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2016

Las griegas V
Cmo gestionar el riesgo en la operativa con opciones

Tratar de predecir lo que suceder con el precio de una opcin ante los cambios en el mercado puede ser una tarea
complicada. Esto es debido a que el precio de las opciones no siempre se mueve de manera sincronizada con el
precio del activo subyacente.
Si queremos realizar una operativa exitosa, es necesario que logremos entender qu factores contribuyen al mo-
vimiento del precio de este tipo de instrumentos financieros y qu efectos tienen sobre l. Para realizar esta tarea
nada mejor que saber interpretar correctamente los valores que nos proporcionan esta maravillosa herramienta a la
que conocemos como: GRIEGAS

Las griegas como herramienta en la gestin del riesgo.
Vamos a empezar por recordar cules son los principales
parmetros que afectan al precio de una opcin:
Desplazamiento del subyacente.
Aceleracin del propio desplazamiento del precio.
Volatilidad implcita.
Tiempo de expiracin.
Cambios en los tipos de inters.
Dividendos del subyacente.
Las griegas son un conjunto de medidas que determinan
la sensibilidad del precio de una opcin a los factores
previamente citados, tambin representan de forma nu-
mrica cul es el riesgo de exposicin de una opcin a
determinados parmetros de mercado. Estos trminos
pueden resultar confusos e inclusive intimidar a los nue-
vos Traders, tal y como suele ocurrir siempre que nos
enfrentamos a lo desconocido. Nada ms lejos de la rea-
lidad, pues una vez estudiados, comprenderemos que las
griegas hacen referencia a conceptos simples que nos
ayudarn a entender el riesgo y los potenciales benefi-
cios que esconde una posicin en opciones.
Su nombre proviene del hecho de que cada una de
las medidas se representa con diferentes letras griegas.
Cada una de ellas mide diferentes aspectos del riesgo y

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Si una opcin tiene un Delta de 0.40, esto quiere decir que la

opcin subir 0.40 $ por cada 1.0 $ que suba el subyacente.

nos dar informacin sobre un parmetro en concreto Si una opcin tiene un Delta de 0.40, esto quiere decir
(desplazamiento, volatilidad, aceleracin, etc.). Las ms que la opcin subir 0.40 $ por cada 1.0 $ que suba el
importantes, y las que vamos a analizar son: subyacente. Cunto ms se aproxime el valor a 1.0, ms
parecido ser el movimiento del precio de la opcin en
Delta relacin al subyacente.
Gamma
Theta Ejemplo:
Vega Si las acciones de GE se negocian a $42.00, y las opcio-
Rho nes Call con Strike Price $42.00 se venden a $2.00 con
un Delta de 0.50, se daran los siguientes escenarios,
Las griegas son herramientas esenciales en la gestin siempre que todos los dems factores permanecieran
del riesgo. Cada una de ellas (a excepcin de Theta) re- igual:
presenta una medida especfica de riesgo. Existen ms
letras, mucho menos conocidas como: Si GE se aprecia a $43.00 por accin, la opcin con
Strike $42.00 vera incrementar su valor a $2.50
Charm Si GE se deprecia hasta los $41.00 por accin, la op-
Lambda cin con Strike $42.00 vera disminuir su valor a $1.50
Vanna
Color En otras palabras, por cada cambio de un $1.00 en el pre-
Vomma cio de la accin, el valor de la opcin cambiar la mitad
Zomma de esa cantidad.

No profundizaremos en su estudio, ya que no tienen una Probabilidades

utilidad prctica para los Traders. Otro de los usos ms importantes de Delta es que repre-
De igual manera, no entraremos a valorar Rho, ya que senta el porcentaje de probabilidades que tiene la opcin
los cambios en los tipos de inters es un fenmeno que no de llegar al vencimiento ITM (in the money).
se da con asiduidad, por lo que su im-
pacto en el precio no es significativo.
G1) Delta de una opcin de compra
DELTA
Delta ( ) es la letra griega que in-
dica cunto se va mover el precio de
nuestra opcin o estrategia en fun-
cin del movimiento del subyacente,
asumiendo que el resto de factores
que influyen en la fijacin de su pre-
cio permanecen constantes.
El valor Delta oscila de 0.0 a 1.0
para las opciones Call y de 0.0 a -1.0
para las opciones put. Por lo tanto,
siempre que hablemos de opciones En el grfico podemos observar cmo se comporta el valor Delta dependiendo de cmo est cotizando la
opcin.
de compra, los Calls tienen Delta po-
Fuente: www.lasbolsasdevalores.com
sitiva y los Puts negativa.

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G2) Opcin de compra Call Strike 15

Las opciones ATM (at the mo-
ney) tienen un Delta que ronda
los 0.50, esta ir aumentando
segn vayamos entrando ITM
(in the money) y disminuye se-
gn salimos OTM (out of the
money).
Las opciones muy dentro del di-
nero (deep in the Money) pueden
tener deltas de 0.80 o superior.
Las opciones fuera del dinero
(OTM) tienen Deltas iguales o in-
feriores a 0.20
En el grfico siguiente se puede observar cmo la curva se va haciendo ms plana en funcin de la fecha de El paso del tiempo hace aumen-
expiracin, lo que significa que la pendiente de la lnea tangente que se forma va variando, y por consiguiente, tar el valor Delta en los contra-
el valor delta obtenido tambin ser distinto.
tos de opciones que coticen
Fuente: www.sharkopciones.com
ITM. Pues cuanto menor es el
tiempo hasta el vencimiento,
ms probabilidades hay de que
Por ejemplo, si el Delta de una opcin es 0.50, signi- la opcin llegue a vencimiento ITM.
fica que las probabilidades de que la opcin expire ITM El paso del tiempo hace disminuir el valor Delta en los
son del 50% contratos de opciones que coticen OTM.
Esto nos proporciona una buena idea del riesgo que
tiene cada opcin. Cuanto menor sea la Delta de una op- Cuando la Delta de una opcin sobre acciones se encuen-
cin mayor es su riesgo y cuanto mayor sea la Delta de tra deep in the money (delta cercano a 1), esta comienza
una opcin menor es su riesgo. a negociarse como si fuera una accin, movindose de la
A Delta, se le conoce tambin como ratio de cober- misma forma en que lo hace el subyacente. Mientras que
tura, indica el nmero de acciones o contratos del activo las opciones muy fuera del dinero, no se movern dema-
subyacente que tendramos que comprar o vender para siado en trminos absolutos.
realizar una cobertura (operacin mediante la cual garan- Delta vara constantemente al moverse el precio
tizamos que los Beneficios/Prdidas de la opcin se com- del activo subyacente. Una opcin no tiene el mismo
pensen con los de la posicin en el subyacente). Veamos valor Delta durante toda su vida til, su valor variar
un ejemplo de este concepto llamado Delta Neutral: siempre que cambie la cotizacin del activo subyacen-
Un Trader compra un contrato de opcin Call del par te, de forma proporcional a los movimientos de dicho
de divisas Euro-Dlar (EURUSD) con un delta de 0.25 activo.
por un milln. Esta posicin podra cubrirse vendiendo Si el subyacente se mueve poco, Delta variar poco,
250.000 del activo subyacente. Por otro lado, si hubiera pero si el subyacente tiene movimientos fuertes, Delta
adquirido el mismo call pero con delta 0.50, tendra que tambin variar en gran medida.
vender 500.000 en el mercado para poder obtener de ese Las variaciones de valor que experimente Delta tam-
modo, una posicin con Delta neutral. bin depender de la volatilidad y del tiempo que falte
Veamos ahora lo que pasara si la operacin se realiza hasta el vencimiento de la opcin.
comprando un contrato de opcin Put de EURUSD con En la fecha de expiracin, el valor de Delta ser 0 1,
delta -0.35 por milln. En este caso nuestro Trader tendra es decir, la opcin expirar ITM o OTM.
que comprar 350.000 en el mercado spot, para poder as
generar una posicin con Delta neutral. Matemticas
El valor Delta de un instrumento, es la derivada de la
Variaciones de Delta funcin V del valor con respecto al precio S del activo
El Delta variar en funcin de cmo est cotizando el con- subyacente, es la pendiente de la tangente que genera el
trato de la opcin en un determinado momento, as pues: grfico el precio de la opcin.

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David Lpez Ballester

Es Trader profesional, asesor financiero
Incremento del precio de la Opcin europeo (FA), analista tcnico de mercados
Delta =
financieros (CFTe), Master en gestin de car-
Incremento del precio de la accin teras, banca y mercados financieros. Tambin
es gestor de inversiones certificado por el
CISI. Actualmente compagina sus actividades
como Trader, escritor, director de formacin en
El Factor K y Financial Planner en DrD Global
Consulting.
En la fecha de vencimiento, las opciones ITM (con valor david@elfactork.com
intrnseco) tendrn una pendiente de 45, lo que signifi ca
que su delta es 1, mientras que las opciones OTM (sin
valor) tendrn una pendiente de cero, lo que signifi ca que
su delta es 0. Conclusin
Delta es una de las griegas ms importantes, pues refl eja
Elasticidad o apalancamiento la sensibilidad del movimiento del precio de una opcin,
Si medimos el porcentaje de variacin del precio de la op- por cada cambio de 1.0 $ que experimente el activo sub-
cin cuando el precio del activo subyacente vara un 1%, yacente. Entender su funcionamiento nos proporcionar
obtenemos la elasticidad de la misma, que es una medida una buena idea del riesgo que tiene cada posible opera-
del apalancamiento obtenido con una opcin. cin con opciones que vayamos a negociar. Adquiriendo
de este modo una ventaja competitiva y permitindonos
tomar mejores decisiones de inversin, estando en armo-
Incremento del la opcin Precio de la accin na con nuestro perfi l de inversin y nuestros objetivos
Apalancamiento = X
Incremento de la accin Precio de la opcin fi nancieros. En las prximas ediciones estudiaremos el
impacto de Gamma.

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