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Manual Tcnico:

Polticas y Metodologa
para la Generacin del
Vector de Precios
Renta Fija Local

DEPARTAMENTO DE VALORIZACIN DE INVERSIONES


SUPERINTENDENCIA ADJUNTA DE RIESGOS

2017
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

POLITICAS Y METODOLOGA PARA LA GENERACIN DEL SBS-MTC-SAR-01


VECTOR DE PRECIOS
NDICE

I. OBJETIVO ............................................................................................................................................ 3

II. ALCANCE ............................................................................................................................................. 3

III. BASE LEGAL ....................................................................................................................................... 3

IV. DEFINICIONES ..................................................................................................................................... 3

V. VALORIZACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA DE EMISORES LOCALES ................................ 4


5.1. TIPOLOGA 4
5.2. FUENTES DE INFORMACIN 5
5.3. CARTERA GLOBAL DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 7
5.4. ENCUESTAS 11
5.5. DETERMINACIN Y PUBLICACIN DE LAS CURVAS CUPN CERO SOBERANAS 14
5.6. VALORIZACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 16

ANEXO N 1: PROCEDIMIENTO PARA CONSULTAS ............................................................................ 22

ANEXO N 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA............................................... 23

ANEXO N 3: OBTENCIN DE LA CURVA CUPN CERO .................................................................... 24

ANEXO N 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS ........................................... 26

ANEXO N 5: FUENTES DE INFORMACIN UTILIZADAS EN EL PROCESO DE VALORIZACIN .... 27

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VECTOR DE PRECIOS

I. OBJETIVO

El objetivo del presente documento es la descripcin de las metodologas y del proceso empleado
por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones,
en adelante Superintendencia, con el objetivo de efectuar la valorizacin de los instrumentos
comprendidos en el Vector de Precios.

II. ALCANCE

2.1. El Departamento de Valorizacin de Inversiones (DVI) de la Superintendencia Adjunta de


Riesgos (SAR).

2.2. Es importante resaltar que si bien a la fecha el Vector de Precios es empleado para la
valorizacin de las Carteras Administradas por las Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones (AFP), puede ser empleado para la valorizacin de cualquier portafolio de
inversiones en vista que el principal criterio de valorizacin es el de precios de mercado.

III. BASE LEGAL

3.1. Ley N 26702, Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca y Seguros y sus modificatorias.

3.2. Resolucin SBS N945-2006. Reglamento del Vector de Precios.

3.3. Reglamento de Organizacin y Funciones de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

3.4. Resolucin SBS N 1882-2005. Creacin del Comit del Vector de Precios.

3.5. Resolucin SBS N 1462-2015. Modificacin del Comit del Vector de Precios.

IV. DEFINICIONES

4.1. Vector de Precios: Lista de precios de activos financieros que son valorizados por el
Departamento de Valorizacin de Inversiones (DVI) y distribuidos a los usuarios finales. El
Vector es generado y difundido todos los das hbiles y feriados salvo Navidad y Ao Nuevo.

4.2. Horario de envo: El horario de envo del Vector de Precios es a partir de las 5:30 p.m. para
los das hbiles. En el caso de das feriados no laborables, el Vector de Precios se enva
durante el siguiente da hbil.

4.3. Instrumentos de Renta Fija: Emisiones de deuda que consisten en la instrumentacin de un


prstamo por parte de un determinado emisor, sea pblico o privado, para que pueda ser
financiado por aquellos inversores que confen en l y encuentren atractiva la rentabilidad
que les ofrece.

4.4. Curva Cupn Cero (CCC): Es un vector de tasas de inters o de rendimientos de bonos sin
cupones, a diferentes plazos de vencimiento, tambin conocidas como tasas cupn cero. Las
curvas cupn cero permiten una forma directa y consistente de valorizar cualquier
instrumento de deuda sin precio de mercado. De otro lado, debido a la alta iliquidez de
mercado de capitales nacional muchos instrumentos de deuda, en especial corporativos, no
tienen precios de mercado por lo que se hace necesario contar con curvas cupn cero de
referencia para estimar sus precios.

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V. VALORIZACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA DE EMISORES LOCALES

5.1. Tipologa

El mercado de Instrumentos de Deuda puede tipificarse por diferentes criterios como se


muestra a continuacin:

Cuadro N 1
Tipificacin de los Instrumentos de Deuda

Criterio Descripcin
Emisor Gobierno, Banco Central, Multilaterales, Sistema Financiero, Corporativo
Pas del Emisor Ttulos de Deuda emitidos por emisores nacionales y extranjeros
Tipo de Emisin Ttulos de Oferta Pblica o Privada
Pas de Emisin Ttulos de Deuda de emisores nacionales emitida en Per y en el Exterior
Estructura de Pagos Cupn Cero, Bullet, Amortizables
Plazo al Vencimiento Corto Plazo (hasta 1 ao), Mediano Plazo (1 a 5 aos) y Largo Plazo (+ 5 aos)
Moneda Soles, Dlares, Euros, otras
Tipo de Tasa Nominal, Real
Tasa Fija, Tasa Variable (ligado a una tasa de referencia 1), Tasa Flotante (por
Frmula de Tasa Cupn
ejemplo libor)
Frmula del Principal No Ajustado, Ajustado a la Inflacin, Ajustado a la Devaluacin
Conteo de das/ao Act / 360, Act / 365, Act / Act, 30E / 360, 30A / 360
Fecha de Liquidacin La fecha del settlement depende de las convenciones de cada mercado
Opciones Con o sin Opciones, del Emisor o del Tenedor, Europeas o Americanas
Certificados de Depsito, Papeles Comerciales, Bonos de Arrendamiento
Tipo de Instrumento
Financiero, Hipotecarios, Titulizados, Corporativos, Subordinados, otros
Garantas Con o Sin Garantas, Especficas o Generales 2
Calificacin del Riesgo Grado de Inversin, Especulativo, Default

Los inversionistas institucionales presentan los siguientes ttulos de deuda en sus carteras:

Ttulos de Deuda del Gobierno y Banco Central de Reserva del Per:

Certificados de Depsito Negociables, en adelante CDBCRP, emitidos por el Banco


Central de Reserva del Per 3
Certificados de Depsito con Negociacin Restringida, en adelante CDBCRP-NR,
emitidos por el Banco Central de Reserva del Per 4

1 Como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc. Tambin puede estar ligado a una canasta de tasas de referencia o a
un ndice de mercado.
2 Pueden haber diferentes grados de subordinacin.
3 Los Certificados de Depsito del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines de este

manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente estructura
CDDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del mes
correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.
4 Los Certificados de Depsito de Negociacin Restringida del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de

Lima. Para fines de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn
la siguiente estructura NRDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras
letras del mes correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.

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Certificados de Depsito Reajustables, en adelante CDBCRP-R, emitidos por el Banco


Central de Reserva del Per 5.
Bonos Soberanos emitidos por el Gobierno del Per en el mercado local
Bonos Globales emitidos por el Gobierno del Per en el exterior
Bonos Brady emitidos por el Gobierno del Per en el exterior

Ttulos de Deuda Peruana del Sistema Financiero y Empresas:

Certificados de Depsito Negociables emitidos por entidades financieras


Operaciones de Reporte y Pactos de Recompra
Pagars
Letras
Papeles Comerciales
Bonos de Arrendamiento Financiero
Bonos Subordinados
Bonos de Nuevos Proyectos
Bonos de Concesiones
Bonos Hipotecarios
Instrumentos de Inversin Titulizados que representan derechos sobre obligaciones
Bonos Corporativos
Bonos de Instituciones Financieras

Deuda de Empresas Peruanas en el Exterior:

Bonos emitidos en el exterior por empresas nacionales

Deuda de Emisores Extranjeros en el Per:

Bonos emitidos en el Per por instituciones multilaterales y empresas del exterior

Deuda de Emisores Extranjeros en el Exterior:

Bonos y Notas de Gobiernos emitidos por gobiernos extranjeros


Bonos respaldados por crditos hipotecarios titulizados emitidos por agencias
especializadas internacionales
Bonos de Organismos Internacionales emitidos en el exterior
Bonos de Empresas Extranjeras

5.2. Fuentes de Informacin

Las fuentes de informacin de precios utilizadas son las siguientes:

Colocaciones Primarias

Corresponde a las subastas primarias efectuadas a travs de mecanismos no


centralizados de negociacin. Representan el principal criterio de valorizacin por ser
operaciones de mercado.

5Los Certificados de Depsito Reajustables del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines
de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente
estructura RDDMMMAA-#, donde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del
mes correspondiente a la fecha de vencimiento, AA son los ltimos dos dgitos del ao y # es un nmero correlativo
que corresponde a certificados con distinta fecha de emisin y con igual fecha de vencimiento.

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Sistema Electrnico de Negociacin Millennium

Sistema de negociacin de la Bolsa de Valores de Lima. Registra las transacciones o


cotizaciones de renta fija corporativa, adicionalmente proporciona una base de datos de
informacin referencial de instrumentos (cdigos ISIN y nemnico, entre otros).

Sistemas de Negociacin OTC: DATATEC

Es una empresa que cuenta con un esquema de negociacin Over the Counter (OTC)
enfocado en operaciones con instrumentos de deuda del Gobierno y del Banco Central
de Reserva del Per, adems de operaciones de tipo de cambio.

Es la principal fuente de negociacin bajo el esquema de Creadores de Mercado


implementado por el Ministerio de Economa y Finanzas, en el cual se busca crear
mercado con propuestas de compra y venta continuas realizadas por bancos a travs
de un sistema de negociacin electrnica.

Plataforma de Informacin BLOOMBERG

Plataforma que proporciona informacin sobre las transacciones y/o cotizaciones de


mercado de los instrumentos que se negocian en los mercados nacionales e
internacionales.

Otras fuentes de informacin

El DVI emplear fuentes de informacin adicionales tales como encuestas a los Agentes
del Mercado (ver tems 5.4 y 5.5) e informacin proveniente de instituciones como SMV,
Ministerio de Economa y Finanzas del Per, Banco Central de Reserva del Per,
Instituto Nacional de Estadstica e Informtica, Bancos de Inversin, Inversionistas
Institucionales , Bolsa de Valores de Lima y Clasificadoras de Riesgo.

El orden de prioridad con que se utilizan las fuentes de informacin antes mencionadas se
describe en el tem 5.3.1. Las fuentes de informacin y el procedimiento utilizados para
obtener los precios en cada caso se describen a continuacin:

Cuadro N 2
Fuentes de Informacin para el Mercado de Deuda

Mercado Mecanismo Fuentes Procedimiento Datos


Local Primario Oferta -Colocador (MEF, Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
Privada BCRP, Otros de la subasta cuando
/Pblica Agentes) estn disponibles
-BVL/Bloomberg

Local Primario Creadores -DATATEC Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
de Mercado de la subasta cuando
estn disponibles 6.
(slo market makers)
Local Creadores -DATATEC Operaciones: se toman - TIR (y Precio) Prom.
Secundario de Mercado Nivel 1: market los precios del da 7. Ponderado por Volumen

6La subasta normalmente se realiza de 10:00 a 13:00 hrs.


7El mercado normalmente negocia de 9:00 a 14:00 hrs.. Sin embargo, DATATEC proporciona su ambiente de
negociacin hasta las 18:00 hrs. Los precios son tomados en horas de negociacin normal; es decir hasta las 14:00
horas.

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makers Propuestas: se toman las - Mejor Propuesta TIR (y


Nivel 2: todo propuestas al cierre 8. Precio) bid-offer.
inversionista
Local Negociacin -Millennium Operaciones: se toman - TIR (y Precio) Prom.
Secundario en Bolsa los precios del da. Ponderada por Volumen
Propuestas: se toma la - Mejor Propuesta TIR (y
mejor propuesta en el Precio) bid-offer.
horario de propuestas 9.
Local - Encuesta a - BCRP Se toman los resultados Tasa de inflacin por
Encuestas Agentes - BLOOMBERG de la encuesta de perodo en la encuesta
- Web SBS 10 inflacin del BCRP o BCRP o fuente alternativa
-Cotizacin fuente alternativa de TIR Indicativa Prom. por
Telefnica acuerdo al procedimiento Instrumento en la
respectivo. Se toman los encuesta SBS
resultados de la encuesta
SBS.
Internacional Oferta -Colocador (MEF, Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
Primario Pblica Bancos de de la subasta cuando
/Privada Inversin) estn disponibles
-BLOOMBERG
Internacional Negociacin -BLOOMBERG Se toman precios del - Para precios del da se
Secundario Continua da 11 o la ltima toma la TIR (y Precio)
OTC cotizacin del mercado a Prom. Ponderado por
las 16:00 hrs. de NY 12. Volumen
- En propuestas se toma
el prom. bid-offer.

El DVI tomar la informacin de precios de las fuentes antes mencionadas hasta las 16:30
hrs., posterior a este horario el DVI se reserva la opcin de utilizar o no dicha informacin
dependiendo de las limitaciones operativas.

5.3. Cartera Global de Instrumentos de Deuda Peruana

La cartera global de instrumentos de deuda peruana es el listado que incluye a todos


aquellos ttulos de deuda emitidos en el Per o por emisores peruanos en el exterior que
tengan precios de mercado vlidos, en el mercado primario o secundario, o precios de
referencia vlidos cuando no se disponga de precios de mercado. En el caso de
instrumentos que negocien bajo la modalidad de when issued trading se incluir en la
cartera global desde el momento de la subasta. La TIR, o el spread en el caso que sea a
tasa flotante, de un instrumento de deuda corporativa con precio vlido tendr una validez
de cinco das tiles; en el caso de instrumentos de deuda soberana o aquellos emitidos por
el BCR la tasa tendr una validez de cinco das; para el caso de letras de tesoro la validez
ser de diez das.

Un precio de referencia de un ttulo de deuda puede ser obtenido a partir de una encuesta a
los agentes del mercado. El precio de un instrumento sinttico estimado a partir del precio

8 Se toma la mejor propuesta a las 12.30 hrs.


9 El horario en que se tomarn las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan
hasta las 11.30 hrs. Los sectores a evaluar sern diariamente definidos por el DVI y podrn ser modificados a
solicitud de los participantes del mercado previa coordinacin con el DVI.
10 La encuesta puede realizarse a travs del Portal del Supervisado, va correo electrnico, va llamada telefnica u

otro medio que el DVI designe en su oportunidad.


11 Si el precio no es reportado en Bloomberg, se toman los precios reportados en los trade tickets o plizas.
12 El mercado negocia continuamente. No obstante, hay ms liquidez cuando el mercado de futuros open outcry

est abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.

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de mercado o de referencia de otros instrumentos financieros es considerado un precio


vlido.

La cartera global se constituye diariamente a partir de la informacin de tasas de


rendimiento y precios reportados en las diferentes fuentes de informacin antes descritas
del universo de instrumentos negociados en el mercado peruano y por emisores peruanos
en el exterior y, de acuerdo a un conjunto de filtros, selecciona aquellos precios que son
considerados vlidos para fines de valuacin de las carteras de inversin.

La cartera global considera como benchmark de deuda peruana sin riesgo a todo aquel
instrumento que sea emitido por el Gobierno Peruano o por el Banco Central de Reserva
del Per, en adelante denominados instrumentos de deuda soberana. Los precios vlidos
de los instrumentos de deuda soberana son insumos utilizados en la construccin diaria de
las curvas cupn cero soberanas.

5.3.1. Procedimiento de Construccin

En el mercado nacional:

1. Se considerar la informacin de TIR (y Precios) de cada instrumento de


deuda proveniente de las transacciones cerradas en el da en el mercado
primario, como primera fuente en orden de prioridad, y en el mercado
secundario, como segunda fuente. En el mercado secundario, se considerar
como primera fuente las operaciones efectuadas durante el da en DATATEC
en el segundo nivel, como segunda fuente las operaciones efectuadas
durante el da en la BVL 13, y como tercera fuente las negociaciones
efectuadas durante el da en DATATEC en el primer nivel.

En el mercado nacional, para que un precio sea considerado vlido 14 el


monto subastado en el mercado primario, negociado o el
correspondiente a una cotizacin en el mercado secundario de un
instrumento deber ser al menos S/. 500,000 en valor nominal 15 en
moneda nacional o su equivalente en moneda extranjera y para un
instrumento soberano el monto debe ser al menos S/. 1,000,000 o su
equivalente en moneda extranjera. En el caso de letras de tesoro el
monto negociado deber ser al menos S/. 500,000 en valor nominal. En
DATATEC una operacin posterior a las 13 hrs. ser considerada vlida
siempre que la TIR se encuentre en el spread bid-offer de las
propuestas competitivas tomadas en el horario de cotizaciones 16.

Cabe mencionar que el instrumento de gobierno debe tener un saldo


nominal emitido de al menos S/.100 millones para bonos soberanos y
S/.5 millones para letras de tesoro a la fecha de valuacin. En caso que
un bono soberano VAC pertenezca al programa del MEF de Estrategia
de Gestin Global de Activos y Pasivos el saldo nominal emitido podr
ser como mnimo S/.80 millones.

Durante el da se aceptarn reportes de trade ticket o plizas por parte


de las AFP en la cuenta oficial del departamento (dvi@sbs.gob.pe),

13 Se toman las operaciones de instrumentos de deuda en mercado secundario (Libro Normal) y de Negociacin
por lotes (Libro Block Trade) en el caso corresponda a una operacin a trmino de una AFP.
14 Si para un instrumento de deuda se obtiene un precio vlido entonces se obtiene una TIR vlida y viceversa.
15 Se considera como valor nominal el valor facial remanente del instrumento.
16 De no haber propuestas vlidas en la hora de cotizaciones se tomarn las operaciones del da.

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estas plizas se utilizarn en el da en que llegan T siempre y cuando


lleguen antes de las 5:00 p.m., de lo contrario se tomarn en cuenta
para el da til siguiente.

Si se reporta un trade ticket vlido 17 de un instrumento que est siendo


valorizado por curva cupn cero, este instrumento actualizar el spread
corporativo que posee sobre la curva y mantendr la TIR de la
operacin por un periodo de 5 das tiles.

En caso que un trade ticket genere una volatilidad 18 fuera del intervalo
estimado semestralmente en los meses de junio y diciembre por el
DVI 19, se proceder a enviar una solicitud de revisin al Departamento
de Inversiones de Fondos Privados de Pensiones (DIFP) para que este
verifique la procedencia y validez de la transaccin, con el fin de evitar
conductas inapropiadas en el mercado. Si luego de un da de espera no
se tiene respuesta se proceder a ingresar el trade ticket en cuestin.

Los precios que resulten ser producto de operaciones de pactos con


instrumentos de deuda en el mercado secundario no sern
considerados precios vlidos. Una negociacin con instrumentos de
deuda ser considerada pactada cuando el spread corporativo, sin
incluir opcionalidad, sobre la curva soberana respectiva sea negativo.

2. En caso no se disponga de transacciones vlidas en el mercado secundario


nacional se proceder de la siguiente manera:

En el caso de deuda soberana, se utilizar como siguiente fuente las


propuestas bid-offer en DATATEC a las 12:30 hrs en el segundo nivel, segn
el horario de cotizacin, y en ausencia de stas, las del primer nivel; siempre
que estn disponibles. Con respecto a las letras de tesoro, se utilizar como
siguiente fuente las propuestas bid-offer en el libro de propuestas del Libro
Normal de la BVL a las 12:40 hrs. Al respecto, se tomar como precio vlido
la TIR promedio de la mejor propuesta bid-offer siempre que el instrumento
haya registrado al menos una operacin en las ltimas 20 sesiones, esta
restriccin no se aplica a los instrumentos soberanos VAC.

Cabe mencionar que el instrumento de gobierno debe tener un saldo nominal


emitido de al menos S/.100 millones para bonos soberanos y S/.5 millones
para letras de tesoro a la fecha de valuacin. En caso que un bono soberano
VAC pertenezca al programa del MEF de Estrategia de Gestin Global de
Activos y Pasivos el saldo nominal emitido podr ser como mnimo S/.80
millones.

Para que el precio sea considerado vlido la propuesta deber tener una
vigencia de al menos cinco minutos, tanto en el precio como en el volumen, y
el spread bid-offer deber ser menor a 20 bps, para el caso de bonos
soberanos, y 50 bps para el caso de letras de tesoro. De haber varias

17 Para instrumentos corporativos del mercado nacional se considera un trade ticket valido si la transaccin es
mayor o igual a medio milln de soles o su equivalente en otra moneda en valor nominal. La evaluacin de la validez
del precio reportado se realizar en base al monto total de la operacin realizada, siempre que esta se d en un
mecanismo centralizado de negociacin y se evidencie a travs del trade ticket remitido que al menos un fondo de
pensiones local sea partcipe de la operacin agregada por un monto no menor a S/. 200,000 o su equivalente en
otra moneda en valor nominal.
18 La volatilidad deber ser calculada como el precio hipottico del da T entre el precio obtenido con el trade ticket.
19 El DVI informar sobre el intervalo vigente en los meses de junio y diciembre.

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propuestas de diferentes montos para un mismo instrumento se tomar la


mejor propuesta cuyo volumen haga la transaccin vlida. En caso el spread
bid-offer sea mayor o igual a 20 o 50 bps, segn sea el caso de cada tipo de
instrumento, y la TIR vlida T-1 se encuentre en el rango bid-offer del da T,
se tomar como precio vlido la TIR T-1; en caso se encuentre fuera del
rango, se utilizar la propuesta competitiva, es decir, cuando la propuesta de
compra (o venta) sea menor o igual (o mayor) a la ltima TIR del vector.

En el caso de certificados de depsitos del BCRP, se utilizar como siguiente


fuente las propuestas bid-offer en DATATEC a las 12:30 hrs. en el segundo
nivel. Al respecto, se tomar como precio vlido la TIR promedio de la mejor
propuesta bid-offer siempre que tenga una vigencia de al menos 5 minutos,
tanto en el precio como en el volumen, y el spread bid-offer deber ser menor
a 50 bps. De haber varias propuestas de diferentes montos para un mismo
instrumento se tomar la mejor propuesta cuyo volumen haga la transaccin
vlida. En caso el spread bid-offer sea mayor o igual a 50 bps. y la TIR vlida
T-1 se encuentre en el rango bid-offer del da T, se tomar como precio
vlido la TIR T-1; en caso se encuentre fuera del rango, se utilizar la
propuesta competitiva.

En el caso de deuda no soberana, se utilizar como siguiente fuente las


propuestas a firme debidamente realizadas y publicadas 20 en Millennium. Se
tomar como precio vlido una cotizacin de compra (o venta) cuando sta
sea menor o igual (o mayor) a la ltima TIR del vector o el precio promedio
de las cotizaciones realizadas cuando as lo solicite el DVI. Si el instrumento
es proveniente de una oferta privada el precio ser actualizado con las
plizas o trade tickets de las operaciones que se reporten al DVI
correspondientes al da T. En este caso se utilizar la TIR promedio
ponderada por volumen de las operaciones realizadas en el da 21.

3. En caso no se disponga de cotizaciones vlidas necesarias para elaborar la


curva respectiva, el DVI podr utilizar los precios de referencia de la fuente
de informacin de Bloomberg . Dicho uso es automtico para los bonos
soberanos Soles y con rezago de 120 das para bonos soberanos VAC. En
caso que no se dispongan precios de referencia, se tomar como precio
vlido el correspondiente a la TIR que resulte de aplicar el procedimiento de
la Encuesta. Cabe mencionar que un precio de mercado vlido tendr
prioridad sobre un precio de referencia o un precio obtenido de encuestas.

4. En caso no se disponga de propuestas a firme para instrumentos de deuda


no soberana, se utilizarn los precios vlidos de bonos exactamente iguales
en estructura y en riesgo.

20 El horario en que se tomarn las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan

hasta las 11.30 hrs y los instrumentos se encuentren en la lista solicitada por el DVI (mximo 15 instrumentos). Este
mecanismo ser utilizado en los siguientes casos:
i) Con antelacin a un cambio metodolgico aprobado por el Comit. El criterio sera dos das anteriores a la
implementacin de dicho cambio metodolgico;
ii) Cuando un inversionista solicite la evaluacin de ciertos instrumentos con dos das de anticipacin;
iii) Cuando el DVI lo considere necesario. El DVI tiene la potestad de solicitar cotizaciones con la finalidad de
actualizar los spreads de los instrumentos de deuda.
21 Bajo este esquema las AFP deben reportar al DVI las plizas de las operaciones realizadas en el da con estos

instrumentos.

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En el mercado internacional:

1. Se tomar la informacin de TIR (y Precios) reportados por Bloomberg para


cada instrumento de deuda. Se tomarn las operaciones cerradas en el
mercado primario en el da como primera fuente, las operaciones del da en
el mercado secundario como segunda fuente 22 y las cotizaciones bid-offer
como tercera fuente. En este ltimo caso se utilizarn, en primer lugar,
precios provenientes de fuentes ejecutables 23 y, en segundo lugar, precios
indicativos. En el caso de bonos globales emitidos por el gobierno Peruano
se tomar la ltima transaccin o cotizacin de mercado disponible a las
16:00, hora de Nueva York 24. Para otros instrumentos de deuda se utilizar la
TIR promedio ponderada por volumen del da. Si el precio no es reportado en
Bloomberg ste ser valorizado con la curva cupn cero soberana ms el
spread de emisin, el cual ser actualizado con las plizas o trade tickets que
se reporten al DVI 25.

2. En los siguientes casos, el precio del instrumento (denominado clon) se


obtendr a partir del precio de un bono de similares caractersticas (plazo y
riesgo) como primera opcin:

El bono clon representa el mismo bono que un bono registrado excepto


que fue bajo una regulacin diferente siendo el bono con mayores
fuentes de operaciones y/o cotizaciones quien determine el precio de
ambos instrumentos, por ejemplo, uno emiti bajo la regulacin RegS y
el clon corresponde a la emisin bajo la regulacin 144A;
El bono fue intercambiado por otro bono, siendo el bono con mayores
fuentes de operaciones y/o cotizaciones de quien se obtendr el precio
y el otro pasar a ser el bono clon;
Al realizarse la reapertura de un bono existente, la reapertura (con ISIN
temporal) ser considerada un clon del bono existente hasta que dicho
bono se fusione con la emisin original.

5.4. Encuestas

Se recurre al mecanismo de encuestas a los agentes del mercado cuando no existan


precios y/o propuestas de mercado. La encuesta tiene por objetivo obtener precios de
referencia para un conjunto de instrumentos de deuda soberana de forma tal que permita
contar con el insumo necesario para valuar instrumentos de deuda sin precios de mercado
utilizando la curva cupn cero respectiva. Bajo las actuales condiciones del mercado el
mecanismo de encuesta slo ser aplicado para construir la curva cupn cero inflacin
soles 26.

22 Se toman los precios reportados sin observaciones en el NASDAQ Trace y cuya transaccin por operacin sea

mayor a un milln de soles expresado en la moneda equivalente o alternativamente operaciones en otras fuentes
ejecutables.
23 Se utiliza la fuente ms representativa, la que presente la mayor frecuencia de actualizacin de precios, menor

spread bid-offer, y que este disponible al DVI.


24 El mercado negocia continuamente. No obstante, hay ms liquidez cuando el mercado de futuros open outcry

est abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.


25 Bajo este esquema las AFP deben reportar al DVI las plizas de las operaciones realizadas en el da con estos

instrumentos.
26 Sin embargo, dependiendo de las circunstancias y a criterio del Comit de Vector de Precios, esta modalidad

puede hacerse extensiva a otro tipo de instrumentos.

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5.4.1. Encuesta de Inflacin del BCRP

El BCRP publica mensualmente 27 la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas


entre las que se reporta la encuesta de expectativas de inflacin de la moneda
local para diferentes perodos futuros. En la encuesta participan diversos agentes
econmicos del mercado, pero para el anlisis se toman los datos de las empresas
no financieras.

Procedimiento de uso

1. Utilizando los resultados de la encuesta de expectativas de tasas de inflacin


para el presente ao y para los dos prximos aos se construir la curva cupn
cero de inflacin soles 28. El proceso de bootstrapping se realizar siguiendo el
procedimiento general establecido para la construccin de curvas cupn cero.

2. A partir de las TIR nominales vlidas de la Curva de Bonos Soberanos Soles


para los plazos de 6, 12, 18, 24, 30 y 36 meses, se determinarn las TIR reales
ajustadas por la inflacin de los perodos respectivos29 y luego los precios de los
bonos cupn cero correspondientes. Dichos precios sern considerados precios
vlidos en la cartera global de instrumentos de deuda peruana en soles VAC.

5.4.2. Encuesta de la Cartera Referencial de Deuda de la SBS

La Superintendencia realizar la Encuesta de Deuda Soberana y la Encuesta de


Deuda No Soberana a travs del Portal del Supervisado, va cotizacin telefnica,
va correo electrnico o cualquier otro mecanismo que estime conveniente.

5.4.2.1. Encuesta de Deuda Soberana

La Superintendencia peridicamente puede realizar una encuesta para


determinar precios de referencia para un conjunto de instrumentos de
deuda soberana sin precios de mercado. En la encuesta participan los
fondos de pensiones, bancos, compaas de seguros, fondos mutuos
entre otros inversionistas institucionales.

Encuesta Mediante el Portal del Supervisado

Con el objeto de optimizar la recepcin y difusin de las Encuestas de la


Cartera Referencial de Deuda Soberana se dispone de un enlace en el
Portal del Supervisado de la Superintendencia. Las pautas que deben
seguir los agentes del mercado para ser considerados participantes de la
encuesta se adjuntan en el Anexo N 2.

Consideraciones

Para formar la encuesta de la cartera referencial se efectuarn las


siguientes consideraciones:

1. La encuesta de la cartera incluir aquellos instrumentos de deuda


soberana sin precios de mercado, y sin opciones, que sean

27 Normalmente dicha encuesta se publica en el Reporte Semanal del BCRP en la segunda semana de cada mes.
28 Se asume que la tasa corta de la curva es la media mvil geomtrica trimestral de la tasa de inflacin realizada del
ltimo periodo disponible y que la tasa de inflacin del presente ao es la tasa de inflacin cupn cero hasta un ao.
29 La tasa real bruta se determina dividiendo la tasa bruta nominal entre la tasa bruta de inflacin para el perodo

respectivo. La tasa de inflacin se obtendr de la curva cupn cero de inflacin en soles.

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VECTOR DE PRECIOS

necesarios para formar las curvas cupn cero soberanas en la


moneda y tipo de tasa respectiva.

2. Los instrumentos seleccionados en cada moneda y tipo de tasa


debern ser en lo posible representativos de la estructura temporal
de tasas de inters: tramo de corto plazo (hasta 1 ao), tramo de
mediano plazo (de 2 y 5 aos) y tramo de largo plazo (ms de 5
aos). Se seleccionarn aquellos instrumentos cuyos vencimientos
proporcionen la mejor distribucin de vencimientos a lo largo del
tiempo en cada tramo de la curva. En el caso no hayan
instrumentos representativos para algn tramo de la curva la
seleccin de vencimientos se realizar para los tramos disponibles.

Procedimiento de Elaboracin de la Encuesta

1. Peridicamente, a las 9:30 a.m. se har uso del enlace de


encuestas del Portal del Supervisado de la Superintendencia, para
poner a disposicin de los participantes de la encuesta una lista de
instrumentos de deuda soberana a fin de ser cotizados.

2. El funcionario responsable de cada entidad participante podr


acceder al enlace de encuestas a travs de un usuario y clave.

3. En la encuesta se solicitar al funcionario responsable de cada


entidad participante una cotizacin, en trminos de TIR promedio
bid-offer, por un milln de soles (o su equivalente en moneda
extranjera) para cada instrumento de la cartera referencial.

4. A las 15:30 hrs. de cada da se cerrar la encuesta. Siempre que


existan al menos 15 participantes se tomarn todas las tasas de
referencia para cada uno de los instrumentos encuestados y se
obtendr un promedio aritmtico eliminando el 25% mayor y menor
de las respuestas. Cualquier cotizacin que sea proporcionada
posterior a esta hora no necesariamente ser considerada en el
clculo del promedio.

5. El resultado de la encuesta estar a disposicin de los


participantes en el Portal del Supervisado de la Superintendencia
durante la prxima hora despus de culminado el proceso de
cierre.

6. Cuando no est disponible el enlace de encuestas en el Portal del


Supervisado, los responsables de cada entidad participante debern
enviar la encuesta hasta las 15:30 hrs. mediante correo electrnico a
la direccin dvi@sbs.gob.pe o a travs de los medios que la SBS
designe en su oportunidad y recibirn por el mismo medio los
resultados de la encuesta.

Encuesta mediante Cotizacin Telefnica

Mediante el mecanismo de Cotizacin Telefnica, el Departamento de


Valorizacin de Inversiones cotizar aquellos instrumentos de deuda
soberana sin precios de mercado y sin opciones a 3 agentes del
mercado como mnimo.

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VECTOR DE PRECIOS

5.4.2.2. Encuesta de Deuda No Soberana

Se recurre al mecanismo de encuestas de bonos no soberanos cuando


no hay precios, spreads o propuestas de mercado actualizados. La
encuesta tiene por objetivo obtener spreads de referencia para un
conjunto de instrumentos de deuda no soberana de forma tal que
permita contar con el insumo necesario para valuar instrumentos de
deuda sin precios de mercado utilizando la curva cupn cero respectiva.

5.5. Determinacin y Publicacin de las Curvas Cupn Cero Soberanas

Las curvas cupn cero soberanas representan las tasas de rendimiento de bonos
soberanos sin cupones para todos los plazos de vencimiento disponibles. Las curvas cupn
cero soberanas se consideran un benchmark de tasas sin riesgo local y por tanto
constituyen el insumo necesario para valorizar cualquier instrumento de deuda en general
que no tenga un precio de mercado.

Una curva cupn cero es considerada sinttica cuando al menos contiene un instrumento
sinttico. Un instrumento sinttico es aquel cuyo precio es estimado a partir del precio de
mercado o de referencia de otros instrumentos financieros.

Las curvas cupn cero sern construidas por cada moneda y tipo de tasa. Se estimarn las
siguientes curvas cupn cero:

Curva de Bonos Soberanos Soles: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda del Gobierno Peruano en Soles, sin opciones.

Curva de Bonos Soberanos Soles Ajustados por la Inflacin (VAC): se construir a


partir de los precios vlidos de las emisiones de deuda del Gobierno Peruano en
Soles Ajustados por la Inflacin (VAC), sin opciones y los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos ajustados por inflacin obtenidos de aplicar el procedimiento de
encuesta de inflacin del BCRP descrito en 5.4.1. En caso de no contar con precios
validos de las emisiones de gobierno, estos se estimaran utilizando el ltimo spread
disponible sobre la curva Soles Soberana siempre que el plazo del instrumento no
exceda el plazo mximo de la curva.

Curva de Bonos Globales Dlares: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda en el exterior del Gobierno Peruano en Dlares, sin opciones.

Adicionalmente, se construirn las siguientes curvas cupn cero:

Curva de Inflacin Soles: se construir a partir de la encuesta peridica de tasas de


inflacin del BCRP.

Curva de Certificados de Depsito del BCRP de Negociacin Restringida Soles: se


construir a partir de los precios vlidos de los CDBCRP-NR. Para fines de
construccin, en caso de no disponerse de instrumentos cuyos vencimientos sean
representativos de los distintos tramos de la curva se tomarn los precios vlidos de
instrumentos sintticos tomados de la curva CDBCRP al plazo correspondiente30 y,
adicionalmente, se tomar la tasa cupn cero a un ao, ao y medio y a dos aos del
Curva Soles Soberana.

30 Se utilizar el ltimo spread disponible entre las curvas respectivas.

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VECTOR DE PRECIOS

Curva de Certificados de Depsito del BCRP Soles: se construir a partir de los


precios vlidos de los CDBCRP. Para fines de construccin, en caso de no disponerse
de instrumentos cuyos vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la
curva se tomarn los precios vlidos de los CDBCRP-NR al plazo correspondiente 31 y,
adicionalmente, se tomar la tasa cupn cero a un ao, ao y medio y a dos aos de
la Curva Soles Soberana.

Curva Dlares Sinttica NDF: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos en dlares. Los precios de los bonos cupn cero sintticos sern
estimados a partir de las cotizaciones forward SOL/DLAR y las tasas de inters en
soles de la Curva de Certificados de Depsito del BCRP 32. Las tasas de inters sern
el promedio de las tasas activas y pasivas implcitas estimadas de acuerdo a la
frmula estndar de paridad de tasas de inters y tipos de cambio spot y forward.

Curva Libor Dlares: se construir a partir de las cotizaciones del mercado


internacional de tasas de inters libor y tasas de inters swap a los diferentes plazos
negociados.

Curva Dlares Corto Plazo: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos en dlares. Las tasas vlidas sern las tasas de la Curva
Dlares Sinttica NDF excepto cuando las tasas bid de la Curva de Bonos Globales
Dlares sean menores a las tasas pasivas en Dlares en cuyo caso se promediarn
las tasas activas y las tasas bid de la Curva de Bonos Globales, en Dlares.

Curva Dlares Sinttica: se construir a partir de los precios de los bonos cupn cero
de la Curva de Bonos Globales Dlares 33 y las tasas vlidas de la Curva Dlares
Corto Plazo hasta 1 ao.

Los parmetros de cada curva sern determinados ajustando las tasas de rendimiento
tericas a las tasas vlidas para el conjunto de instrumentos de deuda soberana
previamente seleccionados en la cartera global de deuda peruana. Como insumos se
utilizarn los precios vlidos y los precios tericos calculados mediante la funcin de tasas
cupn cero del modelo tipo Svensson 34. La metodologa de estimacin de las curvas cupn
cero es ampliamente analizada en la literatura financiera y sus ventajas son reconocidas 35.

5.5.1. Procedimiento de Construccin

1. Se obtiene la Cartera Global de deuda peruana al cierre del da T. Dicha


cartera global contiene los precios vlidos de los instrumentos
representativos de cada curva cupn cero. Para generar la curva deber
disponerse de al menos seis precios vlidos 36 de instrumentos cuyos

31 Se utilizar el ltimo spread disponible entre las curvas respectivas.


32 Se utilizarn los plazos de 1, 2, 3, 4, 5, 6, 9 y hasta 12 meses.
33 Se utilizarn las tasas cupn cero de los plazos anuales desde 2 hasta 29 aos inclusive.
34 Para fines de este manual el modelo de curvas cupn cero de Nelson & Siegel es parte del modelo tipo Svensson.

Ambos modelos estn descritos en los artculos: Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-
1994, Lars E. O. Svensson, National Bureau of Economic Research, 1994, y Parsimonious Modeling of Yield
Curves, Charles R. Nelson & Andrew F. Siegel, Journal of Business, 1987, respectivamente.
35 En la literatura financiera se reportan otros trabajos, adicionales al de Nelson & Siegel y Svensson, de autores

tales como McCulloch, Shea, Fisher, Nychka & Zervos, Bliss, Bolder & Strliski, Cortazar & Molinare, Anderson &
Sleath, entre otros.
36 De utilizarse el modelo Nelson & Siegel, se deber disponer de al menos cuatro precios vlidos.

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VECTOR DE PRECIOS

vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la curva 37.


Cuando la curva sea sinttica y no se disponga de precios actualizados para
los tramos necesarios de la curva se emplear la ltima TIR vector para la
generacin de dicha curva.

2. Los parmetros de la curva sern determinados ajustando por mnimos


cuadrados las tasas de rendimiento tericas a las tasas vlidas. Como
insumos se utilizarn los precios vlidos y los precios tericos calculados
mediante la funcin de tasas cupn cero del modelo tipo Svensson. En el
Anexo N 3 se muestra el procedimiento analtico. A travs de un proceso de
optimizacin numrica, los parmetros son estimados 38 y la curva es
visualizada. Los parmetros estimados sern grabados en el sistema siempre
que el ajuste de la curva no genere una desviacin promedio 39 mayor al 1%
en los precios vlidos respectivos.

3. Con los parmetros estimados y grabados en el sistema por cada curva as


como los estadsticos correspondientes se proceder a generar la
informacin de tasas cupn cero para todos los plazos requeridos.

5.5.2. Publicacin de las Curvas Cupn Cero

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicarn todas las Curvas Cupn Cero. La
publicacin se realizar en la pgina web de la Superintendencia, en Bloomberg y
Thomson Reuters. Las direcciones se describen a continuacin:

Cuadro N 3
Direcciones de publicacin de Curvas Cupn Cero

Publicacin Direccin URL o comando


SBS http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=2382
Bloomberg SBSP
Thomson
SBS01
Reuters

5.6. Valorizacin de Instrumentos de Deuda Peruana

Al cierre del da T si un instrumento de deuda tiene un precio vlido proveniente del


mercado primario o secundario el precio vector ser el precio vlido del da T 40, en
cualquier otro caso el precio vector ser estimado. La valorizacin de un instrumento sin
precio vlido proveniente del mercado se realizar diariamente descontando los flujos de
caja recibidos en el futuro a las tasas de inters vigentes al da T para dicha emisin.

El precio sucio de un instrumento de deuda con N flujos de caja por recibir se determinar
de la siguiente forma:

37 Como tasa de referencia a un da se emplear la TIR vlida del instrumento con vencimiento ms cercano y
menor a un ao, o la tasa interbancaria en la moneda respectiva. En el caso de la Curva de Bonos Globales Dlares
se utilizar la tasa interbancaria ms el riesgo pas de los swaps de crdito.
38 El proceso minimiza el error cuadrtico medio entre las tasas vlidas y las tasas tericas. Ver Anexo N3.
39 Se calcula la raz del error cuadrtico medio entre precios vlidos y precios estimados.
40 O equivalentemente el precio vector ser el precio obtenido con la TIR vlida del da T.

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VECTOR DE PRECIOS

N
FC n
P Sucio = Tn
(8.7)
n
(1 + TDn ) Base

FCn: n-simo flujo de caja futuro del instrumento. El instrumento puede adoptar diferentes
estructuras de pago tanto del principal como de los intereses. La tasa cupn puede ser
nominal o efectiva segn la emisin.

Tn: plazo en das en que se recibe el n-simo flujo de caja.

TDn: tasa de descuento efectiva con igual vencimiento al n-simo flujo de caja del
instrumento. Dependiendo de la moneda y tipo de tasa los flujos de caja de cada
instrumento sern descontados a la curva cupn cero respectiva.

Para el caso de deuda soberana emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente CCC) para dicho plazo, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

1 + TD = 1 + r CCC

Para el caso de deuda corporativa emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente (CCC) para dicho plazo ms el ltimo spread de crdito, liquidez y de opciones
disponible, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

1 + TD = 1 + r CCC + spread

Para el caso de deuda emitida a tasa de inters flotante, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente (CCC) para dicho plazo ms el ltimo margen de crdito, liquidez y de opciones, en
la moneda respectiva, es decir:

1 + TD = 1 + r CCC + m arg en

El precio limpio respectivo ser calculado de la siguiente manera:

P Limpio = P Sucio IC , IC : intereses corridos desde el ltimo cupn

En el caso no se disponga de una curva cupn cero para el da T el precio vector se


estimar con la curva cupn cero del da T-1.

Para valorizar los instrumentos de deuda corporativa se emplear por convencin el


settlement en t y el contador Act/360 41

5.6.1. Procedimiento de Valorizacin

5.6.1.1. Instrumentos de deuda vanilla:

1. En el caso de un instrumento de deuda soberana emitido a una


tasa de inters fija o cupn cero y sin precio vlido el precio ser

41Las convenciones para los bonos soberanos en soles y soles ajustados por la inflacin son Act/360 y settlement
t+1, para los globales son 30/360E y settlement t+3.

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estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupn


cero soberana de acuerdo a las caractersticas del instrumento
tales como moneda y tipo de tasa. En el caso de instrumentos de
deuda soberana emitida en Soles Ajustados por la Inflacin, de
existir un instrumento ilquido y sin precio vlido cuyo vencimiento
exceda al de la curva cupn cero respectiva el precio se estimar
descontando los flujos de caja futuros a la TIR del instrumento de
la curva respectiva con vencimiento ms cercano.

2. En el caso de un Certificado de Depsito del BCRP en moneda


soles, el precio ser estimado descontando el flujo de caja futuro a
la Curva de Certificados de Depsito del BCRP Soles. En el caso
de un Certificado de Depsito Reajustable del BCRP, el flujo de
caja ser reajustado a la variacin del tipo de cambio y la tasa de
descuento corresponder a la curva dlares CP.

3. En el caso de un Certificado de Depsito de Negociacin


Restringida del BCRP en moneda soles, el precio ser estimado
descontando el flujo de caja futuro a la Curva de Certificados de
Depsito de Negociacin Restringida del BCRP Soles.

4. En el caso de un instrumento de deuda, no soberana, emitida a


una tasa de inters fija 42 o cupn cero, el precio ser estimado
descontando los flujos de caja futuros a la curva cupn cero
respectiva, de acuerdo a las caractersticas del instrumento tales
como moneda, tipo de tasa y tipo de instrumento, ms el ltimo
spread de riesgo de crdito y liquidez registrado para dicho
instrumento.

Los Papeles Comerciales y Certificados de Depsito Negociables


en la moneda soles sern descontados con la Curva de
Certificados de Depsito del BCRP Soles. Bonos y otros
instrumentos de deuda a tasa fija en soles sern descontados con
la Curva de Bonos Soberanos Soles. Los Papeles Comerciales y
Certificados de Depsito Negociables en la moneda dlares sern
descontados con la Curva de Dlares Corto Plazo. Bonos y otros
instrumentos de deuda en dlares a tasa fija sern descontados
con la Curva Dlares Sinttica. Los instrumentos a tasa fija en
soles VAC sern descontados con la Curva de Bonos Soberanos
Soles Ajustados por la Inflacin.

5. Si un instrumento de deuda tiene un precio vlido se estimar el


spread (o margen) de riesgo de crdito, de liquidez y de opciones
implcito en la cotizacin utilizando la curva cupn cero respectiva
a la fecha de valuacin.

5.6.1.2. Instrumentos de deuda exticos:

1. En el caso de un instrumento de deuda emitido a una tasa de


inters flotante ligados a una tasa interbancaria de referencia 43,
primero se determinar la tasa de inters forward en la moneda

42 Tambin, incluye aquellos instrumentos emitidos a una tasa variable en funcin a un ndice de referencia, como el
TAMEX, o a una canasta de ndices de referencia.
43 LIBOR, EURIBOR, etc.

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VECTOR DE PRECIOS

respectiva para cada plazo de pago de intereses, luego, los


cupones inciertos sern repreciados a las tasas de inters forward
respectivas.

Si las tasas de inters spot con vencimiento en T1 aos y T2 aos


son r1 y r2 respectivamente, la tasa de inters forward anual en T1
aos que vence en T2 aos, f T1, T2, ser obtenida de la siguiente
relacin:

1
(1 + r2 )T2 T2 T1
f T 1,T 2 =
1
(1 + r1 )
T1

Las tasas de inters spot sern obtenidas de la curva cupn cero


de la tasa interbancaria de referencia.

Con las tasas de inters forwards se obtendrn los flujos de caja


futuros del instrumento: intereses (tasa de inters forward ms el
margen fijado al momento de la emisin) y principal. El precio del
instrumento ser obtenido descontando dichos flujos de caja a la
curva cupn cero de la tasa interbancaria de referencia ms el
ltimo margen cotizado en el mercado. El margen de un
instrumento corporativo a tasa flotante se compone del margen de
un instrumento del gobierno comparable ms el margen
corporativo propio.

2. En el caso de instrumentos de deuda emitidos a una tasa de


inters flotante ligados a la inflacin en soles, se utilizar el
procedimiento anterior, utilizando la curva cupn cero de inflacin
en soles para obtener las tasas spot44 y descontando los flujos de
caja a la curva cupn cero soberana soles ms el ltimo spread
cotizado en el mercado.

3. En el caso de un instrumento emitido a una tasa de inters


variable 45, en cada corte de cupn se actualizarn los flujos de
caja utilizando la frmula del cupn del instrumento. El precio del
instrumento ser obtenido descontando dichos flujos de caja a la
curva cupn cero correspondiente ms el ltimo spread de riesgo
de crdito y liquidez registrado para dicho instrumento.

4. En el caso de un instrumento de deuda con opciones de rescate


se utilizar el criterio de first call date. Si el instrumento es emitido
a una tasa de inters fija y la opcin es europea 46 el precio ser
estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupn
cero de la moneda, tipo de tasa y tipo de instrumento respectiva
ms el ltimo spread de riesgo de crdito y liquidez registrado para
dicho instrumento. El spread por opciones ser estimado mediante

44 Para valorizar estos instrumentos se utilizar la curva cupn cero soles soberana nominal ms el ltimo margen
cotizado en el mercado.
45 Un instrumento a tasa variable esta ligado a una tasa de referencia como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc.
46 Si la opcin es americana el precio limpio del instrumento ser el mnimo entre el precio de rescate y el precio del

instrumento a vencimiento.

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el modelo estndar de opciones sobre bonos de Black 47. Si el


instrumento es emitido a una tasa flotante, el precio limpio del
instrumento ser el mnimo entre el precio del instrumento a
vencimiento y el precio suponiendo el rescate 48.

5. En el caso de un instrumento de deuda con estructura de inters


fijo flotante, se valorizar la estructura fija como un instrumento
de deuda vanilla, considerando el ltimo flujo a valor par. Cuando
el papel se transforme en un instrumento de deuda con tasa de
inters flotante, se aplicar el procedimiento 2 antes descrito y si
tiene opciones se aplicar el procedimiento 4 antes descrito.

6. En el caso de un instrumento de deuda en estado de


incumplimiento de pagos (default) y sin un precio vlido, su precio
ser determinado descontando un castigo diario al ltimo precio
registrado. La tasa de castigo diaria ser determinada por el
Comit del Vector y la formula ser la siguiente:
Precio Castigado = (1-K) * Precio ltimo.

7. En el caso de un instrumento de deuda producto de una


titulizacin de crditos hipotecarios, el precio ser determinado
utilizando los flujos de caja proyectados en base a la tasa
promedio geomtrica anual de prepagos observada en los ltimos
12 meses disponibles y descontando dichos flujos con la curva
respectiva ms el spread.

8. Si un instrumento de deuda tiene un precio vlido se estimar el


spread (o margen) de riesgo de crdito, de liquidez y de opciones
implcito en la cotizacin utilizando la curva cupn cero respectiva
a la fecha de valuacin.

47 The Pricing of Commodity Contracts, Journal of Financial Economics, Fisher Black, 1976.
48 Se requiere de una transaccin en el mercado para actualizar el margen del instrumento.

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5.6.2. Procedimiento de Actualizacin de Spreads

Diariamente, se actualizarn los spreads de los instrumentos de deuda


corporativos a tasa fija que no tengan un precio vlido en los ltimos 90 das y el
componente margen gobierno de los instrumentos a tasa flotante que no tengan un
precio vlido en los ltimos 5 das tiles, de acuerdo a la variacin del ndice de
spreads.

5.6.2.1. ndices de Spreads:

El valor del ndice, para una categora de riesgo determinada, en una


fecha T ser igual al promedio de spreads de las subastas 49 realizadas
en los ltimos 60 das calendarios de los emisores clasificados con
dicha categora de riesgo 50 por las empresas clasificadoras y
seleccionados como benchmarks para cada curva 51. En caso no existan
subastas en este periodo, el valor del ndice ser el del da T-1.

Para los instrumentos a tasa flotante, el valor del ndice ser


determinado por los spreads de los Bonos del Gobierno Peruano en
Dlares sobre la Curva Cupn Cero LIBOR Dlares.

5.6.2.2. Actualizacin de Spreads:

El ajuste del spread por variacin del ndice en la fecha T ser igual a la
diferencia del ndice de spreads de la categora de riesgo AAA 52 en la
fecha T y el ndice de spreads de la misma categora en la fecha del
ltimo precio vlido, siempre que el spread resultante sea positivo 53. En
caso no hubieran subastas en los ltimos 90 das calendarios de los
instrumentos benchmark comprendidos en la categora AAA, se
emplear el ndice de spreads de la categora de riesgo AA+ o categora
inferior para fines de actualizacin de spreads 54.

5.6.3. Publicacin del Vector de Precios de instrumentos de deuda

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicar el Vector de Precios de los


instrumentos de deuda en la pgina web de la Superintendencia, en Bloomberg y
Thomson Reuters. Las direcciones se describen a continuacin:

Publicacin Direccin URL o comando


SBS http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=2381
Extranet SBS https://extranet.sbs.gob.pe/app/
Bloomberg SBSP
Thomson
SBS01
Reuters

49 La subasta debe ser por un monto mayor o igual a los S/. 20 millones o su equivalente en moneda extranjera.
50 Se utilizar la clasificacin de riesgo ms baja.
51 La seleccin de emisores benchmark es aprobada por el Comit de Vector de Precios. Los emisores

seleccionados como se encuentran en el Anexo N4.


52 O en el caso de instrumentos a tasa flotante el ndice de spreads de los Bonos del Gobierno Peruano en Dlares

sobre la Curva Cupn Cero LIBOR Dlares.


53 En el caso de ofertas privadas adems el spread actualizado no ser menor al spread de emisin.
54 La actualizacin de spreads aplicar a todos los instrumentos.

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ANEXO N 1: PROCEDIMIENTO PARA CONSULTAS

Como complemento a la generacin y difusin del Vector de Precios, el DVI pone a disposicin de todos
los usuarios del mismo, mecanismos de comunicacin para la atencin de consultas.

Las consultas respecto a cualquier aspecto que involucre al Vector de Precios debern remitirse a la
siguiente direccin electrnica: dvi@sbs.gob.pe. Las consultas recibidas sern contestadas como mximo
en el transcurso del siguiente da hbil.

Para el caso de consultas telefnicas estas deben ser realizadas al nmero central de la SBS, indicado
en la pgina web institucional (www.sbs.gob.pe) y preguntando por los anexos correspondientes al
Departamento de Valorizacin de Inversiones. Asimismo, los anexos se encuentran mencionados en los
correos electrnicos de Confirmacin del Vector de Precios que el DVI enva diariamente a los usuarios
del Vector de Precios.

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ANEXO N 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA

Para que una entidad sea considerada participante de la encuesta sta deber ser un inversionista
institucional con exposicin al mercado de instrumentos de deuda peruana. La SBS aprobar en ltima
instancia los participantes de la encuesta.

1. La entidad participante deber disponer de un funcionario responsable de responder y enviar la


encuesta diaria. El responsable debe ser un trader con experiencia mnima de al menos dos aos
en el mercado de renta fija local.

2. La encuesta deber ser respondida teniendo en cuenta los criterios de objetividad y materialidad.
En este sentido, la informacin a proporcionarse deber ser el resultado de un cuidadoso anlisis
profesional.

3. La SBS podr excluir de la encuesta de manera temporal o permanente a aquellas instituciones


que muestren un comportamiento inapropiado, si luego de un proceso de comunicaciones
cursadas no se corrigen las distorsiones observadas.

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VECTOR DE PRECIOS

ANEXO N 3: OBTENCIN DE LA CURVA CUPN CERO

En el modelo tipo Svensson, f(m) la tasa de inters forward instantnea, f(t, t+m) con
vencimiento m para una fecha dada t, puede ser descrita por la funcin 55:

m m m m m
f (m; b) = 0 + 1 exp + 2 exp + 3 exp
1 1 1 2 2

donde b = ( 0 , 1 , 2 , 3 , 1 , 2 ) es el vector de parmetros

La tasa spot r(t, T) en el momento t con madurez en el momento T es el promedio de las tasas
forwards instantneas con liquidacin entre la fecha de transaccin t y la fecha de madurez T:

r (t , T ) =
t =t
f (t , t )dt
T t

Sea r(m) la tasa spot r(t , t+m) con vencimiento m para una fecha dada t , se tiene que:

1 exp( m 1 ) 1 exp( m 1 ) 1 exp( m 2 )


r (m; ) = 0 + 1 + 2 exp( m 1 ) + 3 exp( m 2 )
m 1 m 1 m 2

Ajuste de Curva Cupn Cero

Sea J el nmero de bonos de similar riesgo con rendimiento al vencimiento y, duracin Dj y con
precios vlidos Pj en el da t. Se asume que el rendimiento observado del bono j difiere del
rendimiento estimado por un trmino error:


yj = y j+ j

El rendimiento estimado del bono j puede ser obtenido a partir de su precio estimado, el cual a
su vez puede ser calculado resolviendo la ecuacin planteada en (8.7) utilizando la curva cupn
cero del modelo tipo Svensson, definida por un vector de parmetros b. Dado que un pequeo
cambio en el rendimiento del bono altera su precio de forma proporcional a su duracin los
parmetros de la curva son obtenidos minimizando la suma del cuadrado de los errores entre el
precio vlido y el precio estimado, Pj(b), de cada bono, multiplicado por el inverso de su
duracin, sujeta a un set de restricciones:

2
Pj Pj (b)
J
Funcin Objetivo: Min

j =1 P * D

b
j j

Sujeto a: 0 + 1 = r0

55 El modelo de Nelson-Siegel no incluye los parmetros 3 y 2.

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VECTOR DE PRECIOS

1 , 2 0

Pj : precio limpio del bono j considerado vlido


Pj(b) : precio limpio estimado del bono j utilizando la curva cupn cero
r0 : benchmark de la tasa de inters sin riesgo a un da

Se resuelve por mnimos cuadrados no lineales mediante optimizacin numrica.

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VECTOR DE PRECIOS

ANEXO N 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS

INDICES DE SPREADS

Curva de Bonos Soberanos Soles:

ndice de Spreads AAA

Enel Generacin Per S.A.A.


Enel Distribucin Per S.A.A.
Telefnica del Per S.A.A.
Luz del Sur S.A.A.

Curva de Bonos Soberanos Cupn Cero Soberana Soles Ajustados por la Inflacin (VAC):

ndice de Spreads AAA

Enel Generacin Per S.A.A.


Enel Distribucin Per S.A.A.
Telefnica del Per S.A.A56
Luz del Sur S.A.A.

Curva Dlares Sinttica:

ndice de Spreads AAA

Enel Generacin Per S.A.A.


Enel Distribucin Per S.A.A.
Telefnica del Per S.A.A.
Luz del Sur S.A.A.

ndice de Spreads AA-

Amrica Leasing

56 Emisiones con plazo hasta 15 aos.

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ANEXO N 5: FUENTES DE INFORMACIN UTILIZADAS EN EL PROCESO DE VALORIZACIN

Las fuentes de informacin que pueden ser utilizadas en la elaboracin del Manual de Precios en adicin
a las ya descritas son:

Morningstar
Yahoo Finance

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