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Evaluación Financiera de Proyectos

Gustavo Adolfo Acuña nestor orlando rojas

TABLA DE CONTENIDO

1 CONCEPTOS BASICOS ................................................................................................................................ 5

1.1 FASES DEL PROYECTO DE INVERSIÓN ......................................................................................................... 7


1.1.1 Formulación y evaluación ................................................................................................................... 7
1.2 ESTUDIOS QUE FORMAN PARTE DE LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN ... 10
1.2.1. Estudio legal ...................................................................................................................................... 10
1.2.2. Estudio de mercado ........................................................................................................................... 11
1.2.3. Estudio organizacional administrativo .............................................................................................. 11
1.2.4. Estudio técnico .................................................................................................................................. 11
1.2.5. Estudio financiero .............................................................................................................................. 12
1.2.6. Estudio ambiental .............................................................................................................................. 12
1.2.7. Estudio socio - económico ................................................................................................................. 12

2 PLANEACIÓN Y CONTROL FINANCIERO ........................................................................................... 18

2.1 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA .............................................................................................................. 19


2.1.1. Ingresos ............................................................................................................................................. 19
2.1.2. Costos ................................................................................................................................................ 20
2.2 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA ............................................................................................................ 23
2.2.1. Presentación por elementos del flujo de caja .................................................................................... 24
2.2.2. Presentación matricial....................................................................................................................... 25
2.2.3. Presentación gráfica del flujo neto .................................................................................................... 25
2.3 MÉTODOS DE PROYECCIÓN DE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA........................................................ 26

3 INTERÉS Y PRINCIPIOS DE EQUIVALENCIA ..................................................................................... 27

3.1 GENERALIDADES ..................................................................................................................................... 27


3.2 LA EQUIVALENCIA................................................................................................................................... 28
3.3 INTERÉS SIMPLE Y COMPUESTO ............................................................................................................... 29

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3.4 TASA DE INTERÉS NOMINAL ..................................................................................................................... 30
3.5 TASA DE INTERÉS EFECTIVA .................................................................................................................... 32
3.6 TASA EFECTIVA CON INTERESES ANTICIPADOS ....................................................................................... 36

4 EXCEL Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ........................................................................... 42

4.1 ¿QUÉ ES EXCEL? ..................................................................................................................................... 42


4.2 EL “BAUTIZO” DE LAS CELDAS ................................................................................................................. 44
4.3 LAS FUNCIONES FINANCIERAS BÁSICAS DE EXCEL ................................................................................... 46
4.3.1. Valor presente y valor futuro ............................................................................................................. 47
4.3.2. Cálculo de anualidades y tablas de amortización ............................................................................. 52
4.3.3. El cálculo del número de períodos o la tasa de interés ..................................................................... 60
4.4 LA ELECCIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN ........................................................................ 63
4.5 DEPRECIACIÓN ........................................................................................................................................ 71
4.5.1. Método de línea recta ........................................................................................................................ 72
4.5.2. Método de suma de los dígitos........................................................................................................... 74
4.5.3. Método de saldos decrecientes .......................................................................................................... 75
4.5.4. Método de unidades de producción ................................................................................................... 76
4.6 VALOR DE SALVAMENTO, RESIDUAL O DE DESECHO ................................................................................ 77
4.6.1. Valor en libros de contabilidad ......................................................................................................... 78
4.6.2. Valor comercial de venta ................................................................................................................... 78
4.7 TASA DE DESCUENTO .............................................................................................................................. 79
4.7.1. Costo de la deuda .............................................................................................................................. 79
4.7.2. Costo de los recursos propios ............................................................................................................ 80
4.7.3 Costo de la estructura de capital ....................................................................................................... 83

5 MEDICION DE LA VIABILIDAD FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSION ............. 84

5.1 VALOR PRESENTE NETO (VPN) ............................................................................................................... 84


5.2 RELACIÓN BENEFICIO - COSTO ................................................................................................................. 93
5.3 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .......................................................................................................... 95
5.4 TASA DE VERDADERA RENTABILIDAD ...................................................................................................... 99
5.5 COSTO ANUAL EQUIVALENTE................................................................................................................. 102
5.6 ORDENAMIENTO DE PROYECTOS ........................................................................................................... 105

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5.6.1. Valor presente neto vs. Tasa interna de retorno.............................................................................. 106
5.7 LA EVALUACIÓN FINANCIERA EN UN ESCENARIO INFLACIONARIO ......................................................... 109
5.8 LA DEVALUACIÓN EN LA EVALUACIÓN FINANCIERA............................................................................... 112
5.9 EL PROYECTO DE INVERSIÓN Y SU ADMINISTRACIÓN DE ESCENARIOS DE SENSIBILIDAD......................... 114

6 LAS FUNCIONES FINANCIERAS AVANZADAS EN EXCEL ............................................................ 119

6.1 ALGUNOS MÉTODOS ABREVIADOS DE EXCEL ......................................................................................... 122


6.2 LAS APLICACIONES DE EXCEL EN LA EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS .................................. 124

7 BIBLIOGRAFIA .......................................................................................................................................... 149

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OBJETIVOS

Dada la importancia que poseen la formulación y evaluación de proyectos en las organizaciones,


tanto privadas como públicas, es necesario realizar su evaluación teniendo en cuenta los
diferentes aspectos que influyen en ellos: financiero, social, económico, de gestión, etc.

1. Este manual pretende suministrar los instrumentos metodológicos necesarios para formular y
evaluar financieramente proyectos de inversión, con la ayuda de la hoja de cálculos
Microsoft Excel, enunciando de manera sencilla otros aspectos que no deben olvidarse en el
momento de la evaluación.

2. Dar una visión general acerca de lo que es un proyecto de inversión, las fases que lo
componen y las formas de evaluación.

3. Comprender y proyectar el futuro financiero mediante la elaboración del flujo de caja,


teniendo en cuenta los entornos operativo, económico, financiero, tributario y legal.

4. Identificar y aplicar las diversas herramientas financieras utilizadas para la selección de


proyectos de inversión rentables.

5. Al finalizar este programa se tendrá la capacidad de análisis, para escoger entre dos o más
proyectos de inversión desde el enfoque financiero.

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1 CONCEPTOS BASICOS

Existen numerosas definiciones sobre el concepto proyecto. Sin embargo la mayoría de autores
coinciden sobre la idea básica del termino que podía resumirse como: el camino o estrategia a
seguir para obtener la satisfacción de una necesidad humana, la solución a un problema para
aprovechar oportunidades o fortalezas de una organización.

Lo anterior implica la aplicación de un método para lograr soluciones mejoradas y consistentes,


que realmente determinen la causa de los problemas y no sus efectos.
Generalmente se consideran cinco (5) etapas para la solución de los problemas:

1 Definición del problema


2 Análisis del mismo
3 Formulación de alternativas (proyecto)
4 Decisión sobre la alternativa más conveniente
5 Explicación de la alternativa o proyecto seleccionado.

En la mayoría de las ocasiones para la satisfacción de una necesidad humana o la solución de un


problema o el aprovechamiento de oportunidades y fortalezas se requieren recursos monetarios o
en especie. En este caso se dice que se trata de un proyecto de inversión.
Otras definiciones del proyecto podrían ser:

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“Un proyecto es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema que


tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana.” 1

“Un proyecto consiste en un conjunto de inversiones y acciones interrelacionadas y coordinadas


con el fin de cumplir unos objetivos específicos relacionados con la satisfacción de una
necesidad o deseo y/o la solución de un problema, en un determinado período de tiempo.” 2

“El proyecto es el plan prospectivo de una unidad de acción capaz de materializar algún aspecto
del desarrollo económico o social. Esto implica, desde el punto de vista económico, proponer la
producción de algún bien o la prestación de algún servicio, con el empleo de una cierta técnica y
con miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o social. El proyecto supone
también la indicación de los medios necesarios para su realización y la adecuación de esos
medios a los resultados que se persiguen.” 3

Los proyectos de inversión además necesitan para su formulación y evaluación de un equipo


interdisciplinario con el cual se pueda abordar todos los temas que se requieren analizar (legal,
administrativo, financiero, ingeniería, social y económico). Cada uno de ellos requiere de un
profundo estudio en donde las diferentes partes deben actuar interrelacionadas para lograr
conclusiones que cubran todas las perspectivas,

1
Sapag Nassir. Preparación y evaluación de proyectos.
2
Mokate, Marie. Evaluación económica de proyectos de inversión
3
ILPES, Guía para la presentación de proyectos.
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1.1 Fases del proyecto de inversión


Al estudiar un proyecto se pretende establecer si es o no beneficioso realizar una determinada
inversión. Por esto se requiere llevar a cabo un estudio que contenga una sucesión de etapas que
buscan reducir el grado de incertidumbre. Al finalizar cada una se tomará la decisión de
continuar o abandonar el estudio.

En algunos casos es necesario realizar una inversión de la que no se va a obtener beneficio


económico alguno. Sin embargo, debe realizarse el respectivo estudio para encontrar cual es el
proyecto que requiere la menor cantidad de tiempo y recursos, es decir, cual genera menos
aspectos negativos.
En la evaluación de proyectos se distinguen tres etapas:
a. Formulación y evaluación
b. Ejecución y seguimiento, y
c. Evaluación posterior

1.1.1 Formulación y evaluación

En esta etapa se trata de definir y delimitar la materialización de la idea de un empresario o


equipo de trabajo (público o privado) para resolver problemas o aprovechar oportunidades de
negocio, estableciendo el alcance y el marco en el cual se desarrollará el proyecto. Después de
especificar la idea deben realizarse distintos estudios de viabilidad como son la legal, comercial
o de mercado, organizacional y administrativa, técnica y financiera.

Esta fase la conforman tres subetapas:

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1.1.1.1 Perfil preliminar

En esta parte se elabora un estudio poco profundo basado en la información existente, en la


experiencia y el juicio común, en donde sólo se presentan estimaciones muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. Si falta información no
es motivo de rechazar la idea, por el contrario, es una señal para dedicarse a analizar ese punto
de forma más profunda.
Con este análisis es importante obtener más de una solución alternativa para concretar la idea.
Además de identificar aspectos débiles y de difícil obtención que requieran de un mayor análisis.

1.1.1.2 Prefactibilidad

Esta etapa profundiza la investigación dando más elementos de juicio, puesto que lo obtenido en
la anterior es información bastante general. Se ahonda sobre las alternativas consideradas como
las más adecuadas en el perfil preliminar. Para esto se utilizan fuentes de información estadística
con el fin de definir variables de estimación de inversiones probables, costos de operación,
ingresos a generar, análisis de índices económico - financieros, entre otros. (ver gráfica 1.1)

Se obtendrán datos más precisos sobre la alternativa planteada, para caracterizar su rentabilidad
y viabilidad.
En este punto, el empresario, decide continuar profundizando la investigación, abandonarla o
postergarla según los resultados obtenidos.

1.1.1.3 Factibilidad

En esta subetapa se toma una decisión definitiva sobre la conveniencia o no de ejecutar el


proyecto. Se elabora sobre información más precisa y confiable. Se obtiene el cálculo de
variables financieras y económicas las cuales deben demostrar la realidad que se obtendría con

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el proyecto (actualmente y a futuro). Los factores cualitativos son mínimos frente a los
cuantitativos.
Si se concluye que el proyecto es factible se continúa con la etapa de ejecución. Sin embargo es
posible que se concluya que es viable llevarlo a cabo pero al cabo de unas semanas, meses o
años, por lo cual debe aplazarse la ejecución del proyecto. (ver gráfica 1.1)

• Ejecución y seguimiento
Después de tomada la decisión de realización, viene la etapa de ejecución. En esta fase se
controla periódicamente si las proyecciones en las que se basó el estudio se están cumpliendo.
Si no es así, se deben implementar los correctivos necesarios para encausar o en casos extremos
volver a evaluar los aspectos que no están cumpliendo los lineamientos iniciales. También debe
evaluarse nuevamente si alguno de los supuestos establecidos al comienzo se modifica.
Es necesario este control y evaluación, ya que es posible que se detecte, en los análisis
realizados dentro de la ejecución, que dado el cambio de los supuestos iniciales ya no es viable.
Y en varios casos es preferible cancelarlo perdiendo la inversión realizada a la fecha, que
continuarlo y obtener pérdidas de magnitudes muy superiores a las de ese momento.

• Evaluación posterior
La evaluación de proyectos es un proceso en el cual se proyectan sus beneficios y sus costos.
Esto tiene asociado un alto factor de riesgo, que hace que en ocasiones no se cumplan las
expectativas. Para no cometer errores se utiliza la evaluación posterior.
Esta evaluación se debe hacer una vez el proyecto concluya, y ayuda como proceso de
retroalimentación para los evaluadores y las instituciones ejecutoras, porque permite detectar los
aciertos y desaciertos de la misma, a fin de ser utilizadas en futuras ocasiones.

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1.2 Estudios que forman parte de la formulación y


evaluación de un proyecto de inversión

En el estudio de un proyecto se distinguen dos grandes fases:


La preparación o formulación y la evaluación.

En la fase de formulación o preparación se recopila la información sobre los flujos de ingresos y


egresos monetarios. Si no existe tal información debe crearse y después de obtener la
información se construye el flujo de caja proyectado, el cual es la base de la evaluación. En esa
etapa de se determina la rentabilidad de la inversión utilizando metodologías muy definidas.

Como se observó con anterioridad, para determinar si un proyecto es viable también es


importante realizar algunos estudios en la fase de formulación, los cuales ayudan a establecer la
factibilidad. Los análisis a realizar se encuentran a continuación:

1.2.1. Estudio legal


Su objetivo, es determinar los documentos y trámites pertinentes para la constitución de la
empresa, para que esta se legalice y pueda penetrar libremente en el mercado sin restricciones de
ningún tipo por parte de las autoridades competentes. Se determinan las características,
limitaciones y demás aspectos que faciliten o impidan la ejecución del proyecto. También deben
determinarse cuales son los gastos que se derivan de este marco, como por ejemplo los
impuestos que rigen en la localidad respectiva.

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1.2.2. Estudio de mercado


Este trabajo indicará si el mercado es o no sensible al producto o servicio a producir. En este
análisis se establece la población objetivo, se define o estima la demanda e ingresos de
operación, la estrategia comercial, precio de introducción, establecimientos de venta,
cuantificación de la competencia (oferta), entre otros aspectos que involucran al consumidor.
Todo lo anterior o en los ingresos que se esperan, porque modificaría el volumen de compra de
los posibles clientes.

1.2.3. Estudio organizacional administrativo


El objetivo de este trabajo es establecer la estructura administrativa que se involucrará en el
proyecto para conocer sus funciones y si es necesario el personal especializado para la ejecución.
Debe examinarse el perfil de cada cargo y la capacitación requerida.

Busca determinar la capacidad operativa y ejecutora de las entidades responsables del proyecto.
Además conocer los procesos administrativos que se implementarían en el proyecto con el fin de
hacerlo más eficiente y eficaz para obtener un óptimo desempeño.

1.2.4. Estudio técnico


El objetivo es establecer las posibilidades materiales, físicas y químicas de producir el bien o
servicio que se desea generar. Provee la información necesaria para cuantificar el monto de las
inversiones y los costos de operación en esta área, se define el proceso productivo adecuado, los
procedimientos y tecnologías para obtener la solución más optima. Si no es posible realizar el
producto con la tecnología establecida, o no se logra obtener, no tendría viabilidad.

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1.2.5. Estudio financiero


Su objetivo es ordenar, coordinar, definir y clasificar la información de tipo monetario que
proporcionaron los anteriores estudios, para establecer las características financieras, con el fin
de evaluar el proyecto, además de medir la rentabilidad que retorna a la inversión. Se
determinan los datos monetarios sobre inversiones, ingresos de operación, costos de operación y
valor residual principalmente. El estudio ayuda a diferenciar entre alternativas para recomendar
la aprobación o rechazo del proyecto.

1.2.6. Estudio ambiental


Estudia el impacto sobre el medio ambiente buscando minimizar los posible deterioros
causados, además de analizar el efecto del entorno sobre el proyecto. Este trabajo identifica,
cuantifica y valora los diversos impactos en el corto y largo plazo sobre el entorno.

1.2.7. Estudio socio - económico


Obtiene información acerca de aspectos que tienen relación con las condiciones sociales de los
grupos afectados y los impactos en el bienestar que pueda causar el mismo.

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PROCESO DE LA PREPARACION Y
EVALUACION DE PROYECTOS

ETAPAS NIVELES DE ESTUDIO

1. Idea: Formas de solucionar un problema 1. Perfil: Información existente, opiniones


o aprovechar una oportunidad de la experiencia. Estimaciones globales
sobre inversiones, costos e ingresos
2. Preinversión: Realización de los 2. Prefactibilidad: Define
diferentes estudios de viabilidad aproximadamente las principales variables
• Comercial referentes al mercado, a alternativas
• Legal técnicas de producción y capacidad
• Organizativa financiera de los inversionistas.

• Técnica Estimación de inversiones probables, los

• Financiera costos de operación y los ingresos


factibles. Información de fuente
secundaria.
3. Inversión o ejecución: Se busca 3. Factibilidad: Información basada en
verificar el cumplimiento de las antecedentes precisos por medio de fuentes
proyecciones. La implementación de los primarias.
respectivos ajustes. Evaluación de los
supuestos.
4. Evaluación posterior

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GRAFICA 1.1

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ESTUDIO DE VIABILIDAD FINANCIERA O ECONOMICA

FORMULACION Y
EVALUACIÓN
PREPARACIÓN

OBTENCION DE ESTUDIO DE
INFORMACION MERCADO

DETERMINACION
ESTUDIO
DEL FLUJO DE
LEGAL
CAJA
EVALUACION
ESTUDIO
FINANCIERA.
TECNICO
SENSIBILIZACION

ESTUDIO
ORGANIZACIONAL

ESTUDIO
FINANCIERO

GRAFICA 1.2

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GRAFICA 1.3.

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GRAFICA 1.4

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2 PLANEACIÓN Y CONTROL FINANCIERO

Para poder realizar la evaluación financiera de un proyecto es necesario conocer la inversión que
se va a realizar, los gastos y costos, y los ingresos que se van a obtener, ya sean éstos de forma
operacional o no operacional, es decir, que provengan o no del objeto social del proyecto,
conociéndose la información durante los períodos de vida útil del proyecto, o al menos durante
el lapso de tiempo que se desea analizar.

Este flujo de dinero es llamado Flujo de Caja o Flujo de Fondos, el cual nos servirá, como
veremos más adelante, para realizar el análisis financiero de un proyecto o la comparación entre
dos o más proyectos.

El flujo de caja es un esquema que presenta sistemáticamente los ingresos y egresos registrados
año por año, mes por mes o en general período a período. Toda la información para llenar este
flujo de fondos es obtenida de todos los estudios realizados en la evaluación ex-ante (estudios de
mercado, técnico, organizacional, financiero, etc.).

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2.1 Elementos del flujo de caja

El flujo de caja está compuesto por cuatro elementos básicos:


• Los costos de inversión o montaje del proyecto (costos iniciales)
• Los ingresos de operación (beneficios)
• Los costos de operación (egresos)
• El valor de salvamento, residual o de desecho de los activos del proyecto

Cada uno de estos elementos debe ser ubicado en el flujo de caja por el monto que representa y
en el período al que corresponde, aclarando que debe manejarse no una contabilidad de
causación sino como una contabilidad de caja, es decir, que se registra el flujo no en el momento
en el que surge la obligación, sino cuando se efectúa la entrada o salida del dinero.

Además de los ingresos, los costos de inversión, operación y mantenimiento y los valores de
salvamento, existen otros elementos que pueden afectar el flujo de un proyecto, como la
depreciación, agotamiento de activos intangibles y agotamiento de recursos naturales. A
continuación especificaremos cada uno de los elementos que debemos tener en cuenta.

2.1.1. Ingresos
Dentro del flujo de caja deben estar reflejados los ingresos percibidos por la venta o alquiler de
los productos o prestación de servicios del proyecto, anotando tanto los ingresos operativos
como los financieros (aquellos recibidos por inversiones financieras).

En algunos casos puede encontrarse que no se perciben ingresos, ya que no se produce producto
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alguno o se presta un servicio. También es posible que se modifique la forma de producir


determinado bien o servicio, sin cambiar los ingresos, lo que permitiría fijarse en los costos
generados por el proyecto para analizarlo mejor.

En los anteriores casos los ingresos estarían conformados por los ahorros o beneficios que
produce llevar a cabo el proyecto de inversión.

2.1.2. Costos
Dentro de los costos se encuentran dos grandes grupos, los costos de inversión y los costos de
operación, sin embargo debe quedar claro el manejo de los costos muertos y los costos de
oportunidad.

2.1.1.1 Costos de inversión

Los costos de inversión o de montaje están conformados por los desembolsos correspondientes a
la compra de activos fijos, activos intangibles y el capital de trabajo. El costo de activos
corresponde a la compra de maquinaria, equipos, vehículos, y en general de todos aquellos
activos necesarios para el funcionamiento del proyecto y que no se consumen durante el proceso
productivo.

El costo de activos intangibles es el generado por la compra de patentes, licencias, tramites


legales de constitución, capacitación, asistencia técnica, y en fin todos aquellos recursos que son
intangibles.

El costo del capital de trabajo es aquel en el que se debe incurrir para la compra de insumos y
activos a corto plazo con el fin de llevar a cabo la producción o prestación de servicios durante

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la vida útil del proyecto. Los rubros que encontramos por este concepto son el efectivo y los
inventarios.

Estos últimos se concentran comúnmente en los primeros períodos, y no son deducibles de


impuestos, sin embargo la depreciación generada por los activos fijos debe tenerse en cuenta en
la cancelación del tributo, como se analizará posteriormente.

2.1.1.2 Costos de operación

Son los montos utilizados en cada período productivo en insumos y otros costos con el fin de
llevar a cabo la producción. Estos costos de operación pueden dividirse en costos de producción,
administración, de ventas y financieros. También pueden ser desagregados en: mano de obra,
materia prima e insumos, arriendos, alquileres, costos financieros e impuestos.

Es necesario tener en cuenta que no todos los costos de operación son deducibles de la renta, sin
embargo deben ser incluidos dentro del flujo en el momento de su desembolso. Además, es
necesario hacer una estimación para gastos imprevistos.

2.1.1.3 Costos muertos

Son aquellos que se generan así el proyecto no se lleve a cabo, es decir que son inevitables,
como es el caso del pago del estudio de la evaluación del proyecto, pues si se crea o no el
proyecto es indiferente del pago a las personas que realizaron el estudio y todos los gastos
generados por tal concepto. Por tal motivo no debe tenerse en cuenta dentro del flujo de caja
para la evaluación de un proyecto.

2.1.1.4 Costo de oportunidad

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Son aquellos ingresos que dejan de ser percibidos por llevar a cabo un proyecto diferente, es
decir, lo que cuesta abandonar un proyecto por obtener los ingresos de otro. Si por ejemplo el
señor Juan está obteniendo un salario de $300.000 mensuales y desea colocar un negocio que
consumirá todo su tiempo, pero en el que obtendrá una utilidad de $500.000 mensuales, su costo
de oportunidad será de $300.000, en el caso de tomar la decisión de montar el negocio.

Cuando se tenga en cuenta el costo de oportunidad debe tenerse claro que el flujo de caja estará
mostrando los ingresos adicionales percibidos por llevar a cabo el otro proyecto (flujo de caja
incremental), de tal forma que aunque los ingresos reales del señor Juan sean de $500 mil
mensuales, el flujo de caja neto mostrará unos ingresos de $200 mil ($500-$300=$200).

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2.2 Estructura del flujo de caja

Para realizar el flujo de caja es necesario examinar de cuanto tiempo será cada período,
dependiendo de la actividad. Si por ejemplo, el flujo de un proyecto agrícola en el cual se
siembra bajo unas condiciones en el primer semestre y bajo otras en el segundo, puede ser
definido en semestres.

También debe tenerse en cuenta que, aunque los costos y los ingresos se desembolsan y reciben
durante todo el período, por convención y con el fin de simplificar cálculos, se supone que los
ingresos y los costos son recibidos o desembolsados al final de cada período, como si todo
ocurriera en un mismo momento.

Es necesario obtener los flujos de los diferentes períodos del lapso de tiempo que se desea
analizar o por la vida útil del proyecto. Por ejemplo en el caso de un pozo petrolero, su vida útil
finalizará en el momento en el que se considere que será sustraído todo el petróleo que se
encuentre dentro de él, o en el caso de una empresa productora, se podrá dar un tiempo
prudencial en el que se crea analizado los períodos suficientes para determinar que de ahí en
adelante los movimientos serán estables o repetitivos, y teniendo en cuenta que la fábrica esta
marcha.

Usualmente el momento en el que se inicia el proyecto es considerado como “año 0”, “semestre
0”, “trimestre 0”, “mes 0”, etc. En este momento se realiza la inversión inicial del proyecto y
montaje.

A continuación se mostrarán tres presentaciones del flujo de fondos o de caja.

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2.2.1. Presentación por elementos del flujo de caja

En esta presentación encontramos una manera formal para mostrar los diferentes conceptos del
flujo de caja así:

Período 0 Período 1 Período t-1 Período t


INGRESOS
Ventas
Producto 1 0 0 120.000 120.000
Producto 2 0 100.000 150.000 150.000
Subsidio 500.000 100.000 0 0
Valor de salvamento - - - 300.000
TOTAL INGRESOS 500.000 200.000 270.000 570.000
COSTOS
Operación
Materiales 600.000 30.000 50.000 50.000
Mano de obra 0 30.000 60.000 60.000
TOTAL COSTOS 600.000 60.000 110.000 110.000
DEDUCIBLES
INGRESOS NETOS -100.000 140.000 160.000 460.000
GRAVABLES

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2.2.2. Presentación matricial


Esta es una presentación de forma gráfica en la que solo se muestra el total de ingresos y el total
de costos de cada período, mostrando los flujos en un plano bidimensional, en el cual los
ingresos se indican hacia arriba y los egresos por medio de una flecha hacia abajo:

570.000
500.000

200.000 270.000

0 1 t-1 t

60.000
110.000 110.000

600.000

2.2.3. Presentación gráfica del flujo neto

En este tipo de presentación es considerado flujo neto de caja a la diferencia entre los ingresos
menos los costos, y si el resultado es positivo se indica con una flecha hacia arriba en una plano
bidimensional, y lo contrario se es un número negativo, así:

460.000

160.000
140.000

0 1 t-1 t

100.000
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2.3 Métodos de proyección de los elementos del flujo de caja

Los cambios futuros, no sólo de la demanda, sino también de la oferta y de los precios, pueden
ser conocidos con cierta exactitud si se usan las técnicas estadísticas adecuadas para analizar el
presente. En las organizaciones emplean los pronósticos para proyectar la demanda buscando
estimar los beneficios futuros tomando como base los datos históricos, dado un período de
tiempo, y algunos supuestos.

Los datos históricos que se utilizan se denominan INFORMACIÓN BASE, la cual “es un conjunto
de observaciones numéricas efectuadas a lo largo del tiempo” 4. Esta información debe ser:
• ordenada cronológicamente (más antigua - más reciente)
• los períodos de información deben tener igual duración (datos diarios o semanales o
mensuales, - no mezclarlos)
• las observaciones provienen del mismo punto en cada período (la misma fuente y obtenidas
en el mismo momento - los días viernes, último día de diciembre, etc.)
• No se permite tener faltante de información, dado el caso se puede estimar a través de un
promedio entre los datos inmediatamente anterior y posterior al faltante.

Con las anteriores características, el pronóstico se acerca mucho más a la realidad, siendo por lo
tanto, de mayor utilidad.

4
Análisis de los Negocios con Excel, página 208
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3 INTERÉS Y PRINCIPIOS DE EQUIVALENCIA

3.1 Generalidades

Todas las actividades económicas, con o sin ánimo de lucro, públicas y privadas, realizadas por
personas naturales o jurídicas tienen una estrecha relación con el concepto de interés, sobre el
cual también se tienen múltiples definiciones.

El interés podría asumirse como la compensación que recibe el prestamista por el servicio
realizado (el crédito otorgado al demandante de recursos). Desde el punto de vista de la teoría
económica del consumo, es el beneficio recibido por el sacrificio de no comprar o no demandar
bienes o servicios.

Para Weston y Brigham (1994:130) la tasa de interés "es el precio que se paga por solicitar en
préstamo capital de deuda, mientras que en el caso del capital contable, los inversionistas
esperan recibir dividendos y ganancias de capita 5l”

Blank y Taskin (1999) lo expresan como el valor adicional generado por un capital entregado a
título de préstamo, o también, como la diferencia entre el valor inicial prestado o invertido y la
suma final acumulada. Por lo tanto el interés se puede enunciar como:

Interés = suma total final - capital original

5
Weston J. Freud y Brigham, Eugene F. (1994). Fundamentos de Administración Financiera. Ed. Mc GrawHill.
Dècima ediciòn. Pàg. 130.
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Si el resultado es negativo, el inversionista ha perdido parte de su capital y por lo tanto no hay


interés. Desde la perspectiva del usuario del crédito, se tiene:

Interés = valor adeudado ahora - deuda inicial

Para cualquier caso, hay un incremento en el dinero invertido o prestado inicialmente y este es el
interés. Cuando este se expresa porcentualmente y en función de una unidad de tiempo, se tiene
entonces, la tasa de interés, que se calcula así:

Tasa porcentual de interés = interés causado por unidad de tiempo x 100 %


valor inicial

El período de tiempo más utilizado es un (1) año. Sin embargo, las tasas de interés pueden
expresarse en lapsos inferiores (semestre, trimestre, mes, semana, día). Dicha duración se
denomina el período de interés.

3.2 La Equivalencia

Cuando se expresa a la vez tasa y período de interés, se desarrolla el concepto de equivalencia,


por el cual sumas diferentes de dinero en momentos diferentes son iguales en valor económico.
Por ejemplo, si la tasa de interés es el 10% anual, $1000 de hoy serían equivalentes a $1100
dentro de un año.

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Por lo tanto, el tener $1000 hoy equivale a poseer $1100 un año después. Las dos sumas son
equivalentes entre si cuando la tasa de interés anual es el 10%. Cuando las tasas cambian esta
equivalencia se rompe y, por lo tanto, habría que determinar los nuevos valores de equivalencia.

Así como existe la equivalencia hacia el futuro, también existe con relación a sumas del pasado.
Por ejemplo, si mantenemos la tasa de interés anual del 10%, los $1000 de hoy equivalen a
$909,09 de un año atrás contado a partir de hoy. Teniendo en cuenta lo anterior $1100 dentro
de un año, $1000 de hoy y $909,09 de un año atrás son valores equivalentes entre sí para una
tasa de interés del 10% anual.

3.3 Interés simple y compuesto

Cuando se utilizan varios períodos de tiempo, ya sea en sentido de pasado o de futuro, se hace
necesario entender los conceptos de interés simple e interés compuesto.

El interés simple desestima la acumulación de intereses, es decir, ignora cualquier interés


causado en el pasado o en el futuro durante períodos de tiempo diferentes al sujeto de cálculo.
La base de su cálculo es el capital o monto principal de inversión o de deuda, ignorando
cualquier interés causado en los períodos de interés anteriores.

El interés simple total de varios períodos se calcula así:

Interés = (capital) (número de períodos) (tasa de interés)

en donde la tasa de interés se expresa en forma decimal.

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El interés compuesto implica la acumulación de intereses para cada período y se calcula sobre el
principal más el monto acumulado de intereses de todos los períodos de duración de la inversión
o de la deuda. Por lo tanto, el interés compuesto significa un interés sobre el interés, es decir,
refleja el efecto del valor del dinero a través del tiempo, no solamente sobre el capital o deuda
inicial sino sobre todos los intereses que se vayan causando. El interés para un período se
calcula así:

Interés = (principal + todo el interés causado) (tasa de interés)

3.4 Tasa de interés nominal

El sistema financiero colombiano utiliza la tasa nominal anual como mecanismo general de
valoración del interés a liquidar durante dicho lapso de tiempo. Esa cantidad está acompañada
de calificativos que indican:
a) La forma en que se liquidan los intereses antes del período de causación de los mismos ó
intereses anticipados o terminado el período de causación ó intereses vencidos. A la
forma de liquidación se le denomina modalidad.
b) La periodicidad o período de liquidación de los intereses, por ejemplo: mensual,
trimestral, semestral, anual.

Las tasas nominales, tanto vencidas como anticipadas, son semejantes, por las siguientes
características:
• Tienen un efecto directo en las operaciones comerciales.

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• No incorporan el factor tiempo en el valor del dinero. Por ejemplo: el interés nominal
anual vencido es 24%, el interés nominal trimestre vencido es 6%, el interés nominal
mensual vencido es 2%.
• Son una función perfectamente multiplicativa. La tasa nominal vencida o anticipada se
divide por el número de períodos y da iguales resultados y viceversa, si la tasa periódica
se multiplica por la cantidad de períodos, se obtiene la tasa nominal anual. Por ejemplo,
si el interés mensual es 1.5%, la tasa nominal anual anticipada es 18% (12 x 1.5%), la
tasa nominal anual vencida es 18% (12 x 1.5%), la tasa nominal trimestre anticipado es
4.5% (3 x 1.5%) y la tasa nominal trimestre vencido es 4.5% (3 x 1.5%).

Cuando se desee calcular la equivalencia de tasas vencidas o anticipadas de igual periodicidad,


aplicamos las siguientes fórmulas:

iv = ia / (1- ia) (1)


ia = iv / (1+ iv) (2)
y para ia = ra / m y iv = rv / m

En donde,

ra = Tasa de interés nominal anual anticipada


rv = Tasa de interés nominal anual vencida
m = Número de períodos por año
iv = Tasa de interés nominal periódica vencida (rv / m)
ia = Tasa de interés nominal periódica anticipada (ra / m)

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Para mayor claridad se tiene el siguiente caso. Un ahorrador tiene las ofertas para la apertura de
un CDT a 90 días. La alternativa A le ofrece 12% trimestre anticipado (TA) y la opción B un
12.5% trimestre vencido (TV). Cuál es la más favorable ?

Para evaluar las dos inversiones se debe expresar una de las tasas en términos de la otra:

ra 0.12
ia 0.03
iv = = m = 4 = = 0.0309
1- ia ra 0.12 0.97
1- 1-
m 4

iv = 0.0309 x 4 trimestres = 12.36% TV

Por lo tanto la opción B es mejor que la A. (12.36% < 12.5%).

La modalidad (vencido y anticipado) y la periodicidad (mensual, trimestral, semestral, anual)


que tiene la tasa nominal determinan la tasa efectiva que se obtiene en una inversión o en un
crédito. La tasa nominal es de carácter teórico, la tasa efectiva es la realmente recibida o pagada.

3.5 Tasa de interés efectiva

La tasa efectiva mide la variación real del dinero en el tiempo y corresponde a la efectivamente
pagada o recibida en una operación financiera. Su cálculo es un problema de equivalencia entre
los intereses nominal y efectivo y de conversión de tasas con diferentes modalidad y
periodicidad.

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Para ver con claridad la diferencia entre las tasas nominales y efectivas, tomemos como ejemplo,
el cálculo del valor futuro de $1000 dentro de un año utilizando ambas tasas. Si un banco paga
el 12% de interés compuesto anual tendremos:

Valor futuro = capital inicial + interés anual


Valor futuro = $1000 + ($1000 x 0.12)
= $1000 + $120 = $1120

Esta suma, se descompone en el capital o valor presente de $1000 y el interés de $120, por lo
tanto la tasa ganada al cabo de un año es 12%.

Por otra parte, si el banco paga intereses compuestos semestralmente, el valor futuro debe incluir
el interés sobre el interés ganado durante el primer período, esto implica liquidar semestralmente
6%. La figura 3.1 muestra dicha operación.

F=?
 Año
0 1/2 1

1 2  Per. del

Figura 3.1. Flujo de Efectivo para períodos de capitalización semestral

Al realizar los respectivos cálculos se tiene:

F6 = $1000 (1+0.06) = $1060.00


F12 = $1060 (1+0.06) = $1123.60

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En este caso el valor del interés ganado al cabo del año es $123.60 en lugar de $120. Por lo
tanto, la tasa de interés efectiva es 12.36%. Teniendo en cuenta ambos casos se podría concluir
que la tasa de interés efectiva a partir de la tasa de interés nominal puede generalizarse así:

rv m
Iv = ( 1 + ) –1 (3)
m

Donde Iv = Tasa de interés efectiva para tasas nominales vencidas.


rv = Tasa de interés nominal vencida por período.
m = Número de períodos de capitalización.

Pero como rv/m es igual a iv entonces podría expresarse la fórmula como:

Iv = ( 1 + iv )m – 1 (4)

Las tasas de interés efectivas pueden calcularse para cualquier período de tiempo mayor que el
de capitalización o liquidación del interés. Es decir, una tasa efectiva del 1% mensual puede
expresarse en tasas efectivas trimestral, semestral, anual, por períodos de dos años, de tres años,
o cualquier otro lapso de tiempo superior a un mes.

Hay que tener en cuenta que en la ecuación de tasa efectiva las unidades de tiempo para Iv y r
siempre deben ser las mismas. Esto implica que si se desea conocer una tasa de interés efectiva,
Iv , por período trimestral, entonces r debe ser la tasa nominal trimestral. La m debe ser siempre
igual a la cantidad de veces que el interés se liquida durante la vida de la inversión ó el crédito
para las que se busca Iv .

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Ejemplo: Una tarjeta de crédito cobra el 2% mensual sobre el saldo no pagado.


a) Determine la tasa efectiva semestral
b) Si la tasa de interés es 4% trimestral calcule las tasas semestral y anual.

a) Para éste caso la liquidación es mensual y r en la ecuación corresponde a la tasa nominal por
6 meses, es decir, r = 0.02 x 6 = 12% por período semestral.
La m es igual a 6, pues el interés se liquidaría 6 veces en un período de 6 meses.
Por lo tanto:

0.12 6
Iv (6 meses) = ( 1 + ) – 1 = 0.1262 = 12.62 %
6

c) Para una tasa de interés del 4% por trimestre, en un semestre m es igual a 2 y r igual al
8% . Entonces:

0.08 2
Iv (6 meses) = ( 1 + ) – 1 = 0.0816 = 8.16%
2

La tasa de interés efectiva anual puede terminarse utilizando:

r = 0.04 x 4 = 0.16
m=4

0.16 4
así: Iv = ( 1 + ) – 1 = 0.1699 = 16.99%
4

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De acuerdo a los resultados de (a) y (b) puede observarse que la relación r/m de la ecuación
siempre equivale a la tasa de interés efectiva por período de capitalización. En (a) fue 0.02
mensual, mientras que en (b) fue de 0.04 trimestral.

Todo lo expuesto en este punto se refiere al cálculo de la tasa efectiva para pagos de intereses
vencidos, es decir, se liquidan al terminar cada uno de los períodos causados. A continuación se
presenta como se determina la tasa efectiva para pagos anticipados.

3.6 Tasa Efectiva con Intereses Anticipados


El cálculo de la tasa efectiva a partir de tasas nominales anticipadas implica tener en cuenta las
relaciones de equivalencias expresadas como fórmulas (1) y (2) en el numeral anterior, en el que
se expresó:

iv = ia / (1- ia) (1) y ia = iv / (1+ iv) (2)


y para ia = ra / m y iv = rv / m

Al reemplazar (1) en la fórmula (4) de cálculo de la tasa efectiva a partir de una tasa nominal
vencida se tiene:

ia
Ia = ( 1 + )m – 1 (5)
1 − ia

pero conociendo que ia es igual a ra /m, entonces:

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ra
Ia = ( 1 + m )m – 1 (6)
r
1− a
m
En donde: Ia = tasa de interés efectiva para tasas nominales anticipadas.
ra = tasa de interés nominal anticipada por período.
m = número de períodos de capitalización.

Ejemplo: Cual es la tasa efectiva equivalente a una tasa del 14% TA ?


Existen dos caminos para saberlo:

a) Método largo:
Primero se calcula la tasa nominal trimestre vencido equivalente al 14% TA:
ra 0.14
iv = ia / (1- ia) = m = 4 = 0.0363 = 3.63 %
ra 0.14
1− 1−
m 4
Luego se reemplaza la tasa anual vencida en la fórmula (4).

Iv = (1 + 0.0363)4 – 1 = 0.1533 = 15.33 %

b) Método corto:
Se toma la fórmula (6)
0.14
Ia = ( 1 + 4 )4 – 1 = (1 + (0.035 / 1- 0.035)) 4 - 1
0.14
1−
4
Ia = (1.0363)4 – 1 = 0.1533 = 15.33 %

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Resumen:

El diagrama que se muestra a continuación permite visualizar mejor el cálculo de las tasas de
interés para capitalizaciones vencidas o anticipadas.

Tasa efectiva
(I)

[(Iv + 1)^(1/m)] -1

(1+iv)^m - 1 [1+(ia/1-ia)]^m - 1

iv / (1+iv)

Tasa nominal Tasa nominal


vencida (iv) Igual periodicidad
anticipada

ia / (1-ia)

Gráfica 2.1. Diagrama resumen de conversión de tasas de interés

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Ejercicios resueltos

1. Cuál es el interés efectivo de un préstamo con una tasa de interés nominal anual del 18% TA ?
0.18
iv = 4 = (0.045 / 1-0.045) = 0.0471
0.18
1−
4

Iv = (1 + 0.0471)4 – 1 = 0.2021 = 20.21 %

2. Cuál es el interés nominal anual que pagadero trimestre vencido es equivalente a un interés
del 12% SV?
a. Primero se determina el I equivalente al 12% SV:

0.12
iv = 2 = (0.06 / 1-0.06) = 0.0638
0.12
1−
2

Iv = (1 + 0.0638)2 – 1 = 0.21317 = 13.17 %

b. Luego se calcula la equivalencia de un interés trimestral vencido para una tasa efectiva.

iv = m
Iv + 1 - 1 = 4
0.1317 + 1 - 1 = 0.03141

Que al ser expresado equivalente: 0.03141 x 4 = 0.12565 = 12.565 %

Ejercicios para resolver:

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La respuesta se presenta en paréntesis.


1. ¿Cuál es el interés efectivo equivalente a un 32% anual pagado por trimestres vencidos? (R.
36.05%).
2. Encuentre el interés nominal anual que pagadero mes vencido es equivalente a una tasa de
interés del 18% nominal anual.

3. ¿Cuál es el interés efectivo correspondiente a un interés nominal del 30% si los intereses se
pagan:
a) Mes vencido. (R. 34.49%)
b) Trimestre vencido (R. 33.55%)
c) Día vencido. (R. 34.97%)
d) Trimestre anticipado (R. 36.59%)
e) Semestre anticipado (R. 38.41%).
4. ¿Cuál es el interés nominal que pagadero mes vencido es equivalente a un interés del 20%
nominal anual pagadero trimestre anticipado? (R. 20.693%).

5. ¿Cuál es el interés nominal anual que pagadero trimestre vencido es equivalente a un interés
del 18% nominal anual pagadero semestre anticipado? (R. 19.313%).

6. Considere un negocio en el cual usted invierte hoy $ 8.000.000, para recibir con plena
seguridad, $ 8.300.000 dentro de dos meses.
a) ¿Cuál es la rentabilidad esperada en el negocio para los dos meses? (R. 3.75%).
b) ¿Cuál es la rentabilidad efectiva del negocio? (R. 24.72%).
c) ¿Se justificaría invertir en el negocio, si la tasa de interés de oportunidad es del 20%?

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7. ¿Cómo cambiaría el negocio planteado en el problema 6, si se demoran 15 días adicionales a


los dos meses, en entregarle los $ 8.3000.000 que le prometieron? (Rsps. 3.75%; 19.33%).

8. Suponga un capital inicial de $ 10.000.000; cuánto acumulará al final de tres años (suponga
reinversión de intereses) en un fondo con una tasa de interés nominal anual del 22%, si los
interese los pagan:
a) Día vencido (R. $ 19.344.077).
b) Quincena vencida (R. $ 19.294.275).
c) Mes vencido (R. $ 19.232.625).
d) Trimestre vencido (R. $ 19.012.075)
e) Trimestre anticipado (R. $ 19.715.977).
f) Mes anticipado (R. $ 19.466.793).

9. Ud. Está considerando invertir $ 7.000.000 en un CDT de un banco, para lo cual ha


investigado cuatro instituciones que le ofrecen las siguientes alternativas:
a) Una tasa de interés del 18% nominal anual pagadera trimestre anticipado. (R. 20.22%).
b) Una tasa de interés del 18.5% nominal anual pagadera trimestre vencido (R: 19.82%).
c) Una tasa de interés del 18.2% nominal anual pagadera mes vencido. (R. 19.80%)
d) Una tasa de interés del 17% nominal anual pagadera semestre anticipado. (R. 19.44%).
¿Cómo ordenaría las alternativas de inversión que le están ofreciendo los cuatro bancos? ¿Cuál
sería su selección?

10. ¿Cuál es el interés nominal anual que pagadero semestre vencido es equivalente a un interés
del 21% nominal anual pagadero mes anticipado? (R. 22.35% SV).

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4 EXCEL Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

4.1 ¿Qué es Excel?

EXCEL es una hoja de cálculo ordenada en forma de matriz donde se especifica una cuadrícula
ordenada en forma de filas y columnas, donde cada celda de dicha cuadrícula representa la
intersección de una fila con una columna. Las celdas se encuentran en una HOJA DE TRABAJO
que a su vez hace parte de un LIBRO DE TRABAJO al que se le bautiza con el nombre del
archivo. Podríamos entonces pensar que EXCEL es simplemente un libro que contiene hojas
cada una de ellas con un rótulo y en donde cada hoja contiene información ordenada en celdas.
De hecho las mismas celdas cuentan con un nombre, recordando que las columnas se bautizan
con letras y las filas con números, ambos en orden ascendente. Por consiguiente la primera celda
de la Hoja de Trabajo se le denominará A1, a la segunda A2, y así sucesivamente. Esto es mas
claro en la Figura No. 1.

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FIGURA 1.

Celda B3 Botón de
Libro de Trabajo funciones

Hojas de
Trabajo
Menú

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Un punto importante que debe recordarse desde ya es el uso del botón de funciones que aparece
en las barras de herramientas. Por este punto podrá conocer todas las funciones que puede
introducir en las celdas de EXCEL. No hay que olvidar que toda fórmula que se introduzca a
EXCEL debe comenzar con el símbolo igual (=), aunque dependiendo el caso puede también
utilizarse el signo más (+) ó el signo menos (-).

Hasta el momento EXCEL cuenta con la versión 4, EXCEL 5 (que hace parte del Office 4.2),
EXCEL 97 (parte del Office 97), EXCEL 2000 (de la familia del Office 2000) y se espera el
diseño de las nuevas herramientas del paquete Millenium Edition. Las características generales
se mantienen para todas las versiones, sin embargo, el diseño y algunas funciones adicionales no
se pueden especificar en las versiones más antiguas como la versión 4 ó 5. El desarrollo del
curso estará enfocado a las versión 2000 con el propósito de mantener lo más actualizado
posible el desarrollo de las herramientas a nivel financiero.

4.2 El “bautizo” de las celdas

Para dar mayor entendimiento, funcionalidad y aplicabilidad a un proyecto de inversión es


necesario que las celdas contengan un nombre. El “bautizo” original viene dado en forma
estándar al ser nombradas según la columna y fila en que se encuentre ubicado, sin embargo, se
puede asignar nombres específicos para determinadas celdas.

El paso más utilizado para ello es aquel en que las celdas contienen valores pero el valor
respectivo cuenta con un nombre en su celda de la lado o en la fila superior, inferior ó columna
derecha. Observe por ejemplo el siguiente diagrama:

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Las celdas B1 a B4 pueden bautizarse de acuerdo a los criterios definidos en las celdas A1 a A4.
Así pues, la celda B1 se llamaría PRESENTE, la celda B2 se llamaría TASA y sucesivamente.

Para lograrlo seleccione el rango objeto de análisis (A1:B4) y siga el siguiente procedimiento:

Insertar, Nombre, Crear .... Columna Izquierda, Aceptar.

Este procedimiento es el más comúnmente utilizado, en particular para aquellas bases de datos
de información que son de gran complejidad. Con este criterio en mente debe darse paso a las
herramientas con que cuenta el programa EXCEL para el análisis de la evaluación financiera de
proyectos de inversión.

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4.3 Las funciones financieras básicas de Excel

Antes de enfatizar el desarrollo propio de las funciones financieras que trae el programa es
importante conocer las características de la matemática financiera que sirven para el desarrollo
de aplicaciones en la valoración de inversiones o portafolios.

El concepto financiero global radica en el llamado costo del dinero, concepto que no es más que
el valor que adopta una variable: las “tasas de interés”, variable a la que se denominará como “i”
y que aplica para entenderse como el rendimiento sobre una inversión, el costo del capital, la
tasa de un préstamo, etc.

Siendo un poco más generales, la tasa de interés tiene un efecto directo con el llamado “valor de
dinero en el tiempo”, entendiendo por este como el uso del dinero o recursos monetarios por un
período de tiempo. Así pues cuando se deposita el dinero en una cuenta de ahorros, o en un
CDT, o en un título en particular (como un Bono) se habla de la tasa de interés que se paga o
recibe por facilitar un monto durante un lapso de tiempo (días, semanas, meses, años). De igual
forma cuando se solicita un préstamo existe una tasa de interés subyacente que se aplica sobre el
valor del préstamo. En una inversión como un proyecto del sector real o en los mercados de
valores se hace referencia constantemente al rendimiento esperado, siendo este expresado como
una tasa de interés.

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4.3.1. Valor presente y valor futuro


Se puede comenzar a describir en términos de matemáticas financieras dos conceptos
importantes: el Valor Presente y el Valor Futuro. Por Valor Presente o Valor Actual (VP o VA)
se entiende el monto que se posee en la actualidad y que esta sujeto de una inversión o un
préstamo. El Valor Futuro (VF) es el resultante de dicha operación. A los dos los diferencia la
tasa de interés que se aplica (i) y el período al que se realiza la operación (n).

Matemáticamente puede expresarse esta relación como:

VF = VP(1 + i ) n

Donde se asume que el interés es compuesto, es decir, existe capitalización de intereses o lo que
se denomina como “interés sobre interés”. El interés compuesto es el más comúnmente
utilizado.

Si nuestra atención radica en conocer el Valor Presente de un Valor Futuro dado que conocemos
la tasa de interés (i) y el número de períodos (n) su relación matemáticamente se puede expresar
como:

VF
VP =
(1 + i ) n

Siendo estas nuestras primeras formulas podemos consultar su correspondiente utilización en el


paquete EXCEL. Ubicados en una celda común el analista puede seguir el siguiente
procedimiento originado en el Menú:

Insertar, Función ....

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Un paso alterno puede ser simplemente dar un clic en el “botón de funciones”. Paso seguido le
será visto el siguiente “cuadro de diálogo” cuyo título es Pegar Función:

Este cuadro de diálogo será el que debe seguir comúnmente cada vez que requiere utilizar una
función. La lista de funciones está clasificada de acuerdo a la naturaleza de la fórmula, así:

Usadas recientemente
Todas
Financieras
Fecha y Hora
Matemáticas y trigonométricas
Estadísticas
Búsqueda y referencia
Base de datos
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Texto
Lógicas
Información
Definidas por usuario

En esta primera etapa nos interesarán las funciones financieras para posteriormente pasar a las
funciones estadísticas más importantes. Las funciones financieras tienen un marco básico y uno
avanzado. Para el marco básico aparecerán las siguientes que poco a poco se van aplicando.

DB
DBB
DVS
INT.PAGO.DIR
NPER
PAGO
PAGOINT
PAGOPRIN
SLN
SYD
TASA
TIR
TIRM
VA
VF
VNA

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Cada una de ellas tiene su correspondiente fórmula financiera. Las dos que se han estudiado
hasta el momento son: VF y VA. Con un ejemplo se puede apreciar más correctamente su uso.

Ej. Una persona deposita hoy la suma de $500.000 en una cuenta de ahorros que paga un interés
del 2% mensual. Hallar la cantidad total acumulada dentro de 5 años en la cuenta de ahorros.

El planteamiento del ejercicio será:


VA = 500.000; i = 2% mensual; n = 60 meses (5*12); VF = ¿

En EXCEL una vez elija las funciones financieras debe encontrar en la parte derecha VF y llenar
el siguiente cuadro de diálogo:

y dar ACEPTAR con lo que su resultado será $1640515,4

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Para el Valor Presente o Actual:

Ej. Una persona tiene que cancelar dentro de dos años y medio una suma de $629.270 con una
tasa de interés del 2.5% mensual. Si esta persona desea cancelar la deuda hoy, ¿cuál es el valor
de este pago?

Planteamiento:
VF= 629270; i = 2.5% mensual; n= 30 meses (2 ½ años); VP=?
Procedimiento:
Insertar, Función, Financieras, VA, Llenar datos, Aceptar
Resultado:
VP = 300000

Antes de utilizar las fórmulas financieras comprenda el planteamiento del ejercicio que este
trabajando. Si ya cuenta con la suficiente agilidad solo es cuestión de manipular la herramienta y
obtener resultados rápidos.

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4.3.2. Cálculo de anualidades y tablas de amortización


Una anualidad es un valor uniforme o constante de flujos de efectivo que se realizan durante un
período de tiempo. Ejemplos de anualidades puede ser el pago de un arriendo, el monto de un
salario, la cancelación del valor de una pensión estudiantil, el pago de una cuota por un crédito,
etc. Las anualidades pueden ser anticipadas o vencidas, es decir, el flujo de caja se realiza al
comienzo o al final de un período respectivamente. Las más comunes son las anualidades
vencidas.

En el cálculo de las anualidades también se hacen presentes el Valor Presente o Actual y el


Valor Futuro. Se puede hallar el Valor Presente o Futuro de una Anualidad conocida. Por el
contrario si los conocidos son los períodos, la tasa de interés y el Valor Presente o el Futuro,
también se pueden hallar los valores de la anualidad. Formulando estas relaciones tenemos 4
fórmulas que son muy importantes para el análisis financiero.

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RESUMEN DE EQUIVALENCIA

VARIABLE CONOCIDA VARIABLE FACTOR DE


DESCONOCIDA EQUIVALENCIA

P F (1+i)n

1
F P
(1 + i) n

(1 + i ) n − 1
A F
i

i
F A
(1 + i ) n − 1

(1 + i ) n − 1
A P
i (1 + i ) n

i (1 + i ) n
P A
(1 + i ) n − 1

En EXCEL, al igual que las calculadoras financieras, el concepto de Anualidad es conocido


como PAGO por ende cuando se debe introducir el valor de la anualidad, éste se debe digitar en
la casilla pago. Veamos un ejemplo.

Ej. Usted posee una casa apartamento que le suministra un ingreso neto de $200 por mes.
¿Cuál es el máximo préstamo hipotecario a 20 años que podría obtener para que los pagos por el
préstamo se pudieran hacer enteramente del ingreso por el apartamento?. Suponga que la tasa de

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interés es del 0.75% mensual. Trabaje dos escenarios, el primero de ellos si todos los flujos se
hacen al final de cada período y luego si se hacen al comienzo.

Planteamiento:
A = 200; i = 0.0075; n = 240 (20*12); VP = ?

Procedimiento en Excel: Insertar, Función, Financieras, VA, ...

La celda tipo es para especificar si es anualidad vencida o anticipada. Si colocamos cero (0) es
vencida y si se coloca uno (1) es porque se hace referencia a una anualidad anticipada. Por ende
el resultado a este ejercicio es $26674.79

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Para el caso en que la anualidad es anticipada el resultado varía a $26874.85. Observe que se
coloca el valor del pago en negativo (¿por qué?).

Cuando el interrogante es un Valor Futuro o una Anualidad debe buscarse dentro de las
funciones financieras VF o PAGO respectivamente y completar el cuadro de diálogo que
aparece una vez se haya dado Aceptar.

Un punto importante que nos puede interesar es la creación de tablas de amortización. Una
Tabla de Amortización es simplemente la descripción numérica de la cancelación de una deuda
pendiente o créditos donde se supone un monto fijo o cuota durante un lapso de tiempo. Las
tablas contienen características iniciales como el monto presente de la deuda, la tasa de interés
que se cobra y el número de períodos. A raíz de esta información se calcula otro tipo de
características: El monto constante de la cuota o Anualidad, la proporción de esta dividida en
aportes al capital o principal de la deuda y a intereses al igual que el monto del saldo pendiente.
EXCEL cuenta con herramientas que hacen de fácil manejo el cálculo de estas variables.

Ej. Usted solicita un préstamo para ampliar la planta productiva de su empresa. El monto del
préstamo es de cien millones de pesos ($100.000.000,00). Se compromete a pagar en cuotas
mensuales iguales a partir del próximo mes a una tasa de interés mensual del 3% durante 36
meses. Realice la tabla de amortización.

El primer punto es calcular el valor de la cuota. Como son cuotas iguales se calcula como una
anualidad vencida. Así pues puede ingresar los datos bajo el siguiente procedimiento.

Planteamiento:
VP = $100.000.000,00; i = 3% mensual; n = 36; A = ?

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Procedimiento:
Insertar, Función, Financieras, Pago, Aceptar ...

Llena a continuación el cuadro de diálogo que le aparecerá allí dando un resultado en la celda
que este ubicado de $4580379.42.

Como el objetivo es realizar una tabla de amortización, organice la información tal y como
aparece en la siguiente figura:

En primera instancia Titule las columnas que va a utilizar en el siguiente orden:


Período
Interés

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Capital
Cuota
Saldo

El “Período” es el número de períodos al cual esta trabajando y que depende de una unidad del
tiempo (años, semestres, trimestres, meses, semanas, etc.). “Cuota” como ya se ha mencionado
es el valor de una anualidad y es el monto mensual que se debe pagar. “Interés” es el monto de la
cuota que pertenece solo a pagos de intereses, generalmente en este tipo de situaciones se da que
el monto a lo que corresponde a intereses es más alto en los primeros meses que en los últimos.
“Capital” es lo que se esta abonando al verdadero valor de la deuda, es decir, al saldo inicial que
era de $100.000.000,00 vamos restando el monto de capital que se esta pagando. Precisamente
la columna “Saldo” resulta de restar al monto de saldo lo que se esta abonando a capital.

Debajo de período debe colocar en forma ascendente el número de períodos vigente de la deuda.
En nuestro ejemplo esto va de 0 a 36. EXCEL facilita este procedimiento. Simplemente digite en
las dos primeras celdas 0 y 1, luego marque las dos y ubique el Mouse en la esquina inferior
derecha donde aparece un rectángulo negro pequeño y desplace hacia abajo. Automáticamente le
irá apareciendo los números 2,3,4,5 .... 36.

Debido a que el pago de la primera cuota se hace al final del primer período igual el cálculo de
“Interés” y “Capital” debe hacerse en este mismo instante del tiempo. Para ello EXCEL cuenta
con dos funciones para hacerlo: PAGOINT y PAGOPRIN.

En el caso de los intereses siga el siguiente procedimiento en la celda que corresponde a


intereses del primer período.

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Insertar, Función, Financieras, PAGOINT ...

Aparecerá el siguiente cuadro de diálogo:

Note que en el campo correspondiente a Período debe colocar el período con el que este
trabajando, en este caso debe colocar la celda que hace referencia al correspondiente período, es
decir B8. En adelante copie la fórmula hacia abajo hasta el último período.

Para calcular el monto del aporte a Capital período tras período siga el siguiente procedimiento:
en la celda correspondiente al período uno y a la columna de “Capital”:

Insertar, Función, Financieras, PAGOPRIN ...

Le aparecerá el siguiente cuadro de diálogo que debe completar:

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Al igual que en el caso anterior debe tener en cuenta que en la casilla de período debe digitar la
celda correspondiente al período que este haciendo referencia que en este caso sigue siendo B8.
Da Aceptar y nuevamente copia la fórmula hacia abajo donde automáticamente se va cambiando
la celda del período.

Observe los datos y verá que al principio el monto de intereses es alto y el aporte a capital es
bajo mientras que al final ocurre la situación contraria, es decir, el monto de los intereses es bajo
y el aporte a capital se va volviendo alto.

Si suma las columnas de “Interés” y “Capital” le dará el valor correspondiente a la cuota fija que
es el mismo que correspondía al valor calculado con la anualidad.

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Por último para hallar el valor del saldo restante en cada período reste a valor del saldo del
período inmediatamente anterior el aporte a capital que se esta haciendo en el presente período.
Por ejemplo, para el período 1 el saldo correspondiente al período anterior es el saldo en el
momento cero que son los $100.000.000 , a este monto le restamos el aporte a capital del primer
período que es de $1580379.42 por lo que el saldo de la deuda es de $98419620.58

El resultado de la columna “Saldo” en el último período debe ser siempre igual a cero, es decir,
el valor de la deuda a cesado o más objetivamente se ha cancelado en su totalidad el monto
adeudado.

Toda tabla de amortización guarda este esquema. Sin embargo, algunas condiciones pueden
variar por lo que cada analista debe ser consciente de las condiciones en que pueden estar dados
los créditos para poder realizar un buen estudio de endeudamiento.

4.3.3. El cálculo del número de períodos o la tasa de interés


Suponga que se conocen los valores presentes o futuros, o que se conocen el valor de las
anualidades. Sin embargo usted no conoce bien sea la tasa de interés o el número de períodos,
solo una de las dos.

El primer caso es donde no se conoce el número de períodos. Observe el siguiente ejemplo:

Ej. Usted debe cancelar un monto de $6000000 en el futuro sabiendo que dicho monto equivale
en el presente a $2313259.74. Si la tasa de interés es anual y equivale a 10%. ¿En cuánto tiempo
deberá cancelar dicha deuda?.

El planteamiento del ejercicio queda:


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VP = $2313259.74; VF = $6000000; i = 10%, n = ?

En Excel siga el siguiente procedimiento:


Insertar, Función, Financieras, NPER ...

Y llene el siguiente cuadro de diálogo:

El resultado será igual a 10. Es decir, dentro de 10 años deberá cancelarse una deuda de
$6000000 a una tasa anual del 10%. Observe que la periodicidad de la tasa y del número de
períodos debe ser la misma (años, semestres, trimestres, meses, etc.).
Ahora suponga que la variable desconocida es la tasa de interés. Entonces el planteamiento
quedará como:

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VP = $2313259.74; VF = $6000000; i = ?; n = 10

El procedimiento en Excel será:


Insertar, Función, Financieras, TASA ...

Donde hay que completar el siguiente cuadro de diálogo:

Siendo el resultado igual a 0.1 o el 10% anual.

Las casillas referentes a PAGO y Tipo se usan cuando se hace el cálculo sobre valores futuros o
presentes combinados con Anualidades. Recuerde que en tipo se debe colocar 0 ó 1. Donde 0
indica que la anualidad es vencida y 1 hace referencia a anualidades anticipadas.

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4.4 La elección financiera de proyectos de inversión

Las etapas de los proyectos de inversión son varias. La evaluación o estudio de factibilidad
comprende desde que se concibe la idea hasta que se determina su viabilidad financiera y sus
estudios adicionales como los ambientales o la misma evaluación ex - post.

Los estudios o etapas para el proyecto de inversión comprenden a grandes rasgos el estudio de
mercado, el estudio técnico, el estudio ambiental y socioeconómico, y lo más importante (en
particular en proyectos privados) la evaluación financiera.

Los indicadores financieros más utilizados para la toma de decisiones dentro de la evaluación
financiera esta el Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno y el Análisis Costo /
Beneficio, junto con el cálculo del punto de equilibrio.

EXCEL le permite calcular dos de estos indicadores en forma sencilla superando la complejidad
que a veces acompaña el análisis matemático de estas. Los indicadores son la Tasa Interna de
Retorno o TIR, y el Valor Presente Neto (VPN ó VNA). Sin embargo, el cálculo de estos datos
es la resultante de la construcción de los Flujos Futuros de Caja, que son en cierta medida el
resultado cuantitativo y financiero de los estudios antes mencionados.

Resulta entonces importante saber como se construye un Flujo de Caja o Efectivo siguiendo la
metodología estándar. Estos datos están comprendidos por el siguiente orden:

+ Ventas

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- Costos Variables
- Costos Fijos
- Comisiones
- Gastos de Venta
- Gastos Administrativos
- Depreciaciones
- Amortización de intangibles
- Intereses
= Utilidad Bruta
- Impuestos
= Utilidad Neta
+ Depreciaciones
+ Amortización Intangibles
- Amortización deuda
= Flujo Neto de Caja

Para el cálculo del VPN o VNA y la TIR debe solo tenerse en cuenta el valor que resulte en el
Flujo Neto de Caja. Siempre estos flujos están dados en períodos de tiempo dependiendo del
tipo de proyecto que se esté valorando aunque generalmente se considera que deben ser años.

El primer flujo de caja se entiende como el resultante de las inversiones que se requieren para
empezar a operar el proyecto de inversión y es el que se conoce con plena certeza. Los flujos
siguientes son los estimados de acuerdo a los estudios hechos previamente por lo que son
objetos de ser sensibles a diferentes aspectos.

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El monto de los flujos de caja pueden ser positivos o negativos. Los primeros flujos resultantes
son casi siempre negativos mientras que los finales suelen ser positivos. Dentro de esta base
debe tenerse en cuenta el costo de capital o lo que se denomina como la Tasa de Interés de
Oportunidad conocida como TIO.

La TIO depende de cómo se este financiando el proyecto. Por ejemplo, si el proyecto tiene una
financiación plena de los socios la TIO debe considerarse como un costo de oportunidad, es
decir, la rentabilidad que se obtiene en la mejor alternativa posible de inversión que en
Colombia se considera puede ser la inversión en CDT’s. En esta situación podríamos considerar
que el costo de oportunidad o la TIO puede ser tomada del valor que adopte la DTF que es la
tasa promedio que el sector financiero reconoce por las inversiones hechas en Certificados de
Depósito a 90 días.

Si el proyecto es financiado con un préstamo debe considerarse el cálculo de la TIO como un


promedio ponderado. Se selecciona el monto que es financiado con el préstamo multiplicado por
la tasa de interés del préstamo y el monto que es financiado con recursos propios multiplicado
por su TIO y da como resultado la Tasa de Interés de Oportunidad del respectivo proyecto de
inversión para el cálculo del Valor Presente Neto.

Matemáticamente el VPN es calculado como:


n
FCn
VPN = ∑ − I0
i =1 (1 + i ) n

Donde,
VPN = Valor Presente Neto (ó VNA)
FCn = Flujo de Caja en el período n
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i = tasa de interés de oportunidad (TIO)


I o = Monto de la inversión inicial o Flujo de Caja en el período 0
n = parte de uno hasta el último período que se tenga proyectado la vida útil de la inversión.

Cómo se aprecia el Valor Presente Neto es traer a Valor Presente todos los flujos de caja. Como
la inversión esta en el momento cero no requiere ser traída a VP, sin embargo, los otros flujos de
caja se encuentran en el futuro por lo que se les aplica la fórmula del VP.

En EXCEL esta aplicación es conocida como el Valor Actual Neto o VNA que hace parte de las
mismas fórmulas financieras. Veamos un ejemplo.

Ej. Luego de realizar los estudios de factibilidad comercial o de mercado junto a los estudios
técnicos y ambientales se desarrollaron los flujos de caja estimados de la implementación de una
planta productora de cerveza dando los siguientes resultados para los 10 años de vida útil que se
espera tenga el proyecto:

Año 0 - 150.000.000
Año 1 - 100.000.000
Año 2 - 40.000.000
Año 3 10.000.000
Año 4 20.500.000
Año 5 50.000.000
Año 6 85.000.000
Año 7 140.000.000
Año 8 290.000.000
Año 9 340.000.000

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Año 10 500.000.000

Del monto de la inversión (que alcanza los $350.000.000), la mitad fue financiada con un
préstamo que cobra una tasa del 30% efectiva anual y la otra mitad fue colocada por los socios
por lo que se considera la tasa DTF que es igual al 12% efectiva anual. Luego la TIO es:

TIO = [0.5*(0.30)]+[0.5*(0.12)]
TIO = 0.21 ó 21%

Ordene la información como sigue en la figura que aparece a continuación:

El procedimiento en EXCEL es como sigue:


Insertar, Funciones, Financieras, VNA, ...
Llene el siguiente cuadro de diálogo:

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Observe que en la casilla de Valor 1 se colocan las celdas desde el Año 1 hasta el Año 10 puesto
que son estos valores lo que hay que traer a Valor Presente. El resultado es de $187056385.82
luego a este valor falta restarle el monto de la inversión que es de $150000000. Por ende el VPN
es igual a $37056385.82 que es lo que se gana a valor presente por invertir en este proyecto
de inversión.

El concepto interpretativo es primordial al momento de elegir si es bueno invertir o no. Debe


seguir los siguientes criterios de decisión:

Si el VPN > 0 su decisión debe ser invertir


Si el VPN = 0 será indiferente invertir o no
Si el VPN < 0 no es aconsejable a invertir porque estaría generando pérdidas su inversión

La Tasa Interna de Retorno o TIR es la rentabilidad esperada sobre el proyecto de inversión y es


una tasa de interés que sirve como parámetro comparativo.

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Procedimiento: Insertar, Funciones, Financieras, TIR ...

Cuadro de diálogo:

A diferencia del VPN en la casilla de Valores debe marcar todas las celdas que hacen parte de
los flujos de caja, desde el Año 0 hasta el año 10. En este ejemplo la TIR es igual a 0.2319 ó un
23.19%.

Los criterios de decisión son:

Si la TIR > TIO es recomendable invertir


Si la TIR = TIO será indiferente
Si la TIR < TIO no se recomienda invertir porque existen otras inversiones con mejor
rentabilidad.

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Las últimas versiones de EXCEL traen un elemento adicional para ajustar el valor real de la TIR.
En esta función se hace énfasis en el costo de proyectos financiados con deuda o préstamos
adicionando el elemento de la reinversión de los flujos de caja que se realizan en el futuro. Es
difícil pensar que el dinero que se recibe en el futuro no tengan una reinversión, es decir, que se
puedan invertir en nuevos proyectos o inversiones financieras. Esta tasa ajustada es mucho más
acertada para los criterios de decisión.

Por ej. suponga en nuestro ejemplo que existe una tasa de reinversión futura para los flujos de
caja de un 15% efectivo anual además de la ya conocida tasa del 30% efectivo anual para el
préstamo solicitado y siga este procedimiento completando el cuadro de diálogo:

Insertar, Funciones, Financieras, TIRM,...

El resultado se acerca al 21.87% lo que aún nos permite concluir que el proyecto es viable desde
un punto de vista financiero.

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La TIR normal debe despejarse de la misma fórmula del Valor Presente Neto:

n
FCn
VPN = ∑ − I0
i =1 (1 + i ) n

Donde se asume que el VPN es igual a cero y que la variable a despejar es la tasa de interés, “i”.
Matemáticamente este procedimiento requiere de un alto grado de conocimiento dada la
complejidad de su fórmula. Sin embargo, EXCEL ya facilita esta operación de tal manera que
solo se requiere de una buena capacidad analítica para tomar una eficiente decisión dada la
importancia de los recursos financieros.

4.5 Depreciación

El gasto por depreciación es entendido como la perdida de valor de un activo fijo por desgaste
físico, durante su vida útil. Esto significa que la depreciación no implica ningún desembolso de
dinero, sin embargo es de gran importancia tenerla en cuenta porque permite disminuir la
utilidad contable, y por lo tanto disminuye el impuesto de renta, es decir, que permite aumentar
el saldo del flujo de caja de un proyecto.

En Colombia, la depreciación permite reducir el impuesto en una cantidad equivalente al monto


de la depreciación del período, multiplicado por la tasa del impuesto. Si por ejemplo la
depreciación del actual período de la compañía ABC según sus activos fijos es de $50.000.000 y
la tasa del impuesto de renta es del 35%, el valor por el cual se disminuirá el impuesto será de
$17.500.000 (50.000.000*.035).

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Lo anterior implica, que si la entidad que va ha desarrollar el proyecto no está sujeto al impuesto
sobre la renta la depreciación no puede incluirse como una variable del flujo de caja, ya que ésta
solo interesa para determinar un ahorro tributario.

Para realizar la depreciación legal en Colombia existe el método de línea recta, el método de
suma de los dígitos de los años, el método de saldos decrecientes y el método de unidades de
producción.

La vida útil de los activos para efectos de la depreciación por clase de activos aceptada
fiscalmente es:
Tasa anual
Activo Vida útil
(línea recta)
Inmuebles (incluidos oleoductos) 20 años 5%
Barcos, trenes, aviones, maquinaria, equipo y
10 años 10%
bienes muebles
Vehículos automotores y computadores 5 años 20%

4.5.1. Método de línea recta


Este es el más sencillo y el de mayor aplicación en la práctica contable. Con este método el valor
depreciable del activo se distribuye por partes iguales a cada período contable (el período
contable es de máximo un año) durante la vida útil del activo, así:

Costo − Valor Re sidual


Depreciacion anual =
Vida Util (en años)

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Para aclarar estos métodos de depreciación vamos a asumir que un computador fue comprado
por $12.000.000 y al cabo de los cinco años tendrá un valor de venta de $2.000.000.

La depreciación anual por el método de línea recta será de $2.000.000


[12.000.000-2.000.000] / 5 años = $2.000.000
Valor Valor
Año Costo Activo Fracción Depreciación Valor Ajustado
Residual Depreciable
1 12.000.000 2.000.000 10.000.000,00 20% 2.000.000,00 10.000.000,00
2 10.000.000,00 20% 2.000.000,00 8.000.000,00
3 10.000.000,00 20% 2.000.000,00 6.000.000,00
4 10.000.000,00 20% 2.000.000,00 4.000.000,00
5 10.000.000,00 20% 2.000.000,00 2.000.000,00

Por medio del Asistente para funciones de Excel podemos obtener el valor de la depreciación en
línea recta para cada período (el valor a depreciar en todos los períodos es el mismo utilizando
este método), escogiendo la función SLN de las fórmulas financieras, y aparecerá la siguiente
ventana:

Ilustración 1 Asistente para funciones: Depreciación Línea Recta

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En el campo Costo debe escribirse el precio por el cual se compro el activo, en el campo Valor
Residual debemos escribir el valor que puede recuperarse si se vende después de terminar la
vida útil (en nuestro ejemplo es de 5 años), y por último debe escribirse la vida útil del activo.

4.5.2. Método de suma de los dígitos


Bajo este método el cálculo de la depreciación se calcula mediante una fracción que tiene como
numerador la vida útil del activo y como denominador la suma de los dígitos de esta vida útil,
así:
1+2+3+4+5=15
ó
N*[N + 1]/2 = 5*[5+1]/2 = 15
Entonces, 5/15 + 4/15 + 3/15 + 2/15 + 1/15 = 1

Costos Valor Valor Valor


Año Fracción Depreciación
Activo Residual depreciable Ajustado
1 12.000.000 2.000.000 10.000.000,00 5/15 3.333.333,33 8.666.666,67
2 10.000.000,00 4/15 2.666.666,67 6.000.000,00
3 10.000.000,00 3/15 2.000.000,00 4.000.000,00
4 10.000.000,00 2/15 1.333.333,33 2.666.666,67
5 10.000.000,00 1/15 666.666,67 2.000.000,00

Excel nos permite encontrar de forma rápida el valor a depreciar mediante el método de
depreciación de suma de los dígitos usando la función SYD de las funciones financieras del
Asistente para funciones, presentando la siguiente ventana de diálogo:

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Ilustración 2 Asistente para funciones: Depreciación por Suma de los Dígitos

Ingrese en esta venta el precio de compra del activo, el valor residual, la vida útil y por último el
período del cual desea saber el valor a depreciar.

4.5.3. Método de saldos decrecientes


El método de saldos decrecientes no tiene en cuenta en el cálculo de la depreciación el valor
residual o valor de salvamento, sino que el valor del activo que permanece en los libros al
terminar el período de depreciación se convierte en el valor de salvamento. Consiste en aplicar
una tasa fija (dos veces la tasa de línea recta) al valor en libros del activo que declina cada año,
así:

Valor
Año Valor en Libros Fracción Depreciación
Residual
1 12.000.000,00 40% 4.800.000,00 7.200.000,00
2 7.200.000,00 40% 2.880.000,00 4.320.000,00
3 4.320.000,00 40% 1.728.000,00 2.592.000,00
4 2.592.000,00 40% 1.036.800,00 1.555.200,00
5 1.555.200,00 40% 622.080,00 933.120,00
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Para encontrar de una forma más fácil el valor a depreciar de cada período, debe utilizarse la
función DDB de las fórmulas financieras del Asistente para funciones, encontrando la siguiente
ventana de diálogo:

Ilustración 3 Asistente para funciones: Depreciación Saldos Decrecientes

Debe inicialmente colocarse el valor de compra del activo, luego escribir que el valor residual es
cero (0) pues debe recordarse que en este método no se tiene en cuenta; digite la vida útil del
activo y el período del que desea saber la depreciación. El campo Factor es por el cual se va a
multiplicar la tasa de depreciación; si queda vacío este campo se tomará automáticamente como
dos (2), tal como se realiza legalmente.

4.5.4. Método de unidades de producción


Cuando el desgaste de una equipo se da según una cantidad producida, es decir, cuando una
máquina, después de producir una cantidad especifica, es inservible, es apropiado depreciar por

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el número de unidades de producción. Para este método se utilizan unidades como número de
piezas, libras, horas, kilómetros, etc.

Ej.: Si un equipo de computo está en capacidad de producir 10.000 piezas (u horas), después de
producir esta cantidad (o tiempo de producción) muy probablemente se encontrará inservible. El
costo del activo es de 12.000.000 y poseerá un valor como chatarra de 2.000.000, entonces:

Costo − Valor Re sidual


Unidad de Depreciacion =
Unidades de produccion estimadas en la vida util

Depreciación por pieza (o por hora) = [12.000.000-2.000.000] / 10.000


Depreciación por pieza (o por hora) = 1.000

Existen otros conceptos que al igual que la depreciación no implican un desembolso de dinero
pero son deducibles de impuestos, como en el caso del agotamiento de recursos no renovables
intangibles como minas, yacimientos petrolíferos o de gas y otros activos naturales, o la
amortización de activos como marcas, patentes, concesiones, franquicias, derechos, licencias y
el Know How, casos en los cuales se da un tratamiento igual que en la depreciación.
Si un costo no se puede deducir en el cálculo del impuesto, no es relevante en la evaluación
financiera.

4.6 Valor de salvamento, residual o de desecho

El valor de salvamento equivale al valor que poseerá un activo al finalizar un proyecto. Este
valor de salvamento puede encontrarse de dos formas:

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a. El valor en libros de contabilidad


b. El valor comercial de venta

4.6.1. Valor en libros de contabilidad


El valor en libros es una de las formas de hallar el valor residual, sin embargo el valor que posee
un activo en los libros puede ser muy diferente al valor comercial del activo. Dado lo anterior es
poco recomendable obtener el valor residual del valor en libros contables.

4.6.2. Valor comercial de venta


Ya que el valor en libros es muy diferente al real, es recomendable obtener el valor comercial de
venta del activo en el momento de la finalización del proyecto. Para obtener este valor debe
utilizarse un método de pronóstico, lo cual se analizará al final de esta unidad.

Es de gran importancia que se tenga conocimiento del valor en libros, por que al realizar la venta
del activo pueden suceder tres casos:

1. El valor de la venta es mayor al valor del activo en libros.


2. El valor de la venta es igual al valor del activos en libro.
3. El valor de la venta es menor al valor del activos en libro.

En el primer caso este mayor valor será entendido como un ingreso para la empresa y por lo
tanto aumentará el impuesto de renta. En el segundo caso no existirá ni un ingreso, ni una
pérdida en la venta del activo y por lo tanto el impuesto no se afectará. En el último caso existirá
una pérdida en la venta del activo y por lo tanto, este menor valor, podrá ser descontado de la
base del impuesto.

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4.7 Tasa de descuento

Uno de los criterios básicos para desarrollar un análisis preciso de una alternativa de inversión es
el FACTOR DE DESCUENTO.

El término Descontar hace referencia a “la estimación del valor presente de flujos de efectivos
futuros”, el dinero de hoy no tendrá el mismo valor mañana.

El futuro depende del tiempo en que se mantiene el dinero y la tasa de rendimiento que se pueda
obtener.

4.7.1. Costo de la deuda

El costo de la deuda antes de impuestos se calcula determinando la tasa interna de retorno (o


rendimiento al vencimiento) sobre los flujos de caja por bonos. Sin embargo, se puede utilizar
la siguiente fórmula abreviada para aproximar el rendimiento de un bono a su vencimiento

(COM + DTO) 
I +  n
ki =
V
donde:
ki: Costo de la deuda antes de impuestos
I: Pagos anuales de interés de los bonos
COM: Pago a los comisionistas de bolsa
DTO: Descuento realizado al comprador del bono (si existe)

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n: Número de períodos del plazo de los bonos


V: Valor recibido por el bono expedido.

Como los pagos de interés son deducibles de impuestos, el costo de la deuda se debe declarar
con base después de impuestos. El costo después de impuestos de la deuda es:
k d = ki (1 − t )

donde kd es el costo de los bonos después de impuestos, y t es la tasa de impuestos.

En el caso de prestamos bancarios o similares simplemente debe conocerse la tasa de interés del
préstamo y aplicar la fórmula:
k d = ki (1 − t )

4.7.2. Costo de los recursos propios

4.7.2.1 Costo de las acciones comunes

El costo de las acciones comunes, kc, por lo general, se considera como la tasa de retorno que
los inversionistas requieren para las acciones comunes de una empresa. Existen tres técnicas
para medir el costo de las acciones comunes de capital patrimonial:
• El modelo de crecimiento de Gordon
• El modelo de avalúo de activos de capital (MAAC)
• El enfoque de bono más prima

1. El modelo de crecimiento de Gordon

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Este modelo supone una tasa de crecimiento constante de los dividendos de la acción. Para
calcular el costo, se utiliza la siguiente fórmula:
 D 
Po =  1 
 r − g

donde:
Po: Valor de la acción común
D1: Dividendo que se recibirá en un año
r: Tasa de utilidad requerida para el inversionista
g: tasa de crecimiento del precio de los dividendos.

Al resolver el modelo para r resulta en la fórmula para costo de acción común:


D1 D1
r= +g ó kc = +g
P0 P0
Donde kc es el costo de capital de financiarse par esta vía para la compañía.

2. El modelo de avalúo de activos de capital (MAAC)


Este enfoque implica realizar los siguientes pasos:
• Calcular la tasa libre de riesgo, rf, por lo general se considera que es la tasa de títulos del
Tesoro de los Estados Unidos o del Banco Central de cada país.
• Calcular el coeficiente beta, b, de las acciones, que es el índice de riesgo sistemático (o no
diversificable del mercado).
• Calcular la tasa de retorno de la cartera del mercado
• Calcular el costo de capital por medio de la siguiente ecuación:

(
k c = rf + b rm − rf )
3. El enfoque de bono más prima
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Para determinar el costo de las acciones comunes, se debe sumar una prima de riesgo al costo
propio de la deuda a largo plazo de la empresa, en la forma siguiente :
kc = tasa de bonos a largo plazo + prima de riesgo
kc = ki (1-t) + prima de riesgo

4.7.2.2 Costo de acciones preferenciales

El costo de las acciones preferenciales, kp, se encuentra dividiendo el dividendo anual de


acciones preferenciales, dp, por el producto de la venta de las acciones preferenciales, P, así:
dp
kp =
P
Como los dividendos por acciones preferenciales no son gastos deducibles de los impuestos,
estos dividendos se pagan después de impuestos. En consecuencia, no se requiere ajuste de
impuestos.

4.7.2.3 Costo de ganancias retenidas

El costo de ganancias retenidas, ks, está estrechamente relacionado con el costo de las acciones
comunes existentes, ya que el costo del patrimonio obtenido por las ganancias retenidas es el
mismo que la tasa de retorno que requieren los inversionistas sobre las acciones comunes de la
empresa, entonces kc=ks.

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4.7.3 Costo de la estructura de capital

Es la tasa de retorno necesaria para mantener el valor de la empresa (o precio de las acciones de
la compañía) en el mercado. Algunas veces se le llama tasa de retorno mínima requerida al
tomar decisiones de presupuesto de capital, al tratar de establecer la estructura óptima de capital,
y tomar decisiones como arrendar, amortización de bonos y administración de capital de trabajo.
El costo de capital se calcula como el promedio ponderado de los diferentes componentes de
capital, que son partidas del lado derecho del balance de característica de largo plazo como
deuda, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas.

Es el promedio ponderado de los costos individuales de capital, con los ponderados en


proporción a cada tipo de capital usado. A continuación, se denotará ko como el costo general de
capital:

ko =  (%de l
cada fuente de capital)
ko=wd*kd + wp*kp + wc*kc + ws*ks

donde:
wd: % del capital total provisto por deuda
wp: % del capital total provisto por acciones preferentes
wc: % del capital total provisto por acciones comunes
ws: % del capital total provisto por ganancias retenidas (o patrimonio interno).

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5 MEDICION DE LA VIABILIDAD FINANCIERA DE


LOS PROYECTOS DE INVERSION

El cálculo de la viabilidad financiera de un proyecto de inversión o de presupuesto de capital


requiere la determinación del Flujo de Caja (FC) durante la vida del proyecto.

En este capítulo se analizarán las técnicas más utilizadas para medir la bondad financiera de
proyectos de inversión o de financiación: el valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno
(TIR), la relación beneficio–costo (B/C) y el costo anual equivalente(CAE), haciendo énfasis en
su interpretación.

5.1 Valor presente neto (VPN)

En una forma simple, el VPN es el resultado de expresar en valores actuales la diferencia de


todos los flujos de ingresos o de ingresos relacionados con un proyecto.
Desde el punto de vista de la gestión financiera basada en el valor agregado o de maximización
de la riqueza del propietario, se puede expresar el VPN como el cambio estimado en el valor de
la firma que se presentaría si se acepta un proyecto. Las modificaciones en el valor de la firma
que se presentaría si se acepta un proyecto. Las modificaciones en el valor de una empresa
pueden tener un resultado positivo, negativo o nulo, dependiendo de la tasa de interés utilizado
para descontar los flujos de caja del proyecto.

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Esto implica las siguientes situaciones:

Resultados Valor de la firma

1. VPN > 0 El valor de la firma se incrementa al


implementar el proyecto. El rendimiento
estimado del nuevo proyecto supera la tasa de
retorno requerida por la empresa.
2. VPN = 0 El valor de la empresa no se modifica al adaptar
el nuevo proyecto, pues este genera
exactamente la tasa de retorno requerida por la
empresa.
3. VPN < 0 El valor de la organización se disminuye al
realizar el nuevo proyecto. El retorno estimado
del nuevo proyecto es menor que el requerido
por la firma.

Determinación del VPN: Para calcular el VPN de un proyecto se suma el valor presente de los
flujos de caja (FC) proyectados y luego se resta el monto de la inversión expresada en los
mismos términos de valor presente. El resultado es una cifra expresada en la divisa utilizada
que muestra el cambio en el valor de la empresa si se realiza el proyecto.
La fórmula del VPN es la siguiente ecuación:

FC1 FC 2 FCn
VPN = + ... + - VP de la inversión inicial
(1 + i ) 1
(1 + i ) 2
(1 + i ) n

Ecuación 4-1

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Donde:
FC = Flujo de caja en los momentos indicados
I = Tasa de descuento de los FC equivalente a la tasa de retorno requerida por el
proyecto.
n = Vida del proyecto expresada según el número de períodos.

Ejemplo de cálculo: Para mostrar como se determina el VPN, se evalúan dos proyectos A y B
sobre los que Inversiones La Rinconada S.A. debe tomar una decisión.

La información disponible de cada proyecto es la siguiente:


Flujos de Caja Proyecto A Proyecto B
 Inversión inicial $ 20.000.000 $ 20.000.000
 Año 1 al final $ 8.000.000 $ 8.000.000
 Año 2 al final $ 12.000.000 $ 8.000.000
 Año 3 al final $ 2.000.000 $ 4.000.000
 Año 4 al final $ 0 $ 12.000.000
* Tasa de retorno requerida 18 % 18 %

La gráfica de los flujos de caja (en millones de pesos) del proyecto A es:

$ 12`
$ 8`
$ 2`

1 2 3

$ 20`

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Al aplicar la ecuación 4-1, el VPN del proyecto A es:

VPNA = 8’000.000 + 12’000.000 + 2’000.000 – 20’000.000


(1+0.18)1 (1+0.18)2 (1+0.18)3

= 6’779.661,02 + 8’618.213,57 + 1’217.285,45 – 20’000.000


= - $ 3’384.839,96

La gráfica de los flujos de caja (FC) del proyecto B y su determinación mediante la aplicación de
la ecuación 4-1, son:
$ 12`
$ 8` $ 8`
$ 4`

1 2 3 4

$ 20`

Al aplicar la ecuación 4-1, el VPN del proyecto B es:

VPNB = 8’000.000 + 8’000.000 + 4’000.000 + 12’000.000 – 20’000.000


(1+0.18)1 (1+0.18)2 (1+0.18)3 (1+0.18)4

= 6’779.661,02 + 5’745.475,44 + 2’434.570.91 +6’189.395,50 – 20’000.000


= - $ 1’149.102,87

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Al comparar el VPN del proyecto A de -$3’384.839.96 con el VPN del proyecto B de $


1’149.102,87 se nota que el segundo agregaría valor al negocio y el primero disminuiría el
valor de la compañía.

Toma de decisiones del VPN. El valor presente neto se utiliza de dos maneras: 1) aceptando o
rechazando proyectos independientes (decisión de tomar / dejar); 2) comparando proyectos
mutuamente excluyentes aceptables (decisión de ordenamiento).

Las reglas para estos tipos de decisiones son:


• Decisión tomar / dejar del VPN en la que una empresa podría aceptar todos los proyectos
independientes que tengan VPN superior o igual a cero. Los proyectos con VPN
positivos agregarían valor a la firma si se toman. Los proyectos con VPN cero no
alterarán el valor de la organización, a duras penas cumplen con los requerimientos
financieros de ella. Los proyectos con VPN negativo deben rechazarse pues reducirían el
valor de la compañía al aceptarse. De acuerdo a esta regla el proyecto A debe
abandonarse y tomar el B.
• La decisión de ordenamiento del VPN. La firma debe clasificar de mayor VPN a menor
VPN los diferentes proyectos que contemple. Según esta regla, si dos proyectos de
Inversiones La Rinconada S.A. son mutuamente excluyentes, el proyecto B se clasificaría
primero y el A se ordenaría en segundo lugar. En este caso no solo se ubica en el
segundo puesto sino que debe ser rechazado por tener un VPN negativo.

El perfil del VPN: El valor i es el costo de los fondos utilizados para el proyecto o la tasa
mima de rendimiento requerido para el mismo. Corresponde a la tasa de descuento usada en el
cálculo del VPN. La relación entre el VPN de un proyecto e i es inversa: cuanto mayor sea i
mayor será el VPN.

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La firma frecuentemente necesita conocer los cambios del VPN como efecto de las diferentes i.
Si la tasa de interés es utilizada incorrectamente, lo que parece un VPN positivo, en realidad
podría ser negativo, y, viceversa, un VPN negativo podrí convertirse en una suma positiva. Las
clasificaciones de proyectos mutuamente excluyentes también podrían cambiar al usar un valor
incorrecto para i en la determinación del VPN.
El método más utilizado para observar la sensibilidad de los montos de VPN frente a los
cambios de i es el del perfil de VPN, que no es más que una gráfica en la que se comparan los
valores de ambas variables.

A continuación se presentan los perfiles de VPN de los proyectos A y B de Inversiones la


Rinconada S.A., que se construyen así:

Primero se calculan los VPN de cada proyecto con diferentes tasas de descuento, definidas
arbitrariamente. Para este ejemplo se tomarán 0%, 10%, 18%, 20% y 30%. Los resultados se
muestran a continuación:

Tasa de Descuento VPN Proyecto A VPN Proyecto B


 0% $ 2’000.000,00 $ 12’000.000,00
 5% $ 231.076,56 $ 8’203.063,54
 10 % $ - 1’307.287,75 $ 5’085.718,19
 15 % $ - 2’654.721,79 $ 2’496.774,95
 20 % $ - 3’842.592,59 $ 324.074,07
 25 % $ - 4’896.000,00 $ - 1’516.800,00
 30 % $ - 5’835.229,86 $ - 3’090.227,93

Los valores de las tasas de descuento con los VPN del proyecto A se muestran en la gráfica 4-1.

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Comportamiento del VPN del proyecto A


ante cambios en la tasa de descuento

$ 3,000,000

$ 2,000,000

$ 1,000,000

$-
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
$ -1,000,000

$ -2,000,000

$ -3,000,000

$ -4,000,000

$ -5,000,000

$ -6,000,000

$ -7,000,000

VPN

Gráfica 4.1.

La gráfica muestra que el proyecto A logra su mayor VPN de $ 2’000.000,00 cuando la tasa de
descuento es 0. El menor VPN de $- 5’835.229,86 se tiene cuando la tasa de descuento es 30%,
lo que muestra claramente el comportamiento inverso de los valores del VPN como efecto del
cambio en la tasa de interés utilizada para descontar los flujos de caja.

De otra parte la gráfica muestra que con un valor de i de 5,70878 % el VPN del proyecto es cero.
Por lo tanto, dicho proyecto, descontado a esa tasa genera el mínimo rendimiento requerido por
la firma para sus inversiones.
A continuación se muestra el análisis para el proyecto B:
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Comportamiento del VPN del proyecto B


ante cambios en la tasa de descuento

$ 14,000,000

$ 12,000,000

$ 10,000,000

$ 8,000,000

$ 6,000,000

$ 4,000,000

$ 2,000,000

$-
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
$ -2,000,000

$ -4,000,000

VPN

Gráfica 4.2.

Al comparar la segunda gráfica con la primera se encuentra que el perfil de VPN del proyecto B
tiene una pendiente mayor a la de A. Esto indica que el proyecto B es más sensible a los
cambios en la tasa de descuento que el proyecto A. El VPN de este último es negativo y, por lo
tanto, debe ser abandonado cuando i es superior a 5,70878 %. El VPN del proyecto B se vuelve
negativo y por lo tanto debe ser rechazado cuando la tasa de descuento es superior a
20,82347%.

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Desventajas del VPN. Aunque el VPN asegura que una firma selecciona proyectos que le
agregan valor, se encuentran los siguientes problemas en su aplicación:

• La falta de claridad sobre la tasa de descuento a utilizar en su cálculo.


• La difícil explicación del concepto para la persona que no tiene conocimiento de los
términos financieros. Frases como "el valor presente de los flujos de fondos
descontados a una tasa" o "el valor agregado de una firma, dada una tasa de retorno
requerida" son incomprensibles para el lego en la materia.
• Los resultados del VPN se expresan en valores monetarios, no en porcentaje. Muchas
decisiones son más fáciles de tomar utilizando porcentajes o rendimiento, pues estos
son de más fácil comparación con otras alternativas evaluadas en términos de tasas.

El VPN y el Excel. La herramienta Excel tiene la función VNA que permite calcular el valor
presente neto:

= VNA( TasaDescuento , SeriePagosIngresos)

Si desea utilizar el Asistente para funciones, tome la función VNA de la categoría Financieras y
encontrará la siguiente ventana de diálogo:

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Ilustración 4 Asistente para funciones: VNA (Valor presente Neto)

Debe ingresar la tasa de interés con la que se traerá el o los flujos netos del proyecto a un valor
presente, e ingresar los valores de los flujos, ya sea uno a uno (cada uno en un campo) o , mejor
aún, seleccionar el rango de flujos en el segundo campo.

Recuerde que no debe incluir los valores que ya se encuentran dados en valores presentes, como
en el caso de los valores del período inicial o período cero (0).

5.2 Relación beneficio - costo

Este es un criterio para la toma de decisiones de proyectos de inversión en el que se comparan


los beneficios o ingresos de un proyecto con los costos del mismo a valor presente.

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En este caso lo primero que se debe hacer es traer a valor presente todos los ingresos del
proyecto, para realizarlo de manera rápida puede utilizarse la función VNA que vimos al inicio
de esta unidad (4.1). A continuación obtenga el valor presente de todos los costos del proyecto,
incluyendo la inversión inicial, utilizando la función VNA. Por último debe dividir el valor
presente de los beneficios o ingresos entre el valor presente de los costos del proyecto:

Valor Pr e sen te Ingresos(i )


Re lacion Beneficio − Costo =
Valor Pr e sen te Costos(i )

• Si el resultado de esta relación es mayor que uno (1) vale la pena llevar a cabo el proyecto.
• Si el resultado de esta relación es igual a uno (1) es indiferente si se realiza o no el proyecto.
No significa que no hay beneficios, sino que estos apenas alcanzan a compensar el costo de
oportunidad de las alternativas de inversión.
• Si el resultado de esta relación es menor que uno (1) los costos son mayores a los ingresos y
por lo tanto es preferible no realizar el proyecto.

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5.3 Tasa interna de retorno (TIR)

Este concepto denominado también como tasa interna de rendimiento o rentabilidad se define
como aquella tasa de interés en que se igualan los valores actuales o presentes de los ingresos
esperados del proyecto con los egresos del mismo. Es decir, la TIR es aquella en la que el VPN
es igual a cero (0).

Para Gallagher y Andrew (2001) la TIR es “la tasa de retorno estimada para un proyecto
propuesto, dados sus flujos de efectivo incrementales”.
La TIR, lo mismo que el VPN, tiene en cuenta todos los flujos de caja de un proyecto y se ajusta
al valor del dinero a través del tiempo. El resultado de la TIR se expresa como un porcentaje y
no como un valor monetario.

La TIR supone que los flujos del proyecto son reinvertidos, por lo tanto, mide la rentabilidad
del dinero mantenido dentro del proyecto. Excel utiliza la fórmula:

= TIR( FlujoEfectivoNeto , TasaDescuento)

Flujo Efectivo Neto (valores) : son los valores que utilizará TIR para determinar la tasa de
retorno.
Tasa de Descuento (estimar) : es un valor que se da a Excel que es bastante cercano a lo que se
supone pudiera ser la TIR.

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Si desea utilizar el Asistente para funciones debe hacer clic en el botón y escoger la
función TIR de la categoría Financieras, a continuación aparecerá la siguiente ventana:

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Ilustración 5 Asistente para funciones: TIR

En el campo Valores debe ingresarse el rango donde se encuentran los flujos de cada período a
lo cuales se le quiere hallar la tasa interna de retorno, recordando que el primer flujo (flujo
inicial o del período cero) es negativo, ya que éste es la inversión inicial. El siguiente campo es
un porcentaje que se estime cercana a la TIR, este campo no hace variar el resultado, sólo
permite encontrar de forma más ágil el resultado.

Cuando se toman decisiones de inversión la TIR del proyecto evaluado se compara con la tasa
de rendimiento requerida por la gerencia. Esta tasa se conoce como tasa crítica de rentabilidad o
tasa mínima requerida. Si la TIR del proyecto es mayor o igual a la tasa requerida por la
dirección, entonces, se considera como un proyecto financieramente viable.

Cuando se evalúan varios proyectos con el método de la TIR, se aceptan aquellos cuyo
rendimiento sea mayor o igual a la tasa critica de rentabilidad. Los proyectos mutuamente
excluyentes, que sean viables, se clasifican de mayor a menor TIR.

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Beneficios de la TIR. Este método tiene gran aceptación por las siguientes razones:
a. Se ajusta al valor del dinero a través del tiempo.
b. Se concentra en todos los flujos de caja (ingresos y egresos) asociados al proyecto.
c. Describe los proyectos en términos de una tasa de rendimiento. Esto facilita su
comparación con otras alternativas de inversión y con respecto a la tasa mínima
requerida por la organización.

Desventajas de la TIR. Los principales problemas de este método son:


a. La TIR es una cifra porcentual, por lo tanto no refleja el cambio de valor de la firma por
efecto del proyecto. Se pueden encontrar proyectos con altas TIR y pequeños
incrementos en el valor de la compañía y proyectos con resultados inversos.
Si el objetivo fundamental de la organización es maximizar su valor, entonces lo más
importante es conocer el monto en que se modifica el valor de la firma, como resultado
de desarrollar el proyecto calculado. Esto se mide con el VPN.
b. Un proyecto puede tener varias TIR, dependiendo de los cambios de sentido o de
dirección de los flujos de caja que conforman el diagrama de flujo; en este caso pueden
existir varias tasas de descuento que igualan a 0 el VPN. La cantidad potencial de TIR es
igual al número de cambios de sentido en los flujos de fondos.

En el siguiente diagrama se muestran flujos que cambian de signo en dos ocasiones (en los
momentos 2 y 5) y por lo tanto es un proyecto con 2 TIR.

0 1 5 6

2 3 4

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Al encontrar un proyecto de varias TIR, lo mejor es graficar el VPN en función de la tasa de


descuento. Además, se hace recomendable utilizar para la evaluación de la inversión los
métodos de VPN o Costo anual equivalente (CAE) que se expone en el numeral 4.4.

5.4 Tasa de verdadera rentabilidad


La tasa de verdadera rentabilidad garantiza que sólo hay una tasa interna de retorno y que los
ingresos generados son invertidos a la tasa de oportunidad, suponiendo que los recursos no
invertidos se invierten a la tasa de oportunidad. Permitiendo que sean homogéneos los
ordenamientos por medio del valor presente neto y la tasa de verdadera rentabilidad. Lo anterior
se logra suponiendo que la inversión inicial en los proyectos son iguales, siendo todas iguales a
la mayor de las inversiones, llevando el excedente al último período analizado por medio de la
tasa de oportunidad, junto con todos los ingresos generados. Al mismo tiempo todos los costos
del proyecto son llevados al valor presente neto. Para una mayor claridad veamos el siguiente
ejemplo:

15.000 10.000

A
t0 t1 t2

20.000

6.500 6.500
B
t0 t1 t2

10.000
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El valor presente neto y la tasa interna de retorno de los proyectos A y B son los siguientes:
VPN A = $1.900,83
TIR A = 17,5%
VPN B = $1.280,99
TIR B = 19,4%

Como vemos cada método contradice al otro, por las desventajas de la TIR, sin embargo
podemos hacer lo siguiente para hallar la tasa verdadera de rentabilidad (TVR):
1. Tomamos el proyecto A y llevamos los ingresos al último período (t2) por medio de la

ecuación: ValorFuturo = Valor Pr e sen te( 1 + i) , tomando i como la tasa de oportunidad y


n

n como el número de períodos existentes hasta el período futuro al cual se desea llevar el
calor actual: (15.000*(1+0.10)1)=16.500
2. Deben llevarse a valor presente todos los costos del proyecto B (en este caso no existen más

costos a parte de la inversión inicial).


3. Tomemos en el proyecto B la inversión inicial del A (-20.000) y para conservar la
equivalencia llevemos los este incremento de la inversión inicial como un ingreso al último
período (t2) con una tasa de interés igual a la tasa de oportunidad: (10.000*(1+0.10)2)=
12.100
4. Llevemos los ingresos del proyecto B al último período (t2) por medio de la tasa de interés de
oportunidad (10%): (6.500*(1+0.10)1)=7.150
5. Por último deben llevarse todos los costos del proyecto B a valor presente por medio de la
tasa de oportunidad (en este caso el único costo es el de la inversión inicial, la cuál no
necesita ser convertida).

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De lo anterior obtendremos lo siguiente:

10.000+
16.500
A
t0 t1 t2

20.000
6.500+
12.100+
7.150
B
t0 t1 t2

20.000

VPN A = $1.900,83 TVR A = 15,1%


VPN B = $1.280,99 TVR B = 13,5%

Siendo el VPN y la TVR homogéneas.

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5.5 Costo anual equivalente


El costo uniforme equivalente es de gran utilidad para comparar alternativas diferentes,
principalmente proyectos que no generan ingresos o cuyos ingresos son iguales, lo cual implica
que lo único importante para analizar son los costos.

El costo uniforme equivalente es particularmente útil para un análisis comparativo costos


cuando las vidas útiles de las alternativas a ser comparadas con desiguales. Para lograr lo
anteriormente expresado, el flujo de costos (o en determinados casos , el de beneficios o el neto)
de los proyectos deben convertirse en una serie uniforme de duración igual a su vida útil,
obteniéndose unos costos (o beneficios) periódicos equivalentes (llamados anualidades) para
cada alternativa y al compararlos se pueden ordenar según su conveniencia.

Para convertir un valor futuro en anualidades debe utilizarse la siguiente fórmula:


i
A= F
(1 + i ) n − 1
En la cual F representa el valor futuro que desea convertirse en pagos periódicos, i representa la
tasa de interés del proyecto (que en nuestro caso es la tasa de oportunidad), y n es el número de
períodos en el que se va a convertir el valor futuro.

Para transformar un valor presente en anualidades debe utilizarse la fórmula:


i (1 + i ) n
A= P
(1 + i ) n − 1

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En la que P representa el valor presente que desea convertirse en pagos periódicos, i representa
la tasa de interés del proyecto (que en nuestro caso es la tasa de oportunidad), y n es el número
de períodos en el que se va a convertir el valor presente.

Para explicarlo de forma más clara tomemos un ejemplo:

Una empresa desea cambiar una maquina de producción que está fallando, y tiene dos
alternativas:
1. Invertir $10.000 en una que tiene una vida útil de 5 años, costos de operación de $2.000
anuales y valor de salvamento $9.000.
2. Invertir $20.000 en una de diferente marca que tiene una vida útil de 8 años, costos de
operación de $1.200 y valor de salvamento de $12.000.

Las dos alternativas satisfacen la misma necesidad pero poseen vida útiles diferentes y por lo
tanto no es posible analizar por medio del valor presente neto, ya que si escogiéramos la
alternativa 1 debe tenerse en cuenta que a los cinco años tendrían que invertirse otros $10.000,
lo cual no sucede con la alternativa 2, lo que implicaría prolongar los proyectos hasta un año que
sea mínimo común múltiplo de las vidas útiles de éstos (año 40). Para no prolongar los
proyectos durante todo ese tiempo podemos utilizar el Costo Uniforme Equivalente.

Lo primero que debemos hacer es convertir la inversión inicial de cada proyecto en pagos
periódicos anuales (A1=$10.000, A2=$20.000) por medio de la fórmula para convertir valores
presentes en anualidades, teniendo en cuenta que la tasa de interés de oportunidad es de 20%.
Excel nos permite realizar este proceso de manera sencilla por medio de la función PAGO de las

fórmulas financieras del asistente para funciones . Al activar esta función encontraremos la
siguiente ventana:

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Ilustración 6 Asistente para funciones: PAGO

En la anterior ilustración reflejamos los datos para convertir en anualidades la inversión inicial
de la alternativa 1. En ella podemos encontrar un campo para la tasa de interés (en nuestro caso
la tasa de oportunidad), el número de períodos por el cuál se va a transformar el valor presente
en anualidades, el valor presente que se desea transformar, que en nuestro caso es la inversión
inicial con símbolo negativo para obtener un resultado positivo (en el caso de ser la anualidad de
un valor futuro debe dejarse vacía), el valor futuro que desea convertirse en anualidad (que en
este caso dejamos vacío por tratarse de un valor presente) y por último el tipo de pago, vencido o
anticipado (vacío o cero (0) si es vencido ó uno (1) si es anticipado), que en nuestro caso es
vencido.

Por medio de la función obtenemos que el costo uniforme equivalente de la inversión inicial
($10.000), durante 5 períodos (la vida útil), con una tasa de oportunidad del 20% es de
$3.343,80. Siguiendo el mismo ejemplo con la alternativa 2 obtenemos un costo equivalente de

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$5.212,19. Los costos de operación no son necesario convertirlos ya que constituyen pagos
uniformes equivalentes, y por último, debemos convertir los valores de salvamento en
anualidades. Para esto podemos utilizar la misma función de PAGO de la Ilustración 6, con la
diferencia de que el valor de salvamento debe escribirse con símbolo positivo en el campo del
valor futuro para obtener un resultado con símbolo negativo:
A1= -$1,209.42
A2= -$727.31

El costo uniforme equivalente de cada una de las alternativas equivale a la suma de cada una de
las anualidades que acabamos de hallar:
CUE1=$3,343.80+2000-$1,209.42= $4,134.38
CUE2=$5,212.19+1200-$727.31 = $5,684.88
Lo cual nos indica que la alternativa que posee los costos anuales equivalentes menores es la
alternativa 1.

5.6 Ordenamiento de proyectos

Hasta ahora nos hemos limitado a una presentación de diferentes criterios de análisis de un sólo
proyecto, sin embargo, en muchas ocasiones podemos encontrar proyectos mutuamente
excluyentes, es decir, que cada uno de estos proyectos es una alternativa para lograr un mismo
objetivo. En este caso debe escogerse la mejor alternativa de inversión.

Existen varias posibilidades para ordenar los proyectos según su rentabilidad, de mayor a menor,
como se verá a continuación.

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5.6.1. Valor presente neto vs. Tasa interna de retorno

Para ordenar los proyectos por medio del valor presente neto, se debe aplicar dicho método de
análisis a cada uno de los proyectos y el mejor proyecto será aquel que arroje el valor presente
neto, ejemplo:

5.900 5.900 5.900

t0 t1 t2 t3
A

10.000

12.587 12.587 12.587

t0 t1 t2 t3
B

20.000

63.000

C t0 t1 t2 t3

24.000

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Teniendo una tasa de interés de oportunidad del 30% y utilizando la función VNA de Excel para
traer a valor presente los flujos de los períodos 1, 2 y 3 y restando la inversión del período inicial
o período cero (0), encontramos los siguientes valores presentes:

VPN A = $715,07
VPN B = $2.859,41
VPN C = $4.675,47

Lo que indica que el mejor proyecto es el C, después sigue el proyecto B y por último el
proyecto A (C>B>A).

Este ordenamiento puede cambiar si la tasa de oportunidad varía. Si aumentáramos la tasa de


oportunidad a 37%, el ordenamiento sería el siguiente:
VPN A = ($255,44)
VPN B = $788,95
VPN C = $500,72

Siendo B el mejor seguido por el proyecto C y por último el proyecto A, que arroja resultado
negativo.

La tasa interna de retorno (TIR) también puede ser utilizada para el ordenamiento de proyectos,
sin embargo pueden existir incoherencias entre estos dos métodos (VPN y TIR), como lo
veremos más adelante.

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Para ordenar proyectos por medio de la TIR debe aplicarse este método de análisis a cada uno de
los proyectos en cuestión y el que refleje la tasa interna más alta será el mejor de todos.
Utilizaremos el ejemplo inicial (tasa de oportunidad 30%) para explicar el ordenamiento por
medio de la tasa interna de retorno.

Por medio de la función TIR de Excel obtendremos los siguientes resultados:


TIR A = 35,0%
TIR B = 40,0%
TIR C = 37,9%

Lo cual indica que el proyecto B es mejor que el C, y este último es mejor que el A (B>C>A).

Después de ordenar los proyectos por ambos métodos podemos ver que cada uno arroja una
organización diferente. Esta inconsistencia se debe a que el supuesto implícito de la TIR es que
los beneficios netos y los fondos que están disponibles por encima de la cantidad requerida para
la inversión original se reinvierten a la misma tasa de rentabilidad (TIR). Es decir, actúa como si
los fondos se mantuviesen invertidos en el proyecto.

Por el contrario, el método del valor presente neto se basa en el supuesto de que todos los fondos
liberados se reinvierten a la tasa de oportunidad. El proyecto B se torna más atractivo con el
criterio TIR porque supone que sus fondos liberados se vuelven a invertir a una alta tasa de
interés (40%) y no a la tasa de oportunidad (30%).

Otra desventaja de la TIR, al utilizarla para comparar proyectos mutuamente excluyentes, es que
se expresa como una tasa, sin indicar la magnitud de las inversiones y las ganancias. Se podría
tener una TIR muy alta sobre una inversión tan pequeña que no llamaría la atención al

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inversionista, o con una inversión tan alta que pueda impedir llevar a cabo otro proyecto, por
limitación de fondos para inversión.

5.7 La Evaluación Financiera en un escenario inflacionario

Podemos definir la inflación como el alza sostenida en el nivel general de precios, y la tasa de
inflación como la tasa del incremento de los precios de período a período. La inflación implica
que los precios en general están aumentando, y así como el precio de los costos (ej.: insumos)
aumentan, aumentan también los ingresos.

En la evaluación de proyectos se debe tener en cuenta que si aumenta el precio de los insumos
en un determinado porcentaje e igualmente se incrementan en la misma proporción los ingresos,
la tasa de rentabilidad del proyecto permanece constante.

“La existencia de la inflación hace que el inversionista busque que la inversión del dinero
mantenga su poder adquisitivo, y además, que le genere un beneficio real” 6. Por lo anterior, el
costo de oportunidad del inversionista posee dos componentes: el real, que se refiere a recuperar
el poder adquisitivo de la moneda (inflación), y la compensación por aplazar la utilización de su
dinero.

Si por ejemplo se invirtiera $1.000.000 en el mercado financiero con un interés del 15% anual,
al finalizar el año podría obtener $1.150.000. Pero si se tiene en cuenta que ha existido una
inflación del 12% durante dicho años, sabríamos que de ese $1.150.000 una parte corresponde a

6
Mokate, Marie. Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
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la recuperación de la pérdida del poder adquisitivo ($1.120.000) y los $30.000 restantes


corresponden a la tasa de oportunidad del inversionista. Esta tasa de interés
([$30.000/$1.120.000]=2,68%) es conocida como tasa real.

Si este inversionista considera que su costo de oportunidad es de 5%, debería obtener al final del
año:
1.000.000*(1+0,12)*(1+0,05)=1.176.000

Y la tasa que debería exigir debería ser de:

i = (1 + λ )(1 + i r ) − 1

donde ir es la tasa de rentabilidad real exigida y λ es la tasa de la inflación,


i = (1+0,12) (1+0,05) -1= 17,60%

De lo anterior podemos despejar la tasa real obteniendo:


(i − λ )
ir =
(1 + λ )
Una tasa real superior a cero (0) dignifica que la tasa nominal alcanza a compensar el efecto de
la inflación y otorga una ganancia, si la tasa de interés real es igual a cero (0) se deduce que sólo
se compensa la pérdida de poder adquisitivo, y una tasa real menor a cero (0) quiere decir que no
alcanza a cubrir el efecto de la inflación y por lo tanto ha tenido pérdida.

Para evaluar un proyecto de inversión pueden manejarse tanto precios constantes o reales como
precios corrientes o nominales. Si se trabaja con precios corrientes la TIR que hallaríamos sería
una tasa nominal (posee la tasa real junto con la tasa de la inflación), mientras que al evaluar con
precios reales o constantes obtendríamos directamente la TIR real (sin efecto de la inflación). Al
trabajar con precios reales se busca eliminar los efectos de las alzas inflacionarias. Para hacerlo

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debe tenerse un año base y debe traerse los precios corrientes (con el efecto inflacionario) al
valor presente por medio de la fórmula:
Pr= Pc/(1+λ)
en donde Pr son precios reales o constantes para el año cero (0), Pc son precios corrientes para el
año uno (1) y λ es la tasa de inflación entre los años cero y uno. En caso de que la tasa
inflacionaria sea la misma por varios períodos es posible traerla a precios reales por medio de la
fórmula:
Pr= Pc/(1+λ)t ,

en donde t es el número de períodos existentes entre el año base y el año del que se quiere traer
los precios corrientes a reales. Si quisiéramos traer el precio de un artículo del año 2000 que
cuesta $550 al año 1998 (año base) teniendo en cuenta que la inflación para el año 1998 fue de
12% y la de 1999 de 15% tendríamos que realizar la siguiente operación:
1 1
P1998 = $550 * * = $427
(1 + 0,12 ) (1 + 0,15)
Pero si suponemos que la inflación fue igual para los dos años (13%), podemos hacerlo de la
siguiente forma:
1
P1998 = $550* = $431
(1 + 0,13) 2

Como vimos anteriormente, la rentabilidad de un proyecto no es afectada si todos los precios del
proyecto aumenta con la tasa de inflación (inflación pura), pero es muy difícil encontrar este
caso, ya que generalmente algunos precios suben con el índice general de precios, otros con una
tasa mayor y otros con una tasa menor. Cuando los precios aumentan con este índice general de
precios podemos deflactarlos (traerlos a precios reales de un año base con la fórmula:

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Pr (1 + λ ) t Pc
Pr = =
(1 + λ ) t
(1 + λ ) t
En donde Pr es el precio real, Pc es el precio corriente o nominal para un periodo t y λ es la tasa
de la inflación.

Si el precio se incrementara con una tasa diferente a la inflación se debe aplicar la siguiente
ecuación para traerla a precios reales:
Pr (1 + φ ) t Pc
Pr = =
(1 + λ ) t (1 + λ ) t
En donde φ es el porcentaje en el que aumenta el precio, por lo cual podemos deducir que si
aumenta con una tasa menor a la de la inflación el precio real se disminuirá, pero si aumenta con
una tasa mayor a la de la inflación el precio real aumentará.

5.8 La devaluación en la evaluación financiera

En algunos proyectos es necesario comprar en el extranjero, y en otros casos vender al exterior,


casos en los cuales debemos pagar o recibir ingresos en dicha moneda. A medida que pasa el
tiempo, y según la estabilidad del país, la tasa de cambio de una moneda aumenta. Cuando esta
tasa de cambio aumenta decimos que ha existido una devaluación, y cuando disminuye decimos
que la moneda se ha revaluado.

Cuando la moneda de un país como Colombia (pesos) se devalúa frente a la moneda de otro país
como Estados Unidos (dólar) y es necesario negociar con ese otro país, debe tenerse en cuenta la

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devaluación (o revaluación), debido a que los precios de los insumos comprados o productos
vendidos al exterior se modificarán, en la moneda oficial. Veamos un ejemplo:

Si una empresa colombiana compra insumos a USA por U$10 cada uno en el año cero (0),
siendo la tasa de cambio de $1.945 por dólar, y anualmente se compran 1.000 unidades,
debemos pagar durante este año $19.450.000. Supongamos que para el año uno (1) la tasa de
cambio aumentó (se devalúo la moneda oficial, pesos) a $2.200 por dólar, por lo tanto para
comprar las mismas 1.000 unidades (sin tener inflación interna o externa) se necesitarán
$22.000.000.

Como vimos en el numeral anterior, para realizar una buena evaluación financiera de un
proyecto debe tenerse en cuenta la tasa de incremento de los precios, y en el caso de comprar o
vender en el extranjero debe tenerse en cuenta la tasa interna y la del país involucrado, pues el
hecho de que una sea mayor que la otra hará variar el precio real. Para bienes transados en
moneda extranjera, es posible traerlos a precios reales de un año base así:

P0 (TC0 )(1 + λ *) t (1 + d ) t
Pr =
(1 + λ ) t

En donde P0 corresponde al precio inicial en moneda extranjera, TC0 corresponde a la tasa de


cambio inicial, λ* es la inflación extranjera, d es el porcentaje de devaluación o revaluación de
la moneda nacional y λ es la tasa de inflación interna. En el caso de existir devaluación el
porcentaje debe ser colocado con símbolo positivo (1+d), y en el caso de revaluación el
porcentaje debe tomarse como negativo (1-d).

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5.9 El proyecto de inversión y su administración de


escenarios de sensibilidad

Corrientemente los analistas evalúan un proyecto bajo distintos escenarios de sensibilidad ante
el cambio de los pronósticos que se puedan presentar en las principales variables que sostienen
los fundamentos básicos del proyecto (ej. precios, cantidad de producción, costos, impuestos,
tasas de financiación, entre otros).

Para poder determinar estos escenarios EXCEL brinda la facilidad de plantear diferentes
escenarios y dar un resumen que ayudaría a mejorar la toma de decisiones. Son básicamente tres
los utilitarios que nos ayudan en esta misión:

El Buscar Objetivo (Herramientas, Buscar Objetivo ...)


Solver (Herramientas, Solver ...)
Administrador de Escenarios (Herramientas, Administrador de Escenarios ...)

Es este último el que mejor ayuda en un análisis de sensibilidad. Para poder conocer todo el
conjunto de herramientas se le plantea el siguiente ejercicio que debe ser organizado y
presentado como parte final de las herramientas descritas:

Considérese que en el estudio de la viabilidad de un nuevo proyecto se estima posible vender


30000 toneladas anuales de un producto a $1500 la tonelada durante los dos primeros años y a
$1800 a partir del tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las

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proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año, éstas se incrementarían en un 40%.
El proyecto se estima tiene

El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría las siguientes
inversiones para un volumen de 30000 toneladas:

Terrenos $20’000.000
Obras físicas 50’000.000
Maquinaria 30’000.000

Sin embargo el crecimiento de la producción para satisfacer el incremento en las ventas,


requeriría duplicar la inversión en maquinaria y efectuar obras físicas por $40’000.000.

Los costos de fabricación para un volumen de hasta 40.000 toneladas anuales son de:

Mano de Obra $ 150


Materiales $ 200
Costos Indirectos $ 80

Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la compra de materiales
equivalentes a un 10%.

Los costos fijos de fabricación se estiman en $5’000.000, sin incluir depreciación. La ampliación
de la capacidad en un 40%, hará que estos costos se incrementen en $1’500.000. Los gastos de
venta variables corresponden a una comisión de 3% sobre las ventas, mientras que los fijos
ascienden a $1’500.000 anuales. El incremento de ventas no variará este monto.

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Los gastos de administración alcanzarían a $1’200.000 anuales los primeros cinco años y a
$1’500.000 cuando se incremente el nivel de operación. La legislación vigente permite depreciar
los activos de la siguiente forma:

Obras físicas A 20 años


Maquinaria A 10 años

Los activos nominales se amortizan en un 20% nominal. Los gastos de puesta en marcha
ascienden a $22’000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio que alcanza a
$8’000.000.

La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a 6 meses de costo total


desembolsable.

Al cabo de 10 años se estima que la infraestructura (incluidos los terrenos) tendrá un valor
comercial de $100’000.000. La maquinaria tendría un valor de mercado de $28’000.000.

La tasa de impuestos que se estima perdurará durante toda la vida del proyecto es de 10%.

Adicionalmente se está pensando en financiar la inversión en cerca de un 60% con un préstamo


bancario con un plazo de 8 años y una tasa anual del 5,3%.

Para realizar la evaluación financiera se pide presentar en una hoja de cálculo una
diagramación del proyecto que incluya:

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 Propuesta o planteamiento del proyecto.


 Construcción de los flujos de caja del proyecto sin y con financiación.
 Cuadro de esquematización del valor de salvamento.
 Indicadores de rentabilidad financiera sin y con financiación.
 Esquema de sensibilidad de las rentabilidades esperadas del proyecto mediante diversos
escenarios para diferentes valores de las variables que se administran dentro del
proyecto.
 Tasas reales de rentabilidad incluyendo un escenario de alta y baja inflación.

Organice los elementos en forma de columnas para que pueda entenderse fácilmente la
presentación del proyecto.

En el esquema de escenarios, EXCEL brinda la posibilidad de construir, mostrar y resumir los


diversos escenarios, para ello debe seguir el procedimiento:

Herramientas, Escenarios ...

Si aún no ha construido ningún escenario le aparecerá un cuadro de diálogo donde se menciona


que no hay escenarios definidos y debe elegir AGREGAR para poder iniciar la construcción de
uno de ellos. Una vez lo haya construido puede seleccionarlo, mostrarlo y resumirlo. Debe
aparecer el siguiente cuadro de dialogo:

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En él mostrará los escenarios que ha construido hasta el momento y la información de su creador


o autor.

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ANEXO

6 LAS FUNCIONES FINANCIERAS AVANZADAS EN


EXCEL

Hasta el momento se ha visto un marco introductorio a las funciones financieras que trae
EXCEL. Sin embargo, el paquete permite entrar en funciones financieras mucho más avanzadas
que sirven en particular para valorar activos financieros particulares y realizar la llamada
conversión de tasas. Para ello usted debe realizar un procedimiento a priori para que estas
aparezcan dentro del ítem FINANCIERAS del área de Funciones. Dicho procedimiento es:

Herramientas, Complementos, ...

Allí aparecerá el siguiente cuadro de diálogo donde elegirá Herramientas para análisis:

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Da Aceptar y procederá a cerrar el programa y volver a abrirlo. Una vez ingrese al programa
podrá ver las funciones financieras completas que trae el programa EXCEL las cuales incluyen
la siguiente lista y que serán tratadas a profundidad en las sesiones correspondientes al presente
curso:

AMORTIZ LIN

AMORTIZ PROGRE

CABTUDAD RECIBIDA

CUPON DIAS

CUPON DIAS L1

CUPON DIAS L2

CUPON FECHA L1

CUPON FECHA L2

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CUPON NUM

DURACIÓN

DURACIÓN MODIF.

INT. ACUM

INT ACUM V

INT EFECTIVO

LETRA DE TES EQV A BONO

LETRA DE TES RENDTO

MONEDA DEC

MONEDA FRAC

PAGO INT ENTRE

PAGO PRINC. ENTRE

PRECIO

PRECIO DESCUENTO

PRECIO PER IRREGULAR1

PRECIO PER IRREGULAR 2

PRECIO VENCIMIENTO

RENDTO

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RENDTO DESC

RENDTO PER IRREGULAR1

RENDTO PER IRREGULAR 2

RENDTO VENCTO.

TASA DESC

TASA INT

TASA NOMINAL

TIR NO PER

VF PLAN

VNA NO PER

6.1 Algunos métodos abreviados de excel

Las siguientes combinaciones de teclados le ayudarán a agilizar su labor en EXCEL.

CTRL. + X Cortar

CTRL. + C Copiar

CTRL. + V Pegar

CTRL. + Z Deshacer la última acción

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CTRL. + B Buscar una celda

CTRL. + SHIFT + T Seleccionar Todo

CTRL. + AV PÁG Moverse entre hojas de un libro hacia delante

CTRL. + RE PÁG Moverse entre hojas de un libro hacia atrás

ALT + AV PÁG

ALT + RE PÁG Moverse una ventana a la derecha o izquierda dentro de una hoja

F2 Introducirse dentro del contenido de una celda

F4 Ejecutar la última acción o volver fija una celda

SHIFT + F11 Insertar una nueva hoja

CTRL. + F11 Insertar una macro dentro de un libro

CTRL. + ENTER Dentro de una selección, escribir el mismo contenido entre varias celdas

SHIFT + ENTER Devolverse una celda arriba

SHIFT + TAB Devolverse hacia la izquierda

CTRL. + INICIO Ir a la primera celda de una hoja

CTRL. + FIN Ir a una celda de la última fila en una hoja

CTRL. + MOUSE Seleccionar varias hojas

CTRL. + SHIFT + ENTER Para manejar el concepto de matrices en EXCEL

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6.2 Las aplicaciones de Excel en la evaluación financiera


de proyectos
El ambiente financiero y el diseño de proyectos de inversión demandan día tras día herramientas
que den a analistas, planeadores financieros e inversionistas un proceso de toma de decisiones
ágil y eficiente. Indiscutiblemente el desarrollo de instrumentos sistematizados es la mejor
aplicación que puede colaborar a conseguir dicha meta. Las hojas de cálculo, en particular el
programa Microsoft EXCEL, se convierte en la alternativa número uno para valorar y analizar
cuantitativamente datos que llevan a un mejor proceso de toma de decisiones dentro y fuera de la
gerencia de una empresa o una inversión.

Y es que al hablar de toma de decisiones en un ambiente de globalización económica y


financiera se debe encaminar a un marco productivo que en el menor tiempo posible, con la
mayor seguridad y al mínimo riesgo sé este tomando el mejor dictamen para unos recursos
escasos. Por ello este curso va encaminado a examinar las funciones financieras, estadísticas y
de administración de proyectos que ofrece EXCEL, en particular enfocando hacia las
herramientas de análisis de sensibilidad que se pueden configurar en el aplicativo.

Las instrucciones aquí dadas están estructuradas bajo dos características o nomenclaturas que
deben ser seguidas textualmente en el uso del programa. Estas son:

 Para ordenes combinadas: Son funciones que trae EXCEL que requieren del uso de
teclas en donde se deben mantener todas sostenidas en una secuencia y aparecerán en el
texto como por ej: CTRL + SHIFT + ENTER. Note que estas funciones se caracterizan
por ir en mayúsculas y con el símbolo + .

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 Para Funciones de Menú: Es el paso que debe aplicarse para entrar a las funciones que
aparecen en el menú del programa: por ej. Archivo, Abrir. Estas se caracterizan por ir
con su letra inicial en mayúscula separadas por una coma.

Si bien los pasos a seguir en muchas funciones no se muestran en el manual en forma gráfica si
se van mostrando en este tipo de nomenclatura por lo que resulta importante que el estudiante
adopte rápidamente dichas características.

Pronósticos
Para la creación de un pronóstico podemos emplear cuatro métodos que nos facilita Excel y que
a su vez son los más utilizados:
LA MEDIA MÓVIL
LA REGRESIÓN
LA DESCOMPOSICIÓN CLÁSICA
LA SUAVIZACIÓN

Microsoft Excel es una herramienta muy útil para realizar la proyección de variables, pues nos
permite omitir pasos para hallar el pronóstico, dando de forma ágil la respuesta exacta.

Para nuestras proyecciones vamos a trabajar con los asistentes para las funciones y con la
fórmula manual, para que el lector tenga las dos opciones. Para ingresar al ASISTENTE PARA

FUNCIONES, es necesario hacer clic con el Mouse en el botón , y se activará la siguiente


ventana:

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Ilustración 7 Asistente para Funciones, Paso 1 de 2

En la ventana del asistente para funciones - paso 1 de 2 - encontraremos las categorías de


funciones sobre el lado izquierdo de la ventana, dentro de las cuales se agrupan funciones
relacionadas con dicha categoría. En el caso de los pronósticos utilizaremos la categoría
Estadísticas, y en el caso del análisis financiero utilizaremos la categoría Financieras. Si no se
conoce la categoría de la función puede escogerse la opción Todas y en esta opción se reunirán
todas las funciones que posee Excel.

En la parte derecha de la ventana del asistente encontramos los nombres de las funciones que
pertenecen a la categoría, debe señalarse la que se desea utilizar y presionar el botón

. Para conocer de manera resumida para que sirve la función señalada, en la parte
inferior del asistente se encontrará una pequeña ayuda de las características de la fórmula. Para

obtener información más precisa de estas puede presionarse el botón .

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Después de escogerse la función con la que se trabajará, aparecerá el paso 2 del asistente para
funciones, cada uno con características diferentes, sin embargo todas las funciones poseen
generalidades iguales así:

• En la parte superior izquierda del asistente para funciones paso 2 se encontrará el nombre,
una descripción corta de la función, el título de la casilla en la que está ubicado el cursor,
diciendo si es requerido u opcional que se llene dicho campo, y una ayuda de lo que debe
señalarse en la casilla.

• En el centro de la ventana se encuentran las casillas que deben ser diligenciadas, cada una
con su respectivo título en la parte izquierda y al lado derecho el número o números a los que
se ha hecho la referencia.

• En la parte superior derecha se encontrará el campo Valor, el cual muestra el resultado que se
obtendrá dado los datos diligenciados en los campos mencionados anteriormente.

• En la parte inferior de la ventana del asistente para funciones, paso 2, encontraremos los

botones . El botón Ayuda, da


una mayor descripción de la fórmula, el botón Cancelar vuelve a la zona de trabajo de Excel
sin realizar ninguna operación, el botón Atrás va al paso anterior del asistente para funciones,
el botón Siguiente va al siguiente paso del asistente, si lo hay, y el botón Terminar ejecuta la
función con los datos que se han dado en los campos ya mencionados.

A continuación explicamos cada uno de los métodos de pronóstico.

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 Pronósticos con media móvil

El pronostico de un período se halla a través del promedio de varias observaciones de la serie de


tiempo. Por ejemplo, si se desea pronosticar el volumen de ventas para julio, y se elige una
media móvil de 4 meses, entonces se realizará el promedio de las observaciones de marzo, abril,
mayo y junio.

Con este método se observa una tendencia general de un período de tiempo y ofrece una
proyección de un período hasta la última observación de su información base.

La cantidad de períodos que se tomen para realizar este promedio depende de la influencia que
posean los últimos períodos sobre el comportamiento de la variable, es decir, una empresa que
vende camisetas de la selección colombiana de fútbol, que desea pronosticar la demanda en la
tercera semana de la copa mundial de fútbol, no debe tomar una cantidad grande de períodos
(semanas), pues un mes antes de empezar el mundial las camisetas se vendieron muy poco frente
a las dos primeras semanas del mundial. Por lo tanto, el promedio se realizaría teniendo en
cuenta las tres o cuatro últimas semanas, ya que si se toma el promedio de las diez anteriores
seguramente el pronóstico estará muy por debajo de lo que se venderá.

Al escoger en el asistente para funciones la función PROMEDIO y presionar el botón

aparecerá el segundo paso del asistente para funciones, mostrando la ventana


siguiente:

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Ilustración 8 Asistente para funciones: Promedio

En el campo Numero1 puede escribirse el primer número que se tendrá en cuenta para realizar
el promedio, la referencia de la celda en la que se encuentra el número o un rango de celdas
donde se encuentra la variable a pronosticar. Esta casilla es requerida en la fórmula.

En el campo Numero2…30 se indica los demás números o rango de números que se tendrán en
cuenta para realizar el promedio.

Si desea realizar la función manualmente puede escribir lo siguiente en la barra de fórmulas de


Excel:
= PROMEDIO (número1; número2; ...)
= PROMEDIO (A2:A5)
= PROMEDIO (RangoDatos)

La función anterior es para hallar el promedio de un solo rango de datos, sin embargo, si se
desea obtener la media móvil a una serie de tiempo con intervalos (cantidad de períodos)
determinados puede realizarlo por medio del menú Herramientas, Análisis de Datos y se elige la
función de Media Móvil. Si no encuentra esta opción, asegúrese de que este activa las
HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS en la opción MACROS AUTOMÁTICAS del menú Herramientas.

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Para entender mejor esta opción realizaremos un ejemplo, en el que tenemos las siguientes
ventas trimestrales:

Para obtener la media móvil para esta serie con intervalos de 4 períodos debemos ubicarnos en
la celda C2, seleccionar la opción Media Móvil y aparecerá la siguiente ventana:

Ilustración 9 Media Móvil

El Rango de Entrada se refiere a las ventas trimestrales, la casilla Títulos En La Primera Fila se
refiere si se selecciono el título de la serie dentro del Rango De Entrada, que en nuestro ejemplo

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es Ventas. El Intervalo es el número de períodos que se tendrán en cuenta para realizar la media
móvil, el Rango De Salida es el sitio donde escribirá el resultado, y por último nos pregunta si
desea que se realice la gráfica de las ventas y la media móvil, y si se desea obtener el error
típico. Después de obtener la media móvil puede organizarse una nueva columna llamada
Pronóstico en la que colocaremos el promedio resultado como pronóstico del siguiente período
así:

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Media móvil

80.000

60.000
Real
Valor

40.000
Pronóstico
20.000

-
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Punto de datos

Ilustración 10 Gráfico de la Media Móvil

 Pronósticos con funciones de regresión

Los métodos de regresión estiman la relación entre las observaciones de información base y una
variable, es decir, teniendo en cuenta una variable dependiente y una o más variables
independientes se estima la relación existente entre las variables independientes y la dependiente
dentro de una ecuación lineal o logarítmica.

La ecuación lineal esta dada por la ecuación:


Y=M*X+b ó Y=M1*X1+M2*X2+…+Mn*Xn

La ecuación no lineal o logarítmica está dada por la ecuación:


Y=b*MX ó Y=b*(M1X1)*(M2X2)*…*(MnXn)

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 Pronóstico lineal

Para realiza este pronóstico, primero deben estimarse los valores para las variables b y M de la
ecuación Y=M*X+b. Para estimar estas variables puede utilizarse el método de mínimos
cuadrados, que nos permite hallarlas cuando se tiene una variable independiente así:

Después de obtener el valor de las variables, se reemplazan en la ecuación lineal, se da a X el


período (o valor) del cual se quiere obtener el pronóstico y se realizan los cálculos para obtener
la variable dependiente (Y).

Para realizar el pronóstico por medio de la regresión lineal se utiliza la función TENDENCIA de
Excel, en donde el número del período se escribe en la primera columna y la demanda del
período (puede ser otra variable) se escribe en la columna siguiente. Por ejemplo:

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Para hallar la demanda del trimestre trece podemos ubicarnos en la celda B14, presionar el botón

y escoger la función TENDENCIA de la categoría ESTADÍSTICAS, y al presionar el

botón aparecerá la ventana siguiente:

Ilustración 11 Asistente para funciones: Tendencia

En el campo conocido_y se introduce el rango de las ventas, sin incluir el título; en el campo
conocido_x deben señalarse los trimestres (o períodos) a los que corresponden esas ventas,
teniendo en cuenta que debe tener el mismo número de observaciones que el rango de ventas; en
el campo nuevos_x se introduce el número del período o períodos que se desea pronosticar
(pueden señalarse de la hoja de cálculo o escribirlos en medio de corchetes y separados por
backslash ej.: {13\14\15\…\n}. En el campo constante se indica si desea asumir que la
constante de la ecuación (b) es igual a cero, caso en el cual debe escribir dicho número, de lo
contrario puede dejarlo vacío.

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Tenga en cuenta que el único campo obligatorio es el primero (conocido_y), el resto serán
asumidos por Excel. Si no se llena el campo conocido_x se asumirá que son los números del
uno hasta n, siendo n la cantidad de observaciones señaladas como variable dependiente y
(ventas: 12 observaciones). Si el campo nuevos_x esta vacío, asumirá que se desea pronosticar
desde el período uno hasta n siendo n la cantidad de observaciones señaladas como variable
dependiente y (ventas: 12 observaciones).

Cuando se termine de diligenciar los campos debe presionarse el botón y aparecerá


automáticamente el pronóstico del primer período que indicó, si desea ver los demás períodos
debe señalar tantas celdas como períodos que indicó en el campo conocido_x, empezando en la
celda donde Excel arrojó el primer resultado y desplazándose verticalmente hacia abajo. Cuando
halla seleccionado el rango donde estarán las respuestas debe presionar la tecla F2 (o ubicarse en
la barra de fórmulas) y presionar la combinación de teclas CTRL+SHIFT+ENTER, es decir,
presione la tecla CTRL sin soltarla presione la tecla SHIFT y sin soltar las dos teclas
mencionadas de un toque a la tecla ENTER
ENTER

SHIFT

CTRL

Si desea realizar la función manualmente puede escribir lo siguiente en la barra de fórmulas de


Excel:
= TENDENCIA (matriz_y; matriz_x; nuevos_x, constante)

= TENDENCIA( RangoObservaciones, RangoVariables)

= TENDENCIA (B2:B13;A2:A13;A14:A16)

Para pronosticar por medio de la regresión lineal también podemos utilizar la función
PRONOSTICO de la categoría ESTADISTICAS. Al ejecutar el asistente para funciones de
PRONOSTICO se encontrará la siguiente ventana:
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Ilustración 12 Asistente para Funciones: Pronóstico

En esta función debe indicarse el valor o valores que desean pronosticarse por el método de
regresión lineal, ya sea escribiéndolos o direccionándolos a las celdas donde se encuentran estos
períodos, después debe escribirse el rango donde están las observaciones de la variable
dependiente (ventas) y por último el rango de celdas donde están las observaciones de la variable
independiente (Trimestre).

Cuando se termine de diligenciar los campos debe presionarse el botón y aparecerá


automáticamente el pronóstico del primer período que indicó, si desea ver los demás períodos
debe señalar tantas celdas como períodos que indicó en el campo conocido_x, empezando en la
celda donde Excel arrojó el primer resultado y desplazándose verticalmente hacia abajo. Cuando
halla seleccionado el rango donde estarán las respuestas debe presionar la tecla F2 (o ubicarse en
la barra de fórmulas) y presionar la combinación de teclas CTRL+SHIFT+ENTER, es decir,
presione la tecla CTRL sin soltarla presione la tecla SHIFT y sin soltar las dos teclas
mencionadas de un toque a la tecla ENTER.

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 Pronóstico logarítmico o no lineal

Existen tipos de datos que varían en el tiempo de manera no lineal (pagos de deuda, crecimiento
demográfico, etc.). Las funciones logarítmicas están descritas por la ecuación Y=b*MX.

Para pronosticar estas observaciones se emplea la función CRECIMIENTO de Excel la cual


permite una mejor visión del futuro, ya que generalmente las variables reales no poseen un
aumento lineal sino logarítmico. Al tomar la función CRECIMIENTO de la categoría
ESTADISTICAS del asistente para funciones, Excel le presentará la siguiente ventana:

Ilustración 13 Asistente para Funciones: Crecimiento

En este ejemplo encontraremos el pronóstico de los períodos 13, 14 y 15 por medio del método
logarítmico, partiendo de la siguiente información:

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Al igual que en la función de TENDENCIA, debe tenerse en cuenta que el único campo
obligatorio es el primero (conocido_y), el resto serán asumidos por Excel. Si no se llena el
campo conocido_x se asumirá que son los números del uno hasta n, siendo n la cantidad de
observaciones señaladas como variable dependiente y (ventas: 12 observaciones). Si el campo
nuevos_x esta vacío, asumirá que se desea pronosticar desde el período uno hasta n siendo n la
cantidad de observaciones señaladas como variable dependiente y (ventas: 12 observaciones).

Cuando se termine de diligenciar los campos debe presionarse el botón y aparecerá


automáticamente el pronóstico del primer período que indicó, si desea ver los demás períodos
debe señalar tantas celdas como períodos que indicó en el campo conocido_x, empezando en la
celda donde Excel arrojó el primer resultado y desplazándose verticalmente hacia abajo. Cuando
halla seleccionado el rango donde estarán las respuestas debe presionar la tecla F2 (o ubicarse en
la barra de fórmulas) y presionar la combinación de teclas CTRL+SHIFT+ENTER, es decir,
presione la tecla CTRL sin soltarla presione la tecla SHIFT y sin soltar las dos teclas

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mencionadas de un toque a la tecla ENTER. En el ejemplo actual deben seguirse las anteriores
indicaciones marcando las celdas como se indica a continuación:

Si desea realizar la función manualmente puede escribir lo siguiente en la barra de fórmulas de


Excel:
= CRECIMIENTO (matriz_y; matriz_x; nueva_matriz_x; constante)
= CRECIMIENTO (B2:B13;A2:A13;A14:A16)

= CRECIMIENTO( RangoObservaciones, RangoVariables, RangoDatosNoObservados)

 Pronóstico de una variable estacional

Existen variables que se comportan de manera estacional como en el caso de la ropa en países
que tienen bien definidas las cuatro estaciones del año, los arreglos navideños, juguetes o útiles
escolares. Esta estacionalidad surge por los hábitos o tradiciones de la gente o por condiciones
climatológicas y se da en períodos menores de un año. Cuando estas fluctuaciones se producen
en períodos mucho mayores a un año son llamadas fluctuaciones cíclicas, como las recesiones
económicas mundiales que se dan aproximadamente cada 50 años.

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Para pronosticar las variables estacionales es necesario encontrar unos índices de estacionalidad,
que modificarán el pronóstico realizado. Con el fin de entender este pronóstico lo realizaremos
con el siguiente ejemplo:

Tenemos las ventas trimestrales de los últimos tres (3) años de la empresa XXX LTDA. Como
podemos observar, cada cuarto trimestre existe un aumento de ventas bastante alto, por tal
motivo hallaremos la media móvil de esta serie de tiempo por cada cuatro períodos, y el
resultado debe ubicarse en la columna siguiente en la fila que quede en el centro de los cuatro
períodos, es decir, en el caso de los primeros cuatro trimestre deberíamos ubicar el resultado
frente al trimestre 2,5. Como no existe período 2,5 lo ubicaremos inicialmente frente al período
3. En el caso de que la media móvil tuviera intervalos impares como 3 ó 5, se ubicaría el
resultado en la fila 2 ó 3 respectivamente.

Para hallar la media móvil tomaremos dicha opción del menú Herramientas, Macros
Automáticas, presentándonos la ventana siguiente:

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El Rango de Entrada se refiere a las ventas trimestrales, la casilla Títulos En La Primera Fila se
refiere si se selecciono el título de la serie dentro del Rango De Entrada, que en nuestro ejemplo
es Ventas. El Intervalo es el número de períodos que se tendrán en cuenta para realizar la media
móvil, el Rango De Salida es el sitio donde escribirá los resultado, y por último nos pregunta si
desea que se realice la gráfica de las ventas y la media móvil, y si se desea obtener el error
típico.

Con el fin de llenar las celdas vacías colocaremos las letras #N/A. Para continuar, debemos
recordar que por escoger un intervalo par (4) el promedio quedó ubicado en el período 2,5 y para
ubicarlo en el período 3 obtendremos el promedio móvil con un intervalo de dos observaciones,
de tal forma que el promedio de las ventas ubicadas en 2,5 y el de 3,5 quede ubicado en el
período 3, así:

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Ahora hemos obtenido la media móvil de la serie y debemos hallar los índices de estacionalidad
dividiendo las ventas reales de cada período sobre las ventas promedio de cada período
obtenidas en la columna D, obteniéndose los siguientes resultados:

Ahora, como sabemos que cada trimestre debe poseer un índice, es decir, que deben existir sólo
cuatro índices por año, comenzamos a ubicarlos de tal forma que los índices que pertenecen al
primer trimestre queden en una columna, los del segundo trimestre en la segunda columna, y así
sucesivamente. Después de ubicarlos debemos sacar el promedio de los índices del primer
trimestre, del segundo, tercero y cuarto, utilizando la función promedio, así:

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Una vez que tenemos los índices de estacionalidad de cada trimestre debemos pronosticar las
ventas para los períodos 13, 14, 15 y 16. Nos ubicamos debajo de la columna de Media Móvil
(2), frente a la fila que corresponde a los períodos mencionados y por medio de la regresión
lineal o logarítmica hallamos el pronóstico tomando como rango de variables independiente la
media móvil de las ventas (D4:D10), como rango de la variable dependiente el número del
período del trimestre correspondiente (A4:A10) y para el rango períodos a averiguar (nuevo_x)
señalamos el rango de períodos (A14:A17).
Cada uno de los datos del pronóstico de la media debe ser multiplicado por el índice
correspondiente, es decir, el período 13 es el primer trimestre del año 4 y por lo tanto se
multiplica por el índice del primer trimestre, e igualmente con los otros tres períodos, de tal
forma que por medio de la regresión lineal obtendremos los siguientes datos:

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y por medio de la regresión logarítmica obtendremos los siguientes resultados:

Recuerde que generalmente la regresión logarítmica es más exacta que la regresión lineal, ya que
la mayoría de variables reales no son lineales.

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 Pronósticos con funciones de suavización

El método de suavización permite que el pronóstico responda rápidamente a sucesos que ocurran
durante el período de tiempo de la información base. Resulta útil este método cuando existen
grandes diferencias entre los niveles de datos en la serie de tiempo. Su fórmula es:

F[ t + 1] = F[ t ] + a × e[ t ] donde,

t es el período de tiempo
F[t} es el pronóstico en el tiempo t
F[t+1] es el pronóstico del mismo período inmediatamente siguiente al tiempo t
a es la constante de suavización
e[t] es el error (diferencia entre el pronóstico del período t y la observación real en el período
t

Para el manejo en Excel se puede utilizar en Herramientas, Análisis de Datos, Suavización


Exponencial. A partir del siguiente ejemplo realizaremos la suavización exponencial:

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Al activar la opción de suavización exponencial aparecerá el cuadro de dialogo siguiente:

Ilustración 14 Suavización Exponencial

En la casilla de Rango de Entrada se coloca la referencia de los datos que se tienen, en la casilla
de Factor de Suavización debe indicarse la ubicación de éste, en la casilla Rango de Salida se
escribe la celda donde se desea que empiece la salida de resultados, para crear un gráfico

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comparativo debe activarse la casilla Crear Gráfico, y para obtener el error típico debe activarse
la opción correspondiente.

El Factor de Suavización equivale a:

(1 - constante de suavización) = factor de suavización

Se recomienda una constante de suavización mayor de 0.7, ya que entre mayor sea esta
constantes de suavización, mayor importancia o peso tendrán las observaciones recientes, es
decir, mientras más pequeño sea el factor de suavización, más sensible será el pronóstico a las
observaciones recientes.

Al arrojar los resultados de la suavización exponencial no saldrá el resultado del período 13,
sino sólo hasta el 12, por lo tanto para obtener el pronóstico del período 13 deberá copiar la
fórmula de la celda anterior (C14) en la celda correspondiente al período 14 (C15), obteniendo
el siguiente resultado:

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7 BIBLIOGRAFIA

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inversión. Ediciones Uniandes. Bogotá 1998

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SERRANO R., Javier. Matemáticas financieras y evaluación de proyectos. Ediciones

Uniandes. Bogotá. 2001

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