CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.

INFORME DE CLASIFICACION
FEBRERO 2017

Dic. 2016 Ene. 2017 el margen ebitda alcanzó 25,7% en

Solvencia AA-
Perspectivas Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
Margen operacional
Margen Ebitda
Endeudamiento total
Endeudamiento financiero
Ebitda / Gastos financieros
Ebitda / Gastos financieros netos
Deuda financiera / Ebitda
Deuda financiera neta / Ebitda
FCNO / Deuda Financiera
Liquidez corriente
* Cifras e indicadores anualizados donde corresponda
Perfil de Negocios: Fuerte
AA-
Fundamentos comparación a 28,4% de septiembre de 2015.
Las clasificaciones asignadas a la solvencia y a
Estables Por su parte, a septiembre de 2016, el stock de
los bonos de Celulosa Arauco y Constitución
S.A. (Arauco) reflejan su “Fuerte” perfil de deuda financiera alcanzó US$4.449 millones,
negocios, dado por su posición de liderazgo lo que implicó una disminución de un 1,8%
de mercado en todas sus líneas de productos, con respecto a diciembre de 2015. Sin
2015 Sep. 15 Sep.16 unido a su condición de productor de celulosa embargo, el indicador de deuda financiera
con bajos costos a nivel mundial, dadas las sobre ebitda aumentó desde 3,0 veces al
15,3% 15,5% 10,8%
ventajas naturales en su desempeño forestal e cierre de 2015 hasta 3,4 veces a septiembre
28,3% 28,4% 25,7%
importantes niveles de integración vertical. de 2016. Asimismo, el indicador de ebitda
1,1 1,1 1,0
Asimismo, consideran su “Satisfactoria” sobre gastos financieros alcanzó 4,9 veces, en
0,7 0,7 0,6
posición financiera, con indicadores de comparación a las 5,8 alcanzadas a diciembre
5,8 6,3 4,9 de 2015.
solvencia acordes con la clasificación asignada
7,2 7,7 5,8
y una satisfactoria posición de liquidez. Al tercer trimestre de 2016, la empresa cuenta
3,0 2,8 3,4
2,6 2,4 3,0 En contrapartida, las clasificaciones incorporan con una liquidez calificada “Satisfactoria”. Esto,
23,5% 24,5% 21,4% la volatilidad de los precios de la celulosa, en consideración a un nivel de caja y
2,6 2,4 1,9 dada su naturaleza de commodity, y lo equivalentes de US$460 millones y una
intensivo en capital de las industrias donde generación de fondos (FCNOA) que,
participa. considerando 12 meses, alcanzaba US$952
millones, en comparación con vencimientos
Arauco es una empresa forestal con negocios de deuda financiera en el corto plazo por
en Celulosa, Maderas, Productos Forestales y cerca de US$718 millones. Cabe destacar que,
Satisfactorio

Generación Eléctrica, siendo el segundo con posterioridad a la fecha de los estados

Vulnerable

Adecuado

Principales Aspectos
mayor productor de celulosa y segundo mayor financieros, la compañía realizó la colocación
Fuerte

Evaluados
Débil

productor de paneles del mundo. del bono serie S por UF5.000.000, fondos
Eficiencia en su estructura de
Posee una estructura de costos competitiva a utilizados para el refinanciamiento de pasivos
costos financieros de corto plazo.
Liderazgo en sus áreas de negocios nivel mundial, factor que constituye su
Diversificación de mercados principal ventaja, la que se sustenta en un alto
Industria intensiva en capital
grado de integración hacia el recurso forestal y Perspectivas: Estables
la energía, así como en el rápido crecimiento
ESCENARIO BASE: Considera la
Posición Financiera: Satisfactoria de los bosques de Sudamérica.
rentabilización de las inversiones ya realizadas
En los últimos periodos, Arauco ha mantenido y un escenario de precios de la celulosa
Satisfactoria

una estrategia de expansión orgánica e relativamente estable, principalmente en la

Intermedia

Principales Aspectos
Ajustada

inorgánica de sus actividades. Recientemente, fibra corta, asociado a la capacidad instalada

Sólida

Evaluados
Débil

la compañía materializó la adquisición de de la industria.

Liquidez plantas de paneles en Europa y Sudáfrica. Esto
ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse como
Exposición a precios último, mediante un contrato de suscripción
internacionales consecuencia de un debilitamiento
de acciones con Sonae Industria en mayo del
Endeudamiento y coberturas prolongado de sus índices crediticios ante
año 2016.
condiciones de mercado más complejas o
Al 30 de septiembre de 2016, Arauco registró mayor agresividad en el plan de inversiones.
una disminución en su nivel de ingresos
ESCENARIO DE ALZA: Es poco probable en el
consolidados de 9,5% con respecto a igual
corto plazo.
periodo del año anterior. Esto, asociado
principalmente a los menores precios
observados en el mercado de la celulosa, en
conjunto con la disminución en los volúmenes
de venta en el mercado norteamericano del
segmento de madera aserrada. De esta forma,

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave
Condición de productor de celulosa de bajo costo a Mantención de una satisfactoria posición de liquidez
nivel mundial. y amplio acceso al mercado de capitales.
Analista: Esteban Sánchez
Posición de liderazgo de mercado en sus áreas de Márgenes expuestos a la volatilidad en el precio de
esteban.sanchez@feller-rate.cl negocios. la celulosa y otros productos forestales.
(56) 22757-400
Claudio Salin G. Creciente diversificación de mercados.
claudio.salin@feller-rate.cl Industria intensiva en capital.
(56) 22757-0400

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Solvencia AA- PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

Perspectivas Estables
Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) está posicionada como una de las mayores
empresas de productos forestales a nivel mundial, abarcando negocios de Celulosa, Maderas
(incorpora Paneles y Madera Aserrada), Productos Forestales y de Generación Eléctrica.

Estructura de propiedad
Celulosa Arauco Constitución es
controlada por Empresas Copec S.A.
(99,98%).
Copec es el grupo de empresas
industriales más grande de Chile,
participando en una amplia gama de
actividades económicas, incluyendo al
sector forestal; la distribución de
combustibles líquidos, gas licuado y gas
natural; el sector pesquero; la
generación eléctrica; y la minería.
El controlador final de Arauco es el
grupo Angelini, uno de los
conglomerados empresariales más
importantes de Sudamérica.
Ingresos por líneas de negocios
En millones de US$
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0 Sonae Industria.
2009 2010 2011 2012 2013
Celulosa Maderas (*)
(*) La línea de negocios de Maderas incorpora las líneas de
Paneles y Madera Aserrada.
(**) Los ingresos asociados al segmento de generación eléctrica
se encuentran incorporados en las líneas de negocios de Celulosa
y Maderas.
Su estrategia competitiva está basada en la alta productividad y el rápido crecimiento de sus
plantaciones; la ubicación estratégica de las instalaciones productivas y la cercanía a los
puertos de embarques; el uso de tecnología de punta y economías de escala; la investigación
en busca de mejoras en calidad y productividad; la han transformado en una de las
principales del mercado.
La empresa mantiene sus activos y operaciones productivas en Chile, Argentina, Brasil,
Uruguay, Canadá y Estados Unidos de Norteamérica.
En mayo de 2016, Arauco, a través de su filial Inversiones Arauco Limitada, materializó un
contrato de suscripción de acciones con Sonae Industria, mediante el cual se acordó la
compra del 50% de las acciones de Tableros de Fibras S.A. (Tafisa), actualmente denominado
“Sonae Arauco”. El porcentaje restante continúa en control de Sonae.
Producto de la transacción antes descrita, Arauco incorporó operaciones en 4 países, a través
de 2 plantas de paneles y un aserradero en España; 2 plantas de paneles y una de resina en
Portugal; 4 plantas de paneles en Alemania; y 2 plantas de paneles en Sudáfrica.
Las operaciones de Sonae Arauco y sus filiales alcanzarían, en términos de ebitda, cerca de
US$50 millones en términos anuales. Sin embargo, no consolida en Arauco.
Liderazgo de mercado en los principales segmentos de negocio en
que participa
Celulosa Arauco posee una posición de liderazgo en los mercados en que participa.
La principal línea de negocios de la compañía es la producción de maderas, representando
cerca del 51,2% de los ingresos consolidados al cierre de 2015. Esto, luego de la integración
de las líneas de paneles, aserraderos y distribución durante dicho periodo, en adición al
fuerte crecimiento en los últimos periodos mediante crecimiento inorgánico y orgánico.
Actualmente, Arauco posee 27 plantas productoras de paneles con una capacidad de 8,8
millones de metros cúbicos, y 10 aserraderos en conjunto con 4 plantas de remanufactura con
una capacidad total de 3,1 millones de metros cúbicos. Esto, considera el joint venture con
2014 2015 Sep.15 Sep.16
Forestal y Otros
La segunda línea de negocios de Arauco en importancia, es la producción de celulosa, donde
se posiciona como el segundo mayor productor a nivel mundial, con 7 plantas de producción
y una capacidad instalada de 3,9 millones de toneladas al año, lo que incorpora la
participación de Arauco en la planta Montes del Plata en Uruguay.
Adicionalmente, la compañía participa en la generación de energía, con 13 plantas de
generación en Chile, Argentina y Uruguay, alcanzando una capacidad instalada de 766 MW.
De esta forma, Arauco autoabastece sus requerimientos de energía en sus plantas
productoras y cuenta con cerca de 253 MW de excedentes de Energías Renovables No
Convencionales (ERNC) para ser inyectados a las respectivas redes nacionales. A diciembre
de 2015, los ingresos por energía alcanzaron los US$121 millones.

Estructura de bajo costo y alta integración vertical de sus

operaciones permiten obtener ventajas competitivas
Arauco posee una estructura de bajos costos a nivel mundial, factor que constituye su
principal ventaja competitiva y le permite mantener resultados operacionales positivos incluso
en la parte baja del ciclo de la industria.
Los bajos costos de producción se sustentan en el rápido crecimiento de los bosques en
Sudamérica, ventaja que Arauco ha potenciado, mediante la aplicación de selección genética
y de estudios de suelos, y que incide en un menor costo de la madera.

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Solvencia AA- Su estructura de costos se ve también beneficiada por, la eficiencia de sus plantas productivas
Perspectivas Estables y cercanía de sus instalaciones a los puertos de embarque, donde en algunos casos también
participa en su propiedad como Coronel y Lirquén en Chile y Montes del Plata en Uruguay.
Arauco opera con un alto grado de integración hacia el recurso forestal y la energía. La
empresa cuenta con el mayor patrimonio forestal de Sudamérica, con cerca de 1,0 millones
de hectáreas plantadas, con reservas forestales que le permiten asegurar el suministro y la
Evolución de los precios de la celulosa calidad de la materia prima.
En US$ / Tonelada Métrica
1100
Por otra parte, la compañía cuenta con 13 plantas generadoras de electricidad mediante el
1000 uso de biomasa (subproducto forestal) que le permiten satisfacer el 100% de sus
900 requerimientos energéticos, garantizando la continuidad del suministro y menores costos.
800
700
Su condición de productor integrado le permite, además, aprovechar importantes sinergias
600
500 en la producción, comercialización y distribución de sus diferentes productos.
400
300 Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un plan de eficiencias con la consultora
estratégica Mckinsey & Company, cuyo objetivo es la revisión de contratos y la simplificación
Fibra Larga (NBSK Index) Fibra Corta (BHKP Index) de la operación. El mencionado plan, comenzó durante el ejercicio 2016 e incorpora las
operaciones en Chile, Argentina y Brasil.

Exposición a la volatilidad en el precio de sus principales productos

Dentro de los principales factores que afectan los resultados de la compañía están las
variaciones en los precios de sus distintos productos, influenciados por la disponibilidad y
capacidad productiva en la industria, generando la posibilidad de considerables desajustes
entre la oferta y la demanda.
El precio de los productos de Arauco puede evidenciar una desfavorable volatilidad, la que
está vinculada a diversos factores, entre los que destacan, la capacidad instalada de
producción de la industria en los distintos segmentos; la posición del tipo de cambio que
puede determinar los incentivos de los productores a vender externamente su producción; y
la coyuntura económica de los principales demandantes de productos forestales,
especialmente de Asia y Norteamérica.
Sin embargo, esto se ve parcialmente contrarrestado por alta productividad y las ventajas
competitivas que Arauco mantiene por sobre sus competidores, en conjunto con la
progresiva diversificación en los países donde opera la compañía, otorgando además, una
ubicación estratégica a los productos con menores márgenes operacionales.

Creciente diversificación geográfica de operaciones

Arauco, posee una amplia diversificación de destinos para sus productos. Actualmente, la
empresa comercializa sus productos en más de 70 países, manteniendo oficinas comerciales
en 13 de éstos.
En el mercado de paneles, la empresa vende sus productos en 54 países, siendo su principal
destino Norteamérica con un 52% de las ventas (a diciembre de 2015), luego de la
adquisición de plantas productivas en Estados Unidos.
En el negocio de madera aserrada, Arauco vende a través de sus propias oficinas y agentes
de venta a 41países, donde los que se encuentran en Asia y Oceanía, representaban, al cierre
de 2015, un 34% de las ventas.
Por último, los productos de celulosa son comercializados en 45 países, siendo China su
principal mercado con un 43% de las ventas, seguido por Europa con un 17%.

Sostenido crecimiento orgánico y vía adquisiciones

La compañía ha desarrollado un fuerte plan de expansión en los últimos años buscando
ampliar su capacidad productiva, diversificar sus mercados y aumentar la eficiencia de sus
plantas. Las ampliaciones de capacidad, junto a la adquisición de activos productivos, ha
consolidado la posición de Arauco como uno de los más grandes grupos forestales de
Latinoamérica.
Entre las últimas inversiones realizadas en ésta área, destaca el proyecto Montes del Plata, que
consistió en la construcción de una planta productora de celulosa con puesta en marcha

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Solvencia AA- durante el segundo trimestre de 2014. El monto de esta inversión alcanzó los US$2.500
Perspectivas Estables millones, incluyendo las inversiones en generación eléctrica y puerto asociadas a la planta.
Actualmente Montes del Plata se encuentra produciendo a máxima capacidad, terminando su
proceso de ramp up a finales del año 2014.
Por otra parte, durante mayo de 2016, Arauco materializó el contrato de suscripción de
acciones que mantenía con Sonae Industria por su filial española Tafisa. El monto de la
inversión alcanzó la suma de US$150 millones, financiado mediante recursos propios de la
compañía.
Con todo, el 50% de la capacidad de producción de Sonae Arauco alcanza aproximadamente
2,1 millones de metros cúbicos de paneles y 50 mil metros cúbicos de madera aserrada.
Adicionalmente, en 2016 se aprobó el inicio del proyecto “MDP Grayling”, en Michigan,
Estados Unidos. El proyecto considera la construcción y operación de una planta de
elaboración de paneles con una capacidad esperada de 800 mil metros cúbicos al año. El
monto estimado de inversión alcanza los US$400 millones y será financiado en parte por
recursos propios y el resto, mediante financiamiento bancario. Se estima que entrará en
operación durante el año 2018, y significaría para la compañía ingresos anuales por sobre los
US$200 millones.

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Solvencia AA- POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Perspectivas Estables

Resultados y márgenes:
Evolución de ingresos y Márgenes
Ingresos en Millones de US$ Caída en los ingresos consolidados producto de los menores precios en el mercado
6.000 45% de la celulosa y los menores volúmenes de venta en el mercado de madera aserrada
40%
5.000
35%
Los resultados obtenidos por Arauco son reflejo de las fuertes fluctuaciones a las que están
sujetos los precios y la demanda en los sectores celulosa y paneles (incluido en el negocio de
4.000 30%
maderas), los cuales representan el 46% y 31% de los ingresos consolidados de la compañía.
25%
3.000
20% Al 31 de diciembre de 2015, los ingresos de la compañía alcanzaron los US$5.420 millones,
2.000 15% registrando una disminución del 5,1% respecto del cierre de 2014. Esto, asociado
10%
principalmente al deterioro en los mercados de la madera provocando una disminución de
1.000 los volúmenes de venta, tanto en paneles como en madera aserrada, en conjunto con un
5%
escenario más competitivo de la industria, producto de las fuertes devaluaciones en los países
0 0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep.
de los respectivos productores, redundando en una caída en los precios de mercado.
2015 2016
Ingresos Margen Ebitda En tanto, para el mismo periodo, en el negocio de celulosa se observó un aumento de los
volúmenes de venta, lo que compensó la caída en los precios internacionales.

Evolución endeudamiento e indicadores de En línea con lo anterior, el margen ebitda al cierre del ejercicio 2015 alcanzó 28,3%, en
solvencia comparación a 29,0% a diciembre de 2014.
0,9 9 A septiembre de 2016, los ingresos consolidados de Arauco reportaron una disminución del
0,8 8 9,5% con respecto a igual periodo del año anterior, alcanzando los US$3.730 millones. Lo
0,7 7 anterior se explica, mayoritariamente, por los menores precios observados en el mercado de
0,6 6 la celulosa, asociado a una ralentización de la demanda del hemisferio Norte (principalmente
0,5 5 Asia), en conjunto con una sofreoferta de celulosa, afectando principalmente a la fibra corta.
0,4 4
Adicionalmente, considera los menores ingresos en la línea de negocios de maderas,
0,3 3
producto principalmente de los menores volúmenes de venta y a la disminución de precios
0,2 2
en el mercado norteamericano del segmento madera aserrada, asociado a las fuertes
0,1 1
devaluaciones en los países productores.
0,0 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep. De esta forma, el margen ebitda a septiembre de 2016 alcanzó 25,7%, menor a lo
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.) evidenciado a igual periodo del año anterior (28,4%).
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros Feller Rate espera que un escenario de precios relativamente estables para las líneas de
negocios de celulosa y maderas permitan una mayor estabilización de los ingresos de la
*Cifras a septiembre se presentan anualizadas
compañía para los próximos periodos.

Evolución de la cobertura de Flujo de Caja Neto

Operacional sobre Deuda Financiera Endeudamiento y coberturas:
45%
Disminución del endeudamiento producto del refinanciamiento de pasivos
40%
35% A septiembre de 2016, el stock de deuda financiera alcanzó los US$4.449 millones, lo que
30% corresponde a una disminución del 1,8% en consideración a diciembre de 2015.
25%
En el periodo, la relación deuda financiera sobre ebitda consolidado alcanzó las 3,4 veces,
20%
desde las 3,0 veces evidenciadas a diciembre de 2015. Esto, asociado principalmente a un
15%
deterioro en la generación de ebitda, producto de la actual situación económica de los
10%
mayores mercadores demandantes, en conjunto con un escenario más competitivo de la
5%
industria.
0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep. Sep. Asimismo, el indicador de cobertura ebitda sobre gastos financieros alcanzó las 4,9 veces,
2015 2016 cifra menor a las 5,8 veces alcanzadas al cierre de 2015.
Respecto del endeudamiento financiero, la compañía alcanzó rangos de 0,6 veces en
*Cifras a septiembre se presentan anualizadas septiembre de 2016, en comparación a las 0,7 veces al cierre de 2015.
Arauco exhibe una estimación de Capex, para los próximos años, en rangos similares a los
presentados en periodos anteriores, respondiendo principalmente al foco estratégico de la
compañía en incrementar la rentabilización de las inversiones ya realizadas durante los
últimos periodos.

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Solvencia AA- Cabe destacar, que posterior a la emisión de los estados financieros de septiembre de 2016,
Perspectivas Estables la compañía realizó la colocación del bono serie S, por UF 5.000.000 a 10 años con
amortización total al vencimiento en 2026 (bono tipo Bullet). Al respecto, los fondos
recaudados fueron utilizados para el refinanciamiento de pasivos financieros de corto plazo.

Liquidez: Satisfactoria
Perfil de Vencimientos de Deuda Financiera
Consolidada Al 30 de septiembre de 2016, la compañía conserva una posición de liquidez calificada como
700
“Satisfactoria”. Esto, en consideración a un nivel de caja y equivalentes de US$460 millones y
600 una generación de flujos operaciones (FCNOA), que en términos anuales, alcanzaba US$952
500 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca
400 de US$718 millones, de los cuales, US$200 millones se encuentran refinanciados con el bono
300 serie S recientemente colocado.
200
100 Además, la compañía cuenta con un perfil de deuda estructurado principalmente en el largo
0 plazo y un nivel de capex para el 2017, por aproximadamente US$600 millones. Ésta cifra
IVQ 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2026 y
2016 más responde a un enfoque estratégico de la compañía en rentabilizar las inversiones ya
Préstamos Bancarios Obligaciones con el Público realizadas durante los periodos anteriores.
*Cifras en millones de US$ a septiembre de 2016
Adicionalmente, Arauco posee líneas de crédito comprometidas por un monto de hasta
Principales Fuentes de Liquidez
US$320 millones con bancos locales y extranjeros, en conjunto con un amplio acceso al
Caja y equivalentes a septiembre de 2016 por mercado financiero, lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional.
US$460 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un Por otra parte, en términos efectivos, la compañía ha mantenido un reparto de dividendos
margen ebitda en el rango considerado en cercano al 30% de las utilidades generadas en el periodo.
nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones.
Dividendos según política de reparto.

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 ANEXOS
CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCIÓN S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Febrero 2017

Junio 2010 Junio 2011 31 Enero 2012 31 Enero 2013 31 Enero 2014 30 Enero 2015 29 Enero 2016 31 Enero 2017
Solvencia AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA-

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de dólares bajo IFRS
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sept. 2015 Sept. 2016

Ingresos Ordinarios 3.294 4.146 4.850 4.712 5.531 5.712 5.420 4.122 3.730
Ebitda(1) 924 1.669 1.640 1.180 1.525 1.656 1.535 1.170 959
Resultado Operacional 504 1.164 1.074 616 905 950 828 640 404
Ingresos Financieros 19 16 25 23 19 31 50 35 26
Gastos Financieros -194 -208 -196 -237 -233 -246 -263 -194 -200
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 305 701 621 144 419 437 368 279 142

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 751 1.137 982 442 898 985 854 688 597
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado
885 1.321 1.148 618 1.103 1.143 1.066 871 757
(FCNOA)(2)
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos
751 1.137 982 442 898 985 854 688 597
Pagados(3)
Inversiones en Activos fijos Netas -362 -624 -719 -1.089 -719 -508 -451 -381 -337
Inversiones en Acciones -302 -55 -427 -264 0 -2 -11 0 -146
Flujo de Caja Libre Operacional 86 459 -164 -911 179 475 391 307 114
Dividendos pagados -135 -159 -292 -197 -140 -141 -143 -99 -101
Flujo de Caja Disponible -49 300 -455 -1.108 39 334 248 208 13
Movimiento en Empresas Relacionadas -51 11 -66 0 0 -159 -24 -24 0
Otros movimientos de inversiones -1 -2 3 7 31 14 8 8 1
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -101 309 -518 -1.100 70 189 233 192 14
Variación de capital patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Variación de deudas financieras 435 191 -188 1.254 135 135 -668 -614 -47
Otros movimientos de financiamiento 33 9 -22 -1 -26 -20 -36 -21 -7
Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 367 510 -728 152 179 304 -471 -442 -40
Caja Inicial 167 534 1.044 336 488 667 971 971 500
Caja Final 534 1.044 316 488 667 971 500 529 460

Caja y equivalentes(4) 534 1.044 316 488 667 971 500 529 460
Cuentas por Cobrar Clientes 558 774 740 836 712 732 733 736 642
Inventario 620 728 795 822 901 894 910 896 910
Deuda Financiera(5) 3.214 3.464 3.312 4.978 5.051 5.196 4.533 4.558 4.449

Activos Totales 11.414 12.506 12.552 14.260 14.493 14.748 13.807 13.825 13.848
Pasivos Totales 5.031 5.666 5.522 7.294 7.449 7.933 7.160 7.249 6.917
Patrimonio + Interés Minoritario 6.382 6.841 7.030 6.966 7.045 6.815 6.646 6.576 6.931
(*) Indicadores anualizados donde corresponda
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.
(3) Flujo de Caja Operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.
(4) Caja y equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.
(5) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

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Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sept. 2015 Sept. 2016

Margen Bruto 34,7% 44,6% 40,6% 32,9% 35,7% 36,0% 35,2% 35,1% 30,7%
Margen Operacional (%) 15,3% 28,1% 22,1% 13,1% 16,4% 16,6% 15,3% 15,5% 10,8%
Margen Ebitda (%) 28,0% 40,3% 33,8% 25,1% 27,6% 29,0% 28,3% 28,4% 25,7%
Rentabilidad Patrimonial (%) 4,8% 10,2% 8,8% 2,1% 5,9% 6,4% 5,5% 6,0% 3,3%

Costo/Ventas 65,3% 55,4% 59,4% 67,1% 64,3% 64,0% 64,8% 64,9% 69,3%
Gav/Ventas 19,4% 16,5% 18,4% 19,8% 19,3% 19,4% 19,9% 19,6% 19,8%
Días de Cobro 51,3 57,4 46,6 57,7 41,2 40,4 41,8 40,6 39,6
Días de Pago 45,2 47,7 41,7 54,8 53,7 52,2 50,2 51,4 49,3
Días de Inventario 103,7 114,0 99,3 93,6 91,1 88,0 93,3 88,1 95,6

Endeudamiento total 0,8 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,1 1,1 1,0
Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 0,7 0,7 0,8 0,7 0,7 0,6
Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,4 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 3,5 2,1 2,0 4,2 3,3 3,1 3,0 2,8 3,4
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) 2,9 1,5 1,8 3,8 2,9 2,6 2,6 2,4 3,0
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 4,8 8,0 8,4 5,0 6,5 6,7 5,8 6,3 4,9
FCNO / Deuda Financiera (%) 27,5% 38,1% 34,7% 12,4% 21,8% 22,0% 23,5% 24,5% 21,4%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 33,0% 54,6% 38,3% 13,8% 25,2% 27,1% 26,4% 27,7% 23,9%
Liquidez Corriente (vc) 2,4 2,6 2,4 1,8 1,7 2,0 2,6 2,4 1,9
(*) Indicadores anualizados donde corresponda
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

Características de los instrumentos

LINEAS DE BONOS 544 545 587 588 825 826

Fecha de inscripción 14-08-2008 14-08-2008 04-06-2009 04-06-2009 30-12-2015 30-12-2015

Monto de la línea UF 10 millones UF 10 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones
Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años 10 años 30 años
Series inscritas al amparo de la - - S T
F J, P, Q y R
línea
Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Covenants financieros Endeudamiento financiero neto <= 1,2 veces
Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficiente Suficientes
Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene
(1) Según escritura de fecha 29 de octubre de 2015, Repertorio N° 33.850-2015 de la 41ª Notaría de Santiago.
(2) Según escritura de fecha 29 de octubre de 2015, Repertorio N° 33.849-2015 de la 41ª Notaría de Santiago.

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie F Serie J Serie P Serie Q Serie R Serie S

Al amparo de Línea de Bonos 545 588 588 588 588 825

Monto de la Emisión UF 7 millones UF 5 millones UF 5 millones UF 2 millones UF 5 millones UF 5 millones
Plazo de amortización 21 años 10 años 20 años 7 años 21 años 10 años
Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales
Tasa de Interés 4,25% 3,25 4,0% 3,0% 3,6% 2,9%
Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

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Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.

Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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