EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Costo Promedio Ponderado de Capital

Prof . Fénix Suto

Universidad ESAN

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Objetivos
¿Qué representa el CPPC?

¿Cómo se determina el CPPC?

¿Cuál es el efecto de la estructura de financiamiento sobre el

CPPC?

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Costo Promedio Ponderado de Capital
El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) refleja el costo de
financiamiento del proyecto o la empresa (KO).

Con el fin de llevar a cabo las inversiones y generar beneficios

económicos futuros, una empresa obtiene recursos a través de
distintas fuentes de financiamiento.

Las principales fuentes de financiamiento son: endeudamiento y

aporte de capital. La empresa se financia con aportes de capital de
los accionistas y desembolsos de deuda de entidades financieras o
inversionistas en el mercado de capitales.

Cada fuente de financiamiento tiene un costo de financiamiento. El

capital debe ser remunerado a un costo de capital del accionista
(KE) y la deuda a una tasa de interés (Ki).

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Estructura de Financiamiento
Un proyecto o un negocio se financia con alguna combinación de
aporte de capital de los accionistas y de deuda. Estos aportes
pueden ser representados como una proporción de las inversiones
(que se reflejan en el activo de un balance general).

La relación entre la proporción de deuda y la proporción del aporte

de capital constituye la relación o el ratio deuda/capital.

Deuda %D
%D
Inversiones Rel_D / C 
%C

Capital %C

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Costos de Fuentes de Financiamiento
Cada fuente de financiamiento tiene un costo de financiamiento:

El capital debe ser remunerado a un costo de capital del accionista (KE).

La deuda requiere ser remunerada a una tasa de interés (Ki).

Aporte de Deuda ($)

Deuda %D Ki Acreedor
Inversiones

Capital %C KE Accionista

Aporte de Capital ($)

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Escudo Tributario de la Deuda
El pago de intereses es deducible como gastos financieros en el Estado de
Ganancias y Perdidas (o Estado de Resultados).

Si la empresa no incurriera en deudas o préstamos (que generen intereses), no se

generarían gastos financieros. En esta situación, los impuestos corporativos se
obtendrían directamente del resultado de la utilidad producto de las operaciones.

Por el contrario, si se incurriera en alguna deuda o préstamo, los intereses pueden

registrarse como gastos financieros en el Estado de Ganancias y Perdidas y
deducirse de la utilidad resultante de las operaciones. En este caso, los impuestos
corporativos se calcularían del resultado neto de la utilidad de las operaciones
deducidos los gastos financieros (utilidad antes de impuestos). El impuesto así
estimado seria menor al impuesto calculado si no se hubiese incurrido en deuda
(pues la utilidad sobre la cual se calcula el impuesto es menor).

La diferencia entre los impuestos corporativos que se pagarían si la empresa no se

endeudara y los impuestos corporativos que se cancelarían si la empresa tomara
una deuda constituye el Escudo Tributario por Deuda.

Por tanto, el escudo tributario por deuda representa el ahorro en términos de pago
de impuestos corporativos que genera la deuda a través del reconocimiento de los
gastos financieros como deducibles de impuestos.

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Escudo o Ahorro Tributario por Deuda
Estado Ganancias y Pérdidas Estado Ganancias y Pérdidas
Económico Económico y Financiero
“1” “1”

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Costo Efectivo de la Deuda
Al endeudarse una empresa, la entidad
financiera o prestamista suele cobrar una
tasa conocida como Costo de la Deuda o
Tasa de Interés (Ki).

Desde el punto de vista de la empresa, los

gastos financieros han generado un ahorro
en impuestos corporativos. Por
consiguiente, el Costo Efectivo de la Deuda
no es solamente “Ki” sino descotado el
Escudo Tributario (1-t), donde ”t” es la Tasa
de Impuesto a la Renta.

Por lo tanto, si la tasa de interés es “Ki” y la

Tasa de Impuesto a la Renta es t, el Costo
Efectivo de la Deuda, es igual a Ki*(1-t).

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Costo Efectivo del Capital
El accionista espera percibir un retorno equivalente al costo de
oportunidad del capital.

La remuneración del capital se efectúa con base a la utilidad neta que

obtenga la empresa. Esta remuneración del capital se puede efectuar a
través de la distribución de dividendos o el incremento del precio por
acción.

El pago de dividendos a los accionistas se realiza con referencia a la

utilidad neta y de acuerdo a la política de dividendos que pueda
establecerse en asamblea de accionistas. Si la empresa no registra
utilidades (pérdidas), no podrá repartir dividendos.

Los dividendos no generan escudos tributarios. La distribución de

dividendos no se efectúa antes del pago de impuestos, sino después
de impuestos.

Por ello, el costo efectivo del capital es el mismo costo de oportunidad

del capital.

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CPPC
La empresa se financia con una combinación de deuda y capital.

La empresa remunera al banco su tasa de

interés (Ki) pero, desde la perspectiva de la
%D empresa, la tasa de interés genera gastos
Deuda
Ki*(1-t) financieros los cuales pueden ser deducidos de
Inversiones impuestos. Por tanto, el costo efectivo de la
deuda para la empresa no es Ki sino Ki*(1-t).
%C La empresa remunera al accionista su costo de
Capital
KE capital (KE). Éste no genera escudos tributarios.

KO  %C  K E  %D  Ki  (1  t )

Donde:

KO: CPPC
KE: Costo de Capital del Accionista
Ki: Tasa de Interés
t: Tasa de Impuesto a la Renta
%C: Proporción de Capital respecto del Total de Financiamiento
Prof. Fénix Suto %D: Proporción de Deuda respecto del Total de Financiamiento 10
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Determinación del CPPC
El CPPC es resultado de sumar el producto de las proporciones de
las fuentes de financiamiento con sus respectivos costos de
financiamiento.

D/C
%D 
1 D / C
1
%C   1  %D
1 D / C

KO  %C  K E  %D  Ki  (1  t )

KO  (60%)  (12.15%)  (40%)  (7.00%)  (1  30%)

KO  9.25%

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Relación Deuda/Capital y CPPC
Al endeudarse un negocio, se incurre en riesgo financiero. A mayor
deuda, mayor riesgo financiero.

Un mayor riesgo financiero, implica la exigencia del accionista por un

mayor retorno esperado que se refleja en su costo de capital (KE).

Asimismo, el mayor grado de endeudamiento (apalancamiento

financiero) implica una modificación de las proporciones de deuda y
capital, por tanto, del CPPC (KO). En la medida que la tasa de interés
se mantenga inalterable, a mayor la deuda, el CPPC disminuye aunque
de manera decreciente.
Relación Deuda/Capital y Costo de Capital

25%

20%

15%
% Anual

10%

5%

0%
0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50
D/C
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