Anda di halaman 1dari 9

Company Update

Bumi Resources
Bloomberg: BUMI.IJ | Reuters:BUMI.JK

Samuel Equity Research 8 February 2017

Buy Tighten your belt, profit is coming


Setelah proses PKPU beban utang BUMI akan berkurang menjadi US$
Target Price Rp 608
1.6 miliar serta arus kas yang lebih baik di 2017 merespon harga
Last Price Rp 464 batubara newcastle yang saat ini berada di level US$ 82/mt (+66% yoy).
Potential Upside 31% BUMI akan membukukan lonjakan EBITDA di 2017, sejalan dengan
JCI Index 5,427 meningkatnya ASP sekitar 40% yoy. Merekomendasikan BUY dengan
Share isued (bn) 36.63 TP Rp 608 (31% potential upside).
Market Cap. (Rp tn) 16.99 Restrukturisasi berjalan lancar. Setelah adanya pencapaian kesepakatan
52-Weeks High/Low 520/50 utang BUMI melalui PKPU (Disetujui hampir 100% dari kreditur pada 9
Nov’16) hal ini akan mengurangi utang BUMI sebesar US$ 1.6 miliar. Kami
Avg Daily Vol (mn) 851.80
melihat ini dapat menjadi kunci utama kinerja BUMI kedepannya. Sejalan
Free Float 63.6% dengan ASP yang jauh lebih tinggi di 2017 (naik +40%), akan menghasilkan
Nominal Value Rp 100 arus kas yang kuat dan kemampuan untuk membayar utang tranche yang
dimulai pada 2H17. Serta pada 7 Feb’17 sekitar 99.96% pemegang saham
Relative to JCI Chart
menyetujui melakukan right issue V sebesar 37.8 miliar lembar saham
Hundreds

11 JCI BUMI pelaksanaan di harga Rp 926/lembar saham. (Pelaksanaan paling lambat 30


9 Juli'17).
7

5
Peningkatan tata kelola perusahaan. Bagian terpenting dari perjanjian
rektrukturisasi utang adalah perubahan signifikan dari strukturisasi
3
perusahaan. Dengan CIC menjadi kreditur terbesar mencapai US$ 1.33
1
Jun-16 Sep-16 Dec-16
billion, CIC akan diberi hak untuk memilih salah satu Direktur dan Komisaris.
Setelah proses right issue, CIC akan memegang 23% dari total BUMI
Company Background bersama dengan 19% saham untuk tambang KPC. Saat ini kami melihat
PT Bumi Resources merupakan perusahaan CIC, CDB dan berbagai kreditur lain memiliki kendali yang signifikan untuk
tambang yang beroperasi melalui anak usahanya restukturisasi BUMI. Peningkatan tata kelola diharapkan sesuai dengan
yaitu, PT Arutmin Indonesia, PT Kaltim Prima Coal ekspektasi pasar.
(KPC), PT Pendopo Energy Batubara dan PT Fajar
Bumi Sakti. Ruang lingkup kegiatan BUMI meliputi MCB berpotensi menurunkan beban bunga. Setelah proses debt to equity
eksplorasi dan eksploitasi kandungan batubara.
swap akan ada dilusi yang signifikan sebesar 44% bersama dengan efek
dilusi dari MCB (Mandatory Convertible Bond). Namun, hal ini akan
Shareholder Structure meningkatkan EBITDA di FY’17 menjadi US$ 847 juta, sejalan dengan
Credit Suisse AG 30.1% penurunan rasio utang dan beban bunga
PT Damar Reka Energi 6.3%
Merekomendasikan BUY. Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk
Public 63.6%
BUMI dengan TP tetap pada Rp 608 dengan 31% potential upside. Target
price tersebut merefleksikan P/E 10.8x. Adapun resiko investasi terletak
pada 1.) Penurunan harga batubara 2) Peningkatan tata kelola perusahaan
tidak sesuai ekspektasi pasar.
Sharlita Malik
+62 21 2854 8339 Forecast and Valuation (at closing Rp464)
sharlita.malik@samuel.co.id Y/E Dec (US$ Mn) 15A 16E 17E 18E
Operating Revenue 2,026 2,030 2,939 2,909
EBITDA 54 247 847 675
Net Profit (1,916) 77 275 185
EPS (US$) (0.052) 0.002 0.004 0.003
BV per share (US$) (0.076) (0.064) 0.009 0.013
EV/EBITDA (x) 101.5 19.8 4.6 5.4
P/E Ratio (x) -0.7 16.6 8.3 12.4

www.samuel.co.id
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Garis Besar Bisnis Perusahaan


PT BUMI Resources Tbk (BUMI) merupakan salah satu eksportir batubara termal
terbesar di dunia. Selain itu, BUMI juga memiliki portofolio usaha bahan tambang lainnya,
dengan dukungan pembiayaan yang kuat, BUMI juga memainkan peran sebagai investor
strategis
Area Operasional
BUMI memiliki area operasional yang tersebar luas mulai dari Sumatera Utara (Dairi
Prima Mineral & Pendopo Energi Batubara), Sulawesi (Gorontalo Minerals & Citra Palu
Minerals), Kalimantan (Kaltim Prima Coal, Arutmin Indonesia & Kutai Bara Nusantara),
Republik Yaman (Gallo Oil), dan Republik Islam Mauritania (Bumi Mauritania)

Figure 1. BUMI Area Oprational

Source:Company

Jangkauan pasar
BUMI merupakan perusahaan batubara yang memilki jangkauan pasar yang sangat luas.
KPC merupakan tambang batubara bertujuan ekspor terbesar di dunia. Hingga 2015 total
ekspor batubara BUMI mencapai 61% dengan tujuan utama ke India (31%), Japan
(12%), Phillipines (5.8%), China (3.58%) dan lain-lain.

Figure 2. BUMI market destination

China Thailand Others


3% 3% 5%
Philipines
6%

Indonesia
Japan
40%
12%

India
31%

Source: company, SSI Research

www.samuel.co.id Page 2 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Figure 3. Company Structure


PT Bumi
Resources Tbk
Coal Assets Non-Coal Assets

Kaltim Prima Gaillo Oil


Coal (51%) (100%)

Arutmin (70%) PT Bumi


Resources
Mineral (87%)

Darma Henwa
(31.5%)

Pendopo (85%)

Source: Company

Bumi memiliki dua aset batubara terbesar yaitu 51% saham di Kaltim Prima Coal dan
70% saham di Arutmin. Selain KPC dan Arutmin, Bumi juga memiliki Pendopo sebesar
85% saham yang merupakan sebuah tambang batu bara yang masih dalam tahap
eksplorasi dan Derma Hanwa (sahamnya dimiliki perusahaan asosiasi 31,43%).
Cadangan batubara BUMI yang relatif besar
BUMI memiliki 2,2 miliar metrik ton cadangan batubara yang siap dipasarkan dan 12,4
miliar metrik ton sumberdaya batubara (di luar cadangan). Berdasarkan saat ini volume
produksi tahunan, KPC dan Arutmin memiliki perjanjian kontrak batubara yang akan
berakhir di tahun 2021 untuk KPC dan 2019 untuk Arutmin.
Figure 4. Coal Company Reserve (mn tn)
16,000

12,000

8,000

4,000

0
HRUM Semirara ITMG INDY ADRO BUMI PTBA China Coal India
Mining Shenhua

Source: company, SSI Research

Figure 5. Bumi Resources - Coal reserves and resources


Coal Mine Reserve Resource Total Expiry of
CCOW

Kaltim Prima Coal 578 7670 8284 2021


Arutmin 277 2377 2654 2019
-Sub-bitominous 63 828 891
-ecocoal 214 1549 1763
Pendopo 1306 2311 3617 2039
Total 2161 12358 14519

Source: company, SSI Research

www.samuel.co.id Page 3 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Debt Restructuring Plan


Figure 6. Table Debt Restructuring Plan

Source: company

 Total restrukturisasi hutang BUMI setara dengan USD 1.607 million setelah
penyelesaian PKPU dan harus dilunaskan dalam kurun 5 tahun dimulai dari
Januari 2017.
 Bunga Tranche A sebesar 7.5% PIK (harga batubara > $57.5/ton).
 Bunga Tranche B sebesar 8% PIK
 Bunga Tranche C sebesar 9% PIK
 Bunga Mandatory Convertible Bond (MCB) sebesar 6% PIK.
 Tranche A & B dijamin sebesar 51% saham KPC dan 70% saham PTAI.
 Tranche C dijamin sebesar 84.45% saham Pendopo.
 CIC akan dialokasikan dengan tambaham 6.174 juta saham setara dengan US $
150 juta dari utang antara BUMI dan CIC yang telah disetuju pada Januari 2014
dengan rights issue yang dilakukan pada bulan September 2014. Kami melihat
harga saham untuk utang yang telah dikonversikan sebesar Rp322, jauh lebih
rendah dari harga disepakati Rp926.
 BUMI akan mengadakan RUPS pada 7 Februari 2017 untuk meminta
persetujuan mengenai right issue dan ditargetkan paling lambat pada Juli 2017.
 Setelah selesai rights issue, kreditur diperkirakan mendapatkan 48,8% dari
saham BUMI dengan jumlah yang meningkat menjadi 55% jika konversi MCB
disertakan. CIC merupakan total pemegang saham kreditur terbesar dengan
kepemilikan 22,5%.
 Para kreditur akan diberikan hak untuk memilih 3 Direksi dan 3 Komisaris dari
total 7 Direksi dan 7 Komisaris. CIC diperbolehkan untuk memilih 1 Direktur dan
1 Komisaris dengan Kreditur Ekuitas dan kreditur terjamin diberikan hak yang
sama

www.samuel.co.id Page 4 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Figure 7. Cash Waterfall Principles Diagram

Source: Bumi Composition Agreement 9 November 2016


Mengikuti cash waterfall principles, Tranche A harus benar-benar dibayarkan sebelum
Tranche B dibayar dan semua Tranche B harus dibayar sebelum Tranche C dibayar.
Total bunga MCB harus dibayar setelah semua utang telah dibayar untuk Tranche A, B,
dan C. Bunga (kupon): 6,0% p.a., dibayarkan setiap bulan mengikuti urutan prioritas
Cash Waterfall sepanjang terdapat dana yang memadai atau ditunda dan wajib dibayar
pada saat jatuh tempo.
 Jatuh Tempo: 7 tahun dari Tanggal Efektif MCB.

 Harga Konversi:

 Tahun 1 – 2: 30% lebih tinggi dari Harga Acuan (Reference Price).

 Tahun 3 - 4: lebih rendah dari Harga Acuan dan 40% lebih tinggi dari
rata-rata aritmatik (Harga Rata-rata Tertimbang Tertimbang Volume-
Rupiah) Rupiah) harian saham BUMI selama periode 6 bulan (“VWAP**
Period”) yang berakhir pada Hari Kerja sebelum hari pertama Tahun 3.

 Tahun 5 – 7: lebih rendah dari Harga Acuan dan/atau 25% lebih tinggi
dari rata-rata aritmatik aritmatik Periode Periode VWAP yang berakhir
berakhir pada Hari Kerja sebelum sebelum hari pertama pertama
masingmasing Periode VWAP yang bersangkutan.

www.samuel.co.id Page 5 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

 Jatuh Tempo: konversi wajib pada rata-rata aritmatik IDR VWAP saham
Bumi selama periode 6 bulan yang berakhir pada Hari Kerja sebelum
Tanggal Jatuh Tempo Obligasi Wajib Konversi (MCB).

 Bergantung persetujuan pemegang saham dan mematuhi peraturan yang


berlaku.

 Harga Acuan (Reference Price) setara dengan Rp926,16 per lembar.

 Pemegang MCB memiliki hak untuk mengkonversi 25% utang per tahun.

Kami melihat struktur dari MCB, bahwa setiap kreditur akan memilih untuk mengkonversi
dalam dua tahun pertama dan bersedia membayar premi sebesar 30%. Namun ada
kemungkinan bahwa kreditur akan memutuskan untuk mengkonversi mulai tahun ke 3,
terutama jika harga pasar jauh di bawah harga konversi. Kami melihat BUMI akan
berusaha untuk membeli sejumlah MCB sebelum tahun ke 3 untuk mengurangi risiko
dilusi. Hal ini bisa memberikan tekanan yang signifikan terhadap harga saham.

Figure 8. Valuation used for Debt Conversion and MCBs

NAV USDmn 4,600.00


Total Debt Converted to Equity USDmn 1,811.92
Creditors Stake in Bumi % 39.39
Existing Shares (See note 1) Mn 36,627.02
New Shares to Creditors Mn 25,892.88
Additional new shares (See note 2) Mn 3,215.31
New shares outstanding Mn 65,735.21

MCBs USDmn 639.00


MCBs share conversion Mn 9,131.43
Outstanding shares including MCBs Mn 74,866.64

Reference Price USD/sh 0.0700


Reference Price (See note 3) IDR/sh 926.16

1. Includes
Source: the Bumi shares issued under the CIC Conversion
Company
2. Includes the number of new shares (if any) issued during the period commencing on
Figure 9. BUMI Shareholder Structure
the first day after the date of Restructuring Termsheet and ending on the MCB Effective
Date including but not limited to:
(i) the number of any and all shares issued under the Management Share Option Plan
Sebelum Right Issue Setelah Right Issue
(ii) the number of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors
of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors.
3. Using exchange rate of IDR 13,235 per US$1 as of date 25 April 2016
Convertible
Bonds Other secure
2.8% and unsecure Long Haul
13.1% Holdings PT Damar
Long Haul
16.8% Reka Energi
Holdings 2017 Senior
3.5%
30.1% Notes
10.6%

Public 2016 Senior


Public
63.6% Notes
26.1%
PT Damar 4.6%
Reka CIC
Energi 22.6%
6.3%

Source: Company, SSI Research

www.samuel.co.id Page 6 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

BUMI’s Operational Summary


Total produksi batubara dari tambang KPC dan Arutmin, telah membuat BUMI menjadi
produsen batubara terbesar di Indonesia dengan cadangan total lebih dari 1 milyar ton.
Kami melihat bahwa sebagian besar cadangan batubara BUMI yang dengan kualitas
sekitar 80% berkalori 5.600 kcal / atau lebih dan 20% dengan kalori 4200 kcal / kg. BUMI
juga memiliki basis pelanggan yang kuat di Indonesia dan di seluruh Asia.

Kami estimasikan BUMI akan meningkatkan produksi di 2017 mencapai 94mn naik 9.3%
yoy. Peningkatan produksi ditopang oleh tambang Arutmin yang telah terhenti sejak 2013
mulai produksi kembali. Secara keseluruhan, Kami berharap bahwa BUMI akan dapat
meningkatkan produksi hingga 100 juta ton dengan 2020 dengan peningkatan capex
yang stabil tiap tahununnya.

Figure 10. BUMI Production assumptions

120
100
80
60
40
20
0
2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
BUMI KPC Arutmin

Source: Company data and SSI estimates

Kami berharap untuk ASP di 2017 meningkat, sejalan dengan kenaikan harga batubara
Newcastle dengan asumsi konservatif di level US$ 70/ton dan memperkirakan bahwa
ASP akan meningkat 41% hingga $ 59,7 / ton. Serta rasio pengupasan tanah (Strip
Ratio) stabil di level 7.2 x. Untuk Cash cost di FY’17 mencapai USS/ton 28.2 naik
sedikit sejalan dengan kenaikan harga minyak mentah. Kami berharap cash margin
BUMI menjadi US $ 32 / ton untuk FY’ 17.
Figure 11. Production, Cash Cost and SR Assumption

120 7.5

100

80 7

60

40 6.5

20

0 6
2015 2016E 2017E 2018E
Production Cash Cost (US$/mt) SR (x)

Source: Company data and SSI estimates

www.samuel.co.id Page 7 of 9
va

Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Valuation
Kami menggunakan Outstanding shares setelah Debt to Equity swap untuk valuasi
terhadap saham BUMI, serta berdasarkan jumlah saham setelah adanya konversi dari
MCB dengan total 74,9 miliar saham .
Dengan estimasi P/E sebesar 8.3x, valuasi BUMI terbilang cukup murah dan menarik.
Jika dibandingkan dengan rata-rata peers-nya sebesar 9.9x, P/E BUMI dibawah rata-rata
industri. Cukup atraktif untuk perusahaan batubara di Indonesia.
Figure 12. Data perbandingan perusahaan batubara di Indonesia

Company Last Price Market Cap Coal Coal Current PE


US$ mn Reserve mn Production (x)
tons (YE'15) E'17
ADRO 1,740 4,177 1,310 54.5 11.2
ITMG 15,800 17,711 217 29.5 8.8
PTBA 11,200 25,345 1,240 25.5 9.8
BUMI 474 17,873 1,070 94.1 8.3
Average 9.9
Source: Company data and SSI estimates

www.samuel.co.id Page 8 of 9
Research Team

Head Of Equity Research, Strategy,


Andy Ferdinand, CFA andy.ferdinand@samuel.co.id +6221 2854 8148
Banking, Consumer

Rangga Cipta Economist rangga.cipta@samuel.co.id +6221 2854 8396

Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst makky.dandytra@samuel.co.id +6221 2854 8382
Auto, Aviation, Cigarette, Construction
Akhmad Nurcahyadi, CSA akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id +6221 2854 8144
Healthcare, Heavy Equipment, Property

Arandi Ariantara Cement, Telecommunication, Utility arandi.ariantara@samuel.co.id +6221 2854 8392

Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps marlene@samuel.co.id +6221 2854 8387

Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation sharlita.malik@samuel.co.id +6221 2854 8339

Adde Chandra Kurniawan Research Associate adde.kurniawan@samuel.co.id +6221 2854 8338

Private Wealth Management

Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales evelyn.satyono@samuel.co.id +6221 2854 8380

Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor m.alfatih@samuel.co.id +6221 2854 8129

Ronny Ardianto Institutional Equity Sales ronny.ardianto@samuel.co.id +6221 2854 8399

Clarice Wijana Institutional Equity Sales clarice.wijana@samuel.co.id +6221 2854 8395

Fachruly Fiater Institutional Equity Sales fachruly.fiater@samuel.co.id +6221 2854 8325

Equity Sales Team

Kelvin Long Head of Equities kelvin.long@samuel.co.id +6221 2854 8150

Yulianah Institutional Equity Sales yulianah@samuel.co.id +6221 2854 8146

Lucia Irawati Retail Equity Sales lucia.irawati@samuel.co.id +6221 2854 8173

Online Trading Sales Team

Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading nugroho.nuswantoro@samuel.co.id +6221 2854 8372

Wahyu Widodo Marketing wahyu.widodo@samuel.co.id +6221 2854 8371

Aben Epapras Marketing aben.epapras@samuel.co.id +6221 2854 8389

www.samuel.co.id Page 9 of 9