David Guerreiro
david.guerreiro@univ-paris8.fr
Année 2013-2014
Université Paris 8
Introduction Le taux de change Le fonctionnement du FOREX Gestion du risque de change et arbitrage
1 Introduction
Qu’est-ce que la MFI ?
Objectifs du cours
2 Le taux de change
Le taux de change bilatéral nominal
Le taux de change bilatéral réel
Les taux de change effectifs
3 Le fonctionnement du FOREX
Les acteurs du marché des changes
Les caractéristiques du marché des changes
Marché à terme et produits dérivés
4 Gestion du risque de change et arbitrage
Risque de change et position de change
Couverture contre le risque de change
L’arbitrage
Introduction Le taux de change Le fonctionnement du FOREX Gestion du risque de change et arbitrage
Mise en perspective
Déconnexion entre change et CI : rapport de 67/1 !
CI représente 5% du montant total, mouvements de capitaux 15%.
80%... spéculation !
Objectifs du cours
Connaissances en MFI
1 Fonctionnement
2 Définitions
3 Concepts théoriques
Ouverture
Mutation financière internationale depuis fin Bretton Woods
Crises qui en ont découlé
Quelques principes de politique éco
Plan
1 Le change
2 La finance
3 Les crises et politiques éco dans le cadre de l’intégration financière
Introduction Le taux de change Le fonctionnement du FOREX Gestion du risque de change et arbitrage
Cotation au certain
Prix relatif de la monnaie domestique en monnaie étrangère => nombre
d’unités de monnaie étrangère nécessaires à une unité de monnaie domes-
tique.
E = USD/EUR (1)
Cotation à l’incertain
Prix relatif de la monnaie étrangère en monnaie domestique => nombre
d’unités de monnaie domestique nécessaires à une unité de monnaie étran-
gère.
S = EUR/USD (2)
Introduction Le taux de change Le fonctionnement du FOREX Gestion du risque de change et arbitrage
Fluctuation du change
Dans un système de change flottants (libre confrontation entre O et D de
monnaie), le taux de change va varier au cours du temps. Il existe deux
types de variations :
Dépréciation de la monnaie.
Appréciation de la monnaie.
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Appréciation
Lorsque le prix de la monnaie domestique en monnaie étrangère aug-
mente, on parle d’une appréciation de la monnaie domestique par
rapport à la monnaie étrangère.
Appréciation de la monnaie domestique se traduit par une augmen-
tation du taux de change de la monnaie domestique cotée au cer-
tain et par une diminution du taux de change de la monnaie do-
mestique cotée à l’incertain.
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TCN et compétitivité
Appréciations et dépréciations donnent une première intuition sur
compétitivité-prix :
Ceteris paribus, lorsque monnaie domestique se déprécie, X sont
meilleur marché pour RDM (biens domestiques et X libellés en mon-
naie étrangère sont moins cher) et les M sont plus chères pour rési-
dents (importations libellées en monnaie domestique sont plus chères).
Dépréciation de monnaie domestique diminue prix relatif des X
et augmente le prix relatif des M.
Ceteris paribus, lorsque monnaie domestique s’apprécie, X sont plus
chères pour RDM (biens domestiques et X libellés en monnaie étran-
gère sont plus chers) et M sont meilleur marché pour les résidents (M
libellés en monnaie domestique sont moins chères). Appréciation de
monnaie domestique augmente prix relatif des X et diminue le
prix relatif des M.
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Définition TCR
TCR mesure le pouvoir d’achat relatif de deux monnaies. C’est un
meilleur indicateur de compétitivité d’une économie que le TCN.
Q = E .P/P ∗ (4)
q = e + p − p∗ (5)
TCEN
Indice de change synthétique qui permet de comparer un mon-
naie par rapport à un panier de monnaie.
Moyenne géo pondérée de TCN :
n
Y
TCENdom = TCNi αi (8)
i=1
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Réponses
1 Indice synthétique permettant de d’évaluer le pouvoir d’achat
relatif ou la compétitivité-prix d’un pays.
2 Il se calcule de la façon suivante :
n
Y
TCERdom = TCRi αi (9)
i=1
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Les entreprises
Uniquement celles engagées dans le CI.
Intervention directe (si salles de marché) ou indirecte (leur banque).
Reçoivent règlements et effectuent paiments en différentes monnaies
=> font appel au FOREX.
Peuvent vouloir se couvrir contre le risque de change !
Les ménages
De manière indirecte, lorsqu’ils voyagent.
De manière directe, spéculation sur internet.
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L’unité de temps
Fonctionne 24h/24 et les transactions s’effectuent quasiment en
continu.
Possible grace aux TIC (téléphone, télex, internet).
Mais aussi par la seconde caractéristique du marché des changes.
L’unité de lieu
Réseau organisé à l’échelle planétaire, mais de manière décentralisée.
Possible grâce à mise en place de système de paiement et de com-
pensation automatisé au niveau mondial tel le CHIPS (Clearing House
Interbank System) pour les transactions comportant une conrepartie
en dollars.
Diffusion planétaire de l’information financière s’effectue par biais
d’agences comme Reuter, Telerate, Bloomberg.
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Un marché concentré
1 Concentration des opérations sur certaines places financières (BIS,
2010), 5 premières = 70% de valeur des transactions :
Londres : 37%
New-York : 18%
Tokyo : 6%
Singapoure et Zurich : 5%
2 Concentration des monnaies échangées :
USD = 85%
EUR = 39%
JPY = 19%
GBP = 12%
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Définition
Un produit dérivé est un instrument financier dont la valeur fluctue
en fonction du prix du sous-jacent (ici une devise), qui ne requiert
aucun placement net initial, et dont le règelment s’effectue à une
date future.
Instruments permettent de se couvrir contre risque.
Sont utilisés aussi (et surtout) pour spéculer.
3 grandes catégories : swap, contrats à termes, options.
Les swaps
Un swap de change correspond à la vente d’une monnaie au comp-
tant combinée avec son rachat à terme.
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Les options
Offrent droit au détenteur d’acheter ou de vendre une certaine
quantité de monnaie à un prix pré-établi et à n’importe quel moment
précèdent l’échéance du contrat.
Détenteur peut ou pas exercer le droit.
Contrepartie obligée d’honorer contrat si détenteur lève option.
Option d’achat : call, option de vente : put.
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Exemple swap
EADS vient de recevoir 100 millions d’USD grâce a vente avion à
compagnie américaine.
EADS va devoir payer plusieurs fournisseurs américains ds 3 mois pour
100 millions d’USD.
Swap permet d’échanger 100 d’USD contre des euros au taux comp-
tant.
Puis faire opération inverse ds 3 mois à un taux à terme défini le jour
souscription du contrat.
EADS pourra ainsi détenir des EUR pendant 3 mois.
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Exemple importateur
Entreprise FR doit payer 1000 USD à fournisseur américain pour li-
vraison de composants électroniques.
TC au comptant incertain : 1USD = 0.8EUR. Facture = 800 EUR.
Exemple exportateur
Entreprise FR exporte pour 1000 USD de vin au USA.
TC au comptant incertain : 1USD = 0.8EUR. Recette = 800 EUR.
Entreprise US ne peut payer que dans 30 jours, une fois vin écoulé.
TC s’est déprécié : 1USD = 0.7EUR. Recette = 700 EUR.
=> Manque à gagner de 100 EUR. RC pour exportateur correspond
à une dépréciation de monnaie étrangère !
Définition
Inventaire de toutes les opérations comptables en devises étrangères
que possède entreprise dans bilan.
Position de change = Avoirs en devises - Engagements en de-
vises.
Les différentes PC
La position fermée. Créances = Dettes. Agent n’est pas exposé au
RC.
La position longue. Créances > Dettes. Agent exposé à déprécia-
tion de monnaie étrangère.
La position courte. Créances < Dettes. Agent exposé à appréciation
de monnaie étrangère.
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But et moyen
Fermer partiellement ou totalement sa position de change.
Décision fondée sur aversion pour risque et anticipation du
change.
Recourir au marché au comptant ou au marché à terme.
Les Arbitragistes ! !
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L’arbitrage
Définition
Opération de médiation qui rend compatible décisions indivi-
duelles de couverture des agents avec marché des changes.
Profiter sans risque ni mise de fonds de déséquilibres éventuels de
cours entre :
Différents instruments financiers.
Prix au comptant et prix à terme d’un même actif.
Acteurs
Assuré esentiellement dans départements de change des banques.
Exerce cette fonction pour un grand nombre de clients.
Totalise partiellement ordres de ses clients et intervient en tant que
“gros” sur Forex.
Aboutit à achats/ventes agrégées sur Forex + interventions sur mar-
chés monétaires pour placer devises.
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L’arbitrage
Fonctionnement
Opérations totales pour banque amènent à achat USD à termes (po-
sition courte).
Banque doit livrer USD à terme à un TC négocié aujourd’hui.
Stratégie : passer par marché au comptant pour avoir USD à terme
tout en faisant profits !
Réalise 4 opérations :
1 Emprunte EUR sur marché monétaire européen.
2 Echange EUR contre USD sur marché comptant.
3 Place USD sur marché monétaire américain.
4 Au terme du contrat : livre USD, reçoit EUR et rembourse em-
prunt.
En vérité présentation simplifée... Produits dérivés peuvent intervenir
ds opération.
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L’arbitrage
Principales caractéristiques
Banque réalisent au comptant opérations que clients font à terme.
Mettent en relation 4 marchés : change au comptant/à terme, marché
monétaire domestique/étranger.