DERIVADOS FINANCIEROS

(FORWARDS – FUTUROS – OPCIONES – SWAPS)

PRESENTADO POR:

LUIS JAIME ACEVEDO

OLGA MILENA AMAYA PÁEZ
GREGORIO ANDRÉS DÍAZ PASIVE
CLAUDIA MILENA GARCÍA
LEONARDO ARTURO PRADO

PRESENTADO A:

PEDRO MARÍA ÁNGEL DÍAZ

UNIVERSIDAD LIBRE DE COLOMBIA

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA FINANCIERA INTERNACIONAL
GERENCIA FINANCIERA INTERNACIONAL
BOGOTÁ D.C., AGOSTO 18 DE 2010
 OBJETIVOS

 Conocer cuáles son los diferentes derivados financieros que existen en el mercado, con el fin
de definir cuál es el más apropiado a la hora de realizar una inversión.

 Establecer las diferencias que existen entre los distintos tipos de derivados forwards, futuros,
opciones y swaps.

 Identificar cuáles son los requisitos para el funcionamiento de los derivados.

 Conocer los efectos de los derivados en una negociación.

 Establecer los riesgos inherentes de dichas opciones al momento de negociar.

 INTRODUCCIÓN

Los derivados financieros son herramientas de mercado que no solo aplican para grandes
operaciones de mercado, sino que también pueden ser utilizadas por empresas pequeñas,
medianas y hasta personas naturales.

Pese al desconocimiento general que existe en el mercado de los derivados, este trabajo de una
forma práctica define claramente cada una de las clases de derivados que existen y su
operatividad, dando a conocer de forma sencilla los conceptos básicos de cada uno de los
derivados financieros que encontramos en el mercado.

Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos
financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por
diferencias entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado.

Dicho esto y pensando en lo que conceptualmente es un derivado es fácil suponer que pueden
existir tantos derivados financieros como operaciones financieras reales o ficticias se puedan
realizar.
 DERIVADOS FINANCIEROS

Un derivado es un acuerdo de compra o venta de un activo determinado, en una fecha futura

específica y a un precio definido.

Se llaman derivados porque se derivan de un activo ya existente, que puede ser acciones, títulos
de renta fija, divisas, tasas de intereses, índices bursátiles 1 y commodities2, entre otros. La función
primordial del mercado de derivados consiste en proveer instrumentos financieros de cobertura o
inversión que fomenten una adecuada administración de riesgos.

En las operaciones de contado o spot 3, el intercambio del producto es inmediato al momento del
pago, en cambio en un derivado el precio se fija hoy pero la transferencia del activo se hace en una
fecha posterior.

El mercado de derivados se divide en:

 Bursátil: Es aquel en el que las transacciones se realizan en una bolsa reconocida.

 Extrabursátil: Es aquel en el cual se pactan las operaciones directamente entre

compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que disminuya el riesgo
de crédito.

¿POR QUE SE UTILIZAN LOS DERIVADOS?

Se utilizan con la finalidad de que los compradores y vendedores conozcan con seguridad la
cantidad de dinero que pagara o recibirá por cierto producto en la fecha pactada. La incertidumbre
de cómo se moverá el precio del activo se conoce como riesgo de precio, es el riesgo que asume
un inversor al tener un activo y una caída del valor le produce una perdida, o cuando en lugar de
realizar una compra hoy, prefiere esperar para que el precio baje y al final evoluciona al alza.

1
Corresponde a un registro estadístico compuesto, usualmente un número, que trata de reflejar las variaciones de valor o rentabilidades
promedio de las acciones que lo componen.

2
Es todo aquello que sea subyacente en un contrato de futuros de una bolsa de commodities establecida.

3
Mercado en el cual los bienes tangibles están disponibles para entrega inmediata. También es referido como el mercado en efectivo de
un activo específico.
Al invertir en un derivado se debe tener el conocimiento especifico, tanto del funcionamiento como
de los sistemas de negociación, porque de lo contrario el riesgo que conlleva es la pérdida total de
la inversión, igualmente se debe contar con la predisposición a asumir riesgos elevados y tener la
capacidad de afrontarlos, y tener el tiempo necesario para realizar un adecuado seguimiento.

CARACTERÍSTICAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Las características generales de los derivados financieros son los siguientes:

 Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente.

 Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos,
divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.
 Requiere una inversión inicial neta lo que le permite mayores ganancias como también
mayores pérdidas.
 Se liquidará en una fecha futura.
 Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC")4

RIESGOS CUANDO SE HACEN OPERACIONES CON DERIVADOS

 Riesgo de Mercado: estos dependen del comportamiento del subyacente.

 Riesgo de Contraparte: referente al riesgo de que alguna de las partes no cumplan el
contrato.
 Riesgos Operacionales: surgen de la posibilidad de falla en algún aspecto de la ejecución
del programa de derivados.
 Riesgos Jurídicos: es la posibilidad de que los contratos no se les reconozca su
exigibilidad.

CLASES DE DERIVADOS FINANCIEROS

 Forwards
 Contratos futuros
 Opciones

4
Over The Counter (OTC) negocia instrumentos financieros (acciones, bonos, materias primas, swaps o derivados de crédito)
directamente entre dos partes. Este tipo de negociación se realiza fuera del ámbito de los mercados organizados.
  Swaps

FORWARDS

Este tipo derivado es el más antiguo, se conoce también como un “contrato a plazo”. Se realizan en
forma privada entre dos partes. Una de las partes se obliga a comprar o vender activos a un precio
establecido en la fecha del contrato. Las transacciones forward son uno de los instrumentos
derivados más habituales en todo tipo de actividades financieras.

Los forwards más comunes negociados en las Tesorerías son sobre monedas, metales e
instrumentos de renta fija.

Existen dos formas de resolver los contratos de forward de moneda extranjera:

 Por compensación (Non delivery forward): al vencimiento del contrato se compara el tipo
de cambio spot contra el tipo de cambio forward, y el diferencial en contra es pagado por la
parte correspondiente.

 Por entrega física (Delivery Forward): al vencimiento el comprador y el vendedor

intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado

El contrato forward permite al exportador / importador cubrir el riesgo de tipo de cambio.

EJEMPLOS

La compra / venta de la moneda se realizará cuando llegue el plazo acordado (por ejemplo, 180
días) pero se aplicará entonces el tipo de cambio acordado en el momento de contratar el forward.

Si el tipo de cambio pta/$ varía en ese periodo ya no les va a afectar, puesto que han acordado ya
con su entidad financiera un tipo de cambio determinado.

El tipo de cambio forward es un tipo de cambio diferente al que se aplica en operaciones al contado
y que es el que todos conocemos (cambio spot).

El tipo de cambio forward se forma a partir del tipo de cambio al contado y teniendo en cuenta los
tipos de interés de las dos monedas que se intercambian y el plazo de la operación.
Veamos un ejemplo:

Supongamos que el tipo de cambio actual (spot) pta./$ es de 180, y que el tipo de interés de la pta.
es el 8% y el del $ el 5%.

Calculamos el "cambio forward" pta./$ para un plazo de 90 días.

Contratando un forward:

El exportador puede cerrar hoy la venta de los dólares que va a recibir en un futuro.

El importador puede cerrar la compra de los dólares que va a necesitar en un futuro.

De esta manera, el exportador sabrá hoy cuantas pesetas recibirá cuando cambie los dólares que
le tienen que pagar, por ejemplo dentro de 90 días, por una venta realizada, y el importador sabrá
cuantas pesetas necesitará para comprar en un futuro los dólares con los que pagar la importación
que ha realizado.

Veamos un ejemplo:

Un exportador va a recibir dentro de 90 días 10.000 $ y contrata un forward para vender dichos
dólares (tipo de cambio forward: 181,32 ptas.).

Dentro de 90 días recibirá 10.000$ y los cambiará en su banco recibiendo 1.813.200 ptas.

Puede que el tipo de cambio dentro de 90 sea superior (por lo que podría haber recibido más ptas.
si no hubiera contratado el forward) o inferior (habría recibido menos ptas.). Pero contratando un
forward elimina esta incertidumbre.
LOS FORWARDS SE DIVIDEN EN

Forward sobre tasa de interés FRA: Los FRA son contratos específicos individuales entre dos
partes para entrar en una inversión en una fecha futura particular, a una tasa de interés particular.

Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan al participante entrar en acuerdos
sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos específicos en
el futuro. El tamaño y vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el
comprador y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 días o
6,9 o 12 meses desde la fecha en que suscribe el contrato.

Forward sobre activos que no pagan intereses ni dividendos: Estos activos generalmente son
materias primas que presentan una anomalía en el precio a plazo producida entre otras razones
porque el mercado no es un mercado eficiente ya que por ejemplo en el caso del petróleo, es
imposible vender corto puesto que no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen
petróleo lo hacen porque las consecuencias de una falta de petróleo son terribles y por tanto no
están dispuestos a prestarlo a nadie.

TIPO DE RENTABILIDAD Y RIESGO QUE PRESENTAN

RIESGO

 Riesgo de crédito
 Riesgo de tasa de interés: Cuando se presentan fluctuaciones en las tasas de interés, lo que
afecta el costo final de las transacciones.
 Riesgo de tipo de cambio

RENTABILIDAD

Presenta renta variable (de acuerdo con las tasas de interés)

 Tasa forward sobre tasa de interés:

( RT – rt )(T – t ) = r (t,T)

Donde:
 = tasa forward de interés definida en el tiempo (T-t)

T = tiempo mayor; t = tiempo menor

R = tasa de interés con tiempo T; r = tasa de interés con tiempo t

 Tasa forward sobre tasa de cambio:

F(1+ix) = TRM (1+i)

F=Tasa de cambio forward implícita

TRM=Tasa Representativa del Mercado COL$/US$

ix=Tasa de interés externa

EXPEDICIÓN Y ADQUISICIÓN

Las transacciones de FORWARD se realizan normalmente por teléfono o internet y se cierra el

trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de cupón, la base para la tasa flotante, la base de
días, fecha de inicio, fecha de vencimiento, fechas de rotación, ley aplicable y documentación.

La transacción se confirma inmediatamente mediante telex o fax seguido de una confirmación

escrita. La documentación utilizada en los principales centros monetarios es, por lo general, de
una de las dos formas standard, la que ofrece la asociación de banqueros británicos (BBAIRS) o la
asociación internacional de agentes de swaps (ISDA).

DESCRIPCIÓN GENERAL DEL MERCADO

El mercado de forward, en general, en nuestro país, lo manejan los usuarios convencionales de

divisas que son:

 Importadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan

transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a
cancelar en una fecha futura, por recibir mercancías o servicios de otro país.
  Exportadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan
transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir
en una fecha futura, por enviar mercancías o prestar servicios a otro país.
 Deudores de obligaciones en divisas: Que no son otra cosa que empresas que adquieren
créditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana y/o de operación pagaderos a
futuro.
 Otros agentes (Empresas Privadas o Públicas, Inversionistas Institucionales, Inversionistas
Particulares, etc): Que por la naturaleza de sus actividades están expuestos a la variación
en las tasas de cambio o en las tasas de interés

PROSPECTOS DE COLOCACIÓN

Una compañía que exporta (café, flores, carbón, etc) a otros países, y que por consiguiente está
expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que cobra por sus
ventas, puede cubrir por adelantado su riesgo de cambio vendiendo a plazo las divisas que espera
recibir en el futuro.

FUTUROS

Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la diferencia de que no se acuerda

directamente entre dos partes sino que a través de una bolsa organizada, lo que obliga a que los
contratos sean estandarizados.

Es un acuerdo de compra-venta cuya fecha de cumplimiento se proyecta en una fecha futura (de
ahí su nombre), en el que las partes definen el activo a intercambiar, la cantidad, el precio y la
fecha en la que se llevara a cabo la transacción.

Por ser un producto de derivados el contrato de futuros depende de la variación de un subyacente,

recordemos que los subyacentes pueden ser acciones, índices, tasas de interés, monedas
commodities, en este tipo de operaciones, tanto comprador como el vendedor de futuros acepta
unas obligaciones frente a las expectativas de mercado que cada uno tiene.

Características Principales

Las características operativas que definen e identifican los futuros son:

  Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo que se refiere a su importe
nominal, objeto y fecha de vencimiento.
 Se negocian en mercados organizados, por tanto pueden ser comparados o vendidos en
cualquier momento de la sesión de negociación sin necesidad de esperar a la fecha de
vencimiento.
 Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han de aportar garantías
al mercado, es decir, un importe –determina en función de las posiciones abiertas que
mantengan- como señal del cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo
de contrapartida.

OBLIGACIONES
Recibir (comprar) el activo
subyacente, a cambio de
Comprador pagar el precio pactado
(precio del futuro) en la fecha
de vencimiento.
Entregar (vender) el activo
subyacente, a cambio de
Vendedor recibir el precio pactado
(precio del futuro) en la fecha
de vencimiento.
EXPECTATIVAS
Alcistas, porque va a obtener
beneficios cuando suba el
precio del activo subyacente
por encima el precio del futuro
(al tener la obligación de
comprar más barato que el
mercado) y perdidas cuando el
precio del activo subyacente se
sitúa por debajo del futuro.
Bajistas, porque va a obtener
beneficios cuando baje el
precio del activo subyacente
por debajo del precio futuro.

Ejemplo:

Una acción de Telefónica vale 1.000 pesos y la compra de un futuro sobre esta acción exige una
garantía del 20% de su valor (que suponemos que en ese momento también es de 1.000 pesos). Si
tengo un presupuesto de 1.000 pesos puedo comprar una acción o 5 futuros.

Si llegado el vencimiento del futuro la acción vale 1.500 pesos entonces si hubiera comprado 1
acción habría ganado 500 pesos pero si hubiera comprado 5 futuros habría ganado 2.500 pesos

Si, por el contrario, en dicho vencimiento la acción valiera 500 pesos, entonces si hubiera
comprado 1 acción habría perdido 500 pesos y si hubiera comprado 5 futuros mi pérdida sería de
2.500 pesos
Por tanto, operar con futuros exige mucha precaución, por lo que sólo se recomienda a
inversores expertos.

OPCIONES

Son contratos de compraventa sobre futuros, en los que su comprador adquiere el derecho, pero
no la obligación, de comprar o vender cierta cantidad de un activo (subyacentes), a un precio
determinado (precio de ejercicio), en una fecha futura (vencimiento). A cambio de ese derecho el
comprador de la opción abona al vendedor una prima. Existen dos clases de opciones
dependiendo el tipo o el derecho.

DEPENDIENDO DEL TIPO

 Europea; es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
 Americana; es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha
de contratación y de vencimiento.

Estas son las opciones más corrientes, las cuales se conocen como "plain vanilla". Otras opciones
más complejas se denominan "exóticas", y dentro de estas se puede encontrar bermuda, digitales,
power, barrera, entre otras.

DEPENDIENDO DE LA FUNCIÓN DEL DERECHO

La que otorga bien a comprar algo o bien a vender algo. Hay dos tipos de opciones, la opción de
compra (call), y la opción de venta (put).

OPCIÓN COMPRA (CALL): puesto que el poseedor de una opción tiene un derecho, pero no una
obligación, cuando llegue la fecha de vencimiento ejercerá ese derecho, solo si le conviene
financieramente. Eso ocurrirá si el precio del activo subyacente es, al vencimiento, superior al del
ejercicio.

Ventajas para la compra de opciones call:

- Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista, ya que es más barato que la
compra de acciones.
- Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha comprado y puede
pensar que está cara, pero que puede seguir subiendo, la compra de una call permite aprovechar
las subidas si la acción sigue subiendo y limitar las pérdidas si la acción cae.
- Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se cree que van a subir pero
hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opción call permite aprovechar las subidas sin
tener que comprar las acciones.

Ejemplo:

Una empresa tiene la opción de comprar US$10.000 dentro de 90 días a 180 Pesetas. Al momento
de cumplirse el vencimiento se pueden presentar dos opciones para el comprador lo que le
permitirá ejercer o no su derecho.

 Llegado el vencimiento: si el tipo de cambio de la peseta se sitúa en 190, el adquirente e la

opción la ejercitará y comprará los dólares a 180 ptas.

 Si por el contrario, el tipo de cambio de la peseta es de 170, entonces no ejercitará su opción,

ya que le resultará más barato comprar los dólares a 170 ptas.

OPCIÓN VENTA (PUT): sucede todo lo contrario, da el derecho de vender un activo en una fecha
futura a un precio establecido.

Ventajas para la venta de opciones put:

 Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio fijo por
debajo del nivel actual de precios y además con un descuento 10%. El descuento es la prima
ingresada por la venta de la opción.
 Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un período de estabilidad, se está
convencido de que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situación
se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a partir del cual se está dispuesto
a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio límite de compra es el precio de ejercicio al
que se venderá la opción put.
Ejemplo:

Una empresa tiene la opción de vender US$10.000 dentro de 90 días a 180 Pesetas. Al momento
de cumplirse el vencimiento se pueden presentar dos opciones para el vendedor lo que le permitirá
ejercer o no su derecho.

 Llegado el vencimiento, si la cotización es 190 pesetas, el adquirente de la opción no la

ejercitará, ya que puede vender sus dólares a 190 ptas.

 Si el tipo de cambio es de 170 pesetas, entonces sí ejercitará su opción y venderá sus dólares
a 180 ptas.

Por otro lado las opciones pueden estar en alguna de las siguientes situaciones:

Opciones <<dentro del dinero>> - in the Money-: son las opciones que si se ejercen en el
momento, proporcionan un beneficio al poseedor. Lo que significa que el precio del ejercicio es
inferior al subyacente en una opción call y superior en una put.

Opciones <<en el dinero>> - at the Money-: el precio del ejercicio y el subyacente son casi
iguales, lo que significa que al ejercer las opciones en el momento no implica ningún beneficio.

Opciones <<fuera del dinero>> - out of the Money-: son los que no se ejercerían, por estar el
precio del ejercicio por encima (en una call) o por debajo (en una put) del precio subyacente.

A lo largo del acuerdo una opción puede ir cambiando de una a otra situación, lo cual se debe a las
continuas variaciones del precio del activo subyacente.

¿Cómo se puede cubrir el exportador y el importador con opciones?

El exportador va a recibir divisas en un futuro, por tanto, puede adquirir una opción de venta "put"
que le permita vender esas divisas a un precio determinado.

El importador necesitará comprar divisas en un futuro, por tanto, puede adquirir una opción de
compra "call" que le permita comprar esas divisas a un precio determinado.

Otras diferencias entre el forward y las opciones:

El contrato forward no tiene coste (salvo alguna pequeña comisión), mientras que las opciones si
tienen un coste (prima).
El forward cubre de una posible pérdida si el tipo de cambio evoluciona negativamente, pero
también impide beneficiarse si el tipo de cambio evoluciona favorablemente.

Por su parte, la opción elimina la pérdida si el tipo de cambio evoluciona mal, pero sí permite
beneficiarse si el tipo de cambio evoluciona a favor.

Ejemplo:

Un exportador va a recibir 10.000$ dentro de 90 días y puede suscribir un forward o comprar una
opción.

El Forward le obliga a vender sus dólares a 170 ptas. y no tiene coste inicial.

La opción put le permite vender esos dólares a 170 ptas. y su coste es de 50.000 ptas.

Veamos dos posibles escenarios dentro de 90 días:

a) La cotización pta./$ se sitúa en 160.

El contrato forward tendrá que ejercitarlo y recibirá 1.700.000 ptas.

La opción put le permite vender también sus dólares a 170, recibiendo 1.700.000, pero hay que
descontarle su coste (50.000 ptas.), obteniendo 1.650.000 ptas.

b) La cotización pta/$ se sitúa en 180.

El contrato forward tendrá que ejercitarlo y recibirá 1.700.000 ptas.

La opción put le permite vender sus dólares a 170, pero le resultará más ventajoso no ejercitarla y
vender sus dólares en el mercado a 180 ptas., recibiendo 1.800.000 ptas. (hay que descontarle su
coste de 50.000 ptas.).
 SWAPS

Un swap, o permuta financiera o préstamo interbancario, es un contrato por el cual dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los
intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest
Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio
futuro de bienes o servicios (entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable. Un
swap se considera un instrumento derivado.

PARTES DE UN SWAP

Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro un swap tiene dos partes para cada
uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de
dinero a futuro. Cada una de estas dos partes se les suele llamar "pata" proveniente del término
inglés "leg" (pata o pierna).

REPRESENTACIÓN GRÁFICA DE UN SWAP

Para una de las partes un swap gráficamente se puede representar como:

Donde se producen para una de las contrapartidas una serie de flujos de cobros y una serie de
flujos de pagos desde el momento inicial del contrato (t=0) hasta su vencimiento (t=v).
Lógicamente, lo que para una de las partes son derechos de cobros son compromisos de pagos
para la otra y viceversa.
Valor de un swap

Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor económico.
El valor económico del swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la
cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de qué lado del compromiso
estamos nosotros.

¿Cómo valorar un swap?

Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago,
para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje
para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante
instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será
el valor económico del compromiso en su conjunto. El valor económico (VE), pues, lo podemos
expresar como:

Esta expresión recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros que
incorpora el swap. Un valor de Ft positivo supone un compromiso de cobro y un valor negativo
supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si es positivo
supone que "a fecha de hoy" la valoración de los compromisos futuros de cobro es mayor que los
compromisos futuros de pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy.
Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que
cuando pase el tiempo cobraremos más que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situación
inversa. Este concepto se entenderá mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy también es
conocido como Valor Actual(VA) o NPV (abreviación del inglés "Net Present Value"). En adelante
llamaremos indistintamente VA=VE=NPV.

Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para entrar en el
contrato de swap ya que de esta forma hacemos justa la transacción, no supone una pérdida para
nadie inicialmente entrar en el contrato. Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el
NPV ya que de otra forma no nos interesara nunca entrar en un swap donde de inicio tenemos una
pérdida por el valor económico (VE=NPV) de la transacción. Si el NPV es igual a cero, entrar en
transacción es justo para ambas partes.
En función de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la función será
diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para calcular el valor
económico por arbitraje (NPV) serán diferentes en función de cada variable a la que se referencien
los flujos.

Utilidad de un swap

Básicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos interés en entrar
en un swap:

a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio
intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos
necesarios para nuestra actividad o bienestar.

b) Especulación: Al igual que la especulación en otros activos, entraremos en un swap si nuestra

visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los
bienes que entregaremos a futuro.

Swaps de tipo de Interés

Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. Así
los compromisos de cobro y pago de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes
variables (por ejemplo, tipos de interés, precio del petróleo, precio de la vivienda, cotización de una
acción, intercambio de naranjas, etc.). Los swaps más simples y conocidos en los mercados
financieros son los swaps de tipo de interés. En estos swaps cada pata está referenciada a
diferentes índices de tipo de interés.

Swaps de tipos de interés de tipo variable vs tipo fijo

Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un
tipo fijo sobre un nocional prefijado N1 y recibe/paga un tipo variable sobre un nocional prefijado N2.
Normalmente N1 = N2 = N. El Nocional es la cantidad sobre la que se aplicará el tipo de interés (el
nocional también se suele llamar Nominal). Un ejemplo en detalle de como se definiría un contrato
de swap fijo variable seria como sigue:

Fecha de inicio: 20 de julio del 2008

Fecha de finalización: 20 de julio del 2011

Contraparte que paga fijo recibe variable: A

Contraparte que recibe fijo paga variable: B

Nocional (N1 = N2 = N): 100.000 euros

Tipo Fijo: 4%

Periodicidad de pago del tipo fijo: Semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero del 2009 y
último pago el 20 de julio del 2011

Tipo Variable: (Euribor)5 6 meses

Periodicidad de fijación del tipo variable: semestral con primera fijación en fecha 20 de julio del
2008 y última fijación el 20 de enero del 2011.

Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos.
Fecha del primer pago 20 de enero del 2009 y último pago 20 de julio del 2011.

Esto significa que la parte A pagara cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y
que recibirá de la parte B cada 20 de julio y 20 de Enero el tipo euribor 6 meses que había 6 meses
antes sobre el nocional y dividido por dos ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el
tipo a 6 meses que se fijó el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de interés por vencido)

Valoración de un swap a tipo fijo/variable. Descomposición

Para valorar un swap a tipo fijo/variable descompondremos el swap en sus distintos flujos. Estos
son los compromisos de pago/cobro de flujos a tipo fijo y los compromisos cobro/pago a tipo
variable.

Valoración de los compromisos a tipo Fijo

 Vamos a empezar con la valoración de un compromiso a tipo fijo. Si nos fijamos en el

ejemplo cada uno de los compromisos a tipo fijo suponen el pago de una cantidad cierta de
dinero. Descompondremos la cadena de pagos fijos y obtendremos el valor económico de

5
El Euribor, tipo europeo de oferta interbancaria) es un índice de referencia publicado diariamente que
indica el tipo de interés promedio al que las entidades financieras se prestan dinero en el mercado
interbancario del euro. Se calcula usando los datos de los 64 principales bancos europeos, y su valor
mensual es muy utilizado como referencia para los préstamos bancarios.
 cada uno de ellos. De esta forma, cuando sepamos valorar un único compromiso "simple",
seremos capaces de valorar su conjunto.

¿Cuál es el valor económico del primer pago de 2.000 euros que hay que realizar el 20 de enero de
2009?

Para realizar la valoración usaremos el arbitraje. Esto supone que el valor del compromiso ha de
ser tal que suponga que no podemos ganar o perder dinero comprando o vendiendo el compromiso
y simultáneamente realizar una operación financiera que nos permita ganar un beneficio sin riesgo.
Vamos a poner un ejemplo. Supongamos que estamos en fecha 20 de julio del 2008 y queremos
saber el NPV del compromiso de pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009. Si tenemos que
pagar 2.000 el 20 de enero del 2009 la cantidad que necesitamos tener hoy para poder hacer
frente a ese pago, suponiendo que el tipo de interés a 6 meses es el 3,5%, es:

¿Porque 1965,6? Si invertimos esta cantidad durante 6 meses, a un interés del 3,5% anual, los
intereses que obtendríamos al cabo de los 6 meses son 34,4 euros, que sumados a los 1965,6
hacen un total de 2.000 euros que es exactamente nuestro compromiso. Por tanto el valor
económico de un pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009 a fecha 20 de julio del 2.008 es de
1965,6. Esta es la cantidad que deberemos aceptar para entrar en el compromiso de pago de los
2.000 euros para que no suponga ninguna pérdida ni beneficio para nosotros.

El arbitraje supone que cualquier otro valor del compromiso permite hacer un beneficio sin riesgo.

Imaginemos que por entrar en el compromiso de pagar los 2.000 euros alguien nos paga 1980
euros. Inmediatamente podemos ver que para atender nuestro compromiso solo necesitamos
1965,6 euros con lo que realizamos un beneficio directo de 14,4. En este caso siempre será
interesante entrar en el compromiso.

Si alguien estuviera dispuesto a pagar 1950 euros para recibir 2000 euros 6 meses después, si los
tipos de interés fueran el 3,5%, no nos interesara entrar en el compromiso de pago sino al revés. Si
alguien está dispuesto a recibir 1950 euros para pagar 2.000 euros 6 meses después, lo que
nosotros haremos es la operación contraria, si podemos, y pagar los 1950 euros. El único problema
es que debemos pagar 1950 euros hoy para recibir 2.000 euros en 6 meses pero hoy no tenemos
los 1950 euros. Muy fácil. Pedimos un préstamo de 1950 euros a 6 meses al 3,5%. Al cabo de 6
meses deberemos devolver el préstamo pagando los intereses (33,5), lo que supone que
devolvemos de nuestro préstamo un total de 1983,5. ¿Cómo devolvemos el préstamo? con los
2.000 euros que nos paga nuestra contrapartida. Esto supone que obtenemos un beneficio en
fecha 20 de enero del 2009 de 16,5 euros.

Por tanto esto supone que, por arbitraje, el valor económico del compromiso solo pueden ser los
1965,6, ya que cualquier otro valor supone que se puede arbitrar y obtener un beneficio sin riesgo.

Para poder avanzar más adelante vamos a empezar a poner estos conceptos en forma matemática
y empezaremos a dar forma a nuestra función .

Llamaremos factor de descuento a la función FDt que relaciona por arbitraje el valor económico de
un compromiso futuro de pago fijo. En nuestro caso FD20 / 1 / 2009 = 0,982800983 y por tanto se
cumple la relación:

Con lo que determinamos la forma de la función para obtener el valor económico hoy de un único
pago cierto a una fecha futura. Para la agregación de todos los flujos futuros a tipo fijo la expresión
genérica será:

Que en nuestro ejemplo concreto quedaría como:

Podemos ampliar la fórmula desarrollando el término Ft, que es el flujo en el momento t,

incorporando todas las variables que describen el swap obteniendo una formula genérica:
Donde N es el nominal sobre el que se aplica el tipo fijo (C) y p=1,2,...,12 para indicar el número de
pagos que se realizan durante un año (p=1 anual, p=2, semestral, p=4 trimestral, etc.). En nuestro
ejemplo N=100.000, C=4% y p=2.

Ahora ya hemos hallado el valor económico de la pata fija del swap. Nos queda hallar el valor
económico de la pata flotante para encontrar el valor de todo el swap en su conjunto.

Convención para el Factor de descuento

Hemos de parar aquí un momento para tomar una convención que luego simplificará mucho la
carga matemática. Los factores de descuento se calcularán con los tipos de interés de la curva
cupón cero6 y con tipo compuesto anual en lugar de tipo de interés simple. Esta convención supone
que la función FDt coge la siguiente forma:

FDt = (1 + it) − t

Donde it es el tipo de interés cupón cero que hay en el mercado financiero para un periodo que va
desde hoy hasta el momento t (expresado en años).

En nuestro ejemplo, el tipo cupón cero equivalente al 3,5% a 6 meses (llamado también tipo
nominal) será el que satisface la ecuación FDt = 0,982800983 = (1 + it / 2) − 2 * 0.5. Siendo it =
3.5%

Valoración de los compromisos a tipo Variable

Bien, aquí nos aparece un problema. Si hoy es el 20 de julio del 2008, el compromiso a tipo
variable del primer periodo, el que en nuestro ejemplo tenemos que pagar en fecha 20 de enero del
2009, es conocido, ya que es el tipo euribor a 6 meses en fecha de hoy. Pero, ¿cómo valoramos el
compromiso de pagar el euríbor a 6 meses que habrá el 20 de enero del 2009, pagadero el 20 de
julio del 2009, si desconocemos ahora cuál será? Tampoco sabemos cuáles serán los sucesivos
tipos euribor a 6 meses que se fijarán durante la vida del contrato. ¿cómo nos lo hacemos
entonces para encontrar el valor económico (NPV) de los compromisos de la pata variable? De
nuevo un análisis por arbitraje nos permitirá hallar la solución y encontrar la fórmula que
necesitamos.

6
Llamamos Curva cupón cero a la construida con los tipos de interés para diferentes plazos que cumplen la
ecuación FCt = (1 + i)t que se corresponde con la cantidad a pagar (FC) por una unidad monetaria prestada
hoy y devuelta en el momento t. Tanto el tipo de interés i como t se expresan en años.
Supongamos que el compromiso de la pata variable es de pago del mismo. Así, en nuestro
ejemplo, si somos la contrapartida B deberemos hacer las operaciones financieras necesarias para
poder pagar el euribor 6 meses de cada periodo, pero que ahora desconocemos cual es el tipo que
se fijará. La única forma de conseguir que podremos pagar el tipo flotante sobre el nocional durante
toda la vida del contrato es teniendo en nuestras manos una cantidad igual al nocional e
invirtiéndola cada 6 meses al tipo euribor 6 meses. Los intereses que recibiremos de nuestro
capital invertido son los que nos permitirán pagar el compromiso a tipo flotante de nuestro contrato
de swap. Pero, de nuevo, nos aparece otro problema: no tenemos en nuestras manos el capital.
Por tanto deberemos pedir a préstamo este capital a fecha de hoy y lo devolveremos a la fecha de
vencimiento del mismo. Es decir la capacidad de poder pagar los diferentes euribores futuros
tiene un coste económico (VE=VA=NPV) igual al coste de pedir prestado el nocional durante
la vida del contrato. No importa cuales vayan a ser los tipos euribor 6 meses futuros que hoy
seremos capaces de pagarlos si hemos pedido a préstamo el nocional del contrato de swap y lo
devolvemos a la fecha de vencimiento.

Entonces el valor económico del compromiso de la pata flotante vendrá dado por el valor hoy de
los intereses que hemos de pagar al vencimiento del contrato del nocional pedido a préstamo.

Necesitamos ahora un poco de matemáticas para poner estos conceptos en orden. Si pedimos hoy
un préstamo de capital N y lo hemos de devolver en el momento v, el capital a devolver Nv es:

Nv = N.(1 + iv)v

y, por tanto los intereses I que debemos pagar a la fecha de vencimiento son:

I = Nv − N

Estos intereses son el valor económico a la fecha de vencimiento que tiene el compromiso de
poder pagar los euríbores futuros. Para hallar el valor económico hoy solo debemos aplicar la
fórmula que hemos usado para hallar el valor actual de un compromiso único a tipo fijo, es decir, le
aplicaremos el factor de descuento a los intereses I. Un poco de algebra nos lleva a encontrar el
valor económico del compromiso flotante (NPV):

Aunque parecía complejo acabamos de obtener el valor económico de los compromisos de la pata
flotante del swap.
El arbitraje nos garantiza nuevamente que el valor debe ser ya que como
hemos mostrado en las secciones anteriores cualquier otro valor haría posible un beneficio sin
riesgo.

Valoración de un swap a tipo fijo/variable. Valor total del swap

El Valor económico de un swap en su totalidad vendrá dado entonces por la agregación de valores
de los compromisos de las dos patas. Entonces si suponemos que somos la contraparte A de
nuestro ejemplo, que paga fijo y recibe variable, el NPV del swap será el NPV de la pata de cobro
(en este caso variable) menos el NPV de la pata de pago (en este caso fijo). Por tanto:

o, reordenando;

Igual que comentábamos para un compromiso único de tipo fijo el NPV puede ser positivo,
negativo o cero. La operación es justa para ambas partes si el NPV=0 y si tiene un valor positivo
para nosotros deberemos pagar a la contrapartida dicho importe para que sea aceptable para ella
entrar en el contrato de swap. En caso que el NPV sea negativo nuestra contrapartida nos deberá
compensar.

Relaciones que podemos establecer a partir del NPV de un swap

La fórmula que hemos obtenido determina que los valores de los parámetros de un swap (el NPV,
C, p, etc.) han de mantener la relación formulada. Algebraicamente podemos despejar cualquiera
de las variables de la ecuación para hallar su valor, que debe ser único, para evitar una condición
de arbitraje.

La relación más común en los mercados financieros es la que refleja el valor del tipo fijo que hay
que establecer para que el NPV del swap sea igual a cero en el momento de su contratación.
Esta relación la podemos formular como:

Esta es la forma como se cotiza un swap fijo variable en los mercados financieros: en función del
tipo fijo al vencimiento del contrato siendo estándares el resto de parámetros (por ejemplo, la
periodicidad del cupón fijo, el índice variable, etc.). La parte estandard de un swap en los mercados
financieros actualmente es:

 Índice variable: Euribor 6 meses, liquidación semestral. Base ACT/360

 Índice Fijo: Según el momento de mercado, liquidación anual. Base 30/360
 Condiciones legales: ISDA o CMOF

Los demás swaps expuestos en este artículo necesitan otra formulación matemática para calcular
su NPV.

Ejemplo de valoración de un swap en el tiempo. Resultados, valoración y liquidaciones del

swap

En la tabla siguiente se reflejan los valores de la operación de swap del ejemplo en el tiempo,
suponiendo una evolución de los tipos de interés según se indica en la misma. Suponemos que
somos la contrapartida que paga el tipo fijo. Es interesante observar los siguientes puntos:

 El tipo de mercado en el momento de contratar el swap es el 3.96% mientras que nosotros

aceptamos entrar en un swap pagando un 4% que es mayor, por lo que la contrapartida
nos ha de compensar por ello y nos paga una prima inicial de 110 euros, el NPV, para que
sea neutro para nosotros entrar en la operación

 Hay momentos en la vida de la operación en que tenemos beneficio ya que, por ejemplo, a
fecha 20/1/2010 hemos pagado 140 euros por las liquidaciones hasta la fecha, pero el NPV
del swap es de 1.132 euros. Esto supone que si cancelamos la operación en esa fecha,
nos pagarían los 1.132 euros y, por tanto, habríamos realizado un beneficio de 992 euros
por la operación. El NPV es positivo porque en aquel momento los tipos de interés son
superiores al 4% que hemos de pagar.

 Al final de la operación, aunque ha habido momentos en que teníamos un beneficio, la

misma nos ha resultado perdedora ya que hemos acabado pagando 515 euros en total.
Negociación de un swap
Los swaps se negocian OTC entre dos contrapartidas. Los contratos de swap realizados entre
entidades financieras están estandarizados bajo contratos marcos ISDA7. Existe para entidades
españolas una versión estandarizada sujeta a la legislación española, es el contrato CMOF,
redactado en castellano.

Concepto de cotización o "Pricing" y cobertura o "Hedge" de un swap

Por cotización de un swap entenderemos el acto de calcular y ofrecer un precio para contratar un
swap. En los mercados financieros las contrapartidas que se dedican permanentemente a cotizar
swaps se llaman creadores de mercado o "market makers".
7
ISDA (International Swaps and Derivatives Association, "Asociación internacional de Swaps y derivados") es
una organización profesional que agrupa a los mayores actores del mercado de derivados.
En un swap, el concepto de cobertura se le suele aplicar desde dos ámbitos:

 Pensando en que el swap es un instrumento de cobertura de otros instrumentos

financieros.
 Pensando como cubrir el riesgo de tipo de interés que nos provoca entrar en un swap. Este
riesgo se suele cubrir con otros instrumentos financieros (futuros, depósitos, etc) o con
otros swaps.

Otras consideraciones sobre un swap

 Los swaps están sujetos a riesgo de crédito. El riesgo de crédito existe por la posibilidad de
que nuestra contrapartida no pague sus compromisos. En este caso, el riesgo de crédito
no es del nominal, sino del NPV del swap en cada momento que queremos medir el
mismo. Existen mecanismos, como las garantías en forma de colateral, para mitigar el
riesgo de crédito.

 Los swaps están sujetos al riesgo de liquidez. En determinadas situaciones de mercado

podría ser que no hubiera contrapartes dispuestas a entrar en la operación de swap que
queremos lo que implica que tenemos un riesgo de liquidez. En este caso podría ser
posible no encontrar a nadie para poder realizar la operación de cobertura o especulación
que deseamos. Si la liquidez del mercado desaparece entonces los modelos de valoración
fallan. Es muy importante tenerlo en cuenta para su cobertura o "hedge" y cotización.

Otros swaps de tipo de interés

En general cualquier combinación de compromisos de cobro/pago de flujos de tipo de interés

constituye un swap. Las combinaciones son pues muy numerosas (por ejemplo tipos fijos
crecientes en el tiempo, nominales variables en el tiempo, etc). A continuación se expone una
relación de los más usuales en los mercados financieros.

Swap Fijo vs Fijo o Variable vs Variable

Los pagos y cobros están referenciados a índices fijos o variables en las dos patas. Los índices
deben ser para diferentes periodicidades en cada pata para que tenga algún interés el swap.
Asset Swap

Los pagos/cobros de una pata replican los cobros/pagos de un activo mientras que la otra pata se
paga a un tipo de interés variable. Sirve para convertir los flujos de un activo que tengamos (por
ejemplo un bono que paga un tipo fijo) a otros que nos convienen más.

Call Money Swap

Tipo especial de swap muy utilizado en el mercado interbancario. Suelen tener vencimientos desde
un mes a un año. Una de las patas es a tipo fijo mientras que la otra esta indexada a un tipo
variable diario (normalmente el tipo Eonia). Se suele realizar una sola liquidación a vencimiento.

Constant Maturity Swap

Tipo especial de swap en el que una de las patas está referenciado a un tipo variable a corto plazo
Euribor (inferior a 12 meses) y la otra está referenciada a un tipo superior a 12 meses (por ejemplo,
el tipo swap a 10 años). Se suele cotizar en % del tipo referenciado al índice superior a 12 meses.

Swaps de tipo de interés en diferentes divisas

Un caso especial de todos los swaps de tipo de interés es el caso en el que una de las patas está
referenciada a una divisa y el otro a otra divisa. Por ejemplo la pata fija podría estar expresada en
tipos de interés en dólares y la otra en euros. (No debe confundirse con la operación de swap de
divisas) Las fórmulas expresadas para el swap simple fijo vs variable son diferentes en este caso
para incorporar este hecho.

Ejemplos de otros tipos de swaps

Swaps sobre materias primas

Tras la aparición de estos swaps, ha sido posible separar el riesgo de precio de mercado del riesgo
de crédito, y convertir a un productor de materias primas en una simple fabrica que procesa
materiales sin tomar riesgo de precio.

Swaps de índices bursátiles

El mercado de los swaps sobre índices bursátiles permite intercambiar el rendimiento del mercado
del dinero por el rendimiento de un mercado bursátil.
Swap de divisas

Confundirse con los swaps de tipos de interés donde cada pata está referenciada a una divisa
diferente. La confusión puede provenir por la utilización del término "swap" inglés que significa
intercambio.

Un swap de divisas es una operación que incluye una compraventa de divisas a fecha de hoy y una
operación de sentido contrario a fecha futura a un precio prefijado hoy. Por ejemplo, compra de
dólares contra euros hoy a un precio de 1.40 y venta de euros contra dólares dentro de un mes a
un precio de 1.3970.

Equity Swap

En un Equity swap una de las patas está referenciada a tipo de interés y la otra referenciada a
renta variable (acciones o "Equity"). La referencia a la renta variable puede ser de muchos tipos
(variación sobre un índice, sobre un portafolio de acciones, rentabilidad en un periodo, etc.)

Total Return Swap

En este tipo de swap se intercambia un tipo de interés flotante por todos los flujos de un activo
financiero por variados y complejos que sean. Usualmente si el vencimiento de este swap es
inferior al del activo financiero suele haber un intercambio, entre las partes, del activo al inicio y
vencimiento del contrato de swap a un precio prefijado.
 CONCLUSIONES

El mercado financiero brinda las herramientas suficientes para calcular los precios justos de los
diferentes activos financieros que hay.

Su finalidad principal es determinar el precio justo del activo que dependerá de las características
del mercado financiero.

En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias
entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado buscando beneficios comunes para
las dos partes de la negociación.
 INFOGRAFIA

www.aulafacil.com

www.rae.es

www.wikipedia.com

www.monografias.com

www.cnmv.es

www.es.mimi.hu/economía

www.gerencie.com

www.auladeeconomia.com

BIBLIOGRAFIA

Derivados estandarizados, Opciones de crecimiento futuro 2008. Bolsa de Valores de Colombia

BVC