SANTA CATARINA
ESPECIALIZAÇÃO EM ENGENHARIA DE
AVALIAÇÕES E PERÍCIAS
AVALIAÇÃO DE EMPREENDIMENTOS
Análise de Risco
página
1. Análise determinística 3
2.1. PRINCÍPIOS
( x a)
FDP : F ( x) (2.1)
(b a )
Rj : Rj a (b a) * NA (2.2)
X E (VPL )
z (2.3)
DP(VPL )
Algumas condições sob as quais pode ser considerado que o VPL tem
distribuição normal :
I. Uma variável aleatória que seja soma de variáveis aleatórias normais terá
distribuição normal.
Mostra-se a seguir como a simulação de Monte Carlo pode ser usada para
determinar o valor de um terreno através do método involutivo. Posteriormente,
será apresentado um exemplo para avaliação de um empreendimento de base
imobiliária.
Exemplo 2.1. Avaliar um terreno de 1080 m². Estudos de mercado mostram que o
melhor aproveitamento para este terreno é a construção de um prédio residencial.
Considerando o máximo aproveitamento possível, pode-se construir 20
apartamentos de 94,50 m² cada um, num prédio de 6 pisos. O preço de venda
praticado pelo mercado é de R$ 7.000,00 por m² de área construída. Estima-se
que as vendas iniciarão já no 2º bimestre, sendo vendido 1 apartamento por
bimestre nos primeiros 4 bimestres, após os quais as vendas passarão a ser de 2
apartamentos por bimestre. O custo de construção é de R$ 1.864,28 por m2 de
Solução :
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Receitas líquidas 472.825 472.825 472.825 472.825 945.650 945.650 945.650 945.650 945.650 945.650 945.650 945.650
Custo de Construção 262.766 306.955 335.116 349.799 498.158 614.002 681.812 609.462 656.939 316.867
FC líquido -262.766 -306.955 137.709 123.026 -25.333 -141.177 263.838 336.188 288.711 628.784 945.650 945.650 945.650 945.650
Quadro de Freqüências
18%
16%
14%
12%
Freqüência
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Valor do Terreno
X ≤ 3.289.806
z= -2,40692
Probabilidade = 0,8%
Exemplo 2.2. Fazer a análise de risco de um shopping center, cujo fluxo de caixa
é apresentado abaixo, usando a simulação de Monte Carlo.
RECEITAS 12.971.200 13.455.360 14.212.452 15.204.549 16.399.118 17.687.527 18.041.278 18.402.103 18.770.145 19.145.548 19.528.459
ALUGUEIS 10.108.554 10.535.461 11.204.956 12.106.828 13.223.954 14.448.860
ANCORAS 1.488.880
SATÉLITES 8.619.674
ESTACIONAMENTO 2.017.079 2.057.421 2.119.143 2.182.717 2.237.285 2.282.031
ADICIONAIS 845.567 862.478 888.353 915.003 937.878 956.636
CUSTO + DESPESA 6.192.904 6.316.762 6.506.265 6.701.453 6.868.989 7.006.369 7.146.496 7.289.426 7.435.215 7.583.919 7.735.598
CUSTO 4.268.411
DESPESA 1.924.493
RESULTADO BRUTO - NOI 6.778.296 7.138.598 7.706.187 8.503.096 9.530.129 10.681.158 10.894.781 11.112.677 11.334.930 11.561.629 11.792.861
CUSTO INDIRETO
RESULTADO OPERACIONAL 6.778.296 7.138.598 7.706.187 8.503.096 9.530.129 10.681.158 10.894.781 11.112.677 11.334.930 11.561.629 11.792.861
RESULTADO NAO OPERACIONAL -262 -260 -260 -260 -260 -260 -265 -271 -276 -281 -287
RESULTADO ANTES DA TRIBUTACAO 6.778.034 7.138.338 7.705.927 8.502.836 9.529.869 10.680.898 10.894.516 11.112.406 11.334.654 11.561.347 11.792.574
DEDUCOES DA BASE TRIBUTARIA 493.175 493.202 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737
DEPRECIACAO 493.175 493.202 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737
EDIFICACAO 493.175 493.202 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737
EQUIPAMENTOS/MOB.
OUTRAS
LUCRO TRIBUTAVEL 6.284.859 6.645.135 7.077.190 7.874.099 8.901.131 10.052.161 10.265.779 10.483.669 10.705.917 10.932.610 11.163.837
IMPOSTOS E CONTRIBUICOES 2.259.906 2.382.407 2.563.189 2.834.138 3.183.329 3.574.679 3.647.309 3.721.392 3.796.956 3.874.032 3.952.649
IR 1.694.269 1.784.344 1.926.242 2.125.469 2.382.227 2.669.984 2.723.389 2.777.862 2.833.424 2.890.097 2.947.904
CSSL 565.637 598.062 636.947 708.669 801.102 904.694 923.920 943.530 963.533 983.935 1.004.745
RESULTADO APOS TRIBUTACAO 4.024.953 4.262.729 4.514.001 5.039.961 5.717.802 6.477.482 6.618.470 6.762.277 6.908.961 7.058.578 7.211.188
REVERSAO DEPRECIACAO CONTABIL 493.175 493.202 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737 628.737
RENDA LIQUIDA 4.517.438 867.559 5.642.738 5.668.698 6.346.540 7.106.219 7.247.207 7.391.014 7.537.698 7.687.316 7.839.925
RECEITAS 19.919.028 20.317.409 20.723.757 21.138.232 21.560.997 21.992.217 22.432.061 22.880.702 23.338.316 23.805.083
ALUGUEIS
ANCORAS
SATÉLITES
ESTACIONAMENTO
ADICIONAIS
CUSTO + DESPESA 7.890.309 8.048.116 8.209.078 8.373.260 8.540.725 8.711.539 8.885.770 9.063.485 9.244.755 9.429.650
CUSTO
DESPESA
RESULTADO BRUTO - NOI 12.028.719 12.269.293 12.514.679 12.764.973 13.020.272 13.280.677 13.546.291 13.817.217 14.093.561 14.375.432
CUSTO INDIRETO
RESULTADO OPERACIONAL 12.028.719 12.269.293 12.514.679 12.764.973 13.020.272 13.280.677 13.546.291 13.817.217 14.093.561 14.375.432
RESULTADO NAO OPERACIONAL -293 -299 -305 -311 -317 -323 -330 -336 -343 -350
RESULTADO ANTES DA TRIBUTACAO 12.028.426 12.268.994 12.514.374 12.764.662 13.019.955 13.280.354 13.545.961 13.816.880 14.093.218 14.375.082
DEDUCOES DA BASE TRIBUTARIA 135.606 135.606 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140
DEPRECIACAO 135.606 135.606 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140
EDIFICACAO 135.606 135.606 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140
EQUIPAMENTOS/MOB.
OUTRAS
LUCRO TRIBUTAVEL 11.892.820 12.133.389 12.243.234 12.493.521 12.748.815 13.009.214 13.274.821 13.545.740 13.822.078 14.103.942
IMPOSTOS E CONTRIBUICOES 4.077.220 4.159.014 4.230.245 4.315.342 4.402.142 4.490.678 4.580.984 4.673.097 4.767.052 4.862.885
IR 3.006.866 3.067.009 3.128.354 3.190.925 3.254.749 3.319.849 3.386.250 3.453.980 3.523.065 3.593.531
CSSL 1.070.354 1.092.005 1.101.891 1.124.417 1.147.393 1.170.829 1.194.734 1.219.117 1.243.987 1.269.355
RESULTADO APOS TRIBUTACAO 7.815.600 7.974.375 8.012.989 8.178.179 8.346.673 8.518.536 8.693.837 8.872.643 9.055.026 9.241.057
INVESTIMENTOS 3.388.372 0 0 0 0 0 0 0 0 0
IMPLANTACAO
AMPLIACAO E MELHORIAS 3.388.372
REPOSICAO/SUBSTITUICAO/EXAUSTAO
CAPITAL DE GIRO
REVERSAO DEPRECIACAO CONTABIL 135.606 135.606 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140 271.140
RENDA LIQUIDA 4.562.834 8.109.981 8.284.130 8.449.319 8.617.813 8.789.676 8.964.977 9.143.784 9.326.167 9.512.197
RECEITAS 24.281.184 24.766.808 25.262.144 25.767.387 26.282.735 26.808.389 27.344.557 27.891.448 28.449.277 29.018.263
ALUGUEIS
ANCORAS
SATÉLITES
ESTACIONAMENTO
ADICIONAIS
CUSTO + DESPESA 9.618.243 9.810.608 10.006.820 10.206.957 10.411.096 10.619.318 10.831.704 11.048.338 11.269.305 11.494.691
CUSTO
DESPESA
RESULTADO BRUTO - NOI 14.662.941 14.956.200 15.255.324 15.560.430 15.871.639 16.189.072 16.512.853 16.843.110 17.179.972 17.523.572
CUSTO INDIRETO
RESULTADO OPERACIONAL 14.662.941 14.956.200 15.255.324 15.560.430 15.871.639 16.189.072 16.512.853 16.843.110 17.179.972 17.523.572
RESULTADO NAO OPERACIONAL -357 -364 -371 -379 -386 -394 -402 -410 -418 -427
RESULTADO ANTES DA TRIBUTACAO 14.662.584 14.955.836 15.254.952 15.560.052 15.871.253 16.188.678 16.512.451 16.842.700 17.179.554 17.523.145
DEDUCOES DA BASE TRIBUTARIA 271.140 406.675 406.675 406.650 406.632 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
DEPRECIACAO 271.140 406.675 406.675 406.650 406.632 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
EDIFICACAO 271.140 406.675 406.675 406.650 406.632 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
EQUIPAMENTOS/MOB.
OUTRAS
LUCRO TRIBUTAVEL 14.391.444 14.549.160 14.848.277 15.153.401 15.464.620 15.782.073 16.241.381 16.571.630 16.908.484 17.252.076
IMPOSTOS E CONTRIBUICOES 4.960.636 5.048.143 5.149.843 5.253.579 5.359.389 5.467.316 5.589.597 5.701.882 5.816.412 5.933.233
IR 3.665.406 3.738.719 3.813.498 3.889.773 3.967.573 4.046.929 4.127.873 4.210.435 4.294.649 4.380.546
CSSL 1.295.230 1.309.424 1.336.345 1.363.806 1.391.816 1.420.387 1.461.724 1.491.447 1.521.764 1.552.687
RESULTADO APOS TRIBUTACAO 9.430.808 9.501.017 9.698.434 9.899.822 10.105.231 10.314.757 10.651.784 10.869.749 11.092.072 11.318.842
INVESTIMENTOS 3.388.372 0 0 0 0 0 0 0 0 0
IMPLANTACAO
AMPLIACAO E MELHORIAS 3.388.372
REPOSICAO/SUBSTITUICAO/EXAUSTAO
CAPITAL DE GIRO
REVERSAO DEPRECIACAO CONTABIL 271.140 406.675 406.675 406.650 406.632 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
RENDA LIQUIDA 6.313.576 9.907.692 10.105.109 10.306.473 10.511.864 10.721.362 10.922.854 11.140.818 11.363.142 11.589.912
RECEITAS 29.598.628 30.190.601 30.794.413 31.410.301 32.038.507 32.679.277 33.332.863 33.999.520 34.679.510 35.373.100
ALUGUEIS
ANCORAS
SATÉLITES
ESTACIONAMENTO
ADICIONAIS
CUSTO + DESPESA 11.724.585 11.959.076 12.198.258 12.442.223 12.691.068 12.944.889 13.203.787 13.467.863 13.737.220 14.011.964
CUSTO
DESPESA
RESULTADO BRUTO - NOI 17.874.043 18.231.524 18.596.155 18.968.078 19.347.439 19.734.388 20.129.076 20.531.657 20.942.290 21.361.136
CUSTO INDIRETO
RESULTADO OPERACIONAL 17.874.043 18.231.524 18.596.155 18.968.078 19.347.439 19.734.388 20.129.076 20.531.657 20.942.290 21.361.136
RESULTADO NAO OPERACIONAL -435 -444 -453 -462 -471 -480 -490 -500 -510 -520
RESULTADO ANTES DA TRIBUTACAO 17.873.608 18.231.080 18.595.702 18.967.616 19.346.968 19.733.908 20.128.586 20.531.158 20.941.781 21.360.616
DEDUCOES DA BASE TRIBUTARIA 271.070 406.605 406.605 406.605 406.605 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
DEPRECIACAO 271.070 406.605 406.605 406.605 406.605 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
EDIFICACAO 271.070 406.605 406.605 406.605 406.605 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
EQUIPAMENTOS/MOB.
OUTRAS
LUCRO TRIBUTAVEL 17.602.538 17.824.476 18.189.097 18.561.011 18.940.364 19.327.303 19.857.516 20.260.088 20.670.711 21.089.547
IMPOSTOS E CONTRIBUICOES 6.052.390 6.161.733 6.285.704 6.412.155 6.541.135 6.672.694 6.819.083 6.955.957 7.095.569 7.237.973
IR 4.468.162 4.557.530 4.648.685 4.741.664 4.836.502 4.933.237 5.031.906 5.132.549 5.235.205 5.339.914
CSSL 1.584.228 1.604.203 1.637.019 1.670.491 1.704.633 1.739.457 1.787.176 1.823.408 1.860.364 1.898.059
RESULTADO APOS TRIBUTACAO 11.550.148 11.662.743 11.903.393 12.148.856 12.399.229 12.654.609 13.038.433 13.304.130 13.575.142 13.851.573
INVESTIMENTOS 3.388.372 0 0 0 0 0 0 0 0 0
IMPLANTACAO
AMPLIACAO E MELHORIAS 3.388.372
REPOSICAO/SUBSTITUICAO/EXAUSTAO
CAPITAL DE GIRO
REVERSAO DEPRECIACAO CONTABIL 271.070 406.605 406.605 406.605 406.605 406.605 271.070 271.070 271.070 271.070
RENDA LIQUIDA 8.432.846 12.069.347 12.309.998 12.555.461 12.805.833 13.061.213 13.309.503 13.575.200 13.846.212 14.122.643
CUSTO INDIRETO
INVESTIMENTOS 3.388.372 0 0 0 0
IMPLANTACAO
AMPLIACAO E MELHORIAS 3.388.372
REPOSICAO/SUBSTITUICAO/EXAUSTAO
CAPITAL DE GIRO
CENÁRIOS SIMULAÇÃO
PESSIMISTA 03 PESSIMISTA 02 PESSIMISTA 01 BÁSICO OTIMISTA 01 OTIMISTA 02 OTIMISTA 03 Limite Inferior Limite Superior
VENDAS ANO 1 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 0,50% 3,50%
VENDAS ANO 2 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 1,50% 4,50%
VENDAS ANO 3 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 1,50% 4,50%
VENDAS ANO 4 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 1,00% 4,00%
VENDAS ANO 5 1,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 1,50% 3,50%
ALUGUEIS ANO 1 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 1,50% 4,50%
ALUGUEIS ANO 2 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 2,50% 5,50%
ALUGUEIS ANO 3 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 2,50% 5,50%
ALUGUEIS ANO 4 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 2,00% 5,00%
ALUGUEIS ANO 5 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 1,50% 4,50%
VACANCIA ANO 1 7,00% 6,50% 6,50% 6,50% 6,00% 5,50% 4,50% 4,50% 7,00%
VACANCIA ANO 2 6,50% 6,00% 6,00% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,50% 6,50%
VACANCIA ANO 3 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,50% 6,50%
VACANCIA ANO 4 6,50% 6,00% 5,00% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,50% 6,50%
VACANCIA ANO 5 6,50% 5,50% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,50% 6,50%
INADIMPLENCIA ANO 1 6,0% 5,5% 5,0% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,5% 6,0%
INADIMPLENCIA ANO 2 5,0% 5,0% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 3,0% 5,0%
INADIMPLENCIA ANO 3 5,0% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,5% 5,0%
INADIMPLENCIA ANO 4 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 5,0%
INADIMPLENCIA ANO 5 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 4,5%
Crescimento Perpetuidade 2,0%
Inadimplência 2017 5,1%
Vacância 2017 7,5%
Valores para depreciação:
Custo Construção (Ano 2002) 12.328.292,55
Ampliação e melhorias 2015 632,45
Ampliação e melhorias 2016 444,73
Ampliação e melhorias 2017 690,00
Custo de Reedição 67.767.440,00
TMA 14,33% 14,11% 13,89% 13,68% 13,46% 13,24% 13,02% 13,02% 14,33%
Horizonte de análise pela fórmula (anos) 34 35 35 36 36 37 38
VPL (horizonte: fórmula) 39.629.655,36 42.223.334,15 44.652.061,53 46.999.716,97 49.611.663,69 51.417.631,19 54.893.472,91
VPL (horizonte: 45 anos) 39.988.544,24 42.680.998,22 45.219.258,00 47.569.797,11 50.301.314,69 52.094.872,92 55.714.835,93
Diferença percentual no valor -0,9% -1,1% -1,3% -1,2% -1,4% -1,3% -1,5%
10%
17 40.471.855,36 53000-54000 994 99% 12 1%
18 50.269.832,28 8% 54000-55000 999 100% 5 1%
19 51.470.512,43 6% >50000 1.000 100% 1 0%
20 46.894.150,58 Soma 1.000 100%
4%
21 49.649.725,17
22 51.825.631,96 2%
23 48.350.169,31 0%
24 47.384.043,10
25 49.159.778,53
26 44.269.992,02
27 47.665.756,80 VPL
28 47.616.891,96
29 50.050.718,80
30 45.555.609,10