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UNIDAD PROFESIONAL INTERDISCIPLINARIA DE

INGENIERIA Y CIENCIAS SOCIALES Y ADMINISTRATIVAS

SECCION DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACION

EL VALOR DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL

MÉTODO MONTE CARLO

T E S I S

QUE PARA OBTENER EL GRADO DE

MAESTRO EN INGENIERÍA INDUSTRIAL

P R E S E N T A:

GUSTAVO ANZURES ALCALÁ

DIRECTOR:
M. en C.Guillermo Pérez Vázquez

MEXICO D.F. NOVIEMBRE 2012

I
 i 
 
 iii 
 
RESUMEN

Este trabajo trata sobre la obtención del probable valor que puede tener una
empresa en funcionamiento, para lo cual se seleccionó a una empresa
panificadora y con su información financiera se elaboró el flujo de efectivo
histórico. Posteriormente con el modelo de regresión múltiple, se elaboró el
pronóstico de ventas para un periodo de diez años, adicionalmente se calculó la
tasa de valuación de activos de capital CAPM, se obtuvo el coeficiente de riesgo
del mercado ࢼ, se determinó la tasa de descuento Weighted Average Cost of
Capital (WACC) y se estimó el valor de salvamento. Con todos estos datos se
construyó el flujo de efectivo proforma, para después, obtener el valor presente
neto que sirve de base para determinar el valor de la empresa de manera
determinística.

Con la ayuda del programa @Risk de computación se llevo a cabo,  la simulación

Monte Carlo que es una técnica matemática computarizada que obtiene valores
aleatorios de acuerdo a la distribución de probabilidades de cada una de las
variables de entrada, una vez que el programa obtiene esos valores los sustituye
en la hoja de cálculo y vuelve a calcular la hoja completa una y otra vez. Así el
modelo financiero del flujo de efectivo en hoja de cálculo Excel, se calculó diez mil
veces con diferentes valores de entrada con la intención de obtener una
representación completa de todos los escenarios posibles que pudieran darse en
una situación incierta.

Al resultado obtenido por medio de la simulación Monte Carlo se le denomina valor

estocástico o valor probabilístico de la empresa y representa al valor probable de
la empresa.
 iv 
 
ABSTRACT

This work discusses the probable value which can have a company in operation,
which was selected at a bread company and historical cash flow is prepared with
your financial information. Subsequently with the multiple regression model, the
sales forecast was developed for a period of ten years, additionally calculated the
rate of CAPM capital assets valuation, risk of market β coefficient was obtained,
determined the rate of discount Weighted Average Cost of Capital (WACC) and
estimated salvage value. With all this data was built pro forma cash flow, to then
get the present net value that serves as a basis for determining the value of the
company in a deterministic manner.

With the help of the program @Risk of computation was carried out, Monte Carlo
simulation which is a computerized mathematical technique that gets random
values according to the distribution of probabilities of each of the input variables,
once the program gets those values replaces them in the worksheet and
recalculates the entire sheet over and over again. Thus the financial model of the
flow of cash into Excel spreadsheet, calculated ten thousand times with different
input values with the intention of obtaining a complete representation of all possible
scenarios that may arise in an uncertain situation.

The result obtained by means of Monte Carlo simulation is called stochastic or

probabilistic of the enterprise value and represents the likely value of the company.
 v 
 

AGRADECIMIENTOS

Agradezco a los miembros de la Comisión Revisora de este trabajo profesores:

DR. Zoilo Mendoza Nuñez, Dr. Eduardo Gutiérrez González, M. en C. Manuel
Jesús Guerrero Briceño y M. en C. Gabriel Baca Urbina, el tiempo que invirtieron
orientándome para la realización de esta tesis, fue una grata vivencia el volverme
a encontrar con ustedes en la Sección de Graduados después de que han pasado
ya varios años.

Un reconocimiento muy especial al M. en C. Guillermo Pérez Vázquez Director de

Tesis, por todas sus sugerencias y su acertada dirección.
 vi 
 
DEDICATORIA

Dedico esta tesis con mucho aprecio y cariño, tal y como se lo prometí, a mi nieto
Iker Antonio Aveytua Anzures.

Durante el desarrollo de la tesis siempre pensé que a su corta edad esto será muy
importante para él, espero le sirva como motivador para su preparación personal.

A Irma,

a Leslie,

a Hugo,

a Mayi,

a Yeyo,

a Marú,

a Alfonso,

a Angel

a Jorge,

y a Mikel.

A la memoria de mi padre y de mi primo Enrique.

 vii 
 
ÍNDICE

Introducción

CAPÍTULO I REGULACIÓN Y TIPOS DE VALUACIÓN

1.1. La empresa en México ……………………………………………………...1

1.2. Regulación valuatoria gubernamental …………………………………… 5

1.3. Clasificación y tipos de valuación ……………………………………....... 8

CAPÍTULO II VALUACION DE EMPRESAS

2.1. Concepto de Negocio en Marcha …………………………………………17

2.2. El proceso valuatorio ……………………………………………………… 21

2.3. Requerimientos de Información financiera ……………………………... 27

2.4. El Valor presente neto (VPN) ……………………………………………. 29

2.5. El Valor del Negocio en Marcha (caso práctico) ………………………..30

CAPÍTULO III EL MÉTODO MONTE CARLO

3.1. El análisis de riesgo probabilístico ………………………………………..32

3.2. La simulación Monte Carlo ……………………………………............... 36

3.3. Descripción del funcionamiento………………………………………..... 37

CAPÍTULO IV ESTUDIO DE CASO

4.1. Procedimiento para determinar el valor estocástico de la empresa ….41

4.2. Simulación con el método Monte Carlo ………………………………….51

4.3. Análisis de los resultados obtenidos …………………………………......51

CONCLUSIONES

BIBLIOGRAFÍA
 viii 
 
INTRODUCCIÓN

El ser humano realiza operaciones económicas al intercambiar satisfactores por

otros bienes materiales ó monetarios, en estas transacciones se involucran:
adquirente, vendedor, objeto, cantidad ó precio, tiempo y lugar. El dominio sobre
el objeto ó bien se cambia hacia el adquirente a cambio del precio pactado en el
lugar y fecha acordada. El valor es la incógnita, el vendedor desea un precio lo
más alto posible mientras el comprador requiere lo contrario, adicionalmente los
bienes tienen atributos únicos: forma, color, tamaño, belleza, escases, ubicación,
factibilidad, rentabilidad, calidad, entre otros.

El valor de un objeto está dado por el conjunto de sus atributos; físicos e

intrínsecos, aparecen cuando el comprador quiere adquirir en propiedad ese bien
a cambio del pago correspondiente generalmente con dinero, mientras más
cualidades tenga el bien, el monto a pagar ó recibir es mayor, la compra venta se
realiza si el propietario está de acuerdo en intercambiar ese bien y recibir el precio
acordado.

Desde hace mucho tiempo los científicos han estudiado la Teoría del Valor, de
acuerdo a la época de cada corriente filosófica, el valor se genera por la cantidad
de oro que lo respalda, por la cantidad de trabajo contenida en su fabricación, por
su escases, actualmente son las fuerzas del mercado las que influyen para fijar el
precio.

En nuestro país desde la época de la conquista se hicieron los primeros

levantamientos topográficos e inventarios de tierras, se clasificaron las
propiedades y se les fijo un valor de base, para calcular montos en especie a
pagar a la Hacienda del Marquesado del Valle de Oaxaca.

Desde el siglo pasado la necesidad de determinar el valor de los bienes

comerciales, originó que esa actividad dejara de ser un tema exclusivo a la pericia,
cada vez se emplean más técnicas valuadoras basadas en ingeniería, estadística,
economía, y leyes. El propósito es determinar una cifra representativa del valor de
intercambio, por su naturaleza el valor es una variable subjetiva de origen
intangible, se trata entonces de aplicar todos los recursos materiales y técnicos
disponibles para hacer objetiva precisamente esa cifra, para obtener con mayor
precisión un monto que sea tangible y sirva de base para el asunto en estudio, ya
sea: conocer el valor de los bienes para resolver controversias judiciales,
garantizar operaciones bancarias, establecer hipotecas, establecer valores para
pago de impuestos catastrales, determinar el valor en operaciones de compra
venta y pago de impuestos fiscales.
 ix 
 
En la actualidad para determinar el valor de bienes, mercancías, maquinaria,
equipo de transporte, mobiliario, inmuebles, muebles, fábricas, instalaciones
industriales, empresas, intangibles, bosques, sembradíos, el profesionista tiene la
necesidad de realizar estudios de posgrado y contar con Cédula expedida por la
Dirección General de Profesiones a nivel de especialidad en cada una de estas
ramas, así como contar con los registros necesarios de las Instituciones
gubernamentales correspondientes.

Cuando el problema es determinar el valor de una empresa en funcionamiento,

se aplica la técnica de valuación denominada “Valuación de Negocios en
Marcha”, ésta consiste en desarrollar un modelo financiero, obtener el flujo de
efectivo futuro del negocio, descontarlo por medio de una tasa de interés, obtener
el valor presente de ese flujo, aumentarle el efectivo disponible, restarle el monto
de las deudas y sumarle el valor de rescate del activo. La cifra estimada con este
procedimiento representa al valor de la empresa en marcha. Sin embargo, para
predecir el comportamiento futuro de las variables es necesario analizar la
información histórica, observar la frecuencia de los eventos y conocer la magnitud
de sus consecuencias. A ese estudio se le conoce como análisis de riesgo.

El análisis de riesgo es un término que se emplea para nombrar al método que

estudia el riesgo de una situación específica. Los métodos de análisis pueden ser
cuantitativos y/o cualitativos. El programa de análisis de riesgo @RISK, utiliza una
técnica cuantitativa generalmente conocida como simulación. (Palisade
Corporation, 2010)

El trabajo de tesis versa sobre la valuación de un negocio en marcha y aporta una

técnica adicional a la Valuación de Empresas, no sustituye a ningún otro
procedimiento y no debe considerarse como una técnica general para resolver una
situación problemática en materia de valuación.

El método de simulación consiste en producir miles de posibles resultados, por

medio de la generación de números aleatorios obtenidos con un programa de
computación, el cual se fundamenta en el Método Monte Carlo.

Esta tesis aporta una herramienta más, la cual se suma al conjunto de técnicas
utilizadas para determinar el valor de una empresa, la innovación consiste en el
manejo rápido de miles de iteraciones para observar varios escenarios. Esto da
origen a cambiar el enfoque determinista tradicional a otro diferente de tipo
probabilístico también denominado estocástico, para llegar a una cifra
representativa del valor.
 x 
 
El objetivo de este trabajo es utilizar el Método Monte Carlo de simulación para
obtener el valor de una de las empresas más importantes de México a partir de
sus estados financieros actuales e históricos contenidos en los informes anuales
publicados en Internet.

Para determinar el valor de la empresa se utilizará el programa @Risk 5.7 con

análisis de riesgo por simulación con el Método Monte Carlo. Este programa fue
desarrollado por la empresa Palisade, fabricante de software líder a nivel mundial
de análisis de riesgo y análisis de decisiones.

Después de analizar la información contenida en “El Ranking de las 1000

empresas más importantes de México” (Mundo Ejecutivo, 2011), se eligieron
cuatro empresas, de las cuales se optó por el Grupo Bimbo por contar con
información actual e histórica en Internet.

Es importante destacar lo siguiente: la obtención del valor de la empresa basado

en el análisis de riesgo probabilístico, no es una técnica normalmente utilizada en
el medio valuatorio.

Una limitación importante para el método propuesto es que únicamente sirve para
determinar el valor de empresas en funcionamiento, cuando un negocio no está
funcionando, por regla general el valor se determina en base al valor del activo fijo.

El cuerpo de este trabajo está dividido en cuatro secciones:

Capítulo I: Regulación y tipos de valuación, en este capítulo se describen: el

concepto de empresa, la regulación que hace el gobierno en materia de
valuación, la clasificación y los tipos de valuación más conocidos en el país.

Capítulo II: La valuación de empresas, en esta sección se trata el concepto de

negocio en marcha, el procedimiento valuatorio para valuar empresas, se
enumeran los requisitos de información financiera, se detalla el procedimiento
para obtener el valor presente neto de un flujo de efectivo y se obtiene con los
datos reales del Grupo Bimbo, el valor de la empresa en marcha por medio del
valor presente neto.

Capítulo III: El método Monte Carlo, es en este capítulo donde se describe el

análisis de riesgo probabilístico, qué es el Simulador Monte Carlo y se hace una
descripción de su funcionamiento.
 xi 
 
Capítulo IV: Estudio de caso, en este último Capítulo por medio de la Simulación
con el Método Monte Carlo se obtiene el Valor Probabilístico ó Estocástico de la
Empresa.

Conclusiones, es la parte final de este trabajo en donde se describen

detalladamente los resultados obtenidos con los métodos: tradicional
determinístico y el simulado ó probabilístico.

 
 1

CAPÍTULO I REGULACIÓN Y TIPOS DE VALUACIÓN

Como se verá una empresa es un sistema que con su entorno materializa una
idea, de forma planificada, para satisfacer las demandas y deseos de clientes, a
través de una actividad comercial. En esta sección se describe el concepto de
empresa en el entorno mexicano, se describe como es la regulación valuatoria
gubernamental, cuál es el concepto de valuación y cuales son los tipos de
valuación existentes actualmente.

La valuación de empresas en México siempre ha estado presente. En la época en

que se “administraba la abundancia” se hacían valuaciones de propiedades
industriales para adquirirlas e integrarlas al patrimonio federal y el gobierno
invertía en empresas llave en mano previa valuación del proyecto. Cuando la
inflación creció descontroladamente, la valuación se encargó de actualizar todos
los valores históricos de las empresas. En el tiempo de la desincorporación de
empresas paraestatales, la valuación realizó los estudios correspondientes.
Actualmente los estudios de valor de propiedades se basan en técnicas cada vez
más sofisticadas y complejas que requieren de un buen manejo electrónico de
datos.

1.1. La empresa en México

El sistema económico capitalista actual en México, es un sistema de empresas

grandes, medianas, pequeñas, de artesanías y de comercio al detalle. La empresa
es una persona moral que realiza una actividad económica y tiene una
organización con la finalidad de producir bienes o servicios.

La asociación de dos o más personas da origen a una persona moral. Las

personas morales se constituyen de acuerdo a la normatividad del Código Civil y
pueden ser lucrativas si persiguen fines de lucro y no lucrativas si su objeto social
no tiene fines de lucro. La finalidad de la empresa está determinada por el objeto
social plasmado en su acta constitutiva. Si la empresa es constituida con fines de
lucro, su objetivo será proporcionar el máximo beneficio para sus propietarios
inversionistas.

El Código Civil para el Distrito Federal señala en el Art. 25.- “Son personas
morales La Nación, el Distrito Federal, los Estados y los Municipios, las
corporaciones de carácter público reconocidas por la ley, las sociedades civiles o
mercantiles, los sindicatos, las asociaciones profesionales, sindicatos, las
sociedades cooperativas, las mutualistas, las personas morales extranjeras de
naturaleza privada y las demás asociaciones con fines políticos, científicos,
 2

artísticos, de recreo o cualquier otro fin lícito siempre que no fueren desconocidas
por la ley.”

Las empresas pueden ser: Públicas (Nación, estados, municipios, organismos

descentralizados, organismos desconcentrados y empresas de participación
estatal al 100%); Mixtas (empresas de participación estatal y participación privada)
y Privadas (personas físicas y personas colectivas o morales).

Las actividades de las empresas son: política, servicios públicos, bancarias,

seguros y fianzas, industriales, comerciales, agrícolas, ganaderas, de servicios, de
seguridad social, de beneficencia, científicas y culturales.

La estructura jurídica empresarial está relacionada por su constitución y puede

ser: Sociedad Mercantil (en nombre colectivo, en comandita simple, de responsa-
bilidad limitada, sociedad anónima, de capital variable, en comandita por acciones,
cooperativa, de responsabilidad limitada de interés público, de solidaridad social,
sociedades extranjeras y asociación en participación), Sociedad Civil, Asociación
Civil, persona física, el Fideicomiso y organismos creados por Leyes o Decretos.

Todas las personas físicas y morales tienen una serie de características denomi-
nadas atributos de la personalidad y son: nombre o denominación social, domicilio,
estado civil para las personas físicas, estado político o nacionalidad y patrimonio.

Aspectos Jurídicos

La constitución de una empresa se hace mediante un contrato firmado por los

socios y avalado por un Notario Público. A este documento se le conoce como
acta constitutiva y deberá estar registrada en el Registro Público de la Propiedad y
del Comercio. Con la escritura pública se tramita el Registro Federal de
Contribuyentes, y con estos requisitos nace una persona moral con personalidad
jurídica.

Tipos de empresas

Una empresa es la persona moral propietaria de activos circulantes y activos fijos

(terrenos, construcciones, instalaciones, maquinaria, mobiliario y equipo), los
cuales se encuentran vinculados a activos intangibles, y están integrados
conforme a una tecnología de tal manera que tienen la factibilidad de producir
bienes o prestar servicios en condiciones definidas de calidad y costo. La empresa
es responsable de sus pasivos financieros reales o contingentes y gobierna la
operación y el desarrollo de ese conjunto de activos.
 3

Existen tres tipos de empresas lucrativas: Las sociedades industrial o

manufacturera, las firmas comerciales y las empresas de servicios.

El sector Manufacturero de acuerdo con el Sistema de clasificación industrial de

América del Norte, México 2007 (SCIAN) se encuentra dividido en 21 subsectores,
86 ramas, 182 sub ramas y 292 clases de actividad.

Las industrias manufactureras están conformadas por unidades económicas

dedicadas principalmente a la transformación mecánica, física o química de
materiales o sustancias, y con esto obtiene nuevos productos. También se
consideran como parte de las manufacturas las actividades de maquila; el
ensamble de partes y componentes o productos fabricados; la reconstrucción de
maquinaria y equipo industrial, comercial, de oficina y otros; y el acabado de
productos manufacturados mediante el teñido, tratamiento calorífico, enchapado y
procesos similares. Igualmente se incluye aquí la mezcla de materiales, como los
aceites lubricantes, las resinas plásticas, las pinturas y los licores, entre otras.

El sector manufacturero se caracteriza por ser diversificado; en éste coexisten

actividades altamente concentradas, como la industria siderúrgica, la automotriz,
la de cemento, la elaboración de cerveza, la refinación de petróleo, por citar
algunas.

Las empresas comerciales adquieren bienes o mercancías para su venta

posterior. Las empresas comerciales se clasifican a su vez en mayoristas
(adquieren bienes en grandes cantidades para distribuir, normalmente entre los
minoristas), minoristas (venden a una escala mucho menor que los mayoristas,
normalmente al consumidor final del producto), y las terceras son las comisionistas
(se encargan de vender productos a cambio de una comisión).

Las empresas de servicios varían en cuanto a su tamaño, desde las grandes

corporaciones internacionales en campos como aerolíneas, seguros, telecomu-
nicaciones, cadenas de hoteles y transporte de carga, hasta una extensa variedad
de pequeñas empresas incluidas lavanderías, restaurantes, taxis, ópticas y
numerosos servicios de negocio a negocio. Existen instalaciones de servicio
funcionando como franquiciatarios de franquicias como los restaurantes de comida
rápida con características de cadenas importantes que ofrecen productos
estandarizados.

Los servicios abarcan la distribución, la instalación y el mantenimiento de objetos

físicos; incluyen operaciones tan diversas como menudeo y almacenamiento,
instalación de computadoras, reparación de automóviles, aseo de oficinas,
 4

mantenimiento de prados y jardines, impresión y procesamiento fotográfico,

contratación, publicaciones, servicios legales, administración de nóminas, aseo de
oficinas, transporte de carga y muchas más. Los gobiernos y las organizaciones
no lucrativas como colegios de profesionistas, hospitales y museos, también
proporcionan servicios.

La diferencia entre productos y servicios es que mientras los primeros son

tangibles y proporcionan propiedad los servicios tienen valor, sin aportar la
propiedad permanente de ningún elemento tangible.

Las empresas se clasifican como micro, pequeñas y medianas empresas de

acuerdo a su nivel de ventas y número de trabajadores. Estas tienen gran
importancia en la economía y en el empleo a nivel nacional, tanto en nuestro país
como en los países industrializados.

Las empresas micro, pequeñas y medianas representan a nivel mundial el

segmento de la economía que aporta el mayor número de unidades económicas y
personal ocupado; de ahí la importancia que tienen este tipo de empresas y la
necesidad de fortalecer su desempeño, al incidir éstas de manera fundamental en
el comportamiento global de la economía nacional; de hecho, en el contexto
internacional se puede afirmar que el 90%, o un porcentaje superior de las
unidades económicas totales, está conformado por las micro, pequeñas y
medianas empresas.

Los criterios para clasificar a la micro, pequeña y mediana empresa son diferentes
en cada país, de manera tradicional se ha utilizado el número de trabajadores
como criterio para estratificar los establecimientos por tamaño y como criterios
complementarios, el total de ventas anuales, los ingresos y/o los activos fijos.

La Industria en México se clasifica en Industria pesada, Industria ligera y la micro,

pequeña y mediana industria conocidas como Pymes. (Espinosa Villarreal, 1993)

De acuerdo con los resultados de una investigación realizada por el Instituto

Nacional de Estadística Geografía e Informática y Nacional Financiera, destaca
que en México de un total de 3.7 millones de unidades productivas establecidas, la
micro, pequeña y mediana empresa representa el 98%; absorbe más del 50% de
la mano de obra y aporta el 43% del producto nacional equivalente al 11% del PIB.
Sobresale que el 38% de los microempresarios tienen nivel de primaria o menor;
en la pequeña y mediana empresa 56% y 63% respectivamente, tienen estudios
profesionales. El 62% de las micro y pequeñas empresas son sociedades
familiares.
 5

El estudio mencionado, subraya que el 50% de los microempresarios fijan sus

precios en base al costo de las materias primas. El 62% de las micro y el 50% de
las pequeñas empresas invierten la mayoría de su utilidades en materias primas;
mientras la mediana empresa destina el 48% de sus ganancias en la compra de
maquinaria y equipo. El 72% de las microempresas tiene como cliente principal al
consumidor final, el 61% efectúa sus ventas de contado y en las pequeñas y
medianas empresas el 70% de las ventas se hacen a crédito.

En México las empresas micro, pequeñas y medianas representan un segmento

importante en la economía nacional tanto por los empleos que crean como su
participación en la generación de ingresos.

En la estratificación de empresas publicada en el Diario Oficial de la Federación el

30 de junio del 2009 se describe:

La microempresa industrial, comercial y la de servicios, debe tener de 0 a 10

empleados y ventas máximas de cuatro millones de pesos anuales.

La pequeña empresa debe tener ventas entre cuatro millones un peso a cien
millones de pesos máximo, la industrial y la de servicios de 11 a 50 empleados y la
comercial de 11 a 30 empleados.

Las ventas de la mediana empresa tienen que estar en el rango de cien millones
un peso a doscientos cincuenta millones de peso anuales, la industrial y la de
servicios contaran con una plantilla de personal de 51 a 100 trabajadores y la
comercial de 31 a 100 empleados.

En nuestro país existen despachos dedicados a medir el tamaño de las empresas

mexicanas, la editorial Grupo Mundo Ejecutivo edita anualmente en una de sus
publicaciones más significativas “Las Mil Empresas Más Importantes De México”,
precisamente a las mil más importantes, esta publicación incluye empresas
públicas y privadas localizadas en territorio nacional, sin importar el origen del
capital, el único requisito es que los ingresos sean generados en el país. Las diez
más importantes en el año 2010 generaron ingresos por más de 407 mil millones
de dólares americanos y emplearon a cerca de 900 mil empleados.

1.2. Regulación Valuatoria Gubernamental

La práctica de la valuación implica una alta moral por parte del valuador que la
realiza. La moral considera los actos humanos en relación al sujeto mismo que los
realiza, determinando entre los actos posibles de éste, cuál es la conducta debida.
 6

La norma jurídica considera las acciones humanas en su valor para la coexistencia

y cooperación sociales.

El Derecho Constitucional (Burgoa Orihuela, 2010), es la rama del derecho que

estudia el conjunto de normas de conducta cuyos atributos son:

 La bilateralidad (son las acciones humanas consideradas para la coexis-

tencia y cooperaciones sociales),
 la imperatividad (es la imposición del derecho sin tomar en consideración la
voluntad de sus súbditos) y
 la coercitividad (sirve para forzar la voluntad o la conducta de alguien,
contiene prohibiciones con amenazas y sanciones coactivas en el supuesto
de que sean incumplidas).

La Constitución o el Derecho Constitucional, es una rama del Derecho Público

que regla el sistema de gobierno, la formación de los poderes públicos, su
estructura y atribuciones y establece o reconoce, en principios, declaraciones o
garantías, los derechos y deberes privados y públicos de los habitantes, como
miembros de la sociedad referida al estado y como miembros del cuerpo político.

De la Constitución emanan todas las leyes mexicanas. A continuación un breve

comentario sobre las Leyes relacionadas con la valuación:

El Distrito Federal está formado por sus habitantes, su territorio y sus leyes. Las
operaciones entre personas están reguladas en lo general por el Código Civil del
Distrito Federal en donde se establecen las formas a seguir por los particulares
para obtener derechos y adquirir obligaciones.

La Tesorería del Distrito Federal a través de la Secretaría de Finanzas regula la

valuación inmobiliaria en el Distrito Federal, la cuál está enfocada a determinar el
valor de las propiedades para el cálculo de impuesto predial, impuesto sobre
adquisición de inmuebles y pago de multas de obras clausuradas.

El Código Civil regula los derechos y las obligaciones que adquieren las personas
cuando se contratan, en éste se señalan las situaciones en las que se tiene que
practicar una valuación para crear una sociedad o para finiquitarla.

La Ley de Bienes Nacionales determina cuales son los bienes propiedad de la

nación y faculta a la Secretaría de la Función Pública a practicar las valuaciones
necesarias a realizarse en las operaciones gubernamentales. Destaca el
planteamiento siguiente: el Instituto Nacional De Administración y Avalúos de
 7

Bienes Nacionales (INDAABIN), las Instituciones de crédito y los especialistas en

materia de valuación con cédula profesional expedida por la Dirección General de
Profesiones, son las personas facultadas para realizar valuaciones de Bienes
Nacionales. Señala entre otras, podrán determinar “El valor del patrimonio de las
unidades económicas agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios que
por cualquier concepto adquieran o enajenen las entidades”.

La Ley de Profesiones faculta a los Colegios de Profesionistas para nombrar

peritos en las diferentes especialidades profesionales, una de estas ramas es la
valuación.

El Código Fiscal señala quienes y en que momento tienen que hacer valuaciones,
sobre todo para garantizar créditos fiscales.

El Tribunal Superior de Justicia del Distrito Federal es el órgano máximo del poder
Judicial de la Ciudad de México, tiene bajo su jurisdicción a los juzgados. Las
controversias del fuero común se tramitan en los juzgados civiles, familiares y de
arrendamiento. Existen también los juzgados penales, administrativos y fiscales.

De acuerdo al Código Civil las obligaciones entre particulares deben constar

escritas en un formato especial denominado contrato el cual obliga a las partes a
cumplir precisamente con las clausulas de éste. La situación generadora de
controversia por lo general, es una demanda del cumplimiento de obligaciones o
prestaciones las cuales están plasmadas en el contrato civil y una de las partes ha
dejado de cumplir o percibir.

Las actuaciones reglas y procedimientos judiciales tienen que seguirse al pie de la

letra en el tribunal para exigir el cumplimiento de una obligación de acuerdo a lo
señalado en el Código de Procedimientos Civiles del Distrito Federal. En él se da
la figura del Perito que actúa en un juicio como auxiliar de la administración de
justicia de la Judicatura del Distrito Federal en materia del fuero común, ya sea por
parte de la actora, o por parte de la demandada o como tercero en discordia.

La Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos por medio del Artículo
5° regula el actuar de los Profesionistas en México y La Ley Reglamentaria del
Artículo 5° Constitucional, Art. 50 inciso “O”, faculta a los Colegios de
Profesionistas a elaborar las Listas de Peritos por especialidad. Estas listas son
del conocimiento de los jueces y ellos pueden seleccionar de ahí a los Peritos,
para nombrarlos dentro del juicio como valuador en rebeldía o tercero en
discordia.
 8

La actuación de los Peritos Judiciales, está regulada por la Ley Orgánica del
Tribunal Superior de Justicia del Distrito Federal.

La Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) regula la valuación inmobiliaria

especializada en el crédito garantizado a la vivienda, únicamente pueden elaborar
avalúos hipotecarios los Especialistas en valuación inmobiliaria que cuenten con la
respectiva Cédula Profesional y tengan la autorización correspondiente .

Se requiere registro en el Instituto de Administración y Avalúos de Bienes

Nacionales (INDAABIN), Tesorería del Distrito Federal, Sociedad Hipotecaria
Federal, S.N.C., Tribunal Superior de Justicia del Distrito Federal y de cada
Institución Financiera para practicar avalúos a nombre de ellas.

1.3. Clasificación y tipos de Valuación

El valor es un atributo personal que le asigna el individuo a cierta cosa. La

magnitud del valor depende de los factores económicos que crean valor y
principalmente de la escasez o dificultad con la que se pueda conseguir esa cosa.

El idealismo objetivo sostiene que las ideas existen por si mismas y solo podemos
aprenderlas o descubrirlas, es la doctrina ideológica que niega la realidad
individual de las cosas distintas del “yo”, y no admite más que las ideas. Es la
visión de las cosas por su lado bueno y bello sin consideraciones prácticas.
Considera que la visión del valor se encuentra fuera de las personas, mientras
que para el idealismo subjetivo se encuentra en la conciencia del individuo.

El idealismo subjetivo subraya que las ideas solo existen en la mente del sujeto y
no existe un mundo externo autónomo. Todo gira alrededor del sujeto
cognoscente, el objeto puede conocerse por que existe en el pensamiento del
individuo.

Conceptos ligados directamente al valor:

La belleza definida como la armonía física o artística, inspira placer y admiración,

la utilidad significa que algo es bueno y sirve para hacer el bien,

la bondad entendida como sensibilidad y

la justicia nos hace dar a cada cual lo que le corresponde.

 9

El valor de un bien se define como el monto más probable expresado en moneda

nacional, a una fecha específica, en que deban venderse los derechos de
propiedad, ya sea de contado o en términos equivalentes al contado o bajo otras
condiciones claramente definidas. Ello después de que la propiedad sea exhibida
en un mercado competitivo bajo todas las condiciones que impone una venta
justa, actuando ambos, el comprador y el vendedor con prudencia de manera
informada, y velando cada uno por sus propios intereses, asumiendo que ninguna
de las partes se encuentra bajo presión.

El valor es extrínseco al producto, bien o servicio al que se suscribe. Se crea en

las mentes de las personas que constituyen el mercado. Son complejas las
relaciones que crean valor, y los valores cambian cuando cambian los factores
que lo influyen.

Los factores económicos interdependientes que crean valor son: utilidad, escasez,
deseo y poder adquisitivo real. Los cuatro factores deben estar presentes para que
una propiedad tenga valor.

La utilidad es el provecho que se saca de un bien, en beneficio de su propietario,

es la habilidad de una propiedad de satisfacer una carencia, necesidad o deseo
humano.

La escasez es la poca cantidad de una cosa, es la relación entre la oferta actual

de una propiedad, en relación con la demanda existente. Ningún bien tiene valor a
menos que la escasez se combine con la utilidad.

El deseo es el movimiento del alma que aspira a la posesión de alguna cosa.

El poder real de compra es la habilidad de una persona para participar en un

mercado; es decir, poder adquirir bienes y servicios a cambio del mediante el pago
convenido.

Historia del Valor. (Ramírez Favela, 2011).

El mercantilismo entre los siglos quince y dieciocho cuando la actividad económica

en Europa Occidental se asociaba con exploraciones a ultramar, colonización y
comercio, se enfocaba en la riqueza como medio para realzar el poder de una
nación.

A mediados del siglo dieciocho el pensamiento fisiocrático objeta el énfasis

comercial del mercantilismo, desarrolla su teoría del valor ya no considera al oro
como riqueza, identifica la productividad agrícola, descubre a la tierra como agente
 10

productivo principal, divulga la frase “lassez-faire” (déjese hacer a las personas lo

que quieran).

La escuela clásica formuló una teoría del valor en base al costo de producción.
Adam Smith (1721-1790) creía que el valor se creaba cuando se unían los
agentes de producción para crear un producto útil.

La Teoría del Valor se desarrolló en los siglos dieciocho y diecinueve por los
clásicos al identificar a los agentes de la producción: mano de obra, capital,
coordinación, tierra, y determinar la relación entre la oferta y la demanda

David Ricardo (1772-1823) desarrolló su teoría de renta basada en el concepto de

tierra marginal y la ley de rendimientos decrecientes.

John Stuart Mill (1806-1873) incorporó las ideas de Adam Smith en “The Principles
of Political Economy”, definió la relación entre interés y valor en uso al que llamó
“valor capital”, explicó el factor riesgo al determinar tasa de interés, y las
inequidades de “incrementos inmerecidos” provenientes de la tierra.

Karl Marx (1818-1883) afirmaba: todo valor es el resultado directo de la mano de

obra y un incremento en los salarios de trabajadores reducirá las utilidades de los
capitalistas.

Alfred Marshall (1842-1924) determina que las fuerzas del mercado tienden hacia
un equilibrio donde confluyen los precios y costos de producción. Las
consideraciones de utilidad/demanda funcionan dentro de un espacio limitado de
determinado mercado. A corto plazo, la oferta se encuentra relativamente fija,
mientras el valor es una función de la demanda. Marshall dice que un mercado
económico perfecto, se crea con el paso del tiempo y el precio, el costo y el valor
tenderán a igualarse.

El avalúo

La valuación es el acto o proceso de estimar un valor. Los valuadores llevan a

cabo un análisis y emiten opiniones o conclusiones relacionadas sobre el carácter,
calidad, valor o utilidad de intereses o aspectos específicos de determinados
bienes.

El documento elaborado por profesionista competente, que cumple con la

normatividad exigida de acuerdo al trabajo que se trate, se le denomina avalúo.
Comprende la investigación correspondiente, la recolección de datos pertinentes;
 11

el empleo de técnicas analíticas, la aplicación de conocimientos, experiencia y

juicio profesional para obtener una solución apropiada a un problema de valor.

Avalúo inmobiliario

Es la estimación que se practica a un terreno y sus construcciones con la finalidad

de determinar su Valor Comercial Actual. Existen inmuebles especiales como son
las tierras agropecuarias, los bosques, las minas, las fracciones de tierra con
vocación turística, los puertos, los aeropuertos, las carreteras, las presas, los
hospitales, los hoteles, y las construcciones históricas o catalogadas, entre otras.

Avalúo industrial

Es la valuación de plantas industriales completas, comprende el terreno, las

construcciones, la maquinaria y equipo, el equipo de transporte, el mobiliario y
equipo, inventarios de herramientas, el producto en proceso, las materias primas y
el producto terminado.

Avalúo de maquinaria y equipo

Es el estudio de valuación que incluye únicamente a la maquinaria y equipo de

una empresa, de acuerdo a la clasificación de su activo fijo puede comprender:
equipo de proceso, equipo de transporte, inventario de materias primas y producto
terminado, inventario de refacciones, herramientas, mobiliario y equipo de oficina,
equipo de computación. Se pueden valuar todos los inventarios completos o se
pueden valuar los equipos de forma individual ya sea instalados o desinstalados.

Avalúo de empresas

La valuación empresarial tiene por objeto determinar el valor del negocio en su

conjunto, comprende la capacidad de la empresa para generar flujo de efectivo, la
estimación del valor de rescate o salvamento de los activos fijos y el efecto de
pasivos contingentes como son los pasivos laborales y los pasivos ecológicos. Los
bienes intangibles tienen gran valor para la empresa su valor está implícito en la
actuación de la unidad económica, estos bienes son entre otros las patentes, los
contratos, la reputación crediticia y las marcas comerciales.

La unidad mínima indivisible

Este concepto se aplica en muchas ocasiones y es muy útil en la valuación de

plantas industriales, establece que en el proceso valuatorio se deberá considerar
una maquinaria con todos sus accesorios completa con motores, reductores de
 12

velocidad, unidades de fuerza, arrancadores, unidades de mando, y con sus

instalaciones eléctricas, de obra civil, instalaciones mecánicas, hidráulicas y
neumáticas.

Es posible valuar una línea de producción completa en su conjunto sobre todo si la

información con que se cuenta contempla a toda la línea completa. En caso de
que se requiera valuar por separado cada una de las máquinas o elementos que
componen a la línea, entonces el concepto de unidad mínima indivisible se tiene
que aplicar a cada uno de ellos.

El enfoque físico.

Es el método para estimar el valor de un bien, a partir de un sustituto, considera la

factibilidad de poder construir o adquirir otro bien similar al original o uno que
proporcione una utilidad equivalente.

Para bienes inmuebles el estimado se basa en el costo de reproducción de la

construcción y sus accesorios, menos la depreciación acumulada, mas el valor del
terreno y la utilidad del desarrollador. En bienes muebles es el costo de remplazo
mas gastos de importación, transporte e instalación, menos depreciación física,
económica, funcional, y tecnológica.

El enfoque de mercado

Se utiliza en los avalúos de bienes que pueden ser analizados con comparables
existentes en el mercado abierto; se basa en la investigación de la oferta de
dichos bienes, operaciones de compraventa recientes, operaciones de renta o
alquiler y mediante la homologación de los datos obtenidos, permiten al valuador
estimar un valor de mercado. El supuesto que justifica el empleo de este método
se basa en que un inversionista no pagará más por una propiedad que lo que
estaría dispuesto a pagar por otra propiedad similar de utilidad comparable
disponible en el mercado.

El enfoque de ingresos

Es el método para estimar el valor basado en la información de ingresos y egresos

relativos a la propiedad que se está valuando, y estima el valor mediante el
proceso de capitalización. La capitalización se obtiene con el monto de los
ingresos netos y una tasa de capitalización. Este proceso puede considerar una
capitalización directa: en donde la tasa de capitalización que incluye todos los
riesgos, se aplica al ingreso de un año, o bien una capitalización de flujos de caja,
en donde la tasa de rendimiento o de descuento se aplica a una serie de ingresos
en un período proyectado.
 13

El valor comercial

Es el precio más probable estimado, por el cuál una propiedad se intercambia en

la fecha del avalúo, se considera que esta operación se da entre un comprador y
un vendedor actuando por voluntad propia, en una transacción sin intermediarios,
con un plazo razonable de exposición, donde ambas partes actúan con
conocimiento de los hechos pertinentes, con prudencia y sin compulsión.

El valor comercial es el resultado del análisis de los tres parámetros valuatorios:

indicador de valor físico o neto de reposición (Enfoque de Costos), indicador de
valor de capitalización de rentas (Enfoque de Ingresos) e indicador de valor
comparativo de mercado (Enfoque Comparativo de Mercado), con base en el
mayor y mejor uso del bien.

El valuador

Es el profesional con estudios de Ingeniería o Arquitectura que cuenta con

estudios de posgrado ya sea Especialidad en Valuación o Maestría en Valuación,
tiene la experiencia suficiente para estimar el valor de las propiedades que le
solicitan, está colegiado, mantiene vigentes todos sus registros ante las
autoridades, toma al menos cuarenta horas anuales de actualización profesional
en materia de valuación y recibe el nombramiento de Perito Valuador por parte del
Colegio al que pertenece.

Peritajes judiciales

El Perito Valuador, es el profesional, capaz de determinar el valor comercial actual

de un bien. En materia judicial el Perito es seleccionado de la lista anual de peritos
del Tribunal y nombrado por el Juez. Puede ser también nombrado por la parte
actora o la demandada y el único requisito es que cuente con Cédula Profesional.

Al proceso valuatorio plasmado en un informe escrito desarrollado por perito

valuador que sirve para resolver una controversia Judicial en materia de valor se
le llama Peritaje Judicial y al resumen del peritaje se le denomina Dictamen
Valuatorio. Estos documentos sirven de base para resolver controversias judiciales
en los tribunales.

Propiedad privada

En Derecho, la propiedad es el poder directo e inmediato de una persona sobre un

objeto o bien, por medio de esa pertenencia, se atribuye a su titular la capacidad
de disponer del mismo sin limitaciones, excepto las impuestas por la ley.
 14

La propiedad privada es el derecho real que implica el ejercicio de las facultades

jurídicas más amplias que el ordenamiento jurídico concede sobre un bien.

El objeto del derecho de propiedad está constituido por todos los bienes
susceptibles de apropiación. Para que se cumpla tal condición, en general, se
requieren tres condiciones que el bien sea útil, ya que si no lo fuera, carecería de
fin la apropiación; que el bien exista en cantidad limitada, y que sea susceptible de
ocupación, porque de otro modo no podrá actuarse.

El propietario, bajo la premisa de que la cosa está bajo su dominio (poder de

hecho y voluntad de posesión), puede hacer con ella lo que quiera, incluyendo
dañarla o destruirla (disposición material), salvo que esto sea contrario a su
función social: por ejemplo, el propietario de un bien integrante del patrimonio
cultural no puede destruirlo y, de hecho, puede estar obligado a su conservación.

Del mismo modo, puede el propietario disponer de su derecho real (disposición

jurídica): así, puede enajenar la cosa, venderla, donarla y, en general, desligarse
de su derecho de propiedad y dárselo a otra persona; o incluso renunciar al
derecho o abandonar la cosa, así pasaría a ser cosa de nadie. Son también actos
de disposición aquellos en los que el propietario constituye en favor de otra
persona un derecho real limitado, como el usufructo, la servidumbre, la prenda o
la hipoteca.

En conclusión: únicamente tiene el derecho real de dominio quien tenga estas

facultades sobre el bien: Uso, Goce y Disposición.

Los Bienes Nacionales, (Editorial ISEF, 2011).

La propiedad de las tierras y aguas comprendidas dentro de los límites del

territorio nacional, corresponde originalmente a la Nación, la cuál ha tenido y tiene
el derecho de transmitir el dominio de ellas a los particulares, constituyendo la
propiedad privada.

Corresponde a la Nación el dominio directo de todos los recursos naturales de la

plataforma continental y los zócalos submarinos de las islas; de todos los
minerales o substancias que en vetas, mantos, masas o yacimientos, constituyan
depósitos cuya naturaleza sea distinta de los componentes de los terrenos, tales
como los minerales de los que se extraigan metales y metaloides utilizados en la
industria; los yacimientos de piedras preciosas, de sal de gema y las salinas
formadas directamente por las aguas marinas; los productos derivados de la
descomposición de las rocas, cuando su explotación necesite trabajos
subterráneos, los yacimientos minerales u orgánicos de materias susceptibles de
 15

ser utilizadas como fertilizantes; los combustibles minerales sólidos; el petróleo y

todos los carburos de hidrógeno sólidos, líquidos o gaseosos; y el espacio situado
sobre el territorio nacional, en la extensión y términos que fije el Derecho
Internacional.

Son propiedad de la Nación las aguas de los mares territoriales, las aguas marinas
interiores; las de las lagunas y esteros que se comuniquen permanentemente o
intermitentemente con el mar; las de los lagos interiores de formación natural que
estén ligados directamente a corrientes constantes; las de los ríos y sus afluentes
directos o indirectos, desde el punto del cauce en que se inicien las primeras
aguas permanentes, intermitentes o torrenciales, hasta su desembocadura en el
mar, lagos, lagunas o esteros de propiedad nacional; las de las corrientes
constantes o intermitentes y sus afluentes directos o indirectos, cuando el cauce
de aquellas en toda su extensión o en parte de ellas, sirva de límite al territorio
nacional o a dos entidades federativas, o cuando pase de una entidad federativa a
otra o cruce la línea divisoria de la República; las de los lagos, lagunas o esteros
cuyos vasos, zonas o riberas, estén cruzados por líneas divisorias de dos o más
entidades o entre la República y un país vecino, o cuando el límite de las riberas
sirva de lindero entre dos entidades federativas o a la República con un país
vecino; las de los manantiales que broten en las playas, zonas marítimas, cauces,
vasos o riberas de los lagos, lagunas o esteros de propiedad nacional, y las que
se extraigan de las minas; y los cauces, lechos o riberas de los lagos y corrientes
interiores en la extensión que fija la ley.

El dominio de la Nación es inalienable e imprescriptible y la explotación, el uso o el

aprovechamiento de los recursos de que se trata, por los particulares o por
sociedades constituidas conforme a las leyes mexicanas, no podrá realizarse sino
mediante concesiones, otorgadas por el Ejecutivo Federal, de acuerdo con las
reglas y condiciones que establezcan las leyes.

La Nación ejerce en una zona económica exclusiva situada fuera del mar territorial
y adyacente a éste, los derechos de soberanía y las jurisdicciones que determi-
nen las leyes del Congreso. La zona económica exclusiva se extenderá a doscien-
tas millas náuticas, medidas a partir de la línea de base desde la cuál se mide el
mar territorial.

Los fuertes, los cuarteles, almacenes de depósito y demás bienes inmuebles

destinados por el Gobierno de la Unión al servicio público o al uso común, estarán
sujetos a la jurisdicción de los Poderes Federales en los términos que establezca
la ley que expedirá el Congreso de la Unión.
 16

Los bienes de uso común:

 El espacio aéreo situado sobre el territorio nacional.

 Las aguas marinas interiores, conforme a la Ley Federal del Mar.
 El mar territorial en la anchura que fije la Ley Federal del Mar.
 Las playas marítimas
 La zona federal marítimo terrestre
 Los puertos, bahías, radas y ensenadas
 Los diques, muelles, escolleras, malecones y demás obras de los puertos,
cuando sean de uso público.
 Los cauces de las corrientes y los vasos de los lagos, lagunas y esteros de
propiedad nacional
 Las riberas y zonas federales de las corrientes
 Las presas, diques y sus vasos, canales, bordos y zanjas, construidos para
la irrigación, navegación y otros usos de utilidad pública, con sus zonas de
protección y derechos de vía, o riberas en la extensión que en cada caso,
fije la dependencia competente en la materia de acuerdo con las
disposiciones legales aplicables
 Los caminos, carreteras, puentes, y vías férreas que constituyen vías
generales de comunicación, con sus servicios auxiliares y demás partes
integrantes establecidas en la ley federal de la materia
 Los inmuebles considerados como monumentos arqueológicos conforme a
la ley de la materia
 Las plazas, paseos y parques públicos cuya construcción o conservación
esté a cargo del Gobierno Federal y las construcciones levantadas por el
Gobierno Federal en lugares públicos para ornato o comodidad de quienes
los visiten; y
 Los demás bienes considerados de uso común por otras leyes que regulen
bienes nacionales.
 17

CAPÍTULO II VALUACIÓN DE EMPRESAS

Este capítulo versa sobre el concepto de negocio en marcha, el procedimiento

valuatorio para valuar empresas, se enumeran los requisitos de información
financiera y se detalla el procedimiento para obtener el valor presente de un flujo
de efectivo. Finalmente con información financiera pública de la empresa
denominada Grupo Bimbo S.A.B. de C.V. obtenida por medio de Internet se
obtiene el valor de la empresa.

Las utilidades no son suficientes para los resultados de una empresa, es

necesario, además, que al ser comparadas con los activos utilizados para
generarlas muestren una atractiva rentabilidad, también es necesario que tanto
utilidades como rentabilidad estén acompañadas de altos flujos de caja.

Los tres elementos, utilidades, rentabilidad y flujo de caja garantizan la

permanencia y crecimiento de la empresa que deberá tener una adecuada política
de dividendos ya que si se obtienen grandes utilidades y se reparten pocos
dividendos, los propietarios en busca de ganancias inmediatas se desestimularán
por su inversión al no tener resultados atractivos.

2.1. Concepto de Negocio en Marcha

El concepto de negocio en marcha implica funcionamiento continuo, supone que la

empresa se encuentra funcionando y que seguirá así por tiempo indefinido. Éste
criterio no se puede aplicar cuando se valúa una sucursal o una empresa si no
está funcionando, ya que el negocio en marcha incluye la operación de todos los
activos y elementos que constituyen a la empresa en su conjunto. La valuación
parcial de una sección de la empresa, se elabora calculando el Valor Neto de
Reposición o Valor Comercial Actual de los activos con que cuenta esa parte de la
empresa.

Cuando una persona física o moral invierte en una empresa, espera recibir
rendimientos por la inversión que realiza; por un lado espera recibir dividendos
por la cantidad y tipo de acciones de su propiedad, y por otro lado espera una
ganancia por el incremento del valor en el mercado de sus acciones.

La posición en el mercado de los inversionistas de la empresa depende,

precisamente; de la posición en el mercado que tengan los bienes que produce o
los servicios que presta la empresa, de la calidad y precio con que se presentan
en el mercado de consumidores y de la demanda que exista de esos satisfactores.

Lo anterior implica que el inversionista, debe identificar uno o varios proyectos

factibles, basados en estudios técnicos, legales, económicos, políticos, de
 18

normatividad urbana, ecológicos y, sociales del ámbito de influencia de cada

proyecto, de tal forma que pueda elaborar un pronóstico de los rendimientos
futuros de esos proyectos, con el objeto de que para su toma de decisiones la
aleación proyecto/escenario sea la que mejor le satisfaga.

Por su parte el vendedor de la empresa también debe formular sus estrategias de

venta ya sea en una sola operación o la venta despiezada, según los perfiles de
los posibles compradores y sus respectivos proyectos de aprovechamiento.

El inversionista comprador tiene siempre la opción, de comprar una empresa en

funcionamiento o establecer una nueva empresa que produzca los mismos bienes
o servicios que la existente. Si el valor presente de los beneficios futuros de
ambas opciones resulta ser igual, entonces es lo mismo elegir a cualquiera de las
dos opciones; si resultan diferentes entonces elegirá a la opción que le
proporcione mayor valor presente.

La valuación de negocios en marcha se utiliza como un proceso fundamental en

las operaciones de adquisición, venta, fusión, análisis de inversiones y colocación
de capitales en bolsa. La valuación de negocios también permite medir el impacto
de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia y destruc-
ción de valor.

Valor de un negocio en marcha, (Secretaría de la Función Pública, 2009)

Una empresa con fines de lucro tiene como objetivo primordial obtener ganancias
o utilidades y cuenta para esto con un conjunto de activos tangibles e intangibles
que en conjunto hacen factible la producción de satisfactores; bienes o servicios.

El valor de una empresa, suponiendo su continuidad, proviene de su capacidad

para generar dinero (flujo de efectivo) para los propietarios. Al procedimiento y
cálculos necesarios para obtener el Valor presente neto de ese flujo de efectivo se
le conoce como acción de “descontar” los flujos de efectivo futuros esperados. La
obtención del Valor presente neto es la parte fundamental para obtener el valor de
una empresa en el proceso de valuación.

El valor de un negocio obedece al comportamiento de diferentes factores internos

y externos, que pueden o no interactuar entre sí y de los cuales depende la
operación de la empresa, la estructura del flujo de efectivo y los valores de
oportunidad que puede adquirir la firma.

La empresa puede contar con capital y recursos suficientes para operar y

desarrollar una o más sucursales (Figura 1) o unidades económicas, entendiendo
a estas como un conjunto de activos fijos: terrenos, construcciones, instalaciones,
maquinaria, mobiliario y equipo. A diferencia de la sucursal la empresa cuenta con
capital, responde a sus obligaciones de cuentas de pasivo y rinde cuentas a los
accionistas o propietarios.
 19

Figura 1.- La empresa

Accionistas

Empresa

Unidad económica Unidad económica Unidad económica

“A” “B” “C”

Activos intangibles

Se entiende por Activos Intangibles, aquellos activos no monetarios identificables,

sin sustancia física, que generarán beneficios económicos futuros controlados por
la empresa, estos activos forman parte importante del negocio ya que les otorgan
derechos y privilegios a sus propietarios y normalmente generan ingresos ver la
Figura 2.

Los activos intangibles tienen dos características principales:

Representan costos que se incurren o derechos o privilegios que se adquieren con

la intención de que aporten beneficios económicos específicos, a las operaciones
de la empresa durante periodos que se extienden más allá de aquel en que fueron
adquiridos. Los beneficios que aportan son en el sentido de permitir que esas
operaciones reduzcan costos o aumenten ingresos futuros.

Los beneficios futuros de una entidad se encuentran frecuentemente

representados en el presente, en forma de intangible mediante un bien de
naturaleza incorpórea, es decir, que no tiene una estructura material ni aportan
una contribución física a la producción u operación de la entidad. El hecho de que
carezcan de características físicas, no impide que se les pueda considerar como
activos válidos, ya que su característica de activos se las da su significado
económico, más que su existencia material específica.

Los activos identificables tienen capacidad para generar beneficios futuros, son
aquellos adquiridos o generados internamente que pueden ser separados de la
empresa es decir pueden ser vendidos, rentados, transferidos, o licenciados o bien
pueden surgir de derechos legales o contractuales tales como las concesiones,
marcas, patentes, y algunas tecnologías.
 20

Figura 2. Tipos de activos intangibles

Activos intangibles invisibles

Activos intangibles visibles

Entre otros los activos intangibles son: crédito mercantil, software, contratos con
proveedores, marcas registradas, nombres comerciales, patentes, franquicias,
secretos industriales y/ó comerciales, capital humano, derechos de autor,
concesiones, denominación de origen, capacitación de personal, ubicación,
cartera de clientes, tecnologías desarrolladas por la empresa o adquiridas

Pasivos ecológicos

Los pasivos ecológicos se refieren a cargas financieras originadas por daños que
la empresa haya causado al medio ambiente ya sea por motivos propios de su
proceso productivo o por negligencia y que por esta causa se esté pagando o
tenga que pagar en el futuro cantidades de dinero por multas o por
 21

indemnizaciones para resarcir los deterioros. En algunas empresas altamente

contaminantes los desembolsos por esos conceptos alcanzan cantidades
importantes de dinero.
Se tiene que analizar cuidadosamente la suma total de la carga financiera por
concepto de pasivos ecológicos ya que esa cantidad disminuye el valor de la
empresa.

Pasivos laborales

Los pasivos laborales pueden constituir una carga financiera considerable, se

establece en relación a la antigüedad de los trabajadores y empleados, se tiene
que tener en consideración las cantidades a pagar por concepto de liquidaciones,
primas de antigüedad y pensiones.

2.2. El Proceso Valuatorio

Existen varias técnicas para obtener el valor de una empresa algunas de ellas son:
 Modelos de precios de opción (Optión pricing model),
 Matriz de precios (Matrix pricing),
 Modelos de diferencial ajustado de opción (Option-adjusted spred models),
 Análisis fundamental (Fundamental analysis), y
 Múltiplos de utilidad o ingreso entre otras.

El método Valor como Negocio en Marcha es el que se sugiere para una

valuación empresarial, considera a la empresa en continua operación futura
utilizando todo el potencial de sus activos y pasivos. Este método considera que si
la empresa es propietaria de las instalaciones y el equipo que utiliza, entonces
estos activos forman parte del valor de la empresa como negocio en marcha. El
valor se obtiene por el cálculo del valor presente neto del flujo de efectivo, con una
tasa apropiada que refleje el riesgo de la inversión (Figura 3).

Una tasa que expresa adecuadamente el riesgo de la inversión es la denominada

tasa Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo Promedio Ponderado de
Capital.

Es importante añadir el valor de salvamento o residual del activo fijo al final del
horizonte de la valuación considerando la operación continua (en marcha) de la
empresa.

Existen dos maneras de estimar el valor de salvamento, la primera es por medio

de la capitalización de los rendimientos del activo a perpetuidad y la segunda es
por la estimación del valor de esos bienes en el mercado.

De esta manera el valor de la empresa se expresa matemáticamente de la

siguiente manera:
 22

Donde:
I Inversión en el periodo cero.
F Flujo de efectivo
WACC Tasa de descuento
VS Valor de salvamento

El valor de un negocio se deriva exclusivamente de su capacidad para generar

flujos de efectivo.

La técnica del flujo de efectivo descontado es la más adecuada para valuar una
empresa en marcha, ya que además de basarse en la generación de efectivo,
incorpora el riesgo asociado al flujo, se soporta en proyecciones financieras que
presuponen un profundo análisis tanto de la empresa, como del entorno
económico en donde está se desenvuelve y del sector económico al que
pertenece, así como al estudio de los agentes económicos participantes.

Las Normas de Información Financiera 2012 señalan en la NIF A-6: la técnica del
valor presente resulta a menudo la mejor técnica de valuación disponible por la
cual puede estimarse el valor razonable de un grupo de activos netos (tales cono
una unidad a informar o una unidad generadora de efectivo).

El valor de la empresa en operación se obtiene proyectando los flujos de efectivo

que se espera la empresa genere realmente sin incorporar ningún flujo
relacionado con aspectos financieros como intereses, dividendos, etc. De esta
forma, el modelo reflejará las cantidades netas de efectivo generadas por la
operación de la empresa.

El esquema para elaborar el flujo de efectivo es:

+ Ingresos sujetos a impuesto a las ganancias

- Egresos sujetos a impuesto a las ganancias
- Amortizaciones y Depreciaciones
= Utilidad antes de impuesto a las ganancias
- Impuesto a las ganancias
= Utilidad después de impuesto a las ganancias
+ Amortizaciones y Depreciaciones
- Impuestos
- Cambio en Capital de Trabajo
- Gastos de capital netos
= Flujo de Efectivo
 23

Estimación de los ingresos.

Para estimar los ingresos de la empresa se cuenta con diversos métodos para
pronosticar sucesos futuros, se utilizan diferentes estudios de datos históricos y
con estos se pueden encontrar patrones de extrapolación que permiten predecir
comportamientos y tendencias.

Los procedimientos más eficientes de análisis de datos que sirven para realizar el
pronóstico de valores futuros de variables son: los métodos de análisis de
correlación y regresión, la descomposición, el suavizamiento y los promedios
móviles autorregresivos.

La fortaleza de la relación lineal que existe entre dos variables se mide usando la
correlación mientras que el coeficiente de correlación mide el grado en que dos
variables están linealmente relacionadas entre si.

La tendencia es el componente de largo plazo que representa al crecimiento o el

descenso en la serie de tiempo, durante un periodo extenso.

Cuando en las graficas se observan aumentos y caídas que no tienen un periodo

fijo, existe un patrón cíclico, que es la oscilación alrededor de la tendencia.

Si las observaciones se ven influidas por factores temporales que se repiten año
tras año se dice que existe un patrón estacional.

Las técnicas de pronósticos para series de datos estacionarios cuyo valor medio
no cambia con el paso del tiempo, incluyen métodos informales, métodos de
promedio simple, promedio móvil y modelos autorregresivos de promedio móvil y
los modelos de Box-Jenkins.

Para series de tiempo con tendencia se utilizan modelos de promedios móviles, de

suavizamiento exponencial lineal de Holt, de regresión simple, de curvas de
crecimiento, modelos exponenciales y modelos autorregresivos integrados de
promedio móvil y los modelos de Box-Jenkins.

Para datos estacionales se emplean técnicas con modelos de descomposición

clásica, Census X-12, suavizamiento exponencial de Winter, regresión múltiple,
autorregresión de promedio móvil y los modelos de Box-Jenkins.

Cuando se elaboran pronósticos con series cíclicas las técnicas a usar son: la
descomposición clásica, los indicadores de la economía, los modelos
econométricos, la regresión múltiple y modelos autorregresivos integrados de
promedio móvil y los modelos de Box-Jenkins.
 24

En realidad no existe una regla para elegir el método para elaborar un pronóstico,
la técnica más compleja no necesariamente garantiza mayor exactitud en las
predicciones del futuro.

Tomando en consideración al tiempo, se tienen cuatro tipos de demanda: secular,

estacional, cíclica e irregular, la tendencia secular es la más común en los casos
de estudio de oferta y demanda. Si el producto que se analiza tiene una demanda
continúa o secular, entonces el consumo crecerá al mismo tiempo que lo hace la
población, es el caso por ejemplo del consumo de alimentos como el pan y la
tortilla que aumenta al mismo ritmo que el número de habitantes.

Cuando se observa que el consumo de un artículo se incrementa con el aumento

de los ingresos de la población, entonces la variable explicativa es tipo
macroeconómica.

El pronóstico de los ingresos sirve de base para la elaboración del estado de

resultados proforma con el que se obtiene el flujo de efectivo esperado.

Para el caso de estudio que se analizará se eligió el método de pronóstico por

Regresión Múltiple, con la variable explicativa número de habitantes, la variable
demanda histórica y el tiempo.

La tasa de descuento

Los flujos de efectivo planteados para cada uno de los escenarios de análisis,
deberán ser descontados mediante una tasa de descuento apropiada, de tal
manera que incorpore adecuadamente el riesgo del mercado desde la perspectiva
del agente económico que se esté analizando.

La tasa de descuento que se sugiere es la tasa Weighted Average Cost of Capital

(WACC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital o Coste Medio Ponderado
de Capital.

Para calcular la tasa WACC es necesario conocer los costos asociados con las
principales fuentes de capital así como de la estructura de capital.

El WACC es el rendimiento general que la empresa deberá ganar sobre sus

activos para mantener el valor de sus acciones.

Cuando una empresa financia una inversión, suele utilizar tanto capital propio
como capital ajeno. Estos financiamientos reflejan diferentes riesgos y
tratamientos fiscales y diversos costos.

El costo promedio ponderado de capital, es una tasa que considera: la deuda de la

empresa, la tasa impositiva, el costo financiero, el rendimiento que sobre el capital
esperan los inversionistas y que incluye una tasa de riesgo del sector económico
en donde se desenvuelve la empresa.
 25

Donde:

WACC: Weighted Average Cost of Capital

C: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contraída
t: Tasa de impuesto a la utilidad
Kd: Costo de la deuda financiera
Ke: Costo de oportunidad de los accionistas

Valuación de activos de capital CAPM o Ke.

El Capital Asset Pricing Model (CAPM), es un modelo introducido por Jack L.

Treynor, William Sharpe, John Litner y Jan Mossin, basado en trabajos anteriores
de Harry Markowitz sobre la diversificación y la Teoría moderna del portafolio.

William Sharpe, profesor de la Universidad de Stanford recibió el Premio Nobel de

Economía (en conjunto con Markowitz y Merton Miller, profesor de University of
Chicago Booth School of Business) por su contribución al campo de la economía
financiera.
Para obtener el CAPM se aplica la fórmula siguiente:

= ∗
Donde:

Ke: CAPM tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo.

Rf: Rendimiento libre de riesgo.
Rm: Rendimiento del mercado
: Riesgo no diversificable del mercado donde actúa la empresa.

El Coeficiente de riesgo Beta (

El riesgo diversificable es la porción de riesgo que se atribuye a causas aleatorias

relacionadas con la empresa, puede minimizarse o eliminarse a través de la
diversificación de portafolios de inversiones accionarias y se le conoce como
riesgo no sistemático.
 26

El riesgo no diversificable es la porción del riesgo atribuible a factores del mercado

que afecta a todas las empresas, no se elimina a través de la diversificación y se
le conoce como riesgo sistemático.

: Es un indicador de riesgo, que refleja la sensibilidad de un activo (fondo de

inversión, acciones, bonos etc…) a las fluctuaciones del mercado en su conjunto.

Donde:
Rc: Tasa del sector .
Rm: Tasa de rendimiento del mercado.
: Pendiente de línea de regresión

Valor de rescate o Valor de salvamento

Finalmente, otra variable que tiene un impacto importante en el valor del negocio,
es el horizonte de valuación, que dependerá de las características propias de cada
empresa al final del cuál se deberá considerar un valor de salvamento o rescate
de los activos. El horizonte de valuación deberá cubrir un período suficientemente
extenso, que permita a la empresa añadir valor y un lapso adicional para que se
estabilice el valor agregado, siempre tomando en cuenta los ciclos económicos y
los de la propia empresa.

Al final del periodo que se analiza se tiene que determinar el valor de rescate o
salvamento de los activos, este valor se obtiene al capitalizar con una tasa de
interés la rentabilidad de los activos a un lapso de tiempo perpetuo. Esta
consideración implica que la empresa estará funcionando para siempre.

Hay otra manera de calcular el valor de rescate y es en base a la estimación que

pudieran tener esos bienes en el mercado al final del periodo que se estudia.

El valor de salvamento como un flujo de efectivo con un monto fijo cada año por
tiempo indefinido se obtiene con la siguiente fórmula:

Donde:

= Valor de salvamento

Fe = Flujo de efectivo

r Tasa de capitalización
 27

Figura 3.- El valor de la empresa

Estados Flujo de
Inicio Financieros
1
efectivo

Proyecciones Tasa de
financieras descuento

Pronóstico de Valor de
la demanda salvamento

Valor Valor de la
presente neto empresa

1 Fin

2.3. Requerimientos de Información financiera

Los estados financieros son la fuente principal de información para el cálculo del
flujo de efectivo. El registro de todas las entradas y salidas de dinero en una
empresa se registran diariamente y se consolidan en el Estado de situación
financiera y en el Estado de resultados. El primero revela los saldos en las cuentas
de activo, pasivo y capital, el estado de Resultados expresa la utilidad o pérdida
de dinero después de realizar las operaciones objeto de la empresa. En el Estado
de cambios en el patrimonio se reflejan las modificaciones al capital contable por
utilidades, dividendos y aportaciones de los accionistas. En el Estado de flujo de
efectivo se registran los flujos de efectivo generados por la operación, las
inversiones y el financiamiento.

La presentación general del Estado de situación financiera de la empresa es:

+ Activo Circulante
+ Activo Fijo
 28

+ Activo Diferido
= Activo total

+ Pasivo a Corto Plazo

+ Pasivo a Largo Plazo
= Pasivo total
+ Capital Contable
= Pasivo más capital

El esquema general del Estado de resultados es el siguiente:

+ Ventas Brutas
- Devoluciones
= Ventas netas
- Costo de Ventas
= Utilidad bruta
- Costos y Gastos de Operación
= Utilidad de operación
+ Productos financieros
- Gastos Financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos y reparto de utilidades
= Utilidad después de impuestos

El esquema general del Flujo de efectivo es el siguiente:

+ Ingresos
- Costos
- Depreciación y amortización
- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuesto sobre la renta
 29

- Reparto de utilidades a los trabajadores

= Utilidad después de impuestos
+ Depreciación y amortización
- Pago del capital principal
= Flujo neto de efectivo

Los egresos o gastos en efectivo se calculan como se indica a continuación:

+ Activo circulante – Pasivo circulante

+ Gastos de Capital
+ Incremento en otros Activos
= Inversión bruta

2.4. El valor presente neto (VPN)

A mitad del siglo pasado (Baca Urbina, 2010), los industriales tuvieron la necesi-
dad de contar con técnicas de análisis económico para tomar decisiones, así
surgió la Ingeniería Económica que se encarga de manejar esas técnicas en el
campo industrial, siempre con base en el valor del dinero a través del tiempo. La
fórmula que considera el cambio del valor del dinero a través del tiempo, con la
que se resuelve casi cualquier problema de ingeniería económica es:

Donde:

F = Cantidad acumulada en el periodo n.

P = Cantidad depositada en el presente.

i = Interés cobrado o ganado por periodo.

n =Periodo que debe transcurrir para ganar o cobrar un interés o periodo de

capitalización del interés.

Esta fórmula recibe los nombres de: Fórmula de interés capitalizado, Fórmula de
equivalencia del valor del dinero a través del tiempo y Fórmula básica de la
ingeniería económica.
 30

El valor presente neto consiste en traer del futuro al presente cantidades

monetarias a su valor equivalente, a la tasa de interés utilizada se le llama tasa de
descuento. Cuando por medio de ese procedimiento se traen al presente flujos de
efectivo futuros, se dice que es el valor presente de flujos descontados.

El valor presente neto se define como el valor llevado al momento cero de todos
los flujos de caja esperados y es igual a la diferencia entre el valor actual de los
cobros, menos los pagos generados durante el tiempo estimado proyectado. La
fórmula para calcular el Valor Presente Neto es:

1 2
⋯…….
1 1 1

Donde:

C1, C2, C3,………, Cn = Flujos netos generados (positivos o negativos) durante el

tiempo estimado.

i = Tasa de descuento

n = Número de periodos (normalmente años).

La tasa de descuento que se aplica en un estudio de valuación para descontar los

flujos de efectivo está formada de dos partes la primera es la tasa mínima que un
inversionista espera como rendimiento de su capital y la otra parte es un premio
adicional que el inversionista espera por invertir su dinero precisamente en esa
empresa. Una tasa de interés que se recomienda es la denominada “costo
promedio ponderado de capital”.

2.5. El valor del Negocio en Marcha (caso práctico).

Para mostrar como se determina el valor de una empresa en marcha por medio
del método Monte Carlo, se eligió a la empresa industrial y comercial Grupo
Bimbo, S.A.B. de C.V. y Subsidiarias que tiene como giro principal la panificación.

De los informes anuales de la empresa se obtuvieron los Estados de Resultados

de los años 2003 al 2011, estos datos se vaciaron en una hoja de cálculo Excel de
acuerdo al esquema correspondiente para elaborar el Flujo de efectivo para ese
mismo periodo (ver el Anexo 2).

El pronóstico de las ventas netas esperadas para el periodo 2012-2021 se obtuvo

con el método de pronósticos por correlación múltiple, con las variables tiempo,
 31

monto histórico de los ingresos y la variable explicativa número de habitantes (ver

págs. 46 y 47).

Por medio de promedios integrales verticales se obtuvo la participación de las

variables en relación a las ventas netas (ver el Anexo 3).

Se obtuvo la tasa de descuento del 2.26% por medio del Weight Average Cost of
Capital (ver págs. 42 a 45).

Con toda la información que se menciona en una hoja de Excel, se elaboró el Flujo
de Efectivo proforma para los años 2012- 2021 (ver el Anexo 3).

El valor presente neto del flujo de efectivo proforma 2012-2021, descontado con
una tasa del 2.26% (ver pág. 59), asciende a la cantidad de:
-$4,053,000,000.00 (menos CUATRO MIL CINCUENTA Y TRES MILLONES DE
PESOS 00/100 M.N.).

El valor de salvamento se determinó por medio del método de capitalización de

rendimientos a perpetuidad, la tasa de capitalización empleada es la tasa de
rendimiento del total de activos (ROA) que asciende a 6.42% (ver la pág. 50) y el
valor neto de reposición del activo fijo para el año 2021 se calculó depreciando a
1/25 por año considerando una vida útil remanente al final del año 2021 de 15
años (ver el Anexo 3).

El valor de la empresa Grupo Bimbo S.A.B. y Subsidiarias de acuerdo a la

información obtenida, con cifras al 31 de diciembre de 2011, asciende a la
cantidad de:
$349,109,000,000.00 (TRESCIENTOS CUARENTA Y NUEVE MIL CIENTO
NUEVE MILLONES DE PESOS 00/100 M.N.)
 32

CAPÍTULO III EL MÉTODO MONTE CARLO

En este capítulo se describe en que consiste el análisis de riesgo probabilístico,

que es la simulación Monte Carlo y se describe su funcionamiento.

El método de muestreo Monte Carlo es una técnica que utiliza números aleatorios
o seudo-aleatorios para recolectar las muestras de una distribución de
probabilidad.

El término Monte Carlo se empezó a utilizar durante la Segunda Guerra Mundial

como código para la simulación de problemas asociados con el desarrollo de la
bomba atómica. Hoy en día, las técnicas Monte Carlo se aplican a una amplia
variedad de problemas aleatorios complejos.

El Método Monte Carlo es un algoritmo que sirve para generar muestras aleatorias
de los diferentes tipos de distribuciones de probabilidad.

Las técnicas de muestreo del tipo Monte Carlo son totalmente aleatorias; o sea,
una muestra puede estar en cualquier punto del rango de la distribución de
entrada. Pero las muestras, por supuesto, tienen más probabilidades de aparecer
en las zonas de la distribución que tienen una mayor probabilidad.

En una distribución acumulativa, para cada una de las muestras Monte Carlo
utiliza un nuevo número aleatorio entre 0 y 1. Si se realizan suficientes iteraciones,
el muestreo “recreará” la distribución de entrada, sin embargo puede aparecer un
problema de agrupamiento cuando se lleva a cabo un número reducido de
iteraciones.

3.1. El análisis de riesgo probabilístico, (Kreyszig, 1974).

La noción de la distribución de probabilidades surge al considerar un experimento

aleatorio e interrogarnos acerca de los eventos posibles y de las probabilidades,
correspondientes.

Probabilidad es una medida de las posibilidades de que ocurra un valor o suceso.

Se puede medir como frecuencia, a partir de los datos de una simulación,

calculando el número de repeticiones de un valor o suceso dividido entre el
número total de sucesos. Este cálculo genera un valor entre 0 y 1 que luego se
puede convertir en un porcentaje multiplicándolo por 100.

Una variable aleatoria también llamada variable estocástica es una función cuyos
valores son números reales y dependen del “azar” asociados con un experimento
aleatorio.
 33

La función de probabilidades determina la distribución de probabilidades o

distribución de la variable aleatoria .

Si es una variable aleatoria, para cada número real existe la probabilidad

P del evento:
= ( toma cualquier valor menor o igual que )

La probabilidad depende de la elección de ; ésta es una función de y

se llama función de distribución de y se representa .

Así, determina a la distribución de probabilidades o la distribución de la

variable aleatoria.

El valor medio o media de una distribución se representa por , se define como:

=∑

La variancia de una distribución se representa mediante y es una medida de la

dispersión de los valores que puede tomar la variable , según la fórmula:

σ2 = ∑

A la raíz cuadrada positiva de la variancia se le denomina desviación estándar, .

De las distribuciones, la más importante es la distribución normal o gaussiana, por

lo siguiente:

1. Muchas variables aleatorias que aparecen en relación con experimentos u

observaciones, están distribuidas normalmente.

2. Otras variables aleatorias están distribuidas normalmente en forma

aproximada.

3. Cuando una variable aleatoria no está distribuida normalmente, ni siquiera

en forma aproximada, se puede convertir en una variable con distribución
normal por medio de una transformación sencilla.

4. Ciertas distribuciones complicadas se pueden aproximar mediante la

distribución normal de acuerdo a la ley de los grandes números.

5. Ciertas variables que son básicas para justificar pruebas estadísticas están
distribuidas normalmente
 34

Distribución gaussiana o normal:

1 1 x‐μ 2
f x e‐2 σ
σ√2π
Se dice que una variable aleatoria que tiene esta distribución es normal o está
distribuida normalmente.

Si una variable aleatoria está distribuida normalmente, entonces la probabilidad

de que tome cualquier valor del intervalo es:

En donde es: ∅

Si y , se tiene que ∅ 1 ∅ 1 y la probabilidad es:

68%

Si 2 y 2 , se tiene que ∅ 2 ∅ 2 y la probabilidad es:

2 2 95.5%

Si 3 y 3 , se tiene que ∅ 3 ∅ 3 y la probabilidad es:

3 3 99.7%

Esto significa que casi todos los valores se localizarán en los límites del intervalo
tres sigma.

Con el Teorema de límite de De Moivre y Laplace se comprueba que con la

distribución normal se obtiene una aproximación útil de la distribución binomial
cuando n es grande.

El Teorema más importante en la teoría de las probabilidades es La Ley de los

Grandes Números de Bernoulli en donde se comprueba que la probabilidad de
que el número promedio de éxitos difiera en más de un número positivo dado, se
aproxima a cero cuando n tiende a infinito.

El análisis de riesgo (Palisade Corporation, 2010) es el uso sistemático de la

información disponible para determinar la frecuencia con la que ciertos eventos se
pueden producir, así como la magnitud de sus consecuencias. El término riesgo
hace referencia a la incertidumbre o variabilidad del resultado de un suceso o
decisión. En muchos casos, el rango de posibles resultados puede incluir tanto los
que son pérdidas o resultados no deseados, como los que son ganancias o
 35

resultados deseados. El rango de resultados frecuentemente está asociado con

niveles de probabilidad de ocurrencia.

Los riesgos normalmente se definen como eventos negativos, como puede ser la
pérdida de dinero en una empresa o una tormenta que genera un gran número de
reclamaciones de seguro. Sin embargo, durante el proceso de análisis de riesgo
también se pueden descubrir resultados potenciales positivos. Mediante la
exploración de todo el espacio de posibles resultados para una situación
determinada, un buen análisis de riesgo puede identificar peligros y descubrir
oportunidades.

El análisis de riesgo se puede realizar cualitativa y cuantitativamente.

El análisis de riesgo cualitativo generalmente incluye la evaluación instintiva o “por

corazonada” de una situación, y se caracteriza por afirmaciones como “Eso parece
muy arriesgado” o “Probablemente obtendremos buenos resultados”.

El análisis de riesgo cuantitativo asigna valores numéricos a los riesgos, utilizando

datos empíricos o cuantificando evaluaciones cualitativas y se puede realizar de
dos formas:

Análisis de riesgo determinista

Este método asigna valores a situaciones independientes para obtener los

resultados que se podrían producir en cada una. Es común que los analistas
desarrollen modelos financieros en donde se examinan tres resultados diferentes,
el mejor de los escenarios (optimista), el caso más probable (realista) y el peor de
los resultados (pesimista). Cada uno se define así:

Optimista.- El mejor de los casos es la máxima ganancia.

Realista.- El caso más probable es la ganancia moderada.

Pesimista.- El peor de los casos es la pérdida de dinero.

Este método está muy limitado ya que:

 Sólo considera tres resultados, e ignora cientos o miles más.

 Se da el mismo peso a cada resultado.
 No considera la probabilidad de cada resultado.
 Es un modelo simple de baja precisión.
 36

Análisis de riesgo estocástico o probabilístico

En este procedimiento las variables pueden tener diferentes probabilidades de

producir diferentes resultados. En un análisis de riesgo las distribuciones de
probabilidad describen la incertidumbre de cada una de las variables.

Las distribuciones de probabilidad más comunes son:

Normal o Gaussiana se define la media o valor esperado y la desviación

estándar para describir la variación con respecto a la media.

Lognormal los valores muestran una clara desviación; no son simétricos como en
la distribución normal. Se utiliza para representar valores que no bajan por debajo
del cero, pero tienen un potencial positivo ilimitado.

Uniforme todos los valores tienen las mismas probabilidades de producirse; sólo
se tiene que definir el mínimo y el máximo.

Triangular se definen los valores mínimo, más deseable y máximo. Los valores
situados alrededor del valor más deseable tienen más probabilidades de
producirse.

Pert se definen los valores mínimo, más deseable y máximo, como en la

distribución triangular. Los valores situados alrededor del más probable tienen
más probabilidades de producirse. Sin embargo, los valores situados entre el más
deseable y los extremos tienen más probabilidades de producirse que en la
distribución triangular.

Discreta se determinan valores específicos que pueden ocurrir y la probabilidad

de cada uno. Un ejemplo podrían ser los resultados de una demanda legal: 20%
de posibilidades de obtener un veredicto positivo, 30% de posibilidades de obtener
un veredicto negativo, 40% de posibilidades de llegar a un acuerdo, y 10% de
posibilidades de que se repita el juicio.

3.2. La Simulación Monte Carlo

El análisis de riesgo forma parte de todas las decisiones que tomamos. Nos
enfrentamos continuamente a la incertidumbre, la ambigüedad y la variabilidad. Y
aunque tenemos un acceso a la información sin precedentes, no podemos
predecir con precisión el futuro.
 37

La simulación Monte Carlo permite ver todos los resultados posibles de las
decisiones que tomamos y evaluar el impacto del riesgo, lo cuál nos permite tomar
mejores decisiones en condiciones de incertidumbre.

¿Que es la simulación Monte Carlo?

Es una técnica matemática computarizada que simula situaciones inciertas,

permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la
selección aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre todos los
resultados posibles está en relación con sus respectivas distribuciones de
probabilidad, permite tomar en cuenta el riesgo en análisis cuantitativos y tomas
de decisiones.

La simulación es una técnica por la que un modelo, como puede ser una hoja de
cálculo de Excel, se calcula repetidas veces con diferentes valores de entrada con
la intención de obtener una representación completa de todos los escenarios
posibles que pudieran darse en una situación incierta. Monte Carlo ofrece a la
persona responsable de tomar las decisiones una serie de posibles resultados, así
como la probabilidad de que se produzcan según las medidas tomadas. (Palisade
Corporation, 2010).

Muestra las posibilidades extremas, los resultados de tomar la medida más

arriesgada y la más conservadora, así como todas las posibles consecuencias de
las decisiones intermedias.

Los científicos que trabajaron con la bomba atómica utilizaron esta técnica por
primera vez; y le dieron el nombre de Monte Carlo, la ciudad turística de Mónaco
conocida por sus casinos y por el juego de ruleta. Desde su introducción durante
la Segunda Guerra Mundial, la simulación Monte Carlo se ha utilizado para
modelar diferentes sistemas físicos y conceptuales.

3.3. Descripción del funcionamiento

La simulación Monte Carlo (Figura 4) puede realizarse con alguno de los

programas que existen en el mercado como Crystal Ball, Parisimet, SimulAr,
EasyPlanEx entre otros.

Para este trabajo se utilizó el programa de computación @RISK 5.7, que realiza el
análisis de riesgo con la creación de modelos de posibles resultados mediante la
sustitución de un rango de valores (una distribución de probabilidad). Después,
calcula los resultados una y otra vez, cada vez usando un grupo diferente de
valores aleatorios de las funciones de probabilidad. Dependiendo del número de
 38

variables inciertas y de los rangos especificados, para completar una simulación

Monte Carlo, puede ser necesario realizar miles o decenas de miles de re
cálculos. La simulación Monte Carlo produce como resultado, distribuciones de
valores de los resultados posibles.

Durante una simulación Monte Carlo, los valores se muestrean aleatoriamente a

partir de las distribuciones de probabilidad introducidas. Cada grupo de muestras
se denomina iteración, y el resultado correspondiente de esa muestra queda
registrado. La simulación Monte Carlo realiza esta operación cientos o miles de
veces, y el resultado es una distribución de probabilidad de posibles
resultados. De esta forma, la simulación Monte Carlo proporciona una visión
mucho más completa de los posibles resultados. Indica no sólo lo que puede
suceder, sino la probabilidad de que suceda.

Figura 4.- Proceso Simulación Monte Carlo

Información
financiera
proforma

Determinación
de variables
aleatorias

Elección de dis-
tribución para
cada variable
aleatoria.

Valor
Simulación probabilístico
Monte Carlo de la empresa
 39

La simulación Monte Carlo proporciona una serie de ventajas sobre el

análisis determinista o estimación de un solo punto:

 Resultados probabilísticos. Los resultados muestran no sólo lo que puede

suceder, sino lo probable que es un resultado.
 Resultados gráficos. Gracias a los datos que genera una simulación Monte
Carlo, es fácil crear gráficos de diferentes resultados y las posibilidades de
que sucedan. Esto es importante para comunicar los resultados a otras
personas interesadas.
 Análisis de sensibilidad. Con sólo unos pocos resultados, en los análisis
deterministas es más difícil ver las variables que más afectan el
resultado. En la simulación Monte Carlo, resulta más fácil ver que variables
introducidas tienen mayor influencia sobre los resultados finales.
 Análisis de escenario. En los modelos deterministas resulta muy difícil
modelar diferentes combinaciones de valores de diferentes valores de
entrada, con el fin de ver los efectos de situaciones verdaderamente
diferentes. Usando la simulación Monte Carlo, los analistas pueden ver
exactamente los valores que tienen cada variable cuando se producen
ciertos resultados. Esto resulta muy valioso para profundizar en los
análisis.
 Correlación de variables de entrada. En la simulación Monte Carlo es
posible modelar relaciones interdependientes entre diferentes variables de
entrada. Esto es importante para averiguar con precisión la razón real por
la que, cuando algunos factores suben, otros suben o bajan paralelamente.

Una ventaja de la simulación Monte Carlo es el uso del muestreo Latino

Hipercúbico, (Palisade Corporation, 2010), que muestrea con mayor precisión a
partir de un rango completo de funciones de distribución, se trata de un método
moderno de recolección de muestras por estratificación que se utiliza en la
creación de modelos para simulación.

Las técnicas de toma de muestras estratificadas, tienden a alcanzar la

convergencia de una distribución con una menor cantidad de muestras.

A pesar de que la simulación de Monte Carlo pretende reflejar situaciones del

mundo real y que se pueden agregar tantas variables como sea posible para
tratar de aproximarse a una situación lo más parecido a la realidad, debe tenerse
muy en cuenta que los modelos elaborados así en hojas de cálculo, son
únicamente aproximaciones a los problemas reales.
 40

El procedimiento para obtener el valor de la empresa por medio del Método Monte
Carlo es el siguiente:

1.- Obtener los estados Financieros de la empresa.

2.- Elaborar en una Hoja de Excel el flujo de efectivo por año.

3.- Determinar el pronóstico de ingresos anual para el periodo que se estudia.

4.- Calcular el Flujo de efectivo proforma para todo el periodo proyectado.

5.- Determinar cuales son las variables independientes y cuales son las variables
de decisión, tomando en consideración que estas últimas son definidas por el
usuario y que están bajo su control, dentro de determinados límites.

6.- Estimar el valor de salvamento

7.- Señalar cuales son las variables dependientes para las que se desea conocer,
por un lado sus valores y por otro su probabilidad de ocurrencia.

8.- Para determinar cual es la distribución que caracteriza a cada una de las
variables se hace uso de la rutina Fit (ajuste) contenida en el programa. Como
resultado se obtienen las distribuciones que más se asemejan a los datos
proporcionados y se presentan los resultados de las pruebas: Chi-cuadrada,
Anderson-Darling y Kolmogorov- Smirnof, así como su gráfica respectiva. Se tiene
que elegir la distribución que gráficamente se asemeje más a la gráfica de los
datos y comprobar esto con los factores de las pruebas, mientras más bajo es el
valor del factor más se asemeja la forma de la distribución a la gráfica de los
datos.

9.- Efectuar la simulación con al menos diez mil iteraciones, si se elige que el
programa no muestre en tiempo real la actualización de los datos entonces el
tiempo de ejecución se minimiza y los resultados se obtienen en pocos minutos.

10.- Interpretar los datos obtenidos y determinar la cifras más probables.

11.- Determinar el valor probabilístico de la empresa.

 41

CAPÍTULO IV ESTUDIO DE CASO

Como estudio de caso se eligió la información financiera del Grupo Bimbo, S.A.B.
de C.V y Subsidiarias para obtener el valor probabilístico o estocástico de la
empresa, a través del procedimiento de simulación con el método Monte Carlo. Se
seleccionó a esa empresa por la disponibilidad de la información financiera ya que
tiene disponible en Internet los datos necesarios para llevar a cabo la valuación de
la empresa utilizando la simulación.

El Grupo Bimbo a través de su página empresarial da a conocer trimestralmente

su información financiera y al cierre de cada ejercicio pública su informe de
actividades que incluye sus estados financieros. En internet se encuentra toda la
información histórica que sirve de base para realizar el experimento que se
pretende.

Por sus volúmenes de producción y ventas, Grupo Bimbo es una de las empresas
de panificación más grandes del mundo. Líder en el continente americano, cuenta
con 155 plantas y más de 1,600 centros de distribución localizados
estratégicamente en 19 países de América y Asia. Sus líneas de productos
incluyen pan de caja, bollos, galletas, pastelitos, productos empacados, tortillas,
botanas saladas y confitería, entre otras. Grupo Bimbo fabrica más de 8,000
productos y tiene una de las redes de distribución más extensas del mundo, con
más de 45,000 rutas y una plantilla laboral superior a los 127,000 colaboradores.
Desde 1980, las acciones de Grupo Bimbo cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) bajo la clave de pizarra BIMBO.

4.1. Procedimiento para determinar el valor estocástico de la empresa.

1.- De los informes anuales correspondientes a los años 2003 al 2011, se

obtuvieron los Estados Financieros (Balance General, Estado de Resultados y
Estado de Flujos de Efectivo), para esos mismos años.

(Ver el anexo 1)

2.- Se vació la información financiera en una hoja de cálculo Excel de acuerdo al

modelo financiero de flujo de efectivo para cada uno de los años en el periodo
2003 al 20011.

(Ver el anexo 2)

3.- Se obtuvo la tasa de descuento denominada Weighted Average Cost of Capital

(WACC) o Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP).
42
 43

b.- Cálculo del índice β (Beta)

Covarianza Varianza=
Tasa = (RC (RM
Tasa (RC) (RM)
Real menos menos
Real menos menos
IPC promedio promedio
AÑO del (promedio (promed
Industria de RC ) x de
IPC de io de
de Transf. (RM menos RM )
RM RC). RM)
RC promedio al
de RM ) cuadrado
1990 -23.04% -23.04% -29.16% -35.91% 10.47% 0.12895
1991 91.35% 22.66% 16.53% 78.48% 12.97% 0.61590
1992 9.80% -5.70% -11.82% -3.07% 0.36% 0.00094
1993 36.95% 59.36% 53.24% 24.08% 12.82% 0.05798
1994 -14.73% -10.84% -16.97% -27.61% 4.68% 0.07621
1995 -23.04% -15.20% -21.32% -35.91% 7.66% 0.12898
1996 -5.27% 5.95% -0.18% -18.15% 0.03% 0.03293
1997 34.45% 29.51% 23.38% 21.58% 5.04% 0.04656
1998 -36.16% -30.62% -36.75% -49.03% 18.02% 0.24044
1999 60.31% 1.64% -4.49% 47.44% -2.13% 0.22504
2000 -27.24% -28.70% -34.82% -40.12% 13.97% 0.16095
2001 17.40% -13.47% -19.60% 4.53% -0.89% 0.00205
2002 -16.33% 2.26% -3.87% -29.20% 1.13% 0.08528
2003 38.05% 13.92% 7.79% 25.18% 1.96% 0.06340
2004 39.63% 34.12% 27.99% 26.75% 7.49% 0.07157
2005 33.37% 7.29% 1.16% 20.50% 0.24% 0.04202
2006 42.78% 49.38% 43.25% 29.91% 12.93% 0.08944
2007 7.63% 2.26% -3.87% -5.24% 0.20% 0.00275
2008 -28.87% -27.24% -33.37% -41.75% 13.93% 0.17429
2009 38.57% 53.67% 47.54% 25.70% 12.22% 0.06605
2010 14.96% 14.96% 8.83% 2.09% 0.18% 0.00044
2011 -7.36% -7.36% -13.49% -20.23% 2.73% 0.04094
PROMEDIO 12.87% 6.13% 0.00% 0.00% 6.18% 0.1070

Cálculo de β (Beta) = Covarianza / Varianza.

β (Beta) = 6.16 / 0.107 =0.5781
 44

c.- Obtención de B (Beta) por medio de la pendiente de la recta (método de mínimos cuadrados).

70%

60%

50%

40%

30%
IPC TASA REAL (RM)

20%

10%

0%
‐60% ‐40% ‐20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

‐10%

y = 0.5781x ‐ 0.0131
‐20% R² = 0.5338

‐30%

‐40%
IPC INDUSTRIA  DE TRANSFORMACIÓN  TASA REAL (RC)

Pendiente de la recta
BETA= 0.5781

La fórmula para obtener la tasa de descuento es:

Donde:

WACC: Weighted Average Cost of Capital

C: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contraída
t: Tasa de impuesto a la utilidad
Kd: Costo de la deuda financiera
Ke: Costo de oportunidad de los accionistas
 45

d.- CALCULO DEL CAPM (Capital Asset Pricing Mode)

Promedio
de Tasa Promedio Premio
Real IPC de de
Beta CAPM
Industria Cetes mercado
de Transf. Rf Rm - Rf
Rm

6.13% 2.70% 3.42% 0.5781 4.68%

CALCULO DE LA TASA WACC (Weight Average Cost of Capital)

Gastos Tasa de
Deuda Capital Deuda + Tasa de
finan- impues- CAPM WACC
mdp mdp Capital deuda
cieros. tos.

91,060 50,425 141,485 1,291 0.35 0.01418 4.68% 2.26%

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

4.- Se elaboró el pronóstico de ventas por medio del método de regresión múltiple,
tomando en consideración a la variable explicativa número de habitantes, a la
variable ventas y al tiempo. Los resultados se obtuvieron con el programa Stat
Tools 5.7.
 POBLACION 
ESTIMADA         AÑO
VENTAS POBLACION AÑO INEGI 
         109,628,403 2012
   47,467.00          104,213,503 2003          110,420,619 2013
   51,545.00          104,959,594 2004          111,192,486 2014
   56,102.00          103,485,939 2005          121,000,000 2015
   63,633.00          104,411,698 2006          122,331,000 2016
   72,294.00          105,340,776 2007          123,676,641 2017
   82,317.00          106,244,590 2008          125,037,084 2018
 
116,353.00          107,124,337 2009          126,412,492 2019
 
117,163.00          112,336,538 2010          130,000,000 2020
 
133,732.00          108,815,366 2011          131,300,000 2021
46
 47

El cálculo del Pronóstico de ventas para el año (t), se determinó para cada año
con la siguiente fórmula:

19967169.89 0.001758452 ∗ 9896.607 ∗

Donde:

= Población estimada para el año t, y

= Año t.
 48

PRONOSTICO DE VENTAS ANUAL PARA EL PERIODO 2012-2021.

VENTAS POBLACION AÑO PRONOSTICO

       47,467.00           104,213,503 2003

       51,545.00           104,959,594 2004
       56,102.00           103,485,939 2005
       63,633.00           104,411,698 2006
       72,294.00           105,340,776 2007
       82,317.00           106,244,590 2008
    116,353.00           107,124,337 2009
    117,163.00           112,336,538 2010
    133,732.00           108,815,366 2011
          109,628,403 2012           137,579.68
          110,420,619 2013           148,869.36
          111,192,486 2014           160,123.26
          121,000,000 2015           187,265.91
          122,331,000 2016           199,503.01
          123,676,641 2017           211,765.87
          125,037,084 2018           224,054.75
          126,412,492 2019           236,369.94
             130,000,000 2020           252,575.01
          131,300,000 2021           264,757.60

PRONOSTICO DE VENTAS
 300,000.00
 250,000.00
 200,000.00
 150,000.00
 100,000.00
 50,000.00
 ‐
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

PRONOSTICO DE VENTAS
 49

5.- Con el pronóstico de ventas para los años 2012 al 2021 y en base a la
información del flujo de efectivo histórico del periodo 2003-2011, se elaboró el flujo
de efectivo proforma para los años 2012 al 2021 en una hoja de cálculo Excel.

(ver anexo 3).

6.- Con el programa @Risk se determinaron las variables de entrada y salida que
intervienen en el proceso del flujo de efectivo, las variables de entrada son: la tasa
de inflación, el costo de ventas, los gastos generales, otros gastos, el resultado del
financiamiento, los impuestos, el activo circulante, el pasivo circulante y el activo
fijo neto final. Las variables aleatorias objetivo de la simulación son el valor
presente neto y el valor de la empresa (ver pág. 65).

7.- Con el programa @Risk se eligió el tipo de función de distribución que más se
ajusta a los datos proporcionados para cada una de las variables de entrada, se
obtuvieron los siguientes resultados.

DISTRIBU-
DATOS MEDIA CIÓN
ADECUADA
Variables de entrada a la simulación
Tasa de Inflación 4.46% Pearson
Costo de ventas 47.28% Extvalue
Gastos generales 43.84% Normal
Otros gastos 0.61% Normal
Resultado del financiamiento 0.99% Exponencial
Impuestos 31.66% Weibull
Activo circulante 17.60% InvGauss
Pasivo circulante 14.31% Extvalue
Activo fijo neto final 31.99% Pearson

Variables de salida a la simulación

Valor Presente Neto
Valor de la Empresa

INFLACION
2001 4.400%
2002 5.700%
2003 3.980%
2004 5.190%
2005 3.330%
2006 4.050%
2007 3.760%
2008 6.530%
2009 3.570%
2010 4.400%
2011 3.820%
 50

8.- Antes de efectuar la simulación es necesario determinar el valor de

salvamento. En este caso se obtuvo la tasa de rendimiento del total de activos,
con el propósito de calcular el valor de salvamento por el método de capitalización.

TASA DE RENDIMIENTO DEL TOTAL DE ACTIVOS

UTILIDAD NETA + GASTOS DE INTERES / PROMEDIO DEL TOTAL DE ACTIVOS

2011 2010
UTILIDAD NETA $5,660 $5,544

GASTOS DE INTERESES $2,065 $2,574

$7,725   $8,118

ACTIVOS
INICIAL $99,069 $0

FINAL $141,485 $99,069

PROMEDIO $120,277 $99,069

TASA DE RENDIMIENTOS DEL TOTAL DE ACTIVOS 6.42%   8.19%

ROA (RETURN OVER ASSETS)

TASA DE RENDIMIENTO DEL TOTAL DE ACTIVOS

10.00%

8.00%

6.00% TASA DE RENDIMIENTO

DEL TOTAL DE ACTIVOS
4.00%

2.00%

0.00%
2011 2010
 51

4.2. Simulación con el Método Monte Carlo

Con la hoja de cálculo del Flujo de Efectivo Proforma 2012-2021, se ejecuta el

programa @Risk, que automáticamente se instala en la hoja de cálculo Excel que
se está trabajando, al abrir el complemento y con la determinación de las variables
de entrada y salida se selecciona Fit para establecer cual es la función de
distribución que más se ajusta a los datos proporcionados, esto se tiene que hacer
para cada una de las variables de entrada. Después se tiene que seleccionar Add
Output para señalar al programa cuales son las variables de salida, finalmente se
anota en el cuadro de iteraciones el número requerido y se selecciona Start
Simulation. Para observar en tiempo real el avance de la simulación se elige la
opción Demo Mode en on.

La opción Excel Reports permite enviar todos los resultados a una nueva hoja de
cálculo Excel.

Para el caso que se estudia se realizaron diez mil iteraciones y en cada una de
ellas el programa recalculó la hoja de cálculo para obtener como resultado la
distribución y el comportamiento de las variables aleatorias de entrada y salida
(ver págs.65 y 66). Únicamente se muestran los resultados de las primeras cien y
las últimas setenta y cinco iteraciones. En cada fila se observa el resultado de
Monte Carlo para las variables de entrada y salida.

4.3. Análisis de los resultados obtenidos

Los reportes que se obtienen con el programa @Risk después de la simulación

son los siguientes: El reporte de la variable de salida Valor de la Empresa y el
reporte de la variable de salida Valor Presente Neto, estos contienen la
información sintetizada de la simulación (ver págs. 62, 63 y 64), que es: El
resumen de la simulación, El resumen estadístico y Los coeficientes de regresión
y clasificación de la información.

El programa obtiene para las variables de entrada y salida el Reporte de

resultados con gráficas de distribución y datos de valor mínimo, valor medio y
valor máximo (ver pág. 65).

Obtiene también el Reporte de estadística detallada, para todas las variables de

entrada y salida, mostrando los valores: valor medio, varianza y desviación
estándar (ver pág. 66).

Después de analizar la información y los reportes de la simulación se deduce que

el valor de la empresa Grupo Bimbo S.A.B. y Subsidiarias, es un resultado
probabilístico que se ubica con una probabilidad del 90%, en el rango
comprendido entre $315,906 y $380,540 con una media que asciende a $349,077
una moda de $352,808 y una desviación estándar de $19,995. Las cantidades
anteriores con cifras en millones de pesos al 31 de diciembre de 2011.
 52

A diferencia del Valor determinístico obtenido en el punto 2.5, este valor

probabilístico está sustentado por el gran número de cálculos hechos durante el
proceso de simulación.

Finalmente para determinar cual es la distribución de la variable de salida Valor de

la Empresa, se obtiene la gráfica de barras que muestra la distribución de los
resultados de las iteraciones y con el ajuste Fit del programa, se obtiene la curva
que más se ajusta a la distribución, se puede observar que se trata de una
variable aleatoria distribuida normalmente con una media de $349,077 y una
desviación estándar de $19,995 mdp.
Values x 10^-5

260,000

282,500

305,000

327,500

350,000

372,500

395,000

417,500
 53

CONCLUSIONES

En los últimos años, las técnicas de análisis cuantitativas se han desarrollado y la

valuación las ha adoptado para ganar la confianza de los clientes, sustentar sus
resultados, respaldar sus procedimientos con nuevos algoritmos y todo con la
finalidad de elaborar valuaciones bien fundamentadas y sobre todo presentar
trabajos valuatorios que sean inobjetables.

En este trabajo se realizo la simulación de los resultados que obtendrá la empresa

a través de su operación futura, el funcionamiento del negocio se simuló en base a
la información histórica contenida en los estados financieros de la empresa. En el
modelo financiero proforma se incluyeron, técnicas y algoritmos que permitieron
modelar el funcionamiento de la empresa y con la simulación se obtuvieron
resultados estadísticos que muy probablemente se acercaran a una posible
realidad.

No debe suponerse que con el uso de la simulación se resuelve la problemática de

obtener el valor de la empresa y que se llega siempre a una conclusión exacta. De
ninguna manera, no existe técnica de análisis, incluyendo las que utiliza el
programa @RISK, que pueda hacer eso. No existe aún nada que pueda predecir
el futuro. Estas técnicas son herramientas que sirven de ayuda para realizar un
mejor análisis, obtener mejores conclusiones, sustentar los resultados y permiten
tomar mejores decisiones.

El análisis de riesgo con simulación utilizado puede garantizar con cierta

probabilidad que el valor de la empresa se encontrará en el rango obtenido, ya
que todo está basado en el análisis estadístico de datos contables históricos
convertidos en información financiera futura.

En la valuación siempre se tiene que concluir con una cifra que represente al Valor
Comercial Actual, al emplear la simulación se obtienen resultados que dan como
producto final una cifra “probabilística”, el monto final a concluir siempre tendrá
asociada una probabilidad y un rango de valores, por lo tanto se deberá de tener
cuidado al determinar la cifra final con la que se concluya un trabajo de valuación.

Con la utilización de la simulación se puede tener un panorama más amplio del

posible comportamiento de la empresa y su capacidad para generar valor, lo que
permitirá al valuador ajustar la cifra final que se aproxime con precisión al monto
final de una transacción comercial.

La aplicación de métodos estocásticos para obtener el valor de empresas y

propiedades no es de práctica común, la metodología existente actual señala que
la obtención del resultado de forma determinística es suficiente para llegar a un
valor conclusivo.

Es recomendable pronosticar el volumen de las ventas en base a un buen método

de pronósticos y seleccionar el método con un buen juicio de elección, lo mismo
 54

se recomienda para la tasa de descuento que se tiene que apoyar en información

estadística del mercado y en datos financieros de la empresa.

Se tienen que utilizar técnicas de pronósticos para estimar las ventas futuras y
métodos para determinar tasas de descuento y el riesgo de las inversiones. Estos
algoritmos para su aplicación requieren de datos estadísticos que elabora el
Banco de México o el INEGI, sin embargo, la información que dan a conocer estas
instituciones por lo general no está actualizada y la presentación de los datos se
encuentra agrupada por ramas de la economía, no se encuentra desglosada al
nivel requerido. Para el estudio de caso contenido en éste trabajo, no se
encontraron índices específicos para la industria de la panificación, entonces se
trabajó con datos del sector económico de la industria de la transformación en
donde se agrupan todas las empresas que transforman materias primas.

De hecho se observa que en nuestro país falta información estadística actualizada

que ayude a la elaboración de estudios más acertados por ejemplo la información
de la Bolsa Mexicana de Valores no contempla datos históricos, ésta información
se puede solicitar, tarda en ser entregada y tiene un alto costo por lo que resulta
inaccesible, excepto para grandes empresas dispuestas a pagar grandes sumas
por obtener información, no obstante, se tiene que trabajar con lo que se tenga a
la mano, con la información disponible con que se cuente.

En este trabajo se aplicó el modelo de pronóstico de regresión múltiple, manejo de

información financiera, se utilizó la técnica del valor presente neto que es la más
importante de la ingeniería económica y las finanzas, se aplicó la metodología
para el cálculo de la tasa de descuento WACC y para la simulación se usó el
Método Monte Carlo.

El resultado al que se llegó es el siguiente:

Valor determinístico $ 349,109 mdp

El valor probabilístico de la empresa es una variable aleatoria distribuida

normalmente con una media de $ 349,077 y una desviación estándar de
$19,995 y la probabilidad de que el valor se encuentre entre $315,906 y
$380,540 mdp, es de 90%.
 55

Bibliografía

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Burgoa Orihuela, I. (2010). Derecho Constitucional Mexicano. México, D.F.: Porrúa.

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Sanjurjo, M. y. (2003). Guía de Valoración de Empresas. Madrid: Prentice Hall.

Secretaría de la Función Pública. (2009). Metodología y criterios de carácter técnico para

la elaboración de trabajos valuatorios que permitandictaminar el valor de los
bienes intangibles..... México, D.F.: Diario Oficial.
 56

Anexo 1
57
58
 59

Anexo 2

GRUPO BIMBO
FLUJO DE EFECTIVO 2003-2011
(Cifras en millones de pesos)
CONCEPTO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ventas netas $ 46,663 $ 52,573 $ 56,102 $ 66,836 $ 72,294 $ 82,317 $ 116,353 $ 117,163 $ 133,712
menos:
Costo de ventas 21,773 24,672 25,798 31,199 34,095 40,293 54,933 55,317 65,255
46.66% 46.93% 45.98% 46.68% 47.16% 48.95% 47.21% 47.21% 48.80%
Gastos Generales 21,575 23,626 25,102 29,546 31,791 34,696 49,366 50,453 57,306
46.24% 44.94% 44.74% 44.21% 43.97% 42.15% 42.43% 43.06% 42.86%
Total costos y gastos 43,348 48,298 50,900 60,745 65,886 74,989 104,299 105,770 122,561

Utilidad antes de intereses, impuestos

y depreciación. (EBITDA) $ 3,315 $ 4,275 $ 5,202 $ 6,091 $ 6,408 $ 7,328 $ 12,054 $ 11,393 $ 11,151
Otros gastos $ 207 $ 446 $ 138 $ 276 $ 335 $ 451 $ 1,134 $ 863 $ 1,124
0.44% 0.85% 0.25% 0.41% 0.46% 0.55% 0.97% 0.74% 0.84%
Resultado de financiamiento $ 796 $ 469 $ 367 $ 304 $ 234 $ 539 $ 2,012 $ 2,623 $ 1,291
1.71% 0.89% 0.65% 0.45% 0.32% 0.65% 1.73% 2.24% 0.97%
Depreciación y amortización $ 1,567 $ 1,610 $ 1,950 $ 1,908 $ 2,239 $ 2,501 $ 3,783 $ 4,075 $ 4,225

Utilidad Antes de Impuestos $ 745 $ 1,750 $ 2,747 $ 3,603 $ 3,600 $ 3,837 $ 5,125 $ 3,832 $ 4,511
Impuestos $ 364 $ 900 $ 1,468 $ 1,736 $ 1,925 $ 1,894 $ 2,827 $ 2,363 $ 3,076
48.86% 51.43% 53.44% 48.18% 53.47% 49.36% 55.16% 61.66% 68.19%
PTU $ 75 $ 175 $ 275 $ 360 $ 360 $ 384 $ 513 $ 383 $ 451

Utilidad Neta $ 307 $ 675 $ 1,004 $ 1,507 $ 1,315 $ 1,559 $ 1,786 $ 1,086 $ 984

Utilidad Antes de Impuestos $ 745 $ 1,750 $ 2,747 $ 3,603 $ 3,600 $ 3,837 $ 5,125 $ 3,832 $ 4,511
mas:
Depreciación y amortización $ 1,567 $ 1,610 $ 1,950 $ 1,908 $ 2,239 $ 2,501 $ 3,783 $ 4,075 $ 4,225
menos:
Impuestos $ 364 $ 900 $ 1,468 $ 1,736 $ 1,925 $ 1,894 $ 2,827 $ 2,363 $ 3,076
Flujo de Efectivo Operativo $ 1,948 $ 2,460 $ 3,229 $ 3,775 $ 3,914 $ 4,444 $ 6,081 $ 5,544 $ 5,660

Activo circulante $ 7,200 $ 9,393 $ 9,662 $ 11,546 $ 11,178 $ 17,421 $ 18,231 $ 20,212 $ 28,201
15.43% 17.87% 17.22% 17.28% 15.46% 21.16% 15.67% 17.25% 21.09%
Pasivo circulante $ 5,406 $ 6,192 $ 6,737 $ 10,392 $ 10,910 $ 11,863 $ 17,547 $ 16,015 $ 26,806
11.59% 11.78% 12.01% 15.55% 15.09% 14.41% 15.08% 13.67% 20.05%
Capital de trabajo neto final $ 1,794 $ 3,201 $ 2,925 $ 1,154 $ 268 $ 5,558 $ 684 $ 4,197 $ 1,395
menos: Capital de trabajo neto inicial $ 2,172 $ 1,794 $ 3,201 $ 2,925 $ 1,154 $ 268 $ 5,558 $ 684 $ 4,197
Cambio en capital de trabajo neto -$ 378 $ 1,407 -$ 276 -$ 1,771 -$ 886 $ 5,290 -$ 4,874 $ 3,513 -$ 2,802

Activo fijo neto final $ 15,898 $ 18,012 $ 19,315 $ 20,464 $ 23,504 $ 26,039 $ 32,763 $ 32,028 $ 43,639
34.07% 34.26% 34.43% 30.62% 32.51% 31.63% 28.16% 27.34% 32.64%
menos: Activo fijo neto inicial $ 16,555 $ 15,898 $ 18,012 $ 19,315 $ 20,464 $ 23,504 $ 26,039 $ 32,763 $ 32,028
mas: Depreciación $ 1,567 $ 1,610 $ 1,950 $ 1,908 $ 2,239 $ 2,501 $ 3,783 $ 4,075 $ 4,225
Gastos de capital netos $ 910 $ 3,724 $ 3,253 $ 3,057 $ 5,279 $ 5,036 $ 10,507 $ 3,340 $ 15,836

FLUJO DE EFECTIVO $ 1,416 -$ 2,671 $ 252 $ 2,489 -$ 479 -$ 5,882 $ 448 -$ 1,309 -$ 7,374
 60

Anexo 3

GRUPO BIMBO
FLUJO DE EFECTIVO PROFORMA 2012-2021
(Cifras en millones de pesos)
CONCEPTO 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Ventas netas 137,580 148,869 160,123 187,266 199,503 211,766 224,055 236,370 252,575 264,758
menos:
Costo de ventas 65,046 70,383 75,703 88,536 94,322 100,119 105,929 111,752 119,413 125,173
47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28% 47.28%
Gastos Generales 60,321 65,270 70,204 82,105 87,470 92,847 98,235 103,634 110,739 116,081
43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84% 43.84%
Total costos y gastos 125,367 135,654 145,909 170,642 181,793 192,967 204,165 215,387 230,153 241,255

Utilidad antes de intereses, impuestos

y depreciación. (EBITDA) $ 12,213 $ 13,215 $ 14,214 $ 16,624 $ 17,710 $ 18,799 $ 19,890 $ 20,983 $ 22,422 $ 23,503
Otros gastos $ 843 $ 912 $ 981 $ 1,147 $ 1,222 $ 1,297 $ 1,373 $ 1,448 $ 1,547 $ 1,622
0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61%
Resultado de financiamiento $ 1,357 $ 1,468 $ 1,579 $ 1,846 $ 1,967 $ 2,088 $ 2,209 $ 2,331 $ 2,490 $ 2,610
0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99% 0.99%
Depreciación y amortización 4,413 4,610 4,816 5,031 5,255 5,489 5,734 5,990 6,257 6,536

Utilidad Antes de Impuestos $ 5,600 $ 6,225 $ 6,839 $ 8,600 $ 9,266 $ 9,924 $ 10,574 $ 11,215 $ 12,127 $ 12,735
Impuestos $ 3,051 $ 3,391 $ 3,726 $ 4,685 $ 5,048 $ 5,407 $ 5,761 $ 6,110 $ 6,607 $ 6,938
54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48% 54.48%
PTU $ 560 $ 622 $ 684 $ 860 $ 927 $ 992 $ 1,057 $ 1,121 $ 1,213 $ 1,273

Utilidad despues de impuestos y PTU $ 1,989 $ 2,211 $ 2,429 $ 3,055 $ 3,291 $ 3,525 $ 3,756 $ 3,983 $ 4,308 $ 4,523
1.45% 1.49% 1.52% 1.63% 1.65% 1.66% 1.68% 1.69% 1.71% 1.71%

Utilidad Antes de Impuestos $ 5,600 $ 6,225 $ 6,839 $ 8,600 $ 9,266 $ 9,924 $ 10,574 $ 11,215 $ 12,127 $ 12,735
mas:
Depreciación y amortización $ 4,413 $ 4,610 $ 4,816 $ 5,031 $ 5,255 $ 5,489 $ 5,734 $ 5,990 $ 6,257 $ 6,536
menos:
Impuestos $ 3,051 $ 3,391 $ 3,726 $ 4,685 $ 5,048 $ 5,407 $ 5,761 $ 6,110 $ 6,607 $ 6,938
Flujo de Efectivo Operativo $ 6,963 $ 7,444 $ 7,929 $ 8,945 $ 9,473 $ 10,007 $ 10,547 $ 11,095 $ 11,777 $ 12,333

Activo circulante $ 24,219 $ 26,206 $ 28,187 $ 32,965 $ 35,119 $ 37,278 $ 39,441 $ 41,609 $ 44,462 $ 46,606
Pasivo circulante $ 19,688 $ 21,303 $ 22,913 $ 26,798 $ 28,549 $ 30,303 $ 32,062 $ 33,824 $ 36,143 $ 37,887
Capital de trabajo neto final $ 4,531 $ 4,903 $ 5,274 $ 6,167 $ 6,570 $ 6,974 $ 7,379 $ 7,785 $ 8,318 $ 8,720
menos: Capital de trabajo neto inicial $ 1,395 $ 4,531 $ 4,903 $ 5,274 $ 6,167 $ 6,570 $ 6,974 $ 7,379 $ 7,785 $ 8,318
Cambio en capital de trabajo neto $ 3,136 $ 372 $ 371 $ 894 $ 403 $ 404 $ 405 $ 406 $ 534 $ 401

Activo fijo neto final $ 43,002 $ 46,530 $ 50,048 $ 58,531 $ 62,356 $ 66,189 $ 70,030 $ 73,879 $ 78,944 $ 82,752
menos: Activo fijo neto inicial $ 43,639 $ 43,002 $ 46,530 $ 50,048 $ 58,531 $ 62,356 $ 66,189 $ 70,030 $ 73,879 $ 78,944
mas: Depreciación $ 4,413 $ 4,610 $ 4,816 $ 5,031 $ 5,255 $ 5,489 $ 5,734 $ 5,990 $ 6,257 $ 6,536
Gastos de capital netos $ 3,776 $ 8,139 $ 8,333 $ 13,514 $ 9,080 $ 9,322 $ 9,575 $ 9,839 $ 11,322 $ 10,344

FLUJO DE EFECTIVO $ 50 -$ 1,067 -$ 775 -$ 5,463 -$ 10 $ 281 $ 568 $ 850 -$ 78 $ 1,588

ACTIVO FIJO $ 43,639 $ 41,893 $ 40,218 $ 38,609 $ 37,065 $ 35,582 $ 34,159 $ 32,792 $ 31,481 $ 30,221 $ 29,013
DEPRECIACIÓN 1/25 $ 1,746 $ 1,676 $ 1,609 $ 1,544 $ 1,483 $ 1,423 $ 1,366 $ 1,312 $ 1,259 $ 1,209
V. DE SALVAMENTO  Act. Fijo /Rendim $ 652,274 $ 626,183 $ 601,136 $ 577,090 $ 554,007 $ 531,846 $ 510,573 $ 490,150 $ 470,544 $ 451,722
 61

Valor Presente Neto -$ 4,053

Tasa de Descuento 2.26%
CETES 4.63%

Valor del negocio en marcha -$ 4,053

Pasivos a largo plazo $ 91,060
Pasivos Laborales $ 7,500
Pasivos Ambientales $ -
Pasivos Contingentes $ -
Valor de Rescate o salvamento $ 451,722
VALOR DE LA EMPRESA $ 349,109
62
63
 64

Y Y2 L2

Gastos generales ‐0.54164215 ‐0.54

Activo circulante ‐0.41023383 ‐0.41
Costo de ventas ‐0.36984157 ‐0.37
Activo fijo neto final ‐0.34168126 ‐0.34
Res.del financiamiento ‐0.29717532 ‐0.3
Pasivo circulante 0.28988073 0.29
Impuestos ‐0.28453196 ‐0.28
Otros gastos ‐0.10036671 ‐0.1
Tasa de Inflación ‐0.08693103 ‐0.09
65
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@RISK Detailed Statistics

Performed By: GANZURES
Date: lunes, 05 de noviembre de 2012 12:42:32 a.m.

Name Valor Presente Neto DE LA EMPRESA / PRO Costo de ventas Gastos generales Otros gastos Res.del financiamiento Impuestos Activo circulante Pasivo circulante Activo fijo neto final Tasa de Inflación
Description Output Output . 438441,0.013388,Ris0061266,0.0024578,R09,RiskShift(0.0024088.6506,0.48182,RiskN0.013849,RiskShift(0.0.132445,0.018457,Ri
4686617,0.0071403,R 6,0.27089,0.273363,0.053388,RiskShift(0.02
Cell Hoja2!F185 Hoja2!F196 Hoja2!C16 Hoja2!C17 Hoja2!C18 Hoja2!C19 Hoja2!C20 Hoja2!C21 Hoja2!C22 Hoja2!C23 Hoja2!C24
Minimum -$ 163,910 $ 189,252 45.22% 38.75% -0.39% 0.24% 48.18% 15.20% 9.09% 27.34% 3.03%
Maximum $ 76,587 $ 429,749 55.63% 49.01% 1.59% 7.11% 163.63% 68.41% 30.54% 34.43% 30.06%
Mean -$ 4,112 $ 349,050 47.28% 43.84% 0.61% 0.99% 54.48% 17.60% 14.31% 31.26% 4.46%
Std Deviation $ 20,007 $ 20,007 0.92% 1.34% 0.25% 0.74% 7.19% 3.32% 2.37% 2.78% 1.21%
Variance 400294000 400294000 8.40689E-05 0.000179202 6.04172E-06 5.53736E-05 0.005163925 0.001101939 0.000559787 0.000774581 0.00014634
Skewness -0.3413531 -0.3413531 1.164369 -8.33188E-05 -0.00039906 1.973621 2.987873 3.983347 1.12904 -0.2060274 4.254463
Kurtosis 4.131319 4.131319 5.699996 2.992849 3.001134 8.633959 19.83472 28.82631 5.280764 1.381686 45.1309
Errors 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Mode -$ 354 $ 352,808 46.82% 43.86% 0.60% 0.24% 48.21% 15.57% 13.18% 34.43% 3.80%
5% Perc -$ 37,334 $ 315,828 46.08% 41.64% 0.21% 0.28% 48.47% 15.41% 11.22% 27.34% 3.39%
10% Perc -$ 29,005 $ 324,157 46.27% 42.13% 0.30% 0.32% 48.77% 15.51% 11.70% 27.40% 3.50%
15% Perc -$ 23,807 $ 329,355 46.41% 42.46% 0.36% 0.36% 49.10% 15.60% 12.06% 27.53% 3.59%
20% Perc -$ 20,028 $ 333,134 46.53% 42.72% 0.41% 0.41% 49.44% 15.69% 12.37% 27.79% 3.67%
25% Perc -$ 16,637 $ 336,525 46.63% 42.94% 0.45% 0.46% 49.81% 15.79% 12.64% 28.19% 3.74%
30% Perc -$ 13,663 $ 339,499 46.73% 43.14% 0.48% 0.51% 50.21% 15.90% 12.90% 28.73% 3.82%
35% Perc -$ 10,908 $ 342,254 46.83% 43.33% 0.52% 0.56% 50.64% 16.01% 13.15% 29.41% 3.89%
40% Perc -$ 8,417 $ 344,745 46.93% 43.50% 0.55% 0.62% 51.11% 16.14% 13.41% 30.18% 3.97%
45% Perc -$ 5,980 $ 347,182 47.03% 43.68% 0.58% 0.69% 51.63% 16.29% 13.66% 30.99% 4.06%
50% Perc -$ 3,432 $ 349,730 47.13% 43.84% 0.61% 0.76% 52.20% 16.46% 13.92% 31.78% 4.14%
55% Perc -$ 986 $ 352,176 47.23% 44.01% 0.64% 0.84% 52.84% 16.66% 14.19% 32.50% 4.24%
60% Perc $ 1,243 $ 354,405 47.35% 44.18% 0.67% 0.92% 53.56% 16.90% 14.48% 33.11% 4.35%
65% Perc $ 3,680 $ 356,842 47.47% 44.36% 0.71% 1.02% 54.40% 17.19% 14.80% 33.59% 4.47%
70% Perc $ 6,264 $ 359,426 47.60% 44.55% 0.74% 1.14% 55.38% 17.55% 15.15% 33.94% 4.61%
75% Perc $ 9,136 $ 362,298 47.76% 44.75% 0.78% 1.27% 56.56% 18.01% 15.54% 34.17% 4.78%
80% Perc $ 12,344 $ 365,506 47.94% 44.97% 0.82% 1.44% 58.03% 18.63% 16.01% 34.32% 4.99%
85% Perc $ 16,049 $ 369,211 48.16% 45.23% 0.87% 1.65% 60.00% 19.51% 16.60% 34.39% 5.28%
90% Perc $ 20,733 $ 373,895 48.47% 45.56% 0.93% 1.96% 62.87% 20.91% 17.40% 34.42% 5.71%
95% Perc $ 27,460 $ 380,622 48.99% 46.05% 1.02% 2.47% 68.11% 23.68% 18.72% 34.43% 6.53%
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@RISK Data
rformed By: GANZURES
de noviembre de 2012 12:42:33 a.m.

Name Valor Presente Neto VALOR DE LA EMPRESA  Costo de ventas Gastos generales Otros gastos Res.del financiamiento Impuestos Activo circulante Pasivo circulante Activo fijo neto final Tasa de Inflación
Description Output  Output  4686617,0.0071403,R
0.438441,0.013388,Ris0061266,0.0024578,Ri09,RiskShift(0.002408(8.6506,0.48182,RiskN0.013849,RiskShift(0.10.132445,0.018457,Ris6,0.27089,0.273363,0.
0.053388,RiskShift(0.02
Iteration / Cell $F$185 $F$196 $C$16 $C$17 $C$18 $C$19 $C$20 $C$21 $C$22 $C$23 $C$24
1 $                            13,799 $                         366,961 47.49% 44.25% 0.59% 0.56% 48.43% 15.44% 15.36% 28.86% 4.00%
2 ‐$                                    502 $                         352,660 47.28% 42.19% 0.91% 0.53% 57.55% 18.35% 13.56% 32.46% 5.20%
3 ‐$                               9,282 $                         343,880 45.74% 43.21% 1.00% 2.76% 48.22% 16.22% 12.41% 34.39% 5.50%
4 ‐$                            19,494 $                         333,668 47.33% 43.28% 0.36% 4.19% 48.92% 18.86% 12.01% 27.34% 3.58%
5 $                               7,312 $                         360,474 48.86% 43.68% 0.55% 0.72% 52.49% 16.16% 16.36% 27.36% 3.87%
6 $                            21,949 $                         375,111 46.72% 41.01% 0.68% 0.35% 49.52% 16.40% 11.85% 34.43% 6.23%
7 $                            14,451 $                         367,613 47.32% 43.32% 0.76% 0.40% 59.99% 16.34% 15.66% 27.34% 4.16%
8 ‐$                            54,367 $                         298,795 49.43% 46.09% 0.50% 1.72% 52.20% 20.11% 15.05% 33.83% 3.70%
9 $                               2,345 $                         355,507 47.37% 45.30% 0.89% 0.41% 56.96% 16.44% 17.28% 28.06% 4.53%
10 ‐$                               1,463 $                         351,699 47.49% 45.43% 0.36% 0.95% 49.02% 15.40% 12.86% 27.70% 3.58%
11 ‐$                            17,762 $                         335,400 47.84% 46.25% 0.35% 2.71% 51.54% 16.68% 18.31% 27.68% 3.67%
12 $                            43,909 $                         397,071 45.94% 41.94% 0.71% 0.34% 48.46% 15.89% 15.27% 30.91% 3.61%
13 $                               3,155 $                         356,317 48.26% 44.18% 0.70% 0.61% 50.70% 15.34% 14.97% 28.08% 5.93%
14 ‐$                            20,255 $                         332,907 48.17% 45.52% 0.79% 0.78% 48.69% 15.68% 14.40% 32.92% 3.42%
15 $                               5,289 $                         358,451 47.21% 44.79% 0.69% 0.91% 48.20% 16.85% 15.48% 27.48% 5.71%
16 ‐$                            10,909 $                         342,253 47.32% 42.87% 0.78% 1.57% 57.46% 15.97% 10.80% 31.71% 4.51%
17 $                               3,103 $                         356,265 47.78% 42.14% 0.52% 0.27% 60.07% 18.45% 15.15% 32.43% 4.06%
18 ‐$                            25,132 $                         328,030 48.26% 45.07% 0.88% 0.75% 58.17% 15.81% 14.93% 34.37% 4.16%
19 ‐$                               7,874 $                         345,288 49.76% 42.91% 0.53% 0.38% 51.66% 17.40% 12.94% 27.84% 7.56%
20 ‐$                            38,619 $                         314,543 47.05% 45.88% 0.77% 1.70% 69.61% 18.34% 13.20% 32.91% 3.47%
21 $                            12,483 $                         365,645 46.87% 46.40% 0.49% 0.69% 50.09% 16.38% 21.30% 27.89% 4.65%
22 $                               2,455 $                         355,617 47.42% 43.99% ‐0.03% 1.15% 52.76% 18.69% 12.96% 27.34% 4.55%
23 ‐$                            11,012 $                         342,150 46.24% 44.51% 0.76% 1.53% 49.05% 15.59% 14.26% 34.43% 8.20%
24 $                            18,624 $                         371,785 47.18% 42.08% 0.53% 0.96% 51.76% 22.26% 16.76% 27.90% 3.81%
25 $                            14,817 $                         367,979 47.06% 42.48% 0.53% 1.77% 51.15% 15.86% 18.67% 34.38% 3.43%
26 ‐$                            35,294 $                         317,868 49.17% 46.44% 0.92% 0.75% 62.29% 15.36% 15.18% 32.32% 3.91%
27 $                            17,796 $                         370,958 47.76% 42.54% 0.38% 0.45% 52.51% 15.57% 17.78% 33.52% 5.28%
28 $                            22,327 $                         375,489 46.63% 43.98% 0.41% 0.84% 60.27% 15.89% 18.99% 27.41% 4.66%
29 $                               4,486 $                         357,648 49.38% 42.90% 0.91% 0.41% 55.07% 15.91% 15.57% 27.34% 5.24%
30 ‐$                                    462 $                         352,700 46.70% 43.81% 0.62% 0.42% 52.79% 15.52% 11.69% 34.29% 3.36%
31 $                            13,432 $                         366,594 46.87% 42.89% 0.53% 1.28% 51.08% 17.59% 15.73% 31.28% 3.43%
32 ‐$                               8,987 $                         344,175 48.40% 42.24% 0.74% 0.58% 59.20% 15.50% 12.08% 34.12% 3.70%
33 ‐$                               2,969 $                         350,193 48.48% 43.95% 1.15% 0.88% 54.67% 15.91% 15.24% 27.42% 5.10%
34 $                               1,762 $                         354,924 46.31% 45.39% 0.76% 1.47% 50.71% 15.92% 15.76% 27.99% 6.25%
35 $                            11,278 $                         364,440 47.40% 41.83% 0.22% 0.27% 58.52% 16.85% 13.31% 32.69% 3.77%
36 ‐$                            37,041 $                         316,121 47.10% 44.51% 0.65% 1.53% 50.05% 29.21% 12.06% 28.49% 4.44%
37 $                            12,037 $                         365,199 45.99% 43.43% 0.43% 0.58% 53.76% 17.13% 14.71% 33.88% 3.43%
38 ‐$                            35,341 $                         317,821 47.69% 46.00% 0.82% 1.33% 52.94% 17.47% 12.40% 32.26% 4.27%
39 $                            18,053 $                         371,215 47.00% 42.69% 0.59% 0.25% 59.41% 16.09% 19.35% 33.61% 4.43%
40 ‐$                            30,889 $                         322,273 46.68% 44.98% 0.44% 2.96% 48.84% 21.30% 13.96% 31.17% 4.84%
41 $                            19,826 $                         372,988 46.55% 42.31% 0.80% 1.83% 50.80% 16.23% 19.84% 34.43% 3.63%
42 ‐$                               2,010 $                         351,152 46.06% 42.73% 0.59% 1.87% 63.72% 17.63% 10.29% 27.34% 3.92%
43 $                               1,555 $                         354,717 47.05% 42.83% 0.78% 1.10% 50.31% 17.52% 14.46% 34.39% 3.76%
44 $                               8,325 $                         361,487 46.68% 44.69% 0.55% 0.25% 61.94% 15.31% 20.56% 34.27% 3.32%
45 $                               6,264 $                         359,426 46.79% 43.77% 0.81% 0.24% 49.65% 16.27% 14.31% 33.49% 5.38%
46 $                               4,351 $                         357,513 46.18% 43.16% 0.66% 0.65% 50.99% 15.70% 10.29% 34.43% 4.04%
47 $                            17,606 $                         370,768 46.54% 41.86% 0.59% 0.50% 59.24% 16.65% 15.35% 31.99% 5.30%
48 ‐$                               4,767 $                         348,395 47.59% 43.77% 0.77% 0.66% 52.56% 17.94% 11.22% 28.82% 3.81%
49 ‐$                            12,564 $                         340,598 48.50% 43.97% 0.60% 0.78% 52.82% 15.76% 13.31% 32.45% 4.04%
50 ‐$                            27,689 $                         325,473 48.27% 41.81% 0.47% 2.80% 51.51% 20.80% 12.35% 34.31% 4.79%
51 $                                    459 $                         353,621 47.51% 43.69% 0.41% 0.29% 55.20% 17.31% 15.66% 33.90% 3.53%
52 $                               5,681 $                         358,843 46.56% 43.47% 1.10% 0.30% 61.48% 15.89% 18.48% 34.40% 4.59%
53 ‐$                            23,154 $                         330,008 47.25% 47.25% 0.32% 0.30% 48.65% 15.43% 14.51% 34.36% 4.60%
54 ‐$                            51,371 $                         301,791 46.25% 41.23% 0.91% 0.92% 49.86% 45.83% 11.93% 34.21% 3.40%
55 $                            12,825 $                         365,987 47.14% 44.48% 0.51% 0.42% 50.65% 15.73% 14.80% 27.34% 6.85%
56 ‐$                            11,595 $                         341,567 46.78% 44.16% 1.07% 0.43% 64.27% 15.51% 14.55% 34.39% 3.77%
57 ‐$                               5,752 $                         347,410 46.47% 44.12% 0.51% 0.50% 49.56% 18.44% 11.22% 34.18% 3.57%
58 $                               3,981 $                         357,143 46.82% 44.01% 0.50% 0.63% 50.81% 15.32% 14.47% 34.24% 4.62%
59 ‐$                                    246 $                         352,916 46.53% 44.92% 0.42% 0.42% 50.85% 17.47% 12.20% 29.96% 5.45%
60 ‐$                               3,763 $                         349,399 46.85% 46.24% 0.33% 0.82% 59.67% 16.35% 21.03% 31.90% 6.90%
61 $                               5,409 $                         358,571 46.22% 44.12% 0.07% 1.67% 50.59% 15.35% 15.16% 34.42% 3.74%
62 ‐$                            13,423 $                         339,738 47.41% 43.69% 0.67% 2.78% 53.38% 16.16% 16.75% 33.64% 3.48%
63 ‐$                            25,725 $                         327,437 47.59% 46.67% 0.54% 0.77% 68.36% 16.06% 16.98% 33.35% 4.03%
64 ‐$                            15,510 $                         337,652 46.72% 45.32% 0.03% 0.42% 50.85% 17.40% 10.60% 34.43% 4.46%
65 ‐$                            26,911 $                         326,251 47.00% 46.70% 1.22% 0.33% 51.92% 15.84% 13.83% 34.28% 3.75%
66 ‐$                            39,696 $                         313,466 47.64% 44.48% 0.85% 0.93% 59.91% 22.46% 11.91% 33.60% 3.83%
67 $                            11,112 $                         364,274 47.34% 41.92% 0.70% 0.42% 51.46% 20.55% 14.27% 29.88% 6.98%
68 ‐$                            16,404 $                         336,758 46.06% 45.24% 0.46% 1.42% 51.72% 16.69% 12.23% 34.43% 4.46%
69 $                               8,078 $                         361,239 46.10% 44.43% 0.79% 0.27% 49.63% 15.46% 12.12% 28.68% 9.79%
70 $                               1,514 $                         354,676 47.07% 43.84% 0.60% 0.30% 64.41% 18.80% 14.54% 27.54% 3.20%
71 $                               3,571 $                         356,733 47.01% 43.58% 0.16% 1.29% 53.63% 16.47% 16.93% 34.35% 4.61%
72 ‐$                            17,294 $                         335,868 47.68% 44.27% 0.73% 0.78% 52.52% 16.28% 12.38% 34.41% 3.88%
73 ‐$                               3,839 $                         349,323 46.87% 44.98% 0.87% 0.31% 49.60% 15.53% 14.43% 34.21% 3.79%
74 $                            42,054 $                         395,216 46.44% 41.32% 0.47% 0.51% 51.22% 15.26% 11.74% 27.37% 4.35%
75 $                               3,226 $                         356,388 46.66% 43.87% 0.90% 0.92% 63.18% 15.67% 15.53% 29.58% 4.36%
76 ‐$                            18,628 $                         334,534 46.86% 43.71% 0.30% 0.95% 55.37% 21.18% 12.35% 34.42% 4.06%
77 ‐$                               7,192 $                         345,970 47.32% 43.98% 0.43% 1.37% 48.45% 15.85% 12.05% 32.85% 4.05%
78 ‐$                            21,414 $                         331,748 47.70% 44.18% 0.56% 1.00% 56.90% 16.03% 11.46% 34.32% 3.80%
79 ‐$                            47,241 $                         305,920 47.88% 43.71% 0.95% 3.74% 49.78% 18.61% 12.25% 34.43% 4.53%
80 $                               1,673 $                         354,835 46.11% 44.29% 0.68% 1.99% 48.51% 15.88% 12.58% 29.73% 4.24%
81 $                                    320 $                         353,482 47.76% 44.41% ‐0.11% 0.91% 54.25% 16.26% 12.62% 28.20% 4.85%
82 $                            12,788 $                         365,950 46.62% 43.23% 0.67% 0.94% 49.57% 16.20% 11.92% 29.93% 3.88%
83 ‐$                            34,500 $                         318,662 46.68% 44.41% 0.44% 0.46% 68.33% 22.67% 12.75% 34.39% 3.56%
84 $                            10,761 $                         363,923 46.85% 43.97% 0.12% 0.57% 51.47% 17.25% 12.92% 30.02% 3.32%
85 ‐$                            27,994 $                         325,167 47.34% 45.73% 0.79% 0.96% 52.15% 18.15% 13.62% 33.29% 4.50%
86 ‐$                            51,221 $                         301,941 49.23% 44.80% 0.62% 2.37% 50.83% 17.47% 11.93% 34.42% 4.00%
87 ‐$                            12,830 $                         340,332 46.83% 45.31% 0.86% 1.03% 53.98% 15.95% 16.98% 34.32% 5.81%
88 $                            11,218 $                         364,380 47.53% 40.16% 0.71% 0.31% 60.64% 20.60% 16.20% 33.41% 4.13%
89 $                            16,826 $                         369,988 46.60% 43.54% 0.84% 0.79% 50.08% 16.49% 12.91% 27.37% 4.37%
90 $                            19,436 $                         372,598 46.31% 43.15% 0.49% 0.28% 50.57% 17.34% 11.21% 29.49% 3.48%
91 ‐$                            14,578 $                         338,584 48.41% 45.60% 0.40% 0.24% 53.45% 20.96% 22.35% 34.34% 3.91%
92 ‐$                               7,272 $                         345,890 46.46% 44.16% 0.84% 0.45% 49.39% 19.43% 13.04% 34.43% 3.82%
93 $                            13,291 $                         366,453 48.38% 42.37% 0.54% 0.67% 49.35% 16.11% 17.50% 33.71% 3.72%
94 $                               1,834 $                         354,996 47.24% 44.32% 0.63% 0.69% 65.56% 16.59% 22.70% 34.43% 3.82%
95 $                            19,834 $                         372,996 46.67% 43.30% 0.89% 0.39% 50.24% 18.82% 14.29% 27.37% 3.80%
96 $                               4,032 $                         357,194 46.48% 43.88% 0.71% 0.60% 50.13% 16.14% 14.00% 34.43% 4.31%
97 ‐$                            14,229 $                         338,933 48.20% 44.63% 0.95% 1.14% 64.13% 18.93% 16.13% 27.34% 3.61%
98 $                               5,470 $                         358,632 47.09% 44.46% 0.88% 0.50% 52.44% 15.72% 16.05% 31.27% 3.84%
99 $                            21,007 $                         374,169 46.84% 42.21% 0.66% 0.35% 48.76% 15.68% 13.28% 34.08% 3.67%
100 ‐$                            16,465 $                         336,697 46.64% 45.68% 0.83% 0.75% 61.33% 15.89% 14.59% 33.01% 3.86%
 68

9925 $                            12,233 $                         365,395 46.32% 42.89% 0.37% 0.97% 49.49% 15.39% 11.26% 32.77% 5.47%
9926 ‐$                               7,716 $                         345,446 47.21% 42.33% 0.59% 1.74% 49.97% 17.32% 11.74% 34.42% 5.52%
9927 $                            24,935 $                         378,097 46.54% 42.55% 0.83% 1.23% 53.10% 15.60% 14.29% 27.51% 3.83%
9928 $                            17,116 $                         370,278 48.10% 40.75% 0.56% 0.59% 50.67% 16.30% 11.47% 32.17% 4.15%
9929 ‐$                               5,434 $                         347,728 46.66% 43.82% 0.73% 1.11% 48.45% 15.20% 11.44% 34.41% 5.25%
9930 ‐$                               6,186 $                         346,976 46.63% 44.81% 0.54% 0.45% 50.33% 15.96% 13.10% 34.43% 5.49%
9931 ‐$                            18,490 $                         334,672 46.90% 44.58% 0.78% 0.49% 48.48% 15.68% 12.06% 33.26% 12.35%
9932 ‐$                               3,660 $                         349,502 47.07% 41.34% 1.11% 3.31% 50.03% 20.74% 16.15% 31.22% 3.84%
9933 ‐$                            17,732 $                         335,429 49.00% 45.34% 0.22% 0.52% 55.95% 19.34% 14.18% 27.37% 3.59%
9934 $                               2,711 $                         355,873 47.09% 45.50% 0.69% 0.43% 50.32% 15.61% 15.23% 29.62% 3.82%
9935 $                               1,765 $                         354,927 47.30% 45.19% 0.55% 0.71% 51.57% 15.47% 19.72% 33.96% 4.19%
9936 ‐$                               9,299 $                         343,863 47.45% 45.27% 0.70% 1.13% 48.31% 15.77% 14.57% 30.77% 4.40%
9937 $                            23,412 $                         376,574 46.38% 43.91% 0.68% 0.43% 48.20% 15.85% 16.02% 30.75% 4.12%
9938 $                                    133 $                         353,295 47.65% 43.96% 0.61% 0.75% 54.48% 16.06% 17.82% 34.19% 3.58%
9939 ‐$                            25,789 $                         327,373 48.38% 43.47% 0.98% 0.33% 50.43% 25.89% 12.48% 29.60% 4.76%
9940 $                            18,269 $                         371,431 46.73% 43.18% 1.00% 0.29% 51.10% 15.62% 11.67% 28.24% 4.01%
9941 ‐$                               9,687 $                         343,475 47.25% 42.66% 0.24% 0.25% 74.75% 16.01% 14.67% 32.96% 4.69%
9942 ‐$                            43,458 $                         309,704 47.27% 42.20% 0.45% 3.27% 61.71% 24.85% 12.09% 34.41% 3.73%
9943 ‐$                            14,584 $                         338,578 50.03% 43.85% 0.74% 0.36% 56.81% 18.95% 15.29% 27.47% 4.33%
9944 ‐$                            31,240 $                         321,922 48.28% 43.65% 0.95% 2.45% 61.05% 16.11% 13.74% 33.95% 3.95%
9945 ‐$                               1,596 $                         351,566 46.52% 45.47% 0.48% 0.24% 49.15% 16.56% 12.55% 32.08% 3.03%
9946 ‐$                               9,013 $                         344,149 47.66% 44.49% 0.43% 0.45% 49.41% 21.12% 10.88% 27.36% 3.54%
9947 $                            28,181 $                         381,343 46.84% 43.14% 0.33% 0.75% 53.60% 15.74% 15.52% 27.44% 3.68%
9948 $                               9,944 $                         363,106 47.40% 44.99% 0.46% 0.29% 48.97% 15.88% 15.78% 29.31% 3.96%
9949 ‐$                            42,469 $                         310,693 48.35% 45.58% 0.55% 0.84% 56.50% 19.93% 13.24% 34.40% 5.02%
9950 ‐$                            24,728 $                         328,434 46.13% 46.50% 0.31% 1.34% 49.83% 21.01% 15.13% 32.95% 4.57%
9951 $                            22,556 $                         375,718 46.77% 44.58% 0.69% 0.90% 48.41% 15.68% 17.86% 27.35% 4.00%
9952 $                            14,832 $                         367,994 46.77% 43.52% 0.62% 1.01% 55.55% 17.79% 15.58% 27.34% 3.39%
9953 ‐$                            13,604 $                         339,558 47.35% 46.09% 0.51% 0.27% 65.24% 17.77% 21.01% 33.72% 6.21%
9954 $                               2,045 $                         355,207 46.41% 42.45% 0.45% 0.26% 61.64% 17.73% 14.09% 34.41% 5.38%
9955 $                            12,748 $                         365,910 47.05% 42.69% 0.39% 0.32% 53.61% 16.03% 14.77% 34.34% 4.40%
9956 ‐$                            26,805 $                         326,357 46.48% 45.10% 0.84% 1.93% 69.79% 16.69% 13.75% 30.08% 10.24%
9957 ‐$                            29,911 $                         323,251 47.64% 43.20% 0.87% 4.40% 50.70% 15.48% 16.06% 34.40% 5.34%
9958 ‐$                            25,551 $                         327,611 47.15% 46.60% 0.74% 0.55% 53.83% 16.80% 14.01% 33.38% 3.63%
9959 $                               3,465 $                         356,627 46.77% 44.35% 0.44% 0.52% 49.18% 16.39% 14.76% 34.35% 3.68%
9960 $                            21,587 $                         374,748 47.59% 43.26% 0.84% 0.46% 48.96% 16.83% 20.10% 29.31% 7.87%
9961 $                            26,758 $                         379,920 47.52% 41.10% 0.64% 1.56% 49.23% 15.57% 11.80% 27.42% 3.58%
9962 $                            26,541 $                         379,703 46.58% 43.14% 0.31% 0.24% 48.69% 16.40% 13.12% 29.31% 5.33%
9963 $                               4,586 $                         357,748 47.13% 43.30% 0.44% 1.23% 54.68% 16.13% 17.22% 34.43% 3.67%
9964 ‐$                                    201 $                         352,961 48.11% 43.96% 1.10% 1.26% 48.89% 21.67% 20.18% 27.37% 3.83%
9965 ‐$                               9,882 $                         343,280 48.65% 43.38% 0.45% 1.11% 55.40% 15.98% 15.01% 32.66% 4.91%
9966 ‐$                            54,345 $                         298,817 47.91% 45.97% 0.35% 0.61% 68.51% 24.71% 13.34% 34.27% 4.15%
9967 $                            23,505 $                         376,667 46.96% 42.28% 0.48% 0.83% 62.02% 15.55% 16.01% 27.35% 4.23%
9968 $                            21,003 $                         374,165 47.38% 42.40% 0.78% 0.73% 52.80% 15.74% 14.15% 27.92% 5.05%
9969 $                            21,579 $                         374,741 46.89% 39.84% 0.46% 0.92% 60.29% 16.07% 14.47% 34.15% 3.49%
9970 ‐$                            13,350 $                         339,812 46.17% 44.46% 0.29% 0.52% 67.15% 16.73% 13.95% 34.43% 4.28%
9971 ‐$                            39,499 $                         313,663 50.60% 43.26% 0.83% 0.24% 53.42% 20.92% 13.78% 33.93% 6.08%
9972 $                            28,536 $                         381,698 46.67% 43.14% 1.03% 0.42% 48.76% 15.73% 14.86% 27.35% 5.12%
9973 ‐$                            25,176 $                         327,986 47.51% 44.13% 0.36% 2.60% 55.53% 17.09% 14.40% 33.61% 5.42%
9974 ‐$                               8,910 $                         344,252 46.61% 44.89% 1.08% 0.52% 49.33% 16.06% 12.98% 34.13% 3.80%
9975 $                               9,695 $                         362,857 47.04% 43.41% 0.40% 0.33% 52.15% 15.52% 11.88% 29.57% 7.75%
9976 ‐$                            44,680 $                         308,482 48.31% 46.27% 0.94% 0.29% 50.63% 20.07% 12.63% 34.42% 3.48%
9977 ‐$                            45,225 $                         307,937 46.55% 43.10% 0.98% 1.31% 57.44% 30.42% 10.21% 32.17% 5.14%
9978 ‐$                               6,208 $                         346,954 47.23% 42.90% 0.50% 1.18% 63.65% 19.72% 12.68% 27.64% 4.67%
9979 $                               8,251 $                         361,413 46.38% 42.78% 1.09% 0.45% 49.26% 20.21% 15.97% 32.73% 7.34%
9980 ‐$                               2,833 $                         350,329 47.85% 43.23% 0.84% 0.82% 53.95% 20.19% 13.18% 27.39% 4.02%
9981 $                               4,157 $                         357,319 46.51% 45.28% 0.41% 0.84% 51.43% 15.37% 12.23% 28.07% 4.22%
9982 ‐$                               8,744 $                         344,418 48.48% 43.90% 0.83% 0.77% 53.70% 16.66% 11.70% 27.85% 3.85%
9983 $                               1,672 $                         354,834 46.59% 43.55% 0.42% 0.28% 52.35% 17.07% 11.60% 34.33% 3.59%
9984 $                            30,902 $                         384,064 46.78% 42.44% 0.54% 0.89% 52.74% 16.02% 21.69% 33.62% 4.47%
9985 $                               5,927 $                         359,089 46.52% 44.45% 0.54% 0.38% 52.14% 15.60% 16.00% 34.40% 4.67%
9986 $                            19,107 $                         372,269 46.37% 42.09% 0.37% 0.51% 52.79% 16.43% 12.10% 32.58% 4.95%
9987 ‐$                            23,149 $                         330,013 47.99% 44.81% 0.55% 1.13% 50.14% 16.12% 14.60% 34.43% 7.09%
9988 ‐$                            12,667 $                         340,495 47.11% 43.88% 0.61% 1.40% 51.69% 15.98% 12.18% 34.37% 4.17%
9989 $                            17,334 $                         370,496 47.21% 43.07% 0.74% 0.58% 52.62% 16.12% 13.26% 27.89% 3.62%
9990 $                               2,846 $                         356,008 47.49% 42.97% 0.38% 0.81% 56.77% 16.93% 13.17% 30.22% 5.22%
9991 $                            25,701 $                         378,863 46.94% 42.63% 0.29% 1.56% 50.16% 16.48% 16.85% 29.43% 3.44%
9992 ‐$                            26,243 $                         326,919 47.83% 46.16% 1.07% 0.95% 51.77% 17.35% 12.08% 27.35% 5.36%
9993 ‐$                               2,601 $                         350,561 46.41% 44.43% 0.30% 0.89% 48.40% 18.45% 13.96% 34.43% 3.74%
9994 $                            47,585 $                         400,747 45.97% 40.08% 0.61% 0.70% 53.16% 15.81% 14.81% 31.34% 3.92%
9995 ‐$                               4,807 $                         348,355 46.82% 43.25% 0.58% 0.50% 61.20% 15.60% 13.36% 34.43% 5.32%
9996 ‐$                            37,783 $                         315,379 48.68% 43.58% 0.57% 0.63% 65.90% 24.98% 10.23% 28.24% 3.57%
9997 ‐$                               8,037 $                         345,125 47.44% 43.57% 0.83% 0.48% 56.80% 17.01% 15.28% 34.43% 5.53%
9998 $                               9,562 $                         362,724 46.76% 43.43% 0.75% 0.94% 50.76% 15.50% 15.78% 33.80% 3.81%
9999 ‐$                            15,133 $                         338,029 46.93% 44.73% 0.82% 0.25% 56.97% 17.80% 11.29% 31.40% 5.06%
10000 $                            38,014 $                         391,176 46.87% 41.88% 0.48% 0.71% 52.84% 19.24% 19.28% 27.51% 4.41%
 69

@RISK Scenario Analysis

Performed By: GANZURES
Date: lunes, 05 de noviembre de 2012 12:42:35 a.m.

Inputs in Cell Name Description Hoja2!F185 Hoja2!F185 Hoja2!F185 Hoja2!F196 Hoja2!F196 Hoja2!F196
Scenario For Valor Presente Valor Presente Valor Presente VALOR DE LA VALOR DE LA VALOR DE LA
F196 >90% Neto Neto Neto EMPRESA / EMPRESA / EMPRESA /
Percentile Percentile Percentile PROMEDIO PROMEDIO PROMEDIO
Percentile Percentile Percentile
>75% <25% >90% >75% <25% >90%
#1 C23 Activo fijo neto final RiskBetaGeneral(0.33466,0.27089,0. 0.305 0.6747 0.27 0.305 0.6747 0.27
#2 C17 Gastos generales RiskNormal(0.438441,0.013388,RiskN 0.2276 0.749 0.1478 0.2276 0.749 0.1478
#3 C22 Pasivo circulante RiskExtvalue(0.132445,0.018457,Ris - - 0.7396 - - 0.7396
- C16 Costo de ventas RiskExtvalue(0.4686617,0.0071403,R - - - - - -
- C18 Otros gastos RiskNormal(0.0061266,0.0024578,Ris - - - - - -
- C19 Res.del financiamiento RiskExpon(0.0074509,RiskShift(0.002 - - - - - -
- C20 Impuestos RiskPareto(8.6506,0.48182,RiskName - - - - - -
- C21 Activo circulante RiskInvgauss(0.024814,0.013849,Ris - - - - - -
- C24 Tasa de Inflación RiskPearson5(4.0528,0.053388,RiskS - - - - - -
 70

@RISK Model Outputs

Performed By: GANZURES
Date: lunes, 05 de noviembre de 2012 12:42:38 a.m.

Name Cell Function

Valor Presente Neto F185 RiskOutput("Valor Presente Neto")
VALOR DE LA EMPRESA / PROMEDIO F196 RiskOutput()