Módulo 4
Princípios de
Investimento
Desenvolvimento
Francisco José Becker Dias
Edição
Luis Camilo Jouclas
Banco de Questões
Antonio Saporito
Tecnologia
JDM Learning Solutions
Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004
celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.
O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.
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Índice
Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004
celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.
O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.
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4. Princípios de Investimento
CONCEITOS
Muitas vezes, seja como indivíduos ou profissionais, nos deparamos com alternativas de
investimentos, como, por exemplo, investir em ações do Banco do Brasil ou aplicar em
ações da Petrobrás. Para nos decidirmos por uma das alternativas, explícita ou
implicitamente, comparamos os ganhos esperados, normalmente avaliados pelo retorno
do investimento.
Ganho de Capital
Rendimentos
Valorização de
Juros
Ativos como
Dividendos
Títulos
Lucros
Ações
Figura 1
Componentes do Retorno Total de um Investimento
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Como o Retorno de um Investimento é Medido?
O retorno sobre um investimento é usualmente medido em termos percentuais, ou seja,
como uma taxa de retorno, em vez de um montante em dinheiro. A ________(3) de
retorno em um período é calculada, percentualmente, somando-se todos os fluxos
recebidos (lucros, dividendos ou juros) com o ganho de capital e dividindo-se pelo valor
__________(4) no início do período. A Figura 2 mostra, de forma esquemática, o retorno
do investimento e a taxa de retorno sobre o investimento.
Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Figura 2
Retorno do Investimento e Taxa de Retorno
A decisão de investimento
O processo de decisão sobre um investimento envolve várias fases, iniciando pela análise
das alternativas de investimento, passando pela avaliação e comparação, e, por fim,
chegando à decisão. O processo de ___________(5) de investimento visa selecionar a
alternativa de investimento que melhor atende aos objetivos do ____________(6). A
Figura 3 apresenta, de forma esquemática, o processo decisório em um investimento.
Decisão
escolha
Figura 3 da alternativa
Esquema de Decisão de de investimento
Investimento
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4.1. Principais Fatores de Análise de Investimentos
Como visto no esquema do processo de decisão de investimento, além do retorno, que é
o parâmetro mais difundido, o investidor considera outros fatores, como, por exemplo, o
risco e a liquidez. Em outras palavras, o investidor avalia, ao decidir sobre um
investimento, o ______________(7) esperado, isto é, o quanto ele espera ganhar, o
__________(8), ou seja, o retorno esperado não é certo, e por fim a __________(9),
o grau de dificuldade de converter os ganhos em dinheiro. Vejamos, agora, os principais
fatores considerados na análise de investimento.
4.1.1. Rentabilidade
O fator rentabilidade, medido pelo __________(10) do investimento, é, talvez, o mais
difundido entre todos. Essa popularidade vem da facilidade de medir e quantificar o
retorno, o que não é tão simples quando tratamos de liquidez e de risco. O retorno, como
visto anteriormente, é usualmente medido por uma relação entre o ____________(11),
obtido durante um intervalo de tempo e o valor ___________(12). A taxa de retorno,
expressa em percentual, refere-se a um intervalo de __________(13), seja um dia, um
mês, um ano, ou outro intervalo que seja interessante avaliar em particular.
Taxa de Retorno
Repetindo, a fórmula da taxa de retorno em um intervalo de tempo é calculada pela
equação abaixo:
(Pt − Pt −1) + Ct
kt =
Pt −1
onde:
kt = taxa de durante o período t
Pt = preço (valor) do investimento no fim do período t
Pt-1 = preço (valor) no início do período, ou seja, tempo t – 1
Ct = fluxo de caixa recebido do investimento no período de t –1 a t
Exemplo
Vejamos qual foi o retorno obtido nas ações, CPJ4 e CMG4, sabendo que, no início do
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Na análise de investimentos, é importante, para efeito de comparação, que o período ao
qual o retorno se refere seja expresso na ___________(15), base para todas as
alternativas consideradas. Caso contrário, as ___________(16) de retorno não seriam
comparáveis. No exemplo, os retornos das ações apresentam-se com taxas de retorno
______________(17).
COM BASE NOS CÁLCULOS DAS TAXAS DE RETORNO DAS AÇÕES CPJ4 E CMG4, DO EXEMPLO
ANTERIOR, PODERÍAMOS RECOMENDAR O INVESTIMENTO EM CMG4 SABENDO QUE FOI ESTA
AÇÃO QUE OBTEVE O MAIOR RENDIMENTO?
Provavelmente, você respondeu não, pois o retorno calculado refere-se ao ano que
passou e não é, portanto, uma garantia de que este se repita no futuro. Tão pouco
podemos afirmar que o retorno da ação CPJ4 não irá superar o retorno de CMG4 no
próximo ano só porque isso ocorreu no passado. Na tomada de decisão de investimento,
a informação relevante sobre o retorno é o seu comportamento no ___________(18) e
não no _______________(19).
Retorno Observado
Se, há um ano atrás, tivéssemos investido em cada uma das duas alternativas do
exemplo anterior, isto é CPJ4 e CMG4, poderíamos calcular, para cada uma delas, o
retorno que teríamos obtido. O retorno obtido dessa forma é chamado de retorno
observado.
Retorno Esperado
Para podermos decidir, entre investir em CPJ4 ou CMG4, teremos que olhar para frente e
elaborar algum tipo de previsão que, incorpore as nossas expectativas do que
acreditamos irá acontecer no futuro em termos de resultados esperados para esses
investimentos. A estimativa do que irá ocorrer com o retorno, dessas alternativas de
investimento, no __________(22) é o retorno esperado.
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Rentabilidade Rentabilidade
Observada Esperada
Linha do
Tempo
Passado Futuro
Hoje
Figura 4
Retorno Esperado versus Retorno Observado
" QUESTÃO 1
Qual é a informação relevante na seleção de alternativas de investimento?
a) O retorno esperado
b) O retorno observado
Se soubéssemos, com certeza, qual o resultado de cada uma das alternativas acima,
nossa decisão seria fácil, ou seja, iríamos escolher a alternativa de __________(24)
retorno. Mas, infelizmente, não temos uma bola de cristal para fazermos previsões. O
retorno, portanto, é incerto, e o retorno real, isto é, aquele que efetivamente irá ocorrer,
pode ser diferente daquele que prevíamos. Nesse contexto, há risco de não realizarmos o
retorno _____________(25).
Partindo dessa nova situação, digamos que o investidor decida desfazer-se de seu
investimento ao cabo de um ano, vendendo as ações no mercado.
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O preço que ele obteria na venda da CPJ4 seria os mesmos $21,50, porque, em função
da grande negociabilidade da ação, a venda de nosso investidor não afeta o preço de
negociação no mercado. Por outro lado, na venda da CMG4, o preço que ele obteria
seria, suponhamos, de $11,50. Inferior, portanto, à cotação de $11,80. O menor preço
na venda decorre da pequena liquidez, ou seja, a venda de nosso investidor
________(26) o preço de mercado. Em outras palavras, para conseguir vender em um
mercado estreito, isto é, de baixa ____________(27) o investidor terá de conceder um
desconto no preço.
Recalculando o retorno que seria obtido pelo investidor nas duas ações temos:
A liquidez, como visto no exemplo, é um fator importante a ser considerado, pois ela tem
impacto sobre o preço de negociação, seja no momento em que o investimento é feito,
seja no momento em que é resgatado. Normalmente, quanto menor a _________(30)
de um investimento, maior a diferença entre o _______(31) para comprar e para
vender. Essa diferença entre preço de compra e venda é chamada no mercado de
“spread de compra e venda”.
Concluindo
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4.1.3. Risco
Exemplo:
Uma aplicação de $1.000 em LTN (Letra do Tesouro Nacional), que paga $1020 no
resgate em 30 dias ao seu portador, isto é, um ganho de $20, não tem risco, porque não
há variabilidade associada ao retorno. Já um investimento em ações ordinárias de uma
empresa, que no mesmo período pode gerar um ganho entre $0 e $40, é muito arriscado
devido à alta variabilidade do retorno.
Exemplo
Vamos supor que tenhamos duas alternativas de investimentos: investir em ações do
Banco do Brasil ou aplicar em ações da Petrobrás. Digamos que nossas expectativas
fossem de retornos esperados iguais para as duas ações, mas os riscos, isto é, as
variabilidades dos retornos, conforme ilustra a Figura 5, fossem diferentes.
Retorno do Retorno
Máximo BB
Investimento
Retorno
Máximo Petro
Retorno
Figura 5
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Provavelmente, você optaria pela de ________(40) risco. Na verdade, a maioria dos
investidores faria a mesma opção, pois, em geral, investidores são avessos a riscos.
Os investidores têm aversão a riscos, isto é, preferem correr menos risco do que correr
mais risco, mantidas iguais as demais condições. Portanto, um investidor racional, ao
comparar alternativas de investimento com retornos esperados iguais, tende a escolher
a de menor risco, porque os investidores racionais têm _____________(41) ao risco.
Avaliação do Risco
Voltando mais uma vez às opções de investimentos em ações do BB ou ações da
Petrobrás, para tomarmos uma decisão consistente, é necessário quantificar os efeitos do
risco sobre o retorno. Essa quantificação pode ser feita por meio de cálculos estatísticos,
que buscam medir o retorno esperado e o risco. Uma medida simplista do risco associado
ao investimento é a amplitude das variações nos ____________(42), conforme visto na
Figura 5. Abordaremos a quantificação do risco em um ponto mais adiante.
Resumo
Podemos dizer que o risco manifesta-se quando o retorno obtido em um investimento
fica __________(43) do retorno esperado para esse investimento.
Mas quais são as razões para o retorno ficar abaixo do esperado? Existem muitas causas
possíveis, no próximo ponto abordaremos as principais causas.
# Risco de Mercado
# Risco de Crédito
# Risco de Liquidez
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Principais Riscos do Investidor
Quadro 1
Principais Riscos do Investidor
Resumindo:
Os principais riscos do investidor são: _____________(47); ______________(48); e
__________________(49).
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4.2.1. Risco de Mercado
Risco de Mercado
O Risco de ________(50) está associado às oscilações nos preços de mercado dos
ativos financeiros. O risco de mercado decorre, portanto, de mudanças nos preços de
mercado dos ativos e passivos financeiros. O risco é tanto maior quanto maior for a
____________(51) do resultado esperado não ser alcançado, ou de uma perda ocorrer.
A probabilidade de perda é tanto maior quanto ___________(52) for a volatilidade do
preços do ativo.
Risco não
Sistemático
+ = Risco Total
Risco
Sistemático
O risco não sistemático é aquele que pode ser eliminado pela diversificação eficiente e,
por isso, é também conhecido como risco diversificável. O risco __________(55) está
vinculado aos riscos específicos da empresa considerada isoladamente, isto é, depende
das perspectivas econômicas e financeiras da empresa específica.
O risco sistemático é aquele que não pode ser eliminado pela diversificação e, por essa
razão, também é chamado de risco não diversificável. O risco ___________(56) está
relacionado com o risco do mercado de ações como um todo, isto é, depende das
condições econômicas do país e globais. 1
1
O risco sistemático de uma ação pode ser medido pelo “beta - β" da ação. O beta de
uma ação é uma medida relativa de risco que expressa a sensibilidade das variações no
retorno da ação em relação as variações no retorno total do conjunto do mercado de
ações, medido por um índice com o IBOVESPA.
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O Risco do Mercado de Ações
O desempenho do mercado de ações como um todo pode ser avaliado pelo
comportamento de um índice de ações, como, por exemplo, o IBOVESPA, que representa
uma carteira teórica composta pelas ações mais negociadas na Bolsa de Valores de São
Paulo. As oscilações do índice da bolsa constituem um risco de mercado para
investimentos no mercado de ações. A volatilidade do índice é, portanto, uma medida de
risco associada ao fator de risco do mercado acionário.
# taxa de juros;
# taxa de câmbio;
" QUESTÃO 2
As condições conjunturais da economia do país têm impacto no desempenho
do mercado acionário, isto é, o mercado sobe nas condições favoráveis e cai
nas adversas. Esse tipo de comportamento gera volatilidade, o que caracteriza
o risco do mercado acionário. A volatilidade ou risco do mercado de ações é
decorrente da componente:
2
As “commodities” são mercadorias como ouro, prata, petróleo, e grãos em geral, cujos
preços são formados e cotados em dólar no mercado internacional.
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Risco de Taxa de Juros
O risco de mercado associado a mudanças nos preços de ativos de renda fixa decorrentes
de variações nas taxas de juros de mercado são classificados como risco de taxa de
juros. Vejamos, através de um exemplo, como o risco de taxa de juros afeta o preço de
mercado de um título de renda fixa prefixado.
Exemplo
Vamos supor que um investidor adquiriu, em leilão de venda do Banco Central, uma LTN
com vencimento em um ano, cujo valor de face, isto é, de resgate, é de R$100.000,00.
Considerando que a taxa de juros de um ano, que vigorava no momento do leilão, era de
18,5% aa, o preço de aquisição da LTN teria que ter um deságio, para ajustar a sua
rentabilidade as condições de mercado.3 O preço de aquisição da LTN no leilão seria
R$84.388,19.
Para saber o que ocorreria com o preço de mercado, vamos imaginar que o investidor
desejasse vender a LTN logo após a decisão do COPOM. A taxa de juros de mercado atual
é 17,5% ao ano. Para vender a LTN nas novas condições de mercado, o seu preço
precisa ser ajustado, caso contrário, sua rentabilidade não estaria compatível com a nova
____________(58) de mercado. Recalculando o preço da LTN com a taxa de 17,5% ao
ano teríamos:
3
O preço de aquisição pode ser obtido utilizando uma calculadora financeira, ou
calculando o valor presente do valor de resgate descontando a taxa de mercado,
conforme demonstrado no Box.
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Qual seria o preço de mercado da LTN?
Conclusão
O preço da LTN varia de acordo com as oscilações na taxa de _________(62). Quando a
taxa de juros sobe, o preço da LTN _______(63), e quando os juros caem, o preço da
LTN ___________(64). Portanto, o preço de um título de renda fixa varia de forma
___________ (65) à variação na taxa de juros.
" QUESTÃO 3
No exemplo anterior do investidor que comprou a LTN, como a redução na
taxa de juros decidida afetou o valor da LTN comprada pelo investidor?
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Risco da taxa de juros - Influência do prazo de aplicação
No exemplo anterior, vimos que o lucro ou a perda do investimento em LTN dependiam
do valor do investimento, da variação na taxa de juros e do prazo que, no caso
específico era de 1 ano.
Imaginemos que a LTN com valor de R$100.000,00 de resgate, tenha sido mantida na
carteira do nosso investidor. Após seis meses, como iria variar o valor da LTN se a taxa
de juros oscilasse 1% para cima ou para baixo em relação a taxa vigente, que digamos
fosse 17% aa?
Para avaliar a sensibilidade à variação na taxa de juros, temos que calcular o valor
presente, isto é, o valor de mercado, para as taxas de juros de 16%, 17% e 18%.
Conclusão
O risco de taxa de juros é diretamente proporcional ao _________(72) de investimento.
Quanto maior o prazo ____________(73) o risco. O risco, portanto, é sensível ao prazo
da aplicação. Por esta razão o prazo é considerado um fator de sensibilidade ao risco.
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" QUESTÃO 5
No exemplo anterior, como o risco iria se comportar se o prazo da LTN fosse
de dois anos?
Fator de Risco de
Igual a
Risco Mercado
Sensibilidade
Figura 7
Risco de Mercado
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Generalizando
Podemos dizer que o risco de mercado de uma carteira de investimentos em produtos
financeiros é uma função do tamanho da exposição, da volatilidade do fator de risco e
da sensibilidade ao fator de risco. Quanto maior for a _____________(76), a
volatilidade do ___________(77) e a ______________(78) ao fator de risco de uma
posição, tanto ___________(79) será o seu risco de mercado.
Ao investir em uma carteira com vários ativos de diferentes tipos, como: renda fixa,
ações e títulos cambiais, o risco de mercado total depende dos mesmos parâmetros:
exposição, fator de risco, e sensibilidade. O risco total da carteira, no entanto, é
menor que a soma dos riscos de mercado individuais dos componentes da carteira, pois o
risco é reduzido pelo efeito da diversificação.
" QUESTÃO 6
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" QUESTÃO 7
" QUESTÃO 8
Uma carteira de investimento que só investe em LTN, que é um título que não
paga cupom de juros e que tem um valor de face fixo, está sujeita à riscos de
mercado associado:
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4.2.2. Risco de Crédito
Risco de Crédito
O risco de crédito está associado a possíveis perdas que o credor possa vir a ter pelo não
cumprimento das obrigações de pagamento assumidas pelo devedor. O risco de
___________(83) se materializa, quer seja pela não pontualidade no pagamento de
uma obrigação do devedor ou pela perda total do crédito por incapacidade de pagamento
do devedor em casos extremos.
INADIMPLÊNCIA
A falta de cumprimento de um contrato ou de qualquer de suas condições gera
juridicamente um “inadimplemento contratual”. Este descumprimento é uma
“inadimplência”. A impontualidade, ou descumprimento de uma obrigação de
pagamento por parte do devedor gera, portanto, uma _____________(84). O “devedor
inadimplente” é aquele que não está ___________(85) suas obrigações contratadas em
relação ao crédito que é, então, dito “inadimplente”.
SOLVÊNCIA
A solvência é a qualidade de solvente, que por sua vez significa que o devedor tem
condições de pagar suas dívidas. A falta de solvência do devedor implica em risco de não
pagamento ao credor. O risco de crédito relacionado à solvência, portanto, deriva da
incapacidade do devedor honrar os ______________(86) devido à sua condição de
insolvente. A ______________(87) do devedor é um caso extremo de incapacidade de
pagamento das obrigações levando, normalmente, a total perda do crédito.
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e de seu emissor atribuindo uma classificação ou “rating de crédito”. O “rating de
crédito”, portanto, é uma ______________(94) da qualidade do crédito.
Quadro 2
Rating de Crédito
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Exemplo – Risco de Crédito
A taxa de retorno de uma LTN de 180 dias, título considerado sem risco de crédito, é
16% ao ano, e o “spread de crédito”, de um “commercial paper” de 180 dias, exigido
pelo mercado é 150 pontos base4, ou 1,5% ao ano.
Mas sabemos que o mercado exige um prêmio de risco de crédito para este “commercial
paper” de 1,5% ao ano, que é o “spread” de __________(108). Somando esse valor aos
16% ao ano da taxa livre de ___________(109) de crédito temos que o retorno exigido
passa a ser de 17,5% ao ano. Recalculando o PU do “commercial paper” para essa taxa,
obtemos ______________(110), conforme mostra o cálculo a seguir.
10.000,00
PU Commercial Paper = 180
= 9.225,31
(1 + 0,16 + 0,015) 360
Como podemos ver ao compararmos os preços obtidos nos cálculos anteriores, o preço
para o “commercial paper” é inferior em R$59,45 ($9.284,77 - $9.225,31) ao da LTN.
Esse diferencial é devido ao _____________(111), supondo que não haja outros fatores
de risco diferenciando estes dois títulos.
RISCO DE CONTRAPARTE
A perda total é a própria exposição corrente, isto é, a perda se resume aos direitos
líquidos adquiridos até o ponto onde ocorreu o problema com a ______________(113).
4
Um (1) ponto base equivale a 0,01 %
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Na avaliação dos riscos com a contraparte, é importante avaliar, também, a perda
potencial máxima em um cenário adverso, a chamada exposição futura. A exposição
futura é relevante na determinação do limite de risco de crédito com a contraparte.
O risco de crédito, com a contraparte, é avaliado pela soma do custo de reposição mais
as perdas causadas por possíveis não recebimentos dos valores devidos.
RISCO DE LIQUIDAÇÃO
O risco de liquidação, ou “settlement risk”, acontece quando uma operação é fechada,
mas a sua liquidação não ocorre de acordo com o que havia sido pactuado entre as
partes. O risco de ____________(114) está presente sempre que pagamentos e
transferências de titularidade tenham de ser realizados sem que haja segurança de que
estes realmente se efetivem.
RISCO OPERACIONAL
O risco ____________(115) ocorre devido à falhas no processamento e controle das
operações. Esse tipo de risco é interno da instituição, que por algum tipo de negligência
ou falha dos sistemas de processamento, dos controles internos, dos recursos humanos e
organizacionais, ou por conhecimento inadequado, resulta em uma perda para a
instituição ou para seu cliente.
" QUESTÃO 9
a) Maior
b) Menor
c) Igual
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4.2.3. Risco de Liquidez
O risco de liquidez está associado à negociabilidade de um título no mercado. Dizemos
que um ativo apresenta risco de __________(116) quando ele não pode ser realizado
ou negociado pelos preços prevalecentes no mercado devido à insuficiência de atividade
no mercado.
# a negociabilidade do título
# o mercado.
Ao optar pela debênture, o investidor iria realizar uma ____________(119) que não
ocorreria caso houvesse comprado o título público. Em outras palavras, a realização da
operação de venda no mercado ilíquido, se possível, implicaria em alteração material do
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EFEITO DO RISCO DE LIQUIDEZ SOBRE A PRECIFICAÇÃO
A debênture, portanto, apresenta um risco de liquidez, devido à dificuldade de
__________(126) do papel em um mercado estreito. Este risco de liquidez ou de
negociabilidade deve ser considerado ao precificar o título. O investidor deve exigir um
prêmio pelo risco de liquidez, ou seja, ele precisa ser _____________(127) por adquirir
um título com baixa liquidez e negociabilidade.
" QUESTÃO 11
Devido as recentes turbulências nos mercados, o giro dos papéis foi muito
a) Não alterou
b) Aumentou
c) Diminuiu
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" QUESTÃO 12
Uma necessidade repentina e imprevista fez com que o gestor do fundo fosse
obrigado a vender uma grande posição. Essa situação representa um:
a) Risco de crédito.
b) Risco de liquidez.
c) Risco de mercado.
% EXERCÍCIO 1
Associe os principais riscos do investidor as situações relatadas a seguir e
escreva, no espaço, o número correspondente ao tipo de risco predominante:
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4.3. Fatores determinantes da seleção de produtos
A seleção do investimento, ou do produto financeiro, é uma fase do processo de decisão
de investimento que utiliza critérios de avaliação que podem ser considerados fatores
determinantes da seleção. Esses fatores ______________(134) estão relacionados com
os critérios da análise de investimento, isto é, a rentabilidade, o risco e a liquidez do
produto em consideração. Vejamos, agora, alguns pontos a serem considerados na
seleção do produto de investimento relacionados a esses fatores de análise.
Exemplo
Um indivíduo dispõe de recursos para investir por um período de dois anos, após o qual
ele pretende utilizar para adquirir um imóvel para sua moradia. O prazo de dois anos é o
horizonte de investimento desse __________(137). Durante esse período ele pretende
acumular uma poupança para, ao cabo dos dois anos, utilizar o resultado na aquisição da
moradia.
Por outro lado, o investidor pode dispor dos recursos por dois anos e, portanto, não
necessita ter acesso a estes recursos de imediato, como, por exemplo, em dois, três ou
mais meses após a realização do investimento.
Não tendo, o investidor, necessidade de liquidez imediata, não seria adequado investir
em produtos que priorizam a ___________(141), mas que oferecem __________(142)
rentabilidade.
Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004
celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.
O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.
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Logo, os produtos que tenderiam a atender os requisitos do _________(143) de
investimento de dois anos, seriam aqueles que, no médio prazo, oferecem rentabilidade,
segurança e liquidez a época desejada. Por exemplo, fundos de renda fixa, fundos
balanceados, fundos IGP-M, fundos cambiais e títulos públicos de prazo médio.
Generalizando
Em condições normais de mercado, os investimentos de longo prazo e de menor liquidez
produzem rentabilidades superiores aos de curto prazo e alta liquidez. Este perfil é
decorrente do comportamento dos investidores que, racionalmente, exigem prêmios pelo
alongamento do prazo e pela menor liquidez. A curva de juros da Figura 8 ilustra os efeitos
do prazo e da liquidez sobre o retorno exigido.
Para obter o melhor resultado para suas inversões financeiras, o investidor deve buscar
compatibilizar o horizonte de
Curva de Retorno em função do
_________________(144) prazo e da liquidez do investimento
com suas necessidades.
Retorno do
Investimento
Aplicar em horizonte mais
longo do que permitem as
Menor Liquidez
Menos líquido
disponibilidades, pode causar
______________(145) ou
queda na rentabilidade
Mais líquido
esperada. As causas podem
ser duas:o investimento não
está maduro; ou a realização Horizonte de Investimento
antecipada aliada a uma
baixa liquidez implica em
deságio.
Figura 8 Prazo do
Retorno de Investimento em Investimento
função do prazo e da liquidez
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4.3.2. Risco versus Retorno
Risco e retorno são dois parâmetros avaliados nas decisões de investimento. Os
investidores racionais têm aversão ao risco, isso quer dizer que, sendo todas as
características das alternativas de investimento iguais, com exceção do risco, eles
preferem aquelas de ___________(148) risco.
Princípio da Dominância
Vejamos uma aplicação do princípio da ______________(154) na escolha entre quatro
alternativas de investimento: A; B; C; e D, representadas da Figura 9.
Neste gráfico o retorno está representado no eixo vertical e o risco no eixo horizontal.
Utilizando-se o _____________(155) da dominância podemos concluir:
→ o investimento em D é
Princípio da Dominância ___________(156) que
em B (retornos iguais,
→ o investimento em C é
__________(157) do que
em D (riscos iguais, opta-
A C
se pelo maior retorno); e
→ o investimento em A é
D B _______(158) do que em
C (retornos iguais, opta-se
pelo menor risco).
Figura 9
Risco e Retorno
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Conclusão
De acordo com o principio da dominância é possível, a partir das alternativas disponíveis,
eliminar todas as opções que são __________(160) por outras. No final, restarão as
alternativas que, tendo maior retorno, também têm maior risco.
A Relação Risco-Retorno
A relação entre risco e retorno de alternativas de investimento eficientes, isto é, aquelas
não eliminadas pelo princípio da _____________(161), é direta. Em outras palavras, o
maior retorno vem acompanhado de risco também _____________(162) e vice versa.
Portanto, como diz a expressão popular no mercado “There is no free lunch”, ou “nada
vêm de graça”. Logo, para se obter mais retorno, é necessário correr mais
_________(163).
Como selecionar a melhor combinação
entre risco e retorno?
Retorno
A escolha vai depender das
Fronteira eficiente contêm os
preferências do investidor. Os
investimentos dominantes
investidores de perfil mais conservador
tenderão selecionar as combinações
que tenham menor risco. Por sua vez
os investidores mais agressivos
optarão por combinações de maior
retorno com maior risco. Os
moderados ficarão na zona
intermediária.
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Quanto mais alto o Índice Sharpe de um título ou de um fundo de investimento tanto
_________(164). O índice pode ser melhorado de duas maneiras: aumentando o
retorno ou diminuindo o __________(165).
A
A volatilidade
volatilidade éé medida
medida pelo
pelo desvio-padrão
desvio-padrão
da
da série
série de
de rentabilidades
rentabilidades diárias
diárias da
da
carteira
carteira do fundo, medidas pelas variações
do fundo, medidas pelas variações
diárias do valor da quota.
diárias do valor da quota.
Risco Índice
Administrador Premio O
Volatilidade Sharpe O Índice
Índice Sharpe
Sharpe é é
medido
medido pelo
pelo
quociente entre
quociente entre
Banco A 0,10% 0,06% 1,622 prêmio
prêmio e e
volatilidade,
volatilidade,
indicando
indicando o o quanto
quanto
Banco B 0,002% 0,047% 0,042 foi
foi obtido
obtido de de
rentabilidade,
rentabilidade,
acima
acima da da taxa
taxa
Banco C 0,08% 0,09% 0,857 livre
livre de
de risco,
risco, por
por
unidade
unidade de de risco
risco
total
total dada carteira.
carteira.
Banco D 0,15% 1,06% 0,138
O
O prêmio
prêmio é é medido
medido pela
pela média
média das
das diferenças
diferenças diárias
diárias entre
entre a
a variação
variação relativa
relativa do
do
valor
valor da
da quota
quota de
de cada
cada fundo eo
fundo e o rendim
rendimento
ento diário
diário da
da caderneta
caderneta dede poupança
poupança que
que
aniversaria dia corresponde nte ao do c
aniversaria no dia correspondente ao do cálculo; este dado representa, portanto, o
no álculo; este dado representa, portanto, o
excedente
excedente diário
diário de
de rentabilidade
rentabilidade emem relação
relação aoao rendimento
rendimento do do ativo
ativo usado
usado
como
como instrumento
instrumento livre
livre de
de risco.
risco.
5
No exemplo, o prêmio, isto é o retorno excedente, foi medido utilizando-se o retorno da
caderneta de poupança como taxa livre de risco. Embora, a caderneta de poupança possa
ser considerada uma aplicação sem risco, essa não é a melhor medida da taxa de juros
livre de risco. A caderneta de poupança é uma alternativa de investimento para
pequenos investidores que tem baixa remuneração. Uma medida mais apropriada da
taxa livre de risco é a taxa de juros dos títulos públicos federais de curto prazo como, por
exemplo, a LFT de um ano.
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Este fundo, no entanto tem um baixo índice Sharpe de 0,138, o que significa que o alto
retorno está sendo obtido as custas de um __________(167) elevado. O risco deste
fundo é o mais__________(168), como mostra a volatilidade de 1,06%.
O investidor que estivesse buscando o fundo de menor risco absoluto iria escolher aquele
administrado pelo Banco __________(169), cuja volatilidade é 0,047%.
Diversificação
Diversificação tem o significado de investir em diversos ativos que tenham, em termos
de retorno esperado, comportamento diferentes. Ao diversificar os investimentos busca-
se reduzir o _________(177), pois, intuitivamente, sabemos que nem todos os ativos
terão desempenho ruim ao mesmo tempo.
VANTAGENS
Esse benefício da _____________(181) é largamente utilizado na gestão de carteiras
de investimento. Vejamos alguns exemplos.
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EXEMPLO 1
AÇÕES COM CORRELAÇÃO POSITIVA PERFEITA
Nesse caso, poderíamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria um
risco igual a média dos ___________(182) de A e B.
Retorno
Ação A
A+B
Ação B
Tempo
Figura 11
Retorno perfeitamente correlacionados
EXEMPLO 2
AÇÕES COM CORRELAÇÃO NEGATIVA PERFEITA
Nesse caso poderíamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria um risco
menor do que a ___________(183) dos riscos de A e B. Se os riscos de A e B forem da
mesma magnitude, podemos chegar a situação ideal de uma carteira que não apresenta
risco. Veja que no gráfico da
Figura 12 a linha pontilhada que representa a média do retorno de A + B é uma reta, ou
seja o retorno não varia, ou seja não apresenta _____________(184).
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Retorno
A+B Ação A
Ação B
Tempo
Figura 12
Retornos negativamente correlacionados
Nessa situação, os retornos ora se movem na mesma direção ora em direção oposta, e
as amplitudes dos movimentos também variam em intensidade de uma ações para outra,
conforme mostra o gráfico da Figura 13.
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Retorno
A+B
Ação A
Ação B
Tempo
Figura 13
Retornos não perfeitamente correlacionados
Em outras palavras, os movimentos nos retornos das duas ações não são perfeitamente
______________(190), às vezes, a queda no retorno de A é compensada pela
_____________(191) do retorno de B, outras vezes não. A diversificação não elimina
totalmente o risco, mas a variação no retorno conjunto das duas ações é ________(192)
do que o das ações _____________(193). Há, portanto, um ganho na redução do risco.
Conclusão
Por meio da diversificação dos investimentos em uma carteira é possível ________(194)
o risco total sem afetar o retorno que continuará sendo a média ponderada dos
_________ (195) dos ativos integrantes da carteira. Para se obter uma redução efetiva
no risco de uma carteira devemos combinar ativos que não sejam perfeitamente
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Exemplo
Podemos imaginar a montagem de uma carteira de ações que começa pela ação mais
negociada na BOVESPA, e gradativamente adicionam-se mais ações na ordem
decrescente de negociabilidade.
Se formos calculando, para cada uma das carteiras, o risco total, e ordenando-as de
acordo com o número de ações que as compõem, vamos obter um gráfico como o da
Figura 14.
Risco Total
Risco Diversificável
ou Não Sistemático
Risco Total
Risco Sistemático
ou Não Diversificável
Número de Ações
Figura 14
Risco de uma carteira de ações
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O risco remanescente, isto é aquele que não é passível de ser eliminado pela
diversificação, é chamado de risco não ______________(204) ou risco
___________(205). Por outro lado, o risco que pode ser eliminado pela diversificação é
denominado risco ______________(206) ou risco não ________________(207).
Generalizando
Através da diversificação é possível reduzir o risco de uma carteira de investimento sem
_____________(208) o retorno da carteira, que continua sendo a média ponderada dos
retornos dos ativos que a compõem. O esquema da Figura 15 resume os benefícios que
podem ser obtidos pela ______________(209). A diversificação permite reduzir a
parcela do risco não _____________(210) das ações que compõem a carteira. O risco
sistemático é aquele que não pode ser ______________(211) pela diversificação.
Figura 15
Redução do risco diversificável através da diversificação
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Gabarito dos Exercícios
% EXERCÍCIO 1
Associe os principais riscos do investidor as situações relatadas a seguir e
escreva no espaço o número correspondente ao tipo de risco predominante:
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Gabarito das Questões
Questão 1 – alternativa a)
Questão 2 – alternativa b)
Questão 3 – alternativa a)
Questão 4 – alternativa b)
Questão 5 – alternativa a)
Questão 6 – alternativa d)
Questão 7 – alternativa c)
Questão 8 – alternativa a)
Questão 9 – alternativa a)
Questão 10 – alternativa a)
Questão 11 – alternativa b)
Questão 12 – alternativa b)
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Gabarito dos espaços a serem preenchidos
1
rendimentos
2
ganho
3
taxa
4
investido
5
decisão
6
investidor
7
retorno
8
risco
9
liquidez
10
retorno
11
rendimento
12
investido
13
tempo
14
CMG4
15
mesma
16
taxas
17
anuais
18
futuro
19
passado
20
observado
21
passado
22
futuro
23
relevante
24
maior
25
esperado
26
afeta
27
liquidez
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46
principais
47
Risco de Mercado
48
Risco de Crédito
49
Risco de Liquidez
50
Mercado
51
probabilidade
52
maior
53
ação
54
mercado
55
não sistemático
56
sistemático
57
Risco
58
taxa
59
superior
60
ganho
61
elevação
62
juros
63
cai
64
sobe
65
inversa
66
inversamente
67
risco
68
R$397,64
69
R$392,57
70
R$718,19
71
R$706,18
72
prazo
73
maior
74
maior
75
perda
76
exposição
77
fator de risco
78
sensibilidade
79
maior
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97
maior
98
associado
99
remuneração
100
alta
101
risco
102
juros
103
inversamente
104
maior
105
taxa
106
preço
107
$9.284,77
108
crédito
109
risco
110
$9.222,53
111
risco de crédito
112
recebimento
113
contraparte
114
liquidação
115
operacional
116
liquidez
117
o título público
118
desconto
119
perda
120
preço
121
modificam
122
queda
123
redução
124
maior
125
mudanças
126
venda
127
recompensado
128
volume
129
perda
130
volume
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148
menor
149
iguais
150
retorno
151
combinação
152
risco
153
retorno
154
dominância
155
princípio
156
melhor
157
melhor
158
melhor
159
A
160
dominadas
161
dominância
162
maior
163
risco
164
melhor
165
risco
166
D
167
risco
168
elevado
169
B
170
menor
171
baixo
172
rentbilidade
173
A
174
prêmio
175
risco
176
combinação
177
risco
178
menor
179
retornos
180
melhor
181
diversificação
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199
redução
200
aumentando
201
redução
202
diversificação
203
reduções
204
diversificável
205
sistemático
206
diversificável
207
sistemático
208
comprometer
209
diversificação
210
sistemático
211
eliminado
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