ESCUELA POLITCNICA
NACIONAL
FACULTAD DE CIENCIAS
PROYECTO PREVIO A LA OBTENCIN DEL TTULO DE
INGENIERO EN CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
CARLOS ALBERTO MARTNEZ AGUILAR
bettomartinez@hotmail.com
DIRECTOR: ING. ALBERTO GRIJALVA
egrijalva@hotmail.com
2010
DECLARACIN
Yo Carlos Alberto Martnez Aguilar, declaro bajo juramento que el trabajo aqu
escrito es de mi autora; que no ha sido previamente presentado para ningn
grado o calificacin profesional; y que he consultado las referencias bibliogrficas
que se incluyen en este documento.
CERTIFICACIN
Certifico que el presente trabajo fue desarrollado por Carlos Alberto Martnez
Aguilar, bajo mi supervisin.
AGRADECIMIENTO
A todas las personas que hicieron posible el desarrollo de esta tesis, con especial
nfasis agradezco la colaboracin del Ilustre Municipio de Ibarra al Lcdo. Pablo
Jurado, Ex - Alcalde de la Ciudad y la Lcda. Lorena Hernndez, Contadora
General de la institucin.
Al Ing. Alberto Grijalva por todos sus acertados criterios y opiniones a lo largo de
la direccin de esta investigacin.
DEDICATORIA
A mi familia:
Polo
Nora
Pal
Mercedes
Contenido
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RESUMEN
INTRODUCCIN
En teora los bonos del estado o treasure bills son instrumentos libres de riesgo,
sin embargo parte fundamental de esta investigacin es estimar el riesgo
financiero de la cartera de bonos para el Municipio de Ibarra; como lo describen
Ruiz Jimnez y Torres1 : [los activos de renta fija se caracterizan por la
certidumbre sobre el importe de los rendimientos que la inversin va a
proporcionar, as como el momento en que se obtendr; siempre y cuando se
mantenga hasta el vencimiento del activo] Entonces la estimacin del riesgo
tendra dos enfoques: I. El riesgo de no pago o incumplimiento de las obligaciones
por parte del municipio y II. El cambio en el tipo de inters de compra y de venta.
Zh/':/DE:/dKZZ^::>
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Objetivo General:
Objetivos Especficos:
ASPECTOS METODOLGICOS
Justificacin terica:
Justificacin prctica
Modalidad de la Investigacin:
III. Luego de recolectar los datos concernientes a las finanzas municipales del
Municipio de Ibarra y su desempeo principalmente en el rea de ingresos
y gastos, se analizar el panorama del flujo financiero global del municipio
en el tiempo con el propsito de calcular la capacidad de endeudamiento
previa la emisin de bonos.
1 CAPTULO 1: ANTECEDENTES
Todos estas cuestiones que interactan entre la ciudad y su contexto nos llevan a
plantear un nuevo papel y nuevas funciones para el municipio y determinar el
papel que le toca al gobierno local (teniendo en cuenta sus potestades,
incumbencias y reales posibilidades) en el proceso de desarrollo econmico-
social en la era de la globalizacin. En sntesis, responder a la pregunta sobre
qu puede hacer un municipio ante este escenario?
DZ/E/'
W>
A nivel internacional las ltimas dcadas han mostrado los alcances de una
gestin municipal exitosa haciendo de los centros urbanos autnticas metrpolis
como Sao Paulo, Buenos Aires, Nueva York, Londres en los que la eficaz
ejecucin de polticas ha creado verdaderos sistemas econmicos urbanos de
influencia mundial.
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W
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Fuente: http://www.expomunicipal.org/html/premio_mps.html
Elaboracin: Extracto de la tabla original. El Autor.
Hace diez aos el Ecuador estaba a punto de atravesar por una de sus ms
profundas crisis econmicas y sociales, en ese contexto el estudio de Espinosa4 ,
concluye que las condiciones de excesiva dependencia de los gobiernos locales
no permitan en esa poca arriesgarse a buscar formas alternativas de
financiamiento para los proyectos municipales, sin embargo una dcada ms
tarde la pregunta sigue latente: es posible buscar formas no convencionales de
financiamiento a travs de la autogestin y emitir bonos municipales para financiar
proyectos de inversin en infraestructura y servicios principalmente que beneficien
efectivamente a la comunidad?. Para responder esta pregunta partimos de una
premisa: las condiciones econmicas, polticas y financieras para los gobiernos
seccionales del Ecuador en la actualidad distan considerablemente de las de
finales de la dcada anterior, tomando en cuenta la situacin indiscutible de
dependencia y pereza fiscal de las prefecturas en mayor grado y de los
municipios luego, definida en el trabajo de Chauvin - Prez5 a continuacin:
,hs/E ^ WZ Z
Fuente y elaboracin: CHAUVIN Salwa. PREZ Ramiro. Estadsticas de los gobiernos seccionales y provinciales en el
Ecuador: 2000 2005. BCE, abril 2007.
Figura 1.1 Composicin porcentual y evolucin de los ingresos municipales (2000 2005)
d
/
/
E
/
Fuente: CHAUVIN Salwa. PREZ Ramiro. Estadsticas de los gobiernos seccionales y provinciales en el Ecuador: 2000
2005. BCE, abril 2007.
Elaboracin: El Autor.
25% del impuesto a la renta6 de sus ciudadanos no exista y no fue sino hasta la
publicacin de esta ley, Registro Oficial 716 del 2 de diciembre de 2002 que se
establece este nuevo mecanismo de consecucin de ingresos para los gobiernos
provinciales y locales del pas ; igualmente el sistema de dolarizacin ha permitido
una disminucin de los costos financieros en el financiamiento a travs de
organismos bilaterales o multilaterales ya que la vertiginosa devaluacin
monetaria que soportaba el Ecuador en las dcadas del 80 y 90 (que haca casi
imposible emprender un programa de endeudamiento internacional)
prcticamente desapareci al iniciarse este esquema cambiario; por ltimo en el
mbito poltico se puede decir que luego de estos diez dolorosos aos la sociedad
ecuatoriana ha madurado al presentar una relativa estabilidad. Es decir que la
coyuntura de esta ltima dcada ha permitido sino un completo progreso de los
municipios del pas, por lo menos establecer las bases para una nueva forma de
gestin ms gil y eficiente encaminada al desarrollo de sus comunidades.
,hEdZ:^,&D
D>KEKh/Z
Variables Fiscales
Participacin de los gobiernos locales en el total de ingresos o
gastos.
Grado de dependencia financiera.
Autonoma para obtener recursos propios.
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W>
D>KEKh/Z
Variables institucionales
Participacin del personal de los gobiernos locales en el total de
personal pblico.
Distribucin de funciones / grado en que las funciones locales han
sido asignadas a los gobiernos locales
Variables polticas:
Origen de la transferencia de recursos y funciones (Congreso /
Ejecutivo).
Forma de eleccin de los funcionarios locales
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W>
',ME'<Zh^:hE<'^
W>
Dadas las ventajas que uno y otro modelo pueden ofrecer para alcanzar
determinados objetivos de eficiencia, equidad y estabilidad, es conveniente utilizar
de ellos los elementos claves que dentro de las estrategias nacionales de
desarrollo pueden consolidar los procesos de descentralizacin fiscal en Amrica
Latina. A manera de ilustracin el modelo principal-agente presenta una mayor
efectividad en el diseo y aplicacin de polticas tendientes a reducir la pobreza
en que se encuentran amplios sectores de la poblacin. Por otra parte el modelo
de escogimiento fiscal local en teora ofrece mejores posibilidades de promover
eficiencia en la asignacin y provisin de bienes pblicos eminentes locales y
refuerza a su vez el sentido de responsabilidad (accountability) sobre el gasto
local.
^EW>^s>
Por otro lado los municipios cuentan con una ventaja adicional, ya que al estar
ms cerca de los ciudadanos, esta forma de gobierno tiene una mayor
aceptacin, representatividad y por lo tanto legitimidad, aspectos esenciales al
momento de ejecutar polticas econmicas.
1.4.1 Ley especial de distribucin del 15% del presupuesto del gobierno central
para los gobiernos seccionales.14
Esta ley permite con otros articulados legales conformar una matriz de ingresos
tanto para los gobiernos seccionales como locales.
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Los bonos municipales son emitidos por estados, ciudades y condados para
recaudar fondos financieros. Los mtodos y prcticas de emisin de deuda estn
normalizados por un extenso sistema de leyes y regulaciones.
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>DZZWWKZd^DD',
Una de las razones para el tratamiento distintivo de los bonos municipales de otro
tipo de bonos, es su caracterstica de exencin impositiva al ingreso obtenido. El
inters pagado por los emisores a los tenedores de bonos est a menudo libre de
impuestos federales o locales dependiendo del estado en el que se ubique el
emisor.
>DZZWWKZd^DD',
>DZZWWKZd^DD',
Donde,
Por lo tanto un bono municipal que paga 6.2% genera un ingreso por concepto de
inters luego de impuestos igual a un bono corporativo que paga el 10% (los
bonos pueden ser comparados).
Los mercados basados en el plazo son dos: el mercado de dinero (corto plazo) y
el mercado de capitales (deuda a mediano y largo plazo).
d
d
d
misma. A los inversores que poseen estas acciones no se les devuelve su dinero,
pero a cambio espera una participacin en los beneficios. Una organizacin que
emite deuda est tratando de conseguir un prstamo y tendr que devolverlo en
su totalidad, con inters, en un determinado plazo. Los inversores saben
claramente cul ser el inters que recibirn y que su inversin inicial les ser
devuelta.
Los inversores del mercado de deuda buscan ms seguridad o pagos ms
predecibles. Prestan su dinero a un gobierno o a una gran empresa internacional
con la considerable seguridad de que la organizacin en cuestin seguir
existiendo durante el plazo del prstamo y que no incumplir en pago de la deuda.
Generalmente si una empresa entra en liquidacin, primero tiene que pagar sus
deudas antes de pagar a sus accionistas. A cambio de esta seguridad, los
inversores aceptan una rentabilidad menor de su inversin que la que podran
obtener si hicieran inversiones de ms alto riesgo, como en el caso de acciones.
En nuestro pas, el primer intento por crear una Bolsa de Valores se dio en la
ciudad de Guayaquil en 1847, motivada por la euforia que por esos aos se senta
en todo el mundo con respecto a levantar capitales y crear empresas, siguiendo el
ejemplo de la ms famosa bolsa de esa poca que era la de Londres.
Como lo describe Jami Eng26 la fecha exacta de cuando los bonos municipales
aparecieron por primera vez no es conocida, no obstante el mercado de valores
inici en la ciudad de Nueva York en 1812. La ciudad de Nueva York emiti bonos
para los primeros trabajos de provisin de agua para la ciudad en 1837 a 1838.
Si bien los bonos municipales fueron vendidos desde los inicios de la Repblica
estadounidense, los estados y las mejoras locales de capital e infraestructura han
sido financiados de muchas otras maneras antes del siglo XIX. Antes de la
llegada de los bonos municipales como instrumento de financiamiento, loteras,
donaciones, ventas de terrenos pblicos y muchas combinaciones de prstamos
fueron las primeras fuentes para financiar las mejoras de capital.
Hasta antes de 1840 los estados tenan el mayor peso en cuanto a deuda se
refiere $175 millones, frente a la deuda municipal $25 millones. Sin embargo la
depresin de 1837 trajo un desmejoramiento masivo en los estados. Las
municipalidades entonces toman la bandera como los principales emisores de
deuda e inician hacia 1870 un importante endeudamiento para financiar mejoras
internas, principalmente ferrovas. Para 1870 la deuda de los estados haba
doblado hasta $353 millones, pero la deuda de los gobiernos locales se
encontraba en $516 millones.
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La tendencia se mantuvo hasta finales del siglo XIX e inicios del XX; la mayora
de la vasta deuda local y estatal fue emitida para mejoramiento interno
principalmente, este crecimiento se lo puede atribuir a cuatro factores: primero un
continuo crecimiento poblacional signific mayores requerimientos de capital
pblico. Segundo el xodo de la poblacin rural hacia zonas urbanas, esta
urbanizacin increment la necesidad de endeudarse. La migracin exigi a las
ciudades invertir en servicios pblicos como vas, dotacin de agua y proyectos
ecolgicos. Tercero la inversin en educacin fue tomada como poltica pblica y
cuarto el desarrollo econmico y los cambios tecnolgicos coadyuvaron al
cambio en las formas obsoletas de financiamiento.
Tabla 1.3 Deuda emitida por los gobiernos estatales y locales de Estados Unidos (Millones
de dlares)
>
Fuente: ENG Jami. The tax reform act of 1986 and municipal bonds: a study of three Texas cities. Texas State University.
1992.
Figura 1.2 Evolucin de la deuda emitida por los gobiernos estatales y locales de Estados
Unidos (Millones de dlares)
>
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Fuente: ENG Jami. The tax reform act of 1986 and municipal bonds: a study of three Texas cities. Texas State University.
1992.
Elaboracin: El Autor.
Ms tarde durante la Gran Depresin, los bonos municipales fueron emitidos para
constituir proyectos de electricidad pblicos. El congreso en un intento de ayuda a
las reas rurales del noroeste, tramit la legislacin permitiendo la emisin de
bonos destinados al financiamiento de la electrificacin (public power bonds) en
el noroeste. En 1936 el estado de Mississippi emiti los primeros bonos de
desarrollo industrial, para ayudar al desarrollo industrial y econmico. Desde 1930
la emisin de (public power) bonos ha permitido la construccin de proyectos de
petrleo, carbn, y energa nuclear; y de 1970 a inicios de los 80s se
constituyeron en el tipo de emisin ms extensa de todas, para conseguir
recursos financieros.
/D^D//D/
,hs/E^WZZ
,hs/E^WZZ
INGRESOS TRIBUTARIOS
Impuesto de alcabalas
Figura 2.2 Contribucin porcentual de los ingresos por impuestos al total de ingresos I.M.I.
/DWh^dK^ dKd>/E'Z^K^
INGRESOS NO TRIBUTARIOS
Los ingresos no tributarios los componen las tasas y derechos, rentas y otros
ingresos que obtiene la municipalidad a travs de su gestin y prestacin de
servicios pblicos. (fig. 2.3)
KdZK^/E'Z^K^
ZEd^/EsZ^/KEz
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KEdZ/h/KE^
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,hs/E^WZZ
dZE^&ZE/^KZZ/Ed^ dZE^&ZE/^W/d>
Se los puede dividir en tres grupos: I. Gasto corriente, II. Gasto de capital y III.
Servicio de la deuda. En el I.M.I. la composicin de sus gastos
os se presenta
prese en la
siguiente figura:
^
'
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GASTOS CORRIENTES
,hs/E ^ WZ Z
dZE^&KZZ/Ed^
KdZK^'^dK^
'^dK^&/EE/ZK^
/E^z^Zs//K^
KE^
'^dK^E>WZ^KE>
Los
os municipios son los principales proveedores de bi
bienes
enes y servicios
servic para la
comunidad, como obras viales, sistemas de agua potable, urbani
urbanizacin
zacin y ornato
principalmente, a todos estos gastos se los considera gastos de inversin y se
constituyen en el leitmotiv (motivo conductor) de los gobiernos municipales.
Se observa un
n desempeo aceptable de la gestin municipal del ao 98 al 2001,
perodo en que el gasto de capital se incrementa paulatinam
paulatinamente (pasando
pasando del
Figura 2.9 Contribucin porcentual del gasto de capital e inversin en el gasto total. I.M.I.
1997 2008
W'
Dh^
'^dK^/EsZ^/KE '
Son todos los pagos que el municipio hace para cubrir los intereses
intereses de la deuda
pblica interna o externa. En su mayor parte las municipalidades
municipalidades se endeudan a
travs del BEDE (Banco del Estado), para financiar obras pblicas. El gasto por
concepto de deuda en el I.
I.M.I. es casi insignificante en el ao 97 (0.39% del total
tota
del gasto), y no es sino a partir del ao 2002 donde
donde se observa un incremento
sustancial en este rubro;; en el 2007 representa el 7.55% (ver fig. 2.11))
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&/EE/D/EdK
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'^dK^KZZ/Ed^
ndice de dependencia
ndice de autosuficiencia mnima
ndice de relacin mnima
ndice de gasto administrativo
ndice de inversin con respecto al gasto total
ndice de sostenibilidad financiera
ndice de autosuficiencia financiera
Todos los valores referenciales considerados como IDEALES para cada uno de
estos ndices se basan en la recopilacin estadstica y publicacin del Estudio:
Estadsticas de los gobiernos seccionales y provinciales en el Ecuador: 2000
2005. BCE, abril 2007. De los autores: CHAUVIN Salwa. PREZ Ramiro.
1,hs/EWZ
/E/WEE/
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D
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Se puede considerar como aceptable una cifra 20% para este ndice.
,hs/E ^ WZ Z
Mide
Mide la capacidad de los gobiernos para cubrir su g
gasto
asto corriente con la
generacin propia de recursos. Es deseable que este ndice sea igual o mayor a
100%, lo cual indicara que los go
gobiernos
biernos seccionales estn en capacidad de
cubrir la totalidad de sus gastos corrientes con recursos generados por su pro
propia
gestin.34
/E/
/E/hdK^h&//E/D/E/D
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D
h^
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D
h^
Z
,hs/E^WZZ
,hs/E^WZZ
muestra del esfuerzo realizado por las autoridades para realizar un manejo ms
eficiente de sus recursos, la desviacin estndar para las observaciones de este
ndice es de 0.4073, lo que nos indica una evolucin menos estable que el
anterior ndice, precisamente por la diferencia que se tiene en los valores de los
dos grupos de datos. En el ao 1999 se tiene el punto ms bajo para este ndice
lo que nos da una idea de que la crisis financiera que vivi el Ecuador en este ao
afect tambin al desempeo financiero de la entidad al tener menores valores
para ingresos generados por la institucin y la consiguiente repercusin en el
valor del ndice para ese ao.
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Dh^
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D
h^
ZZ
,hs/E^WZZ
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Mide
Mide la proporcin del gasto que es destinada a man
mantener
tener las operaciones
administrativas. Un ndice muy elevado indicara una baja eficiencia ya que se
estara destinando un monto significativo de recursos
recursos hacia gastos de apoyo y no
hacia ejecucin de obras.36
El I.M.I. presenta un promedio del 34% y una desviacin estndar igual a 0.0759
para el perodo analizado lo que indica un esfuerzo continuo por me
mejorar
jorar cada vez
,hs/E^WZZ
,hs/E^WZZ
/E/'^dKD/E/^dZd/sK
/E/'^dKD/E/^dZd/sK
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h^
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Figura 2.16 ndice de inversin respecto al gasto total I.M.I. 1997 2008
,hs/E^WZZ
,hs/E^WZZ
Como se indic en un apartado anterior el gasto en inversin por parte del I.M.I.,
se ha ido incrementando sustancialmente a partir del ao 2001, aunque el total de
gastos de inversin tenga una tendencia de participacin decreciente en el total
de gastos. Adems se nota una evolucin bastante regular de este ndice
registrando una desviacin estndar igual a 0.0662. Se observa un valor mnimo
en el ao 1998 y un mximo en el ao 2001 este ltimo como consecuencia del
inicio del programa de adoquinados en su primera etapa para toda la ciudad.
%
Mide la capacidad que tiene cada gobierno seccional para cubrir los gastos
corrientes con el flujo de ingresos corrientes disponibles. Es deseable que el
resultado de este ndice sea igual o superior al 100%. Este resultado indicara una
adecuada estructura de sus finanzas, pues se estara financiando gasto
permanente con ingreso permanente (menos voltil que otro tipo de ingreso).38
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/
D
h^
'
D
h^
Z
^&
,hs/E^WZZ
%
Esta
Esta relacin expresa el grado de autonoma que los gobiernos seccionales
tienen dado el nivel de ingresos propios que generan. El mayor peso de los
/E/hdK^h&//E/&/EE/Z
/E/hdK^h&//E/&/EE/Z
/
D
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,hs/E^WZZ
,hs/E^WZZ
/E'Z^KdKd> h^
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h^
'^dKWZ/DZ/K h^
>EWZ/DZ/K h^
/E^d/dhdKWZ>^ZZK>>K>^,/E^Wj>/^/EdE
Este mtodo trata de ponderar tanto los plazos de amortizacin como las tasas
de inters a los que estn contratados los crditos vigentes, para obtener el
monto total de nueva deuda que la municipalidad puede contratar en el
prximo perodo.
,hs/E^WZZ
/E^d/dhdKWZ>^ZZK>>K>^,/E^Wj>/^/EdE
9:
6
78
;
<=>
Donde:
BP = Balance primario
?F
AGH @A BC7DEA
?FAGH @A
?F
AGH @A I7J7A
?F
AGH @A
/ D W d
h^
dKd>h
W
d
KLMLNOP
6
78 H PYZ[N MKMYUSD
;QRSTUV<WHX=>
Una vez calculada la deuda objetivo que nos indica la cuanta de la deuda en el
ao 2009, el procedimiento final es deducir el monto de deuda que puede
contratarse en ese perodo, los clculos se presentan a continuacin:
^ K
Kd
d
D Kd
^^ dD
Kd^
Fuente: Departamento financiero I.M.I.
Elaboracin: El Autor.
\]% ] N ] ^ _
DZd1E^hzD
h^,hE^K^
ZZKDZK^WKDZK>:
D
Figura A. Modelo bsico de decisin multicriterio discreta
Fuente: BARBA-ROMERO, Sergio. POMEROL, J. Ch. Decisiones multicriterio: fundamentos tericos y utilizacin
prctica.
El conjunto {Ai} formado por las alternativas: A1, A2,, An muestra a cada una
de ellas considerando que son completamente disjuntas, es decir que no
existen alternativas intermedias. Los criterios, agrupados en el conjunto {Cj}
(j=1,, n) forman de igual manera un conjunto discreto. La evaluacin de los
elementos rij, representa la alternativa i respecto al criterio j, por ltimo los
pesos wj representan la estructura de preferencias del decisor.45
Para lograr un buen modelo, es imprescindible que los criterios cumplan con
tres caractersticas (BARBA ROMERO. 1995):
I. Exhaustividad: No se ha dejado de lado ningn criterio relevante para la
toma de decisiones.
II. Coherencia: Si dos alternativas a y b son similares globalmente en todos
los criterios, una mejora en algn criterio de a, har que se prefiera
globalmente a a b.
III. No redundancia: cada criterio es individual y cumple las dos propiedades
anteriores.
ZZKDZK^WKDZK>:
D
Esta particin se realiza mediante una particin del conjunto eficiente en un sub
conjunto de alternativas para el ncleo (centro decisor) y por otro lado un
subconjunto de alternativas menos favorables. Para ms detalle ver Anexo
No.2
NAIADE tambin permite evaluar los conflictos que pueden presentarse entre
los diversos grupos o involucrados en un determinado proyecto o problema de
decisin, mediante una MATRIZ DE EQUIDAD, la que consiste en
evaluaciones lingsticas hechas para cada grupo de involucrados. A partir de
la matriz de equidad se genera la MATRIZ DE SIMILARIDAD con la que es
posible descubrir posibles coaliciones entre los diferentes grupos de
involucrados y tambin situaciones de conflicto; herramientas en extremo tiles
para la formulacin de polticas o la toma de decisiones. Sin embargo este
ltimo instrumento no ser utilizado en esta investigacin ya que no es un
objetivo lograr identificar coaliciones o conflictos, ya que este tipo de anlisis se
presenta principalmente en problemas de decisin medio ambientales.
Una vez que han sido identificados todos los proyectos que constituyen la
cartera de ejecucin para la institucin mediante su clasificacin de acuerdo a
las distintas variables, esta se constituye en la matriz de impactos expuesta
en apartados anteriores, matriz que se constituye en el paso inicial para llegar
al ranking de alternativas.
Fuente: NAIADE
Elaboracin: El Autor.
Fuente: NAIADE
Elaboracin: El Autor.
Una vez que se han introducido todos los datos es decir se ha completado la
matriz de impacto al ejecutar el programa el resultado final es un grafo que
muestra el ranking de alternativas de la mejor a la peor tomando en cuenta la
valuacin de los cuatro criterios a la vez, en el cual una alternativa es mejor o
preferida a otra si se encuentra sobre sta y es igual o indiferente si estn a la
misma altura.
Fuente: NAIADE
Elaboracin: El Autor.
I Jerarquizacin de espacios y
ampliacin de cobertura Cementerio
de Caranqui
Fuente: NAIADE
Elaboracin: El Autor.
Al igual que con el mtodo NAIADE, se deben ir llenando los datos paso a paso
previo el clculo de la clasificacin. Para tal efecto previamente se ha dividido
al paquete de proyectos en tres grandes grupos: VIALIDAD,
INFRAESTRUCTURA Y SALUBRIDAD. Adems se ha asignado una etiqueta
de tipo cualitativo para calificar el criterio Impacto social, a saber: Impacto
social alto = 11, Impacto social medio = 6 e Impacto social bajo = 1.
Por otro lado se han excluido del anlisis algunos proyectos para lograr una
ponderacin equilibrada; debido a sus dimensiones, es decir al valor elevado
en cada criterio.
W
W
/
d
/
d
Una vez que se ha llenado la matriz de impactos en el software ELECTRE se
presenta de la siguiente manera:
Fuente: ELECTRE
Elaboracin: El Autor.
Fuente: ELECTRE
Elaboracin: El Autor.
Fuente: NAIADE.
Elaboracin: El Autor.
Por otro lado hay que tomar en cuenta que el tipo de criterio para cada una de
las tres primeras variables anteriores es CUANTITATIVO CRESPO lo que
quiere decir que los valores ingresados no presentan ningn tipo de
incertidumbre. La ltima variable es de tipo CUALITATIVO lo que nos indica un
mayor grado de pertenencia a un conjunto de tipo difuso.
Si sumamos los recursos que se necesitan para cumplir con todos los
proyectos que el Departamento de Planificacin del I.M.I. ha desarrollado,
obtenemos la cantidad de 7634,738.32 USD de donde el mayor peso (44.9%)
lo lleva el proyecto de Adoquinado V etapa parroquia San Francisco con
4200,375.38 USD. NAIADE nos muestra una jerarquizacin de los proyectos
como resultado final, por lo que quedara al criterio del equipo de Planificacin
el discriminar los proyectos dada la cuanta total calculada en esta
investigacin. Despreciando el proyecto de adoquinado de San Francisco el
monto total es de 3434,362.94 USD, lo que estara dentro del monto de la
D.O.T. y ese sera uno de los posibles paquetes de proyectos que se
financiaran, sin embargo como se dijo anteriormente quedara en manos del
Departamento de Planificacin del I.M.I. el seleccionar los proyectos hasta
cumplir con la restriccin de Deuda Objetivo Mxima, la metodologa propuesta
4.1.1 Monto
La curva cero cupn muestra los tipos de inters para distintos plazos, una
curva cupn cero es un vector de tasas de inters o de rendimientos de bonos
sin cupones a diferentes plazos de vencimiento. Dado que en el mercado no se
transan bonos sin cupones, las tasas cupn cero soberanas son extradas de
los precios de los bonos soberanos con cupones emitidos por el gobierno en
cada moneda, mediante el uso de modelos financieros y matemticos. En este
sentido, las tasas cupn cero soberanas estimadas por la metodologa son
mutuamente consistentes con las tasas de rendimiento al vencimiento (TIR) de
los bonos soberanos negociados en los mercados de capitales.47
Por otro lado los splines cbicos son polinomios que estn definidos en
subintervalos de [a,b] que cumplen ciertas condiciones de regularidad;
normalmente son continuas tanto la funcin como sus derivadas hasta orden n
en [a,b], Los Splines permiten representaciones matemticas de superficies
partiendo de informacin relativa a algunos de sus puntos. Su construccin
consiste en obtener una funcin de interpolacin que pase por esos puntos.
Zs/,Zh>dDZ^::h>/K:D>
WD>
Z^
Los datos que se utilizaron son los de los bonos emitidos por el Ministerio de
Finanzas para distintos plazos y que se cotizan en las Bolsas de Valores de
Quito y Guayaquil. En la siguiente tabla se muestran los bonos utilizados:
Fuente: www.ccbvq.com
Fuente: REVIZ HRAULT, Alejandro. MERA, Silvia Juliana. JULIO, Juan Manuel. La curva spot (cero cupn)
Estimacin con splines cbicos suavizados. Programa desarrollado en Microsoft Excel.
Fuente: REVIZ HRAULT, Alejandro. MERA, Silvia Juliana. JULIO, Juan Manuel. La curva spot (cero cupn)
Estimacin con splines cbicos suavizados. Programa desarrollado en Microsoft Excel.
El programa genera los puntos necesarios para hallar la curva cero cupn que se
muestra en la pgina anterior y con ello se puede conocer la tasa cupn cero para
diferentes plazos de vencimiento si se considera al 01-03-2008 como fecha de
emisin:
Tabla 4.1 Tasa Spot para distintos vencimientos
Elaboracin: El Autor.
Para la determinacin del plazo de vencimiento o madurez de los bonos del I.M.I.
es necesario tomar dos insumos o variables de entrada que luego de un
determinado proceso permitirn tener un acercamiento del mejor plazo (plazo
ptimo o eficiente), para esta emisin. Bsicamente las dos variables
fundamentales a tomar en cuenta son: el monto total de la emisin que fue
determinado en el apartado 2.3.3 de esta tesis y los tipos de inters de cupn
cero (curva spot).
Segn lo define Mascareas48 El plazo de la emisin y el tipo de inters del
cupn son las responsables del plazo de los flujos de caja y del tamao de una
emisin de bonos. Cuando disponemos del precio de mercado del bono, ambas
son absolutamente imprescindibles para calcular el rendimiento hasta el
vencimiento del mismo Es por ello que es preponderante tener un acercamiento
terico al clculo o determinacin del mejor plazo o vencimiento de la emisin de
bonos para el I.M.I.
D^ZH^WZ1H/'K:'W
Existe una abundante literatura que trata sobre este tema, sin embargo la mayor
parte de estos estudios abarcan tcnicas de programacin lineal, programacin
entera (Cohen y Hammer. 1966), (Nauss. 1986) (Puelz y Lee. 1992) (Kalotay y
Williams. 1996) (Brooks. 1999) e incluso los ms avanzados abordan tcnicas de
programacin de metas (goal programming) o programacin multiobjetivo, cabe
notar adems que todos estos estudios fueron realizados en EEUU o para el
mercado de bonos municipales de EEUU, que es el pas donde el mercado de
este tipo de instrumentos es de lejos el ms avanzado, y por esta misma razn
todos los supuestos y variables utilizadas en los diferentes modelos a lo largo del
desarrollo terico de las ltimas seis dcadas se adaptan a la realidad de ese
mercado en particular, con ello no se pretende sugerir que los modelos no pueden
ser adaptados a las realidades latinoamericanas y ecuatorianas especficamente,
por el contrario se deja planteada la inquietud a futuros investigadores para el
desarrollo y aplicacin de estos modelos en futuras estructuraciones de deuda y
emisiones de bonos municipales para el Ecuador.
Debido a que el desarrollo terico prctico de cualquiera de los modelos
desarrollados por los investigadores del prrafo anterior supone la
implementacin de tcnicas y herramientas matemticas avanzadas que escapan
al alcance de esta investigacin, la determinacin del plazo ptimo se la realizar
en base a una tcnica ms econmica en el sentido de los recursos necesarios
para su implementacin, especficamente se utilizar la simulacin de flujos
financieros en base a tcnicas de generacin de nmeros aleatorios conocida
como Simulacin Montecarlo.
Como se advirti en el primer prrafo se utilizarn tanto el monto total de la
emisin como la curva de inters tipo spot para la determinacin del plazo ptimo
o plazo eficiente como se lo denominar desde este punto. Adems de estas
variables de entrada se utilizarn tambin el conjunto de datos referentes al flujo
de efectivo mensual de la municipalidad desde enero del 2005 a diciembre del
2008 (48 observaciones).
En base al flujo de efectivo se calcular el balance primario mes a mes con el
objetivo de determinar la capacidad de ahorro mensual de la entidad para hacer
frente a sus deudas. Una vez determinado el balance primario se proceder a
simularlo tomando en cuenta la inclusin de la amortizacin mensual generada
por la nueva emisin de deuda por parte del I.M.I. a los diferentes plazos y tasas
de inters respectivas, con el objeto de tener una panormica de la probabilidad y
cuanta del dficit del balance primario simulado. De esta manera se aborda la
determinacin del mejor plazo o plazo eficiente para la emisin de bonos del I.M.I.
En primer lugar se presenta en seguida el flujo de efectivo proporcionado por la
municipalidad de Ibarra con las diferentes cuentas que lo componen:
USOS CORRIENTES
2.1.3.51. Gastos en Personal
2.1.3.53. Bienes y Servicios de Consumo
2.1.3.56. Intereses de la Deuda Pblica
2.1.3.57. Otros Gastos
2.1.3.58. Transferencias Corrientes
SUPERAVIT/DEFICIT CORRIENTE
FUENTES DE CAPITAL
1.1.3.24. Venta de Bienes de Larga Duracin
1.1.3.28. Transferencias de Capital
SUPERAVIT/DEFICIT DE CAPITAL
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
1.1.3.98. Cobros Pendientes de Aos Anteriores
Financiamiento pblico
USOS DE FINANCIAMIENTO
2.1.3.96. Amortizacin Deuda Pblica
Depsitos y Fondos de Terceros de Aos
2.1.3.97. Anteriores
SUPERAVIT/DEFICIT DE FINANCIAMIENTO
FLUJOS NO PRESUPUESTARIOS
1.1.3.81. (-) Cuentas por Cobrar IVA
1.1.3.83. (-) Cuentas por Cobrar Aos Anteriores
2.1.3.81. (+) Cuentas por Pagar IVA
2.1.3.83. (+) Cuentas por Pagar Aos Anteriores
FLUJOS NETOS
&hEd^&/EE/D/EdK
&hEd^W/d>
&hEd^KZZ/Ed^
h^K^&/EE/D/EdK
h^K^W/d>
h^K^KZZ/Ed^
Otro componente necesario son los tipos de inters con sus diferentes plazos de
vencimiento expuestos en el apartado anterior.
INDICE DE CAPACIDAD DE PAGO (t) = INGRESO TOTAL (t) GASTO PRIMARIO (t)
AMORTIZACIN MENSUAL (t)
Para este proceso en primer lugar se ajustarn tanto los datos del Ingreso Total
como los del Gasto Primario a una distribucin de probabilidad con el objeto de
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Una vez que se ha encontrado las distribuciones para estos dos conjuntos de
datos el paso final es ejecutar la simulacin tomando en cuenta las distintas
amortizaciones y sus plazos respectivos:
En primer lugar tenemos para un plazo de dos aos una tasa mensual del 0.31%
y una amortizacin mensual de US$ 160,580.46, con ello la simulacin del I.C.P.
nos muestra que con un 44.2% de probabilidad el municipio de Ibarra no tendra
capacidad de cubrir esta amortizacin mensual y por lo tanto la posicin sera de
dficit. El histograma de la simulacin se muestra a continuacin:
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Elaboracin: El Autor.
Probabilidad de dficit:
ficit: 33.8%
Elaboracin: El Autor.
W
Elaboracin: El Autor.
Como
omo se observa en el plazo de 11 aos existe un pun
punto
to mnimo tanto para la
cuota de la amortizacin como para la probabilidad de dficit entonces se podra
tomar este plazo como el mejor plazo o plazo eficie
eficiente
nte que no genere demasiadas
presiones en las finanzas
anzas de la municipalidad en desmedro de la funcion
funcionalidad y
D^ZH^WZ1H/'K:'W
Para un manejo ms sencillo tanto de los pagos de los cupones como del
principal y para facilitar la administracin contable de estos instrumentos
financieros, se establece una amortizacin semestral para el paquete de bonos.
ZZZ
a:
a: PLNP
ZZZK
K bb
f k
e g ZZZK bbh j
e K j
a: MZ
MZNZ c e j lM[N[Y
ZZZK
e K j
e j
d i
En el siguiente grfico se muestra el flujo de efectivo
efectivo que generara el bono de
1000 dlares con amortizacin semestral:
semestr
Elaboracin: El Autor.
El proceso de emisin de los bonos como tal no representa mayores costos para
la institucin (ver captulo 6), por lo que el impacto fundamental en las finanzas
municipales tiene que ver con el capital captado a travs de la emisin, es decir
3709,000 dlares.
EVOLUCIN DE LA DEUDA
AO MONTO
(USD)
2008 2307,177.00
2007 1469,203.99
2006 1206,810.77
2005 940,813.04
2004 598,402.29
2003 729,333.73
Elaboracin: El Autor.
Dh^
IMPACTO
Ross y otros50 definen al valor futuro de una anualidad como una corriente de
pagos regulares que dura un nmero fijo de perodos. Representados
matemticamente mediante la expresin:
m
ZK^^^t^dZ&/>Z:&&:&D',
Donde:
Con esto los datos necesarios para el clculo de los pagos (ahorro) son:
VF = 3709,000 dlares
r = 1.48% anual (la tasa pasiva referencial para ahorros del B.C.E. a marzo de
2009) 0.1233% mensual
m
ZZZKPP oRb
PnYZONZZZ
ZZZKPP
R = 25,890.98 USD
Ahora bien si consideramos la cuanta del pago de los intereses anuales que
genera la emisin deberamos adicionar 371,641.8 dlares (185,820.90 USD x 2)
a la cantidad anterior, lo que nos da la suma de US$ $ 682,333.56 que es el peso
total de la deuda inicial para cada perodo de un ao.
Con todo ello obtenemos que el peso de la emisin de los bonos para el primer
perodo es del 27.79% del total de deuda, finalmente tomando en cuenta la deuda
que se puede adquirir en el 2009 (US$ 528,000. Ver apartado 2.3.3), estara fuera
del alcance del I.M.I. programar la emisin de bonos en esta cuanta. Debido a
este inconveniente recurrimos a un anlisis de sensibilidad dejando el plazo de
vencimiento y la tasa de inters implcita constantes:
D & / dh^
h^ &h^ h^
Elaboracin: El Autor.
2) Una vez que se han captado los ingresos mediante la forma que fuere, el
municipio programa incluir estos nuevos ingresos en una partida llamada
INGRESOS PRESUPUESTARIOS (activos), y como contrapartida en la cuenta
INVERSIONES (pasivos). De esta manera se logran incluir tanto los ingresos de
los prstamos como los pagos y amortizaciones en el presupuesto general de la
institucin.
%q
m
:p
q
qro
Donde:
t: Tiempo en aos desde que se hace la inversin hasta el
cobro de cada flujo, ya sean intereses o capital.
Ft: Flujo que genera el bono en el ao t(C1, C2,, Cn + A).
r: Tasa interna de rentabilidad del bono
Zh/':/DE:dKZZ^:>
s: %q
m
p
s qVo
qro
m
s: %q
t up
s q
qro
El signo negativo indica que tipos de inters y precio del bono se mueven en
sentido contrario, de manera que cuando aumenta el tipo de inters disminuye el
precio del bono y viceversa.
Ante un idntico aumento de tipos de inters para todos los plazos, cuanto ms
lejano se encuentre el vencimiento, mayor ser la variacin del precio y, por tanto,
mayor ser su riesgo. Para el clculo del precio de mercado de un activo, la tasa
de actualizacin de cada flujo se encuentra elevada al plazo que queda para su
vencimiento, por lo que a mayor plazo mayor potencia y, por tanto, mayor ser la
variacin.
wo wb wR wS wm
:v {
x H x y x W x z xF
Zh/':/DE:dKZZ^:>
Bajo el nombre de Mtodo Monte Carlo o Simulacin Monte Carlo se agrupan una
serie de procedimientos que analizan distribuciones de variables aleatorias
usando simulacin de nmeros aleatorios. El Mtodo de Monte Carlo da solucin
a una gran variedad de problemas matemticos haciendo experimentos con
muestreos estadsticos en una computadora. Generalmente en estadstica los
modelos aleatorios se usan para simular fenmenos que poseen algn
componente aleatorio. Se puede utilizar para cualquier esquema que emplee
nmeros aleatorios, usando variables aleatorias con distribuciones de
probabilidad conocidas, el cual es usado para resolver ciertos problemas
estocsticos y determinsticos, donde el tiempo no juega un papel importante.
Se tiene un sistema discreto cuando las relaciones funcionales del sistema slo
permiten que el estado vare en un conjunto finito (contable) de puntos
temporales. Las causas instantneas de los cambios de estados se denominan
eventos.
Se tiene un sistema continuo cuando las relaciones funcionales entre las variables
del sistema slo permiten que el estado evolucione en el tiempo en forma
ZK^^^^
^^,dD
^^,dD
>dDE&ZW
&Ezh^^
Wz''W&:
D^ZH^:'&Z&W
,} ~
|
,
Segn los datos obtenidos se concluy que la colocacin de los bonos generara
un flujo de 287,574.00 dlares anuales que el municipio debe cancelar a los
acreedores como concepto de intereses (cupones).
K[YNMYLZZ
Este flujo implica una programacin mensual de ( KPNOlLM ), lo que
ob
quiere decir que el municipio debe generar al menos 23,964.50 dlares
mensuales en una partida especfica para poder cumplir al fin del ao con el pago
de los cupones, adicionalmente de los recursos que necesita para cubrir el fondo
de amortizacin del capital es decir US$ 20,033.97 obtenidos en el anlisis de
sensibilidad. Con ello la cantidad total de recursos mensuales que requiere el
I.M.I. para honrar la deuda es de US$ 43,998.47
Dh^
W
Por otro lado el modelo de Gordon Pye asume una probabilidad dada de
incumplimiento de las obligaciones por parte del emisor y ya que como se dijo
>WZK
anteriormente la emisin de bonos municipales tiene una ventaja sobre los bonos
corporativos al estar ligada esta a los ingresos que generan los contribuyentes y
dems agentes circunscritos a un determinado cabildo y no al desempeo
financiero de una empresa sujeta a los comportamientos del mercado en que se
desenvuelve, se tienen muchas menos variables que influyen en el riesgo de
incumplimiento, por lo que para ingresar un valor de probabilidad de
incumplimiento y para hacer menos rgido el modelo, se asume que la estimacin
de incumplimiento de las obligaciones se basa en el clculo de la probabilidad (p)
de que en cualquier momento del tiempo el Estado de ejecucin presupuestario
sea menor o igual al flujo mensual que el municipio debe generar para cumplir con
la deuda es decir 43,998.47 dlares.
Dada una muestra X1,X2, ,Xn de variables i.i.d. con distribucin F, un problema
bsico en estadstica es encontrar un modelo para los datos. Por ejemplo,
supongamos que nos interesa ver hasta qu punto es razonable suponer que los
datos provienen de una cierta distribucin F0. Las pruebas estadsticas destinadas
a la resolucin de este tipo de problemas son las llamadas Pruebas de Bondad de
Ajuste. La mayora de ellas se basa en la convergencia de la funcin de
distribucin emprica de la muestra a la funcin de distribucin subyacente a la
muestra F.
Figura 5.2 Histograma de distribucin de los datos del Estado de ejecucin presupuestaria
15
12
Frequency
9
Mean = 254313,4829
Std. Dev. =
658319,98084
N = 48
0
-1000000,00 0,00 1000000,00 2000000,00 3000000,00
EE_Presupuestaria
Figura 5.3 Grfico QQ para los datos del Estado de ejecucin presupuestaria
2.000.000
-1.000.000
Tabla 5.1 Resultados de la prueba K-S para los datos del Estado de Ejecucin
presupuestaria
EE_Presu
puestaria
N 48
Mean 254313.48
29
Normal Parameters(a,b)
Std. Deviation 658319.98
084
Most Extreme Absolute .163
Differences Positive .163
Negative -.095
Kolmogorov-Smirnov Z 1.132
Asymp. Sig. (2-tailed) .154
a Test distribution is Normal.
b Calculated from data.
.
Fuente: Departamento financiero I.M.I.. Estados financieros
Elaboracin: El Autor.
Figura 5.4 Ajuste a una distribucin de los datos de Estado de Ejecucin Presupuestaria
9DOXHV[A
Elaboracin: El Autor.
LPNOO[LYbUSRoRS
:_ LPNOO[LY %LPNOO[LY ; URo
> ZPOL =0.3746
,} ~
|
,
Donde:
p = 0.3746
y = 0.1002
= 0.40
ZPYLlZZZK ZLZ
| ZKOOY
ZPYLl
conclusin de que los datos de esta serie seguan una distribucin normal de
parmetros: KMLPPL[N lM[POO[ b
Con base a esta informacin y a las proyecciones estimadas por el Departamento
Financiero del I.M.I. lo que se hizo es generar dos escenarios adicionales al
escenario inicial en el que los datos se mantienen constantes: el primero asume
una recaudacin superior en cuanto a impuestos, tasas y contribuciones del 20%
y el segundo escenario asume un incremento del 20% en gastos financieros y del
20% en gastos de servicios.
Para los dos escenarios adicionales se prorrate estos valores a los largo de las
48 observaciones.
^hWZs/dK&//dWZ^hWh^dZ/K
/
d
Z
d
K
/E'Z^K^KZZ/Ed^
'
'
K
d
W
'^dK^KZZ/Ed^
^hWZs/d&//dKZZ/Ed
^hWZs/d&//d/EsZ^/KE
^hWZs/d&//d&/EE/D/EdK
^hWZs/d&//dWZ^hWh^dZ/K
A continuacin se pesenta el resumen de los tres escenarios:
5.3.1 La Duracin
m
D^ZH^:'W
5.3.3 La convexidad62
Existe una relacin inversa entre el precio del bono y los tipos de inters en la
figura 5.5 se muestra en el grfico de la izquierda dicha relacin a travs de la
denominada curva precio / rendimiento.
D^ZH^:'W
Fuente y elaboracin: MASCAREAS, Juan. Gestin de activos financieros de renta fija. Ediciones Pirmide. 2002
s b:
m
s b
p
b
ro
":
c " c c " b
: K
c ZZ c c ZZ b
K
5.3.4 Clculo de la variacin del precio de los bonos del I.M.I. respecto a cambios
en los tipos de inters
m
La Duracin modificada:
lO
lKY
ZZZK
m
s b:
p
s b b
ro
bb
sb: MZ
p
s b
ZZMZ K ZZMZ
ro
Resolviendo el sumatorio y dividiendo para el valor actual del bono (1000 dlares) se
tiene que la convexidad es igual a:
o
Convexidad = 91689 = 83148.78/1000 = 83.148
oVQQUQo y
":
c ZZ c c ZZ b
: K
":
lKY c ZZ c [PL[ c ZZ b ZZM[M$M[M
: K
":
lKY c ZZ c [PL[ c ZZ b ZZll[$ll[
: K
Para comparar este porcentaje tomamos un valor de renta fija libre de riesgo de
similares caractersticas por ejemplo un Bono del Tesoro de los Estados Unidos
(Treasure Bill) con un vencimiento de 10 aos.
Fuente y elaboracin: www.bloomberg.com
Con estos datos tendramos:
m
Duracin modificada:
[[[
[lL
ZZKY
Convexidad:
m
s b:
p
s b b
ro
oQ
sb: KYM
p
s b
ZZKY K ZZKY
ro
Resolviendo el sumatorio y dividiendo para el valor actual del bono (1000 dlares) se
tiene que la convexidad es igual a:
o
Convexidad = 9851 = 9338.02 / 1000 = 9.851
oVQQbTo y
Variacin en el precio de los bonos (treasure bills) incremento 100 puntos bsicos:
":
c ZZ c c ZZ b
: K
":
[lL c ZZ c O[M c ZZ b ZZ[MO$[MO
: K
":
[lL c ZZ c O[M c ZZ b ZZ[lO$[lO
: K
El promedio del valor absoluto de las dos variaciones es igual a 8.64%, valor que
comparado con el obtenido para los bonos del I.M.I., nos hara pensar que stos
ltimos seran menos riesgosos que los propios bonos del tesoro, sin embargo
hay que tomar en cuenta que en el anlisis de los bonos del I.M.I. se tom la
cotizacin de los bonos como si fuera el valor a la par (sin descuento) y las tasas
de rendimiento y nominal son iguales lo que nos llev a obtener esos resultados.
No obstante los bonos del tesoro son apenas superiores en casi dos puntos y
medio porcentual (237 puntos bsicos) lo que nos indica un riesgo latente que
debe considerarse.
Los municipios pueden emitir deuda para financiar proyectos de inversin, para
ello previamente se ha clasificado a los ingresos que pueden generar o percibir
estas entidades, en el siguiente artculo:
ZK^
Art. 439.- Establcense adems, los siguientes lmites para la deuda pblica
municipal:
ZKE&^
Una vez establecido que la inscripcin de valores del sector pblico son
automticas y no estn sujetas a ningn tipo comisin o tarifa, los siguientes
artculos detallan las normas que se deben seguir para la colocacin de los ttulos
valores:
Art. 37.- De las inversiones del sector pblico a travs de las bolsas de
valores.- Las inversiones y compraventa de activos financieros que realicen
directa o indirectamente las entidades y organismos del sector pblico, que
excedan mensualmente del valor de dos mil seiscientos veintiocho 90/100
(2.628,90) dlares de los Estados Unidos de Amrica, debern realizarse
obligatoriamente a travs de los sistemas de negociacin burstiles
interconectados entre las bolsas de valores establecidas en el pas.
Art. 40.- Colocacin de valores emitidos por las instituciones del sector
pblico.- Las colocaciones de deuda interna del sector pblico, denominadas en
cualquier moneda o unidad de cuenta, emitidas al amparo de sus propias leyes,
debern ser colocadas a travs de subastas interconectadas entre las bolsas de
valores existentes. La colocacin podr llevarse a cabo sujetndose a las
disposiciones previstas en esta Ley y sus normas complementarias.
Para efectos de la aplicacin de la presente Ley, las entidades del sector pblico
no se sujetarn a las disposiciones de la Ley de Contratacin Pblica, ni
requerirn de los informes del Procurador General del Estado, ni del Contralor
General del Estado; sin embargo, estos funcionarios sern informados, por parte
del Superintendente de Compaas, de todas las operaciones que sean de su
conocimiento.
Ttulo 1. Captulo I.
Art. 1.- Inscripcin de los emisores del sector pblico.- La inscripcin de las
instituciones nacionales pertenecientes al sector pblico es automtica, para lo
cual su representante legal o el funcionario competente, notificar a la
Superintendencia de Compaas, adjuntando la justificacin de su capacidad legal
para emitir.
Art. 3.- Operadores del sector pblico.- Las instituciones pblicas que estn
obligadas a realizar operaciones burstiles a travs de funcionarios o empleados
calificados para el efecto por las bolsas de valores, debern inscribirlos en el
Registro del Mercado de Valores, para lo cual adjuntarn la informacin sealada
en el artculo 1 de este captulo.
Subttulo IV
Z^K>h/MEEEs
Art. 1.- Inscripcin de valores emitidos por entidades del sector pblico.-
Para el registro de los valores de inscripcin automtica emitidos por instituciones
nacionales pertenecientes al sector pblico, el emisor efectuar la
correspondiente notificacin a la Superintendencia de Compaas, acompaando
el respectivo sustento legal y una descripcin de las caractersticas esenciales de
dichos valores.
Art. 4.- Oferta pblica de valores.- Las entidades del sector pblico que realicen
colocacin primaria o secundaria de valores, debern observar lo establecido en
el artculo 12 de la Ley de Mercado de Valores, esto es: tener calificacin de
riesgo, inscribir los valores en el Registro del Mercado de Valores y haber puesto
en circulacin un prospecto o circular de oferta pblica. Excepto los emitidos
avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio de
Economa y Finanzas.
1. Portada:
1.2 Nombre del emisor y del estructurador, del colocador y de los promotores, de
existir.
3. Caractersticas de la emisin:
3.7 Fecha a partir de la cual el tenedor de los valores comienza a ganar intereses.
3.10 Razn social del agente pagador, direccin en la que se realizar el pago e
indicacin de la modalidad de pago.
bajsimo riesgo de incumplimiento de las obligaciones por parte del emisor, ya que
a diferencia de los bonos corporativos, las rentas o recursos que genere la
entidad, estn estipulados en leyes, ordenanzas y reglamentos; es decir que son
los contribuyentes adscritos a un cabildo los que asegurarn la generacin de
ingresos.
(...) Los rendimientos por depsitos a plazo fijo, de un ao o ms, pagados por
las instituciones financieras nacionales a personas naturales y sociedades,
excepto a instituciones del sistema financiero, as como los rendimientos
obtenidos por personas naturales o sociedades por las inversiones en
ttulos de valores en renta fija, de plazo de un ao o ms, que se negocien a
travs de las bolsas de valores del pas. Esta exoneracin no ser aplicable
en el caso en el que el perceptor del ingreso sea deudor directa o indirectamente
de la institucin en que mantenga el depsito o inversin, o de cualquiera de sus
vinculadas
d^ZKE
^ZKE
1. Valores de deuda:
1.2 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con
las obligaciones derivadas de la emisin.
1.3 La posicin relativa de la garanta frente a otras obligaciones del emisor o del
garante, en el caso de quiebra o liquidacin de stos.
1.4 La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las
condiciones del mercado.
7.1 Conclusiones
7.2 Recomendaciones
8 ANEXOS
ANEXO No. 1
Desarrollado por Thomas L. Saaty en 1980, esta tcnica consiste en dividir una
situacin compleja y poco estructurada en sus partes que la componen;
arreglando estas partes o variables, en un orden jerrquico; asignando valores
numricos a juicios subjetivos sobre la importancia relativa de cada variable; y
sintetizando los juicios para determinar cules variables tienen la mayor prioridad
y deben actuar bajo la influencia del resultado de la situacin.
s/>DK'K>>MEZDWW:
W Z /
/E^
ANEXO No. 2
Esta particin se realiza mediante una particin del conjunto eficiente en un sub
conjunto de alternativas para el ncleo (centro decisor) y por otro lado un
subconjunto de alternativas menos favorables. Una de las lneas bases del
mtodo es el concepto de relacin de sobre calificacin
h^dK^&Z1^D/WE^KD
Los vrtices del ncleo representan las alternativas o elecciones que son
preferidos segn la relacin de sobre clasificacin establecida en base a los
ndices de concordancia y discordancia. Los vrtices (alternativas) que no forman
parte del ncleo se eliminan del anlisis.
ANEXO No. 3
Este mtodo est basado en un algoritmo de comparacin que utiliza esa matriz
de impactos y que est compuesto por los siguientes pasos:
DhE'^
9 Bibliografa
Pginas de Internet:
3ROLWHFQLFD1DFLRQDO$SU
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1~PHURGH'RFXPHQWR$
KWWSELEGLJLWDOHSQHGXHF$'07(6LPDJHV&'SGI
ZZZIRURRUJFRFLVLGSDFY0DOGRQDGR'HVFHQWUDOL]DFLRQSGI
KWWSHFRPPRQVW[VWDWHHGXFJLYLHZFRQWHQWFJL"DUWLFOH FRQWH[W DUS
KWWSFRPXQDQHWSGISGI
ZZZULHVJRILQDQFLHURFRP
ZZZZLNLSHGLDFRPPXQLFLSDOERQGV
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