Inflacin y Crecimiento

Tema 13
LAS EXPECTATIVAS, LA PRODUCCIN Y
LA POLTICA MACROECONMICA

1.- Las expectativas y las decisiones: recapitulacin

1.1 Las expectativas y las decisiones

de consumo y de inversin.

Observemos las numerosas vas a travs de las cuales las variables futuras esperadas
afectan a las decisiones actuales:
Un aumento de la renta laboral real despus de impuestos actual y futura, o un descenso
de los tipos de inters reales actuales y futuros esperados aumenta la riqueza humana, lo
cual provoca un aumento del consumo.
Un aumento de los dividendos reales actuales y futuros esperados, o un descenso de los
tipos de inters reales actuales y futuros esperados eleva los precios de las acciones, lo
cual provoca un aumento de la riqueza no humana y un aumento del consumo.
Un descenso de los tipos de inters nominales actuales y futuros esperados provoca una
subida de los precios de los bonos, lo cual provoca un aumento de la riqueza no humana y
un aumento del consumo.
Un aumento de los beneficios reales despus de impuestos actuales y futuros esperados o
un descenso de los tipos de inters reales actuales y futuros esperados eleva el valor
actual de los beneficios reales despus de impuestos, lo cual provoca un aumento de la
inversin.

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1.2 Las expectativas y

la relacin IS.

Haremos una importante simplificacin. Reducir el presente y el futuro a dos periodos:

Perodo actual, que podemos imaginar que es el ao actual.
Perodo futuro, que podemos imaginar que est formado por todos los aos futuros
agrupados.
Formulamos la relacin por medio de la siguiente ecuacin:

= ( ) + (, ) +

Ahora queremos modificarla para tener en cuenta la influencia de las expectativas tanto en
el consumo como en la inversin. En primer lugar, expresamos simplemente la ecuacin de una
forma ms concisa pero sin alterar su contenido, para lo cual definimos el gasto privado
agregado como la suma del gasto de consumo y el gasto de inversin:

(, , ) ( ) + (, )

Donde representa el gasto privado agregado o simplemente gasto privado. Con esta
notacin podemos expresar la relacin de la forma siguiente:

= (, , ) +
+ - -
Propiedades del gasto privado agregado:
Es una funcin creciente de la renta, : cuando aumenta la renta (produccin) tambin
aumentan el consumo y la inversin.
Es una funcin decreciente de los impuestos, : cuando suben los impuestos, el consumo
disminuye.
Es una funcin decreciente del tipo de inters real, : cuando sube el tipo de inters, la
inversin disminuye.
El segundo paso es ampliar la ecuacin para tener en cuenta el papel de las expectativas.
Consideramos que el gasto depende no solo de las variables actuales, sino tambin de sus
valores esperados en el futuro:
= (, , , , , ) +
+ - - + - -

Las primas () representan los valores futuros y el superndice indica una expectativa, por
lo que , , representan la renta futura esperada, los impuestos futuros esperados y el tipo
de inters real futuro esperado.
o aumenta A aumenta.
o aumenta A disminuye.
o aumenta A disminuye.
La figura representa la nueva curva del periodo actual. Consideramos dadas todas las
variables, salvo la produccin actual, , y el tipo de inters real actual, . La curva se ha
trazado considerando dados los valores , , y .
La nueva curva sigue teniendo pendiente negativa: una reduccin del tipo de inters real
actual provoca un aumento del gasto. Este aumento del gasto eleva la produccin a travs del
multiplicador. La nueva curva es mucho ms inclinada que la que trazamos en captulos
anteriores. En otras palabras, mantenindose todo lo dems constante, es probable que una gran

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reduccin del tipo de inters actual solo produzca un pequeo efecto en la produccin de
equilibrio.
Por qu el efecto es pequeo? Examinemos los efectos de una reduccin del tipo de
inters real, de a . Estos dependen de la fuerza de dos efectos:
Una reduccin del tipo de inters real
actual, sin que varen las expectativas
sobre el tipo de inters real futuro, no
afecta mucho al gasto. No es probable
que las empresas modifiquen mucho
sus planes de inversin en respuesta a
una reduccin del tipo de inters real
actual sin no esperan que bajen
tambin los futuros tipos de inters.
Es probable que el multiplicador sea
pequeo. Su magnitud depende de la
magnitud del efecto que produzca una
variacin de la renta (produccin) actual
en el gasto. Pero es improbable que
una variacin de la renta actual, sin que
varen las expectativas sobre la renta
futura, afecte significativamente al
gasto. Las variaciones de la renta que
no se espera que duren producen un
reducido efecto tanto en el consumo
como en la inversin.
Una gran reduccin del tipo de inters real actual solo provoca un pequeo aumento de la
produccin. En otras palabras, la curva , que pasa por los puntos y , tiene pendiente
negativa y es muy inclinada.
Las variaciones de cualquiera de las variables de la ecuacin = (, , , , , ) + ,
salvo y , desplazan la curva :
Las variaciones de los impuestos actuales, , o del gasto pblico actual, , desplazan la
curva . Un incremento del gasto pblico actual desplaza la curva hacia la derecha;
una subida de los impuestos la desplaza hacia la izquierda.
Las variaciones de las variables futuras esperadas tambin desplazan la curva . Un
aumento de la produccin futura esperada, , desplaza la curva hacia la derecha (un
aumento del gasto de los consumidores y las empresas provoca, a travs del efecto
multiplicador, un aumento de la produccin); una subida de los impuestos futuros
esperados lleva a los consumidores a reducir su gasto actual y desplaza la curva hacia
la izquierda. Y una subida del tipo de inters real futuro esperado reduce el gasto actual,
provocando tambin una disminucin de la produccin y desplazando la curva hacia la
izquierda.

1.3 Reconsideracin de
la relacin LM.

Relacin :

= ()

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Donde es la oferta monetaria y () la demanda de dinero. Para que haya equilibrio

en los mercados financieros la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero. Esta
ltima depende de la renta real y del tipo de inters nominal a corto plazo, es decir, del coste de
oportunidad de tener dinero. Tenemos que modificar la ecuacin? La respuesta es negativa.
La cantidad de dinero que queremos tener hoy depende de nuestro nivel actual de
transacciones, no del que esperamos realizar dentro de un ao o dentro de dos. Y el coste de
oportunidad de tener dinero hoy depende del tipo de inters nominal actual, no del tipo de inters
nominal que esperamos para dentro de uno o dos aos.
A diferencia de lo que ocurre con la decisin de consumo, la decisin sobre la cantidad de
dinero que debemos tener es miope, ya que depende principalmente de la renta actual y del tipo
de inters nominal a corto plazo actual. La demanda de dinero depende del nivel actual de
produccin y del tipo de inters nominal actual.

2.- La poltica monetaria, las expectativas y la produccin

El tipo de inters que entra en la relacin , que es el tipo en el que el banco central
influye directamente, es el tipo de inters nominal actual. En cambio, el gasto de la relacin
depende tanto del tipo de inters real actual como del tipo de inters real futuro esperado. Aunque
el banco central controla el tipo de inters nominal a corto plazo, lo que cuenta para el gasto y la
produccin es el tipo de inters real a largo plazo.

2.1 Del tipo de inters nominal a corto plazo al

tipo de inters real actual y esperado.

El tipo de inters real es aproximadamente igual al tipo de inters nominal menos la inflacin
actual esperada:
=

El tipo de inters real futuro esperado es aproximadamente igual al tipo de inters nominal
futuro esperado menos la inflacin futura esperada:

Cuando el banco central eleva la oferta monetaria (bajando el inters nominal actual ), el
efecto que produce en el tipo de inters real actual y en el tipo de inters real futuro esperado
depende de dos factores:
De que el aumento de la oferta monetaria lleve o no a los mercados financieros a revisar
sus expectativas sobre el futuro tipo de inters nominal, .
De que el aumento de la oferta monetaria lleva o no a los mercados financieros a revisar
sus expectativas tanto sobre la inflacin actual como sobre la inflacin futura, y .
Centraremos la atencin en el papel que desempea el cambio de las expectativas sobre el
futuro tipo de inters nominal. Supondremos que la inflacin actual esperada y la inflacin futura
esperada son ambas iguales a 0. No es necesario distinguir entre el tipo de inters nominal y el
real. Sean y los tipos de inters real (y nominal) actual y futuro esperado, respectivamente.
Podemos formular las relaciones y de la manera siguiente:

: = (, , , , , ) + : = ()

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La curva tiene pendiente negativa

y es inclinada (dadas las expectativas,
una variacin del tipo de inters actual
produce un reducido efecto en el gasto y
el multiplicador es pequeo). La curva
tiene pendiente positiva (un aumento de la
renta provoca un incremento de la
demanda de dinero, dad la oferta
monetaria, el resultado es una subida del
tipo de inters). El equilibrio de los
mercados de bienes y de los mercados
financieros implica que la economa se
encuentra en el punto .

2.2 Reconsideracin de la
poltica monetaria.

Supongamos ahora que la economa se encuentra en una recesin y que el banco central
decide elevar la oferta monetaria.
Supongamos que no altera las
expectativas sobre el futuro tipo de
inters o sobre la futura produccin.
se desplaza hacia abajo. El equilibrio se
traslada del punto al punto , con una
produccin ms elevada y tipo de inters
ms bajo. Sin embargo, la inclinada curva
implica que el aumento de la oferta
monetaria solo produce un pequeo
efecto en la produccin: las variaciones
del tipo de inters actual, que no van
acompaadas de cambios de las
expectativas, solo producen un reducido
efecto en el gasto y, a su vez, un
pequeo efecto en la produccin.
Dado el tipo de inters actual, las
perspectivas de que baje el tipo de inters y aumente la produccin en el futuro elevan tanto el
gasto como la produccin; desplazan la curva hacia la derecha. El nuevo equilibrio se
encuentra en el punto . Aunque el efecto directo que produce la expansin monetaria en la
produccin es pequeo, el efecto total, una vez que se tienen en cuenta los cambios de las
expectativas, es mucho mayor.
Los efectos de la poltica monetaria dependen fundamentalmente de cmo influya en las
expectativas:
Si una expansin monetaria lleva a revisar las expectativas sobre los tipos de inters
futuros y la produccin futura, la expansin monetaria puede influir mucho en la
produccin.
Pero si las expectativas no varan, los efectos de la expansin monetaria en la produccin
sern pequeos.
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Si cuando se cambia de poltica monetaria el cambio no sorprende a los inversores, a las

empresas y a los consumidores, las expectativas no cambian. La bolsa reacciona poco o nada. Y
la demanda y la produccin varan poco o nada. Pero si el cambio sorprende y se espera que
dure, las expectativas sobre la futura produccin aumentarn, las expectativas sobre los futuros
tipos de inters disminuirn, la bolsa subir y la produccin aumentar.
Los economistas llaman expectativas racionales a la manera de formar expectativas que
consiste en mirar al futuro.

TEMAS CONCRETOS
Las expectativas racionales.
Los ltimos 35 aos de investigacin macroeconmica suelen conocerse con el
nombre de revolucin de las expectativas racionales.
Hasta principios de los setenta se analizaban las expectativas de dos formas:
Instintos animales. Se pensaba que los cambios de las expectativas eran importantes,
pero no se explicaban.
Sencillas reglas basadas en el pasado. A menudo se supona que la gente tena
expectativas estticas. O se supona que la gente tena expectativas adaptativas: si
su prediccin resultaba demasiado baja, se supona que se adaptaba aumentando
sus expectativas sobre el valor que tendra la variable en el siguiente perodo.
Actualmente la mayora de los macroeconomistas utilizan el supuesto de las
expectativas racionales como hiptesis de trabajo en los modelos que elaboran y en sus
anlisis de la poltica macroeconmica.

3.- La reduccin del dficit, las expectativas y la produccin

Efectos de una reduccin del dficit presupuestario:

A largo plazo es probable que una reduccin del dficit presupuestario sea beneficiosa
para la economa. A medio plazo implica un aumento del ahorro y un aumento de la
inversin. A largo plazo un aumento de la inversin se traduce en un aumento del capital y,
por tanto, en un aumento de la produccin.
A corto plazo una reduccin del dficit presupuestario provoca una reduccin del gasto y
una contraccin de la produccin, a menos que sea contrarrestada por una expansin
monetaria.
Es este efecto a corto plazo negativo el que disuade a menudo a los gobiernos de abordar el
problema del dficit presupuestario.
En los ltimos aos algunos economistas han afirmado que una reduccin del dficit puede
elevar realmente la produccin incluso a corto plazo. Si la gente tiene en cuenta los futuros
efectos beneficiosos, sus expectativas sobre el futuro pueden mejorar provocando un aumento
del gasto actual y, por tanto, un aumento de la produccin actual.

: = (, , , , , ) + : = ()

Supongamos ahora que el gobierno anuncia un programa de reduccin del dficit que se
llevar a cabo reduciendo tanto el gasto actual, , como el gasto futuro, .

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3.1 El papel de las expectativas

sobre el futuro.

Supongamos que y , no varan. En este caso la reduccin del gasto pblico en el

periodo actual provoca un desplazamiento de la curva hacia la izquierda y, por tanto, una
disminucin de la produccin de equilibrio.
A medio plazo una reduccin del dficit no afecta a la produccin. Sin embargo, provoca
una reduccin del tipo de inters y un aumento de la inversin.
En el medio plazo prescindimos de los efectos de la acumulacin de capital en la
produccin. A medio plazo el nivel natural de produccin depende del nivel de
productividad (que se considera dado) y del nivel natural de empleo. El nivel natural de
empleo depende de la tasa natural de desempleo, las variaciones del gasto no afectarn al
nivel natural de produccin. Por tanto, una reduccin del dficit no afecta al nivel de
produccin a medio plazo.
La produccin debe ser igual al gasto y que el gasto es la suma del gasto pblico y el
gasto privado. Dado que la produccin no vara y que el gasto pblico es menor, el gasto
privado debe ser, pues, mayor. Un gasto privado mayor requiere un tipo de inters de
equilibrio ms bajo. El tipo de inters ms bajo provoca un aumento de la inversin y, por
tanto, del gasto privado, lo cual contrarresta la reduccin del gasto pblico y no altera la
produccin.
A largo plazo (teniendo en cuenta los efectos de la acumulacin de capital en la
produccin) un aumento de la inversin provoca un aumento del stock de capital y, por
tanto, un aumento del nivel de produccin.
Cuanto mayor es la proporcin de la produccin que se ahorra (inversin y ahorro deben
ser iguales para que el mercado de bienes est en equilibrio), mayor es el stock de capital
y, por tanto, mayor el nivel de produccin a largo plazo.
Si la gente, las empresas y los agentes que participan en los mercados financieros tienen
expectativas racionales, entonces, en respuesta al anuncio de una reduccin del dficit,
esperarn que estos acontecimientos tengan lugar en el futuro. Por tanto, revisarn al alza sus
expectativas sobre la futura produccin, , y a la baja sus expectativas sobre el futuro tipo de
inters .

3.2 De vuelta al periodo

actual.

Qu ocurre en este periodo en respuesta al

anuncio y al comienzo del programa de reduccin
del dficit? La figura muestra la y del periodo
actual. En respuesta al anuncio de la reduccin del
dficit, ahora hay tres factores que desplazan la
curva :
El gasto pblico actual, , disminuye,
provocando un desplazamiento de la curva
hacia la izquierda. La reduccin del gasto
pblico provoca una disminucin del gasto
total y, por tanto, una disminucin de la
produccin. El efecto habitual de una
reduccin del gasto pblico y el nico que se
tiene en cuenta en el modelo bsico .

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La produccin futura esperada, , aumenta, provocando un desplazamiento de la curva

hacia la derecha. El aumento de la produccin futura esperada provoca un aumento del
gasto privado, elevando la produccin.
El tipo de inters futuro esperado, , baja, provocando un desplazamiento de la curva
hacia la derecha. Una reduccin del tipo de inters futuro estimula el gasto y eleva la
produccin.
Cul es el efecto neto de estos tres desplazamientos de la curva ? La produccin puede
aumentar en respuesta a la reduccin del dficit.
Cuanto menor es la disminucin del gasto pblico actual, , menor es el efecto negativo
producido hoy en el gasto. Cuanto mayor es la reduccin del gasto pblico futuro
esperado, , mayor es el efecto en la produccin y los tipos de inters futuros esperados
y mayor es el efecto favorable en el gasto actual. Eso induce a pensar que posponiendo el
programa de reduccin del dficit, es decir, reducindolo poco hoy y ms en el futuro, es
ms probable que aumente la produccin.
Posponiendo la adopcin de una medida es probable que la credibilidad del programa
disminuya.
El gobierno debe realizar un delicado acto de equilibrio: tiene que haber hoy suficientes
recortes del gasto para demostrar que est comprometido a reducir el dficit y suficientes
recortes en el futuro para reducir los efectos negativos en la economa a corto plazo.
Todo lo que en un programa de reduccin del dficit mejore las expectativas sobre cmo
ser el futuro probablemente har que los efectos a corto plazo de la reduccin del dficit sean
menos dolorosos.
Un programa de reduccin del dficit puede elevar la produccin incluso a corto plazo,
dependiendo de muchos factores, en particular:
De la credibilidad del programa.
Del calendario del programa.
De la composicin del programa.
Del estado de las finanzas pblicas.

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