Anda di halaman 1dari 20

W1 LEY-

BLACKWEL L

Halaman 1
Pusat Penelitian Akuntansi, Booth School of Business, Universitas Chicago Pengukuran
Akuntansi, Rasio Harga-Pendapatan, dan Isi Informasi Keamanan Harga Penulis (s): Jane
A. Ou dan Stephen H. Penman Sumber: Jurnal Penelitian Akuntansi, Vol. 27, Studi Terkini
tentang Informasi Isi Akuntansi Penghasilan (1989), hal. 111-144 Diterbitkan oleh:
Blackwell Publishing atas nama Pusat Penelitian Akuntansi, Booth School of Bisnis,
Universitas Chicago URL stabil: http://www.jstor.org/stable/2491068 Diakses: 25/06/2010
13:58 Penggunaan Anda atas arsip JSTOR menunjukkan penerimaan Anda terhadap
Syarat dan Ketentuan Penggunaan JSTOR, tersedia di
http://www.jstor.org/page/info/about/policies/terms.jsp . Syarat dan Ketentuan Penggunaan
JSTOR menyediakan, sebagian, kecuali Anda telah memperoleh izin sebelumnya, Anda
tidak boleh mengunduh seluruh edisi jurnal atau banyak salinan artikel, dan Anda dapat
menggunakan konten dalam arsip JSTOR hanya untuk penggunaan pribadi dan non-
komersial Anda. Silakan hubungi penerbit tentang penggunaan lebih lanjut dari pekerjaan
ini. Informasi kontak penerbit dapat diperoleh di
http://www.jstor.org/action/showPublisher?publisherCode=black . Setiap salinan dari
setiap bagian dari transmisi JSTOR harus mengandung pemberitahuan hak cipta yang
sama yang muncul di layar atau dicetak halaman transmisi tersebut. JSTOR adalah
layanan nirlaba yang membantu para ilmuwan, peneliti, dan siswa menemukan,
menggunakan, dan membangun berbagai macam konten dalam arsip digital tepercaya.
Kami menggunakan teknologi informasi dan alat untuk meningkatkan produktivitas dan
memfasilitasi formulir baru beasiswa. Untuk informasi lebih lanjut tentang JSTOR, silakan
hubungi support@jstor.org

Pendahuluan A
jumlah kertas (misalnya, Beaver, Lambert, dan Morse [1980], Beaver, Lambert, dan
Ryan [1987], Collins, Kothari, Rayburn [1987] dan Freeman [1987]) telah
mendokumentasikan bahwa harga saham memimpin akuntansi pendapatan.
Penyelidikan ini telah mengarah pada kesimpulan bahwa harga memberikan informasi
tentang penghasilan terlebih dahulu dan bahwa penghasilan menangkap peristiwa-
peristiwa yang mempengaruhi keamanan harga dengan lag. Studi p/e ratios telah
didukung kesimpulan tersebut dan juga menghasilkan mem PA wawasan. Beaver dan
Morse [1978] telah menunjukkan bahwa rasio PIE tidak hanya memprediksi masa
depan penghasilan perubahan tetapi mereka juga mengidentifikasi aspek-aspek yang
fana pendapatan saat ini. Investor menggunakan informasi lain dalam menetapkan
harga yang menyediakan ramalan masa depan penghasilan dan indi-kation Apakah
penghasilan saat ini adalah wakil dari pendapatan di masa depan. Dengan demikian
perbandingan harga untuk penghasilan dalam perhitungan P/E dapat menunjukkan
sejauh mana pendapatan saat transitory.1 dalam makalah ini kami menunjukkan
bahwa informasi harga yang mengarah (calon) penghasilan yang terkandung dalam
laporan keuangan. Sementara akuntansi akrual

*Santa Clara University; Universitas California, Berkeley. Komentar-komentar dari


Trevor Haris, Jim Manegold, dan Jim Ohlson dihargai, yang peserta seminar di Berkeley,
Columbia University, University of Illinois, University of Minnesota, University of
Rochester, dan Wharton School.

Rasio secara tradisional telah ditafsirkan sebagai pengganda kapitalisasi laba.

Namun, kapitalisasi laba ini umumnya tidak berlaku (Ohlson [1989a]).

112 isi informasi akuntansi pendapatan:

1989 aturan menghasilkan jumlah penghasilan yang mencerminkan informasi dalam harga
saham dengan lag, mereka juga menghasilkan array besar tambahan angka yang disajikan
dalam laporan laba rugi, menyeimbangkan dia et, dan laporan perubahan dalam posisi
keuangan. Kami menunjukkan bahwa tertentu dari angka-angka ini dapat diringkas dalam
satu ukuran yang memprediksi masa depan penghasilan dan juga filter transisi komponen
pendapatan saat ini. Seperti P/E, ukuran ini menyediakan sebuah koreksi untuk pendapatan
saat sebagai indikator masa depan pendapatan karena membedakan penghasilan yang
akan diulang di masa depan dari orang-orang yang disebabkan oleh fenomena yang
sementara.
Kami membandingkan kemampuan harga dan variabel sesuai laporan keuangan untuk
memprediksi masa depan penghasilan. Kami menemukan bahwa perubahan harga yang
Beaver, Lambert, dan Ryan [1987] dan Collins, Kothari dan Rayburn [1987] menunjukkan
memimpin penghasilan adalah prediktor miskin penghasilan relatif terhadap prediksi
didasarkan pada informasi laporan keuangan. Namun, perbandingan harga-untuk-
penghasilan ditemukan pemrediksi relatif baik. Fakta bahwa kedua langkah-langkah
laporan keuangan dan rasio P/E dapat memprediksi masa depan penghasilan (dan dapat
mengidentifikasi pendapatan saat transisi) menunjukkan bahwa informasi tentang
penghasilan yang dapat diidentifikasi dengan perbandingan P/E terkandung dalam
laporan keuangan. Kami menunjukkan bahwa penampang perbedaan dalam p/e ratios
dapat dijelaskan oleh informasi dalam laporan keuangan.
Temuan ini membawa kita kepada karakterisasi berbeda pengukuran akuntansi daripada
yang tidak ditemukan dalam literature baru. Beaver, Lambert dan Morse [1980]
menginterpretasikan temuan-temuan mereka bahwa penghasilan mencerminkan informasi
harga dengan lag sebagai indikasi bahwa penghasilan akuntansi mengukur "penghasilan
sejati" (dijuluki "permanen penghasilan") implisit harga dengan kesalahan. Hal ini karena
akuntansi pendapatan terganggu oleh pengaruh fana. Sementara pembangunan konstruksi
ini mungkin mengkritik pada dasar yang lain (Lihat Ohlson [1989a; 19896]), ide adalah
bahwa ada beberapa aspek akuntansi pendapatan yang menangkap informasi harga
tentang pendapatan di masa depan dan lain-lain, komponen kesalahan fana, yang tidak.
Karena harga mencerminkan hanya "penghasilan tetap", perubahan harga mencerminkan
perubahan dalam "pendapatan tetap," yaitu akuntansi pendapatan dibersihkan dari
transisi komponen. Sebagai demonstrasi yang jelas ini, Beaver, Lambert, dan Morse
[1980] dan Beaver, Lambert dan Ryan [1987] menunjukkan bahwa perubahan harga
terkemuka memprediksi penghasilan yang lebih baik daripada memimpin akuntansi
pendapatan.
Temuan kami kontras dengan interpretasi kesalahan pengukuran ini pengukuran
akuntansi. Meskipun pendapatan nomor sendiri menangkap informasi harga dengan lag,
hasil kami menunjukkan bahwa aspek lain dari laporan keuangan mengungkapkan
beberapa informasi ini dengan melakukan dengan harga. Lebih lanjut, kita menemukan
bahwa komponen fana penghasilan yang diidentifikasi oleh informasi keuangan juga
mempengaruhi harga dan dengan demikian tidak relevan nilai pengukuran kesalahan.
Yaitu perubahan harga sezaman dengan penghasilan mencerminkan penghasilan fana ini,
yang adalah mengapa perubahan harga adalah prediktor miskin masa depan penghasilan
relatif terhadap informasi keuangan. Karena dinilai komponen fana ini, perubahan harga
yang sezaman dengan pendapatan saat garble informasi dalam laporan keuangan tentang
pendapatan di masa depan. Pendapatan meas urement aturan, daripada mengukur nilai
atribut dari perusahaan dengan kesalahan, tepat memasukkan nilai-relevan transisi
komponen dan komponen pendapatan yang akan melanggengkan ke masa depan. Selain
itu, laporan keuangan memberikan informasi yang membedakan komponen fana
penghasilan yang, karena sifat mereka sementara, mungkin dihargai secara berbeda.
Dengan demikian, sistem akuntansi menyediakan informasi yang meningkatkan penilaian
daripada garbling itu. Sebagai masalah praktis, kertas menjelaskan analisis keuangan
yang menemukan informasi ini.
Selain membandingkan kemampuan p/e ratios dan akuntansi nomor untuk memprediksi
penghasilan, kertas juga membandingkan kemampuan mereka untuk memprediksi saham
kembali. Sejumlah makalah (Basu [1983] dan Jaffe, Keim, dan Westerfield [1989],
misalnya) menemukan bahwa p/e ratios juga bisa memprediksi saham kembali. Efek ini
disebut P/E telah dilihat sebagai bukti dari pasar inefisiensi. Bukti lain pendapatan
terkemuka harga berasal dari dokumentasi "postannouncement melayang" di kembali
ditemukan di watt [1978], Foster, Olsen, dan Shevlin [1984], dan Bernard dan Thomas
[1989], misalnya.
Paradoks tampak p/e ratios terkemuka harga dan pendapatan dapat dijelaskan oleh P/E
menjadi ukuran risiko yang terkait dengan pengembalian (calon) yang diharapkan.
Namun, Ou dan Penman [1989] menemukan bahwa nomor akuntansi yang berisi informasi
yang sama tentang masa depan mendapatkan mua-pertemuannya sebagai rasio P/E juga
memprediksi saham kembali. Prediktabilitas ini bukanlah karena item akuntansi ini
menangkap atribut diferensial risiko yang diidentifikasi dengan p/e ratios. Sebaliknya,
harga mungkin menangkap informasi tentang masa depan penghasilan yang di laporan
keuangan dengan lag.
Kita menemukan bahwa kembali diprediksi terkait dengan langkah-langkah P/E dan yang
berkaitan dengan akuntansi pendapatan pemrediksi negatif terkait. Dengan demikian,
sementara p/e ratios dan diidentifikasi akuntansi nomor pro vide serupa informasi tentang
pendapatan di masa depan, mereka memberikan informasi yang berbeda tentang masa
depan kembali.
Kami mengusulkan dua penjelasan yang mungkin untuk menemukan ini. P/E dan prediksi
laporan keuangan mengukur aspek risiko yang negatif berhubungan atau diprediksi
kembali menunjukkan pasar mispric ing sehubungan dengan set informasi yang negatif
terkait. Penjelasan yang terakhir masuk akal karena P/E dan informasi akuntansi
mengidentifikasi fana penghasilan yang negatif berhubungan dengan perubahan
pendapatan di masa depan. Dengan demikian, dapat diprediksi kembali berhubungan
dengan akuntansi pendapatan pemrediksi menunjukkan bahwa pasar underutilizes
informasi dalam akuntansi pernyataan tentang masa depan penghasilan sedangkan P/E
anom aly menunjukkan bahwa pasar underutilizes informasi dalam akuntansi pernyataan
tentang penghasilan saat ini. Hal ini menunjukkan bahwa dibutuhkan waktu bagi pasar
untuk menghargai kedua informasi tentang fana arus tentang masa depan pendapatan dan
laba dan, dengan demikian, untuk mencerminkan penyaringan komponen ini yang
dilakukan oleh akuntan.
Dalam bagian 2 kami menjelaskan analisis keuangan yang menghasilkan ukuran berbasis
akuntansi yang mengidentifikasi fana penghasilan dan menyediakan prediksi pendapatan
masa depan dan masa depan kembali. Data yang dijelaskan dalam bagian 3, dan di
bagian 4 kita membandingkan kemampuan ukuran kami untuk memprediksi penghasilan
relatif terhadap prediksi didasarkan pada perubahan P/E dan harga. Pasal 5 memberikan
hasil pada perbandingan kemampuan akuntansi ukuran dan p/e ratios untuk memprediksi
saham kembali. Ringkasan dan kesimpulan yang muncul di bagian 6.

2. Accounting indikator dari masa depan penghasilan ukuran


akuntansi yang memprediksi masa depan pendapatan dan mengidentifikasi transisi
komponen pendapatan saat ini adalah produk dari analisis keuangan di Ou dan Penman
[1989]. Awal empiris bekerja pada perilaku seri-pendapatan tahunan telah umumnya
mendukung hipotesis bahwa penghasilan mengikuti martingale atau beberapa process.2
serupa ini diambil untuk menyiratkan bahwa penghasilan perubahan permanen. Namun,
Freeman, Ohlson dan Penman [1982] menemukan bahwa, jika penghasilan com dikupas
ke nilai buku ekuitas, arah satu-tahun-depan penghasilan probabilisticly diindikasikan. Ou
[akan] dan Ou dan Penman [1989] lebih lanjut memperluas informasi Ruangan (AC)
ditetapkan untuk termasuk array besar variabel akuntansi yang item baris dalam laporan
keuangan, atau rasio item ini, dan menemukan bahwa ini bersama-sama menunjukkan
sejauh mana pendapatan saat cenderung diabadikan dalam tahun fiskal berikutnya.
Atribut ini digabungkan menjadi skalar yang kami sebut sebagai Pr. PR menyediakan
penilaian kemungkinan kenaikan pendapatan satu-tahun depan, diberikan atribut
akuntansi, dan dengan demikian berkisar dari nol sampai kesatuan. Nilai-nilai PR dari 0,5
menunjukkan arah masa depan penghasilan (kenaikan atau penurunan) sementara mereka
dekat dengan 0,5 menunjukkan bahwa laporan keuangan variabel tidak dapat memprediksi
perubahan pendapatan di masa depan. Indikator Pr diperoleh dengan bobot variabel
akuntansi dengan koefisien diperkirakan menggunakan teknik estimasi logit selama periode
sebelumnya estimasi. Variabel akuntansi ini berbobot disimpulkan dan berubah menjadi
probabilitas diperkirakan sebagai berikut:

di mana Xit adalah seperangkat akuntansi variabel dalam financia tahunan


pernyataan untuk perusahaan i di tahun fiskal t dan 6 set koefisien perkiraan beban
diterapkan ke variabel-variabel. Selanjutnya kita sering menjatuhkan i dan subskrip t serta
topi ( ") dari Pit, meskipun itu harus remem bered bahwa ini adalah perkiraan yang tidak
diragukan lagi diukur dengan kesalahan. Untuk memperkirakan koefisien, spesifikasi biner
variable dependen yang digunakan untuk menunjukkan peningkatan atau penurunan laba
tahun berikutnya sebelum luar biasa items.3 tabel 8 pada Lampiran A (sama seperti tabel 2
di Ou dan Penman [1989]) Daftar variabel akuntansi 68 diteliti dan diperkirakan koefisien
pada masing-masing menggunakan data dari dua periode estimasi, 1965-72 dan 1973-77,
berdasarkan estimasi logit univariat. Tabel juga menyediakan statistik %2 dan
associatedp-nilai untuk setiap koefisien diperkirakan relatif terhadap nol. Menggunakan
set variabel, model terlalu kikir diperkirakan untuk masing-masing dua periode. Model ini
akan ditampilkan dalam tabel 9 pada Lampiran A (sama seperti tabel 3 di Ou dan Penman
[1989]).
Pembaca yang memerlukan apresiasi yang lebih dalam ukuran Pr yang disebut kami kertas
sebelumnya. Dalam tulisan ini, Pr kontras ke nomor pendapatan tahunan yang dilaporkan
dalam laporan keuangan tahunan. AC menghitung Penghasilan untuk jangka waktu, GBP,
dapat diwakili sebagai hasil dari perhitungan:

mana A menunjukkan perubahan selama periode t. Ini representasi dari perhitungan


periodik pendapatan berasal dari artikulasi dari neraca dan laporan laba rugi.
Penghasilan adalah kombinasi dari variabel laporan keuangan (com prehensive set) di sisi
kanan (2) ke skalar menurut aturan-aturan tertentu. PR di (1) juga merupakan perpaduan
antara variabel akuntansi, keluar instalasi ke skalar, oleh "aturan" yang terkandung dalam
vektor 6. Dengan demikian laporan keuangan dapat digambarkan sebagai
menggambarkan variabel-variabel tertentu yang proyek ke dalam saat ini penghasilan
(dalam t tahun) dan orang-orang tertentu yang proyek ke dalam masa depan penghasilan
(dalam tahun t + 1). Kemampuan Pr untuk mengidentifikasi transisi komponen
pendapatan saat ini akan menjadi semakin jelas apabila kita lanjutkan.
Tiga poin tentang ukuran ringkasan Pr harus dicantumkan. Pertama, prosedur untuk
memperoleh nilai-nilai Pr dirancang untuk mengecualikan expost seleksi bias dan
overfitting Statistik. Kedua, model perkiraan berdasarkan penggabungan data perusahaan
dan dari waktu ke waktu. Jika karakteristik operasi yang berbeda memprediksi penghasilan
diferensial di seluruh perusahaan (dalam berbagai industri, misalnya), ukuran Pr
Diperoleh dari langkah-langkah terkumpul data kami prediksi dengan kesalahan. Ketiga,
model estimasi mempekerjakan hanya spesifikasi biner perubahan pendapatan di masa
depan, dengan demikian mengabaikan informasi tentang besarnya perubahan pendapatan
di masa depan. Titik-titik dua terakhir ini menunjukkan bahwa dihitung nilai Pr berisik
indikator pendapatan di masa depan. Jika memang demikian, hasil kami di sini harus
bersahaja.
3. data
menggunakan koefisien memperkirakan diberikan dalam tabel 9, Pr nilai-nilai tersebut esti
dikawinkan dari laporan keuangan yang diterbitkan untuk tahun fiskal tahun 1973 menjadi
1983. Selama bertahun-tahun 1973-77, Pr nilai yang dihitung dengan menggunakan nilai-
nilai koefisien yang diperkirakan selama periode 1965-72; mereka selama bertahun-tahun
1978-83 berdasarkan perkiraan diperbarui koefisien dari periode estimasi 1973-77. Untuk
setiap 11 tahun, laporan keuangan data yang Diperoleh dari file laporan tahunan
Compustat 1984 dan 1984 Compustat penelitian file. Pemasok layanan Compustat
mengklaim bahwa file ini komprehensif terhadap perusahaan saham biasa yang
diperdagangkan di NYSE atau AMEX, dan Selain itu termasuk beberapa utilitas dan firma-
firma keuangan yang diperdagangkan di Bursa perdagangan lainnya.
Tabel 1 memberikan jumlah perusahaan yang tersedia untuk analisis dalam setiap tahun.
Untuk beberapa ini, variabel akuntansi yang diperlukan untuk memperkirakan Pr itu tidak
tersedia pada berkas Compustat. Jumlah perusahaan yang memperoleh nilai Pr diberikan
dalam kolom ketiga dari tabel. Komposisi industri ini sama dengan file Compustat, kecuali
bahwa ada beberapa listrik dan gas utilitas dan perusahaan keuangan. Perusahaan-
perusahaan ini biasanya tidak melaporkan barang-barang akuntansi yang diidentifikasi
dalam model Pr. Keempat kolom tabel menunjukkan jumlah perusahaan untuk
penghasilan yang data yang tersedia di tahun berikutnya laporan keuangan yang Pr
ditarik. Ini adalah perusahaan yang digunakan dalam tes prediksi menggunakan Pr.
Jumlah adalah kurang dari yang di ketiga kolom karena beberapa perusahaan berhenti
ada sebelum pendapatan tahunan pelaporan tanggal untuk tahun berikutnya.
Untuk setiap perusahaan yang nilai Pr yang tersedia, kita menghitung rasio P/E
menggunakan laba bersih per saham {EPS) dilaporkan dalam laporan keuangan untuk
tahun tertentu dan per saham harga tiga bulan setelah tahun fiskal-end.4 kita
mengasumsikan harga ini tercermin info rmation yang digunakan untuk memperkirakan
Pr. Itu adalah, informasi yang telah muncul di laporan keuangan yang diasumsikan telah
dipublikasikan dalam tiga bulan setelah akhir tahun fiskal. Jumlah perusahaan yang Pr
dan P/E rasio dapat dihitung.

*Harga (dan saham yang beredar untuk kemudian perhitungan) Diperoleh dari Compustat kuartalan file atau
file master bulanan CRSP NYSE pada titik tiga bulan setelah akhir tahun fiskal. Untuk perusahaan AMEX
tersebut (relatif sedikit) pada tak satu pun dari file-file ini, data ini diperoleh dari file tahunan Compustat pada
31 Desember terdekat untuk akhir tahun fiskal. Hasil tidak sensitif dengan pengecualian dari perusahaan
dengan harga Diperoleh dari file tahunan Compustat.

Tabel 1 perusahaan dalam populasi Compustat yang digunakan dalam analisis


Informasi konten keamanan harga

*PR adalah probabilitas perkiraan kenaikan pendapatan satu-tahun-depan berdasarkan


akuntansi item dalam laporan keuangan. PR nilai yang dihitung hanya untuk perusahaan
dengan item yang relevan pada Compustat untuk tahun relevan
*P/E dihitung sebagai rasio harga-per-berbagi untuk tahunan penghasilan-per-berbagi
pada titik tiga bulan setelah berakhirnya tahun fiskal ditunjukkan dalam kolom pertama.

muncul di kolom kedua-untuk-terakhir tabel 1; kolom terakhir menunjukkan jumlah set ini
dengan penghasilan tersedia tahun depan.

4. Pr, P/E, dan saat ini dan masa depan penghasilan


Dalam bagian ini kita meringkas mengamati hubungan antara Pr dan P/E dan
menunjukkan kemampuan dari masing-masing untuk mengidentifikasi fana penghasilan.
Kita juga membandingkan kemampuan Pr dan harga untuk memprediksi masa depan
penghasilan.
Wawasan tentang harga terkemuka pendapatan berasal dari observa tions perilaku p/e
ratios pengembalian rata-rata. Tinggi (rendah) p/e ratios cenderung diikuti oleh lebih
rendah (lebih tinggi) p/e ratios dalam tahun kemudian, sebagaimana didokumentasikan di
Beaver dan Morse [1978]. Rasio P/E dapat inter preted sebagai perbandingan dari dua
set informasi, informasi tentang saat ini dan masa depan penghasilan yang diringkas
dalam harga (pembilang) dan informasi dalam pendapatan saat sendirian (penyebut). AC
cordingly, berarti-reverting perilaku p/e ratios telah ditafsirkan sebagai memberikan
indikasi masa depan pendapatan relatif terhadap pendapatan saat harga. Harga (rendah)
tinggi - pendapatan rasio menunjukkan bahwa penghasilan akan lebih tinggi (lebih rendah)
di masa depan. Saat ini lebih tinggi atau lebih rendah berikutnya penghasilan akhirnya
merekam, diamati p/e ratios kembali menuju mean. Untuk mendukung hal ini, Beaver dan
Morse [1978] menemukan bahwa p/e ratios positif berkorelasi dengan perubahan
pendapatan berikutnya. Mereka juga menemukan bahwa p/e ratios negatif berkorelasi
dengan pendapatan saat perubahan (yang tergabung dalam penyebut perhitungan P/E).
Dengan demikian, p/e ratios menunjukkan pembalikan ke arah perubahan pendapatan. Ini
adalah apa yang disebut Molodovsky effect.5 perubahan pendapatan yang harga
menunjukkan akan terbalik di masa depan yang ditunjuk "fana laba."
Fenomena ini ditunjukkan untuk sampel kami di panel A tabel 2. Perkiraan korelasi
Diperoleh dari nilai-nilai portofolio yang berdasarkan tugas dari perusahaan-perusahaan
untuk sepuluh berukuran sama portofolio setelah peringkat mereka di setiap tahun periode
sampel 11 tahun pada penurunan nilai-nilai hadiah E/P.6 Panel A, untuk ea tahun ch,
diperkirakan peringkat korelasi antara nilai-nilai portofolio E/P dan rata-rata persentase
penghasilan perubahan untuk portofolio pada tahun saat ini (tahun 0) dan tahun
following.7 presentasi ini sangat mirip dengan yang untuk perio sebelumnya d di Beaver
dan Morse [1978]. Seperti mereka, tabel menunjukkan bahwa E/P rasio negatif urutan
peringkat penghasilan perubahan sejauh tiga atau empat tahun ke depan.

Sebaliknya, E/P rasio positif berkorelasi dengan perubahan pendapatan saat ini.
Perbandingan harga untuk pendapatan saat mengidentifikasi fana penghasilan yang
mencerminkan fenomena yang sementara: Rasio E/P menunjukkan saat ini penghasilan
yang lebih rendah (lebih tinggi) daripada di masa lalu tetapi kemungkinan akan kembali ke
masa lalu tingkat di masa depan.
Panel B tabel 2 menyediakan analisis yang sama, tetapi bagi perusahaan-perusahaan yang
dikelompokkan ke dalam portofolio pada Pr dan nilai-nilai. Dalam setiap 11 tahun pada
periode sampel, perusahaan ditugaskan untuk salah satu dari sepuluh Pr portofolio
sebagai berikut. Perusahaan dengan.9 < Pr < 1.0 ditugaskan untuk portofolio 1,
perusahaan dengan.8 < Pr <.9 ditugaskan untuk portofolio 2, dan seterusnya, sehingga
perusahaan dengan Pr <.1 ditugaskan untuk portofolio 10. Panel B menunjukkan bahwa
Pr melakukan peran yang sama mengidentifikasi pembalikan dalam perubahan
pendapatan saat ini. (Tanda-tanda korelasi berbeda selama dua panel tabel karena
portofolio di panel A dibentuk pada E/P daripada P/E.) PR itu tidak hanya penghasilan
prediksi (seperti dibangun). Ini juga menangkap perubahan sementara penghasilan yang
kemudian membalikkan, rata-rata. Nilai-nilai PR dari.5 menunjukkan bahwa pendapatan
saat sementara atas atau bawah, sementara nilai-nilai Pr dekat.5 menunjukkan tingkat
pendapatan saat ini yang akan bertahan di masa depan.

Pengamatan bahwa E/P dan Pr menangkap informasi umum ini diperkuat oleh estimasi
penampang regresi equa tion berikut untuk masing-masing dari 11 tahun periode sampel:

dimana i subskrip menunjukkan perusahaan dan subskrip t menunjukkan bahwa E/P dan
Pr mengukur harus diamati pada titik yang sama dalam waktu, tiga bulan setelah akhir
tahun fiskal. Nilai rata-rata j§ atas 11 perkiraan dari semua sampel tahun —. 44, dengan ^-
Statistik (dihitung dari serial waktu perkiraan koefisien) 8-9.21. 0 negatif diamati pada
semua 11 tahun, dengan serangkaian —.55 untuk —. 34. R2 berarti selama bertahun-tahun
adalah.22, dan R2 berkisar dari.14 ke.36. Dengan demikian, rata-rata, 22% dari variasi
penampang E/P dijelaskan oleh account berbasis ing Pr mengukur.
Analisis kemampuan relatif variabel Pr dan harga untuk memprediksi perubahan satu-
tahun-depan penghasilan-per-berbagi, AEPSt + i dilaporkan dalam tabel 3. Tujuan dari
analisis adalah, pertama, untuk menunjukkan kemampuan lebih rendah-terikat laporan
keuangan untuk memprediksi penghasilan relatif terhadap harga vari ables dan, kedua,
untuk menunjukkan bahwa harga terkemuka perubahan yang relatif miskin peramal. Kami
mengempis AEPSt + i oleh tahun sebelumnya laba per saham.
Hal ini membuat analisis kami sebanding dengan di Beaver, Lambert, dan Morse [1980],
Beaver, Lambert, Ryan [1987], dan Collins, Kothari dan Rayburn [1987] yang
menggunakan persentase penghasilan perubahan sebagai variabel target.

Tabel 2 peringkat korelasi portofolio Median E/P rasio (Panel A) dan portofolio
berarti nilai Pr (Panel B) dengan Median % perubahan EPS dalam tahun-tahun
berikutnya, 1973-83

a. Dalam setiap tahun, sepuluh berukuran sama portofolio terbentuk dari peringkat
perusahaan pada rasio E/P. Korelasi peringkat dihitung antara portofolio rata-rata
E/P rasio dan % perubahan dalam EPS bagi mereka portofolio pada tahun itu
(tahun 0) dan tahun berikutnya
b. Dalam setiap tahun, saham yang ditugaskan ke salah satu dari sepuluh Pr
portofolio. Saham dengan Pr >.9 ditugaskan untuk portofolio 1, saham dengan.8 <
Pr <.9 portofolio 2, saham dengan.7 < Pr <.8 ke portofolio 3, dan seterusnya,
seperti yang saham dengan Pr <.1 ditugaskan untuk portofolio 10. PR adalah
probabilitas perkiraan kenaikan pendapatan satu-tahun-depan yang diberikan
akuntansi atribut melaporkan untuk tahun 0. Korelasi peringkat dihitung dengan
cara yang sama seperti yang di panel A
c. Tanda bintang (*) menunjukkan bahwa t-statistik pada peringkat berarti diamati
korelasi signifikan di tingkat.05 untuk tes dua-ekor. T-statistik dihitung sebagai
rata-rata selama tahun dibagi dengan kesalahan standar perkiraan rata-rata yang
dihitung dari pengamatan tahunan. Ini t-Statistik tidak independen tahun berbeda
dibandingkan tahun 0. t-Statistik tidak dihitung selama 8-10 relatif ke tahun 0
karena jumlah rendah tahun dalam perhitungan berarti.
d. Karena data setelah 1983 tidak digunakan, jumlah tahun setelah tahun dasar 0
menurun ketika tahun dasar bergerak maju. Dengan demikian jumlah tahun dalam
perhitungan dari korelasi peringkat berarti juga menurun

Tabel 3 hasil dari regresi persentase perubahan dalam penghasilan tertinggal


variabel, 1973-83a AEPSu + i / EPS itu = 4-bXu + eu + i

a. Persamaan regresi penampang diperkirakan untuk setiap 11 tahun, b adalah


koefisien lereng perkiraan berarti selama 11 tahun dan t(5) adalah f-statistik pada
koefisien berarti diperkirakan dari serangkaian koefisien perkiraan waktu. Berarti
R2 adalah mean R2 diamati selama 11 tahun dan min. R2 dan max. R2 R2 terendah
dan tertinggi diamati, masing-masing. Jumlah pengamatan di kolom terakhir
menggenang selama sepanjang tahun.
b. CRl2 adalah kedatangan bulanan kumulatif untuk perusahaan saya selama 12
bulan dari 9 bulan sebelum akhir tahun fiskal t untuk 3 bulan setelah.
c. CUf adalah perhitungan yang sama sebagai CR] f menggunakan kembali pasar-
disesuaikan
d. ClTu adalah kumulatif bulanan pasar-disesuaikan kembali selama 24 bulan
sebelum 3 bulan setelah berakhirnya tahun fiskal t
e. U (E/P) adalah rasio harga-laba tiga bulan setelah akhir tahun fiskal untuk t tahun.
f. {Pr adalah perkiraan kemungkinan peningkatan pendapatan tahun t + 1 diberikan
akuntansi atribut yang dilaporkan untuk t tahun.

Tabel 3 menunjukkan perkiraan rata-rata koefisien dan nilai-nilai R2 dari perkiraan


regresi penampang persentase EPS perubahan dalam tahun t + 1 pada alternatif
pemrediksi setiap 11 tahun periode sampel. Melaporkan ^-statistik pada koefisien berarti
perkiraan dihitung dari serangkaian koefisien perkiraan waktu. Tabel juga menunjukkan
jumlah perkiraan positif koefisien yang diamati dalam 11 tahun dan jumlah tahun
perusahaan pengamatan di semua 11 tahun.

Koefisien berarti memperkirakan dan nilai-nilai R2 di baris pertama dari tabel 3


menggambarkan ketidakmampuan terdokumentasi dengan baik penghasilan perubahan
untuk memprediksi perubahan pendapatan di masa depan. Ini adalah hasil [1972] bola
dan watt. Selanjutnya tiga baris mencerminkan kemampuan memimpin perubahan harga
variabel untuk perkiraan penghasilan. CRu2 adalah kedatangan bulanan kumulatif untuk
perusahaan saya selama 12 bulan sebelum akhir tiga bulan setelah t tahun fiskal. Periode
ini akan mengecualikan pengumuman laba untuk tahun t + 1 tetapi menangkap semua
laporan pendapatan untuk t tahun ditambah laporan tahunan yang mengungkapkan Pr.
CUit adalah perhitungan yang sama sebagai CR tetapi dengan pasar-disesuaikan kembali.

Prediktor mirip dengan yang digunakan di Beaver, Lambert, dan Ryan [1987] dan Collins,
Kothari dan Rayburn [1987] nilai-nilai relatif R2.11 menunjukkan bahwa langkah-langkah
tertinggal perubahan harga ini tidak menjelaskan perubahan pendapatan satu-tahun-
depan serta E/P dan Pr.12 memperluas sebelumnya kembali periode sampai 24 bulan
(menggunakan CUit24) hanya menambah kebisingan prediksi.

Dua baris terakhir Tabel 3 meringkas kemampuan perubahan harga sebelumnya (yang
diukur oleh CUlt12) untuk menjelaskan perubahan pendapatan satu-tahun-depan untuk
kasus-kasus yang mana laporan keuangan memberikan sedikit indikasi pendapatan masa
depan (Pr antara.4 dan.6), dan kasus-kasus yang mana mereka melakukan (Pr nilai lebih
besar dari atau sama dengan.6 atau kurang.4 mendapat CUu2 adalah prediktor yang
relatif baik perubahan pendapatan di masa depan untuk.4 < Pr <.6 tapi tidak demikian
bagi Pr >.6 dan Pr <.4. Alasan untuk ini akan menjadi jelas seperti kita lanjutkan.
Tabel 4 menilai kekuatan penjelas inkremental dari setiap prediktor bersyarat pada
alternatif peramal.

TABLE 4
Results of Second-Stage Regressions of Orthogonal Percentage Change in Earnings
on Lagged Variables, 1973-83a
First-Stage Regression: AEPSit+ilEPSit = a + bXit + eit+1
Second-Stage Regression: eit+i a' + b'X'it + vit+1

Variabel bagian penghasilan satu-tahun depan perubahan yang ortogonal prediktor


tertentu. Xu menunjukkan variabel penjelasan dalam tahap pertama regresi dan x bahwa
di regresi tahap kedua, seperti yang ditunjukkan di kepala atas meja. PR dan E/P memiliki
kekuatan penjelas luar itu dalam perubahan harga variabel, CUit12. Tapi CUit12 juga
memiliki kekuatan beberapa penjelasan secara bertahap untuk E/P dan Pr. Memang,
Semua prediksi muncul untuk menangkap beberapa aspek dari informasi yang tersedia
tentang penghasilan masa depan yang lain tidak. Namun, kekuatan penjelas dari CUit12
diberikan Pr sebagian besar hanya terbatas untuk kasus-kasus dimana.4 < Pr <.6, yang
mana laporan keuangan tidak memberikan indikasi yang kuat dari arah masa depan
penghasilan. Demikian pula, sementara E/P dan Pr menyediakan kemampuan inkremental
predic tive lebih dari satu sama lain, Pr tidak sehingga hanya dalam kasus di mana Pr >.6
atau Pr <.4. sebaliknya, E/P melakukan baik secara bertahap dalam kedua kasus dimana
Pr >.6 atau Pr <.4. dan.4 < Pr <.6.

Keunggulan nilai-nilai Pr dari.5 sebagai peramal relatif terhadap perubahan harga


sebelumnya dijelaskan oleh pemeriksaan Tabel 5. Untuk setiap portofolio Pr yang
dijelaskan sebelumnya, tabel menyajikan (dari penggabungan tahun) jumlah saham di
setiap portofolio, 13 nilai Pr berarti (akibat portofolio konstruksi prosedur), berarti relatif
E/P, berarti persentase relatif perubahan pendapatan dilaporkan dengan Pr, dan satu-
tahun-depan persentase penghasilan perubahan. Nilai-nilai relatif berarti yang berarti
selama 11 tahun median portofolio minus median grand tahunan. Perhitungan ini
menghasilkan nilai kembali sesuai hadapan pergeseran rata-rata untuk tahun. Nilai-nilai
ini mencerminkan vations obser yang dibuat di atas mengenai hubungan antara Pr, P/P
dan penghasilan saat ini dan masa depan. Perbandingan perubahan saat ini dan masa
depan penghasilan menyoroti Pr sebagai variabel yang mengidentifikasi pembalikan
penghasilan yang menunjukkan pendapatan fana. Perhatikan bahwa meskipun Pr
dibangun untuk mengidentifikasi tanda perubahan pendapatan di masa depan, itu juga
membedakan antara besaran perubahan tersebut. Demikian pula, ia membedakan, negatif,
antara besaran perubahan pendapatan saat ini.

Dengan pengecualian kolom terakhir, sisa meja menjelaskan harga Pr dan penghasilan
saat ini di pasar. Untuk setiap pengembalian, 14 kami melaporkan kembali ke posisi nol-
investasi, yang kita sebut sebagai lindung nilai portofolio kembali. Posisi ini melibatkan
akan pendek saham dengan Pr <.4 pada awal periode yang relevan yang ditunjukkan oleh
kepala kolom dan hasil dalam saham investasi dengan Pr >.6. Seperti yang ditunjukkan
dalam catatan kaki ke meja, kembali ke posisi ini adalah mean dari pasar-disesuaikan
kembali ke saham pada sisi panjang minus mean dari pasar-disesuaikan pengembalian
untuk saham jangka pendek sisi.

TABEL 5
Nilai-nilai E/P, perubahan pendapatan saat ini dan saat ini dan masa depan
pengembalian saham bulanan untuk Pr portofolio, 1973-83a

* Pr adalah perkiraan kemungkinan kenaikan pendapatan satu-tahun depan (dalam tahun t + 1) diberikan
akuntansi atribut dilaporkan dalam tahun t. Pr portofolio dibentuk seperti yang dijelaskan dalam n. b tabel 2
a. Berarti relatif Rasio E/P dan berarti persentase relatif perubahan dalam pendapatan saat adalah sarana median
portofolio lebih dari 11 tahun pada periode sampel setelah subtracting, dalam setiap tahun, grand median untuk
semua nilai dari median portofolio.
b. FYE menunjukkan akhir tahun fiskal
c. CU}? didefinisikan dalam n. b ke tabel 3
d. Lindung nilai kembali portofolio adalah perbedaan antara berarti pasar-disesuaikan kembali untuk saham
dalam portofolio 1 sampai 4 dan orang-orang dalam portofolio 7-10. Kecuali kolom terakhir, angka-angka
dalam kurung adalah t-Statistik berdasarkan pengamatan 11 pengembalian untuk lindung nilai posisi selama
bertahun-tahun dalam periode sampel. Angka dalam kurung di kolom terakhir adalah frekuensi relatif
mengamati portofolio hedge 24-bulan kembali, atau lebih besar, dalam strategi acak diulang sebanyak 2,000
kali.

Tabel menunjukkan bahwa sama seperti Pr negatif berkorelasi dengan perubahan


pendapatan saat ini, itu juga negatif berkorelasi dengan kembali selama 12 bulan di mana
pendapatan ini dipublikasikan (dalam empat triwulanan angsuran), FYE — 9 untuk FYE
+ 3 bulan. (FYE menunjukkan akhir tahun fiskal.) Ini kembali adalah CUu2. Kita lihat
dari tabel hubungan negatif berarti Pr (di kolom ketiga) dan 2 CUu berarti untuk
portofolio hampir monotonic. Hal ini didasarkan pada pengamatan menggenang selama
tahun. Mean diperkirakan peringkat korelasi tahun portofolio berarti nilai-nilai Pr dan
berarti CUu2-.72 (t =-7.43). Dengan demikian, sementara pernyataan akuntansi
memberikan indikasi masa depan pendapatan meningkat (untuk Pr tinggi) atau menurun
(untuk Pr rendah), sezaman harga bergerak dalam arah yang berlawanan. Kesimpulan
adalah bahwa perubahan harga yang mencerminkan dengan pendapatan saat yang Pr
telah disaring keluar sebagai fana. Meskipun perubahan pendapatan fana ini akan
mungkin terbalik (untuk nilai-nilai Pr dari.5), mereka ditafsirkan oleh pasar sebagai nilai
yang relevan (itulah, mereka yang dengan demikian harga).15 ini adalah alasan
perubahan harga sebelumnya diukur oleh CUu 2 dan CRit12 yang tidak baik prediksi
perubahan pendapatan di masa depan. Sedangkan Pr dan E/P mengidentifikasi transisi
komponen pendapatan saat, perubahan harga contempora neous memasukkan mereka.
Untuk nilai-nilai Pr dekat.5, komponen yang fana kecil, dalam hal pendapatan saat
perubahan harga yang sezaman dengan pendapatan saat yang relatif baik prediktor
pendapatan di masa depan (seperti ditunjukkan dalam tabel 3). Hal ini tidak jadi untuk
nilai-nilai Pr ekstrim yang lain. Tabel 5 menunjukkan bahwa perubahan harga dalam
berlawanan arah untuk ramalan (dan, rata-rata, sebenarnya) satu-tahun-depan
penghasilan perubahan.
Untuk memperkuat titik ini, kami mengamati bahwa tanda CUu12 variabel dalam tabel 3
dan 4 untuk.4 < Pr <.6 benar memprediksi tanda pendapatan satu-tahun depan perubahan
57.8% dari waktu atas semua pengamatan dalam sampel Namun, untuk Pr >.8 atau Pr
<.2, mana arah masa depan penghasilan sangat ditunjukkan dalam laporan keuangan,
tingkat keberhasilan predic tion CUu 2 adalah hanya 43,8%. Untuk Pr >.8 dan Pr <.2,
perkiraan b untuk persamaan regresi di bagian atas tabel 3 dengan CUu 2 sebagai
variabel prediktor yang kerja.03 (t =.33 mendapat Untuk memberikan tambahan
wawasan, regresi dua-tahap perkiraan untuk setiap 11 tahun, dengan yang tahap pertama:
dan tahap kedua:

Nilai rata-rata dari 71 tahun 11 adalah.23 (t = 8,02) dan R2 berarti.14. Nilai-nilai ini
sama dengan yang diamati oleh Beaver, Lambert, dan Ryan [1987] untuk ungrouped data.
Variabel kembali, wt mengeluarkan bagian pengembalian yang sezaman yang diterangkan
oleh sezaman penghasilan. Nilai rata-rata dari y adalah.34 (t = 6,80), dan R2 berarti
untuk persamaan kedua kerja.04. R2 ini adalah dua kali yang dilaporkan untuk CUu12
dalam tabel 3. Untuk.4 < Pr <.6, tanda kecerdasan meramalkan tanda perubahan
pendapatan satu-tahun-depan 56,5% dari waktu, yang hampir sama seperti untuk CUa12.
Namun, untuk perusahaan dengan Pr >.8 atau Pr <.2, angka ini adalah 60,9%,
dibandingkan dengan 43.8 figur sukses % untuk CUit12 untuk nilai-nilai Pr ini. (Tingkat
keberhasilan untuk Pr adalah 73,1%.) Membersihkan kembalinya sezaman implikasi dari
pendapatan saat meningkatkan kemampuannya dalam peramalan untuk kasus-kasus yang
mana tinggi transisi komponen diidentifikasi, yang mana pembalikan penghasilan lebih
mungkin. Berbeda untuk perspektif (di Beaver, Lambert dan Ryan [1987], misalnya) mana
perubahan harga menangkap "penghasilan tetap" dibersihkan dari komponen yang fana.
Catatan, selanjutnya, bahwa pengelompokan pada perubahan harga (seperti Beaver,
Lambert dan Morse [1980]) akan melibatkan pengelompokan pada harga efek transisi
pendapatan.
Pengembalian atas FYE — 9 FYE + 3 dalam tabel 5 dengan jelas menunjukkan bahwa,
selama periode 12 bulan sebelum FYE + 3, efek dari saat ini penghasilan dengan
komponennya fana tampaknya rawa efek dari nilai Pr pada harga saham. Namun, laporan
keuangan lengkap yang berisi banyak informasi dalam Pr tidak dilepaskan sampai setelah
FYE. Kelapan dan kesembilan kolom Tabel 5 juga merangkum kembali selama tiga bulan
dari FYE + 1 FYE + 3. Karena Pr dan saat ini penghasilan perubahan negatif
berhubungan dan sejak saat ini penghasilan perubahan harga, ada kontrol untuk arah
perubahan pendapatan (dengan pendapatan diperkirakan drift dikurangi). Kembali
selama periode 3-bulan positif berkaitan dengan informasi Pr yang terjadi dalam laporan
tahunan selama periode. Tampaknya kemudian bahwa pasar mencerminkan setidaknya
beberapa informasi Pr. Ini adalah hasil yang diamati oleh Ou [akan]. Dengan demikian,
Pr informasi ini tercermin dalam p/e ratios di FYE + 3, uting contrib untuk diamati
korelasi antara Pr dan P/E.
Analisis sebelumnya mendukung kesimpulan-kesimpulan berikut. Beberapa informasi
tentang masa depan penghasilan dan transisi komponen pendapatan saat yang tersirat
dalam harga juga ditangkap dalam laporan keuangan. Sementara informasi itu rupanya
tergabung dalam menghitung Penghasilan dengan lag ac, tersedia melakukan dengan
harga di nomor lainnya yang dihasilkan oleh proses akuntansi. Pada dasarnya,
pernyataan akuntansi berisi dua angka pendapatan: saat ini mendapatkan nomor mua-
pertemuannya yang proyeksi dari variabel-variabel laporan keuangan tertentu, seperti (2),
dan indikator laba masa depan yang juga proyeksi dari sirip ancial pernyataan variabel,
seperti (1). Jumlah pendapatan saat ini mengandung komponen fana yang membuat
indikator yang miskin dari pendapatan di masa depan. Namun, komponen fana ini nilai-
relevan dan tepat ditangkap oleh perhitungan akuntansi. Selain itu, proses akuntansi
menghasilkan informasi yang mengidentifikasi. komponen ini fana dan memberikan
proyeksi untuk laba masa depan. Singkatnya, penilaian pendapatan di masa depan dan
identifikasi pendapatan saat tran sitory yang terkandung dalam kedua harga dan dalam
laporan keuangan.

5. Pr, P/E, dan masa depan harga perubahan


Ou dan Penman [1989] ditemukan bahwa, selain memprediksi penghasilan, ukuran Pr
juga memprediksi saham kembali. Mereka menemukan bahwa porsi yang signifikan dari
kembali ke bola dan cokelat [1968] strategi investasi hipotetis berdasarkan sempurna
ramalan pendapatan dapat diprediksi dengan ukuran Pr berdasarkan "publik tersedia"
Keuangan Konsolidasian t tentang pendapatan di masa depan. Hal ini menunjukkan
bahwa ac menghitung informasi tentang masa depan penghasilan dimasukkan ke dalam
harga dengan lag.
Memang, beberapa studi (misalnya, Basu [1983] dan Jaffe, Keim, dan Westerfield [1989])
menunjukkan bahwa penghasilan peramal, P/E, juga memprediksi pengembalian saham,
setelah mengontrol beta, "ukuran" dan "Januari" efek dalam kembali. Dalam bagian ini,
kita membandingkan kemampuan Pr dan p/e untuk memprediksi saham kembali. Tujuan
kami adalah untuk melihat apakah prediksi kembali menangkap fenomena serupa. Di
bagian sebelumnya kami melanjutkan seolah-olah harga berisi semua informasi yang
relevan tentang penghasilan dan berusaha untuk menemukan sejauh mana informasi yang
ditangkap dalam laporan akuntansi. Di sini kita mengakui kemungkinan pasar inefisiensi
dan menyelidiki hubungan antara Pr, P/E, dan masa depan saham kembali. Kolom terakhir
Tabel 5 meringkas kumulatif kembali untuk Pr portofolio selama 24 bulan mengikuti FYE
+ 3.16 Pr memprediksi masa depan pengembalian saham, menyarankan bahwa harga
tidak mengambil semua informasi dalam stat keuangan ements tentang pendapatan di
masa depan. Hasil ini, summa rized di kembali ke nol net lindung nilai portofolio investasi,
adalah menemukan Ou dan Penman [1989].17 ini tidak bisa dijelaskan oleh berbeda ences
di beta risiko, deviasi standar pengembalian, perusahaan ukuran, leverage, atau m arket-
untuk-buku premi. Namun, sebagian mengatakan, adalah ciations positif asso PR dan
perubahan harga selama periode di mana Pr dilaporkan dalam laporan keuangan, FYE +
1 FYE + 3. Pasar

Tabel 6 Pr nilai, sekarang dan masa depan penghasilan perubahan, dan saat ini dan
masa depan pengembalian saham bulanan untuk portofolio E/P, 1973-83a
menafsirkan Pr ketika hal ini dilaporkan sebagai peramal penghasilan tidak sebagai risiko.
Jika Pr ukuran risiko, kita harus mengamati korelasi negatif antara Pr dan kembali selama
periode pengumuman.
Tabel 6 meringkas kembali berhubungan dengan tingkatan yang berbeda E P. sembilan
berukuran sama portofolio dibentuk dari peringkat perusahaan dengan rasio E/P positif
dalam setiap tahun, dengan perusahaan dengan negatif E/P (badan perusahaan)
ditempatkan dalam portofolio 10.18 T nya dilakukan tidak hanya karena konvensional
dalam studi E/P, tetapi juga untuk menemukan jika ada sesuatu yang unik tentang negatif
Rasio E/P dibandingkan Rasio E/P positif rendah. Untuk setiap portofolio, Meja
merangkum (dalam format yang sama ke tabel 5) nilai-nilai Pr, sezaman penghasilan
perubahan, perubahan pendapatan satu-tahun depan, kembali sebelum FYE + 3 dan
kembali mengikuti mata 4 - 3. Hubungan antara E/P dan Pr dan antara E/P dan
perubahan saat ini dan masa depan penghasilan lagi jelas dari tabel ini. E/P, seperti Pr,
mengidentifikasi komponen pendapatan fana. Namun, sedangkan pengembalian atas FYE
— 9 FYE + 3 untuk Pr portofolio dalam tabel 5 negatif berhubungan dengan Pr, hal ini
tidak terjadi untuk p/e ratios (invers E/P) dalam tabel 6. Dalam tabel 5, kolom ketujuh
menunjukkan bahwa nilai Pr tinggi (rendah) dikaitkan dengan relatif rendah kembali
(tinggi) selama jangka waktu tersebut. Sebaliknya, keenam kolom Tabel 6 menunjukkan
bahwa, untuk nonnegative penghasilan (portofolio 1-9), p/e ratios adalah positif kembali
sociated dengan periode yang sama. Lebih lanjut, kembali untuk Pr portofolio konsisten
dengan arah saat ini penghasilan perubahan, sedangkan untuk kumpulan-kumpulan E/P
dalam arah yang berlawanan (tetapi dalam arah yang sama seperti perubahan pendapatan
satu-tahun-depan). Cates indi ini bahwa p/e ratios memasukkan informasi tentang
penghasilan masa depan yang tidak dimasukkan dalam Pr (atau pendapatan saat). Kolom
terakhir dalam tabel 6 meringkas kembali selama 24 bulan mengikuti FYE + 3. Kembali ke
posisi nol-investasi, yang dihitung dengan cara yang sama seperti yang di kolom akhir
tabel 5, ditampilkan di bagian bawah kolom terakhir. Pengembalian saham ini ukuran-
disesuaikan karena bukti bahwa efek P/E sebagian mencerminkan efek ukuran dalam
saham kembali. Untuk setiap saham dalam setiap bulan, pengembalian ini dihitung sebagai
perbedaan antara kembali bulanan dan bahwa portofolio ukuran yang itu adalah anggota.
Hal ini jelas bahwa E/P peringkat ini kembali, dan posisi nol-investasi berdasarkan E/P
menghasilkan hasil yang signifikan. Ini adalah apa yang disebut P/E effect.19 hasil yang
serupa juga dirayakan pasar-disesuaikan kembali. Ini diprediksi kembali negatif
berhubungan dengan orang-orang atas FYE — 9 FYE + 3, menunjukkan harga
pembalikan terkait dengan p/e ratios. Sejauh "efek P/E" dan didokumentasikan kembali ke
Pr posisi dalam tabel 5 menangkap fenomena yang sama? Salah satu aspek dari data yang
mengabaikan pertanyaan ini segera adalah vation obser dasar kertas bahwa E/P dan Pr
negatif berhubungan. Arah kembali ke strategi Pr dan E/P strategi jumlah marized dalam
tabel 5 dan 6 masing-masing menunjukkan bahwa kembali ke strategi ini tidak terkait erat.
Tinggi p/e ratios berhubungan dengan nilai Pr tinggi (mencerminkan kemampuan mereka
sebagai peramal penghasilan), tetapi kembali ke posisi P/E tinggi negatif sementara
kembali ke posisi Pr tinggi positif. Jika ini kembali mencerminkan pasar inefisiensi,
mereka mencerminkan berbagai aspek pasar inefisiensi; demikian pula, jika mereka
mencerminkan harga atribut risiko, mereka melakukannya untuk atribut risiko yang
berbeda. 7 meja membuat titik lebih jelas. Tabel ini menyajikan disesuaikan ukuran
kembali selama 24 bulan mengikuti FYE + 3 untuk portofolio Pr lima dalam masing-
masing kelompok sepuluh E/P, sehingga memungkinkan penilaian strategi Pr yang
memegang konstan E/P (di setiap baris) dan menilai ment dari E/P strategi untuk tingkat
tertentu Pr (turun setiap kolom). Kembali ke posisi lindung nilai yang dijelaskan dalam
tabel 5 dan 6 juga ditampilkan untuk setiap baris dan setiap kolom. Karena jumlah
perusahaan dalam beberapa kelompok Pr untuk beberapa portofolio E/P kecil, hasilnya
dirangkum dalam panel bawah Table tiga kelompok E/P yang terbentuk dari sembilan
positif E/P portofolio.
Hal ini jelas dari membaca seluruh baris, dengan pengecualian E/P negatif portofolio
(portfolio 10), Pr membedakan secara bertahap antara menyadari masa depan kembali
untuk setiap tingkat E/P. Melaporkan Penombak dinaikkan pangkat korelasi antara E/P
dan Pr dalam portofolio E/P masing-masing dan perbedaan berarti median E/P atas kedua
sisi posisi lindung nilai Pr menunjukkan bahwa ini kembali tidak menangkap efek E/P sisa
dalam E/P portfol IOS. E/P, seperti yang telah kita perhatikan, adalah prediktor
penghasilan. Kemampuan peramal penghasilan Pr untuk memprediksi saham kembali
untuk tingkat tertentu E/P menunjukkan bahwa itu menangkap laba masa depan infor
koordinasi atau lain nilai-relevan atribut yang tidak ditangkap di P / E peramal. Namun,
kegagalan inferred P/E untuk mencerminkan semua informasi prediktif tidak menjelaskan
efek P/E. Membaca turun kolom dalam tabel 7 kita dapat mengamati efek E/P memegang
Pr konstan. Untuk.4 < Pr <.6, di mana ada informasi netral pendapatan di masa depan di
Pr, kembali ke strategi E/P jelas. Mengingat korelasi negatif antara strategi Pr dan
kembali ke E/P, p/e mungkin karena tidak ditentukan resiko perbedaan di seluruh
perusahaan atau kegagalan pasar untuk memasukkan informasi yang negatif berhubungan
dengan prediksi penghasilan info rmation di Pr. Karena kita tahu dari korelasi dilaporkan
sebelumnya bahwa perubahan pendapatan saat ini negatif berkorelasi dengan Pr dan P/E,
dan kami merasa sulit untuk memahami nilai-prediksi dan informasi terkait lainnya yang
negatif edisi laranangan dan saksi dengan Pr (dan P / E), kami menduga bahwa efek P/E
menangkap underreaction untuk saat ini penghasilan, penyebut P/E calcula tion. Memang,
Kim [1987] menunjukkan bahwa rasio E/P positif berkorelasi dengan "tak terduga
pendapatan (saat)" dan kembali ke strategi E/P positif berkorelasi dengan orang-orang
yang didasarkan pada "tak terduga pendapatan ini." Banyak makalah (misalnya, Foster,
Olsen, dan Shevlin [1984] dan Bernard dan Thomas [1989]) telah mendokumentasikan
"normal" kembali mengikuti pengumuman (tak terduga) penghasilan yang ke arah dari
pendapatan tersebut. Ini berarti bahwa pasar lambat untuk mencerminkan informasi dalam
pendapatan saat. Kim bekerja menunjukkan bahwa efek P/E mungkin menangkap
fenomena yang sama. Interpretasi ini, bersama dengan hasil pada mispricing Pr,
menyarankan bahwa pasar underreacts kedua informasi keuangan pernyataan mengenai
saat ini mendapatkan familier untuk mendengar dan informasi dalam laporan keuangan
mengenai pendapatan di masa depan. Penjelasan alternatif adalah bahwa E/P dan Pr
adalah proxy untuk risiko. Bola [1978] menunjukkan bahwa E/P mungkin ukuran risiko,
tetapi, jika ini adalah begitu, korelasi negatif antara E/P dan Pr menunjukkan bahwa risiko
Pr harus menjadi beberapa aspek perusahaan risiko yang negatif berhubungan dengan
risiko E/P.
Dari sudut pandang investasi, kembali ke E/P dan Pr posisi pengimbangan. Sebagai
contoh, jika kita berinvestasi panjang pada saham dengan E/P tinggi untuk memperoleh
positif kembali untuk "rendah P/E" saham kita mungkin dalam proses investasi di saham
dengan nilai-nilai Pr rendah yang akan menghasilkan hasil yang negatif. Tabel 7
menyatakan bahwa keuntungan dari panjang posisi di saham dengan rendah P/E dan
tinggi Pr dan posisi pendek dalam saham dengan tinggi P/E dan Pr rendah mendominasi
kembali ke posisi di Pr atau P/E sendirian. Sehubungan dengan posisi berdasarkan
perubahan pendapatan saat ini, postearnings drifts mungkin juga dapat bersahaja,
setidaknya untuk perubahan pendapatan tahunan. Karena ada pembalikan dalam
perubahan pendapatan yang diidentifikasi oleh Pr, beberapa posisi panjang (pendek) yang
berdasarkan laba (negatif) positif perubahan akan menghasilkan hasil yang negatif karena
mereka akan mengambil perubahan berikutnya laba (positif) negatif (dalam berlawanan
arah untuk perubahan pendapatan saat ini) yang diidentifikasi oleh Pr. memang, bola,
Kothari, dan watt [1988] mengamati signif icant negatif kembali ke posisi panjang
berdasarkan ekstrim perubahan pendapatan tahunan yang positif. Perubahan pendapatan
ekstrim telah diidentifikasi dengan penghasilan pembalikan di Brooks dan Buckmaster
[1976].

Tabel 7 berarti kumulatif disesuaikan ukuran pengembalian atas FYE + 3 untuk FYE
+ 27 dari Pr bersama dan posisi investasi E/P, 1973-83
*Pr lindung nilai portofolio adalah perbedaan antara rata-rata ukuran-disesuaikan kembali untuk saham
dengan Pr >.6 dan orang-orang untuk saham dengan Pr <.4. E/P lindung nilai portofolio adalah perbedaan
antara rata-rata ukuran-disesuaikan kembali untuk saham dalam portofolio E/P 1 sampai 4 dan orang-orang
dalam portofolio E/P 7-10.
Angka dalam kurung di bawah kembali memberikan jumlah kelompok.
Angka dalam kurung di samping Pr lindung nilai portofolio kembali (dalam panel kedua) memberikan
frekuensi relatif mengamati 24-bulan kembali, atau lebih besar, dalam strategi acak diulang sebanyak 2,000
kali.
Untuk portofolio E/P 3, Pr >.8, ada outlier negatif yang besar di bulan 24. Untuk bulan 23, kembali ukuran-
disesuaikan kumulatif adalah.1154. E/P portofolio dikelompokkan bersama (di kedua panel) 1-3, kembali
ukuran-disesuaikan kumulatif bulan 23 adalah.0424.

ment dan penghasilan masa depan yang ditunjukkan oleh laporan keuangan mengukur Pr.
Yang kedua dapat diperkirakan dengan analisis laporan keuangan kami.
Bukannya mendukung pandangan bahwa aturan-aturan akuntansi garble koordinasi infor
tentang penghasilan dan bahwa harga berisi informasi yang menyediakan sebuah koreksi
untuk perhitungan akuntansi, bukti kami menunjukkan bahwa laporan akuntansi berisi
informasi th di menyaring fana com ponents. Akibatnya laporan ini memberikan, di bagian
paling tidak, perbedaan antara sekarang dan masa depan penghasilan yang tersirat dalam
harga dan perbandingan harga-untuk-penghasilan. Kami juga menemukan bahwa nents
fana compo penghasilan akuntansi yang dapat diidentifikasi dengan analisis keuangan
nilai-relevan aspek operasi dan tidak pengukuran kesalahan.
Meskipun ada bukti yang memadai di sini dan di tempat lain bahwa harga menyebabkan
pendapatan, kita menemukan bahwa perubahan harga memprediksi penghasilan
perubahan Real tively buruk ketika laporan akuntansi menunjukkan komponen fana yang
tinggi untuk pendapatan saat ini. Alasannya adalah bahwa harga selalu menangkap kedua
komponennya penghasilan fana dan jangka panjang. Sementara perubahan harga
mencerminkan informasi tentang pendapatan di masa depan, mereka juga mencerminkan
unsur-unsur yang fana saat ini penghasilan yang negatif berhubungan dengan perubahan
pendapatan di masa depan. Karya ini juga menemukan bahwa pengembalian saham yang
diperkirakan dengan ukuran laporan keuangan, Pr, negatif berkorelasi dengan
pengembalian saham yang diperkirakan dengan p/e ratios. Meskipun Pr dan P/E
menyediakan prediksi serupa pendapatan di masa depan, mereka menyediakan prediksi
yang berbeda masa depan saham kembali. Hal ini dapat dijelaskan oleh P/E dan Pr
mengukur aspek-aspek yang berbeda dari risiko atau oleh pasar harga tidak hanya
pendapatan di masa depan informasi dalam laporan keuangan dengan lag tetapi juga
harga saat ini penghasilan dalam laporan keuangan dengan ala g. ini kontras dengan
tampilan yang lebih populer bahwa akuntan menangkap informasi harga dengan lag.

APPENDIX A
Tables Describing Accounting Attributes Included in Pr Accounting
Indicator
TABLE 8

Tabel 9 ringkasan multivarian Logit penghasilan prediksi model