Capítulo 2: Sistema monetario internacional. Regímenes cambiarios.

El sistema monetario internacional:

Definición 1: Es el marco institucional establecido
para efectuar pagos internacionales, acomodar los
flujos internacionales de capital y determinar los tipos
de cambio entre las diferentes monedas.
Definición 2: Es un conjunto de acuerdos
internacionales, instituciones, mecanismos, reglas y
políticas necesarios para que funcione la economía
global.
“Para que funcione el sistema monetario internacional se requiere un alto grado de cooperación entre los gobiernos de los
principales países. Es necesario sacrificar parte de la soberanía nacional y subordinar algunos de los intereses nacionalistas
en pos del bien común. La historia enseña que la cooperación favorece a todos los participantes, mientras que la búsqueda
de un interés nacional egoísta los perjudica.”
La característica principal de los mercados financieros internacionales en la actualidad es una alta volatilidad de todas las
variables económicas, en particular de los tipos de cambio. El pronóstico de los tipos de cambio futuros es prácticamente
imposible, por lo que surge la necesidad de administrar el riesgo cambiario.
Régimen cambiario: El conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en la determinación del tipo de cambio.
El Fondo Monetario Internacional clasifica los regímenes cambiarios en ocho categorías:
 No existe moneda nacional legal. El país utiliza como medio de pago la moneda de otro país como el dólar
(Ecuador, Panamá), o el euro (los 23 países de la Zona Euro).
 Consejo monetario. La moneda nacional es convertible, a una tasa fija, a una moneda fuerte. Ejemplos del consejo
monetario contra el dólar: Hong Kong, Bermuda, Islas Caimán.
 Moneda nacional pegada a una moneda o una canasta de monedas.
 Moneda nacional pegada, pero dentro de bandas horizontales.
 Tipo de cambio de ajuste gradual.
 Tipo de cambio ajustable dentro de una banda.
 Flotación administrada sin una ruta anunciada.
 Flotación libre.
Una divisa: es la moneda de otro país, siempre y cuando sea libremente convertible a otras monedas en el mercado
cambiario.
El tipo de cambio: es el precio de la moneda de un país en términos de la moneda de otro.
La volatilidad de los tipos de cambio se debe a las modificaciones constantes de las variables económicas, el
progreso tecnológico y la liberalización financiera.
Régimen cambiario Fijo Flexible Tipo de cambio fijo: El Banco Central determina el
nivel e interviene para mantenerlo.
El valor de la moneda baja Devaluación Depreciación
Tipo de cambio flexible o de libre flotación: El nivel se
El valor de la moneda sube Revaluación Apreciación
determina por el libre juego de la oferta y la demanda.
  Lo esencial del tipo de cambio fijo es la intervención obligatoria del banco central para lograr su nivel deseado.
 El tipo de cambio de libre flotación no excluye la posibilidad de intervención del banco central.
 La autoridad monetaria deja que las fuerzas del mercado determinen el tipo de cambio a largo plazo, pero interviene
de manera esporádica para evitar fluctuaciones excesivas a corto plazo.
 Los tipos de cambio fijos pueden tener fuertes variaciones y los tipos de cambio flexibles pueden ser relativamente
estables en el tiempo.
El objetivo de controlar el tipo de cambio es disponer de un mayor margen de maniobra en la política
macroeconómica.
“Ningún régimen cambiario funciona adecuadamente si no está acompañado de políticas fiscales y monetarias,
responsables y prudentes.”
Variables relacionadas con el tipo de cambio:
 Balanza de pagos
 Tasa de inflación
 Tasas de interés
 Finanzas públicas
 Ahorro
 Inversión
 Crecimiento económico

Objetivos MACROECÓMICOS importantes: crecimiento económico alto y sostenido.

El equilibrio interno se alcanza cuando el pleno empleo de los recursos de un país coexiste con la estabilidad de precios
(pleno empleo y baja inflación).
El equilibrio externo significa una posición sostenible de la cuenta corriente.
La unión monetaria europea y el euro.
“En 1979 los países de la Comunidad Económica Europea (CEE) crearon el sistema monetario europeo (SME) con la
intención de crear una zona de estabilidad monetaria, coordinar políticas cambiarias frente a otros países fuera de la
CEE y preparar el camino para la Unión Económica Europea.”
 1979 – Sistema Monetario Europeo (ECU):
Los objetivos incluían:
- Crear una zona de estabilidad monetaria en Europa.
- Coordinar políticas cambiarias frente a los países fuera de la CEE.
- Preparar el camino para la Unión Económica Europea.
Tenía dos instrumentos:
- Una moneda artificial, el ECU.
- El Mecanismo de los Tipos de Cambio.
El sistema no funcionó muy bien porque los países miembros no coordinaban sus políticas macroeconómicas.
 1991 – Criterios de convergencia (Maastricht).
En 1991, en Maastricht, los 12 miembros de la CEE firmaron un tratado que establecía un cronograma para la
creación de la Unión Europea (UE) con una moneda común, el euro, y un banco central común. Los países
 firmantes acordaron coordinar sus políticas fiscales y monetarias y establecieron los criterios de convergencia. Cada
país se comprometió a:
- Mantener el déficit presupuestario por debajo de 3% del PIB.
- Mantener la deuda pública por debajo de 60% del PIB.
- Lograr una baja inflación.
- Mantener el tipo de cambio dentro de un rango establecido.
 1999 – Adopción del euro (€)
En enero de 1999, 11 de los 15 miembros de la UE adoptaron una moneda común: el euro. Renunciaron a su
soberanía monetaria pero mantuvieron la soberanía fiscal.
 Experiencias con el euro.
El euro tiene muchas ventajas:
1. Reduce los costos de transacción, que se estimaron en 0.4% del PIB en la UE.
2. Elimina la incertidumbre cambiaria, fomentando la competencia y la inversión.
3. Homogeneiza y reduce los precios.
4. Promueve el comercio y la reestructuración industrial en la escala continental, lo que aumenta la eficiencia y
competitividad de la economía europea.
5. Impulsa el desarrollo de un mercado de capital del continente, bajando los costos de capital para las empresas y
aumentando las oportunidades para los inversionistas.
6. Contribuye a una mayor cooperación política y a la paz.
7. Fomenta la competencia y la inversión.

Por otro lado, la moneda común presenta ciertas desventajas:

1. Los gobiernos nacionales pierden la soberanía monetaria y cambiaria.
2. En caso de un choque asimétrico, el único recurso para el país afectado es la deflación y la reducción de los
salarios en términos nominales.
3. Los países que tenían monedas débiles (Grecia, Italia y España) ganaron más que los países que tenían monedas
fuertes (Alemania y Holanda).

“Robert Mundell creó el concepto de área de moneda óptima. Según este concepto, la unión monetaria tiene más
ventajas que desventajas si se cumplen ciertos criterios. El más importante de ellos es el alto grado de movilidad de
capital y de trabajo en la zona. En la UE las barreras legales a la movilidad de trabajo se eliminaron, pero persisten
barreras culturales y lingüísticas que dificultan el ajuste.”
Banco Central Europeo
 La principal función u objetivo del BCE es garantizar la estabilidad en los precios, y ser en última instancia, el guardián
del valor del dinero.
 La estabilidad de precios contribuye al aumento de la actividad económica y del empleo, al promover el uso eficaz y
productivo de los recursos.
 El valor intrínseco del dinero es intrascendente. Lo que otorga valor al dinero es su aceptación como medio de
cambio, y la confianza de los ciudadanos en considerarlo como tal.
 Hoy en día el valor del dinero se mide por su poder adquisitivo, esto es, por el valor de lo que se puede adquirir con
él.
 La principal función de un banco central es velar por la estabilidad de dicho poder adquisitivo, supervisando el
equilibrio entre el dinero en circulación y los productos que se pueden adquirir con él.
 Esta es la forma de proteger el valor de una moneda.
 Actividades del BANCO CENTRAL EUROPEO
1. Define y ejecuta la Política monetaria dentro de la zona Euro.
2. Emite billetes.
3. Efectúa operaciones en el mercado de divisas comprando y vendiendo moneda según lo estime pertinente
4. Mantiene gestionadas las reservas de divisas.
5. Se ocupa de que las entidades de crédito estén saneadas y disfruten de la solvencia suficiente
6. Garantiza el buen funcionamiento de los sistemas de pago de toda la zona del Euro, a fin de que las operaciones
interbancarias se realicen con rapidez y eficacia.
7. Desempeña su labor en estrecha colaboración de los bancos centrales europeos nacionales de la zona euro. Todos
los Gobernadores de los Bancos Centrales Europeos, junto con el Comité Ejecutivo constituyen el Consejo de
Gobierno del BCE, el máximo órgano rector del BCE.

La crisis del euro

Lentamente los países del euro se mueven hacia una mayor integración, quizás hacia una federación de naciones
independientes. Los pasos en este camino incluyen: la unión bancaria, la unión fiscal y una mayor cooperación en todos
los aspectos, entre países.
En resumen, el euro está saliendo de la crisis bien librado, dadas las circunstancias. Su futuro sigue siendo incierto,
sobre todo si Grecia decide abandonar el euro (o sale expulsada). Los países del sur de Europa no tienen de qué quejarse
ya que cuentan con una infraestructura más sólida y niveles de vida más altos de los que hubiera sido posible sin adoptar
el euro.

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL: Historia

 1875 – 1914 Patrón Oro Clásico
- Durante la vigencia del patrón oro clásico los flujos internacionales de bienes y capitales eran relativamente libres.
- Londres constituía el centro financiero mundial.
- Se consideraba el oro como el monarca anónimo, y la libra esterlina, como el poder detrás del trono.
- Cada país establecía el valor de su unidad monetaria en términos de oro.
- Bajo el patrón oro la cantidad de dinero que circulaba en cada país (la oferta monetaria) estaba limitada por la cantidad
de oro en manos de la autoridad monetaria.
- El oro constituía lo que en el lenguaje moderno llamamos la base monetaria.
- La cantidad de oro a su vez estaba directamente vinculada con los resultados de la balanza de pagos.

- El patrón oro exigía sacrificar el equilibrio interno para mantener el equilibrio externo.
- El periodo del patrón oro se caracterizó por una baja inflación pero acompañada de frecuentes y profundas recesiones.
El costo social de este sistema fue elevado.
 Supongamos que un país sufre un déficit en la balanza
de pagos. Esto provoca una salida de oro, en la medida en
que los extranjeros desean convertir los billetes del país en
oro. Dado que el metal constituye la base monetaria del
país, se reduce la cantidad de dinero en la economía.
Esto tiene dos consecuencias: por un lado, se reducen los
precios internos al haber menos dinero en comparación con
el producto interno bruto (PIB) del país. Por otro lado, sube
la tasa de interés, que representa el costo del dinero, que
ahora es más escaso. La reducción del nivel de precios
internos mejora la competitividad internacional del país. Se
abaratan sus exportaciones en los mercados externos y
encarecen las importaciones en el mercado interno. En
consecuencia, aumentan las exportaciones y disminuyen las importaciones, lo que mejora la balanza comercial y la
cuenta corriente. Al mismo tiempo las altas tasas de interés atraen al capital extranjero a corto plazo, generando un superávit
en la cuenta de capital. Como resultado se restablece el equilibrio externo.
En el caso de un país con superávit en la balanza de pagos, el proceso de ajuste funcionaría de manera opuesta: entrada
de oro, aumento de la base monetaria, aumento de los precios internos, reducción de las tasas de interés, etcétera.

La balanza de pagos es un registro de todas las transacciones monetarias producidas entre un

país y el resto del mundo en un determinado periodo. Estas transacciones pueden incluir pagos
por las exportaciones e importaciones del país de bienes, servicios, capital financiero y
transferencias financieras.
- Reglas del juego: Política monetaria que facilita y acelera el ajuste a un desequilibrio en la balanza de pagos
- Esterilización: Política monetaria que pretende aislar la base monetaria del país de la posición en la balanza de pagos
“Conjunto de operaciones de mercado abierto realizadas por el banco central de un país, cuyo objetivo es neutralizar los
impactos asociados a los movimientos internacionales de divisa sobre la oferta monetaria.”
 El sistema financiero internacional basado en tipos de cambio fijos
funciona sólo si los países dan preferencia al equilibrio externo, siguen
las reglas del juego y no abusan de la esterilización.
 Las esterilizaciones más comunes se utilizan en el contexto de un
banco central que lleva a cabo acciones para protegerse de los posibles
efectos perjudiciales en la entrada de flujos de capital, como la
apreciación de la moneda, la pérdida de competitividad en las
exportaciones y la inflación
 De manera más general puede referirse a cualquier forma de política monetaria que procura dejar la oferta de dinero
doméstica inalterada ante choques u otros cambios, incluyendo las salidas de capital

 1918 – 1939 Desorden del período de entre guerras.

- Economía de guerra y suspensión de la convertibilidad
La economía de guerra consiste en la sustitución del mercado por la planificación centralizada, que
se subordina totalmente al esfuerzo bélico.
La Primera Guerra Mundial interrumpió el funcionamiento relativamente eficaz del patrón oro. La mayoría de
los países lo abandonó, utilizando la emisión del papel moneda para financiar las actividades bélicas.
- Episodios de la hiperinflación
 - 1929 – 1939 La Gran Depresión
 Fue el peor descalabro del sistema capitalista que ha ocurrido hasta la fecha.
 Según muchos analistas, en ese periodo, el manejo de la política monetaria y la ineficacia del orden
económico internacional contribuyeron a la gravedad y la duración de esa terrible época de crisis.
 Con el colapso del sistema bancario en Austria, en 1931, las principales naciones abandonaron el
patrón oro.
 En 1934 Estados Unidos implantó un patrón oro modificado.
 El valor de la onza de oro se fijó en 35 dólares.
 Todos los intentos de regresar al patrón oro derivaron en recesiones e inestabilidad política.
 Muchos historiadores consideran que la crisis económica y el caos monetario de la década de 1930
contribuyeron a la Segunda Guerra Mundial.
- Devaluaciones competitivas y políticas de empobrecimiento del vecino
Consiste en un sistema de restricciones al comercio que incluye altos aranceles, cuotas y medidas de tipo
administrativo. Las políticas de empobrecimiento del vecino inevitablemente provocan represalias por parte
de los países afectados. Surgen “guerras comerciales” que efectivamente empobrecen a todos los
participantes.
- Conflictos económicos y militarización de algunos países
 1944 – 1971 Sistema Bretton Woods
Este orden tomó su forma definitiva en la Conferencia de Bretton Woods (New Hampshire, Estados Unidos) en julio
de 1944, en la que participaron 44 países.
El sistema de Bretton Woods tenía como objetivo fomentar a nivel mundial el crecimiento económico, el intercambio
comercial y la estabilidad económica interna y externa.
 Patrón oro de cambio basado en el dólar y la libre convertibilidad de las monedas.
 Sistema de cuotas.
 Ajustes a los desequilibrios en la balanza de pagos.
 Contradicción entre las necesidades de liquidez y la confianza en el dólar.
 En 1971 las expectativas de la devaluación del dólar provocaron una gran fuga de capitales de Estados
Unidos. Cuando algunos bancos centrales europeos intentaron convertir sus reservas de dólares a oro,
Estados Unidos suspendió la convertibilidad del dólar a oro e impuso una sobretasa de 10% a las
importaciones.
Los Estatutos de Convenio planteaban ante los países afiliados al Fondo Monetario Internacional (FMI) los
siguientes requisitos:
1. Promover la cooperación monetaria internacional.
2. Facilitar el crecimiento del comercio.
3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio.
4. Establecer un sistema multilateral de pagos.
5. Crear una base de reserva.

El sistema de Bretton Woods se basaba en tres instituciones, a saber:

• El Fondo Monetario Internacional, que debía garantizar el cumplimiento de las normas pactadas en lo referente al
comercio y las finanzas internacionales y establecer facilidades de crédito para los países con dificultades temporales
de balanza de pagos.
• El Banco Mundial, que se creó para financiar el desarrollo a largo plazo.
 • El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT), el cual tenía como meta la liberalización del
comercio mundial. El régimen cambiario que se estableció en Bretton Woods se conoce como el patrón oro de
cambio.

En un intento por salvar el sistema de Bretton Woods, los 10 países más grandes del mundo firmaron el Acuerdo
Smithsoniano (1971). Los principales puntos del acuerdo fueron:
• Devaluar el dólar (el precio de la onza de oro pasó de 35 a 38 dólares).
• Revaluar otras monedas fuertes.
• Suspender la convertibilidad del dólar a oro.
• Ensanchar la banda de fluctuación de los tipos de cambio de 1% a 2.25% alrededor de las nuevas paridades.

Entre las principales causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods podemos mencionar las siguientes:
1. El sistema patrón oro de cambio, que dependía de la confianza internacional en un solo país, ya desde su inicio
contenía la semilla de la crisis de convertibilidad.
2. En la práctica los costos de ajuste de los tipos de cambio entre las principales monedas resultaron muy elevados.
3. Las políticas expansivas estadounidenses crearon el fenómeno de exportación de la inflación, y para otros países
la única opción para no importar la inflación de Estados Unidos fue la libre flotación de sus monedas.

 1973 – Período post Bretton Woods

- Desequilibrios en la balanza de pagos de los Estados Unidos y pérdida del oro
- Suspensión de la convertibilidad del dólar al oro (1971)
- Acuerdo Smithsoniano
- Libre flotación de las principales monedas y tipos de cambio fijos en los países periféricos
Derrumbe definitivo del sistema de Bretton Woods, en 1973.
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL:
1. Monitorear la política económica de los países miembros.
2. Promover políticas fiscales y monetarias responsables.
3. Impulsar el desarrollo del sector privado y de los mercados libres. Ayudar a los gobiernos a crear un entorno
institucional y político para que el sector privado pueda crecer.
4. Señalar los puntos débiles en cada economía nacional (prender los focos rojos) y exigir medidas correctivas.
5. Organizar paquetes de rescate para los países en problemas: México (1995); Tailandia, Corea del Sur e Indonesia
(1997); Irlanda (2010), y Grecia (2012). El país que acepta el rescate está obligado a firmar una carta de intenciones en
la cual se compromete a resolver los problemas que provocaron la crisis.
6. Promover las reformas de los sistemas financieros de los países miembros.
7. Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar el sistema monetario internacional.

De acuerdo con algunos teóricos, un sistema monetario ideal tendría los siguientes atributos:
1. Tipos de cambio fijos.
2. Libertad de los movimientos internacionales de capital.
3. Independencia de las políticas monetarias.

CONDICIONALIDAD DEL FMI:

 Devaluación de la moneda nacional y/o adopción de un régimen de libre flotación.
  Reducción del déficit presupuestario mediante la reducción del gasto público, el aumento de impuestos y la
eliminación de subsidios.
 Política monetaria independiente y congruente con una baja inflación.
 Cambio estructural: apertura al exterior, privatización, desregulación, respeto a los derechos de propiedad, inversión
en infraestructura física y humana.
Trilema fundamental de la macroeconomía.

Para ser competitivos en un mundo globalizado los países deben:

• Eliminar las barreras comerciales.
• Otorgar autonomía a sus bancos centrales y bajar la inflación.
• Sanear las finanzas públicas y modernizar el sistema impositivo.
• Reducir la deuda pública como porcentaje del PIB.
• Desregular sus economías y fortalecer la economía de mercado.
• Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la competencia.
• Fomentar el ahorro y la inversión.
• Invertir en infraestructura física y capital humano.

El sistema monetario internacional proporciona:

 Liquidez para acomodar el crecimiento económico e intercambio comercial
 Mecanismos de ajuste para restablecer el equilibrio con un daño mínimo
 Confianza para evitar pánicos financieros y flujos de capitales no justificados por criterios económicos

Cambio fijo y flexible:

Supuestas ventajas del tipo de cambio fijo:
 Reduce la incertidumbre y facilita la planificación a largo plazo
 Fomenta el intercambio comercial
 Desalienta la especulación
 Impone disciplina fiscal y monetaria
 Permite absorber choques externos de corta duración
Desventajas reales del cambio fijo:
 Permite disfrazar los errores de política
 Aplaza los ajustes y fomenta la acumulación de desequilibrios
 Fomenta la especulación desestabilizadora
 Produce devaluaciones bruscas
 Las devaluaciones y las inflaciones subsecuentes son irreversibles
Ventajas del cambio flexible:
 Impone la disciplina fiscal y monetaria
 No permite que se acumulen los desequilibrios
 Los ajustes son rápidos y pequeños
 El debilitamiento de la moneda no genera de inmediato presiones inflacionarias
  Los cambios desfavorables son reversibles
 Estimula el desarrollo de los mercados financieros y resulta en una mayor estabilidad.
 El régimen cambiario de libre flotación, aunado a la liberalización financiera, contribuye a un mayor desarrollo de los
mercados financieros mundiales.
 El régimen de libre flotación mejora la eficiencia de los mercados financieros.
 El régimen cambiario de libre flotación favorece una mayor disciplina fiscal y monetaria.
En general, los tipos de cambio fijos son preferibles pero requieren que los países que los adopten renuncien a su
política nacional independiente. Esto sólo es posible dentro de un marco de integración económica y coordinación
de políticas fiscal y monetaria (caso Euro).

POLÍTICAS QUE EXIGEN LOS MERCADOS

 Apertura comercial  Privatización y competencia
 Baja inflación  Economía de mercado y derechos de propiedad
 Equilibrio en las finanzas públicas  Fomento del ahorro e inversión
 Autonomía del Banco Central  Inversión en infraestructura y capital humano

DATOS!
 El sistema monetario internacional es el conjunto de acuerdos internacionales e instituciones que facilitan el flujo
internacional de productos y capitales y posibilitan los ajustes a los desequilibrios en la balanza de pagos de los
países participantes.
 Existe toda una gama de regímenes cambiarios entre dos extremos: el uso de la moneda de otro país
(dolarización) y el tipo de cambio flexible.
 El tipo de cambio es el precio más importante en una economía abierta, y su nivel influye en forma decisiva
sobre el equilibrio interno y el equilibrio externo.
 Es poco probable que el mundo regrese al patrón oro. Lo estudiamos por la importancia de su mecanismo de
ajuste. Los desequilibrios externos afectan la oferta monetaria del país y desencadenan procesos automáticos de
ajuste que consisten en cambios en el nivel de precios o cambios en el nivel de la actividad económica.
 El banco central desempeña el papel crucial en el proceso de ajuste. Si la prioridad es el equilibrio externo, el
banco central aplica las reglas del juego, esto es, reduce la oferta monetaria en caso de déficit y aumenta la oferta
monetaria en caso de superávit. Si la prioridad es el equilibrio interno, el banco central puede temporalmente aislar
la oferta monetaria de los desequilibrios externos (esterilización y reposición).
 El funcionamiento correcto del sistema monetario internacional requiere cooperación y coordinación entre los
países. La falta de reciprocidad y un exceso de rivalidad perjudican a todos los participantes y pueden tener efectos
desastrosos.
 El gran éxito del sistema de Bretton Woods se debía en gran parte al régimen de tipos de cambio fijos, basados
en el patrón dólar. Sin embargo, este sistema resultó insostenible por la contradicción entre la necesidad de liquidez
y la confianza. Cuando Estados Unidos proporcionó toda la liquidez que el mundo necesitaba, el mundo perdió la
confianza en el dólar.
 El sistema monetario internacional contemporáneo se basa en los tipos de cambio flexibles. Es un sistema en
constante transición, caracterizado por crisis globales. Todavía no hay consenso político sobre cómo crear una nueva
arquitectura del sistema financiero internacional. El mundo se divide en bloques económicos y es posible que las
futuras negociaciones se llevarán a cabo entre los bloques.
 Los regímenes cambiarios actuales tienen tanto ventajas como desventajas. Una solución ideal sería un mundo
con una sola moneda y un solo banco central. Lo más cercano a este paradigma es la UE con el euro y el Banco
Central Europeo.