C. P. Farias, Gonzalo. 1
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
El valor actual neto es la suma de todos los flujos de fondos incluidos el de la inversión,
expresados en su valor equivalente al momento en que se realiza el proyecto. Es el valor
actual de los flujos de fondos futuros descontando el valor de la inversión inicial.
El valor actual de una inversión, calculado al costo de capital, es el importe máximo que una
empresa puede desembolsar sin experimentar un perjuicio financiero.
El VAN tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, es decir, asigna un valor menor a los
ingresos más lejanos.
Indica cuanto más se agrega a la inversión inicial por realizar un proyecto de inversión. Indica
cuanto aumenta la riqueza del inversor. “valor agregado de la inversión
VAN = ∑t. Ft = SX
t=0
(1+k)t
VAN = -F0 + VAB
n
VAN =- F0 + Ft t. (1+i)n - 1
. (1+i)n * i
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Finanzas I – Parte 3.
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Finanzas I – Parte 3.
Criterios de aceptación.
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Finanzas I – Parte 3.
Ventajas.
Se trabaja con flujos de fondos, es decir con el criterio de lo percibido. Los criterios que
no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero trabajan generalmente con el criterio de
lo devengado.
Tiene en cuenta el valor tiempo del dinero y las distintas formas en las que se generan los
ingresos (crecientes, decreciente, etc.).
Elimina el problema de la clasificación de los desembolsos en capitalizables o no, que se
presentan en el criterio contable (utiliza los flujos de fondos).
Permite considerar distintas tasas de interés para la empresa en el transcurso del tiempo.
(con la TIR no se puede utilizar distintas tasas)
La tasa K no sólo tiene en cuenta el valor tiempo del dinero sino también el riesgo. El
riesgo se tiene en cuenta en la tasa y en los flujos de fondos. Hay proyectos que son más
riesgosos ejemplo, es más riesgoso el proyecto de lanzar un nuevo producto al mercado
que el proyecto de comprar maquinaria.
Considera el riesgo inherente a la inversión.
Permite descontar cada flujo a una tasa (k) diferente.
Aditividad: permite analizar dos proyectos por separado, calcularles el VAN y sumar el
VAN de cada proyecto.
Fácil cálculo.
El VAN permite calcular hoy un valor que diferencia al proyecto de su costo.
El VAN se calcula atendiendo a una tasa exigida por los evaluadores según las indicaciones
del mercado.
Comparativamente con otros criterios, la utilización del VAN se observa como mas
factible.
TRR es la tasa que se obtiene en el mercado. Costo de oportunidad. Costo de
oportunidad es el rendimiento que rechazo por realizar mi proyecto de inversión, que
como mínimo un proyecto debe rendir el mejor rendimiento que existe en el mercado.
Ejemplo: deseo lanzar un proyecto de inversión y se sabe que en el mercado existen tres
oportunidades de inversión: A B y C. Si se que :
A rinde : 0,10
B rinde 0,25
C rinde 0,05
A mi proyecto le voy a exigir que rinda como mínimo 25% ya que se que B rinde ese
porcentaje
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Finanzas I – Parte 3.
Desventajas.
Constituye un valor y no una tasa, por lo cual es más difícil de interpretar y comparar.
Incertidumbre en la determinación de los flujos de fondos, ya que son estimados.
Determinación de la tasa de costo de oportunidad (k); es una determinación subjetiva. La
determina el evaluador y es una tasa ajena al proyecto.
En ocasiones es difícil calcular la TRR.
No determina una tasa de rendimiento de cada proyecto.
Es estático: porque cada uno de los flujos se van a dar como se previeron.
1. El VAN usa los flujos de caja Se pueden usar los flujos de caja de un proyecto con
otros fines corporativos (por ejemplo, los pagos de dividendos, otros proyectos de
presupuesto de capital o los pagos de interés corporativo). Por el contrario, los beneficios
se construyen artificialmente. Mientras que los beneficios son útiles para los contadores,
no se deben usar en el presupuesto de capital porque no representan efectivo.
2. El VAN usa todos los flujos de caja del proyecto Otros planteamientos no tienen en
cuenta los flujos de fondos más allá de una fecha determinada. (PER período de recupero,
no analiza los flujos que se obtienen con fecha posterior al período de recupero)
3. El VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente Otros planteamientos pueden
dejar a un lado el valor temporal del dinero al manejar los flujos de caja.
4. Permite considerar distintas tasas de interés para la empresa durante el transcurso
del tiempo.
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Finanzas I – Parte 3.
La razón fundamental de la tasa interna de retorno es que trata de encontrar un número que
resuma los méritos de un proyecto. Este número (tasa del proyecto) no depende de la tasa
que rige en el mercado de capitales, sino que es inherente al proyecto y solo depende de los
flujos de caja del proyecto.
Es la tasa de rendimiento que hace que la suma de los valores actuales de los ingresos netos
futuros sea igual que el importe de la inversión inicial. Es decir, es aquella tasa a la que
descontado los flujos de fondos hace al VAN igual a cero.
Es la máxima rentabilidad que le puedo exigir a un proyecto. Es la mayor tasa de interés que
se puede pagar sin perder dinero, si toda la inversión se efectúa con fondos prestados y el
préstamo se cancela mediante los ingresos futuros de la inversión a medida que se produzcan.
La TIR es una medida de rentabilidad que depende únicamente del monto y la duración de los
flujos de fondos proyectados. Se llama interna porque el número es interno o inherente al
proyecto y no depende de nada excepto de los flujos de caja del proyecto.
Es la tasa de rendimiento de un proyecto
Es interna y no del mercado como la TRR = k
Es la máxima tasa de rendimiento de un proyecto que puede exigir el accionista ya que si
el accionista exige una tasa mayor el VAN será negativo.
Es la tasa que recontando los flujos de fondos, a la misma, el VAN = 0.
VAN
TIR
VAN +
Tasa de
descuento
K1
VAN -
K2
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Finanzas I – Parte 3.
CALCULO.
(F0) + F1 + F2 + ……… Ft
VAN =
(1+K) (1+K)2 (1+K)t
(F0) + F1 + F2 + ……… Ft
TIR =
(1+TIR) (1+TIR)2 (1+TIR)t
Ft
F0 = ∑
(1+TIR)t
K1 + (K2-K1) VAN1
TIR =
VAN1 – VAN2
Pasos:
1. Establecer la tasa de rendimiento mínima para la empresa en base a los objetivos fijados
por la dirección.
2. Estimar los ingresos futuros durante toda la vida de la inversión.
3. Determinar la TIR mediante la comparación de valores actuales de ingresos futuros.
4. Comparar la tasa de rendimiento del proyecto con las tasas de otros proyectos
alternativos.
5. Seleccionar el proyecto con mayor TIR en orden descendente.
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Finanzas I – Parte 3.
Ventajas de la TIR:
Desventajas de la TIR:
TIR K
Es difícil cumplir con el supuesto implícito para proyectos no convencionales. Hay más de
una TIR. Se debe calcular una tasa equivalente.
No cumple con el criterio de aditividad (no se puede sumar las TIR).
No se puede elegir una tasa distinta para cada uno de los períodos.( ya que la tasa es
única)
Limitaciones de cálculo hay veces que es imposible su determinación y también puede
suceder dos TIR para el mismo proyecto.(proyectos no convencionales)
Dificultad de cálculo.
Supone que los fondos se reinvierten tasa TIR
Criterio de aceptación.
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Finanzas I – Parte 3.
VAN
TIR
VAN +
Tasa de
descuento
K1
VAN -
K2
La figura representa el VAN como una función de la tasa de descuento. La curva interfecta el
eje horizontal en la TIR, porque es en ese punto en donde el VAN se hace cero. El VAN es
positivo para las tasas de descuento menores que la TIR y negativo para las tasas de
descuento mayores que la TIR. De esta manera la regla de la TIR coincidirá con la regla del
VAN. Lo que significa que con solo calcular la TIR del proyecto podríamos decir que lugar
ocupa entre todos los proyectos que están considerándose. Sin embargo, el mundo financiero
no es tan sencillo y en situaciones más complejas aparecen varios problemas con la tasa
interna de retorno.
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Finanzas I – Parte 3.
Tenemos proyectos:
1. Independientes: cuando su aceptación o rechazo es independiente de la aceptación o
rechazo de otros proyectos
2. Dependientes: cuando puede aceptar A o B, o se pueden rechazar ambos; pero no se
puede aceptar los dos.
Ejemplo:
Consideremos dos flujos de caja, A y B.
Acepto si K
Proyecto F0 F1 TIR VAN (10%)
es
A (inversión) ($100.000) $130.000 30% ($18,14) K<30%
B (Financiación) $100.000 ($130.000) 30% $18,14 k>30%
En caso de que el proyecto tenga el F0 positivo (o sea la empresa recibe primero los fondos y
luego los paga), sería un proyecto de financiación por lo tanto la regla de decisión de la TIR
es opuesta a la del proyecto de inversión.
Para verificar esta regla podemos decir lo siguiente:
Supongamos que la empresa quiere obtener $100 de inmediato. Tiene dos opciones:
Invertir en el proyecto B.
Solicitar un préstamo de $100 al banco.
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Finanzas I – Parte 3.
Por lo tanto en realidad el proyecto sustituye la solicitud del préstamo. Ahora dado que la TIR
es del 30%, aceptar el proyecto B es equivalente a solicitar un préstamo al 30%, por lo tanto si
la empresa puede solicitar un préstamo a una tasa menor al 30% debería rechazar el proyecto
B. Así se aceptara el proyecto B si y solo si la tasa de descuento es mayor que la TIR.
VAN
Financiación
TIR
Tasa de
descuento k
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Finanzas I – Parte 3.
Flujos
VT +
-
Tiempo
VA -
VAN
TIR TRR
TIR 4
TIR 1 TIR2 TIR 3
Tasas
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Finanzas I – Parte 3.
Tasas múltiples.
EJEMPLO
Se dan en aquellos proyectos en los cuales algunos flujos de caja después del primero son
positivos y otros negativos. En este caso puede que existan más de una TIR para el mismo
proyecto (pueden existir tantas TIR como cambios de signo tengan los flujos del proyecto).
Dado que no existe una buena razón para usar una TIR en lugar de otra, simplemente no se
puede utilizar el método de la TIR en estos casos.
Ejemplo, considere el siguiente flujo de fondos:
(100), 230, (132)
Este proyecto tiene dos TIR, 10 y 20, por lo cual en este caso la TIR no tiene sentido.
El VAN es cero tanto con el 10% como con el 20% y el VAN es positivo para las tasas de
descuento que se encuentran entre 10% y 20% y negativo fuera de este rango.
VAN
TIR 1 TIR 2
10% 20%
Tasa de
descuento
En teoría una sucesión de flujos de caja con n cambios de signo puede tener hasta n TIR.
Para poder solucionar este problema se puede:
El flujo de caja positivo capitalizarlo al final de la vida económica del proyecto utilizando
una tasa alternativa de mercado (k): es una tasa activa (de rendimiento de los activos)
230 (1+0,15) = 264,50
Calcular una tasa de rendimiento equivalente que permita capitalizar el valor actual de
los flujos de fondos negativos a esa tasa se obtenga el valor final de los flujos de fondos
positivos:
199,81 (1+TRE)2 = 264,5
2
√264,5/199,8 – 1 = TRE
TRE = 0,1505
Conclusión:
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Finanzas I – Parte 3.
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Finanzas I – Parte 3.
El problema de la TIR se encuentra en que no tiene en cuenta los aspectos de escala, por lo
cual, en este caso debemos calcular los flujos de caja incrementales, el VAN de los flujos
de caja incrementales y la TIR incremental (punto de Fisher).
Por ejemplo:
Proyecto F0 F1 TIR VAN (10%)
A ($1) $2 100% $0,74
B ($10) $14 40% $2,48
Proyecto incremental ($9) $12 33% $1,74
Este ejemplo ilustra el defecto de la TIR la cual no tiene en cuenta los aspectos de escala. En
este ejemplo se debería elegir el proyecto B ya que es el que tiene el VAN más alto.
Por lo tanto podemos decir que el alto porcentaje de rentabilidad del proyecto A está más
que compensado por una capacidad de ganar rentabilidad mucho mayor que el proyecto B.
Para poder justificar la elección del proyecto B usando el planteamiento de la TIR se debería
calcular la TIR incremental.
Para calcular la TIR incremental se debe calcular primero los flujos incrementales. Como
vemos en el ejemplo la TIR incremental es de 33% y el VAN es positivo.
Por lo tanto podemos justificar la elección de uno de los proyectos por medio de uno de los
tres métodos distintos:
1. Comparación del VAN de los dos proyectos: en este caso elegiríamos el B
2. Comparación de la TIR incremental con la tasa de descuento: el esquema indica que la
TIR incremental es 33%, en otras palabras el VAN del proyecto incremental es cero cuando
la tasa de descuento es del 33%. Por lo tanto si la tasa de descuento es menor que la TIR
incremental las condiciones del proyecto B serán mejores que las del proyecto A.
3. Calculando el VAN de los flujos de fondos incrementales: el VAN del proyecto
incremental es positivo.
Salida de efectivo = flujo de caja proyecto amplio – flujo de caja proyecto reducido
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Finanzas I – Parte 3.
Conflicto
Coincidencia
B
VAN
Cambia la decisión
Como en los problemas de escala, podemos elegir el mejor proyecto con uno de los 3
métodos:
1. Comparación del VAN de los dos proyectos: en este caso si la tasa de descuento es
menor a 11% se debería utilizar el proyecto B ya que su VAN es mayor. En cambio si la
tasa de descuento es mayor a 11% se debería elegir el proyecto A, porque su VAN es
mayor.
2. Comparación de la TIR incremental con la tasa de descuento: según el esquema de la
TIR incremental es del 11% (punto de Fisher. Es la tasa en la que el VAN de ambos
proyectos es igual). En otras palabras el VAN de la inversión incremental es 0 cuando la
tasa de descuento es 11%. Por lo tanto, si la tasa de descuento es menor a 11% las
condiciones del proyecto B serán mejores que las del proyecto A.
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C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
3. Calcular el VAN de los flujos de caja incrementales: el VAN de los flujos incrementales
es positivo cuando la tasa de descuento es del 0% y 10% y es negativo cuando la tasa es
del 15%. Por lo tanto si el VAN incremental es positivo, se debe elegir el proyecto B y si es
negativo el proyecto A.
Otro problema de temporización puede existir cuando los tipos de interés a corto plazo
difieren de los tipos de interés a largo plazo: el criterio de la TIR requiere que se compare la
TIR del proyecto con el costo de oportunidad de capital (tasa de descuento k), pero hay veces
que el costo de oportunidad del capital para los flujos a un año difiere del costo de
oportunidad para flujos a dos años y así sucesivamente. En estos casos no hay una forma
sencilla para calcular la TIR de estos proyectos.
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Finanzas I – Parte 3.
Si estamos seleccionando entre 2 proyectos mutuamente excluyentes que tienen distinta vida,
debemos evaluar los proyectos sobre base de las vidas útiles iguales. En otras palabras,
tenemos que idear un método que tome en cuenta todas las decisiones de reposición futura.
Si el flujo es constante:
n 1
t=1
VAN = (F0) + Ft
(1+i)t
(1+i)n - 1
an:i =
(1+i)n i
(1+i)n - 1
VAN = (F0) + Ft
(1+i)n i
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Finanzas I – Parte 3.
Es el valor actual de los flujos futuros de una empresa (descontados a una tasa apropiada). Es
el valor en si de una inversión. Se calcula como el VAN pero sin detraer la inversión inicial.
VAB = VAN +inversión inicial.
Criterio de aceptación.
Supuestos implícitos.
(ídem VAN)
Ventajas y desventajas.
(ídem VAN)
Calculo.
Ejemplo:
VAN = -F0 + F1 + F2 +…………+ Fn
2
(1 + r) (1 + r) (1 + i)n
n
VAN = ∑t. Ft
t=0
(1+k)t
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Finanzas I – Parte 3.
0 1 2
i = 0,10
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Finanzas I – Parte 3.
Es el valor que tendría la inversión una vez finalizado el período de análisis, haciendo
abstracción de la inversión inicial (o sea que no se tiene en cuenta).
Criterio de aceptación:
Un proyecto será viable cuando su VTB sea mayor a la inversión inicial capitalizada a la tasa
k.
Aceptación VTB II (1+i)n
Supuestos implícitos.
(ídem VAN)
Calculo.
VAB
VTB = VAB (1+k)n
VTB = VTN + (-F0)(1+k)n
VTB indica el valor de venta y de compra del proyecto medido en el último día
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C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
VTB
VTN
VTN
F0 F1 F2 F3 FFNn
F0 (1+i)n-t
F1 (1+i)n-t
F2 (1+i)n-t
F3 (1+i)n-t
Criterio de aceptación:
Calculo:
C. P. Farias, Gonzalo. 23
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
Ejemplo:
n=3
F0 F1 F2 F3
F0 (1+i)3-0
F1 (1+i)3-1
F2 (1+i)3-2
F3 (1+i)3-3
C. P. Farias, Gonzalo. 24
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
Es aquella tasa tal que si capitalizamos la inversión inicial a interés compuesto, por n
períodos, obtenemos el mismo valor que se alcanza capitalizando los flujos de fondos, a la
tasa k (costo de oportunidad), por n períodos.
Se considera la reinversión de todos los flujos y de todo el flujo.
Criterio de aceptación:
Supuestos implícitos:
(ídem VAN)
Ventajas:
El resultado es una tasa y por lo tanto puede ser más fácil de interpretar que el VAN.
Calculo:
VTB = (1+TRT)n
Rendimiento promedio durante la vida económica.
TRT es la tasa de rendimiento que se le exige a la inversión inicial de manera tal que
capitalizada hasta el final de la vida económica se obtiene un valor terminal.
Ejemplo: hoy tengo $10.000 y quiero obtener en un año $15.000
0 1
II VT
10.000 15.000
II (1 +TRT)n = VTB
10.000 (1 +TRT)n = 15.000
TRT = 0,5
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C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
Me indica por cada peso que invierto, cuantos pesos me agrega esa inversión.
Criterio de aceptación:
Cuando IR > 1.
Supuestos implícitos:
(ídem VAN)
Desventajas:
No es aditivo. Es que al igual que la TIR puede ser erróneo cuando estamos obligados a elegir
entre dos inversiones mutuamente excluyentes
Calculo:
IR = . VAB .
Inversión inicial
IR = . VAN + F0 .
FO
IR = VAN + FO
FO FO
IR = VAN + 1 .
FO
IR = 1,30 indica cuanto vale más el proyecto de lo que costó. Vale un 30% más de la
inversión inicial.
C. P. Farias, Gonzalo. 26
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
Calculo:
Monto a consumir
Residual
TRU VAN
n 1 + K
t=1
= II
(1+i)t
(1+i) - 1
n
an:i =
(1+i)n i
Permite no descapitalizarse en términos nominales (porque no se tiene en cuenta la inflación)
y no reales y sirve por ejemplo para determinar una política de dividendos.
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Finanzas I – Parte 3.
Es la tasa que se calcula a partir de datos extraídos de los EECC proyectados, utiliza criterios
contables, neto de lo devengado y relaciona utilidades con capital.
Consiste en relacionar la utilidad esperada con la inversión a efectuar, siendo ambos criterios
determinados en base a conceptos contables tradicionales.
Formas de cálculo:
Se debe considerar:
Inversión total original o inversión promedio.
Con o sin inclusión de capital de trabajo: generalmente no se tiene en cuenta, salvo que
sea muy importante el monto o que exista inflación o expectativa de problemas políticos.
Con o sin inclusión de gastos de iniciación: organización, desarrollo, investigación.
Con o sin inclusiones de futuras inversiones.
Con o sin inclusión de activos existentes: El criterio más acertado es pensar en el valor
que tendría el bien en el mejor uso alternativo que se le podría haber dado, o sea a su
costo de oportunidad.
Costos hundidos: un costo hundido es un costo que ya ha ocurrido.
La tasa de corte (tasa activa de rendimiento) es la que se toma para comparar con la tasa
contable, hay que tener tantas tasas de corte como tasas contables.
C. P. Farias, Gonzalo. 28
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
Criterio de aceptación:
Se elige aquella inversión con mayor TC. El TC no es conveniente para evaluar proyectos de
inversión.
Problema > deberemos tener distintas tasas de corte en función al criterio que adoptemos.
Ventajas:
Desventajas:
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Finanzas I – Parte 3.
PLAZO DE RECUPERACIÓN.
Concepto:
Una de las alternativas más populares para el VAN es la regla del periodo de recuperación.
Es el tiempo que lleva recuperar la inversión inicial. Es el tiempo requerido para que el flujo
de ingresos netos de fondos (los efectivamente percibidos), después del pago de impuestos,
pero antes de considerar los cargos que no son desembolsos, producidos por una inversión,
iguale al desembolso original de fondos requerido por esa inversión.
Por ejemplo: Un proyecto tiene una inversión inicial de -$50.000. Los flujos de caja ascienden
a $30.000; $20.000 y $10.000 en los tres primeros años respectivamente.
0 1 2 3
-50.000
La empresa recibe flujos de caja $30.000 y $20.000 los dos primeros años, los cuales suman el
importe de $50.000 de la inversión original. Esto significa que la empresa ha recuperado su
inversión en dos años. En este caso, el período de recuperación es dos años.
La regla del período de recuperación para tomar decisiones de inversión es sencilla. Se
selecciona una fecha de corte, por ejemplo: dos años. Se aceptan todos los proyectos de
inversión que tengan períodos de recuperación de 2 años o menos, y se rechazan todos
aquellos que se recuperen en más de dos años.
Se utiliza para decisiones de inversión pequeñas.
Calculo:
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Finanzas I – Parte 3.
Criterio de selección:
Se elegirá la inversión con menor período de repago, siempre que ese tiempo no supere el
máximo fijado por la empresa.
Ventajas:
Sencillez en el cálculo.
Otorga fundamental importancia a la rápida recuperación de la inversión.
Es importante en períodos de liquidez. Cuando se quiere trabajar con liquidez.
Toma en cuenta parcialmente el tiempo, considera la primer parte del proyecto hasta
que se recupera la inversión.
Sirve para el control gerencial ya que no hay que esperar demasiado para evaluar si la
decisión fue correcta o no.
Puede trabajar con flujos de fondos, pero no los actualiza no tiene en cuenta el valor
tiempo del dinero.
Desventajas:
No considera la temporización de los flujos de caja dentro del período de recupero (en
cambio el VAN descuenta los flujos de caja adecuadamente). Ignora el orden en que
suceden los flujos de caja dentro del período de recupero.
No tiene en cuenta ninguno de los flujos de caja que ocurren después del período de
recuperación (el VAN no tiene este defecto ya que usa TODOS los flujos de caja). Ignora
totalmente los flujos de caja posteriores al período de recupero
Estándar arbitrario del período de recuperación. Cuando una empresa utiliza el criterio
del VAN, puede recurrir al mercado para obtener la tasa de descuento. No existe ninguna
guía comparable para seleccionar el período de recupero, por lo cual la selección es hasta
cierto punto arbitraria. Para usar el PR una empresa tiene que decidir una fecha tope
adecuada.
No proporciona una tasa de rentabilidad
C. P. Farias, Gonzalo. 31
C.P. D´Agostino, Maria de Luján.
Finanzas I – Parte 3.
De acuerdo con esta regla, primero descontamos los flujos de caja, luego preguntamos cuanto
tardarán estos flujos de caja descontados para igualar la inversión inicial.
El período de recuperación con descuento de la inversión inicial, es simplemente el período
de recupero de los flujos de efectivo descontados.
En tanto los flujos de caja sean positivos, el período de recupero con descuento nunca será
menor que el período de recupero.
“Requiere también que de un modo mágico seleccionemos un período de corte arbitrario y
además descuida los flujos de caja posteriores a esa fecha”.
Por ejemplo, suponga que la tasa de descuento es del 10% y los flujos de caja del proyecto se
determinan mediante:
(-$100;$50;$50;$20)
Esta inversión tiene un periodo de recuperación de dos años porque la inversión se recupera
en ese tiempo.
Para calcular el período de recuperación con descuento del proyecto, primero debemos
descontar cada uno de los flujos de caja con la tasa de descuento del 10%. En términos
descontados, los flujos de caja se expresan como
(-$100; $50/1,1; $50/(1,1)2; $20/(1,1)3) = (-$100; $45,45; $41,32; $15,03)
El período de recuperación para los flujos de fondos descontados es ligeramente menor a tres
años porque los flujos de caja descontados en los tres años son $101,80.
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Finanzas I – Parte 3.
Al identificar los flujos de caja relacionados al proyecto se debe tener en cuenta ciertas
situaciones:
1. Se debe establecer el presupuesto de capital sobre una base incremental.
Al calcular el VAN de un proyecto, solo se deben usar los flujos de caja incrementales para el
mismo. Estos flujos son los cambios de los flujos de caja de la empresa que ocurren como
consecuencia directa de la aceptación del proyecto. Es decir, el interés está dado por la
diferenta entre los flujos de caja de la empresa con y sin el proyecto. Al determinar los flujos
incrementales se deben considerar:
Los costos hundidos: estos costos no deben ser tenidos en cuenta, ya que son costos
ocurridos en el pasado. Son aquellos que se producen en forma independiente al proyecto
de inversión a evaluar o que están antes de iniciar el proyecto. Por lo tanto, no forman
parte del proyecto. Ejemplo:
a. Estudio de mercado
b. Honorarios que se le paga al contador para analizar la viabilidad del proyecto.
El costo de oportunidad: Estos costos deben incluirse. Tal vez su empresa tenga un
activo que está considerando vender, arrendar o usar en alguna otra área del negocio. Se
pierden rentas potenciales de los usos alternativos so se usa el activo en un proyecto
nuevo. Se puede considerar significativamente estas rentas perdidas como costos. Se
conocen como costos de oportunidad porque aceptando el proyecto, la empresa renuncia
a otras oportunidades de usar los activos. Uso de activos que la empresa ya tiene. Se
deben tener en cuenta, pero se discute a que valor.
Efectos colaterales: Otra dificultad proviene de los efectos colaterales del proyecto
propuesto en otras áreas de la empresa. El efecto colateral más importante es el
desgaste. El desgaste es el flujo de caja que se transfiere de los clientes y ventas de otros
productos de la empresa en un proyecto nuevo.
Por Ejemplo: Suponga que IMC está determinando el VAN de un nuevo auto convertible
deportivo. Alguno de los clientes que comprarían el auto son propietarios del Sedán
compacto de IMC. ¿Son incrementales las ventas y los beneficios del nuevo auto
convertible?
La respuesta es negativa, porque parte del flujo de caja representa transferencia de otros
elementos de la línea de productos de IMC. Éste es un desgaste que debería incluirse en
el cálculo del VAN. Sin tener en cuenta el desgaste, la IMC podría calcular
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equivocadamente el VAN del auto deportivo, digamos en 100 millones de dólares. Si los
gerentes de IMC reconocieran que la mitad de los clientes son transferencias del Sedán y
que las pérdidas de las ventas del Sedán tendrían un VAN de -150 millones de dólares, se
percatarían de que el verdadero VAN es -50 millones de dólares (100 millones de dólares –
150 millones de dólares).
2. Debe determinarse el capital de trabajo neto: (activo corriente – Pasivo corriente). La
inversión en capital de trabajo neto es una parte importante de cualquier análisis de un
proyecto. A medida que el proyecto crece con el tiempo, las necesidades de capital de
trabajo neto se incrementan. Los cambios en el capital de trabajo neto de un año a otro
representan los flujos de caja adicionales y por lo tanto deben tenerse en cuenta.
El capital de trabajo al final del proyecto se recupera. Una inversión en capital de trabajo
neto se incrementa siempre que:
Se compran materias primas y otras existencias antes de la venta de las mercancías
terminadas
Se conserva efectivo en el proyecto como un respaldo contra gastos inesperados, y
Se hacen ventas a crédito, que más que efectivo generan cuentas por pagar.
La inversión en capital de trabajo neto se compensa a medida que se hacen compras a
crédito, es decir cuando se crean cuentas por pagar o proveedores.
Esta inversión en capital de trabajo neto representa una salida de efectivo porque en el
proyecto se compromete efectivo generado en alguna otra parte de la empresa.
Capital de trabajo neto = cuentas por cobrar - cuentas por pagar + existencias + efectivo.
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Árboles de decisión.
VAN =$1.517
Invertir
Éxito
No Invertir
VAN = 0
No Invertir
Probar Fracaso
Invertir
No Probar VAN = - $3.611
Las flechas representan los puntos de decisión; los círculos cerrados representan
la recepción de información.
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Con los árboles de decisión se toman decisiones en sentido opuesto. Así primero analizamos la
inversión de $1.500 millones en la segunda etapa. Si las pruebas tienen éxito, es obvio que la
empresa debería invertir porque la cantidad de $1.517 millones es mayor que cero. Del mismo
modo, es evidente que la empresa no debería invertir si las pruebas no tienen éxito.
Bibliografía:
Brealey-Myers, Capitulos 2 – 3 – 4 - 5 - 6.
Ross, Capitulos 4 – 6 - 7 – 8.
Temas restantes: Publicación de cátedra.
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