Evaluar PYMES

UNIVERSIDAD SIMÓN BOLÍVAR
DECANATO DE ESTUDIO DE POSTGRADO

COORDINACION DE POSTGRADO EN GERENCIA
MODELO FINANCIERO
PARA EVALUAR PEQUEÑAS Y MEDIANAS
EMPRESAS (PYMES)
TERESANNA SABATINO SOLDANO

DULCEFE MERCEDES SMITH
Caracas, Enero 2004

DECANATO DE ESTUDIO DE POSTGRADO
COORDINACION DE POSTGRADO EN GERENCIA
MODELO FINANCIERO
EMPRESAS (PYMES)
Trabajo Final de Especialización

presentado a la Universidad Simón Bolívar
por TERESANNA SABATINO SOLDANO
y DULCEFE MERCEDES SMITH
como requisito parcial para optar al título de
Especialista en Gerencia de la Empresa,
realizado con la tutoría del profesor
BORIS ACKERMAN
Caracas, Enero 2004
2
Hoja de aprobación

DECANATO DE ESTUDIOS DE POSTGRADO
ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE LA EMPRESA
MODELO FINANCIERO
EMPRESAS (PYMES)
Este Trabajo Especial de Grado ha sido aprobado en nombre de la Universidad Simón

Bolívar por el siguiente jurado examinador:
___________________
Jurado
(Nombre y firma)
___________________
Jurado
Boris Ackerman
___________________
Fecha
3
Dedicatoria
A mi hija Maite Giselle

por representar mis sueños y
un sentimiento que supera mi propia vida.
.. TE AMO!
T.S.
A Elena que es para mi un ejemplo,

de fuerza, de constancia y de amor. Que estando siempre a mi
lado, en los momentos más importantes y difíciles
de mi vida, me ha guiado y protegido como un ángel de la guarda.
Gracias por esa dulce compañía, Mamá.
D.S.
4
Agradecimiento
A Dios Padre por la vida y por darme la oportunidad de existir, estar aquí y ahora...
Al Profesor Boris Ackerman por su colaboración en el desarrollo del presente trabajo y

demostrar lo profesional, trabajador, emprendedor y visionario que es.
Al Profesor Servando Alvarez, Maida Ballesteros y Zahidet Kofinke, un equipo magnifico de

colaboradores con los que se puede contar en todo momento en la Coordinación de Post Grado
en Gerencia de la Empresa de la USB.
A mi esposo Manuel Alberto por apoyarme, impulsarme y auparme en mis momentos de

debilidad a seguir adelante y no decaer.
A mi madre, padre y suegra por su apoyo moral incondicional y por sobre todo ser en mis
ausencias padres sustitutos de mi hija.
A mis hermanas, por su comprensión, paciencia y afecto.
A la Ingeniero Roraima Sornes por sugerirme aquella tarde, que presentáramos la prueba
interna para ingresar al Post Grado de la USB.
A la Universidad Simón Bolívar por su excelencia (planta física, cuerpo docente y

administrativo) ...y ese espectacular laberinto cromovegetal que le quita el aliento a propios y
ajenos.
A mis compañeros y profesores del Post Grado en Gerencia de la Empresa por apuntalar mi
transito en el conocimiento.
A todas aquellas personas que de una u otra forma han contribuido con su solidaridad con mis
deseos de superación.
Teresanna Sabatino Soldano
5
Agradecimiento
A Dios nuestro creador que me dio la vida y la oportunidad de conocer este mundo.
A la vida por darme gratos y a veces duras vivencia que han coadyuvado a mi madurez
emocional y profesional
A Maida Ballesteros por incentivarme a estudiar la Especialización en Gerencia y darme a

conocer lo valioso que puede llegar a ser este postgrado para mi profesión de ingeniero.
Gracias porque en todo momento has sido una extraordinaria amiga, con mucho deseo de
superación para ti y todos los que estamos a tu alrededor.
Al profesor Servando por su guía, su paciencia y conocimientos.
A Zahidet Kofinke, por su colaboración, sus oraciones y sus grandes deseos de ver todos los
esfuerzos convertidos en éxitos.
A Boris Ackerman, por su tutoría en este trabajo.
A mi amiga Teresanna por representar para mí un ejemplo de voluntad y constancia a pesar

de todas las vicisitudes y que a demostrado ser una gran mujer, una espléndida madre y gran
compañera de tesis.
A los padres de Teresanna por todo el apoyo y cariño
A FUNINDES-USB por darme la oportunidad de capacitarme en el área de Gerencia, para

poderme integrar en el área administrativa, enriqueciendo así mi profesión de Ingeniero.
A la Universidad Simón Bolívar, por representar para mi una fuente de conocimiento

invaluable, nunca me ha defraudado, la cual contará siempre con mi sincero agradecimiento.
A todos los que han contribuido a mi mejoramiento profesional.
Dulcefé M. Smith
6
Resumen
El propósito del presente trabajo consistió en desarrollar un modelo financiero capaz de

evaluar y medir de qué manera son afectados los estados financieros de la pequeña y mediana
empresa como consecuencia de emprender un nuevo proyecto o inversión que implique una
disminución importante de su flujo de caja.
La plantilla gerencial y estratégica que toma decisiones en la empresa, deberán tener acceso a
información relevante, útil y oportuna, amén del conocimiento que puedan tener con relación a
la organización para la cual trabajan. Con este modelo financiero se está brindando a las
PYMES una herramienta de interpretación de la dinámica que acontece -una vez tomada la
decisión de un proyecto o inversión- en la organización, para lograr una dirección y control
proactivos. El modelo tiene como premisas varios aspectos: a- la empresa está en marcha, b-
se dispone información de estados financieros de al menos dos ejercicios fiscales previos, c-
está emprendiendo una inversión o proyecto que implique erogación de efectivo o acceso a
financiamiento.
El presente trabajo es del orden de investigación y desarrollo, estructurado en tres fases; a-
revisión del material bibliográfico relacionado a indicadores financieros, estados financieros y
estados financieros proyectados, b- estructurar estados financieros proyectados en su conjunto
e indicadores financieros (liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad); y por último c-
elaboración de un manual para los usuarios del modelo.
Con la conclusión de este trabajo se ofrece un modelo financiero para evaluar pequeñas y
medianas empresas (PYMES), para facilitar a sus directivos y ejecutivos el análisis de su
situación financiera actual y futura, y que a su vez sea una herramienta para definir futuras
estrategias de negocios y crecimiento.
Palabras claves: Inversiones, Estados Financieros Proyectados, PYME, Evaluación de

Empresas, Modelo
7
Indice
Hoja de aprobación ..................................................................................................................3

Dedicatoria ...............................................................................................................................4
Agradecimiento ........................................................................................................................6
Resumen ...................................................................................................................................7
Indice........................................................................................................................................8
INTRODUCCIÓN .................................................................................................................10
CAPITULO I PLANIFICACIÓN DEL TRABAJO ..............................................................13
1.1. JUSTIFICACIÓN DEL TRABAJO .........................................................................13
1.1.1 Situación actual ..................................................................................................13
1.1.2 Situación deseada ...............................................................................................14
1.2. OBJETIVOS DEL TRABAJO .................................................................................15
1.3. METODOLOGÍA .....................................................................................................15
1.3.1 Marco de Referencia.............................................................................................15
1.3.2 Marco Organizacional ..........................................................................................16
1.3.3 Resultados esperados............................................................................................16
CAPITULO II MARCO TEÓRICO ......................................................................................17
2.1 PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA (PYME)......................................................17
2.1.1 Definición de Pequeña y Mediana Empresa...........................................................17
2.1.2 Principales Problemas que enfrentan las PYMES..................................................17
2.1.3 La Competitividad de la Pequeña y Mediana Empresa .....................................20
2.2. GERENCIA ESTRATÉGICA E INVERSIONES ...................................................25
2.2.1 Gerencia Estratégica...........................................................................................25
2.2.1.1 Concepto de Gerencia Estratégica...................................................................25
2.2.2 Inversiones.............................................................................................................26
2.2.2.1 La Función de Invertir ....................................................................................27
2.2.2.2 El proceso de la función de invertir ................................................................28
2.2.2.3 Viabilidad de una inversión ............................................................................31
2.2.2.4 Los modelos de simulación financiera para analizar la viabilidad de proyectos
de inversión ..................................................................................................................31
2.2.2.5 Determinación del movimiento de fondos .....................................................33
2.2.2.6 Revisión de los criterios de evaluación económica........................................34
2.2.2.7 Procedimientos de control para las inversiones .............................................36
2.2.2.8 Toma de Decisiones para Grandes Inversiones de Capital ............................37
2.2.2.9 Análisis de riesgo económico..........................................................................38
2.3. ESTADOS FINANCIEROS ....................................................................................39
2.3.1 Concepto y Generalidades de los Estados Financieros ........................................39
2.3.2 Balance de Comprobación....................................................................................40
2.3.3 Balance General .................................................................................................40
2.3.4 Estado de Ganancias y Perdidas ...........................................................................41
2.3.5 Flujo de Caja o Estado de Flujos y Aplicación de fondos....................................41
2.3.6 Estados Financieros Proyectados ...........................................................................42
2.3.7 Cuentas Contables ..................................................................................................42
2.3.8 Evaluación de Estados Financieros ......................................................................49
8
2.3.8.1 Procedimientos fundamentales para la utilización de razones financieras ....51
2.3.8.2 Algunas advertencias con relación al uso de las razones financieras ............53
2.3.8.3 Los indicadores económicos financieros ........................................................54
2.3.9 Desarrollo de Estados Financieros Proforma Proyectados...................................58
2.3.10 Limitaciones de los Estados Financieros ...........................................................62
2.3.11 Modelos de Planificación Financiera ..................................................................64
2.3.12 Diseños de escenarios económicos ....................................................................65
2.3.12.1 Diseño y Generación del Modelo.................................................................67
2.4 Efectos de la Inflación ............................................................................................72
2.4.1 Concepto de inflación............................................................................................72
2.5 Estimación Mediante la Línea de Regresión ............................................................74
2.5.1 Tipos de relaciones .........................................................................................75
2.5.2 Estimación mediante la Línea de Regresión...................................................75
CAPITULO III DISEÑO DEL MODELO ............................................................................77
CAPITULO IV APLICACIÓN DEL MODELO...................................................................81
CAPITULO V RESULTADOS RELEVANTES .................................................................83
CAPITULO V EVALUACIÓN DEL TRABAJO .................................................................84
6.1 Comparación entre lo planificado y lo ejecutado .....................................................84
6.1.1 Tema y Enfoque ..................................................................................................84
6.1.2 Actividades y Tiempos estimados.......................................................................84
6.1.3 Participantes ........................................................................................................85
6.2 Cumplimiento del Cronograma de Ejecución.........................................................85
6.3 Logro de los Objetivos Propuestos ............................................................................86
CAPITULO VII CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES .........................................87
7.1 Conclusiones .............................................................................................................87
7.2 Recomendaciones y Sugerencias ..............................................................................88
Bibliografía ............................................................................................................................89
Libros de Texto ............................................................................................................89
Páginas Web.................................................................................................................91
Anexos....................................................................................................................................92
9
INTRODUCCIÓN
Las pequeñas y medianas empresas han tenido una gran influencia sobre el desarrollo de las
naciones. Por mucho tiempo las PYMES fueron asociadas con la producción tradicional,
siendo luego definidas las PYMES como unidades productivas adecuadas para países de
modesto desarrollo, cuyas economías tienen que generar empleo rápidamente.
La razón fundamental del aumento del interés por las PYMES es que estas pequeñas empresas
pueden ser de experticia variada, fáciles de establecer, generan empleo y además pueden
constituir el inicio de grandes empresas. Cuestión que ha despertado el interés de empresarios,
organismos multilaterales y políticos. Para el desarrollo de una sociedad mejor y menos
petrolera.
Los problemas de crecimiento, sus exigencias gerenciales, su relación con el entorno, exigen
estrategias de desarrollo y tecnologías gerenciales particulares. Todas las empresas, las
grandes, las pequeñas y medianas, requieren de pensamiento estratégico, planificación,
mercadeo, análisis financiero, buen manejo de los recursos financieros y humanos, entre otras
cosas. Los cuales son enfrentados de manera distinta en grandes y pequeñas empresas.
La complejidad gerencial de una organización es directamente proporcional a su tamaño, pero

para el gerente de una pequeña y mediana empresa es aun más exigente la gerencia de la
misma, esto se debe a las múltiples funciones que tiene que desempeñar, siendo estas las
funciones de dirección, planificación, mercadeo y finanzas, entre otras. Lo cual requiere que el
gerente sea un generalista, que este posea herramientas para la toma de decisiones de una
manera adecuada y oportuna en la empresa. Mientras que las grandes empresas, poseen
departamentos especializados.
Existen diversas formas de medir el tamaño de las empresas, uno es por el número de
empleados, otra es utilizar indicadores como el monto del capital o el de los activos. La
utilizada en Venezuela es en base al número de empleados. Al revisar las estadísticas de las
formación de establecimientos, se puede decir que en 1996 existían 8.864 establecimientos,
10
64% pequeños y 25% medianos. Entre el año 1982 y 1996 aumentó en un 6% el número de
establecimientos industriales grandes. Las disminuciones más acentuadas de pequeñas
empresas ocurrieron entre 1983 y 1984 en un 3.5% como consecuencia del Viernes Negro,
1988-1989 3.8% como secuelas de las medidas económicas del gobierno que se estrenaba y
1992-1993 en un 14.7% como consecuencia de la paralización general de las inversiones, esto
indica que el tejido empresarial es débil ante las variaciones macroeconómicas ocasionadas
por las políticas gubernamentales.
Venezuela posee pocas empresas por habitantes, en comparación con países de igual o menor
población, como los países bajos o Australia. El raquítico tejido empresarial venezolano es un
síntoma de la concentración de la escasa riqueza que pocas empresas producen. En 1996, la
Unión Europea tenía alrededor de 17.8 millones de empresas concentradas en el Reino Unido,
Alemania, Italia, España y Francia, mientras que los EEUU tenía 23.6 millones de empresas,
en 1997. Por su parte Japón es uno de los países con mayor número de empresas 6.7 millones.
Venezuela posee apenas 0.35 empresas manufactureras por mil habitantes mientras que
Colombia cuadruplica esta cifra y Alemania y Japón poseen las más altas tasas del mundo: 8.2
y 6.2 respectivamente.
Las PYMES cumplen con el papel importante de generar y distribuir el ingreso nacional,
debido a su capacidad para emplear mano de obra poco calificada durante la fase inicial, y son
vistas como factores de estabilidad social. Los pequeños empresarios generalmente no
conocen, la situación de sus empresas porque sus sistemas de planificación y control están
poco desarrollados. Afirman que sus empresas están sanas solo y únicamente porque sus
empresas no están endeudadas, una mínima evaluación técnica demuestra las deficiencias las
cuales muestran la ignorancia de los empresarios con relación a la situación de la empresa, tal
es el caso que es poco frecuente que la PYMES lleven contabilidad de costos, lo que ha
llevado a la quiebra las empresas sin que los gerentes lo adviertan. Las PYMES no pueden
contratar o entrenar personal calificado pues la mayoría de las veces no cuenta con los
recursos. Además las obligaciones laborales son cargas financieras que pueden ser cruciales
para su supervivencia. Otra de las necesidades más apremiantes de las PYMES es el acceso a
11
financiamiento, ya que la banca prefiere prestar a grandes empresas, las que poseen grandes
garantías que soporten el préstamo.
Como las PYMES no poseen las suficientes garantías que soporten los préstamos, deben
financiar en ocasiones sus inversiones en activos fijos con préstamos a corto plazo. Además si
esta es proveedora de una empresa grande, su reducido poder de negociación obliga a aceptar
retardos en los pagos, mientras debe pagar de contado. Esto le impide solventar los problemas
de liquidez, dañando así su imagen financiera, generando desconfianza ante las entidades
financieras, las que les exigen garantías elevadas. La mayoría de las PYMES no cuentan con
estrategias de planificación financiera o fiscal y sus sistemas de administración son
deficientes. Además otros instrumentos financieros, como capital de riesgo o garantías son
poco conocidos y utilizados.
Las PYMES son el inicio de las grandes empresas en los países desarrollados, donde existen
diversos programas de asistencia al pequeño y mediano empresario con la finalidad de orientar
al emprendedor en materias que permitan la administración y manejo de la empresa, tal que
esto asegure su éxito, tal como lo indica Acosta, V., (1999) en el artículo Esplendores y
Miserias de las PYMES Venezolanas.
El presente trabajo de grado intenta desarrollar un modelo financiero basado en el análisis de

indicadores, que sirva como herramienta para el pequeño y mediano empresario.
12
CAPITULO
PLANIFICACIÓN DEL TRABAJO
1.1. JUSTIFICACIÓN DEL TRABAJO
Las pequeñas y medianas empresas (PYMES) que emprenden un proyecto de cualquier

índole1, supone una salida importante de su flujo de caja y la esperanza de recuperar la
inversión lo más rápido posible y al mismo tiempo tener la seguridad que su operatividad no
se verá afectada.
Cada proyecto es esbozado basándose en premisas sobre el entorno, la realidad de la

organización y una disponibilidad de medios (materiales, recursos humanos y capital),
igualmente considerará un conjunto de factores relacionados a su razón de existencia y al
producto de su desarrollo.
La evaluación tradicional de proyectos se fundamenta en la conjetura de estimaciones, según

lo que se espera pueda ser el futuro, a la vez que se intenta adivinar lo que pueda pasar; es
necesario que los directivos y personal que toman decisiones en la empresa puedan tener
acceso a información y conocimiento detallado de la organización para la cual trabaja. Con el
modelo que se pretende armar, se está brindando a las PYMES una herramienta de
interpretación de la dinámica que acontece -una vez tomada la decisión de un proyecto o
inversión- en la organización, para lograr una dirección y control proactivos.
1.1.1 Situación actual
Evaluar un proyecto es analizar sus efectos positivos y negativos, medir la magnitud del
esfuerzo para concretarlo y estudiar todos los aspectos que interesen a quien tiene que decidir
1
Remodelación, ampliación, adquisición de activos fijos, etc.
13
su realización. Este proceso suele fundamentarse en la conjetura de estimaciones, según lo que
se espera pueda ser el futuro y adivinar lo que pueda pasar.
1.1.2 Situación deseada
Tener un modelo financiero para evaluar pequeñas y medianas empresas (PYMES), donde se
analice la situación financiera de la organización que está invirtiendo y tener una visión
proyectada de cómo será su situación a futuro.
Que las organizaciones que emprendan un proyecto puedan minimizar los riesgos de esa
inversión.
Disponer de un modelo estructurado de estados financieros proyectados que ayude a los

empresarios, directivos e inversionistas a tomar decisiones y tener una visión de la
organización en el tiempo que pueda ser una herramienta de gran utilidad que soportaría dos
aspectos que interesan al empresario: la obtención del mayor beneficio y la disminución del
riesgo.
Todo proyecto sin importar cuán grande sea en tamaño o complejidad, conlleva una inversión
que debe ser evaluada financieramente para procurar minimizar los riesgos.
Toda organización espera que el capital que ha invertido sea revertido en mejores ingresos y
utilidades reales.
Con la evaluación del impacto económico de nuevas inversiones y proyectos, la organización

tendrá una visión más clara en cuanto a su situación financiera actual y una proyección de su
situación financiera a futuro.
Area de especialización del presente trabajo es en finanzas.
14
1.2. OBJETIVOS DEL TRABAJO
Diseñar un modelo financiero para evaluar pequeñas y medianas empresas (PYMES) a través
de estados financieros e indicadores financieros proyectados para usarlos como herramientas
de análisis.
1.3. METODOLOGÍA
1.3.1 Marco de Referencia
El presente trabajo es del orden investigación y desarrollo ya que se espera lograr evaluar
los proyectos que emprenden las pequeñas y medianas empresas; a través de la
estructuración de estados financieros proyectados en su conjunto y los índices financieros
a partir de ellos (liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y Du Pont) en donde se
pueda apreciar de qué manera es afectada la organización una vez emprenden una
inversión o proyecto, y para poder lograrlo es necesario tener claro los conceptos
relacionados a inversiones, indicadores y estados financieros proyectados:
1. Revisar bibliografía relacionada a modelos, estados financieros, indicadores financieros y

su análisis, Estados Financieros Proyectados, etc.
2. Establecer el marco conceptual del área de finanzas para soportar teóricamente el modelo
que se desarrollará.
3. Diseñar un balance de comprobación tan amplio como sea posible y que a partir de esta
información (histórica) más la indicación de los valores del proyecto:
Armar los Estados Financieros Históricos
Estructurar los indicadores financieros pertinentes
Evaluación de los indicadores de gestión (Liquidez, endeudamiento, rentabilidad y
actividad); Descuento de flujo de caja futuros; Valor Actual Neto (VAN); etc.
Elaborar Estados Financieros Proyectados considerando el efecto de la Inversión en la
organización, para un mínimo de tres años
15
1.3.2 Marco Organizacional
Las pequeñas y medianas empresas en general son organizaciones familiares donde las
funciones se reparten más por las necesidades de cubrirlas que por el nivel de especialización
en estas. En algunas pocas excepciones, las PYMES cuentan con personal financiero, pero su
capacidad está más orientada a la operación del día a día que a la planificación de corto,
mediano o de largo plazo. Las pequeñas y medianas empresas suelen invertir en proyectos
con capital propio (dada su estructura, el financiamiento bancario exige importantes avales),
cualquier inversión que emprenda una PYME en un momento determinado puede ponerla en
una situación de insolvencia, por ello es tan importante tener una visión en conjunto de cómo
va a ser afectada una vez invierte; esto lo logramos a través de sus estados financieros
proyectados en la temporalidad del proyecto o inversión. Es muy importante para la PYME
tener una cierta certeza de la oportunidad en que su inversión será retornada.
1.3.3 Resultados esperados
Ofrecer un modelo para evaluar pequeñas y medianas empresas (PYMES), para tener el
análisis de su situación financiera actual y futura, el análisis del proyecto o inversión y que
esto a su vez le sirva de herramienta para determinar y definir futuras estrategias de negocios y
crecimiento.
16
CAPITULO
II
MARCO TEÓRICO
2.1 PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA (PYME)
2.1.1 Definición de Pequeña y Mediana Empresa
De acuerdo a Conindustria (2002), las Pequeñas y Medianas empresas son una unidad de
explotación económica realizada por una persona jurídica que efectúe actividades de
producción de bienes y servicios. Los parámetros dentro de los cuales debe cumplir una
empresa para ser considerada pequeña o mediana son los siguientes:
a.- Pequeña: Planta de trabajadores con un promedio anual no menor de once (11)
trabajadores, ni mayor a cincuenta (50) trabajadores. Ventas anuales entre nueve mil una
(9.001) Unidades Tributarias y cien mil (100.000) Unidades Tributarias.
b.- Mediana: Planta de trabajadores con un promedio anual no menor a cincuenta y un (51)
trabajadores, ni mayor a cien (100) trabajadores. Ventas anuales entre cien mil una (100.001)
Unidades Tributarias y doscientos cincuenta mil (250.000) Unidades Tributarias. Información
obtenida folleto Conindustria (2002).
2.1.2 Principales Problemas que enfrentan las PYMES
a) Sesgo en el régimen regulatorio y altos costos transaccionales
Los regímenes regulatorios tienen efectos discriminatorios directos e indirectos sobre las
PYMES debido a que han sido desarrolladas a la imagen de las grandes empresas,
17
considerando las economías de escala y la estabilidad de éstas, en vez de la flexibilidad que es
característica fundamental de las PYMES.
Las PYMES tienen que enfrentar una carga desproporcionada para cumplir con diversos tipos
de regulaciones debido a la limitada capacidad de cubrir los excesivos costos fijos del
cumplimiento de la regulación y el complicado papeleo que esto implica. Las PYMES tienen
menos capacidad para absorber estos gastos improductivos debido a que disponen de menos
capital que las grandes empresas, además que cuentan con menores recursos para realizar el
papeleo requerido.
b) Limitaciones al financiamiento
Las PYMES se enfrentan a un acceso limitado al financiamiento, especialmente al crédito a

largo plazo y al financiamiento de capital de riesgo, necesarios para la puesta en marcha, la
expansión y la actualización de un negocio. Por esta razón las PYMES tienden a estar
financiadas principalmente por recursos provenientes de sus beneficios o de los recursos
personales de los dueños. La segunda fuente de financiamiento después del
autofinanciamiento, es el sector bancario. Esto es así porque estas empresas no cuentan con
un historial largo con el sistema financiero y no alcanzan el mínimo de beneficios que exige la
banca para otorgar créditos; además que, las PYMES no poseen los tradicionales colaterales
como pueden ser un inmueble u otro activo tangible.
Quizás el área que se puede analizar con más claridad en encuestas es la de financiamiento. El
60% de los empresarios entrevistados expresaron que el sector financiero no posee
instrumentos adecuados para atender a las PYMES de acuerdo a su tamaño y su especificidad,
así como el empresario de PYMES no está preparado para presentar profesionalmente una
solicitud de crédito a un banco. Otro tema que dificulta el acceso a financiamiento y que a la
vez preocupa al empresario son las altas tasas de interés seguido esto por la escasez de
recursos financieros, motivando que las PYMES recurran a prestamistas informales. Por otra
parte el financiamiento estatal es insuficiente y lento, a veces se termina aprobando cuando la
PYME no lo necesita o ya no existe (Acosta, 1999).
18
c) Limitaciones al acceso de los recursos humanos
Las limitaciones referidas al acceso a los recursos humanos se pueden dividir en dos grupos:
los recursos gerenciales y la mano de obra. El primer grupo abarca deficiencias en áreas tales
como la gestión de la calidad, la formación y la capacitación gerencial, la actualización
tecnológica y la información. El segundo está referido a la poca disponibilidad de mano de
obra calificada con que cuenta la PYME. Si bien las PYMES en general pueden atraer a
profesionales entusiastas con capacidad gerencial, se ven en grandes dificultades para
competir con las grandes empresas.
Tanto la empresa pequeña como la grande necesita competir en una economía global, que al
analizar los centros de formación se observa que estos no forman gerentes o profesionales para
las PYMES, más bien las preparan para las grandes organizaciones, siendo que para las
PYMES se necesitan toderos calificados, capaces de manejar las situaciones cotidianas, que
además de conocer sus limitaciones, puedan diagnosticar y determinar cuando un especialista
hace falta para dar con la solución a un determinado problema.
La poca disponibilidad de recursos financieros impide el reclutamiento de personal para el

desempeño de cargos, por lo que tiene que concentrar responsabilidades en menos gente, pero
no en gente menos competente.
d) Limitaciones de acceso a la tecnología y al know - how
Relativamente pocas PYMES están activamente involucradas en la investigación y en la

adquisición de servicios de Investigación y Desarrollo (I&D) de otra empresa u organizaciones
especializadas. La falta de protección de los derechos limita el acceso de las empresas locales,
entre ellas las PYMES, a la tecnología extranjera.
Parte del éxito de las empresas se encuentran no solamente en el know- how sino también en
su capacidad de innovar a través de la I&D y también en su capacidad para crear hábitos que
desarrollen la colaboración interempresarial.
19
e) Limitaciones respecto al acceso a los mercados
Las PYMES, dada su menor capacitación y su menor dimensión, presentan dificultades en

obtener la información relevante para competir tanto en los mercados internos como en lo
externos. Una herramienta de política, que ha sido de gran utilidad para el desarrollo de
mercado es el fomento de los vínculos comerciales entre estas empresas y las grandes
empresas a través de la subcontratación. La subcontratación permite a las empresas satisfacer
sus necesidades de abastecimiento en el momento en que ocurran sin tener que mantener altos
niveles de inventario.
La complejidad de los procedimientos de licitación y/o a la falta de información también

inhiben la participación de las PYMES en los contratos con el sector público y en sus
licitaciones. Conindustria, (2001).
2.1.3 La Competitividad de la Pequeña y Mediana Empresa
La competitividad significa ser competente, ser capaz, estar entre los mejores, por lo tanto
podemos definir la competitividad como la capacidad de captar, mantener y expandir una
posición favorable en el mercado nacional, local e internacional. Viana, H. (2003)
La PYME latinoamericana puede ser competitiva, para llegar a serlo debe adoptar y adaptar a
sus condiciones peculiares las prácticas gerenciales modernas a través de modelos
organizativos, técnicas, herramientas y estrategias gerenciales.
La competitividad depende fundamentalmente de la capacidad de la empresa para innovar y

mejorar los productos de manera sostenida. No depende ni de la obra de mano barata ni de la
disponibilidad de recursos naturales.
20
Modelo del Diagrama del Diamante de Porter
Existen tres elementos esenciales para la competitividad de la PYME, señalados por Pérez, C.,
(1993):
1. La mejora continua dentro de la empresa
2. La estrategia de especialización
3. La participación en redes de cooperación.
Las prácticas de mejora continua dentro de la empresa: Estas prácticas tomadas del modelo
japonés, donde las empresas juegan a superar las debilidades que presentan las empresas, con
la finalidad de asimilar la tecnología ajena para dominarla y mejorarla gradualmente hasta
llegar a superarla. Todo este proceso de mejora continua se orienta hacia el ahorro de insumos
y recursos de capital, por que las empresas se están desarrollando en una situación de escasez
financiera.
La estrategia de especialización: Esta supone definir el segmento de mercado donde la

empresa se propone competir y el tipo de cliente a servir, cada empresa necesita identificar sus
fortalezas actuales o potenciales y analizar los diversos segmentos de mercado a los que podría
21
apuntar. La decisión de especialización ayuda a focalizarse y a sacar el máximo provecho del
esfuerzo en tiempo y aprendizaje así como a optimizar el gasto de inversión.
La estrategia de cooperación: Las debilidades se pueden superar si las empresas se incorporan

a redes. Por esto al destacar las diferencias entre rivalidad y cooperación las vemos como las
dos caras de la competencia moderna. La rivalidad representa a la fuerza que dinamiza a las
empresas en el corto plazo, mientras que la cooperación es la que garantiza la competitividad
en el largo plazo. Las empresas más exitosas son la punta de avanzada de toda una red de
apoyo y cooperación, tomado de Viana, H. (2003).
Existen diversos tipos de redes:
TIPOS DE REDES REDES NACIONALES REDES

TRANSFRONTERAS
REDES USUARIOS – • Cadenas • Globalización
PRODUCTOR • Complejos • Subcontratación
• Maquila
REDES DE SOCIOS • Consorcio de • Alianzas estratégicas
objetivos específicos • Desarrollos conjuntos
• Redes cooperativas en zonas limítrofes
-Territoriales • Acuerdos
-Sectoriales internacionales de
complementación
22
1. Redes usuarios – productor: En tiempos recientes han venido proliferando los acuerdos
estables de diverso tipo entre productores y proveedores. La mayoría de las compañías, en su
proceso de racionalización y posicionamiento, han ido focalizandose y afinando su
especialización en aquellos productos, fases y procesos donde son realmente competitivas.
Sin embargo, pueden despojarse de ciertas actividades o productos para lo cual deben contar
con proveedores especializados que sí puedan ser competitivos en esas áreas y que garanticen
un suministro de calidad y a tiempo, esto proporciona un sinfín de oportunidades para las
PYMES, ya que esto le permite convertirse en proveedores, que con el tiempo alcanzaran la
calidad deseada. Ahora ya es parte del cliente que el proveedor alcance y mantenga altos
niveles de excelencia.
2. Redes de cooperación entre PYMES: Como alternativa a las redes alrededor de usuarios,
existe otro tipo de redes que contribuyen a elevar la competitividad de la pequeña y mediana
empresa. Se trata de los acuerdos de cooperación con otras empresas similares, e incluso
competidoras.
Estos arreglos en forma de consorcios, cooperativas, empresas mixtas, alianzas parciales,

asociaciones, fundaciones u otros permiten a las PYMES acceder a dos grandes tipos de
ventajas: economías de escalas y potenciación de activos mediante su combinación con los de
otras empresas.
Las empresas grandes practican la economía de escala pero las ventajas de escala no son en
producción sino en actividades periféricas de gran importancia en el costo final, como acceso
al financiamiento, mercadeo, tecnología, poder de compra, redes de distribución,
entrenamiento, servicios, etc. Todos estos terrenos donde los costos individuales para la
PYMES pueden sacarla de mercado. De aquí surge la idea de formar alianzas para compartir
costos con otras firmas en situación similar y así acceder a economías de escalas colectivas.
Viana. H. (2003).
23
Formas de Cooperación entre Empresas Similares
Economías de Escalas Colectivas Unión de Activos Complementarios

• Mercadeo internacional • Tecnologías conexas
• Acceso a financiamiento • Accesos a mercados
• Avales colectivos • Inversiones complementarias
• Compras conjuntas • Cobertura conjunta de demanda
• Demanda de servicios compleja
• Acceso a información • Venta conjunta de productos conexos
• Estudios de mercado • Conjunción de capacidades de
• Sistemas de distribución Investigación y desarrollo.
• Programas de entrenamiento
• Adquisición de tecnología
• Investigación y desarrollo
En el norte de Italia las redes de cooperación han contado con el apoyo del gobierno local y
han tenido un éxito espectacular para centenares de empresas especializadas, una de las
prácticas que ha tenido un impacto decisivo en la expansión de las empresas ha sido la
formación de consorcios para avalar colectivamente los préstamos de sus miembros. Otra ha
sido la formación de centros comunes de servicios técnicos orientados a cubrir los
requerimientos de cada sector. Pérez, C. (1993)
El hecho es que la competitividad de cada empresa depende cada vez más de la calidad de su
red de vínculos. La calidad de esas relaciones depende a su vez de dos logros:
1. Aprender a proponer y negociar alianzas que llenen las expectativas de todos los
participantes.
2. Cumplir esos acuerdos con tal lealtad que se genere el clima de confianza necesario para
su permanencia en el tiempo, tomado de Viana H. (2003).
24
2.2. GERENCIA ESTRATÉGICA E INVERSIONES
2.2.1 Gerencia Estratégica
La Gerencia Estratégica ha adquirido mucho auge en los últimos años, ya que permite a las
empresas ser proactivas en vez de reactivas en la formulación y evaluación de su futuro y
siendo el proceso de la Gerencia Estratégica un enfoque lógico para establecer la dirección
futura de una empresa.
2.2.1.1 Concepto de Gerencia Estratégica
La Gerencia Estratégica es un proceso cíclico, continuo de formulación de estrategias,

comunicación de estas estrategias, desarrollo y utilización de tácticas para implementarlas, y el
desarrollo y establecimiento de controles para supervisar el éxito de las etapas anteriores. Por
ello la información contable sirve para cada etapa de este ciclo, tomado de Francés, A. (2001).
Formulación de Estrategias: Es el proceso que conduce a la fijación de la misión de la

empresa, mediante una investigación que permita identificar debilidades, fortalezas,
oportunidades y amenazas, realizando un análisis que comparen factores internos y externos y
permitan el desarrollo de estrategias que aprovechen efectivamente las fortalezas y traten de
vencer las debilidades, en lo que respecta al plano interno y que permita explotar las
oportunidades y minimizar las amenazas en el plano externo. Por ello para formular las
estrategias, se requiere de tres actividades importantes a saber: Investigación, Análisis y
Toma de Decisiones.
Ejecución de estrategias: Es el proceso en el cual se pone en ejecución las estrategias en

cuestión. Normalmente se le conoce como etapa de acción, donde se movilizan tanto a
empleados como a gerentes para llevar a cabo las estrategias ya formuladas. Al igual que la
etapa anterior, consta de tres actividades principales: Fijación de Metas, Políticas y Recursos.
Evaluación de estrategias: En ella se evaluarán las estrategias seleccionadas en una forma

efectiva. La conforman tres actividades gerenciales a saber: Evaluación de los factores
25
internos y externos claves que representan las bases de las estrategias actuales, medición del
desempeño de las medidas correctivas requeridas para lograr el mejoramiento de la posición
estratégica.
El modelo de la Gerencia Estratégica abarca toda la empresa, centrándose en el crecimiento y

desarrollo globales de la organización, cubriendo las diferentes áreas funcionales que la
integran: Gerencia, Mercadeo, Finanzas, Producción, Investigación y Desarrollo, sin
embargo, el estudio se centra en preparar un análisis para ejecutar una Auditoria Interna, cuyo
propósito consiste en identificar fortalezas y debilidades organizativas en el Área Financiera,
la cual es considerada en la mayoría de los casos como la mejor y única medida de la posición
competitiva de la empresa y el atractivo global de la misma con respecto a los inversionistas,
para posteriormente poder seleccionar las estrategias indicadas y ver como se reflejarían las
mismas en los índices financieros de la empresa, por lo cual cubre las tres etapas descritas
anteriormente.
2.2.2 Inversiones
Una inversión es el aporte de un recurso con fines productivos o de reproducción de capital

con ánimo de una ganancia.
Algunos conceptos:
Inversión Bruta: Inversión total antes de amortizaciones.
Inversión Mínima Inicial: Es el importe mínimo que un inversor debe realizar para
incorporarse a un fondo y convertirse en partícipe del mismo.
Inversión Mínima Sucesiva: Es el importe mínimo que un partícipe puede invertir en un fondo
tras su incorporación al mismo.
Inversión Neta: Inversión bruta a la que se descuentan las amortizaciones.
Sociedades de Inversión: Instituciones financieras dedicadas exclusivamente a la gestión
colectiva de las inversiones de sus accionistas, ya sea en valores mobiliarios o inmobiliarios.
Inversionistas Institucionales: Son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros,
entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También
26
tienen este carácter las entidades que señala la Superintendencia de Valores y Seguros,
mediante una norma de carácter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones
copulativas.
2.2.2.1 La Función de Invertir
El objetivo de la función de invertir, en el ámbito empresarial consiste en generar decisiones

de asignación de fondos de congruencia con los objetivos, a largo plazo de la empresa.
Dichos objetivos se aceptan como base de partida para identificar, seleccionar y ejecutar
proyectos de inversión capaces de desarrollar sus estrategias. En estos términos, la asignación
de recursos en el proceso inversor se materializa mediante la adquisición de activos que,
razonablemente, permanecerán en operación durante varios años.
Es habitual establecer la frontera de un año para diferenciar la inversión en activos fijos de la

adquisición de partidas del activo circulante. La utilidad de hacerlo es dudosa, puesto que la
diferencia no viene dada por el plazo de permanencia sino por la funcionalidad. No obstante,
la inversión en elementos del activo circulante, al renovarse éstos como consecuencia de la
continuidad de las operaciones, constituye una inmovilización permanente de recursos, aunque
éstos roten continuamente.
Se denomina inversión a la adquisición de un conjunto de activos, integrados en una unidad de

actividad con un propósito específico y compartido, de manera que la separación de uno de
ellos supondría un perjuicio en la consecución de ese objetivo común. Esta formulación
corresponde a lo que se denomina proyecto de inversión. En cualquier caso, este término y el
de inversión, se utilizarán, como equivalentes.
Las decisiones de inversión incorporan, en general, las tres siguientes características:

1. Exigen, normalmente, la inmovilización de recursos financieros importantes en
relación con el tamaño de la empresa.
27
2. Una vez en operación, las inversiones son de difícil reversión sin que comporten
pérdidas significativas.
3. Suponen la elección de opciones estratégicas sobre el desarrollo futuro de la empresa

en cuanto seleccionan un mercado, optan por unos canales de distribución
determinados o configuran una tecnología de producción, en oposición a otras posibles
alternativas.
La función de invertir se erige en un área crítica para el éxito de la empresa en el largo plazo y
demanda un control riguroso en sus frases de planificación y ejecución.
Por las características de los proyectos de inversión y los dilatados plazos que habitualmente
transcurren desde su concepción hasta su implantación, es preciso que la función de control se
centra en las fases previas a la de asunción de compromisos de aplicación de fondos. Una vez
iniciada esta fase, la vuelta atrás es difícil y costosa.
2.2.2.2 El proceso de la función de invertir
Como todas las funciones gerenciales, la de invertir se compone de un proceso integrado por
fases sucesivas que se complementan entre sí y que han de ser coordinadas adecuadamente.
Para preparar un proyecto de inversión se deben pasar por las distintas etapas: idea,
preinversión, inversión y operación. A su vez la etapa de preinversión implica seguir los pasos
sucesivos de estudios de nivel perfil, prefactibilidad y factibilidad. Blank, L. y Tarquin, A.
(1994)
Para llevar a cabo un proyecto de inversión, son necesarios varios estudios técnicos: de
mercado, técnico, organizacional, legal y financiero.
Estas fases de esquematizan en la figura No. 1.
28
a.- Formulación de objetivos, estrategias y políticas, los proyectos de inversión
constituyen la materialización de buena parte de las estrategias diseñadas por la empresa para
alcanzar sus objetivos. La definición de objetivos y estrategias constituye la fase más delicada
de la función de invertir, pues configura las directrices que deben orientar el diseño de las
inversiones. Estas solo cobran sentido si confluyen con las líneas de desarrollo de la empresa
a largo plazo.
b.- Generación de propuestas de inversión, esta etapa consiste en la generación de nuevas

iniciativas y se materializa en una propuesta preliminar de inversión. Se plasma en un
documento escrito y su principal referencia han de ser los objetivos de la empresa.
c.- Plan de inversiones a largo plazo, las propuestas aceptadas en la fase anterior serán
analizadas con una mayor profundidad y se complementará su análisis cualitativo con las
primeras estimaciones económicas. Las propuestas ratificadas servirá para confeccionar el
plan a largo plazo de la empresa, donde se coordinarán entre sí y se contrastará la
disponibilidad de fondos.
d.- Propuesta de inversión, ya superadas las etapas anteriores, se procederá a elaborar una
propuesta detallada del proyecto con estimaciones económicas más afinadas.
e.- Presupuesto de inversiones, este documento recoge todas las aplicaciones de fondos
que se programa realizar durante el período contemplado y se prepara a partir de las
propuestas de inversión en cartera.
f.- Aprobación de la ejecución, aún cuando la propuesta de inversión haya sido autorizada
a efectos del presupuesto, se requiere nueva aprobación previa antes de acogerla. Servirá para
revisar la hipótesis, actualizar las estimaciones que se formularon en su momento y además
para concretar el programa de su ejecución, con presupuestos basados en estimaciones y
cálculos más rigurosos y reales.
29
g.- Ejecución, una vez aprobada se iniciará la inversión. Se designará un responsable del
proyecto, que asumirá el cumplimiento de los plazos, desembolsos y calidades.
h.- Control de la ejecución, el seguimiento del desarrollo del proyecto, con el cálculo de
desviaciones en costes y plazos, servirá para identificar posibles problemas que exijan la
aplicación de medidas correctoras. En paralelo a este control de ejecución será preciso revisar
las hipótesis del proyecto, según se formularon inicialmente y que fundamentaron su
aprobación, con el fin de identificar eventuales cambios sustantivos que hiciesen
recomendable modificar el planteamiento original o incluso abandonar la inversión.
30
i.- Control de resultados, la metodología a aplicar en esta última fase es similar a la
utilizada para la evaluación de inversiones. Durante el transcurso de la vida de la inversión, es
preciso reevaluarla desde su perspectiva estratégica y económica. La decisión de continuar o
abandonar, resultado de este análisis, es, en este contexto, similar a la del inicio.
2.2.2.3 Viabilidad de una inversión
De acuerdo a Mofinet 2, en todas las empresas es necesario, en mayor o en menor medida,

hacer frente a inversiones sobre las que se vaya a basar la operativa del negocio. Por analizar
la viabilidad de una inversión puede entenderse el hecho de plantearnos si los ingresos
derivados de nuestro proyecto de negocio van a ser suficientes para hacer frente a los
compromisos adquiridos con los agentes que ponen dinero para financiarlo (accionistas y
terceros suministradores de financiación), y en qué medida ese proyecto va a ser rentable.
2.2.2.4 Los modelos de simulación financiera para analizar la viabilidad de proyectos de

inversión
Los modelos de simulación financiera para analizar proyectos de inversión se basan

normalmente en el análisis de los ingresos y gastos relacionados con el proyecto, teniendo en
cuenta cuándo son efectivamente recibidos y entregados; es decir, en los flujos de caja (cash
flows) que se obtienen en dicho proyecto, con el fin de determinar si son suficientes para
soportar el servicio de la deuda anual (capital mas intereses) y de retribuir adecuadamente el
capital aportado por los socios.
Los modelos de simulación utilizan algunos métodos para analizar si un proyecto es

económicamente viable, y en qué medida. Los que se consideran como los más utilizados por
los expertos son los siguientes:
• VAN (Valor actual neto): que consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja
futuros que va a generar el proyecto, descontados a un cierto tipo de interés ("la tasa de
descuento"), y compararlos con el importe inicial de la inversión.
2
Mofinet. Com es una empresa que ofrece servicios y modelos financieros por internet
31
• TIR (Tasa interna de retorno): que es la tasa de descuento que iguala el VAN a cero.
• Período de retorno (o pay-back en inglés): que es el período que se tarda en recuperar la
inversión inicial por medio de los flujos de caja generados por el proyecto.
Estos modelos permiten dar una medida, más o menos ajustada, de la rentabilidad que
podemos obtener con el proyecto de inversión, antes de ponerlo en marcha. También permiten
compararlo con otros proyectos similares, y, en su caso, realizar los cambios en el proyecto
que se consideren oportunos para hacerlo más rentable.
2.2.2.4.1 Interesados en utilizar modelos de simulación financiera para analizar la viabilidad

de proyectos de inversión
Empresas de cualquier tamaño y en cualquier sector: Los modelos de simulación contribuyen

a evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión realizado por cualquier tipo de empresa.
Empresas de servicios profesionales y financieros: Bancos comerciales y de inversión,

empresas de capital riesgo, asesores económicos financieros, bufetes de abogados, etc.
Promotores de nuevos negocios: Para una evaluación inicial del proyecto de inversión antes
de incurrir en más gastos. También como apoyo numérico de calidad a la hora de buscar
financiación.
2.2.2.4.2 Ventajas de utilizar un modelo de simulación financiera para analizar la viabilidad

de proyectos de inversión
Estos modelos son aplicables a multitud de productos y sectores: Pueden ser adaptados a las
características específicas de un determinado sector o producto.
Ahorro de tiempo y dinero: Un modelo de simulación le ahorra su tiempo o deja tiempo libre
a sus empleados para dedicarse a otras tareas más importantes.
32
Concentración en los aspectos básicos de su negocio: Un modelo de simulación financiera le
permite dedicar su atención a tomar la decisión de si invertir o no en el proyecto, o de
concentrarse en mejorar aquellos aspectos que lo puedan hacer más rentable. En lugar de
perder el tiempo en diseñar complejos modelos financieros, usted se limita a utilizarlos.
Mejora en el proceso de toma de decisiones: Cuando sus decisiones vayan a tener una alta
repercusión financiera, un modelo de simulación financiera le permite cambiar los puntos
claves de su inversión y evaluar múltiples escenarios. Usted verá inmediatamente los efectos
de sus decisiones, y podrá, llegar a decisiones óptimas de una forma rápida y sencilla.
2.2.2.5 Determinación del movimiento de fondos
Un proyecto de inversión se representa, desde una perspectiva económica, por los tres
siguientes parámetros:
a.- Horizonte temporal: Es el tiempo que transcurre desde que se inicia la ejecución de la
inversión hasta que ésta se cancela o concluye. La determinación de este período, que mide la
vida de la inversión, resulta siempre difícil, lo que incorpora una incertidumbre adicional a la
evaluación posterior del proyecto. En cualquier caso, para estimarla hay que considerar:
La vida física de los activos, es decir, el período de tiempo que transcurre hasta que se
agotan.
La vida tecnológica, entendida como el período de tiempo en el cual los equipos o los
procesos aplicados quedan obsoletos por la aparición de otros más competitivos.
La vida comercial de los productos o servicios generados por la inversión, que concluye
cuando surgen otros más apropiados o cuando desaparece la necesidad que cubrían.
b.- Dimensión económica: Se mide por el importe de los fondos que absorbe y que
se compone del valor de los activos fijos, del capital circulante que requiere y de los
eventuales déficits iniciales que se produzcan. En lo relativo al capital, éste puede ser propio y
obtenerse a través del endeudamiento. El capital propio se deriva de las siguientes fuentes:
venta de acciones preferentes, venta de acciones comunes y de utilización de utilidades
retenidas. La emisión de acciones preferentes encierra el pago de un dividendo establecido
33
anual. La financiación por deuda incluye préstamos vía bonos, préstamos e hipotecas. El
dividendo o interés pagado sobre la inflación por deuda puede utilizarse para reducir los
impuestos.
c.- Movimiento de fondos: Durante la vida de un proyecto de inversión se producirán

ingresos y pagos que, por diferencia, generarán un balance neto que expresa el movimiento de
fondos de la inversión. Este viene representado por esta secuencia temporal, distribuida por
períodos intermedios, lo que constituye el calendario estimado del movimiento de fondos de la
inversión.
2.2.2.6 Revisión de los criterios de evaluación económica
Hay proyectos que por su naturaleza no pueden ser evaluados en términos económicos, el
propósito último de la mayoría de la inversiones reside en su capacidad de generar un
excedente. La evaluación económica de un proyecto consiste en estimar su:
Rentabilidad o rendimiento de los fondos asignados a la misma.
Liquidez o su capacidad para generar fondos sin incurrir en pérdidas del principal.
Riesgo o probabilidad de que origine pérdidas significativas.
A continuación se revisan los criterios de utilización más habitual para estimar la liquidez y
rentabilidad de una inversión, con especial énfasis en los aspectos de control que hay que
contemplar para su aplicación.
1. Capitalización y actualización: Los criterios de evaluación económica exigen

reconocer que el dinero tiene un valor cronológico, es decir, que la misma cantidad
expresa valores distintos según el momento en que se sitúe. El proceso de capitalización
consiste en calcular la cantidad futura equivalente a una cantidad futura equivalente a una
cantidad disponible en la actualidad, Si se capitaliza una cantidad inicial A0, esta se
convertirá en An = A0 (1 + r) n al cabo de n años. El factor r representa el tipo de interés
a que razonablemente pueden invertirse los fondos disponibles. El descuento o la
actualización, por el contrario, calcula el valor actual A0 de una cantidad futura An
mediante la fórmula: An = A0 / (1 + r) n.
34
2. Período de recuperación (PRI): Mide el plazo de tiempo que ha de transcurrir para
que los fondos generados (Ingresos) igualen a los fondos absorbidos (desembolsos) de
la inversión. Estima, pues el tiempo necesario para recuperar la inversión en estudio.
Características: a. No considera todos los flujos de fondos del proyecto, ya que ignora
aquellos que se producen con posterioridad al plazo de recuperación de la inversión, b.
No permite jerarquizar proyectos alternativos, c. No considera los flujos de fondos
adecuadamente descontados. Su método de cálculo es simple y aplica las siguientes
fases: a- Calcular el movimiento de fondos de cada período, actualizando al origen de
la inversión y b.- Sumar el movimiento de fondos de cada año hasta que los fondos
generados igualen a los absorbidos.
3. Tasa interna de retorno (TIR): La tasa interna de retorno o rentabilidad expresa el

tipo de interés compuesto que genera la inversión, durante toda su vida, es decir, es el
rendimiento en porcentaje obtenido sobre el capital invertido. Su forma de cálculo
consiste en determinar aquel tipo de interés que anula la sumatoria del movimiento de
fondos actualizado al momento en que tiene lugar el primer desembolso.
Características: a. Considera todos los flujos de fondos del proyecto, b. Considera los
flujos de fondos adecuadamente descontados, c. Puede existir más de una TIR por cada
proyecto, dependiendo del comportamiento de los flujos de fondos, d. Existirá una
única TIR para un proyecto cuando éste se considere bien comportado, o sea que haya
un único cambio de signo de los flujos de los fondos, e. Mide la rentabilidad en
n
∑
i = 0
términos porcentuales. La formula a aplicar es: MFi / (1+TIR)i = 0
4. Valor actual neto (VAN): El VAN se obtiene como suma de todos los movimientos
de fondos actualizados al origen de la inversión mediante una tasa de descuento que
exprese la rentabilidad mínima exigida por la empresa para sus inversiones. Para
aceptar una inversión su VAN ha de ser positivo, esto es, los fondos actualizados
generados actualizados han de ser superiores a los fondos absorbidos por la inversión,
también actualizados. Entre dos proyectos alternativos, se debe seleccionar el que
35
tenga mayor VAN. La aplicación del VAN incorpora una hipótesis de cálculo similar
a la de la TIR, se acepta que los movimientos de fondos intermedios se financian o
reinvierten a un tipo de rendimiento igual al tipo de descuento K. Características: a.
Existe un único VAN para cada proyecto, b. Considera todos los flujos de fondos del
proyecto, c. Considera los flujos de fondos adecuadamente descontados y, d. Mide la
rentabilidad en términos monetarios. Brealey – Myers (1999).
5. Indice costo beneficio (ICB): Se obtiene como cociente entre el VAN y el desembolso
que comporta la inversión o su dimensión económica. Para aceptar un proyecto,
lógicamente su ICB ha de ser positivo. Entre dos proyectos alternativos será preferible
el de mayor ICB, tomado de Brealey - Myers (1999).
2.2.2.7 Procedimientos de control para las inversiones
1. Verificar la autorización y propiedad por medio de la técnica de indagación que las

inversiones realizadas hayan sido debidamente autorizadas por el gerente financiero.
2. Obtener comprobación por escrito de las entidades involucradas en las respectivas

inversiones realizadas.
3. Realizar una revisión analítica de los Estados Financieros para confirmar que la
totalidad de las inversiones están contenidas en ellos.
4. Verificar si la base de evaluación se aplica consistentemente, de acuerdo con la política

aprobada por el consejo de dirección.
5. A través de la técnica de reprocesamiento de transacciones verificar que están

registradas correctamente.
6. Ratificar la aseveración básica de evaluación a través de la técnica de recomputo.
36
7. Evaluar el corte de documentos para determinar si las inversiones están valuadas
correctamente.
8.Comprobar que todos los movimientos en materia de inversiones estén reflejados en los
Estados Financieros.
9. Verificar que los intereses, dividendos y demás a que hayan dado lugar las inversiones
se registren de forma clara y en concordancia con los Principios de Contabilidad
Generalmente Aceptados.
10. Si alguna de las inversiones ha sido vendida, verificar que el precio de dicha
transacción haya sido autorizado por la Junta Directiva
Con todas las recomendaciones hechas en este escrito se espera que se realicen
adecuadamente los manuales de control para las inversiones, estos deben ser elaborados
basándose en las fallas que se encuentren en el estudio y análisis que hagan los auditores
externos de la empresa.
2.2.2.8 Toma de Decisiones para Grandes Inversiones de Capital
Según Blank (1994) hay tres niveles de toma de decisiones en el ambiente de la mayoría de las
compañías. Estos niveles pueden utilizarse para examinar el papel del análisis económico en
la toma de decisiones. Estos niveles son:
Estratégicos, formulación de metas y políticas por parte de los altos ejecutivos de la
compañía, en el caso de las PYMES, estas decisiones se circunscriben alrededor de los
propietarios de la compañía.
Táctico, desarrollo de guías que fijan la dirección para implementar las decisiones
estratégicas en las divisiones operativas.
Operacional, desarrolla los procedimientos de los programas que llevan a las actividades a
seguir las guías resultantes de las decisiones tácticas.
37
La evaluación económica de nivel táctico y operacional suelen hacerse a través del uso del
Valor Actual Neto (VAN), Tasa Interna de Retorno (TIR), el Flujo de Caja Descontado
(FCD) y otros. El VAN y la TIR son utilizados como estándares de evaluación económica y
justificación de estudios.
2.2.2.9 Análisis de riesgo económico
El riesgo económico de una inversión consiste en la probabilidad de que la inversión no

genere la rentabilidad esperado y, lo que es más, que pueda producir pérdidas. El componente
de riesgo surge en la medida en que los cálculos de rentabilidad se basan en estimaciones
puntuales de una serie de variables. La probabilidad de que se obtenga la rentabilidad
esperada depende de que se alcancen los valores estimados para cada variable. Por ello, el
análisis tradicional de la rentabilidad conviene complementarlo mediante un análisis de riesgo
económico. A continuación se analizan, tres procedimientos utilizados en la práctica.
Análisis de escenarios: Esta técnica exige plantear tres posibles comportamientos de la

inversión en estudio. Uno es el más probable, que coincide con el utilizado para
determinar la rentabilidad de la inversión. Los otros dos escenarios incorporan un
comportamiento pesimista y otro optimista. De tal manera que en lugar de ofrecer una
estimación única de la rentabilidad se calcula un intervalo con un valor intermedio más
probable.
Análisis de sensibilidad: La exactitud de los estimados de costos e ingresos es usualmente

ínfimo para grandes inversiones riesgosas, incluidas en las decisiones de inversión
estratégicas. Lo anterior se confirma en las etapas de especificaciones y diseño preliminar.
Sin embargo, es común presentar anticipadamente la formulación del programa y sus

proyectos asociados. El análisis de sensibilidad es de gran ayuda en la determinación de los
efectos de los factores sobre las medidas económicas así como el VAN. Hay un procedimiento
38
que se debe seguir al realizar un análisis de sensibilidad. Los siguientes son los pasos de este
procedimiento:
Determinar qué factor (es) varía (n) más fácilmente del valor esperado.
Seleccionar el intervalo e incremento probable de variación para cada factor.
Seleccionar un método de evaluación, tal como el Valor Actual Neto, o tasa de
retorno, que se usará para evaluar la sensibilidad de cada factor.
Calcular y si se desea, hacer una gráfica de los resultados del método de
evaluación seleccionado en el paso previo.
Simulación de resultados: Este método calcula la distribución de rentabilidad del proyecto

basándose en las distribuciones de probabilidad de cada una de las variables que
intervienen en el cálculo. Para cada variable se estiman los valores que puede tomar con su
consiguiente probabilidad. A continuación se obtiene una combinación aleatoria de valores
para cada variable que sirve para obtener una rentabilidad posible. Repetido este proceso
un número suficiente de veces se genera una distribución de probabilidad que permite
valorar el riesgo de la inversión. Cuanto mayor sea la dispersión de la curva de
rentabilidad, mayor será el nivel de riesgo del proyecto.
2.3. ESTADOS FINANCIEROS
2.3.1 Concepto y Generalidades de los Estados Financieros
Según Kieso, D. (1986), los estados financieros son los documentos que debe preparar la
empresa al terminar el ejercicio contable, con el fin de conocer la situación financiera y los
resultados económicos obtenidos en las actividades de su empresa a lo largo de un período.
Según Redondo, A. (1998), los estados financieros son los medios a través de los cuales se
trasmite a la gerencia y a los usuarios externos interesados la situación real de la empresa para
que tenga una idea concisa de la rentabilidad y la situación financiera real del negocio. Para
Kennedy, (1981), los estados financieros son el resultado final del proceso contable. Los
componentes principales de los estados financieros son: el Balance General, el estado de
Ganancias o Pérdidas, Estado de Cambio en el Movimiento Patrimonial, Estado del flujo del
39
Efectivo y Notas aclaratorias de los Estados Financieros. Los estados financieros más
ampliamente utilizados son el Balance General y el Estado de Ganancias y Pérdidas o Estado
de Resultados. Existen técnicas de análisis para interpretar un reporte financiero:
1. Cambio en peso y porcentaje.
2. Tendencias.
3. Porcentajes componentes.
4. Indicadores.
2.3.2 Balance de Comprobación
El balance de comprobación o sumas está formado por una relación de todas las cuentas
(reales y nominales) que se han abierto en el mayor general, e indicará a una fecha
determinada, el total de cargos y abonos registrados en cada una de las cuentas, es decir, el
movimiento total de las mismas. Se preparan exclusivamente para efectos internos. Suelen
hacerse mensualmente, aunque no siempre. El contador lo confecciona para chequear y
verificar si los diferentes registros que ha realizado cuadran entre sí y en caso contrario que le
sirva como guía par determinar los posibles errores, sirve para mostrar el movimiento global y
el saldo en una determinada fecha de todas las cuentas, proporciona una gran ayuda para
efectos de la administración interna.
2.3.3 Balance General
El balance general representa la situación financiera o las condiciones de un negocio según

son reflejadas por los registros contables, contiene una lista del activo, del pasivo y del capital
del propietario a una fecha determinada. Es definida por el Instituto Americano de Contadores
Públicos Colegiados como un estado tabular o resumen de saldos, como resultado real del
cierre de los libros de cuentas que se llevan conforme a los principios contables. El balance
general nos muestra la fuerza financiera de la compañía, al mostrar lo que esta posee y lo que
debe hasta cierta fecha; este puede ser considerado como un cuadro instantáneo, ya que
reporta la posición financiera a un momento determinado. A fin de analizar las cuentas en el
balance general, los inversionistas toman ciertas relaciones de los estados financieros como
guía. Una de sus preocupaciones es si el negocio podrá pagar sus deudas cuando estas lleguen
40
a su fecha de vencimiento; también es de interés la rotación del inventario de la empresa y el
monto de los activos respaldando valores corporativos (bonos, acciones preferidas y acciones
comunes); junto a la relativa mezcla de estos valores. Otro aspecto importante del Balance
General es conocer el Capital de Trabajo Neto o Activos Corrientes Netos, que es la diferencia
entre activos corrientes y pasivos corrientes, el capital de trabajo representa el monto que
queda libre y limpio después que todas las deudas corrientes son liquidadas.
2.3.4 Estado de Ganancias y Perdidas
El estado de ganancias y perdidas o estado de resultado se utiliza para resumir los resultados
operativos de un negocio, asociando los ingresos ganados durante un periodo con los gastos
incurridos para obtener dichos ingresos. El propósito principal de este estado financiero es
mostrar de qué forma se producen las ganancias y las pérdidas como resultado de la diferencia
entre las entradas y salidas de fondos. Mientras que el Balance General muestra la solidez
fundamental de la empresa al reflejar la posición financiera en una fecha determinada, los
estados de pérdidas o ganancias pueden ser de mayor interés a inversionistas, ya que muestra
el registro de sus actividades operativas durante el año. Sirve de guía inapreciable al anticipar
como la compañía se comportará en el futuro; sin embargo es importante considerar que, la
cifra dada en un solo año no lo es todo.
2.3.5 Flujo de Caja o Estado de Flujos y Aplicación de fondos
Nos indicará la procedencia y utilización de los fondos de la empresa. El flujo de caja de

cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:
a) Los egresos iniciales de fondos: Que corresponden al total de la inversión inicial requerida
para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará siempre
un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación, se considerará también como
un egreso al momento cero, ya que deberá quedar disponible para que el administrador del
proyecto pueda utilizarlo.
41
b) Los ingresos y egresos de operación: Constituyen todos los flujos de entrada y salidas de
capital; por un lado se tienen los ingresos de caja, ya sean éstos por ventas, préstamos de
capital u otra fuente cualquiera. La otra parte del cuadro está formada por todos los
egresos de caja, cualquiera sea su destino. La diferencia entre ambos puede ser un saldo de
caja positivo o negativo. Este último caso solo es posible si existen previamente saldos
disponibles que eviten tener que recurrir a otra fuente o dejar de realizar algún pago.
c) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos: La diferencia entre devengados o

causados y reales se hace necesaria, ya que el momento en que se hacen efectivos
realmente el ingreso y egreso serán determinantes para la evaluación del proyecto, así
como el efecto que la inflación pueda tener en esos lapsos de tiempo.
d) El valor de desecho o de salvamento del proyecto: Debido a que normalmente el período

de evaluación es menor que la vida útil, se necesita asignarle al proyecto un valor de
salvamento que supone la recepción de un ingreso por concepto de su venta al término del
período de su evaluación.
2.3.6 Estados Financieros Proyectados
El análisis de Estados financieros proyectados, es una técnica decisiva para el proceso de

ejecución de estrategias, pues permite a una organización analizar los resultados que se
esperan de diferentes enfoques de ejecución de estrategias. También es muy útil en la
evaluación de estrategias alternativas factibles. Esta forma de análisis se puede utilizar para
pronosticar el impacto de decisiones de ejecución. Este punto se desarrolla con detalle en el
punto 2.3.9, (a partir de la página 46).
2.3.7 Cuentas Contables
Según Redondo (1998) Las cuentas representan la unidad básica de la contabilidad. Tiene
como principal objeto, controlar las operaciones o transacciones realizadas por la organización
de similar característica. Todas las cuentas son iguales en cuanto a su estructura, por lo que el
42
nombre indicará la naturaleza del contenido al cual han de referirse las anotaciones que se
efectuarán en ella.
A continuación se presentan las principales cuentas que se encuentran por estado financiero y
una breve descripción de su característica.
En el caso del Balance General, éste se subdivide en tres grandes grupos: activos, pasivos y
patrimonio.
Activos:
a) Caja: Efectivo de caja y depósito a la vista en bancos. En esta cuenta se registrará el

dinero en efectivo, cheques y boletos de tarjetas de crédito que entren en la empresa. Se
abonará al depositar en el banco los ingresos recibidos y los pagos en efectivo. No están
incluidos los fondos especiales que hayan sido destinados o depositados para la compra de
activo no circulante, cancelación de pasivo no circulante, etc.
b) Bancos: Esta cuenta se emplea para controlar el dinero que se moviliza en las cuentas
corrientes bancarias. Con los bancos se suele realizar diversas operaciones, no siempre en
dinero, con lo que se diferenciará estas transacciones con cuentas especiales por ejemplo:
Banco Cuenta de Valores en Depósitos, Banco Cuenta Giros al Cobro. La cuenta Bancos
sin ninguna otra especificación controlará el efectivo manejado en las cuentas corrientes
no sujeto a ningún tipo de restricción.
c) Acciones y Valores Negociables: Esta cuenta representa el exceso de efectivo invertido en

operaciones del mercado monetario a corto plazo o depósitos a plazo en Bancos con el fin
de obtener ingresos adicionales. Cualquier valor cotizable o depósitos a plazo segregado
para fines específicos no corrientes, ya contratados, expansión de plantas, garantías a largo
plazo, etc., deberá clasificarse como diferido.
d) Cuentas y Efectos a Cobrar: Representan importes adeudados a la compañía por ventas

de mercancías en el curso normal de las operaciones. Se debe incluir los documentos
43
descontados en Bancos provenientes de la mercancía, así como las cuentas a cobrar por
ventas de mercancías a empresas subsidiarias o afiliadas, si se esperan cobrar en el ciclo
corriente. La cuenta Efectos a Cobrar controla las letras de cambio o giros aceptados por
sus deudores. Las cuentas por cobrar controla las ventas a crédito y operaciones conexas.
e) Inventario: Se emplea para reflejar el valor de las mercancías propiedad de la empresa

adquiridas o producidas con la intención de venderlas. Es la evaluación efectuada por la
compañía sobre: productos terminados, semielaborados, materias primas, suministros,
etc., en existencia, tomando el neto del inventario, deducida cualquier reserva a éste
aplicada. Se debe tener presente que los repuestos, partes y suministros, cuando no sean
un producto elaborado, se deben clasificar como activo fijos y no como inventarios.
f) Otros Activos Corrientes: En estas líneas se agrupan partidas significativas no comerciales

del activo corriente, tales como: Cuentas a Cobrar a Empleados y otras cuentas a cobrar
que puedan clasificar como activos corrientes y que hayan sido clasificadas así por los
contadores.
g) Gastos prepagados: Estas cuentas agrupan todas aquellas cantidades que hemos pagado
por anticipado a cuenta de futuros gastos. Incluyen rubros tales como: intereses, seguros,
impuestos, alquileres, pagos anticipados de publicidad, servicios sociales de empleados y
regalías, utilizados dentro del ciclo operativo corriente de un año.
h) Activo Fijo Neto: Representa el valor del activo neto de depreciaciones compuesto
principalmente por: terrenos, edificios, mobiliario, enseres, vehículos, maquinarias,
equipos, etc. La cuenta terrenos dentro del activo fijo , significa el valor de la tierra donde
tenemos instalada nuestra empresa y donde se han levantado edificaciones. La cuenta
terrenos dentro del activo en el grupo de Inversiones representa el valor del terreno
adquirido para futuras expansiones, para alquilarlos o con fines de especulación a corto o
largo plazo.
44
i) Inversiones y Adelantos – Subsidiarias y Afiliada: Representa la inversión a través de
acciones, hecha en el capital de las compañías afiliadas y subsidiarias. Los prestamos y
adelantos adeudados a la casa matriz, también deben ser incluidos en esta cuenta.
j) Otros activos no corrientes: Estas líneas se utilizan para registrar otros activos realizables
a largo plazo. En numerosas casos, en estas cuentas, se incluyen cuentas a cobrar de
directores, empleados, subsidiarias, etc., las que son canceladas dentro del ciclo corriente;
de igual manera deben ser incluidas las cuentas a cobrar que exceden el ciclo normal de
operaciones.
k) Intangibles: Se tratan de activos no circulantes que sin ser materiales, son aprovechables
en el negocio. Se dividen en dos clases:
Partidas que representan la utilización de servicios con el fin de obtener ingresos en el
futuro, siendo cargadas a gastos en el momento que estos ingresos son obtenidos: Ej:
Gastos de organización, Gastos de Colocación de Valores.
Partida cuya naturaleza es la de un bien incorpóreo, que implican un derecho o
privilegio y en algunos casos, tienen la particularidad de poder reducir costos de
producción, mejorar la calidad de un producto o promover su aceptación en el
mercado. Se adquieren con la intención de explotar esta particularidad en beneficio de
la empresa y su costo es absorbido en los resultados durante el periodo en que rinden
este beneficio. Ejemplo: Patentes, Licencias y Marcas Registradas. Otros rubros que
se clasifican como intangibles son: Plusvalía Mercantil, Formulas, Derechos de Autor
o Explotación, Marcas Comerciales, Modelos y Moldes.
Pasivo:
a) Pasivos Bancarios a Corto Plazo: Prestamos a corto plazo pagadero en un año incluyendo
documentos descontados. Debe incluir todo tipo de deuda bancaria, incluyendo los
sobregiros y pagares.
45
b) Cuentas y Efectos Comerciales a Pagar: El total que la compañía debe a sus proveedores
por la compra de materiales y suministros. También deben ser incluidas las cuentas a pagar
a subsidiarias y afiliadas, originadas por la compra de materiales y suministros que se
cancelaran en el lapso corriente.
c) Gastos Acumulados: Importes adeudados o porciones de gastos por concepto de sueldos,

Alquileres, Intereses, INCE, IVSS, Seguro Vivienda (LPH), Seguro Paro Forzoso (SPF),
imputables al periodo corriente y que su cancelación se hace al cierre del ejercicio.
d) Impuesto sobre la Renta: La porción del ISLR estimada a pagar dentro de un año. Los
impuestos diferidos que representan una deuda a largo plazo, deben reflejarse en la cuenta
de otros pasivos a largo plazo.
e) Otros Pasivos Circulantes: En ella se incluyen otras deudas tales como: Deudas a
subsidiarias y compañías afiliadas para el lapso de un año, Dividendos a Pagar (declarados
pero no pagados a la fecha del balance) y Utilidades e Ingresos Diferidos, o sea, que ha
sido declarada como recibida, pero que no ha sido ganada a la fecha.
f) Porción Circulante Deuda a largo plazo: Importe o pagos a vencer en un lapso de un año
por obligaciones a largo plazo.
g) Deuda a Largo Plazo: Total adeudado por la compañía por concepto de Préstamos,
Anticipos, Hipotecas, Bonos, etc, cuya cancelación sea en más de un año a partir de la
fecha del balance.
h) Pasivos Diferidos: Incluye lo siguiente: Impuesto sobre la renta diferido, Utilidades no

ganadas a largo plazo (Alquileres e Intereses Cobrados por Anticipado), Intereses
minoritarios.
i) Apartados: Reservas para Prestaciones Sociales y otras que conlleve a distribución de las
utilidades retenidas.
46
Patrimonio:
a) Acciones Preferidas: Aquellas acciones que gozan de preferencias en el reparto de

dividendos.
b) Acciones Comunes: Se coloca la parte paga de las acciones, obviando la cuota no pagada
del capital suscrito.
c) Superávit de Capital: Prima sobre la venta de acciones equivalente al exceso de precio de

venta sobre el valor a la par establecido de la emisión de acciones y donaciones de los
accionistas en efectivo u otros activos.
d) Reservas de Capital: Surgen de la distribución de utilidades o reevaluación de activos y se

destinan a propósitos especiales.
e) Reserva Legal: Porcentaje establecido en el Código de Comercio en su artículo 235 que

obliga la retención del 5% de las utilidades al final del ejercicio hasta llegar al 10% del
valor del capital social.
f) Utilidades Retenidas: Las utilidades netas acumuladas luego de deducido el dividendo en

efectivo y la transferencia de acciones a capital y la reserva legal.
g) Otras Cuentas de Capital: Se utiliza para otras cuentas de capital, acciones rescatadas, de
tesorería, etc.
h) Obligaciones Contingentes: Cuando existen reclamos potenciales contra la compañía por

parte de terceros.
En el caso del Estado de Ganancias y Pérdidas, éste se subdivide en

a) Ventas Netas: Son los ingresos provenientes de las ventas de mercancías, deduciendo las
devoluciones y descuentos.
47
b) Costo de Ventas: Viene dado por la suma del inventario inicial del ejercicio más las
compras realizadas en dicho ejercicio menos rebajas y devoluciones en compras, menos el
inventario final.
c) Gastos de Administración General y de Ventas: Contempla los costos incurridos al llevar a

cabo las funciones de ventas, generales y administrativas. Tradicionalmente se señalan dos
tipos de gastos de operación: Los gastos de ventas que se relacionan directamente con esa
actividad y entrega de mercancías y los gastos generales y administrativos que
comprenden el negocio conjunto. Ej: sueldos de funcionarios, honorarios, gastos legales y
de viaje, transporte y en general todos los gastos o egresos que correspondan a la
administración y ventas.
d) Otros Gastos de Operación: Gastos relacionados con la actividad operativa de la empresa.
e) Utilidad Operativa: Mide la capacidad, habilidad e inventiva de la dirección para explotar

con éxito el negocio ya que a través del margen se observa la capacidad de generar
operativamente.
f) Depreciación: Representa la distribución anual del costo en reconocimiento del

agotamiento de la vida de servicio del activo en cuestión.
g) Otros Cargos No en Efectivo: Es el total de gastos realizado por concepto de amortización

en el ejercicio de los activos intangibles.
h) Otros ingresos: Ingresos por dividendos, intereses de inversiones y cualquier otro que no
derive de la actividad de ventas o la propia empresa.
i) Otros Egresos: Perdida en la venta de valores, perdida en la venta de activos. Se trata de

aquellos gastos no relativos a las actividades y ciclo normal de la empresa.
48
j) Intereses Gastos: Intereses sobre prestamos tomados y cualquier otro egreso proveniente
de financiamiento externo.
k) Gastos por Alquileres Financieros: Representan los pagos por arrendamiento de equipos,
los cuales podrían estar incluidos en el costo de las mercancías vendidas o en gastos
generales de administración y ventas de acuerdo a la naturaleza del equipo alquilado.
l) Impuesto sobre la Renta: Impuesto sobre la Renta pagado en el ejercicio.
m) Ingresos (Egresos) Extraordinarios: Todas aquellas entradas (o salidas) originadas por

eventos y transacciones cuyo carácter es diferente a las actividades típicas del negocio, que
no se espera ocurran frecuentemente y que no se consideran con carácter repetitivo o fijo.
Ej: Venta de una planta, dividendos por inversiones en el mercado monetario, etc.
n) Dividendos: Es el monto que es repartido entre los accionistas por concepto de la Utilidad
Neta que generó la empresa.
o) Utilidad Retenida: Es el monto que queda en la empresa una vez que han sido decretados
los dividendos.
2.3.8 Evaluación de Estados Financieros
Desde el punto de vista de la gerencia, el trabajo del Contador no está completo hasta que haya
analizado e interpretado los datos presentados en los estados financieros. El proceso de
análisis e interpretación debe considerarse cuidadosamente cuando los estados son preparados
de manera que su contenido, su disposición y su forma contribuyan a la efectividad de un
estudio de los datos. Los estándares y las tendencias son de esencial consideración para el
presente trabajo, ya que se tomarán decisiones a partir del cálculo de los índices.
Las razones financieras básicas se calculan con base a los Balances Generales y los Estados de
Perdidas y Ganancias. Son significativas cuando se comparan con otros períodos para revelar
49
las tendencias positivas o negativas de la organización, ya que es incorporado el factor tiempo
así como las dimensiones promedio de la industria.
Al efectuar el análisis de los estados financieros de una empresa se persiguen como objetivos
las siguientes informaciones:
1) Capacidad para el cumplimiento de las obligaciones.

2) Solvencia y situación crediticia.
3) Grado de suficiencia del capital de trabajo neto.
4) Plazos de vencimiento de los pasivos.
5) Situación financiera general.
6) Grado de dependencia de terceros.
7) Calidad y grado de las inversiones.
8) Relaciones entre vencimientos de obligaciones y acreencias.
9) Proporcionalidad del capital propio y de obligaciones
10) Rentabilidad del capital invertido.
11) Adecuación del régimen de depreciación.
12) Equilibrio económico general.
13) Grado de discreción del reparto de dividendos.
El análisis de razones de los estados financieros de una empresa es de interés para los
accionistas (actuales y probables), acreedores, así como para la propia administración de la
empresa; tanto el accionista actual y como el futuro están sumamente interesados en el nivel
de riesgo actual y sus perspectivas a futuro.
Los inversionistas en acciones comunes de una compañía están interesados en las utilidades
actuales y las que esperan para el futuro y la estabilidad de estas utilidades como una
tendencia. Así pues, pueden concentrar sus análisis en la rentabilidad de la empresa. Estarían
preocupados por su condición financiera siempre y cuando afecte la capacidad de la empresa
para pagar dividendos y evitar la quiebra.
50
Los acreedores de la empresa se interesan sobre todo por la liquidez a corto plazo de la
empresa y por su capacidad para enfrentar las deudas a largo plazo. Los acreedores actuales
desean asegurarse de la liquidez de la empresa y de su capacidad para asegurar el pago de
intereses y amortizaciones del capital a su vencimiento. Los acreedores potenciales, por su
parte, se interesan en determinar las posibilidades de la empresa para responder por las deudas
adicionales que resultarían de extenderle un crédito. Un interés secundario que concierne a
ambos acreedores es la rentabilidad de la empresa, de la cual se espera que, una vez
comprobada su solidez, se mantenga igual o aun más fuerte en lo sucesivo.
La administración de la empresa debe mantenerse al tanto de todos los aspectos de la situación

financiera de esta. Como los administradores se encuentran por lo general informados de los
aspectos de la empresa, previamente evaluados por los propietarios y acreedores, se esfuerzan
por operar de tal modo que se obtengan razones favorables para ambas partes. Si la empresa
triunfa en sus objetivos, el precio de sus acciones permanecerá en un nivel aceptable y su
reputación crediticia quedara en una situación inmejorable. Esto significa que la capacidad de
la empresa para reunir dinero mediante la venta de acciones o la emisión de obligaciones
(bonos) debe mantenerse en un nivel razonable alto.
Un objetivo colateral de la administración de la empresa es la utilización adecuada de razones

para regular el desempeño de la empresa de un periodo a otro. Mediante este procedimiento
se examina cualquier cambio inesperado a fin de detectar a tiempo los problemas. El análisis
financiero le proporciona al administrador los instrumentos necesarios para verificar el
funcionamiento de la empresa y crear así programas correctivos tan pronto se presenten signos
de problemas futuros.
2.3.8.1 Procedimientos fundamentales para la utilización de razones financieras
1. El análisis seccional momentáneo (cross sectional) (o transversal), y

2. El análisis en periodos o series de tiempo (o longitudinal).
1.- El análisis seccional momentáneo: consiste en la comparación de diferentes razones

financieras de la empresa en un momento dado. Toda empresa desea conocer la eficiencia de
51
sus operaciones en relación con sus competidores. Si estos son también corporaciones, debe
disponerse de sus estados financieros para analizarlos. A menudo, el funcionamiento de la
empresa se compara con el de aquella que encabeza el mismo ramo. Esta comparación
permite que la empresa descubra diferencias operacionales, las cuales, si se modifican,
aumentaran su eficiencia.
Otro tipo de comparación de uso muy generalizado es el cotejamiento de las razones de la

empresa con las de empresas similares o con los promedios industriales, en un mismo
momento de tiempo. Esta comparación da una visión interna de la situación financiera y el
desempeño relativo de la empresa.
2.- El análisis en periodos o series de tiempo: se lleva a cabo cuando un analista analiza el
funcionamiento de la empresa según diferentes periodos o tiempos. La comparación del
funcionamiento actual de la empresa con el pasado y el futuro, mediante el análisis de razones,
permite que la empresa determine si su desarrollo corresponde con lo planteado.
Las tendencias de evolución pueden hallarse mediante comparaciones que abarquen muchos
años, ya que el conocimiento de estas tendencias debe servir a la empresa para planear
operaciones futuras.
La teoría que sustenta el análisis en series de tiempos señala que la empresa debe evaluarse en
relación con su funcionamiento anterior; que deben aislarse las tendencias de evolución; que
deben tomarse medidas para encaminar a la empresa hacia metas tanto inmediatas como a
largo plazo.
El análisis en periodos suele ser útil en la verificación de las probabilidades de los estados
financieros proyectados (proforma) de una empresa. La comparación de las razones actuales y
pasadas con las que resultan de análisis de los estados proyectados pueden poner de manifiesto
discrepancias o un optimismo excesivo.
52
El procedimiento que proporciona la mayor información acerca del análisis de razones es el
que combina el análisis seccional momentáneo con el de series de tiempos. Un análisis
combinado permite la evaluación de las tendencias en el comportamiento de la razón con
respecto a la tendencia para la industria.
2.3.8.2 Algunas advertencias con relación al uso de las razones financieras
Primero: Una sola razón no ofrece generalmente la información necesaria para juzgar el
funcionamiento total de la empresa; solo cuando se utilizan varias razones puede formarse un
juicio adecuado en cuanto a la situación financiera de una empresa, bastara con una o dos
razones.
Segundo: Al comparar estados financieros, el analista debe asegurarse de que las fechas de
tales estados sean las mismas; de no ser así, los efectos de cada periodo pueden provocar
conclusiones y decisiones erróneas.
Tercero: Es mejor emplear estados financieros previamente revisados para el análisis de

razones; si los estados no han sido verificados por un auditor; no hay razón para confiar en
ellos, es decir, que constituyan un reflejo exacto de la verdadera condición financiera de
empresa. Las razones que resulten pueden no significar nada.
Cuarto: Es importante asegurarse de que los datos que se comparan hayan seguido una
trayectoria análoga. El empleo de diversos métodos contables – especialmente aplicados a la
depreciación y el inventario – puede falsear los resultados del análisis de razones, a pesar de
que se haya utilizado un análisis de corte seccional o uno de series de tiempos.
Quinto: El analista no debe utilizar en forma indiscriminada “reglas generales” para todas las
industrias.
Sexto: Las comparaciones con la industria tienen que ser hechas con cautela. Quizás la
situación financiera no sea satisfactoria y el que una compañía se encuentre por encima del
promedio no sea suficiente. La compañía puede tener un número de problemas en forma
53
absoluta y no debería refugiarse en la comparación favorable con la industria. Además, el
analista debe comprender que las diversas compañías dentro de un grupo de industrias pueden
no ser homogéneas. Las compañías con múltiples líneas de productos con frecuencia desafían
una clasificación precisa de la industria.
A continuación, se detallan las razones financieras básicas que son frecuentemente

seleccionadas para estudios financieros, así como el método para calcularlas y qué es lo que
mide. Este ultimo aspecto es de mucha utilidad para manejar las estrategias a seguir con la
empresa, una vez que se conoce el estado financiero de las mismas.
2.3.8.3 Los indicadores económicos financieros
Se pueden clasificar en cinco tipos fundamentales: Variaciones o Tendencias, Capacidad de

Pago, Indicadores de Rendimiento, Eficiencia Administrativa y Endeudamiento.
2.3.8.3.1 Variaciones o Tendencias

Indican aumento, disminución o estabilidad.
Rubro Método para Calcularla
Ventas año Actual – Ventas Año Anterior

------------------------------------------------------------ * 100
Venta
Ventas Año Anterior
Activos Año Actual – Activos Año Anterior
------------------------------------------------------ * 100
Activos
Activos Año Anterior
Pasivo Año Actual – Pasivo Año Anterior
------------------------------------------------------ * 100
Pasivo
Pasivos Año Anterior
Patrimonio Año Actual – Patrimonio Año Anterior
-------------------------------------------------------------- * 100
Patrimonio
Patrimonio Año Anterior
2.3.8.3.2 Capacidad de Pago

Son los que ayudan a determinar si la empresa cuenta con recursos para atender sus deudas
circulantes y de largo plazo.
54
Razón Método para Calcularla ¿Qué mide?
Razón Corriente o Activo Circulante Capacidad para liquidar
Circulante ----------------------- deudas a corto plazo.
Pasivo Circulante
Act. Circ. – Inventario Capacidad para liquidar
Prueba del Ácido ------------------------------ deudas a corto plazo sin
Pasivo Circulante vender sus inventarios.
Solvencia General Activo Circulante Capacidad para liquidar

----------------------- deudas a largo plazo
Pasivo Total
Apalancamiento Financiero Pasivo a Largo Plazo % total de fondos
con Activos Fijos ---------------------- * 100 proporcionado por la
Activos Fijos empresa
Apalancamiento Financiero Total Pasivo % total de fondos
con Activos Totales ------------------------- *100 proporcionado por los
Total Activo acreedores.
2.3.8.3.3 Indicadores de Rendimiento

Miden la capacidad de la empresa para generar beneficios razonables sobre los recursos
invertidos.
Productividad de la compañía
Utilidad Neta en Operac. después de gastos no
Rendimiento Operacional --------------------------- *100 operacionales. Mide la eficacia
de las Ventas Ventas Netas con que la administración
conduce la empresa.
Rendimiento del Utilidad Neta Retorno sobre la inversión
Patrimonio Neto ---------------------------- *100 tangible. Productividad
Prom. Patrimonio Neto financiera de la empresa.
Rendimiento de los ingresos en

Rendimiento de los Utilidad Neta función de la utilidad neta
Ingresos ----------------------- *100 generada.
Ingresos Totales
Rendimiento de los Utilidad Neta Rendimiento de los activos en

Activos --------------------- * 100 función de la Utilidad
Ventas Netas Generada.
Razón de Costo de Costo de Ventas Margen total disponible para

Ventas a Ventas Netas ------------------------ * 100 cubrir Costos de Ventas y rendir
Ventas Netas Utilidades.
55
Razón de Gastos Gastos Operativos Ganancias disponibles a
Operativos a Ventas --------------------------- * 100 propietarios de acciones
Netas No. Acciones en Circulación corrientes.
Nos muestra si el uso que se le
esta dando al activo fijo es mas
Razón (Activo Fijo – adecuado. Ayuda a determinar
Terreno) a Ventas Netas Activos Fijos – Terrenos la conveniencia o no de que la
Ventas Netas empresa mantenga inversiones
excesivas en activos
permanentes.
Activo Total Nos muestra el número de veces
Razón Activo Total Neto --------------------- que el Activo Total cubre el
a Patrimonio Neto Patrimonio Neto patrimonio Neto de la empresa.
2.3.8.3.3 Eficiencia Administrativa

Ayudan a evaluar la eficiencia con que la empresa administra sus activos.

Ventas Si una empresa genera
---------------------------- suficiente volumen de negocios
Rotación del Patrimonio
Total de Patrimonio para cubrir el patrimonio de la
empresa.
Rotación de Activos Fijos Ventas Productividad de Ventas en
----------------------- activos fijos de planta.
Netos
Activos Fijos Netos
Ventas Productividad de Ventas en
Rotación de Activos --------------------- activos fijos totales.
Brutos Activos Fijos Brutos
Ventas Si una empresa genera
Rotación de Activos -------------------------- suficiente volumen de negocios
Totales Total de Activos para el tamaño de su inversión
en activos.
Rotación de Activos Ventas Si una empresa genera
Circulantes ---------------------------- suficientes negocios para cubrir
Activos Circulantes el Activo circulante.
Promedio de Cobranzas Cuentas por Cobrar Periodo en que las cuentas
-------------------------------- permanecerán sin cobrar. Es un
Ventas totales en 360 días indicador de eficiencia
Gerencial.
Ventas Numero de veces que el
Promedio Rotativo de ----------------------------------- inventario rota, es decir, es
Inventario Inv. de produc. terminados vendido y repuesto en el
periodo contable.
56
Disponibilidad del activo
Activo Circulante circulante en el exceso del
Capital de Trabajo --------------------------- pasivo circulante, siendo un
Pasivo Circulante indicador de estabilidad
financiera.
Razón de ventas a Capital Ventas Numero de veces en que las
de Trabajo ----------------------- ventas cubren el capital de
Capital de Trabajo trabajo de la empresa.
2.3.8.3.4 Endeudamiento
Se utilizan para conocer el nivel de endeudamiento de la empresa (cobertura de la deuda), y
el costo del mismo, así como también saber en manos de quien esta la empresa.
Razón Método para calcularlo ¿Qué mide?

El total de participación en
Pasivo Circulante un negocio por parte de todos
Endeudamiento a Corto ---------------------------- los acreedores en relación
Plazo Patrimonio Neto con la participación de los
accionistas.
Endeudamiento a Largo Pasivo a Largo Plazo Grado con el cual el negocio
Plazo ------------------------- descansa sobre deudas a
Patrimonio Neto largo plazo en su total
estructura de capital
Endeudamiento Total Total Pasivo Grado con el cual el negocio
(Deuda/Capital) ------------------- descansa sus deudas en su
Patrimonio Neto estructura de Capital.
Utilidad antes Int. e ISLR Capacidad de la empresa
Cobertura de Intereses o --------------------------------- para cubrir los gastos
Razón de Endeudamiento Gastos por intereses. generados por intereses de
las deudas.
Patrimonio Neto Tangible Patrimonio Neto – Capital disponible para el
Activo Intangible momento.
57
2.3.9 Desarrollo de Estados Financieros Proforma Proyectados
El análisis de Estados financieros proforma proyectados, es una técnica decisiva para el

proceso de ejecución de estrategias, pues permite a una organización analizar los resultados
que se esperan de diferentes enfoques de ejecución de estrategias. También es muy útil en la
evaluación de estrategias alternativas factibles. Esta forma de análisis se puede utilizar para
pronosticar el impacto de decisiones de ejecución tales como: aumentar las Ventas en un
50%, aumentar los gastos promocionales en un 25%, aumento de equipos en un valor, etc.
¿Qué tan productiva será la empresa en el futuro?, ¿Requerirá la empresa fondos y, en ese
caso, cuánto necesitará?, ¿Cuándo se necesitarán los fondos?, si se hace uso de la deuda,
¿Cuándo se puede pagar?; con el objeto de obtener información útil para contestar estas
preguntas un administrador debe emprender la planeación financiera.
Además de proporcionar a los proveedores de fondos información útil, los pronósticos

financieros indican a estas personas que la empresa tiene solidez en el área de administración
financiera. Se debe reconocer que los proveedores de capital buscan competencia en cuatro
aspectos de la administración: finanzas, relaciones públicas, comercialización y producción;
una empresa deficiente en una función administrativa no puede seguir adelante.
Unas proyecciones financieras es una recopilación de estimaciones. Pueden ocurrir muchos

sucesos que hagan que los resultados reales difieran de los proyectados. En consecuencia, se
debe reconocer este hecho importante cuando se interpretan los pronósticos financieros, ya
que debido a la incertidumbre inherente que contienen las estimaciones. Es necesario revisar
continuamente y poner al día los pronósticos.
Las proyecciones financieras se emplean también como dispositivos de control. Es útil

comparar los resultados reales con los que se proyectaron e investigar los factores que
causaron las variaciones (especialmente sí las diferencias son notables).
58
La interpretación de la información contenida en los pronósticos es el aspecto más importante
en la planeación financiera.
El análisis de rentabilidad de un proyecto de inversión, se puede hacer proyectando solamente

un flujo de caja, donde se incluyan todos los ingresos y egresos durante el periodo de análisis.
Cuando se procede de esta forma, generalmente se toman periodos anuales, ya que la
elaboración de los indicadores clásicos de rentabilidad no requieren mas detalle.
Aquí se propone para el análisis de proyectos un método mas completo que la sola
construcción de fuentes y usos de fondos. Consiste en utilizar los siguientes tres instrumentos:
a.- El Flujo de Caja
b.- El Estado de Ganancias y Perdidas o Resultados
c.- El Balance General.
Cada uno de ellos muestra un aspecto distinto de la evolución económica y financiera

proyectada y permite un análisis mas profundo. Como contrapartida, exige también mas
información y más definiciones explícitas en el pronostico de las variables. También exige
mayor cantidad de cálculos, motivo por el cual este trabajo se complementa con la elaboración
de matrices electrónicas, con la formulación requerida para el análisis.
En síntesis, el proceso de planeación de utilidades radica en la elaboración de los Estados

Proforma, los cuales son estados financieros proyectados. El diagrama mostrado en la Figura
No. 2, sintetiza el proceso que debe llevarse a cabo para la ejecución exitosa de la planeación
financiera.
El horizonte de planeación dependerá del proyecto. La mayor parte de la empresa tienen un

horizonte de por lo menos un año. Muchas elaboran planes detallados para un año y planes
financieros más generales para un período de 3 a 5 años. Algunas compañías planearán
anticipadamente 10 o más años. Las compañías de servicios públicos y de energía, que tienen
tiempos de espera muy grandes para los proyectos de capital, hacen planes financieros a
muchos mas tiempo que la mayor parte de las empresas.
59
El análisis proforma del Balance General y de Estado de Perdidas y Ganancias, permite a una
organización, calcular razones financieras proyectadas, de acuerdo con diversas hipótesis de
ejecución de estrategias. Al compararlos con los años anteriores o con los promedios
industriales, estas razones financieras suministran una visión valiosa de la factibilidad de
diversas acciones de ejecución de estrategias, lo cual es muy significativo desde el punto de
vista estratégico para la empresa, cuando además del análisis de las razones, lo
complementamos con el análisis gráfico de DuPont.
Para realizar el análisis proforma, se deben seguir los siguientes pasos:
a.- Preparar en primer lugar el Estado de Perdidas y Ganancias Proforma antes del Balance
General. Para ello comenzar con el pronostico de las ventas en la forma más exacta posible.
Utilizando para ello alguna de las técnicas cuantitativas de predicción como son: modelos
econométricos, de regresión y extrapolación de tendencias, o modelos cualitativos como:
estimativa de la fuerza de ventas, juicios de ejecutivos expertos, encuestas anticipatorias o
investigaciones de mercados, formulación de escenarios, proyecciones Delphi y tormenta de
ideas.
b.- Usar el método de porcentaje de ventas, con el objeto de proyectar el costo de las
mercancías vendidas (CMV) y los rubros de gastos en el estado de perdidas y ganancias.
Por ejemplo si el CMV corresponde a un 70% de las ventas del año anterior, entonces se
utiliza este mismo porcentaje para calcular el del año siguiente. Los rubros totales como
interés, dividendos e impuestos, se deben tratar en forma independiente y no se pueden
predecir a partir del porcentaje de las ventas.
c.- Calcular la Utilidad Neta Proyectada.
60
d.- Restar la utilidad neta los dividendos por pagar y el resultado será la utilidad retenida. Se
debe reflejar el total de las ganancias retenidas tanto en el Estado de Perdidas y Ganancias
como en el Balance General, pues este rubro es el vinculo clave entre los Estados Proyectados.
61
e.- Proyectar los rubros del Balance General comenzando con las utilidades retenidas y
siguiendo con el capital accionario, los pasivos a largo plazo, los pasivos corrientes, el total
del pasivo, el activo fijo y el corriente.
2.3.10 Limitaciones de los Estados Financieros
Los estados financieros tienen la apariencia de ser una cosa completa, exacta y definitiva. Sin
embargo, los estados tienen limitaciones definidas.
Primero, son esencialmente informes provisionales y, por lo tanto, no pueden ser definitivos,
porque la ganancia o pérdida real de un negocio sólo puede determinarse cuando se vende o es
liquidado. Es necesario tener una contabilidad que presente estados financieros en períodos
relativamente frecuentes durante la existencia del negocio. Un período de 12 meses ha sido
generalmente adoptado como un período contable estándar. Debe determinarse la conducta a
seguir con respecto al método de valuación que se aplicará a los inventarios, las cantidades
anuales de depreciación, agotamiento, amortización y cuentas incobrables. Y el tratamiento
adecuado de los gastos de capital y de operación. Las operaciones de ingresos y egresos por
concepto de costos se realizan continuamente durante toda la vida del negocio; sin embargo,
deben cortarse en la fecha de cada balance. Se encuentran numerosas diferencias de opinión
cuando de trata de fijar normas para realizar este corte y hay dos principios contables
fundamentales que rigen aspecto: los costos asignados al período deben tener una relación
lógica con los ingresos asignados al mismo período y el sistema adoptado debe ser aplicado
uniformemente siempre en lo futuro, a menos que se notifique al que hace uso de los estados
financieros que ha tenido lugar un cambio en el sistema.
Segundo, los estados financieros muestran importes monetarios exactos, lo cual da una
apariencia de exactitud y de valores definitivos. Raramente, el valor manifestado de un activo
representa el importe de efectivo que podría realizarse en una liquidación; incluso el saldo en
efectivo se vería reducido por los gastos inherentes al proceso de liquidación. El balance se
prepara considerando que el negocio seguirá operando; se supone que la empresa continuará
en el negocio. El activo fijo se establece habitualmente según el costo histórico, y se hace una
deducción por la cantidad que ya se cargó contra las utilidades en el estado de ganancias y
62
pérdidas (depreciación acumulada); las cifras no reflejan por regla general, ni la cantidad en
que pudiera ser vendido el activo fijo ni la cantidad que tendría que gastarse para
reemplazarlo. Los gastos de constitución de la compañía se incluyen entre el activo,
suponiendo que una escritura de constitución de una sociedad anónima u otra clase de
compañía tiene valor para la compañía. En caso de liquidación, este valor desaparecería.
Tercero, tanto el balance como el estado de ganancias y pérdidas son el reflejo de

transacciones en moneda de curso legal con valores de muchas fechas. El balance en sí mismo
no indica las realidades económicas del día. Análogamente, un aumento en el volumen de
ventas expresado en moneda de curso legal pude deberse o no a un número mayor de unidades
vendidas. Todo el incremento aparente del volumen o una parte de él puede atribuirse a
aumentos en los precios de venta que pueden o no haber mantenido el mismo aumento que los
costos. Por consiguiente, pueden inducir a error las conclusiones basadas en un análisis
inadecuado de los datos que se comparan.
Cuarto, los estados financieros no reflejan muchos factores que afectan la condición financiera
y los resultados de las operaciones, porque no pueden expresarse en cifran en moneda de curso
legal. Estos factores comprenden las fuentes y las promesas o compromisos de materias
primas, mercancías y suministros; la reputación y el prestigio de la compañía ante el público,
el crédito de que disfruta, la eficiencia y lealtad de sus empleados y la eficiencia e integridad
de sus directores. El activo y el pasivo de contingencia no suelen expresarse en moneda de
curso legal, y generalmente no es posible expresarlos en esta forma.
El estudio de las limitaciones de los estados financieros muestra su carácter relativo en

condiciones normales o de tiempo de estabilidad y paz. Debería estar claro que los estados
financieros son aún más limitados cuando prevalecen condiciones anormales o de tiempo de
agitación por razones de índole políticas o de guerra, por ejemplo. En situaciones
excepcionales el uso de los medios de la planta se acelera de una manera extraordinaria, la
producción y el volumen de los negocios se incrementan, no se sigue una política normal de
aumento en los precios y las compañías se enfrentan a problemas de importancia relacionados
con la readaptación de sus equipos a la actividad normal de tiempos de estabilidad.
63
Una cifra de ingresos netos puramente tentativa aparece en los estados de ganancias y debido a
la imposibilidad de determinar con exactitud, para cada período contable, lo siguiente: costos
de reparación y mantenimiento, depreciación, obsolescencia, depreciación del equipo de
producción, costos de readaptación. En el grado en que distintas partidas se muestren
incorrectamente en el estado de ganancias y pérdidas, el balance general relativo será
sobreestimado o subestimado.
2.3.11 Modelos de Planificación Financiera
La mayoría de los modelos financieros empresariales son modelos de simulación diseñados

para proyectar consecuencias financieras de estrategias alternativas sobre la base de
determinados supuestos acerca del futuro. Los modelos varían desde los de aplicación
general, a modelos que, sin exagerar pueden llegar a contener cientos de variables y
ecuaciones interrelacionadas. Naturalmente esto viene muy relacionado al tamaño de la
empresa que emplea tales modelos, es decir, las más grandes tendrán modelos más complejos.
Los modelos financieros deben ser manejados con mucha prudencia ya que siempre existe la
tentación de realizar un modelo más grande y detallado, lo cual puede acabar en un modelo
demasiado incomodo para manejarlo rutinariamente e interfieren en el uso deseado de los
modelos financieros el cual es proyectar las consecuencias financieras de diversas estrategias y
supuestos, aunque debemos tener presente cuando trabajamos con modelos financieros, que
mucho autores consideran que no hay finanzas en los Modelos Financieros por dos razones
fundamentales:
1. Están diseñados para prever los estados contables y sus ecuaciones representan
lógicamente las convenciones contables empleadas por las empresas.
2. Los estados financieros empresariales, no producen indicadores que señalen
decisiones financieras optimas. Ni siquiera dicen qué alternativas se deben examinar.
La ley de Brealey y Myers implican que ningún modelo puede encontrar la mejor de todas las
estrategias financieras; sin embargo, es posible construir modelos de programación lineal que
ayuden a buscar la mejor estrategia financiera sujeta a hipótesis y restricciones especificas.
64
Estos modelos “inteligentes” de planificación financiera son más flexibles para el análisis de
sensibilidad y más efectivos para examinar estrategias que nunca se le ocurrirían al directivo
financiero por sí solo.
No hay una teoría o modelo que por si solo conduzca a la estrategia financiera optima, por lo
que tanto la planificación financiera se realiza por un procedimiento de ensayo y error, donde
se trazan las consecuencias de una estrategia especifica por el usuario del modelo, es decir, no
buscan la mejor estrategia financiera.
Uno de los aspectos más difíciles para decidir qué estrategia examinar minuciosamente, es que
la mejor estrategia puede no resultar obvia. Para ello se utiliza un modelo de Programación
Lineal que se basa en los conceptos de finanzas mas que en los contables y que la verdad,
ayuda al directivo financiero a buscar el mejor plan financiero. Estamos hablando del modelo
de Programación Lineal desarrollado por Myers y Pogue “LOGER”.
El LOGER se diferencia de los modelos tradicionales de planificación en dos aspectos: En

primer lugar, calcula el mejor plan financiero partiendo de una hipótesis y restricciones
especificas, es decir, optimiza y en según lugar, el modelo está basado en teoría financiera y
no en principios contables. Supone mercados de capital que funcionan correctamente, por lo
cual el objetivo fundamental del modelo es hacer máximo el valor actual neto de la empresa,
apoyándose en la teoría de Modigliani y Miller de que la mayor ventaja de la deuda es el
ahorro fiscal derivado del pago de intereses de la deuda, tomado de Breadley y Myers, (1998).
2.3.12 Diseños de escenarios económicos
Según Francés (2001) Los escenarios son descripciones sintéticas de los posibles entornos en
los cuales podría ubicarse la empresa en el futuro. Los escenarios no son predicciones del
futuro, son planteamientos de las variantes que pueden presentarse el entorno de la empresa la
función de los escenarios es alertar acerca de posibles eventos que pueden afectar la empresa.
65
El entorno de la empresa puede ser descrito en términos de variables económicas, ambientales,
sociales, políticas, y tecnológicas. Lo importante es que los escenarios nos ayuden a identificar
oportunidades, amenazas para la empresa y que permitan analizar la viabilidad de las
propuesta de estrategia desde diferentes situaciones Hipotéticas del entorno.
El entorno de una empresa puede ser descrito en término de variables económicas,

ambientales, sociales, políticas y tecnológicas.
El diseño de los escenarios económicos pasa por la determinación de aquellas variables de

índole económica directamente vinculados a la estimación de las cuentas que forman la
proyección de los resultados esperados de un proyecto o negocio. En principio, son cinco las
variables que deben ser proyectadas:
• Inflación general
• Inflación del sector
• Tasa pasiva bancaria
• Tasa activa bancaria
• Tipo de cambio
Según Godet (1993), existen tres tipos de errores que pueden afectar la proyección de
escenarios:
• Insuficiencia de Información: Las fuentes de información económica muchas veces

no reportan sus estimaciones con suficiente detalle. La gran mayoría de las
proyecciones no van mas allá de una estimación anual lo cual resulta crítico cuando se
busca proyecciones a mayores frecuencias ( un mes). En estos casos, se deberá recurrir
a patrones históricos que indiquen alguna variación típica durante el año, si la hubiese,
para poder interpolar la información disponible.
• Prolongados horizontes de proyección: Muchas veces las fuentes de información
económica tampoco ofrecen sus estimados para horizontes tan prolongados como el
66
lapso asumido en la proyección. En estos casos se podrán extender las cifras siguiendo
alguna tendencia preexistente o manteniendo el último valor constante.
• Los escenarios no se relacionan con variables de mercado: Las fuentes de
información no sugieren conexión alguna entre las variables macro y las del mercado
necesarias de establecer al momento de hacer una evaluación, no evidenciando el
efecto que puedan generar un determinado escenario económico en los resultados
esperados. Estas deficiencias pueden ser disminuidas al crear escenarios consistentes
con la operación corriente o diseñando curvas que simulen el comportamiento
sectorial, bajo cambios en variables económicas criticas.
2.3.12.1 Diseño y Generación del Modelo
Según Najul (2000), los modelos de evaluación de proyectos son sistemas de ecuaciones
matemáticas que permiten estimar resultados de una operación o negocio, vinculando para
ello, variables exógenas y endógenas. Estos modelos podrán hacerse en muchos idiomas,
siendo la mas popular la hoja de cálculo.
Los requisitos formales que deben cumplir los modelos, se enumeran así:
• Deben presentar los resultados dentro de un lapso u horizonte de proyección

determinado, estableciendo de partida, el tiempo cero de la evaluación.
• La frecuencia de los lapsos proyectados debe ser homogénea, salvo en los casos
donde sea de interés combinar un amplio detalle con una explícita extensión del
horizonte de la evaluación
• Para cada lapso considerado, el modelo presentará los resultados o saldos, según
sea el caso , de todas las cuentas principales y complementarias, asumidas en la
valoración.
• Se sugiere independizar las variables que forman parte de la valoración de los
resultados estimados. Para ello resulta útil diseñar un área de variables en la hoja
de cálculo o crear registros en las bases de datos que separan ambos elementos.
67
La calidad y alcance del modelo diseñado depende de la destreza y experiencia de su autor en
establecer un conjunto de relaciones matemáticas que permitan estimar en el horizonte de
tiempo asumido, los siguientes elementos:
• Todas las variables vinculadas a la operación corriente y extraordinaria que
representan las entradas o salidas de dinero.
• Los Estados Financieros (Balance General y Estado de Ganancias y Pérdidas)
• Proyección de los flujos de caja de todos los elementos que conforman el valor
patrimonial.
Asimismo, el diseño del modelo debe garantizar otras facilidades al usuario

• Generar todos aquellos reportes que faciliten la lectura y comparación de los
resultados estimados.
• Permitir la manipulación de todas aquellas variables que formen parte de la
construcción o destrucción del valor patrimonial
• Facilitar los análisis de sensibilidad que permitan ajustar las premisas asumidas en la
valoración
• Establecer las reglas de cálculo que faciliten las modificaciones que deseen hacerse en
las condiciones de la evaluación.
2.3.12.1.1 Estimación de Resultados
Los más importantes elementos a la hora de crear proyecciones son:

• Las ventas
• La estructura de gastos y costos
• La inversión
• La carga fiscal
• El financiamiento
La norma general para atender la proyección de estos elementos será trabajar con valores
nominales y no reales. Esta explícita indicación señala los siguientes aspectos:
68
• En países con economías erráticas no resulta recomendable obviar el comportamiento
de la inflación, toda vez que este factor podría alterar tanto los resultados operativos
como las magnitudes de los factores de descuento de los flujos de caja.
• Se asume que las variables económicas afectan a los resultados del negocio de manera
asimétrica.
• Será posible hacer seguimiento a algunos factores indispensables en el desarrollo del
negocio (Liquidez y endeudamiento)
• Se podrá estimar correctamente la carga fiscal. Esto es especialmente crítico en
aquellos países con legislación tributaria que incluya ajustes por inflación.
2.3.12.1.2 Proyección de las Ventas
Este es el factor mas importante para cualquier negocio o proyecto. Las premisas y variables
asumidas en su proyección son quizás los elementos más revisados en una evaluación.
Los lineamientos para realizar una proyección no se siguen por una regla única pero se pueden
nombrar:
• Para las empresas en marcha se puede realizar una extrapolación de los datos
históricos que se complemente con estimados de la capacidad productiva, planes de
inversión y expectativas del crecimiento. Estos volúmenes de ventas podrán ser más
precisos si se diseña una curva de mercado que vincule los precios con cantidades
transadas expresadas en términos reales).
• Para proyectos noveles los estudios de mercado junto con estimados propios del
tamaño del mercado podrían dar una idea de los precios y cantidades de equilibrio.
Estos estimados dependerán de la forma de segmentar a la potencial demanda y al
posicionamiento que se le dé al producto o servicio ofrecidos.
Recuerde que la reacción de la demanda, al fin y al cabo se estima en buena medida por la
intuición y experiencia del gerente quien suele especular acerca de los resultados que
puedan obtenerse, teniendo en cuenta experiencias similares.
69
2.3.12.1.3 Proyección de los Costos y Gastos
Este factor fundamentalmente depende de la producción, volumen de trabajo o proceso de

manufactura que afronte la estructura del proyecto o empresa.
En modelos de evaluación simples es usual utilizar márgenes o proporciones sobre las

ventas para estimar la magnitud de los costos y gastos. En empresas de Manufactureras se
presume que la producción resulta siempre proporcional a los volúmenes vendidos, lo que
no siempre se ajusta a algunas realidades. La tecnología, las cadenas de trabajo, la
producción en serie y las economías de escala pueden ser algunos de los factores que
divorcien la producción de las ventas. Los más sano será proyectar estos factores de
acuerdo al plan asumido, y el volumen y costo de los insumos, lo que no significa que la
venta pueda moldear los objetivos de producción cuando las condiciones de mercado así lo
exijan. En todo caso, esta elasticidad en cambiar los volúmenes de trabajo debe se objeto
de análisis detallados.
Para el caso de comercios estas estimaciones suelen ser más precisas ya que los niveles de
inventario si suelen estar correlacionados con las ventas esperadas. Cuando hablamos de
empresas de servicio, los gastos variables ciertamente son ajustables a la demanda, pero
los fijos suelen presentar que son más importantes en empresas que ofrecen servicios muy
especializados.
2.3.12.1.4 Proyección de la Inversión
Cuando evaluamos proyectos en marcha el objetivo del análisis suele ser el de determinar
el efecto que se logrará al ejecutar inversiones tanto en el capital de trabajo como en el
capital fijo.
70
En el primer caso, estas inversiones acostumbran a ejecutar para mejorar el manejo de
efectivo o posicionar la empresa en una opción competitiva determinada. Créditos,
promociones, y aumento de la productividad suelen ser las pautas que acompañan a estos
planes de posicionamiento. Sus magnitudes se presupuestan con relativa exactitud por lo
que el modelo de proyección debe preocuparse de anticipar su posible incremento en el
tiempo y el efecto en el manejo de los flujos.
Para el caso de inversiones con capital fijo, los presupuestos son también preestablecidos
con relativa precisión. Aquí la proyección de las fuentes de financiamiento y los efectos en
los volúmenes y calidades de la producción son el factor clave en la valoración. En
empresas donde la reinversión de recursos se proyecta hacer de manera regular, la
formulación de las condiciones necesarias o suficientes para ejecutarla es el parámetro más
importante de proyectar.
2.3.12.1.5 Proyección del Financiamiento
Las condiciones sobre las que deben ser financiados los proyectos son un tópico de mucha
importancia en la proyección y evaluación de operaciones, negocios y proyectos. Para
establecer este factor correctamente deben considerarse los siguientes factores:
• Identificación de las distintas fuentes: Capital propio, financiamiento bancarios y

otros
• Montos límites de cada fuente: Además del monto, hay que establecer la
oportunidad en que cada fuente puede ser accesada. En ocasiones se debe trabajar
con endeudamientos óptimos que establece la gerencia de algunas empresas en
marcha.
• Condición de repago: para cada caso de endeudamientos o emisión de títulos, se
debe definir la oportunidad de su repago.
• Costos: Deben considerarse todos aquellos intereses, avales, comisiones y demás
gastos derivados del uso de las fuentes de financiamiento.
71
Al considerar estos elementos el modelo debe ser capaz de sugerir financiamientos oportunos
y factibles para aquellas situaciones donde el nivel de efectivo no cubre las necesidades de
gastos e inversión.
2.3.12.1.6 Proyección de Estados Financieros
La proyección de los estados financieros resulta indispensable para la valoración de empresas

y proyectos debido a que:
Permite el fácil seguimiento de la evolución de los resultados
Crea el estado de resultado y Balance sobre los que podrán establecerse estimaciones
adicionales (por ejemplo impuesto sobre la renta)
Facilita la creación de indicadores que monitorean la gestión del proyecto
A partir de la proyección del Balance y el Estado de Ganancias y Pérdidas resulta más fácil y
conveniente presentar los flujos de caja que corresponden a cada elemento que forma parte del
valor patrimonial. son:
Flujo de caja de los activos operativos: En este caso se debe establecer el flujo libre de caja
o flujo del negocio sin considerar los efectos del eventual apalancamiento
Flujo de caja de endeudamiento: Representado por las entradas y las salidas vinculadas a la
operación pasiva asumida
Flujo de Cajas del Escudo Fiscal: Como reducción de la reducción de la carga impositiva
producida por la deducción de los intereses
Flujos de caja de los activos financieros: Derivados de las inversiones en activos
financieros de los excedentes de caja proyectados en el tiempo. Tomado de los apuntes de
Najul, M. (2002).
2.4 Efectos de la Inflación
2.4.1 Concepto de inflación
Inflación puede definirse como un incremento en el nivel general de precios o como una
disminución en el poder adquisitivo del dinero. El nivel general de precios constituye el
72
promedio ponderado de los precios de los bienes y servicios en la economía. Los cambios en
el nivel general de precios se miden a través de un índice general de precios con un año base a
la cual se le asigna un valor de 100. El índice compara el nivel de precios corriente con el del
año base.
La medida mas ampliamente conocida del Nivel General de Precios en Venezuela es el índice
de precios al Consumidor (IPC), que es publicado mensualmente por el Banco Central de
Venezuela (BCV). El IPC puede variar de región a región y de grupo a grupo (alimento,
bebidas y tabaco; vestido y calzado; gastos del hogar y Gastos diversos). Actualmente los
años base para el IPC son: 1984 y 1997, información consultada en la página web del BCV,
(2004).
Existen otros índices importantes en las publicaciones del BCV, tales como:
Indice de precios en el ámbito de productor.
Indice de precios en el ámbito de mayorista.
En cuanto a los indicadores de algunos países industrializados, es importante destacar que

estos poseen índices de inflación relativamente bajos, y que en ningún caso sobrepasan el 10%
interanual.
En Venezuela, se han experimentado una inflación persistente con características crónicas en

los últimos años; las fuerzas en que se fundamentan nuestra economía a instituciones políticas
casi garantizan que la inflación continuará.
2.4.2 Evaluación Económica con Inflación (TMAR)
De acuerdo a Hierrezuelo, (2001), existen varias formas para tener en cuanta la influencia de
la inflación en los distintos métodos de evaluación de proyectos, una de ellas se explica a
continuación y tiene en cuenta la tasa de inflación o efecto inflacionario en la Tasa Mínima
Aceptable de Rendimiento (TMAR).
73
Para fijar la TMAR de un proyecto generalmente se toma de referencia la tasa máxima que
ofrecen los bancos por una inversión a plazo fijo, pero cuando existe inflación, la tasa de
rendimiento bancaria siempre es menor que el índice inflacionario vigente, lo cual produce
una perdida de poder adquisitivo del dinero depositado en un banco; en estos casos se toma
como referencia para la TMAR el índice inflacionario.
Otro factor que influyen en la TMAR es el premio al riesgo que tiene el inversionista, esto es,
cuando un inversionista arriesga su dinero y desea tener un rendimiento que haga crecer su
capital, mas allá de haber compensado los efectos de la inflación.
Por lo dicho anteriormente se define como:
TMAR = i + f + i * f
Donde “i” es el premio al riesgo y “f” es la tasa de inflación.
Si la tasa de inflación es cero, la TMAR es igual al premio al riesgo. El índice inflacionario

para calcular la TMAR debe ser el promedio del índice inflacionario pronosticado para el
periodo en donde se evaluara el proyecto, los pronósticos deben ser de fuentes creíbles.
El premio al riesgo generalmente se toma entre el 10 y el 15%, estos valores dependerán casi
exclusivamente del riesgo en que se incurre al hacer la inversión.
2.5 Estimación Mediante la Línea de Regresión
Todos los días los administradores toman decisiones basadas en predicciones de sucesos
futuros. Para hacer estas predicciones, se basan en la relación (intuitiva y calculada) entre lo
que ya se sabe y lo que se debe estimar. Si los responsables de la toma de decisiones pueden
determinar cómo lo conocido se relaciona con el evento futuro, pueden ayudar
considerablemente al proceso de toma de decisiones. La regresión y los análisis de
74
correlación nos mostrarán cómo determinar tanto la naturaleza como la fuerza de una relación
entre dos variables. Se predecirá con cierta precisión el valor de una variable desconocida,
basándonos en observaciones anteriores a ésa y otras variables.
En el análisis de regresión, se desarrolla una ecuación de estimación, o una fórmula

matemática que relaciona las variables conocidas con la variable desconocida. Después de
aprender el patrón de esta relación, se puede aplicar el análisis de correlación para determinar
el grado en el que están relacionados las variables. El análisis de correlación, nos dice qué tan
bien la ecuación de estimación realmente describe la relación. Levin & Rubin (1996).
2.5.1 Tipos de relaciones
La regresión y los análisis de correlación se basan en la relación, o asociación, entre dos o mas
variables. La variable conocida se llama variable independiente, la variable que tratamos de
predecir es la variable dependiente.
En regresión, sólo podemos tener una variable dependiente en nuestra ecuación de estimación;
sin embargo podemos usar más de una variable independiente. Al añadir varias variables
independientes, se mejora la exactitud de la predicción.
Podemos representar gráficamente una relación directa semejante al ubicar la variable

independiente en el eje X y la variable dependiente en el eje Y. Se dice que la pendiente de
esta línea es positiva, porque Y se incrementa al incrementarse X. Las variables también
pueden ser inversas en vez de directas. En estos casos, la variable dependiente decrece al
aumentar la variable independiente, se caracteriza por una pendiente negativa. Levin & Rubin
(1996).
2.5.2 Estimación mediante la Línea de Regresión
La ecuación para una línea recta donde la variable dependiente Y está determinada por la
varianza dependiente X es:
75
Y=a+bX
Usando esta ecuación, podemos tomar un valor dado de X y calcular el valor de la Y. La a se

denomina la “intersección Y” porque su valor es el punto en el cual la línea de regresión cruza
el eje Y, es decir, el eje vertical. La b en la ecuación es la pendiente de la línea. Representan
qué tanto cada cambio de unidad de la variable independiente X cambia la variable
dependiente Y. Tanto a como b son constantes numéricas, puesto que, para cualquier línea
recta dada, sus valores no cambian.
Para encontrar la pendiente de la línea b, debemos determinar cómo cambia la variable

dependiente, Y , al cambiar la variable independiente, X. Debemos encontrar los valores de X
y Y (las coordenadas) de ambos puntos. Podemos calcular el valor de b, usando esta ecuación:
b =
∑ XY − n XY
∑ X − nX2 2
y la intersección Y es la búsqueda del valor de a:

a= Y −b X
Ahora, para obtener la ecuación de estimación que describe la relación entre el eje Y y el eje
X, se deben sustituir los valores para obtener la ecuación reemplazando los valores de a y b, tal
como indica Levin & Rubin (1996):
Y = a + bX
76
CAPITULO
III
DISEÑO DEL MODELO
El modelo de evaluación financiera para PYME que emprenden nuevos proyectos o

inversiones, se estructuró sobre la base de las siguientes premisas:
• Organización con características de una Pequeña y Mediana Empresa (PYME)
• Es una empresa en marcha
• Emprende un proyecto o inversión que puede afectar su normal desenvolvimiento
• Es una plantilla en Excel con celdas vinculadas que conforman los Estados Financieros
Históricos y Proyectados e Indicadores Financieros Históricos y Proyectados.
• El modelo puede ser manipulado por usuarios no muy expertos o documentados sobre
la materia contable.
• Se fundamenta en la teoría de la partida doble, donde existe una balanza perfecta entre
activos, costos y gastos = pasivos, patrimonio e ingresos.
A continuación se explica:
a) ¿Cómo se elaboró el Modelo?
b) ¿Qué se obtendrá del Modelo?
c) ¿Qué pasos deberá dar el usuario?
d) ¿Qué información deberá tener a mano el usuario para manipular el Modelo?
¿Cómo se elaboró el Modelo?
El Modelo se ideó a partir de la inquietud de tener una herramienta integral que brinde apoyo a
las PYMES o a cualquier otra empresa, que sin importar su estructura vacíen la información
de los balances de comprobación de tres años fiscales, considerando que éste es el reporte más
básico / elemental de cualquier organización. No requiere cuadres ya que de por sí, presenta
77
de saldo de cuadre una igualdad perfecta, tanto en la columna del debe como en la columna
del haber.
Ahora bien, una de las bondades que debería tener el modelo es no causar gran estrés en el
momento de ingresar los valores en las celdas del balance de comprobación, por ese mismo
motivo, la idea de proteger las celdas que no deben ser modificadas (por tener fórmulas que
automáticamente hará una serie de cálculos y direccionará la información a los estados
financieros).
¿Qué pasos deberá dar el usuario?
El modelo se elaborará a partir de información histórica de la contabilidad de la empresa de

tres ejercicios fiscales previos, donde los usuarios transcribirán los saldos que existían en las
cuentas del balance de comprobación, respetando los signos que por naturaleza tiene cada
cuenta.
El Balance de Comprobación se estructuró con el mas amplio abanico de cuentas posibles, de

manera tal que, al introducir en la Hoja de Excel correspondiente al Balance de Comprobación
(“B. Comprobación”) la data contable y en otra hoja llamada (“Datos de la PYME”) ciertas
premisas básicas tales como: El nombre de la empresa, los años fiscales y un aporte por parte
del usuario del modelo de ciertos datos que contribuyan con información sobre el proyecto o
inversión que está emprendiendo la empresa; tenga como respuesta simultanea la
estructuración de los Estados Financieros Históricos, el Calculo de las Razones Financieras de
los Estados Financieros Históricos, los Estados Financieros Proyectados, Calculo de las
Razones Financieras Proyectadas, Análisis de la Inversión, etc.
Las estrategias seleccionadas, se manifestaran como un aumento o disminución de las ventas,

estimaciones de impuesto, gastos por intereses, dividendos, gastos de equipos, adquisición de
deudas, amortizaciones de capital (si lo hubiere) etc. Todos estas estrategias serán tomadas
como referencia para proyectar cinco (05) años del plan a implementar.
78
El modelo se estructura sobre una plantilla de Excel y se les facilita la manipulación de la
plantilla a los usuarios, ya que, al trabajar con celdas protegidas y disponer de un manual de
usuario que explicará paso a paso qué debe hacer.
La plantilla en Excel dispone de diez (10) páginas vinculadas denominadas:

1. Datos de la Pyme
2. B. COMPROBACION: Balance de Comprobación
3. E.F. PYME: Estados Financieros PYME
4. ANALISIS E.F.H: Aplicación de Indicadores Financieros a los Estados Financieros
Históricos
5. FLUJO DE FONDOS PROYECT.: Flujo de Fondos de la Inversión o Proyecto
6. PRESTAMO BANCARIO: Estado Demostrativo del Préstamo Bancario
7. E.F. PROYECT. SIN INVERS: Estados Financieros Proyectados sin la Inversión
8. IND. FIN. PROY. SIN INVERS.: Indicadores Financieros Proyectados sin Inversión
9. E.F.P. CON INVERS.: Estados Financieros Proyectados con la Inversión
10. IND. FIN. PROY. CON INVERS.: Indicadores Financieros Proyectados con Inversión
A partir de una plantilla de Estados Financieros para una organización de servicios y / o

manufactura se diseñó el Balance de Comprobación y los Estados Financieros Históricos
vinculando las celdas con el cuidado de que no se quedara por fuera ninguna cuenta, luego se
incorporaron las fórmulas necesarias para el análisis vertical y horizontal. Se agregó una hoja
adicional para el cálculo de las razones financieras, en este punto se incluyeron las cuentas que
conforman los inventarios finales de mercancía para el Estado de Ganancias y Pérdidas,
particularmente para el cálculo del Costo de Ventas.
A continuación se crearon dos hojas adicionales que serían los Estados Financieros
Proyectados y los Indicadores Financieros sin el efecto de la inversión. Se tomó parte de esta
misma información que conformaría posteriormente los Estados Financieros Proyectados con
el efecto de la Inversión o Proyecto.
79
Se consideró el Estado Demostrativo del Préstamo Bancario con todas las particularidades
posibles; es decir, cálculo de los intereses, anualidades, valor del Préstamo y el Flujo de
Fondos del Proyecto donde se evalúa particularmente el comportamiento del proyecto o
inversión: se adquiere Activos Fijos, se considera su amortización anual, se tiene valor de
salvamento, las inversiones en Activos Temporales, etc. Estos valores se incorporan al Estado
Financiero Proyectado con el efecto de la Inversión.
80
CAPITULO
IV
APLICACIÓN DEL MODELO
Una vez constituidos todos los cuadros en Excel con celdas protegidas e información
vinculada, procedemos a hacer la prueba en vivo de un “ejemplo tipo” con data ficticia para
observar el comportamiento del modelo financiero y si es capaz de responder a la prueba.
La data ficticia que se presenta a continuación, se trata de una PYME constituida en el año
1989, denominada Maite, C.A.; esta es una Carpintería, especializada en el ramo de
Armazones de Muebles (insumo o producto que emplean los tapiceros para la confección de
Dormitorios y Recibos). Maite, C.A. es una empresa pequeña, con un capital social de Bs.
2.000.000, tiene como proyecto la adquisición de una maquinaría denominada Trompo con
un valor de Bs. 40.000 que contribuirá en el incremento de las unidades producidas.
El propietario de Maite, C.A. accesó a la banca para solicitar un préstamo de Capital de

Trabajo, al que le colocaron muchas trabas y por lo que desistió de esta idea y accedió
directamente al proveedor de las maquinarias.
La empresa que vende la maquinaría tiene varías modalidades de ventas: a crédito, contado y
leasing, por lo que, luego de cumplir con una serie de revisiones, adquiere la maquina bajo la
modalidad de un crédito a mediano plazo por Bs. 20.000 (5 cinco años), quedando 5 cuotas
anuales de Bs. 4.000, con un interés al 12% anual. El proyecto de inversión es de cinco (5)
años de duración y se decidió que la inversión en el activo fijo fuera amortizable linealmente
en 5 años de plazo. Específicamente para la evaluación de la inversión, se proyectará para
estos cinco años unas ventas anuales de Bs. 60.000, los costos fijos anuales de Bs. 10.000 y los
costos variables se estiman como un 45% de los ingresos por ventas.
81
También será necesaria una inversión en activo de trabajo de Bs. 5.000, que será recuperable
en un 100% al término de los 5 años; se estima que estas inversiones tendrán un valor residual
nulo al cabo de 5 años.
Considerando que la tasa de impuestos es de un 30% y la tasa de descuento es del 15%,

procederemos a continuación a aplicar todos los escenarios y variables a la empresa Maite,
C.A. y evaluaremos:
1. Estados Financieros Proyectados
2. Indicadores Financieros Proyectados
3. En qué oportunidad recupera la inversión?
4. Es factible que continúe con el proyecto?
82
CAPITULO
RESULTADOS RELEVANTES
El desarrollo de los Estados Financieros Proyectados en el tiempo, conjuntamente con el Flujo

de Caja, representa un juego completo de herramientas útiles para el analista financiero, quien
es a fin de cuenta el encargado de tomar la importante decisión de invertir o no (considerando
que el dinero es un recurso escaso). Luce ventajoso para las PYMES disponer de varios
elementos de juicio, que le ayudarán a culminar con mayor éxito su labor.
La simulación con el uso de un modelo ofrece al inversor y analista un poderoso instrumento

que elimina en gran parte las limitaciones de cálculo del pasado; con este modelo es muy fácil
simular distintas situaciones y realizar su análisis mas rápidamente.
La representación gráfica de las tendencias de las distintas variables representa un instrumento

de apoyo visual que enriquece y facilita el análisis de los Estados Financieros Proyectados.
83
CAPITULO
VI
EVALUACIÓN DEL TRABAJO
6.1 Comparación entre lo planificado y lo ejecutado
Se encontró un desfase entre lo planificado y lo ejecutado, las variables tomadas en cuenta

para el análisis fueron: El tema, el enfoque, las actividades, los tiempos estimados por
actividad y el número de participantes para la elaboración de la tesis.
6.1.1 Tema y Enfoque
En Venezuela actualmente los esfuerzos de los distintos sectores se están enfocando hacia la
ayuda de Pequeñas y Medianas Empresas, con el fin de asegurar su duración en el tiempo. Es
por esta razón que ambas participantes decidimos trabajar en uno de los problemas que
enfrentan las PYMES tal como es la falta de métodos para evaluar financieramente las
empresas y escogimos por separado el tema del “Modelos Financiero Para Evaluar Pequeñas y
Medianas Empresas”. Aunque inicialmente los enfoques eran distintos, encontramos
similitudes que permitieron unir las capacidades para realizar un buen análisis del tema
desarrollado como trabajo especial de grado.
El cambio de tutor de una de las estudiantes motivó una variación en el enfoque, el cual hizo
que los temas de ambas estudiantes tuvieran mucha similitud causando esto una fusión de los
trabajos.
6.1.2 Actividades y Tiempos estimados
Las actividades se organizaron tomando en cuenta los objetivos a lograr, de acuerdo a la

temática elegida. Las actividades planificadas fueron:
84
1. Búsqueda de Información Bibliográfica
2. Desarrollo y Redacción del Marco Teórico
3. Diseño del Modelo
4. Elaboración del Manual del Usuario
5. Discusión de Resultados
6. Conclusiones y Recomendaciones
Los tiempos estimados se extendieron porque se subestimaron los tiempos relativos a la

búsqueda de información bibliográfica necesario para el desarrollo del Marco Teórico, debido
a este retraso, las actividades posteriores se corrieron en tiempo.
6.1.3 Participantes
Tal como indican las teorías gerenciales las labores deben diseñarse para ser ejecutadas en
equipo, y aun más las tareas resultan de mejor calidad si estas se estructuran para que sean
ejecutadas por grupos multidisciplinarios. Debido al cambio de tutor de una de las estudiantes
surgió la oportunidad de unir las labores lo que contrajo una variación en el enfoque de una de
las participantes causando esto la similitud de temas y la posterior fusión de los trabajos. A
pesar de las diferencias se respetaron las actividades y nuevos tiempos de realización de las
mismas. Así también fue interesante analizar que las actividades nuevas poseían además del
cumplimiento de unos objetivos específicos, un responsable por la ejecución de esta actividad.
Se logró realizar todo el trabajo planificado. Los términos financieros se plantearon de la

manera mas sistemática posible a fin de lograr con éxito un modelo financiero para evaluar las
PYMES y proyectar su situación económica a futuro.
6.2 Cumplimiento del Cronograma de Ejecución
Las dificultades presentadas a lo largo del desarrollo del trabajo especial de grado, impidieron
el cumplimiento del cronograma sugerido a su cabalidad, pudiéndose detectar que las
actividades planificadas sobrepasaron los tiempos estimados. La mayor parte del tiempo se
invirtió en investigación teórica y el diseño del modelo. Por lo que esto nos indica que existe
85
una distancia temporal entre lo que se planifica y lo que se ejecuta, detalle que es importante
tomar en cuenta en el momento de realizar estimaciones de tiempo cuando se estructura un
plan de actividades, que involucre más personas y otros clientes distintos a nosotros mismos o
a la coordinación.
El cronograma de ejecución planteado no fue respetado en el sentido estricto de la palabra,

aunque sí fueron cubiertos todos los pasos que ahí se detallan, ya que fue de mucho provecho
intercalar la investigación de los conceptos y marco teórico con la implementación del modelo
como una medida de afianzar los conceptos aprendidos y verificar la claridad de los mismos.
6.3 Logro de los Objetivos Propuestos
Los objetivos básicos de la elaboración del trabajo especial se llevaron a cabo, ya que se logró
obtener una herramienta que pudiera ser utilizada por otros.
Se lograron todos los objetivos propuestos, dándole mayor importancia a la proyección de las
PYMES que al estudio interno de la misma; el estudio del pasado contribuye con el
diagnostico de la situación actual y prepararnos hacia el futuro y para enfrentar los diferentes
escenarios futuros (compra de activos, inversiones temporales, adquisición de préstamos, pago
de capital e intereses, incremento en el porcentaje del ISLR, etc.).
Es importante destacar que para el modelo desarrollado, no se consideró la incidencia de la

inflación, por lo que para un futuro trabajo podría tomarse éste como base y evaluar de qué
manera afecta la inflación a las diferentes partidas monetarias y no monetarias de los estados
financieros proyectados y sus indicadores financieros.
Este trabajo al igual que los procesos contables tradicionales se basó en el supuesto de un
Bolívar estable.
86
CAPITULO
VII
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
7.1 Conclusiones
El proceso de Gerencia Estratégica nos permite establecer la dirección futura de la

empresa mediante su evaluación actual y la proyección resultante en la empresa al aplicar
ciertas estrategias; esto les permite ubicarse en posición competitiva y evitar ser
desplazada por no lograr cambios rápidos.
Una de las mayores ventajas de apoyarse sobre un modelo financiero es que nos permite
una evaluación rápida de las consecuencias económicas y analizar el impacto potencial de
diversas alternativas en forma rápida, para un posterior análisis del entorno y factores
externos.
El margen de operación, el porcentaje neto de ganancia, como todos aquellos indicadores
de gestión examinados en conexiones con los estados financieros, brindan información
general acerca de la empresa y ayuda a juzgar sus perspectivas para el futuro; sin embargo
tiene sus limitaciones ya que los valores personales, actitudes, preferencias, políticas y
emociones no pueden ser cuantificados.
Las estrategias a seleccionar en cuanto a la inversión, prestamos y perspectivas deben
responder a las necesidades de la empresa; para evaluar el impacto de las estrategias, se
considera que el análisis de estados financieros proyectados es una técnica decisiva para el
proceso de ejecución, pues permite a la organización analizar los resultados que se
esperan.
87
7.2 Recomendaciones y Sugerencias
Si en el ámbito profesional no maneja los conceptos del día a día de un contador público
colegiado, y considera que los reportes anuales son difíciles de entender, este documento
le puede ayudar a comprender hechos que contienen los reportes y posiblemente
convertirse en un inversionista mejor informado, también puede ser de utilidad a aquellos
lectores que quieran entender cómo funcionan los negocios y conocer la influencia que
tiene sobre las PYMES las inversiones.
Hacer un estudio de los Estados Financieros utilizando otros indicadores aparte de los
analizados en el trabajo: usar otras técnicas de análisis para interpretar los Estados
Financieros.
Hacer comparación con otras PYMES del sector para poder llegar a mejores resultados.
Incorporar a la evaluación el efecto de la inflación con la finalidad de corregir
desviaciones que producto de la misma pueda influir en resultados y decisiones erróneas.
Validar modelos financieros existentes para incorporarlos a las evaluaciones sistemáticas
de las organizaciones.
Es recomendable la realización de análisis adicionales, y no apoyarse solamente en una
serie de estimaciones para la planeación. Un análisis de sensibilidad proporciona
elementos adicionales, que ayudan a prever aquellos “cambios imprevisibles”, que en un
momento dado podrán afectar en forma considerable los resultados del proyecto.
88
Bibliografía
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Volumen V. Numero I. Caracas
Blank, L. y Tarquin, A. (1994) Ingeniería Económica. Mc Graw Hill. (3ª. Edición)
Brealey, R y Myers S. (1999) Principios de Finanzas Corporativas. (5 ta. Edición). Mc
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Godet, M. (1993). De la anticipación a la acción. Bogotá: Alfa Omega
Kennedy, R. y McMullen (1981) Estados Financieros, forma, análisis e interpretación.
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Kieso, D. Y Weygandt, J. (1986) Contabilidad Intermedia. Editorial Limusa. Mexico
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Editorial Harla.
Levin, R. y Rubin D. (1996). Estadística para Administradores. (6 ta. Edición). Prentice-
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Najul, M. (2002). Apuntes de la materia Evaluación de Proyectos y Costos de Capital.
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Empresa en un ambiente competitivo. Presentación en el XVI simposio Latinoamericano
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Pérez, J. y Carballo V.(1990). Control de la Gestión Empresarial. ESIC Editorial.
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Viana, H. (2003) La empresa y su entorno. Apuntes taller “Modernizadores de Empresa”.
Ediciones IESA.
90
Páginas Web
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Mofinet, Análisis de la viabilidad de una inversión,
http://www.mofinet.com/esp/analice.html, consultado el 19/11/03
Quinteros, J., Calculo de indicadores de proyectos de inversión con Excel
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin1/evapromodelo.htm,
consultado el 19/11/03
91
Anexos
Manual del Usuario

1. Datos de la Pyme
2. E.F. PYME
3. ANALISIS E.F.H
4. FLUJO DE FONDOS PROYECT.
5. PRESTAMO BANCARIO
6. E.F. PROYECT. SIN INVERS
7. IND. FIN. PROY. SIN INVERS.
8. E.F.P. CON INVERS.
9. IND. FIN. PROY. CON INVERS.
92

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UNIVERSIDAD SIMÓN BOLÍVAR

DECANATO DE ESTUDIO DE POSTGRADO

TERESANNA SABATINO SOLDANO

Caracas, Enero 2004

Trabajo Final de Especialización

Caracas, Enero 2004

UNIVERSIDAD SIMÓN BOLÍVAR

Este Trabajo Especial de Grado ha sido aprobado en nombre de la Universidad Simón

A mi hija Maite Giselle

A Elena que es para mi un ejemplo,

Al Profesor Boris Ackerman por su colaboración en el desarrollo del presente trabajo y

Al Profesor Servando Alvarez, Maida Ballesteros y Zahidet Kofinke, un equipo magnifico de

A mi esposo Manuel Alberto por apoyarme, impulsarme y auparme en mis momentos de

A mis hermanas, por su comprensión, paciencia y afecto.

A la Universidad Simón Bolívar por su excelencia (planta física, cuerpo docente y

Teresanna Sabatino Soldano

A Maida Ballesteros por incentivarme a estudiar la Especialización en Gerencia y darme a

Al profesor Servando por su guía, su paciencia y conocimientos.

A Boris Ackerman, por su tutoría en este trabajo.

A mi amiga Teresanna por representar para mí un ejemplo de voluntad y constancia a pesar

A los padres de Teresanna por todo el apoyo y cariño

A FUNINDES-USB por darme la oportunidad de capacitarme en el área de Gerencia, para

A la Universidad Simón Bolívar, por representar para mi una fuente de conocimiento

A todos los que han contribuido a mi mejoramiento profesional.

El propósito del presente trabajo consistió en desarrollar un modelo financiero capaz de

Palabras claves: Inversiones, Estados Financieros Proyectados, PYME, Evaluación de

Hoja de aprobación ..................................................................................................................3

La complejidad gerencial de una organización es directamente proporcional a su tamaño, pero

El presente trabajo de grado intenta desarrollar un modelo financiero basado en el análisis de

PLANIFICACIÓN DEL TRABAJO

1.1. JUSTIFICACIÓN DEL TRABAJO

Las pequeñas y medianas empresas (PYMES) que emprenden un proyecto de cualquier

Cada proyecto es esbozado basándose en premisas sobre el entorno, la realidad de la

La evaluación tradicional de proyectos se fundamenta en la conjetura de estimaciones, según

1.1.1 Situación actual

1.1.2 Situación deseada

Disponer de un modelo estructurado de estados financieros proyectados que ayude a los

Con la evaluación del impacto económico de nuevas inversiones y proyectos, la organización

Area de especialización del presente trabajo es en finanzas.

1.3.1 Marco de Referencia

1. Revisar bibliografía relacionada a modelos, estados financieros, indicadores financieros y

1.3.3 Resultados esperados

2.1 PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA (PYME)

2.1.1 Definición de Pequeña y Mediana Empresa

2.1.2 Principales Problemas que enfrentan las PYMES

a) Sesgo en el régimen regulatorio y altos costos transaccionales

Las PYMES se enfrentan a un acceso limitado al financiamiento, especialmente al crédito a

La poca disponibilidad de recursos financieros impide el reclutamiento de personal para el

d) Limitaciones de acceso a la tecnología y al know - how

Relativamente pocas PYMES están activamente involucradas en la investigación y en la

Las PYMES, dada su menor capacitación y su menor dimensión, presentan dificultades en

La complejidad de los procedimientos de licitación y/o a la falta de información también

2.1.3 La Competitividad de la Pequeña y Mediana Empresa

La competitividad depende fundamentalmente de la capacidad de la empresa para innovar y

La estrategia de especialización: Esta supone definir el segmento de mercado donde la

La estrategia de cooperación: Las debilidades se pueden superar si las empresas se incorporan

Existen diversos tipos de redes:

TIPOS DE REDES REDES NACIONALES REDES

Estos arreglos en forma de consorcios, cooperativas, empresas mixtas, alianzas parciales,

Economías de Escalas Colectivas Unión de Activos Complementarios

2.2.1 Gerencia Estratégica

2.2.1.1 Concepto de Gerencia Estratégica

Análisis de escenarios: Esta técnica exige plantear tres posibles comportamientos de la

Análisis de sensibilidad: La exactitud de los estimados de costos e ingresos es usualmente

Simulación de resultados: Este método calcula la distribución de rentabilidad del proyecto