ARRENDAMIENTO

Un arrendamiento es un acuerdo contractual entre un arrendatario y un

arrendador. Este contrato establece que el arrendatario tiene el derecho de usar
un activo y, a cambio, debe efectuar pagos periódicos al arrendador, propietario
del activo. El arrendador puede ser el fabricante del activo o una empresa
independiente de arrendamiento. En su caso, ésta tiene que comprar el activo a
un fabricante. Luego, el arrendador entrega el activo al arrendatario y el contrato
de arrendamiento entra en vigor.

En lo que se refiere al arrendatario, lo más importante es el uso del activo y no

quién es el propietario. Se puede obtener el uso de un activo mediante un contrato
de arrendamiento. En virtud de que el usuario también puede comprar el activo, el
arrendamiento y la compra requieren acuerdos de financiamiento diferentes para
usar el activo.

Tipos de arrendamientos:

Arrendamientos operativos

Un contrato con el que el arrendatario recibía un operador junto con equipo se

llamaba arrendamiento operativo. Aunque hoy en día es difícil definir con precisión
el arrendamiento operativo, éste tiene varias características importantes:

1. Por lo general, no se amortiza por completo. Esto significa que los pagos
que se deben efectuar según los términos del arrendamiento no son
 suficientes para que el arrendador recupere por completo el costo del
activo. Esto ocurre porque el plazo o la vida del arrendamiento operativo
suele ser más corto que la vida económica del activo.
2. Con frecuencia, los arrendamientos operativos exigen que el arrendador les
dé mantenimiento a los activos arrendados y los asegure.
3. La característica más interesante de un arrendamiento operativo es la
opción de cancelación. Ésta le confiere al arrendatario el derecho de
cancelar el arrendamiento antes de la fecha de vencimiento. Si se ejerce
esta opción, el arrendatario tiene que devolver el equipo al arrendador. El
valor de una cláusula de cancelación depende de si las condiciones
tecnológicas o económicas pudieran ocasionar que el valor del activo para
el arrendatario fuese menor que el valor de los pagos de arrendamiento
futuros conforme al contrato.

Arrendamientos financieros

Los arrendamientos financieros son exactamente lo contrario de los

arrendamientos operativos, según se aprecia en sus características importantes:

1. No prevén que el arrendador se responsabilice del mantenimiento o

servicio.
2. Se amortizan totalmente.
3. Por lo común, el arrendatario tiene el derecho de renovar el arrendamiento
al vencimiento.
4. De ordinario, no pueden cancelarse. En otras palabras, el arrendatario tiene
que efectuar todos los pagos del arrendamiento o enfrentar el riesgo de
declararse en quiebra.

Dos tipos especiales de arrendamiento financiero son: el contrato de venta y

rearrendamiento y el contrato de arrendamiento apalancado.

Venta y rearrendamiento: Un acuerdo de venta y rearrendamiento se concreta

cuando una compañía vende un activo de su propiedad a otra parte e
inmediatamente lo toma en arrendamiento. Cuando se firma un acuerdo de venta
y rearrendamiento ocurren dos cosas:

1. El arrendatario recibe efectivo por la venta del activo.

2. En seguida efectúa pagos periódicos de arrendamiento y continúa usando
el activo.
Arrendamientos apalancados: Un arrendamiento apalancado es un contrato en
el que intervienen tres partes: el arrendatario, el arrendador y los prestamistas.

1. Como ocurre con otros arrendamientos, el arrendatario usa los activos y

efectúa pagos periódicos de arrendamiento.
2. Al igual que en otros arrendamientos, el arrendador compra los activos, los
entrega al arrendatario y cobra los pagos de arrendamiento. Sin embargo,
el arrendador no aporta más de 40% a 50% del precio de compra.
3. Los prestamistas aportan el financiamiento restante y reciben pagos de
interés del arrendador.

Por lo regular, los prestamistas que participan en un arrendamiento apalancado

usan un préstamo sin recurso. Esto significa que el arrendador no está obligado
con el prestamista en caso de incumplimiento de pago. Sin embargo, el
prestamista está protegido de dos maneras:

1. El prestamista tiene el primer gravamen sobre el activo.

2. En caso de incumplimiento de los pagos del préstamo, los pagos del
arrendamiento se efectúan en forma directa al prestamista.

El arrendador aporta sólo parte de los fondos, pero recibe los pagos del
arrendamiento y todos los beneficios fiscales de la propiedad. Dichos pagos se
emplean para pagar el servicio de la deuda del préstamo sin recurso. El
arrendatario se beneficia porque, en un mercado competitivo, el pago del
arrendamiento se reduce cuando el arrendador ahorra en impuestos.

Los flujos de efectivo del arrendamiento

Los flujos de efectivo del arrendamiento son los flujos básicos de efectivo que se
emplean para evaluar un arrendamiento.

Ejemplo Práctico de comparación entre compra y arrendamiento.

Considerando la decisión que tiene que tomar la corporación Xomox, fabricante de

tubería. El negocio, que está en plena expansión, tiene en la actualidad un retraso
de cinco años para surtir los pedidos de tubería para el Oleoducto
Transhondureño.

International Boring Machine Corporation (IBMC) fabrica una máquina perforadora

de tubos que puede comprarse en 10 000 dólares. Xomox ha determinado que
necesita una nueva máquina, y el modelo de IBMC le ahorrará 6 000 dólares al
año en cuentas menores de electricidad en los siguientes cinco años. Estos
ahorros se conocen con certeza porque Xomox tiene un contrato de suministro
eléctrico de largo plazo con State Electric Utilities, Inc.

Asimismo, Xomox tiene una tasa de impuesto sobre la renta de las sociedades
anónimas de 34%. Suponemos que se usará la depreciación en línea recta a cinco
años de la máquina perforadora de tubos y que después de este tiempo la
máquina no valdrá nada.

Sin embargo, Friendly Leasing Corporation le ofrece arrendar la misma máquina

perforadora de tubos por 2 500 dólares al año durante cinco años. De acuerdo con
las cláusulas del arrendamiento, Xomox sería responsable del mantenimiento, el
seguro y los gastos de operación.

Simon Smart, fue contratado en fecha reciente y se le ha pedido que calcule los
flujos de efectivo incrementales del arrendamiento de la máquina en lugar de
comprarla.
Si Xomox decide arrendar la máquina, tendrá que pagar 2 500 dólares al año
durante cinco años. El primer pago debe efectuarlo al final del primer año. (Esto es
un respiro: en ocasiones, el primer pago debe efectuarse de inmediato.) Los pagos
del arrendamiento son deducibles de impuestos y, en consecuencia, generan
beneficios fiscales de 850 dólares (= .34 X $2 500).

Los flujos netos de efectivo aparecen en la línea del total de la tabla anterior. Estas
cifras representan los flujos de efectivo del arrendamiento en relación con los
flujos de efectivo de la compra. Es arbitrario expresar los flujos de esta forma. Se
podrían haber expresado los flujos de efectivo de la compra en relación con los
flujos de efectivo del arrendamiento. Estos flujos serían los siguientes:

Una digresión sobre el proceso de descuento y capacidad de endeudamiento

con impuestos corporativos

El análisis de los arrendamientos es difícil y tanto los profesionales de las finanzas

como los académicos han cometido errores conceptuales. Estas equivocaciones
giran alrededor de los impuestos. Para tratar de evitar estas fallas, aquí se
empezará con el tipo de ejemplo más sencillo: un préstamo a un año. Aunque éste
no se relaciona con la elección entre compra y arrendamiento, los principios que
se formularán se aplican de manera directa al análisis de arrendamiento o compra.
Valor presente de los flujos de efectivo sin riesgo

Considere una corporación que presta 100 dólares a plazo de un año. Si la tasa de
interés es de 10%, la empresa recibirá 110 dólares al final del año. De esta
cantidad, 10 dólares corresponden a interés y los restantes 100 son el principal
original. Una tasa de impuesto sobre la renta de las sociedades anónimas de 34%
implica impuestos sobre el interés de $3.40 (= .34 x $10). Por lo tanto, la empresa
acaba por tener $106.60 (= $110 - $3.40) después de impuestos sobre una
inversión de 100 dólares.

Ahora, considere una compañía que pide un préstamo de 100 dólares a plazo de
un año. Con una tasa de interés de 10%, la firma deberá pagar 110 dólares al
banco al final del año. Sin embargo, la empresa prestataria puede tomar los 10
dólares de interés como deducción fiscal. La corporación paga $3.40 (= .34 x $10)
menos en impuestos de lo que habría pagado si no hubiera pedido el dinero en
préstamo. Por lo tanto, considerando esta reducción de impuestos, la empresa
debe pagar $106.60 (= $110 x $3.40) sobre un préstamo de 100 dólares. Los
flujos de efectivo tanto de prestar como de pedir prestado se presentan en la tabla
anterior.

Los dos párrafos anteriores muestran un resultado muy importante: a la compañía

no le importa recibir 100 dólares hoy o 106.60 el año próximo. Si recibe 100
dólares hoy, podría prestarlos y recibiría 106.60 después del impuesto sobre la
renta de las sociedades anónimas al final del año. A la inversa, si hoy sabe que
recibirá 106.60 dólares al final del año, podría pedir prestados 100 dólares hoy. El
interés después de impuestos y los pagos del principal sobre el préstamo se
pagarían con los 106.60 dólares que la empresa recibirá al final del año. Debido a
esta intercambiabilidad, se dice que un pago de 106.60 dólares el próximo año
tiene un valor presente de 100 dólares. Debido a que $100 = $106.60/1.066, debe
descontarse un flujo de efectivo sin riesgo a la tasa de interés después de
impuestos de .066 [= .10 x (1 - .34)].

Por supuesto, la anterior explicación se basa en un ejemplo específico. El principio

general es el siguiente:

En un mundo con impuestos corporativos, la empresa debe descontar los flujos de

efectivo sin riesgo a la tasa de interés sin riesgo después de impuestos.

Análisis del valor presente neto (VPN) de la decisión de arrendar o comprar:

Los flujos de efectivo incrementales de Xomox de arrendar o comprar son éstos:

Supongamos que Xomox puede pedir dinero prestado o prestarlo a la tasa de

interés de 7.57575%. Si la tasa del impuesto sobre la renta de las sociedades
anónimas es de 34%, la tasa correcta de descuento es la tasa de 5% después de
impuestos [= 7.57575% x (1 - .34)]. Cuando se usa 5% para calcular el VPN del
arrendamiento se obtiene:

VPN = $10 000 - $2 330 × A5.05 = -$87.68

En vista de que el valor presente neto de los flujos de efectivo incrementales del
arrendamiento en relación con la compra es negativo, Xomox prefiere comprar.

Razones para arrendar

Los partidarios del arrendamiento aducen muchas razones de por qué las
empresas deben arrendar activos en lugar de comprarlos. Algunas razones que
respaldan el arrendamiento son buenas y otras no. Aquí analizamos las buenas
razones y algunas que no lo son tanto, según nuestra opinión.

Buenas razones para arrendar

El arrendamiento es una buena elección si ofrece por lo menos una de las

siguientes posibilidades:

1. El arrendamiento podría reducir los impuestos.

2. El contrato de arrendamiento podría reducir ciertos tipos de incertidumbre.
3. Los costos de transacción podrían ser mayores en la compra de un activo
que se financia con deuda o capital que en un contrato de arrendamiento
del activo.