CUPRINS

UN PROIECT CITR GROUP

COORDONAT DE:
ANCA MANIȚIU,
CEO CIT RESTRUCTURING
RUDOLF VIZENTAL,
CEO CIT RESOURCES
GABRIEL PALAGHIAN,
SENIOR INVESTMENT ANALYST

STUDIU CITR GROUP PRIVIND

EVOLUȚIA COMPANIILOR DE
IMPACT DIN ROMÂNIA
CUPRINS
1. Sumar executiv 3 Asistăm de cel puțin trei ani la un paradox al
2. Climatul macroeconomic 5 economiei românești: chiar dacă performanțele
3. Companiile de impact din România – prezentare generală 7 financiare macroeconomice ne situează în
3.1 Stratificarea economiei românești 8 topul creșterilor economice europene, domeniul
3.2 Criteriile de clasificare a companiilor de impact 9 insolvenței este încă foarte activ și tumultuos.
3.3 Caracteristici generale 10 Numai în 2016, de exemplu, datoriile totale ale
4. Radiografia companiilor de impact din România 16 314 companii de impact intrate în insolvență au
4.1 Companii de impact finanțabile 16 însumat 2,4 miliarde de euro, ceea ce echivalează
4.2 Companii de impact restructurabile 17 cu aproximativ 1,5% din PIB.
4.2.1 Prezentare generală 18 A treia ediție a studiului CITR Group privind
4.2.2 Profitabilitatea companiilor restructurabile 19 evoluția societăților de impact (2013 – 2015)
4.2.3 Analiza companiilor restructurabile își propune să explice și contradicția dintre
în funcție de gradul de îndatorare 22 rezultatele macro și contraperformanțele micro.
4.2.4 Analiza companiilor restructurabile în funcție de perioada Faptul că cifrele agregate la nivelul unei economii
de încasare a creanțelor 23 sunt în creștere nu înseamnă că și majoritarea
4.2.5 Analiza companiilor restructurabile pe companiilor care contribuie la acest rezultat
baza corelațiilor între diverși indicatori 25 înregistrează performanțe.
4.2.6 Analiza pe industrii a companiilor restructurabile 26 Din perspectiva acestor rezultate, România
4.2.7 Distribuția geografică a companiilor restructurabile și a celor insolvabile 28 este cât se poate de derutantă. Așa cum
4.3 Companii insolvabile 29 concluzionează și analiștii BNR în studiul
5. Dinamica companiilor de impact 31 ”Pregătiți pentru viitor? O nouă perspectivă
5.1 Evoluția companiilor finanțabile în perioada 2013-2016 31 asupra economiei României”, evoluțiile la nivel
5.2 Evoluția companiilor restructurabile în perioada 2013 – 2016 33 macroeconomic sunt generate de o mică parte
5.3 Evoluția companiilor insolvabile în perioada 2013-2016 35 din companii, valorile medii nu descriu aproape
6. Perspective 2017-2018 38 pe nimeni în economia României, iar populațiile
de firme sunt eterogene sau chiar divergente
Abrevieri, definiții și formule folosite 39 (Neagu et al. 2016). Cel puțin la nivel numeric,
Anexe40 raportul dintre companiile sănătoase și cele
aflate în diferite stadii de dificultate este sensibil
egal. Dacă pe termen scurt putem considera
STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA
SUMAR EXECUTIV 1
această situație sustenabilă, pe termen mediu și
lung efectele sunt îngrijorătoare.
Într-o economie națională în care doar
aproximativ 20.000 companii au fiecare
active cumulate de peste un milion de euro
(companii considerate relevante în acest studiu),
contaminarea și efectul de domino sunt realități
ce nu trebuie neglijate. O singură insolvență la
acest nivel creează unde de șoc cu reacții în lanț.
De exemplu, numărul companiilor considerate
piloni ai economiei românești scade continuu de
la un an la altul: în 2013 erau 23.384 de companii
cu active de peste un milion de euro, în 2014
numărul acestora a scăzut la 22.240, iar în 2015
au mai rămas doar 19.564 astfel de companii.
Numărul companiilor de impact scade anual în
medie cu 8% - 10%, din cauza diminuării activelor
deținute de acestea.
Prezentul studiu descompune rezultatele
macro în straturi micro și relevă analize pe baza
situațiilor financiare individuale ale companiilor
și a dinamicii acestora de la un an la altul, cu
scopul de a înțelege starea de fapt a companiilor
considerate relevante în România, tendințele
existente la nivelul acestora, perspectivele de
creștere și de însănătoșire, riscul de depreciere și
de intrare în insolvență.
Lucrarea nu analizează companiile aflate în
procedura de insolvență, ci pe cele din zona de
dificultate, a căror situație ar putea prezenta un
3
CUPRINS
risc de insolvență în viitorul apropiat. Studiul
urmărește dezvoltarea unor algoritmi
reprezintă punctul de plecare în identificarea
care
problemelor cheie ale companiilor, pentru a
înțelege unde și cum e necesară intervenția
pentru a remedia situația de dificultate.
Spre deosebire de analizele din anii precedenți,
pe fondul unor considerente practice, criteriile
de selecție utilizate în această analiză acordă o
importanță ridicată indicatorilor de lichiditate, în
special duratei de recuperare a creanțelor.
În 2016, pe piață existau mai puține companii
relevante decât în 2013, care însă generau mai
mult, erau mai profitabile și foloseau mai puțini
angajați. Cu alte cuvinte, piramida economiei
românești este mai înaltă, vârful, mai ascuțit, iar
la bază pot apărea mișcări seismice capabile să
afecteze întregul sistem. Cauzele sunt multiple
și variază de la lipsa unui program general de
investiții la barierele - voluntare sau nu – care
frânează creșterea.
Tendința este de a se crea o falie între
companiile mari, care domină economia – și cele
mici, mai mult cu un rol de subcontractant pentru
cele mari, dominate de politica acestora.
Potrivit concluziilor raportului, deși tendința
este de însănătoșire generală față de perioada
anterioară, aproape jumătate (48%) din companiile
4 5
relevante din România întâmpină probleme
financiare, fiind în diferite faze de dificultate.
Deși ar părea că tranzacțiile cu portofolii de
credite neperformante (NPL) rezolvă dificultățile
de la nivelul companiilor, nu rezolvă problemele
economiei, ci doar cosmetizează bilanțurile
băncilor, mutând creanța dintr-o parte în alta. La
nivelul companiei îndatorate și fără lichiditate,
dificultatea rămâne neschimbată. Mergând mai
departe, cu cât starea de dificultate este mai
accentuată, cu atât accesul la lichiditate este
mai dificil. Nevoia de intervenție este clară, însă
nimeni nu pare să-și asume un rol activ.
Vești încurajatoare vin de la Comisia
Europeană, care a finalizat o Directivă pre-
insolvență. Aceasta are însă termen de
implementare peste câțiva ani, iar, până atunci,
lupta pentru supraviețuire e dusă fără vreun
ajutor extern. O soluție reprezintă sprijinul
acordat antreprenorilor care s-au confruntat ori
se confruntă cu dificultăți sau insolvență. Dacă
asta nu se va întâmpla, redresarea a aproape
jumătate din societățile de impact nu va fi posibilă.
Antreprenorii care s-au confruntat cu eșecul,
arată cercetările, sunt mai eficienți, mai atenți
la pericole și estimează mai corect riscurile și
oportunitățile. Prin urmare, ei sunt indispensabili
mediului de business românesc.
CLIMATUL MACROECONOMIC
Cea de-a treia ediție a studiului CITR Group
privind evoluția societăților de impact (2013 – 2015)
propune o radiografie a companiilor autohtone
prin prisma unui eșantion reprezentativ de firme:
cele care au active de peste un milion de euro și
care nu se aflau în insolvență.
Anul 2016 a fost unul de dezvoltare susținută
la nivel macroeconomic în România, în ciuda unui
context global încărcat de riscuri și incertitudini.
Astfel, am asistat la o încetinire a creșterii: FMI a
redus în octombrie 2016 perspectiva de creștere
la 3.1%, urmând o relansare în 2017 la 3.4%. O
bună parte din această reducere a creșterii
globale este explicată prin încetinirea creșterii
economiei chineze, care în 2010 înregistra un plus
de aproximativ 10.6%, pentru a înregistra apoi o
scădere în 2015, până la circa 6.9% și, în 2016, la un
estimat de aproximativ 6.5%. Acest fenomen are
implicații majore asupra prețului materiilor prime
la nivel global, determinând scăderea acestora, cu
impact direct mai ales asupra țărilor exportatoare
de materii prime, precum Brazilia și Rusia. Tot
în contextul reducerii prețului materiilor prime
se încadrează diminuarea majoră a prețului
petrolului, cu consecințe drastice pentru marii
exportatori de petrol (de pildă, ca în cazul
Venezuelei, aflată în pericol de a intra în colaps
economic).
Alte evenimente cu risc pronunțat la nivel
mondial au fost cele din Rusia și Ucraina, care
STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA
2
ulterior au determinat apariția recesiunii în
Rusia, situația geopolitică din Orientul Mijlociu
și criza refugiaților – toate au creat confuzie
și instabilitate la nivel european. Votul Brexit
din iunie 2016 a luat prin surprindere Europa,
determinând fluctuații importante ale lirei la acel
moment (dacă, în 30 noiembrie 2015, lira era cotată
la 1,42 euro, aceasta pierde în mai puțin de un an
0,25 lire). Alegerile din SUA, pe fondul campaniei
electorale, sugerează o schimbare de paradigmă
economică, înlocuind viziunea globală americană
cu una semi-protecționistă care va avea impact
suficient de puternic asupra comerțului mondial,
a prețului materiilor prime și a diverselor valute,
creându-se premisele dezvoltării unor noi poli de
putere.
În acest climat global volatil, România a reușit
în perioada 2015 – 2016 o creștere spectaculoasă
a PIB și a ajuns să se situeze printre economiile
din Europa cu cele mai mari creșteri (3,9% în 2015
și 4,8% în 2016, conform Institutul Naţional de
Statistică).
Creșterea PIB a fost bazată în principal pe
creșterea consumului intern, care a determinat
o creștere a deficitului de balanță comercială pe
bunuri de la -4,3% în 2014 la -4,9% în 2015, urmând
o diferență și mai drastică în 2016, de aproximativ
-6,2%. Deficitul de cont curent, alimentat în bună
parte de balanța comercială, a urmat aceleași
tendințe: a crescut de la circa -0,1% în 2014 la
CUPRINS
circa -0,6% în 2015 și ajunge la circa -2,2% estimat
pentru 2016.
Pe fondul creșterii cererii interne, alimentată
de majorarea salariilor minime și medii din
România (influențate în principal de creșterea
salariului mediu bugetar), a stimulilor fiscali
(reducerea TVA, reducerea impozitului pe
dividende, extinderea sferei de echipamente
tehnologice scutite de la plata impozitului pe
profitul reinvestit), inflația va schimba tendința
de la deflație de circa -0,4% în 2015 și -1,1% în 2016
la circa 1,6% în 2017. Trecerea de la deflație la o
ușoară inflație de sub 2% în 2017 va avea un impact
pozitiv asupra economiei, reducând tendința de
amânare a investițiilor în așteptarea unor prețuri
în scădere.
Politicile prociclice, precum reducerea de taxe
și majorarea salariilor, au drept efect o creștere de
deficit bugetar, influențând, de asemenea, datoria
publică care înregistrează o creștere de la circa
38% în 2015 la circa 39,1% în 2016.
Aceste date se bazează pe cea mai recentă
prognoză de iarnă 2016 - 2017, comunicată de
Comisia Europeană.
În ceea ce privește impactul mediului
economic asupra companiilor românești,
incidența insolvențelor în rândul acestora e un
barometru relevant. Față de anii anteriori, s-a
remarcat o diminuare semnificativă a numărului
companiilor intrate în insolvență în 2016: de la
6 7
20.696, câte s-au înregistrat în 2014, la 8.371 de
companii care au apelat la această procedură pe
parcursul anului 2016. La prima vedere, tendința
de scădere accentuată pare foarte încurajatoare,
mai ales în context geografic (Europa Centrală și
de Est), unde incidența insolvențelor românești la
mia de companii active este cea mai mare.
Cu toate acestea, impactul acestei scăderi este
relativ redus în economie. Acest lucru se traduce
prin faptul că scăderea vine din rândul companiilor
mici și foarte mici, care nu influențează prin
dimensiunea datoriilor și a numărului de locuri
de muncă masa totală a insolvențelor. Astfel, deși
numărul companiilor noi intrate în insolvență
scade considerabil, valoarea activelor acestor
companii rămâne relativ constantă între 2014 și
2015, la fel și numărul de angajați (unde se observă
chiar o mică creștere).
O altă observație legată de insolvențele
companiilor românești se referă la capacitatea
acestor companii de a se redresa. Din totalul
companiilor aflate în insolvență la l iunie 2016
(25.753 de companii), doar 6.5% au depus un plan
de reorganizare, 14.5% din ele sunt în perioada de
observație și marea masă, 79%, sunt în faliment,
fără posibilitate de redresare.
În termeni de tendințe, se estimează în
continuare o scădere a insolvențelor, conformă
cu tendința de creștere economică.
COMPANIILE DE IMPACT DIN 3
ROMÂNIA – PREZENTARE GENERALĂ
Peisajul economic românesc este caracterizat COMPANII DE IMPACT 2015
printr-un număr foarte mare de firme mici (cu INDICATOR UM COMPANII NIVEL %
active totale de sub un milion de euro la sfârșitul DE IMPACT NAȚIONAL
NUMĂR COMPANII ‘000 20 660 3
celor trei ani analizați: 2013, 2014 și 2015), care CIFRA DE AFACERI MLD EUR. 190 281 68
generează vânzări de aproximativ o treime NR. ANGAJAȚI MIL 2 4,7 41
din totalul vânzărilor din România, dar care au
importanță în economia țării prin prisma faptului Datele analizate conțin informații publicate
că angajează aproape două treimi din forța de pe site-urile Ministerului de Finanțe, Registrului
muncă. Comerțului și Buletinului Insolvențelor pentru
Prezentul studiu vizează firme care la fiecare dintre anii analizați. În cazul în care
raportările financiare de sfârșit de an din 2013, anumite companii nu au raportat vânzări, anumiți
2014, 2015 dețineau active totale de peste un milion indicatori precum rata profitului, perioada de
de euro și nu se aflau în procedură de insolvență. încasare a creanțelor sau de rotație a stocurilor
Analiza include și companiile deținute de stat, nu au putut fi calculați, astfel încât pot apărea
însă exclude organizații neguvernamentale, discrepanțe între diferite analize (acestea vor fi
bănci, societăți de asigurări, societăți de brokeraj menționate pe parcursul studiului).
și fonduri de pensii, ale căror situații financiare Pe parcursul studiului se va folosi ca indicator
sunt diferite de celelalte companii. Deși sectorul statistic mediana, deoarece aceasta exprimă mai
analizat acoperă doar aproximativ 3% din numărul concret realitatea, eliminând valorile extreme,
firmelor din România, aceste companii generează care de multe ori sunt irelevante ca urmare a unor
68% din totalul vânzărilor și angajează 41% din raportări eronate la Ministerul de Finanțe sau a
totalul de salariați. Ținând cont de importanța lor, unor cazuri care nu reflectă corect o anumită
aceste firme au fost denumite generic în prezentul situație sau o anumită tendință economică.
studiu „companii de impact în România”.
STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA
CUPRINS

STRATIFICAREA ECONOMIEI CRITERIILE DE CLASFICARE

ROMÂNEȘTI 3.1 3.2 A COMPANIILOR DE IMPACT

Se remarcă o stratificare a economiei românești de salariați în 2015), peste care este construită Pe baza unor algoritmi economici și a unor • Sunt pe pierdere și au o perioadă de
în sensul unei baze largi de companii mici cu piramida companiilor de impact analizate. Aceasta criterii menite să reflecte cât mai corect posibilele încasare a creanțelor mai mare de 360 de
active de sub un milion de euro (dar cu cel mai poate fi împărțită, la rândul ei, pe mai multe paliere, semnalele de îmbunătățire și/sau înrăutățire a zile (soldul creanțelor fără TVA/cifra de
mare număr de angajați, aproximativ 2,7 milioane în funcție de activele totale ale unei firme. situației financiare a unei companii, prezentul afaceri*360 de zile)
studiu împarte societățile analizate în trei categorii • Sunt pe profit, dar au o încasare a
ACTIVE
distincte: creanțelor mai mare de 360 de zile și un
- Companii finanțabile – sunt pe profit și au un grad de îndatorare mai mare de 50%
561
> 50 MIL EUR grad de îndatoare mai mic sau egal cu 70%; • Au o rată a profitului net mai mică decât
- Companii restructurabile – au capacitatea -30% și un grad de îndatorare mai mare
2188 COMPANII
de a fi restructurate, deși se confruntă cu sau egal cu 50%
10-50 MIL EUR DE IMPACT
TOTAL dificultăți; Structura companiilor de impact din România,
COMPANII
- Companii insolvabile – insolvabilitatea după criteriile descrise mai sus, pe parcursul celor
16815 este considerată acea stare a unei companii, trei ani analizați, se prezintă astfel:

1-10 MIL EUR

caracterizată prin datorii mai mari decât
STRUCTURA NUMĂRULUI
activele din propriul patrimoniu și/sau DE COMPANII DE IMPACT
~ 640.00 COMPANII
< 1 MIL EUR
incapacitatea achitării datoriilor la scadență. A 2013 % 2014 % 2015 %

nu se confunda cu insolvența, care reprezintă FINANȚABILE 9.945 43 10.940 49 11.062 57

RESTRUCTURABILE 7.432. 32 6.745 30 5.433 28

de fapt starea de insolvabilitate declarată în
STRATIFICARE COMPANII DE IMPACT 2015 INSOLVABILE 6.007 26 4.555 20 3.069 16
mod oficial.
ACTIVE TOTALE CIFRA DE REZULTAT ACTIVE DATORII TOTAL 23.384 100 22.240 100 19.564 100
Aceste companii îndeplinesc unul sau mai
NUMĂR AFACERI NET TOTALE TOTALE
SALARIAȚI
COMPANII multe dintre următoarele criterii:
MLD E MLD E MLD E MLD E
• Sunt pe pierdere și înregistrează un
<= 10 MIL EURO 16.815 58 3 49 29 870.828
10-50 MIL EURO 2.188 43 2 44 27 460.768 grad de îndatorare mai mare sau egal cu
> 50 MIL EURO 561 89 2 106 45 613.947
100% (gradul de îndatorare este calculat
TOTAL 19.564 190 6 199 101 1.945.543
ca raport între datorii totale și totalul
Piramida are la bază un număr semnificativ include un număr redus de firme, fiecare cu active activelor)
de firme cu active mai mari de un milion de de peste 50 de milioane de euro. Cumulat, această • Au o rată a profitului net mai mică sau
euro, dar până în 10 milioane de euro, acest nivel clasă deține însă cele mai mari active, cele mai egală cu -5% (profit sau pierdere/cifră
concentrând și cel mai mare număr de angajați din mari datorii și, de asemenea, înregistrează cele de afaceri) și un grad de îndatorare mai
rândul companiilor de impact. Vârful piramidei mai mari vânzări. mare sau egal cu 70%

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

8 9
CUPRINS

Din graficul alăturat se remarcă o creștere VALORI MEDIANE companiilor din România cu active mai mari de un
12.000
relativ semnificativă, de 11%, în doar trei ani, UM 2013 2014 2015 milion de euro s-a însănătoșit, înregistrând cifre de
10.000
a numărului de firme finanțabile, în vreme ce GRAD DE ÎNDATORARE % 65 60 56 afaceri mai mari, active relativ constante, susținute
8.000
numărul firmelor restructurabile scade puternic REZULTAT NET % 2 3 4 de o îndatorare în scădere, cu un număr mai mic
6.000
cu aproximativ 27% în perioada 2013 - 2015, RENTABILITATEA
% 1 2 4 de angajați și cu o tendință de îmbunătățire a
ACTIVULUI TOTAL
4.000 iar numărul companiilor insolvabile scade cu RENTABLILITATEA profitabilității. Cu alte cuvinte, aceste firme au făcut
% 2 5 10
ACTIVULUI IMOBILIZAT
2.000 aproximativ 49% în 2013 - 2015. Se evidențiază față cu succes perioadei dificile dintre 2008 și 2015
ÎNCASARE CREANȚE ZILE 82 76 71
- astfel o însănătoșire a structurii companiilor de și au beneficiat și de creșterea economică generală.
ROTAȚIE STOCURI ZILE 34 33 31
FINANȚABILE RESTRUCTURABILE INSOLVABILE impact în perioada analizată, chiar dacă unele au Cu toate acestea, concentrarea cea mai mare
PRODUCTIVITATEA EUR
63 67 74
ANGAJAȚILOR ‘000
2013 2014 2015 scăzut sub pragul de active în valoare de un milion a companiilor aflate pe profit se încadrează
de euro. Din punct de vedere al gradului de îndatorare în segmentul de profitabilitate de 0% - 5%,
pe valori mediane raportate la eșantionul analizat, reprezentând aproximativ 44% din numărul
se remarcă o scădere de aproximativ 9% pentru cei companiilor de impact profitabile.
trei ani, coroborat cu o rată a profitului net care se Companiile de impact pe pierdere s-au redus
CARACTERISTICI GENERALE 3.3 dublează, în vreme ce rentabilitatea activelor totale ca număr în perioada analizată, dar a crescut
crește de patru ori, iar cea a activelor imobilizate, structura lor. Sunt mai multe firme de dimensiuni
de cinci ori. mai mari, cu rate de pierdere mai mari, coroborate
În ceea ce privește capacitatea de încasare cu o recuperare a creanțelor mai îndelungată. Din
Analizând consolidat companiile de impact, analizați. Cifra de afaceri a avut însă o creștere de a creanțelor și de rotație a stocului, asistăm de punct de vedere al ratei pierderii, cel mai mare
se constată că numărul lor a înregistrat o scădere aproximativ 4%, astfel rezultând vânzări mai mari asemenea la îmbunătățiri: creanțele s-au încasat număr de firme (circa 33% din companiile de
abruptă, de circa 17% pe parcursul celor trei ani realizate de mai puține firme. cu circa 11 zile mai rapid în 2015 față de 2013. impact pe pierdere) sunt cele cu rate de pierdere
De asemenea, productivitatea companiilor mai mari de 50%.
analizate crește cu aproximativ 17% în intervalul de Coroborat, situația celor două clase de companii
STATISTICI *
MLD EURO trei ani analizat. pe profit și pierdere, pe intervale de profitabilitate/
2013 2014 2015 Aceste date relevă faptul că structura pierdere, arată astfel:
NUMĂR DE COMPANII 23.384 22.240 19.564

CIFRA DE AFACERI *
182,03 182 189,9 STRUCTURA COMPANIILOR DE IMPACT
REZULTAT NET *
4,5 4,2 6
>50% PE INTERVALE DE PROFITABILITATE
30% - 50%
ACTIVE TOTALE *
214,5 212,2 198,8

ACTIVE IMOBILIZATE* 126,1 124,9 114,2 20% - 30%

CREANȚE* 49,6 47,6 43,9 10% - 20%

STOCURI* 22,9 22,5 21,7 5% - 10%
CAPITALURI PROPRII* 75,8 78,4 78,5
0% - 5%
DATORII* 124,4 115,9 101,4
-5% - 0% DATORII
NUMĂR SALARIAȚI 1.964.053 1.947.212 1.945.543
ACTIVE TOTALE
-10% - -5%
REZULTAT NET
-20% - -10% CIFRĂ DE AFACERI

Din punct de vedere al salariaților, numărul de locuri de muncă în perioada 2013 - 2015. -30% - -20%
acestora a înregistrat o ușoară scădere de circa 1% Activele totale au avut o contracție de circa 7%,
-50% - -30%
în 2014 față de 2013, iar, ulterior, s-a păstrat relativ în vreme ce datoriile au înregistrat o contracție de
<=-50%
constant. În total, s-au pierdut aproximativ 19.000 aproximativ 20% pe parcursul acestor trei ani.
(10) 10 30 50 70 90

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

10 11
 CUPRINS

Se remarcă faptul că în intervalul de creanțele la mai puțin de 60 de zile (circa 64% din Graficul anterior demonstrează că firmele un pol redus de companii restructurabile. Totuși,
profitabilitate 0% - 5% se află companiile care, companiile de impact la mai puțin de 90 de zile). La care au pierderi mai mari de 50% au o valoare trebuie să ținem cont că această structurare s-a
împreună, generează cele mai mari vânzări și au polul opus, aproximativ o treime din companiile de mediană a gradului de îndatorare de aproximativ făcut pe baza unor valori mediane a îndatorării și a
cele mai mari active și datorii. impact generatoare de pierderi încasează creanțele 99% și încasează creanțele la o valoare mediană perioadei de încasare a creanțelor și astfel valorile
În intervalele de profitabilitate 5% - 20% se la peste 365 de zile. de circa 515 zile. Acestea reprezintă aproximativ extreme au fost eliminate, valori care puteau migra
situează companiile care, împreună, generează cele Corelând indicatorii de profitabilitate și 6% din eșantionul analizat. În extrema cealaltă dintr-o zonă în alta.
mai mari profituri. La nivel cumulat, acest profit este îndatorare la nivelul tuturor companiilor de impact, se află circa 3% firme cu o profitabilitate de peste A fost analizată de asemenea structura
anulat parțial de rezultatele companiilor cu pierderi se observă că majoritatea firmelor (aproximativ 50%, un grad de îndatorare median de circa 25% și companiilor de impact pe industrii, conform
mai mari de 50%. 36%) au profitabilitatea între 0% - 5%, iar, în rândul o încasare de creanțe la 172 de zile. Ceea ce arată clasificărilor codului CAEN. Cele care contribuie
De asemenea, a fost analizat gradul de îndatorare lor, cele mai multe (aproximativ 39%) au o îndatorare că firmele cu profitabilitate ridicată și grad de cel mai mult la profitul cumulat în 2015 sunt cele
a companiilor de impact corelat cu capacitatea între 70% și 100%. îndatorare redus pot să administreze perioade de prelucrătoare și comerțul cu amănuntul cu 35%,
firmelor de a fi profitabile sau de a genera pierdere. O analiză bazată pe îndatorare și încasarea încasare a creanțelor relativ extinse (de până la respectiv 34%. Aceste două industrii au un aport
Considerând nivelul de îndatorare de 70% drept creanțelor relevă faptul că aproape jumatăte șase luni) fără a se confrunta cu dificultăți. majoritar la valorile cumulate și în ce privește
un prag optim, au fost identificate circa 71% din din firmele de impact (aproximativ 44%) sunt Delimitarea zonelor de firme finanțabile, alți indicatori, precum numărul de firme, cifra de
companiile de impact profitabile cu un grad de caracterizate printr-o îndatorare de sub 50% și o restructurabile și insolvabile exprimă o polarizare afaceri, active totale, datorii și număr de salariați.
îndatorare de sub 70%, în vreme ce 62% din firmele încasare mediană de creanțe de circa 60 de zile. În mai ales între cele insolvabile și cele finanțabile, cu Structura pe industrii este prezentată mai jos:
pe pierdere au un grad de îndatorare de peste 70%. extrema cealaltă, se află aproximativ 10% din firme
În ce privește capacitatea de încasare a de impact cu o îndatorare de peste 100%, la care
COMPANII DE IMPACT 2015
creanțelor, care este definitorie în gestiunea încasarea mediană crește la aproximativ 120 de zile.
PROF NET/
cash-ului unei companii, aproximativ circa 45% Corelația dintre profitabilitate, îndatorare și INDUSTRIE - MLD EUR NR. FIRME %
CIFRA DE
AFACERI
% PIERDERE %
ACTIVE
TOTALE
% DATORII % NR SALARIAȚI %
NETĂ
din companiile de impact profitabile încasează perioada de încasare a creanțelor arată astfel: INDUSTRIA PRELUCRĂTOARE 4.019 21% 58,9 31% 2,1 35% 50,7 25% 26,8 26% 741.403 38%
COMERȚ CU RIDICATA ȘI CU 5.284 27% 68,6 36% 2,1 34% 33,9 17% 20,8 21% 315.329 16%
AMĂNUNTUL
TRANSPORT ȘI DEPOZITARE 1.164 6% 9,6 5% 0,5 8% 11,3 6% 3,9 4% 172.083 9%
DURATA DE ÎNCASARE A CREANȚELOR ÎN FUNCȚIE CONSTRUCȚII 2.306 12% 10,6 6% 0,5 8% 17,2 9% 12,1 12% 131.933 7%
DE ÎNDATORARE ȘI PROFITABILITATE, 2015 IT&C 579 3% 6,9 4% 0,3 5% 6,9 3% 4,4 4% 89.256 5%
ACTIVITĂȚI PROFESIONALE, 867 4% 4,1 2% 0,3 5% 7,5 4% 3,1 3% 60.793 3%
120% ȘTIINȚIFICE ȘI TEHNICE
AGRICULTURĂ, SILVICULTURĂ ȘI 1.943 10% 5,5 3% 0,3 5% 9,6 5% 5,3 5% 73.037 4%
PESCUIT
DISTRIBUȚIA APEI, SALUBRITATE, 238 1% 2,2 1% 0,2 3% 5,4 3% 1,3 1% 16.577 3%
100% GESTIONAREA DEȘEURILOR,
515
DECONTAMINARE
ZONA ÎN ADMINISTRAȚIE PUBLICĂ ȘI APĂRARE 10 0% 0,3 0% 0,1 1% 3,4 2% 0,4 0% 6.962 0%
147 151 DIFICULTATE
99 80% HOTELURI ȘI RESTAURANTE 440 2% 1,2 1% 0,1 1% 2,5 1% 1,3 1% 37.177 2%
75 67 ACTIVITĂȚI DE SERVICII
ÎNDATORARE

ADMINISTRATIVE ȘI ACTIVITĂȚI DE 404 2% 2,6 1% 0,1 1% 2,6 1% 1,7 2% 112.541 6%

63 SERVICII SUPORT (INCLUSIV LEASING)
60%
ACTIVITĂȚI DE SPECTACOLE,
82 0% 0,7 0% 0,1 1% 0,5 0% 0,3 0% 16.139 1%
CULTURALE ȘI RECREATIVE
63 SĂNĂTATE ȘI ASISTENȚĂ SOCIALĂ 108 1% 0,7 0% 0,0 0% 0,7 0% 0,5 0% 14.974 1%
40% INTERMEDIERI FINANCIARE 92 0% 0,2 0% 0,0 0% 0,9 0% 0,4 0% 3.956 0%
69 ALTE ACTIVITĂȚI DE SERVICII 47 0% 0,2 0% 0,0 0% 0,1 0% 0,1 0% 4.854 0%
76 83 TRANZACȚII IMOBILIARE 1.402 7% 1,6 1% 0,0 0% 12,6 6% 7,8 8% 14.872 1%
172 ÎNVĂȚĂMÂNT 18 0% 0,0 0% (0,0) 0% 0,1 0% 0,0 0% 1.326 0%
20%
INDUSTRIA EXTRACTIVĂ 159 1% 4,9 3% (0,0) 0% 12,9 6% 2,3 6% 36.493 2%
PRODUCȚIA ȘI FURNIZAREA DE 402 2% 11,2 6% (0,5) -9% 20,2 10% 8,9 9% 55.838 3%
ENERGIE ELECTRICĂ, TERMICĂ, GAZE,
APĂ CALDĂ ȘI AER CONDIȚIONAT
-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% TOTAL 19.564 100% 189,9 100% 6,0 100% 198,8 100% 101,4 100% 1.945.543 100%

PROFITABILITATE

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

12 13
CUPRINS

La polul opus, industria care produce cele mai
mari pierderi este cea producătoare de energie
electrică, termică, gaze și apă caldă, cu pierderi de
aproximativ 0,5 miliarde de euro.
Corelația pe industrii a valorilor mediane pe
îndatorare, profitabilitate și încasare de creanțe
reflectă o concentrare a industriilor în intervale de
DURATA DE ÎNCASARE A CREANȚELOR ÎN FUNCȚIE
DE INDUSTRIE, ÎNDATORARE ȘI PROFITABILITATE, 2015
14%
C
îndatorare între 45% - 62%, profitabilitate între 2% -
8% și încasare de creanțe între 32 de zile și 124 de zile.
În partea superioară a profitabilității se află industrii
precum IT&C, sănătate, tranzacții imobiliare, în
vreme ce industrii precum construcțiile, comerțul
cu ridicata și transportul au o profitabilitate mai
redusă și o îndatorare mai mare.
Rezultă că două industrii cu grad median
de îndatorare mai mic de 40% au profitabilități
mediane de peste 9% și o încasare mediană de
creanțe pentru industria de intermedieri financiare
la 187 de zile, iar pentru administrație publică și
apărare, de 133 de zile. Totuși, aceste două industrii
nu sunt reprezentative, în sensul că în industria
de intermedieri financiare sunt considerate unele
instituții financiare nebancare, case de schimb
valutar, fiind eliminați jucătorii principali din
această industrie precum băncile, societățile
de brokeraj, fondurile de pensii și societățile de
asigurări, în vreme ce în industria de administrație
publică și apărare nu sunt incluși jucători precum
primării și consilii.
La cealaltă extremă se află industria de
producție și furnizare a energiei electrice, termice,
gaze și apă caldă cu un grad median de îndatorare
ridicat de aproximativ 84% (în această categorie
intră și multe termocentrale recunoscute prin
gradul de îndatorare ridicat), o profitabilitate
mediană nulă și o încasare mediană a creanțelor la
circa 80 zile.

12%

10%

B
8%
K
I
E
6% N
F J
A D
4% M P
G H O R

2% L S

0%
T

-2%

30% 40% 50% 60% 70% 80%

INDICE INDUSTRIE DURATA DE INDICE INDUSTRIE DURATA DE

ÎNCASARE ÎNCASARE
DISTRIBUȚIA APEI, SALUBRITATE, GESTIONAREA K SĂNĂTATE ȘI ASISTENȚĂ SOCIALĂ 43
A 84
DEȘEURILOR, DECONTAMINARE L ÎNVĂȚĂMÂNT 79
B INTERMEDIERI FINANCIARE 187 M CONSTRUCȚII 97
C ADMINISTRAȚIE PUBLICĂ ȘI APĂRARE 133 N ACTIVITĂȚI DE SPECTACOLE, CULTURALE ȘI RECREATIVE 32
D ACTIVITĂȚI PROFESIONALE, ȘTIINȚIFICE ȘI TEHNICE 124 O TRANSPORT ȘI DEPOZITARE 64
E IT&C 86 ACTIVITĂȚI DE SERVICII ADMINISTRATIVE ȘI ACTIVITĂȚI
F HOTELURI ȘI RESTAURANTE 35 P 82
DE SERVICII SUPORT (INCLUSIV LEASING)
G INDUSTRIA PRELUCRĂTOARE 64 R COMERȚ CU RIDICAT ȘI CU AMĂNUNTUL 57
H ALTE ACTIVITĂȚI DE SERVICII 61 S INDUSTRIA EXTRACTIVĂ 111
I TRANZACȚII IMOBILIARE 109 PRODUCȚIA ȘI FURNIZAREA DE ENERGIE ELECTRICĂ,
T 80
J AGRICULTURĂ, SILVICULTURĂ ȘI PESCUIT 86 TERMICĂ, GAZE, APĂ CALDĂ ȘI AER CONDIȚIONAT

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

14 15
 CUPRINS

Aceeași tendință de creștere se regăsește și în Pe parcursul celor trei ani, numărul angajaților

4 RADIOGRAFIA COMPANIILOR ceea ce privește profitul net.

DE IMPACT DIN ROMÂNIA
Pentru a aprofunda criteriile care definesc
separarea dintre categorii, cât și corelația dintre
diverși indicatori în cadrul fiecărei categorii, au
Datoriile totale în valori absolute cresc mai
crește cu circa 9%, iar productivitatea cu 16%.
În ce privește valorile mediane, toți indicatorii
încet comparativ cu dinamica cifrei de afaceri se îmbunătățesc în intervalul 2013 - 2015.
(+8% în 2013 - 2015 versus +11% în același interval Concluzia generală referitoare la categoria
de timp). Dacă ne raportăm la gradul de îndatorare, companiilor finanțabile este că această grupă este
observăm că rămâne relativ stabil la pragul de 37 - principala câștigătoare a ultimilor ani. Perioada de
38%; rezultă așadar o evoluție corelată a datoriilor dificultate a servit drept oportunitate de creștere
cu valoarea activelor totale. și de consolidare, iar aceste firme continuă să
reprezinte locomotiva economiei românești.
COMPANII FINANȚABILE 2013 2014 2015
fost analizate caractesticile fiecărei categorii de
VALORI MEDIANE
companii.
GRAD DE
ÎNDATORARE
% 38% 37% 38%

REZULTATE
% 6% 7% 8%
NET
RENTABILITATEA
% 5% 6% 8%
ACTIVULUI TOTAL
RENTABILITATEA
% 13% 15% 21%
ACTIVULUI IMOBILIZAT
ÎNCASARE CREANȚE ZILE 65 64 62
ROTAȚIE STOCURI ZILE 33 33 31
PRODUCTIVITATEA
EUR ‘000 60 63 70
ANGAJAȚILOR

COMPANII DE IMPACT FINANȚABILE 4.1

Numărul companiilor considerate finanțabile, COMPANII FINANȚABILE MLD EURO

* COMPANII DE IMPACT
cu o structură financiară sănătoasă, a înregistrat în 2013 2014 2015 4.2 RESTRUCTURABILE
dinamică o creștere absolută mai mare în perioada NUMĂR DE
9.945 10.940 11.062
COMPANII
2013 - 2014 față de 2014 -2015. Totuși, în procente
CIFRA DE
96,7 105 111,7
raportate la întreaga populație de companii de AFACERI*
Prin companii restructurabile înțelegem nu sunt rezolvate, există un risc semnificativ de
impact, creșterile sunt relativ similare, de circa 6% REZULTAT NET* 7,8 8,1 8,7

ACTIVE TOTALE* 108 116 111,5

companiile care, în ciuda faptului că întâmpină degradare a situației lor, inclusiv de a ajunge în
în 2014 față de 2013 și de circa 8% în 2015 față de
ACTIVE dificultăți, au capacitatea de a se redresa. Pe insolvență.
2014, datorită tendinței descrescătoare a numărului IMOBILIZATE*
65,5 69,7 63,4
termen lung însă, dacă principalele probleme
total de companii de impact. CREANȚE* 21,9 23,3 22,7

Creșterea numărului de companii finanțabile STOCURI* 10,5 11,2 11,8

CAPITALURI
a fost însoțită de o creștere a cifrei de afaceri 63,9 66,8 62,4
PROPRII*
generată. Vânzările au înregistrat chiar o creștere DATORII* 33,3 34,6 36
mai rapidă în perioada 2013 - 2015 (15%) față de NUMĂR
1.136.554 1.199.585 1.238.688
SALARIAȚI
creșterea numărului de companii (11%). În mărimi
relative, raportate la totalul cifrei de afaceri a
companiilor de impact, vânzările cresc de la circa
53% în 2013 la circa 58% în 2014 și 59% în 2015.

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

16 17
CUPRINS

Cât despre valorile mediane, toți indicatorii paradoxal, productivitatea angajaților, care este

PREZENTARE GENERALĂ 4.2.1

se păstrează relativ constanți, cu excepția
productivității angajaților, care crește substanțial
mai mare în cazul firmelor restructurabile (circa
82.000 de euro) față de companiile finanțabile
cu circa 32% în cei trei ani. (circa 70.000 de euro). O posibilă explicație este
Analizând comparativ companiile aceea că firmele restructurabile sunt forțate să ia
Pe ansamblu, companiile restructurabile 34% - 38% cu ușoare fluctuații de la un an la altul. restructurabile și cele finanțabile în 2015, măsuri de redresare și cea mai facilă este cea a
își îmbunătățesc indicatorii, se diminuează ca Pe ansamblu, companiile restructurabile observăm o degradare evidentă a indicatorilor de restructurării personalului.
număr, dar generează o cifră de afaceri mai mare generează profit în toți cei trei ani, dar în scădere în rentabilitate mediană pe toate componentele: dacă Pentru companiile restructurabile, cu
și cresc productivitatea angajaților. Din punct de mărime relativă raportată la tot profitul companiilor la firmele finanțabile activul total are o rentabilitate profitabilități reduse (circa 1%) și rentabilități ale
vedere al rezultatului net însă, contribuie cu mai de impact (de la 4% în 2013 la 2% în 2014 și 1% în mediană de circa 8%, la cele restructurabile este activelor aproape de minimum (circa 1% - 2%),
puțin la profitul net consolidat al companiilor de 2015). Totuși, profitul median la nivel de companie la circa 2%, activele imobilizate generează pentru principala provocare o reprezintă susținerea
impact. Problema lor majoră constă într-un grad în dificultate crește de la an la an (de la o mediană companiile finanțabile rentabilități mediane de gradului ridicat de îndatorare, circa 81%. Totodată,
de îndatorare ridicat și în lichiditatea redusă. de circa 14.000 de euro profit/firmă în 2013 la circa circa 21%, în vreme ce pentru cele restructurabile observăm că indicatorii de utilizare a activelor
Imaginea în dinamică a companiilor 23.000 de euro în 2014 și 45.000 de euro în 2015). de doar 5%. Rezultatul net median al firmelor circulante se încadrează în limite normale
restructurabile se prezintă astfel: Activele totale și activele imobilizate oscilează finanțabile este de circa 8%, în vreme ce pentru de circa 60 de zile la perioada de încasare a
ușor în mărimi absolute, în vreme ce, în mărimi cele restructurabile este de doar 1%. Gradul de creanțelor si de circa 30 zile la perioada de rotație
COMPANII RESTRUCTURABILE MLD EURO
*
relative, raportate la activele întregului număr de îndatorare trece printr-un proces similar: crește a stocului. Astfel, putem concluziona că problema
2013 2014 2015 companii de impact, se păstrează undeva între 27% de la circa 38% pentru firmele finanțabile la circa majoră a companiilor restructurabile este gradul
NUMĂR DE 7.432 6.745 5.433 și 29% pentru activele totale și la circa 24% - 29% 81% pentru cele restructurabile. de îndatorare ridicat.
COMPANII
CIFRA DE 70,0 62,7 68,3 pentru activele imobilizate. Singurul indicator care se îmbunătățeste este,
AFACERI*
Datoriile înregistrează o scădere destul de
REZULTAT NET* 0,2 0,1 0,1
puternică în valori intrinseci în cadrul categoriei,
ACTIVE TOTALE* 61,7 56,5 58,1

ACTIVE 33,0 30,3 32,9

de circa 15% în perioada analizată, dar ,în mărimi
IMOBILIZATE* relative raportate la datoriile întregului eșantion, se
CREANȚE* 16,3 14,6 13,6
păstrează aproximativ constante la circa 33% - 36%.
STOCURI* 8,5 8,1 7,6
Numărul de salariați scade pe parcursul a trei
CAPITALURI
PROPRII*
17,4 16,1 17,9
ani cu circa 6%, păstrându-se însă constant la PROFITABILITATEA COMPANIILOR
DATORII*

NUMĂR
42,1

637.257
38,6

609.376
36,0

594.826
circa 31% - 32%, în mărimi relative, din perspectiva
4.2.2 RESTRUCTURABILE
întregii populații de companii analizate.
SALARIAȚI

COMPANII 2013 2014 2015

Numărul companiilor restructurabile a scăzut RESTRUCTURABILE Din procesul de analiză a companiilor aflate în COMPANII RESTRUCTURABILE PE PROFIT
atât în valori intrinseci în cadrul categoriei (cu circa VALORI MEDIANE
dificultate a reieșit nevoia unei abordări distincte
GRAD DE MLD EUR 2013 2014 2015
-27%), dar și în valori relative la întreg numărul de ÎNDATORARE
% 81% 81% 81% a companiilor restructurabile generatoare de
NUMĂR COMPANII 5.027 4.785 4.153
companii de impact (cu circa -4%). REZULTATE
% 1% 1% 1% profit față de cele pe pierdere. CIFRA DE AFACERI 44,9 45,9 46,6
NET
Cifra de afaceri a avut o evoluție oscilantă în RENTABILITATEA Dinamica celor generatoare de profit arată REZULTAT NET 1,4 1,3 1,4
% 1% 1% 2% ACTIVE TOTALE DIN CARE 32,3 30,6 28,4
valori intrinseci în cadrul categoriei, scăzând cu ACTIVULUI TOTAL
astfel:
RENTABILITATEA ACTIVE IMOBILIZATE 13,5 12,7 11,0
circa 10% în intervalul 2013 – 2014 și recuperând ACTIVULUI IMOBILIZAT
% 2% 3% 5% CREANȚE 11,0 10.2 9,6
cu 9% în 2014 - 2015. În valori relative, raportate ÎNCASARE CREANȚE ZILE 63 63 68 STOCURI 5,4 5,4 5,2
ROTAȚIE STOCURI ZILE 29 29 32 CAPITALURI PROPRII 3,6 3,0 3,3
la întreaga cifră de afaceri generată de populația PRODUCTIVITATEA DATORII 28,1 27,0 24,5
EUR ‘000 62 66 82
analizată, se menține constantă într-un interval de ANGAJAȚILOR NUMĂR SALARIAȚI 361.943 395.155 348.303

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

18 19
CUPRINS

Companiile pe profit reprezintă circa 75% din COMPANII RESTRUCTURABILE PE PIERDERE pentru ambele segmentele de companii. Ceea cu o creștere mai redusă, dar au reușit în 2015
numărul total al firmelor restructurabile și au ce diferă însă major este productivitatea, care să mențină o creștere a profitului, în vreme ce
MLD EUR 2013 2014 2015
generat vânzări în creștere în mărimi absolute, este aproximativ la jumătate pentru firmele pe companiile pe pierdere au menținut o creștere a
NUMĂR COMPANII 2.405 1.960 1.280
deși, raportate la valoarea întregii cifre de afaceri CIFRA DE AFACERI 25,1 16,8 21,7 pierdere față de firmele pe profit. pierderii. Cât despre numărul de angajați, asistăm
a acestui tip de companii, fluctuează undeva în REZULTAT NET -1,3 -1,2 -1,3 Concluzia este că se remarcă o diferențiere la un paradox în 2015 , în sensul că s-au creat mai
ACTIVE TOTALE DIN CARE 29,3 25,9 29,7
jur de 70%. ACTIVE IMOBILIZATE 19,4 17,6 21,9
clară între cele două segmente ale aceleiași multe locuri de muncă pe segmentul generator
Activele lor totale s-au redus în perioada CREANȚE 5,3 4,5 4,0 categorii de companii, mai numeroase fiind cele de pierderi decât pe cel generator de profit, care a
STOCURI 3,2 2,6 2,4
analizată. Datoriile lor s-au conformat aceleiași pe profit, dar cu o îndatorare mai mare a acestora pierdut angajați.
CAPITALURI PROPRII 13,7 13,0 14,6
tendințe. În mărimi relative, atât activele, cât și DATORII 14,0 11,6 11,5 din urmă și o productivitate ridicată. Capacitatea De asemenea, detaliind profitabilitatea/
NUMĂR SALARIAȚI 275.314 214.221 246.523
datoriile au fluctuat cu o creștere în 2014, urmată lor de a fi redresate este evidentă. Tendința este pierderile companiilor restructurabile pe
de o revenire în 2015 relativ la același nivel cu De asemenea, se remarcă faptul că valoarea de scădere numerică într-un ritm mai puțin alert intervale, se remarcă o concentrare în zona de
anul 2013. activelor în 2015 este împărțită aproape egal între a companiilor pe profit față de cele pe pierdere. profitabilitate situată între 0% și 5%.

firmele cu pierdere și cele cu profit. Fiecare din Cele din prima categorie au avut o cifră de afaceri
COMPANII 2013 2014 2015
RESTRUCTURABILE ele are aproximativ jumătate din totalul activelor
PE PROFIT companiilor restructurabile, deși mai numeroase
VALORI MEDIANE sunt companiile pe profit.
GRAD DE
% 86% 86% 84% Datoriile, pe de altă parte, reflectă mai bine
ÎNDATORARE
REZULTATE structura numerică a celor două segmente, în STRUCTURA COMPANIILOR RESTRUCTURABILE
% 2% 2% 3%
NET >50% PE INTERVALE DE PROFITABILITATE
sensul că firmele pe pierdere acoperă aproximativ
RENTABILITATEA
% 2% 2% 3% 30% - 50%
ACTIVULUI TOTAL o treime din totalul datoriilor acestui tip de firme.
RENTABILITATEA 20% - 30%
% 7% 8% 11%
ACTIVULUI IMOBILIZAT
ÎNCASARE CREANȚE ZILE 71 68 69 COMPANII 2013 2014 2015 10% - 20%
ROTAȚIE STOCURI ZILE 36 36 33
RESTRUCTURABILE
PE PIERDERE 5% - 10%
PRODUCTIVITATEA
EUR ‘000 84.271 85.422 93.853
ANGAJAȚILOR VALORI MEDIANE 0% - 5%
GRAD DE -5% - 0%
% 44% 44% 48% DATORII
ÎNDATORARE
Acest segment al companiilor în dificultate ACTIVE TOTALE
REZULTATE -10% - -5%
% -3% -3% -4% REZULTAT NET
a determinat în 2015 o diminuare a locurilor de NET
CIFRĂ DE AFACERI
RENTABILITATEA -20% - -10%
muncă cu aproape 12% față de anul precendent. În % -2% -2% -3%
ACTIVULUI TOTAL
-30% - -20%
consecință, productivitatea a crescut substanțial RENTABILITATEA
% -4% -4% -6%
ACTIVULUI IMOBILIZAT -50% - -30%
cu circa +12% în perioada 2013 - 2015.
ÎNCASARE CREANȚE ZILE 41 49 64
<=-50%
Companiile generatoare de pierderi ROTAȚIE STOCURI ZILE 10 11 28
PRODUCTIVITATEA
contribuie cu circa 25% la numărul companiilor ANGAJAȚILOR
EUR ‘000 22.164 26.348 43.211 (5) 5 15 25 35 45

restructurabile, dar suma cifrelor lor de afaceri

reprezintă aproximativ o treime din valoarea
agregată pe acest tip de companii.
Puse în oglindă, cele două segmente arată
clar un grad median de îndatorare mai ridicat
pentru firmele cu profit (acestea reușind să își
susțină prin capacitatea de generare a profitului
datorii mai ridicate) și rate de profitabilitate
evident în sector pozitiv pentru firmele pe profit.
Managementul activelor circulante este similar

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

20 21
CUPRINS

Segmentul cel mai interesant din cadrul profit, care în același timp dețin cele mai multe

ANALIZA COMPANIILOR companiilor restructurabile, din punct de vedere

al capacității de redresare, îl constituie companiile
active totale de aproximativ 28 miliarde de euro,
contrabalansate de datorii de circa 25 de miliarde
RESTRUCTURABILE ÎN FUNCȚIE DE cu o îndatorare între 70% - 100%, generatoare de de euro.

GRADUL DE ÎNDATORARE 4.2.3

Și în cadrul acestei analize se remarcă o nevoie îndatorare între 70% - 100%. Această concentrare
de diferențiere a companiilor pe profit față de cele este exprimată atât ca număr (aproximativ trei
pe pierdere. sferturi din totalul lor), cât și ca valoare a cifrei de
Din prezenta analiză a reieșit că firmele afaceri, a activelor totale și a datoriilor.
restructurabile sunt concentrate în intervalul de
ANALIZA COMPANIILOR
COMPANII RESTRUCTURABILE, 2015 RESTRUCTURABILE ÎN FUNCȚIE
> 100%
DE PERIOADA DE ÎNCASARE
70% - 100%
4.2.4 A CREANȚELOR
50% - 70%
Companiile restructurabile generează cele totalul companiilor în dificultate).

0% - 50% mai mari vânzări în intervalul de încasare a Activele cele mai ridicate sunt deținute de
creanțelor situat între 30 și 60 zile. Tot în acest firmele cu o încasare a creanțelor între 60 și 90
-10 5 10 20 30 40 50 60 segment de încasare a creanțelor întâlnim și cel zile.
mai mare număr de companii (aproape 25% din
DATORII ACTIVE TOTALE REZULTAT NET CIFRĂ DE AFACERI

COMPANII RESTRUCTURABILE, 2015

Detalierea pe segmente indică o polarizare, firmele cu pierderi în principal sunt îndatorate în
astfel încât firmele în dificultate profitabile au proporție de până în 50%.
grade de îndatorare de peste 70%, în vreme ce 180 - 360

COMPANII RESTRUCTURABILE COMPANII RESTRUCTURABILE 90 - 180

PE PROFIT, 2015 PE PIERDERE, 2015
60 -90

>100% 70% - 100%

30 - 60
70% - 100% 50% - 70%

0 - 30
0% - 50%
0 10 20 30 40

-5 0 5 10 15 20 -5 0 5 10 15 20 25

DATORII ACTIVE TOTALE REZULTAT NET CIFRĂ DE AFACERI DATORII ACTIVE TOTALE REZULTAT NET CIFRĂ DE AFACERI

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

22 23
CUPRINS

În urma defalcării pe segmente de profit
și pierdere, cele mai mari vânzări le revin
companiilor profitabile care încasează creanțe
între o lună și două luni.
COMPANII RESTRUCTURABILE CU PROFIT, 2015
Firmele pe profit totalizează în 2015 vânzări
de circa 47 miliarde de euro, în vreme ce firmele
pe pierdere ajung la doar 22 de miliarde de euro.
mai mari active sunt caracteristice firmelor cu de afaceri o realizează firmele profitabile de pe
încasare a creanțelor între 60 - 90 zile. segmentul 30 - 60 zile.
În concluzie, cele mai multe companii Cele mai multe companii pe pierdere se
restructurabile se situează în segmentul regăsesc cu creanțe încasate între 30 - 60 zile și
profitabil cu o încasare a creanțelor între 90 generează, în același timp, cele mai mari vânzări
și 180 zile. Cu toate acestea, cea mai mare cifră de pe acest segment.

180 - 360

ANALIZA COMPANIILOR
90 - 180

60 -90
RESTRUCTURABILE PE BAZA
30 - 60 CORELAȚIILOR ÎNTRE DIVERȘI
0 - 30
4.2.5 INDICATORI
0 2 4 6 8 10 12 14

Peste jumătate din firmele restructurabile au concluzia că firmele restructurabile, profitabile și

COMPANII RESTRUCTURABILE CU PIERDERE, 2015
profitabilitatea sub 5%, în vreme ce aproximativ cu o rată a datoriei de peste 70% dețin proporția
trei sferturi din ele au o îndatorare între 70 - covârșitoare de circa 76% - în 2015 - din totalul
180 - 360
100%. Coroborând aceste două criterii, ajungem la companiilor restructurabile.
90 - 180

COMPANII RESTRUCTURABILE, 2015

60 -90
GRAD ÎNDATORARE
PROFITABILITATE 0% - 50% 50% - 70% 70% - 100% >100% TOTAL
30 - 60
<=-50% 123 123

-50% – -30% 63 63
0 - 30
-30% – -20% 53 28 81

-2 0 2 4 6 8 10 12 14 -20% – -10% 102 54 156

-10% – -5% 109 49 158

-5% – 0% 194 137 294 1 626

DATORII ACTIVE TOTALE REZULTAT NET CIFRĂ DE AFACERI
0% – 5% 1 2.603 220 2.824

5% – 10% 595 68 663

În cadrul firmelor pe profit, cele mai multe (circa 14 miliarde de euro în 2015), au cele mai 10% – 20% 302 70 372

încasează creanțe în intervalul 90-180 de zile mari active (circa 7,4 miliarde de euro) și cele mai 20% – 30% 75 40 115

(circa 1065 de companii), reprezentând 26% din mari datorii (circa 6,3 miliarde de euro ). 30% – 50% 71 27 98

numărul de companii profitabile. În segmentul companiilor cu pierdere cele >50% 2 37 27 66

Pe locul secund ca număr, cu 973 de companii, mai multe ca număr se încadrează pe intervalul NA 32 11 39 6 88

TOTAL 679 279 4.016 459 5.433

sunt cele care încasează creanțe între 30-60 zile. de încasare a creanțelor cuprins între 30 - 60 zile
Aceste firme generează și cele mai mari vânzări și generează și cele mai mari vânzări. Totuși, cele

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

24 25
CUPRINS

Pentru circa 2% din firme, rata de profitabilitate
nu a putut fi calculată, ca urmare a unei cifre de
afaceri raportată la Ministerul de Finanțe nulă.
Cele mai multe din companiile de impact
restructurabile sunt profitabile, dar
profitabilitate redusă, de până în 5% și cu un grad
ANALIZA PE INDUSTRII A COMPANIILOR
de îndatorare între 70% - 100%.
Cele mai multe companii restructurabile sunt
concentrate în zona de pierdere/profitabilitate -5%
- 5%, cu un grad median de îndatorare aproximativ
cu o între 70% -90% și o colectare mediană a creanțelor
de până în trei luni.
Cele mai multe companii restructurabile departe și cea mai mare cifră de afaceri: circa 30
provin din industrii precum comerțul cu ridicata miliarde de euro în 2015.
și cu amănuntul, precum și din industria La polul opus, industria care a produs în
prelucrătoare. Cumulat, aceste două industrii 2015 cele mai mari pierderi (de aproximativ 0,34
înglobează peste jumătate din numărul firmelor miliarde de euro) a fost cea producătoare de
restructurabile, peste două treimi din vânzările energie electrică, termică, gaze și apă caldă.
generate de acest tip de firme și aproape jumătate Din punct de vedere al corelării gradului de
din activele totale ale companiilor restructurabile. îndatorare, profitabilitate și perioada de încasare a
Deși este vorba despre firme în dificultate, creanțelor (mărimea cercului) pe valori mediane,
comerțul retail sau en-gros generează cel mai situația pe industrii arată astfel:
mare profit în cadrul tuturor industriilor și are de

RESTRUCTURABILE 4.2.6
DURATA DE ÎNCASARE A CREANȚELOR ÎN FUNCȚIE
DE INDUSTRIE, ÎNDATORARE ȘI PROFITABILITATE, 2015

COMPANII RESTRUCTURABILE 2015, TOP 15 INDUSTRII

9%
PROF NET/
NR. CIFRA DE ACTIVE NR
INDUSTRIE - MLD EUR % % PIERDERE % % DATORII % %
FIRME AFACERI TOTALE SALARIAȚI 7%
NETĂ
COMERȚ CU RIDICATA ȘI CU F
1.784 33% 30,206 44% 0,481 623% 12,410 21% 10,031 28% 113.248 19% 5%
AMĂNUNTUL N

PROFITABILITATE
I R
INDUSTRIA PRELUCRĂTOARE 1.029 19% 18,395 27% (0,072) -93% 14,741 25% 10,151 28% 220.704 37%
3%
CONSTRUCȚII 561 10% 2,706 4% 0,085 110% 3,383 6% 2,905 8% 29.628 5% G H P
B D E J M
AGRICULTURĂ, SILVICULTURĂ ȘI 1% C O
446 8% 1,450 2% 0,033 42% 1,981 3% 1,532 4% 12.114 2% A
PESCUIT 0
TRANSPORT ȘI DEPOZITARE 413 8% 3,146 5% 0,007 9% 2,413 4% 1,680 5% 66.300 11% -1% L
K
TRANZACȚII IMOBILIARE 302 6% 0,507 1% 0,042 55% 3,620 6% 2,006 6% 5.573 1%
-3%
ACTIVITĂȚI PROFESIONALE,
191 4% 1,312 2% 0,020 26% 1,127 2% 0,790 2% 13.412 2%
ȘTIINȚIFICE ȘI TEHNICE -5%
IT&C 143 3% 1,915 3% (0,000) 0% 2,365 4% 1,812 5% 27.638 5%
ACTIVITĂȚI DE SERVICII
ADMINISTRATIVE ȘI ACTIVITĂȚI
72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92%
139 3% 0,927 1% (0,034) -44% 1,035 2% 0,807 2% 40.427 7%
DE SERVICII SUPORT (INCLUSIV ÎNDATORARE
LEASING)
HOTELURI ȘI RESTAURANTE 135 2% 0,320 0% (0,003) -4% 0,831 1% 0,594 2% 10.086 2%
PRODUCȚIA ȘI FURNIZAREA DE INDICE INDUSTRIE DURATA DE INDICE INDUSTRIE DURATA DE
ENERGIE ELECTRICĂ, TERMICĂ, ÎNCASARE ÎNCASARE
124 2% 3,170 5% (0,339) -439% 3,924 7% 1,866 5% 20.325 3%
GAZE, APĂ CALDĂ ȘI AER DISTRIBUȚIA APEI, SALUBRITATE, GESTIONAREA J HOTELURI ȘI RESTAURANTE 29
A 70
CONDIȚIONAT DEȘEURILOR, DECONTAMINARE K COMERȚ CU RIDICATĂ ȘI CU AMĂNUNTUL 61
DISTRIBUȚIA APEI, SALUBRITATE, B IT&C 104 ACTIVITĂȚI DE SERVICII ADMINISTRATIVE ȘI ACTIVITĂȚI
C INDUSTRIA PRELUCRĂTOARE 64 L 76
GESTIONAREA DEȘEURILOR, 51 1% 0,491 1% 0,011 14% 0,363 1% 0,214 1% 6.368 1% DE SERVICII SUPORT (INCLUSIV LEASING)
DECONTAMINARE D INDUSTRIA EXTRACTIVĂ 96 M TRANSPORT ȘI DEPOZITARE 62
E AGRICULTURĂ, SILVICULTURĂ ȘI PESCUIT 91 N INTERMEDIERI FINANCIARE 127
INDUSTRIA EXTRACTIVĂ 41 1% 3,319 5% (0,157) -203% 9,429 16% 1,273 4% 18.589 3%
F TRANZACȚII IMOBILIARE 65 PRODUCȚIA ȘI FURNIZAREA DE ENERGIE ELECTRICĂ,
O 58
SĂNĂTATE ȘI ASISTENȚĂ SOCIALĂ 26 0% 0,211 0% 0,004 6% 0,253 0% 0,193 1% 5.305 1% G ACTIVITĂȚI PROFESIONALE, ȘTIINȚIFICE ȘI TEHNICE 104 TERMICĂ, GAZE, APĂ CALDĂ ȘI AER CONDIȚIONAT
H CONSTRUCȚII 84 P ALTE ACTIVITĂȚI DE SERVICII 39
ACTIVITĂȚI DE SPECTACOLE,
21 0% 0,125 0% 0,001 2% 0,081 0% 0,068 0% 2.886 0% I SĂNĂTATE ȘI ASISTENȚĂ SOCIALĂ 32
CULTURALE ȘI RECREATIVE R ACTIVITĂȚI DE SPECTACOLE, CULTURALE ȘI RECREATIVE 26

ALTELE 27 0% 0 0% (0) -2% 0 0% 0 0% 2.223 0%

TOTAL 5.433 100% 68,302 100% 0,077 100% 58,079 100% 36,015 100% 594.826 100%

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

26 27
CUPRINS

Analizând valorile mediane, se remarcă În ce privește profitabilitatea, industrii precum

faptul că marea majoritate a industriilor în
care activează companiile restructurabile sunt
plafonate la o profitabilitate de până în 3%, au o
îndatorare cuprinsă între 76% și 83% și încasează
creanțele pe valori mediane între 60 și 90 zile.
La extremele prezentate în grafic apar industrii
cu îndatorare mai ridicată, precum producția și
furnizarea energiei și alte servicii.
intermedieri financiare, tranzacții imobiliare
și sănătate excelează. Menționăm că industria
intermedierilor financiare nu este reprezentativă,
în sensul că prezentul studiu ia în considerare
doar unele IFN și case de schimb valutar, fiind
eliminați jucătorii principali din această industrie,
precum băncile, societățile de brokeraj, fondurile
de pensii și societățile de asigurări.

DISTRIBUȚIA GEOGRAFICĂ A
COMPANIILOR RESTRUCTURABILE
ȘI A CELOR INSOLVABILE 4.2.7

În prezentul studiu s-a încercat reprezentarea l-ar putea avea în ansamblul economiei zonale.
regională a județelor în funcție de ponderea cifrei O primă observație este că județele cu pondere
de afaceri a companiilor restructurabile insolvabile, mare a afacerilor desfășurate de companiile
PONDERE SUB 30% CIFRĂ DE PONDERE ÎNTRE 30%-50% CIFRĂ PONDERE PESTE 50% CIFRĂ DE
raportat la totalul cifrei de afaceri a companiilor cu probleme (peste 50%) sunt relativ puține, iar AFACERI A COMPANIILOR CU DE AFACERI A COMPANIILOR AFACERI A COMPANIILOR CU
PROBLEME/TOTAL CIFRĂ DE CU PROBLEME/TOTAL CIFRĂ DE PROBLEME/TOTAL CIFRĂ DE
de impact înregistrate în fiecare zonă. Astfel, s-au încadrarea lor în această categorie are la bază de AFACERI COMPANII DE IMPACT AFACERI COMPANII DE IMPACT AFACERI COMPANII DE IMPACT

delimitat trei categorii de județe, respectiv județe
cu pondere mare a cifrei de afaceri generată de
companii cu probleme (peste 50%), zona colorată
în roșu în graficul de mai jos, județe cu pondere de
30%-50% a cifrei de afaceri generată de companiile
cu probleme din totalul companiilor, zona colorată
în galben, și județe mai puțin afectate de impactul
companiilor cu probleme unde ponderea acestora
în totalul cifrei de afaceri realizate de companiile
de impact din respectivul județ este de sub 30%.
În acest subcapitol, studiul evidențiază zonele
în care se regăsesc firmele cu probleme în raport
cu firmele de impact analizate. Prin firme cu
probleme înțelegem companiile restructurabile și
cele insolvabile. Prin raportarea la cifra de afaceri
s-a considerat că se surprinde și dimensiunea
respectivelor companii, respectiv impactul pe care
obicei un număr restrâns de companii cu probleme,
dar de dimensiuni foarte mari. Din rândul acestora
se remarcă județul Constanța, unde ponderea cifrei
de afaceri a companiilor cu probleme în totalul
companiilor de impact este de 68%.
Majoritatea județelor se încadrează în zona
30% - 50%, inclusiv județele dezvoltate economic și
municipiul București. Fenomenul poate fi explicat
prin faptul că, fiind mai multe companii de impact
în această zonă, ponderea uneia nu afectează
întreaga populație, așa cum se întâmplă în cazul
județelor marcate cu roșu.
Zona centrală a țării este caracterizată de o
pondere mai mică a cifrei de afaceri a companiilor
cu probleme, însă aceasta este tipică acelor județe
cu un nivel de dezvoltare de o mai mică amploare.
4.3 COMPANII INSOLVABILE
Eticheta de „insolvabilitate” este folosită parcursul perioadei analizate. În mărimi relative
pentru a descrie situația acelor companii a raportate la întregul eșantion de companii de
căror stare de dificultate accentuată poate fi cu impact, se observă o scădere de la circa 26% în
greu gestionată. Este vorba, în special, despre 2013 la 20% în 2014 și 16% în 2015. Reducerea se
companii cu activitate neprofitabilă și cu un grad explică în cele mai multe cazuri printr-o migrare
de îndatorare mai mare de 100%. În cele mai multe către insolvență sau prin scădere a activelor sub
cazuri, existența lor are la bază doar toleranța baremul care le califică pentru prezenta analiză și
creditorilor și speranța acestora de redresare. mult mai puțin printr-o însănătoșire.
Numărul companiilor insolvabile a înregistrat
o scădere puternică, de 50%, în număr absolut pe

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

28 29
CUPRINS

COMPANII INSOLVABILE MLD EURO

*
de celelalte companii în insolvență iminentă, care

NUMĂR DE
2013

6.007
2014

4.555
2015

3.069
se ridică la circa -2.9 miliarde de euro. Totodată,
acestea dețin aproximativ 14% din activele totale
DINAMICA COMPANIILOR DE IMPACT 5
COMPANII
CIFRA DE 15,3 14,3 9,9
ale acestei clase și același procent din datorii. Din
AFACERI* punct de vedere al numărului de angajați, contribuie
REZULTAT NET* -3,5 -4,0 -2,7
cu circa 9% din salariații firmelor insolvabile.
ACTIVE TOTALE* 44,8 39,6 29,3
Activele totale imobilizate, creanțele și
ACTIVE 27,6 24,9 17,9
IMOBILIZATE* stocurile au urmat toate o tendință descrescătoare,
CREANȚE* 11,4 9,7 7,6
urmând linia descendentă a numărului de firme,
STOCURI* 3,9 3,3 2,3
atât în cadrul clasei lor, cât și raportat la întreaga O firmă sănătoasă, considerată finanțabilă acesteia de la un la altul, evoluția în timp a
CAPITALURI -5,5 -4,5 -1,7
PROPRII* populație de companii de impact. din punct de vederea al indicatorilor financiari, indicatorilor săi. Analiza acestor evoluții poate
DATORII* 48,9 42,7 29,4 Firmele insolvabile au diminuat și numărul de la un moment dat, în condiții normale de găsi răspunsuri la întrebări legate de tendințe și
NUMĂR 190.242 138.251 112.029 angajați - practic înjumătățind în perioada 2013 - funcționare și de evoluție a pieței se va regăsi relații cauză–efect.
SALARIAȚI
2015 numărul persoanelor angajate aproximativ teoretic și anul următor în aceeași categorie. În Pentru a înțelege evoluția fenomenului
Cifra de afaceri a înregistrat valoric o scădere proporțional cu înjumătățirea numărului de practică însă, situația nu stă mereu așa. Companii „insolvență” în perioada următoare, nu analizăm
drastică, cu circa 7% în 2014 și circa 30% în 2015 companii în insolvență. În mărime relativă este finanțabile la un moment dat din punct de vedere firmele care au intrat deja în procedură, ci mai
(cauzată, în mare parte, de scăderea numărului de de remarcat de asemenea o scădere a ponderii al indicatorilor pot ajunge ca anul următor să degrabă companiile care nu se află în insolvență,
companii care erau încadrate în această categorie). numărului de angajați de la circa 10% în 2013 la 7% intre într-o stare ce necesită restructurarea sau precum și riscul acestora de fi afectate de acest
Pe ansamblu, raportat la modul de evoluție a cifrei în 2014 și 6% în 2015. chiar în insolvabilitate. Motivele variază de la fenomen.
de afaceri per total companii de impact, scăderea În ce privește valorile mediane, este de remarcat decizii manageriale greșite până la modificări Din acest motiv, prezentul capitol este
este mult mai mică - de la circa 8% în 2013 și 2014 o înrăutățire a rezultatului net de la circa -12% în structurale neprevăzute ale condițiilor de piață consacrat analizei evoluției companiilor de impact
la circa 5% în 2015, creșterea economică având un 2013 la circa -21% în 2015 și încasarea de creanțe a sau a legislației în vigoare. în perioada 2013 – 2015, căutând explicații pentru
impact și asupra acestor companii. crescut de la 228 zile în 2013 la 385 de zile în 2015. Mult mai relevantă decât imaginea statică a cauzele majore care au determinat îmbunătățirea
Productivitatea angajaților a crescut și pe acest unei companii la un moment dat este dinamica situației unora și înrăutățirea situației altora.
COMPANII INSOVABILE 2013 2014 2015 segment de companii, aproape triplându-se în
perioada 2013 - 2015.
VALORI MEDIANE
GRAD DE
ÎNDATORARE
% 103% 103% 100%
Despre această grupă a firmelor insolvabile
se poate spune că este caracterizată de o rată a
EVOLUȚIA COMPANIILOR FINANȚABILE
REZULTATE
NET
% -12% -13% -21% pierderii nete ridicate în creștere accentuată în 5.1 ÎN PERIOADA 2013-2016
RENTABILITATEA
% -3% -4% -3% 2015 față de anii precedenți (-21%), o rentabilitate
ACTIVULUI TOTAL
RENTABILITATEA negativă a activelor și o încasare la peste un an de Firmele finanțabile au păstrat de la un an la considerate finanțabile la sfârșitul anului 2013
% -5% -6% -6%
ACTIVULUI IMOBILIZAT
zile a creanțelor în 2015. Toate acestea determină altul cel mai ridicat grad de menținere în aceeași au fost „retrogradate” în următorul an în zona de
ÎNCASARE CREANȚE ZILE 228 262 385
ROTAȚIE STOCURI ZILE 3 6 17 menținerea unor stocuri reduse și o productivitate clasă, confirmându-și astfel caracterul sănătos restructurare și 3% în insolvabilitate, pentru ca în
PRODUCTIVITATEA
EUR ‘000 10 17 27 a angajaților la sub jumătate din cea a salariaților și stabil. Astfel, 82% din companiile considerate anul 2015, 6% să coboare în zona de restructurare
ANGAJAȚILOR
celorlate clase de companii. sănătoase la sfârșitul anului 2013 s-au regăsit în și 2% în insolvabilitate. A existat și o migrație în
Deși categoria firmelor insolvabile generează Astfel, deși numărul companiilor insolvabile aceeași categorie și în 2014, iar aproximativ 79% afara categoriei de selecție, companii ale căror
pierdere, există circa 561 de firme, circa 18% din s-a redus, reducerea nu este calitativă și nu reflectă dintre acestea s-au regăsit tot ca sănătoase în active totale au scăzut sub un milion de euro: 742
totalul companiilor din această clasă, care sunt însănătoșirea lor; indicatorii firmelor insolvabile se 2015. de firme în 2014 și 1333 în 2015, însă numărul celor
pe profit. Cu toate acestea, profitul lor, de circa 735 degradează continuu în perioada analizată. Cu toate acestea, au existat cazuri de migrații nou-intrate în categorie a fost mult mai mare
milioane de euro, e mult sub pierderea generată în categoriile inferioare: 8% din companiile decât al celor excluse.

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

30 31
 CUPRINS

Mai interesant de analizat este însă faptul că Pentru a înțelege cauzele care determină
2013 2014 2015 un număr de 158 de companii, cu active totale de o companie cu indicatori financiari sănătoși la
8.130 8.660 2,3 miliarde de euro, au intrat direct în insolvență sfârșitul unui an să intre în insolvență în anul
FINANȚABILE

pe parcursul celor trei ani. Faptul că aceste următor este necesară o analiză individuală
9.945 10.940 11.062
companii aveau datorii totale de 1,3 miliarde pentru fiecare companie, ceea ce ține mai mult
de euro a generat reacții în lanț pentru întreaga de un raport de cauze decât de o analiză macro.
economie. Din punct de vedere consolidat, se poate însă
RESTRUCTURABILE

739 706 constata că nici profitul, nici gradul de îndatorare

COMPANII FINANȚABILE
7.432 6.745 5.433 INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ nu s-au numărat printre cauzele generatoare de

MLD EURO
*
2013 2014 2015 TOTAL insolvență.

NUMĂR COMPANII 60 55 43 158

CIFRA DE AFACERI* 1,5 0,3 0,5 2,3
INSOLVABILE

REZULTAT NET* 0,05 0,01 0,03 0,1

280 241
6.007 4.555 3.069 ACTIVE TOTALE DIN CARE* 1,2 0,3 1,3 2,9
ACTIVE IMOBILIZATE* 1,2 0,2 0,7 2,0
CREANȚE* 0,4 0,1 0,6 1,1
STOCURI* 0,2 0,03 0,1 0,3
CAPITALURI PROPRII* 0,6 0,2 0,7 1,4
60 55 DATORII* 0,6 0,2 0,5 1,3
43 NUMĂR SALARIAȚI 16.004 7.475 4.425 27.904
SUB RADAR: SUB RADAR:
2013-2014
2013 2014 2015 2014-2015
-742 -1.333
+2.870 I: 60 I: 55 I: 43 +2.457

TOTAL I: 158 EVOLUȚIA COMPANIILOR

AT: 1,5 MLD EURO AT: 0,3 MLD EURO AT: 0,5 MLD EURO
RESTRUCTURABILE
I – COMPANII NOI INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL CURENT NEFIIND ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL PRECEDENT
AT – ACTIVE TOTALE CORESPUNZĂTOARE COMPANIILOR INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ, AFERENTE FIECĂRUI AN 5.2 ÎN PERIOADA 2013 – 2016
Companiile finanțabile din 2014 se regăsesc totale, în vreme ce vânzările au o creștere modică
și în 2015 în diferite clase de firme, pe ansamblu de la un an la altul.
păstrând același nivel al activelor și al datoriilor Peste jumătate din firmele restructurabile la din acestea în 2013 și 17% în 2014 au reușit să-și
finalul unui an s-au regăsit cu aceleași probleme îmbunătățească situația financiară, în timp ce
REÎNCADRARE LA 31.12.2015 și la finele anului următor. În condițiile unei 11% în 2013 și 9% în 2014 și-au acutizat starea de
economii cu un consum constant în creștere, 16% dificultate, ajungând într-o stare de insolvabilitate.
FINANȚABILE RESTRUCTURABILE INSOLVABILE
COMPANII FINANȚABILE LA 31.12.2014 TOTAL
NR. % NR. % NR. %
NUMĂR COMPANII 10,940 8,660 90,1% 706 7,3% 241 2,5% 9,607
CIFRA DE AFACERI 105,0 97,0 89,4% 11,2 10,3% 0,4 0,3% 108.5
REZULTAT NET 8,1 7,58 -0,28 -0,11 7.19
ACTIVE TOTALE 116,0 98,7 84,9% 15,2 13,0% 2,4 2,1% 116.3
ACTIVE IMOBILIZATE 69,7 56,5 81,6% 11,1 16,0% 1,7 2,4% 69.3
CREANȚE 23,3 19,8 88,0% 2,2 9,7% 0,5 2,3% 22.5
STOCURI 11,2 10,2 88,4% 1,2 10,4% 0,1 1,3% 11.5
CAPITALURI PROPRII 66,8 56,7 85,4% 8,1 12,2% 1,6 2,4% 66.4
DATORII 34,6 29,7 85,9% 4,2 12,2% 0,6 1,9% 34.5
NUMĂR SALARIAȚI 1.199.585 1.070.100 90,7% 101.802 8,6% 8.274 0,7% 1.180.176

DIFERENȚA DE 1,333 NU S-A REGĂSIT ÎN CRITERIUL DE SELECȚIE, RĂMÂNÂND CU ACTIVE MAI MICI DE 1 MIL EURO

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

32 33
 CUPRINS

În perioada analizată, 348 companii au intrat Numărul companiilor intrate în insolvență

2013 2014 2015 direct în insolvență. Datoriile acestora însumau în perioada 2014 - 2015 s-a majorat cu circa 22%,
2,1 miliarde de euro, iar, prin intrarea în insolvență, cifra lor de afaceri a crescut cu doar 15%, în vreme
FINANȚABILE

1.289 1.083 au generat în bilanțul creditorilor provizioane, ce pierderea mediană pe companie s-a redus cu
9.945 10.940 11.062
creanțe neîncasate, arierate și pierderi. aproape jumătate, de la circa -51.000 euro în 2014
la circa -27.000 eur în 2015, în ciuda creșterii pe
ansamblu.
RESTRUCTURABILE

COMPANII RESTRUCTURABILE
4.113 3.454 INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ Structura bilanțieră pe active și pasive a
7.432 6.745 5.433 MLD EURO
*
2013 2014 2015 TOTAL rămas relativ fără modificări în 2015 față 2014, dar
NUMĂR COMPANII 128 99 121 348 a suferit o scădere importantă față de 2013.
CIFRA DE AFACERI* 1,5 0,7 0,8 2,9
Valorile mediane ale indicatorilor grad de
REZULTAT NET* -0,01 -0,004 -0,1 -0,1
ACTIVE TOTALE DIN CARE* 1,4 0,6 0,6 2,7 îndatoare și rezultat net se pastrează relativ
INSOLVABILE

ACTIVE IMOBILIZATE 0,6 0,3 0,3 1,1 constante, cu excepția productivității angajaților,
*
810 584
6.007 4.555 3.069 CREANȚE* 0,6 0,2 0,2 1,0
STOCURI* 0,2 0,1 0,1 0,4 care se reduce în mod continuu de la circa 91.000
CAPITALURI PROPRII* -0,3 0,1 0,1 0,5 de euro în 2013 la circa 57.000 de euro în 2015
DATORII* 1,2 0,5 0,4 2,1
NUMĂR SALARIAȚI 11.719 10.248 16.556 38.523
128 99
121
SUB RADAR: SUB RADAR:
2013-2014
2013 2014 2015 2014-2015
-1.220 -1.624
+2.760 I: 128 I: 99 I: 121 +2.078

EVOLUȚIA COMPANIILOR INSOLVABILE

TOTAL I: 348

AT: 1,4 MLD EURO AT: 0,6 MLD EURO AT: 0,6 MLD EURO

I – COMPANII NOI INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL CURENT NEFIIND ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL PRECEDENT
5.3 ÎN PERIOADA 2013-2016
AT – ACTIVE TOTALE CORESPUNZĂTOARE COMPANIILOR INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ, AFERENTE FIECĂRUI AN

Odată ajunse în această categorie, eforturile Anual, doar între 2% și 3% dintre aceste
pentru depășirea situației de dificultate sunt mult companii ajung să revină în categoria celor
REÎNCADRARE LA 31.12.2015 mai mari, de cele mai multe ori fiind nevoie de o finanțabile. Caracteristica lor este de staționare

FINANȚABILE RESTRUCTURABILE INSOLVABILE susținere din exteriorul companiei. Fie că este în starea de dificultate și de erodare continuă
COMPANII RESTRUCTURABILE LA
TOTAL
31.12.2014 vorba despre o intervenție din partea unei alte a activelor. Peste 57% din companiile aflate în
NR. % NR. % NR. %
NUMĂR COMPANII 6.745 1.083 21.1% 3.454 67,4% 584 11,4% 5.121
firme din grup sau a unui investitor, fie despre această categorie în decembrie 2013 au rămas
CIFRA DE AFACERI 62,7 11,8 18,5% 48,6 76,5% 3,2 5,0% 63,5 vânzarea unui activ, depășirea situației de cu active totale sub un milion euro la sfârșitul
REZULTAT NET 0,1 0,69 0,20 -0,72 0,16
dificultate pentru aceste companii are implicații anului 2015 și au ajuns astfel în afara criteriului
ACTIVE TOTALE 56,5 9,6 19,3% 34,8 70,3% 5,2 10,4% 49,6
ACTIVE IMOBILIZATE 30,3 5,3 20,7% 17,4 67,7% 3,0 11,6% 25,7 mai mari decât restructurarea activității curente. de selecție.
CREANȚE 14,6 2,1 16,3% 9,4 73,2% 1,3 10,5% 12,8
STOCURI 8,1 1,3 17,9% 5,5 74,8% 0,5 7,3% 7,3
CAPITALURI PROPRII 16,1 4,1 32,1% 8,7 67,5% 0,1 0,5% 12,9
DATORII 38,6 5,0 14,5% 25,0 72,2% 4,6 13,3% 34,6
NUMĂR SALARIAȚI 609.376 121.067 20,5% 432.492 73,2% 37.591 6,4% 591.150

DIFERENȚA DE 1.624 NU S-A REGĂSIT ÎN CRITERIUL DE SELECȚIE, RĂMÂNÂND CU ACTIVE MAI MICI DE 1 MIL EURO

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

34 35
 CUPRINS

Spre deosebire de categoria firmelor La fel ca în cazul firmelor restructurabile, deși

2013 2014 2015 restructurabile, migrația firmelor insolvabile a numărul lor scade, numărul de angajați crește cu
înregistrat o diminuare importantă a activelor circa 9% în perioada 2014 - 2015, generând astfel
FINANȚABILE

287 215 totale (circa -25%) și a datoriilor totale (circa -30%). o posibilă ipoteză referitoare la una din cauzele
9.945 10.940 11.062
Asistăm la o contracție mai mare în cazul firmelor care au generat insolvența.
insolvabile cu active de peste un milion de euro în Pe valori mediane, indicatorul care se
anul 2015 față de companiile restructurabile. înrăutățește cel mai acut este durata de încasare
RESTRUCTURABILE

Concluzia din capitolul 4.3, potrivit căreia a creanțelor, care crește de la circa 145 de zile în
899 594
7.432 6.745 5.433 calitatea firmelor insolvabile suferă un regres este 2013 la circa 380 de zile în 2015. Adică, probabil
întărită prin concluzia acestui subcapitol: firmele o mare parte din creanțele rămase neîncasate la
insolvabile din 2014 în diferite clase în 2015, cu finalul anului 2014 se regăseau în sold și cu un an
active de peste un milion de euro, au suferit o mai târziu.
INSOLVABILE

contracție în ce privește dimensiunea. Rezultatul cumulat pe toată perioada

6.007 3.097 4.555 2.047 3.069
Din această categorie, 547 de companii au analizată al acestor evoluții și deprecieri analizate
intrat în insolvență în perioada analizată. Dacă în pe parcursul capitolului 5 este un număr mai mic
anul 2014 scăderea numărului de companii a fost de companii, care generează mai mult, sunt mai
167
150 însoțită și de o scădere a activelor totale față de profitabile, însă folosesc mai puțini angajați.
230 2013, în 2015 asistăm la o schimbare a tipologiei Adică piramida economiei românești este mai

SUB RADAR: SUB RADAR: firmelor, astfel încât, deși numărul lor scade cu înaltă, vârful, mai ascuțit, iar la bază pot apărea
2013-2014
2013 2014 2015 2014-2015 circa 10%, activele lor totale cresc cu 69%, adică au mișcări seismice capabile să afecteze întregul
-1.724 -1.699
+1.688 I: 230 I: 167 I: 150 +1.189 intrat în procedură mai puține companii, însă de sistem.
TOTAL I: 547 dimensiuni mai mari.
AT: 1,8 MLD EURO AT: 1,3 MLD EURO AT: 2,2 MLD EURO
COMPANII INSOLVABILE
INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ
I – COMPANII NOI INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL CURENT NEFIIND ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL PRECEDENT
AT – ACTIVE TOTALE CORESPUNZĂTOARE COMPANIILOR INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ, AFERENTE FIECĂRUI AN MLD EURO
*
2013 2014 2015 TOTAL

NUMĂR COMPANII 230 167 150 547

Din punct de vedere al modului în care vânzărilor prezentăm în tabelul de mai jos CIFRA DE AFACERI* 1,5 0,8 0,8 3,1
evoluează ca valoare a activelor, datoriilor și migrația pentru 2014 - 2015: REZULTAT NET* -0,27 -0,184 -0,5 -1,0
ACTIVE TOTALE DIN CARE* 1,8 1,3 2,2 5,4
ACTIVE IMOBILIZATE* 0,9 0,6 1,4 2,9
MLD EURO
* REÎNCADRARE LA 31.12.2015 CREANȚE* 0,6 0,5 0,7 1,7
STOCURI* 0,2 0,2 0,1 0,6
FINANȚABILE RESTRUCTURABILE INSOLVABILE CAPITALURI PROPRII* -0,3 -1,2 0,3 -1,2
COMPANII INSOLVABILE LA 31.12.2014 TOTAL
DATORII* 2,0 2,5 1,5 6,0
NR. % NR. % NR. %
NUMĂR SALARIAȚI 15.467 16.409 17.872 49.748
NUMĂR COMPANII 4.555 215 7,5% 594 20,8% 2.047 71,7% 2.856
CIFRA DE AFACERI* 14,3 0,6 4,7% 5,8 46,3% 6,1 49,0% 12,5
REZULTAT NET* -4,0 0,09 0,06 -1,87 -1,72
ACTIVE TOTALE* 39,6 1,6 5,5% 6,7 22,6% 21,3 71,8% 29,6
ACTIVE IMOBILIZATE* 24,9 1,0 5,6% 4,1 22,6% 13,1 71,8% 18,3
CREANȚE* 9,7 0,4 4,8% 1,5 19,8% 5,6 75,3% 7,4
STOCURI* 3,3 0,2 5,7% 0,7 28,8% 1,5 64,6% 2,4
CAPITALURI PROPRII* -4,5 0,8 -46,0% 0,8 -48,2% -3,3 194,2% -1,7
DATORII* 42,7 0,7 2,3% 5,6 18,8% 23,6 78,9% 30,0
NUMĂR SALARIAȚI 138.251 8.334 8.1% 34.337 33,5% 59.859 58,4% 102.530

DIFERENȚA DE 1.699 NU S-A REGĂSIT ÎN CRITERIUL DE SELECȚIE, RĂMÂNÂND CU ACTIVE MAI MICI DE 1 MIL EURO

STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA

36 37
 CUPRINS
6 PERSPECTIVE 2017-2018
Mai mult ca niciodată, contextul geopolitic
reprezintă un factor extrem de important în
analizele și deciziile economice. Pentru o analiză
completă, perspectivele economice trebuie
integrate cu fondul internațional încărcat de
risc și incertitudine (perspectivele Europei cu
două viteze, posibila schimbare de paradigmă
economică americană, conflicte din Orientul
Mijlociu cu impact direct asupra pieței europene
prin prisma valului de refugiați, tensiuni în
spațiul apropiat României, precum cele din Turcia
și Ucraina).
Din perspectivă economică, specialiștii sunt
de părere că anii următori vor schimba la nivel
mondial modelul de business, printr-o creștere
a serviciilor de tip sharing, reducerea locurilor
de muncă, creșterea gradului de robotizare în
industrie și în serviciile de birou, o creștere a
serviciilor de tip data analytics cu efecte în toate
ramurile de activitate.
Localizarea activității nu va mai ține
preponderent de o o situare precisă, ci vom
asista tot mai mult la o creștere a conectivității,
conducând la o depersonalizare a business-ului
în sine.
Companiile din România vor fi nevoite să
se integreze pe termen mediu în acest peisaj,
cu schimbări atât geopolitice, cât și economico
- strategice. Conform previziunilor Comisiei
Europene, 2017 va fi un an cu o creștere redusă
38
a PIB la circa 4,4% și 3,7% în 2018, alimentată de
o reducere treptată a consumului privat intern.
Efectele prociclice din 2016 se vor simți în
creșterea deficitului bugetar la circa 3,6% în 2017
și circa 3,9 în 2018. Pe măsură ce efectul de bază al
stimulilor fiscali se va estompa, inflația va crește
ușor cu circa 1,6% în 2017 și 2,9% în 2018. Datele de
mai sus se bazează pe ultima prognoză din iarna
2016-2017 comunicată de Comisia Europeană.
Așadar, în ciuda încetinirii creșterii economice,
România va fi încă mult peste media creșterii
europene, cu o situație la nivel microeconomic
susținută de o tendință de îmbunătățire similară
celei din 2015 - 2016. În aceste condiții, România
va reprezenta în continuare un punct de interes
pentru atragerea de investiții externe, în special
în domeniul externalizării de servicii, mai ales
în contextul european aflat în căutarea unei noi
identități, în care unele firme vor dori o relocare
posibil chiar în zona central-est europeană.
În acest context economic favorabil
pentru companiile aflate în dificultate, la nivel
microeconomic este nevoie de mai multă
susținere. În noiembrie 2016, Comisia Europeană
a anunțat demararea unui amplu program de
susținere a companiilor aflate în dificultate
printr-o Directivă UE privind elaborarea unor
proceduri pre-insolvență, menită să prevină
falimentul companiilor. După adoptarea acestei
directive, țările membre vor avea obligația de a
transpune la nivel național aceste măsuri. Până
atunci însă, o serie de soluții autohtone cu rolul de
a anticipa această Directivă ar avea un rol benefic
ABREVIERI, DEFINIȚII
ȘI FORMULE FOLOSITE
Gradul de îndatorare = Datorii totale/ Total
activ x 100 la sfârșitul fiecărui an de analiză
Rata profitului net, a pierderii nete = Profit net,
pierdere netă/ Cifră de afaceri x 100, la sfârșitul
fiecărui an de analiză
Perioada de încasare a creanțelor = Soldul
creanțelor fără TVA / Cifră de afaceri x 360 de zile,
calculată pe solduri de sfârșit de an
Productivitatea angajaților = Cifră de afaceri/
Număr de angajați
FMI – Fondul Monetar Internațional
PIB – Produsul Intern Brut
TVA – Taxa pe Valoare Adăugată
Companii de impact – firme care la
raportările financiare de sfârșit de an din 2013,
2014, 2015 dețineau active totale de peste un
milion de euro și nu se aflau în procedură de
insolvență. Sunt incluse și companiile deținute
de stat, însă sunt excluse următoarele: organizații
nonguvernamentale, bănci, societăți de asigurări,
societăți de brokeraj și fonduri de pensii
Companii finanțabile – îndeplinesc criteriul
că sunt pe profit și au un grad de îndatoare mai
mic sau egal cu 70% (și nu îndeplinesc criteriile de
companie în insolvență iminentă)
STUDIU PRVIND EVOLUȚIA COMPANIILOR DE IMPACT DIN ROMÂNIA
imediat pentru cele câteva mii de companii aflate
în dificultate.
Companii restructurabile – firmele care,
în ciuda faptului că întâmpină dificultăți, au
capacitatea de a se redresa.
Companii insolvabile – îndeplinesc unul sau
mai multe din următoarele criterii:
• Sunt pe pierdere și înregistrează un grad
de îndatorare mai mare sau egal cu 100%
(gradul de îndatorare este calculat ca raport
între datorii totale și total activ)
• Au o rată a profitului net mai mică sau
egală cu -5% (rata profitului fiind calculată
ca raport între profit/pierdere și cifră de
afaceri) și un grad de îndatorare mai mare
sau egal cu 70%
• Sunt pe pierdere și au o perioadă de
încasare a creanțelor mai mare de 360 de
zile (perioada de încasare a creanțelor fiind
calculată ca raport între soldul creanțelor
fără TVA și cifra de afaceri multiplicat cu
360 de zile)
• Sunt pe profit, dar au o încasare a creanțelor
mai mare de 360 de zile și un grad de
îndatorare mai mare de 50%
• Au o rată a profitului net mai mică decât
-30% și un grad de îndatorare mai mare sau
egal cu 50%
39
 CUPRINS

ANEXE

DINAMICA COMPANIILOR DE IMPACT ÎN PERIOADA 2013 - 2016

2013 2014 2015

8.130 8.660
FINANȚABILE

793 706
9.945 280 10.940 241 11.062 GREEN COURT, STR. GARA HERĂSTRĂU, NR. 4
CLĂDIREA A, ET. 3, SECTOR 2, BUCUREȘTI
TELEFON: 021 32 66 014/ 015
FAX: 021 32 66 013
RESTRUCTURABILE

1.289 1.083 EMAIL: BUCURESTI@CITR.RO

4.113 3.454
7.432 810 6.745 584 5.433

287 215 810

INSOLVABILE

899 594 810

6.007 3.097 4.555 2.047 810 3.069

99
128

167 55 121
230 60 150
43

2013 2014 2015

I: 418 I: 321 I: 314

TOTAL I: 1.053

AT: 4,4 MLD EURO AT: 2,2 MLD EURO AT: 4,1 MLD EURO Prezenta analiză a fost realizată de CITR Group. Conținutul acestei analize este proprietatea intelectuală a autorului, așa cum
este definită de Legea 8/1996. Materialul se supune legislației în vigoare referitoare la dreptul de autor și alte drepturi conexe și poate fi
folosit în scopuri comerciale, reprodus sau extras doar cu acordul prealabil al autorului și sub condiția specificării vizibile a provenienței
I – COMPANII NOI INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL CURENT NEFIIND ÎN INSOLVENȚĂ ÎN ANUL PRECEDENT informației respective precum și a autorului. De asemenea, acesta analiză, din punct de vedere legal, nu poate avea decât caracter
AT – ACTIVE TOTALE CORESPUNZĂTOARE COMPANIILOR INTRATE ÎN INSOLVENȚĂ, AFERENTE FIECĂRUI AN informativ. Autorul nu își asumă răspunderea pentru pagube apărute ca urmare a utilizării conținutului. Studiul este realizat pe baza
informațiilor disponibile la data elaborării prezentului material, fiind analizate, cu bună credință, informații din surse considerate
majoritar ca fiind serioase și de încredere. Cu toate acestea, autorul nu garantează și nu poate garanta că informațiile care stau la baza
acestui material sunt adevărate, corecte sau complete. Materialul reflectă opinia singulară a autorului, de aceea nu există nicio garanție
că prezentele concluzii expuse în cadrul analizei vor fi neapărat identice cu cele ale unui terț care și-ar fundamenta analiză pe baza unor
surse identice. Utilizarea prezentului material se va face cu respectarea drepturilor morale și patrimoniale de autor, inclusiv dreptul
de comunicare publică definit potrivit legii 8/1996, „utilizatorul”, în sens general, având obligația de a obține acordul scris al autorului,
prealabil unei publicări, declarații publice sau orice altă utilizare în scop public sau comercial.

40