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Augus T 2 0, 2 0 1 0

Memoria Flash, Inc.

En mayo de 2010, Hathaway Browne, el director financiero de la memoria Flash, Inc., estaba preparando los planes de inversión y financiación
de la compañía para los próximos tres años. Como una pequeña empresa que opera en el mercado de la memoria del ordenador y el dispositivo
electrónico, Flash compitió en los mercados de productos que reflejaron un crecimiento rápido, el cambio tecnológico continuo, ciclos de vida cortos,
el cambio de los deseos y necesidades, un gran número de competidores, y un alto nivel de la rivalidad dentro de la industria. Estos factores se
combinaron para producir bajos márgenes de ganancia y una continua necesidad de capital de trabajo adicional, lo que afectó negativamente a la
situación financiera de Flash y su capacidad para financiar importantes oportunidades de inversión.

Fondo
Flash fue fundada en San José, California, por cuatro ingenieros eléctricos de alta durante el boom tecnológico de finales de 1990. Las
acciones comunes de la compañía fue originalmente propiedad del 100% por los fundadores, y acciones adicionales fueron vendidos
posteriormente a dos ingenieros que se unieron a la empresa como los empleados y propietarios. En 2010 estos seis individuos llevan a cabo
los puestos de alta dirección, comprendían el consejo de administración, y todavía poseían toda la equidad en la empresa.

La compañía había tenido un éxito considerable desde su creación. Mientras que las computadoras y otros dispositivos electrónicos se volvieron
cada vez más complejo y potente, la demanda de componentes de alto rendimiento, especialmente la memoria, se incrementó rápidamente. Desde
su fundación, Flash se había centrado en las unidades de estado sólido (SSD), que comprendían el segmento de más rápido crecimiento en la
industria de la memoria global. datos de la industria mostraron el mercado SSD creció de aproximadamente $ 400 millones en 2007 a $ 1.1 mil
millones en
2009, y se proyecta más allá de crecer a $ 2.8 mil millones en 2011 y $ 5.3 mil millones en 2013. Los SSD eran especialmente adecuados para su uso en
teléfonos inteligentes, ordenadores portátiles y libros de precio fijo, y se esperaba que las ventas de estos productos para impulsar este crecimiento
robusto.

Flash era sólo una de las muchas empresas de la industria. Gigantes como Intel y Samsung, así como empresas especializadas más pequeñas,
como Micron Technology, SanDisk Corporation, y STEC, Inc., todos vieron el potencial de la industria y compitieron por la cuota de mercado. Esto dio
lugar a una intensa competencia entre las ofertas de productos, de alta rivalidad, y bajos márgenes de beneficio como un porcentaje de las ventas.

________________________________________________________________________________________________________________

HBS profesor William E. Fruhan, Jr., y el profesor Babson College Craig Stephenson prepararon este caso únicamente como una base para la discusión en clase y no como un respaldo, una
fuente de datos primarios, o una ilustración de una gestión eficaz o ineficaz. Este caso, aunque basada en hechos reales, se fictionalised, y cualquier parecido con personas o entidades
reales es mera coincidencia. Hay referencias ocasionales a empresas reales en la narración.

Copyright © 2010 Presidente y Miembros del Harvard College. Para pedir copias o solicitud de permiso para reproducir materiales, llame al 1-800-545-7685, escribir Harvard

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En la primavera de 2010, Flash especializada en el diseño y fabricación de módulos de memoria SSD y que fueron
vendidas a los fabricantes de equipos originales (OEMs), distribuidores y minoristas y terminó en computadoras, sistemas
informáticos y otros dispositivos electrónicos. la memoria de flash
tecnología de un componentes, que constituían el 80% de los ingresos de la compañía, utilizados memoria flash de memoria no volátil que es
más rápido, consume menos energía, es más resistente a fallos en comparación con los discos duros tradicionales, y continúa para almacenar
información incluso después de una electrónica dispositivo está apagado. El 20% restante de las ventas de flash provenía de otros componentes
electrónicos de alto rendimiento que se venden a través de los mismos canales, para los mismos productos finales.

Debido a los cambios en la tecnología, la memoria de destello y otros productos experimentaron cortos ciclos de vida de productos. nuevos
productos de la compañía normalmente se dieron cuenta del 70% de su nivel máximo de venta en su primer año, y se alcanzaron y mantuvieron en
el segundo y tercer año el máximo de ventas. Cuatro años y más allá de la sierra decayendo rápidamente las ventas, y por sexto año los productos
eran obsoletos. Este ciclo de vida normal de venta de productos de la compañía, sin embargo, podría reducirse significativamente mediante nuevos
productos tecnológicamente superiores dadas a conocer por los competidores. En algunos casos los productos de parpadear rápidamente perdieron
su valor, lo que obliga importantes castigos de inventarios y la reducción de ganancia.

Flash respondió al riesgo de cambios tecnológicos en la industria por el gasto agresiva en investigación y desarrollo para mejorar
sus líneas de productos existentes y añadir otras nuevas. La compañía había reclutado con éxito y retenido un grupo altamente
cualificado de ingenieros y científicos de investigación y las actividades de este grupo había recibido el apoyo de las asignaciones
presupuestarias importantes. Esta combinación de una amplia financiación de un personal excepcional había dado como resultado
productos de alta calidad que fueron muy respetado por los clientes y competidores. La alta dirección cree que la reputación de los
productos de flash era uno de sus principales ventajas competitivas, y estaba determinado a mantener esta reputación a través de
continuos gastos en investigación y desarrollo.

El éxito de componentes de memoria de destello se había traducido en un crecimiento de ventas anual promedio compuesto de 7.6% por año
desde 2007 ( Exhibición 1), y su inversión en activo circulante había crecido aún más rápido, a un 12,2% compuesto tasa promedio anual durante
el mismo período ( Anexo 2). Flash había usado documentos por pagar obtenidos de los bancos comerciales de la compañía, y asegurado por la
promesa de cuentas por cobrar, para financiar este crecimiento del capital de trabajo. A pesar de estos documentos por pagar eran técnicamente
préstamos a corto plazo, en realidad representaban financiación permanente, ya que la empresa se basó continuamente sobre estos préstamos
para financiar tanto las operaciones existentes y nuevas inversiones. El banco estaba dispuesto a prestar hasta el 70% del valor nominal de los
créditos, y este arreglo financiación había sido satisfactoria hasta hace poco, cuando de billetes de banco saldos acreedores de la compañía
habían alcanzado este límite del 70%. El agente de crédito banco había dejado claro a Browne que Flash había llegado al límite de la capacidad
del banco para extender el crédito en los términos del acuerdo de préstamo actual.

A medida que las condiciones económicas generales mejoraron en los primeros meses de 2010, las ventas de flash aumentaron rápidamente,
y la compañía continuaron para generar beneficios en aproximadamente el mismo porcentaje de las ventas que en 2009. Por desgracia, este
crecimiento rápido de las ventas también había requerido un gran aumento en el capital de trabajo y flujo de caja interno no había sido suficiente
para financiar este aumento de cuentas por cobrar y los inventarios. la posición del banco en la ampliación de la financiación adicional sigue siendo
el mismo, y cuando se acercó En mayo la ampliación de crédito adicional para la empresa, el oficial de crédito había estado dispuesto a hacerlo.

El agente de crédito hizo, sin embargo, discutir la división de factoring del banco con Browne, que servían a los clientes de alto
riesgo con las cuentas por cobrar de financiación más agresivos. El grupo de compra podría prestar hasta el 90% de las cuentas
existentes de la compañía saldos a cobrar, pero este grupo también vigilar las políticas y las cuentas de las actividades de recolección
por cobrar de extensión de crédito del flash con más rigor que el departamento de préstamos comerciales que actualmente gestiona
contrato de crédito de la compañía. Debido al riesgo adicional y un mayor costo asociado con un control más estricto de la

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préstamo, la tasa de interés que cobra el banco aumentaría de Prime + 4% para cebar más el 6% al saldo del crédito total pendiente
a Flash, con sede fuera de la tasa preferencial mayo de 2010 de 3.25%. En su proceso de pronóstico, Flash calcula un gasto
financiero en el principio de equilibrio de la deuda año multiplicado por la tasa de interés apropiada. Aunque esto no produciría un
número preciso de notas de gastos previstos por pagar y el interés, Browne prefiere empezar con un cálculo más simple, y esto
produjo una primera estimación razonable.

Las proyecciones de crecimiento

Sobre la base de la recuperación económica global y los últimos informes de las fuertes ventas de teléfonos inteligentes y netbooks, a principios de mayo
la compañía preveía para todo el año 2010 las ventas de $ 120 millones, con un coste correspondiente de los bienes vendidos número de $ 97.32 millones.
La inversión en activos actuales de fin de año 2010 proyectado de flash necesaria para soportar este nivel de ventas y el costo de los productos vendidos
también estaba preparado para evaluar las necesidades inmediatas de financiación de la empresa.

Efectivo $ 3,960,000
Cuentas por cobrar 19726000
Inventario 13865000
Gastos pagados por anticipado 480.000

Total de activos corrientes $ 38.031.000

Estas previsiones de las necesidades de capital de trabajo se basaron en las ventas en los últimos meses, la demanda proyectada de
fabricantes de equipos originales, distribuidores, minoristas y durante el resto del año, y las relaciones entre el estado de resultados y estas
cuentas de capital de trabajo previsto. Dinero en efectivo había sido estimado en el 3,3% de las ventas, cuentas por cobrar se calcularon sobre
la base de un estimado de 60 días de ventas pendientes, y la previsión de inventario asumido la empresa mejoraría su rotación del inventario,
la celebración de sólo 52 días de costo de los productos vendidos en el inventario.

Después de 2010, el gerente de marketing había estimado que las ventas de productos existentes de la compañía llegaría a $
144 millones en 2011. Se espera que las ventas se mantendrán en ese nivel en
2012, pero después de que las ventas se reduciría a $ 128 millones en 2013 y $ 105 millones en 2014. A pesar del crecimiento esperado en la
industria en general, la línea de productos de Flash habría menos competitivos productos nuevos ausentes que eran mejoras significativas
respecto a las ofertas anteriores.

Además de éstos cuenta de resultados y previsiones de capital de trabajo, había otros elementos importantes que podrían afectar las previsiones de
la compañía y las necesidades de financiación. Las compras hechas típicamente de hasta 60% del costo de los productos vendidos, y las cuentas de fin
de año 2009 representaron el saldo a pagar 33 días de compras. Esto no era mucho mayor que el período de pago de 30 días de que Flash trató de
mantener, pero en 2010 y más allá de la empresa se ha comprometido a lograr y mantener este número. El segundo de estos artículos era la
investigación y el desarrollo, que se prevé aumentar en 2010 para impulsar la innovación de productos. Los gastos de investigación y desarrollo habían
sido de aproximadamente el 5% de las ventas en los últimos años, y en 2010 y más allá de la gestión se ha comprometido a mantener los gastos en este
ciento de las ventas. De venta, gastos generales y administrativos fueron impulsados ​por el volumen de ventas y se espera que mantengan su relación
con las ventas de 2009. Los gastos de capital necesaria para apoyar las líneas y las ventas de productos existentes crecimiento se proyectaron en $
900,000 por año en 2010 y 2012. El último punto fue el gasto de depreciación anual, que se calculó como 7,5% del principio del equilibrio años de
propiedad, planta y equipo al costo . Un resumen de estos supuestos de pronóstico importantes se incluye ( equipo al costo. Un resumen de estos
supuestos de pronóstico importantes se incluye ( equipo al costo. Un resumen de estos supuestos de pronóstico importantes se incluye ( Anexo 3).

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Oportunidad de inversión

Una de las principales responsabilidades de Hathaway Browne como director financiero era para financiar tanto el crecimiento de las líneas de
productos existentes de Flash y todas las nuevas inversiones que fueron aprobados por el consejo de administración. Las propuestas de inversión
fueron preparados por los administradores de diseño, fabricación y comercialización de la empresa, bien analizados por Browne y el grupo de
finanzas, y luego enviado a la Junta para su examen, evaluación, y, finalmente, la aceptación o rechazo.

Browne había recibido recientemente una propuesta para una importante nueva línea de productos, que se espera que tenga un impacto
significativo en las ventas, ganancias y flujos de caja de la compañía. Esta nueva línea de productos ha estado en desarrollo durante los últimos
nueve meses, y $ de 400.000 ya se habían gastado de tomar el producto desde la fase de concepto hasta el punto en prototipos de trabajo se
habían construido y actualmente se está probando. diseño y comercialización de la gente de flash estaban muy entusiasmados con esta nueva
línea de productos, creyendo que su combinación de velocidad, el tamaño, la densidad, la confiabilidad y el consumo de energía, haría un
ganador en el segmento de más rápido crecimiento de la industria de la memoria.

la aceptación del cliente y la reacción competidora a la nueva línea de productos era incierto, pero los patrocinadores del proyecto
estaban seguros de que generaría ventas de al menos $ 21,6 millones en 2011 y $ 28 millones en 2012 y 2013, antes de caer a $ 11
millones en 2014 y $ 5 millones en 2015. El producto también se cree que es superior a los productos de memoria existentes, y por lo
tanto comandar los márgenes brutos de 21% a lo largo de su vida.

La implementación de esta nueva línea de productos también requeriría grandes inversiones y gastos de la empresa.
Nueva planta y equipo que cuesta $ 2.2 millón deben ser comprados, y este equipo específico se amortizan en línea recta al
valor residual cero durante su vida útil de cinco años. Este gasto de depreciación todo fluyó al costo de los productos vendidos
gasto, y ya estaba incluido en la estimación de que el costo de explotación sería el 79% de las ventas. Flash también espera
que el capital de trabajo neto sería de 26.15% de las ventas. Esta inversión inicial en equipamiento y capital de trabajo neto se
produciría en 2010, y en años posteriores, el capital de trabajo neto aumentaría y luego disminuir, ya que las ventas de la nueva
línea de productos subieron y luego bajaron. Se espera que los gastos de operación a ser el mismo por ciento de las ventas, la
compañía experimentó en 2009,

2011.

Alternativas de financiación

Aunque el oficial de crédito del banco comercial de flash había declarado que la compañía podría obtener financiación adicional a
través de su grupo de compra, una venta privada de acciones comunes fue otra alternativa de financiación. Los bancos de inversión habían
indicado a Browne que la compañía podría emitir hasta 300.000 acciones de nuevas acciones comunes a un gran inversor institucional a
un precio de $ 25.00 por acción. Después de deducir cuota de los bancos de inversión y otros gastos asociados a la negociación y el cierre
de esta transacción privada, la compañía podría esperar recibir alrededor de $ 23.00 por acción. Browne necesario analizar esta oferta de
acciones propuesta en comparación con las acciones ordinarias que cotizan en bolsa de un selecto grupo de competidores ( Anexo 4), y en
comparación con los resultados previstos de flash con y sin una nueva oferta de acciones.

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A principios de mayo de 2010, los rendimientos actuales hasta el vencimiento de los títulos de deuda de diferente calidad crediticia fueron:

Problema Calificación de los bonos Rendimiento al vencimiento

Letras del Tesoro a 91 días 0,17%


los bonos del Tesoro a 10 años 3,70%
10 años Los bonos corporativos Automóvil club británico 4,40%
10 años Los bonos corporativos UN 4,72%
10 años Los bonos corporativos acreditación 6,24%

CFO Browne también cree que el diferencial entre el rendimiento al vencimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo en comparación
con el rendimiento esperado del mercado de valores en general fue aproximadamente el 6%, y usó este número como la prima de riesgo de mercado al
calcular el costo del capital de flash.

Otra alternativa a las opciones de financiación externa era de confiar únicamente en la reinversión de las ganancias de Flash para financiar
el crecimiento. Dado que los márgenes de beneficio de la empresa fueron relativamente bajos, esto no sería proporcionar fondos suficientes para
apoyar las ventas previstas de $ 120 millones en 2010 y los aumentos posteriores; Flash se vería obligado a frenar su ritmo de crecimiento.
Browne pensó las perspectivas favorables para el crecimiento y la rentabilidad hizo esta alternativa poco atractiva, pero él no estaba seguro de
cuál de las alternativas de financiación para recomendar a la dirección y el consejo de administración.
además, el
Consejo de Administración había expresado su preocupación de que las notas de flash saldos acreedores acercaron continuamente del contrato de
préstamo vigente del 70% de las cuentas por cobrar límite. Se sintieron esta indicado el uso de financiación de la deuda era mayor que la relación de
la empresa objetivo de deuda-capital de 18%, lo que cree que el consejo de administración fue apropiado para la memoria flash, Inc.

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Exhibición 1 Los estados de resultados, 2007-2009 ($ 000s, excepto utilidad por acción)

2007 2008 2009

Las ventas netas $ 77.131 $ 80.953 $ 89.250


Costo de los bienes vendidos $ 62.519 $ 68.382 $ 72.424
Margen bruto $ 14.612 $ 12.571 $ 16.826

Investigación y desarrollo $ 3,726 $ 4,133 $ 4,416


Vendedor general y administrativo $ 6.594 $ 7.536 $ 7,458
Ingresos de explotación $ 4,292 $ 902 $ 4.952

Gastos por intereses $ 480 $ 652 $ 735


Otros ingresos (gastos) - $ 39 -de
$ 27 - $ 35

Utilidad antes de impuestos sobre la renta $ 3,773 $ 223 $ 4,182

impuestos sobre la renta un $ 1.509 $ 89 $ 1,673


Lngresos netos $ 2,264 $ 134 $ 2.509

Las ganancias por acción $ 1,52 $ 0,09 $ 1,68

En un año y después de 2007, la tasa federal y estatal efectiva combinada de flash de impuestos fue del 40%.

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Anexo 2 Balances, (000s $ excepto número de acciones en circulación) 2007-2009

31 de diciembre,

2007 2008 2009

Efectivo $ 2.536 $ 2,218 $ 2.934


Cuentas por cobrar $ 10,988 $ 12.864 $ 14.671
inventarios $ 9.592 $ 11.072 $ 11.509
Gastos pagados por anticipado ps 309 ps 324 ps 357
Total de activos corrientes $ 23.425 $ 26.478 $ 29.471

Las propiedades, planta y equipo al costo $ 5,306 $ 6,116 $ 7,282


Menos: Depreciación acumulada ps 792 $ 1.174 $ ° 1.633
netas de la propiedad, planta y equipo $ 4.514 $ 4,942 $ 5,649

Los activos totales $ 27.939 $ 31.420 $ 35.120

Cuentas por pagar $ 3,084 $ 4,268 $ 3,929


Documentos por pagar (a) $ 6,620 $ 8.873 $ 10.132
Gastos acumulados ps 563 ps 591 ps 652
impuestos sobre la renta por pagar (b) ps 151 ps 9 ps 167
Otros pasivos corrientes ps 478 ps 502 ps 554
Total pasivos corrientes $ 10,896 $ 14,243 $ 15,434

Las acciones ordinarias a su valor nominal ps 15 ps 15 ps 15


Capital pagado en exceso del valor nominal $ 7,980 $ 7,980 $ 7,980
Ganancias retenidas $ 9,048 $ 9.182 $ 11.691
Equidad total de los accionistas $ 17.043 $ 17.177 $ 19.686

Total pasivo y patrimonio neto $ 27.939 $ 31.420 $ 35.120

Número de acciones en circulación 1491662 1491662 1491662

una por cuentas por cobrar.

b Para evitar una multa por pago insuficiente de impuestos sobre la renta, Flash hizo pagos de impuestos estimados trimestrales iguales, el 15 de abril, junio,
septiembre y diciembre de cada año. Se requirió que el total de estos cuatro pagos trimestrales para igualar al menos el menor de (a) 90% de los impuestos que
realmente se incurriría en el mismo año, o (b) 100% de los impuestos adeudados en los ingresos del año anterior .

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Anexo 3 Supuestos de predicción y relaciones fundamentales para el año 2010 hasta el año 2012

Elemento en linea Asunción o Razón

Costo de los bienes vendidos 81.10% de las ventas

Investigación y desarrollo 5,0% de las ventas

Vendedor general y administrativo 8,36% de las ventas

Gastos por intereses A partir del saldo de la deuda del año × tasa de interés
Otros ingresos (gastos) $ 50.000 de gastos de cada año

Efectivo 3,3% de las ventas

Cuentas por cobrar 60 días de ventas pendientes


inventarios 52 días de coste de buena vendidos

Gastos pagados por anticipado 0,4% de las ventas

Las propiedades, planta y equipo al costo A partir de PP & E a los gastos de costes de capital +
Depreciación acumulada A partir del A / D + 7,5% de principios PP & E a un costo

Cuentas por pagar 30 días de compras


Las compras 60% del costo de los productos vendidos

Gastos acumulados 0,73% de las ventas

Impuestos sobre la renta por pagar 10% de los gastos de impuestos sobre la renta

Otros pasivos corrientes 0,62% de las ventas

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Anexo 4 Información Financiera Seleccionada para la memoria Flash, Inc., y los competidores, 2007 seleccionada hasta el 2009

Memoria Flash, Inc. Micron Technology


2007 2008 2009 30-Apr-10 un 2007 2008 2009 30-Apr-10 un

Ventas (millones de $) 77 81 89 5688 5841 4803


EPS ($) 1.52 0.09 1.68 - 0.42 - 2.10 - 2.29 1.46
Dividendo por acción ($) - - - - - -
El precio de cierre ($) n/A n/A n/A 7.25 2.64 10,56 9.35
Acciones en circulación (millones) 1,492 1,492 1,492 769,1 772.5 800,7 847,6
Valor en libros por acción ($) 11.43 11,52 13.20 10,08 8.00 5.81 6.61
HUEVA 13,28% 0,78% 12,75% - 4.13% - 26.21% - 39.43% 21.00%
Capitalización (valor contable)
Deuda 28% 34% 34% 24% 31% 40% 33%
Equidad 72% 66% 66% 76% 69% 60% 67%
coeficiente beta n/A 1.25

SanDisk Corporation STEC, Inc.


Ventas (millones de $) 3986 3351 3567 189 227 354
EPS ($) 0.84 - 8.82 1.83 3.71 0.20 0.09 1.47 1.29
Dividendo por acción ($) - - - - - -
El precio de cierre ($) 33.17 9.60 28.99 39.84 8.74 4.26 16.34 13.90
Acciones en circulación (millones) 227,7 225,3 227,4 229,3 49.8 50.0 49.4 50.3
Valor en libros por acción ($) 22.64 15.27 17.18 18.13 3.72 3.63 5.65 5.48
HUEVA 3,70% - 57.74% 10,63% 17,87% 5,40% 2,36% 26,06% 18.90%
Capitalización (valor contable)
Deuda 15% 22% 21% 19% 0% 0% 0% 0%
Equidad 85% 78% 79% 81% 100% 100% 100% 100%
coeficiente beta 1.36 1.00

unas estimaciones de los analistas de seguridad de fin de año de BPA $ y retorno sobre el capital; datos reales, el 30 de abril del 2010, para todos los demás elementos.

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