PROJECT FINANCE

Evaluación Financiera

Prof. Fénix Suto

Objetivos
• ¿Qué teoría sustenta la evaluación de Project Finance?

• ¿Cuáles son las principales consideraciones de la evaluación?

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Evaluación de Proyecto
• La evaluación de APP se efectúa según la teoría de evaluación
privada de proyectos.

• Consiste en determinar si el desarrollo de un proyecto o

negocio es viable o no: si genera o no beneficios o valor
económico para el inversionista.

• La determinación de la viabilidad se podrá efectuar a través

de un proceso metódico, en el que se emplean principios y
conceptos financieros.

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Proceso de Evaluación
• La evaluación privada del proyecto se realiza siguiendo un
proceso ordenado.

Proyección Proyección
Información Evaluación
de Estados de Flujos de
Base del Proyecto
Contables Caja

Estado de Balance
Resultados General

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Método de Evaluación Financiera
• Consiste en evaluar la viabilidad financiera de un proyecto o
negocio para generar ganancias desde la perspectiva del
inversionista o accionista.

• En este caso, se evalúa la capacidad de la inversión para

remunerar las fuentes de financiamiento: deuda financiera y
aporte de capital.

• Una inversión podrá realizarse en la medida que permita

repagar la expectativa de ganancias de las fuentes de
financiamiento: en el caso de un banco o bonista, el repago
de la deuda o préstamo a una determinada tasa de interés; y,
en el caso del inversionista o accionista, el repago del aporte
de capital a través de dividendos.
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Flujos de Caja Financieros
Flujo Operativo
(FO)
F.C. ECONÓMICO
…
0 1 2 3 1
En qué ha Cómo se ha
invertido la financiado la
empresa empresa Inversión Total
(IT) Servicio Deuda
(SD)
F.C. DEUDA
…
Deuda
0 1 2 3 1
Activos
Deuda
Pagos al Capital
(D)
Capital (PC)
F.C. FINANCIERO …

PERSPECTIVA PERSPECTIVA 0 1 2 3 1
ECONÓMICA FINANCIERA

Lo que importa son los flujos de caja Aporte de Capital

(AC)

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Costo de Capital Financiero
• En la evaluación financiera, se considera la forma cómo el
proyecto es financiado (su grado de apalancamiento
financiero), es decir, los riesgos financieros.

• Ante ello, el costo de oportunidad del capital debe compensar

no sólo los riesgos económicos sino además los riesgos
financieros. Por tal, el costo de oportunidad del capital
relevante es el patrimonial (KE).

• El método del costo de capital patrimonial para la evaluación

financiera consiste en desarrollar los flujos de caja financieros
(FCF) del proyecto y descontarlos al costo de capital
patrimonial (KE).

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Indicadores de Evaluación

Valor Actual Neto (VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Es el importe monetario • Es el rendimiento promedio

neto de todos los flujos de ponderado implícito en las
caja de un proyecto flujos de caja de un
expresados en el presente proyecto.
(periodo “0”), actualizados a
una tasa de descuento. • Es aquella tasa de
descuento que hace que el
VAN sea igual a cero.

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Estimación de VAN
Flujos de Caja

Fórmula Matemática
0 1 2 3 () n
n
FCt
VAN = ∑ t
t =0 (1 + K )
FC1 FC2 FCn
VAN = FC0 + + 2
+ ... +
(1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) n
Fórmula Excel

VAN = vna( K , FC1 ,..., FCn ) + FC0

(*) Los FC pueden estar expresados en signo positivo (ingreso de efectivo) o negativo (egreso
de efectivo).

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Estimación de TIR
Flujos de Caja

Fórmula Matemática
0 1 2 3 () n
n
FCFt
VAN = ∑ t
=0
t = 0 (1 + TIR )

FC1 FC2 FCn

VAN = FC0 + + 2
+ ... + n
=0
(1 + TIR ) (1 + TIR ) (1 + TIR )
Fórmula Excel

TIR = tir ( FC0 , FC1 ,..., FCn )

(*) Los FC pueden estar expresados en signo positivo (ingreso de efectivo) o negativo (egreso
de efectivo).

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Decisión de Inversión

Decisión con VAN Decisión con TIR

• Si VAN > 0, entonces • Si la TIR > K, entonces

aceptar el proyecto (viable) aceptar el proyecto (viable)

• Si VAN < 0, entonces • Si la TIR < K, entonces

rechazar el proyecto rechazar el proyecto

• Si VAN = 0, entonces se • Si la TIR = K, entonces

puede aceptar o postergar aceptar o postergar el
el proyecto proyecto

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Modelo de Evaluación
1. INFORMACIÓN BASE

2. ESTRUCTURA DE INVERSIONES

3. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

4. ESTADO DE RESULTADOS

5. FLUJO DE CAJA OPERATIVO Y NETO

6. FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

7. FLUJO DE CAJA DEUDA

8. FLUJO DE CAJA FINANCIERO*

9. EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA

* El Flujo de Caja Financiero o del Accionista es resultado de deducir del Flujo de Caja Económico
(Flujo de Operaciones más Flujo de Inversiones) el Flujo de Caja de Deuda.

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Horizonte de Evaluación
• Los proyectos de envergadura, en la mayoría de los casos, se
consideran que serán de una vida útil definida.

Horizonte de Evaluación

0 n

• El proyecto se aprovechará económicamente durante un plazo

determinado reconocido como el Horizonte de Evaluación.

• El horizonte de evaluación es el plazo en el cual la SPE podrá

desarrollar el proyecto procurando un retorno del mismo.
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Etapas del Proyecto
• La ejecución del proyecto involucra dos etapas. Inicialmente, la SPE
debe elaborar los estudios sobre la base de los cuales ejecutará las
inversiones en activos. Posteriormente, operará los activos
proveyendo los bienes o servicios a los clientes o usuarios según
corresponda.

Etapa Pre-
Etapa Operativa
Operativa

Periodo de inversiones Periodo de explotación

desarrollo de inversiones en generación de ingresos por venta de bienes o
activos para su recuperación prestación de servicios para la recuperación
en el periodo de explotación de costos y obtención de ganancias

• Ciertos proyectos pueden encontrarse en condiciones operativas

cuando son transferidos a la SPE. El tratamiento de los activos
existentes y lo que éstos generan respecto al proyecto a ser
desarrollado por la SPE se diseña según el proyecto.

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Modalidades de Intervención
• La evaluación de proyectos de envergadura, sobre todo de
ámbito público, debe considerar si estos se desarrollarán
sobre activos existentes y operativos. Es importante el
tratamiento de los clientes o usuarios de los activos existentes
en cuanto a la generación de ingresos para el proyecto.

Proyectos • Existencia de alguna infraestructura en

operación
sobre Activos • Nuevas inversiones se realizan para rehabilitar,
Existentes mejorar o ampliar, y/o equipar

Proyectos • Inexistencia de infraestructura

• Disponibilidad de terreno puede ser limitada
sobre Activos • Nuevas inversiones se realizan para construir
Inexistentes y/o equipar

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Ejemplos Intervención
Sector Proyecto Activo
Transportes Terminal de Contenedores del Muelle Sur Nuevo (no existente)
del Callao (2006)
Transportes Primer Grupo de Aeropuertos de Provincia Existente (mejoras)
del Perú (12) (2006)
Transportes IIRSA Sur Tramo N° 5: San Juan de Existente (rehabilitación)
Marcona-Urcos (2007)
Transportes Sistema Eléctrica de Transporte Masivo de Existente (nuevos trenes
Lima y Callao, Línea 1: Villa El Salvador- y taller)
Av.Grau-San Juan de Lurigancho (2011)
Saneamiento Aprovechamiento Optimo de las Aguas Nuevo (no existente)
Superficiales y Subterráneas del Río Chillón
(1999)
Saneamiento Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Nuevo (no existente)
La Chira y Emisor Submarino (2011)
Hidrocarburos Mejora de Seguridad Energética y Nuevo (no existente)
Desarrollo de Gasoducto Sur Peruano
(2014)
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