Cartera o portafolio de mínima varianza: Portafolio de inversión cuya varianza sea la

mínima posible y por consiguiente su riesgo sea el mínimo.

Coeficiente de correlación. Es un indicador que mide el grado de relación mutua lineal

entre dos variables. Dos variables están correlacionadas cuando un cambio en una de ellas
conlleva paralelamente un cambio en la misma dirección en la otra

Covarianza: Medida estadística del movimiento conjunto entre dos variables. Es el valor
esperado del producto de dos desviaciones. Se utiliza para medir el rendimiento esperado y
el riesgo de una cartera o portafolio

EL AUTOR ES URBY

Ejercicio Propuesto Número 1

A continuación se presenta un ejercicio resuelto con la finalidad de ilustrar el cálculo de

rendimientos y de riesgos de activos individuales y de portafolios.

Imagine que usted es un consultor financiero y su cliente “La EAC del futuro C, A” le pide
diseñar un portafolio que considere la realización de una inversión en acciones en la
empresa “Dazolin C,A” y en la empresa “Oxicodal C,A”. Así mismo, su cliente le pide que
le responda a las siguientes preguntas:

1) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada una de las acciones en forma individual y

del portafolio? .Suponga que se invierte una cantidad equitativa en cada acción
2) ¿Cuál es la desviación estándar de los rendimientos de cada una de las acciones y
del portafolio?
3) ¿Cuáles son las correlaciones entre ambas acciones, y como puede interpretarse el
resultado?
4) ¿Cuál es la composición del portafolio de mínima varianza conformado por las
acciones?
5) Indique cuanto debe invertirse en cada una de las acciones de manera de minimizar
el riesgo del portafolio, suponiendo que el inversionista invertirá 10 millones de
bolívares.

Para la resolución del caso planteado, tome en cuenta la siguiente información:

Acción en Dazolin C,A

Condición del mercado Retorno % Probabilidad de

ocurrencia
Excelente 16 0.30
Promedio 13 0.40
Mala 4 0.30
 Acción en Oxicodal C,A

Condición del mercado Retorno % Probabilidad de

ocurrencia
Excelente 3 0.30
Promedio 6 0.40
Mala 11 0.30

Resolución

Respuesta 1: Para calcular el rendimiento esperado de cada una de las acciones, realizamos
los siguientes cálculos, tomando en cuenta la fórmula de rendimiento esperado explicada
anteriormente en el análisis del tema. Es decir, el rendimiento esperado de cada una de las
acciones será la suma de cada uno de los retornos esperados en cada situación del mercado,
multiplicado por la probabilidad de ocurrencia:

E (R1)= 0,16*0,30 + 0,13*0,40 + 0,04*0,30 = 0,112 ò 11,2%

E (R2) = 0,03*0,30 + 0,06*0,40 + 0,11*0,30 = 0,066 ò 6,6%

Con base a los resultados, podemos decir que la acción que ofrece el mayor rendimiento
dentro del portafolio, es la de Dazolin C,A.

Por otro lado, si queremos calcular el rendimiento esperado del portafolio en su totalidad, lo
que hacemos es evaluarlo dependiendo del estado en que se encuentre la economía, y
tomando en cuenta los pesos del portafolio, que ente caso es de 50% para cada acción, ya
que se tiene como supuesto que se hará una inversión de forma equitativa. En el siguiente
cuadro, se puede observar de forma resumida los cálculos realizados, y puede notarse que el
rendimiento total del portafolio asciende a 8,3%:

Condición Retorno % Retorno % Probabilidad Rendimiento tomando en Rendimiento

del de Dazolin de Oxicodal de ocurrencia cuenta el peso de portafolio del Portafolio
mercado (2) (3) (4) (5) en cada
(1) estado(4*5)
Excelente 16 3 0.30 0,50*16% + 0,50*3% = 9,5% 2,85%
Promedio 13 6 0.40 0,50*13% + 0,50*6% = 8% 3,2%
Mala 4 11 0.30 0,50*4% + 0,50*11% = 7,5% 2,25%
E (Pt)= 8,3%

Del cuadro anterior, podemos observar que el rendimiento del portafolio específicamente
en el caso de una economía promedio, es mayor al de las otras situaciones, puesto que el
retorno de la inversión esperado por Oxicodal en ese estado (6%) es mayor que en el caso
de una economía excelente (3%), lo cual se acompaña también por la existencia de una
mayor probabilidad de ocurrencia (40%). Así mismo, podemos observar que el siguiente
estado que genera mayor rendimiento al portafolio, es el de una economía excelente, lo cual
se fundamenta básicamente en el hecho de que existe un alto rendimiento por parte de la
acción de Dazolin ( 16%) constituyendo la mayor tasa en comparación con otros estados.

Respuesta 2: Una vez que se obtienen los rendimientos esperados de cada uno de los
activos y del portafolio, podemos calcular entonces la varianza de cada uno de los activos y
del portafolio, así como las desviaciones estándar:

a) La varianza y la desviación estándar individual de la acción en Dazolin C.A, es la

siguiente:

σ (R1) = (0,16-0,112)^2*0,30 + (0,13-0,112)^2*0,40+(0,04-0,112)^2*0,30

σ (R1) = 2,376.10^-3 => la desviación típica es la raíz cuadrada de la varianza, por lo tanto
asciende a 4,87%

b) La varianza y la desviación estándar de la acción en Oxicodal C.A, es la siguiente

σ (R2) = (0,003-0,06) ^2*0,30 + (0,06-0,066)^2*0,40+(0,11-0,066)^2*0,30

σ (R2) = 9.8596.10^-4 => la desviación típica es la raíz cuadrada de la varianza, por lo

tanto asciende a 3,14%

La acción que cuenta con mayor riesgo es la de Dazolin C.A, estos resultados son
consistentes con el supuesto de aversión al riesgo de los inversionistas, en el sentido de que
las acciones ofrecen rendimientos esperados mayores a medida que aumenta su riesgo.

C) El cálculo de la varianza y la desviación típica del portafolio, lo podemos observar de

forma resumida en el siguiente cuadro. Recuerde que de igual forma, al tratarse de un
portafolio, se tomará en cuenta el peso de cada una de las acciones del portafolio, es decir
50%:

Condición Probabilidad Rendimiento

del de ocurrencia tomando en Desviación cuadrada del Varianza %
mercado (2) cuenta el peso de rendimiento esperado Producto (2*4)
(1) portafolio (4)
(3)
Excelente 0.30 9,5% (0,095-0,083)^2= 0,000144 0,00432
Promedio 0.40 8% (0,08-0,083)^2= 0,000009 0,00036
Mala 0.30 7,5% (0,075-0,083)^2= 0,000064 0,00192
Σ= 0,0066

DT= 0,0812
Al igual que en el caso de rendimiento, podemos observar que los estados de la economía
que generan mayor riesgo son los de promedio y el de excelente, lo cual se explica de igual
forma por la vinculación que tienen con el riesgo, es decir a medida que los rendimientos
son mayores, los riesgos que debe correr el inversionista también son mayores.

Respuesta 3: Para calcular las correlaciones entre las acciones de ambas empresas, es
necesario calcular las covarianzas y emplear al mismo tiempo la fórmula de correlación
que es la que se muestra a continuación:

Correlación (R1;R2) = Covarianza( 1, 2) /σ1 *σ2

Correlación (R1;R2) = [(0,16-0,112)(0,03-0,066)]*0,30 + [(0,13-0,112)(0,06-0,066)]*0,40

+[(0,04-0,112)(0,11-0,066)]*0,30 / (0,0487)(0,0314) = -09888

La correlación entre las acciones los activos 1 y 2 es negativa y muy cercana a -1. Esto
significa que cuando los rendimientos de la acción 1 son buenos, los de la acción 2 son
malos y viceversa, lo cual se puede comprobar al examinar los rendimientos esperados de
estos dos activos presentados al comienzo de la pregunta en cada uno de los tres escenarios.

4) La composición del portafolio de mínima varianza, conformado por las acciones 1 y 2 es

la siguiente:

σ*= σ(acción2) ^2- σ(acción1)* σ(acción2)* Correlación(1;2) / σ(acción1) ^2+ σ(acción2)

^2 - 2σ(acción1)* σ(acción2)* Correlación(1;2)

σ*= (0,0314)^2- (0,0487)(0,0314)(-0,9888) / (0,0487)^2+(0,0314)^2-2(0,0487)(0,0314)(-

0,9888)

σ*= 0,3914

El resultado anterior, significa que al invertir el 39,14% del dinero en la acción 1 y el resto
(60,86%) en la acción 2, se minimiza el riesgo del portafolio, es decir, este portafolio es el
de mínima varianza entre todas las combinaciones posibles entre los activos 1 y 2, y por
ende, sería la mejor opción para invertir para no correr tanto riesgo.

Repuesta 4: Para minimizar el riesgo del portafolio, y suponiendo que el inversionista

invertirá 10 millones de bolívares, los montos que debe invertir en cada acción son los
siguientes:

Acción Dazolin: 10.000.000 x 39,14% = 3.914.000

Acción Oxicodal: 10.000.000 x 60,86 =6.806.000

En ese sentido, para minimizar el riesgo del portafolio, el inversionista debe invertir
3.914.000 bolívares en la acción de Dazolin y 6.806.000 bolívares en la acción de
Oxicodal.

Ejercicio Propuesto Número 2

Suponga que usted desea invertir en dos empresas de Venezuela, una es la empresa Envases
Venezolanos C,A , y la otra es la empresa BT C.A. Para ello usted sabe que existen tres
estados posibles en la economía y que los rendimientos posibles son los que se presentan a
continuación.

Condición del Retorno % Acción Retorno % Acción Probabilidad de

mercado Envases Venezolanos BT ocurrencia
Recesión -0.15 0.20 0.20
Normal 0.20 0.30 0.50
Auge 0.60 0.40 0.30

Con base a dicha información, conteste a los siguientes planteamientos:

1) ¿Cuáles son los rendimientos esperados y las desviaciones de estas dos acciones?
2) Suponga que se tiene un total de 20.000 bolívares. Si se invierten 15.000 en la
acción A y el resto en la acción B, ¿cuáles serán el rendimiento y la desviación
estándar del portafolio?

Resolución

Respuesta 1: Los rendimientos esperados son nada más que los rendimientos posibles
multiplicados por las probabilidades vinculadas.

E (R1)= 0,20*-0,15 + 0,50*0,20 + 0,30*0,60 = 25%

E (R2)= 0,20*0,20 + 0,50*0,30 + 0,30*0,40 = 31%

Por otro lado, las varianzas se obtienen mediante la suma de las desviaciones cuadradas de
los rendimientos esperados multiplicados por sus probabilidades

σ (R1) = 0,20 x( -0,15-0,25) ^2 + 0,50x( 0,20-0,25)^2+ 0,30 (0,60-0,25)^2

σ (R1) = 0,0700

σ (R2) = 0,20 x( 0,20-0,31) ^2 + 0,50x( 0,30-0,31)^2+ 0,30 (0,40-0,31)^2

σ (R2) = 0,049

Por lo tanto las desviaciones estándares son la raíz cuadrada de las varianzas, es decir:
Dt (1)= 26,46% y Dt(2)= 7%

De los resultados anteriores, podemos concluir que a pesar de que la acción de Envases
Venezolanos C.A, es la que tiene menor rendimiento, no precisamente es la que tiene
menor riesgo. Esto se explica por el hecho de que en época de recesión, la acción de la
mencionada empresa tiene un rendimiento bastante negativo que asciende a -0,15, lo cual
impacta de gran manera al calcular la varianza, puesto que este valor dista en gran manera
del rendimiento esperado de la acción a nivel general.

Respuesta 2: Los pesos del portafolio son 15.000 bolívares / 20.000 = 0,75 y 5.000
bolívares / 20.000 = 0,25. Por lo tanto, el rendimiento esperado es:

E (Rp)= 0,75* E(R1) + 0,25*E(R2)

E (Rp)= 0,75* 25% + 0,25*31%

E (Rp)= 26,5%

De outra manera, se podria calcular el rendimento del portafolio em cada uno de los
estados:

Condición del Probabilidad de Rendimiento del portafolio en cada

mercado ocurrencia estado
Recesión 0.20 (0,75*-0,15)+(0,25*0,20) = -0,0625
Normal 0.50 (0,75*0,20)+(0,25*0,30)=0,2250
Auge 0.30 (0,75*0,60)+(0,25*0,40)=0,5500

El rendimiento esperado del portafolio es: E (Rp)= (0,20*-0,0625)+ ( 0.50*0,2250)+ (

0.30*0,5500)= 26,5%, el cual es el mismo al obtenido anteriormente.

Por otro lado, la varianza del portafolio es la siguiente:

σ (p) = 0,20( -0,0625 * 0,265)^2 + 0,50 (0,2250-0,265)^2+ 0.30 (0,55-0,265)^2 = 0,0466.

Por lo tanto la desviación estándar es : 21,59%

Ejercicio Propuesto Número 3

Suponga que usted está considerando la posibilidad de invertir 1 millón de bolívares en las
siguientes dos acciones A y B al combinarlas en un portafolio. La correlación entre los
rendimientos de A y B es +1 (es decir, si los rendimientos de A son buenos, los
rendimientos de B, serán buenos también, y viceversa) . Sus rendimientos esperados y
desviación estándar son los que se presentan a continuación:
 Acción E(R) σ
A 2% 13%
B 2% 13%

Indique cuanto debe invertirse en cada una de las acciones de manera de minimizar el
riesgo del portafolio.

Resolución

Como las acciones A y B cuentan con el mismo E(R) y σ, y dado que su correlación es +1,
cualquier cantidad de dinero que se invierta en A o en B generará un portafolio que rendirá
2%, y tendrá un riesgo de 13%, el cual a su vez constituye el portafolio de mínima varianza.

Ejercicio Propuesto Número 4

Considérese la siguiente información sobre dos acciones. ¿Cuál presenta el mayor riesgo
total?, ¿Cuál tiene el mayor riesgo sistemático?, ¿Y el mayor riesgo no sistemático? ¿Qué
activo tiene la mayor prima de riesgo?

Acción Desviación estándar Beta

A 40% 0,50
B 20% 1,50

Resolución

Según el análisis realizado anteriormente, la acción A tiene el mayor riesgo total, pero tiene
un riesgo sistemático mucho menor. Como el riesgo total es la suma de los riesgos
sistemático y no sistemático, el valor A debe tener un mayor riesgo no sistemático. Por
último, de acuerdo con el principio del riesgo sistemático, el valor B tendrá la mayor prima
de riesgo y el mayor rendimiento esperado, a pesar de que su riesgo total sea menor.