Número 527 - 29 de Febrero de 2016

El problema de la economía de
Estados Unidos está afuera
Los favorables datos internos de la economía Las órdenes, excluyendo defensa, subieron 4.5%, por arriba del 1%
estadounidense comienzan a perder valor en los mercados esperado por el mercado, su mayor nivel desde julio de 2014
financieros, tal y como sucedió el jueves pasado con el
reporte de las órdenes de bienes duraderos de enero de
2016 (ver gráficos).

Las órdenes de bienes duraderos subieron a su mayor nivel en 10

meses, lo que ayuda a la perspectiva de que la economía
se estaría recuperando al inicio de 2016

Hubo aumentos en casi todos los componentes, destacando los

pedidos de metales primarios, productos metálicos, maquinaria,
computadoras y productos electrónicos, así como equipos
eléctricos, electrodomésticos y componentes

Las órdenes de bienes duraderos, excluyendo la venta de automóviles,

mostraron un crecimiento de 1.8%, muy por arriba de lo esperado por
el mercado de 0.3% y siendo el dato más fuerte desde junio de 2014

Contenido
Tema de la Semana 1
Tasas, Bonos y Revisables 4
Tipos de Cambio 7
Internacional 8
Escenarios Weekly 9
Encuestas 10
Deuda Privada 12
Noticias Relevantes 13
Encuesta Inflación 15
Agenda Económica 16
Mercado en Cifras 19

1
Los datos señalan que la fortaleza interna de la economía Después de la gran recesión de 2008–2009 hubo un gran
norteamericana es significativa. En otro momento esta compromiso de los países desarrollados y emergentes con
información hubiera empujado al alza las tasas de los las reformas estructurales, pero en los últimos años se ha
treasuries. desvanecido.

Sin embargo, hoy los manejadores de portafolios están
atentos a los informes en torno a la debilidad de economías
como Europa, Japón, China y emergentes, al tiempo en que
también están más al pendiente del desenlace del mercado
petrolero y sus efectos en la destrucción de riqueza.
Y es que el obstáculo para que se dé el despegue de un ciclo
de recuperación explosiva por parte de EE.UU. está en la
debilidad del PIB del resto del mundo.
Para nosotros estos factores, adicionales a los ya
comentados (ver sección Principal del Weekly del 22 de
febrero 2016), son los que seguirán empujando a la baja las
expectativas de crecimiento económico del mundo.
Lo anterior –de hecho– aparece en el ajuste de la mayoría
de los mercados accionarios (ver gráfico).

Dado que, a medida que pasa el tiempo, van surgiendo

nuevas preocupaciones:

1.- La posible “japonización” de Europa.

2.- Japón tiene 25 años sin poder salir del círculo de

estancamiento de la economía, con bajas inflaciones y una
constante amenaza de deflación.

3.- El fortalecimiento en países desarrollados de partidos

políticos o líderes populistas–nacionalistas que crean
sentimientos proteccionistas o secesionistas (Marine Le
Pen, Francia; Podemos, España; Brexit, Reino Unido;
Que es un menor crecimiento a lo esperado, menos riqueza
Donald Trump, EE.UU., etcétera).
por crear y, por tanto, baja de los precios de las acciones.
Adicionalmente, el proceso de reformas estructurales en el
En particular, los ajustes del crecimiento en el mundo han
mundo se ha detenido y entorpece la franca recuperación
reducido las proyecciones del PIB estadounidense para
de muchos países (ver gráfico).
2016, situación que expone el que la curva de los treasuries
haya bajado de manera importante (ver gráfico).

2
Con estos datos aún se sostiene la hipótesis de que no hay “estancamiento secular” de la economía norteamericana, mucho
menos la presencia de una amenaza recesiva.

Ahora bien, una pausa en la recuperación del ciclo de crecimiento es lo que mantiene la tesis de que los Fed Funds seguirán
remontando, pero a una menor velocidad.

En definitiva, esta semana los reportes de los ISM y la Nómina no Agrícola de febrero son transcendentales para mantener
esta hipótesis (ver cuadro).

3
 Tasas, Bonos y Revisables

Tasas
Claro que hay pass-through, pero totalmente acotado
Aunque la inflación de la primera quincena de febrero fue por arriba de lo esperado por el consenso del mercado, el dato está
influenciado por los productos agropecuarios (ver gráficos).

En 14 meses, la inflación de la primera quincena de febrero es Esto tiene que ver con la inflación no subyacente
apenas la tercera que sale por encima de lo esperado

Específicamente los agropecuarios

El punto importante y por el cual las expectativas de inflación para el 2016 no han bajado de 3% en las encuestas, es por el
traspaso de la depreciación del peso a la inflación, que es medido en el subíndice de mercancías no alimenticias.

El temor era válido en la medida en que el precio del dólar parecía desbocado al alza en las primeras seis semanas del año.

Lo cierto es que los datos duros sí reflejan que hay pass-through, pero se encuentra totalmente acotado y en los niveles que
oficialmente ha reconocido el propio Banco Central (ver sección Tipo de Cambio del Weekly del 16 de noviembre de 2015).

4
El último apretón monetario de 50 puntos base de hace dos La revaluación del peso puede ayudar a bajar la
semanas es totalmente preventivo, ya que hasta las incertidumbre de una burbuja de precios derivada del tipo
expectativas inflacionarias para 2016 para el mediano y de cambio.
largo plazo están totalmente ancladas (ver gráficos).

Desde luego que existe un pass-through pero acotado

Bonos
Se acomoda la curva nominal; las
tasas reales reflejan miedo a baja
inflación
Después de casi dos semanas del apretón monetario
preventivo de Banxico, la curva de las tasas nominales se
acomoda en un proceso de aplanamiento: bear flattener
(ver gráfico).

Sólo vemos algunos altibajos, pero muy acotados en la

parte muy larga de la curva.

En dónde sí vemos un cambio importante es en el mood de

la curva de las tasas reales.

Pese a una inflación quincenal considerada alta, que

mejora el carry de los Udibonos, vemos una importante
corrección alcista en tasas reales en la última semana (ver
gráfico).

5
Esto se debe a dos factores:

1.- En las próximas quincenas veremos el regreso de los precios agropecuarios, que han subido por el mal clima.

2.- La estabilización del tipo de cambio y la expectativa de una mayor revaluación del peso.

6
 Tipos de Cambio

Esperamos un nuevo fuerte

ajuste en el precio del dólar
La semana pasada continuamos viendo caídas, aunque ya
marginales en el precio del dólar con el peso.

El precio de la divisa estadounidense ya ha bajado más de

5% desde que Banxico y la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público presentaron su mini choque fiscal y monetario (ver
gráfico).

Esto nos hará menos vulnerables a los flujos de salida de los

portafolios globales que se están observando en los últimos
meses (ver gráfico).

El factor más importante del mini choque fue el avance que

se hizo para terminar con la incertidumbre de lo que pasará
con Petróleos Mexicanos.

Una primera información fue el anuncio del recorte de 100

mil millones de pesos en el gasto de Pemex. El ajuste fue
aprobado por el Consejo de la empresa el viernes 26 de
febrero.

Este lunes 29 se hará el anuncio de los estados financieros

de la paraestatal y de su reestructura.

La información debe terminar con la incertidumbre que ha

subido de más el precio del dólar.

Esperamos que con esto nuestra moneda se revalúe de

manera importante, haciendo válido nuestro objetivo de
17.25 a 17.50 pesos por dólar (ver gráfico).

7

Los QE pierden atractivo
Los datos de los PMI de manufactura y servicios de febrero
de Europa arrojan debilidad, mismos que se han aderezado
con el referéndum en el Reino Unido para quedarse o no en
la Unión Europea (ver gráfico).
La debilidad se hace evidente en el PMI manufacturero en su versión
preliminar, alcanzando su mínimo de los últimos 12 meses
El PMI del sector servicios de la zona del euro se
ubicó en su nivel más bajo en 13 meses
Internacional
Pese a la indecisión en la población, hay una tendencia
hacia abandonar la Unión Europea, situación
que pone nerviosos a los mercados
La ruptura del Reino Unido afectaría el crecimiento
económico de ambas partes.
Lo cierto es que Europa parece que se está “japonizando”,
es decir, el estancamiento de la economía con una amenaza
de deflación se vuelve crónico.
El Banco Central Europeo (BCE) ya se dispone a aumentar la
dosis de la misma medicina en marzo: más laxitud (ver
cuadro).
Sin embargo, estas medidas monetarias parecen ya no
tener efectos en las economías ni en las expectativas de los
portafolios tanto en Europa como en Japón.
Mientras no se hagan reformas estructurales en estos
países europeos va a ser difícil superar el estancamiento
económico, por más liquidez y tasas negativas que pongan
los bancos centrales.
Por: Joel Martínez
8
Escenarios Weekly

9
 Encuestas
Expectativas de Inflación en México

10
Expectativas de Inflación en México

11
Deuda Privada

12
 Noticias Relevantes
AMERICA MOVIL
A través de su subsidiaria Telcel, obtuvo un total de 20 MHz nacionales en la sub-banda AWS-1 y 40 MHz nacionales en la sub-banda AWS-3,
mismos que se sumarán a la tenencia actual de espectro radioeléctrico en dicha banda. Estas concesiones estarán vigentes hasta el 1 de
octubre de 2030. El proceso de adjudicación de éstas aún se encuentra sujeto al cumplimiento de las condiciones impuestas por el Instituto
Federal de Telecomunicaciones (IFT).
ARCA CONTINENTAL
Lanzará una orden de compra abierta para adquirir por medio de la Bolsa de Valores de Lima, hasta 17.6 millones de acciones de inversión
emitidas por Corporación Lindley, las cuales representan aproximadamente el 25% de las acciones de inversión de la compañía en
circulación. El precio de dicha orden de compra es de 0.89 dólares por título y la operación se encuentra sujeta a la adquisición de un número
mínimo de acciones de inversión.
AT&T
Con el propósito de fortalecer su división de soluciones globales de negocios, la entidad invertirá aproximadamente 10 mil mdd. De acuerdo
a su reporte de resultados, los ingresos de dicha división registraron una baja de 2.7%, debido a un menor ingreso en equipo.
COCA-COLA FEMSA
Resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2015 (4T15). Las cifras de la embotelladora exponen un incremento de 3% en los
ingresos, así como un avance de 8.9% en el Ebitda y de 1.5% en la Utilidad Neta. El aumento acumulado del volumen de ventas fue de 1.8%,
impulsado de nueva cuenta por las operaciones en México, mismas que registraron una ampliación de 5.5% en el volumen de ventas (el
mercado mexicano contribuye con el 49.8% del volumen total). La división de México y Centroamérica registró un avance en los ingresos de
13.7%, impulsado por el incremento de 8% en el precio promedio por caja unidad, así como por el desempeño de todos sus segmentos,
excepto garrafón.
CREDITO REAL
Adquirió el 70% de Marevallley Corporation, sociedad panameña tenedora de diversas entidades en Costa Rica, Nicaragua y Panamá que
opera bajo la marca Instacredit, transacción que ascendió a 70 mdd. A través de esta operación, la compañía busca impulsar la diversificación
de negocios.
EMPRESAS ICA
Anunció que Alonso Quintana Kawage dejó el cargo como Director General, con efectos inmediatos, para facilitar el proceso de reestructura
de la constructora. En su lugar, en una sesión extraordinaria del Consejo de Administración se propondrá al Ingeniero Luis Zárate Rocha como
el nuevo Director General. Por potra parte, la constructora informó a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana que
presentará sus resultados del 4T15 en la última semana de marzo, una vez que haya dado a conocer su plan inicial de reestructura.
FERROCARRIL MEXICANO
La subsidiaria de Grupo México notificó que invertirá 332.8 mdd este año, cantidad 15% superior a lo presupuestado en 2015. La emisora
detalló que adquirirá 37 locomotoras de cuatro mil 400 caballos de fuerza, así como en capacidad, infraestructura, telecomunicaciones y
protección a sus trenes.
FIBRA DANHOS
Tras la presentación de sus resultados trimestrales, el fideicomiso dio a conocer que llevará a cabo el pago de una distribución de 0.51 pesos
por cada uno de sus títulos en circulación, cifra que representa una mejora de 13.3% respecto a la comerciada en el 4T14.
FOMENTO ECONOMICO MEXICANO
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un avance de 27.5% en los ingresos totales y de 14.3% en el Ebitda; en tanto que
la Utilidad Neta mostró una caída de 25.1%. La división comercial de la compañía (Femco), que representa el 49.8% de los ingresos
consolidados, compensó parcialmente el desempeño de la división de bebidas, la cual de nueva cuenta se vio afectada por la volatilidad en el
tipo de cambio, al registrar un aumento marginal de 3.0%. En el trimestre, Femco registró un crecimiento de 40.2%, impulsada por el
crecimiento inorgánico (adquisiciones de farmacias), incremento de 13.5% en el número de tiendas Oxxo, crecimiento de 8.6% en el monto
de ventas y de 2.4% en el tráfico de consumidores y mejora de 6% en el ticket promedio.
GENTERA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un crecimiento de 21.1% en el Margen Financiero, un alza de 33% en el resultado
operativo y un aumento de 28.7% en el resultado neto.
GRUMA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un crecimiento de 17.5% en los ingresos y de 25.4% en el Ebitda; en tanto que
presentó una pérdida neta de dos mil 685 mdp. Los ingresos de la emisora se vieron favorecidos por el desempeño de las operaciones de
Gruma Corporation (66% de los ingresos consolidados de la compañía), que presentó un crecimiento de 5% en el volumen de ventas y de 3%
en los ingresos.
GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un incremento de 72.4% en ingresos, un aumento en el Ebitda de 23.7% y un
crecimiento de 42.4% en la Utilidad Neta. El crecimiento en los ingresos totales se vio favorecido por el aumento de 14.3% en los ingresos
13
aeronáuticos y de 26.5% en los ingresos no aeronáuticos; estos últimos favorecidos por un crecimiento de 27.6% en los ingresos comerciales.
El tráfico de pasajeros tuvo una ampliación de 9.7%, compuesta por un aumento de 10% en el tráfico nacional y de 9.4% en el internacional.
En el trimestre destaca el desempeño de terminales como Cancún (+9.8%), Mérida (+16.6%), y Cozumel (+9.6%).
GRUPO ELEKTRA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron una ligera baja en sus ingresos consolidados de 3%, un avance de 18% en el
Ebitda y una caída de 89% en el resultado neto. La emisora se vio impactada por la reducción en sus ingresos financieros, así como por
mayores costos y una caída en el rubro de participación en asociadas.
GRUPO LALA
Resultados correspondientes al 4T15. Los ingresos tuvieron un aumento de 8.2%, así como un avance de 23.3% en el Ebitda y de 43.4% en la
Utilidad Neta. El incremento en el volumen de ventas es resultado de las diferentes estrategias implementadas por la emisora y por la
incorporación de las operaciones de la compañía nicaragüense Eskimo. El desempeño de la división que más contribuyó al incremento en las
ventas fue el segmento de Leches, el cual registró un avance de 7.9%; en tanto que la división de Derivados lácteos tuvo un avance de 15.9%;
ambas líneas de negocio contribuyen con el 65.8 y 27.6% de los ingresos consolidados de la firma.
INDUSTRIAS BACHOCO
Comunicó la adquisición de la planta de proceso posterior Fully Cooked (productos totalmente cocinados), perteneciente a American Foods
Group, en Oklahoma. El proceso se realizó a través de la subsidiaria de Bachoco, OK Foods, localizada en Arkansas y Oklahoma. El valor final
de la transacción fue de aproximadamente ocho mdd. Esta adquisición comprende todos los activos localizados de esta planta, con una
capacidad de producción de 300 toneladas por semana, de productos totalmente cocinados de pollo.
INFRAESTRUCTURA ENERGETICA NOVA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras del periodo en dólares muestran un decremento de 19.6% en los ingresos, un incremento de
5.6% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 45 mdd, que se comparan con una pérdida de 12 mdd. En el trimestre, los ingresos de los segmentos
de gas y electricidad registraron un decremento de 14.2 y 34.8%, respectivamente, al mostrar el impacto de los menores precios del gas
natural y electricidad en el periodo.
KIMBERLY CLARK DE MEXICO
Llevará a cabo la adquisición de la marca de jabones “Escudo” en México y otros países, perteneciente a la compañía Procter & Gamble
Company; operación que se encuentra en línea con la estrategia de crecimiento de la emisora. Hasta ahora el monto por el cual se pactó no
ha sido revelado.
LIVERPOOL
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras tuvieron un avance de 13.8% en los ingresos, así como un crecimiento de 11% en el Ebitda y
de 16.4% en la Utilidad Neta. Los ingresos se vieron impulsados por una mejora de elementos macroeconómicos, como la mejora en el
consumo, mejores datos de empleo y un incremento de las remesas. Por segmento de negocio, la división comercial (que representa el 87%
de los ingresos consolidados de la departamental) nuevamente fue la que presentó las cifras más sobresalientes del periodo, al registrar un
incremento de 15%.
MEXICHEM
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un aumento de 2.8% en ingresos, un incremento de 30.8% en el Ebitda. Cabe
mencionar que la compañía reemplazó el nombre de dos de sus grupos de negocio, por lo que ahora se empleará Vinyl (para la cadena cloro-
vinilo) y Fluent (para la cadena de soluciones integrales). La firma registró una Pérdida Neta de dos mdd, monto menor a los 27 mdd del 4T14.
OHL MEXICO
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un aumento de 8.0% en los ingresos, un incremento de 16.8% en el Ebitda y un
avance de 2.9% en la Utilidad Neta. Los ingresos se vieron impulsados tanto por el incremento de 25.8% en la cuota de peaje como por el
aumento de 13.7% en otras entradas por operación, las cuales no representan flujo de efectivo. De nueva cuenta el segmento de la
construcción tuvo un decremento de 84.2% respecto al mismo trimestre de 2014. Otro punto es que el Consejo de Administración de la
firma propondrá en su Asamblea de accionistas, a celebrarse en abril, un dividendo en efectivo a razón de 0.40 centavos por acción, el cual
representa un rendimiento a precios actuales de 2%.
ORGANIZACION SORIANA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras expusieron un crecimiento de 7.3% en los ingresos, un avance de 17.2% en el Ebitda y una
ligera mejora de 0.6% en el resultado neto. En el periodo, la minorista se benefició por la mejora del consumo en nuestro país, así como por la
estrategia de implementación de eficiencias operativas.
PROMOTORA Y OPERADORA DE INFRAESTRUCTURA
Resultados correspondientes al 4T15. Las cifras de Pinfra exponen que registró un incremento de 37% en los ingresos, un aumento de 28.8%
en el Ebitda y un crecimiento de 85.9% en la Utilidad Neta. El crecimiento en los ingresos se vio favorecido por el incremento de 93.1% en el
segmento construcción, de 13.1% en el de concesiones y de 0.8% en el de plantas. El aumento del negocio de construcción fue resultado del
desarrollo de las nuevas concesiones, entre los que se encuentran Tlaxcala-Puebla, México-Toluca, el proyecto Siglo XXI y el Viaducto
Elevado de Puebla.
14
Encuesta Inflación

15
Agenda Económica

16
17
18
Mercado en Cifras

19
 Nota Legal
El presente reporte ha sido elaborado por analistas miembros de WEEKLY que lo suscribe, con base en información
de acceso público no verificada de forma independiente por parte de WEEKLY. En este reporte se incluyen opiniones
y/o juicios personales del analista que lo suscribe a la fecha del reporte, los que no necesariamente representan,
reflejan, expresan, divulgan o resumen el punto de vista, opinión o postura de WEEKLY respecto de los temas o
asuntos tratados o previstos en el presente. Así mismo, la información contenida en este reporte se considera veraz y
precisa. No obstante lo anterior, WEEKLY no asume responsabilidad alguna respecto de su veracidad, precisión,
exactitud e integridad, ni de las opiniones y/o juicios personales del analista que se incluyen en el presente reporte.
Las opiniones y cotizaciones contenidas en el presente reporte corresponden a la fecha de este texto y están sujetas a
cambios sin previo aviso como resultado de la volatilidad del mercado o por cualquier otra razón. El presente reporte
tiene carácter únicamente informativo y WEEKLY no asume responsabilidad alguna por el contenido del mismo. Las
opiniones y cotizaciones de mercado aquí contenidas y los criterios utilizados para la elaboración de este reporte no
deben interpretarse como una oferta de venta o compra de valores, asesoría o recomendación, promesa o contrato
alguno para realizar operación alguna. El presente reporte se distribuye por WEEKLY exclusivamente en los Estados
Unidos Mexicanos. Por ello, está prohibida su distribución o transmisión por cualquier medio a aquellos países y
jurisdicciones en los que la difusión del presente reporte se encuentre restringida o prohibida por las leyes aplicables.

20