durante los ltimos 4 aos, marcados por una aceleracin
inflacionaria desde 1,95% mensual promedio entre 2008 y 2012 hasta 12,8% de 2013 a
2017. Cualquier programa de reforma estructural deber considerar el comportamiento
del tipo de cambio como variable clave para alcanzar sus fines.
La capacidad del Estado para frenar el ritmo de depreciacin del tipo de cambio
jugar un papel relevante para generar confianza en cualquier programa de ajuste
macroeconmico. En buena medida, el tipo de cambio podra convertirse en un ancla
de expectativas sobre la inflacin por venir.
Viendo el pasado
Describiremos las dificultades con las que se encontraron los hacedores de poltica
durante las hiperinflaciones de Argentina, Bolivia, Brasil y Per, con un nfasis
especial en el manejo de las expectativas frente a la inflacin y el tipo de
cambio. Este ejercicio permitir ilustrar las dificultades con las que se topar la
gestin de Nicols Maduro, y sobre todo, un hipottico gobierno de transicin que
quiera llevar a cabo una reforma estructural para enfrentar directamente la espiral
inflacionaria de Venezuela.
El peso alto de los activos lquidos sobre los agregados monetarios fue el
principal detonante de los estallidos hiperinflacionarios en Argentina y Brasil. No
estuvo asociado con la cada de la recaudacin fiscal ni con el efecto Olivera-
Tanzi. De hecho, ambos pases mantuvieron relativamente estables sus niveles de
recaudacin con mltiples estrategias.
El Plan Real
Despus de Collor, una nueva administracin lleg al poder con intenciones de tomar
las medidas necesarias para acabar con la inflacin. El nuevo ministro de finanzas
fue Fernando Cardoso, quien impuls un programa ortodoxo, pero con una estrategia
innovadora en cuanto al manejo de expectativas.
Por su historia inflacionaria, los brasileos esperaban que los precios siempre
aumentaran. An si se tomaban las medidas econmicas adecuadas, los precios
seguiran aumentando. Entendiendo que el cruzeiro haba perdido sus cualidades como
unidad de medicin de valor efectiva, los precios dejaron de medirse en cruzeiros.
En su lugar emplearon una moneda virtual llamada Unidad de Valor Real (URV por sus
siglas en portugus) para medir los precios, salarios, etc. Todos los das el
gobierno publicaba el tipo de cambio entre el cruzeiro y los URV. De esa manera,
aunque los precios en cruzeiros (que segua siendo la moneda circulante) subieran,
exista una percepcin de que los precios en URV se mantenan constantes.
Una vez que los precios relativos se ajustaron en URV y fueron suficientemente
estables, el gobierno anunci que se retiraran los cruzeiros del mercado y seran
sustituidos por una nueva moneda circulante llamada real, equivalente a un URV 1 y
un dlar. Las expectativas de inflacin se haban ligado al cruzeiro y las medidas
econmicas clsicas haban atacado los problemas fundamentales. La megainflacin se
apag.
Verse en el espejo
Conviene recordar la moraleja del caso boliviano: no basta con devaluar y unificar
el tipo de cambio para calmar las expectativas de los agentes, tambin es
No basta frenar los agregados monetarios en el presente, deben atacarse las causas
que incentivan a los gobiernos a recurrir a la emisin de moneda para financiar
dficit pblico, como mencionaba Thomas Sargent (1983). Los programas exitosos de
ajuste en Europa y Amrica Latina, particularmente en Bolivia, implicaron la
consolidacin financiera del Estado, tanto en trminos de compromisos internos como
de balanza de pagos.
Har falta un compromiso vinculante sobre la disposicin del Estado para garantizar
la fluctuacin y libre convertibilidad futura de las divisas despus de 14 aos de
controles de capitales y cambio. Las autoridades debern restringir -en extremo- la
posibilidad de fijar su precio, al eliminar la tentacin de generar mrgenes de
arbitraje respecto a mercados negros de moneda dura. Para ello, debern crearse
contrapesos institucionales de carcter fiscal y monetario, ausentes hoy.
Por ello, no debe darse por descontada la posibilidad de una reforma cambiaria
exitosa. No slo enfrentar barreras para comenzar, sino tambin para su
funcionamiento futuro entre grupos polticos formados bajo el actual sistema. La
historia latinoamericana est repleta de programas de ajuste cuyo fracaso prolong
el deterioro material de naciones.
***
[1] Cuando la inflacin mensual baja del lmite de 50% y no vuelve a atravesarlo
por los siguientes 12 meses.
[2] Marcio G.P. Garca (1996). Avoiding some costs of inflation and crawling toward
hyperinflation: The case of the Brazilian domestic currency substitute. Dept. of
Economics, Pontifical Catholic University of Rio de Janeiro.
[3] Kiguel, M. A., & Liviatan, N. (1995). Stopping three big inflations: Argentina,
Brazil, and Peru. In Reform, recovery, and growth: Latin America and the Middle
East (pp. 369-414). University of Chicago Press.
[4] Homi Kharas, y Brian Pinto (1989). Exchange Rate Rules, Black Market Premia,
and Fiscal Deficits: The Bolivian Hyperinflation. The World Bank.