2014

ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN
FINANCIERA DE CEMENTOS
PACASMAYO S.A.A.

Al 31 de Diciembre de 2013

Lima, abril de 2014

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Maestría en Finanzas – Universidad el Pacífico

ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA DE CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

(Al 31 de Diciembre de 2013)

1. RESUMEN EJECUTIVO

Cementos Pacasmayo S.A.A. fue constituida en 1957 y, de conformidad con la Ley General de
Sociedades peruana, es considerada una sociedad anónima abierta cuyas acciones cotizan en la
bolsa. La Compañía es una subsidiaria de Inversiones Pacasmayo S.A. (IPSA), empresa que posee
el 50.94% de las acciones comunes y de inversión de la Compañía y el 52.63% de las acciones
comunes al 31 de diciembre de 2013 y de 2012. La dirección registrada por la Compañía es Calle La
Colonia No.150, Urbanización El Vivero, Santiago de Surco, Lima, Perú. La actividad principal de la
Compañía es la producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal, en la región de
la Libertad.

Durante el 2013 la entidad mostró una evolución favorable de su estructura financiera, los activos a
cierre del ejercicio ascendieron a S/. 2,834 millones, mostrando un crecimiento de 33.0%,
principalmente por la emisión de bonos realizada en febrero por USD 300 millones, emisión que tuvo
una demanda de más de USD 2,500 millones, lo que demuestra la confianza de los inversionistas en
la empresa.

En cuanto a los resultados se vieron ligeramente disminuidos respecto al cierre de 2012 (-1.1%)
debido principalmente a la desaceleración del crecimiento de las ventas, mostrando un crecimiento
de solo 5.7% frente al crecimiento de 19.5% mostrado en el 2012, además del incremento de costos
financieros como consecuencia del aumento de pasivos. La desaceleración en las ventas de
cemento se debió principalmente a la pérdida de confianza de los inversionistas y de la población,
sin embargo recientes estudios muestran una mejora en la confianza para este año.

De otra parte, de acuerdo al informe de clasificación de riesgos emitido por Apoyo & Asociados en
mayo 2013, la entidad es la segunda en participación en el mercado de cemento a nivel nacional con
22.0% de participación aproximadamente, destacando que es la única productora en el norte del
país lo que le permite tener una posición de liderazgo en dicha región. Es de destacar que si bien la
entidad es segunda en participación de mercado, presenta mejores indicadores financieros que el
líder (Unión Andina de Cementos S.A.A.), tales como solvencia, eficiencia y rentabilidad.

Se espera que en los próximos años la entidad mantenga una evolución favorable de sus
indicadores financieros debido al buen desempeño mostrado y a las inversiones que se vienen
realizando, principalmente en la nueva planta de Piura; con la cual incrementaría su capacidad de
producción en más de 50.0% y les permitirá mejorar su participación de mercado dado que se
espera que las inversiones en infraestructura tanto privadas como públicas incrementen los próximos
años. El gobierno anunció en setiembre de 2013 que existe una cartera de proyectos de
infraestructura por US$ 50,000 millones que se invertirán hasta el 2016. Por lo expuesto se
recomienda invertir en Cementos Pacasmayo S.A.A a largo plazo, siendo factible invertir en
acciones o bonos corporativos.

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ANEXO Nº 01: ANÁLISIS DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

2013 2012 2011 Variaciones

S/.(000) % S/.(000) % S/.(000) % 2013 vs 2012 % 2012 vs 2011 %

Activo
Activo corriente
Efectivo y depósitos a plazo 904,730 31.9% 415,327 19.5% 330,316 19.5% 489,403 117.8% 85,011 25.7%
Cuentas por cobrar comerciales y diversas, neto 148,080 5.2% 153,189 7.2% 85,649 5.0% (5,109) -3.3% 67,540 78.9%
Pagos a cuenta del impuesto a las ganancias 15,402 0.5% 13,807 0.6% - 0.0% 1,595 11.6% 13,807 -
Inventarios 290,202 10.2% 238,243 11.2% 167,571 9.9% 51,959 21.8% 70,672 42.2%
Gastos pagados por anticipado 7,957 0.3% 5,493 0.3% 9,697 0.6% 2,464 44.9% (4,204) -43.4%
Total Activo Corriente 1,366,371 48.2% 826,059 38.8% 593,233 35.0% 540,312 65.4% 232,826 39.2%

Activo no corriente
Cuentas por cobrar diversas, neto 34,723 1.2% 29,795 1.4% 11,247 0.7% 4,928 16.5% 18,548 164.9%
Inversiones financieras disponibles para la venta 36,058 1.3% 34,887 1.6% 22,074 1.3% 1,171 3.4% 12,813 58.0%
Inversiones en subsidiarias 356,833 12.6% 275,269 12.9% 196,328 11.6% 81,564 29.6% 78,941 40.2%
Propiedades, planta y equipo 1,032,830 36.4% 958,158 45.0% 867,966 51.2% 74,672 7.8% 90,192 10.4%
Intangibles 7,199 0.3% 6,966 0.3% 5,447 0.3% 233 3.3% 1,519 27.9%
Otros activos - 0.0% - 0.0% 393.00 0.0% - - (393) -100.0%
Total Activo No Corriente 1,467,643 51.8% 1,305,075 61.2% 1,103,455 65.0% 162,568 12.5% 201,620 18.3%

Total activo 2,834,014 100% 2,131,134 100% 1,696,688 100% 702,880 33.0% 434,446 25.6%

Pasivo y patrimonio neto

Pasivo corriente
Cuentas por pagar comerciales y diversas 87,349 3.1% 92,529 4.3% 92,541 5.5% (5,180) -5.6% (12) 0.0%
Pasivos financieros - 22,884 1.1% 125,381 7.4% (22,884) -100.0% (102,497) -81.7%
Provisiones 23,030 0.8% 19,770 0.9% 23,626 1.4% 3,260 16.5% (3,856) -16.3%
Impuesto a las ganancias por pagar - - 11,077 0.7% - (11,077) -100.0%
Total Pasivo Corriente 110,379 3.9% 135,183 6.3% 252,625 14.9% (24,804) -18.3% (117,442) -46.5%

Pasivo no corriente
Pasivos financieros 824,022 29.1% 192,571 9.0% 424,213 25.0% 631,451 327.9% (231,642) -54.6%
Provisiones 20,497 0.7% 16,578 0.8% 10,909 0.6% 3,919 23.6% 5,669 52.0%
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido, neto 84,549 3.0% 81,001 3.8% 81,415 4.8% 3,548 4.4% (414) -0.5%
Total Pasivo No Corriente 929,068 32.8% 290,150 13.6% 516,537 30.4% 638,918 220.2% (226,387) -43.8%
Total Pasivo 1,039,447 36.7% 425,333 20.0% 769,162 45.3% 614,114 144.4% (343,829) -44.7%

Patrimonio neto
Capital 531,461 18.8% 531,461 24.9% 419,977 24.8% - - 111,484 26.5%
Acciones de inversión 50,503 1.8% 50,503 2.4% 49,575 2.9% - - 928 1.9%
Capital adicional 561,191 19.8% 561,191 26.3% - - - 561,191 -
Reserva legal 119,833 4.2% 105,221 4.9% 90,451 5.3% 14,612 13.9% 14,770 16.3%
Ganancia neta no realizada por inversiones
disponibles para la venta 19,045 0.7% 18,226 0.9% 9,257 0.5% 819 4.5% 8,969 96.9%
Resultados acumulados 512,534 18.1% 439,199 20.6% 358,266 21.1% 73,335 16.7% 80,933 22.6%
Total patrimonio neto 1,794,567 63.3% 1,705,801 80.0% 927,526 54.7% 88,766 5.2% 778,275 83.9%

Total pasivo y patrimonio neto 2,834,014 100% 2,131,134 100% 1,696,688 100% 702,880 33.0% 434,446 25.6%

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ANEXO Nº 01: ANÁLISIS DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (CONTINUACIÓN)

ANÁLISIS VERTICAL

En cuanto a activos, el rubro con la mayor participación en el ejercicio 2013 fue Propiedades, plantas
y equipos con el 36.4% del total, cuenta que se vio incrementada principalmente por las inversiones
realizadas en la construcción de la planta de Piura, esto a pesar de considerar una provisión por
deterioro de 95 millones en los activos relacionados a la unidad minera de zinc; seguido por Efectivo
y depósitos a plazo con el 31.9% conformado por depósitos a plazo menores a 90 días por el 2013 y
mayores a 90 días por el 2012; asimismo por el 2013 existen en las cuentas 309 millones
proveniente de la recaudación de los bonos emitidos. Durante el ejercicio 2012 la conformación fue
de 45.0% en Propiedades, plantas y equipos y 19.5% Efectivo y depósitos a plazo.

El patrimonio representa el 63.3% y 80.0% para los años 2013 y 2012 respectivamente mientras que
los pasivos representan el 36.7% y 20.0%. La mayor participación la tiene Pasivos financieros que
durante el 2013 representó el 29.1% y estuvo conformado por la deuda de bonos corporativos por
$300 millones con vencimiento 2023; mientras que en el 2012 con el 9.0% se tuvieron préstamos del
BBVA con vencimiento en 2018.

ANÁLISIS HORIZONTAL

Durante el 2013 las variaciones más representativas con respecto al año anterior son Efectivo y
depósitos a plazo (+117.8%) por las inversiones en depósitos a plazo y lo recaudado por la emisión
de los bonos corporativos, seguido por inversiones en subsidiarias (+29.6%) debido a que la Junta
General de Accionistas de la subsidiaria Fosfatos del Pacífico S.A. decidió realizar aportes a la
empresa en dos oportunidades durante el año 2013 de acuerdo a la participación de cada accionista;
pasivos financieros no corrientes (+327.9%) por la emisión de bonos por $300 millones con
vencimiento el 2023 y una tasa de interés nominal de 4.5% que al 31 de diciembre del 2013
generaron intereses por 32 millones, es de mencionar que con parte de esta emisión realizaron el
pago anticipado de algunos préstamos financieros, por lo que al cierre de 2013 ya no presentaban
pasivos financieros corrientes .

Durante el 2012 se observan variaciones en cuentas por cobrar comerciales de orden del 78.9% por
el crecimiento en cuentas por cobrar a subsidiarias y vinculadas que no generan intereses,
principalmente a Cementos Selva S.A.; pasivos financieros corrientes (-81.7%) y no corrientes
(-54.6%) en donde la reducción se debe a pre cancelaciones de deudas que se mantenía con el
BBVA (3 préstamos) y una operación de arrendamiento financiero con Banco de Crédito del Perú;
durante este año el patrimonio también se ve afectado por el incremento del capital (26.5% y del
capital adicional en 561 millones por la emisión de 111,484 mil acciones comunes y 928 mil acciones
de inversiones correspondiente a la oferta pública de acciones de depósito americanas (ADS)
registradas en la Bolsa de Valores de Nueva York y la Bolsa de Valores de Lima, respectivamente, el
importe corresponde al excedente de la recaudación total obtenida en esta transacción en relación al
valor nominal de las acciones.

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ANEXO Nº 02: ANÁLISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS

2013 2012 2011 Variaciones

S/.(000) % S/.(000) % S/.(000) % 2013 vs 2012 % 2012 vs 2011 %

Ventas netas 829,307 100% 784,576 100% 656,659 100% 44,731 5.7% 127,917 19.5%
Costo de ventas (416,054) -50.2% (416,507) -53.1% (326,669) -49.7% 453 -0.1% (89,838) 27.5%
Utilidad bruta 413,253 49.8% 368,069 46.9% 329,990 50.3% 45,184 12.3% 38,079 11.5%
Otros ingresos (gastos) operativos
Gastos de administración (154,015) -18.6% (149,417) -19.0% (149,709) -22.8% (4,598) 3.1% 292 -0.2%
Gastos de comercialización y distribución (6,575) -0.8% (12,202) -1.6% (11,115) -1.7% 5,627 -46.1% (1,087) 9.8%
Otros ingresos operativos, neto 15,997 1.9% 12,099 1.5% 19,526 3.0% 3,898 32.2% (7,427) -38.0%
Estimación por deterioro de activos mineros - - (95,994) - 0.0% 95,994.00 -100.0%
Ganancia neta en venta de acciones de subsidiaria - - 87,120 - 0.0% -87,120.00 -100.0%
Total gastos operativos, neto (144,593) -17.4% (149,520) -19.1% (150,172) -22.9% 4,927 -3.3% 652 -0.4%
Utilidad operativa 268,660 32.4% 218,549 27.9% 179,818 27.4% 50,111 22.9% 38,731 21.5%

Otros ingresos (gastos)

Ingresos financieros 30,574 3.7% 24,850 3.2% 3,474 0.5% 5,724 23.0% 21,376 615.3%
Costos financieros (36,124) -4.4% (27,047) -3.4% (18,467) -2.8% (9,077) 33.6% (8,580) 46.5%
Ingreso neto por efecto de fusión con subsidiarias - - 33,815 - 0.0% -33,815.00 -100.0%
(Pérdida) ganancia neta por diferencia en cambio (48,342) -5.8% (345) 0.0% 2,699 0.4% (47,997) 13912.2% (3,044) -112.8%
Total ingreso ( gastos), neto (53,892) -6.5% (2,542) -0.3% 21,521 3.3% (51,350) 2020.1% (24,063) -111.8%
Utilidad antes del impuest o a las ganancias 214,768 25.9% 216,007 27.5% 201,339 30.7% (1,239) -0.6% 14,668 7.3%
Impuesto a las ganancias (68,625) -8.3% (68,304) -8.7% (38,276) -5.8% (321) 0.5% (30,028) 78.5%
Utilidad neta 146,143 17.6% 147,703 18.8% 163,063 24.8% (1,560) -1.1% (15,360) -9.4%

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ANEXO Nº 02: ANÁLISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS (CONTINUACIÓN)

ANÁLISIS VERTICAL

El margen bruto obtenido en el ejercicio 2013 es 49.8% mientras que en el 2012 fue 46.9% esto
debido a que las ventas en el 2013 crecieron y los costos de ventas se vieron disminuidos por el
menor consumo de suministros diversos.

Los gastos de administración corresponden al 18.6% y 19.0% por los años 2013 y 2012
respectivamente y están conformados por gastos de personal y servicios de terceros y otros
principalmente.

El margen de la utilidad neta es del 17.6% y 18.8% por los años 2013 y 2012.

ANÁLISIS HORIZONTAL

Las ventas crecieron un 5.7% en el 2013 y 19.5% en el 2012, viéndose el incremento en la venta de
cemento principalmente a empresas relacionadas en ambos años. El costo de venta 2013 se
mantiene con relación al año 2012, cuando en este año se registró un incremento de 27.5% debido
principalmente a consumo de suministros diversos lo cual se ha controlado para el ejercicio 2013.

Los gastos de comercialización se vieron afectados en el 2013 con relación al 2012 con una
disminución del 46.1% principalmente por reducción de gastos de publicidad y promoción; mientras
que en el 2012 con respecto al 2011 la variación fue un 9.8% por incremento de los mismos gastos.

Durante el 2012 se observó incremento por estimación de deterioro y ganancia neta en venta de
acciones en subsidiaria.

Los ingresos financieros crecieron un 23.0% en el 2013 y 615.3% en 2012, debido principalmente a
los intereses ganados sobre los depósitos a plazo; asimismo los costos financieros variaron en
33.6% en el 2013 por los intereses sobre los bonos corporativos emitidos y 46.5% en el 2012
conformado por intereses sobre préstamos y comisiones generadas por pre cancelaciones de
deudas.

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ANEXO Nº 03: ANÁLISIS DE LOS PRINCIPALES RATIOS FINANCIEROS

Para un mejor análisis, los ratios de la institución han sido preparados por los últimos tres ejercicios
y comparados con los del líder del mercado de cementos que es Unión Andina de Cementos S.A.A.
(antes Cementos Lima S.A.A.).

LIQUIDEZ

Liquidez Unidad 2011 2012 2013 UNACEM

Liquidez General = Activo Corriente N° de veces 2.35 6.11 12.38 1.04

Pasivo Corriente

Prueba Acida = Disponible + Exigible N° de veces 1.65 4.21 9.54 0.49

Pasivo Corriente

Prueba Acida = Disponible N° de veces 1.31 3.07 8.20 0.21

Pasivo Corriente

La entidad se encuentra en una posición de exceso de liquidez debido a la emisión de bonos

corporativos realizada durante el 2013 por US$ 300 millones, es así que el disponible en el año 2013
representó 8.20 veces el pasivo corriente frente al 3.07 del año anterior y 0.21 de UNACEM.

EFICIENCIA

Eficiencia Unidad 2011 2012 2013 UNACEM

Periodo Medio Cobro = Cuentas x Cobrar N° de días 47.61 71.27 65.17 52.96
Ventas Diarias

Rotación Cuentas por cobrar = Ventas Netas N° de veces 7.67 5.12 5.60 6.89
Cuentas x Cobrar

Rotación Cuentas por pagar = Compras N° de veces 1.94 1.94 2.05 1.99
Cuentas x Pagar

Rotación Existencias = Costo de Ventas N° de veces 1.95 1.75 1.43 2.05

Existencias

Rotación Activos = Ventas Netas N° de veces 0.39 0.37 0.29 0.27

Activos Totales

La entidad mejoró su promedio medio de cobro con respecto al año anterior, sin embargo es mayor
al de UNACEM (65.17 frente a 52.96) es debido a ello que su rotación de cuentas por cobrar es
menor, mientras que la rotación de cuentas por pagar es similar (2.05 frente a 1.99).

SOLVENCIA

Solvencia Unidad 2011 2012 2013 UNACEM

Razón Endeudamiento = Pasivo Total Porcentaje 45.33 19.96 36.68 47.76

Activo Total

Apalancamiento = Pasivo Total N° de veces 0.83 0.25 0.58 0.91

Patrimonio Neto

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El endeudamiento de la entidad y por lo tanto el apalancamiento del ejercicio ha aumentado con

respecto al año anterior; asimismo son menores a los presentados por UNACEM (Apalancamiento
entidad 0.58 frente a 0.91 de UNACEM).

RENTABILIDAD

Rentabilidad Unidad 2011 2012 2013 UNACEM

Margen Bruto = Utilidad Bruta Porcentaje 50.25 46.91 49.83 42.77

Ventas

Rentabilidad sobre ventas = Utilidad Neta Porcentaje 24.83 18.83 17.62 11.47
Ventas

ROE = Utilidad Neta Porcentaje 17.58 8.66 8.14 5.99

Patrimonio Neto

ROA = Utilidad Neta Porcentaje 9.61 6.93 5.16 3.13

Activos

Utilidad Neta + Dep. y

EBITDA = Amort. + Intereses e impu. Nuevos Soles 248,610.00 277,465.00 287,708.00 541,942.00

EBITDA sobre ventas = EDBITDA Porcentaje 37.86 35.36 34.69 30.36

Ventas Netas

Los márgenes de la entidad (margen bruto 49.83%, margen neto 11.47%) son mayores a los
obtenidos por el líder del segmento UNACEM, por lo cual presenta mejores indicadores de
rentabilidad sobre activos y patrimonio, además de un mejor indicador de EBITDA sobre ventas.

RAZONES DE VALOR DE MERCADO

Razones de valor de mercado Unidad 2011 2012 2013 UNACEM

Utilidad por Acción = Utilidad Neta Nuevos Soles 0.39 0.26 0.25 0.12
Número de Acciones

PER = Precio de Mercado x acción Nº años 14.64 26.15 25.40 30.32

Utilidad Neta por Acción

Valor Contable = Patrimonio Neto Nuevos Soles 2.22 3.00 3.07 1.99
Nº Acciones en Circulación

Ratio Precio/Valor Contable = Precio de la acción Nº de veces 2.57 2.26 2.07 1.89
Valor Contable de la acción

La entidad al presentar mayor rentabilidad presenta una mayor utilidad por acción (0.25 frente a
0.12) y un menor tiempo de recuperación estimado medido a través del precio de mercado,
asimismo es de destacar que la relación precio de la acción sobre valor contable es mayor para
Cementos Pacasmayo que para UNACEM (2.07 frente a 1.89) lo cual hace notar la buena
percepción de los inversionistas de la situación de la entidad.

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ANEXO Nº 04: HECHOS DE IMPORTANCIA

Emisión de Bonos Corporativos 2013

 Durante el mes de febrero del 2013, Cementos Pacasmayo realizó su primera emisión de
bonos internacionales por USD 300 millones bullet a 10 años.
 La calificación internacional obtenida fue de BBB- y BB+ por Fitch y S&P, respectivamente.
 La colocación tuvo una demanda de más de USD 2,500 millones, obteniendo una tasa
cupón de 4.50% y un rendimiento al vencimiento de 4.625%.
 Los fondos de esta colocación fueron destinados para pre-pagar la deuda a largo plazo con
el BBVA Banco Continental, la cual ascendía a S/. 202.2; el saldo restante será destinado a
la nueva planta de Piura.

Nueva Planta de Cementos en Piura

 Durante el presente año, se lograron avances significativos en la nueva planta de cemento

en Piura, contratándose para la construcción y montaje electromecánico al Consorcio
conformado por las empresas JJC Contratistas Generales S.A., SSK Montajes e
Instalaciones S.A.C. y JJC Schrader Camargo S.A.C.
 La primera empresa se encargará de la ejecución de las obras civiles y las otras dos
tendrán a cargo el montaje electromecánico, dentro de un plazo integral de 19 meses.
Dichas empresas cuentan con una importante trayectoria en la ejecución de proyectos
industriales en el Perú, e incluso, como Consorcio, tuvieron a cargo la construcción de la
última ampliación de Cemento Andino.
 Finalmente, la inversión total para la nueva planta se estima en USD 385 millones y su
culminación está programada para el segundo semestre de 2015, contando con una
capacidad de producción de 1.6 millones de TM de cemento y 1.0 millón de TM de clinker,
con lo cual aumentará en más de 50.0% su capacidad de producción.

Informe de Clasificación de Riesgo

 En Mayo 2013 Apoyo & Asociados (miembro de Fitch Ratings), emitió un Informe de
Clasificación de Riesgo de Cementos Pacasmayo S.A.A. otorgándole el rating de 1ª (pe)
tanto para acciones comunes como de inversión fundamentado en su buen posicionamiento
del mercado, la generación de flujos e indicadores de cobertura, buenos niveles de liquidez,
apalancamiento moderado y su fortalecimiento patrimonial.
 El rating de 1ª (pe) se otorga a compañías cuyas acciones presentan una excelente
combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.

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