UNIVERSIDAD DE LOS ANDES

Facultad de Ingeniería y Ciencias Aplicadas

Nombre :

EXAMEN
FINANZAS

Semestre: 2/2014 Profesor: Paulo García

Puntaje: 60 puntos Ayudantes: Camila Iribarra
Tiempo: 90 minutos Juan Manuel Rozas
Felipe Donoso

TEMA I (15 puntos)

1. (5 Puntos) Ud. dispone de la siguiente información sobre dos proyectos:

Proyecto A: Inversión Inicial de $20 millones y flujos futuros esperados para los próximos 3 años de
$15 millones anuales. Tasa de descuento de un 10% anual.
Proyecto B: Inversión inicial de $20 millones y flujos esperados para los próximos 6 años de $10
millones anuales. Tasa de descuento de un 10% anual.
Si ambas inversiones son mutuamente excluyentes, compare ambos proyectos. Efectué los supuestos que
considere necesarios.

R: Supuesto: Sólo serían comparables ambas inversiones si el Proyecto A lo pudiera hacer dos veces, ya que
deben tener el mismo plazo de duración.
Luego:

V.P.N. 2 proyectos A =

VPN = - $ 20.000.000 + $ 15.000.000 + $ 15.000.000 + $15.000.000 -$20.000.000 + $ 15.000.000 + $ 15.000.000 + $ 15.000.000

(1+10%) (1+10%)^2 (1+10%)^3 (1+10%)^4 (1+10%)^5 (1+10%)^6

VPN = $ 30.302.614

V.P.N proyecto B =

VPN = - $ 20.000.000 + $ 10.000.000 + $ 10.000.000 + $ 12.000.000 + $ 10.000.000 + $ 10.000.000 + $ 10.000.000

(1+10%) (1+10%)^2 (1+10%)^3 (1+10%)^4 (1+10%)^5 (1+10%)^6

VPN = $ 25.055.237

Por lo tanto convendría efectuar 2 veces el proyecto A.

 2. (5 Puntos) Dos empresas (A y B) tienen la misma proyección de Flujos de Caja para los próximos 20
años. La empresa A se dedica a la investigación de biotecnología y la empresa B es una empresa de
telefonía internacional.

Compare las dos empresas respecto a los siguientes temas:

a. Riesgo
b. WACC o CCPP
c. Tasa de crecimiento proyectada de la empresa en el largo plazo.
d. Quién tendrá una mayor tasa de reparto de dividendos?
e. Quién tendrá una relación deuda/patrimonio más alta?

Biotecnologia Telefonía
a.- Mas alto Mas Bajo
b.- Mas alta Mas Baja ===> acorde con el riesgo
c.- Alta Baja (empresa madura)
d.- Tasa= 0 Tasa > 0
e.- D/P = 0 D/P > 0

3. (5 puntos) La tasa de retorno exigida por los accionistas de la empresa Top Center S.A., llega a un 35%.
Esta tasa exigida por sus dueños considera que la empresa mantiene un Leverage de 1,5 veces.
La deuda de corto plazo de la empresa paga una tasa del 8% anual y representa 1/3 de las deudas totales
de la empresa mientras que la deuda de largo plazo paga una tasa del 11% anual y representa los 2/3
restantes de las deudas de la empresa. La tasa impositiva de esta economía es de un 18% anual.
a. Determine el PGU de esta empresa. (2 puntos)
b. ¿Cuál sería la rentabilidad exigida por los accionistas si deciden hacer un aumento de capital en
la empresa por un monto equivalente necesario para pagar deuda y dejar el patrimonio en el
mimo nivel que la deuda? (3 puntos)

a) Re = (PGU + (PGU – Ki)*D/P) * (1-Tc)

Ki= 8% * 0.33 + 11% * 0,67 =10%

35% = (PGU + (PGU – 10%i)*1,5) * (1-18%)

PGU= 23.2%

b) Re = (23.2% + (23.2% – 10%)*1) * (1-18%) = 30%

TEMA II (15 puntos)

El gerente general de la empresa le da a Ud., en su calidad de gerente de finanzas, la responsabilidad de evaluar

el siguiente proyecto de inversión de para la compañía, proyecto que debe evaluarse a un plazo de 8 años.
(todos los datos que a continuación se señalan están en pesos de cada año)

El proyecto consiste en la representación de una nueva marca de automóviles provenientes de Asia. Se estima
que la inversión en obras de infraestructura (locales comerciales, bodegas, mobiliario, etc) llegará a los $150
millones y que adicionalmente a esta inversión se deberá efectuar una remodelación de los locales el año 4 por
un monto de $60 millones (Gastos en mantención). La inversión inicial (sin considerar la remodelación) tiene
un valor residual al término del año 8 de $15 millones, pero se estima que el precio de venta llegará sólo a los
$8 millones.
Las ventas estimadas para los próximos 8 años, van de los $50 millones el año 1 y crecen a una tasa del 15%
anual. Los costos asociados a la venta llegan a un 70% de las ventas para cada año y el capital de trabajo
requerido para cada año se determina como el 5% de los costos del año inmediatamente siguiente.
Adicionalmente, su predecesor que inició los estudios de factibilidad, había efectuado gastos en asesorías e
investigación de mercado por $3 millones.
La tasa impositiva de la economía es de un 20%, la tasa de interés real de la economía es de un 7% anual y la
inflación esperada llega a un 4,5% anual. La empresa no puede aprovechar pérdidas generadas en períodos
anteriores para no pagar impuestos ni obtener devoluciones. ¿Conviene o no traer estos nuevos vehículos?

TEMA III (15 puntos)

A continuación se presenta el Balance y Estado de Resultado de “S.O.S.” que se dedica a la generación de electricidad en
Chile (Cifras en millones de peso):

ACTIVOS PASIVOS
31/12/11 31/12/11
Disponible 35 Proveedores 150
Deuda Banco C.P 35
Cuentas xC 370 Gastos por Pagar 5
Existencias 280
Activo Fijo 250 Deuda Bancos L.P 100
Dep acum. (40) Capital 450
Ut. Retenidas 120
Ut. Del Ejerc 35

TOTAL 895 TOTAL 895

ESTADO DE RESULTADO AÑO 2011
Ventas 1.000
Costo de Venta (500)
Margen Bruto 500

Gastos Adm y Ventas

Varios (405)
Gasto Depresiación ( 25)

Resultado Operacional 70

Gasto por Intereses (30)

Ut antes de Impuesto 40

Impuestos (10)

Utilidad del Ejercicio 30

Se pide:
1. (2 Puntos) Calcule el Flujo de Caja para el año 2011

2. (3 Puntos ) Calcule el WACC o CCPP suponiendo que los valores contables son iguales a los valores de mercado.
El costo de la deuda de la empresa es de 7,0% anual. La volatilidad de la acción analizada es aproximadamente
igual a la del mercado. Usted estime los parámetros para el cálculo de la rentabilidad exigida por los accionistas.

3. (5 Puntos) Calcule el valor de las acciones de esta compañía considerando lo siguiente:

a. Flujo de Caja obtenido el año 2011 crece a una tasa del 5% anual en forma perpetua.
b. Número de acciones en circulación 1.000.000.-
c. Tasas de mercado de la deuda 7,0% anual.

Respuesta:

1. RO + Dep = 95

2. Ke =Rm + Bx(Rm-Rf)

Rm se estima en aprox. 10%

Rf se estima entre 6% a 7%

Ke = 10% + 1 x (10% - 6,5%) = 13,5%

Wacc = Kd x (1-Tc) x (D/(D+E)) + Ke x (E/(D+E))

= 7% x (1-25%) x (290/895) + 13,5% x (605/895) = 10,8%

3. Valor Económico de los activos

RO – impuestos + Dep – Reinversión = 70-70*0.25+25-50 = 27,5
Valor Económico de los activos = 27,5/(10,8%-5%)=474
Valor Económico de la deuda = 135
Valor Económico del Patrimonio = 474-135 = 339 millones
Precio de la acción = $339 la acción.
TEMA IV (15 puntos)

1. Tal como Murphy lo predice, alguien derramó café sobre el Balance y Estado de Resultados de la
empresa La Temblorosa. Utilizando la siguiente información complete los asientos contables faltantes.
Suponga que todos las cuentas del activo son operacionales.
a. Leverage o nivel de endeudamiento= 0,4
b. Liquidez o Razón Corriente = 3,1
c. Razón Acida = 1,0
d. Rotación Activos Operaciones = 0,18
e. Permanencia Cuentas por Cobrar = 71,2 días
f. Rotación Inventario = 5 veces
g. Cobertura gastos Financieros = 11 (Considerar una depreciación de$ 20 Millones)
h. Re = 40%

BALANCE en Millones de pesos

Partida Dic 2011 Partida Dic 2011

Activo Pasivo
Efectivo 5 Documentos 10
por pagar
Cuentas 20XXX Cuentas por 15
por cobrar pagar
Inventario 52XXX Pasivo 25XXX
Circulante
Activo 77XXX Deuda de 8XXX
Circulante largo plazo
Activo 38XXX Patrimonio 82XXX
Fijo,
netos

Total 115XXX Total 115

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas 230XXX
Costo de ventas 110XXX
Gastos de Administración y Ventas 20
Resultado Operacional 100XXX
Intereses 11XXX
Utilidad antes de impuestos 89XXX
Impuestos 56.2XXX
Utilidad Neta 32.8XXX

Liquidez = 3.1 = AC/PC -------- AC = 77

Acida = 1 = (AC –Ex)/PC --------- Ex = 52

Leverage = 0,4 = Deuda/Pat ------- Deuda = 0,4Pat

Deuda + Pat = 115 ------- Pat =82

Rot AF = 2 = Ventas / Act Op = ventas / 115-------- ventas = 230

Permanencia CxC = 30 días = 365/(Ventas/CxC)----CxC = 20

Rot Inv = 2,12 = Costo de venta / Inv ---- Costo de Venta = 110

Cobertura Gastos Fin = 11 = (RO + Dep) /int =(100+20)/ int = Int = 11

Re = 40% = Ut / Pat ------ UT = 32.8