Review Jurnal

Judul Corporate Governance, Capital Structure and firm

Performance: Evidence From Thailand
Jurnal Research in International Business and Finance
Volume dan Vol. 42, 689–709
Halaman
Tahun 2017
Penulis Umawadee Detthamrong, Nongnit Chancharat,
Chaiporn Vithessonthi

Tujuan Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh tata

kelola perusahaan terhadap leverage keuangan dan
kinerja keuangan di pasar negara berkembang yang
telah melakukan beberapa reformasi menyusul adanya
krisi keuangan, serta untuk menyelidiki apakah
leverage keuangan memediasi hubungan antara tata
kelola perusahaan dan kinerja keuangan.
Latar Belakang Literatur yang ada berfokus terutama pada (1)
pengaruh tata kelola perusahaan pada kinerja
perusahaan (Chen et al., 2005; Hossain et al., 2001),
(2) pengaruh tata kelola perusahaan pada leverage
keuangan (Connelly et al., 2012; Jiraporn et al., 2012),
dan (3) pengaruh leverage keuangan terhadap
kinerja perusahaan (González, 2013; Vithessonthi dan
Tongurai, 2015). Tata kelola perusahaan mungkin
tidak memiliki efek langsung pada kinerja
perusahaan. Jika pengaruh tata kelola perusahaan
pada kinerja perusahaan tidak langsung, maka
dengan memeriksa efek mediasi dari leverage
keuangan pada kinerja perusahaan dapat
menjelaskan hasil yang beragam mengenai
pengaruh tata kelola perusahaan pada kinerja
perusahaan dan memiliki pemahaman yang lebih
baik tentang bagaimana perubahan dalam tata
kelola perusahaan dapat mempengaruhi kinerja
perusahaan.
Tanpa tata kelola perusahaan yang baik, suatu
negara dapat mengalami krisis. Misalnya, ketika
banyak perusahaan menjadi terlalu leverage dan /
atau memiliki tingkat hutang jangka pendek yang
tinggi (misalnya, karena praktik / sistem tata kelola
perusahaan yang lemah), krisis keuangan dapat
terjadi.
Literatur Utama  Tata Kelola Perusahaan
Tata kelola perusahaan adalah kerangka kerja untuk
membangun lingkungan akuntabilitas, kepercayaan
dan transparansi. Tata kelola perusahaan
berhubungan dengan masalah keagenan, karena
pemisahan agen (misalnya, manajer) dan
pemegang saham. Tata kelola perusahaan adalah
alat penting untuk mengurangi konflik antara agen
dan yang mungkin memiliki pengaruh pada struktur
modal perusahaan.
 Financial Leverage
Modigliani dan Miller (1958) berpendapat bahwa
struktur modal tidak relevan dalam menentukan nilai
perusahaan dan kinerjanya. Namun, beberapa
sarjana (Agrawal dan Knoeber, 1996)
mengemukakan bahwa penggunaan pembiayaan
utang dapat meningkatkan kinerja dengan
mendorong pemantauan yang lebih baik oleh
kreditor. Literatur keuangan perusahaan yang
empiris telah lama memberikan hasil yang beragam
mengenai pengaruh leverage keuangan terhadap
kinerja perusahaan. Artinya, pengaruh leverage
keuangan pada kinerja perusahaan telah
ditemukan negatif, positif dan tidak signifikan.
Model Penelitian

Metode Penelitian  Penelitian ini menggunakan kumpulan data panel

dari perusahaan non-keuangan di Thailand untuk
menguji secara empiris sejauh mana leverage
keuangan memediasi hubungan antara tata kelola
perusahaan dan kinerja perusahaan.
 Dengan set data tersebut, penelitian ini menerapkan
teknik estimasi regresi OLS dan menggunakan ukuran
alternatif kinerja perusahaan untuk menilai kekuatan
hasil.
Hasil Penelitian  Pertama, tata kelola perusahaan tidak terkait
dengan leverage keuangan. Temuan ini berbeda
dengan penelitian sebelumnya (Berger et al., 1997;
Wen et al., 2002) yang melaporkan adanya
hubungan antara tata kelola perusahaan dan
leverage keuangan.
 Kedua, untuk perusahaan besar, hubungan antara
independensi dewan dan leverage keuangan
positif. Hasil ini konsisten dengan Berger et al. (1997).
Hubungan positif tersebut menunjukkan bahwa
para direktur independen mungkin dapat
mengatasi masalah kurangnya pendanaan
perusahaan yang mungkin ada ketika manajer
terlalu menghindari risiko. Direktur independen
dengan jaringan yang berharga dapat membantu
perusahaan memanfaatkan sumber pendanaan
eksternal. Garis penalaran ini sejalan dengan
penelitian sebelumnya seperti Berger et al. (1997).
 Ketiga, untuk perusahaan besar, ukuran komite
audit berhubungan negatif dengan leverage
keuangan. Temuan ini mirip dengan penelitian
sebelumnya (Chang et al., 2016). Dampak negatif
ini tampaknya menunjukkan bahwa perusahaan
dengan anggota komite audit lebih cenderung
lebih konservatif sehubungan dengan pilihan
struktur modal, sehingga mengarah pada leverage
keuangan yang lebih rendah.
 Keempat, perusahaan kecil dengan dualitas CEO
memiliki leverage keuangan lebih rendah daripada
perusahaan kecil tanpa dualitas CEO. Temuan ini
tampaknya mendukung gagasan bahwa dewan
direksi didominasi oleh dualitas CEO. Dalam
keadaan seperti itu, CEO-chairman yang lebih
menghindari risiko dapat mengejar kebijakan
leverage yang rendah yang dapat mengurangi
risiko dan pengembalian perusahaan.
 Kelima, untuk perusahaan kecil, lebih banyak
direktur wanita dikaitkan dengan leverage
keuangan yang lebih tinggi. Direktur perempuan
mungkin memiliki keterampilan komunikasi yang
lebih baik daripada rekan pria mereka. Sebagai
akibatnya, para direktur wanita memiliki peluang
yang lebih baik untuk meyakinkan manajer dan
 dewan untuk memiliki pengaruh keuangan yang
lebih tinggi.
 Keenam, tata kelola perusahaan tidak terkait
dengan kinerja perusahaan. Temuan ini berbeda
dengan penelitian sebelumnya (Chen et al., 2005;
Jackling dan Johl, 2009; Nguyen, 2011) yang
melaporkan adanya hubungan antara tata kelola
perusahaan dan kinerja perusahaan.
 Tujuh, untuk perusahaan besar, ukuran komite audit
memiliki efek negatif pada kinerja perusahaan,
yang tidak konsisten dengan penelitian sebelumnya
seperti yang dilakukan oleh Aldamen et al. (2012)
yang menunjukkan bahwa komite audit yang lebih
kecil dengan keahlian keuangan dan lebih banyak
pengalaman dan lebih mungkin dikaitkan dengan
kinerja perusahaan yang positif. Mekanisme kontrol
internal yang lebih baik yang diinduksi oleh komite
audit perusahaan dapat mengurangi manajemen
laba ke atas, sehingga menurunkan kinerja
perusahaan dalam jangka pendek.
 Delapan, untuk perusahaan kecil, reputasi audit
memiliki efek negatif pada kinerja perusahaan.
Auditor dari perusahaan audit internasional besar
mungkin memiliki standar audit yang lebih tinggi
daripada perusahaan audit lokal kecil. Proses audit
berkualitas tinggi dapat mencegah terjadinya
manajemen / manipulasi laba.
 Sembilan, leverage keuangan secara positif terkait
dengan kinerja perusahaan, yang diukur sebagai
ROE, untuk sampel penuh dan ukuran sampel
perusahaan kecil dan besar. Temuan ini sejalan
dengan penelitian sebelumnya. Satu alasan yang
masuk akal untuk hubungan positif adalah kreditur
dapat memantau perusahaan lebih baik daripada
pemegang saham dari luar. Pemantauan yang
lebih baik (dari para kreditur) dapat mengurangi
masalah investasi (misalnya, investasi dalam proyek-
proyek yang menghancurkan nilai), sehingga
meningkatkan kinerja perusahaan (Berger dan
Bonaccorsi di Patti, 2006; Harvey et al., 2004).
Namun, penting untuk dicatat bahwa beberapa
penelitian (Antoniou dkk., 2008; Vithessonthi dan
Tongurai, 2015) menunjukkan bahwa pengaruh
 leverage keuangan terhadap kinerja perusahaan
adalah negatif.
 Sepuluh, leverage finansial secara parsial
memediasi hubungan antara tata kelola
perusahaan dan kinerja perusahaan untuk
subsample perusahaan besar. Temuan ini baru
karena penelitian sebelumnya belum meneliti peran
mediasi dari leverage keuangan.
Kesimpulan Tata kelola perusahaan adalah salah satu topik
terpanas, terutama setelah kegagalan perusahaan
dan / atau krisis perbankan / keuangan. Dua
pertanyaan penting sering ditanyakan: Pertama,
apakah tata kelola perusahaan yang kuat dapat
mengurangi risiko perusahaan (misalnya, risiko investasi
dan risiko pembiayaan)? Kedua, apakah perusahaan
dengan tata kelola perusahaan yang kuat
menunjukkan kinerja yang lebih baik dibandingkan
dengan tata kelola perusahaan yang lemah?.
Sementara hasil empiris tampak beragam, banyak
regulator di seluruh dunia memiliki keyakinan kuat
bahwa tata kelola perusahaan yang kuat akan
mengurangi kemungkinan perusahaan mengambil
risiko yang berlebihan (misalnya, over-leveraged) dan
meningkatkan kinerja perusahaan.
Penelitian ini menggunakan sampel besar yang
mencakup perusahaan non-keuangan yang terdaftar
di Thailand selama periode 2001-2014 untuk
menjelaskan hubungan antara tata kelola
perusahaan, leverage keuangan, dan kinerja
perusahaan. Penelitian ini menemukan bahwa untuk
perusahaan rata-rata, tata kelola perusahaan (yaitu,
ukuran dewan, independensi dewan, ukuran komite
audit, direktur wanita, dualitas CEO, konsentrasi
kepemilikan, dan reputasi audit) tidak berpengaruh
pada leverage dan kinerja. Namun, kami menemukan
bahwa leverage secara parsial memediasi efek
ukuran komite audit pada kinerja perusahaan untuk
perusahaan besar saja.
Kelebihan Penelitian ini merupakan salah satu yang pertama
untuk menunjukkan bahwa tata kelola perusahaan
memberikan efek tidak langsung pada kinerja
perusahaan melalui leverage keuangan untuk
perusahaan dalam ekonomi pasar yang muncul.